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CARRERA DE CONTABILIDAD

INTRODUCCIN
Ya nadie cuestiona que nos encontramos ante la mayor crisis financiera internacional desde la Gran Depresin. Desde septiembre de 2008 se han producido acontecimientos sin precedentes que estn reconfigurando el sistema financiero internacional y que desafan la ortodoxia econmica liberal, que se mantena prcticamente incuestionada desde los aos 90 bajo el liderazgo de EEUU. As, la crisis subprime que estall en agosto de 2007 se ha transformado en una crisis financiera sistmica, cuyo epicentro ya no est slo en EEUU, sino que se ha desplazado a Europa y Japn y est teniendo un fuerte impacto en el crecimiento de las economas emergentes. La banca de inversin ha desaparecido, los gobiernos han redefinido el papel de prestamista de ltima instancia y se han lanzado paquetes de rescate a ambos lados del Atlntico, primero para instituciones concretas y despus para el conjunto del sistema bancario. El Congreso estadounidense ha dado luz verde a la segunda a su plan de rescate, el Troubled Asset Relief Program (TARP), dotado con 700.000 millones de dlares y que finalmente dedicar 250.000 millones a inyectar fondos para recapitalizar y nacionalizar parcialmente la banca, algo que muchos republicanos no aprueban (el resto se destinar a la compra de activos txicos). El Reino Unido, mostrando un inusual liderazgo, ha nacionalizado parte de su sistema bancario y asegurar los crditos interbancarios. Adems, los bancos centrales han abierto nuevas vas para aumentar la liquidez. En EEUU la Fed ha comenzado a prestar directamente al sector privado a travs de la compra de papel comercial sin garantas, lo que supone saltarse a los intermediarios financieros bancarios. Por ltimo, en una accin sin precedentes, el 9 de octubre los principales bancos centrales del mundo (incluido el de China) han rebajado de forma coordinada los tipos de inters en medio punto, lo que supone reconocer que slo una respuesta global puede frenar la crisis.

Por tal motivo revisaremos y analizaremos el presente trabajo, con la finalidad de saber cual s la situacin financiera que se enfrenta nuestro pas y el mundo.

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CRISIS

FINANCIERA MUNDIAL

La crisis financiera se desat de manera directa debido al colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos en el ao 2006, que provoc aproximadamente en octubre de 2007 la llamada crisis de las hipotecas subprime. Las repercusiones de la crisis hipotecaria comenzaron a manifestarse de manera extremadamente grave desde inicios de 2008, contagindose primero al sistema financiero estadounidense, y despus al internacional, teniendo como consecuencia una profunda crisis de liquidez, y causando, indirectamente, otros fenmenos econmicos, como una crisis alimentaria global, diferentes derrumbes burstiles (como la crisis burstil de enero de 2008 y la crisis burstil mundial de octubre de 2008) y, en conjunto, una crisis econmica a escala internacional.

I.

LOS INICIOS DE LA CRISIS FINANCIERA

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UNIVERSIDAD JOSE CARLOS MARIATEGUI En los aos setentas en los EEUU los bancos daban crditos hipotecarios a individuos y una vez que dichos bancos llegaban a un porcentaje determinado de su cartera de colocaciones, los bancos dejaban de prestar. Una agencia gubernamental (Ginnie Mae) comenz a comprar la cartera hipotecaria de los bancos para que estos tuvieran el dinero

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lquido para seguir prestando y moviendo la rueda. Con

esas carteras se

armaban paquetes de hipotecas y se emitan ttulos valores con las hipotecas como garanta, para que otros inversores lo financien, que no es otra cosa que ceder el crdito para tener inmediata liquidacin y seguir prestando. Inicialmente estos prstamos eran un monopolio de bancos, pero cuando llega la competencia, las instituciones comienzan a buscar alternativas ms rentables en la inversin de bienes inmuebles, para darle ms rendimiento a su cartera de clientes. Paralelamente inversores de todo el mundo venan con grandes flujos de efectivo producidos por el boom asitico y los crecientes precios del petrleo, demandando buenos retornos para sus potenciales inversiones. All es donde aparecen las hipotecas subprime, que buscan otorgarle crditos a individuos cuyo nivel de ingresos estaba catalogado como riesgoso como para concederle un prstamo tradicional. Al tener mayor riesgo, la tasa que pagan es mayor a la de aquellos individuos que al pedir un crdito califican para recibir los prstamos tradicionales. De esta forma lograban darle rentabilidad a los fondos lquidos disponibles de inversores de todo el mundo.

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UNIVERSIDAD JOSE CARLOS MARIATEGUI Los lgica de los inversores que apostaron a este tipo de inversin fue la siguiente los

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precios

de

las

propiedades

inmobiliarias

estn destinados a subir

(nunca han cado antes), si las personas que reciben el crdito no pueden pagarlo, entonces que se vendan las casas y yo recupero lo invertido. Todo se baso en un
errneo anlisis sobre los futuros precios del mercado inmobiliario de EEUU. La importancia radica en que gran parte del sistema financiero global incursiono en estas inversiones y la cada de los precios de inmuebles en los EEUU genero, adems de perdidas abismales y cada de instituciones importantes, una crisis de confianza.. Las instituciones involucradas en las inversiones de hipotecas subprime se enfrentan a varios problemas, los inversores quieren recuperar su dinero y a su vez los prestamistas no quieren seguir financindolos. Bajo esta crisis de confianza, los inversores se han vuelto ms conservadores, y han llegado tan lejos, que ha afectado a slidos prestamistas, frenando la inyeccin de crdito necesaria para el funcionamiento normal de una economa. Esto acarrea a una recesin que pone en riesgo los prstamos para tarjetas de crdito y otro tipo de deuda, generando as un crculo vicioso negativo.

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1. BOOM DE HIPOTECAS AL BAJAR LAS TASAS DE INTERS. La baja en las tasas de inters en los EUA durante los aos 2001 al 2004 facilit el otorgamiento de crditos hipotecarios, lo que estimul la venta de viviendas, situacin que se revirti a partir de finales de 2005 como consecuencia del alza en las tasas de inters a partir de mediados de 2004.

Tasas de referencia Fondos Federales Treasury bills Tasas activas prom

2000 6.6 5.6 9.5

2003 0.98 0.89 4.0

2004 2.2 2.2 5.2

2006 5.2 5.3 8.2

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2. El

ESTMULO A LA CONSTRUCCIN Y DEMANDA AGREGADA. de crditos hipotecarios se present en tres

otorgamiento

modalidades de financiamiento que conjuntamente estimularon la construccin de vivienda y la demanda agregada en la economa: a) Hipotecas para la adquisicin de viviendas, que estimul la edificacin de las mismas y, simultneamente, presion sus precios al alza. b) Reestructura de hipotecas, que al bajar las tasas de inters, redujo el pago mensual de los acreditados, dejndoles un remanente de liquidez que estimul la demanda agregada de la economa. c) Crditos de liquidez otorgados con base en la garanta hipotecaria de viviendas, que le dio poder de compra a los acreditados.

3. HIPOTECAS "SUBPRIME", UNA MANERA DE FORZAR EL MERCADO.MACROECONOMIA Pgina 6

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Las nuevas hipotecas no slo se otorgaron a los acreditados que cumplan con todos las requisitos de las polticas tradicionales, sino que el financiamiento se extendi a clientes menos solventes con un mayor riesgo de incumplimiento de pago. Estos acreditados reportaban historiales crediticios con una baja calificacin de solvencia; asimismo, comprometan una parte importante de sus ingresos al pago de sus hipotecas que, ante cualquier imprevisto en su gasto familiar, ello se reflejara en incumplimiento de sus obligaciones crediticias. Por otra parte, los crditos hipotecarios subprime, tambin

denominados de alto riesgo, presentaban caractersticas que eran atractivas para los emisores de las hipotecas, tales como tasas de inters ms elevadas que los crditos tradicionales o estar ligados a tasas de inters variables, factores que se traduciran en problemas de incumplimiento de pago por parte de los acreditados. Asimismo, se contrataron crditos por un monto equivalente al valor de avalo de las viviendas; otros, slo contemplaban el pago de intereses, sin la amortizacin de capital. El riesgo de estos crditos se presentara con una reduccin en el precio de mercado de la vivienda, ya que de esta forma, el monto de la deuda sera mayor al valor de la vivienda.

II.

LAS CONSECUENCIAS.Pgina 7

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1. DESACELERACIN DE LAS VENTAS E INCUMPLIMIENTO EN LOS PAGOS. El alza de las tasas de inters a partir de julio 2004 revirti la estabilidad en el mercado. Se inici una desaceleracin en la compra de viviendas nuevas al ofrecerse hipotecas con pagos ms elevados. Asimismo, deudores que haban contratado hipotecas con tasas de inters variable, comenzaron a incumplir en sus pagos. De esta manera, se vieron afectadas las constructoras al reducirse el volumen de venta de sus viviendas y al tener que ofrecer precios ms competitivos de las mismas para tratar de desplazarlas en el mercado. Por otra parte las instituciones financieras que haban emitido las hipotecas, principalmente bancos y empresas especializadas, as como los fondos de inversin que haban adquirido parte de dichas hipotecas como estrategia de inversin, comenzaron a registrar prdidas conforme aumentaba el ndice de incumplimiento de pagos.

2. PNICO EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES Y CADAS EN LAS BOLSAS. La globalizacin de los mercados financieros facilita que los fondos de inversin mantengan carteras de emisiones de instrumentos financieros de otros pases. En este entorno, las hipotecas subprime, originadas en el pas ms desarrollado del mundo capitalista, ofrecan rendimientos atractivos con un nivel de riesgo razonable, de acuerdo con la valuacin que haban recibido de las empresas calificadoras especializadas. Conforme dichos fondos de inversin comenzaron a reportar prdidas, se inici un proceso de contagio entre los inversionistas para salirse de sus posiciones en los fondos y, en su lugar, optar por efectivo u otros instrumentos de mayor liquidez. Ante esta reaccin del pblico, los fondos comenzaron a vender activos financieros, entre otros, acciones, lo que dio como resultado una cada generalizada de los ndices de las
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bolsas de valores. El contagio internacional no slo se dej sentir en los mercados burstiles, sino que tambin se vieron afectadas las paridades cambiarias de mercados emergentes, como es el caso del tipo de cambio peso - dlar que se vio presionado ante la venta de acciones a cambio de la compra de dlares.
A. EL PNICO BURSTIL

Tras un respiro primaveral, los mercados burstiles de Estados Unidos volvieron a una extrema debilidad, oficialmente en entrando cadas

superiores al 20% en junio, lo cual se considera un mercado en retroceso extendido ('bear market'). Esto volvi a ser motivado por malas noticias en el sector financiero, con las primeras declaraciones de bancarrota, incluyendo la cada del banco IndyMac, la segunda quiebra ms grande en trminos de dolares en la historia del pas, con el riesgo latente que otros bancos regionales tambin pudiesen terminar igual por la crisis. El pnico financiero se llego a expandir en toda la regin. Pnico financiero
Una corrida bancaria (en espaol europeo, pnico bancario o financiero ) ocurre cuando una gran cantidad de clientes de un banco retiran sus depsitos debido a que creen que el banco es, o podra estar, insolvente. Cuando una corrida bancaria progresa, genera su propio impulso, en un tipo de profeca autorrealizada: mientras ms personas retiran sus depsitos, la probabilidad de impago se incrementa y esto estimula posteriores retiros. Un pnico bancario puede desestabilizar el banco hasta el punto que tenga que hacer frente a la bancarrota.

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La crisis tom dimensiones an ms peligrosas para la economa de Estados Unidos cuando las dos sociedades hipotecarias ms grandes del pas, Freddie Mac y Fannie Mae, que renen la mitad del mercado de hipotecas sobre viviendas, comenzaron a ver sus acciones atacadas por los especuladores bajistas, a tal punto que a principios de julio, el gobierno de Estados Unidos y la Reserva Federal nuevamente tuvieron que anunciar un rescate para esas entidades financieras. Tal decisin cre consternacin en varios sectores liberales, que adujeron que tales rescates solo empeoraran a largo plazo las prcticas ticas de los inversionistas, fomentando con dinero pblico la temeridad. Durante ese periodo, la FED, as como otros bancos centrales, continuaron inyectando liquidez al mercado, por valor de cientos de miles de millones de dlares, euros o libras esterlinas. El 15 de septiembre, el banco de inversin Lehman Brothers pidi proteccin crediticia ante la ley, declarndose oficialmente en bancarrota. Mientras tanto, el banco de inversin Merrill Lynch fue adquirido por Bank of Amrica, a mitad de su valor real. Los candidatos presidenciales de EEUU en ambos partidos y la prensa comenzaron a catalogar la situacin de 'pnico financiero', 'crisis econmica en el pas' y de 'colapso'.

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III. QU REACCIONES HAN OCURRIDO?

El Banco Central Europeo fue el primero que llev a cabo una accin definida al inyectar liquidez en los mercados para que los fondos que quisieran sustituir sus hipotecas suprime por euros, lo pudieran hacer a travs de crditos, donde el prestamista de ltima instancia era mismo Banco Central. Entre el 9 y el 17 de agosto inyect un total de 211,256 millones de euros. De esta manera, minimizaron la venta de sus posiciones de acciones, lo que dio lugar a el ndice de la bolsa de valores de Alemania (DAX) haya presentado una menor cada que la que registraron sus similares en EUA, Japn o Mxico, por su parte el Banco Central de EUA inyect 69,856 millones de euros y el Banco Central de Japn 20,310 millones de euros. No obstante, estas intervenciones no fueron suficientes para calmar los mercados, fue la decisin de la Reserva Federal de los EUA, que en una reunin extraordinaria del Comit Federal del Mercado Abierto (FOMC) redujo la tasa de descuento (es la que cobra a los bancos cuando piden dinero al organismo) de 6.25%, nivel que haba mantenido desde julio de 2006, a 5.75%. Esta medida, tuvo resultado inmediato en los mercados de Europa y EUA que el mismo da, 17 de agosto, cerraron con variaciones positivas. No obstante no se puede asegurar que sean medidas de efecto a largo plazo. La gran interrogante: Cunto y hasta cundo? Es totalmente improbable que los Bancos Centrales continen inyectando liquidez a los mercados y, mucho ms remota es la posibilidad que el gobierno de los EUA salga al rescate a cubrirle las prdidas a quienes mantienen en su poder los ttulos que respaldan las deudas hipotecarias. De esta forma, se puede esperar que quiebren instituciones financieras con bajos ndices de solidez financiera que hayan concentrado un alto porcentaje de sus crditos en hipotecarios subprime.

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La medida adicional que puede esperarse, es la reduccin de la tasa de inters de los Fondos Federales, que se ha mantenido en el nivel de 5.25% desde julio de 2006. - Buscando una solucin a largo plazo, el gobierno de los EE. UU. Otorg un rescate de 700.000 millones de dlares para comprar la mala deuda de Wall Street a cambio de una participacin en los bancos. El gobierno quera pedir prstamos en los mercados financieros mundiales y esperaba que la pueda vender los bonos malos en cuanto el mercado de la vivienda se hubiese estabilizado. El gobierno del Reino Unido lanzo su propio rescate, haciendo 400.000 millones de libras disponibles a ocho de los ms grandes bancos del Reino Unido y a empresas de vivienda a cambio de participacin al capital de ellas. A cambio de su inversin, el gobierno espera obtener una participacin en los bancos. Muchas medidas han tenido cierto proteccionismo segn

denunci la OMC: "Ha habido incrementos en aranceles, nuevas medidas no arancelarias y ms pases recuren a medidas de defensa comercial como acciones anti dumping". Desde el inicio de 2009 ha habido un "declive significativo" en el compromiso global con el libre comercio debido a la crisis econmica global, dijo la OMC: en su informe de la OMC, el comercio global se contraera un 9% este ao. El informe tambin enuncia ejemplos de las medidas que los pases estn tomando para proteger sus compaas y economas, desde aranceles a la importacin de bolsas plsticas de Asia a Europa a la prohibicin de juguetes chinos en India. Tan slo en marzo, Corea de Sur increment los aranceles sobre el petrleo. Mxico subi los aranceles a 89 productos estadounidenses, Ucrania impuso un
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Arancel de 13% sobre todas las importaciones, EE.UU. subi los aranceles a las importaciones de tubos de acero chinos y Argentina impuso una licencia especial para la importacin de juguetes. Argentina, Brasil, Canad, Rusia, sus Ecuador a y la Brasil Ucrania han incrementado de han zapatos, entregado recientemente industrias aranceles EE.UU., importacin y Francia

principalmente de China y Vietnam. Doce pases han ayudado a sus automotrices. generosos prstamos. India ha requerido licencias y Argentina ha fijado precios para la importacin de auto pa rtes. Diez pases y la UE han incrementado los aranceles sobre el acero importado. Sin embargo, la OMC tambin aplaudi ciertos esfuerzos por promover el comercio global: Argentina ha eliminado los impuestos de exportacin sobre 35 productos lcteos.

IV.

HASTA DONDE EL IMPACTO?:

La cartera total hipotecaria de EUA se estima en torno a US$10,500 miles de millones, y las hipotecas subprime representan aproximadamente 12% o sea US$1,300 miles de millones, de las cuales se prev que el 20% sean motivo de ejecucin y que se recupere slo el 50% de su monto, por lo que la prdida sera de US$130 mil millones, a esta cantidad se tendra que agregar la que se origine por otras hipotecas que sin ser tan riesgosas como las subprime, tambin pueden generar prdidas en su recuperacin por otros US$20 mil millones, con lo que la prdida total estimada es US$150 mil millones. Dos hechos sern contundentes: oportunidades de compra de acciones en las bolsas de valores internacionales as como de bienes races en algunas ciudades en los EUA, no obstante que deber tenerse conciencia que no adquirirn plusvala de manera inmediata. En nuestra opinin la crisis en bolsa deber tocar fondo hacia finales del mes de septiembre 2007.

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VI. EL PERU Y LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL

Puede la actual crisis financiera mundial afectar la economa de nuestro pas? Cmo? stas son algunas de las preguntas que ms de uno se debe estar haciendo al da de hoy. Y es que en un mundo globalizado, econmica y tecnolgicamente, es difcil imaginar que un acontecimiento como el actual no nos pueda afectar. Primero, es necesario saber que en pocas de crisis lo ms escaso en los mercados es la liquidez, lo cual acenta aun ms los problemas en los mismos. Teniendo en cuenta lo anterior, lo que aparece como la primera amenaza es:

La restriccin de la liquidez para las inversiones en nuestro pas, que afectara a la cuenta financiera del sector privado y a la cuenta corriente por la reduccin en el ahorro externo. Se veran afectadas es la referida a la balanza comercial y, en especial, las exportaciones, principalmente de textiles, productos mineros y dems vinculados a la demanda de los pases a quienes exportamos.

Queda ver su efecto en el empleo, que al ser una de las variables ms sensibles a las variaciones en el Producto Bruto de los pases,

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VII. PREGUNTAS FRECUENTES

1. Por qu dicen que hay una crisis financiera? Porque se ha producido una ola de problemas que han colapsado la economa de Estados Unidos. Adems de la quiebra de importantes bancos de inversin (Bear Stems, Lehman Brothers), el gobierno de ese pas ha debido cubrir financieramente ("rescatar") a las principales firmas hipotecarias y aseguradoras. Dado ello, la Bolsa de Nueva York cay 4.4 por ciento en un solo da (16 de setiembre), como no ocurra desde el atentado a las Torres Gemelas del 2001. 2. Pero cmo as los bancos de Estados Unidos cayeron en tremenda crisis? Porque desde mediados de los noventa, el Congreso incentiv desproporcionadamente la adquisicin de viviendas basada en ttulos hipotecarios concedidos a personas que, en muchos casos, no tenan capacidad de pago real (las llamadas hipotecas subprime). Para ello se gener una contabilidad "artificial" en los bancos, que fueron creando instrumentos financieros que, al no transparentar el riesgo real de los ttulos, prolongaron la cadena de obligaciones. Cuando se concluy que muchas de esas hipotecas jams podran ser pagadas por los dueos de las respectivas casas, las cadenas haban crecido tanto que desmoronaron a los bancos deudores. 3. Quines debieron prever este desastre? Adems de la evidente responsabilidad de los polticos, la crisis ha tenido races en las debilidades de la regulacin financiera estadunidense, que hace que hasta tres entidades distintas monitoreen la banca, traslapen a veces sus funciones y acaben volviendo ineficientes los controles. En el Per, por ejemplo, la Superintendencia de Banca y Seguros tiene el dominio absoluto del sistema. Dada la situacin, el Congreso estadounidense aprob otorgar un paquete de US$ 700,000 millones para sostener al sistema hipotecario. Antes, la Reserva Federal haba asumido los pasivos de Fannie Mae y Freddie Mac, las dos principales empresas hipotecarias con patrocinio estatal en Estados Unidos. 6. Y Europa cmo as se meti en el asunto? Porque muchos de los depsitos de los bancos europeos estaban a su vez hechos en bancos de Estados Unidos como los que cayeron en crisis, por lo cual los primeros tambin se quedaron sin respaldo. 7. Qu han hecho en Europa entonces? Los estados han debido salir a respaldar a los bancos y las aseguradoras. Un caso emblemtico es el de Fortis, que debi ser "rescatado" entre los gobiernos de Blgica, Holanda y Luxemburgo y el banco francs BNP Paribas.
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8. Y Asia tambin sufre los efectos de la crisis? En menor medida, aunque ya desde junio vienen cayendo en China de modo sostenido el ndice de actividad industrial y la inversin en bienes races. Adems, entre Estados Unidos, Europa y Japn (que se contraera 0.2 por ciento en el 2009 segn el FMI) reciben casi la mitad de las exportaciones chinas. 9. Bueno, y a nosotros cmo nos afecta? Similarmente, el peso de Estados Unidos en la economa mundial hace que su crisis sea transmisible sobre todo a pases como el Per, que lo tienen como principal socio comercial (recibe el 26 por ciento de nuestras exportaciones y es origen del 19 por ciento de nuestras importaciones). 10. Pero no puede haber efectos en otros sectores fuera de la banca? S. Lo ms probable es que se sufra una cada en los precios de las materias primas que exporta el Per, lo cual afecta directamente los resultados de las empresas mineras. En industria el impacto ser ms neutral, porque si bien negocios como el textil que exportan a Estados Unidos van a sentir la pegada, otros, como la metalmecnica o los insumos de construccin, van a sufrir menos presiones al alza en sus costos, por los efectos de la crisis sobre el dlar. Al Per le afectar la crisis si golpea el precio de los metales y se contrae el flujo de inversin, dijo Alfredo Ferrero, ex ministro de Comercio, en su columna de Per.21. 11. Y por qu ha subido el dlar? No debera haber bajado? Lo que ha ocurrido es que la crisis ha incentivado a muchas personas a deshacerse de sus bienes ante el temor de que pierdan valor, lo cual hace que exista un exceso de demanda por dinero. Esto reduce la cantidad de dlares disponibles en el mercado y hace que su precio aumente hasta que se restituya el equilibrio. 12. Entonces, me conviene ahorrar en dlares o en soles? Los principales analistas coinciden en que, dada la coyuntura actual, un ahorro de largo plazo, como para la "casa propia", es preferible conservarlo en soles. Pero si se trata de ahorros para gastos de ms corto plazo como un viaje fuera del pas en los prximos meses, es ms rentable guardar ese dinero en dlares.

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VIII.

CUADROS ESTADSTICOS

- COMIENZAN LOS BAJOS TIPOS DE INTERS.

EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO

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CONCLUSION
La crisis financiera internacional, causada por el exceso de liquidez y la inadecuada regulacin de un sistema financiero internacional muy integrado, ha colocado a la economa mundial al borde de la recesin. Adems, las acciones unilaterales que los distintos gobiernos adoptaron en un principio pusieron de manifiesto la dificultad de la coordinacin en un mundo econmico multipolar y sin un liderazgo claro. Esta crisis tendr consecuencias geopolticas importantes, que todava son difciles de anticipar. Primero, la crisis significar un punto de inflexin en la globalizacin econmica y pondr fin al perodo de liberalizacin iniciado en los aos 80 de la mano de Ronald Reagan y Margaret Thatcher. La crisis acelerar el declive relativo de EEUU y el auge de las potencias emergentes en la economa mundial (que con sus fondos soberanos adquirirn multitud de activos en los pases ricos), lo que posiblemente anticipar y har ms radical la reforma de las instituciones de gobernanza global. En este sentido sera importante integrar rpidamente a las potencias emergentes en las deliberaciones sobre las reformas de los organismos econmicos internacionales con el fin de que sean partes activas del proceso y lo consideren legtimo. Por ltimo, la crisis supone una oportunidad para la UE en general y para el euro como moneda de reserva mundial en particular. Primero, porque es de esperar que la nueva arquitectura financiera internacional que emerja tras la crisis sea ms similar a la de Europa continental que a la anglosajona, lo que supondr una oportunidad para que la Unin adquiera un mayor liderazgo global si es capaz de hablar con una sola voz en el mundo.

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