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ECONOMA Y FINANZAS moneda nacional (incluyendo el dinero en poder del pblico + todos los depsitos) asciende a $ 603.

722 millones, con un crecimiento anual de 29,8%. A cunto asciende la cantidad de dlares? Esta cifra no se conoce pero si tenemos en cuenta que desde hace muchos aos los argentinos ahorran en dlares a travs de cajas de seguridad, depsitos en el exterior, o en los colchones, y que solamente en los ltimos cinco o seis aos la cuenta de formacin de activos externos del Sector Privado no Financiero (SPNF) registra una salida de alrededor de u$s 85.000 millones, es probable que incluyendo los mencionados tems la suma sea bastante mayor y supere ampliamente al mencionado M3. En el perodo de 1900 a 1929 tuvimos una moneda que llenaba de orgullo a los habitantes de nuestro pas y ojal esa experiencia se repitiese, dado que todos amamos a nuestras instituciones, pero para ello hay que estabilizar nuestra moneda y derrotar definitivamente a la inflacin, que es la enfermedad que perjudica en mayor medida a los ms pobres de nuestra sociedad. en abril de 2017 el Bonar X ofrece un rendimiento del 19,7% anual en dlares o que otro ttulo similar, pero con pago final en octubre de 2015 logra un retorno de 19 puntos en moneda dura. Estas afirmaciones traen implcitos algunos detalles que podran confundir al lector desprevenido o poco avezado en temas financieros. En realidad, el retorno en dlares al que puede aspirar un inversor argentino, que opera en el mercado local y comienza su colocacin en moneda nacional es inferior al expresado en estas publicaciones periodsticas. A fin de arrojar luz sobre este punto, definamos primero el mecanismo por el cual calculamos la rentabilidad del bono. Al adquirir un ttulo de renta fija el inversor est intercambiando un flujo de efectivo en el momento presente por una serie de pagos en el futuro. El precio del instrumento se determina por el valor presente de los pagos que ste generar a favor de su titular en el futuro, descontados a la tasa de rendimiento exigida (la cual comprende el valor del dinero en el tiempo y el riesgo de la inversin). Siendo conocidos los pagos que el tenedor del bono recibir y el precio al cual el instrumento se negocia en el mercado, puede obtenerse la tasa de descuento que iguala los valores presentes y futuros. El resultado obtenido se conoce como Tasa Interna de Retorno, o ms sencillamente TIR. Si se analiza por ejemplo el Bonar X, listado como AA17, el da 13/6 cerr su negociacin a razn de $ 431 por cada US$ 100 nominales. Se trata de un bono que paga a su tenedor intereses en forma semestral, con una tasa del 7% anual, y devuelve el total del capital el da 17 de abril de 2017. En el lxico financiero, este tipo de bonos son conocidos como bullets. De esta forma, un inversor que en esa fecha adquiri este ttulo pagando $ 431 (es decir US$ 96,42 al tipo de cambio de referencia del BCRA de ese da) tendr derecho a cobrar US$ 3,5 en los meses de abril y octubre de cada ao, hasta el 17 de octubre de 2017 cuando recibir US$ 103,5 y se extinguir la obligacin del emisor. Al analizar esta inversin, el retorno en dlares se encuentra en el 8,35% anual. Ahora bien, cul sera la operacin que debera realizar el inversor que desea hacerse del jugoso retorno que se coment anteriormente? Para esto debemos suponer que se cuenta con dlares en lugar de pesos para comenzar la operacin. En vez de vender la moneda norteamericana al tipo de cambio oficial para obtener los pesos que le permitan operar en el Mercado de Valores, podra

DEL RENDIMIENTO DE LOS BONOS SOBERANOS ARGENTINOS


Los controles a las operaciones cambiarias que fueron impulsados por el Gobierno Nacional desde el pasado mes de octubre, efectivizados por la Resolucin 3210 de la AFIP, dieron comienzo a una carrera por la dolarizacin de las carteras de inversin y un creciente inters por parte de inversores y ahorristas en acceder al billete norteamericano. Un efecto colateral de las restricciones fue una creciente brecha entre el tipo de cambio oficial y el dlar paralelo (o blue, trmino propio de la jerga financiera que recientemente ha sido agregado al diccionario de los argentinos). Esta situacin genera una distorsin en la forma en que se calculan los rendimientos de distintos activos financieros. En el caso particular de los bonos soberanos emitidos en dlares, en los ltimos das distintos medios considerados especializados en Economa y Finanzas han incluido en sus titulares algunas imprecisiones respecto al rendimiento que ofrece la renta fija local. Por ejemplo, se ha hecho referencia a que un bono argentino con vencimiento

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ECONOMA Y FINANZAS realizar la transaccin en el mercado paralelo. En este caso, suponiendo una cotizacin blue de $ 6 por cada dlar, el inversor habr desembolsado US$ 71,83 por cada 100 nominales del bono en cuestin. Vale aclarar que no existe una cotizacin de referencia del dlar informal. Realizando la misma operacin descripta antes, la TIR de la inversin alcanza el 16,5% que, si bien sigue siendo inferior al 19% pregonado, excede ampliamente el retorno calculado en base al tipo de cambio oficial. Esta inconsistencia surge de la existencia de un mercado cambiario paralelo, con una creciente brecha en las cotizaciones fruto de las restricciones que fueron impuestas a la adquisicin de moneda extranjera. Es posible que la negociacin de ttulos en mercados del exterior, con mayor complejidad de acceso para el pequeo inversor domstico, ofrezca retornos ms elevados. Esto nuevamente se explica por las distorsiones que generan las limitaciones al libre cambio mencionadas. transporte, especialmente de granos. Por el Paran Guaz, Paran Bravo y canales de Martn Garca la profundidad era menor. Desde fines de la dcada del 80, y en los primeros aos de los noventa, distintas entidades entre las cuales hay que mencionar en primer lugar a esta Bolsa de Comercio de Rosario, bregaron por una mayor profundidad. En los medios oficiales la propuesta no encontraba eco y algunos funcionarios sostenan que los puertos de up river no la necesitaban. El puerto de Buenos Aires siempre tena dos pies ms que los puertos aledaos a Rosario y es por ello que tena una primaca. Desde principios del siglo XX el diputado Emilio Mitre haba propuesto la construccin de un canal a la salida del Paran de las Palmas y el ingreso en el Ro de la Plata. La Bolsa de Rosario en ese entonces acompa la propuesta y public un trabajo para la construccin de un Canal Costanero. En los aos 80 la persona que breg para lograr ms profundidad desde Puerto San Martn al mar, fue el fallecido baqueano del ro Paran, Capitn de Ultramar Bruno Pellizzetti, que escribi a este respecto un trabajo donde propona 42 pies, y aunque su propuesta no se concret, fue el principal estmulo para aumentar la profundidad en los aos siguientes. Finalmente, en setiembre de 1992 el gobierno decidi concesionar el dragado desde Santa Fe a Puerto San Martn a 22 pies efectivos y desde Puerto San Martn al Mar a 32 pies efectivos., y para ello llam a una licitacin. En realidad, esto implicaba llevar la profundidad a 24 pies y 34 pies respectivamente, ya que los buques tenan que navegar dejando dos pies bajo la quilla. Un primer problema que dio lugar a discusiones fue el de la va elegida. Algunos estimaban que lo ms razonable era el dragado por el ro Paran de las Palmas y su prolongacin en el Canal Emilio Mitre ya que bordeaba la zona econmicamente ms importante de nuestro pas. Otros estimaban que el mejor camino era el dragado de los ros Paran Guaz, Paran Bravo y canales de Martn Garca. Exista un grupo que propiciaba una tercera alternativa: ros Paran Guaz y Paran Bravo y su prolongacin en el ro de la Plata en un viejo Canal llamado Buenos Aires que pasa al oeste de la isla Martn Garca. Este canal tena una profundidad natural bastante interesante pero finalizaba en una zona de muy baja profundidad y es por ello que se desech. Finalmente, se eligi el dragado y balizamiento por el ro Paran de las Palmas y Canal Emilio Mitre.

CUL HA SIDO EL BENEFICIO DEL DRAGADO DE LAS VAS NAVEGABLES? NAVEGABLES?


Hay obras que no se ven y que muchas veces no atraen la atencin de la gente y ms si esas obras se realizan en el lecho de las vas navegables. Aqu vendra como anillo al dedo el famoso escrito del economista francs Federic Bastiat sobre Lo que se ve y lo que no se ve. Para este autor lo importante en economa no es lo que se ve sino lo que no se ve. Dado que muchas veces se critica la privatizacin de determinados servicios, y no con el nimo de polemizar, vamos a realizar una estimacin sobre los beneficios o no que habra proporcionado la privatizacin del dragado desde Puerto San Martn al Mar, obra que comenz a partir de 1995. El clculo slo lo vamos a realizar para el sector productor de granos desde los puertos aledaos a la ciudad de Rosario (al norte y al sur). Por supuesto que lo que sigue no es ms que una estimacin dado la poca informacin que se publica a este respecto. Hasta 1995 la profundidad media de las vas navegables desde Puerto San Martn al Mar, por el Paran de las Palmas y el Canal Mitre, llegaba a 26 pies, aunque a veces, se reduca a 22 pies o an menos. Esto afectaba el buen funcionamiento del

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