RUBIS

RUI FP/RUBF.PA/FR0000121253 Nb dactions Dernier (15/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise Description Modle conomique 30.4m 39.18 1,191m 388m 1,580m

16/12/2011

Rubis est spcialis dans les mtiers du stockage de produits liquides (70% produits ptroliers) et de la distribution de GPL et de produits ptroliers (marques Vitogaz, GazL, Vito) Rubis acquiert, dveloppe et opre des infrastructures dapprovisionnement (terminaux, sites de stockage Rubis Terminal) en produits liquides sur des marchs de niche (Rubis Energie) en France et ltranger. A noter un cart important de rentabilit entre Rubis Terminal (ROCE>20%) et Rubis Energie (7%). 1065 salaris (31/12/2010) Rpartition gographique des ventes : Europe (54%), Carabes (37%), Afrique (9%). Rpartition par mtiers : Rubis Terminal (14%), Rubis Energie (86%). Structure de cot : achats consomms (74% des ventes), autres achats externes (9%), personnel (5%), amortissements (3%). Marge oprationnelle moyenne (1999-2010) : 7,8%. Les capacits mondiales de stockage ptrolier sont estimes 1,3 milliard de m3, dont 120 millions aux mains doprateurs indpendants. Concurrents (en gras si cot): Vopak (Pays-Bas), Oiltanking (groupe Marquad & Bahls AG, Allemagne), Kinder Morgan (USA), DCC (Irlande). Cr en 1990. Dveloppement principalement par acquisition dactifs auprs de groupes ptroliers souhaitant sortir de laval. 1993 : Acquisition de 60% de la Cie Parisienne des Asphaltes (CPA), rebaptise Rubis Terminal. 1995 : Introduction en Bourse 2005 : Rachat Shell de la distribution de GPL et produits ptroliers aux Antilles 2006 : Partenariat avec BP pour la distribution de GPL en France 2007 : Acquisition des activits de distribution de GPM de Shell dans 5 pays dEurope 2008 : Terminal de Rotterdam (travaux dingnierie Anvers) 2010 : Rachat distribution produits ptroliers de Chevron dans les Carabes + 3 pays dAm Centrale (pour 300 m$, soit P/E de 11x) 2011 : Complment dacquisition dactifs de Chevron dans les Carabes (110m$, P/E de 11x) 17 analystes couvrent la valeur. Recommandation : surperformance . Objectif : 47,25
1999 Bnfice par action P/E ratio Rendement du dividende Croissance bnficiaire BPA (1999-2011) Variation du P/E 1999-2011 (cumul) Croissance du dividende (1999-2011) Rendement moyen du titre (1999-2011) 0.97 10.9 5.47% 7.1% 62% -38% 11.6% 2011E 2.21 17.7 3.39%
Revenue EBITDA EBIT EPS DPS CFPS BVPS EV P/E P/B P/CF EV/EBITDA EV/EBIT 2011E 2,050 169 115 2.51 1.59 4.43 26.19 1,575 15.6 1.5 8.8 9.3 13.6 2012E 2,285 200 137 2.86 1.81 4.87 27.74 1,607 13.7 1.4 8.0 8.0 11.7 2013E 2,417 220 147 3.18 2.03 5.26 29.64 1,577 12.3 1.3 7.4 7.2 10.8

March & concurrence

Histoire du groupe

Consensus

source: prvisions weeko (peuvent tre diffrentes du consensus IBES)

source: IBES, 16/12/2011

Equity Story

Anticipations du march

Valeur considre comme dfensive (forte rcurrence du chiffre daffaires). Le principal moteur de croissance bnficiaire est le dveloppement des ventes (hausse des volumes, prix, effet mix li au dveloppement de services comme ladditivation). Peu deffet de levier oprationnel dans le pass. Le dveloppement se fait principalement par lacquisition dactifs auprs de grands groupes ptroliers ou par la signature daccords de partenariats stratgiques. Le march est trs bullish sur le titre : progression de 18,6%/an des ventes entre 2010 et 2013 ; hausse de 20% de lexcdent brut dexploitation et de 19% pour le rsultat dexploitation. Hausse de 10,8% du bnfice par action (effet dilutif de la dernire augmentation de capital). Peut-tre un excs doptimisme dans un environnement macro-conomique peu porteur, surtout en Europe ? Statut de SCA constitue une pilule anti-OPA qui peut nuire aux intrts des minoritaires. Le caractre dilutif de la dernire augmentation de capital a provoqu une forte volatilit du titre. Rubis conserve un ratio dendettement raisonnable, qui pourrait toutefois augmenter avec un projet de dveloppement en Turquie (horizon 2012-13). Diffrents modles de valorisation (DCF, EPV, Residual earnings) pointent une valeur intrinsque de 34. Le titre offre sans doute une marge de sret plus intressante sous les 30.

Valorisation/avis

weeko, dcembre 2011