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VINCI DG FP/SGEF.

PA/FR0000125486
BTP-CONSTRUCTION Nb dactions Dernier (20/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise Actionnaires Individuels: 11,50% Salaris : 10,00% Qatari Diar : 5,60% Finanicre Pinault : 3,70% Autocontrle: 4,10% Gearing : 87%(2012e) ROCE : 8,4%(2012e) Earnings Yield: 11,3% (2012e) PER 2012e: 8,8x P/B 2012e: 1,4x P/CF 2012e: 3,3x VE/EBIT 2012e: 7,8x Prsentation de la socit 565,1m 32,21 18,198m 12,487m 30,685m Prvisions financires 2010-2013 en et m BPA () Var BPA Dividende CAFpa ANpa Chiffre daffaires Rs op courant RNPG Flux trso op Investissements Free cash flow Fonds propres Dette nette 2010 2011e 2012e 3,35 3,46 3,65 +2,4% +3,3% +5,5% 1,67 1,79 1,91 9,16 9,64 9,89 20,30 21,41 23,32 Elments du compte de rsultat (donnes ajutes, m) 34003 37345 38564 3434 3604 3724 1776 1956 2065 Elments du tableau de flux (m) 3385 4026 3954 -1432 -1402 -1714 1953 2625 2239 Elments du bilan (m) 12304 11811 12866 13491 12487 11257

20/12/2011

2013e 3,73 +2,1% 2,05 10,14 25,18 39831 3749 2108 4118 -2066 2052 13894 10286

Modle conomique

Leader mondial de la construction, Vinci sest attach diversifier ses activits en constituant un ple de concessions (autoroutes, parkings, aroports, stades) ds le dbut des annes 2000. Cette stratgie sest acclre avec la privatisation dASF fin 2004 et la constitution dun ple qui assure au groupe une gnration significative de cash-flow tout en rduisant fortement la cyclicit des rsultats. Rpartition des ventes (2010): Concessions (15%), Energies (21%), Routes (23%), Construction (39%). Contribution au rsultat (2010): Concessions (51%), Energies (11%), Routes (8%), Construction (17%). Deux grands ples dactivit aux modles bien diffrents : gestion dinfrastructures concdes (activit rentable, rcurrence des cash-flows, niveau dinvestissement modr) ; mtiers de la construction cycliques, o le groupe recourt des ressources externes (sous-traitance, travail intrimaire), se traduisant par des niveaux de marge plus modestes (entre 3% et 5%). En 2012, le march de la construction devrait se contracter lgrement en Europe (-0,4%). Les grands concurrents du groupe sont surtout europens : Atlantia, Abertis, Eiffage, Brisa, Ferrovial (concessions); Eiffage, Bouygues, ACS, Skanska, Hochtief, Eiffage, Acciona, FCC, YIT, Balfour Beatty (BTP-construction). Regarder au-del du cycle ? Malgr dindniables qualits dfensives, Vinci est une valeur trs volatile dans les environnements de march o les investisseurs sinterrogent sur les perspectives de croissance conomique et sur limpact des mesures daustrit budgtaire sur certains mtiers (taxation plus forte des actifs physiques comme les autoroutes, diminution des subventions aux collectivits locales). Tant que le march naura pas de meilleure visibilit sur lvolution de lconomie, il ne prtera gure attention la faible volatilit des marges de Vinci et la qualit des actifs dtenus (concessions, Cegelec). Le consensus table sur un TMVA des ventes de 3,7% et de 4% du BPA dici 2013. Le titre se traite sur des multiples de valorisation trs modrs (P/E 8,8x ; EV/EBIT 7,8x ; Earnings Yield 11,3% ; FCF yield 7,7% ; rendement du dividende de 5,9%). On peut parler danomalie de valorisation qui ne demandera qu se rsorber dans un environnement conomique stabilis. Diffrents modles de valorisation pointent une valeur intrinsque autour de 47. Vers 32-33, laction Vinci se traite avec une marge de sret de 30% qui semblent relativement confortable.

March & concurrence (concurrents cots en gras) Equity Story

Anticipations du march

Valorisation/Opinion Graphique

weeko, dcembre 2011