Vous êtes sur la page 1sur 51

LES INSTRUMENTS DRIVS : DRIVS CONCEPTS DE BASE INTRODUCTION AUX INSTRUMENTS DRIVS

TABLE DES MATIRES


A. INTRODUCTION B. OBJECTIFS DU COURS C. HISTORIQUE i. LES CONTRATS TERME BOURSIERS, LES CONTRATS TERME DE GR GR ET LES OPTIONS 4 5 6 6

D. LES CARACTRISTIQUES FONDAMENTALES DES CONTRATS TERME BOURSIERS, DES CONTRATS TERME DE GR GR ET DES OPTIONS 10 i. LES CONTRATS TERME DE GR GR ET LES CONTRATS TERME BOURSIERS 10 1) LES CARACTRISTIQUES DES CONTRATS TERME DE GR GR (FORWARDS) 11 2) LES CARACTRISTIQUES DES CONTRATS A TERME BOURSIERS (FUTURES) 11
3) LES DIFFRENCES ENTRE LES CONTRATS TERME BOURSIERS ET LES CONTRATS TERME DE GR GR 4) LES REVENUS SUR LES CONTRATS TERME BOURSIERS ET LES CONTRATS TERME DE GR GR

15 18 20 23
23 25

ii. LES OPTIONS iii. REVENUS SUR LES CONTRATS DOPTION


1) LES OPTIONS DACHAT 2) OPTIONS DE VENTE

E. UTILISATION DES INSTRUMENTS DRIVS COMME OUTILS DE PLACEMENT i. RDUCTION DU RISQUE LA COUVERTURE (HEDGING)

ii.

29 29 1) LEFFET DE LEVIER 33 2) PARIER SUR UNE ANTICIPATION DE LVOLUTION DU MARCH LA SPECULATION 34 MONTAGES FINANCIERS OU INGNIERIE FINANCIRE 35 1) POSITION SYNTHTIQUE ACHETEUR SUR UN TITRE 36 2) POSITION SYNTHTIQUE VENDEUR SUR UN TITRE 37
3) LUTILISATION DES INSTRUMENTS DRIVS POUR ACCROITRE LES REVENUS POTENTIELS 4) NGOCIER CAPTURER LA VOLATILIT

39 39

iii. STRUCTURE DU MARCH LES INSTRUMENTS DRIVS COTS EN BOURSE COMPARS AUX INSTRUMENTS DRIVS NGOCIS DE GR GR [OVER-THE-COUNTER (OTC), EN ANGLAIS] 40 1) LES INSTRUMENTS DRIVS COTS EN BOURSE 40 2) LE MARCH DES INSTRUMENTS DRIVS NGOCIS DE GR GR 41 iv. LE RLE DE LA BOURSE DE MONTRAL 41 1) LES PRODUITS OFFERTS LA BOURSE DE MONTRAL 42 F. CONCLUSION G. QUESTIONS H. RPONSES 44 45 47

Toute reproduction partielle ou totale du prsent document est strictement interdite, moins d'autorisation pralable de Bourse de Montral Inc. Tous droits rservs, Bourse de Montral Inc., 2002.

Introduction aux instruments drivs

A. A INTRODUCTION
Les options et les contrats terme font partie des titres appels produits ou instruments drivs parce que leur valeur dcoule est drive de celle dun autre actif (actif sousjacent). Cet actif peut tre soit une action individuelle, un indice boursier, un taux dintrt, une devise trangre, un mtal prcieux, un produit agricole ou mme un autre produit driv. De manire gnrale, un instrument driv reprsente une entente conclue aujourdhui pour lachat ou la vente dun actif dont la livraison aura lieu une date future. Inversement, lachat ou la vente au comptant dun actif exige une livraison immdiate (ou dans quelques jours tout au plus) de lactif achet ou vendu. Les instruments drivs ont connu un succs spectaculaire dans les annes rcentes, car ils offrent linvestisseur la possibilit datteindre pratiquement tous ses objectifs stratgiques allant de la gestion du risque lamlioration du rendement potentiel. Il est ainsi devenu primordial pour tout professionnel de la finance ou tout investisseur de comprendre les dterminants du prix, l'utilisation et le fonctionnement du march des drivs ainsi que leurs avantages et inconvnients comme instruments de gestion du risque ou d'amlioration du rendement. LInstitut des drivs de la Bourse de Montral est fier de vous prsenter sa premire srie de cours sur les instruments drivs intitule : Les instruments drivs : concepts de base . Le prsent cours, Introduction aux instruments drivs , qui constitue le premier cours de cette srie, poursuit un double objectif : 1) duquer les investisseurs sur lutilisation des contrats terme et des options, et 2) prsenter le rle de la Bourse de Montral en tant que fournisseur canadien de ces instruments financiers. Outre le prsent cours, la srie compte galement deux autres cours, soit Les marchs terme et Les options . Elle est suivie de cours plus approfondis portant sur lutilisation des instruments drivs dans la gestion de portefeuille. Les cours ont t conus pour rpondre autant aux besoins des investisseurs institutionnels que des particuliers. Nous commenons ce premier cours par une prsentation des objectifs du cours. Puis, lhistorique des instruments drivs nous permet de les replacer dans leur contexte actuel dutilisation. Nous poursuivons par lexploration des contrats terme : leur nature et leur utilisation. Nous prsentons ensuite la diffrence entre les contrats terme cots en bourse (contrats terme boursiers ou futures, en anglais) et les contrats terme ngocis hors bourse (contrats terme de gr gr ou forwards, en anglais) et examinons la relation troite qui existe entre ces deux instruments. Ensuite, nous discutons des options, en insistant sur leurs caractristiques et sur les diffrents profils de profits et pertes que gnrent les options dachat et les options de vente. Nous tudions ensuite lutilisation des instruments drivs en tant quoutils dinvestissement pour des fins de couverture et de spculation ou encore comme moyen dobtenir un effet de levier ou de gnrer un revenu
Page 4 de 52

Introduction aux instruments drivs supplmentaire. Finalement, nous prsentons le rle ainsi quune revue succincte des diffrents instruments offerts par la Bourse de Montral.

B. B OBJECTIFS DU COURS
Les objectifs de ce cours sont, dune part, de montrer linvestisseur moyen les bnfices de lutilisation des instruments drivs lintrieur dun portefeuille et, dautre part, de lui fournir les notions ncessaires lui permettant de tirer efficacement avantage de ces instruments dans sa stratgie dinvestissement. Au fur et mesure que vous progresserez dans ce cours, les raisons qui sous-tendent lutilisation des instruments drivs par les institutions et les particuliers paratront de plus en plus claires et les mystres qui entourent ces instruments disparatront graduellement. Lenvironnement institutionnel, la rglementation, les lois et les raisons dtre des transactions sur les instruments drivs seront galement clarifis. Par ailleurs, vous apprendrez les rudiments de lvaluation du prix des instruments drivs. Dans ce premier cours, lapproche intuitive sera privilgie. Dans les cours suivants, nous passons de la mthode intuitive dvaluation du prix des instruments drivs une approche plus mathmatique. En outre, nous abordons des stratgies spculatives plus labores ainsi que des exemples de montages financiers et doptions et de contrats terme plus sophistiqus. Dans ce cours, nous traitons galement de certaines stratgies faisant appel aux instruments drivs et permettant linvestisseur de traduire ses opinions sur la direction future du march en stratgie de placement. Aprs une explication dtaille sur les instruments drivs de base et leur utilisation, nous abordons les produits plus spcifiques offerts par la Bourse de Montral et illustrons leur pertinence pour le particulier.

Page 5 de 52

Introduction aux instruments drivs

C. C HISTORIQUE
i. Les contrats terme boursiers, les contrats terme de gr gr et les options
Bien quil soit difficile de prciser exactement lorigine du march des drivs, il y a des preuves que les contrats terme et les options taient couramment ngocis au XVIe sicle en Belgique la bourse dAnvers. Ces types dinstruments drivs ont grandi en popularit et sont devenus relativement communs en Hollande et en Angleterre au milieu du XVIIe sicle. Du fait de lurbanisation grandissante des pays dvelopps, les contrats terme sont devenus vitaux pour les commerants des villes. Ils tablissaient des contrats avec les paysans avant la rcolte, avec les pcheurs avant le retour au port. De plus, ces commerants taient en relation avec des compagnies dimport-export telles que la Compagnie des Indes Orientales Nerlandaises et la Compagnie de la Baie dHudson, impliques dans des contrats de livraison terme de biens dont la qualit et le prix taient dfinis avant le retour des expditions. Les premires transactions officielles sur les contrats terme ont t enregistres au Japon avec des titres sur le riz. Bien que lconomie du Japon fodal soit essentiellement agricole, il y avait un systme de march bien dvelopp grce une prsence importante de marchands et dartisans dans les villes. Aprs avoir pay leur taxe et gard une partie du riz pour leur propre consommation, les paysans vendaient leur production excdentaire des marchands locaux. Ceux-ci, avec le concours des seigneurs locaux, amenaient les surplus de riz sur le march dOsaka qui tait devenu le plus important centre de commerce du riz au Japon. Vers la fin du XVIIe sicle, les gros ngociants en riz et les seigneurs fodaux commencrent dj maintenir des entrepts Osaka. Au dbut, les titres sur le riz ntaient que des reus qui garantissaient leur porteur la possession dune certaine quantit de riz entrepose dans un magasin donn. la suite dune vente aux enchres qui dterminait le prix au comptant du riz, des titres sur le riz taient mis aprs un dpt de garantie au magasin. Cette pratique correspond au concept moderne dopration sur marge. Au fur et mesure du dveloppement du march dOsaka, les exigences de marges diminurent paralllement lmission de titres ayant des dates de livraison allant jusqu un an. Les prix des livraisons futures de riz taient galement dtermins aux enchres.

Page 6 de 52

Introduction aux instruments drivs La croissance du march dOsaka engendra des problmes de logistique conduisant la cration dune chambre de compensation qui dtenait les dpts de garantie et rglait les positions des marchands. En 1730, le march devint si grand quil dut tre transform, par dcret officiel, en un march organis. Deux types de licence de courtier taient mis : vendeur de riz en gros et courtier en riz. Les vendeurs de riz en gros signaient et achetaient les titres sur le riz, alors que lactivit des courtiers en riz tait limite au commerce des titres dj mis. Les conditions qui rgissaient le march des titres sur le riz sont similaires celles qui prvalent sur les marchs modernes des contrats terme boursiers (dure limite et standardisation des contrats, compensation des transactions par une chambre de compensation, et ainsi de suite). Ce march utilisait une mthode intressante pour tablir le prix de clture du riz et dterminer lheure de clture du march. Une bote en bois tait suspendue avec un feu allum lintrieur. Le prix cot lorsque la bote tait consume devenait le prix de clture de la journe. Ne stant pas aperu que la bote avait cess de brler, il arrivait souvent que les ngociateurs continuent leur commerce. ngociateurs de riz pour les arrter! Par ailleurs, en Europe, les marchs au comptant des denres gagnaient en popularit. La bourse dAnvers, fonde en 1531, ngociait des produits et des actifs financiers comme les devises. Finalement, une vague de spculation gagna la bourse dAnvers. On y prenait des paris sur le retour bon port des bateaux, le sexe des enfants natre, etc. Tout cela donna lieu des contrats terme. Au dbut, ctaient des achats fermes de biens livrer une certaine date. Les commerants, qui sentendaient aujourdhui sur un prix, achetaient des biens quils paieraient plus tard en misant sur une augmentation de la valeur de ces biens. linverse, ceux qui vendaient ces biens spculaient sur une baisse des prix. Les acheteurs taient autoriss rengocier leurs engagements condition de payer une prime au vendeur. Finalement, en 1585, la bourse dAnvers seffondra. Les bourses dAmsterdam en Hollande et de Londres en Grande-Bretagne prirent la relvent et affirmrent leur importance sur les marchs des denres et des produits financiers en Europe. Les instruments drivs ngocis sur ces marchs avaient des caractristiques similaires ceux daujourdhui. Au milieu du XVIIe sicle, le commerce des options sur la bourse dAmsterdam tait devenu ce point sophistiqu que lon y ngociait des options dachat et de vente sur bon nombre de denres et de produits financiers incluant des groupes dactions. Pour la plupart, les utilisateurs de ces options taient des spculateurs qui, par exemple, pariaient sur les prix futurs des denres ou le rsultat des voyages commerciaux de la Compagnie des Indes Orientales Nerlandaises. Beaucoup des pratiques spculatives des Hollandais furent adoptes dans une Angleterre qui possdait dj un march dactions dvelopp. Comme les courtiers en denres et
Page 7 de 52

ce

moment, des employs, appels garons deau , jetaient des seaux deau sur les

Introduction aux instruments drivs ceux en actions (connus sous le nom de stockjobbers ) souffraient dune pitre rputation, le Parlement britannique, pour rguler les activits de courtage, dicta plusieurs lois dont certaines ont trait lutilisation injustifie des options. Finalement, la clbre loi dite de Barnard de 1733, sera une dernire tentative rglementaire ayant pour objectif de diminuer, voire dliminer lutilisation spculative des options. Bien que le gouvernement ait t incapable dinterdire le commerce des options, il russit nanmoins retirer toute protection lgale ces accords en rendant le courtier responsable de lexcution du contrat si son client fait dfaut. Le commerce des denres, des actions et des instruments drivs tait principalement localis au niveau de la Bourse Royale et de lalle de la Bourse (Exchange Alley) Londres. Quand le prix des actions seffondra en 1696, les activits de courtage ( stockjobbing ) furent dplaces dans les salons de caf prs de la Bourse Royale. Aprs les nombreux efforts, autant par certains courtiers eux-mmes que par dautres intervenants externes, pour en finir avec le commerce des instruments drivs, la London Stock Exchange fut cre en 1773 dans le but de rgir toutes les activits de courtage. En ce qui concerne lAmrique du Nord, toute discussion portant sur la naissance des instruments drivs serait incomplte sans faire mention de la Chicago Board of Trade (CBOT), fonde en 1848. Malgr sa place prpondrante sur le march des drivs, la CBOT nest pas la plus vieille bourse dAmrique du Nord. Ce statut appartient la Chambre de Commerce de New York qui fut fonde en 1768. La CBOT a t cre par un groupe important de commerants de Chicago qui sont lorigine de la rputation lgendaire de la ville dans le commerce des denres. Stratgiquement situe sur les grands lacs. Chicago est un endroit tout dsign pour le commerce des denres. Les commerants taient facilement capables de transporter de grandes quantits de marchandises sur les canaux de lIllinois et du Michigan. Domine ses dbuts par les marchands de crales, la CBOT sest largie au commerce des denres telles que la farine, lavoine et les fves ainsi qu beaucoup dinstruments financiers drivs. Aujourdhui, les contrats terme cots sur la CBOT portent sur un grand nombre dactifs sous-jacents. Ces actifs incluent, entre autres, les obligations dagences gouvernementales de 5 et 10 ans dchance, les obligations du Trsor amricain de 2, 5 et 10 ans, les obligations du gouvernement amricain de 30 ans, les fonds fdraux 30 jours, un swap de taux dintrt de 10 ans, lindice des obligations municipales, les hypothques et les indices. Les premiers contrats sur les instruments drivs en Amrique du Nord sont les contrats venir . Ces contrats avaient t initis par la CBOT pour contrecarrer les fermiers et les commerants des campagnes qui manipulaient loffre de produits craliers, en particulier le mas, quand les prix taient diffrents de ceux quils avaient anticips. Les fermiers et les commerants de produits craliers ngociaient les termes de ces contrats (date, qualit de la denre livrer) qui ont t utiliss pour la premire fois sur des livraisons futures de

Page 8 de 52

Introduction aux instruments drivs farine, de crales et de foin. En 1851, quelques annes aprs la cration des contrats venir , le premier contrat terme ngoci de gr gr fut enregistr. Celui-ci gagna rapidement en popularit parmi les intervenants de la CBOT. Malgr leur popularit, les contrats terme de gr gr rendaient perplexes leurs utilisateurs cause dune rdaction peu claire et dun risque important de dfaut. La CBOT mit fin ces problmes en formalisant le commerce de produits craliers grce des ententes standardises appeles contrats terme boursiers ou futures, en anglais et en obligeant la fois les acheteurs et les vendeurs dposer une marge. Lobjectif de ces dpts de marge auprs de la CBOT est de prvenir les dfauts sur les contrats terme boursiers de crales. La croissance des transactions sur les contrats terme boursiers sacclra la fin du XIXe et au dbut du XXe sicle alors que de nouvelles bourses simplantaient en Amrique du Nord et que la liste des produits ngocis sallongeait. Les options ont une histoire plus courte. Avant la cration de la Chicago Board Options Exchange (CBOE) par la CBOT en 1973, les options se ngociaient dans un environnement non rglement. Aujourdhui la CBOE est la plus grande bourse de contrats doption au monde.

Page 9 de 52

Introduction aux instruments drivs

D. LES CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DES D CONTRATS TERME BOURSIERS, DES CONTRATS TERME DE GR GR ET DES OPTIONS

Les contrats terme boursiers, les contrats terme de gr gr et les options sont connus sous le nom gnrique dinstruments drivs. Comme leur nom lindique, la valeur des instruments drivs dcoule de celle dun autre actif appel actif sous-jacent. Les caractristiques communes tous les instruments drivs comprennent : lchance ou date dchance (la dure de vie du contrat), la livraison, le prix dexercice ou prix de leve (prix auquel le contrat peut tre exerc) et lactif sous-jacent. E xe mp l e La valeur dune option sur le titre de la compagnie Nortel dcoule de la diffrence entre le prix dexercice de cette option et le prix actuel du titre Nortel cot la bourse de Toronto (TSX). Le prix dun contrat terme boursier sur le ptrole brut dpend du prix actuel du ptrole brut.

i. Les contrats terme de gr gr et les contrats terme boursiers


Nous abordons dans un premier temps les caractristiques essentielles des contrats terme de gr gr suivies dans un deuxime temps de celles des contrats terme boursiers. Enfin, dans un troisime temps, nous examinons les diffrences et les similarits entre ces deux types de contrats terme. Avant de commencer, il est utile de mentionner que dun point de vue conomique, les contrats terme boursiers et les contrats terme de gr gr sont presque identiques. Tous les deux sont des contrats qui engagent leurs signataires changer un bien prcis une date dchance et un prix fixs davance. Ces contrats permettent aux acheteurs et aux vendeurs de geler, un prix connu aujourdhui, des transactions quils effectueront dans le futur. Il y a ainsi toujours deux positions pour chaque contrat terme : une position vendeur et une position acheteur. La partie dtenant la position acheteur dans le contrat a lobligation dacheter ou de prendre livraison de lactif sous-jacent une date future, au prix dfini dans le contrat. La partie ayant pris la position vendeur dans le contrat a, par contre, lobligation de vendre ou de livrer lactif lacheteur du contrat la date et au prix convenus. Le prix dun contrat terme de gr gr est fix par les deux parties de sorte quau moment de sa signature, le contrat a une valeur nulle pour chacune des parties. Ainsi, au dpart, il ny a aucun cot pour les parties entrer dans un contrat terme de gr gr.

Page 10 de 52

Introduction aux instruments drivs

1) LES CARACTRISTIQUES DES CONTRATS TERME DE GR GR (FORWARDS)


Un contrat terme de gr gr permet lacheteur et au vendeur de fixer un prix aujourdhui pour un actif livrable et payable dans le futur. Le prix convenu entre les parties est appel prix de livraison. Les contrats terme de gr gr ne sont limits que par limagination et le dsir des parties contractantes et peuvent porter sur pratiquement tous les actifs ou variables. Par exemple, une ville craignant un hiver particulirement froid peut dcider aujourdhui de fixer le prix de llectricit pour lhiver prochain en initiant un contrat terme de gr gr avec une compagnie hydrolectrique. La ville prendra la position acheteur dans le contrat et sengagera ainsi acheter llectricit un prix fix aujourdhui. Pour sa part, la compagnie hydrolectrique dtiendra la position vendeur dans le contrat en sengageant fournir de llectricit pour lhiver prochain la ville au mme prix convenu. Les contrats terme de gr gr sont des contrats spcifiques entre deux parties. Dans ce sens, les modalits exactes du contrat sont ngocies de manire reflter les besoins spcifiques des deux parties. En particulier, les deux parties doivent prciser aussi bien la quantit et la qualit du bien livrer ainsi que la priode et le lieu de livraison. Le risque de dfaut ou de crdit est un facteur important dans ces contrats puisquil peut arriver quune des parties fasse dfaut. Les consquences dun tel dfaut doivent tre aussi spcifies dans le contrat. Le fait que les contrats terme de gr gr soient uniques, parce que taills sur mesure pour les deux parties, a des avantages mais aussi des inconvnients. Ainsi, hormis le risque de dfaut, il peut tre difficile dtablir la compensation approprie pour lune des parties si sa contrepartie exprime le besoin de se librer de ses engagements avant lchance. Ces contrats ne sont par consquent pas liquides, cest--dire quil est difficile, voire impossible, de les transfrer quelquun dautre puisquil sagit de contrats sur mesure pour les parties initiatrices. Les contrats terme boursiers permettent dviter, tout le moins en partie, les problmes de risque de dfaut et de liquidit associs aux contrats terme de gr gr.

2) LES CARACTRISTIQUES DES CONTRATS TERME BOURSIERS (FUTURES)


Contrairement aux contrats terme de gr gr, les contrats terme boursiers sont cots sur une bourse, par exemple la Bourse de Montral ou la Chicago Board of Trade (CBOT). Les transactions sur contrats terme boursiers portent sur un bon nombre de denres comme le bl, le canola, les fves, le btail, le porc, les ctes de porcs gels, le jus dorange et quelques autres produits de lagriculture, mais aussi sur les mtaux, les obligations gouvernementales, les actions, les devises ainsi que dautres actifs financiers. Parce que les transactions sur contrats terme boursiers ont lieu en bourse, les deux parties impliques dans la transaction ne se connaissent pas en principe et nentreront probablement jamais en contact.
Page 11 de 52

Introduction aux instruments drivs Un contrleur financier de la socit ABC dsire investir en juillet dans des acceptations bancaires canadiennes de 3 mois. Craignant une baisse des taux, il contacte son courtier pour acheter un contrat terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois (BAX) venant chance en juillet. Le courtier achemine lordre dachat dans le systme de ngociation lectronique de la Bourse de Montral. Un autre courtier utilisant le mme systme de ngociation lectronique et ayant comme client le contrleur financier dune autre entreprise avec des besoins inverses, envoie la Bourse de Montral un ordre de vente avec les mmes caractristiques. Une fois que les deux ordres ont t lectroniquement apparis, les deux courtiers sont aviss des dtails de la transaction. Les deux clients ont satisfait leurs obligations financires court terme sans aucun contact direct.

Une fois sign, un contrat terme boursier doit gnralement tre rgl par une livraison ou lacceptation de lactif sous-jacent ou la prise dune position contraire sur le mme contrat. Ce principe souffre dune exception en ce qui concerne les contrats, par exemple les contrats terme sur indice boursier, o le rglement seffectue en espces. Par exemple, deux possibilits soffrent M. Larochelle sil a pris une position acheteur dans un contrat terme boursier qui lengage prendre livraison de 40 000 livres de btail vivant livrables en juillet. Soit M. Larochelle accepte la livraison du btail selon la date et le lieu fixs dans le contrat, soit il ferme sa position acheteur en contractant une position vendeur sur un contrat terme identique qui lengage vendre la mme quantit de btail en juillet. Si M. Larochelle accepte la livraison du btail vivant, son profit ou sa perte dpendra de la diffrence entre le prix terme fix dans le contrat terme boursier et la valeur au comptant du btail au jour de livraison. Si M. Larochelle dcide de fermer sa position acheteur en vendant un contrat similaire, il aura effectivement limin sa position sur le btail vivant. Ses profits ou pertes vont alors provenir des fluctuations du prix du contrat terme boursier entre le moment o il a contract sa position acheteur et la date de sa fermeture par la prise dune position vendeur. Que doit savoir M. Larochelle propos des contrats terme boursiers avant de prendre une position? De manire gnrale, les caractristiques suivantes dcrivent exactement un contrat terme boursier : une description complte de lactif sous-jacent, y compris, si cela est ncessaire, la catgorie ou la qualit; la taille du contrat; le lieu de livraison; les mois de livraison; la dfinition du prix cot; les limites de variation quotidienne du prix; la marge minimale par contrat; et les limites de position. Pour lheure, il est seulement important de
Page 12 de 52

E xe mp l e d u n con t r at t e rm e b o u rs ie r

Introduction aux instruments drivs savoir que ces caractristiques existent pour tous les contrats terme boursiers. Plus tard, nous explorerons en dtail chacune de ces caractristiques. Puisque les contrats terme boursiers sont cots en bourse, les investisseurs, les courtiers et les professionnels de la finance exigent davoir accs linformation relative ces contrats. Ces informations sont disponibles dans la presse financire. Il est important dtre capable dinterprter les donnes ainsi fournies. Les exemples suivants expliquent linformation typique donne sur les cotations de contrats terme boursiers apparaissant dans la section financire des journaux.

Page 13 de 52

Introduction aux instruments drivs

Termes prsents sur la premire ligne


Nature de lactif sous-jacent Taille du contrat

Contrats terme
Bourse de Montral Inc.
3 MOIS Acceptations Bancaires Canadiennes 1 $ millions; points de 100 p. cent

Saison
Sep01

Haut
96.18 96.45 96.37 96.09 95.68 95.27 94.90

Bas
96.11 96.25 96.14 95.87 95.51 95.12 94.65

Ouv.
96.15 96.41 96.32 96.04 95.65 95.26 94.78

Haut
96.17 96.42 96.32 96.05 95.68 95.27 94.78

Bas
96.11 96.25 96.14 95.87 95.51 95.12 94.78

Rgl.
96.11 96.26 96.14 95.86 95.51 95.11 94.76

Var.
-0.05 -0.16 -0.18 -0.18 -0.16 -0.16 -0.16

Int. en cours
67897 84653 36270 24807 13242 7166 2979

Le contrat terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans est cot la Bourse de Montral. La taille du contrat est de 100-000 $ CA en valeur nominale et chaque point de base vaut 10 $.

Dec01 Mar02 Jun02 Sep02 Dec02 Mar03

Vol. Est. 21639

Vol. Prc. 20606

Int. cours prc. 238661

Var. -157

Saison
Sep01 Dec01

10 ANS Contrat terme sur obligations du Canada 100 000 $; points de 100 p. cent Haut Bas Ouv. Haut Bas Rgl. Var.
104.65 104.19 103.70 102.75 103.70 103.84 103.70 103.97 103.70 102.75 103.35 102.82 -1.09 -1.09

Int. en cours
34185 67865

Vol. Est. 10585

Vol. Prc. 2953

Int. cours prc. 104411

Var. -2361

Liste des termes de gauche droite Saison Haut Bas Ouverture Haut Bas Rglement Variation Intrt en cours mois et anne de livraison prix le plus haut atteint au cours de lexistence du contrat prix le plus bas atteint au cours de lexistence du contrat prix du contrat louverture prix le plus haut de la journe prix le plus bas de la journe prix de rglement de la journe diffrence entre le prix de rglement daujourdhui et celui du jour ouvrable prcdent nombre total de contrats en vigueur; il sagit de la somme de toutes les positions acheteurs ou de toutes les positions vendeurs, sur un instrument prcis et pour un mois donn. Volume estim Volume prcdent Intrt en cours prcdent Variation volume estim pour la journe volume de la journe ouvrable prcdente intrt en cours de la journe ouvrable prcdente variation du total de lintrt en cours

Page 14 de 52

Introduction aux instruments drivs Il est important de noter que le volume nest pas gal lintrt en cours. Lintrt en cours reprsente le nombre total de contrats en vigueur un moment donn, alors que le volume indique le nombre de transactions portant sur un contrat au cours dune priode donne, comme une journe ou une semaine. Le volume comprend la fois les positions qui ont t ouvertes et celles fermes durant la priode. Puisquune position peut tre ouverte et ferme le mme jour, de nombreuses transactions sont incluses dans le volume de la journe, sans pour autant tre comptabilises dans lintrt en cours enregistr la fin de la journe. Comme on a pu le constater, il existe une trs grande similitude entre les contrats terme boursiers et les contrats terme de gr gr. Nous allons maintenant aborder les diffrences essentielles qui font que les contrats terme boursiers sont moins sujets aux problmes de liquidit et de risque de dfaut associs aux contrats terme de gr gr.

3) LES DIFFRENCES ENTRE LES CONTRATS TERME BOURSIERS ET LES CONTRATS TERME DE GR GR
Les plus grandes diffrences entre les contrats terme boursiers et les contrats terme de gr gr viennent du fait capital que les contrats terme boursiers sont cots en bourse alors que les contrats terme de gr gr ne le sont pas. ce titre, les caractristiques (quantit, qualit et date de livraison) des contrats terme boursiers sont standardises alors que celles des contrats terme de gr gr sont ngocies entre les parties. Ainsi, une date de livraison ngocie entre les parties est inscrite dans un contrat terme de gr gr, contrairement aux contrats terme boursiers qui ont une date ou priode de livraison standardise et connue lavance par tous les participants. Il sagit l dun aspect distinctif des instruments cots en bourse qui permet dassurer la fiabilit des transactions. En effet, la standardisation permet aux participants de sassurer exactement de ce quils achtent ou de ce quils vendent dautant plus que, dans le cas des contrats terme boursiers, les deux parties impliques ne se connaissent normalement pas. Le tableau 1 suivant illustre les caractristiques de deux contrats terme boursiers, lun tant le contrat terme sur indice - S&P Canada 60 et lautre, le contrat terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans.

Page 15 de 52

Introduction aux instruments drivs

Tableau 1
Caractristiques du contrat terme sur indice S&P Canada 60 et du contrat terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans (en vigueur le 2 octobre 2001) Contrat terme sur indice S&P Canada 60*
Actif sousjacent Lindice S&P/TSX 60

Contrat terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans


Les obligations du gouvernement du Canada qui : i) ont un terme courir entre 8 ans et 10 ans 6 mois, partir du premier jour du mois de livraison, calcul en arrondissant au trimestre entier prcdent; ii) ont un montant nominal en cours dau moins 3,5 milliards de dollars canadiens; iii) sont lorigine vendues par adjudication comme des missions de dix ans; iv) sont mises et livres le ou avant le 15e jour prcdant la premire journe laquelle un avis de livraison est soumis pour un mois de livraison

Valeur nominale Mois dchance Cotation des prix Unit de fluctuation minimale des prix Type de contrat Limites de position Limite quotidienne de variation des cours

1 contrat = 200 $ CA multipli par le niveau de lindice S&P/TSX 60 Mars, juin, septembre et dcembre Cot en points dindice, deux dcimales prs 0,05 point dindice = 10-$ CA par contrat

100 000 $ CA de valeur nominale dune obligation du gouvernement du Canada avec un coupon notionnel de 6 % Mars, juin, septembre et dcembre Cot par 100-$ CA de valeur nominale 0,01 = 10 $ CA par contrat

Rglement en espces 30-000 positions acheteur ou vendeur nettes pour toutes les chances combines Un arrt de ngociation des contrats terme sur indice sera coordonn avec le dclenchement du mcanisme darrt de transaction des actions sous-jacentes ( coupe-circuit ) tabli conjointement avec la Bourse de New York et la Bourse de Toronto

Livraison physique dobligations gouvernementales canadiennes ligibles 11 400 contrats 3 points (3-000 $ CA) par contrat la hausse ou la baisse par rapport au prix de rglement du jour ouvrable prcdent

* Instrument bas sur lindice S&P/TSX 60

Page 16 de 52

Introduction aux instruments drivs Puisque les investisseurs nont pas le loisir de ngocier les modalits des contrats terme boursiers, ils font face un dilemme quand ces contrats ne satisfont pas leurs besoins. Dans ce cas, ils peuvent toujours sacrifier la liquidit des contrats terme boursiers et ngocier un contrat terme de gr gr dont les modalits sont spcifies pour satisfaire aux exigences de taille, de qualit et de date de livraison de chacune des parties. Ces contrats sont souvent tablis entre deux institutions financires ou entre une institution financire et un de ses clients. Si les contrats terme de gr gr ont lavantage dtre conformes aux besoins des parties, comme mentionn prcdemment, ils souffrent dun problme de liquidit que la standardisation des contrats terme boursiers permet de rduire. En effet, un contrat standard est facilement transfrable dautant plus que les parties ayant initi le contrat, comme nous lavons indiqu auparavant, ne se connaissent pas. Ainsi, si lune des parties veut fermer sa position, il lui suffit den donner lordre son courtier pour que ce dernier liquide le contrat en bourse. Hormis la standardisation qui permet de limiter le problme de liquidit, les bourses qui ont inscrit leur cote des contrats terme boursiers, ont mis en place trois autres dispositifs qui permettent dannuler quasiment le risque de dfaut. Il sagit 1) de la chambre de compensation, 2) du systme de marge, et 3) du systme de rglement quotidien. 1) Dans le cas des transactions sur des contrats terme boursiers, la chambre de compensation sinterpose entre chaque partie et, de ce fait, devient le vendeur pour la partie qui dtient la position acheteur dans le contrat et lacheteur pour la partie qui dtient la position vendeur. Lexcution des engagements de chacune des parties dans le contrat est ainsi garantie par la chambre de compensation, tant ainsi le risque de dfaut de la contrepartie. 2) Contrairement aux contrats terme de gr gr, les contrats terme boursiers requirent le dpt dune marge. Le dpt dune marge est un moyen additionnel pour rduire le risque de dfaut. Chacune des parties impliques dans le contrat doit maintenir un compte sur marge, tel que dfini par la bourse et la chambre de compensation. La marge est soit un montant fixe en dollars tabli par contrat ou un pourcentage dfini de la valeur de lactif sous-jacent au contrat. Le montant de la marge exige variera en fonction de la volatilit du march et de la perception par la bourse ou la chambre de compensation du risque possible de dfaut. Par exemple, en date du 1er octobre 2001, un dpt de marge de 7000 $ CA est requis pour les spculateurs pour louverture dune position sur les contrats terme sur indice S&P Canada 60 cots la Bourse de Montral. Pour les oprations de couverture, ce dpt est de 6700 $ CA. la mme date, louverture dune position sur les contrats terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois exige le dpt dune marge auprs de la Bourse de 650 $ CA pour les spculateurs et de 600 $ CA pour les oprateurs en couverture. Par contraste, aucune obligation de marge nest exige dans le cas des contrats terme de gr gr. Cependant, lune ou lautre des parties pourrait insister sur une forme quelconque de garantie. Comme il en va pour

Page 17 de 52

Introduction aux instruments drivs toutes les modalits des contrats terme de gr gr, la question de la garantie dexcution du contrat est ngocie entre les parties impliques. 3) Contrairement aux contrats terme de gr gr o les profits et les pertes sont rgls la livraison, les contrats terme boursiers requirent un rglement quotidien. la fin de chaque jour ouvrable, les profits ou pertes de la journe sont inscrits sur le compte sur marge de chaque partie. Les profits sont dposs sur le compte alors que les pertes en sont retires. Le dispositif de rglement quotidien rduit le risque de dfaut puisquil limite la priode de garantie une journe. En effet, si les pertes sont trop importantes, la partie ayant enregistr cette perte recevra, de la part de son courtier, un appel de marge lenjoignant de renflouer son compte faute de quoi sa position sera ferme. Dailleurs, le dispositif de rglement quotidien des contrats terme boursiers amne penser quun contrat terme boursier sapparente une srie de contrats terme de gr gr dune journe. Cette analogie renforce les similarits qui existent entre les contrats terme boursiers et les contrats terme de gr gr, tout en montrant leurs principales diffrences.

4) LES REVENUS SUR LES CONTRATS TERME BOURSIERS ET LES CONTRATS TERME DE GR GR
Il est plus simple de commencer par expliquer les revenus sur un contrat terme de gr gr pour ensuite tendre le concept un contrat terme boursier. Prenons le cas dun investisseur qui prend une position acheteur sur un contrat terme portant sur 100 tonnes mtriques de canola, au prix de 440,60 $ la tonne, avec livraison le 20 octobre, cest--dire dans trois mois partir de maintenant. lchance, linvestisseur prendra livraison des 100 tonnes de canola inscrites au contrat au prix de livraison de 440,60 $ la tonne. En supposant que le 20 octobre le prix au comptant est de 450,60 $ la tonne et que linvestisseur vend immdiatement le canola sur le march, il gagnera 10 $ (450,60 $ 440,60 $) la tonne, soit un gain total de 1000 $. Au contraire, si le prix du canola en date du 20 octobre est de 430,60 $ la tonne, linvestisseur perdra un total de 1000 $ puisquil doit acheter le canola un prix suprieur (440,60 $) celui auquel il peut le vendre sur le march (430,60 $).

Cet exemple illustre le fait que le revenu gagn ou perdu sur une position acheteur sur un contrat terme de gr gr, correspond au prix au comptant lchance du contrat moins le prix de livraison spcifi dans le contrat. Le gain (revenu gagn) par le dtenteur dune position vendeur sur un contrat terme reprsente exactement la perte (revenu perdu) du dtenteur de la position acheteur et vice versa. Le gain ou la perte dune position vendeur sur un contrat terme de gr gr correspond au prix de livraison spcifi dans le contrat moins le prix au comptant
Page 18 de 52

E xe mp l e d u n con t r at t e r m e de g r g r

Introduction aux instruments drivs lchance du contrat. Cela provient du fait que linvestisseur qui dtient une position vendeur doit acheter lactif au prix au comptant sur le march et le vendre au prix de livraison. Il sensuit que si le prix de livraison est suprieur (est infrieur) au prix au comptant, le dtenteur de la position vendeur enregistrera des gains (pertes).

Revenus sur les contrats terme de gr gr


POSITION ACHETEUR POSITION VENDEUR P = S TK P = K S T

P est le revenu K est le prix de livraison ST est le prix de lchance

Comme les formules de revenus le montrent, il existe une relation linaire, de 1 pour 1, entre les revenus lis une position acheteur sur un contrat terme et le prix au comptant de lactif sous-jacent. Si le prix au comptant dpasse le prix de livraison de 1 $, le dtenteur dune position acheteur gagne 1 $. linverse, le dtenteur dune position vendeur perd 1 $. Si le prix au comptant est infrieur au prix la livraison de 1 $, le dtenteur de la position acheteur perd 1 $ et celui qui dtient une position vendeur gagne 1 $. Du fait de cette relation linaire, les contrats terme sont considrs comme tant un jeu somme nulle. En effet, si lon ignore les cots de transaction, les revenus gagns (perdus) sur une position sont exactement annuls par les pertes (gains) subies sur lautre position. Mais alors comment se comparent les revenus (gains ou pertes) sur un contrat terme de gr gr ceux enregistrs sur un contrat terme boursier? Admettons quune position acheteur sur un contrat terme de gr gr sur lor livrable en juin permet denregistrer un gain de 2 500 $. Un contrat terme boursier ayant les mmes caractristiques permettra galement de gagner 2-500 $. Les revenus gagns ou perdus sont donc identiques en bout de ligne pour ces deux types de contrats. Toutefois, contrairement au contrat terme de gr gr o la totalit des 2-500 $ de gain est ralise le jour de la livraison, pour ce qui est du contrat terme boursier, cette somme est encaisse au jour le jour tout au long de la vie du contrat. Rappelons quavec le dispositif de rglement quotidien, les gains ou pertes sont quotidiennement inscrits sur le compte sur marge de chaque partie. Les graphiques suivants illustrent la linarit des revenus des contrats terme. Le revenu issu dun contrat terme de gr gr est gal au profit ou la perte illustr graphiquement puisquil ny a pas de cot lentre dun contrat terme de gr gr pour les deux parties.
Page 19 de 52

Introduction aux instruments drivs

+
profits ST <K

Prix de livraison

Revenus

Prix au comptant lchance

pertes

ST =K
Pente de 1:1

ST >K

GRAPHIQUE 1 : Revenus dune position acheteur sur un contrat terme de gr gr

ii. Les options


Une option est un contrat qui, moyennant une prime, donne son dtenteur le droit et non lobligation dacheter ou de vendre lactif sous-jacent un prix dtermin, et ce, avant ou une date dchance donne. Ainsi, contrairement au contrat terme o les parties sont obliges dhonorer leurs engagements respectifs, un contrat doption confre son dtenteur un droit quil nexercera que si cela est dans son intrt. Par contre, le vendeur de loption (le signataire) est dans lobligation de respecter ses engagements si lacheteur exerce son option. Bien entendu, le vendeur naura respecter aucun engagement si lacheteur laisse loption expire sans lexercer. Les lments suivants caractrisent les options. Il existe deux types doptions : les options dachat (call options, en anglais) et les options de vente (put options, en anglais). Le dtenteur dune option dachat a le droit dacheter un actif sous-jacent, alors que le dtenteur dune option de vente bnficie du droit de vendre un actif sous-jacent. Par consquent, si le dtenteur dcide dexercer son droit, le vendeur est dans lobligation soit de vendre lactif sous-jacent lacheteur dune option dachat, soit dacheter lactif sous-jacent du dtenteur dune option de vente. La prime : Dans la mesure o exercer une option va clairement lencontre des intrts de celui qui la vendue, lacheteur doit le compenser pour le risque quil assume. Cest pourquoi lacheteur fait un paiement au vendeur au dbut du contrat. Cela sappelle la
Page 20 de 52

Introduction aux instruments drivs prime de loption. Si lacheteur nexerce pas loption, sa perte maximale demeure le montant de la prime. Symtriquement, le profit maximum que peut raliser le vendeur est gal au montant de la prime. Le prix de leve ou prix dexercice : Correspond au prix spcifi dans le contrat et auquel lactif sous-jacent sera achet ou vendu si le dtenteur de loption dcide dexercer son droit. Lchance ou date dexpiration de loption : Comme le contrat terme boursier, une option comporte une date dchance spcifie au contrat. Pour la plupart des options, la date dchance est infrieure neuf mois compter de lmission de loption. Il existe nanmoins des options plus longue chance. Options amricaines et options europennes : Les options sont de deux genres : les amricaines et les europennes. Les options amricaines peuvent tre exerces tout au long de leur dure de vie jusqu lchance alors que les options europennes ne peuvent tre exerces qu lchance. La flexibilit des options amricaines les rend gnralement plus coteuses que les europennes. Hormis les options sur indice qui sont gnralement europennes, la plupart des options cotes en bourse sont amricaines. Les options sont cotes en fonction dun volume standard dactifs sous-jacents. Par exemple, toutes les options sur actions cotes en bourse portent sur 100 actions par contrat. E xe mp l e d u n co n t r at d o p t i o n Un investisseur appelle son courtier et lui donne linstruction dacheter un contrat doption dachat sur Alcan au prix de leve de 75 $ CA. Il sagit dune option pour acheter 100 actions dAlcan un prix de leve de 75 $ CA par action pendant toute la dure de vie de loption y compris le jour de lchance de loption. Le courtier informe alors le ngociateur sur le parquet de la bourse de la cration du contrat. la Bourse de Montral, lordre sera transmis au march par un systme de ngociation lectronique qui enregistre et apparie tous les ordres portant sur les instruments drivs inscrits la Bourse. Quand lordre a t enregistr et appari dans le systme de la Bourse, le ngociateur informera le courtier de lexcution de la transaction. La transaction nexige aucune rencontre entre les courtiers puisque lexcution de tous les ordres se fait lectroniquement. Concrtement, lacheteur dune option dachat souhaite que le prix de lactif sous-jacent augmente, alors que lacheteur dune option de vente souhaite une baisse du prix de lactif sous-jacent.
Page 21 de 52

Introduction aux instruments drivs Lexemple suivant illustre une cotation type des options telle quelle apparat dans les pages financires des journaux.

Options

Termes prsents sur la 1re ligne


Nature de lactif sous-jacent Taille du contrat Format de la cotation
Prix de leve Sep

Bourse de Montral Inc.


Options sur contrats terme sur Aceptations Bancaires Canadiennes de 3 mois 1 $ millions; points de 100 p. cent Achats Ventes

Dc
2.26 2.01 1.76 1.51 1.26 1.01 0.76 0.53 0.31 0.15 0.06 0.01 s

Mar
2.40 2.10 1.85 1.60 1.35 1.20 0.90 0.75 0.45 0.3 0 0.10 0.05 0.03

Sep
s s s s s s s s s 0.14 0.29 0.50 0.74

Dc
s s s s s s s 0.02 0.05 0.18 0.39 0.64 0.89

Mar
s s s 0.01 0.01 0.02 0.03 0.05 0.10 0.25 0.50 0.80 1.00

Loption sur contrats terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois est cote la Bourse de Montral. La taille du contrat est de 1 000 000 $ CA en valeur nominale, cot en point de 100 %.

94.00 94.25 94.00 94.75 95.00 95.25 95.50 95.75 96.00 96.25 96.50 96.75 97.00

2.11 1.86 1.61 1.36 1.11 0.86 0.61 0.36 0.11 0.01 s s s

Vol. prc. des options dachat Vol. prc. des options de vente 100 Int. en cours 9493 700 Int. en cours 1078

De gauche droite
Prix de leve Achat Vente prix dexercice ou prix de leve prix de rglement de la journe des options dachat prix de rglement de la journe des options de ventes

Volume prcdent des options dachat Volume prcdent des options de vente Intrt en cours pour les options dachat

volume estim des transactions sur options dachat au cours de la journe ouvrable prcdente volume estim des transactions sur options de vente au cours de la journe ouvrable prcdente nombre de contrats doption dachat en circulation sur le march; cela correspond au nombre total de toutes les positions acheteur ou vendeur sur les options dachat nombre de contrats doption de vente en circulation sur le march; cela correspond au nombre total de toutes les positions acheteur ou vendeur sur les options de vente

Intrt en cours pour les options de vente

Page 22 de 52

Introduction aux instruments drivs

iii. Revenus sur les contrats doption


1) LES OPTIONS DACHAT
Contrairement aux contrats terme, les options nont pas un profil de revenu linaire. Lacheteur dune option nencourt pas dautres pertes que le montant de la prime paye, car il nest pas oblig dexercer son option quand ce nest pas son avantage. Lacheteur dune option dachat exercera son droit uniquement si le prix au comptant lchance est suprieur au prix dexercice. La valeur intrinsque dune option dachat un temps t donn est gale au maximum de la diffrence entre le prix comptant au temps t (St) et le prix dexercice (X) et zro : [valeur intrinsque = Max(St - X, 0)]. La valeur intrinsque est donc toujours positive ou nulle et reprsente le revenu de lacheteur sil exerce son option. Tout comme les contrats terme, les options sont galement un jeu somme nulle, en ce sens que si une partie gagne 1 $, lautre partie perd 1 $. La valeur intrinsque reprsente donc aussi le revenu perdu par le vendeur de loption. Notons que ce revenu ne tient pas compte de la prime paye par lacheteur au vendeur pour acqurir loption. Par exemple, supposons quun investisseur achte un contrat doption dachat sur laction BCE au prix de leve de 25 $. lchance, si le prix de laction BCE est de 28 $, linvestisseur exercera loption en achetant du vendeur de loption 100 actions de BCE 25 $. Linvestisseur peut alors revendre immdiatement ses actions au prix au comptant sur le march, soit 28 $ par action, ralisant un gain de 3 $ par action. Dans cet exemple, le revenu de lacheteur du contrat doption dachat est gal au maximum 1) du revenu provenant de lexercice de loption, ou 2) de zro (lacheteur laissera expirer son option si son exercice entrane des pertes). La formule ci-dessous exprime ce rsultat.

Revenu de lacheteur dune option dachat P = M AX ( S T X , 0 )


o P est le revenu X est le prix dexercice ST est le prix au comptant lchance au temps T.1
Le revenu du vendeur dune option dachat peut tre exprim comme tant : 1) zro (si le prix dexercice est suprieur au prix au comptant, ou 2) ngatif (si le prix dexercice est infrieur au prix au comptant).
1

Notons que nous utilisons lindice de temps t pour dsigner une date qui peut tre avant ou lchance et lindice de temps T pour dsigner la date dchance. Dans ce dernier cas t = T.
Page 23 de 52

Introduction aux instruments drivs

Revenu du vendeur dune option dachat P = Max ( S TX,0 )


o P est le revenu X est le prix dexercice ST est le prix au comptant lchance au temps T

ce stade, vous vous posez certainement la question suivante : Si le vendeur na dautre choix que de rcolter un revenu ngatif ou nul, pourquoi prendrait-il le risque de vendre une option dachat? Tout simplement parce que le vendeur reoit une prime en change du risque quil encourt. Toutefois, des fins de simplification, on utilise le revenu lchance (ou lexercice de loption) qui ne tient pas compte de la prime que le vendeur reoit lorsque loption a t mise lorigine. Comme le montrent les graphiques suivants, le profit maximal de lacheteur dune option dachat est illimit alors que sa perte maximale se limite au montant de la prime paye. De mme, sachant que les options sont un jeu somme nulle, le profit maximal du vendeur se limite la prime reue alors que sa perte est illimite.

+
( ST - X ) S T <X S T =X

REVENUS

PROFITS OU PERTES

Pente de 1:1

Prix au comptant lchance

0
Prime

S T >X

GRAPHIQUE 3 :

PRIX DEXERCICE

Revenus et profits/pertes dune position acheteur sur une option dachat

Page 24 de 52

Introduction aux instruments drivs

+
0

PRIX DEXERCICE

ST >X
Prime

Prix au comptant lchance

ST <X - (ST - X)

ST =X
Pente de -1:1

GRAPHIQUE 4 :

REVENUS

PROFITS OU PERTES

Revenus et profits/pertes dune position vendeur sur une option dachat

2) OPTIONS DE VENTE
Considrons encore une fois les actions de BCE. E xe mp l e d u n e opt io n d e v ent e Supposons quun investisseur achte des options de vente sur les actions BCE au prix dexercice de 25 $. Si les actions de BCE valent 28 $ lchance, les options de vente nauront aucune valeur et linvestisseur ne les exercera pas. Cependant, si les actions de BCE valent, par exemple, 22 $ lchance, linvestisseur pourra les acheter et ensuite exercer ses options de vente forant ainsi le vendeur prendre livraison des actions au prix dexercice de 25 $. Il en rsulte un gain de 3 $ par action pour linvestisseur. Le revenu de lacheteur dune option de vente (valeur intrinsque de loption de vente) peut ainsi se traduire comme tant le maximum: 1) du prix dexercice moins le prix au comptant de lactif lchance, ou 2) zro.

Revenu de lacheteur dune option de vente (position acheteur) P = Max ( XS T,0 )


o P est le revenu X est le prix dexercice ST est le prix au comptant lchance au temps T

Page 25 de 52

Introduction aux instruments drivs Le revenu pour le vendeur ou le signataire dune option de vente est : 1) zro (si le prix dexercice est infrieur au prix du march), ou 2) ngatif (si le prix dexercice est suprieur au prix du march).

Revenu du vendeur dune option de vente (position vendeur) P = Max ( XS T,0 )


o P est le revenu X est le prix dexercice ST est le prix au comptant lchance au temps T

Les revenus et les profits ou pertes sur les options de vente sont illustrs par les graphiques suivants, respectivement pour lacheteur et le vendeur :

Page 26 de 52

Introduction aux instruments drivs

+
Pente de -1:1

(X- ST )

ST =X

ST >X
Prix au comptant lchance

0
Prime

REVENUS PROFITS OU PERTES

ST <X
PRIX DEXERCICE

GRAPHIQUE 5 : Revenus et profits/pertes dune position acheteur sur une option de vente

+
PRIX DEXERCICE

ST <X
Prime

PROFITS OU PERTES REVENUS

Prix au comptant lchance

ST =X - (X- ST )
Pente de 1:1

ST >X

GRAPHIQUE 6 :
Revenus et profits/pertes dune position vendeur sur une option de vente

Quand une option a une valeur intrinsque positive, loption est dite en jeu. linverse, si une option na pas de valeur intrinsque, elle est dite hors jeu. Quand le prix dexercice est gal au prix au comptant de laction, loption est dite parit.

Page 27 de 52

Introduction aux instruments drivs

En jeu parit Hors jeu

Option dachat ST X > 0


ST X = 0 ST X < 0

Option de vente X ST > 0

X ST = 0
X ST < 0

O ST X est gal la valeur intrinsque de loption dachat au temps T, et X ST est gal la valeur intrinsque de loption de vente. La valeur intrinsque est gale zro quand lune ou lautre de ces oprations donne un rsultat ngatif.

Page 28 de 52

Introduction aux instruments drivs

E. E UTILISATION DES INSTRUMENTS DRIVS COMME OUTILS DE PLACEMENT

Les instruments drivs sont utiliss dans de nombreuses situations dinvestissement. Un instrument driv peut servir comme un instrument dinvestissement en soi, un outil de gestion du risque ou comme un moyen pour traduire un point de vue sur lvolution du march en stratgie dinvestissement. Alors que lutilisation la plus populaire des instruments drivs reste la couverture ou la gestion du risque, beaucoup dinvestisseurs utilisent les drivs pour amliorer la rentabilit de leur portefeuille. Il existe trois groupes distincts dacteurs sur le march : les oprateurs en couverture (hedgers, en anglais), les spculateurs et les arbitragistes. Les oprateurs en couverture souhaitent liminer lincertitude lie lvolution des prix dans le futur et sont disposs abandonner une portion de leur rendement pour diminuer leur risque. Les spculateurs veulent par contre prendre le risque de fluctuation des prix dans le futur en change dun gain potentiel plus grand. Ces derniers remplissent deux rles. Ils ngocient aussi bien entre eux quavec les oprateurs en couverture ou ceux qui veulent se dpartir de leur risque. Les spculateurs sont indispensables au bon fonctionnement du march dans la mesure o leur ferveur pour le risque rend le march actif. Si les producteurs et les consommateurs de marchandises (les utilisateurs) taient les seuls acteurs du march, les achats et les ventes seraient apparis lentement. Il y aurait dans un tel cas trop peu de transactions pour maintenir la liquidit du march ce qui liminerait du coup la protection contre le risque que recherchent les oprateurs en couverture. Les arbitragistes cherchent profiter des diffrences de prix entre des actifs ayant des profils identiques de flux financiers. En principe, une opration darbitrage ne requiert aucun investissement. Les profits rsultant des oprations darbitrage sont donc sans risque. En effet, si deux actifs ayant les mmes caractristiques se vendent des prix diffrents, larbitragiste peut, de faon simultane, financer lachat de lactif le moins coteux par la vente de lactif le plus coteux. Sans aucun investissement, il rcolte ainsi un profit darbitrage gal la diffrence de prix entre les deux actifs. La notion darbitrage est dveloppe beaucoup plus en profondeur dans les cours suivants. Notons tout simplement ici que les oprations darbitrage sont trs importantes pour la dtermination du prix des instruments drivs.

i. Rduction du risque la couverture (Hedging)


Les investisseurs se couvrent pour minimiser leurs pertes potentielles mais, ce faisant, ils abandonnent une partie de leur rendement. Les oprateurs en couverture ont un intrt matriel pour lactif sous-jacent au contrat. Ils peuvent tre des producteurs, comme les agriculteurs, les compagnies minires, forestires ou productrices de ptrole. Ils peuvent aussi tre des utilisateurs comme, les boulangers, les usines de papier, les bijoutiers, les
Page 29 de 52

Introduction aux instruments drivs gestionnaires de fonds, les administrateurs dentreprises et les distributeurs de ptrole. En gnral, les producteurs vendent des contrats terme ou achtent des options de vente, alors que les utilisateurs achtent des contrats terme ou achtent des options dachat. Les contrats terme sont les instruments les plus utiliss pour la couverture. Les producteurs de denres agricoles, de btail et dautres produits (comme le sucre, le cacao et lor) prennent des positions vendeur sur les contrats terme qui les engagent livrer des biens quils nont pas encore produits. Ils le feront si le prix des contrats terme, en date daujourdhui, leur est favorable ou simplement pour fixer le montant quils recevront lors de la livraison de leurs produits sur le march. linverse, les utilisateurs de produits ou de matires premires prennent des positions acheteur sur les contrats terme pour figer, au prix daujourdhui, le rglement dune transaction venant chance dans le futur. La Bourse de Montral offre un bon nombre de contrats terme et leur utilisation pour des fins de couverture sera expose en dtail dans les cours subsquents. Notons tout simplement ici quil existe deux types doprations de couverture bases sur des contrats terme : une opration de couverture vendeur et une opration de couverture acheteur. Une opration de couverture vendeur implique une position vendeur sur lactif sous-jacent; les producteurs sont donc des oprateurs en couverture vendeur. Une opration de couverture acheteur implique une position acheteur sur lactif sousjacent; les utilisateurs sont donc des oprateurs en couverture acheteur. Les options peuvent aussi tre utilises pour des fins de couverture. Par exemple, un investisseur qui dtient des actions peut protger son portefeuille contre une baisse des prix en achetant des options de vente sur ses actions. Il sassure ainsi, si les prix baissent effectivement, dun prix de vente minimal gal au prix dexercice des options. linverse, un investisseur qui a vendu des titres dcouvert en les empruntant auprs de son courtier et en les vendant sur le march, pourrait vouloir acheter des options dachat pour protger son portefeuille contre une hausse soudaine des marchs. Dans lexemple suivant, nous montrons la pertinence dun instrument driv en tant quinstrument de couverture en comparaison avec dautres stratgies dinvestissement.

E xe mpl e d e co u v ert u r e

Supposons quun investisseur a besoin dune grosse somme dargent dans trois mois et, pour ce faire, a dcid de vendre une partie de son portefeuille dactions. Le prix des actions dans trois mois est incertain, mais la somme dont il a besoin est dj dtermine. Trois possibilits soffrent lui sil veut recevoir un bon prix pour ses actions :

Page 30 de 52

Introduction aux instruments drivs 1. Vendre le titre maintenant et investir la somme ainsi recueillie au taux sans risque (p, ex., acheter des bons du Trsor de trois mois). 2. Acheter une option de vente. 3. Prendre une position vendeur sur un contrat terme.

Scnario 1 : en vendant laction maintenant et en investissant la somme recueillie, linvestisseur connat avec certitude ses flux montaires prsents et futurs. Toutefois, les investissements au taux sans risque offrent des rendements trs faibles. De plus, dans lventualit dune hausse prononce du prix des actions, le cot dopportunit li une vente immdiate peut tre lev dans le sens o linvestisseur perd des profits quil aurait pu raliser sil navait pas vendu son action plus tt. Scnario 2 : en achetant une option de vente, linvestisseur sassure dun prix minimal de vente de laction dans 90 jours. Toutefois, il doit payer une prime aujourdhui pour acqurir cette option de vente. Nanmoins, en plus du bnfice de lassurance contre une chute des prix, linvestisseur est en mesure de profiter de tout mouvement haussier des prix au cours des trois prochains mois. Scnario 3 : en prenant une position sur un contrat terme, linvestisseur fixe aujourdhui son prix de vente dans 90 jours. Toutefois, comme dans le scnario 1, bien quil ny ait pas de risque de perte, linvestisseur na aucune possibilit de profiter dune hausse du march. Lexemple suivant illustre galement lutilisation dun instrument driv en tant quinstrument de couverture. Nathalie Fournier, domicilie au Canada, dispose dun placement aux tats-Unis qui arrive chance dans 6 mois. Elle dsire convertir le produit de la vente en dollars canadiens. Comme elle nest pas certaine du taux de change qui sappliquera, elle dcide de prendre une position dans un contrat terme. Puisque Nathalie recevra des dollars amricains quelle veut convertir en dollars canadiens, elle prend une position vendeur sur un contrat terme sur le dollar amricain. Le prix spcifi au contrat est de 1,45 $ CA par dollar amricain. Si dans 6 mois, cest--dire lchance de son investissement, le dollar amricain se vend 1,40 $ CA, elle gagnera 0,05 $ CA sur le contrat terme. Dans les faits, Nathalie bnficie dun taux de change garanti qui la protge contre une chute de la valeur du dollar amricain par rapport au dollar canadien. Hormis le dpt dune
Page 31 de 52

E xe mpl e d e co u v ert u re

Introduction aux instruments drivs marge auprs de la chambre de compensation, le cot support par Nathalie pour entrer dans cette transaction est nul. Bien entendu, linconvnient de cette stratgie est que, dans lventualit dune apprciation du dollar amricain par rapport au dollar canadien, il sera impossible pour Nathalie den profiter puisquelle a fix son taux de change 1,45 $ CA pour 1 $ US. Au contraire, si elle achte une option de vente sur le dollar amricain, elle bnficiera dun taux de change minimum garanti et sera capable de profiter dune apprciation du dollar amricain par rapport au dollar canadien. Pour avoir ce bnfice, elle devra par contre payer une prime pour acqurir loption de vente. Les oprateurs en couverture veulent se couvrir principalement pour se protger contre une fluctuation dfavorable des prix qui viendrait rduire leurs profits. Par exemple, une compagnie ptrolire de distribution pourrait vouloir se couvrir contre une hausse des prix du ptrole brut qui rsulterait dune escalade des tensions au Moyen-Orient. En aot, une compagnie ptrolire achte 1 000 contrats terme sur le ptrole brut pour le mois de dcembre, reprsentant 1-000-000 de barils de ptrole brut 35 $ US le baril, pour un cot total de 35 millions $ US. Durant lautomne, linterruption des approvisionnements en ptrole brut aux pays occidentaux la suite des tensions politiques a entran une forte augmentation des prix. En dcembre, le prix du baril se ngociait 42 $ US, mais la compagnie ptrolire sest couverte contre cette situation. En dcembre, cette compagnie peut prendre livraison du ptrole brut 35 $ US le baril, pour une conomie de 7 millions $ US (7 $ US x 1 million de barils). Au lieu de prendre livraison du ptrole 35-$ US le baril, la compagnie a aussi la possibilit de vendre ses contrats terme 42 $ US le baril et dutiliser le profit de 7-$ US le baril pour contrebalancer le prix plus lev quelle doit payer en sapprovisionnant directement sur le march au comptant. Dans les deux cas, il ny a pas de mauvaise surprise quant au prix de la matire premire, car la perte lie la hausse du prix au comptant du ptrole brut est compense par le profit ralis sur les contrats terme. La compagnie a fix ses cots relis au ptrole brut 35 $ US le baril.

E xe mp l e d e co u v ert u re

Page 32 de 52

Introduction aux instruments drivs

1) LEFFET DE LEVIER
Le levier est la capacit de faire un investissement important partir dune mise de capital de dpart comparativement peu leve. Les investisseurs utilisent le levier quand ils veulent prendre le contrle dune position plus importante que ne leur permet leur capital de dpart. Tout en permettant des rendements potentiels plus importants, une utilisation du levier expose les investisseurs un risque de perte qui est tout aussi important. E xe mpl e d e le vi e r E xe mpl e d e le vi e r Les contrats terme sur le coton chant au mois doctobre se ngocient actuellement 41,90 cents la livre et chaque contrat vaut 20 950 $ (41,90 cents la livre x 50 000 livres de coton). Une compagnie de textile souhaite acheter des contrats terme sur le coton pour fixer le cot de son approvisionnement en matire premire. La compagnie prendra une position acheteur sur le contrat terme du coton pour un montant de 20 950 $ avec une mise initiale de 2-095 $ (10 % de la valeur totale du contrat. Cela correspond la marge requise par la chambre de compensation). Le levier est de 18-855 $ par contrat (la diffrence entre la valeur totale du contrat et le montant du placement initial). Payer 2 095 $ maintenant pour la livraison future de 50 000 livres de coton limine la fois le cot de lachat ferme de 50-000 livres de coton (20 950 $) et le cot de lentreposage du coton, vraisemblablement sur le lieu de production de la compagnie, jusqu son utilisation dans la production. Si le prix actuel du contrat terme sur le coton tait suprieur au prix au comptant du coton et que les cots dentreposage taient nuls, la compagnie de textile aurait tout intrt acheter le coton au comptant plutt que dentrer dans une transaction sur le contrat terme. Lincertitude des prix futurs sur les marchs est la raison principale qui pousse les entreprises utiliser le levier pour couvrir le risque de fluctuation des prix.

Un investisseur achte une option dachat sur Celestica avec un prix dexercice gal au prix au comptant du titre sur le march, soit 65 $. Linvestisseur paie 10,30 $ par action et le contrat porte sur 100 actions. Par consquent, le cot total du contrat doption est de 1 030 $ (10,30 $ par action x 100 actions). Sa valeur, sil est exerc, est de 6 500 $ (65 $ par action x 100 actions). Ainsi, en avanant une somme de 1 030 $, linvestisseur a accs 6 500 $ de valeur en actions de Celestica. Dans ce cas, le levier est de 5 470 $ (6 500 $ 1 030 $).

Page 33 de 52

Introduction aux instruments drivs Supposons que le cours du titre Celestica est de 80 $ la date dchance de loption dachat. La valeur du contrat doption dachat est maintenant de 1-500 $ [(80 65) x 100]. Son dtenteur peut exercer son droit dacheter 100 actions Celestica 65 $ lunit, pour ensuite immdiatement les revendre 80 $ par action. En fin de compte, avec un investissement de 1 030 $, linvestisseur ralise un profit de 470 $ (1 500 $ - 1 030 $). Le rendement que linvestisseur ralise grce cet effet de levier est de 45,63 % [(1 500 $ - 1 030 $)/1 030 $]. Supposons, par contre, quau lieu dutiliser le levier, linvestisseur avait achet directement les 100 actions. Linvestissement initial aurait t de 6 500 $ (65 $ x 100 actions) au lieu des 1 030 $ ncessaires lachat de loption dachat. Le rendement que linvestisseur aurait ralis dans ce cas serait de 23,08 % [(8 000 $ - 6-500 $)/6 500 $]. Leffet de levier est optimal quand les prix voluent en faveur de linvestisseur, mais, comme un boomerang, se retourne contre lui dans le cas contraire. Ce contrecoup provient du fait que mme une variation infime du prix de lactif sous-jacent amplifie le profit ou la perte enregistr sur le contrat doption. Dans le cas du contrat terme boursier sur le coton, une variation de 1 cent du prix du coton entrane un changement de 500 $ CA de la valeur du contrat (1 cent par livre x 50 000 livres). En rsum, le levier permet de rduire linvestissement initial requis mais peut entraner des pertes considrables si le march volue dans une direction oppose aux anticipations de linvestisseur.

2) PARIER SUR UNE ANTICIPATION DE LVOLUTION DU MARCH LA SPCULATION


Les spculateurs se dmarquent des oprateurs en couverture sur plusieurs aspects fondamentaux. Premirement, les spculateurs nont aucun intrt dans lactif sous-jacent. Ils se proccupent uniquement du sens de lvolution du prix de lactif sous-jacent. Alors que, les oprateurs en couverture ont un intrt matriel pour lactif en soi. Deuximement, les spculateurs traduisent en stratgie dinvestissement leurs anticipations quant lvolution future du march, alors que les oprateurs en couverture veulent minimiser les effets des fluctuations du march sur leurs positions. En bref, les spculateurs sont friands du risque alors que les oprateurs en couverture veulent rduire ou liminer le risque. Un exemple est le meilleur moyen pour expliquer comment les spculateurs peuvent se servir des instruments drivs pour traduire en stratgie dinvestissement leurs opinions quant lvolution du march.
Page 34 de 52

Introduction aux instruments drivs Supposons que Martin, un investisseur, anticipe une hausse de lindice E xe mpl e d e sp c u l at i on dans le futur. Autant les options que les contrats terme peuvent tre utiliss pour des fins de spculation, dans le sens dune prise de position quant la direction future du march. Par exemple, un investisseur qui est optimiste sur un titre en particulier peut acheter des options dachat sur ce titre ou vendre des options de vente pour encaisser la prime et linvestir immdiatement. Notons que vendre une option de vente est plus risqu quacheter une option dachat. En effet, si le prix du titre subit une importante baisse, le vendeur de loption de vente sera dans lobligation dacheter les titres du dtenteur de loption de vente pour un montant suprieur au prix du march. Si un investisseur est pessimiste quant la direction du march, il peut soit acheter une option de vente ou vendre une option dachat. Ici aussi, vendre une option dachat, surtout dcouvert (le vendeur ne possde pas le titre sous-jacent) est plus risqu quacheter loption de vente, car si le march volue dans la direction oppose celle envisage par le vendeur, il se verra dans lobligation de vendre les titres pour un montant infrieur au prix au comptant sur le march. S&P/TSX 60 dans un futur proche, plus particulirement dans un mois, Une manire de traduire cette opinion est dacheter lindice lui-mme, le dtenir pendant un mois pour ensuite le revendre un prix suprieur, si tout va bien. Cette stratgie devient complique quand il sagit, pour Martin, dacheter chaque titre qui compose lindice afin de le reproduire. Un meilleur choix pour Martin serait de prendre aujourdhui une position acheteur dans un contrat terme sur indice S&P Canada 60 dont lactif sous-jacent est lindice S&P/TSX-60. Martin prendrait ainsi lengagement dacheter lindice dans un mois au prix terme indiqu dans le contrat. Puisque le rglement des contrats terme sur lindice se fait en espces, il recevra la diffrence entre le prix au comptant lchance et le prix terme stipul dans le contrat. Bien entendu, Martin subirait une perte si cette diffrence tait ngative. Cest dailleurs le danger quencourt tout spculateur. Dans lexemple ci-dessus, la contrepartie qui dtient la position vendeur sur le contrat terme sur lindice peut tre un spculateur ayant des vues opposes celles de Martin sur la direction du march ou nimporte quelle autre contrepartie qui veut vendre lindice

ii. Montages financiers ou ingnierie financire


Lexpression montage financier fait rfrence une pratique qui consiste combiner deux ou plusieurs outils dinvestissement dans le but den crer un nouveau (souvent
Page 35 de 52

Introduction aux instruments drivs unique en son genre) qui possde les caractristiques des produits qui le compose. Ces montages sont entrepris quand aucun produit existant ne satisfait aux besoins des parties. Certains montages dinstruments drivs sont devenus si populaires quils sont maintenant cots en bourse. Prenons le cas des options sur les contrats terme : ces instruments sont des options dachat ou de vente sur des contrats terme ayant plusieurs sortes de denres comme actif sous-jacent. Ces instruments tirent leur valeur de celle du contrat terme. Il sagit fondamentalement de drivs sur drivs.

1) POSITION SYNTHTIQUE ACHETEUR SUR UN TITRE


Une position synthtique consiste rpliquer lachat ou la vente dcouvert dun titre laide des options. Pour rpliquer une position acheteur sur un titre, il faut acheter une option dachat et vendre une option de vente. Lexemple ci-dessous illustre la dmarche. Supposons que laction ABC est cote 50 $, que le prix de loption dachat de 3 mois avec un prix de leve de 50 $ vaut 5 $ et que le prix de loption de vente, au mme prix de leve, est de 4 $. Examinons maintenant une position synthtique acheteur sur le titre ABC, cre par la vente dune option de vente et lachat dune option dachat. Cette stratgie synthtique aura une performance infrieure de 1 $ compare une position acheteur sur le titre. Cela vient du fait quun cot de 1 $ est associ la cration de la positon synthtique (5 $ pays pour loption dachat moins 4 $ reus sur la vente de loption de vente). La reprsentation graphique des paiements associs aux deux stratgies (position acheteur sur le titre ABC et position synthtique acheteur sur le mme titre) est prsente ci-dessous, avec X reprsentant le prix de leve de loption et ST le prix au comptant de laction ordinaire sousjacente.

Position synthtique acheteur sur une action

Page 36 de 52

Introduction aux instruments drivs

ST

ST

ST

X
Achat doption dachat d h t Vente doption de vente t Stratgie synthtique

En supposant que le cot des options est nul

Cot net des options STRATGIE SYNTHETIQUE STRATGIE ACHETEUR SUR LE TITRE
ST

X X - Cot net des options

+
GRAPHIQUE 7 : Position acheteur sur le titre compare une stratgie synthtique

Sachant que la stratgie synthtique procure des paiements lgrement infrieurs quel que soit le march, pourquoi mettre en place une telle stratgie plutt que dacheter tout simplement le titre? De manire gnrale, un montant moindre dinvestissement est ncessaire pour mettre en place une stratgie synthtique. Acheter 100 actions dABC cote 5 000 $ (50 $ x 100) alors que la stratgie synthtique ne cote que 100 $ (500 $ pays pour lachat de loption dachat moins 400 $ reus pour la vente de loption de vente) plus le dpt de marge auprs du courtier. Les flux financiers rels lis ce type de transaction seront discuts en dtail plus tard mais il nen demeure pas moins quune stratgie synthtique est beaucoup moins chre mettre en place que lachat des titres. Ceci tait prvoir eu gard notre discussion prcdente sur les possibilits deffet de levier offertes par les instruments drivs.

2) POSITION SYNTHTIQUE VENDEUR SUR UN TITRE


Parce quil est difficile de vendre une action dcouvert, un investisseur pourrait prfrer construire une position synthtique en achetant une option de vente et en vendant une
Page 37 de 52

Introduction aux instruments drivs option dachat. Cette stratgie offre gnralement le mme rendement que la vente dcouvert dune action : des profits importants mais limits (les prix ne peuvent descendre en dessous de zro) si le prix de laction baisse et des pertes en principe illimites si le titre sapprcie (thoriquement, il ny a pas de limite la hausse dun titre). Reprenons notre exemple prcdent, mais supposons cette fois quun investisseur vend des options dachat au prix de 5 $ et achte des options de vente 4 $. Il apparat clairement que lcart de 1 $ joue maintenant en faveur de la stratgie synthtique. En effet, on achte des options de vente 4 $ et on vend des options dachat 5 $. Le graphique cidessous illustre les similitudes entre une vente dcouvert de laction et une position synthtique vendeur cre laide doptions.

ST

X
ST

ST

X
Achat doption de vente -

+
Vente d option dachat

Stratgie synthtique

En supposant que le cot des options est nul

STRATGIE VENDEUR SUR LE TITRE X + Cot net des options


ST

Cot net des options STRATGIE SYNTHETIQUE

GRAPHIQUE 8 : Vente dcouvert compare une position synthtique

Un investisseur peut aussi construire artificiellement une position acheteur sur des obligations du gouvernement du Canada de 5 ans en prenant simultanment une position acheteur sur une obligation de 10 ans et une position vendeur sur le contrat terme ayant pour sousjacent lobligation de 5 ans toujours du gouvernement du Canada (CGF). Puisque le prix
Page 38 de 52

Introduction aux instruments drivs de vente attendu de lobligation dans 5 ans est assur par la position vendeur sur les contrats terme, le rendement de cette stratgie sera le mme que celui de lobligation du gouvernement du Canada de 5 ans. Nous navons vu que quelques exemples de positions synthtiques pouvant tre cres avec les instruments drivs. Vous pouvez maintenant vous faire une ide des possibilits quoffrent les instruments drivs en matire de nouveaux choix dinvestissement. De nouvelles structures de rendement peuvent tre cres par toutes sortes de combinaisons de positions sur des instruments drivs : en tant quinvestisseur, vous ntes limit que par votre imagination.

3) LUTILISATION DES INSTRUMENTS DRIVS POUR ACCROITRE LES REVENUS POTENTIELS


Les investisseurs peuvent augmenter leurs revenus en vendant des options puisque, ce faisant, ils peroivent la prime verse par lacheteur du contrat doption. Les investisseurs qui dsirent des revenus immdiats peuvent vendre des options dachat ou de vente. Quand une option dachat amricaine est vendue, linvestisseur devrait fixer le prix de leve un niveau gal ou suprieur au prix du march afin dliminer le risque dexercice immdiat de loption. Le prix de leve dune option dachat europenne peut tre fix nimporte quel niveau puisque lexercice de loption nest permis qu la date dchance. Aussi longtemps que le prix de lactif sous-jacent ne dpasse pas le prix de leve de loption dachat, le vendeur de loption dachat bnficiera de la prime sans encourir le risque davoir se dpartir de lactif sous-jacent au prix de leve. linverse, le prix de leve dune option de vente amricaine devra tre fix un niveau infrieur ou gal au prix du march de lactif sous-jacent. Tout comme loption dachat europenne, le prix de leve dune option de vente europenne peut tre tabli nimporte quel niveau. Aussi longtemps que le prix de lactif sous-jacent reste au niveau du prix de leve de loption de vente ou au-dessus, le vendeur de loption de vente pourra bnficier de la prime sans encourir le risque davoir acqurir lactif sous-jacent la date dexercice. Le cours sur les options, qui fait suite celui sur les marchs terme, prsente une tude plus approfondie des stratgies daugmentation des revenus laide des instruments drivs.

4) NGOCIER CAPTURER LA VOLATILITE


Le prix dun actif sous-jacent fluctue pour de nombreuses raisons. Cette fluctuation a un impact direct sur le prix de loption qui lui est rattach. Les opinions quant la fluctuation, ou la volatilit du prix de lactif sous-jacent, varient selon les personnes. cause de ces opinions divergentes sur la volatilit du prix de lactif sous-jacent, le prix de loption peut tre peru comme ntant rien dautre quune expression de la volatilit. (Ce concept sera approfondi dans le cours sur les options).
Page 39 de 52

Introduction aux instruments drivs Par consquent, les ngociateurs dinstruments drivs spculent sur la volatilit des actifs sous-jacents et font des estimations rflchies sur son ampleur (faible ou forte). En fonction de leur apprciation de la volatilit de lactif sous-jacent, les ngociateurs dinstruments drivs sont en mesure de mettre en place des stratgies pour tirer profit de leurs anticipations. La ngociation et la capture de la volatilit laide des instruments drivs seront abordes avec plus de dtails dans le cours sur les options.

iii. Structure du march Les instruments drivs cots en bourse compars aux instruments drivs ngocis de gr gr [over-the-counter (OTC), en anglais]
1) LES INSTRUMENTS DRIVS COTS EN BOURSE
Quand les instruments drivs sont achets et vendus sur un march organis, une chambre de compensation sinterpose entre les acheteurs et les vendeurs des contrats. Quand un acheteur dcide dexercer un contrat, la chambre de compensation lui apparie alatoirement un vendeur. La prsence dune chambre de compensation permet aux intervenants du march de ne pas avoir se soucier de la solvabilit (du risque de crdit ou de dfaut) de leurs contreparties. Le processus dappariement des contrats est possible du fait de leurs caractristiques standards comme la date dchance, le lieu de livraison, etc. La fiabilit des transactions est possible grce la prsence de la chambre de compensation qui garantit lexcution des contrats. En effet, si lune des parties au contrat faisait dfaut, la chambre de compensation honorerait le contrat laide de ses propres ressources financires. Contrairement aux options, les contrats terme donnent rarement lieu une livraison effective de lactif sous-jacent. Les positions sur les contrats terme sont, en gnral, dnoues auprs de la chambre de compensation avant la date dchance. Si les vendeurs dcident de livrer, ils doivent en aviser la chambre de compensation selon des rgles tablies et allouer le temps ncessaire pour la livraison. Aprs avoir appari les acheteurs et les vendeurs, la chambre de compensation communique lidentit de la contrepartie chacune des parties la transaction. Dans le cas des instruments financiers, les vendeurs ont un choix limit quant aux actifs sous-jacents quils peuvent livrer. Par exemple, les bons du Trsor sont les actifs sous-jacents aux contrats terme sur les taux dintrt. Le vendeur du contrat a le choix, somme toute limit, du bon du Trsor livrer.

Page 40 de 52

Introduction aux instruments drivs

2) LE MARCH DES INSTRUMENTS DRIVS NGOCIS DE GR GR


Les instruments drivs qui ne sont pas cots sur des marchs organiss se ngocient sur les marchs hors bourse. Comme principal avantage, les marchs hors bourse permettent de tailler les modalits du produit financier sur mesure pour satisfaire exactement les besoins du client. Le prix de leve et la date dchance nont pas tre conformes aux exigences du march boursier et dautres modalits peuvent tre ajoutes au contrat la demande du client. Le processus dappariement des transactions sur le march hors bourse est semblable celui existant sur le march boursier. Aprs la transaction, le service de gestion des oprations (back office, en anglais) de la compagnie confirme les dtails de la transaction avec celui de sa contrepartie. La confirmation comprend : lidentit de lacheteur et du vendeur; la date dchance; la quantit; lactif sous-jacent; lidentification des ngociateurs et les firmes; etc. Si toutes les informations sont correctes, les services de gestion des oprations des parties en prsence donnent leur accord la transaction et senvoient mutuellement une confirmation. Puisque le march hors bourse nest pas contrl par une bourse, le risque de contrepartie est toujours prsent dans ces transactions. Il est donc crucial pour les participants des marchs hors bourse de connatre la solvabilit de leur contrepartie.

iv. Le rle de la Bourse de Montral


Fonde en 1874, la Bourse de Montral est la plus vieille bourse au Canada. La Bourse a constamment volu pour rpondre aux besoins des marchs financiers. De socit mutuelle gouverne par ses membres, la Bourse est devenue en lan 2000 une socit par actions appartenant ses actionnaires. Les membres de la Bourse sont maintenant connus sous le nom de participants agrs . Tous les contrats sont approuvs et mis par la Corporation canadienne de compensation de produits drivs (CCCPD), la chambre de compensation de la Bourse. La Bourse prend les mesures disciplinaires contre les participants agrs qui contreviennent ses rglements. La Bourse exerce galement des activits de surveillance de march et fait office darbitre en cas de dispute. la suite de la restructuration des marchs canadiens la Bourse de Montral est devenue la seule bourse au Canada habilite inscrire sa cote des instruments drivs sur des titres financiers et lunique propritaire de la CCCPD. La CCCPD agit en qualit de socit mettrice, de chambre de compensation et de caution des transactions boursires sur instruments drivs au Canada. Fonde en 1975 sous la forme dun organisme but non lucratif, la CCCPD sest transforme en organisme but lucratif pour saligner sur le statut de sa socit mre, Bourse de Montral Inc. La CCCPD, qui fonctionne indpendamment de la Bourse, est gre par un conseil dadministration. La CCCPD sassure de lintgrit financire et de la stabilit du march des instruments drivs en jouant le rle de garant,
Page 41 de 52

Introduction aux instruments drivs tout en suivant les positions et en dclenchant les appels de marge si ncessaire. Dans le but de sassurer du rglement rapide et efficace des transactions entre les parties, la CCCPD enregistre chaque transaction au fur et mesure quelle seffectue. Chaque participant agr est tenu de maintenir un dpt de marge afin de couvrir le risque associ ses positions. Lapprciation du risque est fonde sur un ventail de critres prtablis par la CCCPD. Les appels de marge se font sur une base quotidienne ou plus frquemment en cas de forte volatilit des marchs. En tant que Bourse canadienne de produits drivs, la Bourse est continuellement la recherche de nouveaux produits qui remplissent plus efficacement les besoins du march et qui amliorent le service offert ses participants agrs. La Bourse est aussi consciente de limportance davoir des rglements la fois flexibles et efficaces. Aujourdhui, La Bourse de Montral est le chef de file canadien des instruments drivs boursiers portant sur des actifs financiers, attirant la fois les investisseurs particuliers et les investisseurs institutionnels.

1) LES PRODUITS OFFERTS LA BOURSE DE MONTRAL


La Bourse de Montral est active sur le march des contrats terme et des options sur actions depuis plusieurs annes. La Bourse a t la premire bourse au Canada inscrire des options sur actions en 1975 et crer, par la suite, un march majeur sur des contrats terme. Avec sa gamme dinstruments drivs, la Bourse offre un ventail indispensable de solutions stratgiques. Parmi les produits inscrits sa cote, on retrouve les contrats terme et les options sur indice S&P Canada 60 qui sont bass sur lindice S&P/TSX 60. Cet indice comprend les 11 secteurs suivants du march canadien : les produits de base, les produits financiers, la communication, la consommation cyclique, les biens dinvestissement, lnergie, le secteur financier, la sant, la technologie, les transports et les services publics. La Bourse a introduit un contrat terme sur actions individuelles en janvier 2001. Le premier de ces instruments offerts aux investisseurs porte sur laction de Corporation Nortel Networks. Les contrats terme mis sur actions individuelles ont pour but de protger les profits raliss sur un investissement ou de limiter les pertes gnres par les fluctuations court terme du prix de lactif sous-jacent. Dans un premier temps, la Bourse prvoit introduire ces contrats sur des actions canadiennes puis, dans un deuxime temps, sur des actions dentreprises internationales inscrites en bourse. La cration des options long terme est un exemple notable dune innovation financire issue dune demande clairement exprime pour des options dont la dure de vie dpasse le maximum fix sur les marchs boursiers. Introduites lorigine par la Chicago Board Options Exchange, Inc. (CBOE) les options LEAPS2 (Long-term Equity AnticiPation Securities) sont des options long terme portant sur 40 des titres les plus largement dtenus par les investisseurs sur le march amricain. La Bourse de Montral offre des options long
2

LEAPS est une marque enregistre de la Chicago Board Options Exchange. Inc .
Page 42 de 52

Introduction aux instruments drivs terme sur actions individuelles, sur le Fonds i60 (fonds de participation indice iunitsMC S&PMD/TSEMC 60) et sur lindice S&P/TSX 60. Introduit le 22 avril 1988, le contrat terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois (BAX) fut le premier contrat terme sur taux dintrt inscrit la Bourse de Montral. Actuellement, le BAX est le contrat terme le plus liquide au Canada. Il est aussi utilis comme lindice de rfrence des taux dintrt court terme au Canada. Lactif sous-jacent du BAX, les acceptations bancaires, a t introduit au Canada en 1962. Une acceptation bancaire est un papier commercial ou une obligation de dette court terme mis par une entreprise et dont le remboursement est garanti par une banque. Lacceptation bancaire porte ainsi le risque de crdit de la banque et non celui de lentreprise mettrice.

Liste des instruments drivs offerts par la Bourse de Montral, en date du 15 mai 2001 Drivs sur actions et sur indices
Options sur actions Options long terme sur actions Contrat terme sur actions individuelles FNT Corporation Nortel Networks Contrat terme sur indice S&P Canada 60 (SXF) Option sur indice - S&P Canada 60 (SXO) Options long terme sur indice S&P Canada 60 Options sur le fonds de participation indice iunitsMC S&PMD/TSXMC 60 (Fonds i60) (XIU) Options long terme sur le fonds de participation indice iunitsMC S&PMD/TSXMC 60 (Fonds i60)

Drivs sur taux dintrt


Contrat terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois (BAX) Option sur contrats terme sur acceptations bancaires canadiennes de trois mois (OBX) Contrat terme sur obligations du gouvernement du Canada de cinq ans (CGF) Contrat terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans (CGB) Option sur contrat terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans (OGB) Options sur obligations (OBK, OBV, OBZ)
Page 43 de 52

Introduction aux instruments drivs

FF. CONCLUSION
Nous avons maintenant termin le premier cours de la srie Les instruments drivs : concepts de base . Nous avons commenc le cours par un bref historique des instruments drivs qui ont dbut Anvers au XVI sicle pour aboutir linscription en bourse des
e

options dans les annes soixante-dix. Nous avons ensuite abord les principales caractristiques des contrats terme de gr gr et des contrats terme boursiers, en insistant sur leurs similarits et leurs diffrences. Nous avons utilis des graphiques de flux financiers pour mieux faire comprendre le fait que les transactions sur instruments drivs constituent un jeu somme nulle, cest--dire que les gains raliss par une partie sont exactement compenss par les pertes subies par lautre. Nous avons ensuite prsent les principales caractristiques des options en utilisant, ici aussi, des graphiques pour mieux illustrer les revenus obtenus lchance par lacheteur et le vendeur dune option dachat ou de vente. Par la suite, nous avons discut de lutilisation des drivs en tant quinstruments de placement en prsentant des stratgies de couverture, de spculation, deffet de levier, de montage financier, daugmentation des revenus et de ngociation ou capture de la volatilit. Nous avons prsent par ailleurs un survol de la structure du march en soulignant les diffrences entre les titres changs sur des marchs boursiers et ceux qui le sont hors bourse. Le cours sest termin sur un bref expos du rle de la Bourse de Montral sur le march canadien des valeurs mobilires et sur les instruments drivs qui y sont inscrits. Aprs avoir test votre comprhension du contenu de ce cours, vous serez prt aborder le prochain cours intitul Les marchs terme . Vous y approfondirez vos connaissances sur lutilisation des contrats terme et le fonctionnement des marchs sur lesquels ils se ngocient. Le cours qui clture la srie a trait aux options. Le cours sur les options devrait tre abord aprs celui sur les marchs terme.

Page 44 de 52

Introduction aux instruments drivs

G. G QUESTIONS
Avant davancer dans le cursus du cours, prenez quelques instants pour tester votre comprhension des notions abordes dans ce cours. 1. Quest-ce quune option LEAPS? 2. Pourquoi les options et les contrats terme sont-ils appels des produits ou des instruments drivs? 3. Quelles sont les principales diffrences entre les options et les contrats terme? 4. Quelles sont les caractristiques particulires des instruments drivs? 5. Quelles sont les raisons qui inciteraient un investisseur ngocier des instruments drivs sur le march hors bourse plutt que sur le march boursier? 6. Quels sont les dsavantages lis la ngociation dinstruments drivs sur le march hors bourse? 7. Quel est le rle de la CCCPD? 8. Dfinissez les termes en jeu, parit et hors jeu que lon applique aux options. 9. Expliquez les diffrences entre les oprations de couverture (hedging) et la spculation. 10. Donnez lavantage et le dsavantage des oprations de couverture. 11. Expliquez ce que veut dire Les instruments drivs sont un jeu somme nulle . 12. Qu'est-ce que leffet de levier? Comment linvestisseur peut-il lutiliser son avantage ? 13. Reprsentez graphiquement les revenus et profits/pertes des oprations suivantes : 1. Le vendeur a) dune option dachat b) dune option de vente 2. Lacheteur a) dune option dahat b) dune option de vente 14. Quelle est la diffrence entre une option amricaine et une option europenne? 15. Qu'est-ce quune acceptation bancaire? 16. Que veut dire intrt en cours ?
Page 45 de 52

Introduction aux instruments drivs 17. Nommez les groupes dacteurs prsents sur le march et donnez les raisons de leur participation. 18. Quest-ce quune a) option de vente b) option dachat? 19. Comparez les contrats terme boursiers et les contrats terme de gr gr.

Page 46 de 52

Introduction aux instruments drivs

H. H RPONSES
1. Une option LEAPS est une option sur une action ou un indice ayant une chance relativement plus longue que les options ordinaires. 2. Les options et les contrats terme sont ainsi appels car ils tirent leur valeur dun autre actif (lactif sous-jacent au contrat). 3. Les contrats terme obligent leur dtenteur acheter ou vendre un actif spcifique un prix fix davance, tandis que les options reprsentent un droit et non une obligation pour leur dtenteur dacheter ou de vendre un actif spcifique un prix spcifi davance. 4. Les caractristiques sont : lchance ou la date dchance (la dure de vie des contrats drivs), la livraison, le prix dexercice ou le prix de leve (le prix auquel ils peuvent tre exercs), et lactif sous-jacent. 5. Lavantage principal des marchs hors bourses pour les instruments drivs provient du fait que les contrats sont taills sur mesure et correspondent ainsi aux besoins particuliers du client. Le prix de leve et la date dchance nont pas tre conformes aux exigences du march boursier et dautres modalits peuvent tre ajoutes au contrat la demande du client. 6. Les drivs sur le march hors bourse ne sont pas standardiss et impliquent une ngociation des termes du contrat par les deux parties (lacheteur et le vendeur). La ngociation peut tre longue si on la compare avec les drivs boursiers dont les termes sont fixs par la bourse. Puisquil nexiste pas de marchs organiss pour superviser les transactions de gr gr, les investisseurs font face au risque de crdit li leur contrepartie. Le dnouement, par lune des parties, avant lchance dun contrat ngoci de gr gr nest possible quavec laccord de lautre partie. Dans ce cas, la partie qui veut fermer sa position devra trouver une tierce partie dsireuse de prendre la mme position, ce qui peut savrer difficile. 7. La CCCPD agit en qualit de socit mettrice, de chambre de compensation et de caution des instruments drivs cots en bourse au Canada. Fonde en 1975 sous la forme dun organisme but non lucratif, la CCCPD sest transforme en organisme but lucratif pour saligner sur le statut de sa socit mre, Bourse de Montral Inc. La CCCPD, qui fonctionne indpendamment de la Bourse, est gre par un conseil
Page 47 de 52

Introduction aux instruments drivs dadministration. La CCCPD sassure de lintgrit financire et de la stabilit du march des instruments drivs en jouant le rle de garant, tout en suivant les positions et en dclenchant les appels de marge si ncessaire. Dans le but de sassurer du rglement rapide et efficace des transactions entre les parties, la CCCPD enregistre chaque transaction au fur et mesure quelle seffectue. Chaque participant agr est tenu de maintenir un dpt de marge afin de couvrir le risque associ ses positions. Lapprciation du risque est fonde sur un ventail de critres prtablis par la CCCPD. Les appels de marge se font sur une base quotidienne ou plus frquemment en cas de forte volatilit des marchs.

8. Option dachat Option de vente

En jeu S T X > 0 X S T > 0 parit Hors jeu

ST X = 0 X ST = 0 S T X < 0 X ST < 0

9. Le but dune opration de couverture est de minimiser le risque de perte, mais, ce faisant, elle limite galement le potentiel de profit. Les oprateurs en couverture ont un intrt matriel soit dans la production ou lutilisation de lactif sous-jacent au contrat. Ils peuvent tre des agriculteurs, des compagnies minires ou forestires, des boulangers, des bijoutiers ou des distributeurs de ptrole. Un exemple dopration de couverture serait pour un investisseur dacheter des contrats terme sur obligations du gouvernement du Canada de dix ans pour liminer le risque de fluctuation des taux dintrt. linverse, les spculateurs nont aucun intrt matriel dans lactif sous-jacent. Ils se proccupent uniquement de lvolution du prix de lactif. Les spculateurs traduisent en stratgie dinvestissement leurs opinions quant lvolution du march. Un exemple de spculation serait de vendre des contrats terme sur les actions Nortel afin de bnficier de la baisse anticipe du prix des actions de Nortel.

10. Avantage : limination du risque de fluctuation des prix futurs.


Page 48 de 52

Introduction aux instruments drivs Dsavantage : diminution, voire limination du potentiel de profit dans le cas dune fluctuation avantageuse des prix. Une couverture laide des options diminue le profit potentiel, car elle exige le paiement dune prime contre la garantie dun prix minimal de vente ou dachat. Par contre, la couverture laide des contrats terme limine le profit potentiel dans la mesure o le prix futur de la transaction est fix dans le contrat.

11. On rfre aux instruments drivs comme tant un jeu somme nulle car pour chaque dollar de profit enregistr par lune des parties, sa contrepartie perd exactement le mme montant.

12. Le levier est la possibilit de faire un investissement beaucoup plus important comparativement la mise de dpart. Les investisseurs utilisent le levier quand ils veulent prendre le contrle dune position plus importante que ne leur permet leur capital de dpart. Tout en permettant des rendements potentiels plus importants, une utilisation du levier expose les investisseurs un risque de perte qui est tout aussi important. Exemple de levier : Linvestisseur achte une option dachat pour 10 $ par action avec un prix dexercice gal au prix au comptant du titre sur le march, soit 60 $. Chaque contrat vaut pour 100 actions; ainsi, le cot total du contrat doption est de 1 000 $ (10 $ par action x 100 actions) et sa valeur, sil est exerc, est de 6-000 $ (60 $ par action x 100 actions). Par consquent, le levier est de 5 000 $ (6-000-$ 1 000 $). Si le cours de laction est de 80 $ la date dexpiration de loption dachat, la valeur de loption dachat sera de 2 000 $ [(80 $ - 60 $) x 100]. Son dtenteur peut exercer son droit dacheter 100 actions 60 $ lunit, pour ensuite immdiatement revendre ces titres au march 80 $ laction. En fin de compte, linvestisseur ralise un profit de 2-000 $ avec un investissement de 1-000 $ ralisant ainsi un rendement de 100 % [(2-000 $ - 1 000 $)/1 000 $] grce leffet de levier. Supposons quau lieu dacheter des options dachat, linvestisseur a achet 100 actions pour un investissement initial total de 6 000 $ au lieu des 1 000 $ ncessaires lachat des options dachat. Linvestisseur raliserait, dans ce cas, un rendement de 33,33 % [8 000 $ - 6 000 $) / 6 000 $].

Page 49 de 52

Introduction aux instruments drivs 13.

a) VENDEUR DUNE OPTION DACHAT

+
PRIX DE LEVE
PRIME

ST

REVENUS

b) VENDEUR DUNE OPTION DE VENTE

PROFITS OU PERTES

+
PRIX DE LEVE
PRIME

PROFITS OU PERTES
ST

REVENUS

c) ACHETEUR DUNE OPTION DACHAT

REVENUS

PROFITS OU PERTES
ST

PRIME

PRIX DE LEVE

d) ACHETEUR DUNE OPTION DE VENTE

+
REVENUS
Prime

ST

PRIX DE LEVE

PROFITS OU PERTES

Page 50 de 52

Introduction aux instruments drivs 14. Une option amricaine peut tre exerce nimporte quel moment jusqu son chance alors que loption europenne ne peut tre exerce qu lchance. Cette flexibilit propre aux options amricaines les rend plus chres que les options europennes.

15. Une acceptation bancaire est un papier commercial ou une obligation de dette court terme mis par une entreprise et dont le remboursement est garanti par une banque. Lacceptation bancaire porte ainsi le risque de crdit de la banque et non celle de lentreprise mettrice.

16. Lintrt en cours reprsente le nombre total de contrats en circulation sur le march.

17. Il existe trois groupes distincts dacteurs sur le march : les oprateurs en couverture (hedgers, en anglais) les spculateurs et les arbitragistes. Les oprateurs en couverture souhaitent liminer lincertitude lie lvolution des prix dans le futur et sont disposs abandonner une portion de leur rendement pour diminuer leur risque. Les spculateurs, pour leur part, veulent prendre le risque de fluctuation des prix dans le futur en change dun gain potentiel plus grand. Les arbitragistes cherchent profiter des diffrences de prix entre des actifs ayant des profils identiques de flux financiers. En principe, une opration darbitrage ne requiert aucun investissement.

18. Une option de vente est un droit de vendre. Le dtenteur dune option de vente acquiert le droit de vendre lactif sous-jacent un prix et une date convenus davance. Le vendeur ou le signataire a lobligation dacheter lactif si loption est exerce. Une option dachat est un droit dacheter. Le dtenteur dune option dachat a le droit dacheter lactif sous-jacent un prix et une date convenus davance. Le signataire a lobligation de vendre lactif si loption est exerce.

19. Un contrat terme boursier est un contrat cot sur un march boursier et dont les modalits sont standardises. Les modalits dun contrat terme
Page 51 de 52

Introduction aux instruments drivs de gr gr sont, par contre, ngocies hors bourse entre les parties. Les contrats terme boursiers et de gr gr sont trs similaires dans la mesure o tous les deux reprsentent une obligation dacheter ou de vendre lactif sous-jacent au contrat. Toutefois, tandis que les contrats terme de gr gr sont initis entre deux parties qui sont en contact, dans le cas des contrats terme boursiers, les contreparties ne se connaissent pas. Les contrats terme de gr gr ne sont pas inscrits en bourse et sont, de ce fait, moins rglements et ne font pas lobjet daccords standards. Les investisseurs dont les besoins ne sont pas satisfaits par les instruments inscrits en bourse utilisent les contrats terme de gr gr.

Page 52 de 52