POLTICA DE ESTABILIZAO NO BRASIL E A "NORMALIDADE INFLACIONRIA" Andr Minella* A sociedade brasi lei ra assiste p a sma persistncia do processo inf

f lacionr io, q ue resiste investida de d i v e r s as tentat ivas estabi l izadoras real izadas por d i f e r e n t es g o v e r n os e equipes e c o n mi c a s. Mais e s t r a n i io ainda foi q u e, recentemente, no G o v e r no Itamar, a f reqente t roca de ministros da rea e c o n m i ca no se fez acompant iar de n e n h u ma al terao signi f icat iva na def inio da poltica e c o n m i c a, p e lo me n os at o momento.^ Os mais ot imistas ou d e s a v i s a d os poder iam dizer q ue isso signi f ica q ue a pol t ica s e g u i d a, no e s s e n c i a l, est correta, a p e n as n e c e s s i t a n do da " p e s s oa c e r t a" p a ra sua c o n d u o. Infel izmente, e s sa si tuao e s p e l h a, na v e r d a d e, o imp a s se v i v i do h o je pela s o c i e d a de brasi lei ra, d e n t ro de um c o n t e x to de e x t r emo d e s g a s te de d i f e r e n t es inst rumentos estabi l izadores para enf rentar uma cr ise mo n e t r ia latente. Ma is p r e o c u p a n te a i n da a p o s t u ra de d i f e r e n t es s e g m e n t os s o c i a is ante c r i se brasi lei ra. E x emp lo m a r c a n te foi a a t i t u de d as e l i t es f r e n te ao c h a m a do " P l a no E l i s e u" Foi ime d i a t ame n te a p l a u d i do por " ( . .) no conter n e n h um c h o q u e, c o n g e l a m e n t o, c o n f i s co (...)", ao m e s mo t e m po em q ue no se q u e s t i o n a va a f a c t i b i l i d a de d as m e t as a p r e s e n t a d a s, n em a e f i c c ia do m e s m o. S e r ia c m i c o, se no fosse t r g i c o: um p l a no a p o i a do pelo q ue n o . O Mi n i s t ro F e r n a n do H e n r i q ue C a r d o so t e v e, o b v i a m e n t e, q ue revisar a q u e le " p l a n o ". E n t r e t a n to as m e d i d as a n u n c i a d as em m e a d os de j u n ho

n o v a m e n te se c o n c e n t r am q u a se e x c l u s i v a m e n te no a j u s te f iscal. E s p e r a - s e, c o n t u d o, que e s te s e ja c o n s i d e r a do a p e n as c o mo um p a s so inicial no s e n t i do de se c r i a r em me l h o r es c o n d i es p a ra um p r o g r a ma de e s t a b i l i z a o e n o c o mo a l go s u f i c i e n te para d e b e l ar o p r o c e s so i n f l a c i o n r io brasi lei ro. O o b j e t i vo d e s te a r t i go f a z er u ma s i s t e m a t i z a o d os pr incipais n s e x i s t e n t es para a e s t a b i l i z a o da e c o n o m i a, b u s c a n d o, c om isso, c o m p r e e n d er melhor a c o nj u n t u ra a t u a l .^ I n i c i a lme n t e, f a z - se u ma rpida c a r a c t e r i z a o do p r o c e s so i n f l a c i o n r io brasi lei ro, b u s c a n do definir as e s p e c i f i c i d a d es do r e g i me de alta i n f l a o Na s e o s e g u i n t e, p a r t i n do d e s s es a p o n t a m e n t os iniciais, d e l n e am- s e, de f o r ma b a s t a n t e g e r a l, a l g u m as d as a l t e r n a t i v as p a ra a f o r m u l a o de u ma p o l t i ca de e s t a b i l i z a o no B r a s i l. S u b s e q e n t e m e n t e, b u s c a - se c o m p r e e n d er as d i f i c u l d a d es e x i s t e n t es p a ra o s u c e s so de tal pol t ica e q ue g e r am o imp a s se hoje e x i s t e n t e. Na s e o f i n a l, a n a l i s a - se o G o v e r no Itamar d e n t ro d e s se c o n t e x t o. Economista da FEE e Professor da PUC-RS o autor agradece os comentrios e sugestes de AodCunI iade IVlotaes J r. BolivarT iVIoura Neto, Edison U IVIoteira, Isabel N Rckert, Luiz A E Faria e Renato Dalinazo. ao mesmo tempo em que os exime dos equvocos eventualmente persistentes Este artigo foi finalizado em 25 06 93 Foge do escopo deste trabalho fazer uma anlise mais exaustiva do tema ' No se discutem aqui as raizes histricas do processo inflacionrio brasileiro

' Para uma anlise mais detalhada sobre o regime de alta inflao e sobre os problemas decorrentes para a estabilizao, consultar os trabalhos de Frenkel (1979.1989) eCan/alho (1990,1991) 1 - O processo inflacionrio brasileiro: regime de alta inflao o p r o c e s so i n f l a c i o n r io b r a s i l e i ro d i s t i n g u e - se do d os p a i s es c e n t r a is n o s ome n te p e l os v a l o r es a l c a n a d os p e la t a xa de i n f l a o, m as por i m p o r t a n t es a l t e r a es no c o m p o r t a m e n to d os a g e n t e s, p r i n c i p a lme n te q u a n to f o r ma de d e f i n i o de s e us p r e o s, e no perfil d os d i f e r e n t es c o n t r a t os v i g e n t e s. U ma h i s t r ia p r o l o n g a da de t a x as de inf lao e l e v a d as e r e s i s t e n t e s ,3 f r e q i j e n t e m e n te a s s o l a da por s i t u a es de al ta i n s t a b i l i d a d e, n o p o d e r ia d e i x ar i n c l umes o p r o c e s so d e c i s r io d os a g e n t es e o a r c a b o u o inst i tucional v i g e n t e, c o n s t i t u i n do o c h a m a do r e g ime de alta inflao.'* A b u s ca de p r o t e o c o n t ra e l e v a d as e i n c e r t as t a x as de inf lao t e n de a levar ao d e s e n v o l v i m e n to de c o n t r a t os i n d e x a d os e/ou de p r a z os ma is c u r t o s. Isso o c o r re t a n to n os c o n t r a t os s a l a r i a is c o m o, de m a n e i ra g e r a l, n os c o n t r a t os f i n a n c e i r o s. A i n c e r t e za s o b re o valor real f u t u ro d os c o n t r a t os tanto maior q u a n to ma is e l e v a d os a t a xa de Inflao d a do o maior g r au de v o l a t i l i d a de d e s ta l t ima e d os p r e os relat ivos e os p r a z os c o n t r a t u a i s. O s i s t ema c o n t r a t u al s o m e n te s u b s i s te a t r a v s de a l t e r a es no s eu per f i l. O p r o c e s so de f o r m a o de p r e os d as me r c a d o r i as t a m b m se a l t e r a. As

d e c i s es de p r e os n o s o t o m a d as em f u n o p r i n c i p a lme n te de a l t e r a es da d e m a n da ou c o mo s i m p l es r e a es a v a r i a es d os c u s t o s. A m a n u t e n o de mark-ups f ixos, m e s mo q ue a p l i c a d os s o b re os c u s t os maiores, pode impl icar p e r d as imp o r t a n t es de lucro e at de c a p i t a l. Isto p o r q u e, ao reiniciar um n o vo c i c lo de p r o d u o, os c u s t os i n c i d e n t es s o n o v a m e n te ma i o r e s, a b s o r v e n d o, ou a t u l t r a p a s s a n d o, a ma r g em de lucro p l a n e j a d a. S u r ge e n t o uma d i f e r e n a e n t re o markup exanteeo ex post. C o mo c o n s e q n c i a, as e m p r e s as t e n d em a e l e v ar s e us markups ex ante p a ra atingir um markup ex postentro do p l a n e j a d o. C om e s se o b j e t i v o, a e m p r e sa f o r m u la u ma e x p e c t a t i va a r e s p e i to do c o m p o r t a m e n to f u t u ro d os p r e os de s e us i n s u m os e d os d e m a is p r e os na e c o n o m i a. A l m d i s s o, c o mo d e m o n s t ra Frenkel ( 1 9 7 9 ), a n te u ma inf lao a l ta e i n c e r t a, t e n de a existir um v i s p a ra c i ma t a m b m na f o r m a o d os markups ex ante, c o mo f o r ma de a f i rma mi n imi z ar o s eu risco. No c a so de o markup ex ante se d e m o n s t r ar mu i to e l e v a d o, incor re-se t o - s o m e n te em p e r da de r e n da (me r c a d o r i as n o v e n d i d a s ), e n q u a n t o, se e le for mu i to b a i x o, p o d e - se incor rer em p e r d as de c a p i t al t a m b m ( r e t o r no mo n e t r io infer ior a os c u s t os de r e p o s i o ). No c a so b r a s i l e i r o, p o d e - se identificar, de m a n e i ra g e r a l, e s sa a l t e r a o no p r o c e s so de f o r m a o de p r e o s. De um c o m p o r t a m e n to de p r e os mais reat ivo, c o mo

na d c a da de 7 0, a f o r m a o de p r e o s, c r e s c e n t e m e n t e, g a n h ou um c a r t er e xp e c t a c i o n al b a s t a n te f o r te d u r a n te os a n os 8 0. O d e t e r m i n a n te pr incipal d as v a r i a es de p r e os t o r n o u - se a p r p r ia e x p e c t a t i va da i n f l a o f u t u r a. E s sa e x p e c t a t i v a f o r m a da por d o is c o m p o n e n t e s. No p r ime i r o, os a g e n t es p r o j e t am p a ra o f u t u ro a t a xa de i n f l a o do p e r i o do anter ior ou c o r r e n t e. E s se c o m p o n e n te d o c h a m a do carter " i n e r c i a l" da 2 - A poltica de estabilizao: o me/iu disponvel F e i t as e s s as c o n s i d e r a es iniciais, f a z - se u ma b r e ve a p r e s e n t a o de a l g u m as d as a l t e r n a t i v as p a ra a c o n f o r m a o de u ma p o l t i ca de e s t a b i l i z a o, d e i x a n do p a ra a s e o s e g u i n te u ma p r o b l e m a t i z a o d as m e s m a s. Em p r i m e i ro lugar, n e c e s s r io a l g um m e c a n i s mo q ue c o n s i ga q u e b r ar as e x p e c t a t i v as i n f l a c i o n r i a s. Isso s i g n i f i ca q ue os a g e n t e s, de m a n e i ra g e n e r a l i z a d a, tm q ue " a c r e d i t a r" q ue a t a xa de i n f l a o ir cair. B a s ta a l g u ns a g e n t es r e l e v a n t es real izarem v a r i a es de p r e os a c ima do p r e t e n d i do p e la p o l t i ca e c o n m i c a, s em s o f r er n e n h u ma p e n a l i z a o, p r o v o c a n do u ma t a xa de i n f l a o a c i ma da e s p e r a da p e l os d e m a is a g e n t e s, p a ra q ue as e x p e c t a t i v as d e s t es l t imos se a l t e r e m. Os p r e os relat ivos t a m b m se t o r n am d i f e r e n t es do e s p e r a d o. P o r t a n t o, n e c e s s r io a l g um m e c a n i s mo c o o r d e n a d or do m o v i m e n to d os preos. o fato de as decises de preos se darem atravs de expectativas no implica necessariamente o fim do elemento "inercial" da inflao A questo bsica o que determina essas expectativas (que pode ser a inflao passada).

Mesmo no caso de mudana generalizada das expectativas, ainda permanece o velho problema do "alinhamento" dos preos relativos O plano empreendido deve se dat num momento de baixo desalinhamento, principalmente de preos e tarifas pblicas e da taxa de cmbio, e conter mecanismos realinhadores de reduzido potencial inflacionrio inf lao.^ O s e g u n do e l e m e n to e n g l o ba t o d as as v a r i v e is q ue os a g e n t es c o n s i d e r em q ue p o s s am a f e t a r, p a ra m a is ou p a ra m e n o s, a t a xa de i n f l a o. E le e s t s u j e i to s m a is v a r i a d a s i n f l u n c i a s : p e r s p e c t i va de n o v o c h o q u e ( c o n g e l a m e n t o, m a x i d e s v a l o r i z a o, t a r i f a o, e t c ), c r e d i b i l i d a de do G o v e r n o, r igidez f iscal e mo n e t r i a, c o m p o r t a m e n to do n v el de a t i v i d a de e c o n m i c a, etc. O maior ou menor p e so de c a da um d e s s es d o is e l e m e n t os e t a m b m de c a da um d os d i f e r e n t es f a t o r es q ue e n t r am no s e g u n d o e l e m e n to t em i m p l i c a es s o b re a e f i c c ia r e l a t i v a d os d i f e r e n t es i n s t r ume n t os p o s s v e is de e s t a b i l i z a o. Por out ro lado, se altas e persistentes taxas de inflao tendem a levar a um determinado perfil compor tamental e contratual "adaptado" a e s se contexto, esse mesmo arcabouo institucional tende a sofrer aes estatais instabilizadoras inclusive na busca da formao de um novo contexto no inflacionrio , ou sof re tenso pela prpria p o s s i b i l i d a de da r u p t u ra hper inf lacionr ia. F o r m o u - s e, na v e r d a d e, um p r o f u n do ent relaamento auto-alimentador, onde os desajustes da e c o n omia expressos na crise d os financiamentos externo e pblico pressionam o processo inflacionrio, o que gera, por s ua vez, uma reao estatal q ue acaba tambm a ume n t a n do a instabilidade do sistema. As mu d a n as nas regras contratuais iniciaram-se c om os expurgos na correo monetria

na d c a da de 7 0, p a s s a n do pelas maxidesvalorizaes do cruzei ro em 1979 e 1983 e pela pr-fixao d as cor rees cambial e monetria em 1980, c h e g a n do a os sucessivos congelamentos de preos (Planos Cruzado, Bresser, V e r o, Collor I e II) e ao bloqueio dos ativos financeiros de maro de 1990. O resultado foi um c omp o r t ame n to bastante sensvel a qualquer perspectiva de alteraes na poltica econmica. Isso manifesta-se claramente q u a n do surgem mmo r es de um novo congelamento de preos, atravs das chamadas remarcaes "preventivas" de preos. ' Carvalho ( 1 9 9 0 a, 1 9 9 1) destaca o papel da politica monetr ia como instrumento de penal izao para os agentes que no ader i rem estabilizao Os i n s t r ume n t os c o o r d e n a d o r es p o d em s er c l a s s i f i c a d os em d o is g r u p o s, n o e x c l u d e n t e s: u ma n c o ra n o m i n al ou u ma p o l t i ca de r e n d a s. No p r ime i ro g r u p o, p o d e - se usar ou u ma n c o ra c a m b i a l, ou u ma n c o ra m o n e t r i a. No c a so da n c o ra c a m b i a l, p r - f i x am- se as v a r i a es da taxa de c m b i o, ou f i x a - se um valor para a m e s m a, e g a r a n t e - s e a c o n v e r s i b i l i d a d e da m o e da n a c i o n al q u e la t a x a. A c o n v e r s i b i l i dade p r o c u ra restaurar a c o n f i a n a na m o e da n a c i o n a l, e a f i x a o da t a xa de c m b io s e r ve c o mo b a l i z a d or da v a r i a o de p r e o s. No c a so da n c o ra m o n e t r i a, e st a b e l e c e m - se d e t e r m i n a d os l imi tes p a ra a v a r i a o da b a se m o n e t r ia ou do crdi to interno l q u i d o, q ue p o d e r ia ser igual a z e r o. S e g u n do e s sa t e s e, as e x p e c t a t i v as d os a g e n t es c o n v e r g i r i am p a ra as n o v as me t as m o n e t r i a s, pois a m e s ma c o n s i d e ra a v a r i a o de p r e os c o mo d e t e r m i n a da p r i n c i p a lme n te p e la e x p e c t a t i va de e x p a n s o mo n e t r i a. N os d o is c a s o s, b a s t a n te clara a n e c e s s i d a de de um for te a j u s te f iscal e

de u ma e l e v a da c r e d i b i l i d a de no G o v e r n o. n e c e s s r io t a m b m q ue os a g e n t es a c r e d i t em na e n v e r g a d u ra e na p e r s i s t n c ia do a j u s te f iscal e no fiel c u m p r i m e n to d as me t as mo n e t r i a s. Um df icit do setor p b l i co p o d e r ia c o l o c ar em x e q ue o c o m p r em isso de g a r a n t ia da relao r e s e r v a s / b a se mo n e t r i a, no c a so da n c o ra c a m b i a l, e o c o m p r o m i s so d as m e t as mo n e t r i a s, no c a so da n c o ra mo n e t r i a. No s e g u n do g r u p o, a p o l i t i ca de r e n d as ( c o n g e l a m e n t o s, p r - f i x a es de v a r i a o de p r e os e salr ios, etc.) p o de ser u s a da i s o l a d a m e n t e, ou em c o m b i n a o c om a l g u ma d as d u as n c o r a s. Ela p o de v ir a c o m p a n h a da de um a c o r do s c i o - p o l t i c o, ou n o. A idia b s i ca , a t r a v s da a o di reta do E s t a do s o b re os p r e o s, q u e b r ar as e x p e c t a t i v as e realizar a c o o r d e n a o n e c e s s r i a. A s ua a o i s o l a da j m o s t r ou s ua b a i xa e f i c c ia no Brasi l. A c o m b i n a o e n t re pol t ica de r e n d as e u ma n c o ra n omi n al p o de permi t ir u ma a o ma is r e f o r a da no c o n t r o le da i n f l a o. Na v e r d a d e, a r e l e v n c ia de c a da u ma d as d u as d e p e n de da imp o r t n c ia de c a da um d os d o is c o m p o n e n t es c i t a d os na f o r m a o d as e x p e c t a t i v as e de q u a is v a r i v e is e n t r am na c o m p o s i o do s e g u n do c o m p o n e n t e. S e, por e x e m p l o, as e x p e c t a t i v as se d o p r i n c i p a lme n te em f u n o da v a r i a o e s p e r a da da o f e r ta mo n e t r i a, a n c o ra mo n e t r ia a s s u me maior i m p o r t n c i a. J se os p r e os e s t o d o l a r i z a d o s, a f i x a o da taxa de c m b io o

e l e m e n to c o o r d e n a d o r. C a s o, e n t r e t a n t o, s e ja mu i to f o r te o p e so das t a x as de inf lao p a s s a d a s, a pol t ica de r e n d as t e n de a ter ma is e f i c c i a. E n t r e t a n t o, m e s mo no c a so de um p r o g r a ma a n t i i n f l a c i o n r io b a s e a do p r i n c i p a lme n te n u ma pol t ica de r e n d a s, s e r o n e c e s s r i os um r gido a j u s te f iscal e um f o r te c o n t r o le mo n e t r io por u ma sr ie de m o t i v o s. Em p r ime i ro lugar, p a ra evi tar p r e s s es de d e m a n d a, p r o c u r a n d o, c om isso, atuar c o n t ra os a g e n t es q ue reajustarem s e us p r e os a c ima do p r o g r a m a d o. Na v e r d a d e, q u a n to maior o g r au de a d e s o d os a g e n t es pol t ica de r e n d as e m p r e g a d a, me n or s e r a n e c e s s i d a de de utilizar os a j u s t es f iscal e mo n e t r io c o mo f o r ma de p e n a l i z a o .^ Em s e g u n do lugar, p a ra atuar t a m b m s o b re o s e g u n do c o m p o n e n te da f o r m a o d as e x p e c t a t i v as e p a ra bal izar e s s as e x p e c t a t i v as no m o m e n to poster ior e s t a b i l i z a o inicial. Em t e r c e i ro lugar, p o r q u e, p a ra recuperar a c o n f i a n a na m o e da n a c i o n a l, n e c e s s r ia a p e r c e p o por p a r te d os a g e n t es de q ue o E s t a do al terou os r e g i m es m o n e t r io e f i s c al de f o r ma a 3 - A poltica de estabilizao: alguns problemas para seu sucesso Da do o c a r t er do p r o c e s so inf lacionr io b r a s i l e i r o, ter s u c e s so na pol t ica de e s t a b i l i z a o s i g n i f i c a, a n t es de ma is n a d a, recuperar a c o n f i a n a no p a d r o mo n e t r i o. A q u e s t o n o se r e s u me s i m p l e s m e n te a reduzir os n v e is inf lacionr ios, mas c o n s t r u ir

u ma n o va c o n v e n o de c e r ta e s t a b i l i d a de de p r e o s, o q ue imp l i ca al terar p r of u n d a m e n te as e x p e c t a t i v as d os a g e n t e s. As d i f i c u l d a d es q ue s u r g e m, p o r t a n t o, s o e n o r m e s, a g r a v a d as p e l os s u c e s s i v os i n s u c e s s os da p r p r ia pol t ica e c o n m i c a. imp o r t a n te ter c l a ro t a m b m q ue a imp r e s c i n d i b i l i d a de do ajuste f iscal no s i g n i f i ca q ue s e j a c o n d i o s u f i c i e n te p a ra a e s t a b i l i z a o, c o mo m u i t as v e z es t r a n s p a r e ce em v r i as a n l i s e s. 3.1 - A resistncia do regime de alta inf lao As p r t i c as e i n s t i t u i es do r e g ime de al ta i n f l a o s o b a s t a n te e n r a i z a d as na e c o n o m ia b r a s i l e i r a. M e s mo se o b t e n do u ma for te r e d u o da t a xa de Inf lao por um c e r to p e r o do de t e m p o, n o mui to l o n g o, ainda a s s im os a g e n t es p o d em estar ^ U ma proposta bastante interessante para o alongamento do perfil da divida interna mobiliria feita por G i a m b i a g i & Z i n i J r, ( 1 9 9 3) ^ o setor publico brasileiro a p r e s e n t ou um supervit operacional de 1 . 2% e 0 . 5 5% do PIB nos anos de 1 9 90 e 1 9 91 respect ivamente (Br Progr Econ , 1 9 9 1 . 1 9 9 2) garant ir um maior c o n t r o le s o b re a m o e d a. Em q u a r to lugar, p o r q ue o G o v e r no g a n ha c r e d i b i l i d a de c om o a j u s t e, f a c i l i t a n do a p r p r ia d e f i n i o de u ma pol t ica de r e n d a s. C o n t u d o, p a ra r e c u p e r ar a e f i c c ia da p o l i t i ca m o n e t r i a, n e c e s s r io alongar e f e t i v a m e n te o per f il da d v i da p b l i ca i n t e r n a, a l t e r a n do o r e g ime m o n e t r io v i g e n t e. Os s e us r e d u z i d os p r a z os e v a l o r es i n d e x a d os t o r n am a l iquidez da e c o n m ia a l t a m e n te

e n d g e n a. s v a r i a es de p r e os c o r r e s p o n d em v a r i a es n omi n a is ma is ou m e n os e q u i v a l e n t es do e s t o q ue de a t i v os f inancei ros de al t ssima l iquidez. A l m d i s s o, q u a l q u er e l e v a o da t a xa de j u r os p r o n t a m e n te r e p e r c u te n as c o n t as f i s c a i s, p o is incide r a p i d a m e n te s o b re t o do o e s t o q ue da d v i d a, q ue d e ve ser r e f i n a n c i a do c o nt i n u a m e n t e, n um c u r to e s p a o de t e m p o. Por f i m, a e x i s t n c ia de um e l e v a d s s i mo e s t o q ue de a t i v os f i n a n c e i r os de c u r to p r a zo p o de g e r ar m o v i m e n t os i n s t a b i l i z a d o r e s, no l imi te, h i p e r i n f l a c i o n r i o s, a l m d e, c om isso, pressionar o p a g a m e n to de um e l e v a do p r mio de risco, o n e r a n do a i n da mais as c o n t as fiscais. E s t a b e l e c er a p o l t i ca m a c r o e c o n m i ca a ser s e g u i da n o t a r e fa f c i l, p r i n c i p a lme n te se se ver i f icar q ue v r i os d e s s es i n s t r ume n t os j f o r am u t i l i z a d os s em n e n h um s u c e s s o, p e lo m e n o s, d u r a d o u r o. No s o m e n te c o n g e l a m e n t os de p r e os f o r am e m p r e g a d o s, m as c e r to e q u i l b r io n as c o n t as f i s c a i s, e m b o ra p r e c r i o, foi o b t i do em a l g u ns anos, e m e t as de e x p a n s o mo n e t r ia j f o r am t e n t a d a s. "A alta inflao preserva uma aparncia de normalidade que torna sua soluo menos urgente aos olhos dos agentes econmicos" (Carvalho, 19 9 1, p 3 9) Esse problema destacado por Gustavo Franco (1993) Segundo ele. esquemas coercitivos para evitar a ao dos free-riders, esquemas necessrios para o sucesso de congelamentos ou pr-fixaes, perderam bastante sua eficcia p r o p e n s os a t o m ar a t i t u d es p r p r i as de um r e g i me de alta inf lao, c o mo o e st a b e l e c ime n to de c o n t r a t os a i n da p r e p o n d e r a n t e m e n te de cur to p r a zo e/ou i n d e x a d o s,

u ma f o r m a o de p r e os a i n da e x t r e m a m e n te s e n s v el a q u a l q u er fator p e r t u r b a d o r, u ma f o rma o de e x p e c t a t i v as a l t a m e n te e l s t i c a s, etc. F o rma - se o q ue Frenkel (1989) def iniu c o mo " i n r c ia i n s t i t u c i o n a l ". M e s mo no c u r to p r a z o, c o n s t i t u i - se t a m b m um c r c u lo v i c i o s o, p o i s, se o s u c e s so do p l a no d e p e n de da m u d a n a de e x p e c t a t i v a s, i s so s o m e n te p o de o c o r r er de f o r ma m a is i n t e n sa se o p r p r io p l a no d er s i n a is de e f i c c i a. O m a l o g ro d os p r o g r a m as a n t e r i o r es l e v ou a um s e n t i m e n to de d e s c r d i to g e r al em r e l a o s t e n t a t i v as e s t a b i l i z a d o r a s, r e d u z i n do b a s t a n te a p r o p e n s o a a p o s t ar no s u c e s so de q u a l q u er p r o g r a ma e a a c e i t ar os c u s t os do a j u s t a m e n t o. E m e s mo q ue as p r e v i s es d os a g e n t es m e l h o r e m, o g r au de c o n f i a n a d as m e s m as a i n da p o de s er m u i to b a i x o. As i n s t i t u i es a d a p t a d as a l ta i n f l a o s o e l e m e n t os " o r d e n a d o r e s" da e c o n o m i a, e v i t a n do d e n t ro de l i m i t es o c o l a p so e a d e s o r g a n i z a o e c o n m i c a, f o r m a n do u ma e s p c ie de " n o r m a l i d a de i n f l a c i o n r i a " / ' Os a g e n t es p o d em t e n d er a p r e f e r ir e s sa " e s t a b i l i d a de da i n s t a b i l i d a d e ", e n q u a n to ela p a r e c er se s u s t e n t a r, do q ue e n f r e n t ar a i n c e r t e za t r a z i da p e lo p r p r io p r o g r a ma a n t i i n f l a c i o n r io ou as p e r d as p o s s v e is d e c o r r e n t es do m e s m o. P a ra a l g u ns a g e n t e s, i s so b a s t a n te f o r t e, p o r q u e, na s i t u a o c o r r e n t e, e x i s te u ma s r ie de

t r a n s f e r n c i as de r e n da e r i q u e za c o r r e s p o n d e n t es q ue lhe f a v o r e c e m. F o r m a - se u ma s i t u a o o n de os a g e n t e s, e m b o ra c o n s i d e r em q ue " a l go d e va s er f e i t o ", n o e s t o d i s p o s t os a a r c ar c om a l g u m as a l t e r a es p o s s v e i s, e m b u t i d as ou d e c o r r e n t es de um p r o g r a ma de e s t a b i l i z a o. M e s mo se a c r e d i t a n do no s u c e s so do p l a n o, p o de s u r g ir a i n da o q ue a l i t e r a t u ra e c o n m i ca c h a ma de free-hders. E s s es a g e n t es p o d em c o n s i d e r ar v a n t a j o so p a ra si v a r i a r em os s e us p r e o s, e n q u a n to os d e m a is se e s t a b i l i z a m, a l t e r a n do os p r e os r e l a t i v os e p o d e n do a b o c a n h ar u ma p a r c e la ma i or da r e n d a. Q u a n to maior for a p r e s e n a d e s s es a g e n t e s, m e n or s e r a p o s s i b i l i d a de de s u c e s so do p r o g r ama , ^^ P o d e - se d i z er q u e, q u a n to m e n or o g r au de a d e s o d os a g e n t es ao p l a n o, m a is i m p o r t a n te se t o r n a r u ma c o m b i n a o de p o l i t i ca de r e n d as e n c o ra n o m i n al e m a is n e c e s s r i os s e r o os m e c a n i s m os de p e n a l i z a o E s t es n o e s t o r e s t r i t os t o - s o m e n te r i g i d ez f i s c al e m o n e t r i a, m as p o d em e n v o l v er m e d i d as c o e r c i t i v as de c u n ho legal ou de d i r e c i o n a m e n to e s p e c i f i co p a ra os s e t o r es e n v o l v i d o s. N e s te l t i mo c a s o, i n c l u e m - se r e d u o de a l q u o t as de i m p o r t a o, r e s t r i o de c r d i t o, i m p o r t a o por p a r te do G o v e r n o, e t c. P o d e - se t a m b m f a z er u ma e s p c ie de " s i s t e ma de p r e m i a o" p a ra os s e t o r es ou e m p r e s as q ue c o o p e r a r em c om o p r o g r a ma ( m a i or f a c i l i d a de de c r d i t o, a l g u ns i n c e n t i v os f i s c a i s,

e t c ), b u s c a n d o, c om i s s o, a u m e n t ar o g r au de a d e s o ao p l a n o. 3.2 - An c o ra cambial ou monetr ia A n a l i s a n do e s p e c i f i c a m e n te a p r o p o s ta de d o l a r i z a o n os mo l d es da A r g e n t i n a, n o t am- se a l g u ns s r i os p r o b l e m as p a ra o c a so b r a s i l e i r o . ^^ Em p r ime i ro lugar, no p a s v i z i n h o, os p r e os da e c o n o m ia e s t a v am a m p l a m e n te d o l a r i z a d o s. Isso impl icava q ue a t a xa de c m b io c o m a n d a s s e, em boa p a r t e, a e v o l u o d os p r e os em m o e da n a c i o n a l. A f i x a o da t a xa de c m b io e a g a r a n t ia da c o n v e r s i b i l i d a d e, p o r t a n t o, t i v e r am a m p la r e p e r c u s s o s o b re os p r e o s. J no c a so b r a s i l e i r o, a e v o l u o d os p r e os em m o e da n a c i o n al q ue c o m a n da o c o m p o r t a m e n to da t a xa de c m b i o . ^^ A l m d i s s o, o g r au de a b e r t u ra da e c o n o m ia brasi lei ra b a s t a n te b a i x o. P o r t a n t o, o efei to da f i x a o da t a xa de c m b io n o ser ia mui to a b r a n g e n t e, s e n do b a s t a n te p r o v v e is a m a n u t e n o de c e r ta t a xa de i n f l a o e a f o r m a o de u ma s o b r e v a l o r i z a o do cmbio.^'* M e s mo no c a so a r g e n t i n o, u ma inf lao residual c o m p r o m e te a t a xa de c m b i o. C o n t u do a c o m b i n a o c om u ma pol t ica de r e n d as p o d e r ia reduzir o alto r e s d uo inf lacionr io q ue se f o r m a r ia na e c o n o m ia brasi lei ra. Em s e g u n do lugar, e x i s te a d v i da de se o P a is d i s p o r ia de r e s e n / as c a m b i a is s u f i c i e n t es p a ra lastrear a m o e da n a c i o n a l. Par te d as r e s e r v as a t u a is t em um c a r t er v o l t i l, e n o se c o n t a r ia c om n e n h um a p o r te oficial s i g n i f i c a t i vo de capi tal e s t r a n g e i ro

A l m d i s s o, o e s t o q ue de at ivos f i n a n c e i r os de cur to p r a zo b a s t a n te e l e v a d o, t o r n a n do b a s t a n te b a i xa a r e l a o r e s e r v a s / a t i v os de al ta l i q u i d e z. A r e a l i z a o de u ma m e g a d e s v a l o r i z a o do c r u z e i r o, e l e v a n do e s sa r e l a o, p o d e r ia ter e f e i t os inf lacionr ios e x p l o s i v o s. J a al ternat iva de p a g a m e n to de a l t as t a x as de j u r os s o b re e s s es a t i v os repercut i r ia s o b re as c o n t as f iscais. S e r ia n e c e s s r i o, p o r t a n t o, um a l o n g a m e n to do per f il da d v i da p a ra reduzir o p r o b l e m a. A A r g e n t i na fez isso de f o r ma c o m p u l s r ia a n t es do P l a no Ca v a l l o, c om o c h a m a do P l a no B o n e x, alm de ter t ido, ao longo da d c a da de 8 0, um a l t s s imo g r au de d e s i n t e r m e d i a o f i n a n c e i r a, c om u ma d e s a r t i c u l a o d as r e l a es f i n a n c e i r as internas Por l t imo, n o se d e ve e s q u e c er da n e c e s s i d a de do a j u s te f iscal, c u j as d i f i c u l d a d es s o a b o r d a d as ma is adiante. A n c o ra m o n e t r i a, por s ua v e z, t a m b m a p r e s e n t a r ia d u v i d as q u a n to s ua e f i c c i a, p r i n c i p a l m e n te c o mo e l e m e n to c e n t r al de um p r o g r a ma de e s t a b i l i z a o. Um d os s e us p r i n c i p a is p r o b l e m as q ue s eu s u c e s so d e p e n d e r i a, em g r a n de p a r t e, de q ue as e x p e c t a t i v as d os a g e n t es q u a n to i n f l a o f u t u ra f o s s em b a s e a d as p r i n c i p a lme n te na e x p e c t a t i va da v a r i a o da o f e r ta m o n e t r i a. Na da i n d i ca q ue o c o m p o r t a m e n to d os a g e n t es n a d e t e r m i n a o d e s e us p r e os s e ja d o m i n a do por e s sa v a r i v e l. Na v e r d a d e, o p e so da p r p r ia t a xa de i n f l a o p a s s a da ou c o r r e n te a i n da b a s t a n te e l e v a d o. M a s,

m e s mo n e s se c a s o, p o d e r - s e - ia a r g ume n t ar q ue as me t as rgidas de e x p a n s o Gustavo Franco (1993) faz uma anlise mais detalhada dos problemas envolvidos Ver Pereira & Ferrer (1991) A crise monetria latente no Brasil no chegou, pelo menos at o momento, ao ponto de levar a uma dolarizao da economia A moeda nacional ainda preenche, de maneira geral, a funo de meio de pagamento; e mesmo a funo de unidade de conta ainda abarca boa parte das transaes efetuadas No se rompeu por completo a unidade monetria Experincias como a de Martinez de Hoz, na Argentina, entre 1979 e 1981 e a de Delfim Netto em 1980, onde se pr-fixou a variao da taxa de crrrbio, sem contar com nenhum outro instrumento importante de controle inflacionrio, tiveram como principal conseqijncia a formao de um forte atraso cambial e de srios problemas para a balana comercial 3.3 - O ajuste f iscal e a dvida pblica A p e s ar d as d i f e r e n as e x i s t e n t es ent re as p r o p o s i es e n v o l v e n do u ma pol t ica de r e n d a s, u ma n c o ra c a m b i al ou u ma n c o ra m o n e t r i a, ma is ou m e n os c o n s e n so a n e c e s s i d a de de s e r em f e i t os um f o r te ajuste f i s c al e u ma a l t e r a o no per f il da d v i da p b l i c a, e m b o ra os mo t i v os e a n f a se p o s s am s er d i f e r e n t e s. Qu a n to r e a l i z a o de um f o r te a j u s te f i s c a l, a l m d os e n t r a v es pol t icos a n a l i s a d os ma is a d i a n te , as d i f i c u l d a d es s o as ma is v a r i a d a s: a recei ta f iscal l imi tada p e lo b a i xo nvel de a t i v i d a de e c o n m i ca e s o f re a e r o s o p r o v o c a da por al tas t a x as de i n f l a o, a l m do q u e, em c o n t e x t os de c r i s e, a p r e s s o t r ibutr ia s e n t i da p e l os

a g e n t es maior ( p a ra u ma m e s ma c a r ga t r ibutr ia); as d v i d as e x t e r na e i n t e r n a, f e d e r al e e s t a d u al c a r r e g am p e s a d os e n c a r g os f i n a n c e i r o s; a e v a s o f iscal b a s t a n te a m p l a, a g r a v a da p e l as d e f i c i n c i as e x i s t e n t es na m q u i na a r r e c a d a d o r a; etc. As p r ime i r as d i f i c u l d a d es c i t a d as q u a n to r e c e i ta f i s c a l, a l i a d as ao p r o b l e ma da c r e d i b i l i d a de do G o v e r n o, d o a t n i ca do imp o r t a n te p r o b l e ma do timing do a j u s te f i s c a l. U ma s i g n i f i c a t i va r e c u p e r a o f i s c a l, q u e, inclusive, r e c o n s t i t ua a c a p a c i d a de de f i n a n c i a m e n to do i n v e s t ime n to p b l i co e do g a s to s o c i a l, s o m e n te s e r o b t i da c om a r e t o m a da do c r e s c i m e n to da e c o n o m ia e c om a f o r te r e d u o da p r p r ia inf lao. P o r t a n t o, i lusr io q ue se c o n s i ga um a j u s te f i s c al de g r a n de e n v e r g a d u ra a n t es da p r p r ia e s t a b i l i z a o . ^^ Isso no s i g n i f i ca q ue n o s e ja p o s s v el e n e c e s s r io fazer a l g u ns a j u s t es a n t e r i o rme n te ao p r o g r a ma de estabilizao.^ Referindo-se aos finais de quatro liiperinflaes dos anos 20 (ustria, Hungria, Alem nlia e Polnia), Gustavo Franco afirma: "A recuperao obsen/ada das respectivas receitas tributrias logo aps as estabilizaes foi absolutamente extraordinria em todos os paises Isso significa, basicamente, que os dficits oramentrios eram predominantemente resultantes da inflao, e nessas circunstncias difcil sustentar que o equilbrio oramentrio foi a chave para as estabilizaes O contrrio parece ser verdadeiro em todos os quatro casos A lio importante a ser repetida a de que o tamanho do dficit publico em um contexto de alta inflao no

 suficiente para definir ex ante a extenso do esforo de austeridade associado a uma tentativa de estabilizao" (Franco, 1987, p 381) "Alis, em geral, nas experincias betn-sucedidas de estabilizao, a obteno de um quadro fiscal slido tem sido, em boa medida, posterior derrubada da inflao Na fase inicial, o que no pode deixar de ser obtido o equilbrio de caixa (e no pelo critrio de competncia) das contas publicas, a ser mantido de qualquerforma, e um compromisso crivei do governo de que no continuar emitindo moeda para se financiar (grifes do autor)" (B C o n j. 1993, p 19) monetria, dentro de um novo regime fiscal e monetrio, tambm serviriam c omo fortes mecanismos de penalizao para os agentes, obr igando-os a uma forte reduo da v a r i a o de s e us p r e o s. E n t r e t a n to e s se i n s t r u m e n t o, p r i n c i p a lme n te se u s a do isoladamente, poderia levar a um ajuste preponderantemente de quant idades, ao invs de levar a um de preos, isto , poderia aumentar a recesso sem efeitos considerveis sobre os preos. No limite, poderia formar-se uma crise de liquidez no sistema, obrigando, talvez, o Banco Central a uma expanso monetria acima da programada. A fixao de metas rgidas de e x p a n s o monetria tambm p o de levar a violentas e bruscas var iaes na taxa de juros, o q ue poderia ser fator instabilizador na economia. Alm disso, para recuperar o controle monetrio, seria necessrio, alm do ajuste fiscal, atuar sobre os mecanismos endgenos de ofer ta monetria, o que implica alterar o perfil da divida pblica. 3.4 - A poltica de r e n d as e o a c o r do social A d e f i n i o de u ma p o l t i ca de r e n d as p o de ser um e l e m e n to auxi l iar ou c e n t r al no p r o g r ama de e s t a b i l i z a o. Os p l a n os e n v o l v e n do c o n g e l a m e n to d e s g a s t a r am b a s t a n te e s sa f o r ma de I n t e r v e n o, o q ue r e m e te p a ra a n e c e s s i d a de de a m e s ma estar i n s e r i da

em u ma " c o n c e r t a o" s o c i a l. A r e a l i z a o de u ma e s p c ie de a c o r do social e p o l t i co b a s t a n te a m p lo c o n d i o sine qua non p a ra o s u c e s so de u ma pol t ica de r e n d a s. b a s t a n te p r e s e n te u ma f o r te a v e r s o a q u a l q u er p r o g r a ma e c o n m i co q ue e n v o l va a l g um c h o q ue e/ou i n t e r v e n o d i r e ta do E s t a do na f o r m a o de p r e os e c o n t r a t o s. A ut i l izao de i n s t r ume n t os u n i c a m e n te e c o n m i c os na d e f i n i o da m e s ma s o f r e r u ma r e a o por p a r te d os a g e n t es q ue a t o r n a r de p o u ca e f i c c ia As d i f i c u l d a d e s, p o r m, no s o p e q u e n a s. E s se a c o r do s o c i al d e ve ser b a s t a n te a m p l o. E m b o ra as c m a r as s e t o r i a is p o s s am ser u s a d as c o mo i n s t r ume n t os auxi l iares na c o o r d e n a o d os p r e o s, as s u as d e c i s es d e v em estar s u b o r d i n a d as s l i n h as d e f i n i d as de f o r ma g l o b a l. Elas n o p o d em se c o n s t i t u ir em i n s t r ume n t os de s i m p l es o r g a n i z a o e d e f e sa de i n t e r e s"(..) a divida interna expandiu-se novamente a uma velocidade vertiginosa, desfazendo rapidamente os efeitos da reforma monetria de 1990, e voltando a introduzir uma forte componente financeira nos gastos pblicos Assim, a situaofiscal no final de 1992 tornou-se novamente problemtica ( )" (TAVARES, 1993, p l O I) De qualquer f o r m a, p e r m a n e ce o p r o b l e ma da p r e s s o q ue as c o n t as e x t e r n as e x e r c em s o b re as c o n t as f i s c a is No a no de 1 9 9 2, e n t re os m e s es de j a n e i ro e n o v e m b r o, as o p e r a es do s e t or e x t e r no p r e s s i o n a r am a b a se m o n e t r ia em um valor

c o r r e s p o n d e n te a 1 2 3 , 3% do v a l or d as o p e r a es c om t t u l os p b l i c os f e d e r a is p a ra e n x u g ar a m e s m a . ^ '' Qu a n to a um p o s s v el a l o n g a m e n to do perfil do e s t o q ue da d i v i da p b l i ca i n t e r n a, se ele for fei to de f o r ma c o m p u l s r i a, ser ia um n o vo r o m p i m e n to c o n t r a t u a l, q ue s o f r e r ia u ma for te r e a o s o c i a l. Por o u t ro lado, realizar e s sa a l t e r a o de f o r ma q ue seja a c e i ta v o l u n t a r i a m e n te p e l os a g e n t es e x i ge u ma r e c u p e r a o f i s c al por p a r te do E s t a do e u ma al ta c r e d i b i l i d a de no G o v e r no c o mo f o r ma de a ume n t ar a c o n f i a n a d os a g e n t es na c a p a c i d a de estatal de garant ir s e us c o m p r o m i s s o s , m as t a m b m n e c e s s i ta de u ma r e d u o i m p o r t a n t e da p r p r ia t a x a d e i n f l a oe de u ma a l t e r a o no h o r i z o n te t e m p o r al d os a g e n t e s. n e c e s s r io f o rmar um c o n t e x to c om um m n i mo de c o n f i a n a na r e c u p e r a o da e s t a b i l i d a de e c o n m i c a. A i n t e r e s s a n te p r o p o s ta de G i a m b i a gi & Zini Jr. (1993) e s t i p u la a f o r m a o de a t r a t i v os p a ra c o n t r a b a l a n ar a e l e v a o do p r a zo d os t tulos, e n v o l v e n do c o r r e o c a m b i al p a ra os m e s m o s, g a r a n t ia em t tulos n o r t e- ame r i c a n os ou em lei o b r i g a n do p a g a m e n to e s t i p u l a do de j u r o s, a l m da p o s s i b i l i d a de de f o rma o de um m e r c a do s e c u n d r io e da c o n v e r s o de p a r te em p r o g r a m as de i n v e s t ime n t o. Co r no na q u e s t o f i s c a l, o p r o b l e ma do timing t a m b m se a p r e s e n ta no c a so da d v i d a, mas p o s s ui u ma d i f e r e n a imp o r t a n t e. N o s o m e n te u ma q u e s t o de

reduzir a t a xa de i n f l a o, m as de al terar um c o m p o r t a m e n to t p i co de r e g ime de a l ta inf lao l a r g ame n te e n r a i z a do na e c o n o m ia brasi lei ra: a p r e f e r n c ia a b s o l u ta p e la l iquidez. s e s c o r p o r a t i v o se l o c a l i z a d o s, d e v e n do ser os r g os a p l i c a t i v os da p o l t i ca e c o n m i ca nos d i f e r e n t es s e t o r e s. De q u a l q u er f o r m a, a e f e t i v a o de um a c o r do n e c e s s i ta da r e d u o da a v e r s o e x i s t e n te no e m p r e s a r i a do p a ra q u a l q u er pol t ica q ue n o c o n t e mple l i b e r d a de c o m p l e ta de p r e o s. N e c e s s i ta t a m b m de u ma difcil n e g o c i a o s o b re a d i s t r i b u i o d as p e r d as e d e f r o n t a - se c om a p r e s s o d as s i g n i f i c a t i v as d e m a n d as r e p r imi d as e x i s t e n t e s. M a s, m e s mo c om a e f e t i v a o do a c o r d o, n a da g a r a n te q ue o m e s mo s e ja c u m p r i do em v i r t u de da a o d os free-riders, p r o b l e ma q ue a c e n t u a do pela q u e s t o do e f e t i vo g r au de r e p r e s e n t a t i v i d a de d os " p a r t i c i p a n t es da m e s a ". C o n t u d o, m e s mo n u ma p o l t i ca q ue n o e n v o l va ou n o t e n ha c o mo e l e m e n to cent ral u ma pol t ica de r e n d a s, o s u c e s so da e s t a b i l i z a o e x i ge um m i n i mo de a d e s o social e pol t ica. As d i f i c u l d a d es p a ra t a n to s o e n o r m e s, p o is e n v o l v em i n t e r e s s es p o l t i c os e e c o n m i c os e p o d em at ingir as p r p r i as c o n v i c es ideolgicas. I n i c i a lme n te n e c e s s r io r omp er c om o c h a m a do "pacto i n f l a c i o n r i o ". A inf lao Implica t r a n s f e r n c i as imp o r t a n t es de r e n da e r i q u e za e n t re os a g e n t e s. E n q u a n to os t r a b a l h a d o r es s o os ma is p r e j u d i c a d o s, no o u t ro e x t r e mo o s i s t e ma f i n a n c e i ro o q ue a b o c a n ha a maior p a r c e la d e s s as t r a n s f e r n c i a s, p a s s a n do por um l e q ue de e m p r e s as

e de s e t o r es ma is ou m e n os b e n e f i c i a d o s. F o rma - se t o da u ma a r t i c u l a o de interesses em t o r no da m a n u t e n o de c e r t os n v e is i n f l a c i o n r i o s. C o m o, t a m b m do ponto de vista do c a p i t a l, o q ue interessa t o - s o m e n te a s ua v a l o r i z a o, isso p o de gerar u ma cer ta " i n d i f e r e n a" q u a n to n e c e s s i d a de de e s t a b i l i z a o ou n o, p r i n c i p a lme n te p a ra as e m p r e s as q ue se r e e s t r u t u r a r am f i n a n c e i ra e p r o d u t i v ame n t e. F o rma - se u ma s i t u a o de di f cil s o l u o: os c u s t os da i n f l a o r e c a em d e s i g u a l m e n t e, e os ma is p r e j u d i c a d os s o os de me n or c a p a c i d a de p a ra al terar a s i t u a o Do p o n to de v i s ta d os i n s t r u m e n t os n e c e s s r i o s, o a j u s te f i s c al r e c e be u ma s r ie de p r e s s es em c o n t r r i o. Do lado d os g a s t o s, os i n t e r e s s es c o r p o r a t i v os e as p r e s s es p o l t i c as p a ra a l i b e r a o de r e c u r s os p b l i c os s o mu i to f o r t e s. E x e m p lo i m p o r t a n te a f o r m u l a o do O r a m e n to da U n i o, q ue r e c e be o a s s a l to de e m e n d as s em n e n h um c r i t r io de p r i o r i d a d e, a p e n as o do j o go p o l t i co O G o v e r no F e d e r al t em de e n f r e n t ar t a m b m o p r o b l e ma do d e s e q u i l b r io f i n a n c e i ro d os g o v e r n os e s t a d u a is e d os s e us r e s p e c t i v os b a n c o s. Do l a do da r e c e i t a, m e d i d as b u s c a n do a e l e v a o da c a r ga t r i b u t r i a, i m p r e s c i n d v el p a ra r e c o m p or as c o n d i es f i n a n c e i r as do s e t or p b l i c o, r e c e b em u ma f o r te r e a o d os m e i os e m p r e s a r i a is e t m s r i as d i f i c u l d a d es no C o n g r e s s o. E x e m p lo m a r c a n te foi a

s i t u a o em t o r no do I m p o s to P r o v i s r io s o b re M o v i m e n t a o F i n a n c e i ra ( I P M F ). Na v e r d a d e, a p r p ha i d e o l o g ia n e o l i b e r al t o r n a - se um e m p e c i l ho c o n q u i s ta da e s t a b i l i z a o, p r i n c i p a l m e n te se t o m a da ao p da l e t r a. Em p r i m e i ro lugar, c o n t r r ia a q u a l q u er a u m e n to da c a r ga t r i b u t r ia e a q u a l q u er t i po de i n t e r v e n o d i r e ta do E s t a do s o b re os p r e o s. Em s e g u n do l u g a r, p o r q ue a e s t r a t g ia de e s t a b i l i z a o q ue e la p r e c o n i z a, e m b o ra p o s sa c o n t er e l e m e n t os n e c e s s r i os p a ra o c o n t r o le da i n f l a o, a l t a m e n te d u v i d o s a. I s so m a is c l a ro q u a n do a p a r e c em as c o n s t a n t es a f i r m a es de q ue b a s ta c o n t er o g a s to p u b l i c o, a c e l e r ar as p r i v a t i z a es e o G o v e r no r e c u p e r ar a s ua c r e d i b i l i d a de p a ra se ter s u c e s so no c o n t r o le i n f l a c i o n r i o. No f u n d o, o p r o b l e ma e s t em d e p o s i t ar s o m e n te no E s t a do a c a u sa e a s o l u o do p r o c e s so i n f l a c i o n r io A g e - se c o mo se a i n s t a b i l i d a de n o f o s se i n e r e n te ao s i s t e ma c a p i t a l i s t a, m as o r i g i n a da e x c l u s i v a m e n te na a o e q u i v o c a da do E s t a d o. O s e t or p r i v a d o, c om i s s o, p r o c u ra e x i m i r - se de q u a l q u er r e s p o n s a b i l i d a d e. O " j o go do e m p u r r a" f i ca i n s t a l a d o; a s o c i e d a d e, ma is c o n f u s a. P o r t a n t o, p e r m a n e ce a q u e s t o de c o mo c o n s e g u ir um al to g r au de a d e s o s o c i a l, p r i n c i p a lme n te d os a g e n t es e c o n m i c os r e l e v a n t e s, ao m e s mo t e m po em q ue se lhes imp i n ge a p o s s i b i l i d a de de p e r d a s, pelo m e n os no c u r to p r a z o, e se c o n t r a r i a, em p a r t e, a ideologia n e o l i b e r a l.

4 - O Governo Itamar o G o v e r no I tamar o e s p e l ho c r i s t a l i no d os i m p a s s es c om os q u a is se d e f r o n ta a s o c i e d a de b r a s i l e i ra e da f a l ta de um p r o j e to ma is c l a r o, q ue c o n s i ga r e c u p e r ar a e c o n o m ia n a c i o n a l. A p o l t i ca e c o n m i ca a i n da p e r m a n e ce p r e sa a os i m p a s s es e s d i f i c u l d a d e s. O p r o g r a ma e c o n m ico do M inist ro F e r n a n do H e n r i q ue C a r d o so p e r s e g ue o ajuste f i s c a l, p r o c u ra acelerar as p r i v a t i z a e s, t e n ta fazer um c o n t r o le s o b re as f i n a n as e s t a d u a is e os r e s p e c t i v os b a n c os of iciais. E n t r e t a n t o, a l m d as d i f i c u l d a d es p a ra realizar tais i n t e n t e s, os m e s m os n o s o c o l o c a d os d e n t ro de um p r o g r a ma q ue c o m b i ne o u t r os i n s t r u m e n t o s, p e lo m e n os a t o m o m e n t o. E s p e r a - se q ue e s sa s e ja a p e n as a e t a pa inicial de um p r o g r a ma maior. C o n t u do n o se v , at o m o m e n t o, n e n h u ma a r t i c u l a o e f e t i va em t o r no de u ma " c o n c e r t a o" social.^ No c u r to p r a z o, a p o l i t i ca c o n t i n u a r s e n do a de garantir a " n o r m a l i d a de i n f l a c i o n r i a ". Q u a n do se c i t am e x p e r i n c i as de c e r to s u c e s so a n t i i n f l a c i o n r io de o u t r os p a s e s, d e s t a c a n do os a j u s t es f i s c a is e as p r i v a t i z a e s, s e us d e f e n s o r es m u i t as v e z es e s q u e c em de lembrar as p e c u l i a r i d a d es d e s s es p a i s es q ue p o d em ter f a c i l i t a do o s u c e s so d as m e s m as e o f a to de q ue tais p r o g r a m as c o n t a r a m, em g e r a l, c om a d e f i n i o de u ma pol t ica de r e n d as d e n t ro de u ma c e r ta " c o n c e r t a o" social.^ Ne s se

s e n t i d o, os a c o r d os s o c i a is r e a l i z a d os em I s r a el e no M x i co s o e x e m p l os m a r c a n t e s . ^" O Governo brasileiro conseguiu, at agora, evitar a exploso inflacionria. Entretanto a fronteira ent re uma inflao mensal de 3 0% e a rota hperinflacionria tnue. Parece, mais uma vez, que o limite para a continuidade da defesa d as virtudes da no-interveno do Estado na economia ser dado pelo prprio carter instvel da e c o n omi a, principalmente num contexto de crise monetria latente. A institucionalidade do regime de alta inflao no resiste a determinadas taxas de inflao. O perigo de u ma hiperinflao ensejar um ambiente poltico mais propcio a uma nova investida antiinflaconria, Um sucesso no momentneo, entretanto, e x i ge a conformao de um novo projeto para o Pas e a mudana de atitudes de vr ios s e gme n t os sociais frente crise. "Numa economia com as caractersticas da brasileira no h polticas isoladas, ortodoxas ou heterodoxas, que possam fazer frente ao desafio da estabilizao. ( ) s um ataque conjunto, envolvendo vrias decises e poltica simultneas, podero encaminhar o problema da estabilizao progressiva" (TAVARES, 1993, p105) Est longe dos propsitos deste artigo analisar as causas do melhor resultado dessas experincias Entretanto no se deve esquecer a situao enfrentada pela Argentina e pelo Mxico, de "desajuste potencial gravssimo de balano de pagamentos" (TAVARES, 1993, p 98n) " Nem no caso da Argentina, a"( ) ncora cambial substituiu inteiramente a poltica de rendas Houve ali um acordo comos principais grupos empresariais que correspondeu a 'umaespcie de congelamento de preos"'