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Royaume du Maroc

Direction de la Politique Economique Gnrale

Calcul du taux de change effectif nominal et rel du dirham

Adil Hidane

Document de travail n86

Mars 2003

Constituant une slection mensuelle des travaux mens par les cadres de la Direction de la Politique Economique Gnrale, les documents de travail engagent cependant la responsabilit des auteurs les ayant initis. Ils sont diffuss par la Direction pour approfondir le dbat sur les sujets en question et susciter des observations.

Table des matires

Rsum...2 1. Taux de change effectif rel : dfinitions et calcul .... 6 1.1 Taux de change effectif nominal ..... .. 6 1.2 Taux de change effectif rel ...... 6 1.3 Systme de pondration ...... .... 7 2. Calcul du taux de change effectif rel du dirham .... 7 3. Analyse de lvolution du TCER du dirham au cours de la priode 1991 2001 ...... 9 4. Comparaison avec les rsultats du FMI Conclusion
....... 11

..... 14

Annexe . 16

Rsum Lanalyse de la comptitivit-prix dun pays sappuie traditionnellement sur la mesure du taux de change effectif rel (TCER)1 de sa monnaie. A cet gard, et compte tenu du contexte douverture du Maroc sur lextrieur, le suivi de la comptitivit conomique, particulirement la comptitivit-prix, devient primordial. A cet effet, la Direction de la Politique Economique Gnrale (DPEG) a procd, depuis 1996, au calcul des indices de taux de change effectif du dirham par rapport lensemble des principaux partenaires commerciaux du Maroc, en loccurrence la France, lEspagne, lItalie, le Japon, lAllemagne, les Etats-Unis, le Royaume Uni, la Belgique, les Pays-Bas, la Suisse, la Turquie, le Canada, la Grce et le Portugal. Cependant, la mesure des taux de change effectifs par rapport cet chantillon de pays est devenue trop limite car elle ne permet pas de prendre en compte lensemble des pays de la zone euro, avec lequel les changes commerciaux devraient tre consolids suite laccord dassociation entre le Maroc et lUnion Europenne. Elle ne permet pas non plus de considrer les pressions concurrentielles exerces par certains pays mergents sur les marchs dexportation traditionnels du Maroc, particulirement aprs les dvaluations comptitives opres depuis 1997 lissue de la crise financire en Asie. Cest ainsi que le champ des pays initialement pris en compte dans le calcul des taux de change effectifs nominaux et rels du dirham a t largi afin dinclure, dune part, dautres pays membres de lUnion europenne et, d'autre part, des conomies dEurope de lEst, dAsie et dAmrique latine, ainsi que des pays suffisamment reprsentatifs de chaque zone gographique. Les pays retenus reprsentent 78% et 84% respectivement des importations et des exportations du Maroc en 2000. Le systme de pondration utilis tient compte des relations commerciales et concurrentielles du Maroc avec les pays de lchantillon. Le poids limportation de chaque pays correspond sa part dans le total des importations marocaines. Les exportations subissent une double pondration afin de prendre en considration la part de chaque pays dans nos exportations et la concurrence subie par les exportateurs marocains sur les marchs trangers de la part des producteurs locaux et des exportateurs des pays tiers. Concernant le taux de change du dirham, il y a lieu de souligner que notre monnaie nationale dpend largement des niveaux enregistrs, sur les marchs internationaux de change, de leuro et du dollar. Ainsi, toute apprciation (dprciation) de leuro par rapport au dollar, le dirham ragit de la mme manire face la monnaie amricaine, cest--dire une apprciation (dprciation), et inversement vis--vis de la monnaie unique, cest--dire une dprciation (apprciation).

Le taux de change effectif rel peut tre dfinit comme le taux de change effectif nominal dune monnaie ajust par un indicateur de prix, ou de cots, des principaux partenaires commerciaux. Le taux de change effectif nominal, qui est une moyenne gomtrique pondre des taux de change bilatraux vis--vis de ces pays, permet dapprcier lvolution de cette monnaie par rapport lensemble de ces pays.

Evolution du dirham, de l'euro et du dollar EU (1990-2001)


160 150 140 130 120 110 100 90 base 100 Source : Bank Al-Maghrib, FMI 80 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 dirham / dirham / $ EU euro / $ EU

L'examen de l'indice du TCER, au cours de la priode 1991-20012, permet de distinguer, ainsi, quatre tendances distinctes (voir graphique suivant): une forte apprciation du dirham (11%) sur la priode 1991-1995, qui a pour origine principale une inflation plus importante au Maroc quaux Etats-Unis et dans la zone euro. Cette apprciation s'explique essentiellement par une survaluation en terme rel de la monnaie nationale de 10% environ face leuro, 13% par rapport au dollar, 26,7% vis--vis de la livre sterling et prs de 7% lgard du groupe des pays mergents3. une lgre stabilit en 1996-1997, qui recouvre toutefois une apprciation relle de 3,5% du dirham face leuro. Celle-ci rsulte d'une apprciation nominale de 4,4% du dirham contre la monnaie communautaire sous leffet dune dprciation de cette dernire face au dollar au cours de cette priode. Quant l'inflation, elle a t ramene au Maroc 2% environ, niveau comparable celui enregistr dans la zone euro. une reprise de l'apprciation relle du dirham (prs de 5%) au cours de la priode 1998-2000 sous leffet dune survaluation nominale du dirham, particulirement par rapport leuro et au groupe de monnaies des pays mergents. Cette survaluation est lie, respectivement, la dprciation de la monnaie unique face au dollar et des dvaluations de certaines monnaies asiatiques. une dprciation relle du dirham, pour la premire fois depuis 1990, de 4,1% entre 2000 et 2001. Cette volution est le rsultat dune dprciation du dirham, en particulier vis--vis de leuro (5%) et du dollar (8%), suite au ramnagement du panier de cotation de Bank AlMaghrib qui s'est opr le 25 avril 2001. Ce ramnagement, en renforant la part de l'euro, a permis au dirham au terme de l'anne 2001 de retrouver son niveau rel de 1996.
La priode retenue exclut lanne 1990 qui a connu une dvaluation du dirham de 9,25%.

2 3

Chine, Inde, Brsil, Argentine, Core du Sud, Pologne, Indonsie, Malaisie et Tunisie.
3

L'anne 2002 a t marque, par ailleurs, par une lgre apprciation en terme rel du dirham (0,7%) due pour lessentiel lapprciation du TCER du dirham par rapport au dollar et au groupe de monnaies des pays mergents comme le Brsil et le Mexique ainsi que certains pays asiatiques (Chine, Inde, Malaisie). Par zone, le TCER du dirham sest apprci ces dernires annes par rapport la zone euro. Il sest dprci par contre particulirement vis--vis des Etats-Unis.
Evolution du taux de change rel du dirham par rapport lchantillon, la zone euro, les Etats Unis et le groupe de pays mergents (1990-2001)

130,0

120,0

Zone Euro
110,0

TCER

100,0

90,0

Pays mergents Etats Unis

80,0

70,0 1995 = 100 60,0 Janv. 90 Janv. 91 Janv. 92 Janv. 93 Janv. 94 Janv. 95 Janv. 96 Janv. 97 Janv. 98 Janv. 99 Janv. 00 Janv. 01

Source : calculs DPEG

Lindice de TCER du dirham tabli par le Fonds Montaire International (FMI) fait apparatre une apprciation du dirham de 14,3% en 2001 par rapport 1991 contre 11,6% selon les calculs de la DPEG. Entre 1995 et 2001, cette apprciation est seulement de 3,7% contre 0,5% respectivement. Lcart constat entre les deux indices de TCER a pour origine une diffrence aussi bien au niveau de la composition de lchantillon utilis pour le calcul du TCER du dirham que les poids affects chaque pays de cet chantillon.

Evolution du taux de change effectif rel du dirham selon la DPEG et le FMI (1991-2002)
120

110

TCER F M I

100

TCER calcul

90

Base 100 = 1995 80 J a n v . 90 J a n v . 91 J a n v . 92 J a n v . 93 J a n v . 94 J a n v . 95 J a n v . 96 J a n v . 97 J a n v . 98 J a n v . 99 J a n v . 00 J a n v . 01

Source : FMI et calculs DPEG ; les donnes du FMI pour 2002 concernent la priode janvier aot.

Il convient de signaler, enfin, que les mouvements du TCER ne donnent qu'une indication sur l'volution de la comptitivit-prix d'une conomie. L'apprciation du TCER d'une monnaie n'est pas toujours synonyme de perte de comptitivit dans la mesure o elle peut s'expliquer par d'autres facteurs dont certains refltent plutt un bon comportement des fondamentaux conomiques. Toute valuation de la comptitivit doit ncessairement prendre appui, en plus du TCER, sur l'examen d'autres indicateurs, notamment la productivit, la structure des exportations et les parts de marchs. Le niveau dinflation, qui tait assez lev au dbut des annes 1990, a t matris des niveaux assez comptitifs ces dernires annes. Lapprciation relle du dirham depuis 1998, exception faite de lanne 2001 o le TCER du dirham sest dprci en raison essentiellement du ramnagement du panier du dirham, rsulte de lapprciation nominale de notre monnaie nationale, particulirement par rapport la zone euro et le groupe des pays mergents. Il importe ainsi dvaluer la performance du rgime de change, appliqu actuellement au Maroc et de voir si ce rgime est en mesure damliorer la comptitivit de lconomie marocaine. A ce propos, il serait opportun dassurer un suivi des politiques de change de nos principaux partenaires, particulirement les pays mergents.

Lanalyse de la comptitivit-prix dun pays sappuie traditionnellement sur la mesure de son taux de change effectif rel. Ce dernier permet d'tablir dans quelle mesure les variations des taux de change, des prix ou des cots, dans diffrents pays trangers influencent la position comptitive du pays concern. Une apprciation du taux de change effectif rel (TCER) est associe une perte de comptitivit et une dprciation de cet indice traduirait un gain. Dans le prsent document, la mesure du TCER du dirham est base sur un chantillon prenant en compte, dune part, lensemble des principaux pays partenaires commerciaux du Maroc avec lesquels les changes devraient tre consolids suite laccord dassociation MarocUnion Europenne et, dautre part, certains pays mergents exerant dimportantes pressions concurrentielles sur les marchs tiers. Ce document est dclin en quatre parties : Prsentation des principaux concepts du taux de change et description de la mthodologie usuelle de calcul du TCER. Calcul dun indice du TCER du dirham. Analyse de lvolution du TCER du dirham pour la priode 1991-2001. Comparaison des rsultats obtenus ceux du Fonds montaire international.

1. Taux de change effectif rel : dfinitions et calcul Le TCER dune monnaie est dfini comme le taux de change effectif nominal rapport aux prix relatifs entre le pays considr et ceux des principaux pays partenaires et concurrents. 1.1 Taux de change effectif nominal Le taux de change nominal reprsente la valeur de la monnaie nationale d'un pays par rapport une autre monnaie. La variation du taux de change d'une monnaie l'gard d'une seule devise trangre reste, toutefois, d'une signification et d'une porte limites dans la mesure o la variation par rapport d'autres devises pourrait s'oprer diffremment. D'o la ncessit de suivre l'volution du taux de change non seulement l'gard d'une seule monnaie mais vis--vis des devises de l'ensemble des principaux pays partenaires et concurrents, travers le taux de change effectif nominal (TCEN). Dfini comme la moyenne pondre des taux de changes bilatraux d'une monnaie vis-vis de celles des principaux partenaires commerciaux et concurrents, le TCEN permet dindiquer dans quelle mesure le taux de change nominal de la monnaie nationale volue par rapport ces pays. 1.2. Taux de change effectif rel Le TCEN ne permet pas, isolment, de reflter l'volution de la comptitivit d'une conomie dans la mesure o une augmentation des prix intrieurs, plus importante par rapport aux pays partenaires et concurrents, n'est pas prise en compte par cet indice.

Les changements des prix intrieurs par rapport ceux des partenaires commerciaux ou concurrents ont les mmes effets qu'une modification du taux de change nominal. Ainsi, par exemple, si les prix augmentent plus vite dans un pays par rapport l'tranger, la comptitivit de ses exportations est affaiblie si cette hausse n'est pas compense par une dprciation de son taux de change nominal. D'o l'intrt de concevoir l'indice du TCER, dfini comme l'indice du TCEN dune monnaie ajust par un indice des prix, ou de cots, relatifs des principaux pays partenaires et concurrents (annexe 1). 1.3. Systme de pondration Le choix appropri des pondrations dpend essentiellement de l'objectif recherch. La part de chaque pays dans les importations, les exportations ou les changes commerciaux du pays est ainsi utilise pour tudier l'impact des mouvements du taux de change sur, respectivement, les dpenses d'importation, les recettes d'exportation ou la balance commerciale, ce qui constitue une premire pondration. En outre, le systme de pondration doit tenir compte des relations concurrentielles entre les exportateurs sur les marchs tiers (deuxime pondration). En effet, il est possible que deux pays connaissent une forte concurrence sur des marchs tiers alors que leurs changes bilatraux sont faibles. Dans ce cas, une variation du taux de change dans lun des deux pays affectera assurment la position comptitive de lautre. 2. Calcul du taux de change effectif rel du dirham Le calcul du TCER du dirham s'est effectu selon les quatre tapes suivantes: Etape 1 : Choix des pays retenir pour ltablissement de l'indice Les changes commerciaux du Maroc sont fortement concentrs sur un certain nombre de pays de lUnion Europenne. De plus, cette dpendance commerciale est appele se consolider davantage avec laccord dassociation. Or, lUnion Europenne entretient dimportantes relations commerciales avec de nombreux pays de par le monde, dont certains exercent une concurrence leve sur le Maroc au niveau des marchs europens, surtout la suite des dvaluations comptitives opres en Asie partir de 1997. Il sen suit que les mouvements des taux de change effectif du dirham et les volutions de la comptitivit dans notre pays doivent tre mesurs par rapport un grand nombre de devises et de partenaires commerciaux lchelle mondiale, y compris les conomies mergentes et en transition. Le choix a port, dans un premier temps, sur une quarantaine de pays partenaires et concurrents du Maroc. Ce nombre a t rduit une vingtaine de pays environ en raison, soit de la faible reprsentativit de certains pays en tant que partenaires commerciaux ou concurrents sur les marchs tiers (Hongrie, Rpublique Tchque, Chili, Egypte, ); soit de la non disponibilit de donnes relatives aux prix dans dautres pays tel que Taiwan, soit enfin des taux dinflation trop levs caractrisant certaines conomies comme la Turquie et qui sont, par consquent, lorigine des dprciations importantes et prolonges de leurs taux de change nominaux.

Les pays retenus reprsentent 78% et 84% respectivement des importations et des exportations du Maroc en 2000. Il sagit des douze pays membres de la zone euro; des principaux pays industrialiss, notamment les Etats Unis, le Royaume Uni et le Japon; ainsi que les principaux pays mergents concurrents de l'Amrique latine, du sud-est asiatique, de l'Europe de l'Est et de l'Afrique. Etape 2 :Dtermination des poids attribus aux pays de lchantillon Aprs avoir tabli la part de chaque pays dans les changes commerciaux entre les pays de lchantillon, y compris le Maroc, il a t procd au calcul des poids attribus, au niveau de l'indice du TCER, chacun de ces pays. Ces pondrations refltent la fois limportance de chaque pays dans les changes commerciaux du Maroc et son degr de concurrence sur les marchs tiers. Ainsi, par exemple, bien que la France soit le premier partenaire commercial du Maroc - sa part dans nos changes extrieurs reprsente 32% par rapport l'chantillon - son intensit concurrentielle sur les marchs tiers nest que de 8% environ contre 16,8% pour l'Allemagne. Ce pays constitue le concurrent le plus important au niveau des marchs tiers, alors quil ne reprsente que 7% du total des changes commerciaux du Maroc avec les pays de lchantillon. Parmi les pays mergents, lInde est la premire destination des exportations marocaines et la Chine constitue le premier concurrent du Maroc sur lensemble des marchs tiers.
Im p o r t a t i o n s Autres 24 ,5 % Exportations

Autres 39 ,1 %

France 31 ,8%

France 32 ,6 %

Allem agne 6,5% Italie 7,0 % Inde 8,0% R o y a u m e-U n i 9,1 % Espagne 12 ,2%

Italie 7,4 %

Allem agne 7,5 %

Espagne 14 ,3 %

D e g r d e c o n c u r r e n c e s u r l e s m a r c h s t i e r s Autres 43 ,5 % Allem agne 16 ,8% Etats -Unis 10 ,1% UEBL 8 ,3% France 7 ,9%

Japon 5,5 %

Italie 7,9%

Source : CHELEM-CEPII,calculs DPEG

Les pays de la zone euro sont affects d'un poids de 66,3%. Trois pays, savoir la France, l'Allemagne et l'Espagne disposent eux seuls denviron 50% du poids total. Malgr quils disposent d'un poids de 6,8% seulement, les Etats-Unis constituent, au niveau de l'chantillon, le deuxime pays concurrent du Maroc sur les marchs tiers, aprs lAllemagne, avec un taux de 10%. Le groupe des pays mergents concurrents est affect d'un poids de 12% environ.
8

Etape 3 : Choix de lindice des prix ou des cots Plusieurs indices de prix ont t dnombrs pour servir au calcul du TCER du dirham : prix de gros, prix la consommation, dflateur du PIB, cot unitaire de main duvre, taux de salaire moyen, indice des valeurs unitaires l'export, cot unitaire dans l'industrie manufacturire, dflateurs de l'industrie manufacturire. L'utilisation de ces indices pour le calcul du TCER a t restreinte par un certain nombre de limites qui relvent soit dun manque de donnes disponibles, particulirement pour les pays en dveloppement, soit dune priodicit tablie sur une base autre que mensuelle, soit dune incorporation de produits taxs ou subventionns, soit de lutilisation de paniers ou de pondrations diffrents pour tablir un indice de prix (annexe2). Compte tenu de ces limites, ltude sest base sur l'indice des prix la consommation pour le calcul du TCER du dirham, en raison de sa disponibilit, sur une base mensuelle, pour tous les pays de lchantillon. Dailleurs, le Fonds Montaire International (FMI) utilise cet indice pour tablir les TCER des monnaies de la majorit de ses pays membres. 3. Analyse de lvolution du TCER du dirham au cours de la priode 1991 2001 L'examen de l'volution du TCER, au cours de cette priode4 , permet de distinguer, toutefois, quatre tendances distinctes (graphique 1):
Graphique 1 : Evolution du TCEN et du TCER du dirham ainsi que du diffrentiel inflationniste entre le Maroc et les principaux partenaires et concurrents
1 2 0 ,0

1 1 0 ,0

TCER TCEN

1 0 0 ,0

P r i x r e l a tifs

90 ,0

80 ,0

1995 = 100
70 ,0 J a n v . 90 J a n v . 91 J a n v . 92 J a n v . 93 J a n v . 94 J a n v . 95 J a n v . 96 J a n v . 97 J a n v . 98 J a n v . 99 J a n v . 00 J a n v . 01

Phase 1 :Forte apprciation relle du dirham sur la priode 1991-1995 Lapprciation de 11,0% du TCER du dirham au cours de la priode 1991-1995 s'explique principalement par une apprciation en terme rel de notre monnaie nationale de 10,2% par rapport leuro, 13% face au dollar, 26,7% lgard de la livre sterling et prs de 7% vis--vis du groupe des pays mergents.

La priode retenue exclut lanne 1990 qui a connu une dvaluation du dirham de 9,25%. 9

Ces apprciations du dirham ne refltent pas, toutefois, un comportement semblable, vis-vis du Maroc, des pays de lchantillon en matire dinflation ou de taux de change nominal. En effet, si lapprciation du dirham par rapport aux pays mergents est due une survaluation en terme nominal du dirham, celle vis--vis des autres devises a pour origine un cart inflationniste en dfaveur du Maroc: zone euro (10,5%), Etats-Unis (10,9%) et Royaume Uni (11,2%). Lapprciation en terme nominal du dirham par rapport au groupe des principaux pays mergents est imputable aux fortes dprciations des taux de change qu'ont connues ces pays au cours de cette priode, notamment le Brsil, la Pologne et, dans une moindre mesure, l'Argentine. Ces dprciations ont permis de compenser l'hyper-inflation enregistre dans ces pays. Phase 2 : Stabilit lgre du TCER du dirham entre 1996 et 1997 La stabilit relative au cours de cette priode de la valeur externe du dirham, en termes rels, recouvre une apprciation relle de 3,5% du dirham l'gard de leuro. Celle-ci rsulte d'une apprciation de 4,4% du taux de change nominal du dirham vis--vis de la monnaie unique, suite une dprciation de cette dernire face au dollar au cours de cette priode de 14,1%. L'inflation, quant elle, a t ramene au Maroc en moyenne 2% environ, niveau comparable au niveau enregistr dans la zone euro. L'apprciation du TCER du dirham l'gard de l'euro a t compense par (graphe 2): Une dprciation relle vis--vis des Etats-Unis de 9,6% due principalement la dprciation nominale du dirham de 8,5% par rapport au dollar. Une dprciation du dirham, en termes rels, vis--vis du groupe des principaux pays en dveloppement concurrents de 6,4% qui reflte surtout une meilleure performance de notre conomie en matire de matrise de l'inflation.
Graphique 2 : Evolution du taux de change rel du dirham par rapport l'chantillon,
130,0

la zone euro, les Etats-Unis et le groupe des pays mergents (1990-2001)

120,0

Zone Euro
110,0

TCER

100,0

90,0

Pays mergents Etats Unis

80,0

70,0 1995 = 100 60,0 Janv. 90 Janv. 91 Janv. 92 Janv. 93 Janv. 94 Janv. 95 Janv. 96 Janv. 97 Janv. 98 Janv. 99 Janv. 00 Janv. 01

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Phase 3 : Reprise de l'apprciation relle du dirham au cours de la priode 1998-2000 La priode 1998-2000 est marque par la reprise de l'apprciation du TCER du dirham (4,9%). Cette volution rsulte:
-

de lapprciation relle du dirham de 11,8% vis--vis de leuro sous l'effet, non pas du niveau des prix qui est, contrairement la premire phase, au mme niveau que dans la zone euro, mais de l'apprciation nominale du dirham de 10,4%. de lapprciation du TCER du dirham de 5,5% par rapport aux monnaies des pays mergents. La performance de notre conomie au niveau de la matrise de l'inflation n'a compens que partiellement l'apprciation nominale du dirham vis--vis des monnaies de ces pays suite aux diffrentes dvaluations qui sont intervenues dans ces pays au cours des crises financires en Asie et au Brsil. de la dprciation relle de 11,9% du dirham l'gard du dollar sous l'effet de limportante dprciation nominale du dirham par rapport cette devise de 10,3%.

Phase 4 : Dprciation relle du dirham entre 2000 et 2001 En 2001, le dirham sest dprci, pour la premire fois depuis 1991, de 4,1% en terme rel par rapport 2000. Cette volution a pour origine une dprciation du dirham vis--vis de leuro (4,9%) et du dollar (8%) due essentiellement une dprciation nominale de notre monnaie par rapport ces devises de 3,1% et 6% respectivement. La dprciation en terme nominal du dirham est attribuer fondamentalement lopration de ramnagement du panier de cotation du dirham intervenue le 24 avril 2001 et qui sest traduite par une dprciation de la monnaie nationale de 5%. Au niveau des prix, la matrise du taux dinflation au Maroc a permis de raliser un cart inflationniste lavantage de notre pays de 1,9% par rapport la zone euro et aux Etats Unis contre 2,6% lgard du groupe des pays mergents. Cette bonne performance vis--vis des pays mergents concurrents a permis au dirham de se dprcier en terme rel de 1,7% par rapport ces pays malgr une lgre apprciation nominale du dirham de 0,8%. 4. Comparaison avec les rsultats du FMI Le FMI tablit un indice du TCER pour ses pays membres, notamment le Maroc, qu'il publie mensuellement dans les Statistiques Financires Internationales . Le FMI calcule des TCER sur la base des cots unitaires de main duvre, pour 21 pays industrialiss, et sur la base des prix la consommation, pour la majorit des autres pays membres. Le FMI tablit le TCER du dirham sur la base d'un panier compos des monnaies de pays partenaires et concurrents du Maroc. Cet indice fait apparatre une apprciation du dirham de 14,3% en 2001 par rapport 1991 contre 11,6% selon les calculs prsents dans cette note. Entre 1995 et 2001, cette apprciation est de l'ordre de 3,7% selon le FMI contre seulement 0,5% selon les calculs effectus.

11

Graphique 3 : Evolution du taux de change effectif rel du dirham (1990-2001)


120

110

TCER FMI

100

TCER calcul

90

Base 100 = 1995 80 Janv. 90 Janv. 91 Janv. 92 Janv. 93 Janv. 94 Janv. 95 Janv. 96 Janv. 97 Janv. 98 Janv. 99 Janv. 00 Janv. 01

Lobservation du graphique 3 montre une diffrence entre les rsultats du FMI. Comment expliquer alors cette diffrence qui sest amplifie depuis 1997 entre les deux indices de TCER ? Une premire explication rside dans le fait que le dirham sest dprci en terme rel face certaines monnaies de pays mergents, en particulier la Pologne et lArgentine, en raison de la forte inflation dans ces pays. Ces pays ntant pas inclus dans le panier du FMI, cette dprciation napparat pas, par consquent, dans le TCER du FMI. Une deuxime explication considre que le FMI ne prend pas assez en compte la performance de notre pays en matire de matrise de l'inflation, particulirement au cours de ces dernires annes o cette dernire a t ramene au Maroc des niveaux proches, sinon meilleurs, que ceux raliss par lchantillon, particulirement la zone euro, les Etats unis, le Royaume uni et le groupe des pays mergents (graphique 4 et tableau suivant)5 .

Lindice des prix relatifs du FMI nest pas publi par cet organisme. Il a t dduit partir du TCEN et du TCER calculs par le Fonds. 12

115,0

113,0

111,0

109,0

107,0

105,0

103,0

101,0

IPR F M I IP R calcul

99,0

97,0 1995 = 100 95,0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Graphique 4 : Evolution compare entre l'indice des prix relatifs (IPR) calcul et celui du FMI

Variation annuelle de linflation (1995-2001) (en %)

1996/1995 1997/1996 1998/1997 1999/1998 2000/1999 2001/2000


Source : FMI, DPEG

Etats-Unis 2,9 2,3 1,6 2,2 3,4 2,8

Royaume-Uni 2,4 3,1 3,4 1,6 2,9 1,8

zone euro 2,3 1,7 0,8 1,1 2,3 2,5

Maroc 3,0 1,0 2,8 0,7 1,9 0,6

Une troisime explication mane de la relation des taux de change euro-dollar et dirhamdollar (graphique 5) : la valeur du dirham dpend largement des niveaux enregistrs, sur les marchs internationaux de change, de leuro et du dollar. Ainsi, toute apprciation (dprciation) de leuro par rapport au dollar, le dirham ragit de la mme manire face la monnaie amricaine, cest--dire une apprciation (dprciation), et inversement vis--vis de la monnaie unique, cest--dire une dprciation (apprciation).

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Graphique 5 : Evolution du dirham, de l'euro et du dollar EU (1990-2001)

160 150 140 130 120 110 100 90 80 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 dirham / euro base 100 =1990 dirham / $ EU euro / $ EU

Source : FMI, Bank Al-Maghrib

Ainsi, par exemple, au moment o leuro sest dprci face au dollar de 15,6% entre 1999 et 2000, le dirham sest dprci aussi par rapport la monnaie amricaine, mais un taux de 8,4%. A loppos, il sest apprci sur la mme priode vis--vis de la monnaie unique de 6,3%. La variation du taux de change du dirham-dollar scartait, en gnral, faiblement entre 1990 et 1995 par rapport celle liant leuro au dollar. A partir de 1997, priode concidant avec la matrise du taux dinflation au Maroc par rapport celui de nos partenaires europens, la forte dprciation de leuro face au dollar a t accompagne par une dprciation, moins forte, du dirham lgard de la monnaie amricaine et une apprciation importante de notre monnaie par rapport la monnaie unique. Cette volution du dirham a affect, dune manire diffrente, les deux indices de TCER permettant celui du FMI de sapprcier beaucoup plus par rapport au nouvel indice au cours de la priode 1997-2000 et de se dprcier beaucoup moins en 2001.

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Conclusion Il est ncessaire de rappeler, au terme de ce document, que ltablissement du TCER dune monnaie ncessite un choix appropri, dune part, des principaux pays partenaires et concurrents et, dautre part, des pondrations adquates propres chaque pays. Lchantillon retenu pour le calcul du TCER du dirham a montr la prpondrance de la zone euro en tant que premier partenaire commercial du Maroc (2/3 des changes commerciaux) et en tant que premier concurrent sur les marchs tiers (57%). Lintensit concurrentielle des principaux pays mergents nest que de 13%. Lindice de TCER du dirham a relev une apprciation du dirham, au cours de la premire moiti des annes 90, qui rsulte dune inflation plus importante au Maroc par rapport ses partenaires commerciaux (Zone Euro, Etats-Unis). En revanche, l'apprciation relle entre 1998 et 2000 traduit une apprciation nominale du dirham qui s'explique, dune part, par la faiblesse des monnaies europennes vis--vis du dollar, et, d'autre part, par les dvaluations intervenues dans certains pays mergents lors des dernires crises financires. L'inflation au Maroc, pendant cette priode, a t matrise aux niveaux observs dans les pays industrialiss. Vis--vis des principaux pays mergents concurrents, et jusqu'en 1997, les dprciations nominales importantes des monnaies opres par ces pays ont t largement compenses par un diffrentiel inflationniste en faveur du Maroc. Cependant, partir de cette anne, la performance en matire d'inflation de notre pays ne permettait plus de compenser totalement les dprciations des monnaies de ces pays, traduisant ainsi les progrs raliss dans ces pays en terme dajustement macroconomique. Il convient de signaler, enfin, que les mouvements du TCER ne donnent qu'une indication sur l'volution de la comptitivit-prix d'une conomie. L'apprciation du TCER d'une monnaie n'est pas toujours synonyme de perte de comptitivit dans la mesure o elle peut s'expliquer par d'autres facteurs dont certains refltent plutt un bon comportement des fondamentaux conomiques.

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Annexe 1 Mthodologie de calcul des TCEN et TCER dune monnaie

L'indice du TCEN est calcul comme suit:

TCEN = 100 o : n : nombre de pays;

(e )
it i =1

poidsi

(1)

eit = Eit / Ei0 : lindice du taux de change la priode t rapport au taux de change la priode de base t=0; Eit : la valeur en monnaie du ime pays partenaire du dirham au temps t ;
n

poidsi : le coefficient de pondration relatif au ime pays, tel que : moyenne gomtrique.

poidsi = 1 ;

i =1

TCER = 100 o :

(
i =1

eit

pit )

poidsi

(2)

pit = Pit / Pi0 : l'indice des prix relatifs la priode t rapport l'indice des prix relatifs la priode de base ; Pit: l'indice des prix du ime pays rapport l'indice des prix du Maroc (indice des prix relatifs).

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Annexe 2 Caractristiques de certains indices de prix - cots

Indice des prixcots utiliss

Priodicit

Disponibilit des donnes dans les PED

Observations

Indice des prix la consommation (IPC)

Mensuellement

Disponible pour la majorit des pays

Indice largement utilis dans les PED.

Dflateur du PIB

Annuellement

Disponible pour la majorit des pays

Les dflateurs du PIB peuvent tre fortement influencs par les prix volatiles des biens.

Cot unitaire dans lindustrie manufacturire

Annuellement

Disponible pour quelques pays seulement

Indicateur appropri pour le secteur industriel.

Dflateurs de lindustrie manufacturire Indice des prix de gros (IPG)

Annuellement

Disponible pour quelques pays seulement Peu disponible

Mensuellement

Indice des valeurs unitaires lexport

Indice non appropri pour la plupart des PED cause de la prdominance des matires premires dans le panier des biens utiliss pour le calcul de l'IPG.

Annuellement

Peu disponible

Taux de salaire moyen

Annuellement

Disponible pour certains pays seulement

Indicateur susceptible d'tre biais par les variations de productivit.

Cot unitaire de main duvre

Annuellement

Peu disponible

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