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TASA DE POLITICA MONETARIA

Rodolfo Rodrguez Arturo Alfaro Danilo Becker

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1 INTRODUCCION
La poltica monetaria del Banco Central de Chile (BCCh) tiene como principal objetivo mantener una inflacin baja, estable y sostenible en el tiempo. Su compromiso explcito es que la inflacin anual del IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3% anual, con un rango de tolerancia de ms/menos un punto porcentual. Para cumplir con esto, el BCCh orienta su poltica monetaria de manera que la inflacin proyectada se ubique en 3% anual en el horizonte de poltica en torno a dos aos. El control de la inflacin es el medio por el cual la poltica monetaria contribuye al bienestar de la poblacin. Una inflacin baja y estable promueve un mejor funcionamiento de la economa y un mayor crecimiento econmico, al tiempo que evita la erosin de los ingresos de las personas. Adems, la orientacin de la poltica monetaria hacia el logro de la meta de inflacin ayuda a que se moderen las fluctuaciones del empleo y la produccin nacional. En este trabajo analizaremos la evolucin de la TPM a lo largo de la crisis Subprime, a modo de ir observando la reaccin del banco central ante cada fluctuacin de los mercados. Se obvian algunos periodos y se hace especial atencin en aquellos que marcaron un cambio de tendencia al alza y a la baja de la TPM.

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En general, los bancos centrales, para el cumplimiento de sus objetivos, conducen su poltica monetaria afectando las condiciones de liquidez de mercado, a travs del uso de instrumentos de poltica monetaria y de poltica cambiaria, as como algunos aspectos de la regulacin de los mercados financieros y de capitales, afectando las necesidades de liquidez en la economa. Esto se lleva a cabo mediante medidas que influyen directamente sobre las tasas de inters de corto plazo. En una primera instancia, dicha accin ejerce un impacto sobre las tasas de inters a otros plazos, el tipo de cambio y las expectativas de los agentes econmicos. El Banco Central de Chile, a travs de sus reuniones de poltica monetaria (RPM), decide el valor de una tasa de inters de referencia llamada tasa de poltica monetaria (TPM). sta es la tasa de inters objetivo para las operaciones interbancarias, que el Banco Central procura lograr mediante sus instrumentos de poltica monetaria: operaciones de mercado abierto, facilidades de crdito y depsito.

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3 VARIACIONES HISTORICAS
A continuacin se presenta un grfico con la evolucin de la tasa desde el ao 2002 hasta el ao 2012, en el grfico superior se observa un detalle ampliado de los 2009 al 2012 y la tabla inferior se observan las variaciones en la TMP desde el 2000 hasta la actualidad.

28-ene-2000 5,25 17-mar-2000 5,50 29-ago-2000 5,00 19-ene-2001 21-feb-2001 5-mar-2001 11-abr-2001 13-jun-2001 9-ago-2001 11-ene-2002 20-feb-2002 13-mar-2002 10-may-2002 12-jul-2002 9-ago-2002 4,75 4,50 4,00 3,75 3,50 6,50 6,00 5,50 4,75 4,00 3,25 3,00

10-ene-2003 2,75 12-dic-2003 2,25 9-ene-2004 1,75 8-sep-2004 2,00 12-nov-2004 2,25 12-ene-2005 11-feb-2005 8-abr-2005 13-may-2005 13-jul-2005 12-ago-2005 9-sep-2005 12-oct-2005 11-nov-2005 2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25 4,50

10-feb-2006 4,75 9-ene-2009 7,25 18-feb-2011 3,50 17-abr-2006 5,00 13-feb-2009 4,75 18-mar-2011 4,00 14-jul-2006 5,25 13-mar-2009 2,25 13-abr-2011 4,50 13-abr-2009 1,75 13-may-2011 5,00 12-ene-2007 5,00 8-may-2009 1,25 15-jun-2011 5,25 13-jul-2007 5,25 17-jun-2009 0,75 13-ene-2012 5,00 10-ago-2007 5,50 10-jul-2009 0,50 14-feb-2012 5,00 14-sep-2007 5,75 15-mar-2012 5,00 14-dic-2007 6,00 16-jun-2010 1,00 17-abr-2012 5,00 19-jul-2010 1,50 17-may-2012 5,00 11-ene-2008 6,25 14-ago-2010 2,00 14-jun-2012 5,00 11-jun-2008 6,75 21-sep-2010 2,50 11-jul-2008 7,25 15-oct-2010 2,75 18-ago-2008 7,75 17-nov-2010 3,00 5-sep-2008 8,25 17-dic-2010 3,25

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4 ANALISIS DE VARIACIONES RELEVANTES

El bajo crecimiento de la economa Mundial (2000 -2004) Por diversos motivos tales como el fin de la burbuja tecnologa, el ataque de las torres gemelas, la disminucin del precio del cobre, el aumento del precio del petrleo, la diminucin en la exportaciones y los dbiles gobiernos en LA entre otros, la economa mundial no resultaba optimista , por lo que chile adopto una PME, la que se nominalizo en agosto del 2001 ya que presentaba las siguientes ventajas reduce la volatilidad de las tasas de inters nominales, los agregados monetarios lquidos; disminuye la volatilidad del tipo de cambio; simplifica la integracin financiera internacional; facilita el calce de financiamiento de colocaciones no reajustables y otorga mayor transparencia a las tasas de las mismas"

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Recuperacin (2004-2007) Si bien el precio del petrleo continua subiendo, el horizonte ha ido mejorando para Chile, debido a que los socios comerciales de chile comienzan a mejorar sus niveles de crecimiento, y gracias a esto el precio y la demanda de cobre vuelven a aumentar, a esto tambin debemos sumarles los efectos positivos que ha tuvo la PME, la cual se ha ramificado ampliamente en la economa que, llegando a un crecimiento del 6,1% muy por sobre de las proyecciones, teniendo todo esto en cuenta en la RPM de noviembre del 2004 se decidio subir la tasa y as comienza un nuevo periodo de PMR.

4.1 CRISIS SUBPRIME (2007)

La crisis subprime tuvo su gnesis en los crditos hipotecarios que se entregaron en Estados Unidos (EEUU) a personas sin ingresos fijos, sin activos y sin garantas; los llamados NINJA (no income, no job, no assets). Cuando los bienes races comenzaron a bajar de precio el ao 2007 y los NINJA dejaron de pagar sus crditos; millones de personas pierden fortunas en EEUU y el mundo. Las familias de EEUU comenzaron a gastar menos, se paralizaron las nuevas construcciones y se contagi el mundo bajando las bolsas en promedio 40% este ao. El petrleo y cobre bajaron 60% desde su mximo. La baja en el consumo llev a despidos y muchos NINJA quedaron cesantes o con menos ingresos. Las bolsas del resto del mundo se contagiaron y tambin bajaron a la mitad. Chile sufri una enorme prdida de riqueza equivalente a UF 1.500 millones (US$ 75.500 millones en capitalizacin burstil (38%). Los efectos indirectos de esta baja de riqueza fueron una baja en el gasto agregado de la personas que intentaran recuperar parte de su riqueza perdida ahorrando, y una disminucin en el ocio demandado por las personas; es decir un aumento en la cantidad de trabajo que las personas quieren realizar a fin de compensar su

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prdida de riqueza. Adems se observ un alza en el precio de equilibrio del dlar: con un cobre a US$3,5 la libra el tipo de cambio de equilibrio era cercano a US$50 por UF. Adicionalmente la quiebra de Lehman Brothers el 15 de septiembre pasado gener una onda de pnico entre los acreedores del mundo incluido Chile. A pesar de la fortaleza de los bancos locales, estos aumentaron los requisitos para otorgar y renovar crditos. Con los antecedentes disponibles, en la reunin de mayo el Consejo consider que la opcin de mantener la TPM en 5% anual era la ms apropiada: Un evento de condiciones crediticias ms estrechas y de ajuste en las primas por riesgo, como el
observado en las ltimas semanas, formaba parte del escenario de riesgos del IPoM de mayo, en principio ligado a los temores sobre la debilidad del sector subprime de EE.UU. Este riesgo no solo se ha materializado, sino que se ha traspasado a otros sectores del mercado financiero internacional, generando volatilidadi

Ya avanzada la crisis el Consejo reacciona con fuerza, incrementando la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) en 200 puntos base, totalizando un aumento de 325 puntos base desde mediados del 2007, es as como la TPM. En octubre de 2008, dados los significativos cambios en el escenario macroeconmico y la incertidumbre que reinaba, el Consejo consider que las opciones ms plausibles eran incrementar la TPM en 25 puntos base o mantenerla en 8,25%. En el primer trimestre del 2009, la crisis financiera de los mercados desarrollados deriv en una recesin global, y la actividad mundial tuvo su primera cada en ms de sesenta aos. Las perspectivas de crecimiento mundial mostraban un severo deterioro, los precios de las materias primas haban cado significativamente y las condiciones crediticias globales eran ms estrechas. Esto ltimo tambin haba ocurrido en Chile, lo que junto con un deterioro en las expectativas de los agentes haba llevado a una desaceleracin relevante de la actividad, ms marcada que la prevista en la Actualizacin de Proyecciones de noviembre. La inflacin anual se haba reducido en los ltimos meses, en especial por la fuerte cada de los combustibles, aunque segua elevada y muy por sobre la meta. Los componentes subyacentes y de tendencia an daban cuenta de la propagacin de los shocks inflacionarios pasados. En enero, se dio inicio a un proceso de relajamiento monetario, reduciendo la Tasa de Poltica Monetaria (TPM) en 100 puntos base, hasta 7,25%. Para febrero el escenario macroeconmico nuevamente haba sufrido un deterioro significativo, lo que dio paso a que el Consejo decidiera un rpido ajuste de la TPM hacia niveles ms coherentes con el estado de la economa y los riesgos presentes. El ajuste en el gasto interno haba sido muy grande, por lo que, aun con un acceso al financiamiento externo abierto, la cuenta corriente no se haba deteriorado excesivamente. Los mercados financieros 6

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estaban reflejando el efecto del significativo recorte de la TPM, lo que debera permitir una recuperacin ms sostenida hacia el segundo semestre, con estos antecedentes, el Consejo acord reducir la TPM en 50 puntos base, hasta 1,75% anual. A mediados del 2009, la evidencia internacional, as como los antecedentes recopilados en el Banco, indicaban que el mnimo para la TPM estaba ms cerca de 0,5%. Por ello, se deba afectar primero su nivel y cuando hubiese alcanzado su mnimo se poda seguir con un impulso prolongado para afectar toda la estructura de tasas de inters. Con estos antecedentes, el Consejo resolvi reducir la tasa de inters de poltica monetaria en 50 puntos base, desde 1,25% hasta 0,75% anual. En septiembre la decisin fue volver a bajar la TPM hasta 0,5%, esto con el fin de contribuir a disipar los riesgos de liquidez y financiamiento que podan estar afectando a las tasas de inters del mercado monetario y, en particular, a las tasas de captacin de los bancos. Luego sostenidamente hasta la fecha el banco central ha ido elevando la TPM para llegar a los actuales niveles del 5%. 4.2 ACTUALIDAD

La crisis de la Eurozona se haba ido extendiendo y profundizando, a medida que creca la desconfianza respecto de su situacin fiscal, bancaria y econmica. Lo anterior se reflejaba en una alta volatilidad de los mercados mundiales, aumentos de los premios por riesgo y liquidez, cadas de los precios de activos financieros y de las materias primas, y un deterioro de las proyecciones de crecimiento mundial. El escenario base contemplaba que las tensiones financieras persistiran, debido a que la situacin de la Eurozona demorara en solucionarse. Se prevea que esta regin sufrira una recesin en el 2012 y que las dems economas desarrolladas tendran un perodo prolongado de bajo crecimiento. Esto redundara en una menor expansin del resto del mundo, haciendo que el crecimiento mundial previsto para el 2012 y el 2013 fuera de 0,5 y 0,4 puntos porcentuales ms bajo que lo considerado en septiembre, respectivamente. Las opciones de poltica monetaria para la reunin en diciembre eran mantener la TPM en 5,25% o recortarla en 25 puntos base (pb), hasta 5,0%. Recortar la TPM en 25pb tena como ventaja comenzar a actuar en forma preventiva, anticipndose a los probables efectos del deterioro del escenario externo sobre el crecimiento y la inflacin en Chile. Mantener la TPM tena como ventaja dar tiempo para que la situacin externa decantara y evaluar la intensidad de sus efectos en Chile, el Consejo decidi mantener la TPM en 5,25% anual. En la ltima reunin del consejo se evaluaba mantener la TPM, esto daba la ventaja de acumular ms informacin sobre la situacin externa, as como de la intensidad de sus efectos 7

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en la economa chilena y en las presiones inflacionarias subyacentes. Esto permita minimizar la probabilidad de una reversin posterior en el curso de la poltica monetaria, pero tena el riesgo de requerir ajustes ms pronunciados en el futuro. As, el Consejo decidi mantener la TPM en 5,0% anual.

5 CONCLUSION
Observamos que la poltica monetaria del BcCH, toma en cuenta todos los factores de origen
interno y externo que forman parte del proceso inflacionario. El comportamiento de las variables externas como la actividad econmica mundial y de los socios comerciales, as como el precio del petrleo, cumplen un rol importante en el anlisis. Sus efectos son significativos sobre el desarrollo de la demanda y de los costos al interior del pas. El desarrollo de la actividad econmica es tambin importante como medida de presiones Inflacionarias, pero tambin como factor a incentivar cuando es necesario. Una apropiada reaccin de la poltica monetaria es fundamental para enrielar la actividad econmica, se observa la mesura y criterio de la poltica Chilena a lo largo de los aos de anlisis, conducentes a estabilidad relativa ante los embates de las crisis econmicas globales, que en muchos casos, ha llevado al desastre a otros pases.

6 Referencias
Minuta de la biblioteca del congreso nacional:

https://www.google.com/search?q=GE_+MO_FM_CB+22072009GE+FM_CB+04082009+Tasa+ Pol%C3%83%C2%ADtica+Monetaria+y+Tasa+Mercado.pdf&rls=com.microsoft:es-cl:IEAddress&ie=UTF-8&oe=UTF-8&sourceid=ie7&rlz=1I7SKPT_es Informe poltica monetaria, desde Marzo 2007 a Marzo 2012, banco central de Chile

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IPOM Septiembre 2007