INGENIERIA ECONOMICA Diego Navarro Castano

INTRODUCCIN Este curso es el fruto de mis experiencias docentes y profesionales a nivel de pregrado y postgrado, con estudiantes afines y no afines al rea financiera de la empresa. Mi propsito fundamental, es sinceramente generar un documento de estudio y reflexin sobre los temas empresariales y especficamente en el conocimiento bsico de las decisiones financieras, para lograr acercar a las empresas a sus metas a travs de un proceso de mejora continua; estoy convencido que logro mis aspiraciones, si se percibe como un material de estudio muy simple, para estudiantes y profesionales de todas las disciplinas comprometidas en el desempeo financiero de la empresa. Sin excepcin concibo, que la Gestin y Administracin Financiera la realiza todo aquel que con su actuacin incide en los resultados globales de la empresa y por lo tanto, absolutamente nadie es ajeno a este proceso de generacin de valor. Este texto esta dirigido entonces, al estudiante y profesional de cualquier disciplina acadmica que requiera de las nociones y fundamentos de la administracin financiera en su concepcin ms fundamental y elemental. En el contenido del texto se enfatiza primordialmente en tres temas: Matemticas financieras, Criterios en la evaluacin financiera de proyectos de inversin y en algunos Indicadores de la Gestin Financiera. En el tema de Matemticas Financieras he retomado mi texto de Fundamentos de Matemticas Financieras, editado por la Universidad Nacional de Colombia, sede Manizales en el ao de 1.991 y le efectu una completa revisin y actualizacin. Los otros contenidos en realidad, son aplicaciones de las Matemticas Financieras y no he querido profundizar en estos, porque constituyen temas de la Administracin Financiera que no son los propsitos ahora. Como lo he mencionado en todos los eventos similares a este, la principal y bondadosa caracterstica de este trabajo, es el de poder ser mejorado ostensiblemente por los estudiosos del tema, con el propsito de poder cumplir mejor con su cometido. Diego Navarro Castao. Profesor Asociado. Universidad Nacional de Colombia. Sede Manizales.

Mediante la utilizacin de algun tipo de navegacin, ya sean tablas, pop_menu, etc. se recopila las lecciones, o capitulos del curso. Trate de ser breve pero a la vez muy

especifico, recuerde que sus visitantes buscan encontrar algun tipo de informacin de forma rpida y oportuna. Para el nombre de cada capitulo utilice nombres o titulo muy significativos y faciles de interpretar. Puede utilizar tablas del siguiente estilo:

CAPITULO 1: MATEMTICAS FINANCIERAS CONCEPTOS BSICOS

Conceptos bsicos

CAPITULO 2: FLUJOS DE EFECTIVO O RENDIMIENTOS

Rendimientos nominales Rendimientos efectivos

CAPITULO 3: TASAS EQUIVALENTES DE INTERS

CAPITULO 4: TASA DE INTERS

Concepto Conversin

Tipos

CAPITULO 5: ECUACIONES DE VALOR O ECUACIONES DE EQUIVALENCIAS

CAPITULO 6: SERIES UNIFORMES

Concepto Sistemas de amortizacin de deudas

Conceptos bsicos y forma general Valor Presente y Futuro de la Serie Uniforme Ordinaria Ilustracin del concepto de Serie Uniforme Ordinaria Determinacin del nmero de pagos en una Serie Uniforme Ordinaria Determimacin de la tasa de inters en una Serie Uniforme Ordinaria Unidad de Valor Real U.V.R.: Sistema de Amortizacin en Serie Uniforme Ordinaria


CAPITULO 7: SERIES GRADIENTES

Serie Uniforme Anticipada Serie Uniforme Ordinaria versus Serie Uniforme Anticipada Serie Uniforme Infinita o Renta Perpetua

CAPITULO 8: SERIES INFINITAS

Conceptos bsicos Uniformes Aritmticas Crecientes Uniformes Aritmticas Decrecientes Uniformes Geomtricas Crecientes y decrecientes Escalares Aritmticas Escalares Geomtricas

Series Uniformes Infinitas Series Gradientes Infinitas

CAPITULO 9: CRITERIOS DECISIORIOS EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN Y ALTERNATIVAS OPERACIONALES

Criterios en la evaluacin de proyectos de inversin

Ecuacin fundamental de la evaluacin financiera de proyectos de inversin Tasa Interna de Retorno: TIR Ecuacin de los valores netos Tasa Interna de Retorno versus Valor Presente Neto Tasa Interna de Retorno Mltiple Evaluacin financiera de proyectos a valores constantes versus evaluacin a valores corrientes La TIR y el VPN en decisiones de financiacin

Evaluacin de alternativas operacionales Serie Neta Uniforme de los Costos. SNU

CAPITULO 10: VALOR PRESENTE NETO VERSUS VALOR ECONMICO AGREGADO

Tasa de inters de oportunidad

Tasa de inters de oportunidad para el inversionista Tasa de inters de oportunidad para la empresa

Valor Econmico Agregado. VEA

CAPITULO 1: MATEMTICAS FINANCIERAS CONCEPTOS BSICOS

1. MATEMTICAS FINANCIERAS 1.1. DEFINICIN En este texto debe comprenderse las Matemticas financieras como: Conjunto de herramientas matemticas, las cuales permiten analizar cuantitativamente la viabilidad o factibilidad econmica y financiera de los proyectos de inversin. 1.2. CONCEPTOS BSICOS 1.2.1. Factibilidad Econmica: La factibilidad econmica de un proyecto de inversin tiene que ver con la bondad de invertir recursos econmicos en una alternativa de inversin, sin importar la fuente de estos recursos. En esta fase de la evaluacin, se analiza la decisin de inversin independiente del dueo del proyecto, se enfatiza nicamente en los recursos comprometidos en la empresa, excluyendo el origen de estos. 1.2.2. Factibilidad Financiera: En la factibilidad financiera del proyecto de inversin se evala el retorno para los dueos. En esta fase del proyecto lo que interesa es determinar si la inversin efectuada exclusivamente por el dueo, obtiene la rentabilidad esperada por l. 1.2.3. Factibilidad Econmica versus Factibilidad Financiera: En el mbito de la evaluacin de proyecto es de vital importancia comprender que a cada decisin de inversin, corresponde una decisin de financiacin. Con la condicin fundamental de que la rentabilidad de la inversin, debe satisfacer la estructura financiera de la empresa. La decisin de inversin, como ya se menciono, tiene que ver con la estructura operativa de la empresa y con una de las funciones de la Administracin financiera que es definir donde invertir. Para poder tomar la decisin de invertir hay necesidad de definir los indicadores de gestin financiera que permitan establecer si la empresa cumple con su objetivo financiero bsico y si los proyectos de inversin que enfrenta cotidianamente la acercan a su meta. La decisin de financiacin, otra de las decisiones fundamentales de la administracin, tienen que ver con la estructura financiera de la empresa o proyecto, esta estructura se refiere a los dueos de los recursos (deuda o recursos propios), la cual tiene un costo que se denomina el costo de capital promedio ponderado. Al evaluar la estructura financiera del proyecto, interesa disear indicadores financieros que permitan identificar si los inversionistas o dueos de la empresa estn alcanzando la meta financiera, la cual en empresas que tengan nimo de lucro, es ganar ms dinero ahora y en el futuro. 1.2.4. Valor Econmico Agregado: Solamente, cuando la rentabilidad de la inversin supere el costo de capital promedio ponderado, se generara valor econmico para los propietarios de la

empresa. nicamente en este evento los inversionistas estn satisfaciendo sus expectativas y alcanzando sus objetivos financieros. 1.2.5. Proyecto de Inversin: Oportunidad de efectuar desembolsos de dinero con las expectativas de obtener retornos o flujos de efectivo (rendimientos), en condiciones de riesgo. Cualquier criterio o indicador financiero es adecuado para evaluar proyectos de inversin, siempre y cuando este criterio permita determinar que los flujos de efectivo cumplan con las siguientes condiciones: Recuperacin de las inversiones, recuperar o cubrir los gastos operacionales y adems obtener una rentabilidad deseada por los dueos del proyecto, de acuerdo a los niveles del riesgo de este. El riesgo del proyecto se describe como la posibilidad de que un resultado esperado no se produzca. Cuanto ms alto sea el nivel de riesgo, tanto mayor ser la tasa de rendimiento y viceversa, de este nivel de riesgo se desprende la naturaleza subjetiva de este tipo de estimaciones.

CAPITULO 2: FLUJOS DE EFECTIVO O RENDIMIENTOS

2. FLUJOS DE EFECTIVO O RENDIMIENTOS En este texto, es oportuno aclarar que se utilizarn los conceptos de rendimiento e inters indiferentemente. El concepto de rendimiento se manejar cuando se evalen proyectos de inversin (inversionista versus proyecto) y el concepto de inters cuando se haga referencia a decisiones con el sector financiero. Cuando se realiza una inversin, hay dos alternativas para percibir los rendimientos. Una opcin es retirar los rendimientos peridicamente y la otra alternativa podra ser de efectuar la reinversin peridica de los intereses o rendimientos. En la primera opcin se genera una funcin lineal, siempre y cuando los intereses no se reinviertan durante un determinado lapso de tiempo, este proceso se denomina en trminos nominales o lineales y de ac se desprende el concepto de tasa nominal que mas adelante se analiza. Los rendimientos, como se mencion, se pueden reinvertir durante el periodo de referencia y entonces se generara una funcin exponencial que tambin se denomina efectiva, este proceso genera el concepto de tasa efectiva anual, que tambin se estudiara mas adelante. 2.1 RENDIMIENTOS NOMINALES (INTERS SIMPLE) 2.1.1 Conceptos Bsicos: * Valor presente, P: Es la cantidad de dinero que se invierte o se presta ahora en un proceso en el cual, los intereses o rendimientos se retiran peridicamente con la condicin que no se reinviertan. La caracterstica fundamental es que la obtencin de nuevos rendimientos se obtienen siempre sobre esta inversin que permanece constante. * Tasa de inters peridica, i: Corresponde a la tasa de inters que se obtiene en cada periodo sobre la inversin o prstamo inicial. * Tiempo, N: Son los periodos durante los cuales se invierte el valor presente P. * Valor futuro, F: El valor futuro de un valor presente es la cantidad de dinero de la cual se dispone al final del plazo de la transaccin. El valor futuro es la suma del valor presente y los intereses devengados durante el tiempo en que se efectu la inversin. A continuacin se ilustra alguna de las ecuaciones que permita efectuar clculos de los rendimientos nominales: Inters Simple = P * i * N F=P + P * i * N F=P(1 + i * N) (1+ i * N): Es el factor que convierte un valor presente (P) en un valor futuro(F) en donde los intereses no se reinvierten.

Con la formula del valor futuro F, se pueden determinar los valores: presente, la tasa de inters y los periodos de tiempo. En este texto no se pretende efectuar dichos clculos, pero el lector interesado los puede consultar en el texto de Fundamentos de Matemtica Financieras , de este autor.

2.2 RENDIMIENTOS EFECTIVOS (INTERS COMPUESTO) 2.2.1 Conceptos bsicos * Valor presente, P: corresponde a la cantidad de dinero que se invierte o se presta ahora, a la tasa de inters i y durante N periodos. * Tasa de inters peridica, i: Es la tasa que se obtiene durante cada periodo de conversin de los intereses a capital. * Periodos de conversin, N: Tratndose de rendimientos efectivos, N son los periodos de conversin durante los cuales se invierte o se presta P. * Valor futuro, F: El valor futuro F, es la cantidad de dinero de la cual se dispone al final de la transaccin. Equivale a un pago nico futuro en N, equivalente a un pago nico presente ahora. 2.2.2. Esquema de pagos nicos equivalentes A continuacin se ilustra el esquema de pagos nicos a travs del diagrama de flujo de caja:

Los intereses obtenidos peridicamente se han reinvertido o capitalizado hasta el final de los perodos de conversin. (1 + i ) N: Se conoce como el factor que convierte un pago nico presente en un pago nico futuro equivalente a una tasa de inters i y en N periodos. Las aplicaciones del esquema de pagos nicos: 1. Dados los valores del valor presente, la tasa de inters y los periodos de conversin, hallar el valor futuro. Ejemplo 1.

Hallar el valor futuro de $1 milln, invertido a una tasa del 5% trimestral al cabo de 2 aos. Definamos los valores de las variables as: P = 1.000.000 i = 5% peridico trimestral N = 8 periodos trimestrales. Nota: La periodicidad de la tasa de inters debe coincidir con la periodicidad del plazo de tiempo, en este caso trimestres y donde la tasa de inters determina la periodicidad. Luego elaboramos el diagrama de flujo de caja y definimos la formula que determina el valor futuro:

F = 1.000.000 * (1+ 0.05)8 = $1.477.455. El valor futuro de $1.477.455 es equivalente al valor presente de $1.000.000. siempre y cuando los rendimientos generados al 5% trimestral se reinviertan a la misma tasa durante los 8 periodos trimestrales siguientes. La equivalencia en matemticas financieras supone siempre la reinversion a la tasa de inters peridica. 2. Dados los valores del futuro, la tasa de inters y los periodos de conversin hallar el valor presente. Ejemplo 2. Hallar la cantidad de dinero que se debe invertir hoy para disponer de $2.000.000 al final de 3 aos, si la tasa de inters es del 2% mensual. F = 2.000.000 i = 2% mensual N = 36 meses. F = P * (1+ i)N , despejamos el valor de P. P = F * (1+i)- N. (1+ i )-N: Es el factor que convierte un pago nico futuro de valor F, en un pago nico presente de valor P equivalente. Diagrama de flujo de caja:

P = 2.000.000 * (1+.02)-36 = $980.446. Valor presente, P: El valor presente de una cantidad F, es aquel valor P que invertido ahora a una tasa de inters i y en N periodos ser igual a F. Lo anterior quiere significar que si se invierten $980.446 ahora en una entidad que paga una tasa del 2% mensual, al cabo de 36 meses se dispone de $2.000.000. 3. Dados los valores: presente, valor futuro y tasa de inters, hallar los periodos de conversin. Ejemplo 3. En cuantos meses una inversin de $5.000.000 se duplica, si la tasa de inters es del 1.5% mensual. P=5.000.000 F=10.000.000 i=1.5% mensual.

De F = P * (1 + i)N , despejamos el valor de N.

N = log ( F / P ) log ( 1+ i ). N = log2 log1.015 = 47 meses aproximadamente. 4. Dados los valores: presente, valor futuro y de los periodos de conversin, hallar la tasa de inters peridica. Ejemplo 4. Una inversin de $2 Millones, realizada hace 15 aos alcanza hoy un valor de $70 Millones. Por consiguiente determinar tasa de inters mensual, trimestral, semestral y anual. P = 2.000.000 Mensual: N = 180 i=1.99% Trimestral: N = 60 i=6.10% F = 70.000.000. Semestral: N = 30 i=12.58% Anual: N = 15 i=26.75%

Para hallar la tasa de inters peridica, despejamos de F = P * ( 1 + i )N el valor de i. i = ( F / P )1/ N-1. Las tasas peridicas del ejemplo son tasas equivalentes, lo anterior significa que si la tasa peridica mensual del 1.99% se reinvierte, al cabo del trimestre se dispone de la tasa del 6.10%, al final del semestre de 12.58% y al final del ao de 26.75%. As con las otras tasas en las cuales se obtiene una tasa peridica anual del 26.75%, en todos los casos.

CAPITULO 3: TASAS EQUIVALENTES DE INTERS

3. TASAS EQUIVALENTES DE INTERS 3.1 CONCEPTO DE TASAS EQUIVALENTES DE INTERS Dos o ms tasas peridicas de inters son equivalentes, si con diferente periodicidad producen el mismo inters efectivo al final de cualquier periodo. La costumbre es considerar este periodo de un ao. 3.1.1 Tasa nominal anual de inters (%nom) La tasa nominal anual es la tasa que se obtiene al final de un periodo anual siempre y cuando los rendimientos generados peridicamente no se reinviertan. Por lo tanto tasa nominal anual constituye una funcin lineal al cabo del periodo anual. La tasa nominal se denomina por la letra J, y es igual a la tasa peridica i multiplicada por los periodos en que se puede convertir a capital en el periodo anual. J = %nom = i * p P: Frecuencia de conversin anual, es el numero de veces que se puede convertir el inters a capital en un ao. Si la frecuencia de conversin anual es igual a uno, la tasa nominal anual corresponde a la tasa efectiva anual. El valor de p puede ser igual a 1, mnimo valor que puede tomar y en este caso corresponde a la efectiva anual y tambin pude ser mayor a 1, hasta tender a infinito que se llamara tasa de inters continua.

Si : P = 1 Tasa efectiva anual P = 2 Tasa nominal anual, semestre vencido P = 4 Tasa nominal anual, trimestre vencida P = 12 Tasa nominal anual, mes vencida P = 365 Tasa nominal anual, da vencido P tiende a infinito: Tasa de inters continuo. 3.1.2. Tasa efectiva anual de inters(%efe) Corresponde a la tasa que se obtiene al final de un periodo anual, siempre y cuando los rendimientos generados peridicamente se reinviertan a la tasa de inters peridica pactada inicialmente. Por lo tanto la tasa efectiva anual es una funcin exponencial de la tasa peridica. Observaciones a tener muy presentes: La tasa efectiva anual nunca se puede dividir por ningn denominador, porque es una funcin exponencial.

Tasas nominales equivalentes entre si, siempre tendrn la misma tasa de inters efectiva anual. La tasa efectiva anual, por lo tanto se constituye en un criterio para tomar decisiones, para invertir lgicamente escoger aquella entidad que ofrezca la mas alta(sin consideraciones por ahora del riego) y para endeudarse elegir aquella tasa que trminos efectivos sea la menor. La tasa efectiva, corresponde a la tasa peridica anual y tendr sentido siempre y cuando sea peridica vencida. Las tasas nominales anuales solamente admiten como divisor su propia periodicidad. Por lo tanto para hallar una tasa peridica se divide la tasa nominal en su frecuencia de conversin anual, i = J p = %nom p.

3.2. Conversin de tasas de inters. Casos. 3.2.1 Caso 1 Dada una tasa nominal anual, hallar una tasa efectiva anual. Ejemplo 5. Dada una tasa del 24% nominal anual mes vencida, hallar una tasa efectiva anual. Cuando se enuncia una tasa nominal del 24% nominal m.v., se puede conceptuar que se toma el periodo de un ao y se divide en doce periodos, en tantos periodos cuantos indique la periodicidad, y por lo tanto a cada periodo mensual, en este caso, le corresponde la tasa peridica del 2% mensual. Esta tasa peridica mensual puede no reinvertirse, entonces el resultado al cabo del periodo anual ser del 24% nominal, pero esta tasa se puede reinvertir y si es as, la tasa obtenida al final del periodo anual ser efectiva. En este ejercicio, nos interesa demostrar el procedimiento para obtener la formula para hallar la tasa efectiva a partir de la tasa nominal. Empezamos del supuesto que para hallar la equivalencia de las tasas, siempre se considera un periodo anual y el propsito es obtener el mismo valor futuro al cabo del ao, trabajando con cualquiera de las tasas ya que estas son equivalentes. Por lo tanto, el valor futuro de una cantidad de dinero (P) invertida a una tasa peridica del 2% mensual al cabo del ao debe ser igual al valor futuro de la misma cantidad de dinero invertida a la tasa efectiva anual que no se conoce al final del ao. P * (1+ip)N = P * (1+ie). Despejamos ie ie = (1+ip)N-1 ie = (1+ip)p-1 Del ejemplo, entonces podemos hallar la tasa efectiva: ie=(1+.24/12)12-1=.2684=26.84%. 3.2.2 Caso 2 Dada una tasa efectiva anual, hallar una tasa nominal anual.

Ejemplo 6. Dada una tasa efectiva del 24% anual, hallar la tasa nominal mes vencida equivalente. Este caso trata del ejemplo anterior y para hallar la formula simplemente despejamos la que se estableci en esa oportunidad. ip = (1+ie)1/p-1 J = %nom = ((1+ie)1/p-1)*p

Del enunciado del ejemplo: % nom = ((1+.24)1/12-1)*12=21.71% Nominal mes vencido. ip = 21.71%/12=1.81% Mes vencida. 3.2.3 Caso 3 Dada una tasa nominal anual, hallar otra tasa nominal anual equivalente pero con diferente periodicidad. Ejemplo 7. Siempre que se desee hallar la equivalencia entre tasas nominales, lo mas expedito ser hallar la tasa efectiva equivalente a la nominal dada y luego se determina la nominal equivalente a esa efectiva encontrada. Dada una tasa del 24% nominal mes vencida, hallar la tasa nominal trimestre vencida equivalente. Como se menciono, se encuentra la tasa efectiva equivalente al 24% nominal mes vencida: ie = (1+0.24/12)12-1= 26.82%. Luego se establece la tasa nominal equivalente a esta efectiva: %nom = ((1+0.2684)1/4-1)*4 = 24.48% nominal anual trimestre vencida. Lo anterior lo hicimos invocando el concepto de que tasa nominales equivalentes entre s, tienen la misma tasa de inters efectiva anual.

CAPITULO 4: TASA DE INTERS

4. TIPOS DE TASAS DE INTERS Tasa de inters peridica vencida, ip: Esta tasa es la que se obtiene durante cada periodo y se establece dividiendo la tasa nominal entre los periodos de conversin en el periodo anual, i = j / p. Tasa nominal anual de inters, J: Los rendimientos peridicos devengados a la tasa de inters i es posible que no se reinviertan y si es as, se obtiene la tasa nominal anual, como se ha mencionado. J = ip * p. Tasa efectiva anual, ie : Si los rendimientos generados peridicamente se reinvierten al final del ao, se obtiene la tasa efectiva anual. ie =(1+ip )p1. Tasa de inters peridica anticipada, ia : Hasta ahora solo se ha efectuado mencin a las tasas peridicas vencidas, pero a veces las tasas se liquidan anticipadamente.

Cuando se solicita un prstamo los intereses pueden ser cobrados de dos formas: Intereses vencidos: El desembolso es de P y dentro de un periodo se debe pagar el valor futuro de P * ip , por lo tanto la tasa cobrada es de ip. Intereses anticipados: Cuando los intereses son calculados anticipadamente, se solicita un prstamo de valor P y el desembolso es de P-P*ia=P*(1-ia) , el cual debe ser cancelado en un periodo con un valor futuro, el cual equivale al valor solicitado en prstamo, que en este caso corresponde a P. Por la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro del esquema de pagos nicos, tenemos: F = P * (1+ip)N P= P * (1-ia) * (1+ip)N. Despejando la tasa de inters peridica, ip: ip=i / (1-ia). Esta formula permite determinar la tasa de inters peridica vencida equivalente a la tasa de inters peridica anticipada dada. Anlogamente, podemos obtener la formula para hallar la tasa peridica anticipada dada la tasa peridica vencida, as: ia = ip / (1+ip). Reemplazando el valor de la tasa peridica vencida en funcin de la tasa peridica anticipada en la formula de la tasa efectiva anual, obtenemos el valor de esta, en funcin de la tasa peridica anticipada. Si ie = (1+ip)p-1, ip= ia / (1-ia) entonces: ie= (1-ia)-p-1. Ejemplo 7. Dada una tasa nominal del 36% trimestre anticipada, determinar el valor de la tasa nominal trimestre vencida.

Cuando la tasa se enuncia nominal anual trimestre anticipado, se quiere significar que el ao se divida en cuatro periodos y que al principio de cada periodo se cobrara la cantidad de $9, si suponemos que sea $100 el valor solicitado en prstamo, como la tasa nominal significa no reinversion, entonces el valor cobrado es de $36. Aplicando las formulas descritas, tenemos que: ia = Nominal anticipada periodicidad. ia=36%4=9%. ip = ia(1-ia)=.090,91=9,89% peridica vencida. ie =(1+ip)p-1 En funcin de la tasa peridica vencida ie = (1+.0989)4-1=42.58%. ie = (1-ia) -1 En funcin de la tasa peridica anticipada. ie = (1-.09)-4-1=42.58%. Tasa de inters pasiva y tasa de inters activa: La tasa de captacin del sistema financiero Colombiano se denomina DTF, corresponde a la tasa promedio del sistema incluyendo bancos y corporaciones y recibe el nombre de tasa pasiva. La costumbre, a veces, es expresarla en trminos nominales trimestre anticipado. La tasa de colocacin, la tasa a la cual los bancos y corporaciones prestan el dinero captado se realiza por lo general al DTF mas el margen de intermediacin y esta tasa resultante se llama la tasa activa.
-p

Tasa de inters real, iR: Hasta ahora no se haba tenido en cuenta el fenmeno de la inflacin en el concepto de las tasas de inters. La tasa de inters real, es la tasa de inters a la cual se le ha descontado el efecto de la inflacin. Entendindose la inflacin, como el fenmeno econmico, caracterizado por la variacin positiva y sostenida en el nivel general de precios de la economa y cuya consecuencia es la perdida del poder adquisitivo del dinero frente a la canasta de bienes y servicios. Supongamos que se invierten ahora la suma de $1 milln a una tasa del 20% efectiva durante un ao. Al encontrar el valor futuro de $1.200.000 al cabo del perodo anual, no podemos concluir que nuestra riqueza se ha incrementado en este 20%. El dinero (los billetes) han dejado de ser la medida de la riqueza. Para que una medida cumpla con su estricta funcin, debe tener ciertas condiciones, como su invariabilidad, servir como referencia, ser universal y precisamente nuestros pesos Colombianos no tienen estos atributos, porque nuestra economa todos los das enfrenta el fenmeno inflacionario. Para conocer realmente el aumento o disminucin de nuestra riqueza tenemos que disponer de una adecuada medida de esta riqueza. Una buena medida a nivel personal, es la capacidad de adquirir bienes y servicios. De nuestro ejemplo, imaginemos que los bienes que podemos adquirir hoy, cada uno vale $1.000., con el $1 Milln de pesos, de los cuales disponemos, ahora podemos adquirir 1.000 bienes. Nos tendremos que preguntar entonces, cuantos bienes podemos comprar dentro de un ao con $1.200.000. Si estimamos una inflacin del 10% en el ao, cada bien tendr un precio de $1.100 y con el dinero que disponemos alcanzaremos a comprar 1091 bienes ($1.200.000/$1.100). Concluimos que nuestra capacidad de compra se incremento en el 9.1%

aproximadamente. Un error usual, consiste en restar a la tasa en trminos corrientes la tasa de inflacin, olvidndonos que los intereses corrientes sufren tambin del efecto de la inflacin. La siguiente formula, permite calcular la tasa de inters en trminos reales: ir=((1+ Tasa corriente) (1+ Tasa inflacin))-1. Tasa de inters mltiple: Cuando sobre una inversin o prstamo actan simultneamente dos tasas, la tasa resultante se conoce como la tasa mltiple de inters. En Colombia hay dos casos de tasas de inters mltiple: Uno de estos casos, es el crdito para vivienda en Unidades de valor real (UVR) o anteriormente crdito de las corporaciones de ahorro y vivienda en unidades de poder adquisitivo constantes (UPAC) y el otro caso es cuando se efectan negociaciones con el extranjero. Veamos a continuacin, la ilustracin del funcionamiento de la tasa mltiple de inters en un crdito para vivienda en UVR.: Supongamos un crdito para vivienda por la suma de $1 Milln de pesos adquirido en UVR. Este prstamo esta sometido al efecto de dos tasas: Por un lado a la tasa en UVR y por otro lado a la tasa de la inflacin. Para nuestra demostracin la tasa en UVR es del 14% efectiva anual y la tasa de inflacin del 10% anual. Adems supondremos que el valor de la UVR en la fecha del desembolso sea de $120. La corporacin financiera, en este caso no concede el crdito en pesos sino en unidades y sobre estas unidades prestadas aplica la respectiva tasa. El numero de unidades desembolsadas se calculan de acuerdo al valor de la unidad en el momento de efectuar el desembolso. En la fecha de pago se calcula las unidades adeudadas y se convierten a pesos segn el valor de la unidad en esa fecha. El valor de la unidad se ha indexado por la tasa de inflacin en el periodo respectivo de duracin del crdito. El anterior proceso es mas simple observarlo con los diagramas de flujo de caja: Llamemos: Pu = valor presente del prstamo en UVR iu = tasa de inters peridica en UVR Fu = valor futuro del prstamo en UVR UVR

El prstamo en unidades es de 8.333.33, el cual se cancela con un valor futuro de 9.500 unidades. TVP= Tasa de cambio del valor de la unidad en la fecha del desembolso INF = Tasa de infraccin en el perodo. TVF = Tasa de cambio del valor futuro de la unidad en la fecha de pago

El valor de la unidad ascender a $132, en el momento de pagar el crdito. Para conocer la tasa de inters efectiva, elaboremos un flujo de caja en pesos y establezcamos la tasa:

F$ = P$ (1+iE)N

9.500 x 132 = 8.333.33 x (1 + iE) 8.333.33 x (1+0.14) x 120x (1+0.10) = 8.333.33 x (1+iE) (1+0.14) * (1+0.10) = (1+iE) * iE = (1+0.14) x (1+0.10) 1 iE = 25.40%. Generalicemos la frmula para hallar la tasa mltiple: iE = (1+i1) * (1+i2) 1 i1 = la tasa en UVR o la tasa en el extranjero si estamos negociando con otro pas i2 = la tasa de inflacin o la tasa de devaluacin del peso colombiano frente a la moneda del pas extranjero. Tambin: iE = i1 + i2 + i1 * i2 La anterior frmula indica que cuando nos endeudamos o invertimos en UVR o en moneda extranjera estamos sometidos a 2 tasas: i1, i2. El costo de la deuda es igual a la suma de las 2 tasas ms el producto de ambas, anlogamente sucede cuando invertimos. Es importante recalcar que cuando nos endeudamos en UVR o en moneda extranjera, no nos debe importar la tasa de cambio. Esto quiere decir que si la unidad vale $100 o $5.000 o $20.000 no es malo o bueno, realmente lo que nos impacta son las tasas de inters, tanto la tasa de inflacin que se refleja en la cotizacin de la unidad, como en la tasa a la cual se pacta la deuda. Si contratamos un crdito de $1.000.000 cuando la unidad vale $100, nos estn prestando 10.000 UVR las que debemos de pagar con 11.400 UVR, cotizadas a $110, si seguimos trabajando con las tasas propuestas en el ejemplo, para un total a pagar de $1.254.000. Ahora, si el prstamo del milln nos lo efectan cuando la unidad vale $20.000, el crdito otorgado es de 50 UVR (1.000.000 20.000) las cuales se deben de cancelar con 57 UVR (50*1.14) al valor de $22.000 que es el precio alcanzado por cada unidad (20.000*1.10) y de nuevo el resultado de la cantidad a pagar es de $1.254.000 (57 * 22.000). En resumen para tomar la decisin de endeudamiento es indispensable conocer el valor de la tasa de inters efectiva y compararla con otras alternativas de financiacin, sin importar el sistema de amortizar la deuda inicialmente. Lgicamente el flujo de caja, la rentabilidad del proyecto y las condiciones de la entidad son tambin elementos determinantes en tomar la decisin final. Tasa de inters continua: Ya se defini la tasa de inters efectiva y se menciono que la periodicidad o frecuencia de conversin anual es igual a 1. La frecuencia de conversin anual puede ser muy grande, por ejemplo que tienda a infinito y en este caso se llama tasa de inters continua. Elaboremos el siguiente ejercicio para aclarar un poco lo mencionado: Dada una tasa nominal anual del 24%, hallar la tasa de inters efectiva para las diferentes periodicidades. Periodicidad : Anual, P = 1 Tasa de inters efectiva: 24%

Semestral, P = 2 Mensual, P = 12 Diaria, P = 365 Hora, P = 8760 27

25,44% 26.82% 27.11% 12%

En la anterior tabla hemos exagerado la periodicidad de la tasa, hasta mencionar la hora vencida. Para esta caso tan extremo ( no se si alguna persona la conoce), creo que ya llegamos al limite y por mas que se aumente la periodicidad no se alcanzara un valor mayor que una tasa efectiva del 27.12%, sea cual sea el tamao de esta frecuencia de conversin anual. Realicemos una simple demostracin que nos confirme lo mencionado: FA = FB FA: Valor futuro de un valor presente al cabo de un perodo anual, a una tasa de inters efectiva iE, invertido en A. FB: Valor futuro de un valor presente del mismo monto del invertido en A, a una tasa nominal anual cuya frecuencia de conversin tiende a infinito.

CAPITULO 5: ECUACIONES DE VALOR O ECUACIONES DE EQUIVALENCIAS

5. ECUACIONES DE VALOR O ECUACIONES DE EQUIVALENCIA Importancia fundamental reviste el tema de las ecuaciones de valor para comprender el concepto del valor del dinero en el tiempo, los factores de las matemticas financieras, los sistemas de amortizacin de deudas y los criterios para evaluar proyectos de inversin y alternativas operacionales. 5.1. CONCEPTO DE ECUACIN DE VALOR Un conjunto de obligaciones, que pueden ser deudas y pagos o ingresos y egresos, con vencimientos en ciertas fechas pueden ser convertidas en otros conjuntos de obligaciones equivalentes pero, con vencimientos en fechas diferentes. Un conjunto de obligaciones equivalente en una fecha tambin lo ser en cualquier otra fecha. 5.1.1. Ilustracin del concepto de Ecuacin de Valor: Ejemplo Una obligacin de $1.000 debe ser cancelada dentro de un ao, si tasa es del 2% peridica mensual, determine el valor a cancelar o valor futuro al cabo de los 12 meses. El diagrama de caja, de acuerdo a lo enunciado, seria el siguiente:

Si se quiere hallar el valor de F, simplemente se aplica la formula: F = P * (1+i)N F = 1.000 * (1+.02)12 =1.268.24 El anterior resultado se calcul trasladando el valor de P = 1.000 que esta en 0 a N = 12, donde esta el valor futuro F. Esta simple operacin indica que no se puede comparar cantidades de dinero que estn en diferentes fechas, para que la comparacin se pueda realizar las cantidades de dinero debern estar en la misma fecha. Nota: La comparacin de cantidades de dinero equivale a sumar o restar. El ejercicio tambin puede resolverse trasladando el valor futuro F que esta en N = 12, a la fecha actual 0, donde esta el valor presente P = 1.000, de la siguiente forma:

P = F * (1+i)-N 1.000=F*(1+.02)-12 F=1.268.24 El resultado de F es el mismo que se haba determinado, cuando la comparacin se efectu en N = 12. Tambin podemos determinar el valor de F, comparando (sumando o restando) las cantidades en cualquier fecha, pero siempre y cuando estn en la misma fecha. Por ejemplo elijamos la fecha de comparacin en 6, para hacer el clculo entonces debemos trasladar P= 1.000 de la fecha 0 a la fecha 6 y F de la fecha N =12 a la fecha 6. Despejamos F: 1.000*(1+.02)6 = F*(1+.02)-6 F = 1.000*(1+.02)6*(1+.02)6 F = 1.000*(1+.02)12 = 1.268,24

El resultado, de nuevo arroja un valor de $1.268,24, independiente de la fecha que se halla elegido como fecha de comparacin. El pago de 1.268.24, contiene amortizacin a capital de 1.000 e intereses por la suma de 268.24. El ejercicio anterior resume lo que se conoce como Ecuacin de Valor. La metodologa en el establecimiento de la ecuacin, es la siguiente: Determinar la tasa de inters peridica: Tanto la entidad de crdito como los acreedores deben pactar la tasa de inters a la cual se efectuara la operacin. Si se evalan proyectos de inversin, los inversionistas debe definir la tasa mnima atractiva de retorno. Determinar la fecha de comparacin o fecha focal: En el ejemplo en referencia, se ha determinado que se puede establecer cualquier fecha de comparacin y la que se escoja siempre ser valida. No hay restriccin para la seleccin de la fecha focal, pero si se requiere que sea solamente una, necesariamente no tiene que coincidir con la fecha de pago y la fecha de comparacin es necesario establecerla como requisito indispensable por el concepto del valor del dinero a travs del tiempo. Establecer la ecuacin de valor: Tanto las deudas y pagos, ingresos y egresos se trasladan a la fecha focal establecida previamente, comparndolos. Ejemplo. Regresemos al ejemplo anterior de la deuda de $1.000 y supongamos que al final del sexto mes deseamos efectuar un abono de $500 y el saldo pagadero al final del mes 12. El diagrama de flujo de caja ahora es el siguiente:

Una forma de solucionar el ejercicio y sin necesidad de acudir al concepto de ecuacin de valor, podra ser trasladar la deuda inicial de $1.000 al final del sexto mes y restar el abono de $500 (esta resta es posible por encontrarse ambas cantidades en la misma fecha), el saldo adeudado ahora trasladarlo al final del mes doce, de la siguiente manera, y este ser el valor del pago a efectuar y que cancela totalmente la deuda. 1.000*(1+.02)6 = 1.126.16. Valor adeudado al final del mes sexto. Saldo adeudado despus de efectuar el 1.126.16-500 = 626.16 abono al final del sexto mes. Valor del pago a realizar para cancelar 626.16*(1+.02)6 = 705.16 totalmente la deuda al final del mes doce. Veamos ahora la solucin utilizando el concepto de Ecuacin de Valor: De acuerdo a la metodologa indicada, debemos definir la tasa de inters que para nuestro ejemplo es del 2%, luego escoger la fecha focal, que como se menciono puede ser cualquiera. Elaboraremos el ejercicio con diferentes fechas focales, para comprobar que el resultado es el mismo, independientemente de la fecha seleccionada. Fecha focal =0: 1.000=500*(1+.02)-6+A*(1+.02)-12 Fecha focal =3: 1.000*(1+.02)33=500*(1+.02)-3+A*(1.02)-9 Fecha focal =9: 1.000*(1+.02)9=500*(1.02)3+A*(1+.02)-3 Fecha focal = 15: 1.000*(1.02)15=500*(1+.02)9+A*(1+.02)3 Como se puede comprobar, el valor del pago al final del mes doce es de $705.16, independientemente de la fecha focal seleccionada. Hay que resaltar que la ecuacin planteada en los casos anteriores corresponde exactamente a la misma ecuacin, realmente lo que hemos realizado ha sido afectar ambos lados de la

ecuacin por un factor que es el resultado de elevar el binomio (1+i) por una potencia que es la diferencia entre las fechas focales. Por ejemplo, la ecuacin cuando se resolvi el valor de A con fecha focal 15, es la ecuacin planteada con fecha focal 9, multiplicada ambos lados por factor (1+.02)6. 6 la potencia del binomio es la diferencia entre las fechas focales. Una deuda o prstamo puede ser cancelado de mltiples formas. La forma como se cancela o amortiza un crdito no afecta la tasa de inters, la tasa ser la misma, lo que se afecta ser el monto de los intereses. Los intereses sern altos cuando se amortiza el capital mas lentamente, el monto de los intereses bajos cuando se amortiza el capital mas rpidamente, pero todos los sistemas de amortizacin sern equivalentes cuando prevalezcan las condiciones de la tasa.

5.2 SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE DEUDAS Dos o ms sistemas de amortizacin de deudas sern equivalentes, si tanto el valor presente P y el valor futuro F de esos sistemas sean equivalentes entre s, nos estamos refiriendo al esquema de pagos nicos. En nuestro ejercicio, todos los sistemas para pagar la deuda son equivalentes, si el valor presente, pago nico, de la deuda es de P= 1.000 y el valor futuro, pago nico, F = 1.268.24. En el ejemplo anterior, si trasladamos el valor del pago de $500 que ocurre al final del sexto mes, hasta el final del mes doce y lo sumamos con el saldo a pagar all de 705.16, el resultado ser de 1.268.24. F = 500*(1+.02)6+705.16=1.268.24. En este ejemplo, se ha cancelado un prstamo de 1.000 a una tasa del 2% peridica mensual con dos pagos, el primero que ocurre al final del sexto mes por 500 y el segundo al final del mes doce por un valor de 705.16. Este plan de pagos, como se demostr es equivalente a un pago de 1.268.24 al final del mes doce. Lgicamente, si efectuamos los dos pagos, el monto de los intereses es menor que si el prstamo se cancelara al final del plazo de doce meses, pero seremos insistentes, son sistemas de amortizacin equivalentes. Ejemplo. Continuemos con nuestro ejercicio del prstamo de 1.000. Ahora deseamos cancelar el prstamo con dos pagos iguales, que ocurran al final del sexto y doceavo mes con la misma tasa peridica de inters y que sea un sistema de amortizacin equivalente a los anteriormente obtenidos. Denominemos los pagos iguales R y elaboremos el diagrama de flujo de caja respectivo:

Para encontrar el valor de los pagos R, establecemos la ecuacin de valor con fecha focal 0, porque se nos acaba de ocurrir, recordemos que puede ser cualquiera. 1.000 = R*(1+.02)-6+ R*(1+.02)-12 Despejando, obtenemos el valor de R = 596.49. Este sistema de dos pagos iguales, es equivalente a los anteriormente descritos. Para comprobar la equivalencia, hallamos el pago nico futuro de estos pagos, el cual debe ser igual a F = 1.268.24. F = 596.49*(1+.02)6+596.49=1.268.24. Ejemplo. Ahora, diseemos un sistema de amortizacin para cancelar el prstamo de $1.000 en cuotas iguales al final de cada mes, con la condicin que el valor presente de las cuotas sea igual a P = $1.000 y el valor futuro sea de F = 1.268.24. Elaboremos el flujo de caja de la siguiente manera:

Para encontrar el valor de R, se establece la ecuacin de valor con la correspondiente fecha focal, que en este caso se escogi en 0: 1000 = R(1+0.02)-1 + R(1+0.02)-2 + R(1+0.02)-3 + ... + R(1+0.02)-12 Al despejar el valor de R: R = $94.56

El prstamo de $1.000 se amortiza con pagos mensuales iguales y al final de cada mes por el valor de $94.56. Se puede haber establecido cualquier otra fecha focal y el resultado debe ser totalmente idntico. En resumen, hemos diseado cuatro sistemas de amortizacin equivalentes, como podran haber sido muchos, en los cuales la sumatoria de la amortizacin a capital es de P=1.000 y la suma de los intereses pagados depende de lo rpido o lento que se amortice el capital. Por lo tanto para seleccionar el sistema de amortizar un crdito o prstamo, hay que tener muy presentes los siguientes criterios: El flujo de caja o liquidez, sin importar el sistema de amortizacin que se elija. Las condiciones que impone la entidad que concede el crdito. La tasa de retorno o de oportunidad del inversionista que solicita el crdito. La tasa del crdito deber ser menor que la tasa de oportunidad de inversionista.

El seguir diseando sistemas de amortizacin, como lo hemos efectuado, a veces no tiene sentido por lo dispendioso y poco prctico. Debemos de disear herramientas que nos permitan resolver rpidamente estos problemas y de eso se trata el prximo capitulo. Pero de todas maneras estos nuevos conceptos y herramientas se basaran en el concepto de Ecuacin de Valor.

CAPITULO 6: SERIES UNIFORMES

6. SERIES UNIFORMES 6.1 CONCEPTOS BSICOS Las series uniformes son conjuntos de pagos o cuotas iguales efectuados a intervalos iguales de pago. Las series uniformes deben tener dos condiciones necesarias: pagos o cuotas iguales, efectuados con la misma periodicidad. Valor presente, P: El valor presente de una serie uniforme equivale a un pago nico ahora, el cual es equivalente a N cuotas o pagos de valor R cada uno efectuado al principio o al final de cada intervalo de pago. Si los pagos ocurren al final de cada intervalo de pago se llama la serie, serie uniforme ordinaria o vencida y si ocurren al principio de cada intervalo, serie uniforme anticipada o debida. Tasa de inters peridica, i: A cada intervalo de pago le corresponde una tasa de inters. Es la misma tasa peridica de enteres a la cual nos hemos referido en los temas anteriores. Valor de los pagos o cuotas iguales, R: La caracterstica de las series uniformes es la ocurrencia de los pagos iguales en cada intervalo de pago. Numero de cuotas o pagos iguales durante el plazo o termino de la serie uniforme, N: En el esquema de los pagos nicos de valor presente y valor futuro, N se refiere a los periodos de conversin. En las series uniformes, N hace alusin al numero de pagos o cuotas iguales. Valor futuro, F: Constituye un pago nico futuro al final del plazo de la serie y el cual es equivalente a las N cuotas o pagos que ocurren en cada intervalo de pago. 6.2 FORMA GENERAL DE LA SERIE UNIFORME ORDINARIA En el siguiente diagrama de flujo de caja representaremos los conceptos bsicos y fundamentales para el estudio de la serie uniforme, en la cual los pagos ocurren al final de cada intervalo por ser ordinaria o vencida.

6.3 VALOR PRESENTE DE LA SERIE UNIFORME ORDINARIA Ya se defini el valor presente como un pago nico de valor P que esta precisamente en el momento 0, exactamente un periodo antes de que ocurra el primer pago de valor R y el cual es equivalente a los N pagos o cuotas. Para hallar el valor presente se debe establecer una ecuacin de valor con fecha focal 0 por facilidad, aunque podra haberse escogido cualquiera y el resultado seria exactamente el mismo. P= R(1+i)-1+..+R(1+i)-n. Si factorizamos el valor de R, tenemos que: P= R((1+i)-1+(1+i)-n) La expresin entre los parntesis, constituye una suma de los trminos de una progresin geomtrica de la siguiente forma: Suma = a + ar +ar2 + ar3 + .... + arN-1 En donde a = Primer trmino r = razn de la progresin N = Nmero de trminos

En nuestra suma a = (1+i)-1 y r = (1 + i)-1 Adems tenemos N trminos. Si reemplazamos en la ecuacin de valor:

Simplificando:

Esta frmula sirve para hallar el valor presente de una serie uniforme. NOTA: Hay que tener presente en esta frmula que tanto R, i y N deben estar expresados para el mismo perodo de tiempo. 6.4 VALOR FUTURO DE LA SERIE UNIFORME ORDINARIA El valor futuro de la serie uniforme ordinaria es un pago nico futuro, el cual esta ubicado al final del plazo o termino de la serie, exactamente donde ocurre el ultimo pago y adems es equivalente a las N cuotas de valor R cada una y situadas al final de cada intervalo de pago. Para determinar el valor futuro F, se establece una ecuacin de valor con fecha focal N, por facilidad, de la siguiente forma:

F = R + R (1+i) + R(1+i)2 + ... + R(1+i)N-1 Factorizamos R:

La suma de los trminos dentro del corchete, conforman otra progresin geomtrica donde a = 1, r = (1+i) y tiene N trminos.

Reemplazando en la ecuacin de valor:

Simplificando:

Esta frmula sirve para hallar el valor futuro de la serie uniforme ordinaria. 6.5 EQUIVALENCIA ENTRE EL VALOR PRESENTE Y EL VALOR FUTURO DE UNA SERIE UNIFORME ORDINARIA Si se tiene que el valor presente P de una serie uniforme es equivalente a las N cuotas o pagos de valor R y si el valor futuro F es equivalente a la misma serie uniforme de cuotas, concluimos entonces que el valor presente y el valor futuro de la serie uniforme son equivalentes entre s. Demostremos la anterior afirmacin. Si tenemos que:

De P despejamos R:

Reemplazamos el valor de R en F:

Simplificando: F = P (1+i)N F = P(1+i)N : Es la expresin que demuestra la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro de la serie uniforme ordinaria.

Nota: En todos los sistemas de amortizacin equivalentes de pago, ocurre la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro. Esto significa, que independientemente cmo se amortice una deuda, el valor presente de los pagos debe ser igual a P y el valor futuro de esos mismos pagos igual a F. Lo anterior ya lo mencionamos y ms adelante tambin lo enfatizaremos. __

6.6 ILUSTRACIN DEL CONCEPTO DE SERIE UNIFORME ORDINARIA A continuacin, ilustraremos a travs de un ejercicio todas las posibles preguntas o dudas que puedan surgir en la comprensin del esquema de series uniformes. Ejemplo. Supongamos un prstamo para adquirir vivienda (estimaremos todas las preguntas para cada milln de pesos), contratado a una tasa nominal del 24% mes vencida, para ser amortizado en cuotas mensuales iguales vencidas y durante un plazo de 15 aos. * 1. Determinar el valor de las cuotas mensuales iguales: Despejamos el valor de la cuota de la ecuacin para hallar el valor presente:

R = $20.582.74 1 milln de pesos ahora, equivale a 180 cuotas mensuales iguales y vencidas de $20.582.74 cada una. * 2. Determinar contenido de inters y amortizacin a capital de cada una de las cuotas. Plan de pagos. Para hallar el plan de pagos. Elaboramos una tabla de amortizacin, como se ilustra a continuacin

Para hallar por ejemplo, el contenido de inters de la primera cuota se calcul los intereses devengados por la deuda inicial a una tasa peridica mensual del 2% y el contenido de amortizacin, estableciendo la diferencia entre el valor de la cuota y el monto de los intereses. El saldo adeudado despus de pagar esta cuota, simplemente se le resta al saldo anterior el contenido de amortizacin y as sucesivamente. Es bueno resaltar, que los intereses se calculan sobre el saldo anterior. A continuacin haremos una tabla de amortizacin genrica, que la explique y que permita elaborarla en una hoja de clculo.

La tabla se explica por si sola, pero es pertinente aclarar algunos elementos en ella: Hemos denominado por K cualquier cuota, entre la primera y la ultima. Ik= Contenido de inters de la cuota K. Ak= Contenido de amortizacin a capital de la cuota K. Pk= Saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la cuota K. PN= Saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la ultima cuota, la N. El valor de PN debe ser igual a cero, para cumplir con la condicin necesaria de los sistemas de amortizacin equivalentes de pago. Si se observa las anteriores tablas, se deduce que el monto de los intereses siempre desciende, el del capital asciende y esto siempre suceder en las series uniformes. (sumatoria) de capital: Si se establece la suma de la columna del contenido de amortizacin, esta siempre deber ser igual a P, el valor del prstamo. Por lo tanto, ?A=P. Otra condicin necesaria del sistema de amortizacin equivalente de pago. intereses:La suma de los intereses pagados en las N cuotas de valor R, corresponde a la suma de las N cuotas de valor R menos lo que se ha destinado a cancelar totalmente el prstamo que es P. Por lo tanto, ?I=R*N-P. No nos preocupemos por la cantidad, a veces asombrosa, de los intereses pagados, porque debemos recordar que la forma como se amortice el crdito no afecta la tasa. En un sistema de amortizacin puede que paguemos mas intereses que otro o lo contrario, pues el monto de los intereses se ve afectado por lo rpido o lento del sistema de amortizacin escogido. Naturalmente, si la amortizacin a capital es

lenta la suma de los intereses es mayor y si la amortizacin es rpida el monto de estos es menor. La razn valida para la escogencia del sistema de amortizacin, depende de la aceptacin de la tasa de inters, del flujo de caja o tesorera y de las condiciones de pago de la entidad de crdito. Mas adelante, en la evaluacin de alternativas de inversin, veremos como tambin la tasa de inters de oportunidad afectara la decisin en la escogencia del sistema de amortizacin. Por ahora digamos, que si el inters de oportunidad es alto (mayor que la tasa del crdito) es preferible escoger un sistema en el cual la amortizacin a capital sea lenta, para tener entonces la oportunidad de invertir a una tasa alta y lgicamente no invertir a una tasa menor aunque el monto de los intereses sean relativamente mas altos. En casi todos los casos, se toma de decisin de endeudarse, cuando la alternativa de inversin identificada obtenga una tasa mayor de rendimiento. * 3. Hallar el valor futuro de las cuotas: El valor futuro de las 180 cuotas de R = 20.582,74. corresponde a un pago nico futuro de valor F, el cual se determina con la ecuacin del valor futuro de la serie uniforme.

Este valor es un pago nico futuro, que equivale a los 180 pagos de valor R cada uno. Se puede interpretar, como el valor a pagar al final del plazo N, en este caso al final del mes 180, si no efectan los aludidos pagos. Naturalmente, no habr ninguna entidad de crdito que permita pagar el crdito nicamente con un pago nico futuro, pero este concepto permite, tericamente, demostrar las equivalencias de los sistemas de amortizacin, en donde estos debern tener siempre como frontera superior este pago nico futuro. Ya demostramos la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro de la serie uniforme y concluimos que F = P*(1+i)N. Comprobemos la equivalencia con nuestro ejemplo que estamos realizando: Si hayamos el valor futuro del prstamo de $1 milln, encontraremos que es equivalente a $35.320.831.36. Este pago nico futuro, contiene la amortizacin a capital de $1 milln y la diferencia son los intereses mximos posibles, sin importar el sistema con el cual se amortice el crdito, de $34.320.831.36. Por lo tanto es una falacia, suponer que el nmero de veces que se paga el crdito es oneroso, lo que definitivamente conduce a la decisin es la tasa de inters y el flujo de caja y

en ningn evento la suma de los intereses. Sobre este tema habr oportunidad mas adelante de profundizar. * 4. Determinar el contenido de inters y amortizacin a capital comprendido entre la cuota numero 1 y la cuota nmero 180. El contenido de amortizacin a capital, como ya se menciono es el valor total del prstamo, en este caso P = 1.000.000. Adems porque es un sistema de amortizacin equivalente de pago, en el cual al cancelar todas los pagos se extingue totalmente la deuda. Tambin se pudo determinar as: Capital (1..180) = P0 - P180 = 1.000.000-0 = 1.000.000 La sumatoria de capital comprendida entre la cuota 1 (la primera) y la 180 (la ultima), corresponde a la diferencia entre el saldo adeudado a capital inicialmente y el saldo adeudado despus de cancelar la ultima cuota, que es exactamente igual a cero. El contenido de intereses comprendido entre la primera y la ultima es igual a la suma del valor de las 180 cuotas menos el valor amortizado por concepto de amortizacin a capital. Lo anterior lo podemos generalizar as: Inters (1..N)= N*R- Capital(1..N). Intereses(1..180)= 180*20.582.74-1.000.000= $2.704.887.32. Cuando efectuamos la amortizacin en serie uniforme se pagaron $2704.887.32 por concepto de intereses y cuando definimos la frontera superior de los sistemas de amortizacin equivalentes, se cancela $34.320.831.36 por concepto de inters. Lo anterior no es motivo de alegra ni de terror, simplemente son sistemas equivalentes en los cuales, en uno se amortiza capital relativamente rpido y en el otro ocurre muy tarde. La sugerencia cuando el monto de los intereses preocupan es comprar de contado, no endeudarse, pero se requiere disponer del dinero y adems a veces conduce a decisiones erradas. * 5. Determinar el saldo adeudado despus de pagar la cuota 100. En este caso se desea hallar el saldo adeudado despus de pagar cualquier cuota, que para nuestra ilustracin es el correspondiente a la cuota 100. Llamaremos Pk= El saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la cuota K. Pk ser el valor presente de las cuotas que aun faltan por pagar y como se han cancelado K cuotas, las que hacen falta por pagar son N-K cuotas. Vemoslo en diagrama de flujo de caja:

De la ecuacin de valor presente de la serie uniforme y anlogamente se pueden establecer:

Tambin el valor de la PK se puede determinar de la siguiente forma:

Realmente se ha establecido una ecuacin de valor, con fecha focal en K, en donde: Po (1+i)K: Es el valor futuro del prstamo inicial en el perodo K. Sera el valor adeudado si no se hubiera efectuado el pago de ninguna cuota.

Corresponde al valor futuro de las K cuotas que ya han sido canceladas. Por lo tanto el saldo adeudado PK, es la diferencia entre lo que se debiera y lo efectivamente pagado. * 6. Determinar el contenido de amortizacin a capital e inters comprendido entre las primeras doce, entre las siguientes doce y as sucesivamente hasta las ultimas doce cuotas:

Por analoga con lo calculado anteriormente, se puede determinar as: Capital(1..12)= P0-P12 Capital(13..24)= P12-P24 Capital(25..36)= P24-P36 Intereses(1.:.12)=12* RCapital(1..12). Intereses(13..24)=12* RCapital(13..24). Intereses(25..26)=12* RCapital(25..36).

Y as sucesivamente hasta las ultimas doce cuotas: Capital(169..180)=P168-P180, Intereses(169..180)=12*R-Capital(169..180) Si se establece la suma de todos los contenidos de amortizacin a capital deber ascender al valor de P = 1.000.000. La suma de los contenidos de intereses la misma cantidad hallada anteriormente de $2.704.887.32. * 7. Determinar el contenido de amortizacin a capital e intereses contenidos entre las cuotas, por ejemplo, 70 y 120. Este ejercicio es similar al anterior, solamente esperamos que anlogamente se pueda resolver muy fcilmente. Capital(70..120)=P69-P120. No podramos haber seleccionado P70, porque estaramos excluyendo el contenido de capital de la cuota 70 y por lo tanto seria un error. Intereses(70..120)=51* R-?Capital(70..120). No hay que olvidar que entre 50 y 120 hay 51 cuotas. * 8. Hallar el contenido de capital e intereses de solamente una sola cuota, por ejemplo de la cuota 100. En este caso se quiere determinar el contenido de capital e intereses de la cuota K, cualquier cuota. Observando la tabla de amortizacin, se deduce que: Ak=Pk-1-Pk. Ak es el contenido de amortizacin a capital de la cuota K PK-1 Por analoga con PK:

Factorizando y simplificando:

Como todas las cuotas o pagos contienen capital e intereses:

IK es el contenido de inters de la cuota K. Por lo tanto, en nuestro ejercicio propuesto:

* 9. Para amortizar el prstamo de la ilustracin, adicionalmente a la serie uniforme, se desea efectuar abonos extras uniformes. Al final de cada semestre se desea pagar, por ejemplo $50.000, adicional a los pagos mensuales uniformes. El diagrama de flujo de caja, seria el siguiente:

El prstamo realmente se cancelar con dos series uniformes: una serie de pagos ordinarios mensuales y la otra con pagos uniformes semestrales extraordinarios. Definamos algunos conceptos: P = Valor presente del prstamo R = Valor de cada uno de los pagos iguales mensuales ordinarios i = Tasa de inters peridica correspondiente a los pagos ordinarios de valor R N = Nmero total de pagos ordinarios B = Valor de cada uno de los pagos iguales semestrales extraordinarios. IB = Tasa de inters peridica correspondiente a los pagos extraordinarios de valor B. M = Nmero total de pagos extraordinarios Para hallar la solucin, se establece una ecuacin de valor, con fecha focal 0:

De nuestro ejemplo, se conocen todas las variables excepto el valor R, el cual se despeja de la anterior ecuacin: P = 1.000.000 R=? B = 50.000 i = 2% Mensual N = 180 pagos mensuales M = 30 pagos semestrales en 15 aos R = 12.656.45 El anterior resultado, indica que el prstamo se cancela con cuotas mensuales iguales de $12.656.45 durante los 15 aos y al final de cada semestre y durante los 15 aos se cancelan adicionalmente $50.000. El valor presente de ambas series uniformes, la mensual y la semestral en este caso, debe ser de $1.000.000 valor del prstamo inicial y el valor futuro debe ascender a la suma de $35.320.831,36. Lo anterior obedece a las condiciones de los sistemas de amortizacin equivalentes de pago, en donde el valor presente y el valor futuro deben ser equivalentes. La ecuacin anterior, permite estimar tambin el pago ordinario a realizar, conociendo el valor de los abonos extraordinarios. En cualquiera de los posibles eventos en los cuales se aplique la anterior ecuacin, la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro se dar, lo que cambiara ser el monto de los intereses pagado tal como se ha indicado.

* 10. Similar al caso anterior, pero supngase que en vez de efectuar abonos extras semestrales, precisamente el pago al final de cada semestre sea de $50.000. El diagrama de flujo de caja, de la situacin planteada es el siguiente:

Para aplicar la ecuacin enunciada en el caso 9, descomponemos el flujo de caja anterior en la suma de dos series uniformes: una serie corresponde a la de N pagos ordinarios iguales de valor R cada uno y la otra serie de los M pagos extraordinarios iguales de valor B-R. la serie de los pagos extras es de B-R, porque a la serie de los pagos ordinarios se le agreg el pago R, exactamente donde ocurre el pago B-R y como B-R+R = B, entonces queda el pago B como se haba enunciado.

La ecuacin del valor presente se puede definir en este caso as:

R = 15.040.80 Todos los meses se deben cancelar la suma de 15.040.80 y al final de cada semestre la suma de $50.000. este es el otro sistema de amortizacin en donde el valor presente y el valor futuro son equivalentes. * 11. El prstamo con el cual se ha venido trabajando se desea cancelar en cuotas iguales uniformes, pero con abonos extraordinarios programados pero de diferente valor y que ocurren en periodos no uniformes. Por ejemplo, supngase que se desea seguir cancelando con cuotas mensuales iguales durante el plazo convenido, pero con abonos extras predeterminados de $200.000 al final del ao 4 y de $150.000 al final del dcimo ao. Para la solucin del caso, como ha sido la regla general, se elabora el diagrama de flujo de caja y luego se establece la ecuacin de valor. Diagrama de flujo de caja:

En el flujo de caja se trat de representar la forma general y denominando: K1 = el perodo donde ocurre el primer abono AE1 = El valor del primer abono extra K2 = El perodo donde ocurre el 2 abono. AE2 = El valor del segundo abono extra. Se pueden generalizar los abonos extras, siguiendo la nomenclatura elegida si se desea. Ecuacin de valor: por facilidad se escoge como fecha focal en 0.

R = $18.704.74 El valor de la cuota mensual es de $18.704.74 realizando adicionalmente los abonos pactados. Este es otro ejemplo de un sistema de amortizacin equivalente

de pago, como los anteriores, donde obligatoriamente la equivalencia entre valor presente y el valor futuro de las cuotas o pagos se tiene que dar. * 12. A veces, es frecuente realizar abonos a la deuda, con pagos no programados inicialmente. En este ejemplo, supngase que se realiza un pago extra no pactado previamente por la suma de $200.000, conjuntamente con la cuota numero 100. Cuando ocurre este evento hay dos alternativas: a) Aplicar el valor pagado a reducir el valor de las cuotas, pero continuar con el nmero de cuotas convenidas previamente. b) destinar el valor del pago extra a reducir el nmero de cuotas que aun quedaran faltando. De todas maneras, hay necesidad primero de definir si se efecta el pago adicional. Considero trivialmente, que si el inters de oportunidad es mayor que la tasa del crdito no se debe efectuar el pago y en este caso seria mas atractivo invertir a una tasa ms alta que a una tasa menor, como seria invertir cancelando la deuda. Resolvamos la primera alternativa: Reducir el valor de las cuotas. Se necesita determinar el saldo adeudado despus de pagar la cuota 100, es un valor de Pk.

Al valor adeudado despus de pagar la cuota 100 de $818.049.79, se le resta el valor del pago extra de $200.000 y se conforma un valor presente ahora, de P = 618.079.78 para ser amortizado en 80 cuotas iguales, las que an hacen falta del plazo fijado, de valor R cada una a la tasa peridica i = 2% mensual.

R = 15.550.57 En resumen, el crdito por $1 milln se cancela con 100 cuotas de $20.582.74, un abono extra de $200.000 al final del mes 100 y con 80 cuotas adicionales de

$15.550.57 mensuales iguales hasta el final del mes 180. A continuacin se ilustra en un flujo de caja.

Este es otro caso ms de los sistemas de amortizacin equivalentes de pago. Ahora solucionemos la segunda alternativa: Reducir el nmero de cuotas faltantes, pagando la misma cuota calculada inicialmente sin considerar el pago adicional. Para encontrar la solucin, es necesario determinar la formula para hallar de numero de pagos N, conocidos los valores del valor presente P, de la tasa de inters i y del valor del pago uniforme R

Volvamos a nuestro ejercicio de ilustracin: P = P100 = 618.049.78

R = 20.582.74 mensual i = 2% mensual

El anterior resultado no tiene sentido. Por la definicin de serie uniforme, pagos iguales efectuados a intervalos iguales de pago, el valor del numero de pagos N, debe ser un numero entero. A continuacin, en otro ejercicio, solucionaremos el conflicto, por ahora aproximemos el resultado a 46 cuotas mensuales faltantes de $20.582.74 iguales para cancelar completamente el prstamo del milln de pesos. El plazo inicial se ha reducido en 34 cuotas, el resultado de la diferencia entre las 80 cuotas faltantes despus de efectuar el abono de $200.000 y las 46 cuotas que aun se deben. Las dos alternativas diseadas son equivalentes. El valor presente P de ambas es de $1 milln, pero si queremos demostrar la equivalencia del valor futuro F, el flujo de caja de la segunda alternativa debe ser trasladado al final del plazo, mes 180, para que sean comparables siempre en la misma fecha. Recordemos que estamos trabajando con un supuesto, puede ser errado o ilgico pero ser lo que tendremos que demostrar y es que la reinversion siempre se realiza a la misma tasa de inters. Hemos realizado la solucin a eventos relativamente comunes en las series uniformes ordinarias, a travs de un ejercicio ilustracin. En otros captulos de este documento lo retomaremos. A continuacin enfatizaremos en la solucin de otras variables y temas de las series uniformes ordinarias.

6.7 DETERMINACIN DEL NUMERO DE PAGOS O CUOTAS N, EN UNA SERIE UNIFORME ORDINARIA En una serie uniforme, siempre N debe ser numero entero. Comnmente este valor es decimal y por lo tanto debemos solucionar el conflicto. Vemoslo con un ejemplo: Un crdito por la suma de $1 milln, se desea cancelar con cuotas mensuales iguales de $200.000 cada una. Si la tasa de inters es del 36% nominal mes vencido, determinar el nmero de cuotas que cancela este crdito. Hallamos el valor de N, con la ecuacin vista anteriormente: P = $1.000.000 R = $200.000 mensuales i = 3% mensual. N = 5.50 pagos mensuales.

Esta no es una solucin adecuada para una serie uniforme. La respuesta decimal induce a concluir que si solamente se efectan 5 pagos de $200.000 no se alcanza a pagar la totalidad adeudada, pero si se realizan 6 pagos iguales de este valor, la cantidad pagada excede lo adeudado. Se sugieren dos alternativas de solucin: a) Efectuar 5 pagos iguales de $200.000 cada uno y el saldo adeudado todava, cancelarlo conjuntamente con el ultimo pago. b) Realizar 5 pagos iguales de $200.000 cada uno y otro pago por el saldo que aun se adeuda al final del siguiente periodo. Solucin a). Vemosla en un diagrama de flujo de caja:

Hemos denominado el saldo a realizar conjuntamente con el ltimo pago S5. Para calcular este valor debemos de establecer una ecuacin de valor. Con fecha local en el perodo 0:

Aprovechemos la oportunidad y recordemos que en la ecuacin de valor, independientemente de la fecha local elegida, el resultado siempre ser el mismo. Con fecha focal en el perodo 5:

Al despejar S5 :

S5 = $97.446.91 El valor de $97.446.91 ser la cantidad que se debe cancelar con el ltimo pago de la serie uniforme de $200.000 para extinguir totalmente la deuda. Comprobemos el clculo anterior, a travs de la tabla de amortizacin:

Conociendo el resultado del saldo al final del perodo 5, simplemente lo podramos trasladar al perodo 6, multiplicando por el factor (1+0.03). S6 = S5 (1+0.03) = 97.446.91 (1+0.03) ) $100.370.92

6.8. DETERMINACIN DE LA TASA DE INTERS i, EN UNA SERIE UNIFORME ORDINARIA Conocidos los valores de P, R y N deseamos calcular la tasa de inters peridica cobrada en el crdito. De la ecuacin del valor presente de la serie uniforme: P= R*[(1-(1+i)-n)/i], se conocen los valores de P, N, R y se desea establecer el valor de i que satisface esta ecuacin. Analticamente es imposible, por lo cual debemos de efectuar un proceso iterativo que nos acerque a la solucin. Pero lo anterior no es necesario y es preferible acudir a una calculadora financiera o una hoja electrnica. Ejemplo. Un crdito a 3 aos, debe ser cancelado en cuotas mensuales iguales de $40.000 por cada milln. Determinar la tasa de inters efectiva anual. De la ecuacin del valor presente de la serie uniforme, en donde:

P= 1.000.000, N= 36 y R = 40.000 calculamos la tasa de inters peridica, la cual es i=2.12% mensual. La tasa peridica resultante esta referida al periodo mensual, ya que los pagos ocurren cada mes. Para calcular la tasa efectiva, debemos de aplicar la ecuacin: ie=(1+ip)p-1. En el ejemplo la tasa efectiva es del 28.64% anual. Ejemplo. En Colombia, en algunos establecimientos es usual la existencia de dos precios para los artculos: el precio a crdito y el precio de contado. Una propaganda exhiba mas o menos el siguiente mensaje: adquiera el articulo, sin financiacin. El objeto vale $70.000, desembolse hoy $10.000 de cuota inicial y cancele 6 cuotas mensuales por este mismo valor. Pero si lo adquiere de contado se le otorga un descuento del 25%, para un valor neto de $52.500. La pregunta obvia es si se estar pagando financiacin cuando se adquiere a crdito. El establecimiento comercial presta dos servicios en el evento de vender a crdito, por un lado la actividad comercial y por otro la actividad de financiacin. Cuando se acude a la entidad bancaria en bsqueda de crdito, se solicita $52.500 para adquirir el artculo, pero si esta exige un pago inmediato de $10.000, realmente el prstamo es de $42.500 que se debe cancelar con 6 cuotas mensuales iguales de $10.000 cada una. Por lo tanto calculemos la tasa de inters peridica mensual y la tasa efectiva anual equivalente. De la ecuacin del valor presente de la serie uniforme: P=$42.500, N=6, R=10.000. ip=10.84% mensual; ie= 243.87% efectiva anual.

6.9 UNIDAD DE VALOR REAL U.V.R.: SISTEMA DE AMORTIZACIN EN SERIE UNIFORME ORDINARIA Uno de los sistemas actualmente vigentes para amortizacin de crdito hipotecario en la adquisicin de vivienda en Colombia, es en serie uniforme ordinaria, cuotas iguales, en U.V.R. Veamos esta aplicacin de la serie con un ejercicio practico. Ejemplo. Calcular el valor de las cuotas iguales (serie uniforme) en UVR y en pesos por cada milln, de un crdito hipotecario contratado a 15 aos y a una tasa de inters del 14% y suponiendo tasa de inflacin del 10% anual. El sistema de crdito hipotecario, internamente solo conoce la existencia de U.V.R, por lo tanto, debemos de convertir el crdito en U.V.R, de acuerdo a la cotizacin de la unidad en el momento del desembolso. Para nuestro ejemplo, supongamos que el valor sea de $120 y as podemos estimar el valor presente del prstamo en unidades UVR (Pu). Luego de establecer el valor de Pu, determinamos el valor de la serie uniforme en U.V.R, teniendo en cuenta la tasa de inters a la cual se contrato el crdito.

El prstamo del 8.33.33 UVR (equivalentes a $1 milln) se amortizan en 180 cuotas mensuales de 106.40 UVR. Elaboraremos sendas tablas de amortizacin en UVR y en pesos, para observar el comportamiento de las cuotas:

En la tabla de amortizacin en U.V.R, podemos destacar que se trata de una similar a las que ya se han realizado, con la nica diferencia que esta elaborada en unidades de valor real. Para la elaboracin de la tabla en pesos, hemos agregado una nueva columna al final, correspondiente al calculo del valor de la U.V.R (o tasa de cambio de la unidad frente a los pesos) a partir de la fecha y la hemos proyectado bajo el supuesto de que la tasa de inflacin permanecer en los niveles del 10% anual durante toda la vigencia del crdito. Recordemos que la tasa de inflacin anual, se comporta en forma anloga a la tasa efectiva anual y para realizar la proyeccin, requerimos encontrar la tasa de inflacin peridica mensual. Ip= (1+ie)1/p-1=(1+.10)1/12-1=.80% peridica mensual. Para efectuar la estimacin del valor de la unidad en los siguientes meses, encontramos los valores futuros respectivamente para el mes que se quiera calcular: Si queremos calcular el valor de la unidad para el mes 3, por citar el ejemplo para cualquier mes, hallamos el valor futuro del valor presente de $120, en tres meses, a una tasa del .80% mensual. F=P(1+i)N = 120(1+.008)3=$122.89. Devolvmonos a la tabla en pesos y observemos que el saldo en pesos asciende, pero no nos preocupemos, que en algn momento descender hasta llegar a cero. Nuestra preocupacin debe estar focalizada en las tasas de inters, independientemente de la forma como se amortice la deuda. Si queremos encontrar la tasa de inters, tenemos que construir el flujo de caja de la decisin de endeudamiento y calcularla. Sin embargo este procedimiento no se requiere, porque este es un caso de tasas mltiples, en el cual simplemente calculando la tasa con la formula respectiva la determinaremos: Tasa efectiva = Tasa de inflacin + Tasa en U.V.R + Tasa de inflacin x Tasa en UVR =0.10 + 0.14 + 0.10 ? 0.14 = 25.40% Efectiva anual. Para tomar realmente la decisin de endeudamiento nos debemos de preocupar por la tasa de inters primordialmente. Si se encuentran tasas ms baratas, por ejemplo en pesos, esta debe ser nuestra decisin. Para sorpresa de muchos, la tasa mas baja ha sido histricamente la del sistema de unidad de poder adquisitivo constante (UPAC) y actualmente el sistema de unida de valor real (U.V.R). Tomar la decisin por otros motivos, seria totalmente ilgico.

6.10 SERIE UNIFORME ANTICIPADA: FORMA GENERAL La caracterstica de la serie uniforme anticipada es la ocurrencia de los pagos al principio de cada intervalo de pago. El primer pago ocurre al principio de cada intervalo de pago, el segundo pago ocurre al principio del segundo pago y as sucesivamente hasta el ltimo pago que ocurre al principio del ultimo intervalo de pago.Veamos la forma general de esta serie en un diagrama de flujo de caja:

En esta forma general hay que destacar algunos detalles tiles para la comprensin de esta serie: El valor presente esta en 0, exactamente donde ocurre el primer pago. El valor futuro esta en N, un periodo despus de efectuar el ltimo pago. El plazo o termino de la serie abarca desde el principio del primer intervalo de pago, hasta el final del ultimo intervalo de pago. La tasa de inters peridica i, siempre debe corresponde a la tasa de inters peridica vencida y en ningn evento se debe considerar la tasa de inters peridica anticipada, la serie anticipada se refiere a la ocurrencia de los pagos y no a la periodicidad de ocurrencia de la tasa. La equivalencia entre el valor presente y el valor futuro de la serie uniforme anticipada, como en todos los sistemas de amortizacin equivalentes de pago, tambin se da. 6.11 VALOR PRESENTE DE LA SERIE UNIFORME ANTICIPADA El valor presente de la serie uniforme anticipada es un pago nico presente de valor P, el cual esta en 0, exactamente donde ocurre el primer pago y el cual es equivalente a N cuotas de valor R cada una y efectuadas al principio de cada intervalo de pago. Para hallar el valor presente, se debe entonces establecer una ecuacin de valor como lo hemos venido realizado. Seleccionemos como fecha de comparacin el periodo 1 y observemos como la serie se asemeja a una serie vencida u ordinaria.

A la ecuacin de valor presente de la serie anticipada, tambin podramos llegar, convirtiendo la serie anticipada en serie ordinaria, simplemente multiplicando el valor del pago de la serie anticipada por el factor (1+i), as los pagos tendran el valor de R?(1+i) pero estos ocurriran al final del intervalo de pago, la cual es la caracterstica de la serie ordinaria. Lo que realmente hemos realizado, es convertir la serie anticipada en ordinaria, de la siguiente forma:

Para hallar el valor presente de esta serie, multiplicamos el valor del pago R*(1+i) por el factor que convierte una serie ordinaria en un pago nico presente [(1-(1+i)N i]. P=R*(1+I)*[(1-(1+i)-N)i]. Esta es la misma ecuacin a la cual se haba llegado, para hallar el valor presente de la serie anticipada. 6.12 VALOR FUTURO DE LA SERIE UNIFORME ANTICIPADA El valor futuro de la serie uniforme anticipada es un pago nico de valor F, el cual se encuentra en N exactamente un periodo despus de ocurrir el ltimo y el cual es equivalente a N pagos de valor R cada uno, efectuados al principio de cada intervalo de pago. Para hallar el valor futuro de la serie, multiplicamos el valor equivalente del pago vencido R*(1+i), por el factor que convierte una serie ordinaria en un pago nico futuro [((1+i)N-1)i]. F= R*(1+i)*[((1+i)N-1)i].

6.13 SERIE UNIFORME ORDINARIA VERSUS SERIE UNIFORME ANTICIPADA Realicemos un ejercicio, donde se puedan observar similitudes y diferencias entre ambas series. Ejemplo. En el siguiente diagrama de flujo de caja, estimar el valor presente y el valor futuro de la serie de pagos, con enfoque de serie ordinaria y serie anticipada.

La intencin es hallar un pago nico presente, P0, y un pago nico futuro en el perodo 12, F12, equivalente a la serie uniforme de cuotas de valor R. Hallemos estos pagos nicos con los enfoques de series ordinarias y series anticipadas. SERIE UNIFORME ORDINARIA El trmino de la serie ordinaria est definido entre el perodo 4 y el perodo 9 (un perodo antes del primero pago y el final del perodo donde ocurre el ltimo pago).

Con el valor futuro de la serie, el proceso es similar al que se utiliz para el valor presente. La serie de pagos se traslada con el factor serie uniforme valor futuro hasta cuando ocurre el ltimo pago (periodo 9) y luego se debe ubicar al final del perodo 12, con el factor pago nico valor futuro (1+i)3. SERIE UNIFORME ANTICIPADA

Tal como lo hicimos para la serie ordinaria, el trmino de la serie anticipada est contemplado entre el periodo 5 y el perodo 10. El inicio del trmino coincide con el primer pago y el final de ste ocurre un perodo despus de haber realizado el ltimo pago. En forma anloga, determinaremos los valores Po y F12:

Observamos que los valores de Po y F12 son iguales, indiscutible y necesariamente, independiente del enfoque con el que se trabajen. Lo importante entonces, es definir exactamente el trmino de la serie y aplicar los factores correspondientes.

6.14 SERIE UNIFORME INFINITA O RENTA PERPETUA Podemos definir la serie uniforme infinita, como el conjunto de pagos iguales efectuados a intervalos iguales que tiende a infinito. La anterior definicin, esta indicando que en esta serie el nmero de pagos N tiende a infinito . La aplicacin inmediata de esta serie aparece en los fondos de pensiones, en los cuales se puede garantizar a perpetuidad el cubrimiento de los pagos con la condicin de tener constituido un fondo o bono pensional. 6.14.1 Valor presente de la Renta Perpetua El valor presente de la renta perpetua, se puede definir como un pago nico ahora de valor P, el cual es equivalente a infinitas cuotas de valor R cada una. El valor

presente es un pago nico de valor P que al multiplicarlo por la tasa de inters peridica i, da como resultado el valor del pago peridico R: P*i= R. Despejando el valor de P: P= R*[1i]. El factor [1i] convierte infinitas cuotas de valor R en un pago nico presente de valor P equivalente. Adems debe ser igual al factor [(1-(1+i)-n)i] que convierte N finitas cuotas o pagos de valor R, en un pago nico presente cuando N tiende a . Ejemplo. Se desea establecer un fondo (valor del bono pensional) que atienda a perpetuidad la pensin de $1.000.0000 al final de cada mes. El fondo reconoce una tasa del 19.56% efectiva anual. En el ejemplo los pagos ocurren cada mes, por lo tanto se debe convertir la tasa efectiva anual en la peridica mensual de la forma enunciada anteriormente. Ip= (1+ie)1p-1=(1+.1956)1/12-1=1.5% mensual. Ahora aplicamos la ecuacin de valor presente de la serie uniforme infinita: P= 1.000.000*[10.015]=$66.666.667. La anterior respuesta significa que un fondo ahora por la suma de $66.666.667, equivale a una serie garantizada a perpetuidad de $1.000.000 mensuales. Si el caso anterior fuera real, seria ilgico que alguien trate de poder atender sus necesidades a perpetuidad con pagos iguales del mismo monto. Por lo tanto hay necesidad de pensar en fondos que atiendan las pensiones con incrementos peridicos, que contrarresten la perdida del poder adquisitivo.

CAPITULO 7: SERIES GRADIENTES

7. SERIES GRADIENTES 7.1 CONCEPTOS BSICOS Una serie gradiente es un sistema de amortizacin equivalente en el cual los pagos varan uniforme o escalarmente. La variacin de las cuotas puede ser dada en pesos o en porcentaje y adems esta variacin puede ser creciente o decreciente. Aclaremos algunos elementos del concepto anterior: * Sistema de amortizacin equivalente de pago: Las series gradientes constituyen una serie de pagos o cuotas con un pago nico presente de valor P y un pago nico futuro de valor F equivalente. Cuando se estudio el concepto de ecuacin de valor, profundizamos en un ejercicio trivial que consista en un P= 1.000, a una tasa del 2% peridica mensual y al cual le planteamos algunos sistemas de amortizacin equivalentes de pago durante un periodo de 12 meses. La serie gradiente no es mas que el diseo de otro sistema de amortizacin equivalente de pago, en donde las cuotas varen con cierta uniformidad. Por ejemplo diseemos un sistema para el aludido crdito, en el que las cuotas se comporten como se observa en el diagrama de flujo de caja y con las siguientes caractersticas: El pago nico presente P= 1.000, el pago nico futuro F= 1.268.24, la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro se confirme, la sumatoria del contenido de capital de las cuotas sea igual al valor del prstamo P, la sumatoria de los contenidos de los intereses puede ser alto o bajo dependiendo de lo lento o rpido que se amortice capital y naturalmente, cuando se cancele la ultima cuota el saldo adeudado sea exactamente de 0. Diagrama de flujo de caja:

Se ha planteado amortizar el crdito con pagos que asciendan en un valor R y que se inicien con un pago por este mismo valor. Para determinar el valor del plan de pagos propuesto, diseamos una ecuacin de valor con fecha focal cero (recordemos que puede ser cualquiera y el resultado es idntico). De nuevo resplandecen las bondades del concepto de ecuacin de valor para solucionar todos los esquemas que se ocurran y realmente nunca nos podremos alejar de este instrumento. 1.000= R*(1+.02)-1+ 2R*(1+.02)-2+3R*(1+.02)-3+...+12R*(1+.02)-12. Si deseamos encontrar el valor de los pagos, debemos despejar el valor de R. A estas alturas de la vida, seria un sntoma de ineficiencia tratarlo de hacer as. Trataremos de disear las formulas que permitan su fcil y rpido despeje. * Variacin uniforme o escalar: En las series gradientes se deben presentar un orden entre las cuotas o pagos. La variacin puede darse entre pagos sucesivos, entre un pago y el siguiente, y si este es el caso se denomina la serie gradiente como uniforme. La variacin puede darse entre grupos de cuotas y la serie seria escalar, tal es el caso de fondos de pensin en donde la pensin mensual permanece constante durante el ao y al siguiente las cuotas se incrementan por la tasa de inflacin y as sucesivamente ao tras ao. * Variacin en pesos o en porcentaje: La variacin uniforme o escalar de las series gradiente puede ser dada en pesos. Si este es el caso, la serie de pagos se denomina seria gradiente aritmtica o lineal. Pero la variacin puede fijarse en una tasa de porcentaje y entonces se llama geomtrica. * Series gradientes crecientes y decrecientes: La variacin de las cuotas, que puede ser aritmtica o geomtrica como lo hemos descrito, pueden disearse con una pendiente positiva o negativa. Si la pendiente es positiva las cuotas sern crecientes y de lo contrario decrecientes.

7.2 SERIES GRADIENTES UNIFORMES ARITMTICAS 7.2.1 Crecientes: 7.2.1.1 Forma general y conceptos bsicos:

P: Valor presente de la serie. Pago nico presente equivalente a la serie gradiente de N cuotas que se incrementan en un valor G en pesos entre pagos sucesivos. N: Numero de pagos o cuotas que amortizan el valor presente. A1: Valor de la primera cuota y se encuentra al final del primer intervalo de pago, un periodo despus de ocurrir el valor de P. Ak: Valor de cualquier cuota entre la primera y la ultima. AN: Valor de la ultima cuota que cancela totalmente el prstamo de valor P. G: Valor del gradiente lineal, es una suma de dinero expresada en pesos y corresponde a la diferencia entre dos cuotas sucesivas. F: Valor futuro de la serie. Pago nico futuro equivalente a la serie gradiente y se encuentra exactamente donde ocurre el ltimo pago. 7.2.1.2. Valor futuro de la serie gradiente aritmtica creciente: El valor futuro F de esta serie, esta constituido por un pago nico futuro que se encuentra en N, donde ocurre el ltimo pago y es equivalente a la serie gradiente que ascienden en un valor expresados en pesos de valor G, entre las cuotas sucesivas. Expresemos la serie gradiente, como la sucesin de series uniformes de la siguiente forma:

Para establecer el valor futuro, elaboramos una ecuacin de valor con fecha focal en N. Esta ecuacin corresponde a la suma de los valores futuros de las series uniformes:

NOTA: [1+(1+i)+(1+i)2+(1+i)3+...+ (1+i)N-1] = Suma de los trminos de una progresin geomtrica, en donde a (primer trmino) = 1, r (razn) = (1+i) y de N trminos. SUMA = [(1+i)N-1]i = Factor de valor futuro serie uniforme. 7.2.1.3. Valor presente de la serie gradiente aritmtica creciente: En las series gradientes, como en todos los sistemas de amortizacin equivalentes, debe existir la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro la cual se denota as: F= P?(1+i)N. Anteriormente encontramos el valor futuro, por lo tanto para encontrar el pago nico presente equivalente al valor futuro, multiplicamos ambos lados de la ecuacin del valor futuro por el binomio: (1+i)-N.

7.2.1.4. Ilustracin de la serie gradiente aritmtica uniforme creciente: Cuando mencionamos la serie uniforme ordinaria, ilustramos este concepto con un ejercicio. Ahora, retomaremos el mismo ejercicio para estudiar el comportamiento de la serie gradiente que estamos analizando. Recordemos el enunciado: un crdito para vivienda contratado a 15 aos y a una tasa del 24% nominal anual, mes vencido. Calcular el valor de las cuotas por cada milln de prstamo. * 1. Hallar el valor de las cuotas mensuales si el gradiente es igual a cero. En este caso, nos estamos refiriendo a la serie uniforme y en consecuencia el valor de la cuota mensual es de R = $20.582.74. * 2. Hallar el valor de las cuotas mensuales, si el valor del gradiente aritmtico es de G= $200 mensual. Podramos haber estimado el valor del gradiente, segn nuestra conveniencia. Lo relevante, para la claridad conceptual que deseamos alcanzar, es tener suficientemente comprendido algunas ideas bsicas y fundamentales: Independientemente del valor del gradiente, el sistema de amortizacin es equivalente. Mientras el valor del gradiente sea mayor, la pendiente de la funcin es mayor y las primeras cuotas son menores y ascendern hasta que las ultimas se vuelvan ms grandes. El monto de los intereses pagados son mas altos, si la pendiente o el valor del gradiente es mayor y viceversa. En resumen, reiteramos que los sistemas son equivalentes y nuestra preocupacin debe ser superada, independientemente del rumbo que tome el saldo de la deuda. Si deseamos encontrar el valor de las cuotas, reemplazamos de la ecuacin de valor presente de la serie gradiente y despejamos el valor del primer pago. Para hallar el valor de las cuotas adicionales agregamos el valor del gradiente a la sucesin de ellas. P=1.000.000, i=2%, N=180, G=200. A1=11.631.66. A2=A1+G=11.631.66+200=11.831.66. A3=A1+2G=12031.66. AK=A1+(K-1)G A100=11.631.66+99*200=31.431.66. . AN=A1+(N-1)G. A180=11.631.66+179*200=47.431.66. * 3. Disear la tabla de amortizacin de la serie gradiente:

Lo habamos tratado de insinuar, pensamos que al observar el saldo adeudado de la tabla se siente preocupacin. Pero racionalmente no debe haber motivo(aunque emocionalmente surge un gradiente muy pendiente), tenemos que tener la absoluta conviccin que este plan es equivalente a cualquiera que diseemos( si no se quiere que el saldo adeudado aumente, definitivamente se debe cancelar con cuotas que inicien relativamente de valor alto). Siempre que establezcamos un plan de pagos en serie gradiente lineal creciente, la primera cuota es inferior a la cuota en serie uniforme y la ltima superior a la cuota en esta serie. Si deseamos que el saldo empiece a disminuir, debemos de fijar un valor del gradiente, que permita que la primera cuota supere la suma de $20.000, la cual corresponde al monto de los intereses sobre el valor del prstamo inicial. A continuacin, presentamos el grfico correspondiente aproximadamente al ejercicio, resaltando varios detalles: El saldo adeudado inicialmente se incrementa porque el valor de los intereses es superior al valor de la cuota, pero llegar un momento en el que la cuota ser superior al monto de estos intereses y por lo tanto el saldo iniciara su declinacin. Nos debe parecer interesante encontrar el saldo adeudado mximo y en que periodo se presenta, con este propsito la primera derivada de la funcin de la ecuacin del valor presente con respecto a N (Lopital) nos dara la solucin. Ms prctico y elemental, lo generara la tabla elaborada en una hoja electrnica y visualmente lo determinaramos. Nos demoraremos muchos periodos para volver a deber el prstamo inicial, pero necesariamente cuando se cancele la ultima cuota, el saldo adeudado es igual a cero.

* 4. Encontrar el contenido de inters y amortizacin a capital comprendidos en el plan de pagos. Demostrar la equivalencia de la serie gradiente: La sucesin de las cuotas de la serie gradiente, conforma una progresin aritmtica de la siguiente forma: a, (a + r), (a + 2r), ( a +3r),.....,u. En donde a = primer termino, r = la razn de la progresin, u = ultimo termino y contiene n trminos. La suma de los trminos de la progresin aritmtica, se pude simplificar: =(( a + u )2)*n. Por definicin la suma de capital de las N cuotas tiene que ser P= 1.000.000 y el monto de los intereses la diferencia entre el valor total de las de las cuotas pagadas y la cantidad destinada a capital. Capital(1..180)=P=1.000.000. Intereses(1..180)=((A1+A180)2)*180-Capital(1..180). Intereses(1..180)=((11.631.66+47.431.66)2)*180-1.000.000. Intereses(1..180)=4.315.698.80. Como era de esperarse, la suma de los intereses en serie gradiente supera el monto de los intereses pagados en serie uniforme ($2.704.887) por todas las razones expuestas, pero solamente desarrollamos un sistema de amortizacin, en el cual nos hemos demorado en empezar la amortizacin a capital, pero totalmente equivalente. Comprobemos la equivalencia entre las series tanto uniforme como gradiente, hallando el valor futuro de la serie gradiente y confirmando que este valor coincide con la frontera superior de F=35.320.831 De la ecuacin de valor futuro, de la serie gradiente aritmtica uniforme:

F = 35.320.831 * 5. Determinar el saldo adeudado inmediatamente despus de pagar la cuota nmero 100. Nuestro deseo fundamental es poder determinar este saldo con la intencin de conocer si todava seguimos ascendiendo en el valor adeudado o por el contrario ya estamos descendiendo en el saldo. Para determinar este valor aun adeudado, se establece la ecuacin de valor con fecha focal al final del periodo 100, denominemos este valor como Pk. Para encontrar el valor de Pk, se determina el valor presente de las cuotas que todava se deben. Como ya se cancelaron K cuotas, las que faltan por pagar son N-K, pero teniendo presente que las que se pagaron son las primeras K cuotas y faltan por pagar las N-K cuotas empezando en la prxima que se debe pagar que es la K+1 cuota.

A101 = A1 + 100G = 11.631.66 + 100 x 200 = 31.631.66 P100 = 1.490.542.29 El prstamo inicial de $1.000.000, ya asciende a $1.490.542.29. se ha pagado ms del 50% del total de cuotas y se adeuda el 150% del prstamo inicial. Motivo de preocupacin?, definitivamente No!. Si queremos que esto no suceda disee su plan con cuotas ms altas, por lo menos superiores a $20.000 y calcule el gradiente de la ecuacin de valor presente. * 6. Hallar el contenido de inters y amortizacin a capital comprendido entre las cuotas 70 y 120. Anlogamente como lo efectuamos en la serie uniforme:

Estamos interesados en calcular la ? intereses y ? capital entre las cuotas 70 y 120. La tabla, trata de indicar que de la suma total de estas cuotas, parte corresponde a inters y otra parte a capital. capital (70... 120) = P69 P120 La capital se calcula a travs de la diferencia entre los saldos despus de pagar la cuota 69 y la 120. intereses (70...120) = [(A70 + A120) x 51]/2 capital (70 120) La intereses los hallamos entre las diferencias de las sumas de todas las cuotas y lo destinado a capital. capital = 1.451.684.60 1.403.327.60 = 48.357 intereses = 1.543.344.66 48.357 = 1.494.987.66

7.2 SERIES GRADIENTES UNIFORMES ARITMTICAS 7.2.2. Decrecientes. 7.2.2.1. Forma general y conceptos bsicos. La caracterstica de las series gradientes uniformes aritmticas decrecientes es iniciar amortizacin a capital con cuotas altas y terminar con cuotas relativamente

bajas. Las cuotas relativamente altas o bajas es con relacin al valor de las cuotas de la serie uniforme.

Esta serie decreciente es otro sistema de amortizacin, en el cual se tiene que dar la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro y todas las dems caractersticas descritas para estos planes equivalentes. Como se puede intuir, la suma de la amortizacin a capital es igual a P y el monto de los intereses pagados es bajo, porque la amortizacin a capital es rpida. 7.2.2.2. Valor presente y valor futuro de la serie: Las ecuaciones descritas anteriormente para la serie creciente, son de aplicacin tambin para esta serie. nicamente, cambia el sentido de la pendiente o valor del gradiente.

7.2.2.3. Sistema de amortizacin constante a capital: Una de las aplicaciones ms importante de la serie gradiente decreciente es el sistema de amortizacin constante a capital. La caracterstica de este sistema es el mismo contenido de amortizacin a capital en todas las cuotas. Ilustremos este sistema con el mismo ejercicio que se ha estudiado y desarrollemos el plan de pagos: Como todas las cuotas tienen el mismo contenido de amortizacin a capital, para determinarlo simplemente dividimos el valor del prstamo P en el nmero de cuotas, PN. Ahora determinemos los valores de las cuotas: La primera cuota, como todas las dems, contienen PN de amortizacin capital y los intereses son iguales a i * P, la tasa de inters peridica por el saldo de la deuda inicial. A1=i*P+ PN. La segunda cuota contiene PN de amortizacin a capital y los intereses son iguales a la tasa de inters multiplicado por el saldo adeudado anterior, el saldo despus de pagar la primera cuota. A2= i *P*[(N-1)N]+ PN Y as sucesivamente, por ejemplo la cuota 3: A3= i * P*[(N-2)N]+ PN El gradiente es la diferencia entre dos cuotas sucesivas: A1 - A2. En este caso el gradiente es negativo o decreciente porque las cuotas estn disminuyendo exactamente en PN y adems esta disminucin es uniforme. G= A1-A2.= i * P+ PN-( i * P*[(N-1)N]+ PN)= i *( PN). En resumen, un sistema de amortizacin constante a capital es una serie gradiente uniforme aritmtica decreciente, en la cual la primera cuota es igual a A1= i*P+ PN y el gradiente decreciente G= i*( PN). Las siguientes cuotas van descendiendo en el valor del gradiente G, as: A2= A1-G, A3= A1-2G y as sucesivamente. Retomemos el ejercicio y aclaremos las posibles dudas:

En el ejercicio P= 1.000.000, i= 2%, N= 180. Elaboraremos la tabla de amortizacin y apliquemos las ecuaciones de la serie gradiente:

En esta tabla resaltaremos lo que consideramos relevante: Las cuotas descienden uniformemente en $111.11 el cual es el gradiente G= i*( PN), el contenido de amortizacin a capital en todas las cuotas es el mismo (PN)=(1.000.000/180)=5555.56., el saldo declina uniformemente hasta llegar a cero, la sumatoria de capital de todas las cuotas es igual a P, naturalmente tambin hay la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro de los pagos nicos. 7.2.2.4. Crdito hipotecario para vivienda en U.V.R: Sistema de amortizacin constante a capital U.V.R.: Actualmente en Colombia hay dos sistemas de amortizacin para los cerditos hipotecarios en unidades de valor real. Uno de estos sistemas ya lo describimos en la serie uniforme y el otro sistema vigente es en amortizacin constante a capital en U.V.R. Veamos en este sistema el ejemplo que utilizamos en ese momento para que podamos establecer comparaciones y sacar las conclusiones pertinentes: Calcular el valor de las cuotas mensuales en U.V.R. y en pesos por cada milln de pesos, en un crdito para vivienda contratado a unas tasas del 14% anual en U.V.R. ms la tasa de inflacin que suponemos permanece constante durante los 15 aos. Para la determinacin del valor de las cuotas, inicialmente debemos de convertir el valor del prstamo en pesos en U.V.R. . Estimamos el valor de la unidad en la fecha del desembolso en $120.

Luego calculamos el contenido de amortizacin a capital de cada una de las cuotas:

El contenido de capital es igual para cada una de las cuotas. Ahora determinamos el valor de las cuotas mensuales en U.V.R, hallando la primera cuota y el valor del gradiente:

A2 = A1-G = 137,97 0,51 = 137,46 U.V.R A3 = A1-2G = 137,97 2*0,51 = 136,95 U.V.R . . A180= A1-179G = 46,81 U.V.R En la tabla de amortizacin se ensea el valor de las cuotas en U.V.R y en pesos y de esta manera poder efectuar las comparaciones con el sistema en serie uniforme. TABLA DE AMORTIZACION EN UVR

TABLA DE AMORTIZACION EN PESOS

Lo que se pretende con el sistema de amortizacin constante a capital es aumentar el principio el valor de las cuotas y que esta vayan disminuyendo en U.V.R, con la finalidad de que las cuotas y el saldo en pesos permanezcan sin sobresaltos a

consecuencia de la inflacin. Debemos ser muy enfticos y reiterar que ambos sistemas de amortizar el crdito, en serie uniforme y serie gradiente, son equivalentes.

7.3. SERIES GRADIENTES UNIFORMES GEOMTRICAS 7.3.1. Crecientes: 7.3.1.1 Forma general y conceptos bsicos: La serie gradiente uniforme geomtrica es un sistema de amortizacin equivalente, donde las cuotas se incrementan sucesivamente en un porcentaje determinado.

TG= Valor del gradiente geomtrico, es la variacin en porcentaje entre dos cuotas sucesivas. 7.3.1.2 Valor presente y valor futuro de la serie gradiente uniforme geomtrica creciente: Para hallar el valor presente P de la serie se establece la ecuacin de valor ( con fecha focal ahora) y luego se puede determinar el valor futuro F, a travs de la equivalencia entre este valor presente y el valor futuro.

La expresin entre los parntesis es la suma de los trminos de una progresin geomtrica

Para calcular el valor futuro F de esta serie gradiente, simplemente multiplicamos ambos lados de la ecuacin por el factor (1+i)N, el cual convierte un pago nico presente P en un pago nico futuro F equivalente.

7.3.1.3. Ilustracin de la serie gradiente uniforme geomtrica creciente: De nuevo, sigamos trabajando con nuestro ejercicio con el cual se ha ilustrado las series presentadas hasta ahora. Nuestro propsito es demostrar hasta el empalago las equivalencias de los sistemas de amortizacin. El ejercicio consiste en un prstamo de $1.000.000, para ser cancelado en cuotas mensuales durante 15 aos con una tasa de inters del 24% nominal mes vencida. * 1. Determinemos el valor de las cuotas en varios escenarios. Cuando TG = 0. Si el crecimiento de las cuotas es nulo, lgicamente las cuotas conforman una serie uniforme, donde R= 20.582.74 desde la primera hasta la ultima cuota. Si reemplazamos en la ecuacin de P, el valor de TG por cero, la formula resultante corresponde a la ecuacin de la serie uniforme. Cuando TG=1%. Despejando de la ecuacin de valor presente, la cuota A1= 12.044.60, A2= A1(1+.01)=12.165.05, y as sucesivamente las cuotas se incrementan en el valor del TG= 1% hasta la ultima que es de A180= A1(1+.01)179=71.502.03. Cuando TG=2% En este caso el valor de TG=i, por lo tanto tenemos que acudir a la respectiva formula. Despejando el valor de las respectivas cuotas. A1=5.666.67 y se empieza a incrementar en TG=2% mensual hasta la ultima cuota A180=A1(1+.02)179=196.226.84. Los sistemas de series gradiente anteriormente definidos, tienen las siguientes caractersticas: Mientras el gradiente sea mayor, las primeras cuotas se reducen y las ltimas son ms grandes. Estos sistemas son equivalentes, al pagar la ltima cuota el saldo adeudado es cero, la amortizacin a capital se ha efectuado totalmente y lo que si es diferente es el monto de los intereses cubiertos, en el sistema donde se paguen inicialmente cuotas ms pequeas los intereses sern mas altos y si se desea cancelar pocos intereses las cuotas deben ser lo mas altas posible al inicio del plazo. Entre estos sistemas, adems de los que pudiramos haber diseado, los valores presentes y futuros son totalmente equivalentes, lo anterior mencionado indica que P= 1.000.000 y F=35.320.831 de todos los planes.

* 2. Determinar el contenido de inters y amortizacin a capital comprendido en la totalidad del plan de pagos, cuando TG= 5% mensual. Determinemos el valor de las cuotas con la ecuacin de valor presente de la serie: A1=163.47, A2=171.64, A3=180.23,..........,A180=1014665.56. Por definicin la sumatoria de capital contenido en las 180 cuotas es de P= 1.000.000. El contenido de inters corresponde a la sumatoria del valor de todas las cuotas menos la amortizacin a capital. Las cuotas de la serie constituyen la suma de los trminos de una progresin geomtrica con a = primer termino = 163.47, r = razn de la progresin =1.05, n = nmero de trminos de la progresin =180. Trminos de la progresin = ((a(1-r))*[1-rn] Intereses(1..180)=((163.47(1-1.05))*(1-(1.05)180)1.000.000=$20.304.691.48. 7.3.2. Decrecientes: 7.3.2.1 Forma general y conceptos bsicos:

La caracterstica de esta serie la constituye el iniciar pagando cuotas relativamente altas (mas altas que las cuotas de la serie uniforme) y van disminuyendo en un porcentaje de valor TG, valor del gradiente porcentual. El monto de los intereses pagados es proporcionalmente bajo, porque la amortizacin a capital se realiza rpido. Las ecuaciones de la serie gradiente creciente se aplican anlogamente, la diferencia radica en el sentido del signo del valor gradiente TG. Cuando el gradiente es creciente TG es positivo y cuando es decreciente es negativo. __

7.4 SERIES GRADIENTES ESCALARES ARITMTICAS 7.4.1. Crecientes: 7.4.1.1 Forma general y conceptos bsicos: La caracterstica fundamental de la serie gradiente escalar es la variacin entre grupos de cuotas. Como lo dice su nombre la serie se comporta como una escala, en la cual un grupo de cuotas constituyen una serie uniforme y peridicamente varan en una cantidad en pesos, en el caso de la serie aritmtica. Forma general:

En el diagrama de la forma general, tenemos que definir el valor de las variables: R1= Valor de las cuotas iguales de la primera escala, las cuotas de valor R1 constituyen una serie uniforme de E cuotas y as sucesivamente hasta la escala N. E= Numero de cuotas iguales de la escala. Cada escala debe contener el mismo numero de cuotas. K= El valor de cada una de las escalas. K= 1......N. C= Variacin en pesos entre cada grupo de cuotas iguales o uniformes. N= Numero total de escalas del sistema de amortizacin. ip= Tasa de inters peridica, es la tasa entre las cuotas peridicas sucesivas.

iE= Tasa de inters escalar. Corresponde a la tasa de inters entre cada una de las escalas. 7.4.1.2 Valor presente y valor futuro de la serie gradiente escalar aritmtica creciente: El valor presente de esta serie es un pago nico de valor P en cero, equivalente a la serie escalar de N cuotas. Para establecer el valor presente se elabora una ecuacin de valor con fecha focal en cero y se asemeja una serie gradiente uniforme en donde: A1 = Valor futuro de la serie uniforme de E cuotas de valor R1. Valor de la primera cuota

Entonces:

Para hallar el valor futuro, simplemente debemos de multiplicar la ecuacin de valor presente por el factor (1+i)N, teniendo en cuenta que esta serie es un sistema de amortizacin en donde tambin se da la equivalencia entre el valor presente y el valor futuro. 7.4.1.3 Ilustracin de la serie gradiente escalar aritmtica creciente: Retomemos el ejercicio marco que hemos desarrollado para ilustrar los conceptos de los sistemas de amortizacin (recordmoslo: P= 1.000.000, i= 2% mensual, N=180 cuotas mensuales). Efectivamente estamos diseando un sistema equivalente como todos los anteriores, en donde el valor presente P=1.000.000 ahora, es totalmente equivalente a un pago nico futuro F=35.320.831, pero con la condicin que las cuotas permanezcan iguales durante un determinado periodo y luego se incrementen en pesos para el siguiente periodo hasta que se extinga totalmente el valor del prstamo.

Por ejemplo, probemos con algunos valores, admitiendo cuotas mensuales iguales durante el primer ao y las cuales asuman los siguientes valores de crecimiento en pesos anualmente: Si el crecimiento entre las cuotas iguales al final de cada ao es nulo, naturalmente nos estamos refiriendo a la serie uniforme de cuotas de valor R=20.582.74. Lo anterior enunciado lo podemos comprobar en la ecuacin del valor presente para esta serie, reemplazando por los siguientes valores: P=1.000.000. Valor del prstamo o desembolso inicial. ie=26.82%.=((1+.02)12-1)*100= Tasa de inters anual de la escala, ya que estamos suponiendo crecimientos anuales. E = 12. El sistema planteado es de cuotas mensuales iguales durante cada ao y que se vayan incrementando anualmente. C= 0. Inicialmente suponemos crecimiento nulo para comprobar el correcto funcionamiento de la ecuacin y adems verificar que estas series son equivalentes, independientemente de los crecimientos propuestos. N=15. El nmero de escalas corresponde a los aos, porque se ha planteado con crecimientos anuales. Supongamos ahora que las cuotas se incrementen en C=$1.000 al final de cada ao, pero que mensualmente y durante el ao permanezcan iguales. El nico valor de la variable que sufre cambio es el valor de C y si reemplazamos en la ecuacin para despejar el valor de R1, tenemos que: R1=17.291.81. Valor de las cuotas de la primera escala, o el valor de las cuotas mensuales del primer ao. Las cuotas mensuales del segundo ao se incrementan en $1.000 y as sucesivamente ao tras ao. R2=18.291.81. Valor de las cuotas de la segunda escala, correspondiente a las cuotas del mes 13 al 24 del segundo ao. R3=19.291.81. Valor de las cuotas del tercer ao o escala. .......... R15=31.291.81. Valor de las cuotas mensuales del ultimo ao, del ao 15 en este caso en particular. 7.4.2 Serie gradiente aritmtica escalar decreciente: No nos detendremos en esta serie, porque consideramos que en la serie creciente efectuamos el anlisis suficiente para su debida comprensin. Solo es necesario aclarar, que en la serie decreciente cambia el sentido del valor del gradiente y que en la ecuacin del valor presente el valor de G es negativo.

7.5 SERIES GRADIENTES ESCALARES GEOMTRICAS 7.5.1 Crecientes. 7.5.1.1 Forma general y conceptos bsicos:

Anlogamente a la serie escalar aritmtica, en la serie escalar geomtrica las cuotas permanecen iguales durante un determinado periodo, pero se incrementan en un porcentaje dado para el siguiente periodo en el cual vuelven a permanecer iguales y as sucesivamente para el total de periodos o escalas. La definicin de conceptos elaborada para la anterior serie gradiente escalar es pertinente tambin para esta, solamente es necesario definir el concepto del gradiente geomtrico escalar, TG. TG= El valor en porcentaje en el cual varan los grupos de cuotas que permanecen iguales durante la escala. Corresponde al valor del gradiente porcentual.

7.5.1.2. Valor presente y valor futuro de la serie gradiente escalar geomtrica. Tal como lo hemos venido efectuando, inicialmente calculamos el valor de la serie estableciendo una ecuacin de valor y una vez que la obtengamos, calculamos el valor futuro, invocando la equivalencia entre el valor presente y valor futuro que se debe dar en los sistemas de amortizacin equivalentes de pago. Efectivamente lo que se pretende es elaborar un plan de pagos equivalente, en el cual el valor presente de los pagos es igual a P y el valor futuro de esos mismos pagos debe ser

igual a F. (La equivalencia entre el valor presente y el valor futuro del esquema de pagos nicos). De acuerdo a lo anterior, definamos como fecha de comparacin cero y asemejemos la serie escalar en una serie uniforme (la variacin se da entre cuotas sucesivas), donde el valor de la primera cuota A1 es igual al valor futuro de la serie uniforme de E cuotas y el valor del gradiente geomtrico a TG. Encontremos pues, el valor presente:

Para construir la ecuacin del valor futuro de la serie, multiplicamos ambos lados por el factor (1+i)N tal como se ha pregonado antecedentemente. Ahora, retomemos de nuevo el ejercicio el cual nos ha servido para efectuar todas las comprobaciones y verificar los supuestos de los sistemas de amortizacin estudiados.(P=1.000.000, N=180, i=2%). Determinemos el valor de las cuotas, suponiendo varios eventos y enfatizando que estos sistemas son totalmente equivalentes y por lo tanto con todas las caractersticas enunciados para estos, como son: Equivalencia entre el valor presente y el valor futuro, esto significa que el valor P=1.000.000 es equivalente al valor futuro F=35.320.831, la sumatoria de capital contenida en las cuotas igual a P=1.000.000, la sumatoria de los intereses dependiendo de lo lento o rpido en que se efectu la amortizacin a capital. * Supongamos que el crecimiento anual de las cuotas mensuales sea nulo, TG=0. El sistema de amortizacin planteado es el de una serie uniforme, en el cual cada ao las cuotas mensuales sean iguales y anualmente el crecimiento sea nulo y as permanezcan durante los 15 aos. Reemplacemos en la ecuacin de valor presente por los valores siguientes: P=1.000.000. Valor presente del desembolso.

iE=(1+.02)12-1=26.82%. Tasa de inters escalar que corresponde en este caso a la tasa peridica anual o tasa efectiva anual. E=12. El nmero de cuotas mensuales iguales durante el periodo anual o la escala. N= 15. El nmero total de escalas o de aos en este caso. TG= 0%. Quisimos iniciar con el crecimiento de 0%, para confirmar que la ecuacin nos permite encontrar sistemas de amortizacin equivalentes a la serie uniforme. Una vez reemplazados en el valor de la ecuacin de P las variables y despejado el valor de R1, tenemos que: R1=20.582.74. Este es el valor de las primeras 12 cuotas y de todas las dems, carecen de crecimiento. Hemos comprobado el resultado que esperbamos. * Ahora estimemos que la tasa de inflacin anual esperada para los prximos 15 aos sea del 10% y nuestro ferviente deseo es que las cuotas se comporten de acuerdo a dicha tasa, la cual corresponde al incremento salarial. Las variables son idnticas al caso anterior, solamente el gradiente porcentual o geomtrico toma el valor del TG=10% anual. Es importante resaltar, que la tasa de inflacin es similar a un gradiente geomtrico, de aqu se desprende la utilidad de este modelo. El deseo es elaborar un plan de pagos que conserve el poder adquisitivo constante a travs del periodo de pago y siempre equivalga en trminos reales al mismo valor respecto al salario. Reemplazando y despejando obtenemos los valores de las cuotas, que cancelan totalmente la deuda: R1= 14.226.56. Valor de las primeras doce cuotas mensuales iguales, correspondiente al primer ao o primera escala. R2= 15.649.21. Valor de las siguientes doce cuotas, las del segundo ao, y se han incrementado en el 10% respecto al primer ao. Las cuotas se incrementaran en el 10% anual, periodo tras periodo y as hasta el ltimo ao: R15= 54.025.32. Valor de las cuotas del ultimo ao, las cuales cancelan totalmente el crdito. 7.5.2 Serie gradiente escalar geomtrica decreciente: El procedimiento descrito en la serie escalar, es anlogo para ambas, creciente o decreciente. Simplemente cuando la serie es creciente el sentido del gradiente es positivo y cuando es decreciente, este gradiente es negativo. Esta serie es otro sistema equivalente, con todos los atributos mencionados para estos casos.

CAPITULO 8: SERIES INFINITAS

8. SERIES INFINITAS Las series infinitas constituyen unos conjuntos de pagos o cuotas que tienden a infinito, tambin denominadas rentas perpetuas. La mayor aplicacin de estas series se encuentra en los fondos de pensiones, seguros de vida y modelos en valoracin de empresas, entre otras. Las series uniformes y series gradientes puede ser infinitas, nuestro propsito es ilustrarlas a continuacin. 8.1. SERIES UNIFORMES INFINITAS Algo hemos mencionado de estas series uniformes, donde el plazo o termino no tiene fin. La caracterstica esencial es que el nmero de cuotas tiende a infinito. 8.1.1 Valor presente de la serie uniforme infinita. El valor presente P de esta renta perpetua, lo compone un pago nico ahora equivalente a la serie infinita de cuotas iguales.

Es el factor que convierte N cuotas finitas en un pago nico presente. Cuando en este factor N tiende a , es igual al factor 1/i, el cual convierte infinitas cuotas de valor R en un pago nico presente equivalente. Ejemplo. Supongamos que queremos establecer un fondo de pensiones, de tal manera que atienda a perpetuidad los retiros por cada $1.000.000 mensuales para alguien que desea obtener su pensin de jubilacin. Este fondo reconoce una tasa de inters efectiva anual del 18%. De la ecuacin de valor presente de esta serie:

P=R*[1i]. R es el valor del retiro mensual de $1.000.000. La tasa de inters esta referida para el periodo anual, por lo tanto se debe establecer la tasa de inters peridica mensual. ip= (1+ie)1p-1=(1+.18)112-1=1.39%. Reemplazando en la ecuacin de P: P=1.000.000.0139=$72.002.377. Este valor constituye el valor del fondo que permite a perpetuidad, retirar la suma de $1.000.000 para atender la pensin. Realmente es un pago nico ahora equivalente a la serie infinita de cuotas de valor R cada una. Naturalmente, al plan diseado debemos de involucrarle crecimiento, el cual permita contrarrestar la prdida del poder adquisitivo del dinero.

8.2. SERIES GRADIENTES INFINITAS 8.2.1 Series aritmticas. 8.2.1.1. Series gradientes aritmticas infinitas uniformes: La caracterstica de la serie es el incremento en pesos entre cuotas sucesivas y las cuales no tendrn fin. Para establecer el valor presente, debemos hallar el limite de la ecuacin de P de la serie gradiente aritmtica uniforme cuando N tiende a .

Ahora hallemos el lmite de esta ecuacin cuando N tiende a :

Regresemos al fondo de pensiones anterior con el que ilustramos la serie uniforme infinita y ahora ya queremos que el retiro mensual del fondo empiece con 1.000.000 pero todos los meses se incrementen en 10.000 sucesivamente y a perpetuidad. Reemplazando en la ecuacin de valor presente: P=1.000.000.0139+10.000.01392=$123.845.800. Este valor de P corresponde a un pago nico ahora equivalente a la serie infinita de cuotas y con la condicin de que nunca se agotar. 8.2.1.2. Series gradientes aritmticas infinitas escalares: Similar a la anterior serie, solamente se diferencian en que las cuotas permanecen iguales durante un determinado periodo de tiempo y luego se incrementan en un valor en pesos para el siguiente periodo y as sucesiva e indefinidamente. Para determinar la ecuacin de valor presente, la equiparamos a la serie uniforme (variacin entre cuotas sucesivas), en la cual la primera cuota es equivalente al valor futuro de la serie uniforme de E cuotas de valor R1 y el gradiente al valor futuro de la serie uniforme de E cuotas de valor C cada una. Veamos lo anteriormente descrito con el diagrama de flujo de caja, en el cual se presenta la forma general de la serie:

Continuemos con nuestro fondo de pensiones y ahora deseamos que el valor del retiro mensual sea de $1.000.000 para el primer ao, pero que se incrementen en $100.000 para las cuotas mensuales del segundo ao y as indefinidamente ao tras ao. Reemplacemos en la ecuacin con los siguientes valores: A1=1.000.000, iE= 18%, E= 12, C= 100.000. P= 71.386.234. Este es el valor del fondo que deber constituirse para garantizar que durante el primer ao se podrn efectuar retiros de $1.000.000 mensuales iguales y para el segundo ao los retiros mensuales ascienden a $1.100.000 uniformes para ese ao y as indefinidamente. 8.2.2. Series geomtricas: 8.2.2.1. Series gradientes geomtricas infinitas uniformes. En estas series, las cuotas se incrementan sucesivamente en un valor porcentual TG indefinidamente. Observemos la forma general de la serie a continuacin:

Para determinar el valor presente de la serie infinita, calculamos el lmite de la ecuacin de la serie finita, cuando el valor de N tiende a

Siguiendo con el ejercicio del fondo de pensiones ahora queremos que los retiros se inicien con $1.000.000, pero se incrementen en el 1% mensualmente indefinidamente. Hay que observar que de todas maneras el valor de tasa de inters es mayor que el crecimiento porcentual de las cuotas y de esta manera cumplir con la condicin necesaria de que la tasa de inters sea mayor que la tasa del gradiente. Reemplazando en la anterior ecuacin:

P= 1.000.000(.0139-.01)=$257.173.180 Este es el valor del fondo a perpetuidad, el cual inicia en $1.000.000 y mensualmente se incrementa en el 1%. 8.2.2.2. Series gradientes geomtricas infinitas escalares: Esta serie tiene como particularidad, el crecimiento de las cuotas al final de cada periodo en una tasa porcentual, pero dentro de este periodo las cuotas permanecen uniformes tal como lo describimos en la serie escalar. Adems por la caracterstica de ser infinita, este sistema de cuotas no tiene fin. Para construir la ecuacin del valor presente de este sistema, nos cimentamos en la serie geomtrica uniforme infinita y en donde el valor de la primera cuota A1 es equivalente al valor futuro de la serie uniforme de las E cuotas del primer perodo o primera escala, de la siguiente forma:

Continuando con el ejercicio del fondo, ahora deseamos que la pensin se incremente en el 10% al final de cada ao, pero que las cuotas mensuales durante este primer ao sean de $1.000.000 a la misma tasa de inters efectiva del 18%

anual. Reemplazamos los valores de las variables, en la ecuacin del valor presente: R1=1.000.000, iE= 18%, E =12. P= R1*[iE[(iE-TG)*((1+iE)1E-1)]]. P=$162.005.348. Este valor representa el pago nico presente equivalente a la serie escalar que se incrementa en un porcentaje del 10% anual indefinidamente y en el cual durante el primer ao las cuotas mensuales permanecen iguales en $1.000.000

CAPITULO 9: CRITERIOS DECISIORIOS EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN Y ALTERNATIVAS OPERACIONALES

9. CRITERIOS DECISORIOS EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN Y ALTERNATIVAS OPERACIONALES Cuando se evalan proyectos de inversin y alternativas operacionales, efectivamente se esta realizando la aplicacin de los conceptos y ecuaciones de los temas anteriores de matemticas financieras. En los temas precedentes se enfatizaba en la relacin prestamista prestatario, ahora se destacar la relacin entre el inversionista y el proyecto de inversin. Realmente cuando se evalan los proyectos de inversin, se calculan las bondades que obtiene el inversionista de prestar su dinero al proyecto y no en otra alternativa anloga, como sera prestarle o invertir en una entidad financiera, naturalmente considerando riesgos de inversin similares Consideramos cualquier criterio valido para evaluar proyectos y alternativas, siempre y cuando este criterio permita confirmar y aseverar que la situacin econmica del inversionista comparativamente se mejora para el momento que esta realizando la evaluacin. El nico objetivo enla evaluacin econmica y financiera de los proyectos de inversin es cerciorarse si el dueo, el cual tiene nimo de lucro, esta logrando su propsito de agregar valor. A veces pensamos que las mejoras locales conducen a un mejoramiento global y si es as estamostotalmenteequivocados. Las mejoras locales constituyen un espejismo, que conducen a desperdicios. Solamente empezaremos a mejorar cuando identifiquemos aquellas restricciones que nos impacten globalmente. Cuando evaluamos proyectos la restriccin es el dinero, l es el recurso que nos impide lograr mas unidades de meta. Estamos afirmando, que frecuentemente evaluamos proyectos que no explotan la restriccin, como sera pensar en proyectos para incrementar la productividad o en renovacin de tecnologa o sistematizar la planta,y lo nico que generan son desperdicios y no permiten focalizar los esfuerzos de inversin en proyectos que realmente logren agregar valor a los dueos de los proyectos ahora y en el futuro. Si tenemos suficientemente claro el objetivo en la evaluacin de los proyectos y alternativas, se debe entonces definir un indicador de impacto global que permita confirmar que los sistemas y las empresas se acercan a su objetivo.Nuestro objetivo es por lo tanto disear estos indicadores o criterios de impacto global a travs de los siguientes conceptos y herramientas. 9.1. CRITERIOS EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN En un proyecto de inversin se tienen que identificar 3 indicadores fundamentalmente, los cuales permiten evaluarlo. Los ingresos de los proyectos: Al evaluar el proyecto se realiza el anlisisde la velocidad de generar dinero ahora y en el futuro (Horizonte de evaluacin del proyecto).

La inversin en el proyecto: Se debe de estimar los desembolsos a realizar en el proyecto. La inversin son todos los recursos atascados o atorados en el proyecto y mientras no salgan del proyecto no se generaran ingresos. Los gastos de operacin del proyecto: Son todos los desembolsos que se deben de efectuar, con la intencin de convertir la inversin en los ingresos del proyecto.

Intuitivamente, en la administracin del proyecto se deber de aumentar la velocidad de generar dinero el proyecto a travs del horizonte de evaluacin, disminuir los desembolsos en inversin y si esto ocurre por norma casi general, los gastos de operacin tambin disminuirn. El criterio de impacto y mejora global al evaluar proyectos debe focalizarseen estos indicadores.

9.1.1 Ecuacin fundamental en la evaluacin financiera de proyectos de inversin: La ecuacin fundamental en la evaluacin de proyectos resume el concepto de ecuacin de valor, el valor del dinero a travs del tiempo, y lo aplica a definir los criterios para evaluarlos. Un proyecto se encuentra en equilibrio financiero, cuando los ingresos igualen a los egresos, pero siempre y cuando los ingresos adems de permitir recuperar los egresos del proyecto, las inversiones y los egresos o gastos operacionales, permitan obtener una rentabilidad esperada por los dueos del proyecto, de acuerdo a las expectativas y teniendo en cuenta los niveles de riesgo de la oportunidad de inversin. Esta ecuacin la podemos plantear de la siguiente forma: El valor presente, el valor de la serie uniforme peridica y el valor futuro de los ingresos considerando la tasa de inters i y el perodo j en el cual ocurran, deben de ser iguales al valor presente, al valor de la serie uniforme peridica y al valor futuro de los egresos considerando la misma tasa de inters i y el perodo j donde ocurran estos egresos.

Ejemplo. Establecer el valor de compra de un negocio, en el cual se han estimado ingresos netos de $500.000 anuales durante un horizonte de evaluacin de 4 aos y con un valor de mercado al final de este periodo de $1.000.000. Se desea obtener un rendimiento en la inversin del 20% anual. La ecuacin fundamental en la evaluacin, nos ofrece 3 alternativas de solucin, pero antes elaboremos el flujo de caja del proyecto:

Simplemente trasladamos los ingresos a la fecha focal y los comparamos con los egresos P, que estn en dicha fecha. P = 1.776.620.37 En este flujo de caja, podemos confirmar que los ingresos (velocidad de generar dinero) del proyecto permiten: a. Recuperar los egresos o gastos operacionales. b. Recuperar la inversin. c. Obtener una rentabilidad deseada del 20% sobre los recursos que permanecen atados al proyecto. Un error que a veces genera confusin, es creer que la tasa de inters del 20% se obtiene sobre el valor de P ($1776620.37) durante todo el horizonte de evaluacin del proyecto y estaramos totalmente equivocados. La rentabilidad, del 20% en este caso, solamente se obtiene sobre los recursos que permanecen efectivamente vinculados al proyecto. Es idntico al escenario del banco, que cuando nos efecta un desembolso y realizamos alguna amortizacin de capital, la tasa de inters opera sobre el saldo adeudado y no sobre la totalidad de prstamo inicial. Cuando aceptamos llevar a cabo el proyecto, tomamos la decisin de prestarle nuestro dinero y con los ingresos generados, realmente nos esta cubriendo los intereses adeudados sobre el saldo y la diferencia se aplica a la amortizacin de capital.

Esta segunda opcin, que ofrece la ecuacin fundamental, parte del supuesto de que el proyecto o la empresa se encuentra en equilibrio cuando los ingresos y los egresos peridicos sean iguales. Simplemente se han convertido los ingresos y los egresos en unas series uniformes equivalentes de acuerdo a la tasa de inters determinada.

En la tercera opcin de la ecuacin fundamental, establecimos una ecuacin de valor con fecha focal al final del horizonte de evaluacin del proyecto. El resultado ha sido idntico, al obtenido en los dos casos anteriores. En el ejemplo anterior, conocamos los ingresos netos ( la diferencia entre los ingresos y los gastos operacionales) y la tasa de inters requerida por el inversionista, nos preguntamos por la inversin o el valor del proyecto y lo encontramos utilizando la ecuacin fundamental. Con esta ecuacin podemos calcular el valor de cualquier parmetro conociendo los dems. Si ofrecemos por este negocio la suma de $1.500.000, cul ser la tasa de retorno obtenida?.

Despejando el valor de i, por interpolacin, calculadora financiera o en hoja de clculo, encontramos que: i = 27.77% Por cualquiera de las rutas ofrecidas por la ecuacin fundamental, podemos encontrar la tasa de inters, lo ms usual es haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor presente de los egresos. La tasa de inters del 27.77% es la que obtienen los recursos que permanecen atados al proyecto y esta tasa recibe el nombre de tasa interna de retorno (TIR).

9.1.2. Tasa interna de retorno. TIR: La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que permanece atado al proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le presta su dinero al proyecto y es caracterstica del proyecto, independientemente de quien evalu. La TIR es la tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla, por lo tanto para su calculo establecemos una ecuacin de valor con fecha focal en el presente, en el futuro o al final de cada periodo como lo hicimos antecedentemente. Ilustremos el concepto y el clculo de la TIR con un sencillo ejercicio: Flujo de caja del proyecto:

La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a $130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero como cancela $41, el proyecto queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el proyecto reconoce una tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudado al final de cada periodo. Lo anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una tabla de amortizacin:

Para tomar la decisin con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad obtenida en otras alternativas anlogas, como por ejemplo, con los mismos niveles de riesgo. Esta rentabilidad de invertir en oportunidades similares es la tasa de inters de oportunidad o el costo de capital promedio ponderado (CCPP) del cual hablaremos un poco mas adelante. En resumen, cuando: TIR>CCPP Aceptar el proyecto. TIR<CCPP Rechazar el proyecto. TIR=CCPP El proyecto es indiferente.

9.1.3. Ecuacin de los valores netos La nica tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla es la tasa interna de retorno, que adems es la que caracteriza el proyecto. Si tratamos de comprobar la igualdad entre los ingresos y los egresos con una tasa diferente de la TIR la ecuacin no se cumplir y uno de los lados ser mayor que el otro. Por lo tanto, para que la ecuacin fundamental se satisfaga, la caracterstica del proyecto (TIR) y la caracterstica del evaluador tienen que ser iguales. La caracterstica del evaluador es la tasa de inters de oportunidad (iop) o el costo de capital promedio ponderado (CCPP). La ecuacin de los valores netos, surge pues, cuando la TIR es diferente al CCPP yla podemos enunciar as:

9.1.3.1Valor presente neto. VPN El valor presente neto es la utilidad (si es positivo) o perdida (si es negativo) a pesos de hoy, que proviene por invertir en el proyecto y no invertir al inters de oportunidad. Este es un concepto de marginalidad, es la riqueza adicional que se obtiene y corresponde exactamente al valor presente de los valores econmicos agregados durante el horizonte de evaluacin del proyecto. Mas adelante lo tendremos que demostrar. De nuestro flujo de caja anterior, calculemos el valor presente neto, si el inters de oportunidad es del 20%:

El valor presente neto de $16.09 significa la utilidad a pesos de hoy por invertir en el proyecto y no invertir al 20%, al inters de oportunidad. Ilustremos el concepto del valor presente neto a travs de tres casos y con el siguiente flujo de caja, el cual es extremadamente sencillo pero da claridad sobre este criterio:

TIR :VPI = VPE 130(1+TIR)-1 = 100 TIR = 30% Caso 1. Valor presente neto mayor que cero. Supongamos que el inversionista que evala el anterior flujo de caja tiene un inters de oportunidad del 20%. La tasa interna de retorno es del 30%, iguala el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos, pero el valor presente neto depende de la caracterstica del evaluador que en este caso es del 20%.

VPN20%=+$8.33. Esta es la utilidad a pesos de por invertir en el proyecto, al 30%, y no invertir al 20% que corresponde a su tasa de oportunidad. Si hubiera invertido al 20%, comparativamente obtendra una utilidad de $10 por invertir en el proyecto a pesos futuros, los cuales trasladados a pesos presentes equivalen al VPN de + $8.33. Caso 2. Valor presente neto menor que cero. Sigamos analizando el valor presente neto y consideremos un inversionista diferente al anterior, el cual tiene una tasa de inters de oportunidad del 40%. Lgicamente la TIR del proyecto, seguir siendo la misma ya que esta es caracterstica del proyecto independientemente de quien evalu. VPN40%= -$7.14.Esta seria la perdida obtenida por el inversionista, derivada por invertir en el proyecto en referencia y no invertir a su tasa de oportunidad. Sil invirtiera a su tasa, al final del periodo dispondra de $140 y comparativamente perdera $10 futuros que al trasladarlos a pesos de hoy a su tasa de oportunidad equivalen a -$7.14. Caso 3. Valor presente neto igual a cero. Ahora evala el proyecto un inversionista que tiene una tasa de oportunidad, exactamente igual al 30%. Necesariamente la TIR sigue siendo la misma, el 30%, pero el VPN30%=0. Comparativamente ni se gana ni se pierde por invertir en el proyecto o a la tasa de oportunidad. En este evento es indiferente invertir en el proyecto o a la tasa de inters de oportunidad, ya que no se agrega valor. Recordemos que los proyectos son comparables cuando se evalan con VPN siempre y cuando estn referidos al mismo nivel de riesgo. En resumen, el VPN puede tomar los siguientes valores: VPN > 0.El proyecto es aconsejable, se recomienda su aceptacin. VPN < 0.El proyecto no es aconsejable, de debe rechazar. VPN = 0El proyecto es indiferente. 9.1.3.2. Serie neta uniforme. SNU. La serie neta uniforme es la utilidad o perdida uniforme y de fin de cada periodo que se obtiene por invertir en el proyecto yno a la tasa de inters de oportunidad. Para hallar la SNU, se convierten todos los ingresos y los egresos en unas series uniformes ordinarias con la tasa de inters de oportunidad del inversionista. El proyecto estar en equilibrio, cuando los ingresos y los egresos sean iguales al final de cada periodo. Para que el proyecto sea atractivo para el inversionista, los ingresos deben de superar los egresos uniformes y de final de cada periodo, si este es el caso, la serie neta uniforme tendr un valor positivo y debe coincidir con un valor mayor que cero para el VPN. Si este no ocurre, la SNU es negativa y por lo tanto debe coincidir con el valor negativo del VPN. La forma ms sencilla para calcular la SNU, es calcular el valor presente de los ingresos a la tasa de oportunidad y luego hallar el valor de la serie uniforme a esta misma tasa, de la misma manera se encuentra el valor de la serie para los egresos. Del ejercicio, en el cual calculamos el VPN, determinemos la SNU como lo hemos descrito:

9.1.3.3. Valor futuro neto. VFN. El valor futuro neto corresponde a la utilidad o prdida al final de la vida til o horizonte de evaluacin del proyecto, que proviene por invertir en el proyecto y no a la tasa de inters de oportunidad del inversionista. El valor futuro neto debe coincidir con el ordenamiento arrojado por el VPN y la SNU, es decir si estos indicadores son positivos este tambin lo ser y viceversa. Del mismo ejercicio: VFNiop = VFIiop VFEiop VFN20% = 60(1+0.20)2 + 41(1+0.20) + 65 100(1+0.20)3 VFN20% = +$27.80

9.1.4. Tasa interna de retorno versus Valor presente neto: Ya lo mencionamos pero repitmoslo por la trascendencia que tiene cuando evaluamos proyectos. La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una mejor local, no conduce necesariamente a una mejora global. Para

impactar a la empresa como un todo, que conduzca al incremento de la riqueza de los dueos, debemos de explotar (sacarle el mximo jugo) y elevar (lograr ms con los recursos disponibles) la restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y alternativas operacionales, la restriccin es el dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin, mercadeo, personal, etc.) son generadores de proyecto, estn sugiriendo permanentemente como lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el recurso ms escaso, es la restriccin. Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que la TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no permite optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y con este tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin, este criterio coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos establecido el objetivo de los proyectos, el cual es agregar mas valor a la empresa ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin determinamos la brjula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos de nuestro objetivo. Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para optimizar el uso de los recursos?. Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra escogencia?. Si no estamos seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio totalmente valido para realizar la seleccin. Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente ejercicio: Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin financiera entre los siguientes proyectos de inversin:

TIRA : VPIA = VPEA TIRB : VPIB = VPEB Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no hemos mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que establezcamos la comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.

Como la TIRA>TIRB y adems ambas tasas superan la tasa de inters de oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ocurre esto en la realidad?. Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las conclusiones pertinentes:

Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero preferimos seleccionar el proyecto B.

El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin tiene la razn?. Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos que nos aclaren la situacin presentada: 1. El anlisis marginal. En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general y si tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversin se le resta el de menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante:

Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor que el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero) seleccionamos el de mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de menor inversin, pues si realizamos este, el excedente de no llevar acabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que ser mayor que la TIR o el valor presente es igual a cero, lo cual es preferible que invertir en una alternativa que destruye valor.

El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a una tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos hemos determinado los valores de: TIR= 7.93%. VPN5%=+$16.47. Conclusin: Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto que al realizarlo, sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se obtiene una tasa mayor al 5%, que seria lo que gana si se realiza el A, el de menor inversin. Este ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN. El costo de tomar la decisin con un criterio inadecuado como seria escoger el proyecto A, el sealado por la TIR, es de $16.47, equivalente a la destruccin de valor y corresponde exactamente a la diferencia de los valores presentes netos (VPNA= $482.37, VPNB= $498.84). 2. La tasa interna de retorno incremental. TIRI. En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de quiebre de las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de inters de oportunidad. Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de oportunidad es del 7.93% es indiferente la una o la otra, pero si la tasa de oportunidad es menor que esta se selecciona la de mayor inversin, puesto que es mejor invertir a la TIRI= 7.93% y no a una tasa menor. Si la tasa de oportunidad es mayor que la TIRI, se deber escoger la de menor inversin, pues es mejor liberar recursos para invertir a una tasa superior. Vemoslo grficamente: en unos ejes cartesianos representemos la tasa de inters en la abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las funciones de los valores presentes netos de Ay B.

3. Verdadera tasa de rentabilidad. Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters.

Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente del evaluador o inversionista. Supone reinversion de los recursos liberados durante el horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno. Tasa de inters de oportunidad. CCPP. Corresponde a la caracterstica del inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del VPN es suponer reinversion a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este criterio en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin es el dinero. Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las caractersticas del proyecto, con las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la reinversion de los recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando evaluamos proyectos con este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes, las inversiones iniciales deben de ser totalmente iguales, de no ser as, como en este caso, las diferencias se reinvierten a la tasa de oportunidad. Ilustrmoslo con el siguiente diagrama de flujo de caja, para los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del 5%:

F = P(1+i)N A : 1.636,66= 800(1+VTR)5 VTRA = 15.39% B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69% En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja en esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago nico futuro que llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio para tomar la decisin, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor presente y naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y cuando estn ubicados en la misma fecha, esa ser nuestra decisin que nos permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de inters que haga equivalentes los pagos nicos presente y futuros. De la ecuacin del esquema de pagos nicos, se despeja el valor de esta tasa. Como la VTRB>VTRA, escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN. En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en la evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala impactos locales que no necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo objetivo es ganar mas dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN, permite realizar anlisis de factibilidad, cuando sea positivo este indicador los proyectos son atractivos y adems permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando estamos evaluando proyectos para sistemas empresariales con animo de lucro, el criterio a emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin animo de lucro, el criterio apropiado puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimizacin de los recursos, corresponde a los criterios o indicadores de evaluacin social, donde el dueo del proyecto, que es la poblacin lo requiera con mayor necesidad y urgencia.

9.1.5. Tasa interna de retorno mltiple Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar proyectos, en empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los recursos. Adicionalmente surge otro ms. El proceso de evaluacin financiera se ha realizado a proyectos convencionales, donde despus de efectuar desembolsos proceden ingresos, pero definitivamente no todos los proyectos de inversin presentan este esquema y a veces despus de los desembolsos iniciales prosiguen ingresos pero puede ocurrir otros desembolsos futuros y se generan proyectos no convencionales. Para determinar la tasa de retorno, tal como se ha realizado, establecemos la ecuacin de valor y en su forma ms sencilla haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor presente de los egresos y se genera un polinomio de grado N. La ley fundamental del clculo enunciada por Descartes, demuestra que

hay n races o soluciones y tantas races reales (cortes en la abscisa de las ies de nuestro grafico anterior), cuantos cambios de signo existan en el polinomio. Comprendmoslo con este flujo de caja:

VPI = VPE 15.000(1+TIR) + 8.000(1+TIR)-3 + 14.500(1+TIR)-6 + 5.000(1+TIR)-7 = 7.000(1+TIR)-1 + 20.000(1+TIR)-4 + 15.000(1+TIR)-5 Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen tres cambios de signo y por lo tanto hay tres races reales o tres tasas internas de retorno, Por cul nos decidimos?, Cul nos ayuda a tomar la decisin correcta?,etc, etc. Comprobemos en el polinomio con las siguientes tasas y verificaremos que con todas el polinomio se satisface: 5.27%, 45.72%, 62.39%. Algunos autores dan solucin al conflicto anotado, conceptuamos que no vale la pena hacer esfuerzos si disponemos del indicador apropiado como es el valor presente neto.
-2

9.1.6.Evaluacin financiera de proyectos a valores constantes versus evaluacin a valores corrientes: Es comnmente aceptado que la evaluacin a pesos constante es equivalente a efectuarla en pesos corrientes. Expliquemosen que consiste evaluar de una y otra forma: Pesos constantes: Cuando evaluamos a pesos constante nos olvidamos del fenmeno inflacionario y asumimos que estamos en un pas celestial, en el cual los pesos conservan el poder adquisitivo constante. Siempre suponemos que la evaluacin sucede a pesos de hoy y por lo tanto trabajamos con el ndice de precios de ahora, IP0. Pesos corrientes: En esta evaluacin tenemos en cuenta la tasa de inflacin, correspondiente a cada periodo de tiempo dentro del horizonte de evaluacin del proyecto. Esto significa, que trabajamos con los ndices de inflacin respectivos para cada periodo, por ejemplo con el IP0, IP1, IP2,......hasta el IPN.

Expongamos con este flujo de caja el sentido de estas evaluaciones con la TIR y el VPN:

Una inversin ahora de $100 genera unos ingresos de $70 al final del primer periodo e igual suma de $70 para el final del segundo periodo. Estimemos que estos son pesos de hoy, para la evaluacin a pesos constantes. Para la evaluacin a pesos corrientes, asumamos una tasa de inflacin del 10% peridica promedia durante el horizonte de vida til. 1. Evaluacin a pesos constantes:

TIR:VPI = VPE 70(1+TIR)-1 + 70(1+TIR)-2 = 100 TIR = 25.69% en trminos constantes o reales Si la evaluacin se realiza a pesos constantes la TIR calculada es una tasa de inters real, para estimar el VPN tenemos que definir la tasa de oportunidad tambin en valores reales o constantes. Para este fin definamos el 20% como la tasa de oportunidad. Ahora, calculemos el VPN en trminos constantes:

VPN20% = 70(1+0.20)-1 + 70(1+0.20)-2 100 VPN20% = +$6.94Utilidad a pesos de ahora 2. Evaluacin a pesos corrientes: Construyamos el flujo de caja a pesos corrientes, equivalente al flujo en pesos constantes y de acuerdo a la tasa de inflacin estimada del 10% peridica.

TIR :VPI = VPE 77(1+TIR)-1 + 84.70(1+TIR)-2 =100 TIR = 38.26% en trminos corrientes Para calcular el VPN, la tasa de oportunidad debe expresarse en trminos corrientes. iop = (1+0.20)(1+0.10) 1 iop = 32% en trminos corrientes VPN32% = 77(1+0.32)-1 + 84.70(1+0.32)-2 100 VPN32% = +$6.94 utilidad a pesos de ahora La TIR en pesos o valores corrientes se puede convertir a su equivalente en valores reales con la ecuacin de la tasa real, iR: iR= ((1+ Tasa corriente)(1+ Tasa inflacin))-1. iR= ((1+.3826)(1+.10))-1=25.69%. Tasa interna de retorno en valores reales. Conclusin: Evaluamos y calculamos la TIR y el VPN a valores constantes o reales y a valores corrientes y demostramos que eran equivalentes, pero solamente se dar efectivamente esta equivalencia cuando concurran las siguientes condiciones: El incremento de los precios de venta, sea exactamente igual al de los costos. Un consumidor se podr olvidar de la inflacin cuando el mayor valor en el valor de la canasta de bienes y servicios que l consume, sea idntico al incremento de su salario. En ausencia de financiacin del proyecto. Los intereses y la amortizacin a capital hay que cubrirlos en valores corrientes. No se podr incluir en la evaluacin, los cargos por depreciacin de los activos fijos y amortizacin de los diferidos, ya que estos activos se deprecian y amortizan a valores constantes.

La simultaneidad de estas condiciones es irreal, por consiguiente se propone en casi todos los eventos la evaluacin de los proyectos a valores corrientes

9.1.7.La TIR y el VPN en decisiones de financiacin: Se ha mencionado en varias ocasiones, el principio fundamental de que independientemente como se amortice un crdito, la tasa de inters no se afecta. Si la amortizacin de capital es lenta, el monto de los intereses causados es mayor, comparativamente si la amortizacin se realiza ms rpido. La decisin de endeudamiento del proyecto se acepta, siempre y cuando, el proyecto operacionalmente obtenga una tasa de retorno mayor que el costo de la deuda, si esto ocurre, indiscutiblemente la opcin para amortizar el crdito, es aquella donde se retarde la amortizacin independientemente de la cantidad de intereses pagados. Lgicamente es mejor invertir a una tasa mayor, tasa de inters de oportunidad, que a una tasa menor que se derivara por invertir al pagar la deuda que esta contratada a una tasa menor. Consideramos que es ms sencillo percibir lo enunciado a travs de una serie de flujos de caja, donde se ilustre la amortizacin de una deuda de $100 para ser amortizada en cuatro cuotas peridicas y a una tasa de inters del 10% peridica. Admitamos una tasa de oportunidad del 15% peridica para el clculo del VPN. 1. Amortizacin en serie uniforme:

Scapital = 100 Sintereses = 26.20 TIR = 10% VPN15% = + $9.93 2. Amortizacin en cuotas con el mismo contenido de capital:

capital = 100 intereses = 25 TIR = 10% VPN15% = + $9.54 3. Amortizacin a capital al final del plazo:

capital = 100 intereses = 40 TIR = 10% VPN15% = + $14.27 4. Amortizacin con pago nico futuro al final del plazo

capital = 100 intereses = 46.41 TIR = 10% VPN15% = + $16.29 En los anteriores sistemas de amortizacin, la TIR de los proyectos de endeudamiento coinciden en el 10%, correspondiente a la tasa de la deuda independientemente del sistema seleccionado. El valor presente neto, en todos los sistemas de amortizacin es positivo, lo que indica que la decisin de endeudamiento es buena, debido a que la tasa de oportunidad supera el costo de la deuda, pero indudablemente los sistemas hay que ordnalos preferencialmente dependiendo del criterio del VPN. La mejor alternativa para amortizar la deuda es donde el valor presente neto sea mayor, la cual corresponde precisamente con el

sistema donde el monto de los intereses es mayor, porque se ha diferido la cancelacin de los pagos hasta el final del plazo y lamenor utilidad surge en el sistema donde el monto de los intereses es mas bajo, porque se ha decidido invertir a una tasa menor, que corresponde a la aceleracin en la cancelacin de la deuda contratada a una tasa relativamente mas baja que la tasa de oportunidad, a la cual se invierte. Con lo anterior esperamos haber enfatizado, para derrumbar paradigmas en las decisiones de endeudamiento en el mbito personal y empresarial. No se ha mencionado el aspecto tributario, tema de la administracin y gerencia financiera que no es precisamente en este momento nuestro objetivo, fundamental para tomar las adecuadas decisiones. Esperamos abordarlo mas adelante.

9.2. EVALUACIN DE ALTERNATIVAS OPERACIONALES Se ha realizado mencin de los criterios en la evaluacin de proyectos de inversin, con miras a optimizar y maximizar la utilidad en la administracin de los recursos. Nos preocuparemos a continuacin. por analizar los criterios al evaluar las alternativas operacionales, en donde solamente ocurren desembolsos y bsicamente constituidos por la inversin inicial y los gastos de operacin peridicos y a veces un ingreso al final de la vida til de la alternativa, producto del valor residual del activo que denominaremos el valor de mercado. Ejemplo de las alternativas, es la decisin a tomar para el cambio de un equipo o maquinaria hacia una tecnologa ms avanzada. El criterio fundamental en laevaluacin de alternativas, es el de minimizar los costos o desembolsos. Afortunadamente en los criterios para la seleccin de las alternativas no se presentan contradicciones y nicamente ilustraremos los que consideramos fundamentales y precisos. 9.2.1.Costo presente equivalente. CPE Admitamos que deseamos efectuar la escogencia entre dos maquinas que llamaremos la A y la B. Si nuestra tasa de inters de oportunidad es del 12% peridico, seleccionar la alternativa que nos permita minimizar los costos. Partimos del supuesto, que ambas alternativas prestan el mismo servicio y permiten obtener los mismos ingresos, por lo tanto son irrelevantes. Adems, nuestro objetivo es seleccionar necesariamente alguna de las dos mquinas. Simplemente, el CPE consiste en trasladar a valor presente todos los desembolsos y restar cualquier ingreso por el valor de salvamento o valor de mercado en la fecha presente.

Como CPEB<CPEA, seleccionamos la maquina B. 9.2.2. Anlisis Marginal La pregunta que nos tenemos que formular en el anlisis marginal, fundamentalmente es: Se justifica invertir $50 adicionales en B, alternativa de mayor inversin o costo inicial, para obtener un ingreso marginal de $10 durante 6 periodos, menor desembolso peridico comparativamente por no escoger A, y al final de la vida til un ingreso adicional de $30 por el valor de mercado mayor que en A.? Si el cuestionamiento anterior es cierto escogemos la alternativa de mayor inversin y si es falso, seleccionamos la alternativa A, de menor inversin. Para solucionar la pregunta, establecemos la diferencia entre la alternativa de mayor inversin y la de menor inversin, dando como resultado un proyecto de inversin que hemos bautizado con el nombre de proyecto marginal. Nos preocupamos por evaluar este proyecto, bien con el VPN o con la TIR, y si este es factible no dudaremos de seleccionar la alternativa de mayor inversin y si no ocurre as, la escogencia ser por la alternativa de menor inversin.

B-A:Proyecto marginal.

La inversin adicional por escoger la maquina de mayor inversin(B) y no seleccionar la maquina de menor inversin(A), genera una TIR del 15.49%, la cual es mayor que la rentabilidad obtenida al invertir a la tasa de oportunidad(12%), la que se obtendra al escoger la maquina de menor inversin pues liberara esta suma de dinero que se colocara a esta tasa. Si la tasa de oportunidad, fuese mayor que el 15.49%, se prefiere la maquina de menor inversin, para liberar recursos e invertirlos a una tasa superior. En resumen, la seleccin de las alternativas depende de la tasa de inters de oportunidad y por esto la importancia de su calculo.

9.3. SERIE NETA UNIFORME DE LOS COSTOS. SNU

Consideramos este mtodo como el mas preciso y prctico en la seleccin de alternativas. En los anteriores mtodos, la aplicacin inmediata solo se da para alternativas que tengan igual vida til. Cuando se evalan alternativas con diferente vida til, hay necesidad de estimar el mismo horizonte de evacuacin calculando el mnimo comn mltiplo de los periodos de vida til y a veces se vuelve dispendioso e inexacto el proceso. Este criterio, llamado tambin costo anual uniforme equivalente (CAUE), reconocedos costos peridicos asociados a las alternativas: Costos de operacin. Corresponde a los gastos de mantenimiento peridicos y son totalmente objetivos y cuantificables exactamente. Costos de posesin.Son los costos de oportunidad de efectuar una inversin en un activo. Costos subjetivos y dependen del evaluador o inversionista. Es la serie uniforme equivalente a efectuar un desembolso de valor I durante N periodos de vida til y obtener un valor de salvamento de valor V.M. al final de este periodo.

Como la SNUB< SNUA se selecciona la alternativa B, coincidiendo con los otros indicadores mencionados. El mrito de la serie neta uniforme, radica en que permite evaluar alternativas con diferente vida til y realizando su anlisis en su propio horizonte, siempre y cuando se suponga que la renovacin o reemplazo se efecta en idnticas condiciones.

CAPITULO 10: VALOR PRESENTE NETO VERSUS VALOR ECONMICO AGREGADO

10. VALOR PRESENTE NETO VERSUS VALOR ECONOMICO AGREGADO. En el captulo anterior, resaltamos las bondades del VPN como un indicador de impacto global y sugeramos continuar evaluando con este criterio para acercar a las empresas al objetivo financiero, que solamente se resume en ganar mas dinero ahora y en el futuro. A menudo confundimos la estrategia con las tcticas y pensamos que las condiciones necesarias son las metas y definitivamente estamos equivocados. La brjula o indicador de impacto global que pregonamos ha sido el valor presente neto que coincide con el valor econmico agregado, VEA. Nuestra intencin en este captulo es, en trminos muy elementales, ilustrar el enlace entre elVPN y el VEA. Consideramos que para cumplir con nuestro propsito, debemos precisar en algunos conocimientos bsicos. 10.1.TASA DE INTERS DE OPORTUNIDAD Tradicionalmente, pero errados, se ha considerado la tasa de oportunidad, como los beneficios sacrificados por efectuar determinada inversin y la relacionamos con la tasa casi libre de riesgo como es la tasa de captacin del sistema financiero DTF. Lo anterior equivale a admitir que todos los proyectos tienen los mismos y casi nulos niveles de riesgos, de invertir por ejemplo en el Banco de la Republica. Precisemos en los conceptos de tasa de oportunidad: Tasa de inters de oportunidad para el inversionista. Tasa de inters de oportunidad para la empresa.

Tasa de inters de oportunidad para el inversionista Debemos admitir, que el inversionista siente aversin por el riesgo ( la renuencia al riesgo y por un incremento dado en el riesgo se exige una compensacin mas que proporcional en el rendimiento) y evitan los riesgos innecesarios, tales como el riego diversificable sobre un activo o una inversin.El riesgo total de un ttulo o inversin es igual a la suma del riesgo de cartera o riesgo de mercado o riesgo no sistemtico y el riesgo diversificable o riesgo sistemtico. El riesgo diversificable es aquel que se puede eliminar mediante la diversificacin y fundamentalmente se debe a eventos estrictamente empresariales. Frecuentemente

se hace hincapi en la importancia de diversificarse. Expresado de otra manera, no se deben de poner todos los huevos en una sola canasta. El efecto que tiene la diversificacin, se puede ilustrar en este ejemplo: Supongamos que un inversionista solo dispone de $100 y la totalidad de esta suma la invierte en el ttulo A. La rentabilidad del inversionista ser exactamente la rentabilidad del ttulo y su riesgo idntico al riesgo del titulo A. Asumamos para este ejercicio que las rentabilidades R del titulo se comportande acuerdo al periodo as: R1=6%, R2=4%,R3=2% . La rentabilidad promedia del titulo R= 4% (La expectativa de un inversionista puede estar solo basado en el rendimiento promedio por periodo que una inversin haya ganado en el pasado o de manera alternativa , puede basarse en un anlisis detallado de los prospectos de una empresa o en algn modelo basado en computadoras o en alguna informacin especial o interna) y la desviacin estndar (una de muchas de las maneras de evaluar la volatilidad o dispersin del rendimiento de un titulo y por lo tanto evaluar los niveles de riesgo), s=2%. Como lo mencionamos ya, la rentabilidad y el riesgo para el inversionista son idnticos a los ttulos o inversin. Ahora pensemos en el titulo B con los rendimientos similares al titulo A . :R1=6%, R2=4%,R3=2%. Elaboremos un portafolio o mezcla de los ttulos e invirtamos $50 en cada uno de los dosy definamos la rentabilidad y riesgo del portafolio AB para los respectivos periodos:R1=6%, R2=4%,R3=2%. La rentabilidad promedio y el riesgo del portafolio son exactamente iguales a losestablecidos para cada uno de los ttulos, por lo tanto no ha ocurrido la diversificacin. Para que ocurra la diversificacin, debemos de encontrar un titulo o inversin, cuyo comportamiento sea antagnico al titulo A o al B. Pensemos en la inversin W, la cual se comporta en forma totalmente inversa ( casi imposible encontrar en la realidad), as: R1=2%, R2=4%,R3=6%. La rentabilidad promedia y el riesgo del titulo W, individualmente considerado, son iguales al del titulo A o al del B. Pero si constituimos un portafolio AW, con el 50% de cada uno, encontramos que la rentabilidad promedia de la inversin permanece en el 4%, pero el riesgo del portafolio AB dado por la desviacin estndar, ha desaparecido: R1=4%, R2=4%,R3=4%.

El objetivo entonces, consiste en constituir un portafolio o cartera eficiente, que maximice el rendimiento a un nivel determinado de riesgo o reduzca al mnimo el riesgo para un nivel dado de rendimiento. El riesgo no diversificable se debe a factores que afectan a todas las empresas( el fenmeno de la inflacin, los problemas sociales, la negociacin de la paz, etc.). El inversionista debe concentrarse exclusivamente en el riesgo no diversificable, el cual refleja la contribucinde una inversin al riesgo del portafolio. De la medicin de este riesgo, depende la seleccin adecuada de los activos o inversiones cuyas caractersticas de riesgo-rendimiento son consideradas como las ms deseables. El coeficiente Beta b, mide el riesgo no diversificable y corresponde al ndice del grado de respuesta de un activo ante un cambio en el rendimiento de mercado. El rendimiento de mercado es el rendimiento de la cartera de mercado de todos los valores negociados y puede en nuestro medio asemejarse al ndice de rendimiento de las empresas del sector econmico al cual pertenece el titulo o la inversin, este coeficiente es la elasticidad o gradode elasticidadde la inversin ante variaciones en el rendimiento del mercado al cual pertenece. Si el coeficienteb del ttulo es igual a 2, significa que es el doble ms sensible o riesgoso que el mercado, si b=1 el movimiento del ttulo es en el mismo sentido que el mercado, si es por ejemplo b=0.50solo la mitad de sensible que el mercado y si el b del titulo es cero, no lo afecta el movimiento de mercado o sector econmico. Para los activos con b>1, la

prima de riesgo es mayor que la de mercado. Para los activos con b<1, la prima de riesgo es menor que la de mercado. KJ = RF + BJ(KM RF) En donde: KJ : Rendimiento requerido sobre el activo J (esta es nuestra tasa de inters de oportunidad). RF : Tasa de rendimiento libre de riesgo BJ : Indice del riesgo no diversificable del activo J. KM : Rendimientosobre una cartera de mercado de activos (rentabilidad de sector). En la siguiente figura, se representa la lnea de mercado de valores (LMV) que no es ms que la relacin entre el rendimiento esperado sobre un valor individual o inversin y el ndice de riesgo no diversificable (b):

RF=Tasa libre de riesgo Bj * (KM RF)= Prima de riesgo (KM RF)=Prima de riesgo de mercado

Como el objetivo nuestro ahora es solamente definir el concepto de tasa de inters de oportunidad del inversionista, no pretendemos profundizar en este modelo que se denomina, modelo de asignacin de precio del activo capital (Mapac), y solamente hemos mencionado los elementos bsicos y en forma muy simplificada para definir la tasa de oportunidad.Resumiendo, podemos concluir que: Tasa de inters de oportunidad = Tasa libre de riesgo + Prima de riesgo.

Tasa de inters de oportunidad para la empresa. La tasa de inters de oportunidad para la empresa, no es mas que el Costo de capital promedio ponderado. Por lo tanto, ilustremos este concepto fundamental en la evaluacin de proyectos y alternativas. El objetivo bsico financiero de la empresa es satisfacer a sus dueos y para poder lograrlo es necesario generar una utilidad operativa o flujo de caja libre (inicialmente y por facilidad en la exposicin lo asemejaremos, pero definitivamente son diferentes en varios puntos), la cual permita cubrir el costo de la financiacin con terceros (pasivos) y con el remanente satisfacer las expectativas financieras de los dueos ahora y en el futuro.

La inversin en la empresa o la estructura operacional debe generar una utilidad operativa que permita cubrir el costo de la deuda y el retorno para los dueos, donde estos esperan una tasa superior al pasivo, porque ellos asumen un mayor riesgo. Por ejemplo, la deuda es independiente del nivel de utilidad (la empresa paga intereses gane o pierda) y adems es prioritaria en caso de concordato o

quiebra. Los dividendos o el retorno para los dueos depende de la utilidad o de la perdida y no tiene prioridad, es residual. Ilustremos el concepto con este sencillo caso: una empresa tiene una inversin de $100, los cuales se financiaron de la siguiente forma. Pasivo por la suma de $50 contratado a una tasa del 30% y con recursos propios por los otros $50, los inversionistas esperan un retorno del 40%(Tasa de oportunidad, llamada a veces la tasa mnima requerida de retorno: TMRR). Se desea calcular la rentabilidad sobre la inversin (ROI= Utilidad operativaInversin). Los intereses devengados por la deuda asciende a $15 ($50*30%) y el retorno esperado por el dueo de $20 ($50*40%), por lo tanto la inversin debe obtener una utilidad operativa o flujo de caja libre de $35, lo que equivale a una rentabilidad sobre la inversin del ROI= 35% (35100). En este elemental ejercicio, la rentabilidad mnima requerida para satisfacer la fuente de financiacin, tanto de pasivos como de recursos propios, debe ascenderal 35% y esta cifra porcentualno es mas que el costo de capital de la empresa. Sinteticemos y definamos el costo de capital promedio ponderado o tasa de inters de oportunidad de la empresa como el costo de la estructura financiera de la empresa o la rentabilidad sobre la inversin mnima requerida para satisfacerla estructura financiera de la empresa. Si se obtiene exactamente un ROI por este valor, la empresa solamente estaren equilibrio. Se desprende de lo mencionado entonces, la reevaluacin del concepto del punto de equilibrio contable que no considera el costo de oportunidad de la inversin total en la empresa y el concepto tradicional de la generacin de valor internamente en la empresa. Hemos considerado durante muchos aos, que el solo hecho de barajar recursos dentro del sistema productivo o manufacturero; convertir la materia prima en trabajo en proceso o producto terminado o encuentas por cobrar, se genera valor y realmente estamos equivocados. En estos casos, lo que realmente sucede es un incremento de la inversiny en los gastos de operacin (costos en manejo de inventario y administracin de cartera) que conducen a la reduccin de la utilidad y que repercuten inmediatamente en la disminucin del ROI y en el aumento en el costo de capital promedio ponderado. Conceptuamos que solamente se agrega valor en la empresa, cuando los dueos estn felices y esta verdadera felicidad solamente se consigue cuando la rentabilidad de la inversin supere el costo de capital. El que juzga, las actuaciones de los gerentes al interior de la empresa, debe ser un indicador de impacto global que refleje la felicidad de los dueos y este puede ser el valor econmico agregado. Pero bueno!, ste ser nuestroprximo tema. Elaboremos un cuadro que nos resuma el anterior ejercicio, el cual se explica por si solo. (2) COSTO (1) (1)x(2) MONT DE FUENTE PONDERACI O CCPP LA N FUENT E

Pasivo Recurso s propios 50 50 100 50% 50% 100% 30% 40% 15% 20% = 35%

Se ha definido y calculado el concepto de costo de capital promedio ponderado (recordemos que corresponde al concepto de tasa de inters de oportunidad para la empresa) antes de impuesto. Ilustremos el concepto de costo de capital despus de impuestos con otro sencillo ejemplo: Una inversin requiere de un desembolso de $500. La inversin retorna al cabo de un periodo con $700 despus de impuestos. La fuente de financiacin puede ser mediante una de estas dos alternativas: a.) recursos propios, 100% o b.)60% deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con recursos de los dueos, los cuales calcularon una tasa de oportunidad del 50%, TMRR A cada decisin de inversin le corresponde una decisin de financiacin. Las decisiones de inversin no se afectan por las decisiones de financiacin, esto quiere decir que la estructura operacional de la empresa o del proyecto genera una utilidad operativa que ser la misma independiente de la estructura de financiacin, sin importar si se ha contratado deuda o se ha financiado solamente con recursos propios. La decisin de financiacin es de los dueos del proyecto y no del proyecto, por lo tanto el proyecto se debe evaluar por si solo y luego efectuar la evaluacin para el dueo, donde se combina las caractersticas del proyecto y las caractersticas de l.

En el caso a.) de financiacin, 100% Recursos propios, el proyecto se rechaza, puesto que el inversionista espera una tasa de retorno del 50% (tasa de inters de oportunidad del inversionista y adems coincide con el costo de capital de la empresa) y solamente obtiene el 40%. Para el caso b.), donde se contrae deuda, tratemos de reconstruir los estados de resultados para ambas alternativas de financiacin y se pueda observar el impacto de los impuestos, tasa de impuestos del 35%. ESTADOS DE RESULTADOS Alternativas Ingresos netos Menos:costos y gastos variables Menos: costos y gastos fijos Utilidad Operativa = UAII - intereses a) xxx xxx xxx 307.69 0 b) xxx xxx xxx 307.69 90

Utilidad Antes Impuestos = UAI - Impuestos Utilidad neta

307.69 107.69 200

217.69 76.19 141.50

Resaltemos algunos detalles interesantes: 1. La utilidad antes de intereses o impuesto (U.A.I.I.) o utilidad operativa es la misma para ambas alternativas de financiacin. Confirma nuestra afirmacin anterior en el sentido de que operacionalmente el negocio no se afecta por la decisin de financiacin. 2. En la segunda alternativa de financiacin, los intereses desembolsados por la deuda son de $90 pero efectivamente los intereses pagados, corresponde a la disminucin de la utilidad de $58.50. Se obtiene una disminucin de los intereses de $31.50 a raz de que la base tributaria se disminuye en $90, el monto de los intereses causados. Realmente el beneficio tributario generado por los intereses, esta representado en la tasa de impuestos multiplicadapor la suma total de los intereses, sobre los cuales no se pagan impuestos. (35%*90=$31.50). 3. La tasa de inters del 30% antes de impuestos, se convierte en el 19.5% despus de impuestos y corresponde a los intereses realmentepagados divididos por el total de la suma prestada (58.5300). El costo de la deuda despus de impuestos (C.D.D.I.) es igual al costo de la deuda antes de impuestos(C.D.A.I.) menos el beneficio tributario (C.D.A.I.* Timp).C.D.D.I.= C.D.A.I.- C.D.A.I.*Timp C.D.D.I.= C.D.A.I.(1- Timp.). El efecto del beneficio tributario sobre el costo de la deuda impacta en el costo de capital de la empresa, lgicamente al disminuirse el costo de la fuente. Calculemos el costo de capital despus de impuestos para la segunda alternativa de financiacin. Fuente Monto Ponderacin CFAI CFDI CCPP Pasivo 300 60% 30% 19.5% 11.7% Patrimonio 200 40% 50% 50% 20% 500 100% = 31.70 Habamos enunciado que la TIR del proyecto es del 40%, independiente de la estructura financiera. Con la primera estructura financiera planteada para el proyecto, 100% recursos propios, rechazbamos el proyecto de inversin, porque la TIR<CCPP. Ahora con la segunda opcin, la recomendacin es aceptar porque la TIR del proyecto del 40% supera el CCPP ( la tasa de oportunidad) de la empresa que es del 31.70%. Cuando endeudamos el proyecto, el costo de capital se ha disminuido, pero el riesgo financiero del proyecto se ha incrementado. Estamos enfrentando un evento incierto, la TIR del proyecto, a un hecho totalmente cierto, como es el cubrimiento de la deuda (intereses y amortizacin a capital) y el retorno para los dueos del proyecto. Este es un tema de la gerencia financiera, las decisiones de financiacin, el cual no es nuestro objetivo en este texto. La empresa solamente aceptara proyectos, cuya rentabilidad supere el costo de capital promedio ponderado y si es as empezara a generar riqueza.

10.2. VALOR ECONMICO AGREGADO. VEA No es nuestra intencin profundizar en el concepto del valor econmico agregado, pretendemos nicamente realizar una somera descripcin con la finalidad de enlazarlo con el valor presente neto y segn nuestras percepciones, estableceralgunas analogas entre estos dos indicadores de impacto global y que concluimos en que definitivamente son la gua en la bsqueda del objetivo financiero de las empresas. Ya lo manifestamos anteriormente, el objetivo financiero es lograr la felicidad de los dueos y para una empresa con nimo de lucro, esta felicidad implica elevar el valor de la empresa, trabajar con el mnimo riesgo y disponer de un nivel adecuado de liquidez. El VEA es un indicador de impacto global que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa y teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. El Estado de Resultados tradicional, en su presentacin bsica refleja las consecuencias del manejo de las estructuras operacionales y financieras de la empresapero incurre en omisiones: Con los ingresos del periodo, primera cifra de este estado financiero, se remuneran los recursos operacionales, con los costos y gastos variables a la inversin corriente (esencialmente la inversin en inventarios y en cartera) y con los costos y gastos fijos fundamentalmente a la inversin fija. El excedente de las operaciones que se denomina la utilidad operacional, se remunera a las fuentes de financiacin. El estado de resultados es muy preciso para calcular la remuneracin a los pasivos con los terceros va intereses e impuestos y si aun despus de restar estos a la utilidad operacional queda algn remanente lo llamaremos utilidad neta, la cual es el retorno para los dueos por haber aportado sus recursos y asumido el riesgo. Pero se nos haba olvidado preguntar si el dueo o los accionistas se sentan felices con este retorno y que colmara sus expectativasproporcionalmente a los montos aportados y al riesgo asumido. El VEA es el indicador o instrumento que calcula y evala si la utilidad neta satisface a los dueos. En resumen se genera valor, cuando la empresa obtiene una utilidad operativa o flujo de caja libre que satisfaga las fuentes de financiacin y se obtenga un excedente. El VEA lo podemos describir como la diferencia entre la rentabilidad sobre la inversin (ROI) y el costo de capital promedio ponderado, multiplicada por el monto de la inversin: VEA = (ROI CCPP) X INVERSION

ESTADOS DE RESULTADOS Ventas - C ostos y gastos variables - C ostos y gastos fijos Utilidad Operativa - Impuestos sobre utilidad operacional U.N.O.D.I - CCPP x Inversin VEA . Una de las principales crticas al VEA,consiste en que es un criterio o indicador esttico, pues solo se refiere al ejercicio para el cual se calcula este y no tiene en cuenta las expectativas futuras de la empresa. Para suplir esta deficiencia anotada, puede complementarse con otro indicador que tenga las perspectivas futuras de la empresa y estees el Valor de Mercado Agregado VMA. Bsicamente, el VMA es el valor presente de todos los VEA futuros de la empresa y en su concepcin ms simple y elemental corresponde al indicador del Valor Presente Neto, VPN. Trataremos a continuacin de ilustrar con una serie de ejercicios, muy elementales y en los cuales no importan las cifras sino la claridad conceptual, los indicadores de VEA, VMA y los enlaces con el VPN. 1. Calcular el VEA y VMA de una inversin de $2.500 en activos fijos los cuales se deprecian a 5 aos y en lnea recta. El costo de capital promedio ponderado, asumamos sea del 20% despus de impuestos y la evaluacin se realiza en un horizonte de 5 aos. Adems estimemos una utilidad antes de intereses, impuestos y depreciacin (U.A.I.I.D conocida tambin como EBITDA, del ingles) de $1.500 para cada periodo anual y durante los 5 aos. xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx $

a) U.A.I.I.D.:La utilidad antes de intereses, impuestos y depreciacin, en el enunciado suponemos que corresponde a esta cifra. b) Depreciacin.: La inversin fija se deprecia en lnea recta y en la duracin del horizonte de evaluacin del proyecto. c) U.A.I.I.:Simplemente corresponde a la diferencia de las columnas a. y b. d) Impuestos.: Calculamos los impuestos a una tasa del 35%. e) U.N.O.D.I.: Corresponde a la utilidad neta operativa despus de impuestos. f) Flujo de Caja.: Lo determinamos incluyendo la inversin del proyecto y sumando a los otros periodos la depreciacin a la U.N.O.D.I, para evitar contabilizarla doblemente. Construyamos el diagrama de flujo de cajay calculemos el VPN a una tasa de oportunidad del 20% despus de impuestos.

En el anterior cuadro, expliquemos los valores de las columnas: a. Inversin.: Estimamos la inversin al principio de cada periodo,teniendo en cuenta el valor neto b. c. d. U.N.O.D.I.: En el cuadro anterior lo definimos. CCPP*Inversin: Simplemente encontramos el producto del costo de capital y el monto de la inversin al principio del periodo. VEA.: Calculamos el VEA para cada periodo, como la diferencia entre las columnas b. y c.

Si queremos calcular el Valor de Mercado Agregado VMA, hallamos la suma de los valores presente de los VEA, la cual es una aproximacin. VMA = 150(1+0.20)-1 + 250 (1+0.20)-2 + 350(1+0.20)-3 + 450(1+0.20)-4 +550 (1+0.20)-5 VMA = $939.20

Los valores del VPN y del VMA coinciden y corroboran nuestra apreciacin inicial. 2. Retomemos el ejercicio con el cual ilustramos el costo de capital promedio ponderado, refirindonos en esa oportunidad a la tasa de inters de oportunidad de la empresa y de nuevo definmoslo para que calculemos el Valor Econmico Agregado. Una inversin requiere de un desembolso de $500. La inversin retorna al cabo de un periodo con $700 despus de impuestos. La fuente de financiacin puede ser mediante una de estas dos alternativas: a.)recursos propios, 100% o b.)60% deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con recursos de los dueos, los cuales calcularon una tasa de oportunidad del 50%, TMRR. Estimemos el VEA para las dos alternativas de financiacin y establezcamos las conclusiones pertinentes: Alternativa a.) 100% Recursos propios.: Habamos calculado una utilidad operativa de $307.69, independiente de la estructura de financiacin seleccionada. Basndonos en el estado de resultados, determinemos el VEA. ESTADOS DE RESULTADOS Ventas - C ostos y gastos variables - C ostos y gastos fijos Utilidad Operativa - Impuestos sobre utilidad operacional U.N.O.D.I - CCPP x Inversin VEA xxx xxx xxx 307.69 - 107.69 200 - 250 $ -50

Como el proyecto es financiado 100% con recursos propios, el costo de capital es la tasa de oportunidad del inversionista y como el ROI es menor que esta tasa el proyecto destruye valor por $50Para que este proyecto o empresa empiezaa generar valor, se debe de disminuir el costo de capital. La siguiente alternativa trata de demostrarlo. Alternativa b.) 60% deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con recursos de los dueos, los cuales calcularon una tasa de inters de oportunidad del 50%.: Con esta estructura de financiacin habamos calculado un CCPP del 31.70%. Calculemos el VEA anlogamente como lo efectuamos con la alternativa anterior:

ESTADOS DE RESULTADOS Ventas - C ostos y gastos variables - C ostos y gastos fijos Utilidad Operativa - Impuestos sobre utilidad operacional U.N.O.D.I - CCPP x Inversin (31.70%*500) VEA xxx xxx xxx 307.69 - 107.69 200 -158.50 $ +41.50

En esta alternativa el ROI>CCPP, en consecuencia el proyecto empieza a generar valor para los dueos. 3. Evaluar el siguiente proyecto de inversin con VPN, VEA y VMA . La inversin inicial asciende a $1.000 en activos fijos con vida til estimada en 5 aos, adems se requiere una inversin en capital de trabajo de $500, el cual se debe de incrementar en $50 al principio de cada ao durante el periodo de evaluacin del proyecto. La inversin inicial de $1.500 se puede financiar con el 40% de deuda a una tasa de inters del 30% anual y el 60% con recursosde los dueos, los cuales estiman una tasa de inters de oportunidad del 50%. La U.A.I.I.D. se calculo en $500 para cada uno de los 5 aos, el cual corresponde al horizonte de evaluacin. En la siguiente tabla, calculamos inicialmente el flujo de caja del proyecto, el cual nos permita calcular el VPN:

*Flujo de Caja al final del 5 ao Flujo de caja operacional = 345 Inversin inicial en capital trabajo = 500 Incrementos en capital trabajo = 250 El significado de las columnas ya lo conocemos, solamente enfaticemos en algunos conceptos. Flujo de caja bruto: corresponde al flujo de caja operacionaly es igual a la utilidad operacional despus de impuestos mas los cargos por depreciaciones y amortizaciones, egresos que no constituyen salida de caja. Flujo de caja libre: se calcula a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos, de la que se deduce los impuestos y las inversiones en activos y se aaden los cargos por depreciaciones y amortizaciones. Al deducir las inversiones en el periodo, se tiene en cuenta solamente el flujo de caja que queda disponible luego de hacer las reinversiones necesarias para la marcha adecuada de la empresa, para atender el servicio de la deuda y para el retorno de los propietarios. Utilidad antes de intereses e impuestos. (UAII) - Impuestos sobre la UAII. + Depreciaciones y amortizaciones. - Inversiones en activos fijos. - Inversiones en capital de trabajo. En este ejercicio determinamos el flujo de caja libre operacional, restndole al flujo de caja bruto operacional las inversiones peridicas encapital de trabajo por $50. Flujo de caja: En el flujo caja del proyecto, incluimos el flujo de caja libre de las operaciones y el flujo de las inversiones. Se tiene en cuenta la inversin inicial total, tanto en activos fijos como en capital de trabajo, como el valor de liquidacin de esta inversin al final del horizonte de vida til con fines de poder realizar la evaluacin. Elaboremos el diagrama de flujo de caja y calculemos el VPN del proyecto, inicialmente sin tener en cuenta la financiacin del proyecto:

En esta parte de la evaluacin no incluimos la financiacin del proyecto, por lo tanto equivale a realizar laevaluacin para el inversionista con tasa de oportunidad del 50%. A continuacin determinamos el valor del VEA y VMA para el proyecto, en idnticas condiciones de financiacin (100% recursos propios).

VEA = U.N.O.D.I CCPP x INVERSION Calculemos el VMA, como una aproximacin al valor presente de los VEA.

MVA = -555(1+0.50)-4 480(1+0.50)-2 405(1+0.50)-3 330(1+0.50)-4 -255(1+0.50)-5 VMA = -$802.10 El valor presente neto del proyecto, coincide con el VMA. Evaluemos el proyecto con financiacin: El flujo de caja para el proyecto es el mismo, independientemente de la estructura financiera. Solamente debemos de tener en cuenta para la evaluacin, el costo de capital promedio ponderado.

VEA = U.N.O.D.I CCPP x INVERSION Calculemos el VMA, como una aproximacin al valor presente de los VEA. VMA = -555(1+0.50)-4 480(1+0.50)-2 405(1+0.50)-3 330(1+0.50)-4 255(1+0.50)-5 VMA = -$802.10 De nuevo como lo hemos constatado, coincide el VPN y el VMA. En conclusin, el VPN y el VEA son indicadores fundamentales y de impacto global para evaluar el cumplimiento de los objetivos y metas de las empresas con nimo de lucro. En su esencia bsica, la metodologa del calculoy sus resultados coinciden. Considero que el gran aporte del VEA y VMA radica en el sistema gerencial desarrollado, dentro del proceso de mejora continua para acercar a la empresa a su meta. Para lograr este objetivo, podra decirse que existen estrategias bsicas: Elevar la eficiencia de los activos actuales. Reducir la carga fiscal mediante una adecuada planificacin tributaria. Aumentar las inversiones en activos, cuyo ROI supere el costo de capital. Reducir los activos improductivos para reducir la financiacin total. Reducir el costo de capital promedio ponderado.