Estrategia de Inversiones

Estrategia Mensual Local E t t i M lL l

Agosto 2012

Estrategia de Inversiones

Macroeconoma Local

Estrategia de Inversiones Per: crecimiento de mayo sorprendi positivamente positivamente

Tras crecimiento de abril (4.4%), mayo mostr una expansin anual de 6.5%. Informacin parcial de junio sugiere una tasa de crecimiento superior a 6.0%, favorecida en parte por una b j b baja base d comparacin. de i Construccin mantiene un fuerte dinamismo, ahora apuntalado por recuperacin de avance fsico de obras (inversin pblica). Crecimiento de abril habra sido el menor del En trminos desestacionalizados, ritmo de primer semestre crecimiento supera el de 4T11
PBI (Var. % anuales)
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 May-02 May-04 May-06 May-08 May-10 May-12 Ene-03 Sep-03 Ene-05 Sep-05 Ene-07 Sep-07 Ene-09 Sep-09 Ene-11 Sep-11

PBI desestacionalizado (Var. % anualizadas)

20 16 12 8 4 0 -4 -8

May-02

May-04

May-06

May-08

May-10

Fuente: INEI

Fuente: INEI

May-12

Ene-03

Sep-03

Ene-05

Sep-05

Ene-07

Sep-07

Ene-09

Sep-09

Ene-11

Sep-11

Estrategia de Inversiones pero expectativas sugieren ser ms cautelosos cautelosos

Expectativas empresariales se han moderado y aprobacin presidencial va a la baja. Cambio de gabinete y anuncios de mayor gasto pblico sern suficientes para revertir tendencias recientes? Parece poco probable y tarea se complica adicionalmente dada coyuntura externa externa. Factores polticos ya habran influido en deterioro de percepcin de riesgo. As, Moodys dejara nota de Per en Baa3 con outlook estable, aunque fundamentos sugieren Baa2. Aceptacin p p presidencial muestra trayectoria y p p Expectativas empresariales detuvieron tendencia creciente, lo que afectara inversin generalizada a la baja
Expectativa empresarial a 3 meses (ndice, valores superiores a 50 muestran optimismo)
80 70 60 50 40 30 20 Pesimismo Optimismo

Aprobacin presidencial (%)

70 65 60 55 50 45 40 35 30 Total Lima Interior

Sep-11

Ene-12

Oct-11

Abr-12

May-12

Ago-11

Nov-11

Mar-12

Feb-12

Jun-12

Dic-11

Fuente: BCR

Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11 Feb-12 Abr-12 Jun-12

Fuente: Ipsos Apoyo

Jul-12

Estrategia de Inversiones an cuando indicadores recientes de demanda interna sugieren fortaleza

La demanda interna sigue dinmica, lo que se observa por ejemplo en ritmo de crecimiento de la construccin. Sin embargo, los bienes de capital muestran una expansin ms moderada, lo que sugiere un menor ritmo de crecimiento de la inversin privada, al menos temporalmente. Dinamismo de construccin an se sostendra Trayectoria de importacin de bienes de y p dada posicin actual en el ciclo econmico capital sugiere menor dinamismo de inversin
Despachos locales de cemento (desvo respecto de la tendencia, %)
7 5 3 1 -1 -3 -5 5 -7 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11

Importaciones de Bienes de Capital (desvo respecto de la tendencia, %)

45 35 25 15 5 -5 -15 15 -25 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11

Fuente: ASOCEM, Estimaciones BCP

Fuente: SUNAT, Estimaciones BCP

Estrategia de Inversiones Per: inflacin anual a la baja pero con riesgos por factores de oferta (de nuevo) baja,
La inflacin anual se sigue reduciendo, gracias a reversin de los choques de oferta de los primeros meses del ao. Sin embargo, fuerte subida de precios de alimentos que Per importa condiciona un probable nuevo choque en los prximos meses. La tasa de referencia se mantendra en 4.25% por lo menos el resto del ao. Sin embargo, en caso de que el BCR lo perciba como conveniente, aplicara una poltica monetaria expansiva. i bid de i del del i Inflacin anual se acerca a 3% y precios al por Reciente subida d precios d l maz y d l trigo dificultara que convergencia contine mayor siguen bajando
11 8 5 2 -1 -4 -7
Ju ul-06

ndices de Precios (Var. % anuales)

Precios internacionales del maz y el trigo ( (En USD, Var. % mensuales) )

28 24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 16 -16 -20 -24 -28

Precios al Consumidor IPM IPC Subyacente

En ne-07 En ne-08 En ne-09 En ne-10 En ne-11 En ne-12 Ju ul-07 Ju ul-08 Ju ul-09 Ju ul-10 Ju ul-11 Ju ul-12

Maz Trigo

Jul-05

Jul-06

Jul-07

Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11

En ne-05

ne-06 En

ne-07 En

ne-08 En

ne-09 En

ne-10 En

ne-11 En

Fuente: INEI, BCR

Fuente: BCR

ne-12 En

Jul-12

Estrategia de Inversiones Per: crecimiento superara 6% este ao pero el riesgo vendra en 2013 ao, 2013
Resultados de primera mitad del ao y moderado crecimiento en segunda mitad del 2011 hacen factible que economa crezca ms de 6.0% este ao a pesar de fragilidad de contexto internacional y moderacin local de expectativas. Sin embargo, riesgos para el 2013 han aumentado. Sector pblico mostrara un mayor ritmo de gasto que lo inicialmente previsto. Sector pbli dinmico, especialmente en S t r pblico dinmi p i lm nt n inversin
PBI por tipo de gasto (Var. % anuales)
Consumo Privado Pblico Inversin Privada Bruta Fija Pblica Exportaciones Netas Exportaciones Importaciones PBI Memo Pblico Resto Demanda Interna Desv. Est. C.V. 2008 8.0 8.7 2.1 25.8 24.5 25.9 33.6 193.4 8.2 20.1 9.8 11.4 9.6 12.3 11.90 1.21 2009 3.9 2.4 16.5 -20.6 -28.3 -15.1 21.2 -101.3 -3.2 -18.6 0.9 18.1 -1.6 -2.8 19.34 22.43 2010 6.5 6.0 10.0 36.3 39.1 22.1 27.3 1.3 24.0 8.8 16.3 7.5 13.1 14.55 1.65 2011 6.2 6.4 4.8 10.0 18.0 11.7 -17.8 8.8 9.8 6.9 -4.2 9.0 7.2 12.06 1.74 2012 P 6.0 6.0 5.6 9.4 4.5 11.6 33.7 4.2 8.1 6.1 15.2 4.6 6.9 11.51 1.88 2013 P 6.0 5.9 6.5 8.1 6.9 6.9 12.7 5.4 9.0 5.8 8.9 5.3 6.6 2.72 0.47

Aporte de inversin privada al crecimiento sera moderado

Contribucin al crecimiento (Suma de componentes es el crecimiento del ao)
13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 3 -5 -7 2008 2009 2010 2011 2012 -2.7 -6.7 5.9 3.7 2.3 1.6 -4.3 4.1 1.4 5.1 2.4 Externo Pblico Inv. Privada Cons. Privado 2.1 1.1 4.0 -1.0

6.6 3.9 4.2 -0.7 -0.6

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Estrategia de Inversiones mientras construccin sera el sector ms dinmico

El bache de abril habra sido temporal (pesca e impuestos) y el crecimiento sera mayor en la segunda mitad del ao, aunque los resultados de los prximos meses estn expuestos al contexto internacional. i i l Sectores no primarios lideraran el crecimiento, impulsados por construccin. En 2013, produccin de hidrocarburos influira positivamente en minera. Construccin liderara crecimiento 2012 y 2013, Resultado de abril influy en relativamente y acompaado por minera moderado crecimiento del 2T12
PBI Trimestral (Var. % anuales)
12 10 8 6 4 2 0 -2
Agropecuario Pesca Minera Manufactura Electricidad El t i id d Construccin Comercio Otros VAB Impuestos PBI 2008 7.2 6.3 7.6 9.1 7.8 78 16.5 13.0 8.4 9.6 11.8 11 8 9.8 7.5 10.1 2009 2.3 -7.9 0.6 -7.2 1.2 12 6.1 -0.4 4.3 1.1 -1.4 -1 4 0.9 1.1 1.1 2010 4.3 -16.4 -0.1 13.6 7.7 77 17.4 9.7 7.2 8.5 11.4 11 4 8.8 1.3 10.1 2011 3.8 29.7 -0.2 5.6 7.4 74 3.4 8.8 8.6 6.9 7.1 71 6.9 3.4 7.6 2012 P 6.2 -13.1 4.4 3.5 6.0 60 11.7 6.5 6.4 6.1 6.2 62 6.1 4.6 6.4 2013 P 4.0 2.4 9.5 5.2 5.6 56 7.2 5.9 5.7 5.8 5.4 54 5.8 5.7 5.8

PBI por sectores productivos (Var. % anuales)

2T04

4T04

2T05

4T05

2T06

4T06

2T07

4T07

2T08

4T08

2T09

4T09

2T10

4T10

2T11

4T11

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

2T12

Primarios No Primarios

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Estrategia de Inversiones Tipo de cambio ms voltil aunque primaran fundamentos voltil,

Tras la depreciacin de mayo, el Nuevo Sol (PEN) baj hasta alrededor de S/. 2.62. Incertidumbre internacional ha influido en trayectoria reciente pero ha primado la tendencia al reciente, fortalecimiento de la moneda local. Proyeccin a fin de 2013: S/. 2.55. PEN se debilit en mayo, pero correccin y p est en marcha (aunque con volatilidad)
Per: Tipo de Cambio (PEN por USD)
2.89 2.87 2.85 2.83 2.81 2.79 2.77 2 77 2.75 2.73 2.71 2.69 2.67 2.65 2 65 2.63 2.61

De acuerdo con fundamentos, tipo de cambio p seguira a la baja

Per: Tipo de cambio (PEN por USD, promedio del mes)
3.40 3 40 3.25 3.10 2.95 2.80 2.65 2.50

Ago-10

Ago-11

Nov-10

Nov-11

Fuente: Bloomberg

May-10

May-11

May-12

Ago-12

Feb-10

Feb-11

Feb-12

Fuente: Bloomberg, Estimaciones BCP

Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11 May-11 Sep-11 Ene-12 May-12 Sep-12 Ene-13 May-13 Sep-13

Estrategia de Inversiones Per: Resumen de proyecciones

PBI (US$ MM) PBI real (var. %) ( ) VAB Primario VAB No Primario Demanda Interna (var.%) Consumo Total (var %) (var. Inversin Total (var. %) Inversin Bruta Fija / PBI Inflacin Tasa d R f T de Referencia (fin de ao) i (fi d ) Tipo de cambio, fin de perodo Depreciacin Nominal (anual) Tipo de cambio, promedio Resultado Fiscal (% del PBI) Ingresos Tributarios Gastos No Financieros Balanza Comercial (US$ MM) Exportaciones Importaciones Balanza Cuenta Corriente (como % del PBI) Reservas Internacionales 2009 127,370 0.9 1.0 0.8 -2.8 3.9 39 -9.2 22.9 0.2 1.25 1 25 2.89 -8.0 3.00 -1.3 13.7 16.2 5,951 5 951 26,962 21,011 211 0.2 02 33,135 2010 153,935 8.8 1.1 10.3 13.1 6.3 63 23.2 25.1 2.1 3.00 3 00 2.81 -2.8 2.83 -0.3 14.8 16.2 6,750 6 750 35,565 28,815 -2,625 1.7 -1 7 44,105 2011 176,728 6.9 4.4 7.4 7.2 6.2 62 5.1 24.1 4.7 4.25 4 25 2.70 -4.0 2.75 1.9 15.5 16.2 9,302 9 302 46,268 36,967 -2,266 -1.3 1.3 48,816 2012 P/ 192,653 6.1 2.6 6.5 6.7 5.2 52 17.7 25.6 3.2 4.25 4 25 2.60 -3.4 2.64 2.3 15.6 15.6 1,700 1 700 43,000 41,300 -3,500 1.8 -1 8 58,500 2013 P/ 213,562 5.8 4.3 6.2 6.8 5.8 58 9.6 26.6 2.5 4.25 4 25 2.55 -2.1 2.57 1.5 15.5 16.0 1,700 1 700 46,000 44,300 -4,000 2.1 -2.1 63,000
10

E/ Estimado P/ Proyectado bajo informacin actual Fuente: INEI, BCRP, Estimaciones BCP

Estrategia de Inversiones

Renta Fija

Estrategia de Inversiones RF Per Globales: Per se encareci en relacin a la regin

En la regin, las tasas de los bonos de gobierno y los corporativos en USD siguieron reducindose en lnea con tasas base que se mantienen fluctuando en niveles bajos y compresin de spreads ante menor percepcin de riesgo proveniente de Europa. El reciente rally encareci a los globales respecto a la regin. Asimismo, la renta fija peruana en USD (de gobierno y corporativa) ha superado en retorno total a la regin en lo que va del ao y en los ltimos meses en particular.
En E relacin a l l i los globales d l regin, l l b l de la i los bonos peruanos se encarecieron en todos los tramos de la curva
Curva de rendimiento bonos globales de Latam (%, duracin) (% d i )
4.0 3.5 Per33 Per37 Latam Per Colombia33

Bonos globales y corporativos peruanos h B l b l ti han superado en retorno a la regin en lo que va del ao
Retorno total ndice EMBIG y CEMBI Latam 5 y Per (ndice)
117 115 113 111 109 107 105 103 101 99 97 EMBIG Latam 5 EMBIG Per CEMBI Latam 5 CEMBI Per

Tasa

3.0 2.5 Brasil19 2.0 1.5 4 Per19 6 8 10 Duracin 12 14 Chile20 Per25

E Ene-12

A Abr-12

M May-12

J Jun-12

Fuente: EIEE-BCP. Datos de JP Morgan.

Fuente: ndices de JP Morgan. Estimacin: EIEE-BCP. Latam 5: Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, poderados por market cap. dentro de CEMBI y EMBIG

Subponderar mod. Globales. Subponderar mod. duracin. Pref. por corporativos

A Ago-12

M Mar-12

Dic-11

Jul-12

12

Estrategia de Inversiones RF Per Globales : perspectiva de subida gradual en tasas

Hacia fines de 2012 proyectamos la tasa base (Tesoro de EE.UU.) estable en niveles bajos y un spread soberano elevado mientras se mantiene la incertidumbre proveniente de Europa. Esto implicara tasas por encima de los niveles actuales (ante reciente correccin de spreads). En 2013, una subida lenta en las tasas del Tesoro, a pesar de la compresin del spread a niveles ms consistentes con fundamentos macroeconmicos, implicaran una subida gradual en las tasas de los globales Ante esto mantenemos subponderacin moderada en el activo y en la duracin globales. duracin.
Proyeccin de tasas de globales al alza sustenta mantener cautela en posicionamiento.
Tasas actuales y curva proyectada T t l t d (%, duracin)
ltimo nivel (03-ago) 4.5 Proyeccin i 2T13 PERU33 PERU25 PERU19 1.5 PERU16 PERU37

En escenario base, parte larga estara ms expuesta. Preferimos mantener baja duracin.
Retorno total YTD y retornos esperados por horizonte de inversin (%)
24 19 YTD 6 meses 12 meses

3.5

PERU50

14 9 4 -1 -6

Tasas (%)

2.5

PER 15 RU

PER 16 RU

PER 19 RU

PER 25 RU

PER 33 RU

PER 37 RU

0.5 2

10

12

14

16

18

20

Estimacin EIEE-BCP.

Duracin

Estimacin EIEE-BCP.

Subponderar mod. RF USD. Subponderar mod. duracin. Pref. por corporativos

PER 50 RU

PERU15

13

Estrategia de Inversiones RF Soberana: demanda slida respalda niveles de tasas

La demanda por soberanos se ha mantenido slida, lo que se ha evidenciado en los buenos resultados de las ltimas subastas y en la recuperacin de los flujos de no residentes. La slida demanda respalda los niveles de tasas.
Luego de exitosa colocacin del MEF el mes pasado, mercado esperaba montos mayores para l subasta d j li la b t de julio
Resultados de ltimas subastas del MEF
Subasta 19-jul SOB2023 SOB2042 5.20% 6.85% 8.5 13.1 4.75% 5.39% 150 MM 50 MM 197 19 MM 470 MM 191 MM 70.5 MM 3.1 3.9 Subasta 21-jun SOB2023 5.20% 8.5 5.20% 150 MM 950 MM 9 225 MM 6.3

Flujos de inversionistas extranjeros se recuperaron en junio de la moderacin sufrida en mayo

Flujos acumulados de inv. extranjeros a bonos soberanos (PEN MM)
4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 , 500 0 -500 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Prom. 07-12 2011 2012

Cupn Duracin Tasa subasta Monto propuesto Monto d M t demandado d d Monto colocado Bid to cover

Stock de soberanos (en valor nominal, jun-2012): PEN 28,524 MM

Fuente: MEF EIEE-BCP. F MEF, EIEE BCP

Sob2013 Sob2015 Sob2017 Sob2020 Sob2026 Sob2031 Sob2037 Sob2042 Prom. 2011 28.5% 50.0% 56.1% 63.3% 43.0% 44.9% 31.7% 18.3% May-12 86.0% 79.1% 56.6% 76.9% 51.1% 61.6% 31.1% 23.8% Jun-12 86.0% 80.6% 59.4% 77.5% 50.8% 64.1% 31.2% 23.7%
Fuente: MEF, EIEE-BCP.

Participacin de No residentes por soberano (Jun-2012)

Neutral soberanos y duracin. Sobreponderar caja, pref. CD BCR a bonos cortos.

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Estrategia de Inversiones RF Soberana: mantenemos neutralidad en activo y duracin

Mantenemos nuestra posicin neutral en soberanos y nuestra preferencia por la parte media de la curva, que brindara mejores retornos esperados respecto al tramo corto y largo. Dado que la parte corta se mantiene en niveles por debajo de la tasa de referencia preferimos caja respecto a soberanos cortos.
Tasas en l parte corta por d b j d l tasa d la debajo de la de referencia reducen el atractivo de dicho tramo
Tasas actuales y curva proyectada (%, duracin)
6.0 5.5 5.0 ltimo nivel (03-ago) Proyeccin 2T13 Sob2042 Sob2037 Sob2031 Sob2026 Sob2023 Sob2020 Sob2017 3.5 35 3.0 Sob2013 2.5 1 6 10 15 Sob2015

Mejores retornos esperados se encontraran en l M j t d t la parte media

Retorno total YTD y retornos esperados por horizonte de inversin (%)
21 18 15 12 9 6 3 0 -3 SOB2020 SOB2026 SOB2031 SOB2037 SOB2042 YTD 6 meses 12 meses

Tasa (%)

4.5 4.0

Duracin
Estimacin EIEE-BCP.

Fuente: JP Morgan, EIEE- BCP

Neutral soberanos y duracin. Sobreponderar caja, pref. por corporativos.

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Estrategia de Inversiones

Renta Variable

Estrategia de Inversiones RV Local: seguimos apostando por demanda interna, especialmente energa interna
Si bien contina siendo el contexto macroeconmico internacional el principal factor que ha marcado el desempeo de la BVL en el ltimo mes, la publicacin de resultados del 2T12 contribuy a que el rendimiento se mantenga negativo. A la fecha, la totalidad de las empresas que tenemos en cobertura han publicado resultados que, en su mayora, han registrando sorpresas negativas, especialmente en el sector minero. As el IGBVL cay 2.74% durante julio, poniendo el rendimiento YTD en +0 9% +0.9%. En este contexto mantenemos posicionamiento neutral con contexto, preferencia por sectores relacionados a demanda interna, especialmente energa.
Bolsa local muestra potencial de apreciacin p p aunque con conviccin baja en el corto plazo; sin embargo, estmulos monetarios podran generar rally como el visto el primer trimestre. Resultados del 2T12 estuvieron por debajo de expectativas, especialmente en el sector minero. p p
Resumen Resultados 2T12 Empresas en cobertura
Empresa / Sector Sector Minera Milpo Atacocha Volcan El Brocal Minsur Buenaventura Cerro Verde Sector Elctrico Edelnor Luz d l Sur del Edegel Enersur Utilidad Neta (miles) 5,271 -105 35,158 608 61,677 152,561 173,872 Variacin (YoY) ( ) Empresa / Sector Sector Construccin Graa y Montero Ferreycorp Cementos Lima Cementos Pacasmayo Cemento Andino Aceros Arequipa SiderPer Sector Diversas Alicorp Refinera La Pampilla f ll Austral Group Casa Grande Utilidad Neta (miles) 54,965 37,011 53,641 28,693 19,725 11,863 -34,669 Variacin (YoY) ( )

Mtodo Fundamental Mltiplos p IGBVL Up-side

Base 24.1% 7.2% 19.0%

Pesimista -17.7% -23.4% -19.4%

Optimista 59.6% 38.1% 53.1%

-88.0% -101.6% -65.2% -96.8% 96.8% -47.5% -22.8% -49.3%

-27.3% -45.9% -8.2% -9.5% 9.5% -0.1% -72.8% -242.0%

Fuente: Proyecciones Anlisis BCP.

56,641 74,519 71,942 25,154

-6.6% 6.2% -30.5% 11.3%

74,861 -12,033 9,955 25,539

-16.4% -131.8% -85.4% -71.0%

Fuente: Estados Financieros - SMV

Recomendacin: Neutral

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Estrategia de Inversiones Disclaimer

Este reporte se ha preparado nicamente con fines informativos, utilizando informacin pblica disponible y no pretende ser completo. Aun cuando se han realizado todos los esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crdito BCP y Subsidiarias no se responsabilizan por ningn error o inexactitud que pudiera presentarse en este informe Las proyecciones y informe. estimaciones que aqu se presentan han sido elaboradas por Estrategia de Inversiones y Estudios Econmicos del Banco de Crdito BCP, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Bajo ninguna circunstancia puede ser considerado este informe como una oferta de venta, o una solicitud de una oferta de compra de cualquier valor El resultado de cualquier operacin financiera realizada con apoyo de la informacin que aqu se presenta es de valor. financiera, presenta, exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El Banco de Crdito BCP y Subsidiarias pueden tener posiciones y efectuar transacciones con valores mencionados y/o pueden buscar hacer banca de inversin con ellas. Prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, sin expresa autorizacin del Banco de Crdito del Per. Metodologa de Recomendacin Las recomendaciones fundamentales aplicadas al universo de activos seguidos por Estrategia de Inversiones y Estudios Econmicos del Banco de Crdito del Per son las siguientes: SOBREPONDERAR : NEUTRAL: SUBPONDERAR: SOBREPONDERAR MODERADO : SUBPONDERAR MODERADO : se prev que el activo presentar una fuerte revalorizacin se prev una evolucin positiva modesta. se prev que el activo presentar un comportamiento pobre o negativo. intermedio entre SOBREPONDERAR y NEUTRAL intermedio entre SUBPONDERAR y NEUTRAL

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