Apostila de Administrao Financeira e Oramentria I Prof. Msc.

Davi Riani Gotardelo Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) [Digite a legenda] Disponvel em w.gestaofinanceira.com Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 1 Sumrio CAPTULO 07 RISCO E RETORNO 7.1 - Consideraes iniciais 7.2 - Relao Risco x Retorno 7.3 - Retorno Esperado ou Taxa de Retorno Esperada 7.4 - Medidas de Risco 7.5 - Anlise de Sensibilidade ou Volatilidade 7.6 - Definio de Cenrios 7.7 - Curva Normal ou Distribuio de Gauss 7.8 - Varincia e Desvio-Padro 7.9 - Coeficiente de Variao 7.10 - Exerccio Exemplo Exerccio sobre Anlise de Cenrios e Sensibilidade 7.1 Risco de Carteira 7.12 Risco Diversificvel e Risco de Mercado 7.13 Correlao 7.14 Diversificao 7.16 Coeficiente Beta 7.17 LMT Linha de Mercado de Ttulos ou SML Exerccio Risco e Retorno 8.1 - Consideraes iniciais 8.2 - O que Custo de Capital? 14 14 4 4 5 6 6 6 6 7 8 8 9 10 1 1 1 12 12 13

7.15 Modelo CAPM Modelo de Precificao de Ativos Financeiros 1

8.3 - Custo de Capital Prprio 8.4 - Custo de Capital de Terceiros 8.6 - Algumas questes finais CAPTULO 08 CUSTO DE CAPITAL 9.1 - A questo da estrutura de capital 9.2 - Alavancagem

14 18 18

8.5 - Custo de Capital Mdio Ponderado 18

20 20 20 21 23

9.3 - Alavancagem Financeira e o seu efeito 9.4 - Alavancagem Financeira e o LAJIR de equilbrio 9.6 - Risco Operacional e Risco Financeiro Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) 9.8 - Estrutura tima de capital 23

9.5 - Estrutura de capital e Valor da Empresa Proposio I de M&M: Modelo de pizza 2

Exerccios de Alavancagem Financeira e Estrutura de Capital 25

w.gestaofinanceira.com Pgina 2 10.1 O que dividendo? 10.2 Quais os tipos de dividendos? 10.3 Mtodo de pagamento de dividendos no Brasil 10.4 A poltica de dividendos relevante ou irrelevante? 10.5 Teoria residual dos dividendos 10.7 Relaes com investidores CAPTULO 10 DIVIDENDOS E POLTICA DE DIVIDENDOS 1.1 Capital de Risco 32 26 26 26 27 29 31

10.6 Determinao da poltica de dividendos e seus principais instrumentos 29

1.2 Roteiro para Trabalho em Grupo 32 CAPTULO 1 OBTENO DE CAPITAL 12.1 Conceitos iniciais 12.2 Ciclo operacional e ciclo de caixa 12.4 Qual a melhor poltica de financiamento? 12.5 Oramento de caixa 3 34 38 38

12.3 Ciclo operacional e ciclo de caixa Como calcular 35

Exerccios de Planejamento Financeiro de Curto Prazo 39 CAPTULO 12 ADMINISTRAO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO 13.1 Float e Gesto do Caixa 40

13.2 Gesto de Caixa: Recebimentos, Desembolsos e Aplicaes 41 13.3 Crditos e Contas a Receber 42 Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 3 Figura 1 - Curva Normal Grfico 1 - Relao Risco x Retorno Grfico 2- Risco Diversificvel e Risco de Mercado Grfico 3 - Grfico da Linha do Mercado de Ttulos Grfico 4 Estrutura tima de capital Grfico 5 Poltica de financiamento flexvel Grfico 7 - Poltica de financiamento tima Grfico 8 Demanda sazonal de caixa Grfico 9 - Poltica tima de crdito Tabela 1 - Vantagens e desvantagens dos dois modelos 17 Tabela 2 - Benefcio fiscal do uso de capital de terceiros 23 Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) 4 12 13 24 37 37 42 43 7

Figura 2 Linha do tempo para o ciclo de caixa e o ciclo operacional 34

Grfico 6 - Poltica de financiamento agressiva ou restritiva 37

w.gestaofinanceira.com Pgina 4 Risco e Retorno 7.1 - Consideraes iniciais Risco e retorno so variveis bsicas da tomada de deciso de investimentos. Genericamente, o risco uma medida de volatilidade ou incerteza dos retornos,e retorno a expectativa de receitas de qualquer investimento. Para GITMAN p.202), risco a possibilidade de prejuzo financeiro. J para GROPPELLI p. 67, o risco uma medida da volatilidade ou incerteza dos retornos. Retorno, de acordo com LEMES JR. p. 135), o total de ganhos ou de perdas de um proprietrio ou aplicador sobre investimentos anteriormente realizados. J para GITMAN p.203), o retorno medido como o total de ganhos ou prejuzos dos proprietrios decorrentes de um investimento durante um determinado perodo de tempo.

7.2 - Relao Risco x Retorno Grfico 1 - Relao Risco x Retorno Em suma, pode-se definir Risco como o grau de incerteza associado a um investimento. Quanto maior a volatilidade dos retornos de um investimento, maior ser o seu risco. Quando dois projetos tm os mesmos retornos esperados, escolhe-se o de menor risco. H investimento livre de risco? O que o risco? H relao entre risco e retorno? O que o Risco Brasil? Risco Retorno Retorno Esperado Risco Brasil Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 5 7.3 - Retorno Esperado ou Taxa de Retorno Esperada Retorno esperado ou Taxa de Retorno Esperada , de acordo com (GROPPELLI, et al., 1999), a remunerao que os investidores solicitam para manter suas aplicaes no ativo considerado. Vale ressaltar que o retorno esperado difere-se do retorno efetivo apenas por se tratar ex-ante, enquanto que o retorno efetivo j foi efetivamente conhecido. A probabilidade ser usada como forma de quantificar o nvel de possibilidade de um projeto ter os seus valores projetados correspondidos efetivamente, levando sempre em considerao os cenrios projetados para cada um deles. Probabilidade Investimento A Investimento B Cenrio 01: Expanso Econmica 0,3 100% 20% Cenrio 02: Estabilidade - Normal 0,4 15% 15% Cenrio 03: Recesso Econmica 0,3 - 70% 10% Total Exemplo: 1,0

Se multiplicarmos a probabilidade pela taxa de retorno projetada e da somarmos esse produtos, teremos ento a taxa de retorno esperada ou retorno esperado. Por exemplo: Voc est prestes a investir ou em uma franquia de sorvetes do Mc Donalds ou em um parque de diverses. Ambos os eventos esto sujeitos ao sucesso em relao s condies climticas do lugar em que sero instalados. Probabilidade Investimento A Taxa de retorno esperada Investimento B Taxa de retorno esperada Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 6 7.4 - Medidas de Risco Definido o retorno esperado de um projeto ou investimento, o que resta agora conhecer o grau de risco envolvido. No exemplo anterior, percebe-se que a taxa de retorno esperada para o Investimento A e para o Investimento B a mesma. Assim, torna-se necessrio saber quais dos dois projetos apresentam o menor risco. Neste caso, as unidades de risco adotadas sero as medidas de disperso tradicionalmente trabalhadas pela Estatstica: varincia, desvio-padro e coeficiente de variao. 7.5 - Anlise de Sensibilidade ou Volatilidade a abordagem comportamental que utiliza inmeros valores possveis para uma determinada varivel, a fim de avaliar o seu impacto no retorno da empresa. Na verdade, preocupa-se em avaliar a discrepncia entre os valores mnimos e mximos dos VPL's para os cenrios projetados em questo. 7.6 - Definio de Cenrios Comumente, para fins de anlise de risco, costume traar cenrios atravs da ponderao das probabilidades dos mesmos ocorrerem. Por exemplo, pode-se definir que a probabilidade de crescimento econmico do pas acima de 5% ao ano, para o prximo ano seja de 40%, e assim por diante. 7.7 - Curva Normal ou Distribuio de Gauss A distribuio de probabilidades trabalhada na anlise de risco e volatilidade a

A curva normal, tambm conhecida como a curva em forma de sino, tem uma histria bastante longa e est ligada histria da descoberta das probabilidades em matemtica, no sculo XVII, que surgiram para resolver inicialmente questes de apostas de jogos de azar. O responsvel mais direto da curva normal foi Abraham de Moivre, matemtico francs exilado na Inglaterra, que a definiu em 1730, dando seqncia aos trabalhos de Jacob Bernoulli (teorema ou lei dos grandes nmeros) e de seu sobrinho Nicolaus Bernoulli, matemticos sucos. Moivre publicou seus trabalhos em 1733 na obra The doctrine of the chances. O sucesso da descoberta foi rpido e grandes nomes passaram a trabalhar sobre a curva normal, tais como Laplace, que em 1783 a utilizou para descrever a distribuio dos erros, e Gauss, que em 1809 a empregou para analisar dados astronmicos. Inclusive, a curva normal chamada de distribuio de Gauss. Hoje em dia, a curva normal um ganho fundamental em cincia, porque a normalidade ocorre naturalmente em muitas, seno todas as medidas de situaes fsicas, biolgicas e sociais, e fundamental para a inferncia estatstica. Segundo a lei dos grandes nmeros de Bernoulli, em uma situao de eventos casuais, em que as chances de ocorrncia so independentes, obter coroa em lances de uma moeda de cara e coroa, tem a probabilidade matemtica exata de 50% (porque so somente dois eventos possveis: cara ou coroa), mas na prtica esta probabilidade de 50% apenas aproximada. Quanto maior o nmero de tentativas, mais exata ser a aproximao desse valor. Isso quer dizer que os erros (desvios) sero menores na medida em que aumenta o nmero de lances. Desvios grandes so raros e desvios pequenos freqentes. Portanto, aumentando as tentativas, aumenta o nmero de desvios pequenos, prevalecendo cada vez mais sobre os desvios grandes, de tal forma que, no limite, haver quase somente desvios pequenos, sendo o desvio 0 (zero) o menor deles e, por conseqncia, o mais freqente. Dessa forma, os erros se distribuem simetricamente em torno da mdia, formando uma curva simtrica com o pico na mdia e caindo suavemente esquerda (erros que subestimam a mdia) e direita (erros que superestimam a mdia). Alm disso, essa curva simtrica permitiu a Moivre calcular uma medida de disperso das observaes em torno da mdia, medida esta chamada posteriormente como desvio-padro. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 7 normal (Curva Normal ou Distribuio de Gauss).

O nome curva normal, atribudo por Moivre, existe porque a mdia representa a norma, isto , todo valor diferente da mdia considerado desvio, sendo que todos os valores deveriam ser iguais mdia. Em dois casos, deve ser utilizada a distribuio normal: Quando a distribuio da prpria populao de eventos normal, ou Quando a distribuio da populao no for normal, mas o nmero de casos for grande (Teorema de Bernoulli ou o Teorema do limite central). Assim, qualquer que seja a distribuio dos seus dados, se houver um nmero grande de observaes, pode-se utilizar a curva normal como uma aproximao adequada para a anlise dos dados. 7.8 - Varincia e Desvio-Padro Varincia o quadrado dos desvios dos eventos encontrados em relao mdia. Utiliza-se a funo exponencial () para eliminar os efeitos dos sinais negativos (-) e positivos (+) da amostra. J o Desvio-Padro a raiz quadrada da Varincia. O roteiro bsico para clculo da varincia e desvio padro : 1) Calcule a taxa de retorno esperada; 2) Subtraia a taxa de cada evento da taxa de retorno esperada para calcular os desvios; 3) Eleve cada desvio ao quadrado; 4) Multiplique o resultado pela probabilidade; 5) Somando os produtos, temos a Varincia (quadrado do desvio-padro); 6) Tire a raiz da Varincia para encontrar o Desvio-Padro; Isso significa, por exemplo que, se a distribuio de probabilidades normal, o retorno realizado estar dentro de +/- 1 desvio padro do retorno esperado em 68,26% das vezes. Figura 1 - Curva Normal Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 8 7.9 - Coeficiente de Variao Como resolver para decidir entre dois projetos em que um apresente um retorno esperado mais alto e ao mesmo tempo apresenta um risco maior (desvio-padro maior)? Para resolver isso, utiliza-se um nmero que represente o risco por unidade de retorno. o coeficiente de variao: C.V. = pi/Retorno esperado

Exemplo: O projeto X tem uma taxa de retorno esperada de 60% e um desvio padro de 15%, enquanto que o projeto Y tem uma taxa de retorno de 8% e um desvio-padro de apenas 3%. CVx= 15/60 = 0,25 CVy = 3/8 = 0,375 Ainda sim o projeto Y mais arriscado, uma vez que o risco por unidade de retorno ainda maior. 7.10 - Exerccio Exemplo Determinada empresa estava em dvida se investia em 03 de seus projetos de expanso. Ambos eram mutuamente excludentes. A tabela seguir mostra o desempenho de cada projeto frente aos cenrios econmicos traados para o prximo ano: p(n) Proj A Proj B Proj C

Cenrio 01 (Pessimista): Recesso Econmica 0,4 150.0 140.0 180.0 Cenrio 02 (Realista): Estagnao Econmica 0,4 250.0 280.0 250.0 Cenrio 03 (Otimista): Crescimento Econmico 0,2 500.0 380.0 350.0 VPL's Determine: a) O Retorno Esperado de cada projeto; b) O desvio-padro de cada um; c) a Varincia de cada um; d) Indique qual projeto deve ser escolhido. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 9 Exerccio sobre Anlise de Cenrios e Sensibilidade Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 10 7.1 Risco de Carteira RISCOS DE CARTEIRA: No risco de carteira, o que importa no o risco inerente cada ao ou investimento, mas sim o risco relativo carteira de aes, ativos ou investimentos.

RETORNOS DE CARTEIRA: O retorno esperado de uma carteira simplesmente a mdia ponderada dos retornos esperados dos ativos individuais da carteira, sendo que os pesos so a frao do total investido em cada ativo. Exemplo: Investimento A - 14%; Investimento B - 13%; Investimento C - 20% e; Investimento D - 18%. Se se formasse uma carteira de R$ 100.0, com 25% investido em cada investimentos, teramos : Obs.: Caso os retornos projetados fossem iguais, as aes ou investimentos seriam perfeitamente correlacionados positivamente (r = +1,0); Logo a diversificao no oferece nenhum benefcio de reduo de risco, uma vez que o risco da carteira equivale ao risco das aes individualmente. De acordo com (DOMINIC, 2005), o Risco Brasil o risco financeiro de todos os pases de economia aberta medido por vrias instituies internacionais, levando em conta indicadores como o tamanho da dvida pblica (externa e interna), a sua capacidade de pagamento, o tamanho do dficit pblico, a magnitude das taxas de juros e da taxa de cmbio (valor do dlar) e outros indicadores. O Risco Brasil, sendo uma medida hipottica ou no, muitas vezes utilizada como parmetro pelos investidores externos, que buscam, acima de tudo, a segurana na aplicao de seus recursos. Ao lado da rentabilidade (lucro da aplicao) e da liquidez (rapidez no resgate em moeda corrente e, claro, garantia de troca pela moeda de origem da aplicao), a segurana um fator essencial do investimento. H muitas agncias e instituies financeiras que analisam os aspectos econmicos e polticos de um pas para classificar o seu risco. A agncia Fitch Ratings, por exemplo, classifica em nveis de B+, B, A-, etc. J o banco J.P. Morgan realiza uma classificao diria em pontos, em que cada 100 unidades equivalem a uma sobretaxa de 1% em relao aos ttulos pblicos americanos. Segundo matria no stio w.portalbrasil.net/economia_riscopais.ht m, Tecnicamente falando, o risco pas a sobretaxa de se paga em relao rentabilidade garantida pelos bnus do Tesouro dos Estados Unidos, pas considerado o mais solvente do mundo, ou seja, o de menor risco para um aplicador no receber o dinheiro investido acrescido dos juros prometidos. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 1 O exemplo acima citado da inexistncia do risco no encontrado de fato na vida real. No possvel formar carteiras de aes totalmente sem risco. A diversificao pode reduzir o risco mas no elimin-lo.

7.12 Risco Diversificvel e Risco de Mercado Risco diversificvel: ocasionado por eventos aleatrios, como processos judiciais, greves, programas de marketing mal sucedidos, ganho ou perda de grandes contratos e outros eventos especficos a uma empresa. Como os eventos so aleatrios, alguns eventos ruins de umas empresas sero compensados por eventos positivos de outras empresas. Risco de Mercado: Parcela do risco que no pode ser eliminada pela diversificao. O risco de mercado tem origens em fatores que afetam sistematicamente a maioria das empresas: guerra, inflao, recesses, taxas de juros altas entre outros. Importante destacar sobre o papel fundamental que o risco de uma ao pode contribuir para a reduo do risco da carteira, ainda que o seu risco isolado seja maior. (BRIGHAM, et al., 2002). 7.13 Correlao Para (BRIGHAM, et al., 2002), a correlao a tendncia de duas variveis a se moverem juntas. O coeficiente de correlao pode variar de -1,0 a +1,0, indicando que as duas variveis se movimentam para cima e para baixo em perfeita sincronia. variveis No Microsoft Excel, a funo CORREL determina o grau de correlao existente entre duas 7.14 Diversificao De acordo com (ROSS, et al., 2000) a diversificao a distribuio de um investimento em vrios ativos para eliminar parte, mas no a totalidade do risco. Portanto, uma carteira com ativos correlacionados negativamente apresenta, de uma forma geral, menor risco diversificvel. medida que se aumenta o nmero de ativos na carteira, o desvio-padro mdio da carteira diminui. Ex.: Moeda cara x coroa; 7.15 Modelo CAPM Modelo de Precificao de Ativos Financeiros Quanto maior o risco de um investimento, maior ser o seu retorno. No entanto, se os investidores estiverem preocupados principalmente com o risco de carteira ou diversificvel, ao invs do risco individual ou de mercado, como ser que o grau de risco de uma ao individual deve ser medido? Portanto, o grau de risco relevante de uma ao individual a sua contribuio ao grau de risco de uma carteira bem diversificada. (BRIGHAM, et al., 2002)

Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 12 Grfico 2- Risco Diversificvel e Risco de Mercado Fonte: Adaptado de (BRIGHAM, et al., 2002) 7.16 Coeficiente Beta O coeficiente beta a medida do grau em que os retornos sobre uma dada ao variam com o mercado de aes. Ou seja, o beta visa estudar o comportamento de determinado ttulo em relao ao mercado, definindo assim o ndice de risco no-diversificvel do investimento. O coeficiente beta a medida de volatilidade dos retornos de um ttulo com relao aos retornos do mercado como um todo. Este coeficiente indica a contribuio que o ttulo traz carteira de mercado, em termos de risco. Se o coeficiente beta for lastreado pelo IBOVESPA, seu nmero ser de 1,0 acompanhando sistematicamente as variaes do IBOVESPA. Sendo assim, o beta mede a volatilidade de uma ao em relao de uma ao mdia, que, por definio, tem o beta=1,0. Portanto, o beta se baseia em dados passados, tendo em vista a utilizao de dados anteriores para clculo do ndice. O beta de uma carteira ser a mdia ponderada dos betas das aes individuais das carteiras (multiplicado pela proporo de ao na carteira). Obs.: O beta calculado mediante regresso linear de sries histricas dos dois ativos ou investimentos separados. 7.17 LMT Linha de Mercado de Ttulos ou SML Portanto, o risco diversificvel pode ser eliminado pela diversificao e o risco sistemtico tem seu comportamento comparado com o mercado atravs do ndice beta. Assim, como definir qual o retorno esperado de uma ao ou ttulo? Alguns conceitos antes so necessrios para responder essa questo. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 13 Taxa de retorno do ativo livre do risco A Taxa de retorno livre do risco aquela cujo retorno esperado seria igual ao retorno efetivo, ou seja, aquela em que no h varincia no retorno. Embora teoricamente no seja mais correto afirmar, como se fosse a taxa mnima de retorno para um ativo sem risco. Poupana e CDI so exemplos clssicos de taxa de retorno livre do risco no Brasil. Nos EUA, o ttulo do tesouro o parmetro utilizado.

Taxa de retorno do mercado a taxa de retorno auferida, na mdia, pelo mercado. No Brasil, pode-se considerar o IBOVESPA ou IBX como parmetros. Assim, para a definio de qual o retorno esperado em um investimento, utiliza-se a seguinte frmula (GITMAN, 2002): Resp = Rlivre + ( x (Rmerc - Rlivre)) Em que: Resp = Retorno esperado do ttulo ou ao Rlivre = Retorno livre do risco = ndice beta do ttulo ou ao Rmerc = Retorno de mercado Concluindo: Qual o real objetivo da Linha de Mercado dos Ttulos na administrao financeira? Grfico 3 - Grfico da Linha do Mercado de Ttulos Exerccio Risco e Retorno Fonte: Adaptado de (GITMAN, 2002) Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 14 Custo de Capital 8.1 - Consideraes iniciais Quando da avaliao de investimentos, das alternativas estudadas (VPL, TIR, ndice de Rentabilidade), era necessrio definir a taxa mnima de atratividade ou custo de capital. A partir de agora, a definio primordial passa a ser de financiamento e no mais de investimento. Portanto, torna-se indispensvel saber qual a taxa mnima de retorno que a empresa ou investidor ir exigir de seus investimentos, sejam estes financiados por capital do acionista (prprio) ou por terceiros. 8.2 - O que Custo de Capital? De acordo com (GROPPELLI, et al., 1999), o custo de capital a taxa de retorno que uma empresa deve pagar aos investidores a fim de induzi-los a comprar aes e ttulos. J para (GITMAN, 2002), o custo de capital a taxa de retorno mnima exigida para um novo investimento.

Em sua estrutura de capital, uma empresa remunera seus acionistas e scios atravs de dividendos, distribuies de lucro e outros; por outro lado, existem terceiros que ajudam a financiar as atividades da empresa (bancos, fundos de penso, entre outros). Portanto, o custo de capital da empresa deve abranger a remunerao exigida pelos scios e acionistas e mais a remunerao exigida pelos terceiros, ponderado, logicamente, pela participao de cada um no capital da empresa. Assim, pode-se dividir o custo de capital da empresa em (i) prprio e (i) terceiro. 8.3 - Custo de Capital Prprio O custo de capital prprio corresponde ao retorno que os investidores, sejam acionistas ou scios exigem pelo investimento nas aes da empresa ou participao direta no capital social da empresa. (ROSS, et al., 2000) Diversos autores definem diferentemente a abordagem Decises de investimento x Decises de financiamento O que o Custo de Capital? Custo de Capital Custo de Capital Prprio Custo de Capital de Terceiros Custo de Capital Mdio Ponderado Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 15 do custo de capital prprio. Nesse material, ser utilizada a abordagem de ROSS, entendendo tratar-se da mais simples, didtica e aplicvel realidade brasileira. Segundo (ROSS, et al., 2000), existem duas abordagens para se calcular o custo de capital prprio: a) Modelo de Crescimento de Dividendos ou Modelo de Gordon; e b) Modelo SML ou Linha de Mercado de Ttulos (visto no captulo anterior); Ao final, ser apresentada ainda a metodologia de clculo da ao preferencial.

Modelo de Crescimento de Dividendos ou Modelo de Gordon A remunerao de um acionista consiste basicamente nos dividendos1 pagos pela empresa. Supondo que os dividendos de uma empresa tendem a crescer a uma taxa constante, o retorno exigido pelo acionista ser o percentual do dividendo em relao ao valor da ao, acrescido da taxa de crescimento do dividendo. Rexig = D/Po + g Po = preo corrente da ao ordinria D = dividendo por ao esperado no final do ano 01 Rexig = taxa de retorno exigida sobre a ao ordinria g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos 1 Dividendos a parcela do lucro apurado pela empresa, que distribuda aos acionistas por ocasio do encerramento do exerccio social (balano). Pela lei das S/A' s, dever ser distribudo um dividendo de no mnimo 25% do lucro lquido apurado, e sempre em dinheiro (moeda corrente). Os dividendos podem ter periodicidade diversa: mensal, trimestral, semestral, anual, etc., desde que conste no estatuto da empresa o perodo determinado. A Assemblia Geral Ordinria (AGO) quem determina a parcela a ser distribudo como dividendo, de acordo com os interesses da empresa, atravs da manifestao de seus acionistas. O montante a ser distribudo dever ser dividido pelo nmero de aes emitidas pela empresa, de forma a garantir a proporcionalidade da distribuio. (WIKIPDIA, 2007) Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 16 Exemplo: Po = R$ 50 D = R$4 g = 5% Ks = ?? R.: 13% o retorno mnimo exigido pelo acionista Modelo SML ou Linha de Mercado de Ttulos Para o modelo SML, conforme visto no captulo anterior, o custo de capital prprio calculado da seguinte forma: Resp = Rlivre + ( x (Rmerc - Rlivre)) Em que: Resp = Retorno esperado do ttulo ou ao ou Custo de Capital Prprio

Rlivre = Retorno livre do risco = ndice beta do ttulo ou ao Rmerc = Retorno de mercado Exemplo: Rlivre = 7% = 1,50 Rmerc = 1% Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 17 Tabela 1 - Vantagens e desvantagens dos dois modelos Crescimento de dividendos - Simples de calcular; - Fcil de ser compreendida e utilizada; - S aplicvel a empresas que paguem dividendos; - O pressuposto de que os dividendos crescem a uma taxa constante forado; - No considera o risco explicitamente; SML - Considera o risco, uma vez que trabalha com o beta; - Aplicado no somente s empresas que pagam dividendos; - O retorno de mercado deve ser estimado, o que torna o modelo mais impreciso; - Por utilizar o beta, o futuro est sendo projetado com base no passado, o que nem sempre ser necessariamente seguido. Fonte: Adaptado de (ROSS, et al., 2000). Custo da ao preferencial A diferena bsica entre uma ao ordinria e preferencial que a ordinria d direito a voto ao acionista, enquanto que a ao preferencial tem prioridade na distribuio de dividendos. Por isso, as aes preferenciais tendem a ter um custo menor que o das aes ordinrias (Modelo de Gordon), porque so menos arriscadas que aquelas quanto ao recebimento de dividendos. Os acionistas preferenciais no exigem uma remunerao, a empresa que a oferece; no entanto se esta no for satisfatria, provavelmente no compraro aes da empresa. (LEMES JR, et al., 2001) Diferentemente dos EUA, onde a ao preferencial considerada capital de terceiros, sendo sua remunerao fixa e predeterminada; no Brasil, a ao preferencial considerada capital prprio e sua remunerao varivel. A idia americana de que a ao preferencial capital de terceiro driva da questo de que o nico interesse do acionista pela liquidez do ttulo e no pela tomada de deciso da empresa (acionista ordinrio).

A forma de clculo da ao preferencial : Rexig = D/P0 Em que: Rexig = Retorno exigido pela ao preferencial D = Dividendo a ser pago P0 = Preo da ao preferencial Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 18 8.4 - Custo de Capital de Terceiros O Custo de Capital de Terceiros consiste na taxa de juros sobre o capital de terceiros, menos a reduo do imposto proveniente do fato dos juros serem dedutveis do LAJIR. Segundo (LEMES JR, et al., 2001), o custo de capital de terceiros o retorno que os banqueiros exigem por seus recursos. Custo de Capital de terceiros = Em que: J = juros do emprstimo ou financiamento; Ir = alquota de Imposto de Renda Ct = total do capital de terceiros tomado 8.5 - Custo de Capital Mdio Ponderado O Custo de Capital Mdio Ponderado a mdia ponderada dos custos dos componentes capital de terceiros, aes preferenciais e aes ordinrias. Para (GITMAN, 2002), o custo de capital mdio ponderado reflete o futuro custo mdio esperado de fundos da empresa a longo prazo; encontrado ponderando-se o custo de cada tipo especfico de capital por sua proporo na estrutura de capital da empresa. CCMP = CCPrprio x %Part. CCP + CCTerceiros x %Part. CCT Qual o capital mais barato: Prprio ou de Terceiro? 8.6 - Algumas questes finais A questo do custo de capital de divises e projetos; A questo da abordagem subjetiva; A questo do benchmarking como certificador do custo de capital

Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 19 Exerccio Custo de Capital Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 20 Alavancagem e Estrutura de Capital 9.1 - A questo da estrutura de capital Conforme visto no captulo anterior, o custo de capital mdio ponderado retrata o custo de capital prprio e de terceiros, de acordo com a proporo financiada por cada um. A principal razo para estudar o custo de capital est na questo de que o valor da empresa ser maximizado quando o custo de capital da empresa estiver minimizado, ou seja, a empresa gastar menos para financiar seus recursos (GITMAN, 2002). Assim, pode-se definir a estrutura tima de capital como aquela que proporciona o menor custo de capital mdio ponderado, maximizando, dessa forma, o valor da empresa. 9.2 - Alavancagem De acordo com (GITMAN, 2002), a alavancagem o uso de ativos ou recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos proprietrios da empresa. J o site (INVESTSHOP, 2007), a alavancagem o conceito que define o grau de utilizao de recursos de terceiros para aumentar as possibilidades de lucro, aumentando conseqentemente o grau de risco da operao. Ainda de acordo com (GITMAN, 2002), existem trs tipos bsicos de alavancagem: operacional, financeira e total. A alavancagem operacional determinada pela relao entre as receitas de vendas da empresa e seu LAJIR. A alavancagem financeira refere-se relao entre o LAJIR e o lucro por ao e a alavancagem total determinada pela relao entre a receita de vendas da empresa e o lucro por ao. 9.3 - Alavancagem Financeira e o seu efeito A alavancagem financeira, de acordo com (GITMAN, 2002) a capacidade da empresa de usar encargos financeiros fixos a fim de maximizar os efeitos de variaes no LAJIR sobre os lucros por ao da empresa. J (GROPPELLI, et al., 1999) define como o efeito de uma mudana no lucro por ao como Custo de Capital Prprio x Custo de Capital de Terceiros: qual a composio ideal?

Alavancagem Alavancagem Financeira Risco Operacional Risco Financeiro Estrutura tima de capital Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 21 resultado de uma mudana no LAJIR. Exemplo: Uma empresa tem um capital total de R$ 8 milhes, todo constitudo por capital prprio, atravs de 40.0 aes ao preo de R$ 20,0. A empresa decide terceirizar parte da dvida da empresa, totalizando R$ 4 milhes de capital de terceiros. A taxa de juros cobrada pelo valor de 10% ao ano. Supondo que a empresa trabalhe com 03 cenrios de desempenho provveis: recesso, esperado e expanso. Estrutura de Capital Corrente: Sem Dvidas Estrutura de Capital Corrente: R$ 4 milhes de capital de terceiros Percebe-se que o ROE (Retorno sobre Capital) e o LPA (Lucro por ao) so relativamente maiores com a estrutura alavancada, a partir de determinado momento, uma vez que no cenrio de recesso o montante de juros representa quase a totalidade do LAJIR. medida que o LAJIR vai aumentando e o montante de juros permanece o mesmo, aumenta-se o valor do ROE e LPA, principalmente porque agora o capital prprio de apenas R$ 4 milhes. 9.4 - Alavancagem Financeira e o LAJIR de equilbrio

Conforme visto anteriormente, percebe-se que, a partir de determinado momento, compensase utilizar capital de terceiros. Portanto, torna-se necessrio descobrir o ponto de equilbrio do LAJIR, ou seja, o valor inicial de LAJIR que permita trabalhar alavancado com maiores ganhos. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 2 Tabela do Ponto de Equilbrio do LAJIR Fonte: Adaptado de (ROSS, et al., 2000) O GAF Grau de Alavancagem Financeira determinado pela seguinte frmula: 9.5 - Estrutura de capital e Valor da Empresa Proposio I de M&M: Modelo de pizza Conforme visto anteriormente, a estrutura de capital da empresa definida pela quantidade de capital prprio e capital de terceiros envolvidos na composio da empresa. De acordo com Modigliani e Miller (M&M), o valor da empresa independe de sua estrutura de capital. A forma com que a empresa divide seu capital no interfere no tamanho do ativo gerado pela empresa. Essa proposio ficou conhecida como o modelo de Pizza de M&M, dada a ilustrao de que, na verdade, a o tamanho da pizza igual em ambos os casos, variando apenas a forma como ela dividida. Porm, conforme bem coloca (LEMES JR, et al., 2001), na prtica, o que ocorre que o endividamento pode ser vantajoso porque a mudana da estrutura de capital pode reduzir o imposto de renda a pagar, tornar o custo de capital menor e aumentar o valor da empresa. Uma crtica sobre o modelo de pizza de M&M que os pressupostos so de mercado perfeito e ideal sem impostos, com ampla e perfeita divulgao de todas as informaes e sem custos de transao, o que efetivamente no ocorre. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 23 9.6 - Risco Operacional e Risco Financeiro O custo de capital prprio pode ser dividido em duas partes: o risco operacional e o risco financeiro. O risco operacional diz respeito s operaes da empresa, ou seja, o risco que a empresa corre de no gerar receitas suficientes para cobrir seus custos operacionais. J o risco financeiro o risco que a empresa corre por utilizar o capital de terceiros, ou seja, resultado direto da deciso de financiamento da empresa, tendo em vista o risco existente pelo alto volume de amortizaes e juros a pagar. Em suma, o risco de no gerar lucro suficiente para arcar com o principal e juros dos emprstimos de terceiros. o que os autores definem como o custo da inadimplncia ou custo de falncia. Dentre outros aspectos, Modigliani e Miller revelam que, medida que uma empresa se torna mais endividada, o maior risco da empresa assumido pelos acionistas, os quais, por conta disso, passam a exigir um retorno mais elevado.

9.7 - O benefcio fiscal do capital de terceiros Os juros pagos a ttulo de emprstimo (capital de terceiros) so dedutveis da base tributvel dos impostos sobre resultado (IRPJ e CSLL). Assim, a empresa consegue gerar uma economia no valor de impostos a recolher conforme demonstrado na tabela abaixo: Tabela 2 - Benefcio fiscal do uso de capital de terceiros LAJIR Juros Lucro Tributvel IR e CSLL Lucro Lquido Vale ressaltar que, para empresas que apresentem prejuzo contbil, esse benefcio no surte qualquer efeito. Concluindo, o custo de capital de terceiros definitivamente torna-se mais barato do que o custo de capital prprio para a empresa. Ento, nessa lgica, seria interessante para a empresa trabalhar sempre com capital de terceiros? Integralmente no, at pelo alto risco financeiro incorrido nessa situao, uma vez que ao mesmo tempo que a empresa ganha benefcio fiscal com os juros, sua capacidade de gerar lucro compromete-se com o alto montante de amortizao e juros dos emprstimos. Portanto, existe uma determinada composio que aproveita os benefcios do baixo custo de capital de terceiros sem no entanto comprometer em demasia a gerao de lucros da empresa. o ponto timo da estrutura de capital ou estrutura tima de capital. 9.8 - Estrutura tima de capital De acordo com (GITMAN, 2002), uma empresa obtm a maximizao de seu valor quando o custo total de capital mnimo, ou seja, quando o custo mdio ponderado de capital mnimo. Conforme foi visto anteriormente, o mix ideal de relao entre o capital prprio e capital de terceiro Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 24 que vai possibilitar ter uma estrutura tima de capital, tendo em vista que ter o seu custo mdio ponderado de capital mnimo. (ROSS, et al., 2000) explica bem essa situao: a empresa toma emprestado o ponto no qual o benefcio fiscal de um dlar adicional de capital de terceiros exatamente igual ao custo oriundo do aumento da probabilidade de dificuldades financeiras (p. 353). Grfico 4 Estrutura tima de capital Fonte: Adaptado de (ROSS, et al., 2000) Assim, no seria prudente afirmar que exista uma nica interseco que corresponderia exatamente ao ponto timo da estrutura de capital. O importante nesse ponto atentar-se para

o trade-off colocado na questo: benefcio fiscal x dificuldades financeiras. Ou seja, a empresa deve ponderar at em que ponto consegue se endividar sem comprometer sua gerao de lucro, de forma a reduzir seu custo de capital, sem no entanto abdicar da pontualidade de seus compromissos (pagamento das dvidas). Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 25 Exerccios de Alavancagem Financeira e Estrutura de Capital Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 26 Dividendos e Poltica de Dividendos 10.1 O que dividendo? O termo dividendo refere-se normalmente distribuio de lucros em dinheiro. Formalmente, (ROSS, et al., 2000) define dividendos como as distribuies de lucros da empresa aos acionistas, sob a forma de dinheiro ou aes. Para os casos de empresas LTDA., os dividendos se equivaleriam s distribuies de lucro. 10.2 Quais os tipos de dividendos? (ROSS, et al., 2000) enumera quatro tipo de dividendos: a) Dividendos regulares: so os dividendos normalmente pagos em dinheiro diretamente aos acionistas, quatro vezes por ano. So de freqncia fixa, no curso regular das operaes da empresa. b) Dividendos extraordinrios: so dividendos extras que no tm obrigatoriedade de freqncia e periodicidade definida. c) Dividendos especiais: so dividendos extras, de carter nico e no repetitivo. d) Dividendos de liquidao: significa a distribuio pela liquidao total ou parcial da empresa. 10.3 Mtodo de pagamento de dividendos no Brasil A regulamentao nacional sobre o pagamento de dividendos no Brasil foi transcrita da Lei das Sociedades por Aes (S/As) e encontra-se no Anexo 01. A empresa deve distribuir dividendos ou ela mesmo deve reinvestir para os acionistas? Dividendos Tipos de Dividendos

Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 27 10.4 A poltica de dividendos relevante ou irrelevante? Em se tratando de poltica de dividendos, (ROSS, et al., 2000) coloca bem: os dividendos so pagos em dinheiro, e dinheiro algo de que todo mundo gosta. A questo que discutiremos aqui se a empresa deve distribuir dinheiro agora ou investir para distribu-lo mais tarde. A poltica de dividendos, portanto, a maneira pela qual os dividendos so distribudos no tempo (p.369). De acordo com (LEMES JR, et al., 2001), em um mercado perfeito, sem risco, impostos e custo de transao, a teoria da irrelevncia dos dividendos defende que a poltica de dividendos de uma empresa no afeta seu valor de mercado, pois este afetado apenas pela sua capacidade de gerar lucros e pelo risco de seus ativos. Algumas consideraes sobre: Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 28 Teoria da relevncia dos dividendos Segundo (LEMES JR, et al., 2001), a teoria da relevncia dos dividendos defende que, quanto mais dividendos forem distribudos pela empresa, maior ser o preo de suas aes e menor ser o custo do seu capital prprio.

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w.gestaofinanceira.com Pgina 29 10.5 Teoria residual dos dividendos De acordo (LEMES JR, et al., 2001), a teoria residual dos dividendos defende que os dividendos pagos pela empresa seriam o montante remanescente aps todas as oportunidades de investimento aceitveis terem sido aproveitadas. 10.6 Determinao da poltica de dividendos O que poltica de dividendos? Fatores que afetam a poltica de dividendos Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 30 Tipos de polticas de dividendos 10.7 Instrumentos da poltica de dividendos Distribuio de dividendos

Desdobramento de aes (Splits) Plano de recompra de aes Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 31 Planos de reinvestimento 10.8 Juros sobre capital prprio 10.9 Relaes com investidores Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 32 Obteno de Capital2 1.1 Capital de Risco Antes de iniciar esse captulo, convm distinguir a captao de recursos ou obteno de capital em duas partes: a primeira, voltada para empreendedores que desejam lanar um produto e no dispe de qualquer ativo para garantir a operao (Capital de Risco). A segunda, para empresas j atuantes no mercado, ser a captao atravs de oferta pblica de aes. O Capital de Risco refere-se a financiamento para novos empreendimentos. Normalmente operam sem nenhuma garantia de sucesso. Trabalham com a hiptese de alavancagem e sucesso do negcio, o que certamente geraria altos lucros com a venda da patente ou da empresa propriamente dita. 1.2 Roteiro para Trabalho em Grupo Apresentao de seminrio sobre os seguintes temas: 1. A captao de recursos nas micro e pequenas empresas; 2. IPO Oferta Inicial de Aes;

 Apresentao de 40 minutos sobre o tema; Grupos de 05 a 08 pessoas; Atendimento s perguntas pr-formuladas pelo professor; Apresentao em data-show; Trabalho impresso (mnimo de 20 pginas e mximo de 40 pginas); Bibliografia com no mnimo 05 fontes, exceto sites. O contedo dos seminrios ser exigido na AV02. 2 Contedo a ser trabalhado em seminrio em sala de aula. Como captar capital no mercado? Como abrir capital em Bolsas de Valores? At quando compensa? Capital de Risco IPO Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 3 Planejamento Financeiro de Curto Prazo 12.1 Conceitos iniciais Antes de iniciar o captulo, alguns conceitos contbeis precisam ser relembrados. Em um balano, o ativo total deve equivaler ao passivo total. Assim, pode-se escrever que: Paralelo a isso, importante retomar o conceito de capital de giro lquido ou capital circulante lquido. Para (GITMAN, 2002), capital circulante lquido a diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante. Portanto, ao substituir na equao a frmula: ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE = CAPITAL DE GIRO LQUIDO, ter-se-ia:

Como o Capital de Giro Lquido corresponde ao: Caixa + Outros Ativos Circulantes Passivo Circulante, a equao final pode ser: Com isso, conclui-se que nos grupos em que h o sinal de + , um aumento destes provoca um aumento de caixa, enquanto Qual o nvel razovel de caixa a ser mantido para o pagamento de contas de uma empresa? Quanto a empresa deve tomar emprestado a curto prazo? Quanto crdito deve ser concedido aos clientes? Capital de Giro Lquido Ciclo Operacional Ciclo de Caixa Oramento de caixa Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 34 que o sinal provoca uma reduo de caixa. Tabela 3 Eventos que interferem o caixa Fontes de Caixa ATIVIDADES QUE REDUZEM O CAIXA Aplicaes de Caixa Aumento do exigvel a longo prazo Reduo do exigvel a longo prazo Aumento do patrimnio lquido Reduo do patrimnio lquido Aumento de passivos circulantes Reduo de passivos circulantes Reduo dos ativos circulantes Aumento dos ativos circulantes Reduo dos ativos de longo prazo e permanentes Aumento dos ativos de longo prazo e permanentes Fonte: Adaptado de (ROSS, et al., 2000) 12.2 Ciclo operacional e ciclo de caixa Ciclo operacional, de acordo com (ROSS, et al., 2000) o ciclo completo que vai desde o momento de compra da mercadoria at o momento do recebimento de caixa. J o ciclo de caixa, de acordo com (LEMES JR, et al., 2001) compreende o perodo em que os recursos da empresa foram utilizados para o pagamento dos bens e matrias-primas at o recebimento pela venda do produto acabado. Figura 2 Linha do tempo para o ciclo de caixa e o ciclo operacional O perodo que vai da compra de matria-prima at o pagamento da matria-prima chamado de perodo de contas a pagar ou perodo mdio de pagamento. Portanto, conclui-se que o ciclo operacional o ciclo de caixa + perodo mdio de pagamento.

Compra de matria-prima Venda do produto Pagamento da matria-prima Recebimento da venda do produto Ciclo Operacional Ciclo de caixa Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 35 12.3 Ciclo operacional e ciclo de caixa Como calcular No ciclo operacional, pode-se dividir a linha do tempo em duas partes: uma primeira etapa que seria a idade mdia dos estoques ou prazo mdio de estocagem. A segunda, que seria o prazo mdio de recebimento. 1 passo: Calcular o prazo mdio de estocagem. Informaes necessrias: CMV e Estoques (Mdio). 2 passo: Calcular o prazo mdio de recebimento. Informaes necessrias: Duplicatas a Receber e Vendas (dirias). Em seguida, somam-se os dois prazos para encontrar o ciclo operacional. Como o ciclo de caixa o ciclo operacional menos o perodo mdio de pagamento, resta saber apenas este ltimo. O perodo mdio de pagamento calculado atravs da seguinte frmula: Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 36 (LEMES JR, et al., 2001) concluem bem em relao ao estudo dos ciclos: A anlise do Ciclo de Caixa tambm indica a necessidade de determinao de aes que visem encurt-lo, pois quanto mais longo for o Ciclo de Caixa, maior ser a necessidade de recursos financeiros para o financiamento dos valores aplicados em estoques e contas a receber. Sem dvida, a poltica que objetiva trabalhar com ciclos operacionais e ciclos de caixa

reduzidos dever tornar mais difcil a gesto financeira e operacional, pois exigir lidar com recursos escassos em caixa, impor limitaes nas polticas de crdito, o que dificultar a realizao das vendas, e forar a empresa a trabalhar com estoques reduzidos de matriasprimas e produtos acabados. p. 416-417. Em se tratando de investimento em ativo circulante que cubra o ciclo de caixa, (ROSS, et al., 2000) coloca que depende da magnitude do investimento em ativo circulante que a empresa queira adotar. O autor enumera dois tipos: a) Poltica financeira flexvel: aquela que mantm uma proporo relativamente elevada entre ativo circulante e vendas, priorizada pelo endividamento a longo prazo. Assim, o investimento em ativo circulante seria maior, j que se teria uma manuteno de saldos mais elevados de caixa e contas a receber, alm de polticas de estoque elevado e maior liberdade de crdito junto ao cliente. b) Poltica financeira restritiva ou agressiva: aquela que mantm um quociente baixo entre o ativo circulante e vendas, priorizada pelo endividamento de curto prazo. Assim, o investimento em ativo circulante menor, j que se mantm saldos mais reduzidos de caixa e contas a receber, alm de polticas de estoque reduzido e reduo de vendas a prazo. Naturalmente, como a poltica agressiva exige um volume menor de investimento no ativo circulante, algumas outras conseqncias podem ocorrer: um volume de vendas menor em virtude do crdito restrito, falta de mercadoria em estoque para o cliente, interrupes no processo produtivo por falta de estoque. Portanto, o importante equilibrar os custos envolvidos com os investimento no ativo circulante (custos de carregamento) e os custos de falta, de forma a atingir o ponto ideal para a empresa. Quanto ao custo de carregamento, pode-se defini-lo como os custos que crescem com o aumento do nvel dos investimentos em ativos circulantes. Ex.: Custo de estocagem, custo de crdito ao cliente, custo de oportunidade do investimento. J o custo de falta o custo que cai com o aumento do nvel de investimentos em ativos circulantes. Ex.: custo de emprstimo de curto prazo, custo de mquina parada por falta de estoque, entre outros. Os grficos seguintes mostram as duas polticas de financiamento (flexvel e restritiva) e aponta o modelo timo de poltica de financiamento, em que o nvel de investimento de ativo circulante empregado atinge o ponto mnimo no custo total de investimento em ativos circulantes. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 37 Grfico 5 Poltica de financiamento flexvel Grfico 6 - Poltica de financiamento agressiva ou restritiva Grfico 7 - Poltica de financiamento tima

Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 38 12.4 Qual a melhor poltica de financiamento? No existe um nmero mgico para essa pergunta. Interessante destacar alguns pontos: a) Reservas de Caixa Reservas de caixa mais confortveis garante tranqilidade na gesto a curto prazo, porm seu excesso pode empatar capital e reduzir a rentabilidade dos ativos de capital da empresa. b) Casamentos de Prazos O casamento de prazos do ativo e passivo circulante interessante, uma vez que evita o financiamento do ativo permanente a curto prazo. c) Taxas de juros relativas Avaliar a viabilidade das taxas relativas ao prazo de financiamento. Financiamentos muito extensos geram custos maiores. d) Estratgias bsicas para reduo do ciclo de caixa da empresa Retardar os pagamentos da Contas a Pagar; Aproveitar os descontos favorveis; Acelerar o giro de estoques e matria-prima; Acelerar os recebimentos de Contas a Receber; 12.5 Oramento de caixa O oramento de caixa, de acordo com (ROSS, et al., 2000), uma projeo das entradas e sadas de caixa para o perodo de planejamento seguinte. Em seguida, ser apresentado um modelo de oramento de caixa. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 39 Exerccios de Planejamento Financeiro de Curto Prazo Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 40 Administrao do Capital de Giro

13.1 Float e Gesto do Caixa Conforme visto anteriormente, a liquidez a capacidade de transformar ativo em moeda, ou seja, o grau de monetizao do ativo. Por qu importante existir o caixa? Por qu interessante deix-lo no menor nvel possvel? Existem trs motivos importantes para se ter caixa (liquidez), de acordo com John Keynes citado por (ROSS, et al., 2000)3: a) Motivo Especulao A necessidade de manter caixa para tirar proveito de oportunidades de investimento, como por exemplo, desconto em compras, taxas de juros atraentes, flutuaes favorveis de cmbio. b) Motivo Transao: Precisa-se manter caixa para pagamento de despesas e movimentao financeira da empresa. Como as entradas de caixa no so perfeitamente sincronizadas, existe um espaamento ou descasamento entre receitas e despesas que preciso ser coberto pelo caixa. c) Motivo Precauo: O saldo de caixa por precauo uma reserva de liquidez suficiente para arcar com eventuais desembolsos no-previstos, 3 Em seu estudo A Teoria Geral do Emprego. Por qu interessante manter o caixa da empresa no menor nvel possvel? Alavancagem Operacional Alavancagem Financeira Estrutura tima de capital Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 41 trazendo assim, certa margem de segurana das operaes da empresa. O que float? De acordo com (ROSS, et al., 2000), float a diferena existente entre o saldo contbil e o saldo bancrio disponvel, representada principalmente pelos cheques no-sacados. A gesto

de float exatamente administrar os saldos reais disponveis da empresa, de forma a minimizar eventuais gastos com emprstimos de curtssimo prazo ou saldos negativos em conta. 13.2 Gesto de Caixa: Recebimentos, Desembolsos e Aplicaes Conforme visto anteriormente, a liquidez a capacidade de transformar ativo em moeda, ou seja, o grau de monetizao do ativo. Por qu importante existir o caixa? Por qu Algumas rpidas consideraes sobre recebimentos a) Boletos bancrios; b) Protesto; c) Endosso de ttulos; d) Datas-chave para recebimento; e) Margem de Segurana; Algumas rpidas consideraes sobre desembolsos a) Maximizao no prazo para pagamento; b) Conta mestre > Distribuio contas especficas para despesas. Ex.: Matriz Filial; Algumas rpidas consideraes sobre aplicaes a) Aplicao de reservas em fundos de curto prazo; b) A questo do IOF; c) A questo do financiamento sazonal: alta/baixa temporada; inverno/vero; chuva/sol; entre outros. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 42 Grfico 8 Demanda sazonal de caixa Fonte: Adaptado de (ROSS, et al., 2000). d) A questo da remunerao do saldo mdio bancrio; Em que aplicar no curto prazo? 13.3 Crditos e Contas a Receber O crdito pode ser encarado, primeira vista, como um grande inimigo do contas a receber, uma vez que estende o prazo de recebimento e o pior, aumenta o risco de inadimplncia. A importncia do crdito reside no fato de ser um grande estmulo s vendas. Certamente a rea comercial da empresa dever participar da definio da poltica de crdito, que consiste basicamente em: Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 43 a) Condies de venda

Nesta etapa, so definidos o prazo do crdito, o desconto para pagamento vista e o tipo de instrumento de crdito, este ltimo tendo como maior exemplo o cheque e carto de crdito. Como calcular o desconto antecipado? (Relembrando Matemtica Financeira) Grfico 9 - Poltica tima de crdito Fonte: Adaptado de (ROSS, et al., 2000), p.450. Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 4 b) Anlise de Crdito Corresponde basicamente coleta de informaes sobre o comprador e determinao de risco. A coleta de informaes feita atravs de Balanos, DREs (para empresas), SERASA, SPC e rgo de proteo ao crdito, alm do histrico de compras anteriores do comprador. J a determinao do risco feita, de acordo com (ROSS, et al., 2000), atravs da anlise do s 5 Cs do crdito, a saber: a) Carter: trata da disposio do cliente em pagar; b) Capacidade: capacidade de gerao de fluxo de caixa com base no que o cliente atua. c) Capital: nvel de reservas financeiras; d) Collateral (garantias): ativos oferecidos como garantia em caso de inadimplncia; e) Condies: condies econmicas do setor de atuao do cliente; c) Poltica de Cobrana Envolve basicamente o acompanhamento das contas a receber para detectar dificuldades e conseguir o pagamento das contas vencidas. O acompanhamento das contas a receber pode ser feito atravs do PMR ou quadro de idades. Atravs do quadro de idades, possvel avaliar o nvel de inadimplncia dos clientes. 13.4 Principais modalidades de crdito bancrio a) Desconto de ttulos b) Conta Garantida ou Crdito Retroativo Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG)

w.gestaofinanceira.com Pgina 45 c) Operao de Vendor d) Factoring Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 46 APNDICE4 SEO I Dividendos Origem Art. 201. A companhia somente pode pagar dividendos conta de lucro lquido do exerccio, de lucros acumulados e de reserva de lucros; e conta de reserva de capital, no caso das aes preferenciais de que trata o 5 do artigo 17. 1 A distribuio de dividendos com inobservncia do disposto neste artigo implica responsabilidade solidria dos administradores e fiscais, que devero repor caixa social a importncia distribuda, sem prejuzo da ao penal que no caso couber. 2 Os acionistas no so obrigados a restituir os dividendos que em boa-f tenham recebido. Presume-se a m-f quando os dividendos forem distribudos sem o levantamento do balano ou em desacordo com os resultados deste. Dividendo Obrigatrio Art. 202. Os acionistas tm direito de receber como dividendo obrigatrio, em cada exerccio, a parcela dos lucros estabelecida no estatuto ou, se este for omisso, a importncia determinada de acordo com as seguintes normas: (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001) I - metade do lucro lquido do exerccio diminudo ou acrescido dos seguintes valores: (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001) a) importncia destinada constituio da reserva legal (art. 193); e (Includa pela Lei n 10.303, de 2001) b) importncia destinada formao da reserva para contingncias (art. 195) e reverso da mesma reserva formada em exerccios anteriores; (Includa pela Lei n 10.303, de 2001) I - o pagamento do dividendo determinado nos termos do inciso I poder ser limitado ao montante do lucro lquido do exerccio que tiver sido realizado, desde que a diferena seja registrada como reserva de lucros a realizar (art. 197); (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001)

I - os lucros registrados na reserva de lucros a realizar, quando realizados e se no tiverem sido absorvidos por prejuzos em exerccios subseqentes, devero ser acrescidos ao primeiro dividendo declarado aps a realizao. (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001) 4 Retirado da Lei das S/A Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 47 1 O estatuto poder estabelecer o dividendo como porcentagem do lucro ou do capital social, ou fixar outros critrios para determin-lo, desde que sejam regulados com preciso e mincia e no sujeitem os acionistas minoritrios ao arbtrio dos rgos de administrao ou da maioria. 2o Quando o estatuto for omisso e a assemblia-geral deliberar alter-lo para introduzir norma sobre a matria, o dividendo obrigatrio no poder ser inferior a 25% (vinte e cinco por cento) do lucro lquido ajustado nos termos do inciso I deste artigo. (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001) 3o A assemblia-geral pode, desde que no haja oposio de qualquer acionista presente, deliberar a distribuio de dividendo inferior ao obrigatrio, nos termos deste artigo, ou a reteno de todo o lucro lquido, nas seguintes sociedades: (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001) I - companhias abertas exclusivamente para a captao de recursos por debntures no conversveis em aes; (Includo pela Lei n 10.303, de 2001) I - companhias fechadas, exceto nas controladas por companhias abertas que no se enquadrem na condio prevista no inciso I. (Includo pela Lei n 10.303, de 2001) 4 O dividendo previsto neste artigo no ser obrigatrio no exerccio social em que os rgos da administrao informarem assemblia-geral ordinria ser ele incompatvel com a situao financeira da companhia. O conselho fiscal, se em funcionamento, dever dar parecer sobre essa informao e, na companhia aberta, seus administradores encaminharo Comisso de Valores Mobilirios, dentro de 5 (cinco) dias da realizao da assemblia-geral, exposio justificativa da informao transmitida assemblia. 5 Os lucros que deixarem de ser distribudos nos termos do 4 sero registrados como reserva especial e, se no absorvidos por prejuzos em exerccios subseqentes, devero ser pagos como dividendo assim que o permitir a situao financeira da companhia. 6o Os lucros no destinados nos termos dos arts. 193 a 197 devero ser distribudos como dividendos. (Includo pela Lei n 10.303, de 2001)

Dividendos de Aes Preferenciais Art. 203. O disposto nos artigos 194 a 197, e 202, no prejudicar o direito dos acionistas preferenciais de receber os dividendos fixos ou mnimos a que tenham prioridade, inclusive os atrasados, se cumulativos. Dividendos Intermedirios Art. 204. A companhia que, por fora de lei ou de disposio estatutria, levantar balano semestral, poder declarar, por deliberao dos rgos de administrao, se autorizados pelo estatuto, dividendo conta do lucro apurado nesse balano. 1 A companhia poder, nos termos de disposio estatutria, levantar balano e distribuir dividendos em perodos menores, desde que o total dos dividendos pagos em cada semestre do exerccio social no exceda o montante das reservas de capital de que trata o 1 do artigo 182. 2 O estatuto poder autorizar os rgos de administrao a declarar dividendos intermedirios, conta de lucros acumulados ou de reservas de lucros existentes no ltimo balano anual ou semestral. Pagamento de Dividendos Faculdade Estcio de S de Juiz de Fora (MG) w.gestaofinanceira.com Pgina 48 Art. 205. A companhia pagar o dividendo de aes nominativas pessoa que, na data do ato de declarao do dividendo, estiver inscrita como proprietria ou usufruturia da ao. 1 Os dividendos podero ser pagos por cheque nominativo remetido por via postal para o endereo comunicado pelo acionista companhia, ou mediante crdito em conta-corrente bancria aberta em nome do acionista. 2 Os dividendos das aes em custdia bancria ou em depsito nos termos dos artigos 41 e 43 sero pagos pela companhia instituio financeira depositria, que ser responsvel pela sua entrega aos titulares das aes depositadas. 3 O dividendo dever ser pago, salvo deliberao em contrrio da assemblia-geral, no prazo de 60 (sessenta) dias da data em que for declarado e, em qualquer caso, dentro do exerccio social.

Disponvel em: http://www.ebah.com.br/content/ABAAAACYQAI/apostila-administracaofinanceira-ii Acesso em 01 de setembro de 2012