Vous êtes sur la page 1sur 220

Deuda, inflacin y dficit. Una perspectiva macroeconmica de la poltica fiscal, Universidad Autnoma Metropolitana-Iztapalapa, 1997.

Captulo 1 Un marco contable bsico para el anlisis de la poltica fiscal


1.1 Dficit fiscal y deuda pblica

A lo largo de este libro estudiaremos la cuestin fiscal desde una perspectiva macroeconmica y con cierto nfasis en los problemas que relacionan la poltica fiscal con los planes de estabilizacin. Dos conceptos econmicos estrechamente relacionados entre s sern centrales en este anlisis: el dficit gubernamental y la deuda pblica. El primero es una variable de flujo, es decir, una variable cuya magnitud se expresa por unidad de tiempo; por el contrario, la deuda pblica es una variable de stock o de acervo cuya magnitud slo es posible expresar en un punto del tiempo. Sin embargo, hay una relacin indisoluble entre el valor de los flujos del dficit pblico en un periodo de tiempo determinado y el valor inicial y final del acervo de deuda pblica en ese mismo lapso. Haciendo abstraccin por ahora de las dificultades contables prcticas, de las convenciones especficas de cada pas y de las correcciones por inflacin

que fueran necesarias,1 el dficit gubernamental se define como la diferencia entre los egresos e ingresos totales del gobierno durante un lapso de tiempo, generalmente un ao. Dentro de los egresos se excluyen los pagos por amortizacin de la deuda acumulada, mientras que en la contabilizacin de los ingresos se excluyen aquellos obtenidos como crditos para el financiamiento del dficit. Expliquemos esto brevemente con un ejemplo numrico. Supongamos el siguiente cuadro financiero del sector pblico durante un ao cualquiera:

Gasto pblico en bienes y servicios (G) .............100 000 Ingresos tributarios (T) ........................................80 000 Dficit pblico (F) ...............................................20 000

Supongamos tambin que al inicio del ao exista una deuda pblica acumulada (D) de 30 000 y que el gobierno hizo pagos de amortizacin (A) de dicha deuda por 15 000. El gobierno tendr un exceso de egresos sobre los ingresos equivalente a 35 000 (100 000 + 15 000 80 000). Sin embargo, este faltante deber cubrirse necesariamente con ingresos de fondos obtenidos bajo la forma de crditos (C). De este modo, el cuadro completo del flujo de fondos sera el siguiente:

G ........................... 100 000 T................................. 80 000 A ............................. 15 000 C.............................. Suma ........................ 35 000 0

Ahora bien, de acuerdo con la definicin que hemos dado del dficit gubernamental (F), tenemos que F = G - T = 20 000. Por otro lado, si el ao comenz con una deuda pblica de 30 000 y se hicieron amortizaciones de sta por 15 000 y se contrataron nuevos crditos por 35 000, entonces al finalizar el ao de referencia la deuda pblica acumulada ser de 50 000 (30 000 15 000 + 35 000); es decir, hubo un incremento neto de 20 000 en la deuda pblica (D), exactamente el valor del dficit. Naturalmente, no se trata de una coincidencia fortuita, sino que el dficit pblico se define de tal modo que su valor es igual al aumento neto de las necesidades de financiamiento, esto es, igual al aumento neto de la deuda pblica. Esta igualdad tambin nos proporciona la importante idea de que el dficit gubernamental puede medirse mediante la diferencia entre los flujos de gastos y de recaudacin, o bien mediante la diferencia entre el acervo final y el inicial de la deuda pblica. Es

habitual referirse a la primera forma de medicin del dficit como la medida segn flujos de gastos e ingresos o por encima de la lnea mientras que la segunda forma de medicin suele llamarse segn fuentes de financiamiento o por debajo de la lnea. Resumiendo en trminos algebraicos, tenemos la siguiente relacin:

G T = F = (C A) = Dt D t - 1 = Dt

Dt = Deuda pblica al final del periodo t. D t - 1 = Deuda pblica al final del periodo t 1. Vemos con este ejemplo la relacin indisoluble y precisa que desde el punto de vista contable existe entre el dficit como variable de flujo y la deuda pblica como variable de acervo. Los cambios en el valor del acervo de deuda pblica son iguales a la diferencia entre los flujos de gastos e ingresos del gobierno.2 Debido a esta igualdad entre el dficit y la variacin de los acervos de deuda pblica, la antigua controversia acerca del efecto macroeconmico de la intervencin del gobierno en la economa puede plantearse en trminos de los efectos de la emisin de deuda pblica y as lo hicieron los economistas

clsicos o bien, como se hace frecuentemente en la actualidad, en trminos del dficit del gobierno. Por otra parte, a un nivel muy agregado podemos decir que existen dos fuentes de financiamiento del dficit del gobierno: el sector externo y el sector privado interno; dicho de otra manera, ignorando por ahora los problemas de medicin y de cobertura contable, el dficit del sector pblico en un determinado lapso de tiempo ser igual a la variacin combinada ocurrida en el endeudamiento interno y externo en ese mismo periodo. A su vez, podemos diferenciar el endeudamiento interno en endeudamiento no monetario, el cual consiste en la emisin de un tipo de deuda pblica que debe pagar inters (que llamaremos bonos) y el endeudamiento monetario, que es la emisin de dinero (en el sentido usual) y cuya posesin no otorga derecho al cobro de inters.3 Resumiendo este ltimo desglose en formato algebraico y considerando que el tipo de cambio se mantiene fijo,

F = DPT = Bx + B + H

(1.1)

donde

Bx = Deuda pblica externa medida en moneda local. B H = Deuda pblica no monetaria. = Deuda pblica monetaria.

DPT = Deuda pblica total.

A la identidad contable (1.1) se le suele llamar tambin restriccin presupuestal del gobierno, en el sentido de que el programa de gastos e ingresos del sector pblico (el lado izquierdo de la identidad) deber ajustarse a la disponibilidad de financiamiento (el lado derecho).

1.2 El dficit pblico y su relacin con otras variables macroeconmicas

El dficit y la deuda del sector pblico tienen tambin un vnculo contable exacto con variables macroeconmicas fundamentales del producto y el ingreso. Vamos a investigar estas relaciones en un marco muy simplificado para tres casos: 1) una economa cerrada y sin intermediarios financieros, 2) una economa abierta sin intermediarios financieros y 3) una economa abierta con banco central y sistema bancario.

1.2.1 Economa cerrada y sin intermediarios financieros

Visto el producto de la economa desde el lado de la demanda de bienes y servicios, la identidad contable bsica de las cuentas nacionales para una economa cerrada nos dice que Y=C+I+G donde: Y = Producto interno bruto. C = Consumo privado de bienes y servicios. I = Inversin privada bruta. G = Gasto total del gobierno. (1.2)

Si ahora restamos los impuestos (T) en ambos lados de la identidad (1.2) y hacemos un arreglo de los trminos, nos queda

YCTI= GT

(1.3)

Puesto que Y es tambin el ingreso de los factores de la produccin en un determinado periodo de tiempo y C, T e I son los desembolsos de esos mismos agentes econmicos, el lado izquierdo de la identidad es la diferencia entre

ingresos y gastos el resultado financiero del sector privado (empresas y familias). Si los ingresos son superiores a los desembolsos, el sector privado tiene un supervit financiero y el lado izquierdo de (1.3) es positivo. En este caso, el lado derecho tambin debe ser positivo el gasto gubernamental es superior a los ingresos por impuestos y por lo tanto el gobierno tiene un dficit financiero. La identidad (1.3) nos dice entonces que

Supervit financiero del


=

Dficit financiero del gobierno

sector privado

Los resultados financieros (dficit o supervit) de los operadores econmicos son variables de flujos que deben corresponderse con cambios en los acervos de variables patrimoniales. Ya vimos que el dficit del gobierno debe ser igual a la diferencia entre el valor final e inicial del stock de deuda pblica (o pasivos financieros del gobierno); el supervit financiero del sector privado debe tambin ser igual a la diferencia entre los valores final e inicial de sus activos financieros. El flujo de excedente financiero del sector privado da lugar a un aumento de activos financieros de este sector, mientras que el flujo de dficit financiero del sector pblico causa un incremento de su pasivo financiero, un aumento en la deuda pblica. En otras palabras, en una economa cerrada el dficit gubernamental exceso del gasto respecto al

ingreso y el consiguiente aumento de deuda pblica monetaria y no monetaria slo son posibles si el sector privado es capaz de financiar dicho dficit generando un excedente financiero (exceso de ingreso respecto al gasto) de igual monto para adquirir la deuda pblica. El esquema contable (Debe y Haber) de los sectores pblico y privado se vera de la siguiente manera: D GT B B Sector gobierno H D Sector privado H

YCIT

Por el principio contable de la partida doble, se debe verificar que (G T) B y (Y C I T) B. En la contabilidad se ha trazado una lnea punteada horizontal para separar la contabilidad de los flujos reales (resultado del intercambio de bienes y servicios) de la contabilidad de las variaciones de los acervos del patrimonio financiero (activos y pasivos). Las variaciones patrimoniales contabilizadas en el Haber y debajo de la lnea consisten en aumentos de los pasivos financieros, mientras que las contabilizadas en el Debe representan incrementos en el activo financiero. Debido al sistema contable usual (el mtodo de la partida doble), la sumatoria para todos los sectores de las variaciones del patrimonio financiero neto debe ser cero. Puesto que por el mismo principio contable
9

debe verificarse para cada sector la igualdad entre la suma del Debe y el Haber, el dficit del gobierno puede medirse segn los flujos de ingresos y gastos (medicin por encima de la lnea) o bien por las variacin de su patrimonio financiero neto (medicin por debajo de la lnea). Bajo el supuesto simplificador de que no existe ningn intermediario financiero entre el gobierno y el sector privado, el esquema contable anterior puede entenderse as: el primero adquiri bienes y servicios del sector privado en exceso respecto a sus ingresos, de modo que emiti un ttulo de deuda a favor del sector privado. Este ttulo representa un pasivo (una obligacin) para el gobierno y un activo (un derecho) para el sector privado. Si ahora definimos al ahorro privado (S) como

SYCT

(1.4)

y sustituyendo (1.4) en (1.3) nos queda la conocida identidad contable

SIGT

(1.5)

la cual nos dice que el exceso de ahorro sobre la inversin en el sector privado debe ser igual al dficit del gobierno. Puede deducirse fcilmente que

10

S I B tiene una interpretacin intuitiva muy clara: el sector privado utiliz su excedente financiero para adquirir los bonos que el gobierno debi emitir para cubrir su dficit financiero. En nuestro modelo extremadamente simplificado no poda ser de otra forma. Como la sociedad en su conjunto no puede gastar ms de lo que produce, si uno de los dos sectores incurre en un dficit (gasta ms de lo que percibe y se endeuda) el otro deber necesariamente tener un supervit (gasta menos de lo que percibe y adquiere la deuda).

1.2.2 Economa abierta sin intermediarios financieros

En el caso de una economa abierta deben agregarse en la contabilidad del ingreso nacional por lo menos tres nuevas variables que resultan del intercambio comercial y financiero con el resto del mundo: exportaciones (X), importaciones (M) y transferencias al exterior (Rx). En las exportaciones e importaciones est comprendido el intercambio de bienes y servicios no factoriales, mientras que el rubro de transferencias incluye conceptos como intereses, otros pagos a factores del exterior y transferencias unilaterales. Con esta ampliacin, la identidad contable bsica para una economa abierta es ahora

11

YC+I+G+XM

(1.6)

Restando de ambos lados de la identidad T y Rx y rearreglando trminos se tiene

Y Rx C T I (G T) + (X M Rx)

(1.7)

Definiendo ahora el ingreso nacional como Yn = Y Rx, redefiniendo el ahorro privado nacional como S = Yn C T y rearreglando (1.7) se obtiene

(S I) (X M Rx) (G T)

(1.8)

El trmino (X M Rx) no es otra cosa que el supervit en cuenta corriente de la balanza de pagos. As como los flujos de gastos e ingresos de los sectores pblico y privado tienen una contrapartida contable en las variaciones patrimoniales, tambin sucede lo mismo con lo que podramos llamar el sector externo de la economa. Para simplificar, supongamos que no hubo ningn movimiento en la cuenta de capitales de modo que el supervit en cuenta corriente fue pagado por el resto del mundo con moneda internacional

12

(dlares, por ejemplo) que acrecentaron las reservas internacionales (RI) del pas. La hoja de balance del sector externo se vera de la siguiente manera:

Sector externo

X M Rx RI

Es decir: (X M Rx) = RI. En este caso la identidad (1.8) puede reformularse como

(S I) RI (G T)

(1.8a)

la cual nos dice que el excedente financiero privado menos el aumento de las reservas internacionales es igual al dficit financiero del gobierno. Una primera interpretacin de esta ltima igualdad se puede hacer suponiendo que la RI es resultado de las operaciones comerciales y financieras del sector privado que las acumula, en cuyo caso deberamos contabilizar en el Debe y por debajo de la lnea de este sector el incremento correspondiente en su patrimonio financiero. En esta situacin tenemos que una parte del excedente financiero del sector privado se utiliz para adquirir divisas y el resto para comprar ttulos de la deuda pblica que financiaron el dficit del gobierno. Si

13

consideramos que las divisas representan un pasivo (obligaciones) del resto del mundo, sigue siendo cierto que la variacin neta del patrimonio financiero neto de todos los sectores es igual a cero. Una interpretacin ms realista es suponer que el sector pblico compra al sector privado las divisas generadas por ste en el intercambio con el resto del mundo, de modo que es el activo financiero del gobierno el que se ve incrementado por esta operacin con divisas. Por otro lado, esto significa que el gobierno debe emitir deuda pblica no slo para financiar sus flujos deficitarios sino tambin para financiar sus adquisiciones de divisas. Supongamos finalmente que el sector pblico obtiene crditos del extranjero para financiar parcialmente su dficit, al tiempo que sigue existiendo un supervit en cuenta corriente. En este caso tendremos la siguiente relacin en la balanza de pagos:

(X M Rx) + Bx RI o bien, (X M Rx) RI Bx

donde Bx = Saldo de la deuda pblica externa (medida en pesos). Entonces, podemos replantear nuestra identidad contable (1.8) como

14

(S I) (G T) Bx + RI

(1.8b)

de tal manera que el excedente financiero privado tendr que ser suficiente para financiar la diferencia entre gastos e ingresos del gobierno, menos el financiamiento externo obtenido por ste, ms las compras de divisas por parte del sector pblico. Dado que las RI constituyen un activo externo para el gobierno, podemos definir el valor neto de los pasivos financieros externos del gobierno (= valor neto de la deuda pblica externa) como Bxn = (Bx RI), lo cual nos permite reformular (1.8) como

(S I) (G T) Bxn

(1.9)

esto es, el excedente financiero privado y el correspondiente aumento de su patrimonio financiero neto debe ser igual al dficit del gobierno menos el crdito neto obtenido por ste en el extranjero. En otras palabras, el dficit del gobierno es financiado por el sector privado y por el resto del mundo.

1.2.3 Una economa abierta con sistema financiero

15

Vamos ahora a avanzar rpidamente hacia un cuadro ms completo, agregando a nuestro esquema la existencia de un sistema financiero elemental compuesto por un banco central y un sector bancario. El primero acta como agente financiero del gobierno y tiene capacidad para emitir dinero; el segundo funciona como intermediario financiero del sector privado y es tambin proveedor de fondos para el gobierno, ya sea adquiriendo directamente ttulos pblicos o bien mediante depsitos obligatorios en el Banco Central. Suponemos que ninguno de los dos sectores financieros influye en las cuentas del ingreso nacional, por lo cual la contabilidad de estos sectores refleja nicamente cambios patrimoniales. Plantearemos la

contabilidad de este esquema ms complejo siguiendo el principio contable de la partida doble, lo cual implica en este caso que: a) para cada sector los flujos contabilizados por encima de la lnea deben ser iguales a las variaciones del patrimonio financiero contabilizadas por debajo de la lnea con signo contrario; b) la suma de las variaciones del patrimonio financiero de todos los sectores debe ser cero (vase que cada variacin patrimonial contabilizada en el debe de un sector tiene su contrapartida en el haber en un sector distinto). El esquema contable del sistema completo se vera de la siguiente manera:

16

D GT

Sector gobierno

Banco central

Bbc Bg Bx

Bbc RI

H Rb

Sector bancario

Sector externo

X M Rx Rb CRBp DCH DCP Bx RI

Sector privado

H S I

DCH DCP Bg H

CRBp

donde se han introducido las siguientes variables nuevas: Bbc = Bonos emitidos por el gobierno y que son adquiridos por el banco central. Bg = Bonos emitidos por el gobierno adquiridos por el sector privado. H = Dinero emitido por el banco central y mantenido como
17

activo por el sector privado. Rb = Reservas del sistema bancario en el banco central. CRBp = Crdito bancario al sector privado (saldo). DCH = Depsitos del sector privado en el sistema bancario en cuenta de cheques (saldo). DCP = Depsitos del sector privado en el sistema bancario en cuenta a plazos (saldo).

Si ahora nos concentramos nicamente en la hoja de balance del gobierno, el dficit de este sector (F = G T) es igual al incremento de los bonos emitidos y colocados en el banco central y en el sector bancario ms la deuda colocada en el extranjero. Los acreedores del gobierno parecen ser, por lo tanto, el banco central, el sector bancario y el sector externo. Sin embargo, veremos que se puede obtener informacin ms relevante mediante la consolidacin adecuada de los estados contables de los sectores. Se entiende por consolidacin contable cuando tomamos dos o ms sectores y los unificamos mediante la suma de todas las partidas del Debe y del Haber y la anulacin de aquellas que simultneamente aparecen en ambas columnas (esto equivale a dos cantidades iguales con signos opuestos en una suma algebraica).

18

Si consolidamos al sector gobierno con el banco central y el sistema bancario, se obtiene la siguiente hoja de balance para el sector pblico consolidado:

Sector pblico consolidado H

GT CRBp RI H DCH DCP Bx Bg

de modo que ahora se tiene: G T = F = (H + DCH + DCP + Bg CRBp) + (Bx RI) (1.10)

Como puede verse, el dficit del sector pblico es igual a la acumulacin neta de activos financieros por parte del sector privado [(H + DCH + DCP Bg CRBp) = (S = I)] ms el crdito neto obtenido del exterior (Bx RI = Bxn). Lo que refleja este esquema consolidado es que, en ltimo anlisis, en una economa abierta el sector pblico tiene slo dos acreedores: el sector privado interno y el sector externo. Dicho de otra manera, el dficit del sector pblico siempre es financiado mediante una combinacin de ahorro privado interno y ahorro proveniente del exterior.
19

Aqu es necesario hacer una advertencia preliminar. Hemos hecho nfasis en que los flujos deficitarios o superavitarios deben ser iguales a las variaciones del patrimonio financiero y que, por lo tanto, existen dos maneras de medirlos. Sin embargo, en la prctica tenemos el problema de que el valor acumulado de los instrumentos financieros, por ejemplo los bonos de la deuda pblica en pesos, modifican su valor de mercado debido a cambios en la tasa de inters. La deuda pblica externa (denominada en dlares) sufre tambin variaciones en su valoracin en pesos cuando se modifica el tipo de cambio entre las dos monedas. Por otra parte, puesto que una porcin de la deuda externa se negocia en los mercados secundarios, su valor en el mercado puede modificarse tambin por cambios en las tasas de inters y (o) por la evaluacin que los acreedores hagan de la calidad crediticia del deudor. As, es claro que pueden producirse alteraciones (incluso muy drsticas) en el valor de la deuda pblica aun cuando el dficit del sector pblico (medido por encima de la lnea) sea nulo. De esta manera, la identidad contable entre los flujos de gastos e ingresos y las variaciones de la deuda es vlida cuando estas ltimas estn valuadas al precio de su emisin y no al precio de mercado. De manera alternativa, si se dispusiera de informacin contable de los cambios en la valoracin en pesos que sufre la deuda pblica y esos cambios se contabilizaran como gasto pblico (cuando la deuda pblica aumenta de valor)

20

o como ingresos (cuando la deuda reduce su valor), entonces la identidad contable sera operativa incluso cuando la deuda pblica se mide a precios de mercado. Lamentablemente, esta informacin no se encuentra disponible, al menos en el caso de Mxico.

1.3 La poltica fiscal y la programacin financiera

Por otra parte, la identidad (1.10) que hemos derivado del marco contable es la relacin bsica para establecer la consistencia entre las decisiones fiscales y la programacin financiera en una economa abierta. Del estado contable del sector pblico sin consolidar, se tiene que F = Bbc + Bg + Bx; sustituyendo este resultado en (1.10) y con una ligera manipulacin algebraica, se tiene que

RI = H + DCH + DCP + Bg Bbc Bg CRBp

(1.11)

Si ahora identificamos los pasivos financieros del sector pblico y del sistema bancario en poder del sector privado con el agregado monetario amplio M4 (M4 = H + DCH + DCP + Bg), tenemos

21

RI = M4 Bbc Bg CRBp

(1.11a)

= M4 Flujo total de crdito interno

Supongamos que las autoridades econmicas se plantean un determinado objetivo de corto plazo para las reservas internacionales, por ejemplo que stas no varen (RI = 0); supongamos tambin que se establecen metas de inflacin y tasas de inters para este periodo de tiempo y que el crecimiento del producto est determinado de manera exgena. Si el aumento en la demanda privada de instrumentos financieros M4 queda determinado por estas variables, entonces las autoridades slo podrn cumplir la meta establecida para las reservas internacionales estableciendo topes para el crdito interno total. Si el gobierno no desea o no puede afectar el crdito bancario al sector privado, ser el crdito al sector pblico el que deber restringirse y con ello se estarn poniendo lmites al dficit del sector pblico, esto es, al gasto y la recaudacin. Las autoridades podran intentar eludir la disminucin del dficit y forzar un aumento de las tenencia privada de instrumentos financieros, ya sea de deuda monetaria o bien de bonos. Sin embargo, como veremos ms adelante, esto difcilmente podr lograrse sin consecuencias sobre el nivel de

22

precios y (o) sobre la tasa de inters. En otras palabras, la identidad (1.11) funciona como una verdadera restriccin presupuestal.

1.4 Conclusiones

Estos ejercicios simplificados nos permiten apreciar ciertas relaciones econmicas y financieras fundamentales entre el sector pblico y los sectores privado y externo. Dado que se trata de relaciones que deben verificarse necesariamente, stas proporcionan un marco esencial para probar la consistencia del anlisis macroeconmico en general y de la poltica fiscal en particular. Este anlisis de consistencia es imprescindible tanto para interpretar el papel de la poltica fiscal en el pasado como para establecer correctamente las implicaciones macroeconmicas que se pueden esperar de determinadas decisiones en materia de gasto, ingreso y financiamiento de los desequilibrios fiscales. A un nivel muy general, que no debe perderse de vista, se deduce de la identidad (1.8) que nada de lo que se haga en el sector pblico de la economa dejar de tener repercusiones sea sobre el balance financiero del sector privado, sea sobre la balanza de pagos o, lo que es ms proba-ble, sobre ambos simultneamente. No obstante, es fundamental que el lector tenga

23

presente que las identidades contables no pueden indicar ninguna relacin de causalidad. Establecer este tipo de relacin es problema de la ciencia econmica.

Ejercicios

1. Consulta en los Indicadores Econmicos del Banco de Mxico el cuadro Clasificacin econmica del ingreso y gasto del sector pblico y verifica que no se registran los desembolsos por amortizaciones ni los flujos de crdito recibidos. 2. Qu diferencias fundamentales existen entre deuda pblica monetaria y no monetaria y entre deuda interna y externa? 3. Qu factores, aparte de los flujos de gastos e ingresos del gobierno, pueden modificar el valor de mercado de la deuda pblica? 4. Qu importancia tienen las identidades contables y cules son sus limitaciones para el anlisis econmico?

24

Bibliografa

Brovedani, Bruno. 1969. Un modelo de anlisis monetario de programacin financiera. Mxico, CEMLA (2e). Dornbusch, Rudiger. 1980. La macroeconoma de una economa abierta. Barcelona, Antoni Bosch, cap. II. Lago Gallego, Ricardo. 1991. Programacin financiera y poltica macroeconmica: un modelo financiero de la economa mexicana. Mxico, CEMLA. Leone, Alfredo M. 1988. Un esquema metodolgico para la programacin financiera, Monetaria, (2): 131-157.

25

Deuda, inflacin y dficit. Una perspectiva macroeconmica de la poltica fiscal, Universidad Autnoma Metropolitana-Iztapalapa, 1997.

Captulo 2 Las finanzas pblicas en los clsicos y neoclsicos

La preocupacin central de los grandes economistas clsicos nosotros consideraremos a Smith, Ricardo y John Stuart Mill fue la cuestin del progreso econmico de las naciones, y con diferencias de matices todos ellos identificaron la acumulacin de capital como el motor del progreso material de las sociedades. Estos economistas discutieron extensa y hasta

apasionadamente el tema de la emisin de deuda pblica no hablaban del dficit gubernamental en relacin con la cuestin de la acumulacin de capital. En el contexto espacial y temporal en que estos pensadores reflexionaron sobre los problemas econmicos, la emisin de deuda pblica tena de manera casi exclusiva un solo origen: el financiamiento de los gastos de guerra; por esta razn, ellos adoptaron como premisa que la deuda pblica se emita para solventar un gasto improductivo. Para los clsicos, algunas veces este gasto se justificaba con base en consideraciones de defensa nacional, pero desde el punto de vista econmico no dejaba de ser un gasto

improductivo. Por otra parte, puede decirse tambin que los economistas clsicos adoptaban como premisa lo que hoy llamaramos una situacin de pleno empleo. Valdr la pena recordar estas dos premisas clsicas en lo que se refiere al problema del endeudamiento pblico: gasto gubernamental improductivo y pleno empleo de los recursos econmicos.

2.1 Adam Smith

La obra ms importante de Adam Smith fue el libro publicado en 1776, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations (Investigacin sobre la naturaleza y causas de la riqueza de las naciones). Smith le dedic un captulo completo (aproximadamente el 20% del total del libro) al tema de la deuda pblica, y en l podemos encontrar algunos de los problemas centrales que hoy, despus de ms de doscientos aos, todava consideramos relevantes en torno a la cuestin de los dficit gubernamentales y de la deuda pblica: 1) cmo afectan el dficit gubernamental y la consecuente emisin de deuda pblica a la acumulacin de capital y por ello al sector productivo; 2) dado un determinado gasto pblico, es conveniente financiar el gasto a travs de impuestos o bien es preferible la emisin de deuda pblica?; 3)son los intereses pagados por la deuda pblica una mera transferencia de ingresos

entre los ciudadanos con implicaciones econmicas nulas?; 4) cules son las consecuencias del envilecimiento de la moneda como modalidad de liquidacin de la deuda pblica? Respecto al primer problema, Smith da por supuesto que el gasto del gobierno, principalmente el relacionado con las actividades de la guerra, es un gasto improductivo, y que los fondos obtenidos mediante la emisin de deuda son extrados de los ahorros que la sociedad ha acumulado para transformarlo en capital productivo. En consecuencia, se deduce que la creacin de deuda pblica tiene efectos nocivos sobre el bienestar general de los pueblos. Bajo el mismo supuesto de gasto pblico improductivo, Smith sostiene que es preferible el financiamiento impositivo del mismo frente a la alternativa del financiamiento con deuda. Es muy claro el razonamiento de Smith sobre este punto: si la sociedad advierte con nitidez que el gasto improductivo del gobierno pesa sobre las espaldas de los ciudadanos, habr un freno a dicho gasto; sin embargo, cuando este gasto se financia mediante el endeudamiento, la sociedad no establece un vnculo entre el gasto improductivo y la carga que necesariamente pesar sobre los ciudadanos. A tal respecto Smith llega a sostener que si las guerras se financiaran con impuestos, stas se concluiran ms pronto y no se emprenderan con tanta facilidad. El problema de los intereses de la deuda pblica lo discute Smith criticando al economista francs

Melon, quien en el ao de 1761 haba expresado que el pago de los intereses de la deuda pblica equivale a una situacin en la que la mano derecha le paga a la mano izquierda. Con esto Melon quera decir que se trataba de una mera transferencia de ingresos entre ciudadanos sin consecuencias econmicas relevantes. Es interesante notar que Smith considera que la afirmacin de Melon es un sofisma porque: a) una parte de la deuda pblica est en manos de extranjeros, esto es, se trata de deuda pblica externa y el pago de intereses no puede considerarse como una transferencia entre ciudadanos; b) aun cuando la deuda pblica fuera interna en su totalidad, en la mayora de los casos el grupo social que paga los intereses (mediante los impuestos) ocupa una posicin diferente a la del grupo que los recibe (los acreedores del Estado). Smith considera a estos ltimos como ciudadanos menos preocupados por el bienestar de la nacin en comparacin con los primeros. En consecuencia, el pago de intereses de la deuda pblica es una transferencia de ingresos de un grupo con una mayor inclinacin al ahorro hacia otro con una relativa elevada propensin al consumo, lo cual tiene efectos negativos para la produccin nacional. Finalmente, despus de sealar algunos episodios de la historia en que los soberanos envilecieron la moneda como modalidad para reducir la deuda pblica, Smith afirma que esta situacin tiene consecuencias dainas puesto que favorece y estimula al deudor (que se ve favorecido con la

depreciacin real de la moneda) y castiga por el contrario al acreedor, desalentando de esta manera el ahorro.

2.2 David Ricardo

Ricardo tambin aborda el problema de la deuda pblica en el contexto de su preocupacin con la acumulacin de capital y se plantea dos interrogantes: si el gobierno de una nacin debe hacer frente a un gasto improductivo4 extraordinario, por ejemplo una guerra, es ms conveniente recaudar un monto equivalente de impuestos o es preferible recurrir al endeudamiento del gobierno? En este ltimo caso, qu efectos tiene el pago anual de intereses a que da lugar el endeudamiento? Respecto al primer problema, el pronunciamiento de Ricardo en favor de la imposicin se fundamenta, en ltimo anlisis, en lo que podramos llamar un caso de ilusin fiscal. Veamos cules son, segn Ricardo, los efectos que sobre la acumulacin de capital tiene la imposicin. El pago de los impuestos proviene siempre, en ltimo trmino, ya sea del capital o del ingreso del pas.5 Sin embargo, para Ricardo la naturaleza formal o legal del impuesto no es lo que determina si se trata de un impuesto al capital o al ingreso; ms bien es la respuesta del contribuyente lo que hace que un tributo afecte al

capital o al ingreso. Si un impuesto cualquiera hace que el contribuyente incremente su ahorro (disminuya su consumo) para pagarlo, se est en presencia de un tributo al ingreso, pero si este contribuyente mantiene inalterado su hbito de ahorro (y de consumo) se trata de un tributo al capital. Ahora bien, no existe impuesto alguno que no tenga tendencia a disminuir el poder de la acumulacin,6 pero el deseo consustancial de todo ser humano de guardar su posicin en la vida, y de mantener su riqueza a la altura que haya alcanzado, ocasiona que la mayora de los impuestos, ya incidan sobre el capital o sobre el ingreso, se paguen del ingreso.7 En otras palabras, el gasto improductivo del gobierno, cuando se financia mediante la tributacin, provoca principalmente una reduccin del consumo y en menor medida afecta la acumulacin de capital. Qu sucede si el gasto del gobierno se financia recurriendo a emprstitos con el pblico? Hay aqu dos respuestas de Ricardo: una cosa es lo que debera suceder y otra distinta es lo que en realidad acontece. Puesto que el endeudamiento es un mecanismo para transferir al futuro el inevitable momento de la imposicin, los individuos que planean con un horizonte temporal de largo plazo no deberan considerar como esencialmente distintas ambas formas de financiamiento del gasto del gobierno y, por lo tanto, el endeudamiento para solventar este gasto debera

tener las mismas consecuencias sobre la acumulacin de capital que en el caso de un financiamiento impositivo. Ahora bien, a pesar de que ambos mtodos de financiamiento del gasto deberan ser equivalentes, Ricardo favorece la imposicin frente al endeudamiento puesto que ste es un sistema que tiende a hacernos menos morigerados, a cegarnos respecto a nuestra verdadera situacin. Si los gastos de una guerra son 40 millones de (pesos) anuales, y la participacin que una persona ha de hacer para contribuir al gasto anual fuese de 100 (pesos), procurara, al ser requerido la primera vez al pago de su parte, ahorrar rpidamente los 100 (pesos) de su ingreso. Mediante el sistema de prstamos, slo se le requiere al pago del inters de esos 100 (pesos), o sea 5 anuales y considera que hace bastante si ahorra 5 de sus gastos, y por lo tanto se engaa a s mismo si cree que es ms rico que antes.8 En sntesis, lo que Ricardo afirma es que en la medida en que la deuda y sus intereses deben cancelarse inevitablemente mediante la recaudacin de impuestos, en una perspectiva de largo plazo el financiamiento del gasto corriente mediante emprstitos equivale, desde el punto de vista de la acumulacin de capital, al financiamiento tributario. Sin embargo, debido a que los individuos padecen de ilusin fiscal, stos se sentirn ms ricos cuando la deuda se utiliza como mtodo de financiamiento que cuando los

gastos se equilibran con impuestos. Por lo tanto, los individuos ahorran comparativamente ms (consumen menos) y la acumulacin de capital es mayor cuando el gasto del gobierno es financiado con recaudacin tributaria. Ricardo plantea otra razn adicional para la preferencia del equilibrio presupuestal continuo: puesto que el desequilibrio fiscal y el endeudamiento consiguiente lleva implcita una obligacin fiscal que se har efectiva en el futuro, podra darse un caso de fuga de capitales hacia el extranjero como una manera de evadir el peso de la tributacin cuando sta se haga realidad en el futuro. Respecto a los efectos del pago de intereses peridicos de la deuda nacional sobre la inversin productiva, Ricardo sostiene que se trata de una simple transferencia del contribuyente que paga los impuestos al acreedor del gobierno que percibe los intereses. En opinin de Ricardo, esta transferencia no necesariamente produce algn efecto sobre la acumulacin de capital y la riqueza nacional debido a que no es posible hacer ninguna generalizacin respecto a las inclinaciones al ahorro y la inversin por parte de estos dos grupos econmicos. Esto es, no puede sostenerse que la propensin al ahorro de los contribuyentes sea distinta de la de los acreedores del gobierno, y los efectos del pago de intereses pueden considerarse neutros o indefinidos.

2.3 John Stuart Mill

Al igual que Ricardo, Mill inserta la discusin sobre la deuda pblica como alternativa a los impuestos en el marco de su preocupacin por la acumulacin de capital, y su conclusin es, en esencia, la misma: los tributos se pagan principalmente mediante un esfuerzo adicional de ahorro, mientras que los emprstitos socavan principalmente los fondos destinados a la acumulacin. Por lo tanto, la emisin de deuda pblica tiende a empobrecer al pas. Sin embargo, hay circunstancias en que el endeudamiento pblico no tiene tal efecto nocivo sobre la inversin productiva por ejemplo:

1. Cuando los capitalistas tienen la posibilidad de descargar sobre los trabajadores las consecuencias econmicas del endeudamiento

gubernamental. En palabras de Mill, la brecha abierta en el capital del pas (por los emprstitos) se repara pues, instantneamente, pero la reparacin se lleva a cabo a costa de las privaciones, y a veces verdadera miseria, de la clase trabajadora.9

2. Cuando es el capital extranjero el que adquiere los ttulos de la deuda pblica, en cuyo caso el capital nacional no se distrae de las actividades productivas. 3. Cuando el progreso alcanzado por la acumulacin de capital ha llegado a un lmite tal que la ganancia ha alcanzado un mnimo prctico. En este caso, en que existe una relativa abundancia de capital, el gobierno puede recurrir al emprstito sin mengua de la acumulacin.

Sin embargo, la contribucin principal de Mill a esta discusin es su idea de la existencia de un indicador seguro y obvio del impacto del endeudamiento sobre la acumulacin del capital nacional: la tasa de inters. Si las operaciones de colocacin de la deuda gubernamental producen un alza de la tasa de inters, se est en presencia de una bsqueda de fondos que compiten con la inversin privada. Si, por el contrario, el gobierno puede colocar ttulos de la deuda sin afectar la tasa de inters, entonces es que ocurre alguna de las circunstancias mencionadas ms arriba.10

10

2.4 Breve resumen de la posicin clsica

Aunque los clsicos no formalizaron mayormente sus ideas, al menos en el sentido que hoy damos al trmino, podemos hacerlo fcilmente apoyndonos en el desarrollo de las identidades contables del captulo anterior. Una de estas identidades es

Y C T I = G T = F = D

Implcitamente los clsicos adoptan el supuesto de pleno empleo de la fuerza de trabajo, lo cual era una premisa adecuada para la poca en que ellos escriban; esto significa que un aumento del gasto pblico sin un correspondiente aumento en impuestos, esto es la creacin de un dficit, debe necesariamente producir una reduccin del consumo o de la inversin, o bien una reduccin combinada de ambos tipos de desembolsos privados. Si el nivel del producto no se encontrara en su nivel potencial mximo y si, adems, existiera una relacin positiva entre la creacin de un dficit y el aumento en el producto, entonces no se inferira que necesariamente los dficit redujeran el consumo y (o) la inversin, e incluso sera posible la ocurrencia simultnea

11

de aumento en el consumo y la inversin privados junto con la creacin de un desequilibrio financiero del gobierno. Recordando que Y C T = S, la identidad anterior puede transformarse en la siguiente:

(S I) = G T = F = D

Si partimos de una situacin en que F = 0, un aumento del gasto pblico manteniendo constante la recaudacin de impuestos, esto es la creacin de un dficit, debe corresponderse (bajo la premisa de pleno empleo) necesariamente con un aumento en la diferencia entre el ahorro y la inversin. Esto puede lograrse mediante un aumento del ahorro o con una reduccin de la inversin privada, o una combinacin de ambos. Si el aumento en el gasto pblico es financiado mediante el aumento de la recaudacin de impuestos, entonces no hay creacin de un dficit ni emisin de deuda pblica, y tendramos que (S I) = G T = D = 0, en cuyo caso el ahorro debe ser necesariamente igual a la inversin. El problema consiste en saber si el aumento en el gasto pblico y en los impuestos producir un disminucin del ahorro (y por lo tanto de la in-versin), o bien el ahorro y la

12

inversin se mantienen inalterados, en cuyo caso los impuestos fueron pagados mediante la disminucin del consumo. La cuestin importante de los clsicos es, entonces, saber cul de estos dos mtodos de financiamiento del gasto del gobierno tiene el menor impacto sobre el ahorro y, por lo tanto, sobre la inversin. La respuesta clsica es que cuando el gobierno financia el gasto aumentando los impuestos, el pblico los paga disminuyendo el consumo; pero cuando se emite deuda pblica para financiar el gasto, los individuos tienden a ignorar que tarde o temprano tal aumento en el gasto deber pagarse con impuestos y, en consecuencia, no hacen ningn esfuerzo para disminuir el consumo. Es decir, el aumento en el gasto pblico es financiado por los particulares mediante la adquisicin de la deuda pblica, pero estos fondos, en vez de ser ahorrados mediante la disminucin del consumo, se retiran del ahorro destinado a la inversin productiva, disminuyendo la acumulacin de capital. Si acaso, los individuos ahorraran slo aquella parte que les fuera requerida como impuestos para el pago de los intereses anuales de la deuda creada, un monto muy inferior al incremento en el gasto pblico. Ahora bien, cules son los efectos econmicos de estos pagos de intereses? Recordemos que el economista francs Melon haba resumido el problema en 1761 con una metfora: el pago de intereses de la deuda pblica es como si la

13

mano izquierda le pagara a la mano derecha, con lo cual expresaba que se trataba de una transferencia con efectos econmicos irrelevantes. Para Smith no haba tal irrelevancia debido a que l supona que quienes pagaban los impuestos no eran los mismos que quienes reciban los intereses y, adems, que estos dos grupos tenan un comportamiento econmico distinto respecto al ahorro y el consumo. Los pagadores de impuestos eran personas interesadas en el progreso econmico de la nacin (lase acumuladores de capital), mientras que los perceptores de los intereses, los acreedores del Estado tenan, por el contrario, una predisposicin al consumo. Por lo tanto, las transferencias por pagos de intereses eran, nocivas para la acumulacin de capital. No slo no se haba hecho un ahorro extra en el momento de aumentar el gasto pblico, sino que tampoco disminuira el consumo para pagar los intereses, debido a que el aumento en el ahorro de los contribuyentes se traduce en un aumento en el consumo de los perceptores de intereses. Como estos economistas no hicieron un gran esfuerzo para dar sustento emprico a sus especulaciones sobre el comportamiento econmico de los individuos, es importante la contribucin de Mill al indicar que si los clsicos tenan o no razn, ello poda comprobarse observando los efectos del endeudamiento pblico sobre la tasa de inters.

14

2.5 El modelo neoclsico y el punto de vista de la Tesorera

El modelo que sirvi de base para las recomendaciones de finanzas pblicas hasta la dcada de los aos veinte del presente siglo era una mezcla de las principales ideas de los clsicos antes vistos, con los principios marginalistas desarrollados por economistas ingleses y austriacos a fines del siglo anterior y principios del presente. Este modelo que llamaremos neoclsico est sustentado en el supuesto de que cuando existe flexibilidad de precios (precios de los bienes y servicios, precio de la fuerza de trabajo, precio del dinero, etc.) la economa tiende espontneamente hacia el pleno empleo de todos los recursos productivos. La flexibilidad de precios y salarios actuar en el mercado de trabajo para garantizar un salario real al cual todos los individuos que desean trabajar por ese salario puedan obtener un empleo. No existe en este modelo espacio para el desempleo involuntario.11 Sin embargo, si el nivel de produccin que corresponde a la plena ocupacin no pudiera venderse en el mercado, si hubiera una deficiencia de la demanda agregada, entonces ese nivel de ocupacin no podra mantenerse. Pero esta eventualidad no puede ocurrir en el modelo neoclsico. El valor total de la produccin es idntico al valor de los ingresos percibidos por los individuos

15

asalariados y empresas que intervinieron en el proceso productivo. Estos ingresos o bien se utilizan para adquirir bienes de consumo en el presente o bien se ahorran para consumir en el futuro. Sin embargo, este volumen de ahorro no es un impedimento para que la demanda agregada sea igual a la oferta, porque existe un mercado que asegura que lo que una parte de la sociedad ahorra, otra lo toma prestado para invertir. As, la demanda de bienes de consumo ms la demanda de bienes de inversin es igual a la produccin de bienes y servicios. El mercado de fondos prestables en el que concurren una oferta de fondos el ahorro y una demanda la demanda de fondos para invertir es el que permitir la igualdad entre el ahorro y la inversin. El ahorro, dadas las preferencias intertemporales de los agentes, es una funcin positiva de la tasa de inters real, mientras que la demanda de fondos para inversin es una funcin negativa de esta tasa debido a que se supone que la productividad marginal del capital decrece a medida que se acumula ms capital. Como en cualquier otro mercado, el precio la tasa de inters real se mueve de manera que asegure la igualdad de la oferta y la demanda agregadas. As queda asegurado el cumplimiento de la llamada Ley de Say, la cual dice que la oferta crea su propia demanda. Otra pieza importante del modelo neoclsico es la llamada teora cuantitativa del dinero, que se refiere al funcionamiento del mercado

16

monetario. La oferta de dinero se considera exgena y determinada por la voluntad de las autoridades monetarias. La funcin de demanda de dinero es el punto clave en este mercado. El enfoque neoclsico supona que, puesto que el dinero es un activo financiero que no produce inters, los individuos no ahorran atesorando dinero; en otras palabras, el atesoramiento no es un motivo de demanda monetaria. La funcin esencial del dinero es servir como medio de pago en las transacciones y, por ello, la demanda de dinero se considera una funcin relativamente constante o muy estable respecto al nivel del producto, el cual, como vimos, tiende a permanecer en el punto de pleno empleo. El nivel general de precios de la economa se establece en el punto en que la oferta de dinero es igual a la demanda. Todo exceso de la oferta respecto a la demanda origina un incremento en el nivel general de precios

en la economa y en las dems variables nominales, pero deja sin cambios las variables y cantidades reales. Se trata de un modelo que dicotomiza la economa en una parte real y otra monetaria. Una variante prctica de este modelo, conocido con el nombre de el punto de vista de la Tesorera, fue muy popular en Gran Bretaa en los aos veinte y principios de los treinta. Este pas, que era la indiscutible potencia econmica del mundo hasta el inicio de la Primera Guerra Mundial, comenz al final de sta un gradual declive econmico relativo que dura hasta nuestros

17

das. Entre otras manifestaciones, este declive se expres en una elevada tasa de desempleo abierto durante la dcada de los aos veinte. En un contexto intelectual dominado por las ideas neoclsicas, no faltaron voces y propuestas de una mayor intervencin del Estado en la vida econmica para aminorar el desempleo de la fuerza de trabajo. Son referencias obligadas el plan de obras pblicas que dara empleo a 500 000 personas, lanzado en 1929 por el poltico liberal Lloyd George con el asesoramiento econmico de John M. Keynes. Sin embargo, este tipo de planes fue persistentemente rechazado por la Tesorera (el Ministerio de Finanzas de la Gran Bretaa), con el argumento de que una mayor ocupacin gubernamental slo podra darse desplazando trabajadores desde el sector privado y no aumentando la ocupacin neta. En esencia, el punto de vista de la Tesorera era que el gasto del gobierno en obras pblicas tendra que financiarse con impuestos o bien mediante la colocacin de deuda pblica en el mercado de fondos prestables. El financiamiento monetario no se admita porque se daba por descontado su impacto inflacionario. Si el empleo pblico se financiaba con impuestos, habra una disminucin directa de la demanda que compensara el aumento del gasto pblico. Si se financiaba con deuda pblica, la mayor demanda de fondos prestables elevara la tasa de inters y el crdito obtenido por el sector privado con fines de inversin productiva se reducira aproximadamente en la

18

misma cantidad. Por lo tanto, el aumento en el empleo pblico se correspondera con una disminucin aproximadamente igual del empleo privado. Usando el concepto actual, la ocupacin pblica desplaza a la ocupacin privada.12 Una formalizacin sencilla de este modelo es la siguiente:

Yo = C + I + G S = Yo C S = S( i ); S' > 0 I = I( i ); I' < 0 k > 0;

(2.1) (2.2) (2.3) (2.4) (2.5)

M = k P Yo;

donde: i = Tasa de inters, P = Nivel de precios, M = Oferta monetaria y Yo = Nivel del producto de pleno empleo y, para cualquier funcin X, X' significa la derivada de esa funcin respecto a la variable independiente. Como se ha supuesto que, debido al buen funcionamiento del mercado de bienes y de trabajo, el producto se encuentra en su nivel potencial mximo, un aumento en el gasto pblico no puede tener ningn efecto sobre el producto, el ingreso ni el empleo. Todo aumento en el gasto pblico desplazar la demanda de bienes de consumo y (o) de bienes de inversin como se deduce fcilmente de (2.1). Dado el supuesto de pleno empleo, la idea del
19

desplazamiento es poco menos que trivial; pero el funcionamiento del mercado de fondos prestables y la flexibilidad de la tasa de inters como mecanismo de ajuste desempean un papel central en lo que se refiere al sector desde el cual se produce el desplazamiento. Veamos esto de manera ms formal: sustituyendo (2.2), (2.3) y (2.4) en (2.1) se obtiene

G = S(i) I(i)

(2.6)

lo cual nos dice que si el gasto pblico aumenta, entonces tiene que incrementarse tambin la diferencia entre el ahorro y la inversin. Esto puede darse por el aumento del ahorro o la disminucin de la inversin, o por una combinacin de ambos. La combinacin que lleve a cabo el ajuste depender de la sensibilidad del ahorro y la inversin respecto a la tasa de inters. Diferenciando (2.6) se obtiene

dG = S' di I' di = (S' I') di

y rearreglando nos queda

di/dG = [1 / (S' I')] > 0

(2.7)

20

(recurdese que S' > 0, I' < 0). La frmula (2.7) nos dice que, dado el comportamiento supuesto del ahorro y la inversin que se expresa en el signo de las derivadas, un aumento en el gasto pblico (= la creacin de un dficit en este caso) eleva inequvocamente la tasa de inters, con lo cual se produce un aumento en el ahorro (disminucin del consumo) y se reduce la inversin. Esto es, todo el aumento en el gasto pblico es compensado por una disminucin de los otros componentes de la demanda agregada. La pregunta que se hacan los clsicos respecto a cul de estos componentes sera afectado en mayor medida, tiene una respuesta que depende de las respectivas sensibilidades del consumo y la inversin respecto a la tasa de inters. Para ilustrar el problema, supongamos que las funciones de ahorro e inversin tienen la siguiente forma lineal:

S = So + si; s > 0

I = Io bi; b > 0

21

con So y Io como los componentes autnomos del ahorro y la inversin respectivamente; s (= dS/di) y b (= dI/di) como los parmetros que miden la sensibilidad del ahorro y la inversin respecto a la tasa de inters. Con estas formas funcionales, la expresin (2.7) puede replantearse como

di/dG = [1 / (s + b)] > 0

(2.7a)

donde vemos que cuanto ms sensibles sean el ahorro y la inversin a la tasa de inters (cuanto ms grandes sean los valores de s y b), menor ser el impacto que un determinado cambio en el gasto pblico tenga sobre la tasa de inters. Si el ahorro (y el consumo) es insensible a la tasa de inters, esto es s = 0, el impacto sobre la tasa de inters es ahora di/dG = 1/b. En este caso ser la demanda de bienes de capital la que soporte toda la carga del desplazamiento. En efecto, dI /dG = (dI/di) (di/dG) = b (1/b) = 1. Es decir, el valor de la inversin disminuir exactamente lo que aumente el gasto pblico.

22

Ejercicios

1. Adems de los cuatro grandes problemas planteados por Adam Smith respecto al problema de la deuda pblica, qu otro problema funda-mental reconoces? 2. Qu te parece la idea de Smith de que habra menos guerras en el mundo o stas seran ms cortas si la gente tuviera un conocimiento preciso de su costo impositivo a nivel individual? Podra extenderse esta idea para otro tipo de gasto pblico? 3. En el caso de Mxico, te parece correcta la idea de que los intereses de la deuda pblica interna es una transferencia sin ninguna importancia econmica? 4. Ser correcta la idea de Ricardo de que el financiamiento del gasto pblico con endeudamiento nos impide ver con claridad la carga impositiva del gasto a largo plazo? 5. Cmo ves la idea de que el ahorro nacional sera mayor si el gobierno estuviera obligado a tener equilibrio presupuestal permanente? 6. En el caso de Mxico, es aplicable la posicin conocida como el punto de vista de la Tesorera?

23

Bibliografa

Barro, Robert J. 1984. Macroeconomics. New York. John Wiley. (Traducido al castellano por McGraw-Hill Interamericana.) Fischer, S. y W. Easterly. 1990. The Economics of the Government Budget Constraint, en The World Bank Research Observer, 5 (2): 127-142. Lekachman, Robert. 1970. La era de Keynes. Madrid, Alianza Editorial. Mill, John Stuart. 1943. Principios de economa poltica. Mxico, FCE. (Primera edicin en ingls en 1848.) Ricardo, David. 1959. Principios de economa poltica y tributacin. Mxico, FCE. (Primera edicin en ingls en 1817.) Smith, Adam. 1958. Investigacin sobre la naturaleza y causas de la riqueza de las naciones. Mxico, FCE, libro quinto, cap. III, pp. 805-843. (Primera edicin en ingls en 1776.)

24

Deuda, inflacin y dficit. Una perspectiva macroeconmica de la poltica fiscal, Universidad Autnoma Metropolitana-Iztapalapa, 1997.

Captulo 3 El impacto de la revolucin keynesiana sobre las finanzas pblicas


Fue tan grande el impacto de las ideas del economista britnico J. M. Keynes que es comn hablar de la revolucin keynesiana o de la era de Keynes, o bien sealar a este gran economista como el fundador de la macroeconoma moderna, entre otras generalidades. Pero en ningn campo este autor desbarat tan profundamente al viejo pensamiento econmico como en la concepcin del papel del Estado en la economa. A diferencia de los economistas clsicos, quienes pensaban que la intervencin gubernamental era en el peor de los casos nociva y en el mejor innecesaria, Keynes concede al Estado un papel central en la determinacin del nivel de actividad econmica (y del empleo) de los pases. Es conveniente tener en cuenta, aunque sea brevemente, el contexto econmico del periodo de entreguerras dentro del cual hace su aparicin el planteamiento de Keynes. Este periodo se caracteriz por un severo estancamiento econmico de la Gran Bretaa, que haba sido hasta entonces la gran potencia econmica y militar del mundo, sufriendo tasas de desempleo

que se mantuvieron persistentemente por encima del 10% entre 1920 y 1940. Por otra parte, la potencia econmica y militar emergente, Estados Unidos de Amrica, debi soportar en los primeros aos de la dcada de los treinta una crisis econmica de tal envergadura que la tasa de desempleo abierto lleg a ser del 25% en 1933. Esta crisis se hizo sentir con no menos severidad en otros pases industrializados como Alemania, Gran Bretaa, Suecia, Dinamarca, Noruega y Austria, donde las tasas de desempleo entre 1932 y 1933 llegaron a ser de 43.7, 22.1, 23.7, 31.7, 33.4 y 29% respectivamente.13 Por otra parte, si exceptuamos los episodios hiperinflacionarios ocurridos en la primera mitad de los aos veinte en pases como Alemania, Hungra, Polonia, Rusia y Austria, el periodo de entreguerras puede considerarse como caracterizado por la deflacin. En Gran Bretaa el ndice de precios decreci persistentemente entre 1925 y 1929, mientras que en los Estados Unidos el ndice de precios en 1933 lleg a ser un 30% inferior al de 1929. Como sabemos, las consecuencias sociales y polticas de la guerra de 1914-1918 primero y del estancamiento y la crisis econmicos despus, fueron muy amplias y complejas, pero nos interesa destacar una de ellas: el abatimiento de la capacidad de lucha sindical.

Desempleo masivo y un movimiento obrero fatigado son los principales elementos contextuales que nos permiten entender la propuesta de poltica econmica de Keynes.

3.1 Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero

La construccin terica de Keynes rechaza explcitamente la premisa clsica de que las economas funcionan permanentemente en los niveles cercanos al pleno empleo. No existen mecanismos automticos que conduzcan al pleno empleo, y ello slo puede suceder por casualidad en una economa gobernada por las fuerzas del mercado, pero s puede alcanzarse el pleno empleo por designio de las autoridades gubernamentales, mediante una poltica explcita de gasto pblico o bien a travs de una poltica monetaria que estimule la inversin privada. Los sindicatos no representan un obstculo a las polticas gubernamentales de pleno empleo porque, segn Keynes, ni suean con declararse en huelga cuando los salarios reales disminuyen a causa de la inflacin. Sin embargo, de acuerdo con Keynes, los sindicatos estaban prestos a defender decididamente su salario nominal. En otras palabras, los sindicatos trataran por los medios usuales de impedir una reduccin de los salarios reales a travs de reducciones de los salarios nominales, pero no pondran

obstculos a esa reduccin de los ingresos reales si ello se hiciera mediante un proceso inflacionario con salarios nominales constantes.14

3.1.1 El modelo keynesiano sin dinero

Un solo supuesto hecho por Keynes fue suficiente para llegar a conclusiones diametralmente contrarias a las de los clsicos respecto a los efectos de los dficit pblicos: el supuesto de que las economas capitalistas pueden funcionar y normalmente funcionan en situaciones de desempleo de los recursos productivos. Podemos ilustrar esto utilizando el modelo

macroeconmico keynesiano ms simple que se aprende en el primer curso de macroeconoma; un modelo sin dinero y en el que existe desempleo, y por lo tanto el nivel del producto se encuentra determinado por el nivel de la demanda agregada.

Y=C+I+G C = A + c (Y T); 0 < c < 1 T = To; G = Go I = Io

(3.1) (3.2) (3.3) (3.4) (3.5)

donde la simbologa utilizada es la habitual; en particular, para cualquier variable X, Xo significa que se determina exgenamente. Si las funciones (3.2) a (3.5) son incorporadas a la (3.1) y hacemos las operaciones algebraicas habituales, se tiene

Y=

A c T0 + I 0 + G 0 1c

= (A c T0 + I 0 + G 0 )

(3.6)

donde = [1/(1 c)] > 1 es el llamado multiplicador keynesiano del ingreso. Si ahora suponemos, por ejemplo, que el gobierno aumenta el gasto pblico manteniendo fijos los impuestos, es decir, si suponemos que se incurre en un dficit fiscal y que el nivel del producto y el ingreso se ajusta para igualar el aumento en la demanda agregada, tendremos que

dY = [1/(1 c)] dGo = dGo

(3.7)

la cual nos dice que ante un cambio en el gasto del gobierno se producir un aumento en el producto por un valor que es necesariamente un mltiplo de ese cambio. Si la propensin marginal a consumir es igual a 0.8 (y entonces, el

multiplicador es igual a 5), por cada peso que se incremente el gasto pblico se producir un aumento de 5 pesos en el valor del producto interno bruto. Por otro lado, si a ambos lados de (3.1) restamos los impuestos (To) y recordamos que el ahorro privado se define como S = Y C To, la condicin de equilibrio macroeconmico requiere que

(S Io) = Go To = F = d D

(3.8)

es decir, el dficit del gobierno y el aumento de la deuda pblica en un lapso determinado deben ser iguales al excedente de ahorro privado respecto a la inversin privada. En (3.8) puede verse que ante un cambio en el gasto de gobierno, suponiendo que los impuestos y la inversin se mantienen constantes (dTo = dIo = 0), el equilibrio macroeconmico requiere que el ahorro privado aumente en la misma magnitud que el gasto del gobierno, el cual, a su vez, es igual al aumento en la deuda pblica. Recordando que S = Y C To, si diferenciamos totalmente esta ltima y consideramos que los impuestos se mantienen constantes, tenemos que:

dS = dY dC

Si ahora diferenciamos (3.2) y sustituimos el valor de dC, nos queda

dS = dY cdY = dY (1 c)

y sustituyendo dY por su valor obtenido en (3.7),

dS = [1/(1 c)] d Go (1 c) = dGo

(3.9)

As, en este modelo en el que no existe el pleno empleo, el aumento inicial en el gasto pblico genera un incremento en el nivel del ingreso nacional que permite el aumento en el consumo (= cdY), as como un aumento en el monto de ahorro privado que es exactamente suficiente para absorber el aumento de la deuda pblica con que se financi ese gasto. No existe por lo tanto el problema del desplazamiento del gasto privado por el gasto pblico planteado por los clsicos. El supuesto esencial para llegar a este resultado es el de que existen suficientes recursos productivos desempleados, al contrario del supuesto clsico de pleno empleo. Es importante advertir que los efectos econmicos benficos del aumento en el gasto pblico y del dficit del gobierno del ejemplo anterior se mantienen aun en el caso de que el gasto pblico inicial fuera un gasto por completo

improductivo, como es el caso supuesto por los clsicos. Keynes subray esa situacin con su famosa ilustracin de que en una situacin de elevada ociosidad de los recursos productivos, antes que no hacer nada (es decir, esperar a que las fuerzas del mercado corrijan el desempleo) era preferible llevar a cabo un gasto pblico tan improductivo como hacer enterrar y desenterrar botellas.15 El argumento es que este gasto inicial intil pone en marcha el mecanismo multiplicador que lleva a un incremento de la produccin que incluye pero supera al gasto improductivo, esto es, dY > dGo.

3.1.2 El caso keynesiano con presupuesto pblico equilibrado

El supuesto de desempleo de recursos permite tambin un interesante caso keynesiano en el que el gobierno interviene en la economa aumentando el gasto pblico e incrementando los impuestos en una cantidad igual, es decir, sin crear un dficit pblico, sin aumentar la deuda pblica, y al mismo tiempo, generando un efecto positivo sobre el producto y el empleo. Si partimos de la expresin (3.6) y la diferenciamos totalmente, suponiendo cambios nicamente en el gasto pblico y en el nivel de la recaudacin de impuestos, nos queda

dY = (dGo c dTo)

puesto que, para no crear ningn dficit, vamos a suponer que dGo = dTo y tenemos

dY = [dGo (1 c)] = (dGo / ) = dGo

(3.10)

de modo que, sin incurrir en un desequilibrio de las finanzas pblicas, el nivel del producto se incrementa en un monto que es igual al aumento del gasto pblico (el multiplicador del presupuesto equilibrado es la unidad). En una situacin de elevado desempleo, la poltica econmica del gobierno es capaz de reactivar la produccin y el empleo manteniendo finanzas pblicas sanas. Sin embargo, en este caso el gasto pblico no debe ser improductivo (como el enterramiento de botellas o la construccin de pirmides), puesto que si as lo fuera, el producto adicional creado sera exclusivamente la nueva pirmide. Como habr advertido el lector, se trata de un modelo extremadamente simplificado, como el que se encuentra en los primeros captulos de un libro de texto de macroeconoma. El modelo no incorpora el dinero y por lo tanto carece tambin de una tasa de inters. Sin embargo, tiene la utilidad de mostrar de una manera muy sencilla el cambio radical que se produce en la evaluacin de las consecuencias de una poltica fiscal determinada, cuando se
9

abandona el supuesto de pleno empleo y se adopta la premisa de que existen recursos ociosos en la economa. Avanzaremos en una formalizacin ms compleja de la intuicin keynesiana respecto a la potencialidad de la poltica fiscal, incluyendo en el modelo la hiptesis keynesiana sobre el funcionamiento del mercado de dinero. La introduccin del dinero nos permitir repasar la discusin ms reciente entre monetaristas (o neoclsicos) y keynesianos a propsito de los efectos de la poltica fiscal y del dficit gubernamental, cuando ste es financiado mediante la emisin de deuda pblica (bonos) que paga inters. Esta controversia ha sido de tanta importancia que merece un apartado especial.

3.1.3 La introduccin del dinero en el modelo keynesiano

La introduccin del dinero modifica el modelo keynesiano del captulo anterior en varios aspectos. Por un lado, el pblico podr mantener dos tipos de activos financieros (dinero fiduciario y bonos), de manera que adems de la decisin de ahorrar o consumir, el agente econmico debe decidir entre el ahorro en moneda (preferencia por la liquidez) o el ahorro en bonos que pagan inters. La existencia de esas dos clases de activos financieros da lugar, a su vez, a dos alternativas de financiamiento del dficit del sector pblico: el

10

financiamiento mediante la emisin de bonos que causan intereses (deuda no monetaria) y el financiamiento a travs de la emisin de dinero (deuda monetaria). En lo que sigue supondremos que la oferta monetaria se mantiene constante y que, por ello, los desequilibrios de las finanzas pblicas son financiados mediante la emisin de bonos que pagan inters.16 El modelo consta de las ecuaciones (3.1) a (3.4) del apartado 3.1.1, que por comodidad reproducimos:

Y=C+I+G C = A + c (Y T); 0 < c < 1 T = To G = Go

(3.1) (3.2) (3.3) (3.4)

La funcin de la inversin es ahora modificada para tener en cuenta la influencia que la tasa de inters tiene sobre dicha variable:

I = Io b r; b > 0

(3.11)

11

donde Io es un componente autnomo de la inversin, r es la tasa de inters y b es un parmetro que mide la sensibilidad de la inversin res-pecto a la tasa de inters. El mercado monetario del sistema est compuesto por una funcin de demanda de dinero que se postula como

Md/P = k Y h r ; k > 0, h = ?

donde Md es la demanda de dinero, P es el nivel de precios que aqu se supone fijo, y k y h son parmetros que miden la sensibilidad de la demanda real de dinero (demanda de saldos reales) respecto al nivel del ingreso y la tasa de inters respectivamente. Se supone que k es positivo porque refleja el motivo transacciones de la demanda de saldos reales, mientras que el valor de h lo dejamos como incgnita por ahora, puesto que refleja la demanda especulativa de dinero, que es el punto donde se centra la diferencia entre keynesianos y

monetaristas. En el mercado de dinero tenemos una oferta nominal de dinero que se supone exgenamente determinada,

Ms = Mo

12

y una condicin de equilibrio que iguala oferta y demanda en este mercado, esto es,

M s = Md

As, podemos agregar al sistema el mercado de dinero escribiendo

Mo / P = mo = k Y h r ; mo = Mo/P

(3.12)

o bien

r = (1/h) (k Y mo)

(3.12a)

funcin llamada LM y que nos da los pares de valores de Y y r que mantienen en equilibrio el mercado de dinero, dados los valores de los parmetros k y h, el nivel de precios P y la oferta monetaria Mo. Por su parte, mediante la

sustitucin de (3.2) a (3.4) y (3.11) en (3.1), estas expresiones pueden sintetizarse en una sola, que es la siguiente:

Y = (A + Go cTo + Io br)

(3.13)

13

o bien, definiendo el multiplicador como = [1 / (1 c)] y agrupando los trminos autnomos en Zo = A + Go - cTo + Io,

Y = (Zo b r)

(3.13a)

La funcin anterior, llamada IS, nos da los pares de valores de Y y r que mantienen en equilibrio el mercado de bienes, dados los valores de las dems variables y parmetros. Tenemos ahora, con (3.12) y (3.13), un sistema de dos ecuaciones con dos incgnitas (Y, r), el modelo IS-LM, que suponemos tiene una solucin correspondiente al equilibrio en los dos mercados: el de bienes y el monetario. En trminos grficos, bajo el supuesto estndar de que h > 0, el modelo se expresa como en la figura 3.1.

S Y Figura 3.1 Modelo macroeconmico IS-LM.

14

3.2 La cuestin de la poltica fiscal en el modelo IS-LM y el debate con el monetarismo

En lo que sigue analizaremos dos cuestiones centrales en torno a los efectos macroeconmicos del dficit pblico financiado con emisin de deudas: la capacidad del dficit pblico para aumentar el nivel de produccin y empleo y la posibilidad de que el dficit pblico as financiado desplace a la inversin privada. Estas preguntas quedan respondidas, por definicin, cuando se supone que la economa se encuentra siempre en pleno empleo. De esta manera, la bsqueda que hacemos aqu supone que existen recursos productivos desempleados, que la economa se encuentra restringida por la demanda, no por la oferta. Puesto que se trata de deducir las implicaciones que el dficit pblico tiene en algunas variables macroeconmicas relevantes cuando es financiado con emisin de bonos, la oferta monetaria se mantendr constante en los ejercicios analticos que hacemos, al igual que el nivel de precios que en este modelo se supone fijo.17 Las ecuaciones (3.12) y (3.13) constituyen un sistema de dos ecuaciones con dos incgnitas en Y y r. Estas incgnitas, como los multiplicadores (derivadas) que nos puedan interesar, se resuelven de manera simultnea usando alguna tcnica de lgebra matricial. Sin embargo, la sencillez del

15

sistema nos permite resolverlo de manera ms directa. Sustituimos el valor de r de (3.12a) en la (3.13a) y agrupamos trminos para obtener

Y = [ /(1 + kb/h)] Zo + [b/(h + kb)] mo

(3.14)

que nos permite obtener el valor de Y dado el conjunto de variables exgenas y los parmetros del modelo. Si la incgnita que nos interesa es la tasa de inters, entonces podemos sustituir el valor de Y en (3.13a) e incorporarlo en (3.12a), con lo que se obtiene

r = [k / (h + kb)] Zo [1/(h + kb)] mo

(3.15)

que nos proporciona el valor de r dados los valores de los parmetros y de las variables exgenas. Utilizando alternativamente (3.14) y (3.15), deduciremos los principales los efectos macroeconmicos del dficit del sector pblico, distinguiendo tres casos:

a) El caso keynesiano estndar (o normal) en el cual el parmetro h > 0. En la funcin de demanda de dinero (3.12) vemos que dmod/dr = h. De esta

16

manera, cuando h > 0 la demanda de saldos reales se mueve en forma opuesta a la tasa de inters. b) El caso keynesiano especial conocido como trampa de liquidez, en el cual el valor de h no slo es positivo, sino tambin muy grande. Esto significa que pequeas variaciones de la tasa de inters produce efectos extraordinariamente grandes sobre la demanda de dinero. Expresaremos en forma matemtica esta situacin, haciendo que h y, por lo tanto, dmod/dr . c) El caso monetarista en el que la demanda de dinero no se ve afectada en absoluto por la tasa de inters. Esto significa, revisando (3.12), que la funcin de demanda de dinero reconoce casi exclusivamente el motivo transacciones; dicho de otro modo, la demanda de saldos reales del modelo se aproxima a la teora cuantitativa de dinero. Matemticamente implica que h 0 y por lo tanto, dmod/dr 0. Ms adelante analizaremos los efectos del dficit sobre el nivel de produccin e ingreso, sobre la tasa de inters y sobre la inversin privada, bajo estas tres hiptesis acerca de la demanda de dinero. Los ejercicios que haremos consisten en producir un dficit en el presupuesto pblico y deducir sus consecuencias sobre el nivel del producto, sobre la tasa de inters y sobre el nivel de la inversin privada. Vamos a

17

generar este dficit suponiendo que se parte de una situacin de equilibrio de las finanzas pblicas y luego se aumenta el gasto pblico al tiempo que los

impuestos se mantienen constantes; esto es, haremos que dGo > 0 y dTo = 0.18 Recordando que Zo = A + Go + Io cTo, tendremos que dGo = dZo.

3.2.1 Efectos del dficit sobre el nivel del producto

Las implicaciones del dficit gubernamental sobre el nivel del producto e ingreso se deduce haciendo la derivada de Y respecto a Go en (3.14). Recordando que dGo = dZo, tenemos

a) El caso keynesiano estndar (h > 0).

dY/dGo = [ /(1 + kb/h)]

(3.16)

Dado que se ha supuesto que todos los parmetros tienen signos positivos, dY/dGo es inequvocamente positiva; as, el dficit gubernamental producido por el aumento del gasto pblico tiene la consecuencia de elevar el nivel del producto. Ntese que el multiplicador en (3.16) es necesariamente inferior al valor de . Esto significa que el incremento del producto asociado a un

18

cambio en G ser inferior al que se produca en el modelo sin dinero que utilizamos en el apartado anterior.

b) El caso keynesiano especial (h ). Considerando el resultado de (3.16), en el lmite, cuando h , se tiene que

dY/dGo

(3.17)

y al igual que en el caso anterior, el dficit pblico aumenta el nivel del producto, pero ahora el efecto es mayor que en el caso estndar. En efecto, dado que el denominador del lado derecho de (3.16) es superior a la unidad, el multiplicador del gasto pblico en el caso estndar es necesariamente menor que . Ntese que en el caso especial, cuando se est en una situacin de trampa de la liquidez, el lmite del multiplicador del gasto pblico es igual al multiplicador que se obtena en el modelo keynesiano sin dinero visto en el apartado anterior.

c) El caso monetarista (h 0).

19

Si hacemos que h tienda a cero, el valor de (1 + kb/h)] . De esta manera, tomando lmites en (3.16), se tiene que

dY/dGo 0

(3.18)

es decir, el dficit del sector pblico en el lmite no tiene ningn efecto sobre el nivel del producto. La poltica fiscal es impotente para movilizar la produccin cuando la demanda de dinero es del tipo de la teora cuantitativa. Recordando que Y = C + I + G, es evidente que si dGo > 0 y dY 0, algunos de los otros componentes del gasto tienen que haberse reducido en la misma medida que aument el gasto pblico. Esto significa que hubo un desplazamiento completo del gasto privado por el gasto pblico. Veremos ms adelante que, en este caso, es el gasto en inversin el que resulta desplazado por el gasto pblico. 3.2.2 Efectos del dficit sobre la tasa de inters

Ahora tomaremos como referencia la expresin (3.15) y veremos las consecuencias que un aumento del gasto pblico tiene sobre la tasa de inters, en los tres casos. Recordemos que fue Mill, probablemente, el primero en

20

sealar que la tasa de inters era un indicador del desplazamiento del gasto privado por el gasto pblico.

a) El caso keynesiano estndar (h > 0).

Si derivamos la tasa de inters respecto a Go en (3.15), obtendremos

dr /dGo = [k / (h + kb)] = 1 / (h/k + b)

(3.19)

que es indudablemente positiva dados los valores de los parmetros. Esto quiere decir que el aumento del gasto pblico eleva el nivel de la tasa de inters.

b) El caso keynesiano especial (h ).

Si hacemos que h tienda a infinito, el trmino (h + kb) tiende a infinito, luego entonces la derivada (3.19) se convierte en

dr/dGo 0

(3.20)

21

es decir, el dficit del sector pblico no tiene en el lmite ningn efecto sobre la tasa de inters.

c) El caso monetarista (h 0).

En este caso tenemos que, en el lmite,

dr/dGo 1/b

(3.21)

que es indudablemente positiva, como en el caso keynesiano estndar. Sin embargo, comparando la expresin (3.21) con la (3.19) es claro que 1/b > 1 / (h/k + b), de manera que el efecto sobre la tasa de inters en el caso monetarista es mayor que en el caso keynesiano estndar.

3.2.3 Efectos del dficit sobre el gasto de inversin

En este modelo, el componente no autnomo de la inversin depende nicamente de la tasa de inters. El probable efecto del dficit del sector pblico sobre el gasto de inversin va a depender del vnculo entre dficit y

22

tasa de inters. En trminos matemticos, el resultado que buscamos es dI/dGo, pero sabemos que

dI/dGo = (dI/dr) (dr/dGo)

y sabemos tambin por (3.11) que dI/dr = b, mientras que dr/dGo se ha deducido ya para los tres casos en el apartado anterior. Luego, los resultados de dI/dGo para los tres casos son los siguientes:

a) El caso keynesiano estndar (h > 0).

dI/dGo = (dI/dr)(dr/dGo) = b/(h/k + b) = 1/(h/kb + 1)

(3.22)

que es indudablemente negativa y con un valor absoluto inferior a uno, debido a que el denominador es superior a la unidad. Es decir, en este caso keynesiano el dficit del sector pblico produce un cierto desplazamiento de la inversin, pero el desplazamiento no es completo y la disminucin de la inversin es inferior al aumento del gasto pblico.

b) El caso keynesiano especial (h ).

23

Partiendo de (3.22) y haciendo que h tienda a infinito, se deduce que en el lmite,

dI/dGo = (dI/dr)(dr/dGo) O

(3.23)

es decir, la inversin no se ve afectada por el aumento del gasto pblico. Obviamente, ello se debe a que, como vimos antes, en este caso el dficit provocado por el aumento del gasto no afecta la tasa de inters.

c) El caso monetarista (h 0).

Si consideramos que h 0, de la observacin de (3.22) es evidente que, en el lmite,

dI/dGo = (dI/dr)(dr/dGo) 1

(3.24)

lo cual indica que existe una relacin inversa y unitaria entre el gasto de inversin y el gasto pblico. Por cada unidad de aumento en el gasto pblico se producir una unidad de disminucin de la inversin. Estamos ante una

24

situacin en la que la inversin es completamente desplazada por el gasto pblico.

3.3 Sntesis y conclusiones

Hemos reformulado el modelo macroeconmico para incorporar el mercado de dinero. Se supone que la demanda de dinero depende positivamente del nivel del ingreso debido al motivo transacciones de la demanda y negativamente de la tasa de inters en razn de la demanda de saldos reales de carcter especulativo. Tenemos ahora un sistema de dos ecuaciones la IS y la LM con dos incgnitas el nivel del producto y la tasa de inters que se resuelven simultneamente para establecer el equilibrio en los mercados monetario y de productos. Partiendo de una situacin de equilibrio macroeconmico, y suponiendo que las finanzas pblicas estn tambin en equilibrio, se lleva a cabo un ejercicio de esttica comparativa consistente en elevar el gasto pblico, manteniendo todas las dems variables exgenas constantes. Esto significa, entre otras cosas, que se produce un dficit pblico porque los impuestos no se

25

modifican, y que el dficit es financiado con emisin de bonos porque la oferta monetaria tampoco vara. El mismo ejercicio se repite bajo tres hiptesis diversas sobre la demanda especulativa de dinero, que se expresan matemticamente modificando el valor del parmetro h. En todos los casos se supone que la economa tiene suficientes recursos productivos desocupados de manera que la oferta es lo suficientemente flexible como para abastecer todo el aumento que se produzca en la demanda agregada; por esta misma razn, se supone que el nivel general de precios se mantiene constante, de manera que no es po-sible explorar posibles efectos inflacionarios. Los resultados de estos ejercicios de esttica comparativa pueden resumirse en la tabla 1.1

Tabla 1.1 Efectos macroeconmicos del dficit.

Sobre el nivel Casos del producto

Sobre la tasa inters

1. Caso keynesiano estndar 2. Caso keynesiano especial 3. Caso monetarista

Positivo Muy positivo Nulo

Positivo Nulo Muy positivo

26

Los resultados de la tabla 1.1 pueden exponerse fcilmente de una manera grfica, como se muestra en la figura 3.2.

Figura 3.2 a) El caso keynesiano estndar; b) el caso keynesiano especial; c) El caso monetarista

Es importante realizar una exploracin ms intuitiva del mecanismo econmico que lleva a estos resultados. Cuando aumenta el gasto pblico con impuestos constantes (o cuando disminuye la recaudacin de impuestos con gastos constantes) y se produce un dficit del sector pblico, en principio aumentan la demanda agregada y el nivel de produccin. En la medida en que

27

la oferta monetaria no vara, el dficit debe financiarse con una nueva emisin de bonos. Sin embargo, puesto que la funcin de demanda de dinero supone que sta aumenta por la elevacin en el nivel de las transacciones econmicas, los bonos emitidos debern venderse en un mercado en el que se ha producido una escasez relativa de dinero. De esta manera, la tasa de inters tender a aumentar y por lo tanto la inversin tender a disminuir. Cunto aumentar la tasa de inters y cunto disminuir el nivel de inversin ante el aumento del gasto pblico? Ello depender de la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a cambios en la tasa de inters, esto es, del parmetro h. Si h es positivo, ello significa que el pblico, ante un aumento en la tasa de inters, tiene a desprenderse de saldos monetarios y de esa manera se aligera la presin sobre el mercado de dinero. As, los nuevos bonos podrn venderse, ocasionando una elevacin relativamente reducida de la tasa de inters y una disminucin tambin relativamente pequea de la inversin. Si estamos en

una situacin de trampa de liquidez keynesiana, el valor del parmetro h es extraordinariamente grande y la sensibilidad de la demanda de dinero respecto a cambios en la tasa de inters es muy elevada, de manera que la nueva emisin de bonos podr venderse ocasionando un cambio nfimo en la tasa de inters y en el nivel de la inversin. Por el contrario, si la demanda de dinero tiende a no responder frente a cambios en la tasa de inters, es decir si h tiende

28

a cero, entonces existe una demanda de dinero que es una proporcin fija del nivel del producto de la economa. En este caso, los nuevos bonos para financiar el dficit slo podrn colocarse con un aumento muy fuerte sobre la tasa de inters, lo suficientemente fuerte como para reducir la demanda de inversin en la misma medida que aument el gasto pblico. Como la oferta monetaria est fija y la demanda de dinero es una proporcin estable del producto, ante un aumento del gasto pblico el equilibrio en el mercado de dinero slo puede alcanzarse si el nivel del producto no vara. Para que esto suceda, la tasa de inters debe elevarse lo suficiente de modo que la disminucin de la inversin compense exactamente el aumento en el gasto pblico y no haya finalmente ningn aumento en la demanda agregada ni en el nivel de actividad econmica. Ejercicios

1. En qu condiciones un gasto pblico improductivo (como el de construir pirmides) puede considerarse una mejor poltica fiscal en comparacin con la de no hacer nada? Cul sera el beneficio del gasto pblico improductivo?

29

2. En el modelo keynesiano simple, sin dinero y con desempleo, el problema de la generacin de ahorro adicional para financiar el gasto pblico no se presenta, y por lo tanto tampoco se produce el fenmeno del desplazamiento de la inversin privada. Explica el argumento. 3. Cuando se introduce el dinero en el modelo keynesiano y se supone que la demanda de saldos monetarios reales es algo sensible a la tasa de inters, el efecto del gasto pblico sobre la demanda agregada es menor que en el caso en el que no hay dinero, pero mayor que en el caso en que la demanda de dinero es insensible a la tasa de inters. Pero si la demanda de dinero es extraordinariamente sensible a la tasa de inters, entonces el efecto del gasto pblico sobre la demanda agregada es muy similar al caso keynesiano simple sin dinero. Asegrate de haber entendido el razonamiento econmico que conduce a esos resultados. 4. Cmo te parece que es la demanda de saldos reales en Mxico respecto a la tasa de inters? Se parece ms al caso keynesiano o al monetarista? 5. Los ejercicios de poltica fiscal que se hacen en el modelo IS-LM desplazando la IS y dejando fija la LM suponen que el gobierno financia su dficit con bonos. Por qu?

30

Bibliografa

Ackley, Gardner. 1978. Macroeconomics: Theory and Policy. New York, Collier Macmillan, International Editions. Branson, William H. 1990. Teora y poltica macroeconmica. Mxico, FCE (2e). Delfaud, P., C. Grard, P. Guillaume y J. A. Lesourd. 1976. Nouvelle histoire conomique, t. 2. Paris, Armand Colin. Dornbusch, Rudiger y Stanley Fischer. 1994. Macroeconoma. Madrid, McGraw-Hill (6e). Keynes, John M. 1943. Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero. Mxico, FCE. (La primera edicin en ingls es de 1936.)

31

Deuda, inflacin y dficit. Una perspectiva macroeconmica de la poltica fiscal, Universidad Autnoma Metropolitana-Iztapalapa, 1997.

Captulo 4 El teorema de equivalencia ricardiana en la versin de Robert Barro


Cuando el gobierno decide realizar un gasto, las posibilidades de financiamiento son dos: recaudar impuestos (en cuyo caso las finanzas pblicas se mantienen equilibradas) o bien incurriendo en un dficit, lo que implica necesariamente alguna forma de endeudamiento pblico. Como vimos en los dos captulos anteriores, desde Adam Smith hasta hoy la ciencia econmica se ha preocupado por el tema de los efectos macroeconmicos del dficit del sector pblico (gasto financiado con endeudamiento) en comparacin con los efectos macroeconmicos de un gasto pblico financiado con impuestos. Los trminos de este prolongado debate se alteraron significativamente cuando Robert Barro (1974) recuper y corrigi una vieja propuesta terica planteada por David Ricardo. El propsito de este captulo es hacer una presentacin detallada y critica de la posicin de Barro, para lo cual de nueva cuenta recordamos las posiciones de los clsicos y keynesianos sobre el tema. Presentamos posteriormente el planteamiento de Barro y por ltimo revisamos las crticas y sealamos nuestras conclusiones.

4.1 El financiamiento del gasto pblico en los clsicos

La preocupacin de los clsicos respecto a este tema consista principalmente en las diferencias que las dos modalidades de financiamiento del gasto pudieran tener sobre la acumulacin de capital. Para Adam Smith, el gasto pblico financiado con emisin de deuda (creacin de un dficit) es ms perjudicial para la acumulacin de capital que cuando el gasto es

financiado mediante la recaudacin de impuestos (gasto pblico que mantiene el equilibrio presupuestal). Su argumento se basa en que los impuestos establecen un vnculo directo y claro entre la utilizacin de recursos productivos por parte del gobierno y la carga que ello representa para la sociedad en su conjunto, mientras que este vnculo se desvanece cuando el gasto gubernamental es financiado mediante la emisin de deuda pblica. De aqu deduce Smith que las sociedades tiendan a sacrificar el consumo para hacer frente al pago de impuestos, mientras que cuando se emite deuda pblica lo que se sacrifica es principalmente el ahorro y, por lo tanto, la acumulacin de capital. Smith tambin lleg a decir que exista una relacin entre el monto del gasto improductivo del gobierno y su modalidad de

financiamiento, concluyendo que el gasto gubernamental sera menor si se establecieran tributos para su pago. David Ricardo tambin analiz el tema en el contexto de su preocupacin por la acumulacin de capital. Sus respuestas al problema no fueron, en general, diferentes de las de Smith. Sin embargo, introdujo un elemento terico muy interesante al sealar que en relacin con el problema del financiamiento del gasto del gobierno, corresponde distinguir entre lo que debera ser como respuesta de la sociedad y lo que en realidad acontece. Ricardo parte del hecho de que el gasto pblico, es decir, el uso de recursos por parte del gobierno, cuando se considera un horizonte de largo plazo tiene que pagarse necesariamente con la recaudacin de impuestos (bajo cualquier modalidad de stos). El gobierno puede recaudarlos simultneamente con la ejecucin del gasto, en cuyo caso no hay ningn desequilibrio de las finanzas pblicas. Sin embargo, tambin puede financiar el gasto con emisin de un ttulo pblico con vencimiento en un futuro determinado. En este caso no hay recaudacin impositiva inmediata por el monto del gasto pblico, pero el gobierno tendr que establecer tributos para el pago de los intereses de esta deuda y al momento de vencimiento de este ttulo se deber recaudar impuestos para pagar el principal. As, si analizamos el problema del financiamiento del gasto en un plazo que abarca desde el momento de su

realizacin y la emisin de la deuda hasta el momento en que sta se redime, no existen en realidad dos modalidades de financiamiento, sino slo una: el impuesto. En otras palabras, en el largo plazo, y en relacin con el problema de los efectos sobre la acumulacin de capital, las dos modalidades de financiamiento deberan ser equivalentes. Sin embargo, segn Ricardo no lo son. Por qu? Porque, sencillamente, el pblico padece de lo que hoy podramos llamar ilusin fiscal. En palabras de Ricardo, el financiamiento del gasto mediante la emisin de deuda es un sistema que tiende a hacernos menos morigerados, a cegarnos respecto a nuestra verdadera situacin. De aqu que Ricardo, al igual que Smith, fuera partidario de las finanzas pblicas equilibradas y favoreciera la imposicin de tributos frente al endeudamiento, no obstante que ambos mtodos de financiamiento deberan ser equivalentes en sus efectos.

4.2 El financiamiento del gasto pblico en Keynes y los keynesianos

Son muy conocidas las circunstancias econmicas y sociales en las que apareci la teora general de Keynes: una formidable crisis econmica y de desocupacin de recursos productivos en los pases ms industrializados y la

existencia de sindicatos que no se oponan a las reducciones en los salarios reales, cuando ello se llevaba a cabo mediante el alza de precios. La produccin, por tanto, no se encontraba limitada por el lado de la oferta, sino por el lado de la demanda. La expansin del gasto pblico, productivo o improductivo, poda ser un instrumento eficaz para elevar los niveles de produccin, ingreso y empleo. Puesto que el ahorro era, en la teora de Keynes, una funcin positiva del ingreso (debido a las caractersticas de la funcin consumo), se estableca una relacin entre la expansin del gasto pblico, el incremento del producto e ingreso y la expansin del ahorro. En la teora de Keynes, no haba razones por las cuales un gasto pblico financiado con endeudamiento estorbara necesariamente la acumulacin de capital, puesto que el aumento del ahorro que el propio gasto pblico generaba a travs del proceso multiplicador del ingreso poda ser suficiente para adquirir los ttulos emitidos. Debe sealarse que, en el argumento de Keynes, el gasto pblico que pona en marcha todo el mecanismo de generacin de ingresos y ahorros poda ser (aunque l no lo recomendaba) totalmente improductivo, como en el famoso y grotesco ejemplo de Keynes del enterramiento de botellas. En un modelo keynesiano ms complejo, con una demanda de dinero elstica respecto al ingreso y la tasa de inters, el aumento del gasto pblico

financiado con bonos puede afectar negativamente la acumulacin de capital. Ello se debe a que el incremento del ingreso reduce la liquidez de la economa, mientras que la tasa de inters tiende a aumentar y por ello la inversin a reducirse. Sin embargo, con una demanda de dinero que es sensible a la tasa de inters, y en una situacin de recursos desempleados, el aumento del gasto pblico financiado con deuda mantiene los efectos positivos sobre el ingreso, el ahorro, el consumo y el empleo. En conclusin, si para los clsicos los dficit gubernamentales son econmicamente dainos, para los keynesianos pueden ser la medicina adecuada cuando el capitalismo se encuentra enfermo de recesin. El resultado macroeconmico de un gasto pblico financiado con emisin de deuda en ambas corrientes de pensamiento puede ser claramente expuesto utilizando nuestro conocido modelo IS-LM. En la figura 4.1 se expresa el caso keynesiano en el que no existe restriccin de la oferta, y por lo tanto el nivel del ingreso est determinado exclusivamente por la demanda. En la figura 4.2 tenemos el caso clsico, donde el equilibrio inicial corresponde a una situacin de ingreso de pleno empleo (Ye).

Supongamos ahora que no hay ningn cambio en el gasto del gobierno y que se produce una disminucin impositiva financiada con emisin de deuda; esto significa que el gasto pblico que antes se pagaba con impuestos, ahora ser financiado con prstamos obtenidos en el mercado crediticio. Esta accin de poltica econmica se representara en ambas figuras, con un desplazamiento hacia arriba y a la derecha de la curva IS, desde ISo a IS1, manteniendo constante la curva LM. En el caso keynesiano tendramos que, como resultado de la reduccin de impuestos, se produce un aumento en el nivel del ingreso (y del empleo) y una elevacin de la tasa de inters que desplaza parcialmente a la inversin privada. Sabemos tambin que habr un aumento del consumo, debido a que esta variable es una funcin positiva del nivel del ingreso.

Si pensamos el problema con una lgica clsica (Fig. 4.2), el aumento del gasto en bienes de consumo que resulta de la reduccin impositiva genera un exceso de demanda con respecto a la oferta (Yd Ye), ubicada ya en un nivel que corresponde al pleno empleo de los recursos productivos. Este exceso de demanda tiene el efecto de elevar los precios y, por lo tanto, reducir los saldos reales del pblico. Luego, la curva LM se ir desplazando hacia la izquierda hasta que el exceso de demanda haya desaparecido y la economa se encuentre nuevamente en equilibrio. La consecuencia principal de la reduccin impositiva en este caso clsico fue la de generar inflacin, sin cambios en el nivel del ingreso (y del empleo). Es de hacer notar que existe un elemento comn y de gran importancia en los planteamientos clsico y keynesiano: una disminucin de impuestos manteniendo constante el gasto pblico aumenta la demanda agregada. Este elemento es el que ser cuestionado por la llamada equivalencia ricardiana.

4.3 Robert Barro y la restauracin de la equivalencia ricardiana

Apoyado en la posibilidad de equivalencia planteada por Ricardo, Robert Barro (1974) ha defendido frente a clsicos y keynesianos una tercera posicin en torno a los efectos macroeconmicos del dficit pblico en

contraposicin con una poltica de finanzas pblicas equilibradas. Recordemos los trminos en que Ricardo plante esa posibilidad: si el pblico tuviese una visin de largo plazo, suficiente para comprender que una emisin de deuda pblica implica la recaudacin futura de impuestos para el pago de intereses de la deuda y el pago de principal al momento de su vencimiento, entonces debera ser claro que no existen dos formas de financiamiento del gasto pblico, sino slo una: los impuestos. Esta posicin, ahora conocida como teorema de equivalencia Ricardiana (TER) y defendida principalmente por Robert Barro, postula simplemente que, desde el punto de vista del comportamiento macroeconmico, no existe diferencia entre el financiamiento del gasto pblico con impuestos o con deuda. Esto es, dado el tamao del gasto pblico, es irrelevante si se financia con deuda o con impuestos. Debe tenerse muy presente que el problema del que se ocupa el TER no es el de los efectos econmicos del gasto pblico o de los impuestos, sino el de la comparacin de los efectos macroeconmicos de dos opciones de financiamiento del gasto: con impuestos o con deuda. La manera ms clara de abordar este anlisis es suponer un gasto pblico constante (o una trayectoria constante para el gasto pblico) y luego hacer el experimento de una reduccin impositiva financiada con emisin de bonos. Los resultados clsico

y keynesiano de este experimento ya se vieron en las figuras 4.1 y 4.2 anteriores. Veremos ahora el resultado del TER.

4.3.1 Un ejemplo numrico Supongamos que en el pasado las finanzas pblicas han estado equilibradas con un gasto pblico y un monto de recaudacin impositiva de $200 y no existe deuda pblica acumulada. En el ao 1, el gobierno keynesiano decide provocar un estmulo de demanda efectiva, reduciendo los impuestos a la mitad y financiando esta reduccin con una emisin de bonos que pagan una tasa de inters anual del 5% y cuyo vencimiento es en el ao 4 (la emisin de la deuda se hace al final del ao). Suponiendo que a partir del ao 2 el gobierno restaura la poltica tributaria anterior a la reduccin impositiva y que al final del ao 4 la deuda es pagada ntegramente, el cuadro financiero del sector pblico del ao 1 al 4 se ver como en la tabla 4.1.

10

Tabla 4.1 Ejercicio de estmulo fiscal con condicin de solvencia. AOS CONCEPTO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Gasto pblico en bienes y servicios Pago de intereses Gasto total Impuestos normales
Impuestos adicionales para:

200 0 200 100 0 0 100 100 100 100

200 5 205 200 5 0 205 0 -5 100

200 5 205 200 5 0 205 0 -5 100

200 5 205 200 5 100 305 -100 - 105 0

a. Pagar intereses b. Amortizar el bono Impuestos totales Dficit Dficit primario (1-7) Deuda pblica

Un elemento esencial en este ejemplo es que contiene lo que suele llamarse una condicin de equilibrio intertemporal o de solvencia de las finanzas pblicas. sta consiste en que el gobierno, despus de haber creado el dficit y la deuda, lleva adelante una poltica fiscal tal que, al final del periodo completo (el ao 4 en nuestro caso), es capaz de liquidar ntegramente sus pasivos financieros. En la ilustracin numrica, la condicin de solvencia es una poltica impositiva que establece impuestos adicionales para pagar los intereses de la deuda y el principal a su vencimiento, generando de esa manera supervit primarios por el mismo monto.

11

Los resultados ms importantes para nuestro propsito que se desprenden de este ejercicio numrico son los siguientes:

1. Los impuestos adicionales (Ta) recaudados en los aos 2 a 4 necesarios para pagar los intereses y la amortizacin del bono son, en trminos de valor presente, de igual cuanta que la reduccin de impuestos en el ao 1 (el ao presente). En efecto, el valor presente de la sumatoria de Ta es VPTa = 5/(1.05) + 5/(1.05)2 + 105/(1.05)3 = 100

En otras palabras, considerando el periodo completo, no hubo tal reduccin de impuestos sino un aplazamiento de su cobro. Esto tambin puede interpretarse como una situacin en que el gobierno concede un crdito impositivo al contribuyente en el ao 1, y se lo cobra en cuotas durante los tres aos siguientes a una tasa de inters igual a la que pagan los bonos de la deuda pblica. 2. El monto total de impuesto pagado por los contribuyentes es, en trminos de valor presente, exactamente igual al gasto pblico en bienes y servicios. En efecto, el valor presente de los impuestos recaudados totales (VPTt) es

VPTt = 100 + 205/(1.05) + 205/(1.05)2 + 305/(1.05)3 = 744.65

12

mientras que el valor presente del gasto pblico en bienes y servicios (VPGbs) es VPGbs = 200 + 200/(1.05) + 200/(1.05)2 + 200/(1.05)3 = 744.65

lo cual implica que cualquiera que sea el mecanismo de financiamiento del gasto en bienes y servicios, bajo los supuestos del ejercicio, finalmente siempre se paga mediante la recaudacin de impuestos. 3. Si tomamos el lapso de cuatro aos como un periodo nico, bajo la condicin de que al final de ste el gobierno paga toda la deuda acumulada (equilibrio intertemporal), el valor presente del dficit primario (VPFp) de todo el periodo es igual a cero. En efecto,

VPFp = 100 5/(1.05) 5/(1.05)2 105/(1.05)3 = 0

De manera equivalente, se puede ver que el valor presente de los supervit primarios generados durante los periodos 2 a 4 es igual al valor de la deuda acumulada hasta el periodo 1. En otras palabras, una vez generada la deuda pblica, bajo la condicin de equilibrio fiscal de largo

13

plazo, el gobierno tendr que generar supervit primarios con un valor presente igual al de la deuda acumulada.

El lector podr comprobar que si el gobierno, en vez de reducir los impuestos en el periodo 1 y financiar ste con emisin de deuda, hubiese mantenido la poltica impositiva y el equilibrio fiscal, los resultados 1 a 3 anteriores seran exactamente los mismos, lo cual nos sugiere que existe equivalencia entre ambos mtodos de financiamiento del gasto pblico. Supongamos ahora que los agentes econmicos reconocen que el gobierno tiene que cumplir necesariamente con el equilibrio presupuestal de largo plazo (pagar ntegramente la deuda), y que ellos actan con un horizonte de largo plazo, es decir, que deciden su comportamiento econmico en funcin del periodo completo desde que se emite la deuda pblica hasta que es redimida y que descuentan los flujos a la misma tasa de inters que pagan los ttulos pblicos; en este caso, es claro que las decisiones de los agentes econmicos no se alterarn cuando el gobierno, sin modificar el gasto pblico, decida una reduccin impositiva financiada con emisin de deuda, lo cual se debe a que, como vimos en el ejemplo, en trminos de valor presente no introduce ninguna variacin en el monto total de impuestos por pagar.

14

4.3.2 Los bonos del gobierno y la riqueza neta de la sociedad

Segn Barro, los efectos expansivos que la mencionada disminucin de impuestos tiene sobre la demanda agregada en clsicos y keynesianos, es resultado de que estas escuelas consideran explcita o implcitamente a los ttulos pblicos como parte de los activos netos de la sociedad privada. En efecto, cuando el gobierno decide la rebaja impositiva y la correspondiente emisin de bonos (porque no reduce el gasto pblico), el sector privado de la economa debe utilizar parte de su ingreso disponible para adquirir los ttulos pblicos. A diferencia de la situacin previa a la rebaja impositiva, ahora aparecern los bonos del gobierno formando parte de los activos privados. Este aumento en la riqueza neta generada por la rebaja tributaria es lo que explica, segn los partidarios del TER, el hecho de que las familias decidan un aumento en su gasto de consumo. Sin embargo, es claro que, de acuerdo con las premisas del teorema ricardiano, no existe tal aumento en la riqueza neta porque el valor de adquisicin de los ttulos pblicos es igual al valor presente de los impuestos futuros. En otros trminos, cuando se produce la rebaja de impuestos y se vende la deuda pblica, la sociedad privada debera contabilizar un aumento en sus activos por la compra de los bonos y un aumento en sus pasivos intangibles correspondiente a los impuestos futuros,

15

cuyo valor presente es igual al valor de los bonos. Por lo tanto, la disminucin de impuestos y la emisin correspondiente de bonos no modifica en absoluto la riqueza neta de la sociedad. En otras palabras, bajo estas premisas, ambas modalidades de financiamiento del gasto pblico impuestos o deuda son equivalentes y no cambian el comportamiento planeado de los agentes econmicos. Sin embargo, veremos que la validez de este teorema de equivalencia depende de un conjunto bastante restrictivo de supuestos.

4.3.3 El gasto en seguridad social y el TER

Hasta ahora hemos conducido el anlisis sobre la equivalencia ricardiana adoptando una trayectoria de gasto pblico y una disminucin de impuestos que se financia con emisin de bonos. Sin embargo, uno de los aspectos de poltica fiscal ms discutidos en los ltimos tiempos en los pases industrializados tiene que ver con los efectos econmicos del gasto pblico para la seguridad social (pensiones y jubilaciones) y sus mecanismos de financiamiento. Existen dos modalidades generales de financiamiento de este gasto: a) el sistema de ahorro previo al gasto, mediante fondos comunes o individualizados (tambin llamados sistemas de capitalizacin), y b) el sistema

16

de recaudacin simultnea de los recursos a travs de las contribuciones de trabajadores y empleadores y (o) mediante el sistema impositivo cuando el gobierno asume la obligacin de la seguridad social (en la literatura anglosajona este sistema se conoce como pay-as-you-go). Un tema importante en la actualidad es cul de estos sistemas es ms favorable para la formacin del ahorro y el capital productivo de una sociedad. La opinin dominante hoy da es de que el segundo sistema daa el ahorro porque el beneficio de seguridad social presente parece ser independiente del comportamiento previo del individuo respecto a su consumo y ahorro. En nuestro ejercicio numrico anterior de cuatro periodos, supongamos que el sistema de seguridad social es del segundo tipo y que el gobierno, en vez de reducir $100 de impuestos, decide un aumento en las transferencias para seguridad social por la misma cantidad, para lo cual emite la misma deuda pblica. Clsicos y keynesianos pronosticaran un aumento en la demanda agregada de bienes de consumo (y una disminucin del ahorro) como resultado de esa accin de poltica fiscal. Sin embargo, si se cumple la condicin de equilibrio intertemporal de las finanzas pblicas, seguira siendo cierto que el valor presente de los impuestos futuros tendra el mismo valor que el aumento en las transferencias para la seguridad social. As, esta sociedad compuesta por individuos ricardianos elevara el ahorro por el mismo

17

monto que la transferencia (o lo que es igual, disminuira el consumo para adquirir los bonos); el dficit financiero del sector pblico en el momento de hacer la transferencia se compensara con el aumento del supervit financiero privado y no se producira ningn desplazamiento de la demanda agregada. Entonces, la conclusin que se obtiene del TER es que los sistemas de seguridad social del tipo de recaudacin simultnea no son nocivos para el ahorro y capitalizacin de las sociedades. Lo que verdaderamente importa es el tamao del gasto y no su modalidad de financiamiento.

4.3.4 Supuestos ms importantes del TER

Del ejercicio numrico simple que hicimos antes se pueden extraer los supuestos ms importantes de los que depende la validez formal del TER.

a) La tasa a la que se descuentan los flujos futuros debe ser igual a la tasa de inters de la deuda pblica.

Cualquier tasa de descuento utilizada por el agente econmico para descontar el futuro, distinta de la tasa de inters de los bonos de la deuda pblica, impedir que se cumplan los resultados 1, 2 y 3 de nuestro experimento

18

numrico y las polticas fiscales alternativas (sustitucin de impuestos por deuda) dejarn de ser equivalentes. Si en el ejercicio anterior descontamos todos los flujos a una tasa superior al 5%, tendremos: i) que el valor presente de los impuestos adicionales es inferior a la reduccin impositiva. Por ejemplo, con una tasa de descuento del 10%, el valor presente de los impuestos adicionales es 87.57 [= 5/(1.10) + 5/(1.10)2 + 105/(1.10)3 ]; ii) que el valor presente del gasto pblico en bienes y servicios es mayor que el valor presente de los impuestos totales; y iii) el valor presente del dficit primario para el periodo completo es mayor que cero. Con una tasa de descuento del 10% por periodo, el valor presente del dficit primario es [= 100 5/(1.10) 5/(1.10)2 105/(1.10)3 = 12.43]. Luego, en la medida en que la tasa de descuento sea distinta a la tasa que pagan los ttulos de la deuda pblica y, por lo tanto, que ambas estrategias fiscales no sean equivalentes en trminos de valor presente, es tambin pertinente la pregunta acerca del comportamiento de los agentes econmicos frente a las polticas alternativas de financiamiento del gasto pblico. La cuestin clave es por qu los agentes econmicos podran utilizar una tasa de inters diferente de la tasa que pagan los bonos para descontar los flujos futuros de impuestos.

19

b) Los individuos son altruistas en relacin con las generaciones futuras.

Nuestro ejercicio cuantitativo se limita a cuatro aos por una razn elemental de simplificacin. Sin embargo, qu pasara si la reduccin impositiva se hubiese financiado con una emisin de deuda pblica con vencimiento a los cuarenta aos en vez de cuatro o, lo que para el caso es lo mismo, si el gobierno adoptara una modalidad de refinanciamiento de la deuda por cuatro dcadas? Puesto que la vida biolgica de los individuos es finita, cabe entonces la posibilidad de que algunos o muchos contribuyentes tengan un horizonte temporal inferior al plazo en que, finalmente, se va a recaudar impuestos para amortizar la deuda. Este grupo social, frente la reduccin impositiva, descontara los impuestos futuros nicamente de los aos que piensa vivir, con el resultado evidente de que el valor presente descontado de los impuestos futuros es menor que la reduccin de los impuestos en el presente. Ello implicara, por otra parte, que las generaciones posteriores debieran pagar la parte restante de los impuestos futuros. Por lo tanto, para el grupo de contribuyentes que planean su comportamiento respecto al consumo y el ahorro con un horizonte temporal menor que el plazo completo de equilibrio fiscal, s sera efectivo el estmulo fiscal y tendra un impacto positivo sobre la demanda agregada de bienes de consumo. En otros trminos,

20

el dficit gubernamental en el ao 1 no sera neutral. Sin embargo, este individuo, que slo descuenta los impuestos futuros durante su vida biolgica, es muy egosta porque aprovecha la reduccin de impuestos del presente para incrementar su consumo y transfiere a las generaciones futuras una parte del pago de impuestos. Para Barro, este agente econmico egosta respecto a las generaciones futuras no es el caso representativo y, por lo tanto, sera incorrecto montar con esa base una teora sobre el problema fiscal que estamos analizando. Segn l, los agentes econmicos determinan su comportamiento respecto al ahorro y el consumo con altruismo respecto a sus descendientes. Este individuo altruista considerar como su horizonte de planeacin el periodo completo, que va desde la reduccin impositiva inicial hasta la amortizacin de la deuda, sin importar que su expectativa de vida biolgica sea inferior a ese plazo. Puesto que este supuesto es vlido para todas las generaciones, desde el punto de vista econmico el agente representativo se comporta como si su vida fuera de duracin infinita. Luego, frente a la reduccin impositiva del ao 1, sin importar cun largo sea el plazo de la amortizacin de la deuda a que esa reduccin da lugar, el agente representativo utiliza esa reduccin impositiva para aumentar el ahorro y, por ello, no tiene ningn impacto sobre la demanda agregada de bienes de consumo. Con generaciones que estn conectadas entre s sobre la base del

21

altruismo, el dficit del ao 1 es neutral, independientemente del plazo y el perfil temporal de la recaudacin de impuestos.

c) Los impuestos son del tipo no distorsionante. Se entiende por impuesto no distorsionante aquel que no modifica los incentivos de los agentes econmicos para producir, consumir y ahorrar. Este supuesto es formalmente esencial para la validez del TER, puesto que si el impuesto es del tipo distorsionante, entonces un cambio del perfil temporal en el cobro de los impuestos, aun cuando se mantuviera la igualdad en trminos de valor presente, podra generar tambin variaciones en el comportamiento del producto y la demanda agregada, y por ello invalidara la equivalencia en cuanto a las modalidades de financiamiento del gasto pblico. El impuesto per cpita es uno de los pocos que podra calificarse como no distorsionante.

d) No existe incertidumbre (los individuos actan con una visin de largo plazo, informacin completa y previsin perfecta)

Para que se cumpla el TER, el individuo representativo debe determinar su comportamiento econmico con una visin de largo plazo. En nuestro ejercicio no slo se tiene informacin en general sobre las consecuencias de

22

una rebaja impositiva pagada con la creacin de una deuda; tambin se conoce la trayectoria futura del gasto pblico y el perfil temporal con que el gobierno cobra en abonos el descuento de impuestos. En otros trminos, en nuestro ejercicio el contribuyente-consumidor descuenta el futuro con certidumbre completa.

4.4 El TER frente a clsicos y keynesianos en el IS-LM

La singular posicin del TER defendido por Barro frente a las posiciones clsicas y keynesianas puede ilustrarse con facilidad usando la versin grfica del modelo IS-LM. Ya vimos antes que tanto para clsicos como para keynesianos, la reduccin impositiva en el presente induce un desplazamiento hacia arriba de la curva IS. Ello se debe a que el individuo percibe el ahorro de impuestos como un aumento del ingreso disponible o como un aumento en su riqueza neta. Volviendo a nuestro ejemplo numrico de cuatro periodos, el agente representativo clsico y keynesiano acta en el periodo 1 ignorando los efectos futuros que el endeudamiento tendr sobre los impuestos y las generaciones futuras. El resultado de la reduccin impositiva segn el TER es muy sencillo. Recordemos que el agente econmico representativo determina su gasto de

23

consumo tomando como referencia su restriccin presupuestal de largo plazo, que tiene informacin completa y su previsin es perfecta, que acta con altruismo respecto a sus descendientes y que descuenta el futuro con la misma tasa de inters que pagan los bonos de la deuda pblica. Entonces, este individuo (o la sociedad compuesta por estos individuos) claramente decidir no consumir la reduccin impositiva, sino ahorrarla para pagar los impuestos futuros, ya sea l mismo o sus descendientes. Por lo tanto, considerando el lapso completo, no hay aumento en el ingreso disponible ni incremento en los activos netos; la curva IS no se desplaza en absoluto y la reduccin impositiva y el dficit creado no tienen los efectos benignos del caso keynesiano, ni tampoco los perversos del caso clsico. El dficit y la emisin de bonos es neutral en comparacin con la poltica alternativa de financiamiento del gasto con impuestos. Del TER tambin se concluye que si una sociedad desea tener menos impuestos, no podr lograrlo mediante el dficit y el endeudamiento pblicos; slo se podr tener menos impuestos si el gasto pblico tambin se reduce.

4.5 Crtica del TER y conclusiones

24

Dadas las singulares inferencias de poltica econmica a que nos conduce el TER, es fcilmente comprensible que esta teora haya sido duramente atacada por una gama de posiciones que va desde el conservadurismo clsico por ejemplo el representado por James Buchanan y la escuela de la opcin pblica hasta el keynesianismo en sus diversas variantes. Muchos de estos crticos cuestionan el realismo de los supuestos del teorema. Se ha sealado con razn que el contribuyente-consumidor debe anticipar las consecuencias de una rebaja impositiva en un contexto de incertidumbre sobre su ingreso en el futuro, la trayectoria del gasto pblico y el perfil temporal del cobro de impuestos. Para algunos, la incertidumbre eleva la tasa de descuento de referencia del agente econmico, de modo que la rebaja de impuestos eleva la demanda agregada como en el caso keynesiano. Por el contrario, para otros la incertidumbre respecto al ingreso disponible futuro hace que aumente el ahorro precautorio de los consumidores adversos al riesgo. En ambos casos, no se dara la neutralidad de la rebaja impositiva y el TER no se mantendra, pero Barro se ha defendido argumentando que la incertidumbre puede tener efectos en uno u otro sentido, y la validez del teorema ricardiano dependera del efecto neto. Tambin se seala que en las economas reales prcticamente todos los impuestos son del tipo distorsionante, en cuyo caso el comportamiento

25

econmico de los individuos resulta ser dependiente del perfil temporal del cobro de impuestos, aun cuando cualquiera de estos perfiles tenga el mismo valor presente. Barro ha descartado esta crtica con el argumento de que la consideracin de impuestos no distorsionantes es slo un recurso para exponer el teorema; por otro lado, no afecta la discusin con las posiciones rivales debido a que stas tambin quedan invalidadas si se adopta de modo explcito el supuesto de impuestos distorsionantes. Tampoco ha dejado de mencionarse el hecho de que existen contribuyentesconsumidores que no tienen descendencia de quien preocuparse; o que en la realidad existen padres que muestran una evidente ausencia de altruismo respecto a sus hijos. Barro se defiende de este cuestionamiento sosteniendo que, en todo caso, el efecto debe ser cuantitativamente pequeo. Sin embargo, la crtica de mayor peso a nuestro juicio es que la validez del TER requiere la igualdad de la tasa de inters de los bonos con la tasa utilizada para descontar el futuro. Se dice que para que la tasa de inters que pagan los bonos sea igual a la tasa de referencia del contribuyente representativo, los mercados crediticios deben ser perfectamente competitivos y el operador no debe tener restricciones de liquidez. Ello implica una gran flexibilidad de los agentes econmicos para decidir en el tiempo el perfil de sus gastos de consumo y ahorro, desde una perspectiva de largo plazo. El

26

ejemplo tpico es el caso de un joven universitario con escaso ingreso disponible en el presente pero con la expectativa de un futuro prometedor. Si este joven no enfrenta una restriccin de liquidez, podra tomar la decisin de consumir en el presente por encima de sus ingresos endeudndose a la tasa de inters del mercado, y pagar en el futuro consumiendo por debajo de su ingreso disponible; si adems se trata de un individuo ricardiano en el sentido de Barro, una disminucin de impuestos en el presente no alterar su plan de consumo. Pero si no existe crdito disponible para esta persona, o slo puede endeudarse a una tasa muy superior a la tasa que paga la deuda pblica, entonces la disminucin de impuestos en el presente podr considerarse como una buena oportunidad para elevar el consumo respecto al planeado antes de tal reduccin. Ciertamente, ante una disminucin de impuestos sin cambio en el gasto pblico este operador econmico, que acta de acuerdo con los supuestos del TER, reconoce que no existe propiamente una rebaja tributaria, sino un alargamiento en el plazo de pago; reconoce tambin que este financiamiento no es gratuito, sino que tiene un costo igual a la tasa de los ttulos pblicos. As, el contribuyente ricardiano que no tiene acceso al crdito, o bien que slo puede endeudarse a una tasa mayor al rendimiento de los bonos del gobierno, considerar la disminucin de impuestos en el

27

presente como una oportunidad de consumir a crdito pagando la tasa de inters privilegiada que paga el gobierno por su deuda. Esta crtica puede ser muy bien ilustrada, tomando el caso mexicano de la actualidad (mediados de 1996), donde el consumidor tpico paga una tasa de inters anual por su consumo a crdito (mediante tarjeta), que es alrededor del doble de la tasa que paga un Certificado de la Tesorera (CETE), el ttulo ms representativo de la deuda pblica. Ante una rebaja impositiva (sin cambios en el gasto pblico) el contribuyente ricardiano mexicano vera en tal reduccin una oportunidad de tener acceso a un crdito a un costo financiero considerablemente menor del que carga cualquier tarjeta de crdito. Luego, el estmulo impositivo sera efectivo para producir un incremento de la demanda agregada y, por lo tanto, no existira equivalencia entre un gasto pblico que es financiado con impuestos del que es financiado con endeudamiento. Barro se ha defendido de esta crtica con un complicado argumento que, en lo esencial, consiste en plantear que una misma mercanca (el dinero en este caso) no puede tener dos precios distintos sin que se produzcan procesos de arbitraje que tiendan hacia una nica tasa de inters. Regresando al caso mexicano, el hecho de que existan agentes econmicos que estn dispuestos a prestar al gobierno a una tasa del 28% anual (aproximadamente la tasa que paga el CETE) mientras que otros pagan una tasa superior al 50% anual por su

28

crdito mediante tarjeta, implica la existencia de precios distintos para un mismo bien y, en trminos de Barro (1989), distintas preferencias para el consumo en el tiempo. En este caso, una reduccin impositiva financiada con emisin de bonos significara que los compradores de CETES otorgan un crdito a la tasa ms baja del mercado a los contribuyentes con crdito restringido, actuando el gobierno como intermediario y garante, lo cual elevara la demanda agregada. Sin embargo, a medida que esta modalidad de intermediacin financiera continuara, la diferencia entre las preferencias intertemporales de ambos grupos de individuos se reducira hasta aproximarse a cero y subsistira finalmente una nica tasa de inters. De lo que hemos visto parece claro que si se cree en la ultrarracionalidad de los agentes econmicos y en la existencia y eficacia de los mercados competitivos, es relativamente fcil modelar la economa para que produzca los resultados de equivalencia ricardiana. Sin embargo, tampoco es difcil para los adversarios del TER desechar el teorema aludiendo a la falta de realismo de los supuestos con que se construye. La conclusin es que persiste la falta de definicin terica en torno a la cuestin de los efectos macroeconmicos de las modalidades alternativas de financiamiento del gasto pblico y, por ello, la discusin se ha trasladado al terreno de la verificacin emprica del TER.

29

A un nivel muy general, Robert Barro (1989) ha defendido la validez emprica del TER para el caso de Estados Unidos durante el periodo 19821989; su argumento es que, a pesar de los elevados dficit gubernamentales verificados en ese lapso, la tasa de inters real observada declin abruptamente, la tasa de inflacin se redujo, el gasto en inversin fue muy elevado en trminos reales y el desempeo productivo de la economa de ese pas fue suficientemente robusto para hacer descender el desempleo. Barro tambin se apoya en pruebas economtricas ms complejas a travs de las cuales se ha encontrado que en Estados Unidos y en otros pases industrializados, como se espera desde la perspectiva terica del TER,19 existe una relacin muy pobre entre los movimientos de la tasa de inters y los cambios en el dficit del gobierno y la emisin de deuda pblica. Puesto que del TER se desprende la hiptesis de que el consumo (y el

ahorro) de los agentes econmicos es independiente de las modalidades de financiamiento del gasto pblico, partidarios y adversarios del teorema ricardiano han ensayado numerosas pruebas empricas de la funcin consumo con resultado mixto. Una de las investigaciones a favor del TER ms citadas es la de Kochin (1974), quien encontr que para el caso de Estados Unidos durante el periodo 1952-1971, se verifica una relacin negativa entre el dficit federal y el consumo de bienes no durables y servicios; sin embargo, Buiter y

30

Tobin (1978) cuestionaron aspectos tcnicos y econmicos de esta prueba econmetrica y aplicaron una prueba corregida de la funcin consumo, obteniendo resultados contrarios al teorema ricardiano. En los ltimos aos, las revistas de economa han recogido una innumerable cantidad de resultados empricos acerca del tema que analizamos en este captulo, sin que se haya podido concluir nada definitivo. En otras palabras, el tema no se ha saldado ni terica ni empricamente. Una crtica a nuestro juicio ms relevante es la que hace James Buchanan y la escuela de la opcin pblica al TER, cuando pregunta por qu durante dcadas los gobiernos de los Estados Unidos y otros pases han funcionado con dficit y emisin de deuda pblica si sus efectos econmicos son neutrales. Una respuesta muy simple, en la lnea de la escuela de la opcin pblica, es la de que los polticos en el poder, por medio del endeudamiento, pueden desplazar hacia el futuro (por ejemplo hasta despus de las elecciones o para cuando el partido rival haya alcanzado el poder) las consecuencias tributarias del gasto pblico. Esto es, en materia de finanzas pblicas no se puede ignorar el problema del poder poltico ni tampoco los intereses de grupos sociales. En esta lnea, creemos que se puede hacer al TER una crtica ms contundente si se llevan hasta las ltimas consecuencias las implicaciones de

31

poltica econmica que se deducen de esta teora. Recordemos la envoltura con que el TER fue presentado originalmente por Barro: los bonos del gobierno no representan riqueza neta para sus tenedores debido a que esos activos implican simultneamente un pasivo impositivo a futuro de igual valor. Una importante implicacin de poltica econmica que se deduce del TER as presentado, es que un pas que por alguna razn se ha endeudado internamente puede solucionar rpida y cmodamente esta dificultad, suponiendo que se considere como tal. Pensemos en el caso de Mxico a mediados de la dcada de los ochenta, con un nivel de endeudamiento interno cercano al 25% del PIB y una recaudacin tributaria anual de alrededor del 10% del PIB. Bajo los resultados del TER esta deuda gubernamental,

contabilizada en los activos de empresas e instituciones, no representa para estas ltimas riqueza neta puesto que en trminos de valor presente es igual a los impuestos futuros asociados a tal volumen de deuda. Por lo tanto, el gobierno podra eliminar el problema del endeudamiento interno mediante una comunicacin a los tenedores de los ttulos en la que se les informa de la cancelacin unilateral de esa deuda. Para aquellos pocos agentes econmicos no representativos, que ignoran que tales ttulos no representan riqueza neta, se podra agregar en el comunicado que tambin anularan de sus pasivos intangibles la misma cantidad por concepto de impuestos futuros. As, la

32

prdida de activos por su cancelacin se compensara exactamente con la anulacin de sus pasivos tributarios a futuro. La descomunal diferencia entre la prediccin de las consecuencias de esta medida segn el TER y la prediccin razonable que podra hacer cualquier persona informada, es un indicador convincente de que esta teora tiene una falla severa. En nuestra opinin, la falla consiste en que, en el modelo de Barro, hay un nico agente econmico. Este agente ultrarracional y perfectamente informado es el que recibe los beneficios del gasto pblico, paga los impuestos y compra la deuda del gobierno. No puede haber por lo tanto ningn efecto distributivo en la accin de reduccin impositiva financiada con deuda o en la accin de una cancelacin unilateral de sta. Pero si un gobierno intentara esta solucin ricardiana al problema del endeudamiento interno, rpidamente se revelara la existencia de un conflicto distributivo. Los contribuyentes menores, que no son poseedores de la deuda pblica, as como los empleados del gobierno, seran seguramente partidarios de tal medida. Sin embargo, los tenedores de la deuda pblica se preguntaran, en el menos conflictivo de los escenarios posibles, qu proporcin de los impuestos futuros estn pagando al cancelarse sus ttulos y si sa es la proporcin que pagaran bajo un medida de poltica alternativa. En un escenario ms probable, los tenedores de ttulos lucharan decididamente para que sus activos financieros no se cancelaran. Qu

33

hubiese pasado, por ejemplo, si a mediados de los aos ochenta el gobierno mexicano, inspirado en la versin de Barro del TER, hubiese declarado la nulidad de la deuda pblica interna? Hubiese sido neutral esta medida en trminos del nivel de actividad econmica, empleo, tasas de inters, inversin privada y tipo de cambio? A nosotros nos parece evidente que el resultado hubiese sido una convulsin mayscula de la economa.20

Ejercicios

1. Cules son los supuestos fundamentales de las posiciones clsica, keynesiana y del teorema de equivalencia ricardiana? 2. Indica cul de los supuestos del TER te parece ms realista en el caso de Mxico. 3. Cules son las conclusiones principales entre las posiciones clsica, keynesiana y la del teorema de equivalencia ricardiana respecto a la poltica fiscal? 4. Repite el ejercicio numrico del caso ricardiano con valores distintos y comprueba que se cumplen los tres resultados. Introduce la siguiente variacin: en los aos 1 y 2 hay una reduccin de impuestos de $100.

34

Recuerda que la poltica fiscal debe respetar la condicin de equilibrio intertemporal. 5. Desde el punto de vista de la poltica econmica, qu importancia tendra que un gasto pblico financiado con deuda sea equivalente al gasto financiado con impuestos? 6. Qu diferencias hay en la actualidad en Mxico entre la tasa de inters de los crditos al consumo y la tasa de inters que paga la deuda pblica? 7. Si fueras poseedor de cierta cantidad de CETES, sentiras que tienes una riqueza neta? Por qu? 8. Si piensas que el TER es correcto y quieres impuestos ms bajos, cul sera tu propuesta de poltica fiscal?

Bibliografa

Barro, Robert. 1974. Are governments bonds net wealth? Journal of Political Economy, 81 (6): 1095-1117. Barro, Robert. 1989. The Ricardian Approach to Budget Deficits. Journal of Economic Perspectives, 3 (2): 37-54. Barro, Robert.1984. Macroeconomics. Nueva York, John Wiley. (Traducido al castellano por McGraw-Hill/Interamericana).

35

Buiter, Willem y James Tobin. 1978. Debt Neutrality: A Brief Review of Doctrine and Evidence, Cowles Foundation Discussion Paper N 497, septiembre. Desentis, Samuel Alfaro. 1992. Efectos reales del endeudamiento pblico interno: evidencia emprica para Mxico. El Trimestre Econmico, vol. LIX(2), nm. 234, abril-junio, pp. 311-338. Kochin, Levis A. 1974. Are Future Taxes Anticipated by Consumers? Journal of Money, Credit and Banking, 6: 385-394. Leiderman, Leonardo y Mario J. Blejer. 1988. Modelling and Testing Ricardian Equivalence. A Survey. IMF Staff Papers, (Marzo): 1-35. ODriscoll, Gerald P., Jr. 1977. The Ricardian Nonequivalence Theorem. Journal of Political Economy, 85: 207- 210. Ricardo, David. 1959. Principios de economa poltica y tributacin. Mxico, FCE. Smith, Adam. 1958. Investigacin sobre la naturaleza y causas de la riqueza de las naciones, Mxico, FCE, libro quinto, Cap. III. (Primera edicin en ingls en 1776). Torre de la, Rodolfo. 1990. Conversacin con Rudiger Dornbusch: un economista pragmtico. El Trimestre Econmico, vol. LVII(3),

36

Deuda, inflacin y dficit. Una perspectiva macroeconmica de la poltica fiscal, Universidad Autnoma Metropolitana-Iztapalapa, 1997.

Captulo 5 Monetizacin de los dficit, seoreaje e impuesto inflacionario

En el captulo 1 vimos que una modalidad de financiamiento del dficit pblico es la emisin de deuda pblica monetaria, esto es, la emisin de monedas y billetes de curso legal por parte de la autoridad monetaria. Cuando se adopta este mtodo de financiamiento, se dice que el dficit ha sido monetizado. En realidad se trata de una deuda pblica de carcter muy especial y cuya singularidad debe comprenderse cabalmente. En la actualidad las caractersticas centrales de este tipo de deuda son las siguientes: 1) no produce inters al poseedor de la misma; 2) la autoridad que emite la deuda se compromete a redimirla a cambio de otra deuda de la misma naturaleza. Por ejemplo, un billete de N$100 mexicano es una promesa de que el Banco de Mxico pagar a la vista al portador 100 nuevos pesos; 3) el costo de su emisin es insignificante en relacin con su poder de compra y, por la misma

razn, el valor intrnseco del dinero (el valor del papel o del metal de las monedas) es nfimo en relacin con su valor nominal.

5.1 La monetizacin del dficit en el modelo IS-LM

Vamos a mantener la premisa de que la economa se encuentra en una situacin en la que existen recursos productivos ociosos y, por lo tanto, el nivel de actividad se encuentra restringido slo por la demanda agregada. En el captulo 3 hemos visto que si en esta situacin se produce un aumento del dficit pblico financiado con bonos, se producir un aumento en la demanda agregada y en el nivel del producto de la economa si la demanda de dinero tiene una forma keynesiana (estndar o especial). Si la funcin de demanda de dinero es de tipo monetarista, entonces la demanda agregada no se modifica porque el aumento en la tasa de inters y la disminucin de la inversin compensan completamente el aumento en el dficit pblico, y en consecuencia no hay aumento en el nivel de la produccin nacional. Este aumento en el dficit financiado con bonos se representa grficamente en el modelo IS-LM como un desplazamiento a la derecha de la curva IS, mientras que la curva LM se mantiene constante debido a que la oferta monetaria no cambia. Sin embargo, cuando adoptamos la modalidad de

financiamiento monetario del dficit pblico, entonces tenemos que el desplazamiento de la IS es acompaado por un desplazamiento hacia la derecha de la curva LM, debido a que la oferta monetaria se incrementa para financiar el desequilibrio del presupuesto pblico. Puesto que no se emiten bonos para financiar el dficit, ste no presiona la elevacin de la tasa de inters y por lo tanto el efecto positivo sobre el nivel de demanda agregada es mayor. Ahora tendremos en el caso keynesiano estndar un impacto de menor intensidad sobre la tasa de inters y, en consecuencia, un mayor efecto sobre el nivel de produccin; en el caso monetarista, ahora s se producir en el corto plazo un aumento en la demanda agregada y en el nivel del producto, mientras que en el caso keynesiano especial no hay ninguna diferencia con el cambio de modalidad de financiamiento del dficit. Estos resultados se pueden obtener por medios matemticos, haciendo una variacin simultnea del gasto pblico y de la oferta monetaria, de manera que dG = dMo, y calculando luego los multiplicadores correspondientes. Las figuras 5.1, 5.2 y 5.3 muestran las consecuencias que tiene un dficit pblico con financiamiento monetario sobre el nivel del producto y la tasa de inters en los tres casos que hemos estudiado. En esas figuras, el dficit se expresa como un desplazamiento hacia arriba y a la derecha de la IS y el financiamiento monetario como un desplazamiento hacia abajo y a la derecha de la LM. El punto A es el equilibrio

inicial, el B es el equilibrio final que correspondera a un financiamiento del dficit con bonos y el C es el equilibrio final cuando el dficit se financia con emisin de dinero.

La conclusin que se obtiene del anlisis precedente es que una poltica fiscal expansionista tiene efectos positivos superiores sobre el nivel de actividad econmica cuando va acompaada de un financiamiento monetario en vez de un financiamiento mediante bonos. Naturalmente, la razn es que el financiamiento monetario aligera la presin sobre la tasa de inters e impide que la inversin privada se vea desplazada por el aumento del gasto pblico.

Sin embargo, debe considerarse que estamos suponiendo que existe una gran flexibilidad de la oferta para responder a cambios en la demanda agregada por la existencia de recursos productivos desempleados y, adems, que el nivel de precios est fijo. En esta circunstancia econmica, pocos dudaran que sera altamente recomendable una poltica fiscal y monetaria expansionista como la descrita antes. Sin embargo, una vez que la economa se acercara a una situacin de pleno empleo de los recursos, la flexibilidad de la oferta se anulara y el nivel de precios ya no podra considerarse como una constante. En este caso, el financiamiento monetario del dficit del gobierno plantea numerosas cuestiones de carcter terico, que tienen que ver, sobre todo, con la naturaleza de la emisin de dinero por parte de la autoridad y de la demanda del mismo por parte del pblico. A continuacin se exponen en forma breve los problemas centrales que esta discusin ha levantado.

5.2 Los conceptos de seoreaje y de impuesto inflacionario

En pocas precapitalistas, el soberano o seor tena el privilegio y monopolio de emitir la moneda. Los particulares acudan a la ceca con el metal en barras (oro o plata) y all lo transformaban en moneda, por lo cual el soberano cobraba un gravamen. Cuando este gravamen superaba el gasto de

acuacin, la diferencia se denominaba seoreaje o derecho de seoro. Este impuesto se cobraba bajo una modalidad especial: se retena una parte del metal que se haba llevado a la ceca para su monetizacin, de modo que el valor nominal de la moneda era inferior al valor de su contenido metlico; por otra parte, este excedente de metal, apropiado por el soberano y convertido luego en moneda, era una de las fuentes de ingresos que permitan el financiamiento de los gastos del reino, por lo cual desde aquellos tiempos se ha calificado al seoreaje como un forma de impuesto que deriva de la emisin de dinero de curso legal. Se puede notar que cuanto mayor era el seoreaje obtenido por unidad monetaria, menor era el valor en metlico, o sea el valor intrnseco de la moneda, comparado con el valor nominal del dinero. La historia cuenta que muchos soberanos participaron con entusiasmo de la prctica de

financiamiento de los gastos del reino mediante el uso del seoreaje, lo que tambin se consideraba como una forma de falsificacin de la moneda. Naturalmente, esta discrepancia entre el valor intrnseco y el valor nominal fueron fuentes de inestabilidad monetaria y de inflacin una vez que tal diferencia era gradualmente percibida por las personas que utilizaban la moneda.

En las sociedades actuales en las que el dinero emitido por el Estado consiste esencialmente en papel dinero de curso legal, esto es, de dinero cuyo valor intrnseco es nulo o insignificante, pero cuya aceptacin como medio de pago es obligatoria por la ley, el gobierno puede obtener bienes y servicios a cambio del dinero que l mismo fabrica a un costo insignificante. El valor real (medido en trminos de bienes y servicios) de esta emisin considerando un costo de produccin nulo es el seoreaje de la poca moderna.21 As, el dinero entra a la economa no como man cado del cielo o porque es arrojado desde un helicptero, segn los experimentos tericos de Patinkin y Friedman, sino como resultado de una permuta de bienes, servicios y activos que entregan los particulares a cambio del dinero que el gobierno fabrica a un costo nfimo respecto a su valor nominal.22 El seoreaje surge, por un lado, debido a que el Estado es capaz de ejercer efectivamente un poder monoplico en la emisin del dinero de curso legal,

y por el otro, a que este dinero es demandado como me-dio eficiente para realizar las transacciones comerciales y como reserva de valor. Por esta razn, la capacidad de obtencin de seoreaje se vera muy limitada si la demanda de dinero no creciera. El gobierno vende el dinero a los particulares que lo demandan, ya sea para incorporarlo a sus reservas o para utilizarlo como medio de pago en sus operaciones comerciales y financieras. Es claro que en

una economa en crecimiento la demanda de dinero aumenta debido al incremento de las transacciones, de modo que el crecimiento econmico permaneciendo todo lo dems constante es un proceso que permite una mayor apropiacin gubernamental de bienes y servicios mediante el seoreaje. La capacidad de obtencin de seoreaje puede modificarse, con independencia del nivel de transacciones en la economa, si el pblico modifica sus preferencias respecto a la demanda de dinero. Por ejemplo, un aumento en la preferencia por liquidez, un aumento en el atesoramiento, favorece la captura de ingresos por seoreaje puesto que el gobierno est en condiciones de vender al pblico ms dinero a cambio de bienes, servicios o activos. Por el contrario, la capacidad de obtencin de seoreaje se ve reducida cuando el pblico economiza dinero realizando un mismo nivel de intercambios econmicos con una cantidad menor de este medio de pago. Sin embargo, normalmente el gobierno est siempre en posibilidades de adquirir bienes, servicios y activos de parte de los particulares a cambio de dinero, aun cuando la economa no se encuentre en crecimiento ni exista en el momento de la emisin un aumento en la demanda de dinero. No obstante, en este caso, cuando se incrementa la oferta monetaria sin que exista un aumento paralelo de la demanda, se verificar que las tenencias monetarias efectivas en trminos reales de los individuos son superiores a las tenencias reales

deseadas, por lo cual tratarn de desprenderse de este excedente a travs de la adquisicin de bienes, servicios y activos. Puesto que hemos partido de una situacin en la que la economa no crece ni hay un aumento autnomo de la demanda de dinero, el excedente de oferta monetaria no puede desaparecer de la circulacin, y lo que tenemos es un excedente en la demanda de bienes, servicios y activos en estos mercados que es igual al excedente de oferta monetaria. Lo que sobreviene inevitablemente en este caso es un proceso de aumento generalizado de precios. Este proceso inflacionario va reduciendo los saldos monetarios reales efectivos del pblico hasta que se igualan con la cantidad real deseada. As, por medio de la inflacin se alcanza un nuevo equilibrio en los mercados, haciendo desaparecer el exceso de oferta de dinero y por lo tanto el exceso de demanda de bienes. En nuestro ejemplo, el proceso se inicia con una apropiacin gubernamental de recursos reales del sector privado obtenidos a cambio del dinero que el gobierno fabrica a un costo prcticamente nulo. Pero si el gobierno los obtuvo sin costo, el sector privado debi de haberlos transferido a cambio de nada. Como vimos, en un primer momento la operacin crea un excedente de oferta monetaria y un excedente de demanda de bienes porque el gobierno inyecta ms dinero en la economa cuando el sector privado tena los saldos monetarios reales deseados. El proceso inflacionario que se desata hace que el

10

pblico absorba el aumento nominal de dinero para mantener inalterada la cantidad real de medios de pago. Lo que result a final de cuentas es que el pblico vendi bienes, servicios y activos al gobierno a cambio de dinero, pero el proceso inflacionario redujo el poder adquisitivo de los saldos monetarios al mismo nivel que se tena antes de este intercambio entre el sector privado y el gobierno. En otras palabras, el pblico entreg al gobierno esos recursos sin obtener nada a cambio. En realidad, este resultado se poda haber alcanzado mediante el establecimiento de un impuesto que obligara legalmente a la sociedad privada a transferir esos recursos, de ah que se denomine impuesto inflacionario al proceso por el cual el gobierno obtiene recursos del resto de la sociedad mediante la emisin de dinero y el proceso inflacionario que le sigue.

5.3 Desarrollo formal del problema

Supongamos que en un determinado lapso de tiempo el gobierno gasta ms de lo que recibe en impuestos y por lo tanto tiene un dficit (F), el cual es financiado haciendo uso del seoreaje, esto es, emitiendo dinero. Tendremos entonces que F = dM (5.1)

11

con M como la cantidad de dinero y dM como su variacin por unidad de tiempo. Si ponemos lo anterior en trminos reales, dividiendo por el nivel de precios (P) nos queda

F/P = S = dM/P

(5.2)

donde S indica el monto real de seoreaje (suponiendo que el costo de emisin de dinero es nulo). Por su parte, sabemos que se puede representar como identidad contable una relacin entre cantidad de dinero, nivel general de precios y el valor del producto tal que:

M/P = m = k Y donde: Y = Producto real de la economa. m = Saldos monetarios reales.

(5.3)

k = Cantidad real de dinero como proporcin del producto real (k = m/Y).

12

Si ahora diferenciamos totalmente (5.3), resulta

^ ^ d M = M k+ Y +

(5.4)

donde el smbolo ^ arriba de una variable x indica la tasa de variacin en el tiempo de esa variable (x = dx/x) y es la tasa de inflacin. Si ahora introducimos (5.4) en (5.2), se tiene que:

F =S=m P

^ ^ k+ Y + ^ ^ = m k+ Y + m

(5.5)

mostrando que el monto real de seoreaje depender positivamente del nivel de los saldos reales existentes y de las tasas de crecimiento de Y, k y P. Sin embargo, considerando la definicin

m = M/P

y diferencindola totalmente, se tiene que

dM = m dP + Pdm

13

Si sustituimos esta ltima en (5.2) resulta:

F/P = S = dm + m

(5.6)

la cual muestra que el monto de seoreaje debe ser igual al aumento de la cantidad real de dinero, ms un componente igual a la tasa de inflacin multiplicado por los saldos reales existentes. Este ltimo componente del seoreaje es el que convencionalmente se denomina impuesto inflacionario. Podemos ver este llamado impuesto conformado por una tasa impositiva, que es la tasa de inflacin, y una base gravable que es el monto de saldos reales. As mismo, comparando la expresin (5.6) con la (5.5) se llega a ^ ^ dm = m k + Y la cual indica que la variacin de los saldos reales es el resultado de la
^

variacin de la demanda autnoma de dinero ( m k ) ms la variacin de la


^

demanda de dinero ocasionada por el crecimiento del producto real ( m Y ). La identidad (5.3) puede convertirse en una teora de la demanda de dinero, haciendo algn supuesto acerca de k. Por ejemplo, si tomamos la teora cuantitativa en su versin de Cambridge, podemos escribir

14

md = ko Y

(5.7)

donde md es ahora la demanda de saldos reales. Suponiendo invariable la cantidad de saldos reales demandados como proporcin del producto (ko = constante) y considerando tambin como invariable el nivel del producto, el monto de seoreaje real que se puede obtener es igual al impuesto inflacionario. En efecto, con k y Y constantes ( k = Y = 0 ), se deduce de la (5.5) que
^ ^

F/P = S = md

(5.8)

Es importante notar que siendo k y Y constantes, el valor de md tambin lo es. Por lo tanto, la tasa de crecimiento de la demanda de dinero nominal tiene que ser igual a la tasa de inflacin. Considerando que en equilibrio la demanda y la oferta de dinero son iguales, si k y Y son constantes, las autoridades monetarias determinan la tasa de inflacin cuando deciden el monto del dficit por financiar monetariamente y, por lo tanto, la tasa de aumento de la oferta monetaria nominal.

15

5.4 El seoreaje como parte de las finanzas pblicas

El hecho de que los gobiernos puedan adquirir bienes, servicios y activos mediante la emisin de dinero hace que los conceptos de seoreaje e impuesto inflacionario sean elementos de mucha importancia en la consideracin del tema de las finanzas pblicas. Cabe hacer mencin aqu que durante las dcadas de los aos cincuenta y sesenta, fue bastante popular en los pases en desarrollo la idea de que el crecimiento econmico se poda acelerar mediante la inversin pblica financiada con emisin de dinero. Esta propuesta fue sometida a escrutinio por Robert Mundell (1965) mediante un modelo matemtico y una aplicacin emprica elemental, cuya estructura y resultados reseamos a continuacin de una manera informal. En este modelo el gobierno realiza una inversin en bienes de capital, la cual se financia con emisin de dinero y se adopta el supuesto de que la inversin estatal tiene un rendimiento similar a la inversin privada. El problema que se investiga es el de encontrar la tasa de crecimiento econmico mximo a que dara lugar esta inversin estatal bajo esa modalidad de financiamiento y sus consecuencias sobre la tasa de inflacin. Los resultados del problema dependen crucialmente del tipo de velocidad de circulacin del dinero que se introduce como supuesto en el modelo. Mundel plantea dos

16

casos: 1) la velocidad de circulacin del dinero (V) es una funcin positiva y lineal de la tasa de inflacin,

V = Vo + n

n>0

donde Vo y n son constantes y p es la tasa de inflacin. 2) la velocidad de circulacin es una funcin positiva y no lineal de la tasa de inflacin, V = Vo e con e como la base de los logaritmos naturales y como una constante positiva. La bsqueda de este mximo se plantea en una situacin de equilibrio sostenido de largo plazo, o lo que se suele llamar en economa un estado estable. Mundell define este estado estable como aquella circunstancia en que la velocidad de circulacin del dinero llega a ser constante, lo cual tambin implica que la tasa de inflacin sea constante. Los resultados finales de la investigacin arrojan como principales conclusiones las siguientes:

a) Cuando la hiptesis de velocidad de circulacin es la lineal, existe una tasa mxima de crecimiento econmico en estado estable, asociada a una tasa

17

de inflacin que tiende a infinito. Con valores de un orden de magnitud que el autor consider razonablemente aproximados, el aumento del producto en un punto porcentual mediante la inversin pblica financiada con moneda, llevara a una tasa de inflacin del 50% anual. b) Cuando la velocidad de circulacin es la no lineal, existe una tasa mxima de crecimiento econmico asociada a una tasa de inflacin finita. Sin embargo, cuando se asignan a los parmetros del modelo valores aproximados, se encuentra que el resultado es pobre en crecimiento econmico y abundante en inflacin. c) Aun sin considerar otros efectos negativos posibles de la inflacin sobre la economa, las virtudes de la inflacin como una modalidad para inducir ahorro forzoso son escasas.

En el trabajo de Mundell hay dos cuestiones centrales que han suscitado una interesante y abundante controversia en el contexto de la discusin sobre polticas de estabilizacin: el problema del mximo seoreaje obtenible y la cuestin de la tasa de inflacin ptima.

5.4.1 Maximizacin del impuesto inflacionario

18

La posibilidad que tiene el gobierno de financiar su gasto mediante el sencillo expediente de la emisin de dinero plante la pregunta lgica de cul es el monto mximo de seoreaje que el gobierno puede extraer de la sociedad. La respuesta a esta pregunta depende fundamentalmente de la naturaleza de la demanda de dinero.23 Si suponemos que md es constante, puede verse en (5.6) y (5.8) que el monto del seoreaje e impuesto inflacionario puede incrementarse sin lmite mediante la emisin de dinero y el aumento de la tasa de inflacin. Sin embargo, el supuesto de una md que se mantiene invariable a medida que aumenta la tasa de inflacin no es tericamente razonable porque la tasa de inflacin, en la medida en que reduce el poder adquisitivo del dinero, es un costo para el mantenimiento de saldos monetarios reales. Por ello, una hiptesis con mayor sentido econmico es la que dice que la demanda de saldos reales es una funcin inversa de la tasa de inflacin. Una funcin de demanda de dinero de este tipo, muy utilizada en el anlisis monetario y fiscal, es la descubierta por Cagan (1956):

md = e = 1 / e

(5.9)

donde e es la base de los logaritmos naturales, una constante positiva y la tasa de inflacin esperada por el pblico, que nosotros suponemos, para
19

simplificar, igual a la tasa realizada de inflacin. Esta funcin fue descubierta y utilizada por Cagan (1956) para investigar diversos procesos

hiperinflacionarios europeos. En (5.9) puede verse que la demanda de saldos reales es una funcin decreciente respecto a la tasa de inflacin. Sin embargo, el impuesto inflacionario que estara dado por md, a medida que aumenta , seguira la trayectoria que se observa en la figura 5.4.24 La curva que describe esta funcin se explica por el carcter no lineal de la relacin entre la demanda de dinero (la base del impuesto) y la tasa de inflacin (la tasa del tributo). El impuesto inflacionario es influido positivamente por el aumento en la tasa de inflacin, pero como a medida que sta aumenta la demanda de saldos reales decrece, entonces el monto del impuesto inflacionario recibe una influencia negativa por el descenso de la base. La curva nos dice que para tasas de inflacin bajas, el impuesto inflacionario crece a medida que lo hace la tasa de ste, pero tal crecimiento es cada vez ms pequeo. Llega un punto en el que el impuesto inflacionario alcanza un mximo (cuando = 200% en nuestra ilustracin numrica) y a partir de l, si la tasa de inflacin se sigue elevando, el impuesto inflacionario recaudado decrece.25

20

Puede demostrarse fcilmente que el impuesto inflacionario mximo se alcanza cuando la elasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de inflacin es unitaria y la tasa de inflacin llega a ser igual a 1/a. Sustituyendo (5.9) en (5.8), tenemos que el impuesto inflacionario (R) est dado por

R = m = e

(5.10)

y derivando (5.10) respecto a la tasa de inflacin e imponindole la primera condicin para la obtencin de un mximo, obtenemos

dR / d = e ( ) + e = 0
21

(5.11)

de manera que el mximo impuesto inflacionario se alcanza cuando = 1/. Por otra parte, si deducimos la elasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de inflacin en (5.9), se tiene que

(dmd/d)(/md) = e (/md) = md (/md) =

(5.12)

y en el punto de mximo impuesto inflacionario, cuando = 1/, la elasticidad es igual a 1.

5.4.2 La tasa de inflacin ptima

Ya vimos que la demanda de dinero pone lmites a la capacidad del gobierno para extraer recursos de la sociedad mediante el impuesto inflacionario. Sin embargo, debera el gobierno tratar de llevar la inflacin hasta este lmite? Esto es, cul es la tasa de inflacin ptima? La respuesta a esta pregunta depende de los objetivos establecidos por el gobierno. Si ste se preocupa exclusivamente por la situacin de las finanzas pblicas, el principal problema que deber considerar es que el proceso inflacionario afecta negativamente los ingresos gubernamentales debido al rezago temporal del cobro de los

22

impuestos. Pero si el gobierno se plantea objetivos de eficiencia social, entonces tendr que tomar en cuenta los efectos diversos que la inflacin tiene sobre la asignacin de los recursos productivos de la sociedad. A continuacin consideraremos los efectos que nos parecen ms importantes.

a) Prdida de bienestar

Los individuos mantienen saldos monetarios debido a los servicios que stos proporcionan. El beneficio ms importante derivado de la posesin de liquidez es el de que permite evitar los inconvenientes que resultan de los intercambios basados en el trueque. Es fcil advertir la extraordinaria prdida de eficiencia econmica que se producira si desapareciera un medio generalizado de pago como el dinero, aunque tambin la posesin de liquidez tiene un costo en trminos del inters que se deja de percibir por esos recursos. La teora monetaria supone que los operadores econmicos llevan sus saldos monetarios hasta un punto en que los beneficios derivados de la liquidez compensan los costos en trminos del inters perdido. Puesto que existe una relacin positiva entre la tasa nominal de inters y la tasa de inflacin, se explica as que cuando la tasa de inflacin se eleva (y por lo tanto tambin lo hace la tasa de inters nominal), la tenencia de saldos monetarios rea-les se reduce. Sin

23

embargo, para hacer economa de saldos monetarios reales se deben destinar recursos que podran usarse alternativamente para la produccin de bienes y servicios o bien para la recreacin. Este desperdicio de esfuerzos es la consecuencia de, entre otros factores, una mayor proporcin del trueque como mecanismo de intercambio, la frecuencia incrementada de visitas del pblico a las instituciones bancarias, un mayor tiempo destinado a la bsqueda de las mejores alternativas de inversin financiera y la prdida de oportunidades ventajosas debido a la carencia de liquidez suficiente. En otras palabras, cuando la inflacin crece, existe una prdida de bienestar como consecuencia de la reduccin de la liquidez real del pblico, ocasionada a su vez por el aumento de la tasa de inflacin y de la tasa de inters nominal. As, de lo que hemos dicho en este punto, se puede concluir que si el gobierno decide llevar adelante una poltica inflacionaria como medio para des-viar recursos del sector privado hacia el gobierno, adems de esta transferencia la sociedad deber soportar una carga extra de prdida de bienestar.

b) Efectos distributivos

El llamado impuesto inflacionario parece tener un efecto distributivo muy claro. Como vimos, el monto real total de este gravamen es igual a la tasa de

24

inflacin multiplicada por los saldos reales existentes [ver (5.8)]. Existe entre los economistas una bien fundamentada apreciacin de que si se desglosara este monto de saldos reales entre diversas categoras de ingresos, se encontrara que las personas ms desfavorecidas econmicamente son las que mantienen mayores saldos monetarios reales como proporcin de sus ingresos. Entonces, si la tasa de inflacin relevante es la misma para todas las categoras de ingresos, el impuesto inflacionario recaer proporcionalmente ms sobre los sectores de meno-res ingresos que sobre los sectores de altos ingresos. Esto se debe a que, si bien la tasa del impuesto (la tasa de inflacin) es la misma para todos, la base del impuesto como proporcin de los ingresos respectivos es mayor para las personas de menores ingresos. Dicho de otro modo, el impuesto inflacionario es un impuesto regresivo. Las razones econmicas por las cuales las personas de menores ingresos mantienen saldos monetarios reales mayores como proporcin de sus ingresos son principalmente las siguientes: i) ciertas operaciones financieras que permiten eludir el impuesto inflacionario porque eliminan o reducen la necesidad de tenencias de efectivo, como cuentas bancarias o disponibilidad de tarjetas de crdito, slo pueden ser utilizadas por personas cuyos ingresos superan cierto lmite mnimo; ii) aun cuando estos lmites no existieran, tales operaciones financieras tienen normalmente costos, ya sea por apertura de

25

cuentas, comisiones anuales por renovaciones de crdito, entre muchos otros, que son cargos fijos, es decir, independientes del volumen de operaciones. Esto significa que los costos de la utilizacin de estos servicios que permiten eludir parcialmente la carga del impuesto inflacionario son, en trminos relativos, ms altos para las personas de bajos ingresos; iii) lo que podramos llamar la cultura financiera de las personas de altos ingresos aumenta la posibilidad de sustitucin del dinero por activos financieros alternativos, en comparacin con lo que sucede con las personas de ingresos ms bajos.26

c) Otros efectos del impuesto inflacionario

En la medida en que no se puede cobrar el impuesto inflacionario si no hay inflacin, los indudables costos econmicos de sta se deben cargar al impuesto. Los principales costos atribuibles a la inflacin son los siguientes: i) aumenta la variabilidad de los precios relativos de los bienes y servicios, lo cual dificulta que la asignacin de recursos sea la ptima en trminos de eficiencia econmica; ii) la tasa de inters real tambin es mucho ms voltil y difcil de predecir. Esto tiene efectos negativos sobre el ahorro y la inversin en bienes de capital, lo cual afecta negativamente al crecimiento econmico en el largo plazo.

26

Sin embargo, la inflacin tambin puede tener efectos positivos sobre el producto y el empleo. Ello, en ltimo anlisis, es el resultado de una disminucin de los salarios reales y un aumento en la tasa de rendimiento del capital, lo que da lugar a una expansin de la ocupacin y del nivel de actividad econmica. Este tema ha ocupado a los macroeconomistas desde la publicacin de la teora general de Keynes y, sobre todo, desde que se conoci el resultado emprico hoy conocido como la curva de Phillips. Sin embargo, en la actualidad no goza de mucha aceptacin entre los forjadores de la poltica econmica la idea de utilizar la inflacin como medio para aumentar permanentemente la ocupacin, especialmente desde que se ha asentado la opinin de que los agentes econmicos modifican con mucha rapidez sus expectativas inflacionarias.

5.4.3 El balance actual de la discusin

Aunque existen muchas dificultades prcticas y metodolgicas, se han hecho intentos de medicin de los diversos efectos producidos por la inflacin con el propsito de arribar a una conclusin en torno al tema de la tasa de inflacin ptima. En lneas generales, estas investigaciones consisten en contabilizar el efecto neto de la inflacin sobre las finanzas pblicas27 y descontar luego

27

los efectos sociales de la inflacin, principalmente la llamada prdida de bienestar que resulta de la disminucin de la monetizacin de la economa. Existe un acuerdo robusto entre los economistas en el sentido de que esta tasa de inflacin ptima es considerablemente menor que la tasa que produce el mximo seoreaje. El argumento que en este sentido fue planteado por Friedman (1969) consiste bsicamente en lo siguiente: el dinero es un instrumento cuyo costo marginal de produccin es cercano a cero, pero cuya utilidad para la sociedad es muy grande debido a su capacidad para hacer que los intercambios se realicen con eficiencia; por lo tanto, la poltica econmica debera orientarse a que la sociedad utilizara al mximo este instrumento. Puesto que la tasa de inters nominal (i) es el costo de oportunidad para las tenencias de dinero, existe una demanda de saldos monetarios reales que est en funcin inversa de la tasa de inters. La sociedad alcanzara la mxima monetizacin cuando la tasa de inters nominal fuera cero. Si adoptamos como aproximacin que la tasa de inters real (r) es r = i , la mxima monetizacin se alcanzara cuando i = 0, esto es, cuando = r; luego, si la tasa de inters real es, por ejemplo, del 2%, la tasa de inflacin ptima sera de 2%. Otro economista, Phelps (1973), modific esta regla extrema observando que si bien el impuesto inflacionario tiene costos para la sociedad, tambin los impuestos explcitos los tienen, porque la sociedad debe destinar

28

recursos productivos para administrarlos. En consecuencia, la poltica econmica debera enfocarse a establecer un sistema de impuestos con aquella combinacin de impuestos explcitos e impuesto inflacionario que minimizara los costos sociales. Con este planteamiento, podra ser socialmente aceptable un impuesto inflacionario pequeo. Independientemente de los mritos que puedan tener estos argumentos, existe en la actualidad una opinin muy extendida entre los economistas en el sentido de que el impuesto inflacionario no es una buena poltica de financiamiento de los gastos del gobierno y que la tasa de inflacin ptima no es muy diferente de cero.

5.5 El impuesto inflacionario y la poltica de estabilizacin

Los conceptos de seoreaje e impuesto inflacionario han estado en el centro del debate en los ltimos aos en Amrica Latina a propsito de los procesos de inflacin crnica y altsima inflacin que en muchos de ellos se

produjeron, as como de las polticas de estabilizacin con que se intent corregirlos. De esta enriquecedora discusin se pueden extraer dos cuestiones bsicas relacionadas con nuestro tema: el riesgo de que el financiamiento monetario de los dficit fiscales genere un proceso de inflacin inercial, y la

29

posibilidad de la existencia de los llamados equilibrios inflacionarios mltiples.

5.5.1 Rezago fiscal e inflacin inercial

Si el gobierno impulsa una poltica inflacionaria como medio para obtener recursos del sector privado, deber tener en cuenta que una tasa de inflacin positiva tiene normalmente un efecto inverso transferencia de ingresos del gobierno hacia el sector privado, como consecuencia del rezago temporal que existe siempre entre el momento en que un impuesto se causa y el momento en que ste es efectivamente cobrado por el gobierno. Si el monto de impuestos (T) por pagar en el periodo t es igual al impuesto causado en el periodo t 1 (el rezago fiscal), y si se verific una tasa de inflacin positiva igual a entre t y t 1, se tiene que el valor real cobrado del impuesto es igual a T t 1 / (1 + ). De este modo, para un rezago fiscal dado, cuanto ms alta sea la tasa de inflacin menor ser la recaudacin real del impuesto. Lo importante de esta circunstancia es que la combinacin de una poltica de financiamiento inflacionario del dficit con un rezago en el cobro de impuestos, puede dar lugar a un proceso inflacionario autnomo del tipo que hoy conocemos como inflacin inercial. La dinmica que conduce a la inflacin

30

inercial es intuitivamente sencilla de comprender: el gobierno financia un desequilibrio fiscal por medio de la emisin de dinero lo cual genera un aumento en el nivel general de precios. Debido al rezago fiscal, la inflacin provoca una prdida real de ingresos fiscales que conduce, en ausencia de medidas compensatorias, a un nuevo dficit fiscal. Al ser ste financiado otra vez mediante la monetizacin, genera una nueva onda inflacionaria con la consiguiente prdida fiscal por el rezago en el cobro de impuestos, repitindose este ciclo indefinidamente. Aunque parece ser que muchos economistas haban mencionado este tipo de problemas, fue Olivera (1967) el primero en desarrollar un modelo formal de inflacin inercial determinado por la prdida fiscal originada en el retraso en el cobro de impuestos junto con la monetizacin de los dficit.28 Dependiendo de la funcin de demanda de dinero, el crculo vicioso dficit-inflacin-dficit puede conducir a una situacin de estado estable en la que se alcanza una tasa inflacionaria que se repite indefinidamente, o bien a una situacin explosiva, hiperinflacionaria, en donde la tasa de inflacin crece de manera continua. El modelo de Olivera tambin explora la posibilidad de que existan equilibrios inflacionarios mltiples.

31

5.5.2 Posibilidad de un equilibrio inflacionario dual

Cuando la demanda de dinero es del tipo expresado en (5.9), y por lo tanto existe una curva para el impuesto inflacionario como la que se ve en la figura 5.4, es claro que un determinado monto de impuesto inflacionario inferior al mximo obtenible puede conseguirse con dos tasas de inflacin que pueden ser muy distintas. En esa grfica vemos que un impuesto inflacionario igual a R1 puede alcanzarse ya sea con una tasa muy baja de inflacin (1) y un monto elevado de saldos monetarios reales, o bien con una tasa inflacionaria muy elevada (2) y un relativamente bajo acervo de saldos monetarios reales. Esta situacin se conoce como equilibrio dual (o equilibrio mltiple) y tiene varias implicaciones para la poltica econmica. Una de ellas es la posibilidad de que las autoridades econmicas puedan estar operando en la parte mala de la curva (a la derecha de *). Es decir, el gobierno de este pas est obteniendo una cantidad de recursos reales mediante el proceso de monetizacin de sus gastos que bien podra alcanzarse con una tasa de inflacin mucho ms baja. Cuando se investigan las condiciones de equilibrio macroeconmico de largo plazo (situaciones de estado estable) los modelos tericos encuentran tambin la posibilidad de existencia de un equilibrio dual. En estos casos, es
32

importante conocer si estos equilibrios son o no estables, es decir, si existe un mecanismo automtico por el cual la economa tiende a regresar al punto de equilibrio cuando se desplaza fuera de l. El elemento fundamental aqu es la hiptesis que se haga sobre el mecanismo de formacin de las expectativas inflacionarias del pblico. Algunas investigaciones tericas han encontrado que cuando el agente econmico representativo modifica con lentitud su expectativa inflacionaria, el equilibrio de baja inflacin es estable y el de alta inflacin inestable. Esta situacin se revierte cuando el pblico modifica su expectativa inflacionaria con gran velocidad. Estas investigaciones sobre los equilibrios duales y sus propiedades de estabilidad tuvieron una importancia nada despreciable en la decisin que tomaron algunos pases que soportaron tasas de inflacin muy elevadas por lapsos de tiempo muy largos, de abandonar las polticas gradualistas y lanzar intentos heterodoxos para controlar la inflacin. Ciertamente, se poda argumentar que estos pases o algunos de ellos estaban funcionando en el lado malo de la curva del impuesto inflacionario, con el agravante de que este equilibrio era muy estable. La salida de esta trampa slo poda lograrse mediante un salto decisivo hacia el equilibrio de baja inflacin.29

33

5.6 A modo de conclusin

Mientras el gobierno tenga la capacidad para emitir un medio de pago para el cual exista una demanda por parte de los operadores de la economa, podr obtener recursos del sector privado. Sin embargo, la capacidad para desplazar los recursos hacia el gobierno es limitada. Si las autoridades quieren hacerlo sin provocar inflacin, el monto obtenible depender del coeficiente de monetizacin de la economa y de la tasa de crecimiento econmico. Si sorprende a los individuos con tasas de crecimiento monetario superiores, podr obtener mayores recursos pero con el costo de generar inflacin. A medida que el pblico responde disminuyendo la tenencia de saldos reales, se requerirn cada vez tasas de inflacin ms altas para obtener la misma cantidad de recursos. Es posible, incluso, que se llegue a un punto en que tasas de inflacin mayores produzcan ingresos fiscales menores, debido a la drstica baja en los saldos monetarios reales mantenidos por el pblico. Esta reduccin en el coeficiente de monetizacin de la economa tiene efectos sociales adversos, debido al esfuerzo adicional que la sociedad debe realizar para mantener un mismo nivel de transacciones econmicas con una menor cantidad de medios de pago. Otro efecto social desfavorable de la poltica de financiamiento inflacionario de los dficit es que afecta negativamente la

34

distribucin del ingreso, puesto que el llamado impuesto inflacionario es un impuesto regresivo.30 Existe hoy da un consenso bastante slido en el sentido de que cuando se consideran todas las consecuencias negativas de la inflacin, la tasa de inflacin ptima desde un punto de vista social no parece ser muy distinta de cero. Tal vez el efecto positivo de la inflacin ms importante es el que resultara si la famosa curva de Phillips es estable y tiene en realidad pendiente negativa, pero en la actualidad hay cierto pesimismo de que esto ocurra, excepto en periodos muy cortos. A mediados de los aos ochenta, varios pases advirtieron que se encontraban entrampados en una situacin de inercia inflacionaria, como resultado, entre otros factores, de los efectos negativos que la inflacin tiene sobre las finanzas pblicas. Estos pases haban ido tan lejos con sus polticas de monetizacin de los desequilibrios fiscales que, desde el punto de vista de las finanzas pblicas, poco o nada perderan con una reduccin drstica de la tasa de crecimiento de los precios. Las polticas gradualistas anteriores, junto con algunos desarrollos tericos, parecan demostrar que esos pases se encontraban en un equilibrio de alta inflacin muy estable, una trampa de la que slo se poda salir con una poltica de carcter heterodoxo.

35

Ejercicios

1. En qu condiciones ideales propondras una poltica fiscal expansiva financiada con emisin de dinero? 2. Si se tiene una funcin de demanda de dinero md = e 0.8, cul sera la tasa de inflacin que produce el mximo impuesto inflacionario y cul sera la elasticidad de la demanda de dinero respecto a la inflacin en ese punto? 3. Explica el significado de la curva de Laffer del impuesto inflacionario. Grafica esta curva para la funcin de demanda de saldos reales de la pregunta anterior. 4. Si fueras diputado, propondras una legislacin para regular la recaudacin por impuesto inflacionario? 5. Explica por qu la tasa de inflacin que produce el mximo impuesto inflacionario probablemente no sea la tasa de inflacin ptima de la economa. 6. Suponiendo que la cantidad de monedas y billetes como proporcin del PIB mantenida por el pblico en Mxico durante 1996 es invariable cul

36

debera ser la tasa de inflacin para que el impuesto inflacionario fuera del 1% del PIB? 7. En qu condiciones de financiamiento del dficit puede el rezago fiscal ayudar a que se desarrolle un problema de inflacin inercial? 8. En los informes anuales del Banco de Mxico de 1986 a 1989 se calcularon varias medidas alternativas de desequilibrio fiscal. Busca en alguno de ellos el cuadro respectivo e identifica el efecto Olivera. 9. En qu consiste el llamado equilibrio inflacionario dual y qu importancia tendra para la poltica econmica?

Bibliografa

Ahumada, Hildegart, Alfredo Canavese, Pablo Sanguinetti y Walter Sosa Escudero. 1993. Efectos distributivos del impuesto inflacionario: una estimacin para el caso argentino. Economa Mexicana, Nueva poca, vol. II, nm. 2, julio-diciembre, pp. 329-383. Bruno, M. y S. Fischer. 1990. Seigniorage, operating rules, and the high inflation trap. The Quarterly Journal of Economics, vol. CV, nm. 2, mayo, pp. 353-374. Existe traduccin al castellano en Boletn del CEMLA, julio-agosto de 1991, pp. 153-164.

37

Cagan, Phillip. 1956. The monetary dynamics of Hyperinflation, en Milton Friedman (ed.), Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago, The University of Chicago Press. Escud, Guillermo. 1985. Dinmica de la inflacin y de la hiperinflacin en un modelo de equilibrio de cartera con ingresos fiscales endgenos, BCRA, Ensayos Econmicos, nm 36, diciembre, pp. 47-96. Escud, Guillermo. 1994. Inflacin, inters y tipo de cambio. Buenos Aires, Editorial Universitaria de Buenos Aires. Friedman, Milton. 1969. The Optimum Quantity of Money and Other Essays. Chicago, Aldine, cap. 1. Garca Rocha, Adalberto. 1992. Efectos distributivos de las polticas financieras en Mxico, en Brothers y Sols (comps.), Mxico en busca de una nueva estrategia de desarrollo (Serie Lecturas, FCE. Gil Daz, Francisco y Ral Ramos Tercero. 1988. Lecciones desde Mxico, en M. Bruno y otros (comp.) Inflacin y estabilizacin. Mxico, FCE. ( Lecturas de El Trimestre Econmico, nm 62). Lasa, Alcides Jos. 1997. Los usos fiscales de la moneda y la soberana monetaria: Mxico 1970-1995, Investigacin Econmica, vol. LVII, nm 219, enero-marzo, pp. 53-70. nm. 74). Mxico,

38

Mundell, Robert. 1965. Growth, stability and inflationary finance. Journal of Political Economy, 73: 97-109. Reproducido con modificaciones en Robert Mundel, Teora Monetaria. Buenos Aires, Amorrortu Editores, cap. 4, pp. 48-60. Olivera, J.H.G. 1967. Money, Prices and Fiscal Lags: A Note on the Dynamics of Inflation. Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review, 20: 258-267. Phelps, Edmond. 1973. Inflation in the Theory of Public Finance. Swedish Journal of Economics, vol. 75, nm. 1, enero-marzo. Tanzi, Vito. 1977. Inflation, Lags in Collection, and the Real Value of Tax Revenue. IMF Staff Papers, 24: 154-167.

39

Deuda, inflacin y dficit. Una perspectiva macroeconmica de la poltica fiscal, Universidad Autnoma Metropolitana-Iztapalapa, 1997.

Captulo 6 El problema de la medicin del dficit pblico

6.1 El dficit de pleno empleo

Como hemos visto antes, desde hace por lo menos dos siglos los economistas discuten sobre los efectos del desequilibrio de las finanzas pblicas en la economa y sobre la interpretacin de la postura fiscal (expansionista o contraccionista) de las autoridades respectivas. Sin embargo, no fue hasta hace unos pocos aos que se descubri que esta controversia tena una grave insuficiencia al tomar el llamado dficit financiero o dficit nominal como el concepto nico en torno del cual giraba el debate. Este dficit es la medida convencional calculada como la diferencia entre los gastos e ingresos totales del gobierno en un determinado periodo de tiempo a sus valores corrientes o nominales. Como sabemos, desde el punto de vista contable esta medida tiene que ser igual al aumento en el valor nominal de la deuda pblica emitida para financiar tal dficit.

La interpretacin ms difundida a partir del uso de esta medida del dficit fiscal es que cuando los gastos superan a los ingresos, se verificar en la economa una expansin de la demanda agregada que llevar a un aumento en el nivel de actividad econmica (posicin keynesiana) o a un incremento en el nivel general de precios (posicin clsica), o bien a una combinacin de

ambos. De igual manera, el exceso de gastos sobre los ingresos se interpretaba como una seal inequvoca de que el gobierno se hallaba empeado en una poltica fiscal expansiva. La expansin del nivel de actividad econmica y (o) la inflacin que resultaba del dficit se adjudicaba a la postura fiscal expansionista de las autoridades. En otras palabras, el balance del presupuesto pblico, al estar determinado por la voluntad poltica de las autoridades, era una variable exgena a la economa. La exogeneidad de las finanzas pblicas se cuestion cuando se hizo la distincin entre los componentes cclicos y discrecionales del dficit. Este desglose del dficit resulta del reconocimiento de que tanto los gastos como los ingresos del sector pblico no son ntegramente determinados por decisiones de la autoridad, sino que dependen tambin del nivel de actividad econmica, el que a su vez se ve influido por decisiones del sector privado. Del lado de los egresos, tenemos principalmente el seguro de desempleo (en los pases que lo tienen), cuyo monto tiende a elevarse automticamente en

situaciones de bajo nivel de actividad econmica y a reducirse en los periodos de recuperacin. Del lado de los ingresos tenemos el monto de los impuestos, el cual, dada la tasa impositiva, tiende a aumentar en periodos de auge econmico y a reducirse cuando el nivel de actividad econmica es bajo. El principal resultado del desarrollo de esta discusin fue la aparicin del concepto de dficit (o supervit) de pleno empleo. Esta medida corregida del resultado de finanzas pblicas consiste en evaluar el resultado presupuestal con base en la hiptesis de que el nivel de actividad econmica se encuentra en una situacin de pleno empleo. As, podra suceder que una situacin deficitaria efectiva no fuera consecuencia de gastos pblicos excesivos o de una baja tasa de imposicin, sino ms bien del hecho de que el nivel de actividad econmica se encuentra por debajo de su nivel potencial mximo, lo cual conduce a un exceso de transferencias por seguro de desempleo y a una alicada recaudacin impositiva. En este caso, al evaluar cul sera el balance del presupuesto pblico bajo la hiptesis de pleno empleo, podra encontrarse que el dficit de pleno empleo es nulo o negativo. Las implicaciones de poltica econmica no conducen ahora necesariamente a un recorte de gastos pblicos o a una elevacin de las tasas impositivas para balancear el presupuesto, sino, tal vez, a provocar un estmulo de la actividad econmica del sector privado.

El concepto de dficit de pleno empleo puede ser de gran ayuda para los que formulan las polticas econmicas en los pases en los que es posible conocer, aunque sea de manera aproximada, el nivel potencial mximo de la actividad econmica. Sin embargo, en los pases en desarrollo como Mxico, el concepto de pleno empleo de los recursos es mucho ms ambiguo, y es casi imposible obtener una medida operativa de l; as, la idea de dficit de pleno empleo carece de aplicabilidad en estas economas, por lo que no insistiremos sobre el tema. Sin embargo, es claro que tambin en estos pases el resultado presupuestal est parcialmente determinado por el nivel de actividad econmica. El cuestionamiento de mayor peso a la idea de que el dficit gubernamental convencional deba considerarse exgeno provino de los efectos que la inflacin provoca sobre los ingresos y gastos del gobierno. En un contexto inflacionario, la medida tradicional del dficit gastos menos ingresos a precios corrientes deja de ser un indicador relevante del estado de las finanzas pblicas, de sus efectos macroeconmicos y de la intencionalidad de las autoridades. El objetivo de este captulo es el de sealar y formalizar matemticamente los principales canales a travs de los cuales la inflacin influye en el resultado de las finanzas pblicas. Se hace nfasis en el problema de la medicin de esos efectos y en el desarrollo de diversos conceptos de

dficit gubernamental. Revisaremos algunos de ellos y haremos referencia a los que se desarrollaron para el caso mexicano por el Banco de Mxico.

6.2 Mediciones del dficit corregido por inflacin

Es muy conocido que los procesos inflacionarios sobre todo cuando son inesperados pueden producir ilusiones monetarias y contables y, por ello, distorsiones en el comportamiento econmico de los agentes.31 Esto se debe, en primer lugar, a que los aumentos en el valor nominal de los bienes y servicios dificultan y entorpecen la valoracin real de stos, cuando, como es usual en estos casos, los cambios nominales no afectan con la misma rapidez a los distintos bienes de la economa, dando lugar a variaciones en sus precios relativos. Sin embargo, aun cuando el proceso inflacionario no produjera tales movimientos de precios relativos, la sola existencia de deuda acumulada en los balances de las empresas o del gobierno tiene, en un contexto inflacionario, un claro efecto deformante. Estas distorsiones no slo dificultan la interpretacin de los resultados contables nominales, sino que pueden ocultar algunos efectos reales, especialmente entre deudores y acreedores, en el caso de que estos agentes no hayan reconocido en sus contratos la diferencia entre magnitudes reales y nominales.

Una adecuada interpretacin de los registros contables requiere que estos efectos distorsionantes sean claramente identificados y corregidos. En Mxico, esta situacin fue oportunamente tomada en cuenta por el sector privado, al adoptar enfoques contables para situaciones inflacionarias que permitieran una interpretacin de sus estados contables en trminos reales. En efecto, en 1979 el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos dio a conocer el boletn B7, Revelacin de los efectos de la inflacin en la informacin financiera, que inclua normas y recomendaciones a fin de que las empresas privadas pudieran deslindar los efectos reales de los nominales. Posteriormente, en 1983, el B7 fue reemplazado por el B10, Reconocimiento de los efectos de la inflacin en la informacin financiera, con el mismo propsito bsico: obtener estados contables de las empresas en trminos reales, paralelamente a los estados nominales.32 Aunque con cierto retraso, las autoridades econmicas del gobierno reconocieron tambin la necesidad de realizar una correccin a los registros contables nominales de las finanzas pblicas para tomar en cuenta los efectos de la inflacin. En el informe anual del Banco de Mxico correspondiente a 1986 aparecen por primera vez, junto con las tradicionales medidas nominales del dficit financiero y el dficit econmico del sector pblico, otras medidas que corrigen diversos efectos que se consideran inducidos por el proceso

inflacionario. Estas nuevas medidas son el dficit operacional, el dficit operacional ajustado y el dficit operacional ajustado total.33 Como dijimos antes, en esta parte del libro nos proponemos como objetivo explicar con claridad los principales efectos inducidos por la inflacin y que dan lugar a esas correcciones en la medicin del dficit gubernamental. En una primera parte evitamos los problemas de correccin que plantea la deuda externa y los gastos e ingresos pblicos cuyo valor en pesos se relaciona con la evolucin del tipo de cambio. Ignoramos estos problemas para evitar, inicialmente, complicaciones inconvenientes al propsito bsico de este trabajo.

Posteriormente trataremos con cierta amplitud el problema de los efectos cambiarios sobre el presupuesto pblico cuando existe deuda pblica externa.

6.3 Amortizacin inflacionaria de las deudas y el componente inflacionario de los intereses nominales

Vamos a demostrar con un sencillo ejemplo por qu una parte de los pagos de intereses debera considerarse como una amortizacin del principal de la deuda cuando existe una tasa de inflacin positiva y la tasa de inters real se mantiene invariable. Supongamos que al final del periodo 0 (t = 0) existe una deuda de $100 (D0 = 100), y que durante el periodo 1 se registr una tasa

de inflacin nula (1 = 0) y una tasa de inters real del 10% (r = 0.1); por comodidad hacemos el ndice de precios inicial igual a la unidad (P0 = 1), siendo ste nuestro periodo base. Dado que la inflacin fue nula durante ese lapso, al final de la operacin el valor real del principal se mantiene en $100 y el inters devengado es de $10. Supongamos que en el periodo siguiente (t = 2) la operacin de prstamo de $100 se repite, pero ahora se verifica durante este lapso una tasa de inflacin del 20% (2 = 0.20). El deudor anticipa correctamente la inflacin y exige una tasa de inters nominal (i) que mantenga la tasa de inters real del 10%. Siguiendo la conocida frmula de Fisher, la tasa de inters nominal ser i2 = r + 2 + r 2, esto es, i2 = 0.1

+ 0.2 + (0.1)(0.2) = 0.32 = 32%. En consecuencia, el monto de inters nominal ser de $32. Ahora veamos qu ha sucedido en trminos reales. Dado que la inflacin fue del 20%, el ndice de precios que era la unidad ser ahora igual a 1.2 (P2 = 1.2). El valor real de la deuda al final del periodo 2 es D2/P2 = 100/1.2 = 83.34. Si el acreedor quiere mantener la misma cantidad real de principal que en el periodo inicial, deber tomar $20 de los recibidos de intereses y sumarlos al capital original, de modo que ahora el capital nominal ser de $120, lo cual, deflactado por el nivel de precios que es 1.2, nos da un capital con un poder adquisitivo igual al inicial (120/1.2 = 100). Por otro lado,

si a los $32 recibidos como intereses nominales le restamos los $20 capitalizados para mantener el valor real del principal, se tiene que los intereses reales cobrados fueron de $12 medidos a precios corrientes. Si deflactamos los intereses reales por el nuevo ndice de precios, tendremos los intereses reales cobrados en la operacin, medidos ahora a precios del ao base, lo cual nos da 12/1.2 = 10. La tasa de inters real se obtiene como es usual, relacionando los intereses reales con el principal de la operacin, ambos medidos en pesos del ao base, esto es, 10/100 = 0.1 = 10%. Esta situacin se puede ver de una manera ligeramente distinta. El principal de la operacin se amortiz (se depreci) en trminos reales como consecuencia de la inflacin, de manera que al final del periodo el valor real del capital es de 100/1.2 = 83.34. Los $20 que se toman de los intereses nominales equivalen en trminos reales a los

16.66 (= 20/1.2), que sumados a los 83.34 recomponen el valor real inicial del capital. Lo que ha sucedido en realidad es que de los $32 generados nominalmente como intereses, slo $12 son verdaderamente intereses y los restantes $20 constituyen una devolucin del capital erosionado por el proceso inflacionario y que llamaremos componente inflacionario de los intereses o amortizacin inflacionaria de la deuda. La conclusin que se obtiene de este ejemplo es que, en un ambiente inflacionario y una tasa de inters nominal que se ajusta al

alza, una parte de los pagos por concepto de inters no es propiamente tal sino que encubre la amortizacin del capital producida por la inflacin. De este ejemplo numrico vale la pena recordar los siguientes conceptos bsicos de la operacin y sus frmulas correspondientes.

a) La tasa de inters nominal (i) que corresponde a cierta tasa de inters real (r) cuando existe una tasa de inflacin () es

it=rt+t+rtt

de donde se deduce que la tasa de inters real es r t = (i t t)/(1 + t)

b) El inters nominal (In) generado por un capital (K) en una operacin financiera es In t = i t K t 1

c) El componente inflacionario de los intereses (CI), igual a la amortizacin inflacionaria de la deuda (AI), se calcula a precios corrientes como CI t = AI t = t K t 1
10

mientras que, medidos a precios constantes del ao base, se tiene

CI t /P t = AI t /P t = t Kt 1 / Pt

o bien, considerando que P t = P t 1 (1 + t), entonces

CI t /Pt = AI t /Pt = [t /(1 + t)] K t 1 /Pt 1

d) El inters real (Ir) generado por la operacin financiera a precios corrientes es Irt = In t CI t = (i t t ) K t 1 y medido a precios constantes del ao base es

Ir t /Pt = (In t CI t )/Pt = (i t t ) K t 1/Pt = [(i t t )/(1 + t )] K t 1/P t 1 = r t K t 1/P t 1

11

6.4 Del dficit financiero al dficit real

Como ya hemos visto a lo largo de este libro, el dficit financiero nominal gubernamental (lo que llamamos aqu la medida convencional) es la diferencia entre los egresos y los ingresos totales del sector pblico. Dentro de los egresos se incluyen los pagos de intereses de la deuda del gobierno, pero se excluyen los pagos de amortizacin de sta; dentro de los ingresos, a su vez, se excluyen los crditos recibidos para el financiamiento del dficit. Estas exclusiones se realizan para que el concepto de dficit refleje los requerimientos netos de endeudamiento del sector pblico; en otras palabras, el dficit financiero en un periodo debe ser igual a la variacin en el valor nominal de la deuda en ese mismo periodo. Ahora bien, como hemos visto en el apartado anterior, en un contexto inflacionario el principal de la deuda se deprecia en trminos reales. Esta depreciacin representa una amortizacin real de la deuda que beneficia al deudor y perjudica al acreedor. Por esta razn, el inters que el deudor paga en una operacin de crdito debe resarcir al acreedor por esta amortizacin inflacionaria del capital prestado. La parte del inters nominal pagado que excede a esta depreciacin es el monto de inters real producido por la operacin. Si el inters total nominal es inferior a la depreciacin

12

inflacionaria, ello significa que el valor del capital sufri una merma en trminos reales y que el acreedor tuvo un rendimiento real negativo. En consecuencia, es claro que el monto de inters nominal puede descomponerse en dos partes: la que corresponde a la amortizacin del capital inducida por la inflacin (el componente inflacionario de los intereses) y el inters real. Sin embargo, en los registros nominales del dficit financiero los intereses aparecen en su totalidad como gasto, violando el principio de exclusin de los pagos de amortizacin. Es evidente entonces que en un ambiente inflacionario, el dficit nominal no puede medir la variacin real del endeudamiento gubernamental, y por lo tanto no es un indicador relevante del desequilibrio real de las finanzas pblicas. Si se quiere obtener una medida del dficit real del sector pblico, debe corregirse este aspecto excluyendo de los gastos aquellos pagos de intereses que corresponden a la amortizacin real de la deuda ocasionada por el crecimiento de los precios. Por otra parte, como vimos antes con detalle, el gobierno tiene el privilegio de endeudarse con el pblico mediante un tipo de deuda que no produce intereses: la deuda monetaria. Esta deuda tambin se deprecia por el proceso inflacionario, y la prdida que sufre el pblico poseedor de ella es lo que en el captulo anterior hemos llamado impuesto inflacionario.

13

Un indicador con mayor significado econmico del desequilibrio de las finanzas gubernamentales en periodos inflacionarios es el que resulta de medir la variacin de la deuda pblica total (monetaria y no monetaria) en trminos reales. A este indicador de las finanzas pblicas le llamaremos dficit real del sector pblico. En el apartado siguiente veremos que, partiendo de la medicin de la variacin real de la deuda pblica, un tratamiento algebraico sencillo nos lleva a una medicin equivalente que resulta de descontar del dficit financiero nominal la amortizacin inflacionaria de la deuda no monetaria incluida dentro de los intereses, as como tambin el llamado impuesto inflacionario.

6.5 lgebra del dficit y la deuda pblica

Como vimos, la deuda pblica total puede dividirse en una parte que produce inters (B) y otra consistente en deuda monetaria (M), por lo que tenemos

Dt = Bt + M t

(6.1)

Medido a precios corrientes, el dficit (F) es la diferencia entre los gastos totales en bienes y servicios excluidos los intereses (G), menos los ingresos totales (T), ms los intereses nominales pagados por la deuda pblica (I). La

14

diferencia (G T) es el llamado dficit primario del sector pblico (W) y la tasa de inters nominal que paga la deuda pblica acumulada hasta el periodo anterior es i. Escribimos entonces

Ft = (Gt Tt ) + I t

(6.2)

= Wt + I t

It=itBt1

(6.3)

Puesto que el dficit debe financiarse mediante el endeudamiento monetario y no monetario, tenemos

Ft = Dt = Bt + M t

(6.4)

Dividiendo (6.1) entre el ndice de precios (P),

D t / Pt = B t / Pt + M t / Pt

(6.5)

15

Tomando diferencias a ambos lados de (6.5) nos queda la definicin del dficit real (FR) medido a precios constantes del ao base,

(D t /Pt ) = FR t = (B t /Pt ) + (M t /Pt ) = B t /Pt B t 1 /P t 1 + M t /Pt M t - 1 /P t 1 = B t /Pt (B t 1 /Pt )(P t /P t 1) + M t /P t (M t 1 /Pt )(P t /P t 1)

puesto que t = Pt /P t 1 - 1, se deduce que

(D t /Pt ) = FR t = B t /Pt (B t 1 /Pt )(1 + t ) + M t /Pt (Mt-1/Pt)(1 + t ) = (B t + M t )/P t t (B t 1 + M t 1) / Pt = (B t + M t )/Pt [t /(1 + t )](B t 1 + M t 1)/Pt 1

y teniendo en cuenta la definicin dada en (6.4),

(D t /Pt ) = FR t = F t /Pt t (B t 1 + M t 1)/Pt (6.6)


16

= F t /Pt [ t /(1 + t )](B t 1 + M t 1)/P t 1

En (6.6) puede verse que el dficit real definido como la variacin de la deuda pblica total en trminos reales, es un tanto distinto del dficit nominal medido a precios constantes (F t /Pt ), exceptuando el caso trivial en que la inflacin y (o) el acervo inicial de deuda pblica fueran nulos. En efecto, el dficit real es igual al dficit nominal deflactado por el ndice de precios correspondiente, menos la erosin que ha sufrido la deuda pblica total monetaria y no monetaria debido a la inflacin, medido tambin este ltimo trmino a precios constantes. De manera equivalente, podemos decir que el dficit real es igual al dficit nominal menos el componente inflacionario de los intereses [ t /(1 + t )] (B t 1 /P t 1), menos lo que hemos llamado el impuesto inflacionario [t /(1 + t )](M t 1/P t 1). As, el dficit real para

un ao determinado se puede calcular conociendo solamente el dficit nominal del ao correspondiente, la deuda pblica total al inicio del periodo y los niveles iniciales y finales del nivel general de precios. La medicin que se obtiene de (6.6) estara expresada en pesos del ao tomado como base del nivel general de precios. Lo habitual, sin embargo, es expresar las magnitudes de las finanzas pblicas en trminos de proporciones

17

respecto al PIB, para lo cual dividimos (6.6) entre el PIB real (y t ), con y t = Y t /P t, donde Y es el PIB nominal y P es el mismo ndice de precios que hemos estado usando para deflactar las variables nominales, de modo que ahora tenemos:

(D t /Pt )/(Y t /Pt) = FR t /yt = F t /Yt t (B t 1 + M t 1)/Yt

(6.7)

que nos dice que el dficit real como proporcin del PIB es igual a la convencional medida del dficit nominal respecto al PIB nominal, menos la proporcin del PIB que corresponde a la amortizacin inflacionaria de la deuda no monetaria menos el impuesto inflacionario como proporcin del PIB. Si ahora utilizamos la definicin del dficit nominal dadas en (6.2) y (6.3) y sustituimos en (6.7), obtenemos la siguiente expresin del dficit real en relacin al PIB:

FR t /yt = (W t /Yt ) + {[(i t t )/(1 + t)](B t 1/P t 1)/yt }

(6.8)

{[t /(1 + t )] (M t 1/P t 1)/y t }

18

donde el primer trmino del lado derecho es el dficit primario, el segundo corresponde a los intereses reales como proporcin del PIB (intereses nominales menos el componente inflacionario) y el ltimo trmino es la depreciacin inflacionaria de la deuda monetaria que hemos llamado impuesto inflacionario, todos expresados como proporcin del PIB. Finalmente, considerando que Yt = Yt 1 (1 + t )(1 + g t ), con g como la tasa de crecimiento real del PIB, el dficit real como proporcin del PIB puede expresarse as:

FR t /yt = (Wt /Yt ) + {(i t t )/[(1 + t )(1 + g t )]}(B t 1 /Y t 1)

{t /[(1 + t )(1 + g t )]} (M t 1/Y t 1)

(6.9)

En sntesis, el dficit real del sector pblico en un periodo determinado se define y puede medirse como la diferencia entre el valor real de la deuda pblica al final y al inicio del periodo. Por el desarrollo algebraico que hemos hecho del problema, vemos que esa medicin equivale a otra que consiste en la suma del dficit primario ms los intereses reales menos el impuesto inflacionario, todo medido en unidades monetarias de valor constante. El siguiente ejemplo numrico abonar la explicacin del problema. Supongamos que se tienen los siguientes datos correspondientes al momento
19

final del periodo cero: el nivel de precios (P) es igual a uno y la deuda pblica total (D) es de $100, compuesta a su vez por $80 de deuda no monetaria (B) y $20 de deuda monetaria (M), mientras que el PIB nominal fue de $200. Para el periodo siguiente se tiene que el dficit primario es de $10, la tasa de inflacin es del 20% (P1 = 1.2) y la tasa de inters real es del 5% (r = 0.05), mientras que el PIB nominal fue de $252. Con base en esta informacin, podemos calcular para el periodo 1 los valores (a precios corrientes) de los siguientes rubros de las finanzas pblicas:

a) Tasa de inters nominal de la deuda pblica (i), suponiendo que se ajusta de acuerdo con la frmula de Fischer.

i1 = r1 + 1 + (r1)(1)

= 0.05 + 0.20 + (0.05)(0.20) = 0.26

b) Intereses nominales de la deuda pblica (In).

In1 = i1 B0 = (0.26)(80) = 20.80

20

c) Dficit nominal del sector pblico (F).

F1 = W1 + In1 = 10 + 20.80 = 30.80 d) Componente inflacionario de los intereses (CI).

CI1 = 1 B0 = 0.20 (80) = 16

e) Intereses reales pagados por la deuda pblica (Ir).

Ir1 = In1 CI1 = 20.80 16 = 4.80

f) Impuesto inflacionario (TI).

TI 1 = 1 M 0 = 0.20 (20) = 4

g) Deuda pblica al final del periodo 1 (D1).

D1 = D0 + D1 = D0 + F1 = 100 + 30.80 = 130.80

21

Todos estas variables se han valorado en pesos corrientes, pero fcilmente se pueden medir en pesos constantes del ao 0 deflactndolas por el ndice de precios P1, es decir, dividiendo entre 1.2. Si ahora quisiramos saber cul fue el dficit real del sector pblico en el periodo 1 medido a precios del ao 0, podemos utilizar algunas de las frmulas deducidas anteriormente, por ejemplo la (6.6), que repetimos por comodidad:

FR t = F t /Pt t (B t -1 + M t 1)/Pt

= 30.80/1.20 0.20 (80 + 20)/1.20

= 25.67 16.67 = 9

o bien mediante

FR t = F t /Pt [t /(1 + t )](B t 1 + M t 1)/P t 1

= 30.80/1.2 (0.20/1.2) (80 + 20) / 1

= 25.67 0.1667 (100) = 25.67 16.67 = 9


22

Tambin podemos calcular el dficit real del periodo 1 utilizando la definicin bsica de ese concepto,

FR1 = (D1 / P1) = D1 / P1 D0 / P0

= 130.80/1.2 100/1 = 9

esto es, el dficit real del sector pblico en el ao 1 fue equivalente a un poder adquisitivo de $9 del ao 0. Como habamos mencionado antes, lo usual es valorar el tamao del dficit de un ao en trminos del PIB del mismo periodo, tomando la precaucin de que ambos se encuentren en unidades monetarias de igual poder adquisitivo. Si recordamos que el dficit real es igual al dficit nominal menos el componente inflacionario de los intereses, menos el impuesto inflacionario, tendremos que, medido a precios corrientes del ao 1, el dficit real es igual a 30.80 16 4 = 10.80, de manera que como proporcin del PIB se tiene que el dficit real es de 10.80 / 252 = 0.0429 = 4.29%, puesto que en los datos del ejercicio hemos supuesto que el PIB nominal del ao 1 a precios corrientes fue de $252; si deflactamos esta cantidad por el ndice de precios de ese ao (P1 = 1.2) se tiene que el PIB del

23

ao 1 medido en pesos del ao 0 es de 252/1.2 = 210. De esta manera, el dficit real como proporcin del PIB tambin es igual a 9/210 = 0.0429 = 4.29%. Finalmente, a este mismo resultado se llega utilizando alguna de las frmulas deducidas antes para el dficit real como proporcin del PIB real; por ejemplo, si utilizamos la (6.8) que por comodidad repetimos, FR t /yt = (W t /Yt ) + {[(i t t )/(1 + t)](B t 1/P t 1)/yt } (6.8)

{[t /(1 + t )] (M t 1/P t 1)/y t }

= 10/252 + {[(0.26 0.20)/1.20] (80/1)/ 210}

(0.20/1.20)(20/1)/210 = 0.0429 = 4.29%

o bien por medio de la frmula (6.9), recordando que g es la tasa de crecimiento real del PIB. Puesto que el PIB real fue de 210 en el ao 1 y de 200 en el ao anterior, se tiene que g = 210/200 - 1 = 0.05. As, aplicando (6.9),

FR t /yt = (Wt /Yt ) + {(i t t )/[(1 + t )(1 + g t )]}(B t 1 /Y t 1)

24

{t /[(1 + t )(1 + g t )]} (M t 1/Y t 1)

= 10/252 + {(0.26 0.20)/[(1.20)(1.05)]}(80/200)

0.20/[(1.20)(1.05)]}(20/200) = 0.0429 = 4.29%

El hecho de que se pueda arribar a un mismo resultado mediante procedimientos o frmulas diversas tiene por lo menos dos implicaciones: por un lado, desde la perspectiva puramente escolar, los procedimientos alternativos nos sirven como comprobacin de nuestros clculos; por otro lado, en la actividad profesional nos permitira elegir alguna alternativas, dependiendo de la disponibilidad de informacin. de las frmulas

6.6 Efectos de la inflacin sobre el dficit real y nominal

Veremos ahora cmo el proceso inflacionario es capaz de producir efectos aparentemente contradictorios sobre el dficit nominal y el dficit real. De las definiciones (6.2) y (6.3) y aplicando la frmula de Fischer para la tasa de inters nominal, se deduce que el dficit nominal como proporcin del PIB puede expresarse as:

25

F t /Yt = W t /Yt + (r t + t + r t t) (B t 1 /Yt )

mientras que el dficit real como proporcin del PIB es

FR t /y t = (W t /Yt ) + r t (B t 1/Yt ) t (M t 1/Yt )

De la simple observacin de estas dos expresiones, se concluye fcilmente que, dados el nivel del PIB, el dficit primario, la tasa de inters real y el tamao de la deuda pblica, el dficit nominal como proporcin del PIB es ms alto cuanto mayor sea la tasa de inflacin, al tiempo que el dficit real es menor cuanto ms elevada sea la tasa de inflacin. Esto se debe a que el componente inflacionario de los intereses, que forma parte del dficit nominal pero no del real, es una funcin positiva de la tasa de inflacin. Adicionalmente, el impuesto inflacionario que aparece con signo negativo en la determinacin del dficit real tambin es una funcin positiva de la tasa de inflacin. Una ilustracin numrica nos ayudar a comprender ms cabalmente el efecto que la inflacin provoca sobre el dficit nominal y el dficit real.

26

Suponemos que al final del periodo cero los valores de acervos de deuda pblica y de ndice de precios son los siguientes:

D0 = 100; B0 = 80; M0 = 20; P0 = 1

y tambin suponemos que durante el periodo cero se registraron los siguientes flujos: Y0 = 100, W0 = 2 y se tiene que en ese mismo lapso la tasa real de inters r fue de 5%. Para aislar el impacto inflacionario, supongamos que en el periodo siguiente (t = 1) el nico cambio es que el nivel general de precios crece a la tasa de manera que P1 = P0 (1 + 1), y que las dems variables se ajustan de modo que mantengan el mismo nivel real del periodo anterior. Entonces el dficit primario ser W1 = W0 (1 + 1), mientras que la tasa de inters nominal es i1 = r + 1 + r1. Suponemos tambin que el PIB real es el mismo del periodo anterior, por lo que el PIB nominal crece a la misma tasa que los precios, de modo que Y1 = Y0 (1 + 1). Dados estos supuestos y teniendo en cuenta (6.2) y (6.3), podemos escribir el dficit nominal como proporcin del PIB en t = 1 como

27

F1/Y1 = W0 / Y0 + { r + [1 /(1 + 1)]} B0 / Y0

y el dficit real es la ecuacin (6.7a) modificada por los supuestos anteriores, de modo que nos queda

FR1 / y1 = W0 /Y0 + r (B0 / Y0) [1 / (1 + 1)] (M 0 / Y0)

Ahora experimentamos con diversas tasas de inflacin para observar su impacto sobre el dficit nominal, el componente inflacionario de los intereses, el impuesto inflacionario (TI) y el dficit real. Los resultados como porcentaje del PIB son los que se sealan a continuacin:

5% 10% 15% 20% 40% 70%

F1 /Y1 9.8 13.2 16.4 19.3 28.9 38.9

CI1 /Y1 3.8 7.2 10.4 13.4 22.9 32.9

TI 1 /Y1 FR 1 /y1 1.0 1.8 2.6 3.3 5.7 8.2 5.0 4.2 3.4 2.6 0.3 2.2

28

En este ejemplo numrico vemos que cuanto mayor sea la tasa de inflacin durante el periodo 1, mayor ser el dficit nominal como proporcin del PIB (la medida convencional del dficit pblico) y menor ser el dficit real tambin en relacin con el PIB. La razn de estos resultados divergentes est claramente determinada por la evolucin del componente inflacionario de los intereses de la deuda y, en menor medida, por el impuesto inflacionario.

6.7 Deuda pblica externa y correccin de la medida del dficit: dficit real y dficit operacional

6.7.1 Dficit real cuando existe deuda pblica externa

Hasta ahora hemos dejado de lado el problema de la deuda pblica externa, o denominada en moneda extranjera. Sin embargo, cuando el gobierno tiene un pasivo financiero de este tipo, los efectos del aumento en el nivel general de precios son ms complejos y la interpretacin de sus secuelas resulta menos evidente que en el caso de la deuda interna. Por un lado, la inflacin deprecia el valor real en moneda nacional (digamos en pesos) de la deuda externa al igual que en el caso de la deuda interna, pero por otro lado el aumento del precio de la moneda extranjera (digamos el precio del dlar) que

29

inevitablemente acompaa a un proceso inflacionario de importancia eleva el valor nominal en pesos del acervo de deuda pblica denominada en dlares. El efecto neto de la inflacin sobre las medidas nominales y reales del dficit dependern de la evolucin de los precios y del tipo de cambio. Adems, ahora el gobierno deber pagar intereses por el uso del capital financiero extranjero, cuyo monto en pesos depender positivamente del tamao de la deuda, de la tasa de inters externa y del tipo de cambio vigente al momento de hacerlos efectivo. Cuando existe deuda pblica externa, se llega a una definicin algebraica y analtica del dficit real, sumando a la definicin anterior (cuando no exista deuda externa) los intereses externos pagados ms el aumento en el valor de la deuda externa en pesos como consecuencia del incremento en el tipo de cambio, menos la depreciacin en el valor real de la deuda ocasionada por la inflacin, medido todo ello a precios constantes. Adems, se debe tener en cuenta que ahora el dficit nominal se financia tambin con flujos de nuevo endeudamiento en moneda extranjera, valorizado en pesos al tipo de cambio correspondiente. Veamos esto con detalle. Supongamos que B* es la deuda externa denominada en dlares, i* es la tasa de inters externa que supondremos constante y E es el tipo de cambio

30

(pesos por dlar). Tendremos entonces que en el momento t la deuda externa valuada en pesos corrientes es

Vt = B* t E t

mientras que el valor en pesos constantes de la deuda externa es

V t /Pt = B* t E t / Pt La variacin real en pesos de la deuda externa cuando se modifican tanto el valor en dlares de sta como el tipo de cambio y el nivel de precios, se expresa como

(V t /Pt ) = B* t E t /Pt B* t 1 E t 1/P t 1

= B* t E t /Pt B* t 1 E t 1/P t 1 + B* t 1 E t /Pt B* t 1E t /Pt

y luego de un poco de manipulacin algebraica, se tiene

(V t /Pt ) = [E t B*t / Pt ] + [(et t )/(1 + t )](B* t 1 E t - 1/P t 1) (6.10)


31

donde: et = E t /E t 1 1 = tasa de crecimiento del tipo de cambio (lo que habitualmente conocemos como tasa de devaluacin cuando e es positiva). El primer trmino entre corchetes en la expresin (6.10) es la parte del dficit que se financi con endeudamiento externo, mientras que el segundo trmino expresa el proceso de apreciacin del valor nominal de la deuda por variacin cambiaria y la depreciacin real por el proceso inflacionario. Por su parte, el monto de inters nominal pagado por la deuda externa es

In* t = i* B* t 1 E t

= i* B* t 1 (E t /E t 1)E t 1

(6.11)

= i* B* t 1 E t 1 (1 + et )

con i* como la tasa de inters externa. Ahora podemos reexpresar el concepto de dficit real para tomar en cuenta la existencia de la deuda pblica externa como

FR t = (D t /Pt ) = (B t /Pt ) + (M t /Pt ) + (B* t E t /Pt )


32

mientras que el dficit nominal del sector pblico medido por la variacin de la deuda pblica es:

F t = Dt = B t + M t + E t B* t

y medido por los flujos de ingresos y gastos es

F t = W t + i t B t 1 + i * t B* t 1 E t

= Wt + i t B t 1 + i* t B* t 1 E t 1 (1 + e t )

Siguiendo el procedimiento que se hizo para llegar a (6.8), o bien adicionando a sta los nuevos elementos que resultan de la introduccin de la deuda externa, se tiene que el dficit real ser igual a34

FR t /yt = (W t /Yt ) + {[(i t t)/(1 + t )](B t 1/P t 1)/y t }

{[t /(1 + t )] (M t 1/P t 1/y t )} +

33

+ [(i* + e t + i* e t t )/(1 + t )] (E t 1 B* t 1/P t 1/y t) (6.12)

de manera que ahora el dficit real del sector pblico es igual al dficit primario ms el costo real de la deuda interna considerando la depreciacin inflacionaria, ms el costo real de la deuda externa considerando la apreciacin (o depreciacin) nominal por variacin del tipo de cambio y la depreciacin real por el proceso inflacionario, menos el impuesto inflacionario, todo como proporcin del PIB.

6.7.2 El dficit operacional

La existencia de deuda pblica externa no slo hace ms laborioso el tratamiento algebraico del desequilibrio real de las finanzas pblicas, sino que adems lo que es verdaderamente importante la interpretacin y las implicaciones del concepto de dficit real se tornan ms complejas. Ello se debe a que, por un lado, estando la deuda pblica externa denominada en dlares, los cambios en la valoracin en pesos por modificacin del tipo de cambio y la depreciacin real en moneda nacional como consecuencia de la inflacin, es posible que tenga efectos puramente contables, sin relevancia

34

operativa sobre las finanzas pblicas. Para ejemplificar este punto supongamos que en un ao determinado el gobierno, por cualquier motivo, no financia su dficit con endeudamiento externo ni hace pagos de amortizacin del principal en ese periodo. As el valor de la deuda medida en moneda extranjera no sufrir modificacin alguna. Supongamos que en este periodo se produjo una macrodevaluacin y que el nivel de los precios, si bien creci, lo hizo a una tasa muy inferior a la del tipo de cambio. Es decir, en ese lapso se tiene que e > , de modo que se produjo una devaluacin real del peso. En (6.12) podemos apreciar que, al margen de otras circunstancias, el dficit real crecer debido a que el efecto combinado de la macrodevaluacin con la tasa de inflacin hace que aumente el valor real de la deuda externa medida en pesos. Supongamos que durante el ao siguiente tampoco se produce cambio alguno en el endeudamiento externo neto en dlares, pero el tipo de cambio se mantiene fijo y los precios crecen, quiz como efecto retardado de la macrodevaluacin del ao anterior, de modo que se produce una apreciacin real del peso, esto es > e. Observando (6.12), vemos ahora que la combinacin inflacin-devaluacin tiene como secuela una disminucin del dficit real. Resumiendo, es lgicamente posible, y adems muy probable, que el dficit real, de acuerdo con la expresin (6.12), sufra grandes variaciones debido a la apreciacin o depreciacin real de la deuda externa en pesos, sin

35

que se haya modificado su valoracin en dlares. De este modo, tales cambios en la medida del dficit no tienen gran importancia para las operaciones del presupuesto pblico. Por otra parte, desde la perspectiva del acreedor externo, este cambio de la valoracin real en pesos no tiene ningn significado econmico puesto que la valoracin relevante para l es en moneda extranjera, entre otras cosas porque no ejerce su poder adquisitivo en bienes y servicios producidos por el deudor. En consecuencia, es muy probable que estas variaciones en el dficit real no tengan ningn impacto sobre la demanda agregada de bienes y servicios. Es muy importante tener en cuenta, sin embargo, que la apreciacin o depreciacin real del peso (dado por la diferencia entre e y p) s puede ser muy relevante en lo que se refiere a los pagos de intereses de la deuda pblica externa y al dficit primario cuando el gobierno importa y (o) exporta bienes y servicios. Por estas razones, algunos pases en los que se producen fuertes oscilaciones de su tipo de cambio real en periodos relativamente cortos, y que adems tienen un considerable endeudamiento externo, han preferido utilizar otra medida del dficit que soslaya los cambios en la valoracin real en moneda nacional del acervo de deuda externa, producidos por el efecto combinado de la devaluacin e inflacin. Esta medida es el llamado dficit operacional, el cual, medido a precios constantes, se define como

36

FO t = W t /Pt + i*(B* t 1/P t 1)E t 1 (1 + et )/(1 + t )

+ [(i t )/(1 + t )] B t 1/P t 1 t /(1 + t ) (M t 1/P t 1)

(6.13)

y como proporcin del PIB nos queda

FO t /yt = W t /Yt + i* B* t 1 E t /Yt + (i t ) B t 1 /Yt

t M t 1/Yt

(6.14)

Vemos que el dficit operacional recibe ahora la influencia de la deuda externa y del tipo de cambio en el pago de intereses externos. En la medida en que el gobierno importe y (o) exporte bienes y servicios incluidos en el dficit primario, ste se ver tambin afectado por las variaciones reales del tipo de cambio. Si tomamos en cuenta esto ltimo, el dficit primario se puede diferenciar en una parte interna y otra externa, de modo que

Wt = Wn t + W* t E t = Wn t + W* t E t 1 (1 + et )

37

donde Wn es la parte interna o nacional y W* es el dficit primario medido en dlares, que resulta de la diferencia entre importaciones y exportaciones de bienes y servicios del sector pblico. Incorporndola en (6.14) se tiene

FO t /yt = [Wn t + W* t E t 1(1 + e t )]/Yt + i* B* t 1 E t 1(1 + e t )/Yt +

+ (i t ) B t 1 / Yt t M t 1 /Yt

(6.15)

Vemos ahora que las devaluaciones nominales s tendrn efecto sobre el dficit operacional al afectar tanto el resultado primario como los intereses externos; sin embargo, el dficit operacional no toma en cuenta el efecto combinado de la devaluacin y la inflacin sobre la valoracin real en pesos del acervo de deuda externa.

6.7.3 Clculo del dficit operacional en Mxico

La definicin general de dficit operacional que hemos dado antes acepta en la prctica diversas variaciones, dependiendo de los pases y de los criterios de las instituciones y personas que lo calculan. Uno de los primeros clculos del dficit operacional de Mxico fue el aportado por el Banco de Mxico en su

38

Informe Anual correspondiente al ao 1986 (vase Banco de Mxico, 1987, p. 185), quien lo calcul para los aos 1965 a 1986 bajo la siguiente definicin: dficit operacional = dficit econmico del sector pblico, menos componente inflacionario s/la deuda econmica en m.n.. Por esa misma poca se conoci el documento de Gil Daz y Ramos Tercero (1988),35 donde se presentan datos sobre el dficit operacional desde 1965 a 1986 similares, aunque no iguales, a los del Banco de Mxico. Por su parte, Pedro Aspe Armella (1993, p.33) defini el dficit operacional como: dficit financiero total, menos intermediacin financiera del sector pblico, menos obligaciones de intermediarios financieros oficiales aceptadas por el Gobierno Federal, menos el componente inflacionario de la deuda interna neta del Sector Pblico no financiero en pesos mexicanos, ms la aceptacin de obligaciones por intermediarios financieros oficiales sobre el gobierno federal. Los clculos correspondientes a los aos 1982 a 1986 que aparecen en este libro (p. 23) son de un orden de magnitud similar a los clculos del Banco de Mxico y Gil Daz y Ramos Tercero citados anteriormente.36 Finalmente, en el documento Criterios generales de poltica econmica para 1993, presentado por el Ejecutivo al Congreso de la Unin en noviembre de ese ao, se reportan cifras del dficit operacional para los aos 1965 a 1993 que coinciden con las

39

proporcionadas por Aspe Armella (1983, p. 23) y que nosotros hemos incluido en la tabla 7.1.

6.8 Efectos adicionales de la inflacin sobre las finanzas pblicas y otros indicadores del dficit

Lo hecho hasta aqu en el presente captulo concierne a los efectos de la inflacin sobre el valor real de la deuda pblica, tanto monetaria como no monetaria. Hemos visto que la inflacin deprecia el valor real de los pasivos gubernamentales y que esta disminucin tiene que restarse de los flujos de gastos e ingresos para llegar a una medida econmicamente significativa del verdadero desequilibrio de las finanzas gubernamentales en un determinado lapso de tiempo. Esta conceptualizacin del problema permite, a su vez, medir la magnitud de tal desequilibrio. La inflacin, sin embargo, tiene mltiples efectos sobre los flujos de ingresos y gastos del sector pblico. Una cuestin que en ciertos contextos puede ser importante es determinar cul hubiera sido el dficit del sector pblico en presencia de una inflacin nula. A diferencia del caso anterior, en el que nos interesamos por conocer cul fue el dficit real del sector pblico en un determinado lapso de tiempo en el cual el nivel general de precios

40

estuvo creciendo, ahora nos preguntamos cul hubiese sido el tamao del dficit en la hipottica situacin de una tasa de inflacin nula. Ntese que en una situacin de tasa inflacionaria cero, las medidas del dficit real y nominal a precios constantes son iguales porque tanto el componente inflacionario de los intereses como el llamado impuesto inflacionario son nulos. La respuesta a la pregunta de qu pasara con el tamao del dficit bajo la hiptesis de estabilidad de precios, requiere investigar los diversos canales por los cuales la inflacin influye sobre el dficit y proceder al clculo correspondiente. Son mltiples y complejos los efectos de la inflacin sobre las finanzas pblicas, pero quizs los que a continuacin sealamos sean los ms importantes.

6.8.1 Efectos de la inflacin sobre los ingresos tributarios

En el ejercicio numrico anterior supusimos que el dficit primario crece a la misma tasa que la inflacin, lo cual implica que tanto los gastos como los ingresos en trminos reales se mantienen constantes. Sin embargo, est demostrado que la recaudacin tributaria en trminos reales puede verse afectada y normalmente lo es como consecuencia de una tasa positiva de inflacin. Veamos las principales posibilidades:

41

a) En un ambiente inflacionario los ingresos nominales de los individuos tambin se incrementan sin que ello implique necesariamente un mejoramiento real de sus ingresos. Pero si el impuesto a la renta es de naturaleza progresiva y la estructura tarifaria no se modifica, el causante del impuesto cuyo ingreso nominal est creciendo pasar a un nivel de ingreso gravable superior al que le hubiera correspondido en caso de inflacin nula y, por ello, su tarifa impositiva media ser ms elevada. En este caso, la recaudacin real del impuesto a la renta se habr elevado nicamente como consecuencia de que la inflacin de precios e ingresos hizo desplazar a los contribuyentes hacia tasas medias mayores. b) La existencia de deudas empresariales y los correspondientes pagos de intereses pueden producir serias modificaciones en la recaudacin de impuestos cuando no se reconoce que en un ambiente inflacionario una parte de los intereses pagados representa en realidad una amortizacin de la deuda. Retornemos por un momento al ejemplo que utilizamos en la seccin 6.1 de este captulo. Veamos all que con una deuda de $100, una tasa de inters real del 10%, una tasa de inflacin del 20% y una tasa de inters nominal del 32%, el monto de intereses pagados era de $32, de los cuales $20 correspondan a una devolucin de capital y no propiamente a un pago de inters sobre el capital. Si esta situacin no es reconocida por la

42

legislacin fiscal y los intereses nominales se consideran como un gasto de operacin de las empresas, los $32 de intereses pagados sern deducibles de impuestos. Si suponemos que la empresa paga una tarifa impositiva del 50% sobre la base gravable, habr obtenido un ahorro impositivo de $16 por el hecho de haber contrado una deuda en un contexto de inflacin. Esta situacin representa claramente un subsidio al endeudamiento. Ciertamente, una vez tomada en cuenta la deduccin impositiva, tenemos que el inters nominal pagado fue de $16 (32 menos los 16 de deduccin impositiva), de modo que la tasa de inters nominal de la operacin fue de 16% y la tasa real de inters, dada una inflacin del 20%, result ser de 3.33%. Cuanto ms alta sea la inflacin, mayores sern el subsidio al endeudamiento y la prdida para el fisco.37 En conclusin, la no distincin de los aspectos reales y nominales conduce a un subsidio al endeudamiento de las empresas y a un sacrificio fiscal para el gobierno. Obviamente, este ejemplo es vlido para el caso en que los intereses pagados son ntegramente deducibles y los intereses cobrados no son gravados o se gravan a una tasa efectiva menor que la que corresponde al prestatario. Si los intereses nominales percibidos se consideraran ingresos sujetos a impuesto, entonces sera el acreedor quien sufrira la prdida puesto que tendra que pagar impuestos sobre el componente inflacionario incluido en

43

los intereses. Los ingresos fiscales no se veran afectados y el acreedor habra prestado a una tasa real de inters negativa. En Mxico, hasta 1986, los gastos de intereses eran ntegramente deducibles por lo cual las prdidas fiscales seguramente han sido considerables sobre todo en los aos de elevada inflacin. En 1987 entr en vigor una nueva legislacin fiscal que, entre otras cosas, buscaba eliminar gradualmente este problema prohibiendo a las empresas la total deducibilidad de los intereses pagados que en realidad corresponden a la amortizacin inflacionaria de la deuda. c) En un ambiente inflacionario, el fisco sufre tambin una prdida en la recaudacin tributaria real debido al lapso que transcurre entre el momento en que el impuesto es causado y el momento en que es efectivamente pagado. En efecto, si el impuesto T causado en el periodo t 1 es cobrado efectivamente por el gobierno en el periodo t, el valor real del impuesto en el momento de hacerlo efectivo ser T/(1 + t ) si la tasa de inflacin en ese lapso fue t. Este efecto directo de la inflacin sobre los ingresos tributarios se conoce en la literatura como efecto Olivera, en reconocimiento de quien parece haber sido el primero en sealar las consecuencias macroeconmicas de su existencia.38 Por otro lado, el rezago recaudatorio tiene un efecto indirecto que consiste en la acumulacin de intereses a cargo del sector pblico, derivado de la prdida
44

ocasionada por el efecto directo del rezago. Esto es, la prdida sufrida por el efecto directo debe ser cubierta por el sector pblico mediante la contratacin de deuda, lo cual aumenta la carga de intereses que el sector pblico deber abonar. Puesto que ni el efecto directo ni el indirecto se hubieran producido en un contexto de estabilidad de precios, estos componentes del dficit se consideran inducidos por la inflacin, y por lo tanto se restan del dficit nominal para obtener una medicin bajo el experimento simulado de estabilidad de precios.

6.8.2 Tasa de inters real y tipo de cambio real en un ambiente inflacionario

Algunas variables reales de la economa que son de gran importancia en las finanzas pblicas sufren variaciones considerables cuando se presenta el fenmeno inflacionario. ste es el caso de la tasa de inters real y el llamado tipo de cambio real. La determinacin del dficit hipottico de inflacin nula requiere, por lo tanto, partir de algn supuesto respecto a la tasa de inters real que existira en caso de estabilidad de precios y calcular bajo ese supuesto el monto de inters real.

45

Algo similar ocurre con el tipo de cambio real (R) definido como R = E P* / P, donde P* es el ndice de precios externo que suponemos exgeno para nuestro problema. La determinacin del dficit de inflacin cero tambin requiere hacer algn supuesto sobre el tipo de cambio real que regira en ausencia de inflacin para luego hacer el clculo no slo de los intereses externos que se pagaran, sino tambin de cul sera el valor en pesos de los ingresos y gastos del sector pblico en aquellos rubros cuyos precios estn vinculados con una moneda extranjera. En otras palabras, para calcular el dficit hipottico de inflacin cero, las importaciones y exportaciones del gobierno que forman parte del dficit primario deberan evaluarse al tipo de cambio real que se supone existira cuando el nivel de precios es estable.

6.8.3 Inflacin y composicin de la deuda pblica

La composicin de la deuda pblica entre deuda monetaria y no monetaria no es invariable respecto a la tasa de inflacin. A medida que sta crece, el pblico se desplaza paulatinamente desde la deuda monetaria hacia la no monetaria para eludir el impuesto inflacionario. Esta situacin afecta las finanzas pblicas porque para un mismo tamao del dficit por financiar, el volumen de deuda que paga inters ser mayor cuanto ms alta sea la

46

inflacin. Esto es, a igualdad de otras circunstancias, la parte de los intereses de la deuda ser menor cuanto ms baja sea la inflacin, por lo que el clculo del dficit hipottico deber hacerse con la composicin de la deuda que supuestamente existira en la situacin de inflacin nula. Por ltimo, es evidente que la influencia de la inflacin sobre las finanzas pblicas es de una gran complejidad, y un clculo exacto del dficit de inflacin cero es prcticamente imposible. Una de las variables que impactan de manera importante esta relacin difcil entre inflacin y dficit pblico es la necesidad de financiamiento que tenga el sector privado, puesto que cuanto ms grande sea ste, mayor ser la tasa de inters real que deber pagar el

sector pblico. Dado que la demanda de financiamiento para la inversin privada es normalmente una funcin positiva de la tasa de crecimiento econmico, el dficit hipottico de inflacin cero no es independiente de la tasa de crecimiento de la economa. Es evidente entonces que, en el mejor de los casos, es-tos clculos slo pueden aceptarse como un orden de magnitud razonablemente aproximado.

6.9 El dficit de inflacin cero en Mxico: dficit operacional ajustado y dficit operacional ajustado total

47

Hasta 1985 las medidas utilizadas para el resultado global de las finanzas pblicas de Mxico eran principalmente el dficit econmico y el dficit financiero. Ambos indicadores son medidas nominales calculadas por la diferencia entre flujos de gastos e ingresos, pero se distinguen nicamente en que el rubro llamado intermediacin financiera no est incluido en el dficit econmico y s lo est en el dficit financiero. La intermediacin financiera corresponde a los flujos de financiamiento otorgados por el gobierno federal para actividades de fomento econmico realizadas por la banca de desarrollo y algunos fideicomisos oficiales. En el informe anual del Banco de Mxico para 1986, esta institucin public por primera vez clculos detallados de los diversos efectos de la inflacin sobre las finanzas pblicas para los aos 1965 a 1986, y como resultado se estimaron algunas medidas del balance de finanzas pblicas corregidas por inflacin. Este proceso de clculo y publicacin de resultados se mantuvo hasta el informe anual del ao 1989, habindose interrumpido este flujo de informacin a partir de ese ao. Con ligeras variantes metodolgicas, en esos cuatro aos se estimaron los siguientes indicadores de finanzas pblicas:39

48

a) Dficit operacional. Como lo habamos mencionado en el punto 6.7.3, ste se define como el dficit econmico del sector pblico menos el componente inflacionario sobre la deuda econmica en moneda nacional. b) Dficit operacional ajustado. Se trata de lo que antes hemos llamado una medida hipottica bajo el supuesto de que la inflacin hubiese sido nula. Se calcula como los requerimientos financieros del sector pblico (el dficit financiero) menos el componente inflacionario sobre la deuda econmica, menos el efecto de la inflacin sobre la recaudacin del Gobierno Federal (efecto Olivera), menos el efecto del rezago recaudatorio sobre los intereses reales del gobierno federal (efecto indirecto del rezago recaudatorio), menos el efecto de la inflacin sobre los subsidios financieros, ms la ganancia inflacionaria sobre la deuda monetaria (el impuesto inflacionario), menos la ganancia inflacionaria sobre la deuda no monetaria (que depende de la diferencia entre tasa real de inters efectiva y la tasa real hipottica para una inflacin nula), menos el efecto de la inflacin sobre la composicin de la deuda pblica (cambio en la composicin de la deuda para eludir en parte el impuesto inflacionario). c) Dficit operacional ajustado total. Uno de los efectos de la inflacin es el de generar, al menos transitoriamente, una diferencia entre el tipo de cambio real observado y su nivel hipottico de equilibrio que

49

prevalecera bajo el supuesto de inflacin cero. Esta diferencia transitoria entre el tipo de cambio real observado produce una diferencia en la valoracin en pesos de los flujos de ingresos y egresos fiscales vinculados a operaciones en moneda extranjera, segn se use el tipo de cambio observado o bien el que se cree existira cuando hay estabilidad de precios. Cuando al dficit operacional ajustado se le suma este efecto por desviacin transitoria del tipo de cambio real, se llega al dficit operacional ajustado total.

Vamos a reforzar este punto reproduciendo en la tabla 6.1 el mtodo con que el Banco de Mxico calcul el dficit operacional ajustado total para el ao 1986 y el tamao de sus componentes como porcentaje del PIB:

50

Tabla 6.1 Mtodo para calcular el dficit operacional ajustado total (1986). 1. Dficit econmico del sector pblico................ ms: 2. Intermediacin financiera ................................. 3. Requerimientos financieros del sector pblico menos: 4. Comp. inflacionario s/la deuda econmica en m.n. 5. Efecto de la inflacin s/la recaudacin del Gob. Fed. 6. Efecto del rezago recaudatorio s/los intereses 7. Efecto de la inflacin s/los subsidios financieros ms: 8. Ganancia inflacionaria s/la deuda monetaria... 9. Ganancia inflacionaria s/la deuda no monetaria menos: 10.Efecto de la inflacin s/la composicin de la deuda. 11Dficit operacional ajustado ............................ ms: 12 Efecto tipo de cambio real............................... 13.Dficit operacional ajustado total ................... Fuente: Banco de Mxico, Informe Anual 1986, p.185. 14.95 1.21 16.16 13.42 0.77 0.03 0.24 3.15 0.02 0.24 4.59 0.43 4.16

En la tabla 7.1 se tabulan las principales mediciones del desequilibrio fiscal nominales y ajustadas por inflacin desde 1965. Vale la pena proporcionar aqu el tamao de algunos de los efectos que la inflacin provoc en el dficit gubernamental durante 1980 a 1986, con el fin de que el lector tenga presente el orden de magnitud de dichos efectos (vase la Tabla 6.2).

51

Tabla 6.2 Efectos de la inflacin en el dficit gubernamental, 1980-1986 (% del PIB).

Ao

Amort.Inflac. deuda no mon.

Efecto Olivera

Impuesto inflacionario

1980 3.27 0.29 1.56 1981 3.45 0.30 1.57 1982 10.64 0.76 4.43 1983 9.73 0.76 2.82 1984 7.66 0.56 2.02 1985 8.41 0.64 2.28 1986 13.42 0.77 3.15 Fuente: Banco de Mxico, Informe Anual 1986, p.185.

6.10 Implicaciones para el anlisis macroeconmico

El trabajo analtico y terico que ha conducido en los ltimos aos al desarrollo de nuevos conceptos y a una descomposicin ms completa del balance presupuestal del gobierno, ha sido impulsado por la necesidad de una comprensin ms profunda del fenmeno de las finanzas pblicas y de sus implicaciones econmicas cuando se tiene un ambiente inflacionario. En seguida analizamos una de estas implicaciones: la relacin entre el dficit pblico y la demanda agregada.

52

Se ha considerado tradicionalmente que el dficit nominal del sector pblico en ausencia de inflacin mide el impacto de las finanzas pblicas sobre la demanda agregada de la economa. Recordemos que este dficit se define como (G T + I), lo cual excluye las devoluciones de capital a los acreedores del Estado. Esta exclusin es de vital importancia en la relacin dficitdemanda agregada, porque se supone que tratndose de reintegros de capital el monto total ser ahorrado: en este caso, la amortizacin de capital no contribuye a la demanda agregada de bienes y servicios, y tambin se piensa que no produce una presin adicional sobre la demanda de fondos en el mercado financiero. En otras palabras, puede considerarse que los pagos de amortizacin retornan automticamente al mercado de fondos prestables, listos para reinvertirse en nuevos instrumentos de deuda. El supuesto de ahorro y refinanciacin automticos de las devoluciones de principal es discutible en el caso de estabilidad de precios, pero lo es ms en el caso de una economa inflacionaria, en el que una parte de la amortizacin viene incorporada en los pagos de intereses. Para ello tendramos que suponer que los poseedores de los bonos gubernamentales son capaces de deslindar perfectamente la parte de amortizacin inflacionaria de la deuda encubierta bajo el rubro de intereses, y que el comportamiento del tenedor de la deuda pblica no es alterado por el proceso inflacionario. Sin embargo, si ste fuera

53

el caso, la medida convencional del dficit exagera el impacto de las finanzas pblicas sobre la demanda agregada y los mercados financieros; en consecuencia, una medicin corregida del dficit expresara con mayor exactitud la contribucin del desequilibrio fiscal sobre la demanda agregada y los mercados financieros. Por el contrario, si los acreedores del Estado fueran absolutamente incapaces de entender que una parte de los intereses corresponde a una devolucin de capital y consideraran a la totalidad de los intereses como ingreso, entonces la medida convencional del dficit podra ser un indicador adecuado de la presin ejercida por el desequilibrio fiscal sobre la demanda agregada y los mercados de crdito. En principio, parece bastante claro que, dada la disponibilidad de informacin y la cultura financiera de aquellos que normalmente son acreedores del gobierno, la realidad se acerque ms al primer caso que al segundo y el concepto de dficit corregido sea ms relevante para la evaluacin macroeconmica. Por otra parte, recordando del captulo 1 la identidad de las cuentas nacionales que nos dice que: dficit financiero del sector pblico + dficit financiero privado = dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos, podemos concluir que existe una relacin estrecha entre el resultado en cuenta corriente de la balanza de pagos y el dficit del sector pblico, suponiendo que el sector privado se encuentra aproximadamente en equilibrio. Ahora bien, en

54

una economa inflacionaria, debemos esperar que sea el dficit nominal o el corregido por inflacin el que se correlacione con el resultado de la balanza de pagos? Bajo el supuesto de que la amortizacin inflacionaria se considera precisamente como amortizacin y que la preferencia ahorro-consumo del inversor no se altera, entonces se puede inferir que es el dficit corregido el que mantiene una correspondencia con el resultado de la balanza de pagos. La evidencia emprica para el caso de Mxico parece demostrar que, en trminos generales, ste fue el caso durante los aos ochenta.40 Existe otra posible implicacin importante de la distincin entre el dficit nominal y el corregido. Como habamos visto en la ecuacin (6.4), el dficit nominal es igual a la variacin nominal de la deuda pblica, mientras que la variacin real de sta es medida por el dficit corregido, segn la ecuacin (6.6). Sin embargo, mostramos con un experimento numrico que es posible que la inflacin haga crecer la deuda pblica nominal al mismo tiempo que la deuda real decrece. De este modo, el dficit corregido es un mejor indicador sobre la variacin de la deuda pblica en un periodo determinado, si lo que consideramos relevante es el cambio real y no el nominal. A su vez, la distincin entre dficit convencional y dficit corregido es importante para descifrar la intencionalidad fiscal de las autoridades econmicas. Tradicionalmente, esa intencionalidad se evaluaba con la medida

55

convencional, pero dado que una parte del dficit nominal es inducida por el proceso inflacionario que no refleja necesariamente decisiones de poltica econmica, el carcter expansionista o contraccionista de las acciones de poltica econmica puede aquilatarse mejor a travs de alguna de las medidas corregidas. Por ltimo, se puede concluir con facilidad que en un contexto inflacionario y en presencia de abundante deuda pblica, la causalidad dominante puede ser la que va de la inflacin al dficit nominal y no la causalidad inversa, como se sostiene con frecuencia.

Ejercicios

1. En el ao de 1996 se hizo un depsito a plazos a un ao de $1 000.00 a una tasa de inters nominal del 60%. Ese ao la tasa de inflacin relevante fue de 52%. Calcula

a) la tasa de inters real de la operacin.

56

b) el monto de inters nominal y su desglose en inters real y componente inflacionario, a precios corrientes y en trminos del poder adquisitivo existente al inicio de la operacin.

2. Qu crees que hacen los inversionistas financieros con el componente inflacionario de los intereses: a) lo consumen, b) lo invierten nuevamente? Explica tus razones. 3. Si los inversionistas financieros reinvierten ntegramente el componente inflacionario de los intereses, cul ser la mejor medida del impacto de las finanzas pblicas sobre la demanda agregada: el dficit financiero o el dficit real? Por qu? 4. El dficit nominal del sector pblico deflactado por el ndice de precios correspondiente no es una buena medida del desequilibrio real de las finanzas pblicas. Explica por qu. 5. Cambia algunos de los datos del ejercicio numrico realizado en la seccin 6.5 del captulo y establece el resultado. Recuerda que puedes comprobarlo utilizando frmulas alternativas. 6. Explica por qu en un contexto de inflacin creciente el dficit nominal como proporcin del PIB tender a ser cada vez ms elevado, aun cuando en trminos reales pueda permanecer constante e incluso reducirse.

57

7. Cuando existe deuda pblica externa, cul es la diferencia entre el dficit operacional y el dficit real? Cul de estos dos medir con mejor aproximacin el efecto de las finanzas pblicas sobre la demanda agregada? 8. Explica el concepto de dficit operacional ajustado calculado por el Banco de Mxico. Explica qu importancia tena este clculo en los meses previos al lanzamiento del plan de estabilizacin de diciembre de 1987.

Bibliografa

Aspe Armella, Pedro. 1993. El camino mexicano de la transformacin econmica. Mxico, FCE. Banco de Mxico. 1987. Informe anual 1986. Gil Daz, Francisco y Ral Ramos Tercero. 1988. Lecciones desde Mxico, en M. Bruno y otros (comp.), Inflacin y estabilizacin. Mxico, FCE (Lecturas de El Trimestre Econmico, nm. 62). Olivera, Julio G.H. 1967. Money, Prices and Fiscal Lags: A Note on the Dynamics of Inflation. Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review, 82, septiembre, pp. 258-67.

58

Reyes Heroles Gonzlez Garza, Jess. 1988. Operaciones cuasifiscales en un contexto de estabilizacin: un apunte sobre la experiencia de Mxico en 1986-1987. Monetaria, abril-junio, pp. 191-221. Spaventa, Luigi. 1984. The Growth of Public Debt in Italy: past, experience, perspectives and policy problems. Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review, 149, junio, pp.119-149. Tanzi, Vito. 1976. Inflation, Indexation and Interest Income Taxation. Banca Nazionale del Lavoro Quarterly Review, 29, marzo,

pp. 64-76. Tanzi, Vito. 1977 Inflation, Lags in Collection, and the Real Value of Tax Revenue. IMF-Staff Papers, 24, marzo, pp. 154-67. Tanzi, Vito, Mario I. Blejer y Mario O. Teijeiro. 1987. Inflation and the Measurement of Fiscal Deficits. IMF-Staff Papers, 34, 4, diciembre, pp. 711-738.

59

Apndice

1. El dficit real en presencia de deuda pblica externa

La definicin ya explicada del dficit real es

FR t = (D t /Pt ) = [(B t /Pt ) + (M t /Pt )] + (V t /Pt )(A1)

donde el primer trmino del lado derecho, encerrado entre corchetes, ya se desarroll en (6.6), como repetimos:

[(B t /Pt ) + (M t /Pt )] = (B t +M t )/Pt

[t /(1 + t )](B t 1 + M t 1)/P t 1

(A2)

mientras que por (6.10) sabemos que

(V t /Pt ) = [E t B* t / Pt ] + [(et t )/(1 + t )](B* t 1 E t 1/P t 1)

(A3)

60

de manera que el dficit real cuando existe deuda externa, es la suma de (A2) y (A3):

FR t = (B t + M t )/Pt [t /(1 + t )](B t 1 + M t 1)/P t 1 +

+ [E t B* t / Pt ] + [(e t t )/(1 + t )](B* t 1 E t 1/P t 1)

(A4)

Por otro lado, el dficit nominal F medido por la variacin de los pasivos financieros es igual a

F t = Dt = B t + M t + E t B* t e introduciendo (A5) en (A4) nos queda

(A5)

FR t = Ft / Pt [t /(1 + t )](B t 1 + Mt 1)/P t 1 +

+ [(et t )/(1 + t )](B* t 1 E t 1/ P t 1) (A6)

la cual nos dice que el dficit real es igual al dficit nominal deflactado menos la amortizacin inflacionaria de la deuda interna (monetaria y no monetaria),

61

ms el cambio en la valoracin real en pesos de la deuda externa (denominada en dlares) que resulta del efecto combinado de la variacin del tipo de cambio y el nivel de precios. Recordando que el dficit nominal medido por los flujos de gastos e ingresos es

F t = Wt + i B t 1 + i* B* t 1 E t

y deflactando por el ndice de precios correspondiente,

F t /P t = W t /P t + i B t 1/P t + i* B* t 1 E t 1 (1 + e t )/Pt

(A7)

Sustituyendo ahora (A7) en (A6) resulta

FR t = W t /Pt + i B t 1 /Pt + i* B* t 1 E t 1 (1 + e t )/Pt

[t /(1 + t)](B t 1 + M t 1)/P t 1 +

+ [(et t )/(1 + t )](B* t 1 E t 1 /P t 1) (A8)

62

recordando que Pt = P t 1 (1 + t ) y agrupando trminos llegamos a

FR t = (W t /Pt ) + {[(i t t )/(1 + t )](B t 1 /P t 1)}

{[t /(1 + t )] (M t 1 /P t 1)} +

+ [(i* + e t + i* e t t )/(1 + t )] (E t 1 B* t 1 /P t 1)

(A9)

si ahora dividimos ambos lados entre yt = Yt /Pt tendremos el dficit real como proporcin del PIB:

FR t /yt = (W t /Y t ) + {[(i t t )/(1 + t )](B t 1 /P t 1)/y t }

{[t /(1 + t )] (M t 1 /P t 1)/y t } +

+ [(i* + e t + i* e t t )/(1 + t )] (E t 1 B* t 1 /P t 1)/yt (A10)

de manera que ahora se tiene que el dficit real es igual al dficit primario ms el monto de inters real pagado por la deuda interna, menos el impuesto

63

inflacionario, ms lo que podramos llamar el inters real pagado por la deuda externa, todo como proporcin del PIB.

2. Dficit operacional

El dficit operacional se obtiene eliminando de la frmula del dficit real el componente que mide el cambio de valoracin real en pesos de la deuda externa que resulta de la combinacin devaluacin-inflacin. Esto se puede hacer fcilmente en (A8) quitando el ltimo trmino del lado derecho, para que quede el dficit operacional medido a precios del ao base como

FO t = W t /P t + i B t 1/Pt + i* B* t 1 E t 1 (1 + e t)/Pt

[t /(1 + t )](B t 1 + M t 1)/P t 1 o bien

(A11)

FO t = W t /Pt + [(i t )/(1 + t )] B t 1/P t 1

[t /(1 + t)](M t 1)/P t 1 +

64

+ i* B* t 1 E t 1 [(1 + e t )/(1 + t )]/P t 1 (A12)

y como proporcin del PIB nos queda

FO t /y t = W t /Yt + [(i t )/(1 + t )(1 + g t )] B t 1/y t 1

[t /(1 + t )(1 + g t )](M t 1)/y t 1 +

+ i* B* t 1 E t 1 [(1 + e t )/(1 + t )(1 + g t )]/y t 1 (A13)

donde hemos usado la identidad que dice que yt = (Y t 1 / P t 1)(1 + g t ), con g como la tasa de crecimiento real del PIB. Ciertamente, tambin podemos simplificar la anterior y dejar la ecuacin (6.14):

FO t /yt = W t /Y t + i* B* t 1 E t /Yt + (i t ) B t 1 / Yt

t M t 1/Yt

(A14)

65