1 GENERALIDADES DE LA ESTIMACIN DE FLUJOS DE EFECTIVO Objetivos

1) Calcular la inversin inicial asociada con un gasto de capital propuesto, que tenga en cuenta la informacin relevante de costos, depreciacin, impuestos y capital neto de trabajo. 2) Determinar las entradas de efectivo por operaciones relevantes para una propuesta de presupuesto de capital mediante un formato de estado de resultados. 3) Calcular el flujo de efectivo terminal o final asociado con una propuesta de presupuesto de capital, al proporcionar precios de venta relevantes, depreciacin, impuestos y capital neto de trabajo.

Conceptos bsicos en que se basan los flujos de efectivo del presupuesto de capital Hay cinco conceptos que debemos tener presentes al calcular los flujos de efectivo de un proyecto. Primero, al igual que en cualquier inversin, los costos y beneficios de un proyecto de presupuesto de capital se miden en trminos de flujos de efectivo, no de utilidades. Segundo, los tiempos de los flujos de efectivo son decisivos porque el tiempo afecta el valor, incluso mas all de las simples consideraciones del valor del dinero en el tiempo. El tercer concepto importante est encarnado en el principio de los beneficios incrementales: los flujos de efectivo se deben medir sobre una base incremental, o marginal. Los flujos incrementales son la diferencia entre los flujos de efectivo de la compaa con o sin el proyecto. Cuarto, el principio de los beneficios incrementales tambin requiere que los flujos de efectivo futuros esperados se midan despus de impuestos. Por ltimo, queremos que tenga en mente un aspecto sutil del anlisis de presupuesto de capital estndar. Los costos de financiamiento no se identifican explcitamente. Sin embargo, no vaya a pensar que se han excluido. Los costos de financiamiento incrementales estn incluidos implcitamente en el costo del capital del proyecto (su rendimiento requerido). En otras palabras, cuando calculamos el VPN o la TIR de un proyecto, la tasa de descuento ya incluye el costo de oportunidad que tiene para obtener financiamiento.

CLCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES DE UN PROYECTO Los flujos de efectivo de un proyecto de presupuesto de capital pertenecen a cuatro categoras bsicas: 1. Egreso por inversin inicial neta, 2. Flujos de efectivo operativos netos futuros esperados, 3. Flujos de efectivo no operativos para apoyar el proyecto, como los de una renovacin, 4. Valor de salvamento neto, que es la cantidad total de efectivo despus de impuestos que se recibe y/o gasta cuando el proyecto termina. En esta seccin examinaremos por turno cada uno de estos tipos de flujos.

Egreso inicial neto El egreso inicial neto puede desglosarse en gastos de efectivo por los nuevos activos de capital, cambios en el capital de trabajo neto, flujos de efectivo por la venta de equipo viejo y el impacto fiscal de la venta de equipo viejo: (1) Efectivo pagado por nuevos activos de capital -I (2) Aumento en el capital de trabajo neto - CTN (3) Efectivo recibido por la venta de equipo viejo V (4) Impuestos pagados (ahorrados) al vender el equipo viejo -T(V-L) Flujo de efectivo neto de la inversin

inicial

= I CTN + V T (V L)

Los signos negativos (positivos), indican salidas (entradas), de efectivo. La primera partida incluye el precio de compra, costos de transporte o embarque y costos de instalacin. Un aumento en el capital de trabajo neto tambin forma parte del egreso inicial del proyecto. Un aumento en la produccin y en las ventas, por lo regular requiere inventarios y cuentas por cobrar adicionales, que deben financiarse. Si un proyecto reduce el capital de trabajo neto de la compaa, esos fondos quedaran libres para invertirse en alguna otra cosa. La tercera partida del egreso inicial es el flujo de efectivo neto por la venta de equipo viejo. Por ltimo, la cuarta partida es cualquier efecto fiscal de la venta del equipo viejo. Ocurre un efecto fiscal siempre que un activo se vende por un precio de venta neto distinto al valor en libros neto del activo. Los impuestos por pagar son la tasa de impuestos multiplicada por el excedente del precio de venta sobre el valor en libros, que es (T(V-L). Por ejemplo, supongamos que hace cinco aos se compr un activo a $2000 y que durante cada uno de los cinco aos se declar un gasto por depreciacin de $300 para fines fiscales. El valor neto en libros de ese activo actualmente es de $500(=200-(5)300). Si el activo se vende hoy por ms de $500 entonces se habr declarado demasiada depreciacin. En tal caso, el gobierno recapturar el exceso de depreciacin gravando la cantidad que excede el valor neto en libros. Del mismo modo, si el activo se vende hoy por menos de $500 se habr declarado demasiado poca depreciacin y la compaa declarar ahora la diferencia respecto al valor neto en libros como un gasto.1 Una posible quinta partida, un crdito fiscal por inversin, no est vigente en la actualidad. Describiremos el crdito fiscal por inversin ms adelante. La inversin en capital de trabajo neto Es fcil pasar por alto la inversin en capital de trabajo neto. Para operar un proyecto nuevo podran requerirse inversiones adicionales en activos a corto plazo como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Tambin podra ocurrir cierto financiamiento a corto plazo espontneo, como de cuentas por pagar, con el nuevo proyecto. El aumento en el capital de trabajo neto consiste en los activos circulantes adicionales requeridos menos el pasivo circulante adicional generado Recuerde que el capital de trabajo neto es el activo circulante menos el pasivo circulante. Impuestos sobre la venta de activos existentes Si un proyecto implica reemplazar o deshacerse de activos existentes, puede haber consecuencias fiscales.

La ganancia se grava con tasas de impuestos sobre la renta ordinarias hasta que todas las deducciones por depreciacin previas se han recapturado cabalmente. Por ejemplo, si a causa de la inflacin el activo se vende por ms de lo que se pag inicialmente por l, todas las deducciones por depreciacin previas se recapturan, y el exceso sobre el precio de compra original se grava como ganancia de capital.

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Si un activo se depreci totalmente y tiene un valor en libros de cero, habr que pagar impuestos por el 100% del precio de venta. Si el activo tiene un valor en libros positivos, los impuestos por pagar se calcularn con base en el exceso del precio de venta sobre el valor en libros, T(V-L), o habr un ahorro de impuestos igual a T(V-L) si el precio de venta es menor que el valor en libros. Por ejemplo, suponga que el valor en libros remanente L =$200 y que la tasa fiscal es del 40%. La consecuencia fiscal para varios precios de venta entre 0 y $400 es la siguiente:
. Precio de venta. Exceso sobre el valor en libros 400 300 200 100 0 200 100 0 -100 -200 Impuestos por pagar T(V-L) 80 40 0 -40 -80 Flujo de efectivo neto V-T(V-L) 320 260 200 140 80

Ejemplo: PRIMER CASO Powel Corporation, importantes fabricantes de componentes para aeronaves, intenta determinar la inversin inicial requerida para reemplazar la vieja mquina por un modelo nuevo y moderno. El precio de compra de la mquina nueva es de $380,000, y se requerirn $40,000 adicionales para instalacin, su vida til es de cinco aos. La mquina usada fue adquirida hace tres aos por $240.000 y le quedan cinco aos ms de vida til. La empresa ha descubierto un comprador dispuesto a pagar $280,000 por la mquina usada; los gastos de transportacin corren por cuenta del comprador. La empresa espera que la reposicin se acompae por un incremento de $35,000 en los activos circulantes, y de $18,000 en los pasivos a corto plazo. Ambos se deprecian en un periodo de seis aos por el mtodo de lnea recta. Tasa de impuestos 28% b) Segundo caso: Venta de la mquina usada en $200,000 c) Tercer caso: Venta de la mquina usada en $69,600 d) Cuarto caso: Venta de la mquina usada en $59,600

Flujos de efectivo relevantes Con el objeto de evaluar las alternativas de desembolso de capital, se deben determinar los flujos de efectivo relevantes, que son el incremento de salidas de efectivo despus de impuesto (inversin) y las entradas resultantes relacionadas con el desembolso de capital propuesto. Los flujos de efectivo marginales representan los flujos de efectivo adicionales = salidas o entradas- que se espera resulten de desembolso propuesto de capital. Clculo de las entradas de efectivo por operaciones. Los beneficios esperados de un desembolso de capital son medidos por sus entradas de efectivo de operaciones, las cuales son las entradas de efectivo marginales despus de impuestos. Las entradas de efectivo pueden calcularse de la siguiente manera: Ingresos - Gastos (sin contar depreciacin) Utilidades antes de depreciacin e impuestos (UADI) - Depreciacin Utilidades netas antes de impuestos (UNAI) - Impuestos

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Utilidades netas despus de impuestos (UNDI) - Depreciacin Entradas de efectivo por operaciones (FEDI) Ejemplo : PRIMER CASO La estimacin realizada por Powell de sus ingresos y gastos (sin contar depreciacin), con y sin el desembolso de capital descrito en el ejemplo anterior, se presentan en la tabla siguiente:

Ingresos y gastos de Powel Corporation (sin contar depreciacin) para la mquina propuesta y actual Mquina Nueva Ao Ingresos 1 2 3 4 5 $2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000 Gastos (sin depreciacin) $2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000

Mquina Actual 4 5 6 7 8 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.100.000 2.100.000 2.100.000 2.100.000 2.100.000