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Haut Ecole Groupe ICHEC ISC St-Louis ISFSC

Les fonds souverains chinois : bras arms du gouvernement ?

Mmoire prsent par : Monsieur Fida YANG Pour lobtention du grade de Master en sciences commerciales Anne acadmique 2011 2012 Promoteur: Monsieur Philippe DE POSSON

Boulevard

Brand

Whitlock

1150

Bruxelles

Anne acadmique 2011 2012


YANG Fida Anne dtudes (cochez la case correspondante) : SciCom Jour SciCom HD GesEnt IngeCo DE POSSON Philippe

Les fonds souverains chinois : bras arms du gouvernement ?

PRESENTATION SYNTHETIQUE DU MEMOIRE Le fonds souverain chinois la rescousse des bourses , La Chine achte la Grce ?, Le fonds souverain chinois autoris acheter 10 % de Morgan Stanley , ce sont des titres quon peut lire de plus en plus souvent dans la presse. Depuis la crise de 2008, la Chine a investi massivement dans les pays de lOCDE. Elle est entre au capital des fleurons industriels europens et des banques de Wall Street. Elle investit travers un outil appel fonds souverain. Selon lopinion publique, le fonds souverain chinois investit suivant des objectifs prcis et vise des secteurs stratgiques commandits par son propritaire, le gouvernement. Mais quest-ce quun fonds souverain ? Est-ce quil est similaire un fonds dinvestissement priv ? Do proviennent ses ressources ? Investit-il selon des motivations politiques ? Quels sont les risques lis aux fonds souverains ? A-t-on la possibilit de contrler ces investissements ? La Chine a emmagasin des excdents commerciaux, depuis la Grande Rforme quaucun pays na jamais atteint. La bonne gestion actuelle dune telle masse dargent et son utilisation optimale afin dassurer le dveloppement futur du pays est un vrai casse-tte chinois. Une des solutions cette situation nouvelle fut la cration de fonds souverain qui avait pour objectif de diversifier les investissements et dobtenir des avantages qui assureront son dveloppement futur.

Ainsi, face cette nouvelle tendance, ce mmoire va tenter de rpondre ces questions pressantes, de connatre la signification et les caractristiques dun fonds souverain. Il permettra galement de comprendre si certaines prises de participations sont politiquement motives. Il dmontrera que certains doutes ne sont pas fonds. En revanche, il serait ncessaire de surveiller dautres risques plus subtils. Nous dmontrerons la fin que les fonds chinois peuvent tre surveills et peuvent contribuer au dveloppement conomique.

Haute cole Groupe ICHEC ISC St-Louis ISFSC

Les fonds souverains chinois : bras arms du gouvernement ?

Mmoire prsent par : Monsieur Fida YANG Pour lobtention du grade de Master en sciences commerciales Anne acadmique 2011 2012 Promoteur: Monsieur Philippe DE POSSON

Boulevard Brand Whitlock 2 - 1150 Bruxelles

Remerciements
En prambule ce mmoire, je souhaiterais adresser mes plus sincres remerciements aux personnes qui mont apport leur aide et qui ont contribu llaboration de ce mmoire. Je tiens remercier sincrement Monsieur Philippe De Posson qui, en tant que Promoteur de mmoire, sest toujours montr lcoute et disponible tout au long de la ralisation de ce mmoire, sans qui ce mmoire naurait jamais vu le jour. Son aide, son temps et son inspiration ont t essentiels pour la ralisation de travail. Mes remerciements sadressent galement Monsieur Denis Ronday et Monsieur Johan De Ketelbutter, qui sont tous les deux conseillers gnraux la SFPI, pour leur patience et leur gnrosit dont ils ont su faire preuve afin de mexpliquer les subtilits. Je voudrais aussi remercier Madame Victoria Barbary, directrice du Sovereign Wealth Center chez Euromoney Institutional Investor pour sa collaboration dans ce travail, elle ma fourni tout au long de ce travail les informations cruciales et ma ouvert le chemin de la recherche. Jexprime galement ma gratitude envers Madame Rebecca Greeves, strategy manager la TheCityUK, qui a accept de rpondre mes questions avec gentillesse. Je noublie pas mes parents pour leur contribution, leur soutient et leur patience. Je tiens galement exprimer ma reconnaissance envers Parvan Zdravkov et Gregory Marcolungo qui ont eu la gentillesse de lire et corriger ce travail. Enfin, jadresse mes plus sincres remerciements tous mes proches et amis, qui mont toujours soutenue et encourage au cours de la ralisation de ce mmoire. Merci toutes et tous.

Table des matires


Introduction .............................................................................................................................. 1 Premire partie ......................................................................................................................... 4 1. Quest-ce quun Fonds Souverain ? ........................................................................... 4 1.1. 1.2. 1.3. 2. Dfinitions ............................................................................................................. 5 Les limites de la dfinition ................................................................................. 6 Cration de fonds souverain .............................................................................. 7

Objectifs ......................................................................................................................... 9 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. Stabilisation des revenus .................................................................................... 9 pargne intergnrationnelle ........................................................................... 10 Financement des retraites. ................................................................................ 10 Optimisation du rendement. ............................................................................ 11 Diversification de lconomie. ......................................................................... 11

3.

Les Ressources ........................................................................................................... 12 . 3.1. 3.2. 3.3. Fonds de rente minire ..................................................................................... 12 Fonds dexcdents commerciaux et budgtaires .......................................... 13 Le niveau adquat de la rserve de change ................................................... 13

4.

Les principes de Santiago ......................................................................................... 15 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. Caractristiques ................................................................................................. 15 . La nature du GAPP ........................................................................................... 16 La structure du GAPP ....................................................................................... 17 Le GAPP sur le terrain ...................................................................................... 17

5.

Cadre juridique international .................................................................................. 19

5.1. 5.2. 5.3. 6.

Rgles de lOCDE .............................................................................................. 19 Rgles de lUnion europenne ......................................................................... 20 Les mesures nationales ..................................................................................... 20

China Investment Corp. ........................................................................................... 24 . 6.1. 6.2. 6.3. 6.4. 6.5. 6.6. 6.7. Raison de sa naissance ...................................................................................... 24 Historique ........................................................................................................... 27 Ressource ............................................................................................................ 27 Les organes de gestions .................................................................................... 28 Stratgie dinvestissement ................................................................................ 32 Risk management .............................................................................................. 34 Central Huijin Investment ................................................................................ 35

7.

State Administration of Foreign Exchange ............................................................ 36 7.1. 7.2. 7.3. Historique ........................................................................................................... 36 Un gestionnaire peu ordinaire ......................................................................... 39 Une gestion peu performante .......................................................................... 39

8.

National Social Security Fund ................................................................................. 42 8.1. 8.2. Taille du fonds et allocation dactif ................................................................. 42 Objectif dinvestissement ................................................................................. 43 .

Seconde partie ........................................................................................................................ 44 1. 2. 3. Les craintes ................................................................................................................. 44 Une richesse relative ................................................................................................. 46 Les reproches .............................................................................................................. 48 3.1. 3.2. Proximit avec le gouvernement ..................................................................... 48 Transparence ...................................................................................................... 49

4.

Stratgie dinvestissement de la CIC ...................................................................... 53 4.1. 4.2. 4.3. Prise de contrle ................................................................................................ 53 . Proxy Fight .......................................................................................................... 54 La diversification des actifs .............................................................................. 55

5.

Limpact des fonds souverains ................................................................................ 57 5.1. 5.2. Limpact sur lconomie domestique .............................................................. 57 Limpact sur la bourse ...................................................................................... 59 .

Troisime partie ..................................................................................................................... 64 1. Lvolution des fonds ................................................................................................ 64 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 2. La CIC .................................................................................................................. 64 La SAFE ............................................................................................................... 66 La NSSF ............................................................................................................... 67 Le danger de lvolution ................................................................................... 68

Larrive de nouveaux fonds ................................................................................... 70 2.1. 2.2. La SASAC ............................................................................................................ 70 China Development Bank ................................................................................. 71

3.

Les risques potentiels ................................................................................................ 73 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. Les gestionnaires externes ................................................................................ 73 Lapport massif dargent frais ......................................................................... 75 . SAFE vs CIC ....................................................................................................... 76 Lencerclement ................................................................................................... 78

4. 5. 6.

La ncessit dinvestir ltranger .......................................................................... 80 La rforme du systme .............................................................................................. 82 Une opportunit saisir ........................................................................................... 83

6.1. 6.2.

Les intrts partags .......................................................................................... 85 Une coopration win-win et sre .................................................................... 86

Conclusion .............................................................................................................................. 88 Bibliographie .......................................................................................................................... 91 1. 2. 3. 4. 5. Ouvrages ..................................................................................................................... 91 Priodiques ................................................................................................................. 91 Interviews ................................................................................................................... 91 Reportages vido ....................................................................................................... 92 Sources lectroniques ................................................................................................ 92

Introduction
Le fonds souverain chinois la rescousse des bourses 1, La Chine achte la Grce ?2, Le fonds souverain chinois autoris acheter 10 % de Morgan Stanley 3, ce sont des titres quon peut lire de plus en plus souvent dans la presse. Depuis la crise de 2008, la Chine a investi massivement dans les pays de lOCDE. Elle est entre au capital des fleurons industriels europens et des banques de Wall Street. Elle investit travers un outil appel fonds souverain. Selon lopinion publique, le fonds souverain chinois investit suivant des objectifs prcis et vise des secteurs stratgiques commandits par son propritaire, le gouvernement. Mais quest-ce quun fonds souverain ? Est-ce quil est similaire un fonds dinvestissement priv ? Do proviennent ses ressources ? Investit-il selon des motivations politiques ? Quels sont les risques lis aux fonds souverains ? A-t-on la possibilit de contrler ces investissements ? Avant de rpondre ces questions, il est essentiel de comprendre la situation particulire de la Chine. Fort de plus de 30 ans de croissance ininterrompue tire par les exportations, Pkin a emmagasin des excdents commerciaux qui dpassent $ 3000 milliards US, en 2011. Pendant des annes, les autorits placrent cet argent dans des actifs srs et liquides principalement des bons du Trsor. Elles dtiennent actuellement plus du quart de la dette amricaine. Cependant, ses investissements ne sont pas assez rentables. Dailleurs, le risque devenait trop important, car les placements ntaient pas diversifis.
REUTERS, LExpansion, Le fonds souverain chinois la rescousse des Bourses, paru le 10 oct. 2011, adresse URL : http://lexpansion.lexpress.fr/economie/le-fonds-souverain-chinois-a-la-rescousse-des- bourses_265058.html, (page consulte le 22.07.12) 2 ANONYME, France 24, la Chine achte la Grce ?, paru le 05 nov. 2010, adresse URL : http://www.france24.com/fr/20101005-a-une-la-chine-achete-la-grece, (page consulte le 22.07.2012) 3 AFP, Le Monde, Le fonds souverain chinois autoris acheter 10 % de Morgan Stanley, paru le 31 aot 2010, adresse URL : http://www.lemonde.fr/economie/article/2010/08/31/le-fonds-souverain-chinois- autorise-a-acheter-10-de-morgan-stanley_1405089_3234.html, (page consulte le 22.07.12)
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Alors en 2007, Pkin cra la China Investment Corporation (CIC) accompagne dautres organismes pour diversifier cette rserve de devises. Ils ont pour mission de placer cet argent dans des actifs plus rentables et dinvestir dans des projets qui bnficieront son conomie nationale. La Chine possde et contrle plusieurs outils dinvestissement, les plus importants sont la China Investment Corporation (CIC), la State Administration of Foreign Exchange (SAFE), et la National Social Security Fund (NSSF). Les autorits ont dmontr lintention de vouloir injecter des capitaux dans ces derniers et dtablir de nouveaux fonds. Ainsi, face cette nouvelle tendance, ce mmoire va tenter de rpondre ces questions pressantes de connatre la signification et les caractristiques dun fonds souverain. Il permettra galement de comprendre si certaines prises de participations sont politiquement motives. Il dmontrera que certains doutes ne sont pas fonds. En revanche, il serait ncessaire de surveiller dautres risques plus subtils. Nous dmontrerons la fin que les fonds chinois peuvent tre surveills et peuvent contribuer au dveloppement conomique. Ce mmoire se divise en trois parties. La premire donnera la dfinition dun fonds souverain avec ses caractristiques, lobjectif de sa cration, sa mission et lorigine de ses capitaux. Sous limpulsion du FMI, les fonds souverains doivent respecter un code de conduite et des principes lorsquils investissent sur les marchs internationaux. ct de cela, chaque pays possde une multitude de cadres juridiques propres qui permettent de contrler les activits des fonds sur leur territoire. La CIC sera examine en profondeur. Cela permettra de donner la vraie raison de sa cration. Cette analyse donnera une vision claire de son organisation et des diffrents organes dinvestissement, de contrle et de gestion.

La SAFE sera explique travers trois grandes phases de changement qui lui ont permis de se moderniser et de devenir un investisseur international. La NSSF, de taille plus raisonnable que les prcdentes, sera aussi examine. Dans un second temps, nous allons voir si les investissements de la CIC sont rellement dangereux. Nous dmontrerons que certaines inquitudes sont surfaites. Il sera prouv que la CIC a une stratgie dinvestissement totalement diversifi et elle ninvestit pas dans un secteur prcis. Nous discuterons galement de limpact boursier des investissements de la CIC et de savoir si elle spcule. Finalement, nous esquisserons lvolution des fonds et de leurs comportements futurs. En mme temps, Pkin a dcid dactiver de nouveaux fonds. Nous essayerons donc de dfinir les risques futurs lis lvolution des comportements des fonds et larrive de nouvelles entits semblables la CIC. Nous verrons que la Chine va continuer investir vers ltranger, car sa situation conomique lexige. Par ce fait, il est ncessaire dattirer ces investisseurs et de mieux les comprendre. Une solution sera propose afin davoir une situation win-win entre les pays rcipiendaires et les fonds souverains, tout en ayant une visibilit sur leurs activits afin quil ny ait pas dabus.

Premire partie 1. Quest-ce quun Fonds Souverain ?


Les fonds souverains ne sont pas une tendance rcente, ils existent depuis plus dun demi-sicle. Le premier, Kowet Investment Authority a t fond en 1953 par le Kowet. Il est suivi par le Kiribati Revenue Equalisation Reserve Fund en 1956, celui-ci gre les surplus commerciaux provenant de lextraction du soufre dans ce pays. Depuis, les gisements de soufre ont t puiss, mais le fonds est toujours prsent et les intrts gnrs par ce dernier permettent au pays de financer ses dpenses publiques. Mais il est vrai que le dveloppement de ces organismes sest fortement acclr durant ces dernires dcennies. En 2010, plus de 45 %4 des fonds dots de plus dun milliard de dollars US se sont constitus aprs les annes 2000 et sont originaires des pays mergents et en voie de dveloppement. Les fonds souverains ne sont pas rservs quaux pays du Golfe ou Asiatiques comme on pourrait le croire. Il en existe aussi dans les pays de lOCDE. titre dexemple, il y a le Norvgien, lun des tnors du club et lune des rfrences en matire de transparence, le Government Pension Fund-Global, le Franais, le Fonds Stratgique dInvestissement, lIrlandais, National Pensions Reserve Fund, ou encore les fonds Amricains dAlaska, du Nouveaux Mexique et du Wyoming. Ces derniers, hormis le Norvgien, sont dune chelle beaucoup plus modeste. Ils ne dpassent gure les dizaines de milliards USD.

RAPP, L., Ces fonds que lon dit souverains, Paris, Vuibert, 2010, pp. 19

1.1. Dfinitions5
Un fonds souverain (SWF) est un fonds d'investissement appartenant l'tat qui est communment tabli partir du solde des excdents des paiements, des oprations sur des devises officielles, le produit des privatisations, les paiements de transfert gouvernementaux, d'excdents budgtaires et/ou de recettes rsultant des ressources sur les exportations. La dfinition de fonds souverain exclus, entre autres, les avoirs de rserve de change dtenus par les autorits montaires pour l'quilibre traditionnel de la balance des paiements ou des fins de politique montaire, les entreprises publiques (SOE) au sens traditionnel, les fonds de pension des fonctionnaires (financs par ces derniers) ou des actifs grs pour le bnfice des particuliers. Ils grent lpargne nationale et linvestissent dans des placements varis comme les actions, les obligations, limmobilier, etc. Ces investissements ont une optique de long terme et visent soutenir les entreprises nationales lorsque celles-ci ont besoin de fonds. L'tat peut galement investir dans des entreprises trangres, mais sous certaines conditions. Il ne peut pas avoir de participations majoritaires. Les choix d'investissement sont aussi trs variables selon les fonds et surtout selon les tats qui les contrlent. Cependant, la plupart des fonds s'interdisent d'investir dans des socits trop risques afin de minimiser les pertes. Ils investissent

Inspir de Anonyme, SWF Institute, What is a Sovereign Wealth Funds, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/what-is-a-swf/, (consulte le 15.05.2012), Et RAPP, L., op. cit.,p. 61. Et JEN, S., Morgan Stanley Research, The Definition of a Sovereign Wealth Fund, paru le 26 oct. 2007, adresse URL: http://www.morganstanley.com/views/gef/archive/2007/20071026-Fri.html, (page consulte le 15.05.2012) Et TRUMAN, E., Paterson Institute for International Economics, A Blue Print for Sovereign Wealth Funds best practice, paru en avril 2008, adresse URL: www.iie.com/publications/pb/pb08-3.pdf, (page consulte le 16.05.2012)

essentiellement dans des entreprises stratgiques qui aideront au dveloppement conomique du pays ou gnreront des rendements sur le long terme. En principe, ils sont placs sous la supervision du ministre des Finances ou de la Banque Nationale et nexercent aucune activit industrielle ou commerciale.

1.2. Les limites de la dfinition6


Premirement, cette dfinition est quivoque, car il en existe plusieurs, celui des think tanks7, de lconomiste Edwin Truman, les diffrentes banques comme la Deutsche Bank Research et la Morgan Stanley Research et le FMI et lOCDE. Bien quil y ait quelques diffrences, il nexiste pas une version unique reconnue de tous. Deuximement, il y a une multitude dentits qui ne satisfont pas les critres propres aux fonds souverains, mais sont considres comme telles, E. Truman estime que le Shanghai Financial Holding8 en est un. Mentionnons aussi, par exemple, la China Development Bank qui est un SWF, aux yeux de la Banque Centrale europenne9. La Chine par exemple nen reconnat quun seul, le CIC. Troisimement, il apparat des divergences dans la classification des entits, par exemple la Deutsche Bank Research classe le Monetary Authority Investment Portfolio (Hong Kong) comme tant un SWF. Le SWF Institut, un think tank, considre que le SAFE est un fonds souverain. Ces derniers sont une branche de la Banque Centrale et ne sont pas indpendants, c'est--dire quils ne possdent pas de comit de direction
Entretien avec Mme BARBARY Victoria, directeur de Sovereign Wealth Center, Euromoney Institutional Investor, 09.04.2012 7Est une institution de droit priv, en principe indpendante des partis, but non lucratif, regroupant des experts et qui produit des tudes et des propositions dans le domaine des politiques publiques.(Dictionnaire Hachette illustr, Lagardre, Paris, 2003, 1858 p.) 8 TRUMAN, E., op cit, 9 BECK, R., et FIDORA, M., The impact of Sovereign Wealth Funds on Global Financial Markets, Occasional Paper Series, BCE, juillet 2008, N91, pp. 10- 11, adresse URL: www.ecb.eu/pub/pdf/scpops/ecbocp91.pdf, (page consulte le 18.06.2012)
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propre et ne sont pas responsables devant leurs actionnaires. Si nous devons considrer que les Banques Centrales sont des SWF, alors tous les pays seraient susceptibles den possder un. Il serait prfrable dutiliser le terme de vhicule dinvestissement souverain pour les organismes qui tentent dembrasser une finalit similaire au fonds souverain. Ils seront dcrits plus loin lors de lanalyse des diffrentes entits.

1.3. Cration de fonds souverain10


De manire gnrale, la cration dun fonds souverain doit satisfaire les exigences de la politique nationale. Ses objectifs sont multiples et changeants dans le temps. Premirement, pour un pays exportateur de matires premires non renouvelables, la volatilit de leur prix de march est souvent problmatique. Son but serait de transformer ses ressources non renouvelables et de lisser la volatilit des prix pour garantir un revenu futur stable. Ce revenu pourra aussi tre pargn pour les gnrations futures. De mme, il permet de contrer la maladie hollandaise11. Ce fonds permettra de ne pas consommer directement les rentes ptrolires ce qui permet au reste de lconomie de ne pas tre excessivement pnalise par un taux de change trop apprci. Deuximement, les pays qui accumulent des rserves significatives subissent une certaine pression. Cest le cas des pays asiatiques qui dtiennent une rserve importante libelle en dollars US. La dtention de cash est peu rmunratrice, il existe un rel cot dopportunit, car ces rserves pourraient tre investies et dgager
LU, Y et al., From Reserves Accumulation to Sovereign Wealth Fund: Policy and Macrofinancial Considerations, In DAS, I et UDAIBIR, S et VAN DER HOORN, H, Economics of Sovereign Wealth Funds, issues for policymakers, Washington D.C, IMF, 2010, pp. 15-23. 11Phnomne conomique apparu en 1960, lorsque les Pays-Bas ont dcouvert de nombreux gisements de ressources naturelles. Suite laccroissement des recettes dexportation, la devise nationale sest fortement apprcie qui nuisait la comptitivit des exportations des autres secteurs.
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des revenus plus attractifs. De plus, il est galement risqu, car si le taux de change du Dollar US venait diminuer fortement, il y aurait donc une dvaluation de la valeur relle de la rserve de change. Troisimement, la population commence vieillir dans plusieurs pays. La ncessit de scuriser et de crer de la richesse pour satisfaire les cots sociaux futurs doit tre envisage. La cration dun fonds souverain permettrait dallger les finances publiques et de ne pas affecter le niveau de vie des citoyens parce que ceux-ci ne seront pas amens payer plus de cotisations ou de taxes. Parmi les diffrents buts, lobjectif de la politique du fonds souverain et des activits doit prendre en compte la structure macroconomique gnrale du pays. Les actifs du SWF et ses returns gnrs affectent les finances publiques dun pays, la condition montaire, la balance de paiement et surtout les caisses nationales. Ils pourraient de mme influencer la richesse du secteur public et le comportement du secteur priv. De ce fait, une coordination approprie entre le SWF et les autorits fiscales et montaires, sont ncessaires pour atteindre des objectifs politiques nationaux dans lequel le SWF est tabli.

2. Objectifs12
Les fonds souverains ont tous un but commun, le transfert de la richesse du prsent vers le futur. Cependant, ils ont des objectifs prcis qui varient, qui sont : Stabilisation des revenus ; Constitution dpargne aux profits des gnrations futures ; Financements des retraites ; Optimisation des rendements ; Diversification conomique.

Souvent, ces objectifs coexistent, se combinent ou changent dans le temps. Les fonds crs dans le but de financer des retraites peuvent voluer vers des fonds de diversification conomique.

2.1. Stabilisation des revenus


Les fonds de stabilisation de revenus ont pour mission de lutter contre la volatilit des prix des matires premires et de stabiliser les revenus qui manent de lexportation. En effet, le march des produits naturels comme le ptrole est soumis des fluctuations plus ou moins importantes. Les tats qui dpendent des exportations de ce type de produits sont fortement dpendants de la fluctuation des prix qui influencerait son quilibre budgtaire et son pouvoir dachat.
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Cette partie est largement inspire de louvrage de BERTIN DELACOUR. C, Les fonds souverains, ces nouveaux acteurs de lconomie mondiale, Paris, Les Echos Editions, 2009, pp. 33- 38, Et KUNZEL, P., et al., From Investment Objectives of Sovereign Wealth Funds: A shifting Paradigm, In DAS, I et al., Economics of Sovereign Wealth Funds, issues for policymakers, Washington D.C, IMF, 2010, pp. 137- 141.

Les fonds de stabilit pourraient protger lconomie et les finances de ces pays contre de telles volatilits. Ils sont chargs de substituer un revenu stable et rcurrent aux recettes fluctuantes et cycliques issues des ressources naturelles 13. Ils font fructifier leurs revenus issus de lexportation dans des produits financiers non corrls aux matires premires. Grce aux intrts dgags, ils pourront absorber les chutes des cours et couvrir lorsque le prix est faible et assurer un budget en quilibre pour lEtat. Par exemple, le KIA, Kowet Investment Authority, alimente son fonds avec les revenus dextraction de ptrole et veut lisser ses gains dans le temps.

2.2. pargne intergnrationnelle


Les fonds dpargne, appels galement fonds intergnrationnels, ont pour objectif de transfrer les revenus provenant de lexploitation des produits naturels non renouvelables et de constituer une pargne pour les gnrations futures. En effet, les ressources naturelles dont dpendent certains pays sont confrontes un souci thique. Les autorits ont la ncessit de pourvoir aux besoins des futures gnrations lorsque les ressources qui faisaient la richesse du pays seront puises. Ils convertissent des actifs non renouvelables en actifs prennes et fructifient les richesses daujourdhui pour avoir une pargne demain.

2.3. Financement des retraites.


Certains fonds ont pour objectif de financer la retraite pour contrer les dficits futurs des systmes de retraite qui sont lis au vieillissement de la population nationale. Le but est de lisser leffet dun choc dmographique en prvoyant une partie des besoins
13

BERTIN DELACOUR, C., op.cit., p. 34.

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financiers. Le fonds accumule et place les rserves tant que le contexte dmographique le permet. Lorsque les effets de vieillissement saccentuent, lEtat puise dans ce fonds afin dassurer un quilibre financier des systmes de retraites par rpartition et de mieux rpartir dans le temps afin dassurer la prennit du systme. Ces fonds ne sont pas aliments par des cotisations des employs ou des entreprises. Ils ont pour seul but de couvrir les besoins futurs.

2.4. Optimisation du rendement.


Certains ont pour mission doptimiser le rendement des rserves de change. Les rserves de change sont ncessaires la politique montaire et la gestion des taux de change, ils sont dtenus par les Banques Centrales. Ils sont grs trs prudemment et court terme, dans un objectif de scurit et de liquidit. Hormis leurs obligations, une partie de cette rserve officielle peut tre gre de manire plus optimale et donc de dgager des rentabilits plus leves.

2.5. Diversification de lconomie.


Il existe galement dautres fonds qui ont pour objectif de prendre des participations stratgiques. Ces fonds de dveloppement servent financer des projets socio- conomiques ou promouvoir des politiques industrielles propres stimuler la croissance de la production potentielle dun pays 14, selon le FMI. Ces fonds peuvent investir dans des secteurs stratgiques nationaux, nouer des partenariats avec des socits prives ou publiques et dans les infrastructures. Par exemple, le QIA, Qatar Investment Authority, a cr un joint-venture avec Total pour la gestion de gazoducs.
14

BERTIN DELACOUR, C., op.cit., p. 38.

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3. Les Ressources15
Les ressources des fonds souverains sont constitues dexcdent dexportation de ressources naturelles, ou des produits manufacturs et/ou des excdents budgtaires. De ce fait, il est possible de diffrencier la classe de SWF en fonction de leurs avoirs.

3.1. Fonds de rente minire


Ils reprsentent plus de deux tiers des actifs grs par lensemble des fonds total. La ressource de financement des fonds souverains est finance par les exportations des matires premires, essentiellement le ptrole, le gaz et les mtaux. Cest le cas de la plupart des fonds des pays du Golf. Ces pays riches en matire premire connaissent une conomie de rente, qui est gnre par lexploitation dune seule ressource. LEtat prlve directement les revenus issus de lexportation auprs de ses socits publiques ou indirectement via les taxes sur les matires premires. Une telle conomie est fortement dpendante dun seul secteur prpondrant et faiblement gnrateur de croissance. De plus, les ressources naturelles sont puisables. Les pays ptroliers doivent prvoir lorsque leurs rserves sont puises. Ils sont aussi sous pressions de la volatilit du cours du march, car ceci affecte la valeur de leurs richesses. Un fonds souverain permet de contrecarrer ces effets.


15

Cette partie est largement inspire de louvrage de BERTIN DELACOUR. C, op cit., pp. 28- 31.

12

3.2. Fonds dexcdents commerciaux et budgtaires


Cette source de financement provient des excdents commerciaux et budgtaires, qui alimentent les rserves de change. Cest le cas dans beaucoup de pays asiatiques. Elle reprsente un tiers des actifs totaux des SWF. Ces pays sont devenus des exportateurs nets et emmagasinent des surplus de balances de paiement. Le phnomne sest fortement accru partir des annes 2000 avec la croissance globale et le dveloppement de la Chine. Les volumes importants des exportations sexpliquent surtout par un cot de la main-duvre beaucoup plus bas par rapport aux pays europens et amricains et de la sous-valuation artificielle de la monnaie, en particulier le CNY16 a permis la Chine d'amasser une rserve de devises trangres substantielles. Dautres pays comme le Vietnam, la Thalande, la Nouvelle-Zlande, lAustralie et le Singapour ont pu constituer leurs fonds partir des excdents budgtaires. Ils rsultent de surplus fiscaux, de cotisations obligatoires, de prvoyance et de retraite prleves des taux trs levs, de produits de ventes dactifs ou de revenus de privatisations. 17

3.3. Le niveau adquat de la rserve de change


Lorsquun pays emmagasine des devises trangres consquentes, la Banque Centrale achte des Bons du Trsor ou des obligations dans lespoir de recevoir un return suprieur la dtention de ses avoirs dans ses comptes. Les rserves jouent un rle important dans la rduction de risques lors des crises et lissent leurs impacts quand elles se produisent. Bien que ce ne soit pas un substitut la politique macroconomique, elles permettent de fournir une bouffe doxygne.
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17

Devise chinoise BERTIN DELACOUR, C., op.cit., p. 33.

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Lors de la crise asiatique, la PBoC na pas hsit injecter des liquidits provenant de ses rserves officielles dans ses quatre banques principales18. Le niveau de rserve peut augmenter la confiance du march dans le fait quun pays soit capable de satisfaire ses obligations externes. Mais quel est le niveau ncessaire ? Selon la rgle de Greenspan-Guidotti19, les rserves de change doivent tre suffisantes pour satisfaire ses engagements extrieurs court terme (1 an ou moins). Un niveau de rserves de change est aussi souhait dans des pays qui ont un dficit courant externe important, un taux de change survalu, une dette domestique publique court terme consquente et un systme bancaire faible. Le surplus peut tre investi dans des placements plus haut rendement et moins liquides. Selon la volont du gouvernement, il pourra dcider dtablir ou non un SWF pour grer les actifs de manire plus dynamique.


Bank of China, China Construction Bank, Agricultural Bank of China et Industrial & Commercial Bank of China. 19 SHIELDS, J. et VILLAFUERTE, M., Sovereign Wealth Funds in Economic Policy at Home, In DAS, I et UDAIBIR, S et VAN DER HOORN, H, Economics of Sovereign Wealth Funds, issues for policymakers, Washington D.C, IMF, 2010, p. 50
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4. Les principes de Santiago


Les fonds souverains ont t reconnus comme des investisseurs institutionnels et des acteurs importants du systme financier et montaire international. Le FMI a soulign la ncessit dapprofondir lanalyse sur les enjeux indispensables qui se prsentent aux investisseurs et aux bnficiaires des flux des fonds souverains, il fallait surtout instaurer un dialogue et dfinir un cadre de conduite. De ce fait le 1er mai 2008, un groupe de travail des fonds souverains (IWG) a t mis en place Washington lors dune runion des pays dots de Fonds souverains. LIWG se compose de 23 pays membres du FMI20 dots de Fonds souverains et coordonn par le FMI. LIWG sest runi, jusqu prsent trois reprises Washington, Singapour, Santiago, pour recenser et rdiger un ensemble de principes et de pratiques gnralement accepts (GAPP)21. LIWG a convenu des Principes de Santiago sa troisime runion.

4.1. Caractristiques
Les objectifs du GAPP sont de : Contribuer au maintien de la stabilit du systme financier mondial et de la libre circulation des capitaux et des investissements ; Se conformer toutes les rglementations et obligations de communication des informations financires en vigueur dans les pays o ils investissent ;
Les membres de lIWG sont les pays suivants : Australie, Azerbadjan, Bahren, Botswana, Canada, Chili, Chine, mirats arabes unis et tats-Unis, Guine quatoriale, Iran, Irlande, Core, Kowet, Libye, Mexique, Nouvelle-Zlande, Norvge, Qatar, Russie, Singapour, Timor-Leste et Trinit-et- Tobago. Les observateurs admis titre permanent de lIWG sont lArabie saoudite, Oman, le Vietnam, lOECD et la Banque mondiale. 21 AL HURR AL SUWAIDI, H., et CARUANA, J., IWG, Principes de Santiago, paru en octobre 2008, adresse URL : www.iwg-swf.org/pubs/fra/gapplistf.pdf, (page consulte le 20.04.2012)
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Excuter leurs investissements selon les considrations de risque conomique, financier et de rendement.

Se doter de structures de gouvernance transparentes et saines, permettant de disposer de moyens appropris de contrle oprationnel, de gestion des risques et de responsabilisation.

Une large diffusion du GAPP permettra de bien faire comprendre le fonctionnement des Fonds souverains leurs pays dorigine et aux pays daccueil, mais aussi aux marchs financiers internationaux. Par ailleurs, il vise faire en sorte que le respect de ces principes et pratiques procure des retombes positives leurs pays dorigine, aux pays daccueil et au systme financier international. La publication du GAPP permet lopinion publique de percevoir les SWF comme des entits vocation conomique et financire. Cette conception vise favoriser la stabilit du systme financier international, rduire les tensions protectionnistes et aider le maintien dun climat dinvestissement ouvert et stable. Le GAPP permettrait aussi de rendre les fonds souverains aptes, surtout les plus rcents, laborer, ramnager ou renforcer leur organisation, leurs politiques et leurs pratiques dinvestissement.

4.2. La nature du GAPP


Ladhsion lIWG est volontaire. Ceux qui se dcident participer doivent appliquer le GAPP ou aspirent lappliquer. Le GAPP reflte les pratiques et principes gnraux qui peuvent tre appliqus par les pays, quel que soit leur niveau de dveloppement conomique. Il est subordonn aux accords intergouvernementaux et aux dispositifs lgaux et rglementaires, il est donc subordonn aux lois en vigueur dans les pays. 16

De ce fait, les adhrents se considrent comme des investisseurs institutionnels et ils oprent selon le principe de la bonne foi et effectuent leurs investissements selon des considrations de risque conomique et financier, et de rendement. Donc, ils se conforment aussi aux dispositions rglementaires et aux obligations de communication de linformation financire de leur pays dorigine et des pays daccueil.

4.3. La structure du GAPP


Trois domaines rgissent les principes et les pratiques du GAPP, qui sont : 1. le cadre lgal, les objectifs et la coordination avec les politiques macroconomiques ; 2. le cadre institutionnel et la structure de gouvernance ; 3. le cadre dinvestissement et de gestion du risque.

4.4. Le GAPP sur le terrain


LIWG connat le caractre changeant des flux de capitaux internationaux et que certains fonds souverains naient pas encore atteint leur vitesse de croisire. Certains dentre eux peuvent encore apparatre sous des formes diverses. Mais la mise en uvre du GAPP, notamment dans les fonds rcents, peut savrer difficile et ncessite une priode de transition. De ce fait un calendrier a t tabli pour que les membres puissent atteindre un niveau souhait daffectation des avoirs long terme et les degrs de performance qui y sont associs afin de fournir une communication des donnes financires. LIWG prvoit aussi de revoir certains aspects du GAPP compte tenu du caractre volutif des effets macroconomiques et financiers des investissements et de mesurer 17

que leurs pratiques se dvelopperont. Il songe notamment la communication dinformations fiables sur les activits antrieures, actuelles et futures. Mais aussi sur les risques potentiels qui psent sur leurs oprations de placement et leurs bilans. Une coordination et une concertation permanente au niveau international sont mises sur place. Ce groupe serait en mesure de procder une revue du GAPP et de faciliter la diffusion, la bonne comprhension et lapplication des normes. Alors ce sera un forum permanent dchange dides et de vues entre les protagonistes. Le groupe pourra rassembler, tudier et publier les donnes sur les oprations des fins de diffusion et dexplication.

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5. Cadre juridique international22


5.1. Rgles de lOCDE
Selon le principe de non-discrimination, les investisseurs ne peuvent tre soumis aucun rgime dfavorable, trangers comme nationaux. En vertu du principe de transparence, les restrictions sur les investissements doivent tre compltes et publiques. Les pays membres de lOCDE sefforcent appliquer cette loi et galement aux pays membres du FMI. Mais les textes autorisent une exception douverture et permettent de prendre des mesures ncessaires lorsque la scurit nationale et le maintien de lordre public sont remis en question. LOCDE donne la libert aux tats pour dfinir ses secteurs sensibles et prendre des mesures adquates pour sassurer la scurit nationale. Cependant, il est ncessaire de garder un environnement dinvestissement ouvert. Selon le principe de non-discrimination, il est impratif de traiter tous les investisseurs de la mme manire placs dans une situation similaire. Le principe de responsabilit exige des autorits en charge de contrler les investissements trangers. Toutes dcisions de rejets ou de blocage doivent tre prises au niveau ministriel. Les investisseurs doivent disposer des voies de recours administratif ou juridique contre les dcisions prises.


22

Le contenu de cette partie est largement inspir de louvrage: BERTIN DELACOUR, C., op. cit., pp. 121-124.

19

5.2. Rgles de lUnion europenne


La libre circulation des capitaux est un principe fondamental du trait de la Communaut europenne. Article 56 du Trait stipule : Dans le cadre des dispositions du prsent chapitre, toutes les restrictions aux mouvements de capitaux entre les tats membres et entre les tats membres et les pays tiers sont interdites. 23 Par consquent, un investisseur hors zone euro doit tre trait comme un investisseur de lUnion europenne sans discrimination. Il nexiste pas de distinction entre un acteur public ou priv. Cependant larticle 58, 1. b) du Trait CE permet un pays de rendre des mesures justifies par des motifs lis lordre public ou la scurit publique 24 et larticle 296, prendre les mesures quil estime ncessaires la protection des intrts essentiels de sa scurit et qui se rapportent la production ou au commerce darmes, de munitions et de matriel de guerre. 25 Pour viter toutes disparits, il a t conseill ladoption par lUnion Europen de dfinir les secteurs stratgiques qui ncessitent dtre prservs. Malheureusement, la CE a vit dintervenir et a privilgi lutilisation des instruments nationaux des tats membres, sous la surveillance de la Cour de Justice des Communauts europennes.

5.3. Les mesures nationales26


Suite labsence de dcision ferme des instances supranationales, les tats peuvent prendre des mesures selon leurs volonts. De ce fait, nous allons examiner la position
LIEVENA, D., Taxe Tobin et article 56 du Trait CE, paru le 15.06.2001, adresse URL: http://www.france.attac.org/archives/spip.php?article46, (page consulte le 20 avril 2012) 24BERTIN DELACOUR, C., op. cit., p. 122. 25Ibid., p. 122. 26Cette section est largement inspire de louvrage: Ibid., pp. 124-140.
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prise par la France, lAllemagne, le Royaume-Uni et les tats-Unis par rapport aux investissements trangers et plus prcisment les prises de participations des SWF. 5.3.1. France, le dcret anti-OPA Le dcret anti-OPA vot le 30 dcembre 2005 protge les socits cotes et non cotes. Les secteurs sensibles sont les jeux dargent, la lutte contre les blanchiments de capitaux, et les secteurs qui relvent de la scurit publique et la dfense. On vise aussi des socits proches de la dfense (armement, scurit prive, cryptologie et scurisation des informations lectroniques), de technologies duales et certains laboratoires de recherche. Les oprations vises sont essentiellement celles ralises par les investisseurs non europens qui aboutissent lacquisition dune socit de plus de 33,33 % du capital ou dune branche dactivit dune firme franaise qui se trouve dans un secteur sensible. De ce fait, il nest pas possible de prendre une participation dans une entreprise qui a des liens avec le dpartement de la dfense et ne peut accder plus de 33 % du capital dune compagnie franaise. Sils dsirent investir plus, ils seront soumis une procdure dautorisation. Afin de prserver les intrts nationaux, le ministre de lconomie peut, selon les conditions, dcider de refuser un projet dinvestissement. Lorsquun investissement sest fait au mpris de lautorisation requise, le ministre peut lannuler. Il peut galement en modifier les conditions. Lexemple de Cegelec, entreprise spcialise dans lingnierie lectrique intervenant dans la dfense et le nuclaire, acquise 100 % par le fonds qatari a fait lobjet dune tude par le Ministre. Le gouvernement a finalement accept linvestissement, mais avec des conditions comme linterdiction de droit de vote. 21

5.3.2. Royaume-Uni, LEntreprise Act LEntreprise Act vise rprimander les contrles des concentrations, cest--dire lacquisition dune firme britannique qui ralise un chiffre daffaires plus de 70 millions ou qui dtient le plus de parts de march dans le pays. Le ministre de lIndustrie peut bloquer des investissements trangers, sil estime quils portent atteinte la scurit nationale. Cependant, le ministre de lIndustrie la capacit, durant linstruction, de modifier la dfinition de la scurit nationale et aussi de rajouter dautres domaines. De ce fait, il a les moyens de rejeter un projet dinvestissement et stipuler quil trouble la scurit publique. Malgr les restrictions, le Royaume-Uni a toujours t peru comme un pays libral. Les autorits accordent peu dimportance la nationalit des investisseurs et sont trs critiques toute forme de protectionnisme. De nombreux fonds ont investi dans lconomie de la Grande-Bretagne, le SAFE a acquis 2 % de BP et 36 % du capital de la Barclays Bank est dtenu par les fonds de Singapour, Chine et Qatar. Le London Stock Exchange a t achet par les mirats Arabes Unis pour 35 %. 5.3.3. LAllemagne En 2009, lAllemagne a vot une nouvelle loi qui permet au ministre de lconomie de contrler les investissements trangers. Cependant, aucun secteur dactivit na t vis par ce rglement. Ce qui laisse penser que les secteurs comme la dfense, la communication, lnergie et les services publics sont considrs comme stratgiques. Cette loi vise essentiellement les investisseurs non europens qui voudraient acheter plus de 25 % de parts des socits allemandes. Cependant, cette loi pourrait compromettre lattractivit du pays, car elle laisse une marge de manuvre trop large aux autorits pour dfinir ce qui relve dordre public et de scurit. 22

De ce fait, nous pouvons apercevoir quil ny a pratiquement pas de participation de fonds souverains dans lconomie allemande. 5.3.4. Committee on Foreign Investments in the United States (CFIUS) Depuis 2008, les tats-Unis ont renforc le contrle des investissements des trangers travers le Foreign Investment and National Security Act. Les participations trangres qui prsentent un risque pour la scurit intrieure sont examines par un comit inter ministriel, prsid par le dpartement du Trsor, donc le CFIUS. Puis, le Prsident impose ou non un blocus. La notion de scurit nationale englobe lnergie, les infrastructures, les technologies critiques et la dfense. De plus, le CFIUS peut estimer si un investissement comporte des risques pour la scurit intrieure. Les oprations vises sont celles qui permettent de prendre le contrle dune firme amricaine. Le comit peut porter une mention pour toutes prises de participations trangres de plus de 10 % de droit de vote dune firme amricaine. Les investisseurs passifs ne sont pas soumis au contrle du CFIUS. Le systme de contrle des investissements nest pas rellement favorable pour les fonds souverains, car il nexiste pas une dfinition claire et dfinitive. De plus, le Prsident peut toujours imposer son veto. Il est aussi important de signaler que la procdure est longue et le comit peut demander des dlais supplmentaires pour examiner les dossiers. La rforme est surtout due lintensification des prises de participations aux tats- Unis. Les tentatives de fusions par le chinois CNOOC sur Unacol et du Duba Ports World sur le gestionnaire des ports P&O ont renforc les surveillances. Le CFIUS examine prsent toute opration dans laquelle lacqureur est un gouvernement non amricain ou sil est contrl par un gouvernement tranger. 23

6. China Investment Corp.


6.1. Raison de sa naissance
La PBoC gre une rserve de change de plus de $ 3100 milliards US27 et qui ne cesse daugmenter tous les mois. Cette somme tait investie pour la majorit dans des obligations et des Bons du Trsor amricains et europens. Ces investissements taient peu rmunrateurs et ils comprenaient galement un gros risque en soi, cause de la fluctuation des cours de change. Ce risque tait tout fait prvisible, car la communaut internationale demandait Pkin de rvaluer sa monnaie. De ce fait, les autorits chinoises ont voulu diversifier ses investissements, tout en les rendant plus rmunrateurs. Cependant, ce ne fut pas la seule raison de constitution de fonds souverain. Les faits dclencheurs furent les affaires CNOOC et Huawei Technologies. Son conomie est en plein essor et ses socits se dveloppent. Ses entreprises sexportent, croissent et gagnent des parts de march. Elles se mettent fusionner avec des compagnies occidentales pour accder certains marchs ou rachtent ses concurrents afin de consolider ses positions sur le plan international. 6.1.1. Laffaire CNOOC Ltd28 La Chine possde peu de ressources ptrolires. Limportation se fait via le dtroit de Taiwan.
ANONYME, People Bank of China, Gold & Foreign Exchange Reserves, paru en 2012, adresse URL: http://www.pbc.gov.cn/publish/html/2011s09.htm, (page consulte le 20.03.2012) 28 Associated Press, MSNBC, China's CNOOC drops bid for Unocal, paru le 08 fvr. 2005, adresse URL:http://www.msnbc.msn.com/id/8795682/ns/business-oil_and_energy/t/chinas-cnooc-drops-bid- unocal/#.T0EPiHm3TyM, (page consulte le 20.03.2012)
27

24

Pkin a toujours eu des craintes que son approvisionnement soit menac dans le cas dune crise grave avec Taipei. Ceci engendrerait coup sr le contrle du dtroit par la marine amricaine qui couperait de faon certaine lapprovisionnement ptrolier de la Chine. La socit ptrolire chinoise China National Offshore Oil Corp. (CNOOC) introduit une OPA sur la compagnie ptrolire amricaine Unacol, en 2005. Pour la Chine, cette acquisition fut stratgique, car CNOOC deviendrait une vritable majore ptrolire, cest--dire quelle ne se contenterait plus dacheter seulement du ptrole sur les marchs internationaux. Elle intgrerait lexploration et la production dune part, et dautre part le raffinage et la distribution. Cependant, le Comit pour les investissements aux tats-Unis ne donna pas son aval, considrant que cette opration relevait de la scurit nationale. Il a finalement retenu loffre dpose par Chevron pour un montant bien infrieur aux $18.5 milliards prsents par CNOOC. 6.1.2. Laffaire Huawei Technologies Co. Ltd Huawei Technologies, socit prive, dsirait devenir un des leaders de la tlcommunication et ainsi concurrencer directement Cisco System. En 2007, elle sassocia avec une socit dinvestissement Bain Capital pour prendre une part minoritaire dans 3COM (16.5 %) pour la somme de $2.2 milliards US29. De ce fait, Huawei Tech soffrirait une entre sur le march amricain et deviendrait ainsi un partenaire stratgique et commercial. Pour 3COM, ctait une opportunit de renflouer ses caisses aprs sept ans de difficults financires.
29

ANONYME, Les Echos, 3Com passe dans le giron du fonds Bain Capital et du chinois Huawei, paru le 28 sept. 2007, adresse URL : http://archives.lesechos.fr/archives/2007/lesechos.fr/09/28/300206199.htm, (page consulte le 25.02.2012)

25

Malheureusement, le Congrs amricain redoutait la ralisation de cette opration. Il mettait ses craintes propos des risques de cyber espionnage de la part de Pkin30. Car 3Com est un des principaux fournisseurs du gouvernement US. Finalement, le dpartement de la Dfense US ordonna le Comit dannuler loffre et de trouver un autre repreneur amricain. Bien que Huawei ait pris le soin de rester trs minoritaire et de sassocier un acteur majeur de private equity amricain pour lever toute suspicion. Cela na pas suffi. La Chine a pu mesurer la difficult quavaient ses entreprises prendre le contrle de leurs concurrents trangers. Ces oppositions amricaines ont t vcues comme un outrage pour Beijing, aprs stre vu reprocher pendant des annes de ne pas jouer selon les rgles de lconomie de march, on l'interdisait prsent dy participer. Depuis la Chine a poursuivi une autre stratgie pour scuriser son approvisionnement en ptrole. Elle noue des alliances avec les ennemis des tats- Unis comme lIran et le Venezuela. Elle ngocie sa position et son droit de veto au Conseil de scurit des Nations Unies. Surtout lors de la crise du Darfour entre le Tchad et le Soudan. On accusait la Chine de soutenir le Soudan pour tirer profit du ptrole qui existait dans cette zone31. Elle sest galement constitue des vhicules dinvestissement tel que son fonds souverain pour pouvoir satisfaire son expansion et le dveloppement de ses compagnies.
DROTHIER, Y., Le Journal du Net, Le rachat de 3Com par le chinois Huawei inquite les Etats-Unis, paru le 07 janv. 2008, adresse URL :http://www.journaldunet.com/solutions/systemes- reseaux/actualite/08/0107-3com-rachat-en-question-cyber-espionnage.shtml, (page consulte le 25.02.2012) 31HUGON, PH., Affaires stratgiques, Afrique : quel bilan pour quelles perspectives ?, paru le 12 janv. 2010, adresse URL : http://www.affaires-strategiques.info/spip.php?article2629, (page consulte le 05.03.2012)
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Nous allons ci-dessous dcrire le fonctionnement de CIC et ses diffrentes missions. Il faut stipuler que le fonds veut tre le plus transparent possible et dvelopper une image de confiance pour le monde conomique.

6.2. Historique
Le China Investment Corp. (CIC) est tabli le 18 sept. 2007 et est bas Pkin. Il est constitu en tant que socit publique totalement dtenue par ltat chinois selon le Droit des Socits chinois. Sa mission est de : 1. Diversifier les rserves de changes dtenus par les autorits ; 2. Augmenter le rendement de ses actifs en fonction dun risque adquat dans un contexte dexigence macro-conomique chinois et pour la poursuite des rformes du systme financier. Le fonds a galement rachet, la PBoC, la Central Huijin Investment Ltd (CHJ)32 qui devient une filiale 100 % de CIC.

6.3. Ressource
Le capital de CIC tait constitu de $200 milliard US, au dpart. Ceux-ci correspondaient des rserves de changes apportes par le ministre des Finances et ont t acquis par ce dernier auprs de la Banque Centrale de Chine via lmission des bons spciaux du Trsor. Ctait donc par la voie demprunt qua t finance la constitution de CIC.


32

Cf. infra p. 34

27

Afin dassurer le service de la dette, le fonds est oblig de verser des paiements dintrts qui slevaient selon certaines estimations $ 14.6 milliards US annuellement33. Cela veut dire que CIC doit raliser un rendement de plus de 7.3 % par an sur ses investissements. Entre-temps, le ministre des Finances a de nouveau inject $ 200 milliards US dans ses caisses, en 201134 et 201235. ce moment, le CIC gre plus de $ 400 milliards US36. Des injections de capitaux supplmentaires sont prvues dans le futur.

6.4. Les organes de gestions37


La direction est nomme par son actionnaire qui est le Comit dtat de la Rpublique Populaire de Chine et est divise en 3 corps qui sont le Conseil dAdministration, le Conseil de Supervision et le Comit Excutif. Selon ses articles, les membres de la direction sont nomms pour 3ans renouvelable. 6.4.1. Conseil dAdministration Il est mandat et est autoris superviser les oprations de la compagnie et de ses rsultats. Bas selon les objectifs et la politique du Conseil dtat, le Conseil approuve les stratgies investissements et les procdures oprationnelles.
MARTIN, M. F., Congressional Research Service, Chinas Sovereign Wealth Fund, paru le 22 jan 2008, adresse URL: www.fas.org/sgp/crs/row/RL34337.pdf, (page consulte le 08.03.2012) 34 WANG, X Y., Global Times, Sovereign fund may get injection of $200 billion, paru le 27 avr. 2011, adresse URL: http://business.globaltimes.cn/china-economy/2011-04/649103.html, (page consulte le 25.06.2012) 35 AP, The Wall Street Journal, China's CIC Gets Injection, paru le 4 mars 2012, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB10001424052970203458604577260900127650274.html, (page consulte le 25.06.2012) 36ANONYME, SWF Institut, Sovereign Wealth Fund Rankings, adresseURL:http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/, (page consulte le 06.03.2012) 37Cette section est largement inspire de China Investment Corp., Gouvernance, adresse URL : http://www.china-inv.cn/cicen/governance/organizational.html, (page consult entre le 20-25.03.2012)
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28

Les procdures oprationnelles sont : 1. Appliquer les diffrentes stratgies en fonction des circonstances ; 2. Identifier les problmes majeurs et les reporter, si ncessaire, au Comit dtat ; 3. Nommer ou rvoquer le gestionnaire; 4. Dlguer les responsabilits et convoquer des meetings. 6.4.2. Conseil de Supervision Il est responsable de la surveillance des comportements thiques des cadres et de la direction, mais galement de la surveillance des procdures dans lentreprise. Il rapporte directement au Comit dtat. Il gre aussi le dpartement daudit interne, engage des audits externes et contrle les comptes de CIC. Le Prsident du Conseil de Supervision est membre du Comit dExcution et sige en tant quobservateur lors des meetings du comit dadministration. 6.4.3. Comit excutif Il est responsable des oprations journalires et traduit les directives du comit dadministration. Il a aussi la capacit de prendre des dcisions oprationnelles. Il est lui-mme subdivis en 2 comits qui sont le Comit dInvestissement et le Comit de Risk Management.

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6.4.3.1.

Comit dinvestissement

Celui-ci gre et met en uvre les stratgies dinvestissement, les politiques et les objectifs dtermins par le propritaire, le conseil dadministration et le comit excutif. Il dfinit les catgories d'actifs admissibles, approuve la rpartition des actifs stratgiques et des changements dans l'quilibre des portefeuilles d'investissement de l'entreprise. Mandat par le Comit excutif, il approuve les investissements individuels, les applications connexes, les programmes

d'investissement, tablit des critiques et des rapports, et approuve les modifications aux plans d'investissement. Le chef de la direction de CIC prside le Comit et le Prsident du CIC est le chef adjoint du Comit. Il est aussi compos du Chief Investment Officer, Vice-prsident, des chefs du dpartement dinvestissement. Le Comit d'Investissement se rapporte directement au Comit excutif. 6.4.3.2. Comit Risk Management

Il est responsable de la mise en place de la stratgie globale de lentreprise, les systmes de gestion des risques et des politiques, dfinit des seuils d'exposition, l'examen et la finalisation des rapports concernant la gestion des risques, et tablit les critres d'valuation des risques de contrle. Le processus d'examen est rgi par les exigences de risque tablies par le conseil d'administration et du comit excutif. Le comit value et mesure les risques du portefeuille de l'entreprise, lorsque cela est ncessaire, un examen de la composition du portefeuille afin d'assurer l'exposition au risque d'entreprise est gr de faon approprie.

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Le comit comprend le CEO, le COO, le Chief Risk Officer, le chef du dp. Risk Management et le chef financier et comptabilit et le chef auditeur. Il se rapporte directement au Comit excutif. 6.4.4. Conseiller expert externe De plus, le CIC peut aussi compter sur ses conseillers trangers, ils ont t slectionns dans le monde de la finance. Ils sont aux nombres de 14 venant de tous les continents, ils ont pour objectif de conseiller les cadres seniors et la direction sur des questions comme le corporate governance, la gestion de portefeuille, la lgislation trangre, la stratgie dinvestissement, lconomie globale

Structure organisationnelle
Conseil de Supervision Conseil d'Administra4on

Comit d'inves4ssement

Comit Execu4ve

Comit de Risk Management

Dpartement d'Inves4ssement

Dpartement Opra4onnel

Dpartement Outre-Mer

Conseillers experts externes


Elabor par Yang Fida, source : China Investment Corp., Governance, adresse URL :http://www.china- inv.cn/cicen/governance/organizational.html, (page consulte le 17.06.12)

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6.5. Stratgie dinvestissement


La stratgie dinvestissement de CIC est dinvestir et manager une partie des rserves de changes de la Chine et en dgager un return long terme. Elle est gre par le Dp. dinvestissement qui est compos du Dp. public market, fixe income, private equity et special investment. Les caractristiques de son placement : Son objectif de mise est de 10 ans ; cest un investisseur financier passif et donc il ne recherche pas le contrle de lentreprise et nexerce aucune influence sur les entreprises dont il est actionnaire ; ses investissements ne sont motivs que par des critres purement conomiques et financiers ; CIC est un investisseur responsable et donc qui respect les lgislations et la loi du pays daccueil ; il na pas de limitation gographique ou sectorielle (sauf les secteurs non thiques comme le tabac ou lindustrie des jeux). Les procdures dinvestissement se font selon ces plans :

6.5.1. Strategic Asset Allocation (SAA) Cest une stratgie qui quilibre le poids du portefeuille entre les diffrents actifs composs de liquidits, d'actions, d'obligations et d'investissements alternatifs, afin

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de dgager un return optimal et tout en se protgeant le mieux possible contre les fluctuations38. Le portfolio du CIC est compos de la sorte (selon le rapport annuel de 2010)39 : Le cash (8 %) Les actions (48 %) Les fixed income securities (27%) Les produits drivs (21 %) +/- 50 % ltranger et +/- 50 % domestique (via sa filiale CHJ) 6.5.2. Tactical Asset Allocation (TAA) TAA est un modle bas sur une valuation des conditions de march court et moyen terme pour ajuster les positions des portefeuilles afin de capturer les excess return selon le paramtre de risque acceptable. Cest une gestion active et opportuniste si les conditions le permettent40. 6.5.3. Gestionnaire externe Il est choisi par le Dp. dinvestissement et le Dp. Risk Management avec laccord final du Comit dinvestissement. Les gestionnaires externes slectionns par CIC sont mandats pour grer une partie de ses avoirs, font partie du Investment


Partie inspire de BLANCHET, Ch., Ezine Articles, Difference Between Tactical and Strategic Asset Allocation, paru le 22 sept. 2008, adresse URL :http://ezinearticles.com/?Difference-Between-Tactical- and-Strategic-Asset-Allocation&id=3606449, (page consulte le 18.06.2012) Et de COHNE, D., etf Radar, Global Investor Intelligence, Coverstory : Strategic vs TacticalAsset Allocation, adresse URL :http://www.etf-radar.com/blog/2011/01/sed-ut-quam-odio/, (page consulte le 18.06.12) 39 ANONYME, China Investment Corp., Annual Report 2010, paru en 2010, adresse URL: http://www.china-inv.cn/cicen/resources/news_20110726_391820.html? (consulte le 18.06.2012) 40Inspire de BLANCHET, Ch., op cit., et COHNE, D., op cit.,
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Management Team. Ceux-ci exercent leur mandat pour trois ans renouvelable, ils sont valus en fonction de leurs performances.

6.6. Risk management


Bien que CIC soit une entit jeune, il sefforce dvelopper et renforcer sa structure des gestions de risque. Le dpartement de gestion du risque a pour mission de : dterminer la stratgie de gestion du risque ; dterminer les limites acceptables du risque et les plans dallocations ; vrifier le rapport dvaluation et de gestion du risque ; vrifier les valuations standards, la politique de gestion et les mcanismes de contrle interne ; procder des examens priodiques du profil de risque de l'allocation d'actifs ; examen de la stratgie de gestion des risques et des plans d'urgence.

Il dfinit 4 risques qui sont : le crdit, le march, la liquidit et le risque oprationnel. Pour valuer le risque de ses placements, le RM travaille en troite collaboration avec les diffrents responsables qui sigent au Comit Risk Management. En plus, il peut aussi compter sur le soutient des conseillers internationaux qui connaissent chacun leurs marchs respectifs.

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6.7. Central Huijin Investment41


Elle fut tablie en 2003 et avait pour mission dinjecter des liquidits dans le systme bancaire. Elle tait une sous branche de la PBoC. En 2007, le CIC a rachet les parts la Banque Centrale afin de lui permettre dinvestir sur le march domestique. Le CHJ nest pas un fonds souverain, cest une socit publique dinvestissement et filiale de la CIC. prsent, elle possde ses propres organes de gestion et sa stratgie dinvestissement et oprationnelle. Elle est indpendante du CIC et celle-ci ne peut intervenir ni dans sa stratgie, ni dans le choix des investissements. Seuls les prsidents de chaque Conseil sont prsents dans CHJ comme membre observateur. Dornavant, sa mission est de soutenir toutes les institutions financires domestiques telles que les compagnies dassurances, les banques et les socits dinvestissement. Selon son article dassociation, il exerce son droit et excute sa responsabilit dactionnaire dans les entreprises financires publiques afin damliorer la gouvernance, maintenir ou augmenter la valeur des actifs des banques dtat, mais ne gre pas les oprations journalires.


41

Inspir de Central Huijin Investment Corp., About us, adresse URL; http://www.huijin- inv.cn/hjen/aboutus/aboutus_2008.html?var1=About, (page consult le 01.04.2012)

35

7. State Administration of Foreign Exchange


La State Administration of Foreign Exchange est une sous branche de la Banque Centrale chinoise. Elle a un statut de sous-ministre et fut cre en 1979. Elle a un rle de rgulateur et gestionnaire des rserves de change que la PBoC possde ; elle contrle galement le compte des capitaux. Elle gre, actuellement, des rserves qui se chiffrent plus de $3200 milliards42 (Hong Kong non compris). De ce fait, la SAFE nest pas un SWF proprement parler. Nous allons voir comment, elle sest transforme travers ses trois grandes phases qui vont permettre au SAFE de devenir un quasi SWF.

7.1. Historique43
7.1.1. La Grande Rforme La premire phase est arrive en 1978, date de la grande rforme conomique chinoise. Le changement a t la transition vers une conomie de march o le commandement central avait diminu son contrle sur ses socits publiques. Auparavant, lconomie tait contrle par le pouvoir central. Toutes les devises devaient tre vendues ltat et lutilisation des monnaies trangres tait soumise au rgalement du gouvernement. Suite la rforme, la gestion des monnaies trangres tait soumise la supervision de la PBoC. Celle-ci est devenue la Banque Centrale de Chine et a abandonn ses


ANONYME, Le Figaro, Les rserves chinoises pas pour l'euro, paru le 02 dc. 2012, adresse URL :http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2011/12/02/97002-20111202FILWWW00408-les-reserves- chinoises-pas-pour-l-euro.php, (page consulte le 21.02.2012) 43 Section largement inspire de Bank of China, Establishment of State Administration of Foreign Exchange as System Reform of Bank of China (1979 1980),adresse URL: http://www.boc.cn/en/aboutboc/ab7/200809/t20080926_1601851.html, (page consulte le 20.02.2012)
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activits commerciales au profit de la Banque of China et Peoples Construction Bank of China. Dans son nouveau rle, la PBOC avait pour principale mission de rguler linflation, dimprimer la monnaie nationale, dintervenir sur le march de change et de grer la politique montaire. En 1979, la gestion des rserves trangre tait, alors, transfre sa filiale SAFE. Sa mission tait dintervenir sur le march de change pour maintenir le taux de change fixe entre le Yuan et le Dollar et de vendre des devises trangres aux SOE44. Durant 1994 2006, la Chine a pu emmagasiner des rserves excdentaires spectaculaires dues principalement lexportation et aux investissements trangers. Ces facteurs ont permis la SAFE de btir des fondations solides. 7.1.2. SAFE en 2000 2007 Durant les annes 2000, la SAFE remarquait que ses rserves augmentaient de plus en plus et elle dsirait placer ses avoirs. Largent gard dans ses comptes ntait pas rmunrateur et reprsentait un manque gagner. Sa deuxime phase tait la dcision, avec laval du Comit Central, dinvestir dans des actifs srs et liquides tels que les bons dtat et les obligations. Selon les estimations entre 60 % et 70 % sont placs en dollars (principalement en bons du Trsor et des obligations), environ un quart en euros, et le reste en livres sterling, yen et autres. Elle tablissait aussi diffrentes filiales ltranger pour pouvoir tudier le march local et y faire des investissements. Elle installait, dans le plus grand secret, ses


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State Owned Entreprise

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filiales Londres, Hong Kong, Singapour et New York45. Des filiales dont la SAFE nie encore lexistence. 7.1.3. SAFE depuis 2007 La troisime phase a t lapprobation par le gouvernement quune partie de ses avoirs puisse tre investis dans des placements plus rmunrateurs et plus risqus. Selon certaines estimations46, le SAFE a investi plus de $500 milliards sur les marchs internationaux comme les actions, les matires premires, limmobilier, etc. Dans le futur, elle a lobjectif de dbloquer la balance des capitaux afin davoir une meilleure convertibilit de la devise nationale, en permettant une fluctuation libre et faire du RMB une devise rgionale dans lAsie-Pacifique. La SAFE porte actuellement 2 casquettes. Au niveau national, il est mentionn, par la presse, comme tant la gestion des rserves officielles de la PBoC et il met des comptes de devises trangres et il labore des rgles sur les oprations de change. Au niveau international, il a une stratgie similaire au CIC.


ANDERLINI, J., Financial Times, China investment arm emerges from shadows, paru le 05 Janv. 2008, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/2ee05a68-baf9-11dc-9fbc- 0000779fd2ac.html#axzz1na9gXCxR, (page consulte le 20.02.2012) 46 ANONYME, SWF Institut, Sovereign Wealth Funds Ranking,parumai 2012, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/, (page consulte le 19.06.2012)
45

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7.2. Un gestionnaire peu ordinaire


Cest linstitution qui investit le plus ltranger et est le premier investisseur tranger sur le territoire amricain47. Ses participations ltranger ont commenc en 199048. Beijing nhsite pas utiliser la SAFE pour donner de limpulsion sa politique trangre. En 2009, il a achet des Bons de Trsors du Costa Rica pour un montant de $300 millions US. Il est vident que cet investissement ne porte aucun intrt financier, car les rendements slvent qu du 2 % annuel. Mais dans son bras de fer avec Tawan, le gouvernement chinois a impos une condition. compter de la date de ltablissement des relations diplomatiques entre les deux pays, le Costa Rica cessera toute relation diplomatique avec Taiwan. La Chine sengage acqurir entre 2008 et 2009 des Bons du Trsor costariciens49. Il est vident que des craintes se forment, car Pkin rcompense les tats les plus dociles. Il est ncessaire de penser que durant ces priodes dinstabilit conomique certains pays seraient tents par un tel accord.

7.3. Une gestion peu performante


Depuis 2007, elle a investi $2.5 milliards US50 travers une socit amricaine spcialise dans le private equity, TPG qui tait impliqu dans le plan de sauvetage
SCISSORS, D., The Heritage Foundation, Chinese Outward Investment: More Opportunity Than Danger, paru le 13.07.2011, adresse URL: http://www.heritage.org/research/reports/2011/07/chinese-outward- investment-more-opportunity-than-danger, (page consulte le 25 avril 2012) 48 QIAO, H., et al., CaijingMagazin, The truth about the American housing bonds,paru le 13.09.2010, adresse URL: http://magazine.caijing.com.cn/2010-09-12/110519332.html, (page consulte le 25 avril 2012) 49 ANDERLINI, J., Financial Times, Beijing uses forex reserves to target Taiwan, paru le 12.09.2008, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/22fe798e-802c-11dd-99a9-000077b07658.html#axzz1t4xXhuBq, (page consulte le 25 Avril 2012) 50 SENDER, H., Financial Times, Chinas Safe to invest $2.5bn in TPG fund,paru le 10.06.2008, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/d793921e-3714-11dd-bc1c-0000779fd2ac.html#axzz1t4xXhuBq, (page consulte le 25 avril 12)
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de la Washington Mutuel. Malheureusement, cette dernire a fait faillite et la SAFE fut dans lincapacit de rcuprer sa mise. SAFE tait un des grands financiers de Freddie Mac et de Fanny Mae, il avait subi dnormes pertes suite la crise des subprimes. Selon la presse, sa perte slverait prs de $450 milliards US51. En rponse, le SAFE a contest la spculation et a affirm que ses investissements taient normaux, le taux annuel moyen de rendement des placements a t de 6 % de 2008 201052. De ce fait, il a eu dinnombrables critiques de la part du gouvernement, mais galement de lopinion publique. Il a t conseill au gouvernement dappliquer des rgles sur la stratgie dallocations dactif pour que ses fonds afin de minimiser leurs expositions aux risques53. La SAFE ne pouvait rivaliser avec son concurrent CIC, car il na pas assez de personnel expriment dans les placements internationaux. Cependant, l'actuel directeur du SAFE a fait des efforts pour amliorer ses performances. M. Yi espre que par le recrutement de quelques-uns des meilleurs gestionnaires financiers chinois qui travaillent Wall Street, cela pourrait amliorer leurs placements. En fvrier 2010, SAFE a engag Zhu Changhong, ancien partenaire associ de la Pacific Investment Management (PIMCO), qui devenait le CIO, Chief Investment


PTI, The Economics Times, China denies rumours of losing $450 bn in Fannie, Freddie debt, paru le 14.02.2011, adresse URL: http://articles.economictimes.indiatimes.com/2011-02- 14/news/28539351_1_freddie-mac-china-s-state-administration-foreign-reserves, (page consulte le 25 April 2012) 52SAFE, communiqu de presse, paru le 11.02.2011, adresse URL : http://www.safe.gov.cn/model_safe/news/new_detail.jsp?ID=90000000000000000,876&id=2, (page consulte le 25 avr. 12) 53 QING, L., et ZHEN, C., Caijing Magazin, PE Losses Sting Chinese Investment Arms, paru le 30.06.2008, adresse URL: http://english.caijing.com.cn/2009-01-05/110044952.html, (page consulte le 25 avril 2012)
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Officer. Il a t recrut dans le cadre d'un plan d'tat pour attirer les talents partis ltranger, un salaire de base de 1millions RMB lui fut propos54. Depuis son arrive, le rgulateur a fourni de bons rsultats. Sur les rapports de 2010, les oprations effectues ont permis de dgager des rentes de 9 % et de 10 %55. SAFE veut prouver quil reste le gestionnaire historique des devises trangres et quil a la capacit dtre performant.


WU, X., Wall Street CN, State Chief Investment Officer, paru le 10.11.2010, adresse URL: http://wallstreetcn.com/node/82, (page consulte le 25 avril 2012) 55Ibid.
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8. National Social Security Fund56


Le National Social Security Fund (NSSF) est un fonds cr en 2000 et gr par le Conseil National de la Scurit sociale, dont le responsable est un ancien gouverneur de la Banque Nationale. Il a t constitu avec un capital de dpart de $ 13 milliards US57. Il est sous la supervision de gouvernement central. Sa mission principale est dtre une solution au problme du vieillissement et de constituer un fonds de rserve stratgique accumul par le gouvernement central pour appuyer les futures dpenses de scurit sociale et autres besoins sociales. Depuis sa constitution, il est habilit investir sur le sol national et aussi ltranger. Le champ dinvestissement du NSSF va des bons de Trsor aux actions en passant par des obligations. Il investit d'ailleurs dans des fonds de fonds et de produits drivs, telles que des futures.

8.1. Taille du fonds et allocation dactif58


Il gre actuellement un capital de $135,4 milliards US qui est allou par le gouvernement central provenant de la rduction de ses parts dans les socits publiques et/ou des capitaux levs via les impts. Sa stratgie dallocation est compose de la manire suivante, 50,67 % pour les actifs revenu fixe, 26,22 % dactions domestiques, 6,17 % dactions trangers (socits chinoises cotes ltranger), 16,30 % dinvestissement industriel et 0,64 % de liquidits. Sa premire prise de participation fut Hong Kong travers lintroduction en bourse de la Bank of Communication, en 2005. Mais ses investissements ltranger ont rellement t lancs en 2006, aprs que le Conseil a slectionn 10 socits
Inspir de National Council for Social Security fund, About the National Council for Social Security Fund, paru le 28 avr. 2010, adresse URL: http://www.ssf.gov.cn/Eng_Introduction/, (page consulte le 29 April 2012) 57 ANONYME, Xinhua, China's social security fund increases tenfold, paru le 20 mai 2011, adresse URL: http://www.chinadaily.com.cn/business/2011-05/20/content_12550274.htm, page consulte le 28.06.2012
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trangres de gestion des actifs comme des agents du fonds d'investissement d'outre- mer. Ces agents sont les suivants: State Street Global Advisor, Alliance Bernstein, AXA Rosenberg, T.Rowe Price, JANUSINTECH, Allianz, UBS, INVESCO, Black Rock et PIMCO59.

8.2. Objectif dinvestissement60


Sa politique de risque et son objectif de placement sont tablis sur deux critres, le premier est sur le court terme et le second sur le moyen et long terme. Sur le court terme, sa politique de risque limite les pertes maximums 10 % au cours de lanne. Sur le moyen et long terme, le taux annuel de rendement minimal ne doit pas tre infrieur 3,5 %. L'objectif de placement court terme est de battre l'indice benchmark compos par le Conseil du NSSF. Malheureusement, il nest pas possible de rcuprer plus dinformations au niveau de son benchmark. L'objectif de placement moyen et long terme est de battre linflation sur cette priode de temps (CPI +2)61.


Ibid. Rapport de la NSSF, Mandated asset managers, paru le 26.06.2008, adresse URL : http://www.ssf.gov.cn/tzyy/jwtzdt/200812/t20081208_1563.html, (page consulte le 29 avr. 12) 60National Council for Social Security fund, Opt. Cit., 61Consumer price index.
58 59

43

Seconde partie 1. Les craintes


Les craintes sur les fonds souverains, surtout les fonds chinois, sont multiples parce que les fonds disposent dune grande quantit de liquidits qui est rapidement mobilisable. Lapprhension vient de la possibilit quils se mettent spculer. La possibilit quune stratgie identique aux hedge funds soit envisageable. Ils pratiqueront des effets de levier qui gnreront des risques systmiques et drguleront lconomie mondiale. Deuximement, ils ont une stratgie trs opaque, du fait de leurs liens trs troits avec le pouvoir central. Hormis le CIC qui communique, les autres fonds ne dispensent que trs peu dinformations. Nous ne connaissons que trs peu leurs intentions dinvestissement et leurs motivations. Ils ont beaucoup dargent qui pourrait nuire la stabilit conomique. Ils pourraient avoir lintention de contrler des entreprises stratgiques et dacqurir des connaissances. Peut-tre que le risque nest pas lentre dans le capital dune entreprise, mais plutt de la prochaine tape lorsquils sont dj dans la compagnie. Ils pourraient trs bien mettre des conditions et menacer de retirer leurs capitaux si les entreprises ne cdent pas leurs exigences. Troisimement, la proprit est aux mains dun rgime totalitaire dont sa politique trangre est fortement conteste. Sa volont et son ambition de devenir un acteur majeur sur la scne internationale ne sont plus ignorer. Pour acqurir le leadership, la Chine a besoin de dvelopper son conomie et pour assurer son dveloppement, elle doit scuriser son approvisionnement en nergie et en matires premires. Ses fonds comme le CIC, SAFE, NSSF, etc. lui permettront datteindre ses objectifs.

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Il est vident que ce sont des questions qui intriguent beaucoup lopinion publique. Cependant, il est ncessaire de scruter plus en profondeur. Dans cette partie, les diffrentes inquitudes recueillies dans la presse seront numres et il sera dmontr quelles ne sont pas fondes. Dans cette partie, certaines sections ne mentionneront pas la SAFE ni la NSSF, car ces fonds sont beaucoup moins communicatifs et donc il tait impossible davoir des informations.

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2. Une richesse relative


Une des premires craintes est la taille de leurs portefeuilles. Parmi les cinq plus gros fonds, deux sont chinois, la CIC a $410 milliards US et la SAFE possde plus de $560 milliards US. De plus, la PBoC possde dnormes rserves, prs de $3305 milliards US62, qui pourrait les alimenter.

Liste des plus importants fonds par actifs sous gestions


Pays Nom Actifs en milliard Cration Origine $ UEA, Dhabi Norvge Abu Abu Dhabi Investment $627 1976 Ptrole

Authority Government Pension Fund $593 Global 1990 Ptrole

Chine Saudi Arabia Chine

SAFE SAMA Foreign Holdings China Corporation

$567.9(estimation) $532.8

1997 n/a 2007

Export Ptrole Export

Investment $482

Kuwait

Kuwait Investment Authority $296 Kong Monetary $293.3

1953 1993

Ptrole Export

China Hong Hong Kong Singapore

Authority Investment Government of Singapore $247.5 Investment Corporation 1981 Export

Elabor par Yang Fida, source: SWF Institut, Sovereign Wealth Funds Ranking, paru en juil. 2012, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/, (page consulte 28.07.2012).

Cependant, leur richesse nest que relative. Si le montant est comparer avec lensemble des actifs sous gestion. Nous pouvons apercevoir que cette somme est trs faible lchelle mondiale. La plus grosse socit dinvestissement amricaine,

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BlackRock Inc., possde elle seule plus de $ 3340 milliards US dactifs sous gestion63. Le tableau, ci-dessous, permettra davoir une vision plus prcise de lensemble des actifs sous gestion par rapport aux actifs grs par lensemble des fonds souverains. Il est important de remarquer le faible poids des actifs des SWF compars aux actifs de fonds de pension, par exemple, qui gre plus de $29 000 milliards US. De ce fait, ce nest pas la taille des portefeuilles de la CIC ou de la SAFE quil faut prendre en compte, mais plutt de la rapidit de rassembler une masse dargent importante.

Actifs sous gestion


USD 1000 milliard Fonds ngoci en bourse Hedge funds Private equity SWF Fonds d'assurance Fonds mutuel Fonds de pension Richesse individuel net
Elabor par Yang Fida, Source : The CityUK, Financial, Fund Management 2011, paru en octobre 2011, adresse URL :http://www.thecityuk.com/research/our-work/reports-list/fund-management-2011/, (page consulte le 24 avr. 12)

1,3 1,8 2,6 4,2 24,6 24,7 29,9 42,7


People Bank of China, Gold & Foreign Exchange Reserves, paru en mars 2012, adresse URL: http://www.pbc.gov.cn/publish/html/2012s09.htm, (page consulte le 24 April 2012) 63AFP, Le Parisien, BlackRock va se doter de sa propre bourse interne, paru le 29.12.2010, adresse URL: http://www.leparisien.fr/flash-actualite-economie/blackrock-va-se-doter-de-sa-propre-bourse-interne- 29-12-2010-1206210.php, (page consulte le 24 April 2012)
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3. Les reproches
3.1. Proximit avec le gouvernement
Il est intressant de remarquer que les responsables des fonds chinois sont pour la plupart des hauts fonctionnaires et bureaucrates de Pkin. De ce fait, il est plus ais pour le gouvernement dimposer ses exigences. Prenons lexemple de la SAFE, le gestionnaire des rserves officielles de la Banque Centrale. Son administrateur, Yi Gang64, est aussi le gouverneur adjoint de la Banque Centrale. Son responsable nest autre que le gouverneur de la PBoC, Zhou Xiaochuan, il est considr par le Forbes comme tant la 4e personne65 la plus influente dans le monde. Il est aussi membre du Comit central du Parti communiste66. En ce qui concerne le fonds de pension chinois, son prsident et son prsident adjoint taient tous deux d'anciens ministres des finances. Le CEO et prsident du CIC, Lou Jiwei, tait un ancien vice-ministre des Finances et vice-gouverneur de la province de Guizhou. Il tait galement le protg du Premier ministre du prcdent mandat67. Par contre, il faut remarquer que seuls les dirigeants de CIC ont eu une formation et une exprience ltranger. Son prsident du conseil de surveillance, Jin Liqun, et son vice-prsident, Gao Xiqing, ont travaill
SAFE, About SAFE, adresse URL: http://www.safe.gov.cn/model_safe_en/whjjs_en/jzjs_list_en.jsp?id=1&ID=30201000000000000, (page consulte le 26.06.2012) 65 WONG, A., et AFP, Forbes, The FP Top 100 Global Thinkers, paru en dcembre 2010, adresse URL : http://www.foreignpolicy.com/articles/2010/11/29/the_fp_top_100_global_thinkers?page=0,3, (page consulte le 26.06.2012) 66 ANONYME, China Vitae, Zhou Xiaochuan, adresse URL: http://www.chinavitae.com/biography/330, (page consulte le 26.06.2012) 67 MUFSON, S., Washington Post, Even for the Party, Talent Counts the Most, paru le 17 juin 1998, adresse URL: http://www.washingtonpost.com/wp-srv/inatl/longterm/chinanext/chinanext17.htm, (page consulte le 26.06.2012)
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respectivement pour lAsia Development Bank et chez Mudge Rose Guthrie Alexander & Ferdon (lancien cabinet davocat de Richard Nixon). Bien quil soit la proprit du Comit central, il a une certaine indpendance dans ses actions. Lors dune interview donne par Mr. Jin Liqun la chane Al Jazeera68, portant sur la crise de la zone euro et les investissements chinois qui pourraient soutenir lconomie europenne, il rappelait que le CIC opre de manire indpendante. Ses investissements ne sont motivs que par des considrations financires et conomiques. Le fonds agit en respectant les lois du pays daccueil et ne sengage pas dans des projets sensibles. Depuis la crise, de nombreux gouvernements lui ont demand de laide financire. La CIC a refus dintervenir, car les conditions actuelles ne sont pas favorables pour investir dans la zone euro. Pour le moment, les risques sont trop importants pour en tirer des rendements avantageux. Le SWF chinois na pas pli sous la pression des gouvernements trangers. Car sa gestion est indpendante de toutes formes dautorits politiques. Par ailleurs, la CIC est membre dun groupe de travail qui rassemble 23 fonds souverains qui ont pour mission de promouvoir et respecter des principes de transparence et de conduite, sous la surveillance du FMI69.

3.2. Transparence
Le manque de communication des gestionnaires sur leurs activits et investissements est aussi un point faible. Certains fonds ont une politique beaucoup plus
NABILI, T., Al Jazeera, Talk to Al Jazeera, Jin Liqun: Europe induces 'sloth, indolence', diffuse le 27 dc. 2011, adresse URL: http://www.aljazeera.com/programmes/talktojazeera/2011/11/2011114434664695.html, (page consulte le 26.06.2012) 69 CF. supra p. 15
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transparente comme le norvgien Government Pension Fund70 qui affiche toutes les informations et communique rgulirement ses prises de participations. Les communiqus sont publis en norvgien, mais galement en anglais. De plus, ses rsultats sont diffuss trimestriellement et annuellement et ils sont aussi vrifis par un audit externe et par la Banque Centrale norvgienne. En Chine, seul le CIC communique via sa plateforme et publie ses rsultats. Son prsident a affirm que le CIC sera aussi transparent que le fonds norvgien, mais il a besoin de temps pour recruter les gens comptents afin dafficher cette transparence71. Malheureusement pour les fonds comme la SAFE et la NSSF, les informations sont plutt pauvres. Leurs sites internet ne proposent que des informations de base. De plus, il nest mme pas possible de les contacter. Les prises de participations et les performances de la SAFE sont mconnues du public, seuls les hauts dignitaires de Pkin sont mis au courant de ses oprations. Cest bien lorganisme le plus opaque de tous. Il existe un indice de transparence, appel le Linaburg-Maduell Transparency Index72. Il fut cr en 2007. Cet indice est bas sur dix principes essentiels qui illustrent la transparence du fonds souverain par rapport au public. Les critres vont des rapports annuels aux coordonns, en passant par les informations sur le portefeuille, les objectifs et la stratgie du fonds. Il est possible de voir que les fonds chinois (hors Hong Kong) ont encore beaucoup de progrs faire pour atteindre le niveau du fonds norvgien.
Norges Bank Investment Management, Government Pension Fund, adresse URL: http://www.nbim.no/en/About-us/Government-Pension-Fund-Global/, (page consulte 24 April 2012) 71PUEL, J-M.,Les fonds souverains, instruments financiers ou armes politiques?, Paris, Editions Autrement, 2009, pp. 63. 72SWF Institut, Linaburg-MaduellTransparency Index, adresse URL: http://www.swfinstitute.org/statistics-research/linaburg-maduell-transparency-index/, (page consulte le 24 avril 2012)
70

50

Linaburg-Maduell Transparency Index


SAFE China Africa Dev. Fund ADIA NSSF Saudi Arabia SAMA Kuwait KIA Singapoure GIC CIC Hong Kong HKMA Norvge GPFG 0 2 4 6 8 10 Linaburg-Maduell Transparency Index

Elabor par Yang Fida, source : SWF Institut, Linaburg- Muduell Transparency Index, paru 2012, adresse URL : http://www.swfinstitute.org/statistics-research/linaburg-maduell-transparency-index/, (page consulte le 28.07.2012).

Malheureusement, cet indice nest pas assez pertinent, en effet les critres ne se basent que sur des informations fournies via le site web des organismes valus. Il serait prfrable de poser les questions directement aux gestionnaires de fonds. Paralllement, un deuxime indice73 fut tablit par Edwin Truman, un conomiste amricain spcialis dans les institutions financires internationales, durant la mme priode. Lindice est cot sur 100 et est divis en quatre catgories qui sont : 1. La structure du fonds : lobjectif, le traitement fiscal, la stratgie dinvestissement, les changements internes, etc. ; 2. la gouvernance : le rle du gouvernement, le rle des managers, les dcisions prises, lthique socitale, etc. ; 3. la comptabilit et la transparence : limplmentation de la stratgie dinvestissement, laudit, les rapports, etc. ;


73

TRUMAN, E., op cit., pp 8- 12

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4. le comportement du fonds : lajustement du portefeuille, le contrle des participations, leffet de levier, etc. Au total, il comprend 24 lments (voir annexe A). On constate que cette tude est beaucoup plus riche et permet dtre beaucoup plus objectif sur la transparence des fonds souverains. Malheureusement, il nest pas utilis parce quil nest pas reconnu. Finalement, doit-on fonder les critres de transparence sur un indice non reconnu par la communaut internationale et qui nest pas assez pertinent ?

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4. Stratgie dinvestissement de la CIC


4.1. Prise de contrle74
Muni dun capital consquent, le CIC et consorts investissent massivement dans des socits cotes et non cotes. Dans la presse conomique, comme la CBS ou le Figaro, nous lisons souvent des titres tels que () le fleuron de l'industrie locale est pass dans les mains de capitaux asiatiques () 75 Devenir un actionnaire permet davoir certains avantages. Il est permis de prendre part lassemble gnrale, mais galement desquisser la stratgie de la socit. Il en va de soi quen devenant un des actionnaires principaux, les arguments auront plus de poids que ceux qui dtiennent des parts minoritaires. Ainsi nous pourrions conclure htivement que les fonds chinois ont lintention de jouer un rle actif dans le management des socits et den orienter la gestion leur avantage. Ceci permettrait de favoriser les activits chinoises et donc nourrir ses ambitions dexpansion. Cependant, cette thorie nest pour linstant pas ralisable, car les SWF chinois ne possdent pas assez deffectifs pour pouvoir sinvestir dans la gestion dune entreprise qui plus est une compagnie internationale. Le Vice-prsident du fonds CIC, Gao Xiqing, donna en 2009, une interview propos de ce sujet la chane amricaine CBS. Lors de son entrevue, il a bien stipul : Je nai aucune intention de remplacer John Mack (CEO de Morgan Stanley), il est bien plus comptent que moi


Inspire de STAHL, L., CBS News, 60 Minutes, China'sSovereignWealthFund, paru le 6.04.2008, adresse URL : http://www.cbsnews.com/video/watch/?id=3996819n&tag=contentBody;storyMediaBox, (page consulte le 2 mai 2012) 75 CHEYVIALLE, A., Le Figaro, La discrte rvolution chinoise de Volvo, paru le 06mars 2012, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/conjoncture/2012/04/06/20002-20120406ARTFIG00623-la-discrete- revolution-chinoise-de-volvo.php, (page consulte le 03.07.2012)
74

53

pour diriger cette banque 76. Si cet vnement devait se produire, les prises de participations futures seraient probablement bloques par les pays rcipiendaires. Peut-on croire que le fonds chinois verse ses capitaux et ne demande aucune reprsentation ? En effet, les actions acquisses sont souvent des actions subalternes, ce qui confirme leur attitude en tant quinvestisseur passif. Car ces actions ne leur permettent pas davoir une voix identique aux actionnaires normaux et encore moins aux investisseurs privilgis.77

4.2. Proxy Fight78


Cependant, mettons lhypothse quelle a lintention dinfluencer dans les dcisions du conseil dadministration, malgr, la limitation des prises de participations dans des firmes. Nous nous rappelons de lvnement qui avait branl le monde financier italien en 2007. Algebris, un hedge fund bas Londres possdait 0,56 %79 des parts de la compagnie italienne dassurance Generali. Le fonds voulait dmanteler la compagnie et la ainsi menace en prenant simplement 0,8 % de plus. Le fonds a entam un proxy fight, une bataille en assemble gnrale qui sassocie dautres actionnaires plus importants pour faire passer telle ou telle rsolution. Il est permis de penser que la CIC, si elle le veut, pourrait faire de mme et avec beaucoup plus de facilit, car ses investissements sont souvent suprieurs 0,56 %
STAHL, L., CBS News, op cit. Anonyme, Marketwire, China Investment Corporation Announces Investment in Teck Resources Limited, paru le 03.09.2009, adresse URL : http://www.marketwire.com/press-release/China-Investment- Corporation-Announces-Investment-in-Teck-Resources-Limited-1012706.htm, (page consulte le 2 mai 2012) 78 Cette partie est largement inspire de PUEL, J-M., Les fonds souverains, instruments financiers ou armes politiques, Paris, Autrement, 2009, pp. 60 79 WINTERBOTTOM, J., Reuters, Algebrislosesbid to appoint Generali auditor, paru le 26 avr. 2008, adresse URL: http://www.reuters.com/article/2008/04/26/generali-auditors-idUSL2630779320080426, (page consulte le 25.06.2012)
76 77

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Comme stipul dans linterview de Mr. Gao pour CBS80, le fonds na et naura pas lintention de se comporter de la sorte. Car ceci ternirait limage du CIC et attirerait lattention et les critiques de lopinion publique. Ce qui rendrait ses manuvres beaucoup plus difficiles. Car lchec de lachat dUnacol par le chinois CNOOC est encore rest frais dans les mmoires. Jusqu prsent, le CIC na montr aucun signe de participation dans les prises de dcisions des socits quil dtient. Il est rest un actionnaire passif et ne demande aucune reprsentation lassembl gnral.

4.3. La diversification des actifs


Selon les critiques, le fonds investit selon une stratgie politique au lieu de se baser sur des critres financiers. Ici, nous allons dmontrer que les investissements de la CIC suivent une logique conomique. Selon le rapport dun bureau de lobbying Washington81, le Congressional Research Service (CRC), avec la police de la bourse amricaine, la SEC, ils ont pu rpertorier une liste des participations amricaines de la CIC. Nous remarquons que les investissements du fonds chinois sont diviss en trois groupes qui sont des actions, des fonds ngocis en bourse et des fonds indiciels (voir annexe B). Pour savoir si ses participations sont diversifies, il sera compar avec un benchmark, le MSCI World, qui est un indice boursier regroupant plus de 1600 actions cotes dans le monde et qui couvre tous les secteurs. Nous pouvons constater que le portefeuille de la CIC est parfaitement diversifi. Les doutes stipulant que la CIC investit dans des secteurs prcis ne sont pas tenables, car


80 81

STAHL, L., CBS News, op cit. MARTIN, M. F., Congressional Research Service, Chinas Sovereign Wealth Fund:

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ses participations sont extrmement varies. De plus dans son rapport, les actifs quelle dtient couvrent lensemble des cinq continents.

Distribution des actions par secteur


4% 5% 3% 1% 17% Finance Energie Manufacture IT Industrie 9% 13% Service client Consommation de base Soin de sant Immobilier 10% 12% 10% 10% Tlcommunication Infrastructure Autres

6%


Elabor par Yang Fida, source : China Investment Corp., Annual report 2010, adresse URL :http://www.china- inv.cn/cicen/annals/annals.html, (page consulte le 02.07.2012)


Developments and Policy Implications, paru le 23 sept. 2010, adresse URL: https://opencrs.com/document/R41441/2010-09-23/, (page consulte le 28.06.2012)

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Distribution des actions par rgion


Afrique Am. Latine 1% 5%

Europe 22%

Amrique du Nord 42%

Asie Pacic 30%


labor par Yang Fida, source : China Investment Corp., op cit.

5. Limpact des fonds souverains


5.1. Limpact sur lconomie domestique82
Selon lobjectif spcifi pour un SWF, le gouvernement doit reconnatre que les actions prises par ce dernier peuvent influencer dautres aspects que son conomie. En fonction de la taille de ses actifs que le fonds a en gestion, la stratgie de ses investissements et ses oprations peuvent avoir des implications substantielles pas seulement sur les finances publiques, mais aussi sur les conditions montaires, la balance de paiement, le taux de change, le march financier domestique et le secteur priv. Ainsi le gouvernement a besoin de spcifier prudemment ltablissement dun fonds souverain et de ses oprations. Il doit aussi coordonner la politique du fonds avec les

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autorits montaires et fiscales. Parmi les aspects les plus importants de lconomie qui peuvent tre affects par les activits dun SWF sont les suivantes : La demande agrge et lactivit conomique, en utilisant les actifs du fonds pour augmenter les dpenses ou laugmentation des actifs de ce dernier par le gouvernement, les autorits peuvent influencer la demande agrge. Il est trs utile lors de chocs externes, en utilisant largent du fonds, il permet de booster la demande nationale et donc de maintenir la croissance conomique. Le taux de change et les conditions montaires, les oprations du SWF peuvent avoir un impact sur la politique montaire, c'est--dire sur les taux de change et les taux dintrt. Par exemple, linjection de liquidit dans lconomie nationale par le SWF pour augmenter les dpenses ou linvestissement peut engendrer des pressions inflationnistes et donc augmenter le taux de change. Mais si les revenus en devise trangre sont investis dans des actifs du mme type de devise plutt que dtre dpens sur le march domestique, le taux de change sapprciera moins fort et les pressions inflationnistes seront aussi moindres. Le comportement du secteur priv, laccumulation des revenus par ltat (SWF) seront perus favorablement pas les acteurs privs. Par exemple, le secteur priv observe laugmentation continue des revenus nationaux, ils pourront penser quils sont labri et donc ont plus de confiance pour prendre plus de risques, pour investir ou pour consommer. Ceci affectera lpargne nationale et donc les avoirs du SWF. Un revenu intertemporel, il permet de conserver une demande constante dans le temps, car les mnages ne seront pas affects par les leves dimpt pour financer les dpenses publiques, car ils seront financs par le SWF. Le budget de ltat ne sera pas non plus dficitaire lorsquil faudra faire face certains alas. Par exemple le
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SHIELDS, J et VILLAFUERTE, M, Sovereign Wealth Funds and Economc Policy at Home, In DAS, I et UDAIBIR, S et VAN DER HOORN, H, Economics of Sovereign Wealth Funds, Issues for policymakers , Washington D.C, IMF, 2010, pp. 45-46.

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fonds souverain de Kiribati qui tait aliment par les exportations de phosphates, grce aux intrts de celui-ci permet de financer le budget national.

5.2. Limpact sur la bourse83


Cette section analysera limpact des investissements et des dsinvestissements des fonds sur le march boursier. Cette analyse nous permettra de savoir si les fonds souverains sont des acteurs spculateurs qui entrent dans le capital des socits afin de dgager des plus-values sur une courte dure ou, des acteurs passifs qui achtent des actions afin de les garder sur le long terme. Cette analyse nous permettra aussi de savoir si lentre dun fonds souverain au capital dune entreprise prive est un avantage ou un dsavantage pour celle-ci. Car selon leur transparence, ils peuvent influer de manire positive ou ngative sur la valorisation boursire de cette dernire. Il existe de multiples documents et mmoires qui traitent ce sujet. Cependant, nous nen slectionnerons que trois. Le premier est un document ralis par la FED, le second est une recherche faite par le FMI et le dernier est une thse ralise par un tudiant de lUniversit Pierre Mends de Grenoble.


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Inspire de NGOC, DB.,The impact of Sovereign Wealth Fund investments on the performance of listed companies, Centre dtudes et de recherch appliques la gestion, 2012, adresse URL: http://halshs.archives-ouvertes.fr/docs/00/65/84/89/PDF/CR_2011-02_E2.pdf, (page consulte le 02.07.2012) Et KOTTER, J., et LEL, U., Friends or Foes? The Stock Price Impact of Sovereign Wealth Fund Investments and the Price of Keeping Secrets, Board of Governors of the Federal Reserve System, 2008, adresse URL: http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/2008/940/default.htm, (page consulte le 02.07.2012) Et SUN, T., et HESSE, H., Sovereign Wealth Funds and Financial StabilityAn Event Study Analysis, IMF Working Paper, 2009, adresse URL: http://www.fullermoney.com/content/2009-11-06/swfs.pdf, (page consulte le 02.07.2012)

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5.2.1. Donnes et mthodologie Pour quantifier les effets de valorisation des investissements des fonds, nous utilisons la technique des fentres dvnements pour estimer les abnormal returns (AR) des actions. La date de lvnement, t , est la date de la dcision de lopration dachat et la fentre dvnement est une estimation sur une priode avant et aprs t . Par exemple, la fentre (-10, 5) signifie un laps de temps compris entre 10 jours avant lvnement et 5 jours aprs. Ainsi, il nous permet de voir limpact sur le march boursier, sous lhypothse que le march est efficient. Les dcisions dachat sont rcupres sur la plateforme Factiva, base de donnes du Dow Jones qui rpertorie toutes les transactions boursires et les articles de la presse comme le Bloomberg, Reuter, etc. La Fed et le FMI rpertorient plus de 160 oprations des SWF travers le monde, entre 1982 2009 (Annexe C). Ltudiant en rpertorie, entre 2003 2009, 60 oprations sur le territoire amricain, selon les donnes de Factiva (Annexe D). Le return normal sans quil y ait eu lvnement t est : rit =i+irmt+eit Le rit est le pourcentage de variation des returns des actions relatives lvnement, le rmt est la diffrence entre la rentabilit espre sur le march et le taux dintrt sans risque, i et i sont des coefficients de rgression et eit est lerreur. Pour calculer lAR, nous le calculons en diffrenciant le return observ et le return estim. Lobjectif est de voir comment lactif ragit par rapport aux prvisions du march. Si le rsultat est positif, cela veut dire que laction ragit mieux aux attentes des investisseurs. ARit = rit r*it = rit (*+i*rmt), o le r*it est le return espr. 60

Pour calculer sur un intervalle de temps, il est ncessaire de travailler avec la moyenne (AAR) average abnormal return et la moyenne cumule (CAAR), on obtient de cette manire : AARt= 1/ CAARt1, t2=
! !!! ARit !! !!!! AARt

Par la suite, ces rsultats, lAAR et le CAAR, doivent tre tests par rapport une distribution de Student. Le t Student est une distribution normale centre rduite qui permet de comparer deux moyennes, celle observe durant un intervalle de temps dfini et celle estime par le march. Si le test t Student sur lAAR et le CAAR est positif, cela veut dire que le rsultat durant ce laps de temps performe mieux que les rsultats attendus par les investisseurs. Pour savoir si les ractions sont significatives, le test t Student doit tre compar une table de distribution de la loi Student. Si le rsultat du test est suprieur la table de distribution, alors les oprations boursires des SWF ont un impact important sur la valorisation boursire dun actif. 5.2.2. Rsultat empirique Nous pouvons constater que sur une fentre de (-5, 2), (-2, 2) et (-1, 1), le CAAR est positif. Les rsultats sont respectivement 1,3379 %; 1,6857 % et 1,2294 % (Annexe E). Mais le test sur le CAAR est infrieur la table de distribution, cela signifie que limpact est faible. Lapprciation de la valeur de lactif nest pas assez consquente. Mais le march ragit de manire favorable suite une opration dachat dun SWF. De plus cet effet positif continue mme aprs lvnement, comme pour la fentre (2, 10). Les rsultats pour la FED (voir annexe F) et le FMI (voir annexe G) sont

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semblables, sauf lorsque le SWF procde la vente des actifs. La raction est ngative, car le CAAR de la vente est infrieur au CAAR de lachat. Ces tests regroupent les oprations des SWF de tous genres. Donc, nous ne pouvons pas connatre les ractions du march par rapport un fonds opaque, par exemple un fonds comme la NSSF. Alors partir de cette tude, nous allons diviser les rsultats en trois groupes et les classer en fonction de la transparence (annexe H). Le premier groupe englobe les fonds qui ont un haut degr de transparence comme les fonds, norvgien, singapourien, etc. Le deuxime groupe englobe les fonds les plus opaques. Nous dirons que la SAFE et la NSSF font partie de ce groupe. Le dernier est un chantillon de fonds rcemment constitus. Ici, nous nous apercevons (voir annexe I) que les graphes de la CAAR du groupe 2, c'est--dire le groupe des fonds les plus opaques, ont une rpercussion ngative sur le march. Donc nous pouvons constater que les participations dun fonds comme la SAFE et la NSSF gnrent une raction ngative des marchs. Lorsque ces derniers investissent, ils perdent de largent sur le court terme. Nous constatons que le cours des actions cibles na pas eu de fortes ractions sur une priode trs courte, hormis les actions achetes pas des fonds plus opaques. Cependant, les tudes ne permettent pas de confirmer si les actions ont une raction sur le moyen terme. Ce test nous permet juste de supposer que les fonds nont pas de stratgie spculative. Ils ne procdent pas du Day-trading ou du Scalping . Ce sont deux stratgies dinvestissement trs agressives.

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Le premier est une discipline de spculation qui consiste faire des allers-retours sur une sance, en vendant et achetant une mme action sur la journe, les traders misent sur les variations du cours afin de dgager des surplus84. Le second est une forme de Day-trading qui consiste spculer sur une priode trs courte. Le trader est amen faire des dizaines, voire parfois des centaines doprations sur une mme action sur la journe. La stratgie se base sur des variations minimes avec un effet de levier assez fort qui permet de dgager de gros bnfices et rapidement85.


ANONYME, ABCbourse, Day Trading - Qu'est ce que le day trading ?, adresse URL : http://www.abcbourse.com/apprendre/14_daytrading_intro.html, (page consulte le 28.07.12) 85 ANONYME, Investpedia, Scalping, adresse URL : http://www.investopedia.com/terms/s/scalping.asp#axzz21xIAvDVp, (page consulte le 28.07.2012)
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Troisime partie 1. Lvolution des fonds86


1.1. La CIC
1.1.1. Les cooprations Des investissements se font galement en collaboration avec des socits prives et dautres fonds souverains. La collaboration avec Blackstone pour intervenir sur le march japonais87 lui permet de prendre des dcisions rentables. En 2012, elle a tabli une socit dinvestissement en partenariat avec la BlackRock Inc88, qui aura un capital de plusieurs milliards de dollars US. Ce fonds aura pour objectif dinvestir dans les ressources naturelles et la technologie. En 2010, la CIC, en partenariat avec les fonds souverains dAbu Dhabi et de Singapour ont inject plus de $ 1,8 milliard US dans une banque dinvestissement brsilienne, BTG Pactual89. Elle a aussi cr un fonds commun avec un fonds souverain russe, dot de $ 2 milliards US $ 4 milliards US. Cette entit cogre 60 % et 40 % respectivement par le russe Russian Direct Investment Fund et la CIC. La filiale aura pour mission dinvestir sur le march russe90 et les anciennes rpubliques
Cette partie est largement inspire de lentretient avec Mme BARBARY Victoria, directeur de Sovereign Wealth Center, Euromoney Institutional Investor, 09.04.2012 87 SENDER, H., The Financial Times, CIC and Blackstone team up in Japan, paru le 20 fv. 2011, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/940a4894-3d24-11e0-bbff-00144feabdc0.html#axzz1zyzu23dK, (page consulte le 09.07.2012) 88 SHEN, S., et KUMAR, N., Reuters, BlackRock, China's CIC to launch investment fund: FT, paru le 26 avr. 2012, adresse URL: http://www.reuters.com/article/2012/04/26/us-china-blackrock-cic- idUSBRE83P04420120426, (page consulte le 08.07.2012) 89 JENKINS, P., et WHEATLEY, J., The Financial Times, BTG Pactual gets $1.8bn capital investment,paru le 6 dc. 2010, adresse URL : http://www.ft.com/intl/cms/s/4758b90e-0160-11e0-9b29-00144feab49a, (page consulte le 08.07.2012) 90 ANONYME, Russian Direct Investment Fund, USD 24 Billion Russia-China Investment Fund to Be Created by Late June 2012, Sectors to Receive the First Investments by End of 2012 Announced, paru le 28 avr. 2012, adresse URL: http://rdif.ru/Eng_fullNews/85/, (page consulte le 08.07.2012)
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sovitiques. En 201091, la CIC, la GIC, et une firme dinvestissement, TPG, ont investi communment dans une compagnie minire indonsienne, Delta Dunia.

1.1.2. Les investissements La CIC investit massivement dans le secteur nergtique pour le moment. Selon les prvisions, elle investira surtout dans les REIT amricains (real estate investment trust), c'est--dire des socits de placement immobilier ou des SICAFIs. La raison est que leurs rendements sont extrmement bons durant les priodes instables. Selon les chiffres de la MSCI World, lintrt compos de 2011 tait de 10,85 % et sur 10 ans, la performance tait 10,70 %92 sur le territoire amricain. En 201193, la CIC a acquis avec Carlyle Group, un building de bureau de 27 tages sur la 650 Madison Avenue New York. Le mouvement est probablement en marche pour acqurir dautres biens immobiliers sur lle de Manhattan.

1.1.3. Un divorce au sein du groupe CIC Il y aura aussi un divorce entre la CIC et sa filiale CHJ. Car la mission de la CHJ nest pas compatible avec la CIC. La CIC est axe sur les investissements internationaux, alors que la CHJ doit permettre la transformation des socits chinoises pour quelles soient viables sur le long terme. En outre, elle intervient directement dans la gestion de lentreprise. Une fois que sa mission est acheve, elle se dgage de sa participation. Mais la CHJ a aussi dclar son dsir dinvestir ltranger via sa filiale bas Hong Kong, Jianyin Investment Securities. Suite la sparation, la CIC se
CHUA, L., Bloomberg, China's CIC Joins TPG-GIC's Group to Invest in Delta Dunia in Indonesia, paru le 26 dc. 2010, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2010-12-26/china-s-cic-joins-tpg- gic-s-group-to-invest-in-delta-dunia-in-indonesia.html, (page consulte le 01.07.2012) 92 ANONYME, MSCI Index Performance, MSCI US REIT Index Total Returns as of 7/6/2012, paru le 7 juin 2012, adresse URL: http://www.msci.com/products/indices/country_and_regional/domestic_equity_indices/reit/performa nce.html, (page consulte le 08.07.2012) 93 WEISS, M., Bloomberg, CIC Backs Carlyles Manhattan Tower in U.S. Push, paru le 4 janv. 2011, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2011-01-03/cic-backs-manhattan-tower-as-china- steps-up-u-s-real-estate-investments.html, (consulte le 19.07.2012)
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concentrera sur les investissements dOutre-Mer tandis que la CHJ passera sous le contrle de ladministration centrale des socits publiques, SASAC.

1.1.4. Des oprations via ses filiales lavenir, elle limitera ses actions directement sur le march, mais plutt par la voix de ses filiales qui opreront sa place.

Filiales connues de la CIC


Nom Stable Investment Corporation Information Il s'agit d'un bras de la China Investment Corporation qui investit dans des instruments court terme tels que les fonds du march montaire et des convertibles. Beijing Wonderful Investments Ltd. Elle gre des positions dtenues dans Blackstone LP. Fullbloom Investment Corporation Entit qui gre des actions de Teck Resources Limited & JSC KazMunaiGas Exploration. Country Forest Limited Elle a fourni un prt PT Bumi Resources Tbk fonds de $ 1,9 milliard US Chengdong Investment Corporation Filiale 100 % dtenue la CIC Land Breeze II Filiale 100 % dtenue la CIC Best Investment Corporation Filiale 100 % dtenue la CIC qui investit dans Morgan Stanley. China Investment International (Hong Etablie en 2010, cest une filiale qui opre Kong) Co. Hong Kong et Toronto Terrific Investment Corp Elle possde des positions dans la AES Corp.

Elabor par Yang Fida, Sources: SWF Institute, China Investment Corp., adresse URL: http://www.swfinstitute.org/swfs/china- investment-corporation/, (page consulte le 21.07.2012)

1.2. La SAFE
Historiquement94 la SAFE investissait dans des actifs trs liquides et trs srs avec des ratings levs. Elle achetait principalement des bons dtat amricain et des obligations de compagnies sponsorises par le gouvernement des tats-Unis. Elle

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abandonnera petit petit ses investissements libells en dollar amricain. Malheureusement, il est difficile de prvoir son comportement futur. Il est vraisemblable quelle continuera acheter une large palette de produits financiers, c'est--dire des actions, des obligations, des actifs revenu fixe et des fonds daction. En revanche, elle procdera du capital-investissement sur le march europen et amricain95. travers sa filiale base Hong Kong, SAFE Capital, qui gre au moins $ 300 milliards US, aura pour objectif de prendre des participations dans des firmes technologiques et ptrolires. Elle restera probablement trs secrte sur ses oprations futures.

1.3. La NSSF
La NSSF va poursuivre ses placements dans des fonds de placement et dlguer une partie de ses avoirs des entreprises dinvestissement. Il est envisageable quelle demande au Comit central daugmenter son quota allou aux gestionnaires externes. En 2011, elle comptait 18 gestionnaires externes son service96.


SENDER, H., The Financial Times, Chinas investment arms extend reach, paru le 11 juin 2012, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/f3f8d260-afc0-11e1-a025-00144feabdc0.html#axzz215ouMbJw, (page consulte le 19.07.2012) 95 Z-Ben advisory, Z-Alert, SAFE Eyes up Overseas PE Funds, paru le 20 juil. 2012, adresse URL: http://www.zed-alert.com.hk/zed-alert/safe-eyes-overseas-pe-funds, (page consulte le 20.07.2012) 96 Z-Ben advisory, Z-Alert, NCSSF Opened 16 New Securities Accounts, paru le 22 oct. 2011, adresse URL: http://www.zed-alert.com.hk/zed-alert/ncssf-opened-16-new-securities-accounts, (page consulte le 20.07.2012)
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1.4. Le danger de lvolution97


Durant les six derniers mois de lanne 2010, les courtiers japonais suivent avec beaucoup dattention les mouvements sur la bourse de Tokyo du mystrieux fonds prnomm SSBT OD05 Omnibus Treaty. Ce fonds tait extrmement discret et passif, sa structure est base en Australie, Sydney. Ses achats taient trs minimes et ses actions passaient inaperues. Le fonds a brutalement acclr ses achats de titres et a fait des acquisitions pour une somme quivalente 12.8 milliards EUR la fin des annes 2010. Le fonds dtiendrait plus de 16 milliards EUR dactions de socits nippones depuis sa cration en 2008. Selon la Computershare Ltd98 qui est axe sur l'identification des actionnaires et les sollicitations de procurations, a stipul que la CIC est, peut-tre, derrire le SSBT OD05. Plus troublant encore, la SAFE est aussi susceptible davoir particip cette opration. cause du manque dinformation sur ce fonds, il ny a aucune preuve tangible que SSBT OD05 ait un quelconque lien avec la CIC. En vrifiant les diffrents investissements, on peut remarquer un mode opratoire identique la CIC, cest-- dire tre prsent hauteur de 10 % maximum du capital et des investissements sur des socits prsentant un intrt durable pour la Chine. Voici quelques exemples :


Inspire de ROUSSEAU, Y, Les Echos, Le fonds souverain chinois amasserait les actions des gants japonais, paru le 02 fv 2011, adresse URL : http://archives.lesechos.fr/archives/2011/lesechos.fr/02/02/0201120288907.htm, (page consulte le 04 avril 12) Et KHAN, H, Asia Times, China hand seen behind vast buy-up of Japanese shares, paru le 28 juillet 2011, adresse URL: http://www.atimes.com/atimes/japan/mg28dh01.html, (page consulte le 04 avril 2012) 98 FUKASE, A, The Wall Street Journal, China's Stealth Investments in Japan, paru en 25 fvr 2011, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB10001424052748703905404576163960689019754.html, (page consulte le 04 avril 2012)
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Tokyo Electric Power Co. (TEPCO), le plus grand producteur priv mondial d'lectricit. La compagnie exploite des centrales thermiques et des centrales nuclaires.

Canon, rput pour ses innovations dans des domaines comme limage et loptique mdicales.

Nippon Telegraph and Telephone Corp qui est prsent dans lindustrie de la communication et la mdecine Wireless.

Toray Industries, la fibre de carbone utilise pour les avions moyen-courriers. Mitsubishi Corp, les moteurs de voiture, laronautique, la ptrochimie, la technologie de communication

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2. Larrive de nouveaux fonds


2.1. La SASAC
La SASAC, State-owned Assets Supervision and Administration Commission, est une commission spciale qui gre les SOE Chinoises. Ceci implique aussi la nomination des tops managers, approuve les fusions ou la vente des parts et des actions des entreprises. Elle tablit galement les lois relatives aux SOE. Ladministrateur des entreprises publiques se voit autoriser crer un fonds pour investir dans les conomies mergentes99. Ce fonds permet une meilleure rallocation des ressources conomiques de ltat en se concentrant dans les secteurs cls. Les capitaux seront fournis par le gouvernement et la SASAC, pour lheure actuelle le budget allou na pas t dtermin. Ce fonds ne peut tre considr comme tant un FS, car les liquidits ne proviennent pas des rserves de changes. Il investira uniquement dans des socits chinoises pour les aider sexpatrier vers ltranger. De plus, elle a galement reu le commandement de la CHJ afin de remanier le systme bancaire chinois. Lconomie de la Chine qui repose principalement sur ses SOE a besoin davoir des multinationales performantes pour transformer son conomie et devenir un pays dvelopp. Environ 80 %100 de la valeur boursire chinoise est reprsente par les socits publiques. La cration de ce fonds permet la CIC de rserver plus de moyens et de se concentrer sur son corps business.


ZHANG, X., Xinhua net, China launches new state asset Management Company to accelerate reshuffling of small businesses, paru le 22 dc. 2010, adresse URL: http://news.xinhuanet.com/english2010/china/2010- 12/22/c_13660257.htm, (page consulte le 20.07.2012) 100 WEBB, N., The Special report : The Visible hand, in The Economist, 21 Janv. 2012, Vol. 402, n8767, pp. 1- 15.
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2.2. China Development Bank


La situation de la CDB est trs particulire. Elle a t fonde en 1997 par le Conseil dtat. Cest une banque de dveloppement cest--dire quelle a pour objectif de fournir des ressources financires aux infrastructures, aux industries de bases et pionnires chinoises afin de renforcer la comptitivit et damliorer le niveau de vie nationale pour supporter des politiques et des stratgies de dveloppement101. En 2007, la banque a rform sa politique, en devenant une banque commerciale. Elle a la capacit de fournir des prts des socits publiques, mais galement des socits prives. Elle se dote dun coefficient de fonds propres et dun ratio de liquidit propre102. Elle collabore troitement avec Pkin. De plus, son prsident, Jiang Chao Liang, na jamais cach son engagement promouvoir la stratgie du gouvernement et de dfendre les intrts patriotiques103. Jusqu la fin de lanne 2010, la CDB a financ des projets dans plus de 90 pays et a mis des prts pour un total de $141.3 milliards US104. Ses fameux crdits for oil ont permis de scuriser ces financements en change de leurs remboursements en matire premire105.


China Development Bank, Mission statement, adresse URL: http://www.cdb.com.cn/english/NewsInfo.asp?NewsId=460, (page consulte le 29 April 2012) 102 HIRSCHBERG, P., Bloomberg, Financing China Costs Poised to Rise With CDB Losing Sovereign-Debt Status, paru le 02.05.2011, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2011-05-02/financing-china- costs-poised-to-rise-with-decision-on-cdb-debt.html, (page consulte le 29 avril 2012) 103 JIANG, C. L., China Development Bank, Presidents words, paru en 2010, adresse URL: http://www.cdb.com.cn/english/Column.asp?ColumnId=93, (page consulte le 29 April 2012) 104 China Development Bank, Performance Highlights, adresse URL: http://www.cdb.com.cn/english/NewsInfo.asp?NewsId=415, (page consulte le 29 April 2012) 105 AFP, Figaro, Venezuela: prt de 4Mds de la Chine, paru le 14.12.2011, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/flash-eco/2011/12/14/97002-20111214FILWWW00213-venezuela-pret-de-4mds- de-la-chine.php, (page consulte le 24 avril 12) et LEBEAUPIN, RFI, Le ptrole au cur des accords, paru le 20.05.2009, adresse URL : http://www.rfi.fr/actufr/articles/113/article_81175.asp, (page consulte le 24 avril 12) et WINNING, D., et al., The Wall Street Journal, China, Russia Strike $25 Billion Oil Pact, paru le 18.02.2009, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB123488153527399773.html, (page consulte le 24 avril 2012)
101

71

Lors de cette rorientation stratgique, elle cra aussi un fonds afin dinvestir sur le continent africain, la China-Africa Development Fund. Le CADF est un fonds gr et financ par la CDB. Ce dernier est constitu dun capital de $5 milliards US106 (capitaux provenant de ladministration publique) et a pour mission dinvestir dans linfrastructure, lindustrie et lagriculture africaine. Jusqu prsent, son plus gros investissement fut en Afrique du Sud. En 2010, il a inject $175 millions US avec laide dune entreprise chinoise Jidong Development Group pour aider lAfrique du Sud construire une usine de ciment107. Le fonds est impliqu dans plus de 50 projets pour une valeur de $ 1,7milliard US en Afrique du Sud, thiopie et Zambie108. De ce fait, la CDB est une banque caractre trs particulire. Cest une banque de dveloppement, mais caractre commercial. Mais sur le plan international, il agit de facto comme un fonds souverain travers sa filiale CADF, nanmoins, il ne peut tre considr comme tant un SWF.


HU, B., Bloomberg, China Seeks Larger Africa Investments, China-Africas Fung Says, paru le 22.04.2009, adresse URL: http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aHqs0LsRGZUE&refer=africa, (page consulte le 29 April 2012) 107 LAPPER, R., Financial Times, China boosts business links with S Africa, paru le 13.05.2010, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/bbf8c3ec-5de3-11df-8153-00144feab49a.html#axzz1tMcUgbLQ, (page consulte le 29 April 2012) 108 DING, Q., China Daily, Fund sets new aims for Africa, paru le 13 avr. 2012, adresse URL: http://www.chinadaily.com.cn/business/2012-04/13/content_15038196.htm, (page consulte le 20.07.2012)
106

72

3. Les risques potentiels


3.1. Les gestionnaires externes
La Chine possde dans ses caisses plus de $ 3300 milliards US109, une petite partie est gre par la CIC et la SAFE. La question se poser nest pas la motivation des investissements de Pkin ou des prises de participations substantielles dans des entreprises, mais bien de savoir qui va grer cet argent et comment. Lun des risques les plus srieux serait la gestion sous mandat par des hedge funds (HF), les firmes de private equity (PE) et des banques daffaires. Certains soumettent lhypothse110 que ces fonds de gestions alternatifs seraient tents dagir selon la volont des Chinois par peur quils retirent leurs capitaux. Cette hypothse nest pas soutenable, car cela stipulerait que ces fonds dinvestissement se mettraient au service des Chinois et ignoreraient leurs propres stratgies dinvestissements. La problmatique se trouve plutt dans leurs mthodes de placements extrmement agressives. Hormis le fait quils permettent une meilleure diversification et davoir des performances dcorrles aux fluctuations de la bourse. Il existe de nombreuses critiques faites leurs gards. Par exemple, les HF sont critiqus pour leurs effets de levier quils pratiquent, cest-- dire quils librent un minimum de fonds propres et sendettent au maximum, au risque de se retrouver en difficult, pour acqurir des actifs. Ils misent plus quils en ont en ralit, en empruntant et en multipliant leurs paris financs par des produits drivs.


109 110

ANONYME, People Bank of China, op cit., STAHL, L., op cit.,

73

Selon lExpansion111, George Soros, patron de son hedge funds le Soros Fund Management avait dclench la crise asiatique de 1998. Il avait galement spcul sur la devise anglaise et avait fait sauter la Banque Centrale britannique avec seulement $ 1 milliard US. Imaginons sil avait plus d $ 1 milliard US, il aurait pu causer des troubles beaucoup plus importants. Daprs le rapport de la CIC, ces placements dans les investissements alternatifs sont passs de 6 %, en 2009, 21 %, en 2010. Ses positions dans ces structures ont plus que doubl. La SAFE a aussi suivi la tendance et a plac une large somme dans TPG112, BlackRock, PIMCO et Bridgewater Associates113. De mme, il avait engag une star montante de chez PIMCO pour devenir son CIO afin damliorer ses rendements. La NSSF, elle avait aussi lintention de sous-traiter une partie de ses capitaux. Elle voulait augmenter de 50 %114 ses participations dans les PE pour atteindre 10 % de ses fonds propres, pour la fin de lanne 2012. Bien que tous les gestionnaires externes ne sont pas tous des George Soros. Mais en prenant la dcision daugmenter les parts gres par ces derniers. Pkin leur fournit les outils dont ils ne pouvaient esprer mieux. Ils pourront spculer plus, prendre plus de risques et gagner plus dargent avec toutes les consquences qui les accompagneront.


POUZIN, G., LExpansion, George Soros et Cie, associs du diable ?, paru le 22 janv 1998, adresse URL : http://lexpansion.lexpress.fr/economie/george-soros-et-cie-associes-du-diable_9357.html, (page consulte le 27.06.2012) 112 LAISE, E., et CAREW, R., The Wall Street Journal, Pimco's Zhu Leaving for China Foreign-Exchange Post, paru le 21 dc. 2009, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704238104574602121934280670.html, (page consulte le 27.06.2012) 113 TANG, E., Bloomberg, China Invested Billions With Wall St. Hedge Funds, 21CBH Says, paru le 12 mars 2012, adresse URL: http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aU3cqbNqJ6ss, (page consulte le 28.06.2012)
111

74

3.2. Lapport massif dargent frais


Lexemple de la JP Morgan est une situation malheureuse pour les investisseurs et les actionnaires. La banque daffaires pourrait perdre plus de $ 9 milliards US115 pour lanne 2012 suite des placements dans des produits drivs. Cette banque tait la plus performante et financirement la plus solide lorsquelle est sortie de la crise de 2008. En 2011, elle a coup ses lignes de crdit aux banques europennes cause des risques quelle jugeait trop levs. De ce fait, la JP Morgan se retrouvait avec des excs de liquidits normes. Elle avait $ 1100 milliards US de dpts pour $ 700 milliards US de prts. Son CIO a dcid dinvestir ce surplus et de dgager des returns. Mais au dbut de lanne, un trader franais, surnomm la Baleine de Londres, avait pris des positions massives sur des drivs de crdit. Ces positions taient trs peu liquides et malheureusement cette opration sest trs mal termine. Ce cas de figure est trs dangereux, lapport massif dargent frais pourrait causer des ractions inattendues de la part du gestionnaire. Ils pourraient se sentir labri et prendraient plus de risque.


SWEENEY, P., Reuters, China pension planner to boost investment in PE funds, paru le 10 juin 2012, adresse URL: http://www.reuters.com/article/2012/06/11/us-china-pensions-pe- idUSBRE85A03C20120611, (page consulte le 27.06.2012) 115 CHAPERON, I., Le Figaro, JPMorgan : les pertes atteindraient 9 milliards de $, paru le 29 juin 2012, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/societes/2012/06/28/20005-20120628ARTFIG00727-jpmorgan-les- pertes-atteindraient-9-milliards-de.php, (page consulte le 02.07.2012)
114

75

3.3. SAFE vs CIC116


La SAFE est le gestionnaire historique des rserves chinoises qui investissait principalement dans des bons dtat et des obligations, depuis les annes 2000117. Elle fait partie intgrante de la PBoC. En 2007, sous limpulsion du ministre des Finances, la Chine se constituait dun nouveau fonds, la CIC, pour investir sur les marchs internationaux afin de dgager des rendements suprieurs. Car la SAFE avait t vivement critique pour ses placements peu rentables. Auparavant, seule la SAFE grait le stock de devises trangres de la Banque Centrale, prsent une partie des avoirs de la PBoC est aussi gre par la CIC. De plus, sa filiale CHJ fut mise sous la gestion de la CIC. La SAFE constatait que si elle ne changeait pas sa stratgie, son existence serait remise en question. En discutant du comportement similaire entre la SAFE et la CIC, il est ncessaire de considrer les origines des fonds chinois, qui sont nes en grande partie sur les conflits bureaucratiques entre le ministre des Finances et la Banque Centrale. Au printemps 2006, le ministre des Finances, la Commission des rformes et du dveloppement et le Centre de Recherche de Dveloppement ont commenc critiquer les taux de rendement relativement faibles que la Chine recevait sur ses rserves de change, qui ce moment-l taient encore moins de $ 1 trillion. Il a t propos dinvestir dans les ressources naturelles et les commodits. La PBoC rtorquait que ces conomistes ne comprenaient pas que les rserves de change ntaient pas une tirelire o l'on pouvait puiser librement. Nanmoins, avec des rserves de change qui augmentaient rapidement, les dirigeants chinois ont
116

Inspire de WRIGHT, L., China Stakes, CIC and SAFE: Coordination or Bureaucratic Conflict?, paru le 1 sept. 2010, adresse URL: http://www.chinastakes.com/2008/6/cic-and-safe-coordination-or- bureaucratic-conflict.html, (page consulte le 28.06.2012) Et ANDERLINI, J., Financial Times, China lost billions in diversification drive, paru le 15 mars 2009, adresse URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/11fa4136-119f-11de-87b1- 0000779fd2ac.html#axzz1zAw2CQpT, (page consulte le 28.06.2012) Et ANDERLINI, J., Financial Times, China investment arm emerges from shadows, op cit.,

76

commenc se mettre d'accord sur le fait que les rserves avaient augment au-del du niveau suffisant pour lutter contre une attaque sur la monnaie chinoise. Les arguments pour augmenter le rendement, en investissant les rserves excdentaires, ont gagn en crdibilit. Tant le ministre des Finances que et la PBoC ont fait savoir qu'ils taient les institutions les plus appropries pour contrler le nouveau fonds souverain. Le ministre des Finances critiquait la PBoC et les dirigeants de la SAFE du fait quils ne rentabilisaient pas les rserves excdentaires. La Banque Centrale disait qu'ils taient la seule institution ayant une exprience dans la gestion des investissements l'tranger. Finalement, le CIC a t cr sous le contrle du Conseil d'tat, et hors de la porte bureaucratique. Depuis 2007, la CIC a commenc ses oprations, la SAFE a dmontr son intention doccuper une position similaire. Les activits de la SAFE se sont largies, elle est devenue un investisseur international. Elle a constitu des bureaux ltranger. Elle a achet des parts de Total, Rio Tinto, Royal Dutch Shell, BP, Barclays, Tesco, etc. Elle a investi dans des fonds de spculation, par exemple BlackRock. Le danger est que les disputes bureaucratiques, afin dattirer les faveurs du Comit central, influencent leurs mthodes dinvestissement et contribuent une prise de risque beaucoup plus importante. Par exemple pour la SAFE, les pertes gnres par les investissements dans Freddie Mac et Fanny Mae, ou encore des investissements mandats par le TPG qui avait acquis des positions dans la WaMU, avant quelle ne tombe en faillite.


117

Cf. supra p. 35

77

3.4. Lencerclement118
Nous avions mentionn plus haut de lintention de contrler un secteur ou une socit prcise par un fonds ntait pas une thorie soutenable, car ce nest pas lintention dun fonds ou peut tre quil na pas les moyens pour pouvoir grer une entreprise. Nous pouvons regarder dun autre angle cette hypothse. Nous savons que les fonds appartiennent Pkin. prsent, les fonds comme la SAFE et la NSSF se sont reconvertis en tant quinvestisseur international. Nous savons aussi que la CIC, la SAFE et la NSSF font appel des gestionnaires externes pour manager leurs patrimoines. Ici, nous soumettons lhypothse que les fonds chinois interviennent via une multitude de filiales et de gestionnaires externes. En tendant leurs filets, ils pourront devenir des actionnaires majoritaires et donc contrler des firmes trangres sans que lopinion publique sen aperoive. En 2006119, deux socits, dont le fonds souverain singapourien, Temasek tait lactionnaire majoritaire, ont investi massivement sur le march indonsien. Entre autres, elles ont achet des parts dans des socits de tlcom. Temasek tait devenu le leader de la tlcommunication sur le march indonsien. Le tribunal de commerce indonsien a ordonn Temasek de se dfaire de ses investissements afin de prserver la libre concurrence.


Inspire de SENDER, H., Financial Times, Chinas investment arms extend reach, paru le 11 juin 2012, adresse URL: http://www.ft.com/cms/s/0/f3f8d260-afc0-11e1-a025-00144feabdc0.html#axzz1yoZvdYLl, (page consulte le 25.06.2012) 119 ANONYME, The Economist, Sovereign-wealth funds, Asset-backed insecurity, paru le 17 janv. 2008, adresse URL: http://www.economist.com/node/10533428, (page consulte le 29.06.2012)
118

78

En 2010120, la CIC, la GIC et une firme dinvestissement, TPG qui est mandat par la SAFE, ont investi communment dans une compagnie minire indonsienne, Delta Dunia. De plus, la GIC possde des intrts communs avec la CIC, elles ont dj collabor dans le pass. Selon la presse hongkongaise, lAsia Times, la CIC et des SOE ont investi massivement dans des entreprises canadiennes du secteur de lnergie en 2009121. Elles sont prsent dans toutes les entreprises de ce secteur. Rappelons que les SEO sont aussi de la proprit du gouvernement. Doit-on dire dans ce cas que le secteur de lnergie canadien est entre les mains de Pkin ?

Source : Jiang, W., opt cit.


CHUA, L., Bloomberg, China's CIC Joins TPG-GIC's Group to Invest in Delta Dunia in Indonesia, paru le 26 dc. 2010, adresse URL: http://www.bloomberg.com/news/2010-12-26/china-s-cic-joins-tpg- gic-s-group-to-invest-in-delta-dunia-in-indonesia.html, (page consulte le 01.07.2012) 121 JIANG, W., Asia Times, China's cash floods into Canadian energy sector, paru le 20 sept. 2011, adresse URL: http://www.atimes.com/atimes/China_Business/MI20Cb02.html, (page consulte le 03.07.2012)
120

79

4. La ncessit dinvestir ltranger


Pkin a beaucoup dargent et dsire jouer un rle majeur dans lconomie mondiale. Pourquoi la Chine investit ltranger au lieu de dvelopper ses secteurs cls et de renforcer ses entreprises dtat ? Car nous savons que la puissance conomique dun pays est dtermine par la robustesse de ses multinationales. En 2008, suite la crise conomique, le pays devait faire face la stagnation de ses exportations. Pkin lana un plan de stimulation de $ 586 milliards US122 pour contrer au ralentissement de la croissance. Ce plan tait ncessaire afin que sa croissance ne tombe pas sous le seuil critique des 8 %. En 2008, le taux tait de 6,8 %123. En dessous de ce niveau, le pays na plus les capacits de crer 12 millions demplois par an et connatrait des troubles sociaux. La stabilit du pays est un critre prpondrant dans la politique du pouvoir central. Ce plan avait trs bien fonctionn, malgr le gaspillage dans le secteur industriel124, et a permis la construction de chemins de fer, dautoroutes, daroports, de centres commerciaux et mme de btir de nouvelles villes fantmes125. Cependant, ce plan a caus paralllement des effets secondaires comme laugmentation de linflation. Cette inflation influenait fortement la vie et le niveau de consommation des Chinois. Beijing doit absolument combattre toutes formes de pression qui portent atteinte la stabilit sociale.


AFP, le Figaro, Chine : plan de relance de 586 milliards de dollars, paru le 09 nov. 2008, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/international/2008/11/09/01003-20081109ARTFIG00116-chine-plan-de- relance-de-milliards-de-dollars-.php, (page consulte le 08.07.2012) 123 DESNE, J., le Figaro, La croissance chinoise est tombe 6,8% fin 2008, paru le 21 janv. 2009, adresse URL : http://www.lefigaro.fr/economie/2009/01/23/04001-20090123ARTFIG00348-la-croissance- chinoise-est-tombee-a-fin-.php, (page consulte le 08.07.2012) 124 ANONYME, Free Exchange : Chinas overinvestment problem may be greatly overstated, In The Economist, 14 avril 2012, vol. 403, n 8780, p. 71 125 LEBOUVIER, C., Expresse, Les nouvelles villes fantmes de Chine, paru le 28 mars 2011, adresse URL : http://www.express.be/business/fr/economy/les-nouvelles-villes-fantome-de-chine/143179.htm, (page consulte le 08.07.2012
122

80

Linvestissement reprsente 50 % du PIB de la Chine, alors que les exportations ne psent que 20 % du PIB126. De ce fait, linvestissement sur le territoire national ne pouvait plus tre lanc grande envergure sans quil y ait une rpercussion sur linflation qui est de plus en plus difficile grer.

Part des investissements dans le PIB chinois

Source: ANONYME, The Special Report: Pedaling prosperity, op cit.


126

ANONYME, The Special Report: Pedaling prosperity, in The Economist, 26 Mai 2012, vol. 403, n 8786, pp. 1- 13

81

5. La rforme du systme
Depuis 2007, les fonds ont fortement chang leurs stratgies et dautres ont t crs. La Chine planifierait la cration de nouveaux fonds. Elle a aussi lintention de leur fournir plus de capitaux. Pour viter une drgulation, une rforme doit tre envisage. De nouvelles rgles devront tre tablies par le gouvernement chinois. Bien que des limites furent tablies pour diffrentes institutions, il nexiste aucune rgle pour les filiales. De plus, certaines filiales sont en discordance au niveau lgal avec leur socit mre. Des mesures doivent tre prises pour mieux encadrer les fonds afin quils ne prennent pas de risques dmesurs. Elles permettront Pkin de savoir o et comment investissent les fonds et dviter les situations comme celle du mystrieux fonds australien127. Le gouvernement central pourrait aussi appliquer une stratgie de multipluralit, c'est--dire diffrents fonds avec diffrentes caractristiques. Des entits qui se spcialisent dans un secteur ou une rgion spcifique. Pour linstant, les fonds chinois ont tous une stratgie similaire et ils investissent selon un mme objectif qui est de maximiser leurs profits. lheure actuelle, il nexiste pas de fonds spcialis. Par exemple, un fonds orient mid-cap, technologique, dveloppement vert Ltat pourrait diversifier ses placements en fonction des entits. De mme, ces dernires pourraient tre plus performantes en se spcialisant.


127

Cf. Infra, p. 65

82

6. Une opportunit saisir


LUnion Europenne a connu de nombreuses difficults depuis 2008. Le budget des pays membres est trs serr. Certains veulent limiter les dpenses et instaurent une politique daustrit. Dautres, les plus opportunistes veulent relancer lconomie, mais leurs moyens sont fortement limits. Les opportunits dinvestissement sur le vieux continent sont trs risques cause des dettes souveraines difficilement grables comme celle de la Grce, lItalie, lEspagne Outre les difficults conomiques des autorits publiques europennes, les banques de la rgion ont galement connu de nombreuses complications. Les crdits douteux sont trs levs, ils mettent en danger le systme bancaire europen. Par exemple, linjection de 100 milliards EUR128 dans les banques espagnoles ne serait pas suffisante pour assainir le secteur. Tous ces vnements affectent le comportement des banques et les forcent tre plus prudentes lorsquil sagit de prter. Elles demandent davantage de scurit et de garanties aux entreprises. Malheureusement, ces contraintes ne favorisent pas la relance conomique. Les entreprises ne peuvent plus accder des financements et ont des difficults procder de nouveaux investissements. Dailleurs, de nouveaux rglements ont t instaurs afin de consolider les activits bancaires, en rponse la crise de 2008. Les rgles de Ble III seront non seulement appliques en Europe, mais aussi aux tats-Unis129.


QUINN, J., et DUNKLEY, J., The Telegraph, Debt crisis: Spain bows to 100bn bank bailout, paru le 09 Juin 2012, adresse URL: http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9321994/Debt-crisis- Spain-bows-to-100bn-bank-bailout.html#, (page consulte le 21.07.2012) 129 WYATT, E., The New York Times, Fed Proposes New Capital Rules for Banks, paru le 20 dc. 2011, adresse URL: http://www.nytimes.com/2011/12/21/business/fed-proposes-new-capital-rules-for- banks.html?_r=2, (page consulte le 21.07.2012)
128

83

Ces rgles requirent une augmentation du ratio de solvabilit et damliorer la qualit des fonds propres qui permettraient aux banques dabsorber des pertes sur des prts ou des investissements en cas de crise. De ce fait, elles doivent bloquer plus de fonds propres, cela engendrera une diminution de ressources pour le crdit. Ces rgles pseraient donc sur le financement de lconomie et le volume et le cot du crdit130. En revanche, les fonds chinois ont leur disposition beaucoup de liquidits et ils pourraient jouer un rle primordial pour le financement des activits dentreprises occidentales. Nous pouvons aussi constater dans les chiffres que les investissements en Europe de la CIC ne reprsentent que 22 %, loin derrire lAmrique du Nord et lAsie Pacific131. Il est important dattirer ces investisseurs au lieu de les en dissuader. La CIC a fait savoir quelle diminuerait ses placements en Europe, car le risque dclatement de la zone euro a considrablement augment et les rendements sont beaucoup trop faibles132. En dautres mots, lEurope nest plus aussi attractive aux yeux des investisseurs chinois. Il se pourrait que les Chinois ne veulent plus placer leurs capitaux en Occident, mais prfre les conomies mergentes et les pays africains qui sont beaucoup moins exigeants. De plus la croissance dans ces rgions est suprieure lEurope. Il est ncessaire de procder une campagne de promotion pour les attirer, car ce sont des investisseurs passifs, stables et qui ne cherchent pas contrler les entreprises.
Section inspire de RAIM, L., Lexpansion, La rforme bancaire de Ble 3 pour les nuls, paru le 13 sept. 2010, adresse URL : http://lexpansion.lexpress.fr/entreprise/la-reforme-bancaire-de-bale-3-pour-les- nuls_238852.html, (page consulte le 21.07.2012) 131 Cf. supra p. 54 132 AFP, Le Monde, Le fonds souverain chinois CIC rduirait ses avoirs europens, paru le 07 juin 2012, adresse URL : http://www.lemonde.fr/asie-pacifique/article/2012/06/07/le-fonds-souverain-chinois-cic- reduirait-ses-avoirs-europeens_1714520_3216.html, (page consulte le 21.07.2012)
130

84

6.1. Les intrts partags


Lentre au capital de socits par la CIC ou VIS est aussi synonyme de dveloppement. Les entreprises devraient voir ces oprations comme des opportunits. Nous savons que les fonds chinois dsirent placer leurs avoirs ltranger. Ils pourraient sauver des compagnies qui connaissent des difficults financires. Le fait davoir un actionnaire comme la CIC est un avantage considrable, car lentreprise pourrait se voir assurer des facilits daccs sur march chinois. Certaines socits ont trs bien compris que ces fonds pourraient tre une tte de pont pour entrer en Chine. Le meilleur exemple est la Blackstone qui est la seule socit dinvestissement trangre qui a lautorisation de Pkin doprer en Chine. La GDF Suez compte parmi ses actionnaires la SAFE (1 %) et la CIC (30 % branche exploration)133. Selon les accords, la CIC sengage prsenter des partenaires chinois pour des oprations de forages ltranger et douvrir son march GDF Suez. La CIC sengagerait aussi cofinancer, avec la compagnie gazire, les futurs forages en Asie Pacifique, ainsi que la distribution lectrique134. TOTAL a galement compris lopportunit davoir des actionnaires comme SAFE et CIC. En 2012, elle a sign un accord avec une socit chinoise SINOPEC pour lexploration et la production de gaz de schiste en Chine. Des ngociations sur la commercialisation du ptrole et de ses produits drivs sont aussi ltude135.


GRANGEREAU, P., Libration, GDF Suez ouvre la manne chinoise, paru le 01 nov. 2011, adresse URL : http://www.liberation.fr/economie/01012368899-gdf-suez-ouvre-la-manne-chinoise, (page consulte le 08.07.2012) 134 COLCHESTER, M., The Wall Street Journal, China Closes In on European Gas, paru le 09 aout 2011, adresse URL: http://online.wsj.com/article/SB10001424053111904007304576495581220556242.html, (page consulte le 08.07.2012) 135 AFP, RTL Info, Schiste: Total discute avec le groupe public Sinopec d'une coentreprise en Chine, paru le 18 mars 2012, adresse URL : http://www.rtl.be/info/economie/monde/864497/schiste-total-discute-avec- le-groupe-public-sinopec-d-une-coentreprise-en-chine, (page consulte le 08.07.2012)
133

85

Le march chinois est trs complexe, car les autorits simpliquent beaucoup et jouent souvent un rle crucial. De ce fait, la difficult pour accder ce march est souvent trs prouvante. Cependant, possder des actionnaires comme la CIC ou la SAFE permet douvrir des portes.

6.2. Une coopration win-win et sre136


Il existe dj des co-investissements entre diffrents fonds. Il y a eu des cofinancements sur plusieurs projets entre la CIC et Temasek, pour la BTG Pactual et aussi une coopration entre la CIC et le fonds souverain russe, la Russian Direct Investment Fund. Les autorits belges ont aussi conclu un partenariat avec la CIC. Laccord a t conclu avec son holding public, la Socit Fdrale de Participations et dInvestissement (SFPI), qui a pour mission dinvestir dans : 1. des entreprises publiques et prives ayant un intrt stratgique pour le niveau politique fdral 137, 2. des entreprises prsentant une valeur socitale intressante dans l'un des secteurs prioritaires faisant partie des objectifs de la SFPI 138, 3. et de collaborer la politique des autorits fdrales et d'en assurer la ralisation pour leur compte de projets spcifiques 139. En 2012, un fonds, la China-Belgium Mirror Fund, a t cr communment et est financ 50 % par chacune des entits. Son capital de dpart est de 50 millions EUR et devra atteindre une somme de 500 millions EUR.
Partie inspire de lentretient avec M. Denis RONDAY et M. Johan DE KETELBUTTER, conseiller gnral, SFPI, 03.07.2012 137 SFPI FPMI, Profile, adresse URL : http://www.sfpi-fpim.be/index.php?page=1&subj=1&ln=fr, (page consulte le 21.07.12) 138 Ibid. 139 Ibid.
136

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Le fonds est gr par un gestionnaire tiers, A Capital, qui est situ Hong Kong. Les deux propritaires ninterviennent en aucun moment dans la gestion. Celui-ci prendra des parts minoritaires dans des entreprises belges de taille moyenne qui ont un fort potentiel de croissance en Chine, mais aussi des socits europennes. Cette situation est trs avantageuse pour les deux parties. Les socits de taille moyenne verront la possibilit davoir une nouvelle source de financement autre que les banques. De plus, elles auront la possibilit de se dvelopper et de sexporter vers la Chine qui est un march considrable. Pour les Chinois, cest galement une opportunit dinvestir efficacement sur un march non familier. La coopration avec un holding public belge permet aussi dapprocher des secteurs plus sensibles comme la technologie, laronautique Surtout, la coopration avec la SFPI est un gage de bonne conduite de la part de la CIC dans la zone euro. Les autorits belges peuvent mieux rguler les oprations financires et identifier les diffrentes transactions afin dviter un quelconque conflit dintrts.

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Conclusion
Suite au formidable dveloppement conomique qua connu la Chine au cours des dernires dcennies et du dsquilibre de plus en plus aigu de son commerce extrieur, Pkin a accumul une rserve de change qui reprsente le tiers des rserves mondiales. La bonne gestion actuelle dune telle masse dargent et son utilisation optimale afin dassurer le dveloppement futur du pays est un vrai casse-tte chinois. Une des solutions cette situation nouvelle fut la cration de fonds souverain qui avait pour objectif de diversifier les investissements et dobtenir des avantages qui assureront son dveloppement futur. Suite au succs initial, le pouvoir prvoit lactivation de nouveaux fonds et linjection de capitaux frais dans les fonds dj existants (la CIC, la SAFE et la NSSF). Les entres fracassantes au capital des entreprises occidentales par la CIC laissrent planer de nombreuses craintes et doutes quant aux objectifs rels de ses placements. Mais les fonds souverains ne peuvent agir librement, ils doivent se soumettre aux autorits des pays accueillants qui approuvent leurs investissements. De plus, la CIC fait partie dun groupe de travail, lIWG regroupant les 23 plus importants SWF du monde, qui a pour objectif de faire respecter une srie de bonnes gouvernances, sous lil attentif du FMI. Les observations faites jusqu prsent ont pu montrer que la CIC investit de faon responsable et diversifie selon les critres financiers. Dailleurs, elle investit de manire passive, c'est--dire quelle napplique aucune stratgie agressive, telle que la prise de participations majoritaires dans des entreprises stratgiques. Toutefois, parmi tous les fonds chinois, seule la CIC peut tre considre comme tant un fonds souverain. Les autres sont plutt des fonds publics et donc il nexiste aucun cadre juridique clair et transparent pour les rglementer. De ce fait, lopacit qui entoure la SAFE et la NSSF na pas permis dobtenir une observation valable.

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Depuis 2007, les fonds ont fortement volu. Cependant, des risques subsistent. Pour la Chine, un des challenges principaux est leur nombre. Les autorits centrales ont besoin de trouver un quilibre entre les diffrents organismes afin dassurer un dveloppement stable. La comptition entre les diffrentes entits les force prendre toujours plus de risques pour dgager des rentes toujours plus levs. En outre, lvolution a montr que les fonds tablissent des filiales dont les activits sont difficiles rpertorier et surtout quelles nont plus cette contrainte qui les oblige respecter les rgles dinvestissement prtablies. En outre, les fonds sous-traitent de plus en plus la gestion des socits de pivate equity et dhedge fund. Ces derniers pratiquent des stratgies agressives et utilisent des effets de levier importants pour spculer. Le fonds souverain et les autres fonds publics chinois vont prendre davantage dimportance dans le paysage financier mondial. Ils continueront investir et acqurir des parts de socits trangres. Ceci est un fait incontournable. Le protectionnisme nest pas envisageable parce quil engendrera des consquences potentielles dsastreuses, dans une conomie occidentale qui sessouffle. Bien quil existe des menaces potentielles, par exemple leffet combin des fonds et des entreprises publiques chinoises qui prennent des parts dune mme socit, actuellement, les impacts sont impossibles mesurer. Des observations plus long terme et plus prcises permettront de constater les consquences relles. Donc il est ncessaire de mieux les connatre pour mieux cooprer afin daugmenter linterdpendance qui serait un des moyens dassurer les relations pacifiques et la relance conomique. lheure actuelle, nous ne sommes pas en mesure de contrer cette vague chinoise. Alors, nous pouvons seulement reprendre cette phrase de

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Ronald Reagan, trust but verify 140, cest--dire faire confiance en leurs bonnes intentions, mais toujours vrifier.


140

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Liste dabrviation
CADF CDB CEO CFIUS China - Africa Development Fund China Development Bank Chief Executive Officer Committee on Foreign Investments in the United States CHJ Central Huijin Investment CIC China Investment Corporation CIO Chief Investment Officer CNOOC China National Offshore Oil Corporation CNY Yuan, devise chinoise COO Chief Operation Officer FED Federal Reserve System FMI Fonds Montaire International GAPP Generally Accepted Principles and Practices GIC Government of Singapore Investment Corporation IWG International Working Group NSSF National Social Security Fund OCDE Organisation de coopration et de dveloppement conomiques OPA Offre publique d'achat PBoC People Bank of China SAFE State Administration of Foreign Exchange SASAC State-owned Assets Supervision and Administration Commission SEC Securities and Exchange Commission SFPI Socit Fdrale de Participations et dInvestissement SOE State Owned Enterprise SWF fonds souverain (Sovereign Wealth Fund) VIS Vhicule dinvestissement souverain