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Universidad Catlica Boliviana San Pablo

Departamento de Economa Microeconoma II

TRABAJO MICROECONOMIA II TIPIFICACIN DE LAS CAUSA DE LA CRISIS FINANCIERA DEL 2008

INDICE 1. Objetivos.. Objetivo General.. Objetivos Especficos..... 2. Resea Histrica.. 3. Tipificacin del Mercado Estadounidense Mercado de stocks.. Oferentes. Demandantes..

Mercado de CDOs. Oferentes. Demandantes.

Bancos de Comerciales... Bancos Inversin... Agencias Aseguradoras Agencias Calificadoras.. Reguladores.... 4. Desarrollo... Malfuncionamiento del Sistema Financiero durante la Crisis.... Interaccin de los Agentes dentro del Mercado Financiero. Asimetras de Informacin..... Seleccin Adversa.............. Riesgo Mora. 5. Anlisis Post Contrato ... Mercado Inmobiliario ... 6. Conclusiones ..... 7. Bibliografa .. 8. Anexos..

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TRABAJO MICROECONOMIA II TIPIFICACIN DE LAS CAUSA DE LA CRISIS FINANCIERA DEL 2008

1. Objetivos Objetivo General Determinar el rol de las asimetras de informacin y la incertidumbre en la crisis financiera del 2008. Objetivos Especficos o Tipificar el mercado. o Llegar a conclusiones microeconmicas de los aspectos que desencadenaron la crisis, a partir de un acercamiento macroeconmico o Determinar la conexin entre la cada del mercado de ttulos de deuda, el mercado de stocks. o Comprender el desarrollo de las CDOs. o Identificar la salida que encontr el gobierno norteamericano de la crisis. 2. Resea histrica El 11 de Septiembre de 2001 Estados Unidos sufri atentados terroristas que cobraron la vida de 2330 civiles, esto gener un clima de profunda incertidumbre, lo cual provoc una cada en la inversin del pas. Ante una inminente recesin, la reserva federal influy para bajar la tasa de inters y promover la inversin y as mantener el nivel de consumo, contrarrestando el shock causado por los ataques. Con ese de nivel de tasas de inters, los bancos comerciales otorgaban prstamos hipotecarios a los hogares. Los requisitos para obtener estos crditos se volvieron cada vez ms flexibles, un nuevo mercado haba surgido. La facilidad que los bancos ofrecan a los prestatarios permita que estos puedan mejorar su calidad de vida, logrando tener una casa propia y mayores comodidades, las cuales no podan obtener sin este incentivo de los bancos. En Estados Unidos se vivi una poca de bonanza sin darse cuenta que en el mercado inmobiliario una crisis se estaba gestando. La abundancia de crditos inmobiliarios dispar el precio de las propiedades, generando una burbuja especulativa alrededor de los bienes races. La burbuja estall el 2008.

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3. Tipificacin del Mercado Financiero Estadounidense Para fines especficos de este trabajo marcaremos la diferencia entre el mercado de stocks y el mercado de Collateral Debt Obligation (CDOs) ambos presentes en el mercado de valores. Analizaremos el mercado de CDOs ya que este fue el que entr en default. Tambin analizaremos en el mercado de stocks, ya que tras la cada del mercado de las CDOs el mercado de stocks se vio afectado e incurriendo en un alto costo social. En primer lugar estudiaremos el mercado y el funcionamiento esperado por sus diseadores. Mercado de stocks Oferentes

El mercado de stocks es el mercado de bienes y servicios de empresas que deciden abrirse a capiteles annimos. Ests empresas deciden abrirse al mercado a fin de capitalizarse y as mejorar su rendimiento. Las empresas ponen a la venta ttulos de propiedad y las instituciones encargadas de su comercializacin son las bolsas de valores de los distintos pases. Es necesario aclarar que no cualquier empresa es capaz de acceder a estos capitales. Existen una serie de restricciones para poder ingresar al mercado de valores, estas restricciones varan en cada pas. Los requisitos exigidos a las empresas que desean optar por una capitalizacin pretenden otorgar la mayor cantidad posible de informacin a sus inversores. Demandantes

Agentes particulares que utilizan sus excedentes de liquidez para comprar activos de distintas empresas, el grupo de inversionistas del mercado de stocks es numeroso. Mercado de CDOs Oferentes

Las CDOs son conjuntos de ttulos de deudas. Estos ttulos de deuda pueden ser de tipo hipotecario o destinado al consumo. Su respaldo es el determinante del nivel de riesgo que esta expresa. La construccin de una CDO tiene tres etapas e involucra a dos instituciones. Los bancos comerciales otorgan crditos a los hogares (adquieren ttulos de deuda), quienes venden estos crditos a los bancos de inversin, que agrupan los ttulos de deudas y forman las CDOs.

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Bancos Comerciales Son instituciones financieras locales que otorgan dinero a las familias recibiendo activos a cambio. Durante la crisis otorgaron crditos a las familias con requisitos demasiado flexibles, ya que empezaron a comercializar estos activos. Bancos de Inversin Tras la desregularizacin encuentran en el mercado de ttulos de deuda hipotecaria un lugar agradable para desenvolverse dejando el mercado de commodities atrs. Ellos adquieren las CDOs. Demandantes

Los demandantes de las CDOs son inversionistas plurales. Los inversionistas plurales conforman una institucin administradora de fondos de inversin. Debemos entender que la decisin de invertir o no de los inversionistas plurales recae sobre un grupo de representantes que no necesariamente tienen su riqueza comprometida. Un inversionistas plurales son, por ejemplo: fondos para la jubilacin, SAFI, etc. Agencias Calificadoras Para este trabajo nos concentraremos en las agencias calificadoras del Mercado de CDOs si bien no negamos la existencia de las agencias calificadoras dentro del mercado de stocks su existencia no es relevante para nuestra investigacin. Existen tres agencias encargadas de calificar las CDOs (MOODYS, STANDARD AND POORS, FITCH): Son instituciones Independientes del estado y descentralizadas, estn encargadas de evaluar la calidad crediticia de las CDOs. Su rol es minimizar la asimetra de la informacin existente entre los inversionistas plurales y los bancos de inversin. Su evaluacin est basada en parmetros objetivos pero tienen como resultado juicios de opinin. Agencias Aseguradoras Una vez ms para nuestro propsito prescindiremos del anlisis de las agencias aseguradoras del mercado de stocks. Dentro del mercado de las CDOs existen tres agencias aseguradoras (AIG, MBIA, AMBAC): Estas agencias cumplan la funcin de garantizar un retorno fijo a los inversionistas plurales. Estos pagan una prima a cambio de recibir una tasa de inters constante durante un determinado periodo de tiempo. Muchos inversionistas plurales estn obligados por sus reglamentos internos a contratar una aseguradora.

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Reguladores Son instituciones gubernamentales, descentralizadas y autnomas encargadas de velar por el funcionamiento correcto del mercado. Antes de la desregulacin estas tenan el deber de reducir la probabilidad de incumplimiento (riesgo) de las inversiones. A continuacin presentamos una recopilacin de las instituciones autorizadas por el gobierno: o o o o o o o Securities and Exchange Commission (SEC) Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Federal Reserve System ("Fed") Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) Office of the Comptroller of the Currency (OCC) National Credit Union Administration (NCUA) Office of Thrift Supervision (OTS)

4. Desarrollo Malfuncionamiento del Sistema durante la Crisis Despus de los ataques del 11 de Septiembre el ao 2001 la inversin de la economa estadunidense (que es la ms grande del mundo) empieza a contraerse. (ver grfico 1) Si esto llegaba a ocurrir generara un desequilibrio a nivel mundial. Para evitar una recesin de tal magnitud las autoridades (FED) compraron bonos del estado incrementando as el circulante del dlar estadunidense y bajando la tasa de inters. Desde luego una cada en la tasa de inters desincentiva el ahorro y promueve la inversin. Una baja tasa de inters contribuye a la proliferacin de todo tipo de inversionistas (incluyendo hogares que buscan una casa propia). A esta situacin los bancos hipotecarios respondieron otorgando todos los crditos que su capacidad les permita. Debemos recordar en un esquema bancario convencional (el boliviano por ejemplo) una vez otorgado el crdito el banco anota la cifra en sus libros como monto bloqueado. Esto limita la capacidad del banco de multiplicar el dinero. En cambio en el sistema estadunidense los bancos inmobiliarios encontraron la manera de desbloquear estos fondos vendindolos a los bancos de inversin. A los bancos hipotecarios les es esto posible gracias a un proceso que ya vena evolucionando hace algn tiempo, la desregularizacin del sistema financiero. Este proceso deriva en la posibilidad de bancos comerciales de vender los ttulos de deuda, adems los bancos de inversin ahora pueden incurrir en inversiones mucho ms riesgosas. Ahora el conjunto de inversionistas poda invertir en conjuntos de ttulos de deuda, las CDOs dejando de lado las inversiones clsicas (commodities y bonos estatales) recibiendo as mayores rendimientos. Las CDOs adems de ser ms rentables eran relativamente seguras, ya que los inversionistas utilizaban

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derivatives (un instrumento financiero que predice la evolucin de un activo) para minimizando as el riesgo. En ese momento se crea que los derivatives eran infalibles. Sin embargo, los inversionistas plurales no son capaces (al menos en su mayora) de evaluar la calidad de las CDOs utilizndolos. Por eso les es necesaria otra institucin que lo evale, las agencias de calificadoras. El sistema, a partir de su implementacin se fue deteriorando peridicamente en cada una de sus etapas. Los bancos hipotecarios empezaron a obtener utilidades de la comercializacin de los ttulos de deudas, por lo que su objetivo cambi, de obtener retornos por las deudas otorgadas a otorgar la mayor cantidad de deudas para despus comercializarlas. Esto provoc una gran distorsin en el mercado inmobiliario disparando el precio de los inmuebles ante un exceso de demanda. Los bancos de inversin por su parte estimulaban la creacin de nuevos ttulos de deuda al comprarlos indiscriminadamente. Esto les era rentable porque el sistema de calificacin ya no funcionaba. La base objetiva de sus evaluaciones cay en un oscuro terreno. Los ttulos de deuda eran excesivamente riesgosos (riesgo no reconocido por las calificadoras) y abundantes por lo que su precio baj y desplazando a los menos riesgosos hasta dejarlos fuera del mercado, cumpliendo as la ley de Gresham. Por lo tanto, en la vspera de la crisis en el mercado solo se encontraban la calidad ms baja de las CDOs, las subprime y una vez que la crisis estall los bancos se quedaron con estos activos txicos que no tendran retorno. Al verse asediados por la situacin optaron por declararse en la quiebra. El fallo de las agencias calificadoras se debi a su diseo, como ya lo dijimos eran instituciones independientes con capitales privados. La responsabilidad legal por sus actos era demasiado limitada, por lo que sus ejecutivos fueron fcilmente corrompidos. Adems, siguiendo un modelo de agencia su agente principal se vea representado por los bancos de inversin que los contrataban para evaluar las CDOs. El papel desempeado por los reguladores fue desastroso. Hacemos esta afirmacin apoyndonos en el monto que debi disponer el estado para recatar lo que quedaba del sistema. El proceso de desregularizacin se inici en 1985 en Gramm Leach Billey Act en el cual se abroga la Glass Steagal Law. A medida que el proceso avanzaba, los agentes reguladores se vean cada vez ms limitados. Incluso estuvieron presuntamente involucrados en lo que ocurri. Las agencias aseguradoras tampoco desempearon un papel brillante, originalmente estas deban garantizar rendimientos constantes a los inversionistas plurales (dueos legales de las CDOs) pero en cambio accedieron a asegurar los activos de los inversores plurales a terceros, incurriendo en una accin oculta. Estos terceros no eran ni ms ni menos que los bancos de inversin (creadores de las CDOs). A la larga la situacin se volvi insostenible y las agencias aseguradoras ellas incurren en un conducta oportunista, apostando al rescate.

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Interaccin de los Agentes dentro del Mercado Financiero

Asimetras de informacin: Seleccin Adversa

Durante la interaccin que se da entre los bancos comerciales y las familias que aspiran a un crdito, estos bancos enfrentan un problema de seleccin adversa ya que no tienen la certeza de que los hogares vayan a cumplir con sus responsabilidades crediticias. Durante el traslado de un titulo de deuda de un banco comercial a uno de inversin, el banco de inversin enfrenta un problema de seleccin adversa. Los bancos de inversin no tienen certeza de la capacidad de pago de los prestamistas. Los inversores tambin enfrentan problemas de seleccin adversa. El momento en el que desean invertir su dinero en una CDO no tienen certeza del rendimiento con el que esta se desempeara.

Riesgo Moral

Una vez firmados los contratos, el riesgo moral est presente en tres situaciones distintas: En la cadena de creacin y comercializacin de ttulos de deuda, los bancos de inversin actan como comerciantes recolectando los ttulos de los diferentes bancos comerciales, agrupndolos y vendindoselos a los inversionistas (dndoles un valor agregado). Al haber un exceso de demanda por parte de los bancos de inversin, los bancos comerciales comienzan a flexibilizar las condiciones crediticias, ya que estos ttulos a pesar de representar un mayor riesgo, igual se vendern. Por lo tanto los bancos comerciales incurren en:

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-Accin Oculta: Cuando los bancos de inversin se aseguran, tienen el incentivo y la habilidad de modificar la probabilidad de ocurrencia de un evento. Un prestamista puede ser incapaz de observar si un prestatario invertir en un proyecto riesgoso o en un proyecto seguro y si el prestatario no est condicionado a garantas, el resultado ser una inversin excesiva en proyectos riesgosos. -En el momento que los bancos de inversin corrompen a las agencias calificadoras, logran obtener una calificacin que sobrevalua sus activos a la venta disparando su precio. Los inversionistas plurales confan en estos bancos, esperando obtener un retorno pequeo pero con un mnimo nivel de riesgo, sin embargo estos bancos de inversin al asegurar estos CDOs apuestan por inversiones altamente riesgosas con retornos ms grandes creando as un problema de incompatibilidad de incentivos. -Cuando las instituciones alcanzan un rol lo suficientemente grande como para considerarse indispensables para la economa, tienen la certeza de que el gobierno las rescatar. En esta situacin el banco opera apostando al rescate. -Al crearse muchas agencias reguladoras, se produjo un problema de agencia, este problema de agencia, consisti en la existencia de muchos principales y un solo agente. Lo que ocasion que ningn banco de inversin cumpla con lo establecido por las reguladoras.

5. Anlisis Post Contrato En un correcto funcionamiento los bancos comerciales deben ofrecer crditos a agentes que tengan la capacidad de pagarlos. Sin embrago, durante la crisis se otorgaron crditos a agentes de alto riesgo, esto ocurri debido a que los bancos comerciales vendan los ttulos de deuda despus de otorgar los crditos. A pesar de que los prestamistas saban que sus ttulos de deuda seran posteriormente vendidos y que el banco estaba consciente de que eran agentes de alto riesgo, no dejaron de demandar crdito. La mayora de estos crditos estaban destinados al fomento de la adquisicin de viviendas propias. La solicitud de este tipo de crditos suele ser realizado con expectativas de ingreso muy subjetivas por lo que no es posible confiar en la racionalidad de los candidatos al crdito. Sin embargo la principal causa de la crisis financiera fue la accin oculta (riesgo moral) de parte de las agencias calificadoras. Su rol en el sistema era de minimizar las asimetras de informacin a travs de sus informes, sin embargo emitan calificaciones equivocadas. Por ejemplo los bancos de inversin llegaron a recibir una calificacin AAA (las inversiones ms seguras) das antes de declararse en bancarrota. El nmero de calificaciones AAA prcticamente se duplicaron entre los aos 2000 y 2008. Es la abundancia de reportes con calificaciones tan altas lo que

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demuestra claramente que hubo un factor externo que influyo en los reportes de las agencias calificadoras. Tambin los bancos de inversin incurren en riesgo moral en el momento que aseguran las CDOs que crearon pero no poseen, debemos comprender que la nica manera de que esto sea rentable es en el caso de que la CDO fracase. El banco de inversin ya pag una prima por una cobertura para la CDO a pesar de no poseerla, entonces solo en el caso de que la CDO fracase recibirn un retorno y si no fracasase habran perdido la cobertura. A simple vista esto no es una buena inversin pero tomando en cuenta la informacin que poseen los bancos comerciales sobre las CDOs, conocen la alta probabilidad de fracaso de la CDO. Por ejemplo Goldman Sachs compr seguros para apostar en contra de sus CDOs. Este banco de inversin estaba tan seguro del fracaso de sus CDOs que las asegur con AIG, al darse cuenta que esta empresa aseguro una cantidad importante de sus CDOs y podra declararse en quiebra, Goldman Sachs apost a la quiebra de la aseguradora. Por otro lado AIG tambin incurri en riesgo moral. Realizando una accin oculta en el momento en el que estando conscientes de que su quiebra era inevitable empiezan a repartir lo que quedaba de su capital efectivo entre sus principales accionistas, (se acogeran al articulo 11 de la ley de quiebra estadunidense) ellos estaban conscientes de que al ser una aseguradora tan grande serian rescatados por el gobierno (su salida del mercado era demasiado costosa). Eventualmente el gobierno se da cuenta que todas las entidades del sistema financiero podan incurrir en este tipo de acciones, es decir, eran lo suficientemente influyentes en la economa estadounidense y podran apostar al rescate. El gobierno decide permitir la quiebra de Lehman Brothers, (uno de los bancos de inversin ms importantes del sistema financiero), sin importar las implicaciones que provocaran en la economa mundial. La cada de este banco de inversin provoca el destape de la crisis que se haba estado incubando durante los aos anteriores. Durante los siguientes meses las instituciones del sistema tuvieron que ser recatadas. El rescate de la AIG cost 85 billones de dlares que fueron desembolsados al da siguiente. El precio de los bienes races cay en un 32%, en el tercer periodo del ao como consecuencia del desplome. Se registr un record de clausuras. El desempleo increment de 5% a un 10% en el periodo de un ao (ver grfico 3). Diez billones de dlares fueron destinados al rescate de AIG y Goldman Sachs. En total 700 billones de dlares (Bailout Money1) fueron destinados al mercado financiero alivianando el malestar mundial (ver grfico 2).

Bailout Money.- Asistencia econmica brindada a un institucin con problemas de capital

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El gobierno norteamericano a travs de la reserva federal utiliza este dinero para comprar las acciones de las empresas virtualmente en quiebra al precio mdico de un dlar la unidad. Con esta inyeccin de capital las acciones tendieron a subir resultando en ganancias para el estado norteamericano.

Mercado Inmobiliario El mercado gestor de la crisis financiera fue de bienes inmuebles. Las bajas tasas de inters y los flexibles requisitos de los bancos hipotecarios estimularon el desarrollo urbano. Poco a poco el mercado se iba inflando (ver grafico 4). Los hogares deban hacerse prstamos cada vez ms altos y naturalmente la especulacin con los bienes inmuebles empez a surgir. Cuando la burbuja ya tena un buen tamao (2007) los prestamistas empezaron a incumplir con sus crditos. En un mercado donde el precio refleja el verdadero valor del bien los prestamistas hubiesen optado por vender sus propiedades y as saldar sus cuentas con el banco antes de que este los incaute. Desde luego, los prestamistas estadunidenses durante la crisis no tuvieron esa opcin perdiendo sus propiedades y creando un problema habitacional el pas del norte. El negocio de la construccin entro en depresin muy rpidamente dejando a miles de constructores sin trabajo. Esta situacin afecto al mercado de stocks ya que en ese momento la inversin ms segura era la de bienes races, al desplomarse el mercado inmobiliario muchas personas optaron por vender sus acciones a un precio mucho ms bajo y otras sin invertir en el mercado de stocks dejando sin capital a muchas empresas, estas empresas al verse sin capital tuvieron que disminuir sus niveles de produccin teniendo como consecuencia el despido masivo de sus empleados. 6. Conclusiones Despus de haber tipificado el mercado identificando a sus integrantes y los roles que estos cumplan concluimos que el sistema fue construido sobre tres grandes tres grandes fallas y sostuvo una gran responsabilidad: Los empresas financieras presentes en el mercado llegaron a ocupar un lugar imprescindible para la sociedad. Los reguladores se perjudicaron entre si, haciendo todo menos mantener al mercado seguro. El principal causante de la crisis fue el riesgo moral. Los lazos de la economa global son muy fuertes, de romperse un eslabn toda la estructura tiende a colapsar.

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7. Bibliografa o Mascollel o http://redalyc.uaemex.mx/pdf/413/41303402.pdf o o http://www.investopedia.com/articles/07/cdo-mortgages.asp#axzz1tO9FYwib

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8. Anexos Calificacin
AAA AA A BBB BB B CCC

Descripcin
La ms alta calidad crediticia Muy alta calidad crediticia Alta calidad crediticia Buena calidad crediticia Calidad especulativa Calidad altamente especulativa Altamente riesgo de incumplimiento

Grfico 1

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Grfico 2

Grfico 3

Grafico 3

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