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INSTITUTO DE ESTUDIOS BANCARIOS GUILLERMO SUBERCASEAUX Fundado en 1929

Unidad II Presupuesto de Capital

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Objetivos Especficos de la Unidad

Al finalizar el estudio de la unidad, los alumnos estarn en condiciones de A. Cuantificar los flujos generados por las inversiones a largo plazo. B. Aplicar los criterios para aceptar o rechazar un proyecto de inversin C. Realizar evaluacin econmica y financiera de proyectos D. Aplicar criterios para evaluar proyectos con distinta vida til E. Determinar el riesgo de los proyectos de inversin

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ndice de Contenidos de la Unidad 2. Presupuesto de Capital 2.1. Definicin 2.2. Consideraciones y supuestos para la elaboracin de los flujos de caja relevantes del proyecto 2.2.1. Determinacin de flujos de ingresos y gastos 2.2.2. Determinacin de los flujos de caja relevantes 2.2.3. Tratamiento de los costos de oportunidad 2.2.4. Costos hundidos 2.2.5. Situacin de los ahorros de costos 2.2.6. Situacin de la depreciacin 2.2.7. Determinacin de la inversin inicial 2.2.8. Inversin fija y capital de trabajo 2.2.9. Valores residuales o terminales 2.3. Criterios de evaluacin de proyectos de inversin 2.3.1. El valor actual neto (VAN) 2.3.1.1. Representacin grfica del VAN en funcin de Ko 2.3.2. La tasa interna de retorno (TIR) 2.3.3. La razn beneficio/costo (B/C) 2.3.4. Perodo de recuperacin de la inversin (payback)

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2.4. Evaluacin econmica y financiera 2.4.1. Evaluacin econmica 2.4.2. Evaluacin financiera 2.5. Evaluacin de proyectos de inversin con distinta vida til 2.5.1. Costo anual equivalente 2.6. Racionamiento de capital en la evaluacin de proyectos 2.7. Anlisis de sensibilidad en la evaluacin de proyectos 2.8. Consideraciones acerca del riesgo de los proyectos de inversin 2.9. Ejercicios de aplicacin 2.10. Actividad de autoevaluacin

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UNIDAD 2: PRESUPUESTO DE CAPITAL


2. Presupuesto de Capital 2.1. Concepto Qu es el presupuesto de capital?

s el proceso mediante el cual se formulan y evalan inversiones a largo plazo de las empresas y se analizan las fuentes necesarias para su financiamiento. Gran parte de este proceso se analiz en la unidad anterior. A continuacin, estudiaremos uno de los aspectos claves de este proceso: aquel que tiene relacin con los flujos relevantes de un proyecto de inversin y que, en definitiva, permiten medir sus bondades. 2.2. Consideraciones y Supuestos para la Elaboracin de los Flujos de Caja Relevantes del Proyecto 2.2.1. Determinacin de Flujos de Ingresos y Gastos

os ingresos y gastos se elaboran a partir de los supuestos de precios de los


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productos o servicios que el proyecto genere y de los costos y gastos estimados.

En general, en la mayora de los proyectos de inversin, los flujos de ingresos corresponden a mayores ventas o a una reduccin de costos de produccin. Pero lo que nos interesa, son los flujos de caja o de efectivo y no los ingresos y gastos contables, puesto que, lo relevante para evaluar un proyecto de inversin, son las salidas y entradas de efectivo, tal como se evala cualquier alternativa de ahorro o inversin.

Cuando una persona toma en un banco comercial un depsito a plazo, el ahorro corresponde a una salida de efectivo y, al vencimiento del depsito, el banco devuelve el capital ms los intereses correspondientes, tambin, en trminos de efectivo.

Por lo tanto, el proceso de determinacin de los flujos de caja debe ser lo ms exacto posible, tanto de la inversin inicial como de los flujos futuros, que producira un proyecto durante un cierto perodo de tiempo.

Para lo anterior, es indispensable contar con toda la informacin necesaria para la determinacin de los flujos de caja. Esta informacin, incluye: las ventas fsicas estimadas, sus precios, los costos de las materias primas, el costo de la mano de obra, la tasa de impuesto, aranceles, tasa de inters del prstamo, etc. Tan importante es una buena estimacin de los flujos relevantes del proyecto que, cualquier error, puede conducir a una mala poltica de
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inversin, ya sea, aceptando un proyecto malo o no rentable, o bien, rechazando un proyecto bueno o rentable. 2.2.2. Determinacin de los Flujos de Caja Relevantes

a apreciacin o evaluacin de las alternativas de inversin requiere la seleccin y determinacin de los ingresos y costos relevantes, la programacin de los flujos de caja asociados con cada alternativa a travs del tiempo, la estimacin de la vida til de la inversin inicial y el conocimientos de otros factores similares que, sin duda, afectarn a los futuros ingresos y egresos de efectivo asociados al proyecto. El principio que rige la seleccin de los flujos de caja relevantes, es fcil de establecer: se trata slo de los flujos de caja que se crearan o modificaran, como consecuencia de una decisin de inversin. Por ejemplo, en una decisin de reemplazar una lnea de produccin obsoleta Es relevante el valor de las mquinas que se pretenden reemplazar?

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La caracterstica de los flujos de caja relevantes es que stos deben ser incrementales, es decir, producen variacin de los flujos que la empresa percibe actualmente y, de esa forma, se cuantifican. De esta manera, el valor de venta que se obtenga de las mquinas a reemplazar, es un ingreso de caja relevante, porque ste se genera al llevar a cabo el proyecto.

Una caracterstica distintiva de los flujos de caja relevantes es que stos se establecen en su efecto neto despus de impuestos; la razn es que los flujos relevantes son aquellos que quedan a disposicin de los inversionistas. 2.2.3. Tratamiento de los Costos de Oportunidad

o slo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversin inicial, sino que, tambin, deben tomarse en cuenta los costos de oportunidad. Veamos stos, a travs del siguiente ejemplo. Ejemplo: Un inversionista decide llevar a cabo un proyecto agrcola, para lo cual, siembra en la parcela de la que es propietario. Debe o no considerar en la inversin inicial el valor comercial de la parcela? La respuesta es afirmativa porque, no obstante, no pagar por el terreno del
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cual es dueo, sacrifica su uso alternativo por destinarlo al proyecto agrcola. Lo anterior, porque el dueo ya no puede venderlo, ni arrendarlo ni usarlo en otra alternativa, que no sea el proyecto de inversin. 2.2.4. Costos Hundidos

stos costos son aquellos que ya se realizaron y no producen ningn efecto sobre los flujos futuros del proyecto, es decir, si se lleva a cabo o no el proyecto, el costo hundido ya se efectu y, por lo tanto, no es relevante para realizar o no el proyecto. Por ejemplo, si el proyecto consiste en introducir una mejora tecnolgica al actual sistema de inventario de una empresa, que cost $ 3 millones hace cinco aos. Al evaluar el proyecto de modernizacin del sistema de inventarios, el costo de adquisicin del sistema no se incluye, porque constituye un desembolso realizado previamente y que no afecta la decisin de realizar o no el proyecto de inversin. 2.2.5. Situacin de los Ahorros de Costos

i una empresa estudia reemplazar una mquina que est en operacin, por
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otra ms moderna, que tiene gastos operacionales inferiores.

En este caso, los ahorros en gastos operacionales despus de impuestos, deben considerarse ingresos relevantes, por cuanto, son incrementales y afectan la decisin. Asimismo, la mquina nueva, si se compra, podr depreciarse en relacin con su vida til, pero si la mquina antigua se vende, no podr seguir deprecindose. En tal sentido, diremos que la depreciacin incremental, es decir la de la mquina nueva menos la de la mquina antigua, es un costo incremental para el proyecto. Tal como se explic anteriormente, en este caso, tambin es relevante para la decisin de comprar la mquina nueva, el hecho que la mquina antigua pueda ser vendida, constituyendo un ingreso incremental, por el precio de su posible venta. 2.2.6. Situacin de la Depreciacin

a depreciacin incremental no es un costo que haya que pagar, ya que ese costo, ser pagado cuando se compren los activos que a futuro se depreciarn y que sean necesarios adquirir. En este sentido, la depreciacin es slo un gasto contable
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y no un desembolso en efectivo, por lo que se considera, slo para efectos de reducir los impuestos, es decir, se considera un flujo relevante porque permite un ahorro de impuestos y, por lo tanto, el gasto de depreciacin se suma despus de impuestos para determinar los flujos de caja del proyecto. 2.2.7. Determinantes de la Inversin Inicial

a inversin inicial de un proyecto, generalmente, est compuesta por el costo de adquisicin de los activos nuevos, ms cualquier otro costo necesario para su instalacin y puesta en marcha. A lo anterior, se deduce el valor que pudiera esperarse por la venta de aquellos equipos que se daran de baja, por el hecho de no necesitarse, al reemplazarlos por la nueva inversin.

Sin embargo, en este tipo de proyectos, la inversin inicial debe ajustarse por impuestos, en la medida que la venta de los equipos que se reemplazarn se realicen con utilidad o prdida, es decir, sobre o bajo el valor libro o contable. De esta manera, si los activos reemplazados son vendidos a un valor superior al valor libro, esta utilidad por la venta del activo, implicar el pago de un mayor impuesto, lo que incrementar la inversin inicial. As, el mayor impuesto a pagar, es el producto entre la utilidad obtenida en
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la venta y la tasa de impuesto. Por su parte, en el caso de que los activos reemplazados sean vendidos a un valor inferior a su valor libro o contable, entonces, se producir una prdida que permitir un ahorro de impuesto y este valor se deducir de la inversin inicial. Por ejemplo, si se trata de un proyecto de expansin, la determinacin de la inversin inicial, slo debe considerar el costo de adquisicin de los activos adquiridos y su costo de instalacin. Pero qu sucede con un proyecto de inversin de reemplazo?.

Ejemplo

Si una empresa piensa renovar su camin de reparto que le cost, hace tres aos, $30 millones y hoy tiene una depreciacin acumulada de $10 millones. El nuevo camin le cuesta $50 millones a la empresa y, por camin a reemplazar, se obtendran $15 millones. Sobre la base de lo anterior cul sera la inversin inicial del proyecto de reemplazo del camin?

Para determinar la inversin inicial o los flujos relevantes de la inversin, se debe considerar el costo de adquisicin del nuevo camin, al cual, se le deduce el valor obtenido por el camin que se reemplaza y, finalmente, debe rebajarse el menor impuesto a pagar por la prdida
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producida en la venta del camin reemplazado. El ahorro de impuesto es un ingreso de efectivo y debe considerarse un flujo relevante. A continuacin veremos la determinacin de la inversin inicial: Costo de adquisicin (50.000.000) Menos valor reemplazo 15.000.000 Ahorro de impuesto (*) 750.000 Inversin inicial (34.250.000)

(*): El valor libro del camin reemplazado es de $ 20 millones (costo de adquisicin menos depreciacin acumulada) y su valor comercial de venta es de $ 15 millones. Por lo tanto, la venta produjo una prdida de $ 5 millones (valor libro menos valor de venta). Esta prdida es contable, pero rebaja la base imponible y permite pagar un menor impuesto o ahorrar parte del impuesto a pagar.

Si la tasa de impuesto es de un 15%, entonces, el ahorro de impuestos alcanzar a $750.000 (prdida por venta de activo x tasa de impuesto a la renta).

Ahora, si la venta del activo reemplazado produce una utilidad, entonces, se producir un mayor impuesto a pagar, el que se debe agregar a la inversin inicial.

Obsrvese que, el mismo valor de la inversin inicial obtenido anteriormente, se puede determinar a travs
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de la suma del valor libro de la mquina reemplazada ms el resultado despus de impuestos obtenido por dicha venta. El detalle de lo anterior es el siguiente:
Costo de adquisicin nuevo camin(50.000.000) Valor comercial camin reemplazado Menos valor libro camin reemplazado Resultado venta camin reemplazado Impuestos (15%) Resultado despus Impuestos (4.250.000) Menos Valor Libro Inversin Inicial (*)

15.000.000 20.000.000 (5.000.000) (750.000) (4.250.000) 20.000.000 (34.250.000)

(*) Costo adquisicin nuevo camin (-50.000.000)- Valor Libro camin reemplazado (20.000.000)- Prdida despus Impuestos por Venta camin reemplazado (-4.250.000).

2.2.8. Inversin Fija y Capital de Trabajo

n ciertos proyectos, la inversin inicial contiene una parte destinada a la compra de activos fijos y un incremento en el capital de trabajo necesario, para que dichos activos fijos funcionen adecuadamente. En tal caso, la inversin adicional en capital de trabajo, formar parte de la inversin del proyecto, la cual, normalmente, se recuperar al final de la
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vida til del proyecto en un 100%, debido a que no se encuentra sujeto a depreciacin.

En vista de lo anterior, la inversin adicional en capital de trabajo necesario, se suma a la inversin inicial en activos fijos, mostrndose un flujo positivo, en el ltimo ao, despus de impuestos. Esto es, porque se parte de la base que, una vez finalizado el proyecto, el capital de trabajo no se requerir para otros perodos y, como ste en el largo plazo se transformar en efectivo, se suma al flujo del ltimo perodo, despus de impuestos.

Por lo general, se considera el capital de trabajo adicional en la inversin inicial, cuando se trata de proyectos con fines de expansin en la empresa y no cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro.

La cuantificacin del capital de trabajo para la determinacin del capital de trabajo, normalmente, se realiza sobre la base de su ciclo, es decir, a los das de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por cobrar. En otras palabras, es el monto que requiere financiar la empresa para cubrir los gastos corrientes en que incurre y que tarda en recuperar. Por ejemplo, si el proceso de produccin tarda 45 das, la comercializacin de los productos a ser incluidos en el proyecto, demora otros 30 das si, adems, se estima que los clientes pagan en promedio a los 35 das y que los proveedores nos otorgan un crdito de 30 das para financiar
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los inventarios, entonces, el ciclo del capital de trabajo ser de 80 das (45+30+35-30).

De acuerdo a lo anterior, la empresa deber financiar el desfase del efectivo durante la etapa de operacin correspondiente a los 80 das; las necesidades de capital de trabajo a incluir en la inversin inicial sern, por lo tanto, los 80 das de produccin correspondientes al primer ao (ventas 1 ao / 360) x 80 das. 2.2.9. Valores Residuales o Terminales

a determinacin del valor residual, terminal, de salvamento o de rescate corresponde al valor que se espera valdrn los activos que conforman la inversin inicial y, en este sentido, adquiere mucha importancia para una correcta cuantificacin de los flujos y, por lo tanto, de una buena evaluacin. El valor residual incluye todos aquellos temes susceptibles de ser vendidos al trmino de la vida til de un proyecto y se compone de terrenos, edificaciones, instalaciones, maquinarias y capital de trabajo. El valor de mercado o comercial de los activos al trmino del ltimo ao es la mejor forma de tratar
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el clculo del valor residual o terminal del proyecto, despus de impuestos.

Por ejemplo, los terrenos se valorizan a su valor de adquisicin y, su valor residual, es similar al de inicio del proyecto, porque este tipo de activos no se deprecia.

Las edificaciones e instalaciones, pueden tener algn grado de dificultad, pero se puede estimar su valor residual, a partir del valor que tendran las distintas piezas por separado, por ejemplo, los galpones.

En el caso de las maquinarias y equipos puede ser importante, para fines de determinar su valor residual, su probable obsolescencia tecnolgica. Normalmente, cuando el uso de los equipos y maquinarias es slo para el proyecto de inversin, su valor residual se puede estimar en cero.

El capital de trabajo, como ya se dijo, es una inversin que se debe efectuar al inicio del proyecto, pero constituye un ingreso a su trmino, ya que es un activo no depreciable. 2.3. Criterios de Evaluacin de Proyectos de Inversin

Para poder medir la rentabilidad del proyecto, a travs de algunos de los mtodos que estudiaremos en esta unidad, tenemos
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que tener muy claro lo que ya hemos aprendido a determinar en las unidades anteriores, es decir: La determinacin de la inversin inicial (Io), Los flujos de caja futuros que se esperan durante el horizonte de evaluacin (FCi) El valor residual, cuando corresponda (VTn) y La tasa de descuento relevante para el descuento de los flujos de caja (ko). En este caso, asumiremos, arbitrariamente, su valor, porque su determinacin se estudia en la Unidad III (Costo de Capital)

Los criterios de evaluacin que veremos son los sofisticados, es decir, aquellos que consideran el valor temporal del dinero, regla que se estudi claramente en el curso de Clculo Financiero

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2.3.1. El Valor Actual Neto (Van)

ste criterio de decisin de proyectos de inversin, consiste en determinar el excedente, en unidades monetarias, que proporciona el proyecto con relacin a una inversin. Para ello, se calcula el valor actual o valor presente (VA) de los flujos de caja futuros que se espera producira la inversin, descontados a la tasa de costo de oportunidad relevante, o bien, la tasa de rendimiento mnima exigida.

Lo anterior, equivale a llevar a valor presente rentas futuras. Enseguida, se compara dicho valor actual o presente con la inversin inicial necesaria, para que se produzcan dichos flujos. La diferencia, es el Valor Actual Neto (VAN) o, tambin, Valor Presente Neto (VPN) del proyecto, dada una tasa de descuento particular. La frmula del VAN es la siguiente:
V.A.N.(ko) = V.A. - Io

donde VA =

(1 k
i 1

FC i
0

)i

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V.A.N. =

FC 1 FC 2 FC n + +.....+ -I0 1 2 (1 k 0 ) (1 k 0 ) (1 k 0 ) n

VAN =

- I0

El valor del VAN depende de una variable independiente "ko % que es la tasa de descuento empleada. Por lo tanto, es muy importante escoger la tasa de descuento relevante para el proyecto que se estudia, por cuanto, distintas tasas de descuento darn como resultado distintos VAN.

La tasa de descuento, entonces, juega un rol importante en la evaluacin de los proyectos de inversin. Esta tasa debe representar el costo de oportunidad de los fondos invertidos en el proyecto y se estudia en la tercera unidad.

El VAN se puede calcular a travs de aplicacin Excel, Funcin Financiera. Esta aplicacin se explica en Anexo 1

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2.3.1.1. Representacin Grfica del VAN en Funcin de Ko

Se observa, en el siguiente grfico, la relacin inversa que existe, entre el VAN y la tasa de descuento. Mientras mayor es la tasa de descuento exigida, menor ser el VAN porque, si cada vez, se le exige ms rendimiento a un proyecto de inversin menor ser el VAN

VAN

Ko

El valor del VAN est en las mismas unidades monetarias que se encuentran nominados los flujos de caja del proyecto, es decir, si los flujos estn expresados en unidades de fomento (U.F.), el VAN, tambin, estar expresado en U.F.; si los flujos estn expresados en dlares (US$) el VAN, tambin, lo estar.
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Para no tener dificultades con la correccin monetaria, a raz de la inflacin, normalmente, se determinan los flujos sobre una base real y no nominal. Por esta razn, se trabajan con flujos expresados en unidades de fomento o en dlares.

Del grfico anterior, se observa que el VAN, puede tomar valores positivos, negativos o iguales a cero.

La regla de aceptacin o rechazo, de acuerdo al VAN, es aceptar aquellos proyectos que tengan un VAN mayor o igual a cero, descartando aquellos que tengan un VAN negativo.

En funcin de esto, podemos concluir que, frente a varias alternativas de inversin mutuamente excluyentes, ser ms conveniente aquella que tenga un VAN mayor. Si un proyecto tiene un VAN negativo, significa que los beneficios actualizados no alcanzan a cubrir la inversin inicial, a la tasa de

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descuento escogida y, por lo tanto, el proyecto evaluado debe rechazarse. Si el VAN es positivo (mayor que cero), el proyecto debe aceptarse, por cuanto, proporciona un aumento de riqueza con relacin a la inversin inicial. S el VAN es igual a cero, la aceptacin del proyecto va a depender de otras razones que no son, precisamente, las econmicas, como imagen, clima laboral, etc.

Ejemplo

Calcule el VAN de un proyecto, cuya inversin inicial, alcanza a U.F. 900, la vida til es de 4 aos y los beneficios netos corresponden a U.F. 300 por ao.

Considere una tasa de descuento de 10% anual.

VAN =

(1 k
i 1

FC i
0

)i

- I0

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VAN (10%) =

UF300 UF300 UF300 UF300 + + + - UF 900 = UF 51 1 2 3 (1 0.1) (1 0.1) (1 0.1) 4 (1 0.1)

Veamos lo que ocurre con el VAN del proyecto, cuando la tasa de descuento es mayor que 10%, por ejemplo 12%.

VAN(12%)=

UF300 UF300 UF300 UF300 + + + - UF 900= UF 11 1 2 3 (1 0.12) (1 0.12) (1 0.12) (1 0.12) 4

2.3.2. La Tasa Interna de Retorno (TIR)

ara algunos, la tasa interna de retorno, es un criterio de decisin atractivo, desde un punto de vista intuitivo. Al margen de ciertas debilidades tericas, en que se basa la TIR, para ellos resulta de utilidad prctica conocer cul es la tasa de descuento mxima que soporta el proyecto, antes que su VAN se haga negativo.

Como ya se discutiera, al analizar el criterio VAN, ste es una funcin cuya variable independiente es la tasa de descuento que se aplica sobre los flujos de caja del proyecto. En tal sentido, se dedujo una frmula que estableca lo siguiente:
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V.A.N. =

FC 1 FC n FC2 + +.....+ -I0 1 2 (1 r) (1 r) n (1 r )

Sin embargo, dadas distintas tasas r de descuento, el VAN tomar distintos valores numricos, porque el VAN es una funcin de r, la tasa de descuento elegida. A mayor tasa r, menor es el VAN del proyecto. La pregunta clave en este sentido es cul es la tasa "r" que hace al VAN = 0?

La tasa, as determinada, se conoce como la tasa interna de retorno (TIR) del proyecto y se calcula haciendo la frmula del VAN igual a cero

0=

FC 1 FC n FC2 + +.....+ -I0 1 2 (1 r) (1 r) n (1 r )

Despejando el valor de r en la frmula, se llega a determinar la TIR del proyecto.

Aunque, equivocadamente, muchos plantean que la TIR es la rentabilidad del proyecto, lo correcto es
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que la TIR representa la tasa de descuento mxima que acepta el proyecto, antes de que su VAN se haga negativo.

Por lo tanto, la expresin puede reducirse a lo siguiente:

0=

FC 1 FC 2 FC n + +.....+ -I0 1 2 (1 TIR) (1 TIR) (1 TIR) n

La regla de decisin, en el caso de la tasa interna de retorno, es aceptar aquellos proyectos que prometan una TIR mayor o igual a "ko", la tasa de descuento relevante del proyecto, lo cual, es equivalente a exigirle al proyecto un VAN mayor o igual a cero. En efecto, si el proyecto tiene una TIR mayor que ko, significa que ste acepta una tasa de descuento mayor que la que la empresa exige a sus inversiones para aceptarlas y, por tanto, su VAN ser mayor que cero en esas condiciones. A su vez, si la TIR es igual a ko, significa que el proyecto acepta, como mximo, la tasa de descuento r=ko antes de hacerse su VAN negativo.

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Por ltimo, si la TIR es menor que ko, significa que el proyecto tiene un VAN negativo y debe ser rechazado, ya que no acepta la tasa mnima exigida de rendimiento de la empresa en sus inversiones.

El clculo de la TIR es usado en proyectos que tienen flujos considerados normales, primero negativos (inversiones y gastos) y, despus, positivos (beneficios). Si el signo de los flujos cambia, ms de una vez, no se recomienda el uso de la TIR como mtodo de evaluacin, por cuanto, sta puede tener soluciones mltiples.

Esto, se debe a que este mtodo, asume que los flujos netos de cada perodo se reinvierten a la misma tasa que renta el proyecto. Otra desventaja de la TIR es que no es aditiva, mientras que el VAN si lo es. Pero Qu significa esto?.

Ejemplo

Si un inversionista decide llevar a cabo 2 proyectos de inversin independientes, 'A' y 'B', para lo cual, cuenta con los siguientes indicadores de rentabilidad:

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TIR (A) = 15% TIR (B) = 20%

VAN (A) =250 VAN (B) =380

Si el inversionista quiere conocer la rentabilidad de ambos proyectos en conjunto, slo lo podra hacer a travs del VAN, VAN (A+B)= VAN (A) +VAN (B)

VAN (A+B) = 250+380= 630


Sin embargo, este raciocinio no se puede realizar a travs de la TIR, porque TIR (A+B) TIR (A) +TIR (B)

Como las TIR son tasas de inters, stas no son aditivas (habra que realizar un promedio ponderado por las inversiones iniciales).

Sin embargo, la utilizacin de este criterio es muy til, cuando se trata de elaborar un ranking de proyectos, sobre la base de su rentabilidad y en presencia de racionamiento de capitales, optando, primero, por los ms rentables.

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2.3.3. La Razn Beneficio/Costo (B/C)

l VAN de un proyecto es un valor numrico expresado en la misma moneda en que estn los flujos de caja, es decir, UF, US$, etc. por lo que diremos que, en ese sentido, el VAN es una medida del rendimiento en trminos absolutos del proyecto.

De ah, lo atractivo de este otro criterio de decisin de proyectos - la razn B/C tambin, conocido como el ndice del Valor Actual Neto (I.VAN) o como el Valor Actual Neto Relativo, ya que mide el rendimiento esperado, en relacin con la inversin necesaria para producir tales rendimientos. En frmulas:
VAN I 0 I0

B/C = IVAN =

Como se puede observar, la razn B/C queda expresada en 'veces' que la inversin del proyecto est cubierta por los beneficios actualizados.

Consideraremos el siguiente ejemplo ilustrativo de un proyecto de inversin:


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0 Flujos Caja K0 =10%, -1000

1 500

2 400

3 300

4 200

Entonces, el VAN = 147 y, por lo tanto, la razn B/C = 1,15 veces, lo que significa que el proyecto rinde U.F. 1,15, por cada U.F. de inversin, en valor actual.

La regla de decisin basada en la razn B/C establece aceptar aquellos proyectos que tengan una razn B/C mayor o igual a 1, lo que, naturalmente, es equivalente a decir que stos tengan un VAN mayor o igual a cero y, tambin, una TIR mayor o igual que ko. En este sentido, el VAN, la TIR y la razn B/C proporcionan idnticas respuestas respecto a un proyecto en particular. 2.3.4. Perodo de Recuperacin de la Inversin (Payback)

l perodo de recuperacin de la inversin es un criterio basado, ms bien, en el riesgo que en la rentabilidad. Establece cunto tiempo permanecer arriesgada la inversin en el proyecto o,

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lo que es lo mismo, cunto tiempo demorar el proyecto en devolver los fondos invertidos en l. La regla de decisin, basada en el Payback, establece que se deber preferir aquellos proyectos que tengan el Payback ms bajo. Ejemplo

Un proyecto con una inversin de U.F. 1.000 y flujos de caja anuales de U.F. 300, por los prximos 10 aos. Si la tasa de costo de oportunidad es ko=10%, el PAYBACK ser calculado mediante la frmula, que nos dir, Cuntos flujos es necesarios sumar para que en valor actual igualen la inversin inicial del proyecto?

UF 1.000 =

(1 0,1)
t 1

10

UF300

Donde t = PAYBACK

Cuando los flujos de caja son iguales, ao a ao, puede reducirse a la siguiente expresin:

UF1.000/UF300 = 3,3333 =
t 1

10

1 (1 0,1) t

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Resulta que la sumatoria corresponde al valor actual de una renta de U.F. 1 de pago, que se produce al final de cada perodo, durante los prximos t aos, descontada a una tasa del 10%. Por lo tanto, la inversin inicial se recupera en 4,26 aos, es decir, 4 aos, 3 meses, aproximadamente.

El gran inconveniente de este criterio es que no nos dice qu pasa con el proyecto despus que la inversin inicial es recuperada y, en este sentido, el VAN sigue prevaleciendo. Por ejemplo, si tenemos los siguientes proyectos de inversin mutuamente excluyentes:

Proyecto I Inicial F1 F2 F3 F4 VAN

A (100) 40 50 30 10 7,1

B (100) 10 20 40 80 10,3

Si el criterio de decisin fuese aceptar aquellos proyectos, cuya inversin inicial es recuperada, a lo ms, en 3 perodos, se aceptara el proyecto A y no el B, porque en el primero, la inversin se recupera en 3 perodos mientras que,
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en el segundo, la inversin se recupera en 4 perodos. Sin embargo, esta decisin, claramente, no es la mejor, pues el proyecto B es ms conveniente para la empresa porque su VAN es mayor.

Lo anterior, demuestra que, no siempre es bueno, aceptar los proyectos que tardan poco tiempo en recuperar la inversin. Lo que ocurre es que es muy frecuente, entre algunos inversionistas, cuestionar mucho el tiempo que demora en recuperarse la inversin inicial de un proyecto y, muchas veces, no consideran lo ms relevante: el aumento de la riqueza y, que es medido, a travs del VAN. 2.4. Evaluacin Econmica y Financiera 2.4.1. Evaluacin Econmica

a evaluacin econmica de un proyecto se basa en la evaluacin del rendimiento puro, es decir, independiente de la forma como se pretenda financiar. Por esa razn, al determinar los flujos de caja del proyecto, no se toman en cuenta los gastos financieros ni las amortizaciones de capital, de los prstamos que hayan sido destinados a financiar, parte de la inversin inicial requerida. Se comparan los beneficios futuros, llevados a valor presente o en valor actual, con el costo de inversin,
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para determinar el beneficio neto que produce el proyecto a sus propietarios. Al no considerar los efectos financieros de la deuda, en la determinacin de los flujos de caja, decimos que los flujos de caja son de naturaleza puramente econmica, es decir, son los flujos relevantes desde el punto de vista del inversionista, es decir, desde el punto de vista de quien realiza la inversin o de quien asume el riesgo del negocio.

Si se incorpora el efecto de la deuda en el financiamiento de la inversin del proyecto, se construyen flujos de caja financieros y, la evaluacin que se practique sobre la base de estos flujos, ser una evaluacin financiera.

Suele llamarse a la evaluacin econmica, tambin, evaluacin del proyecto puro y, a la evaluacin financiera, se le denomina evaluacin del proyecto financiado.

En la evaluacin econmica se trata de medir el rendimiento puro del proyecto, es decir, independiente de la forma como pretenda financirsele. La ventaja de este procedimiento, consiste en que hace posible una separacin analtica entre la bondad del proyecto y su fuente de financiamiento la que, en definitiva, puede variar en cada caso, dependiendo de quin
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y cmo lo financie. La idea de la evaluacin econmica es que el proyecto sea conveniente, no por la forma de financiamiento ni tampoco por quien lo desarrolle. Por ejemplo, si se financian dos proyectos agrcolas iguales, es decir, de igual tamao de inversin con los mismos flujos futuros proyectados, pero, en un caso, se financia, mayoritariamente, con un aporte de capital, mientras que, en el segundo caso, se financia, principalmente, con deuda bancaria.

Si la tasa de inters del crdito es tan alta (por ejemplo, 15% anual ms U.F.), probablemente, perjudique los beneficios del proyecto por los altos intereses que se deban pagar.

Por lo tanto, el proyecto, as financiado no es rentable, mientras que, en el otro caso, en que se financi con aporte de capital, resulte conveniente o rentable.

Lo anterior, significa que los proyectos, financieramente evaluados, resultaron en un caso rentable y, en otro no, en circunstancias de que ambos proyectos son idnticos. Desde el punto de vista de vista econmico, se puede concluir que ambos proyectos son igualmente convenientes o rentables.

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2.4.2. Evaluacin Financiera

n la evaluacin financiera, al relacionar las bondades del proyecto con la forma de financiamiento, el nfasis se centra en medir si el proyecto es capaz de servir o pagar el financiamiento requerido. Evaluaciones econmicas y financieras, es decir, practicada sobre flujos de caja econmicos o financieros, se efectan en forma complementaria, para tomar una decisin final, no slo con relacin al proyecto mismo, sino que tambin, en relacin con la estructura de financiamiento que se seleccionar para llevarlo a la etapa de implementacin.

Para las evaluaciones financieras de proyectos se deben considerar las fuentes de financiamiento, en este sentido, se debe cuantificar los flujos de caja, desde el punto de vista del inversionista, es decir, de quien arriesga o aporta el capital. De esta manera, si un proyecto se financia con deuda, entonces, se deben considerar los intereses de la deuda antes de impuestos y las amortizaciones de capital despus de impuestos y, en la inversin inicial, slo se debe considerar el aporte de los dueos destinados a su financiamiento.

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2.5. Evaluacin de Proyectos de Inversin con Distinta Vida til

n el caso que se deban comparar dos proyectos de distinta vida til, ya sea, por motivos de mayor duracin de maquinarias, franquicias tributarias u otras, lo que se debe hacer es asimilar la duracin de ambos y no comparar los VAN directamente. Esto es, porque puede cambiar, completamente, la decisin de aceptar o no un proyecto, cuando se comparan proyectos con distinta vida til. Por ejemplo, si el proyecto 'A' que dura 3 aos tiene un VAN de U.F. 100 y, el proyecto 'B', con una vida til de 6 aos y un VAN igual a U.F. 130. Si ambos proyectos son mutuamente excluyentes, lo lgico sera aceptar el proyecto 'B' dado que tiene una mayor VAN, pero Qu ocurre si el proyecto 'A' se pudiese repetir?

La respuesta sera, que el proyecto ms conveniente es el 'A', porque el VAN del proyecto realizado por primera vez (U.F. 100) ms el VAN del proyecto realizado por segunda vez (U.F. 100), actualizados a la tasa de descuento por 3 perodos, resultar un VAN superior al VAN del proyecto 'B'.

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Pero todos los proyectos se pueden repetir?

Obviamente que no y la respuesta depender de la informacin con que hoy cuenta la empresa. Pueden existir razones de tipo legales o reglamentarias que impidan la posibilidad de repetir un proyecto de inversin; en tal caso, se evalan comparando directamente los VAN de cada uno de los proyectos y elegir el de mayor VAN. Por ejemplo, si un proyecto dura 5 aos y el otro 10, el procedimiento recomendado, es suponer la repeticin del primero 2 veces y, por tanto, considerar 2 veces el VAN. Sin embargo, esto es, slo si el proyecto ms corto se puede repetir, ya que si no es posible, la evaluacin se realiza comparando los respectivos VAN de los proyectos. Asimismo, esta situacin, slo tiene sentido, cuando se trata de proyectos mutuamente excluyentes y no, cuando son independientes, ya que si son independientes, se aceptan todos en la medida que tengan un VAN positivo.

En el ejemplo anterior, la situacin era bastante simple, porque bastaba repetir una sola vez el proyecto ms corto, pero si, por ejemplo, la vida til de 2 proyectos, mutuamente excluyentes, es de 3 y 7 aos, no basta con realizar el proyecto de 3 aos 2 veces, sino que, para igualar la vida til de ambos proyectos, uno se debera realizar 7 veces (el ms corto) y el otro 3 veces (el ms largo) para igualar la vida til en el equivalente de 21 aos. Pero, es obvio, que este procedimiento es muy tedioso y requiere de muchos clculos; entonces, lo que se podra hacer es, simplemente, anualizar los respectivos VAN de los proyectos y elegir aquel de mayor anualidad. Este procedimiento no puede sorprender porque

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no es ms que una aplicacin de la Unidad de Rentas del Curso de Clculo Financiero.

Ejemplo

Si tenemos los siguientes antecedentes de 2 proyectos mutuamente excluyentes: Proyecto I Inicial F1 F2 F3 VAN (10%) A (17.500) 10.500 10.500 723 B (17.500) 7.000 7.000 8.313 894

Basndose en la informacin y, si los proyectos no se pudiesen repetir, entonces, el proyecto 'B' se debera elegir porque es el de mayor VAN, pero si ambos pudiesen repetirse, entonces, la igualacin de las vidas tiles se producira a los seis perodos. La repeticin o replicacin sucesiva de los proyectos, se podra evitar, si se aplica el criterio de anualizar los VAN.

Este procedimiento consiste en determinar la anualidad o renta que se calcula a partir del valor presente (VAN), la tasa de descuento y la vida til del proyecto, sobre la base del valor de una renta inmediata vencida, estudiada en la Unidad de 'Rentas' del
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curso 'Clculo Financiero'. Esto es: el valor de la renta o anualidad que, durante los perodos de vida til respectivos, llevados a valor presente, dan como resultado el valor del VAN de cada proyecto. De esta manera, los valores de la anualidad, de acuerdo a la frmula son:
723x0,1x(1 0,1)2 = UF 417 (1 0,1)2 1

Proyecto A: Frmula =

Proyecto B: Frmula =

894x0,1x(1 0,1)3 =UF 359 (1 0,1)3 1

De acuerdo a los resultados anteriores, se concluye que el proyecto 'A' es el ms conveniente porque, independiente de los perodos en que se igualan las vidas tiles de ambos proyectos (en este caso son 6 perodos), al obtener el proyecto A la anualidad ms alta, obviamente, su valor presente ser tambin el mayor.

A continuacin, desarrolle la actividad de aprendizaje propuesta, con el objetivo de medir el nivel de logro alcanzado en la comprensin de los contenidos tratados.

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Actividad de Aprendizaje N 1

Demuestre la situacin anterior, pero repitiendo los proyectos, es decir, se pide calcular el VAN, del proyecto 'A' realizado 3 veces y el VAN del proyecto B realizado 2 veces. La respuesta debera coincidir con el resultado obtenido anteriormente y, por lo tanto, el proyecto a seleccionar es el proyecto A.

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2.5.1. Costo Anual Equivalente

El procedimiento utilizado para comparar proyectos, mutuamente excluyentes con distinta vida til, tambin, se puede aplicar cuando se evala la adquisicin de maquinarias o activos que permiten la viabilidad de un proyecto de inversin. Cuando las empresas evalan la compra de un activo necesario para la ejecucin de un proyecto y dispone de varias alternativas de compra, en cuanto a costo y vida til, la decisin no es tan simple y obliga a realizar un anlisis ms profundo.

Ejemplo

Para llevar a cabo un proyecto de inversin, una empresa tiene que elegir la compra de una mquina; si en el mercado existen 2 tipos de mquinas que tienen las siguientes caractersticas:

Mquinas Costo adquisicin Costo mantencin anual Vida til

A (US$ 15.000) (US$ 4.000) 3 aos

B (US$ 10.000) (US$ 6.000) 2 aos

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La pregunta sera entonces, Cul de las mquinas se debera adquirir?

La respuesta obvia, sera aquella cuyo valor presente de los costos es menor; sobre la base de ese criterio, se recomendara adquirir la mquina 'B', porque el valor presente del costo de adquisicin sera igual a (US$ 20.413) = (US$ 10.000) + Valor Presente del costo de mantencin (US$ 10.413), lo que corresponde, a un valor inferior al valor presente de adquirir la mquina A (US$ 24.947).

Pero, el anlisis anterior, slo considera el valor presente del costo de adquirir, slo una vez, las respectivas mquinas y no, el costo incurrido, si se compra una mquina en ms de una oportunidad, situacin que va a depender de la duracin del proyecto y de la vida til de las mquinas.

En este caso, si el proyecto de inversin tiene una vida til de 6 aos, entonces, la mquina 'A' se debera adquirir 2 veces y la mquina 'B' en 3 oportunidades, de tal manera, que permita la ejecucin del proyecto.

En estas circunstancias, se debe proceder, exactamente igual, a la situacin producida cuando se evalan proyectos de inversin con distinta vida til. Ntese, que en el caso de la compra de mquinas, la vida til de stas, se iguala a la vida til del proyecto de inversin, es decir, 6 aos.

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Al anualizarse el valor presente de los costos, se obtiene que la mquina que debe adquirirse es la mquina 'A', porque su anualidad es menor:
24.947x0,1 0,1)3 x(1 = US$ 10.032 (1 0,1)3 1

Mquina A: =

Proyecto B: =

20.413x0,1 0,1)2 x(1 =US$ 11.762 (1 0,1)2 1

2.6. Racionamiento de Capital en la Evaluacin de Proyectos

ormalmente, las empresas se ven enfrentadas a la posibilidad de realizar una serie de proyectos de inversin independientes, pero, a veces, los presupuestos asignados para las inversiones de capital no son suficientes para llevar a cabo todos los proyectos. En tal caso, las empresas deben seleccionar slo algunos de ellos; pero De qu depende o qu factores se deben considerar para seleccionar los proyectos de inversin?.

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La respuesta, es que deben seleccionarse aquellos proyectos independientes, que proporcionen el valor presente neto (VAN) ms alto, de acuerdo al presupuesto establecido. En el caso de proyectos, mutuamente excluyentes, se debe escoger slo una de ellos e integrarlo al grupo de proyectos independientes.

El mtodo para seleccionar los proyectos de inversin independientes sujetos a restriccin de capital, es el de valor presente neto de aquellos proyectos que maximizan la riqueza de los dueos de las empresas.

Ejemplo

Una empresa cuenta con los siguientes proyectos de inversin y el presupuesto asignado es de US$ 250.000.

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Proyect o A B C D E F

Inversin Inicial 80.000 70.000 100.000 40.000 60.000 110.000

TIR 12% 20% 16% 8% 15% 11%

Valor Presente 100.000 112.000 145.000 36.000 79.000 126.000

Obsrvese, que si se seleccionan los proyectos de acuerdo al ranking basado en la TIR, seran elegidos los proyectos 'B', 'C' y 'E' por tener los ms altas TIR (20%, 16% y 15%). La inversin inicial de estos proyectos, sera igual a US$ 230.000 y el VAN de estos proyectos es de US$ 106.000.

Ahora, en base al criterio de VAN, la seleccin ptima seran los proyectos 'A', 'B', y 'C', pues el VAN de los tres proyectos es de US$107.000 (357.000 250.000) 2.7. Anlisis de Sensibilidad en la Evaluacin de Proyectos

ara ver, como responde un proyecto de inversin, frente a situaciones adversas, se debe someter a 'schocks' o 'stress' y evaluar cun sensible es frente a escenarios ms pesimistas, como ser:
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Disminuciones de precios de venta Aumento en los costos Menor volumen de ventas Mayor tasa de rendimiento o descuento de

El objetivo de estas sensibilizaciones, es ver si el proyecto sigue siendo rentable, frente a situaciones ms conservadoras. En el fondo, equivale a preguntarse cunto soporta el proyecto situaciones adversas, o bien, hasta cunto es capaz de soportar un proyecto, para que su VAN contine siendo positivo.

Normalmente, las empresas suponen tres escenarios distintos para evaluar los proyectos de inversin y, esto es, quizs, la esencia de la evaluacin, pues el VAN de un proyecto, es slo una estimacin de lo que ocurrir en el futuro, pero no es algo cierto o completamente seguro. Por lo tanto, lo aconsejable, es suponer distintas situaciones o escenarios y analizar los distintos valores que puede experimentar el VAN.

El escenario optimista El escenario pesimista El escenario ms probable

Los 3 escenarios considerados son:

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Ejemplo

Supongamos el siguiente proyecto de una fbrica de calzados:

El proyecto consiste en adquirir una nueva maquinaria, que permitir aumentar su produccin en 500 pares de zapatos anuales para los prximos 6 aos. Esta produccin se estima que puede ser colocada en el mercado americano. El costo de adquisicin de la maquinaria es de US$45.000 y la instalacin implica un costo adicional de US$3.000. El precio de venta de un par de zapatos es de US$50 y su costo de fabricacin, que incluye la materia prima y la mano de obra directa, es US$20 el par.

Se estima, adems, que para llevar a cabo el proyecto, la fbrica incrementar sus costos fijos en US$3.000 en el ao, cifra que considera el arriendo de un nuevo local de ventas y, adems, personal de supervisin.

La maquinaria se deprecia, linealmente, en el perodo de vida til de 6 aos, sin valor residual. La tasa de impuesto a la renta es un 15% y la tasa de descuento exigida por el inversionista es un 10%.

La estimacin de los flujos de caja relevantes del proyecto son los siguientes:

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I0= US$ 48.000 (adquisicin e instalacin)

Depreciacin =

48.000 = US$ 8.000 6

Flujo de ingresos = 500 pares x US$ 50 = US$ 25.000 anuales Costos variables = 500 pares x US$ 20 = US$ 10.000 anuales Mayores costos fijos = US$ 3.000

0 Ingresos Operacionales Costos Depreciacin Incremental Costos Fijos Incrementales Total Gastos Utilidad antes Imptos. Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin Flujo Caja VAN del Proyecto 48,000

1 25,000 10,000 8,000 3,000 21,000 4,000 600 3,400

2 25,000 10,000 8,000 3,000 21,000 4,000 600 3,400

3 25,000 10,000 8,000 3,000 21,000 4,000 600 3,400

4 25,000 10,000 8,000 3,000 21,000 4,000 600 3,400

5 25,000 10,000 8,000 3,000 21,000 4,000 600 3,400

6 25,000 10,000 8,000 3,000 21,000 4,000 600 3,400

8,000 -48,000 1,650 11,400

8,000 11,400

8,000 11,400

8,000 11,400

8,000 11,400

8,000 11,400

Por lo tanto, la evaluacin arrojara lo siguiente:

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El VAN del proyecto sera de US$1.650. Pero esta evaluacin corresponde a la estimacin ms probable o ms esperada por la empresa; pero lo lgico, sera suponer distintas situaciones o escenarios, como por ejemplo, el VAN del mismo proyecto suponiendo que las ventas estimadas caen un 5%, es decir, desde 500 pares a 475 pares de zapatos. Esta evaluacin ms pesimista arroja el siguiente resultado:

0 Ingresos Operacionales Costos Depreciacin Incremental Costos Fijos Incrementales Total Gastos Utilidad antes Imptos. Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin Flujo Caja VAN del Proyecto 48,000

1 23,750 10,000 8,000 3,000 21,000 2,750 413 2,338

2 23,750 10,000 8,000 3,000 21,000 2,750 413 2,338

3 23,750 10,000 8,000 3,000 21,000 2,750 413 2,338

4 23,750 10,000 8,000 3,000 21,000 2,750 413 2,338

5 23,750 10,000 8,000 3,000 21,000 2,750 413 2,338

6 23,750 10,000 8,000 3,000 21,000 2,750 413 2,338

8,000 -48,000 -2,977 10,338

8,000 10,338

8,000 10,338

8,000 10,338

8,000 10,338

8,000 10,338

Ntese, que esta situacin afect los ingresos y, por lo tanto, el VAN se redujo a (US$ 2.977), es decir, si se produce una disminucin de las unidades vendidas en un 5%, el proyecto de inversin deja de ser rentable.

Pero veamos, ahora, una situacin ms optimista: que los costos variables se reducen un 10%. La nueva evaluacin sera:

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0 Ingresos Operacionales Costos Depreciacin Incremental Costos Fijos Incrementales Total Gastos Utilidad antes Imptos. Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin Flujo Caja VAN del Proyecto 48,000

1 25,000 9,000 8,000 3,000 20,000 5,000 750 4,250

2 25,000 9,000 8,000 3,000 20,000 5,000 750 4,250

3 25,000 9,000 8,000 3,000 20,000 5,000 750 4,250

4 25,000 9,000 8,000 3,000 20,000 5,000 750 4,250

5 25,000 9,000 8,000 3,000 20,000 5,000 750 4,250

6 25,000 9,000 8,000 3,000 20,000 5,000 750 4,250

8,000 -48,000 5,352 12,250

8,000 12,250

8,000 12,250

8,000 12,250

8,000 12,250

8,000 12,250

Obsrvese que, si se estima que el costo de produccin de un par de zapatos se reduce un 10%, es decir, desde US$20 a US$18, el VAN del proyecto aumenta a US$5.352.

Desarrolle la siguiente actividad de aprendizaje, para autoverificar el nivel de comprensin alcanzado respecto de los contenidos desarrollados. RECUERDE, consultar siempre con su tutor cuando se le presenten dudas o dificultades en la comprensin de los temas desarrollados.

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Actividad de Aprendizaje N2

Rehaga los clculos anteriores para el escenario pesimista y optimista del proyecto de inversin.

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2.8. Consideraciones Acerca del Riesgo de los Proyectos de Inversin

El anlisis anterior de sensibilidad, supone que los proyectos pueden ser evaluados bajo distintas circunstancias o escenarios posibles.

Esto es, porque, de acuerdo al ejemplo anterior, no existe total certeza de que la fbrica logre vender las 500 unidades anuales, o bien, que el costo de fabricacin se mantenga en US$20 la unidad.

La empresa puede determinar distintos valores de VAN del proyecto, para cada uno de los escenarios posibles (en el ejemplo se supusieron 3 escenarios posibles). Si la empresa asigna distintas probabilidades de ocurrencia a estos escenarios, se puede determinar un VAN esperado y la dispersin respecto al VAN medio, aplicando, para ello, los estadgrafos estudiados en Estadsticas (media ponderada o esperanza y varianza o desviacin standard).

El riesgo a que se encuentra afecto el proyecto de inversin, lo analizaremos a travs de su grado de dispersin, es decir, a travs de su varianza y desviacin standard, de los distintos valores del VAN, en relacin al VAN esperado.

De acuerdo al ejemplo anterior, si se asigna un 50% de probabilidad de que se den las condiciones originales del proyecto, es decir, que se vendan 500 pares de zapatos y que, el costo de produccin, se mantenga en US$ 20 el par, entones, existe un 50% de
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posibilidades que el VAN tome un valor de US$ 1.650. Si la probabilidad de que se venda un 5% menos de zapatos, es de un 30% y que el costo se reduzca un 10%, tiene una probabilidad de ocurrencia de un 20%, entonces, se pueden obtener los siguientes valores de VAN del proyecto de inversin: Escenarios Condiciones originales Reduccin ventas Reduccin costos VAN 1.650 (2.977) 5.352 Probabilidad (%) 50% 30% 20%

Por lo tanto, el VAN medio o esperado, ser igual a US$1.002 (1.650x0,5-2.977x0,3+5.352x0,2) y el riesgo del proyecto, medido a travs de la desviacin standard1 o dispersin de los VAN, con respecto al VAN medio, es igual a 2.957. De esta manera, el grado de dispersin o variabilidad del VAN, de este proyecto, es de 2.957 y, mientras mayor sea este valor, significa que mayor ser su dispersin y, por lo tanto, menos predecible ser su valor.

Observemos el siguiente ejemplo de 2 proyectos de inversin mutuamente excluyentes:

La frmula de la desviacin estndar es

(X
i 1

E ( X )) 2 * Pbb

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Proyecto A Pesimista Probable Optimista VAN esperado

Probabilidad 0,25 0,50 0,25 5.212

VAN 1.409 5.212 9.015

Proyecto B Pesimista Probable Optimista VAN esperado

Probabilidad 0,25 0,50 0,25 5.212

VAN (10.000) 5.212 20.424

Ambos proyectos, mutuamente excluyentes, tienen igual VAN esperado (5.212), pero el proyecto 'A' tiene una desviacin standard de 2.689, mientras que el proyecto 'B', tiene una desviacin standard de 10.756. Por lo tanto, es preferible el proyecto 'A', porque tiene un riesgo menor e igual VAN esperado respecto al proyecto 'B', es decir, su VAN est sujeto a menor incertidumbre.

Esta relacin riesgo - VAN de los proyectos de inversin, se puede analizar a travs del coeficiente de variacin, que es igual al cuociente entre la desviacin standard del proyecto y su VAN esperado. En trminos relativos, este coeficiente mide cunto riesgo proporciona el proyecto de inversin por cada unidad monetaria que promete o espera rendir. En el ejemplo anterior, estos coeficientes son:

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Coeficiente de variacin del proyecto A =

2.689 = 0,52 y 5.212

Coeficiente de variacin del proyecto B =

10.756 = 2,1 5.212

Mientras menor es el coeficiente de variacin, menor ser el riesgo del proyecto con relacin al valor de su VAN y, por lo tanto, ser preferido a otro proyecto, mutuamente excluyente, con un coeficiente mayor.

La actividad de aprendizaje que se le propone a continuacin, tiene como objetivo que usted, autoverifique el nivel de comprensin que ha alcanzado respecto de los temas tratados en esta unidad.

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Actividad de Aprendizaje N3 - Realice los clculos correspondientes a la desviacin estndar de ambos proyectos.

En los textos de Finanzas, normalmente, se trata el riesgo asociado a un proyecto a travs de mtodos como los equivalentes de certeza o rboles de decisin, o bien, a tasas ajustadas por riesgo2. Para fines de este curso de Evaluacin de Proyectos, slo se analiza el riesgo a travs del grado de dispersin de los distintos VAN, medido a travs de la desviacin estndar.

Las tasas descuento ajustadas por riesgo se describe brevemente en el Anexo 2. PROGRAMA DE FORMACIN A DISTANCIA

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2.9. Ejercicios de Aplicacin Ejercicio 1

Una empresa est evaluando la adquisicin de un camin de reparto que le permitir hacer sus propios envos, en lugar de contratar estos servicios con otra empresa. El valor del camin es de $7.200.

El camin produce un ahorro de gastos de $15.000, sin embargo, tienen gastos adicionales de chofer y mantenimiento. Estos gastos son de: $9.000 y $4.000, respectivamente.

El camin se deprecia, linealmente, en 8 aos y tienen un valor residual estimado de $ 800, la tasa de impuestos es de 50%. Es conveniente realizar la compra del camin si la empresa tiene un costo de capital del 10%?.

Realice los clculos correspondientes y fundamente su respuesta.

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Cifras en $ Ahorro Costos Gastos Chofer Gastos Mantenimiento Depreciacin Utilidad antes Impuestos Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Depreciacin V. Residual Flujo de Caja VAN del Proyecto (1) Depreciacin = (7.200-800)/8 =

1 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

2 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

3 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

4 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

5 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

6 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

7 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

8 15,000 9,000 4,000 800 1,200 600 600

7,200 800 800 800 800 800 800 800 800 800 2,200

- 7,200 642.1 800

1,400

1,400

1,400

1,400

1,400

1,400

1,400

Respuesta: Si es conveniente porque el VAN en mayor que cero

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Ejercicio 2

Una empresa cuenta con dos propuestas de inversin mutuamente excluyentes y, de las cuales, se espera que generen el siguiente flujo de caja: Ao 0 1 2 3 4 Propuesta A ($ 23.616) 10.000 10.000 10.000 10.000 Propuesta B ($ 23.616) 0 5.000 10.000 32.675

Si la tasa requerida de retorno fuese del 10%, Cul propuesta elegira Ud.? Por qu? Cules seran las tasas mximas de retorno que podra exigirle la empresa a cada propuesta? Cul propuesta elegira Ud. en base a este criterio?

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Propuesta A - 23,616 10,000 10,000 10,000 10,000 VAN= TIR= IVAN= 8,083 25% 1.34

Propuesta B - 23,616 5,000 10,000 32,675 10,347 22% 1.44

Respuesta: De acuerdo al criterio VAN, es ms conveniente el proyecto 'B', a pesar que tiene una menor TIR.

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Ejercicio 3

La empresa Saturno adquiri una mquina hace 5 aos al costo de $7.500. La mquina tena una vida esperada de 15 aos y un valor residual esperado igual a cero. Se est depreciando por el mtodo de lnea recta y tiene en la actualidad un valor en libros de $5.000.

Se puede comprar una nueva maquina por $12.000, con una vida esperada de 10 aos, con la cual, podran aumentarse las ventas desde $10.000 a $11.000 anuales y bajara los costos operacionales de $7.000 a $5.000 anual. La nueva mquina tiene un valor de mercado residual esperado de $2.000. El valor de mercado de la mquina antigua es en este momento de $1.000.

La tasa de impuesto es del 40% y la tasa de descuento de un 10%. Se debe comprar la mquina nueva? Calcule el VAN y la TIR de este proyecto.

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Cifras en $ Ingresos Ingresos Venta Mquina Ahorro Costos Total Ingresos Depreciacin Incremental V.Libro Mquina Antigua Utilidad antes Impuestos Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin V.Libro Mquina Antigua V. Residual Inversin Inicial Flujo de Caja VAN del Proyecto

1 1,000

2 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

3 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

4 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

5 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

6 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

7 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

8 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

9 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

10 1,000 2,000 3,000 500 2,500 1,000 1,500

1,000 1,000 2,000 3,000 500 5,000 -4,000 -1600 -2400 12,000 500 5,000 2,000 - 9,400 - 9,400 3,660.2 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 4,000 500 500 500 500 500 500 500 500 500 2,500 1,000 1,500

(1) Depreciacin Mquina Nueva= (12.000-2.000)/10= 1.000 Depreciacin Mquina Antigua= 7.500/15 = 500

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Ejercicio 4

Una empresa se encuentra evaluando un proyecto de inversin para fabricar un nuevo producto. Los costos asociados a la inversin ascienden a $100 millones, de los cuales, $70 millones corresponden a activos depreciables y el resto a no depreciables.

El horizonte de evaluacin es de 8 aos, lo cual, corresponde a la vida til de los activos depreciables. Se espera que el proyecto genere ingresos de $80 millones, durante todos los aos que dure el proyecto. Los costos de operacin, que no incluyen depreciacin, corresponden a un 70% de las ventas.

La depreciacin es lineal y no hay valor residual al trmino de la vida del proyecto.

La inversin se financiar con un crdito de 8 aos, en cuotas iguales y constantes, con una tasa de inters de 8% anual. La inversin no depreciable se recupera al final de la vida til del proyecto.

La tasa apropiada para descontar el proyecto es de 12% anual y la tasa impositiva que afecta a esta empresa es del 40%. Se pide: Evaluacin financiera del proyecto

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Cifras en Millones de $ Ingresos Total Ingresos Costos Depreciacin Incremental Intereses Total Gastos Utilidad antes Impuestos Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin (1) Prstamo V. Residual Activos no depreciables Inversin Inicial Flujo de Caja VAN del Proyecto (1) Depreciacin Mquina Nueva= (70)/8= 8,75

1 80 80 56 9 8 73 7 3 4

2 80 80 56 9 7 72 8 3 5

3 80 80 56 9 6 71 9 4 5

4 80 80 56 9 6 70 10 4 6

5 80 80 56 9 5 69 11 4 6

6 80 80 56 9 4 68 12 5 7

7 80 80 56 9 2 67 13 5 8

8 80 80 56 9 1 66 14 6 8

100 100 9 9 9 10 9 11 9 12 9 13 9 14 9 15 9 16 30

25.4

31

(2) Tabla de Desarrollo Perodo Cuota Total Cuota Capital 1 17.40 9 2 17.40 10 3 17.40 11 4 17.40 12 5 17.40 13 6 17.40 14 7 17.40 15 8 17.40 16

Intereses 8 7 6 6 5 4 2 1

Saldo 100 91 80 69 58 45 31 16 0

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Ejercicio 5

Cul de las 2 alternativas elegira usted, la 'A' o la 'B'? Alternativa A: Recibir $ 5 millones y $ 2 millones en los prximos dos aos respectivamente. Alternativa B: Recibir $ 2 millones y $ 5 millones en los prximos dos aos respectivamente.

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Respuesta:

La explicacin de la conveniencia de cada alternativa se puede establecer a travs de su comparacin en valor actual. alternativa A = MM$ /(1+0,1) + MM$ 2/(1+0,1)2 = MM$ 6,2 alternativa B = MM$ 2/(1+0,1) + MM$ 5/G+0,1)2 = MM$ 6,0

Naturalmente, la respuesta es preferir la alternativa "A" que representa un mayor valor actual.

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Ejercicio 6

Usted compra un terreno en U.F. 10.000 el da de hoy. Este terreno es loteado en 12 sitios. Al cabo de un ao, se venden 6 sitios en U.F. 1.040 cada uno y, un ao despus, se venden los otros en U.F. 1.440 cada uno. a) b) Es conveniente esta operacin si la tasa de inters o de descuento es de 8% real anual? Es conveniente si le ofrecen un proyecto alternativo que rinde un 20% anual?

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Respuesta a)

10 .000

6.240 8.640 1,08 1,08 2

VAN = 3185 Respuesta b)

TIR = 29%

No, porque la TIR del proyecto del terreno es de un 29%, superior al 20% del alternativo

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Ejercicio 7 Analice la siguiente afirmacin: Si la TIR del proyecto 'A' es 28% y un perodo de recupero de 5 aos y la TIR del proyecto 'B' es 45% con un perodo de recupero de 3 aos, entonces se debe emprender el proyecto B.

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Respuesta

Sobre la base de los antecedentes, no se puede responder porque no se conoce la tasa de descuento mnima para aceptar proyectos. Con esa informacin, podramos obtener el VAN y, as, aceptar o rechazar el proyecto.

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2.10. Actividad de Autoevaluacin Ejercicio 1

Ud., es dueo de una fbrica exportadora de arena movediza, la cual, opera hace varios aos, con resultados aceptables. Producto del creciente comercio con Asia, un nuevo cliente le ofrece negocios que le permitirn duplicar su actual produccin (80 toneladas). Para ello, debera comprar una mquina con un valor de US$ 300.000, con una vida til de 5 aos, sin valor residual.

La mquina antigua, fue adquirida hace 7 aos y, su valor libros actual, es de US$ 60.000, restndole 3 aos para completar su vida til.

Ud. tiene la posibilidad de financiar el 60% de la inversin con un prstamo del Banco de la Repblica, a una tasa del 10% por perodo. El capital se pagar en 4 cuotas iguales y sucesivas, con un ao de gracia, para el pago de intereses Otros antecedentes:

Precio de venta de la arena movediza: tonelada Costos directos: US$ 500 por tonelada

US$ 2.000 la

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Costos fijos incrementales US$ 10.000 Mtodo de depreciacin: Lineal Valor venta mquina antigua: US$ 35.000 Costo de oportunidad del inversionista: 5% Tasa de Impuesto: 10% Los activos, se venden al momento en que dejan de ser utilizados

Tomando en consideracin que Ud., firm un contrato que le obliga a satisfacer la nueva demanda a partir del prximo perodo, evale, financieramente, la conveniencia de llevar a cabo el proyecto.

Utilice, a lo menos, 2 criterios de decisin.

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Respuesta
0 Ingresos Operacionales Ingreso Venta Mquina Total Ingresos Costos Directos Costos Fijos Incrementales Depreciacin Incremental (1) Intereses (2) V Libro Mquina Antigua (3) Total Gastos Utilidad antes Imptos. Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Depreciacin Prstamo V Libro Mquina Antigua Flujo Caja Van del Proyecto 300,000 80,000 180,000 80,000 38,785 20,000 85,515 60,000 42,663 60,000 46,930 60,000 51,622 1 160,000 160,000 40,000 10,000 80,000 18,000 148,000 12,000 1,200 10,800 2 160,000 35,000 195,000 40,000 10,000 80,000 18,000 20,000 168,000 27,000 2,700 24,300 3 160,000 160,000 40,000 10,000 60,000 14,122 124,122 35,878 3,588 32,291 4 160,000 160,000 40,000 10,000 60,000 9,855 119,855 40,145 4,014 36,130 5 160,000 160,000 40,000 10,000 60,000 5,162 115,162 44,838 4,484 40,354

-120,000 165,571

90,800

49,627

49,201

48,731

(1) Depreciacin Mquina Antigua: US$ 60000/3 = 20,000 Depreciacin Mquina Nueva: US$ 300000/5 = 60000 (2) Tabla de Desarrollo : Perodo Cuota Total Cuota Capital 1 2 56,785 38,785 3 56,785 42,663 4 56,785 46,930 5 56,785 51,622 (3) 60000/3

Inters 18,000 18,000 14,122 9,855 5,162

Saldo 180,000 180,000 141,215 98,552 51,622 0

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Ejercicio 2

Plastic S.A., empresa de reconocido prestigio en el rubro 'bolitas', est evaluando un proyecto para la ampliacin de su capacidad de produccin de su lnea 'ojitos de gato'. La inversin adicional consiste en la adquisicin de una moderna maquinaria por un valor de US$800.000. La produccin mensual adicional, se estima en 3.875.000 unidades, las cuales tienen un precio de mercado de US$0.075. Esta maquinaria, reemplazara a otra que quedara en desuso, la cual podra venderse en US$250.000. Su valor libros, actualmente, es de US$160.000, restndole slo un perodo para completar su vida til.

Para la fabricacin, se incurrir en los siguientes costos variables por unidad.

Materia prima Mano de obra

US$ 0.04654 US$ 0.00062

Costos indirectos US$0.00424

Los gastos fijos incrementales, ascienden a US$51.274 por mes y comprenden los gastos de administracin, de ventas, arriendos y mantencin. El capital de trabajo adicional, se calcula sobre la base de una produccin (costos variables) de 3 meses.

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La empresa est afecta a una tasa de impuesto de 15% y deprecia las inversiones, de acuerdo al mtodo de lnea recta, sin valor residual. La vida til de la maquinaria, se estima en 5 aos.

Para financiar el proyecto se ha conseguido un prstamo en el Banco de la Nacin por un 60% del valor de la inversin, a un plazo de 5 aos, en cuotas fijas, con uno de gracia. El primer ao, slo se cancelan intereses.

La tasa de inters aplicable es de 8% anual en dlares. Los propietarios de Plastic S.A., acostumbran a exigir un rendimiento de 18% a sus inversiones. SE PIDE: Evale financieramente el proyecto, recomendando su aceptacin o rechazo.

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Respuesta
0 Ingresos Operacionales Ingreso Venta Mquina Total Ingresos Materias Primas Mano de Obra Costos Indirectos Costos Fijos Incrementales Depreciacin Incremental (1) Intereses (2) V Libro Mquina Antigua (3) Total Gastos Utilidad antes Imptos. Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin Prstamo Capital de Trabajo (4) V Libro Mquina Antigua Inversin Inicial (5) Flujo Caja Van del Proyecto 1 3,487,500 250,000 250,000 3,487,500 2,164,110 28,830 197,160 615,288 55,729 160,000 90,000 13,500 76,500 800,000 0 696,615 597,525 160,000 -1,161,025 -464,410 626,673 362,425 160,000 154,593 160,000 166,961 160,000 180,318 160,000 194,743 597,525 3,061,117 426,383 63,957 362,425 3,221,117 266,383 39,957 226,425 3,208,750 278,750 41,813 236,938 3,195,393 292,107 43,816 248,291 3,180,967 306,533 45,980 260,553 2 3,487,500 3,487,500 2,164,110 28,830 197,160 615,288 160,000 55,729 3 3,487,500 3,487,500 2,164,110 28,830 197,160 615,288 160,000 43,362 4 3,487,500 3,487,500 2,164,110 28,830 197,160 615,288 160,000 30,005 5 3,487,500 3,487,500 2,164,110 28,830 197,160 615,288 160,000 15,579

231,832

229,977

227,973

823,335

(1) Depreciacin Mquina Nueva: US$ 800000/5 = 160000 Depreciacin Mquina Antigua: US$ 160000/1 = 160000 (2) Tabla de Desarrollo : Perodo Cuota Total Cuota Capital 1 2 210,323 154,593 3 210,323 166,961 4 210,323 180,318 5 210,323 194,743 (3) 60000/3 (4) (Mat Primas+M Obra+Costos Indirectos) para 3 meses = (2.164.110+28.830+197.160)/4 (5) Inversin Inicial : -800,000 -597,525 250,000 -13,500 -1,161,025 Mquina Capital Trabajo Venta Mquina Antigua Mayor Impuesto Total Inversin Inicial

Inters 55,729 55,729 43,362 30,005 15,579

Saldo 696,615 696,615 542,022 375,061 194,743 0

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Obsrvese, que el monto de la inversin inicial, tambin, se puede obtener a partir de la suma de la inversin en maquinaria ms la inversin en capital de trabajo, a lo cual, se le deduce el valor libro de la maquinaria reemplazada y la utilidad despus de impuestos obtenida por la venta de la maquinaria vendida (800.000+597.525160.000-76.500).

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Ejercicio 3

Usted, est evaluando la factibilidad de instalarse con un negocio que consiste en fabricar y vender helados. La mquina necesaria para ello, tiene un costo de $ M 1.000, la cual, ser financiada en un 60% con un prstamo del Banco Regional a una tasa de un 12% anual a 5 aos (cuotas anuales iguales). La referida mquina, se vender al trmino de su vida til (5 aos), a su valor libros. Los flujos esperados son los siguientes (miles $)
1 2.000 1.200 2 2.000 1.200 3 2.500 1.600 4 2.500 1.600 5 3.000 2.100

Ingresos Costos

Si la tasa de impuesto a las utilidades es del 15% calcule los flujos financieros del proyecto al horizonte de evaluacin entregado y aconseje respecto de la conveniencia de aceptar el proyecto. El costo de oportunidad del inversionista es un 12%.

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Respuesta

0 Ingresos Operacionales Costos Depreciacin Incremental (1) Intereses (2) Total Gastos Utilidad antes Imptos. Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin Prstamo Flujo Caja VAN del Proyecto 1,000 600 -400 1,749

1 2,000 1,200 200 72 1,472 528 79 449

2 2,000 1,200 200 61 1,461 539 81 458

3 2,500 1,600 200 48 1,848 652 98 554

4 2,500 1,600 200 34 1,834 666 100 566

5 3,000 2,100 200 18 2,318 682 102 580

200 94 554

200 106 553

200 118 636

200 133 634

200 149 631

(1) Depreciacin Mquina Nueva: US$ 1000/5 = (2) Tabla de Desarrollo : Perodo Cuota Total Cuota Capital 1 166 94 2 166 106 3 166 118 4 166 133 5 166 149

200

Inters 72 61 48 34 18

Saldo 600 506 400 281 149 0

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Ejercicio 4

Una empresa opera con una mquina adquirida hace 3 aos en US$10.000, con una vida til de 5 aos. Los ingresos y costos operacionales anuales son: US$10.000 y US$ 3.000, respectivamente. Se presenta la oportunidad de reemplazarla por una de mayor tecnologa, que tiene un valor de US$ 20.000, lo cual, permitira aumentar los ingresos operacionales en un 20% y disminuir los costos en un 10%. El proveedor de la mquina nueva, tomara en parte de pago la mquina antigua en US$ 6.000. (60%).

Otros antecedentes

Mtodo de depreciacin: lineal, sin valor residual, para la mquina antigua Valor de recuperacin mquina nueva: US$ 5.000 Tasa de impuesto a las utilidades: 20% Vida til mquina nueva: 5 aos Costo de oportunidad del inversionista: 10% Determine los flujos relevantes Aconseje respecto de la conveniencia de aceptar el proyecto

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Respuesta

Cifras en US$ Ingresos Ingresos Venta Mquina Ahorro Costos Depreciacin Incremental V.Libro Mquina Antigua Utilidad antes Impuestos Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin V.Libro Mquina Antigua Inversin Inicial Flujo de Caja VAN del Proyecto

1 2,000

2 2,000 300 1,000 1,300 260 1,040

3 2,000 300 3,000 -700 -700

4 2,000 300 3,000 -700 -700

5 2,000 300 3,000 -700 -700

6,000 300 1,000 4,000 2,000 400 1,600 20,000 1,000 4,000 - 14,400 - 14,400 -3,028 2,040 2,040 2,300 2,300 1,000 3,000 3,000 3,000 5,000 1,300 260 1,040

7,300

Por lo tanto, no conviene reemplazar la mquina, porque el VAN es negativo (1) Depreciacin Mquina Nueva= (20.000-5.000)/5= 3.000 Depreciacin Mquina Antigua= 10.000/5 = 2.000

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Ejercicio 5

Una empresa fabrica y vende 1.000 unidades de un cierto juguete, a un precio de $ 10.000 c/u. Para ello, cuenta con una mquina que fue adquirida hace 3 aos en $15.000.000. Los costos de fabricacin alcanzan a $ 3000 por unidad.

Hoy, le ofrecen una nueva mquina, la cual, le permitira rebajar a $2.000 los costos de produccin. La nueva mquina, tiene un costo de adquisicin de $4.200.000, una vida til de 6 aos y un valor de venta al trmino de los 6 aos equivalente al 30% de su valor de adquisicin.

Otros antecedentes:

Valor de venta maquina antigua: $ 5.000.000 Tasa de impuesto a las utilidades: 20% Costo de oportunidad de los inversionistas: 15% Vida til maquina antigua: 3 aos Mtodo de depreciacin utilizado: Lineal a) Determine los flujos relevantes b) Calcule el VAN

Aconseje respecto de aceptar o rechazar el proyecto

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Respuesta
Cifras en $ Ingresos Venta Mquina Ahorro Costos Depreciacin Incremental V.Libro Mquina Antigua Utilidad antes Impuestos Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin V.Libro Mquina Antigua V.Residual Inversin Inversin Inicial Flujo de Caja VAN del Proyecto 0 5,000,000 1,000,000 490,000 5,000,000 1,000,000 4,000,000 4,200,000 490,000 1,260,000 -200000 -200000 3,743,198 898,000 898,000 898,000 898,000 898,000 2,158,000 490,000 490,000 490,000 490,000 490,000 510,000 102,000 408,000 1,000,000 490,000 510,000 102,000 408,000 1,000,000 490,000 510,000 102,000 408,000 1,000,000 490,000 510,000 102,000 408,000 1,000,000 490,000 510,000 102,000 408,000 1,000,000 490,000 510,000 102,000 408,000 1 2 3 4 5 6

Por lo tanto, conviene reemplazar la mquina, porque el VAN es posittivo (1) Depreciacin Mquina Nueva = (4.200.000-1.260.000)/6 = 490.000

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Ejercicio 6 Usted, es dueo de una pequea fbrica de charqui de vacuno y, en la actualidad, abastece parte del mercado nacional, con una produccin anual de 100 toneladas. Producto del creciente comercio con el Asia - Pacfico, se le ha presentado la posibilidad de exportar su producto, lo que le obligara a duplicar su produccin.

Actualmente, Ud. opera con una mquina copada en su capacidad de produccin, a la que le restan 7 aos de vida til. El valor de compra de la referida mquina, hace 3 aos, fue de US$ 30.000 y se espera que, al momento de venderla, se recupere el 45% de la inversin.

Para satisfacer la nueva demanda, se le presenta la posibilidad de adquirir una mquina con evidentes mejoras tecnolgicas, en lo relativo a capacidad de produccin.

El costo de adquisicin y sus instalaciones, se estima en US$70.000 y la capacidad de produccin es de 200 toneladas anuales, pero debido a necesidades de capacitacin del personal, sta slo operar al 100% de su capacidad, al comenzar el tercer ao. Los dos primeros aos, slo producir al 50% de su capacidad.

Ud. como Tcnico Financiero con experiencia, ha analizado diversos antecedentes, concluyendo que la demanda por charqui (200 toneladas anuales), no variar en los prximos 65 aos.

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Adicionalmente, Ud. cuenta con la siguiente informacin:

Valor de venta del charqui: US$ 1.200 la tonelada Costos directos de produccin: US$ 400 la tonelada Costos fijos incrementales: US$ 50.000 anuales Vida til de la nueva maquinaria: 7 aos Costo de oportunidad del inversionista: 9% anual El mtodo de depreciacin es el lineal Tasa de impuesto a la renta: 25% El capital de trabajo se estima en un 60% del costo de produccin anual

Se pide: Evaluar la conveniencia de adquirir la mquina de mayor tecnologa, si se pretende financiar el 40% de la inversin con un prstamo bancario al 12% anual, pagadero en una cuota al final del proyecto.

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Cifras en US$ Ingresos Ingresos Venta Mquina Total Ingresos Costos Directos Costos Fijos Incrementales Depreciacin Incremental Intereses V.Libro Mquina Antigua Utilidad antes Impuestos Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin Prstamo Capital de Trabajo V.Libro Mquina Antigua V. Residual Inversin Inicial Flujo de Caja VAN del Proyecto 0 1 120,000 13,500 120,000 40,000 50,000 7,000 6,078 21,000 7,500 1,875 5,625 70,000 50,650 72,000 21,000 - 126,625 - 75,975 231,241 19,692 19,692 79,692 79,692 79,692 79,692 101,042 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 50,650 72,000 16,922 4,231 12,692 120,000 40,000 50,000 7,000 6,078 16,922 4,231 12,692 240,000 80,000 50,000 7,000 6,078 96,922 24,231 72,692 240,000 80,000 50,000 7,000 6,078 96,922 24,231 72,692 240,000 80,000 50,000 7,000 6,078 96,922 24,231 72,692 240,000 80,000 50,000 7,000 6,078 96,922 24,231 72,692 240,000 80,000 50,000 7,000 6,078 96,922 24,231 72,692 2 120,000 3 240,000 4 240,000 5 240,000 6 240,000 7 240,000

(1) Depreciacin Mquina Nueva= 70.000/7= 10.000 Depreciacin Mquina Antigua= 30.000/10 = 3.000 Por lo tanto, conviene adquirir la nueva mquina, porque el VAN es posittivo (2) Tabla de Desarrollo Perodo Cuota Capital 1 2 3 4 5 6 7 50,650

Intereses 6,078 6,078 6,078 6,078 6,078 6,078 6,078

Saldo 50,650 50,650 50,650 50,650 50,650 50,650 50,650

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Ejercicio 7

Una empresa pesquera ubicada en Talcahuano est evaluando la adquisicin de un barco, que le permitir realizar su propia captura de peces (jureles), en lugar de comprar los jureles a pescadores artesanales. La captura propia, le permitir satisfacer la produccin de harina de pescado para los prximos 10 aos; esta produccin de harina de pescado le significar exportaciones anuales por US$ 250.000. El valor del barco (importado desde EEUU) es de US$ 800.000 y su costo de mantencin anual ser de US$ 70.000. Adems, el costo anual del petrleo consumido ser de US$ 20.000.

El barco se deprecia linealmente en 10 aos y tiene un valor residual estimado de US$ 100.000. Si la tasa de impuesto a la renta es de 15% y la tasa de descuento de un 10% anual, determine la conveniencia de realizar la compra del barco pesquero, utilizando el criterio VAN.

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Cifras en US$ Ingresos Total Ingresos Costo Mantencin Costo Petrleo Depreciacin Incremental (1) Total Gastos Utilidad antes Impuestos Impuestos Utilidad despus Impuestos Inversin Maquinaria Depreciacin V. Residual Inversin Inicial Flujo de Caja VAN del Proyecto 800,000 70,000 800,000 - 800,000 138,733 146,500 146,500 146,500 146,500 146,500 146,500 146,500 146,500 146,500 246,500 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 70,000 100,000 0 1 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 2 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 3 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 4 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 5 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 6 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 7 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 8 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 9 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500 10 250,000 250,000 70,000 20,000 70,000 160,000 90,000 13,500 76,500

Por lo tanto, conviene adquirir el barco pesquero, porque el VAN es posittivo (1) Depreciacin Mquina Nueva= (800.000-100.000)/10 = 70.000

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