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Introduction

Les crises financires se sont multiplies depuis quelques annes, prenant souvent la forme de crises jumelles (conjugaison de crises bancaires et de crises de change). Elles ont aussi chang de nature, les crises dites de premire gnration (avec un rgime de change non soutenable parce quincompatible avec les dsquilibres extrieurs et budgtaires), relayes par des crises financires de deuxime ou troisime gnration mettant en uvre dautres mcanismes et appelant dautres rponses. Mais, quelle que soit leur nature, la plupart de ces crises restent difficiles prvoir, et mme leur interprtation aprs coup est sujette dbats. Les crises financires secouent depuis dix ans, presque sans interruption, lconomie mondiale. Elles ont t spcialement frquentes et profondes pour les conomies les plus rcemment intgres aux mouvements financiers internationaux, alors que les conomies qui sinscrivent dans une longue tradition dintermdiation financire ont t moins svrement touches. Aux tats-Unis, en 1998, la faillite dun grand fonds dinvestissement LTCM met en pril les quilibres financiers des marchs amricains. Et partir de 2000, tous les grands pays industriels affrontent une des plus grandes crises boursires de leur histoire, qui met un terme leuphorie de la nouvelle conomie et porte au jour les fraudes qui lont accompagne et nourrie. Les crises des marchs financiers traduisent les dangers d'une innovation financire, accompagne d'une crativit comptable qui donnent naissance dans une priode d'abondance de liquidits des bulles qui dopent l'conomie mais de faon artificielle. Pour attirer les liquidits les inventions financires se multiplient, mais la dmesure d'oprations qui par ailleurs ne sont pas maitrises ni contrles, mine la sant de l'conomie. La crise des marchs financiers s'accompagne de crises montaires et d'une volution du cours des matires premires qui fait ressortir le spectre de famines grande chelle.

Historique
D'aprs un rapport du CAE les crises financires (au sens de crises bancaires ou du change) ont connu des frquences variables selon les poques Priode 1880-1913 : frquence 5% Priode 1945-1971 : 7% Priode 1973-1997 : 10 13 % En longue priode, la frquence des crises financires (entendues comme crises bancaires ou de change) sest accrue aprs 1971, cest--dire depuis labandon du systme de Bretton Woods qui rgissait les relations internationales et avait institu en particulier le rgime de taux de changes fixes mais ajustables daprs-guerre (Bordo et al., 2001). Ainsi, daprs ces travaux, la probabilit de subir une crise de change ou une crise bancaire pendant la priode 1973-1997 slevait 10 ou 13 % environ (selon lchantillon utilis), alors quelle ntait que de 7 % sur la priode de 1945-1971 (figure I.1). Cette frquence de plus en plus leve des crises rapprocherait la priode actuelle de la priode trs agite de lentre-deux-guerres (frquence de 13 %) et la distinguerait trs fortement de la priode 1880-1913, pourtant trs internationalise, dont la frquence des crises de change et bancaire apparat avec le recul du temps particulirement faible (frquence des crises de 5 %). On est ainsi frapp par la rapparition des crises bancaires partir des annes soixante-dix, par la frquence des crises de change, et par le retour des crises doubles (de change et bancaires) quasiment absentes de la priode 1945-1971 (tableau 1). Toutes formes confondues, la frquence des crises financires serait donc passe dun peu plus de 6 % dans la priode de Bretton Woods prs de 12 % dans la priode postrieure 1973. Est aussi frappant le fait que de nouveaux pays sont touchs par les crises de change, de sorte que se diffusent dans lespace les crises financires, souvent dailleurs par contagion rgionale.

Lanalyse sur un sicle des crises boursires (Boucher, 2003 et complment) confirme cette mme volution dans le temps (figure I2). La frquence des priodes de crises tend diminuer au cours des deux premires dcennies du XXe sicle, avant de culminer des niveaux sans prcdent dans les annes trente. Le plus remarquable est sans doute la raret de ces crises dans les annes cinquante et soixante puis dans les annes quatre vingt-dix, ce qui contraste avec leur rsurgence dans les annes 2000. Le monde connait une crise financire sans prcdant. Cette crise est lie au subprime : les subprimes sont des crdits immobiliers amricains risque. Suite aux attentats du 11 septembre 2001, le gouvernement amricain a forc la baisse des taux pour relancer l'conomie. Le march immobilier a connu un vritable engouement, et les banques ont accord des crdits immobiliers sans se soucier des garanties. Dans les annes qui suivent la hausse des taux d'intrts place certaine famille dans l'incapacit de rembourser leurs mensualits. Les maisons sont mise en vente, le march immobilier s'croule, baisse des prix, et les banques n'arrivent pas retrouver leur argent. Pour augmenter leur capacit prter les banques amricaines ont emprunt de l'argent des banques travers le monde, et ont gliss ces crances en bourse.

Pour minimiser le risque ces subprimes ont t glisss dans des bundles d'actions ou dans des contrats d'assurance vie. En 2009, cette crise conduit un nombre de suppression d'emploi et de licenciement encore jamais atteint auparavant.

Comprendre le mcanisme de financement (via les banques)


Pour comprendre ce quil se passe, il faut connatre les mcanismes de cration montaire, et pour mieux y aider, remontons quelques sicles avant, du temps o lor tait une monnaie. Acte 1 : Au dpart les banques recevaient des dpts en or, et cet or tait prt dautres agents conomiques. La banque vivait de la diffrence entre les intrts perus des dbiteurs et les intrts verss aux cranciers. Ainsi, dans ce systme, les dpts font les crdits (sans dpt dor, pas de prts dautres agents, donc pas de crdits !) Un tel mcanisme tait trs lourd, pouvait aller quand lconomie ntait pas dveloppe, et que le troc restait le meilleur moyen dchanges entre les agents ! Nanmoins, avec le dveloppement, il est vite apparu dsuet, do la ncessit dvoluer et de crer des moyens dchange de monnaie entre agents plus souples. Acte 2 : Cration de la lettre de change (grosso modo le chque comme nous le connaissons aujourdhui) : Avec la lettre de change les agents schangent toujours de lor mais celui-ci nest plus prsent physiquement. Cest par un jeu dcriture sur les comptes dtenus par les banques que lor change de main. Pour les banques, cela change tout : les agents nchangeant plus dor physiquement, mais seulement par des jeux dcriture ! Acte 3 : Les banques accordent des prts en saffranchissant de la quantit dor quelles ont en stock. Puisque les banques vivent de la diffrence entre les intrts des prts octroys et ceux pays aux dtenteurs dor, et comme largent chang devient dmatrialis (un simple jeu dcriture), les banques ont intrt accorder plus de prts que ce quelles ont de stock en or : elles engrangent davantage dintrts de la part de leurs dbiteurs et elles paient peu dintrts (en fonction de la quantit dor quelles dtiennent). Dans un tel systme, ce ne sont plus les dpts qui font les crdits, mais les crdits qui font les dpts ! Acte 4 : La masse montaire augmente, nayant plus de lien avec la quantit dor dtenue. Tant que la confiance des agents est prsente, pas de problme : les agents se payent entre eux par des jeux dcriture, et tout tourne. Le

problme, cest quand la confiance seffrite : les cranciers des banques sapercevant quon nchange que du papier, peuvent venir demander leur or aux banques. Si le cas est isol, pas de problme, la banque peut fournir et la confiance demeure ! Maintenant, si le cas se propage, la banque qui a accord moult crdits, se retrouve avec de nombreux cranciers qui tous demandent leur or. Et elle ne la pas ! La banque fait faillite, les cranciers sont flous et nont plus que leurs yeux pour pleurer ! Ceci dit, tout cela est bien beau, mais, aujourdhui, lor est dmontis, et comment cela peut expliquer la crise actuelle ? En fait, il faut bien voir quil existe une hirarchie dans les monnaies, hirarchie tant la mme que prcdemment quand il y avait lor : il existe la monnaie banque centrale celle mise par les Banques centrales (en Europe la BCE), que les banques commerciales ne peuvent crer, comme jadis lor et que les particuliers ne peuvent avoir que sous forme de pices et billets. (Aucun particulier na un compte directement la BCE). Et il existe la monnaie scripturale (la monnaie quon a sur les comptes, monnaie cre par les banques commerciales quand celles-ci octroient des crdits des particuliers). Or, un problme de liquidit se pose : Certaines banques commerciales ont aujourdhui de nombreux clients insolvables (ou, ce qui revient au mme, sont titulaires de crances qui ne pourront pas tre recouvres) et sont donc en difficult : elles ne peuvent pas fournir en monnaie banque centrale leurs clients qui leurs demandent pices et billets, et se retrouvent en faillite ! (comme prcdemment certaines faisaient faillite car elles navaient pas lor que venaient leur demander leurs clients !) Ceci dclenche une perte de confiance de lensemble des agents et pourrait mener la faillite de lensemble du systme (si tout le monde va chercher ses avoirs sous forme de billets !) A partir de l, que peuvent faire les pouvoirs publics ?

Quest-ce que le risque systmique ?


. De faon gnrale, les banques sont exposes trois grands types de risque : Le risque de crdit (ou, pour reprendre un terme devenu courant, risque de dfaut ) que lon diffrencie selon quil est d la situation particulire dune entreprise ou au cycle conomique. Les banques peuvent se protger contre le risque de crdit micro-conomique en jouant sur les grands nombres tout en se montrant plus efficaces grce leur meilleure information sur les emprunteurs. En revanche, la protection contre le risque de crdit macro-conomique est, par nature, beaucoup plus dlicate, voire mme impossible dans les cas extrmes o les faillites se multiplient dans lconomie. Le risque de taux correspond au caractre alatoire des revenus et des rendements associ aux variations des taux dintrt ; si une banque possde plus de dettes sensibles aux taux dintrt que dactifs de mme nature, une hausse des taux dintrt rduit son profit alors quune hausse des taux laugmente. Une forte hausse des taux dintrt, si elle est inattendue, peut mettre en difficult les banques trop exposes ce risque. Le risque de march : Les banques grent les risques de crdit et de taux par des oprations sur les marchs de produits drivs o elles changent diffrents instruments (contrats financiers terme, options sur instruments de dette, swaps de taux dintrt, etc.). Elles effectuent aussi divers types doprations certaines de nature spculative - sur le march des changes. Toutes ces activits de march, bien que hautement profitables, sont dangereuses Un problme spcifique la gestion de ces activits rside dans le fait que les courtiers qui effectuent des oprations sur les marchs peuvent tre incits prendre des risques excessifs. Dans quel cas les risques bancaires changent-ils de nature et deviennentils systmiques ? Donner une dfinition prcise de ce qualificatif nest pas facile. Dans un article qui sert aujourdhui de rfrence sur le sujet, Olivier De Bandt et Phillip Hartman (2002) passent en revue les nombreuses dfinitions qui en sont donnes dans les travaux thoriques et empiriques des conomistes. Cela les conduit proposer une distinction entre :

le risque systmique au sens troit correspondant la probabilit dun choc idiosyncrasique publication de mauvaises nouvelles sur une institution financire, voire mme lannonce de sa faillite ; chute des cours sur un march financier lorigine dun phnomne de contagion avec des effets ngatifs sur une ou plusieurs autres institutions financires ou marchs ; le risque systmique au sens large correspondant la probabilit dun choc macro-conomique publication dinformations dclenchant un effet sur lensemble de lconomie ayant des effets sur un nombre important dinstitutions financires et de marchs. En pratique, la dfinition suivante, propose la Banque des rglements internationaux est couramment utilise : on parle de choc systmique lorsque un vnement est lorigine de pertes conomiques importantes ou dune perte de confiance ce qui suscite des inquitudes sur la situation dune partie importante du systme financier, suffisamment srieuses pour avoir des effets ngatifs sur lconomie relle Cette dfinition est stricte. Deux conditions doivent tre vrifies pour que le risque ait un aspect systmique. Il faut que : 1. les effets de contagion viennent perturber le fonctionnement du secteur rel 2. la probabilit quil en soit ainsi soit forte. Par consquent, analyser le risque systmique conduit sintresser successivement : aux vnements systmiques, cest--dire la ralisation dun risque micro-conomique (idiosyncrasique) ou macro-conomique (systmatique) leur propagation une partie importante du secteur financier leur transmission au secteur rel de lconomie.

Le risque systmique est la probabilit d'occurrence d'un dysfonctionnement paralysant l'ensemble du systme financier dans une vaste zone ou dans le monde entier, par le biais des engagements croiss, premire tape avant des faillites en chane. Cela conduirait un effondrement du systme financier mondial. Il soppose au risque non-systmique, qui dcrit les risques apparaissant lorsque l'conomie mondiale doit faire face un vnement

extrieur majeur (tel qu'une guerre).Ce que nous vivons actuellement par la crise financire nest que la manifestation dun ensemble de crises qui dpassent laspect financier puisquil est aussi existentiel. On appelle risque systmique le risque quun vnement particulier entraine par ractions en chane des effets ngatifs considrables sur lensemble du systme pouvant occasionner une crise gnrale de son fonctionnement

1- Les risques financiers : Trois raisons expliquent qu'une crise initialement locale provoque systmatiquement une augmentation du cot de l'endettement dans l'ensemble des pays mergents. La premire raison des gens tait voque. La dette souveraine des pays mergents est principalement libelle en devises fortes et s'change sur des marchs globaliss. Ces titres sont donc considrs comme fortement substituables. Naturellement ce type d'actifs est d'autant plus vulnrable que leurs caractristiques financires sont proches. La deuxime raison concerne les fonds de pension. Ces derniers (ainsi que les investisseurs institutionnels d'une faon gnrale) oprent des compensations entre les titres. Pour compenser des pertes sur les uns, on en vend d'autres sur lesquelles les gains ont t raliss. De mme, pour rpliquer la performance d'un indice, le fonds de pension standard vend des titres dont le poids de rfrence baisse, ce qui amplifie la diminution de son cours. Les pays qui sont confronts aux retraits de capitaux doivent alors offrir des rendements plus levs. La troisime raison est que la prime de risque applique aux pays mergeants concerne en gnral l'ensemble des conomies de ce type. Ds que l'une d'entre elles et touche, et s'accrot souvent au tous, ce qui est l'origine d'une propagation des difficults financires. Le cas de l'Argentine en 2001 et particulirement reprsentatifs de ce type de phnomne. Les difficults de ce type se sont rpercutes sur les primes de risque de l'ensemble des pays mergents. 2- Le risque de la sur raction des taux de change : A tous les lments prcdemment voqus, il convient dajouter les mcanismes des marchs des changes ainsi que des marchs financiers qui participent soit la volatilit soit l'engouement priodique des marchs financiers. Il s'agit tout d'abord de la sur raction. Lorsqu'un pays est victime d'une crise financire locale alors qu'il pratiquait sous une forme ou une autre un rattachement de sa monnaie une autre, la sortie de crise loblige gnralement laisser flotter sa monnaie. La raction du march des changes est alors brutale. Ainsi, par exemple, le dollar valait-il un peu plus de six roubles avant la dvaluation de ce dernier le 14 aot 1998. Quelques mois plus tard, au

dbut 1999, il en valait plus de 25. Le Peso mexicain en 1994, le Real brsilien en 1998 en subi le mme sort dans des propositions plus raisonnables. 3- Lasymtrie dinformation : Sur les marchs de capitaux comme sur les autres marchs, il existe de fortes asymtries d'information qui impliquent des phnomnes d'anti-slection et d'ala moral. De ce point de vue, la ralit de la finance internationale est assez loigne du modle de rfrence noclassique de concurrence pure et parfaite dans lequel l'information est gratuite et galement partage par tous. Les asymtries d'information loignent l'quilibre de son niveau walrassien. Elles se traduisent par exemple par une ingalit des moyens entre les intervenants des marchs de capitaux et rationnement du crdit, les banques prfrant refuser des financements certains emprunteurs potentiels plutt que d'augmenter les taux dbiteurs. 3-1- L'anti-slection: Les emprunteurs sont les mieux informs sur leur situation relle. Inversement, les prteurs ont souvent du mal valuer les risques. Ce phnomne peut naturellement aboutir ce que l'on appelle l'anti-slection. Cela signifie qu'au del d'un certain niveau de taux d'intrt, les bons emprunteurs quittent le march, jugeant que de tels taux accroissent les risques de dfaut de faon trop importante. Seuls subsistent alors les mauvais emprunteurs. Le march risque donc de tomber dans un cercle vicieux ds lors que le taux d'intrt qu'on y pratique dpasse un certain seuil. Plus le taux d'intrt est en effet lev, plus les prteurs craignent le dveloppement de l'anti-slection. Ils exigent alors des primes des risques de plus en plus prohibitives qui aggravent ce phnomne. La crise mexicaine de 1994 et Argentine de 2001 illustrent bien une telle situation. 3-2- Lala moral : Un agent conomique a que le la possibilit de transfrer ses dettes sur un autre qui est en gnral public ou international, il sera incit investir inconsidrment dans des projets risqus. On peut dire d'une manire gnrale quil y a risque moral lorsqu'une personne prend une dcision relative l'importance du risque futur sachant qu'une autre en supportera le cot en cas d'chec. 4- Lamplification des mouvements de marchs par les produits drivs : 4-1- les produits drivs : un actif spcifique Il sagit de produits financiers dont le prix est fonction d'un actif sous-jacent (devises, titres, taux d'intrt, indices boursiers). Par exemple, en cas d'anticipation de la baisse du cours d'une devise, un exportateur qui doit tre rgl dans la monnaie trangre que stipule son contrat pourra acheter une option de vente de cette devise. Une option est en effet le droit, mais non l'obligation d'acheter ou de vendre l'instrument sous-jacent un prix dfini

l'avance et pendant une priode dtermine. Si la baisse de la devise se produit, il pourra ainsi se protger au moins partiellement de l'volution du march. Mais il aura contribu aux anticipations de baisse de cours de la devise considre. 4-2- Attaques spculatives et effet de levier : Par ailleurs, l'instrument standard de l'attaque spculative contre une devise est le contrat de vente terme. Il s'agit de contrats standardiss qui stipulent un engagement d'acheter ou de vendre une quantit dtermine de devise une chance future et un prix fix l'avance. Si, par exemple, un gestionnaire de fonds craint une baisse du dollar, il peut vendre des contrats sur le march des futures. Dans le cas o la baisse du dollar se produit, il dbouche sa position en rachetant moins cher des contrats, ce qui lui permet de raliser un profit. Ces contrats tant standardiss, il est possible d'intervenir sur ces marchs partir de dpts de garantie qui reprsentent moins de 3 % de leur valeur. L'effet de levier financier est donc considrable. 4-3- le rle des hedge funds : Lattitude des fonds spculatifs (hedge funds) joue galement un rle fondamental en matire de volatilit des marchs financiers. Quand un mouvement de baisse du march semble amorc, ces investisseurs vendent terme des titres qu'ils ne possdent pas et qu'ils rachteront un cours moins lev au comptant. Ils amplifient ainsi les tendances. Les cours de certains titres refltent ces stratgies dans la mesure o leur baisse est spectaculaire peut-tre suivi de rebonds impressionnants dus au rachat des vendeurs dcouvert.

Ncessit dune intervention publique


Pour viter le risque systmique, on ne peut donc miser sur le march mais sur lintervention publique.

Celle-ci est dabord prventive


Lactivit bancaire, le fonctionnement des marchs financiers sont encadrs par des rgles prudentielles et des mcanismes de contrle et de

surveillance mis en place par les autorits publiques pour viter la survenue de choc ou dvnements porte systmique. Il sagit dviter que les acteurs prennent trop de risques et se comportent mal. Par exemple les tablissements financiers doivent dtenir un montant minimum de fonds propres qui dpend du degr de risque de leurs actifs. Ils sont tenus de communiquer aux autorits publiques de trs larges informations sur les risques quils encourent et sur la qualit de leurs portefeuilles dactifs. Dans de nombreux pays, des fonds de garantie des dpts bancaires ont t mis en place pour que les dposants soient assurs de retrouver en toutes circonstances le montant de leurs dpts. Cela permet dviter les paniques. En France, cette protection date de 1999. Dans la crise doctobre 2008, lEtat, en la personne de Nicolas Sarkozy, a mme indiqu quil ne laisserait pas un pargnant perdre un centime. Par ailleurs, les Banques centrales ont un rle de banque des banques. Elles peuvent ainsi agir pour viter les emballements en jouant sur les facilits de refinancement quelles accordent aux banques commerciales. Cest une des panoplies de la politique montaire.

Quand la prvention ne suffit pas


Lexprience montre cependant que la prvention ne russit pas toujours. Dans le cadre de la crise des subprimes, les risques systmiques et les menaces de crise systmique se sont multiplis : blocage des mcanismes de crdit interbancaire ; Panique des dposants de la banque Northern Rock au Royaume Uni ; pisodes de chutes brutales des cours des bourses ; faillite et fermeture de fonds dinvestissement ; situation de faillite de la banque Bear Stearns, 5me banque daffaires des Etats-Unis. Lintervention des pouvoirs publics vise alors a posteriori empcher la transformation du risque en crise systmique majeure. Les banques centrales agissent en apportant des liquidits. Cest ce que lon appelle leur fonction de prteur en dernier ressort . Elles-mmes et les gouvernements interviennent galement pour empcher en urgence larrt dactivit des banques et des institutions financires dont la mise en faillite provoqueraient trop deffets ngatifs en chaine (dvalorisation des actifs, diffusion de la mfiance). Too big to fail (trop gros pour chuter) dit le dicton

anglo-saxon. Ainsi le gouvernement du Royaume Uni a, au moins provisoirement, nationalis Northern Rock et la Banque centrale des Etats Unis a favoris le rachat de Bear Stearns par la banque J P Morgan Chase pour une bouche de pain en garantissant de plus la banque repreneuse hauteur de 30 milliards de $. Lessentiel est que les dettes de chacune de ces banques soient bien honores. La panoplie anticrise systmique du systme financier tait ces dernires annes soumise des critiques parfois opposes. Pour les uns, elle ntait plus suffisante face lacclration des innovations financires. Pour dautres, elle avait linconvnient de trop limiter la concurrence. Dautres enfin craignent les effets dalea moral . Mais les Etats-Unis, le Japon et les Etats europens ont fini par prendre des mesures coordonnes dfaut dtre communes pour faire en sorte de sauver le systme financier.

La rgulation du systme financier international (ex la crise asiatique)


Qu'est-ce que la rgulation des marchs financiers ? Malgr les plans de sauvetage des banques, les marchs financiers ont connu un nouveau vendredi noir. Les mauvais indicateurs conomiques et les perspectives de rcession mondiale expliquent l'extrme volatilit des bourses. Les principaux investisseurs de long terme ont quitt les marchs, il ne reste plus que des fonds souverains ou spculateurs qui changent leurs positions aussi vite qu'ils les ont prises. Depuis le dbut de la crise, les responsables politiques ne cessent de rpter qu'il faut "rguler les marchs financiers", sans jamais expliquer concrtement ce que cela signifie. Rguler les marchs signifie fixer des rgles. D'accord. Mais quelles rgles ? De quoi parle-t-on ? Pour l'expliquer, nous allons partir d'un cas concret : comment des emprunts immobiliers aux Etats-Unis entranent la panique des marchs financiers. Attention : Les explications qui suivent sont volontairement simplifies, elles privilgient le raisonnement la subtilit d'une argumentation prenant en compte tous les mcanismes complexes du systme bancaire et financier. Etape 1 : Un courtier propose un prt un particulier La crise financire est partie des Etats-Unis. Depuis plusieurs annes, la croissance conomique des Etats-Unis s'appuie sur l'endettement. C'est parce que les Amricains s'endettent, empruntent, qu'ils consomment. C'tait surtout le cas dans le domaine immobilier, secteur La crise financire est partie des Etats-Unis. Depuis plusieurs annes, la croissance conomique des Etats-Unis s'appuie sur l'endettement. C'est parce que les Amricains s'endettent, empruntent, qu'ils consomment. C'tait surtout le cas dans le domaine immobilier, secteur d'o est partie la crise. Or, dans ce domaine, aux Etats-Unis, il n'y a pas de rgles, chacun fait ce qu'il veut. Tout commence avec le courtier. Un courtier se rend chez un particulier qui veut acheter une maison. Il lui propose un prt sans vritablement vrifier si son salaire est suffisant. Comme les courtiers sont pays chaque contrat, ils ont tout intrt les multiplier. Par consquent, le courtier ne regarde pas forcment le salaire de l'emprunteur, pire, il encourage les mnages les plus modestes souscrire des prts, quelle que soit leurs revenus. >> Mieux rguler, ce serait contrler l'activit des courtiers, les obliger tablir des contrats uniquement si les particuliers sont capables de rembourser. Etape 2 : Le courtier prsente le contrat un banquier Une fois que le courtier a tabli un contrat (appel contrat hypothcaire) avec le particulier, il va ngocier avec une banque pour obtenir le prt. L,

deux solutions : - soit il prsente un contrat qui a une garantie publique (si celui qui emprunte ne peut plus rembourser, c'est l'Etat qui paye), dans ce cas, des vrifications sont faites sur le profil de l'emprunteur (a-t-il suffisamment de revenus ?) par des organismes semi-publics (Fannie Mae et Freddie Mac). C'est le cas de 50% des contrats. Une fois ces contrats valids, les banques acceptent de prter les fonds. - soit il prsente un contrat sans garantie, dans ce cas, c'est la banque elle-mme de faire quelques vrifications. C'est le cas de la moiti des contrats hypothcaires aux Etats-Unis. Or, on s'est rendu compte que les banques n'ont pas vraiment fait le travail de vrification, en faisant confiance aux courtiers. De mme, les organismes semi-publics, Fannie Mae et Freddie Mac, n'ont pas fait toutes les vrifications pour savoir si l'emprunteur avait un salaire suffisamment lev pour rembourser. >> Mieux rguler, ce serait contrler les contrats et obliger les banques vrifier si l'emprunteur pourra bien rembourser son prt, et si ce n'est pas le cas, rejeter le contrat. En clair, aux Etats-Unis, on a fait souscrire des emprunts des pauvres dont on savait qu'ils auraient beaucoup de mal rembourser. Mieux rguler, c'est mettre fin cette drive. Etape 3 : Le banquier convertit son prt en titre financier Le courtier a donc russi refiler le contrat hypothcaire, souvent en gonflant les revenus de l'emprunteur pour que a passe. La banque prte donc la somme celui qui veut devenir propritaire. Le banquier, qui travaille la commission, cherche donc avoir de plus en plus de contrats, sans trop vrifier. Sauf qu'au bout d'un moment, pour viter que cela devienne trop risqu (trop de prts, et pas assez de remboursement), le banquier va essayer de refiler ces contrats et de les vendre sur les marchs boursiers. Exemple concret : le banquier a un contrat qui stipule qu'il prte 100 000 dollars, et que le particulier rembourse 200 dollars tous les mois. Le banquier va transformer ce contrat en titre qui s'change : le titre (un simple bout de papier) donne droit au versement de 200 dollars par mois pendant plusieurs annes. Pour celui qui achte ce titre, c'est donc une rente, la garantie d'avoir 200 dollars tous les mois. Conclusion, tout le monde est content : le banquier s'est dbarrass de son contrat un peu risqu (il en avait trop) et l'acheteur est content car il va bnficier d'un revenu mensuel garanti, quant celui qui a acquis la maison, cela ne change rien pour lui, il doit rembourser tous les mois. Seul problme, le banquier qui dlivre les prts n'est spcialis dans les marchs boursiers. Il va donc demander de l'aide aux banques d'investissement, comme Lehmann Brothers. >> Mieux rguler, ce serait obliger les banques accorder des prts des particuliers qui seront bien capables de rembourser. Ces contrats seraient donc solides (peu de risques que les particuliers ne puissent pas rembourser). Ainsi, si ces contrats sont transforms en titre (papier donnant droit au versement mensuel), ces titres ont une valeur solide. Etape 4 : Les banques d'investissement vendent ces titres sur les

marchs financiers Le banquier a donc accept les contrats, prt de l'argent au futur propritaire, il veut maintenant les transformer en titre changeable la bourse. Il va donc demander aux banques d'investissement de s'en charger. Or, ces banques d'investissement ne sont soumises aucune rgle. Elles sont simplement charges de vendre les titres sur les marchs financiers. Bien videmment, elles ne sont pas alles vrifier si ces titres taient solides en partant du principe que la premire la banque l'a fait, et que le courtier a fait attention. De toute faon, comme les banques d'investissement ne sont pas contrles, elles peuvent mettre sur le march ce qu'elles veulent. >> Mieux rguler, ce serait obliger les banques d'investissement vrifier si les titres qu'elles vont vendre sur les marchs boursiers s'appuient sur des prts solides, ralistes, que l'emprunteur qui a acquis sa maison pourra bien rembourser. Etape 5 : Les agences de notation valuent la valeur de ces titres pour rassurer tout le monde Vous avez bien suivi jusqu'ici ? Le propritaire a eu son prt, le courtier a pris sa commission, la banque a accord le prt et refil le titre aux banques d'investissements qui vont les vendre sur les marchs financiers. Sauf que pour que les actionnaires achtent ces titres, il faut avoir un minimum de garantie, c'est--dire savoir si ce ne sont pas des titres bidons. Or, il y a un dernier acteur qui intervient dans cette longue chane, ce sont les "agences de notation", c'est--dire des organismes chargs d'valuer la valeur du titre qui va tre vendu. Si le titre est solide (bon contrat, bon prt, emprunteur certain de rembourser), le titre sera bien not, et inversement. Sauf que l encore, les agences de notation font ce qu'elles veulent, elles ne sont pas contrles. Si elles se trompent, il n'y a aucune consquence. Et voil comment des titres, qui en fait ne sont pas solides, peuvent se retrouver bien nots. Ce sont ces agences de notation qui dlivrent en quelques sortes le "tampon" qui prouve que ce titre est un bon placement. Or, ce niveau, il est impossible pour celui qui achte ce titre financier de remonter toute la chane pour savoir si l'emprunteur pourra bien rembourser. L'actionnaire croit donc que le titre a de la valeur, que c'est un placement sr. Ce sont les "subprimes". Les banques europennes ont mis du temps comprendre qu'elles avaient achet ces titres "toxiques", c'est--dire des titres qui ne valaient plus rien. >> Mieux rguler, ce serait vrifier le travail des agences de notation et sanctionner celles qui notent n'importe comment. Etape 6 : L'emprunteur ne peut plus rembourser, le chteau de carte s'effondre Le systme fonctionne parfaitement si celui qui a emprunt l'argent rembourse. Mais lorsque les petits propritaires ne peuvent plus rembourser, tout le systme s'effondre. C'est ce qui s'est pass quand la crise s'est dclenche en juillet 2007. Le march immobilier a connu une forte baisse (trop de logements, les prix des proprits ont donc baiss).

Les banques qui ont prt l'argent se sont donc inquites et ont demand aux propritaires de rembourser davantage. Or, comme ceux-ci taient dj en difficult, ils n'ont pas pu. A partir de l, tout s'effondre. Si le prt n'est pas rembours, le titre qui circule sur les marchs financiers n'a plus aucune valeur. Tout le monde est alors touch : l'actionnaire qui a tous ces titres est ruin, les banques qui ont achet ces titres ont des pertes colossales, les banques d'investissement, comme Lehmann Brothers, qui cherchent vendre ces titres sont en difficult. Les agences de notation perdent toute crdibilit puisqu'elles ont valid des titres qui, en fait, n'taient pas solides. Consquence : les marchs financiers paniquent, les banques ne se font plus confiance car elles ne savent pas combien les banques partenaires ont rcupr de titres toxiques. Et partir du moment o l'on n'a plus confiance dans une banque, la chute des valeurs boursires de la banque s'acclre. Conclusion : Rguler, c'est contrler chacune de ces tapes La crise actuelle est donc lie l'absence de rgulation des marchs. A chaque tape, il y a peu ou pas du tout de contrle. Le courtier dlivre un contrat hypothcaire sans se soucier si le particulier pourra rembourser, la banque qui l'accepte ne vrifie pas si son client pourra effectivement rembourser (de toute faon, peu importe, seul compte le nombre de contrats), les banques d'investissement qui transforment ces prts en titres changeables sur les marchs financiers ne sont pas elles-mmes alles vrifier si la premire banque avait pris toutes les garanties. Quant aux agences de notation, elles valuent comme elles peuvent et dlivrent des tampons sans savoir vraiment si ces titres sont fiables. Comme de toute faon ces agences de nations ne sont soumises aucun contrle, l'erreur n'a pas de grave consquence. Mais partir du moment o tout le monde a valid chaque tape, il devient impossible pour celui qui achte ces titres de savoir que ces titres sont risqus. La rgulation des marchs financiers, c'est donc s'assurer que les titres ont de la valeur, s'appuient sur des prts ralistes, souscrits par des emprunteurs qui pourront effectivement rembourser. L'objectif est de minimiser les risques afin d'viter de jouer la roulette russe.

2-crise dasie : La crise financire intervenue en Asie au cours de l'anne 1997 tait-elle invitable ? Quels sont les dispositifs mettre en place pour rguler ce type de crise? Pour rpondre ces questions, il importe de souligner d'emble le caractre systmique des crises financires internationales intervenues au cours de ces dernires annes. Comme celles des annes 80-90, la crise asiatique n'est pas rductible une seule cause ; elle est la rsultante d'une multiplicit de causes interagissant entre elles.

Dans le cas de la crise asiatique, certaines causes sont profondes, d'autres plus circonstancielles. Les causes profondes sont lies au processus de libralisation financire engag dans la plupart des pays de cette rgion partir de 1992-93. L'ancien rgime de finance des conomies asiatiques avait sa logique. L'organisation du crdit tait traditionnellement fonde sur une pargne importante des mnages. Cette pargne servait financer les investissements des entreprises, l'origine de la forte croissance que ces pays ont connue depuis les annes 70. L'Etat exerait un contrle quantitatif du crdit. Ce contrle tait suffisamment cohrent pour empcher que le (sur) endettement des entreprises n'explose. Sous la pression des Etats-Unis et du FMI, les pays ont d passer brutalement au dbut des annes 90 une logique de libralisation. Celle-ci s'est traduite par trois changements importants. Il y a eu d'abord la disparition du contrle sur le systme de crdit, qui a donn toute licence au financement d'activits rentabilit douteuse : prts des entreprises qui accumulaient des capacits de productions excdentaires ou prtes nourrissant la spculation immobilire. Ensuite, les crdits accords court terme ont progress encore plus vite que le total du crdit. Enfin, l'ouverture des frontires aidant, les banques locales ont eu tendance emprunter en devises trangres (dollar essentiellement) pour prter dans leurs monnaies nationales. Ces banques ont donc combin trois types de risque : un risque de crdit (li au possible dfaut de solvabilit de leurs dbiteurs) ; un risque de distorsion d'chances (les banques empruntaient court terme pour prter long terme et risquaient donc de ne pas voir renouveler leurs propres ressources) ; enfin, un risque de change (elles ont emprunt en devises trangres en pensant que l'Etat tait en mesure de garantir la valeur de la monnaie nationale). Le processus de libralisation a finalement fait des banques locales le maillon faible du systme. La situation tait particulirement inquitante en Thalande o la spculation immobilire a accompagn le processus de libralisation. Or, la rentabilit des investissements immobiliers est loin d'tre garantie. On sait en effet que ces marchs immobiliers engendrent des bulles spculatives. L'effondrement des cours dtriore les prts qui ont t faits en contrepartie.

Ces diffrents changements ont engendr une trs forte incertitude sur la situation des banques locales et de leurs prteurs. Ces banques n'avaient ni l'exprience ni les comptences pour mettre en place des systmes internes de contrle des risques. Elles ont continu ne se proccuper que de la taille de leur bilan et du volume des crdits. La prise de conscience des risques de fragilisation de toute la structure de dette a t tardive. Il est intressant d'observer cet gard que les grandes banques internationales - qui ont pourtant des mthodes sophistiques d'valuation du risque - n'aient pas peru le danger. A la veille de la crise, leurs indicateurs donnaient encore un signal positif. Dans la premire partie on a vu lensemble des crises financires que le monde a connu ainsi que le concept de risque systmique et les rgulations des marchs internationaux cet effet une deuxime partie sera consacr la dernire crise internationale subprime quon va essayer de la dtailler et de la voir de tous ses ongles ainsi que son influence notre pays le MAROC

Introduction gnrale

La crise financire des subprimes, qui a clat en aot 2007 causant des perturbations localises dans un premier temps dans lindustrie financire nord-amricaine, a donn un coup de frein brutal lconomie mondiale et au commerce international, ainsi Son onde de choc se propage aujourdhui encore lensemble des conomies, que la mondialisation a rendues plus interdpendantes que jamais. Cette crise est loin dtre acheve un an aprs. Et Les dgts sociaux qui sont dj perceptibles ne feront que saggraver au fur et mesure que les effets de cette crise gagnent les marchs de lemploi et psent sur les conditions de vie des citoyens.

La crise financire internationale

touche en pratique lessentiel du

systme bancaire et financier, et pas seulement les crdits hypothcaires accords aux mnages amricains risqus .Elle soulve de redoutables interrogations sur les avantages et les inconvnients des procdures de titrisation, sur le rle des innovations financires dans le transfert des risques et donc leur traabilit, sur le contrle interne des risques et lorganisation mme des systmes de contrle prudentiel et de supervision bancaire, sur le dispositif gnral de rgulation bancaire et financireet soulve aussi un dbat acharn sur lexistence dautres systmes financiers et conomiques qui peuvent remdier au effets de cette crise.

Cest dans ce paysage mouvement que le Maroc a commenc sentir les premiers effets, principalement par la voie des changes. Le comit de veille stratgique, institu par le Gouvernement, ainsi que lInstitut Royal des Etudes Stratgiques sont chargs de suivre ces effets et de proposer de

nouvelles mesures en faveur de la population, des entreprises et des secteurs touchs.

Sommaire

Introduction gnrale ...1

Partie I. De la crise des subprimes vers la crise financire internationale .4


Chapitre 1. Les facteurs lorigine de la crise .5 Chapitre 2. Le droulement de la crise et ses effets ...7 Chapitre 3. Les interventions pour endiguer la crise .9 Chapitre 4. Les alternatives au systme de gouvernance financier actuel ...13

Partie II. Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale .16


Chapitre 1 Prmisses de crise au Maroc 18 Chapitre 2 Premires rponses du Maroc la crise .....21 Chapitre 3 Dveloppement de la crise au Maroc .27 Chapitre 4 Les recommandations de lIRES pour prparer laprs-crise au Maroc ....30

Conclusion gnrale ...37 Annexes ...38 Glossaire ..38 Bibliographie et Webographie ... 40 Table des matires ...42

Premire partie : De la crise des subprimes vers la crise financire internationale

Depuis des dcennies, plusieurs crises financires internationales, comme celle de 1929, se sont succd et chaque fois les solutions apportes nont pas empches aux crises suivantes de venir. Ce qui montre qu un moment donn dans la vie conomique dun pays, une dfaillance est mise jour. Le problme est que cette fois, la dfaillance, c'est--dire la crise, sest gnralise et de nombreux pays ont t touchs. Nous nous attlerons dmontrer tout au long de ce rapport, les facteurs qui ont t lorigine de la crise, ensuite nous expliquerons comment la crise sest droule, puis les solutions proposes pour lendiguer et enfin les alternatives au systme de gouvernance financier actuel.

Chapitre 1 : gense de la crise :

Par pur souci de simplification, on essaiera de traiter les diffrentes pripties de cette crise des subprimes en se basant sur des schmas (modifis) de louvrage de Jacques Attali (la crise et aprs) dition 2009.

Explosion de la bulle internet


11septembre 2001

Gense de la crise 2001 -2006


Amorce de crise conomique en 20012003 Baisse considrable des taux directeurs de la FED(de 7% en 2001 1% en 2005) Liquidits abondantes Faible cot de largent

Guerre en IRAK Stagnation des salaires


Les mnages sont incits sendetter (prts consommation)

Limmobilier augmente
Augmentation de la valeur des biens Augmentation de leffet richesse

Les mnages sont incits sendetter( crdits immobiliers)

Conditions de crdit trs souples

Consommation
Excellents rsultats des entreprises Cration demplois

Augmentation du risque
Titrisation des crances(RMBS,ABS ,CDO)
Crdits subprime 600 milliards de dollars en 2006

Crdits Alt-A,prime, jumbos, FHA/VA

Accession la proprit des foyers pauvres

Le dclenchement de la crise est survenu plus particulirement du secteur immobilier : la crise des subprimes. Les salaires devenant de plus en plus bas, (La part des salaires dans la valeur ajout baisse de 12 points en 25 ans dans lUnion Europenne selon une tude de la commission europenne), les salaris voient leur pouvoir dachat se rduire. Comme il nest pas question daccrotre nouveau la part des salaires dans la richesse distribue, au nom du partage ingal quont voulu les no-libraux depuis le dbut des annes 1980 (plus de dividendes attribus aux actionnaires malgr la baisse du pouvoir dachat des salaris), cest le recours au crdit qui est encourag. Ainsi

avec la libralisation du march, les institutions financires consentent trop de prts leurs clients. Les emprunteurs deviennent surendetts et se retrouvent dans limpossibilit de rgler leurs dettes aux chances. Les clients peuvent mme tre dun autre pays, ce qui conduit au dveloppement des produits financiers dits scuriss, qui en ralit cachent des placements trs risqus. Tout ceci est permis par la drglementation financire qui libralise la circulation des capitaux au plan international. Une autre consquence de la chute du pouvoir dachat des mnages, cest la baisse des investissements productifs dans les entreprises au profit d'oprations non productives de masses financires normes (en qute des actions plus rentables). La concurrence entre gouvernements pour une fiscalit plus favorable la finance et le dveloppement des stock-options liant la rmunration des cadres des entreprises la valeur dun paquet dactions contribuent amplifier encore la financiarisation de lconomie.

Chapitre 2. Le droulement de la crise et ses effets :

Risque demballement de lconomie


Dficit commercial abyssal
Surendettement des mnages (pargne relle ngative)

Dveloppement de crise 2006 -2007


Hausse des taux directeurs de la FED (de 1% 2005 3.75% en 2007) Dfaut de rglement de certains mnages surendetts taux variable , notamment sur les subprime Rarfaction du crdit immobilier Hausses des saisies immobilires

RMBS (residential mortgage-backed securities) 12000 Mds $ en 2006

La valeur des produits titriss seffondre

La valeur de limmobilier chute

ABS (asset-backed securities) 107 000 Mds$ en 2006

Les produits titriss deviennent illiquides

CDO (collateralized dept obligation) CDS (crdit default swaps)

Dprciations dactifs

Crise de liquidit les banques ne prtent plus entre elles

La crise financire puis conomique qui sest dveloppe depuis lt 2007 sest jusqu prsent droule en trois temps : les marchs, les banques et lconomie relle. On est en effet pass dun problme de march (les subprimes) une crise financire (le march des refinancements court terme) puis une crise bancaire, laquelle a, son tour, des rpercussions macroconomiques. Dans ce contexte, la probabilit dun ajustement prolong et difficile du systme financier a augment. Les forces de ralentissement conomique se sont intensifies. On peut lgitimement sinterroger sur les raisons pour lesquelles une crise sur un segment de march spcifique (le

secteur des prts immobiliers risque aux tats-Unis) a suscit une telle contagion.

Chapitre 3. Les interventions pour endiguer la crise

Dprciations dactifs et de patrimoine

Extension de la crise 2008 -2009


Pertes importantes pour les banques Extension de la crise immobilire lensemble de la sphre financire Normes comptables IFRS( fair value) Rvaluation du bilan des banques Obligations de vente Chute de la valeur des bourses

Illiquidit des actifs des banques

Rarfaction du refinancement
Faillites bancaires
Gel du crdit (cartes de crdit , crdit automobile, crdit la consommation)

Intervention des tats pour teindre lincendie Spculation (ventes dcouvert)

Chute de la consommation

Crise de confiance panique des mnages

Entreprises en difficult

Destruction demplois

Faillites

Rcession

Face lextension de la crise, (voir schma ci-dessus) plusieurs plans ont t mis en place aux Etats-Unis et en Europe, nayant pour objectif que de compenser les pertes des organismes financiers. Largent dvers par les Etats, financs par des emprunts sur les marchs financiers , ne remettant pas en cause la logique de rpartition de la richesse lorigine de la crise. Mais dautres solutions ont t envisages : un processus de nationalisation des banques en difficult. taxation des transactions financires internationales, refondation complte des institutions financires internationales (FMI, Banque mondiale, ...), avec association de tous les pays et des critres de prts et des modes de dcisions correspondant aux besoins rels de dveloppement des pays leur laissant la matrise de leur choix et de leurs ressources, contrle dmocratique de la Banque Centrale Europenne, cration et promotion en Europe, dun ple financier public, sous contrle du Parlement, assurant notamment une politique de crdit scurisant et promouvant lemploi et la formation, la scurisation de la relation des usagers avec les tablissements de crdit et la lutte contre lexclusion bancaire, le financement de la dette publique et dinvestissements dintrt gnral, mobilisation et revalorisation de lpargne des salaris et retraits pour lemploi et la formation grce lmission de titres non cts sur le march financier,

suppression des stock options. Mme si les autorits sont toutes daccord sur cette urgence, elles cherchent trouver un systme qui palie les dficiences du systme antrieur. Elles comptent agir sur tous les cinq fronts : 1. Obliger les banques effectuer un examen complet des crdits titriss. 2. Rformer la notation des produits structurs pas les agences concernes. Elles ont entam cette rforme et dores et dj chang leur systme danalyse et leurs critres doctroi de notation. Une question pendante est celle de savoir si les mmes grilles de notation sappliqueront aux obligations des entreprises et celles des produits structurs. 3. Les banques mettrices des actifs vont tre tenues de garder un pourcentage significatif des actifs quelles mettent sur le march. Elles ont fait valoir une rduction des montants mis sous cette forme. Cest exactement un des objectifs de la limitation de lendettement total. Elles nauront pas gain de cause et se battent sur le pourcentage. Cette mesure aura un effet salutaire sur la premire mesure. Si les banques doivent garder une portion des titres mis, elles attacheront plus dattention la qualit des actifs sous-jacents. 4. Le conflit le plus dur est sur la transparence. Il ne fait aucun doute que nous nous dirigeons vers une obligation de standardisation. Les titrisations

devront tomber dans un nombre limit de catgories dont les grands principes seront semblables et clairement dfinis. 5. Cette standardisation et cette transparence devront sappliquer aussi aux transactions et les bourses se prparent accueillir ces actifs et assurer la ngociation, le traitement et la liquidation de ces titres en leur sein. Cela devrait permettre de mieux connaitre la liquidit des divers instruments et, pour linvestisseur, de ne pas se faire piger en achetant des produits structures qui nont de liquide que le nom et dont ils ont dcouvert leurs dpens quil tait parfois impossible de les vendre

Chapitre 4. Les alternatives au systme de gouvernance financier actuel :

Les solutions que tous les dirigeants et initis avancent sont sans surprise : refonder le capitalisme, trouver un nouvel quilibre entre lEtat et le march, instaurer de nouveaux rapports entre lconomie et la politique. Et pourtant certains auteurs comme Gilles Dolaster, ont fait allusion au possible retour de Keynes. Mais il sagit en ralit du keynsianisme qui est beaucoup moins radical que la pense de Keynes.

Dune autre part, dautres alternatives sont prsentes comme celles du dveloppement durable, car Cest par rapport la consommation que le problme se pose. Avec le ralentissement du pouvoir dachat des pays occidentaux, ils vont devoir intgrer une ralit inconfortable : nous allons devoir partager nos richesses avec les pays mergents si nous voulons arriver survivre. Le manque de consommation est une ralit totalement occidentale, et ignore le fait que 20% de la population mondiale ont accs la consommation. Plus de 4 milliards dhabitants de notre plante ny ont simplement pas accs et sont privs de ces choses que nous trouvons normales : leau, llectricit et les soins de sant. Ce sont ces lments-la qui transforment lquation de manire brutale. Nous devrons trouver les moyens de partager ces richesses que nous consommons de manire quasi-exclusive et progressivement donner accs a ces biens et services a des centaines de millions de consommateurs. Cest dans ce contexte quil faut comprendre lvolution du conglomrat indien, Tata. Apres avoir lanc une voiture, la Nano , a un prix de 1,350 euros, il lance une chaine dhtels, la Ginger, qui fournit le service htelier de base, et Tata Real Estate se concentre sur les appartements a bas prix, mais de qualit.

Car lenjeu est bien la : nous devons arriver a concevoir et produire des biens et services qui vont transformer la vie des milliards dhommes, de femmes et denfants qui nont pas accs a lhygine, leau et llectricit. Cest aujourdhui le grand dfi long terme de nos entreprises internationales. Comment arriver concevoir, produire et vendre des biens et services qui pourront graduellement tre la porte des populations les plus vastes de notre plante ? Comment lever le pouvoir dachat de ceux qui vivent au seuil de pauvret ? En effet, les grandes entreprises sont toutes en ce moment a laffut de telles opportunits. Mais elles savent que cest un nouveau pas dans la mondialisation qui sera franchi, et quil sera tres diffrent dans la mesure o de nouveaux modes de production et de distribution devront tre crs. La micro-finance permettra de faciliter ces volutions mais il ne faudrait pas quelle soit lorigine dun surendettement dans les pays mergents. Son rle est crucial mais la modration lest galement. Mme si nous ne nous dirigeons pas dans cette voie pour des raisons thiques , nous nous y emploierons parce que notre dveloppement durable et notre responsabilit sociale convergent en faire une ncessite. Car en effet nous y trouvons des opportunits globalement infinies mais

oprationnellement ralistes. Ce travail de traduction entre les cultures et les mtiers est de plus en plus indispensable

Conclusion gnrale

A travers ce travail, nous avons essay daborder le thmatique de la crise dans sa dimension internationale aini que le risque sstmique et la rgulation du march financiers,

Annexes : vidos de lconomiste Marc TOUATI

BIBLIOGRAPHIE, revues, travaux et articles

Ouvrages :

La crise, et aprs

Jacques Attali dition actualise ditions livre de poche

La vrit sur la crise financire - GEORGE SOROS ditions DUNOD Fath Lah WALALOU

Rapports :
La crise financire mondiale : rpercussions et perspectives Perspectives des Rformes conomiques, Centre International pour lEntreprise Prive (CIPE) t 2009 Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale : Enjeux et orientations de politiques Publiques IRES (institut royal de recherches stratgiques) La crise financire internationale : Mcanismes et enseignements groupe de recherche en conomie thorique et applique Universit Montesquieu bordeaux IV La crise financire et son incidence sur le Maroc L'impact de la crise sur les transferts des migrants Impact de la crise sur lactivit conomique synthse des rsultats de lenqute CMC Juin 2009 (note du 15/07/09) Rapport de la confrence "Consquences de la crise financire" Crise financire = crise du capitalisme , LA GAUCHE ALTERNATIVE ET UNITAIRE Premier panel : " Une meilleure gouvernance pour le march financier " modr par Heide Rhle, dpute europenne (Verts) Deuxime panel : Crise financire, cologique et social : l'heure d'un " Green New Deal " est arrive modr par Caroline Lucas, dpute europenne (Verts)

Journaux :

Crise mondiale : comment ragit lconomie marocaine dition hors srie crise finance news hebdo N 17 juillet 2009

Revues :
Comprendre les dynamiques de lAfrique en temps de crise Revue OCDE lOBSERVATEUR mai 2009 (Organisation de coopration et de dveloppement conomiques) Banque de France. Fvrier 2009. La crise financire. Documents et dbats n 2 Banque de France Revue de la stabilit financire N 13 Quel avenir pour la rgulation financire ? Septembre 2009 Et maintenant, dans quelle direction aller ? Finances & Dveloppement Septembre 2009 Repenser l'conomie au XXIe sicle juin 2009 revue la vie conomique : N1 volume 1

Webographie :
De la crise financire la crise conomique ! 8 cls pour vraiment comprendre ce qui nous arrive Source www.local.attack.org Articles du centre marocain de conjoncture : http://www.conjoncture.ma/ Le Maroc est l'abri de la crise des subprimes

http://www.maroc.ma/NR/exeres/81572BD6-3407-4654-B54C-F9B244AA57CC.htm

Table des matires


Introduction gnrale

Partie I

De la crise des subprimes vers la crise financire

internationale
Chapitre 1. Les facteurs lorigine de la crise Chapitre 2. Le droulement de la crise et ses effets Chapitre 3. Les interventions pour endiguer la crise Chapitre 4. Les alternatives au systme de gouvernance financier actuel

Partie II

Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale

Chapitre 1 Prmisses de crise au Maroc 1. les changes commerciaux de biens : 2. La baisse des recettes touristiques : 3. Le ralentissement des transferts des MRE : 4. La contraction des IDE : (Investissement Directes lEtranger)

Chapitre 2 Premires rponses du Maroc la crise 1. Anticipation de la crise : Projet de Loi de Finances 2009 : 2. Ractivit face la crise : 3. Prparation de laprs crise :

Chapitre 3 Dveloppement de la crise au Maroc

1. Des canaux de transmission de la crise toujours oprants : 2. Risque dasschement des rserves en devises : 3. Essoufflement probable de la dynamique conomique intrieure : 4. Risque de progression du chmage et de la pauvret : 5. Risque de fragilisation du secteur financier : 6. Des finances publiques mises lpreuve

Chapitre 3 Les recommandations de lIRES pour prparer laprs-crise au Maroc

1. Consolider le lien social : 2. Amliorer la gouvernance des politiques conomiques et sociales: une exigence de cohrence et defficacit : 3. Relever le dfi de la comptitivit de lconomie marocaine et observer une extrme vigilance sur les quilibres macroconomiques: 4. Approfondir lancrage rgional du Maroc :

Conclusion gnrale Annexes Glossaire Bibliographie