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FIN INT

Chapitre 1 : Le march international des changes et le march des eurodevises

Section 1 : Le march international des changes


Description du fonctionnement du MIC (march international de change) :
Le march de change assure la confrontation des offres et demande de devises et rvle leurs cours en termes de march local. Cest un march tres important en termes de volume quotidien de transaction ou linformation circule vite. Le MIC est un march qui fonctionne selon des rgles spcifiques et qui met en services des acteurs assez diffrent.

A.

Les spcifits du MIC :

Le MIC prsente un certain nombre de caractristiques parmi lesquelles on peut siter : Le caractre continu de son fonctionnement, les oprations de change se droulent pratiquement en continue 24h/24 du fait de dcalage horaire. Le march de change est dlocalis : il a une dimension mondiale et dispose dun rseau organis lchelle international et qui est capable de traiter en tout lieu les ordres venus de toute autre place. Ces ordres peuvent tre parfois cotes par des bourses spcialises en matire de change (Frankfurt, Paris, Milan ) et qui se justifient par le fait quelle dgage des cotations officielles et donnent des cours de rfrence nanmoins le march de change dbordent largement de ses bourses spcialiss et le plus grand nombre doprations de change se fait en dehors de ces bourses. Le 3eme caractre est lunicit des oprations : les oprations traites sur la march de change sont les mmes. En effet on trouve partout les mmes procds et les mmes produits (comptant, terme sec, swap) et les mmes technologies lectroniques et informatiques.

De plus au-del de ces aspects techniques les principaux acteurs sur le march de change sont presque partout les mmes.

B.

Les participants au MIC :

Le march de change est rserv aux banques et aux institutions financires qui peuvent intervenir pour leur propre compte ou celui de leurs clientles. Ils peuvent ngocier directement entre eux ou passer par lintermdiaire de courtier. 1. Les banques, les institutions financires et les filiales financires des grands groupes industriels (Renault, Michelin) ainsi que les investisseurs institutionnels (les fonds de pension, les caisses de retraites, les fonds dinvestissement : Ils interviennent sur le march pour leur propre compte ou pour celui de leurs clientles Banques : les banques oprent sur le march de change par lintermdiaire de doperateur appel combiste ou dealer qui oprent dans des salles de march, les combistes travaillent sur des tables de change qui comprennent : Un terminal fournissant linformation en temps rel sur les cours de change et les taux dintrt tel que (renters ??) ces derniers permettent de relier entre elle toute les salles de march du monde Plusieurs lignes tlphoniques Un systme dinformation qui donne en temps rel la position de la banque dans chaque devise Un logiciel daide a la dcision permettent des calculs rapides a fin deffectuer des oprations darbitrage, spculation et classement Salle de march : elle est subdivise en 2 compartiments : Le front office ou les operateurs excutent lordre des clientles Le back office ou les operateurs soccupent de la comptabilisation et du suivi des oprations de change raliser dans le front office 2. La banque centrale : Elle intervient galement pour excuter les ordres de sa clientle : Les administrations publiques, les banques centrales trangres et les organismes internationaux nanmoins la banque centrale a une autre fonction sur le MIC. En effet elle doit superviser ce march et assurer le contrle et elle peut dans certain cas influencer lvolution du taux de change pour des raisons de politique interne. 3. Les courtiers : Bien quil ne soit pas indispensable de passer par leurs services, les courtiers jouent un rle essentiel en tant que informateurs (ils informent les operateurs des meilleurs cours) et en tant quintermdiaire en assurant lanonymat. REMARQUE :

La clientle prive nintervient pas directement sur le march de change, elle procde des achats et ventes de devise en sadressant aux banques ou en utilisant les socits de courtier.

C.

Les actifs ngociables sur le MIC :

Les virements interbancaires et le principal actif utilis dans les transactions sur le MIC (transfert tlgraphique de dpt bancaire). Ce transfert est un ordre donner auparavant par tlex de dbiter un compte libell dans une devise A et de crditer simultanment un autre compte libell dans une devise B. Ces ordres de payement sont actuellement transmis par systme Swift ou au dtriment du tlex. Le systme Swift est cre en 1977 nest pas un systme de payement mais un mode de transmission du payement pour faciliter les oprations de virement interbancaire. Les banques sont des dpts (comptes) auprs des institutions financires trangres qui jouent le rle de correspondant.

REMARQUE : La lettre de change est le numraire ne constituent que des lments accessoires en terme de volume de transaction.

D.

Les compartiments du MIC :

Le MIC se subdivise en 2 grands compartiments : Le march de change au comptant (Spot Market) Le march de change a terme (Forward Market)

1. Le march de change au comptant : DEFINTION : le march spot regroupe les oprations qui se traduisent par des livraisons et rglements de devise immdiate c'est--dire dans un dlai de 2 jours ouvrables (pendant les jours de travail => vendredi mardi). Une opration de change au comptant est un contrat par lequel les 2 contreparties sengagent changer une quantit donne de devise contre une autre au prix convenu et dont le mouvement de fond dcoulant aura lieu dans les 2 jours ouvrables. Lopration de change au comptant prvoit : 2 contreparties Le prix tant le cours de change, celui doit tre conforme au pratique du march de change (il ne doit pas dpasser une fourchette de prix).

Le dlai est appel jours dusance : est une dure conventionnelle qui fait objet dun accord international, ce dlai se justifie par les contraintes de transfert de fond.

REMARQUE : March de gr gr March organis => adapt aux personnes (avec des dlais) => non, il nest pas adapt

Lensemble des oprations de change au comptant est trait sur le march virtuel, sappuyant sur un systme sophistiqu de circulation et de traitement de linformation. Le march Spot est un march de gr gr, par opposition au march organis, le march de gr gr nobit a aucune contrainte de montant de sance ou de localisation. Il saccommode aux besoins de loperateur. Le taux de change au comptant de la monnaie A par apport la monnaie B. A/B exprime le nombre dunits de B quune unit de A peut acheter au comptant. A/B = x EUR/TND = 1,9015 => A = x B => 1EUR = 1,9015 TND

Pour designer chaque devise on utilise une norme ISO (International-StandardOrganisation) chaque devise a un code de 3 lettres : les deux 1er proviennent des noms des pays concerns et la dernire lettre cest la 1er lettre de la devise. Exemple : USD CAD TND JPY (United State Dollar) (Canadian Dollar) (TuNisian Dinar) (JaPon yen)

La cotation dune devise se fait sous forme dune partie entire et dune partie dcimale gnralement de 4 chiffres aprs la virgule. La partie entire, les 2 premires dcimales appeles figure. Les deux dernires dcimales sappellent les points sur le march pour des raisons de rapidit et de pratique. Un combiste annonce ses prix sous forme de points car la figure est suppose connue du correspondant.

1 EUR = 1,90 15 TND

Figure

Points

a) Cotation au certain, cotation a lincertain : Il existe 2 cotations du taux de change Une cotation a lincertain : elle exprime le prix dune unit de devise en terme de monnaie national. La plupart des pays du monde utilise la cotation a lincertain a lexception de la Grande-Bretagne, des pays du (NEAustralie) de mme lune se cote au certain. Cotation au certain : cette cotation exprime le prix dune unit de monnaie national en terme de monnaie trangre.

Cotation a lincertain Dev/Mn = x REMARQUE :

Cotation au certain Mn/Dev = y

Sert savoir dans quels pays on est, cependant on ne peut pas savoir sil y a une cotation incertain ou certain. b) Cours acheteur et cours vendeur : La banque annonce ses prix sous la forme de 2 cours Cours acheteur (Bid) : Cest le prix auquel la banque contacte sollicite se propose dacheter des devises Cours vendeur (Ask) : Cest le prix auquel la banque contacte sollicite se propose de vendre des devises Ese contact UBCI pour acheter des EUR UBCI : contacte sollicite (march) UBCI : vend EUR au Sv(EUR/TND) = 1,9040

BNA contact STB pour vendre des EUR STB : EUR/TND = 1,9022 1,9027 STB : Achat EUR a son Sa(EUR/TND) = 1,9022 La diffrence entre le cours acheteur et le cours vendeur sappel lcart spread et reprsente la marge de profit de la banque.

Banque qui dsire acheter des devises => elle doit attirer les vendeurs => Sa Banque qui dsire vendre des devises => Sv => elle doit attirer les acheteurs

STB : EUR/TND = 1,9022 1, 9027 BNA : EUR/TND = 1,9015 1,9028 ventuellement vendre UBCI : EUR/TND = 1,9035 1,9040

Veut vendre Ne veut pas acheter mais veut Veut acheter

Les cours acheteur et vendeur et leurs spread vari dune banque a une autre et ceux selon la positon de la Bq dans la devise concern. Cette diffrence peut galement sexpliquer par la plus ou moins grande agressivit commerciale de la Bq.

Zurich : USD/CHF : 1,1823 1,1844

Ese qui veut acheter 100.000 USD

March : Bq contacte => bq vendre USD au Sv(USD/CHF) = 1,1844 Ese qui veut acheter 100.000 CHF

March : bq contacte => Bq vendre CHF au Sv(CHF/USD) = ? Dmonstration :

Ese reoit 100.000(CHF) . Sv(CHF/USD) = X USD

Bq vend 100.000 CHF Bq achte X(USD) au Sa (USD/CHF) = 1,1823

On a

1 USD = 1,1823 X USD = 100.000 CHF

X USD = 100.000 / 1,1823 X USD = 100.000 / Sa (USD/CHF)

X USD = 100.000(CHF) . Sv (CHF/USD) Sa (USD/CHF) ] X USD = 100.000 / Sa (USD/CHF)

Sv(CHF/USD) = [ 1 /

Sv (X/Y) = [ 1 / Sa (Y/X) ] Sa (X/Y) = [ 1 / Sv (Y/X) ]


c) Les cours croiss : Quand une bq intervient sur le march de change pour le compte de sa clientle elle peut procder a des achats et des ventes directes de devise, elle peut galement pass par une devise tiers dans la mesure ou cet arbitrage lui donne la possibilit davoir un profit supplmentaire : il sagit de larbitrage triangulaire

Ese veut vendre 100.000 USD contre CHF

Le cour propos est : Sa (USD/CHF) = 1,1823 Somme obtenue = 1,1823 . 100.000 = 118.230 La bq peut ne pas raliser lopration de change directe et passer par une 3eme devise (EUR)

USD

EUR

EUR

CHF

Cette opration est profitable si la bq obtient un montant suprieur a 118.230 Par ailleurs on utilise galement les cours croiss si jamais il nexiste pas de cotation directe entre deux devises.

Exemple : Tunisie Kore du Nord Importation de jouets 1) Acheter USD contre TND 2) Vendre USD contre Won Koreen

Exercice dapplication : EUR / CHF : 1,5958 - 1,6080 USD / CHF : 1,1076 - 1,1105 EUR / USD : 1,4530 - 1,4550

1) Calculer les cours croiss EUR/USD passant par CHF 2) Ese vend 100.000 EUR contre des USD, Quel est la somme quelle vas recevoir et est-ce-que le banquier a intrt a faire une opration de change directe ou a faire un arbitrage (passant par le CHF) ?

2. Cours terme (CT) : 16 oct : S (EUR/TND) = 1,9460-20 1mois CT (EUR/TND) = 1,9520-1,9560 Ese sengage vendre => march sengage a acheter le 16 nov 1,9520 et ce quelque soit le Sa (EUR/TND) du 16 nov.

Le taux de change a terme de la monnaie A par rapport B exprime le nombre dunit de B quune unit de A peut acheter sur le march terme. CT = S => Devise est dite au pair

CT > S => Devise est en report, en premium, en prime CT < S => Devise est en dport, en discount

Dune manire gnrale le taux de change terme nest jamais gale au taux de change au comptant. La devise est dite au pair quand le cours terme est gale au taux au comptant. La monnaie A est dite au pair. Si on considre deux devises A et B. le cours terme de A est en report par rapport au cours au comptant quand il permet dacheter davantage de B que le cours au comptant => REPORT = CT (A/B) S (A/B) > 0. Ceci indique une plus value de A par rapport a B terme. Si on considre deux devises A et B. le cours terme de A est en dport par rapport au cours au comptant quand il permet dacheter moins dunit de B que le cours au comptant => DEPORT = CT (A/B) S (A/B) < 0. Ceci indique une moins value de 1 par rapport a B terme.

S (EUR/USD) = 1,4015 1,4060 Deport = 35-30 3 mois CT (EUR/USD) = 1,3980 1,4030

REMARQUE : Dans la plupart des cas les banquiers ne fournissent pas directement les cours terme mais ils donnent aux clients la cotation du dport ou du report. Il faut dans ce cas soit soustraire, soit additionner au cours spot pour retrouver le cours terme. Si les points SWAP acheteur inferieurs aux points de SWAP vendeur il faut les additionner au cours au comptant pour trouver le cours a terme. (REPORT) Si les points de SWAP acheteur suprieurs aux points de SWAP vendeur il faut soustraire au cours comptant pour retrouver le cours terme. (DEPORT)

16 oct

S (EUR/USD)

= 1,4015 1,4060

1 mois

Points de SWAP CT (EUR/USD)

= 35 30 = 1,3980 1,4030

REMARQUE : Le report et le dport sont frquemment exprims en % annuel du taux au comptant :

X = { [ CT(A/B) S(A/B) ] / S (A/B) } . { 360/t . 100 }

a) Cotation au certain et a lincertain : Le taux terme se dfini dune manire diffrente selon la cotation se fait au certain ou lincertain. Cotation lincertain :

Un cart positif (CT > S) REPORT de la Dev/Mn

Une plus value de la devise terme

Un cart ngatif (CT < S)

DEPORT de la Dev/Mn Une moins value de la devise terme Example:

Zurich S (USD/CHF) = 1,1076 1,1105 USD est en REPORT par rapport la Mn terme 1 mois CT (USD/CHF) = 1,1120 1,1150

Cotation au certain :

Un cart ngatif (CT < S) REPORT de la Dev/Mn

Une plus value de la devise terme

Un cart positif (CT > S)

DEPORT de la Dev/Mn Une moins value de la devise terme

Exemple :

Paris S (EUR/USD) = 1,4530 1,4550 Mn (EUR) est en REPORT par rapport la Dev (USD) terme Dev est en DEPORT par rapport la Mn terme CT (EUR/USD) = 1,4610 1, 4630

Dport, report

Une consquence vidente du calcul ci-dessus est que la devise qui a le taux d'intrt le plus lev aura un prix terme infrieur son prix au comptant. Une devise qui est plus chre terme qu'au comptant est dite en report. Sinon, elle est dite en dport. Le report est une prime, c'est--dire que le cours Forward est suprieur au cours spot car il faut que le taux de change compense la perte sur intrt par rapport l'autre monnaie. Le dport quand a lui est une rduction (le taux Forward est infrieur au taux spot) car en plaant cette monnaie on aura plus d'intrts que l'autre monnaie.

b) Calcul du cours a terme acheteur : Un exportateur tunisien qui souhaite couvrir sa crance de 100.000 EUR qui sera encaiss dans 3 mois. Cet exportateur est soumis au risque de baisse de la devise dans laquelle est libelle sa facture, en loccurrence lEUR par rapport au TND dans 3 mois. Pour couvrir son risque de change, lexportateur va sadresser sa banque pour lui vendre terme les EUR quil va recevoir dans 3 mois.

Lexportateur transfre ainsi son risque de change sur la banque. Pour rpondre aux besoins de son client, la banque va fabriquer le cours terme 3 mois acheteur du EUR/TND (CTa EUR/TND). Elle achte terme des EUR contre des TND auprs de son client. Pour couvrir son propre risque de change, la banque va vendre au comptant, ds la conclusion du contrat, les EUR qui lui seront fournis par son client dans 3 mois. Pour raliser cette vente spot dEUR contre TND, elle va devoir emprunter les EUR ncessaires sur le march de leuro-EUR. Puis elle va placer les TND obtenus sur le march montaire local afin de compenser les intrts quelle va payer sur son emprunt en EUR. Ainsi, ds quelle est contacte par son client, la banque ralise trois oprations sur le march : 1) Emprunt : (la banque sait quelle va recevoir 100.000 EUR dans 3 mois, elle va emprunter, ds aujourdhui, un montant X en EUR pendant 3 mois au taux prteur du march de leuro-EUR) La bq va emprunter X (EUR) A lchance, le montant rembourser slve => X (EUR) . [ 1 + ( Tp (EUR) . n/360 ) ] = 100.000 EUR 2) Conversion : La bq va vendre au comptant X (EUR) emprunts contre un achat de TND au Sa (EUR/TND) => march achte X (EUR) au Sa (EUR/TND) Somme obtenue en TND = X (EUR) . Sa (EUR/TND) 3) Placement : (placement des TND sur le march montaire local au taux emprunteur du march pour une dure de 3 mois) Placement de la somme obtenue aprs conversion => placement des TND [ X (EUR) . Sa (EUR/TND) ] Produit du placement [ X (EUR) . Sa (EUR/TND) ] . [ ( 1 + Te (TND) . n/360 ) ] = 100.000 EUR . CTa (EUR/TND) [ X (EUR) . Sa (EUR/TND) ] . [ ( 1 + Te (TND) . n/360 ) ] = X (EUR) . [ 1 + ( Tp (EUR) . n/360 ) ] . CTa (EUR/TND)

CTa (EUR/TND) = Sa (EUR/TND) . [ (1 + Te (TND) . n/360 ) / ( 1 + ( Tp (EUR) . n/360 )]

CTa (A/B) = Sa (A/B)

. [ (1 + Te(B) . n/360 )

/(1+(

Tp(A) . n/360 ) ]

GENERALISATION : La fabrication par le combiste dune vente terme dune monnaie A contre une monnaie B, pour une chance de N mois, se fait en ralisant 3 oprations simultanes sur le march : 1) Un emprunt en monnaie A pour lchance de n mois 2) Une vente au comptant de la monnaie A contre la monnaie B 3) Un prt en monnaie B pour lchance de n mois Les points de terme sont expliqus par le diffrentiel de taux dintrt des deux monnaies. En effet, si le taux dintrt sur la monnaie A est suprieur au taux dintrt sur la monnaie B ; les intrts pays au titre de lemprunt sont suprieurs aux intrts reus au titre du placement, ce qui entraine un dport n mois de la monnaie A par rapport la monnaie B. Inversement, si le taux dintrt sur la monnaie A est inferieur au taux dintrt de la monnaie B, les intrts pays au titre de lemprunt sont inferieurs aux intrts reus au titre du placement, ce qui entraine un report n mois de la monnaie 1 par rapport la monnaie B.

c) Le calcul du cours terme vendeur : Un importateur tunisien souhaite couvrir sa dette de 100.000 EUR payer dans 3 mois. Cet importateur est soumis au risque de hausse du cours de la devise dans la quelle est libelle sa facture, en loccurrence lEUR par rapport au TND. Pour couvrir son risque de change, limportateur va sadresser sa bq pour acheter terme des EUR. Limportateur a ainsi rsolu son risque de change, en le transfrant sa banque.

Pour rpondre aux besoins de son client, la bq va fabriquer le cours terme 3 mois vendeur EUR/TND (CTv EUR/TND). Elle vend terme des EUR contre TND son client. Pour couvrir son propre risque de change, la bq achte des EUR demands au comptant contre des TND ds la conclusion de lopration. Pour financer cet achat de devises, elle emprunte les TND ncessaires sur le march montaire local. Puis elle place les EUR obtenus sur le march de leuro-EUR afin de compenser les intrts quelle devra payer sur son propre emprunt. 1) Emprunt : (la bq sait quelle va recevoir de son client une somme en TND. Elle emprunte un montant Y en TND pendant 3 mois au taux prteur du march montaire local) Emprunt dun Mt Y en TND A lchance le montant rembourser slve => Y . ( 1 + Tp(TND) . n/360 ) 2) Conversion : La bq va vendre au comptant les TND emprunts contre un achat au comptant des EUR au cours acheteur du march Sa (TND/EUR) = 1 / Sv (EUR/TND) Somme obtenue => Y (TND) . Sa (TND/EUR) => Y (TND) / Sv (EUR/TND) 3) Placement : (la bq va placer les EUR reus sur le march de leuroEUR au taux emprunteur du march, pour une dure de 3 mois) Placement de la somme obtenue(en EUR) aprs conversion => (EUR/TND) Y (TND) / Sv

Produit du placement => [ Y (TND) / Sv (EUR/TND) ] . ( 1 + Te(EUR) . n/360 ) = 100.000 EUR

Par ailleurs la bq va rembourser son emprunt par la somme reue de lEse lchance : Y (TND) . ( 1 + Tp (TND) . n/360 ) = 100.000 EUR . CTv (EUR/TND) CTv (EUR/TND) = Sv (EUR/TND) . [ ( 1 + Tp (TND) . n/360 ) / ( 1 + Te (EUR) . n/360) ]

CTv (A/B) = Sv (A/B)

. [ ( 1 + Tp (B) . n/360 ) / ( 1 +

Te (A) . n/360) ]

GENERALISATION : La fabrication par le combiste dun achat terme dune monnaie A contre une monnaie B, pour une chance de n mois, se fait en ralisant 3 oprations simultanes sur le march : 1) Un emprunt en monnaie B pour lchance de n mois 2) Une vente au comptant de la monnaie B contre la monnaie A 3) Un prt en monnaie A pour lchance de n mois

Section 2 : Le march des eurodevises


Le march des eurodevises est un march montaire international sur lequel les devises se prtent et semprunte court terme. Contrairement au march de change sur lequel les devises sachtent et se vendent. Une eurodevise est une devise qui circule en dehors du pays quil a mis (dollar en dehors des USA). Ds linstant quune bq reoit en dpt ou donne sous forme de crdit des fonds libells dans une monnaie autre que la monnaie local du pays dans laquelle se trouve cette bq, on dira que cette bq travail sur le march des eurodevises et on lappel eurobanque . Un dpt en Yen (JPY) au prs dune bq franaise est appel dpt en euro yen . Les eurodevises se sont apparu au dbut des annes 50 lorsque des pays de lEst (URSS) dcidrent par crainte de blocage de transfrer massivement leurs fonds auprs des bq europennes et londoniennes. Le principal bnficiaire de ces fonds a t la bq commercial pour lEurope du nord principal bq sovitique implant Londres dans lindicatif TELEX tait EUROBANK et qui semble lorigine des termes eurodevise et eurobanque. Les cotations sur le march des eurodevises sont donnes sous forme et Tp. Les taux sont tjrs fixs par la partie contact => le march ! Tp Te Te

Une Ese qui emprunt au

Une bq qui fait un placement au

Te < Tp et la diffrence entre les 2 est appele le spread et reprsente la marge de la bq Dans la pratique les taux dintrt affich sont tjrs annuel et en % et donner sous forme dune partie entire et une partie dcimale, la partie dcimal est un multiple de 1/32 T euro-USD = 4 4(1/4) T euro-USD = 4(1/4) 4(1/2) [3mois] [6mois]

Soit une Ese europenne qui a effectu un placement auprs de sa bq en France dun montant de 100.000 USD pour une priode de 6 mois. 100.000 ( 1 + 4,25% . 6/12 )

Relation entre les taux dintrt sur le march montaire local et sur le march des eurodevises :
Pour toute eurodevise, la monnaie domestique reste la rfrence et elle y est troitement corrle. Les taux dintrt qui stablissent sur le march des eurodevises sont plus comptitifs que ceux qui stablissent sur les marchs montaires nationaux. Le taux dintrt emprunteur sur leurodevise est plus lev que le taux emprunteur sur le march domestique et le taux dintrt prteur sur leurodevise est plus faible que le taux prteur du march national. En effet, les eurobanques ne sont pas obliges de respecter un coefficient de rserves obligatoires sur leurs dpts, no de maintenir des taux dintrt emprunteurs inferieurs un certain plafond. De plus, le march des eurodevises est un march de gros destin aux pays, aux organismes publics et aux grandes firmes multinationales. Le volume minimum de transaction unitaire slve 1 million de dollars gnrant des frais de gestion unitaire peu levs. Ainsi, les eurobanques se contentent de marge plus faible grce aux conomies dchelles quelles ralisent. Les transactions ralises sur le march des eurodevises, notamment les prts, prsentent un risque important pour les banques en cas de non remboursement. Ces marchs sont en consquence rservs des institutions de haute qualit.

La principal particularit des eurodevises quelles circulent librement dans le monde, il sagit de capitaux qui ne sont soumis a aucune lgislation on parle dans ce cas de capitaux apatrides qui ne sont pas soumis a la constitution de rserve obligatoire par consquent les transactions portent sur des montants tres importants se qui a permis aux bq de rduire le spread entre Te et Tp des eurodevises. Ainsi le march de leuro-USD offre des taux dintrt sur le dollar plus intressant que ceux offert par les bq amricaines.

Ben Abdallah