Informe de Coyuntura maCroeConmICa de arGentIna

Septiembre 2012

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Informe de Coyuntura Macroeconmica de Argentina

SEPTIEMBRE 2012

* ndice
1 2 Resumen Ejecutivo 3 Coyuntura internacional 5 2.1 EE.UU 5 2.2 Europa 6 2.3 Brasil 7 3 Actividad econmica 9 3.1 Dinmica del producto 9 3.2 Produccin industrial 10 3.3 Construccin 13 3.4 Consumo 15 3.5 Empleo 16 4 Precios y salarios 18 4.1 Precios minoristas 18 4.2 Ingresos 19 5 Sector Externo 20 5.1 Comercio exterior 20 5.2 Balanza de Pagos 22 5.3 Poltica cambiaria 24 6 Situacin Monetaria 26 6.1 Reservas Internacionales 26 6.2 Oferta de Dinero y Agregados Monetarios 28 6.3 Tasas de inters 30 7 Situacin Fiscal 31 7.1 Recaudacin 31 7.2 Ingresos y gastos 32 8 Turismo 33 8.1 Encuesta de Turismo Internacional 33 8.2 Encuesta de Ocupacin Hotelera 35 9 Anexo Estadstico 37 9.1 Internacional 37 9.2 Actividad y empleo 38 9.3 Precios y salarios 39 9.4 Sector externo y situacin monetaria 40 9.5 Fiscal 41 9.6 Turismo 41

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Septiembre 2012

1.

Resumen Ejecutivo
El contexto internacional contina dando seales de crisis. Las mejoras de la economa estadounidense no alcanzan para reducir la desocupacin a los valores previos al ao 2008, adems, se acumulan fuertes presiones fiscales de cara al 2013. En Europa las cifras para la actividad econmica continan en retroceso y el desempleo en abierto aumento. Las polticas de ajustes siguen siendo el mecanismo elegido para enfrentar la crisis. Del otro lado, la economa de Brasil, aunque an con signos de enfriamiento, muestra importantes mejoras, principalmente desde la industria, con retraccin del desempleo. Este dato alienta buenas perspectivas de recuperacin para la industria argentina, fuertemente integrada con el pas vecino. En Argentina, durante el ltimo mes de agosto, el nivel de actividad evidencia un repunte en relacin a la evolucin errtica observada durante el primer semestre del ao. Mientras algunos sectores continan mostrando muy buenos rendimientos (comercio), otros indican algn grado de enfriamiento (industria) o han tenido una evolucin negativa (construccin). La actividad econmica (EMAE) subi un 0,6% durante el mes de julio (respecto al mes anterior) y acumula un 1,95% de crecimiento interanual, lo que indica un repunte en el nivel de actividad en relacin a los ltimos meses. En agosto la industria (EMI) cay un 0,7% y, en los ltimos doce meses, se contrajo un 0,8%. La construccin (ISAC) present un retroceso del 8,1% respecto al mes anterior y una cada interanual del 8,1%. En agosto, las ventas en supermercados subieron un 0,8%. Con ello, acumulan un crecimiento del 12,7% interanual. En cuanto a las ventas en centros comerciales, las mismas subieron un 5,7% durante el mes de agosto y llevan acumulado un 22,9% en los ltimos doce meses. Los precios minoristas aceleran levemente su marcha en agosto (IPC INDEC: 0,9% m.m.; 10% i.a.). El Proyecto de Ley de Presupuesto Nacional 2013 estima subas de 10,7% para este ao y de 10,8% para el 2013. Los salarios continan creciendo por encima de los precios (ms de 2 puntos mensuales desde abril), y se ubican en el 25% interanual al mes de agosto. En agosto el supervit del comercio con el exterior continu expandindose (US$1.600 millones) y ya acumula ingreso de divisas por encima del registro de todo 2011 (ms de US$10.000 millones). Completando la balanza de pagos, la cuenta corriente en el segundo trimestre super los US$1.700 millones, con menores pagos de utilidades, dividendos e intereses. La cuenta capital y financiera (deficitaria US$1.500 millones) registra la amortizacin de deudas del Banco Central, y contina marcando una menor fuga de capitales en el sector privado. El tipo de cambio nominal contra el dlar continu avanzando en agosto (1,3% m.m.; 11% i.a.). En trminos multilaterales se evidencia una depreciacin nominal del peso mayor (1,8% m.m.). En el acumulado de los primeros 8 meses del ao se observa una depreciacin real de 7,5% respecto al dlar estadounidense y de 1,4% respecto al euro, a contramarcha de la apreciacin de 2,5% contra el real, frente a la devaluacin llevada adelante por Brasil.

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El stock de reservas internacionales (US$45.200 millones; 10% menos que en 2011) cay 3% en agosto, de la mano del pago del Boden 2012, que limit la posicin compradora del Central. El volumen de pesos que circula en la economa contina creciendo (base monetaria: 2% m.m.; 36% i.a.), aunque a un ritmo inferior al de un ao atrs. Empujan en el mes la monetizacin del dficit generado por los pagos de la deuda pblica y el otorgamiento del BCRA de pases bancarios. Los controles sobre la dolarizacin de carteras impulsan depsitos del sector privado y plazos fijos denominados en pesos. Las tasas de inters continuaron subiendo en el mes de agosto, acompaando el incremento del tipo de cambio (BADLAR 14%). La recaudacin total general en septiembre asciende a los 62.329 millones de pesos, lo que implica una cada cay un 4,9% respecto al mes anterior. En trminos interanuales presenta un aumento del 20,6%. El supervit primario fue de a $529 millones en el mes de julio, mientras que existi un dficit financiero de $2.884 millones. La actividad turstica en julio muestra subas mensuales estacionales (+14% m.m.) acordes con el receso invernal, aunque la llegada de turistas extranjeros contina por debajo de los niveles registrados un ao atrs (-7% i.a.), en un contexto donde las economas de los pases donde residen los turistas que visitan la Argentina se encuentran atravesadas por signos de crisis y enfriamiento. Del otro lado, el turismo emisivo internacional muestra un crecimiento acorde con el de aos anteriores, en torno al 20% interanual. El hospedaje de turistas en el pas en junio tambin se ubica por debajo de los valores de 2011 (-4% i.a.), aunque la cada es menos pronunciada para el segmento de no residentes (-3% i.a.). Se observan mejoras en las tasas de ocupacin y la estada promedio, destacando la zona de la Patagonia, afectada un ao atrs por las cenizas.

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2.

Coyuntura internacional

En EE.UU. los nmeros han mejorado durante el transcurso del ao, sin lograr reducir la desocupacin a los valores previos al 2008. A esto se suma la presin fiscal que el pas enfrentara en 2013, por los recortes presupuestarios y los aumentos de impuestos, que impactaran con mucha fuerza en el desempleo y el nivel de actividad, de no mediar modificaciones desde el Congreso norteamericano. La situacin econmica en Europa sigue siendo desalentadora, as lo indican los nmeros del segundo trimestre del ao, con los niveles de actividad econmica que continan en retroceso y un desempleo en aumento. Las polticas implementadas para enfrentar la crisis en los pases con mayores dificultades econmicas, siguen siendo de corte ortodoxo y fogonean un clima poltico muy tenso. Estas polticas de ajuste no arrojan perspectivas positivas para lo que resta del ao. Brasil, si bien es una economa que muestra solidez, contina reduciendo la tasa de inters con el fin de promover el crecimiento industrial y apuntalar el mercado interno, frente a un 2012 que parece que cerrar con un crecimiento menor al esperado. No obstante, es de destacar que la tasa de desempleo contina con la tendencia a la baja, alcanzando para el mes de agosto los 5,3 p.p.

2.1 EE.UU.
La economa estadounidense tuvo durante la primera mitad del ao indicios de recuperacin en varios indicadores del sector real. Sin embargo, el ritmo de crecimiento econmico viene siendo moderado, lo cual no permite incrementar lo suficiente la demanda de mano de obra como para volver a los niveles de desempleo previos al estallido de la crisis del 2008. Durante el mes de julio, las ventas mayoristas de productos no manufacturados disminuyeron 0,1% mientras que interanualmente presentaron un aumento del 3,1%. Por otro parte, las nuevas rdenes de productos manufacturados subieron en un 2,0% respecto del mes anterior (+5,3% i.a.). Por ltimo, la construccin cay un 0,9% con respeto a junio, aunque evidencia un incremento del 9,3% con respecto a julio del 2011. La produccin industrial tuvo un descenso del 1,2% con respecto del mes anterior, reduciendo su tasa de crecimiento anual al 2,8%. Durante la primera mitad del ao se han acumulado mejoras a nivel interanual, sin embargo, dichas mejoras no han acompaadas por una recomposicin significativa del empleo. La economa mantiene una modalidad de crecimiento lento que no es probable que cambie en lo que resta del ao, lo cual hace difcil la posibilidad de perforar la barrera del 8% en materia de desempleo. En este sentido, el titular de la Reserva Federal estadounidense, Ben Bernanke, anunci la inyeccin de US$ 40.000 millones mensuales hasta que se recupere el nivel empleo. La tasa de desempleo se ubic para el mes de agosto en 8,1%, lo que representa un descenso 0,2 p.p. con respecto a julio y un descenso de 1,0 p.p. respecto del mismo mes del ao anterior.

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En julio, las exportaciones se mantuvieron prcticamente sin cambios incrementndose tan solo 0,1% (3,1% i.a.), mientras que las importaciones descendieron un 1,1% respecto al mes anterior (1,7% i.a.), lo que trajo como resultando en un descenso del dficit comercial del 5,6% (-3,8% i.a.) Durante gran parte del 2012, el comercio exterior se ha situado por fuera del patrn tradicional que histricamente marc que las importaciones crecen a un ritmo mayor que las exportaciones. De cualquier modo, el dficit de la balanza comercial que sufre desde hace dcadas EE.UU. contina siendo un severo problema (US$43. 832 millones al mes de julio). Con respecto a la tasa de inters, la Reserva Federal sostiene la poltica de mantenerla en su mnimo histrico, por lo menos hasta fin de ao, con el objetivo de evitar riesgos de contraccin en la economa. En lo que respecta a la dinmica de precios minoristas, ndice de precios al consumidor aument en agosto un 0,6%, luego de tres meses de contraccin interanual. La interanualidad se increment as al 1,8%. Se espera que la inflacin durante el ao 2012 sea menor al 2% que haba anticipado la autoridad monetaria durante el mes de abril, dada la baja del precio del petrleo y el ralentizado andar de la economa.

2.2 Europa1
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La actividad econmica en el segundo trimestre del 2012 para la zona del euro mostr una cada del 0,8% con respecto al segundo trimestre del ao 2011. Este dato da cuenta de la persistencia de la crisis econmica mundial. En julio la produccin industrial aument un 0,6% con respecto al mes de junio, sin embargo, en trminos interanuales presenta un descenso del 2,8%. La produccin industrial de Italia, Francia y Espaa, se encuentran por debajo del nivel del ao 2005. Por otro lado, durante el mes de julio las ventas minoristas presentaron un descenso del 0,2% respecto al mes anterior. A nivel interanual, presentan una variacin negativa de un 1,7%. Con respecto al sector de la construccin, durante el mes de julio presento un ligero descenso del 0,3%, sin embargo, a nivel interanual para el mes de julio tenemos una cada del 6,1%. En cuanto a la inflacin en la zona, la misma fue de 0,4% para el mes de Agosto mientras que interanualmente lleva un crecimiento del 2,7%. La cuenta corriente de la zona euro, en junio, fue superavitaria por 15.702 millones de euros. Esto representa una mejora sustancial de la cuenta con respecto a los 322 millones que haba arrojado el mismo mes del anterior. Las medidas econmicas ensayadas hasta el momento para enfrentar la crisis en la zona euro no se alejan demasiado de las recetas ms ortodoxas. A los ajustes recientemente anunciados por los gobiernos de Italia y Espaa, se suma ahora el ajuste anunciado por el gobierno francs, que prev de esta manera ahorrar 30.000 millones de Euros en 2 aos.

1. Los datos se refieren a la zona euro.

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El desempleo para la zona euro se ubic en 11,3% en julio, lo cual representa un aumento de 1,2 p.p. en trminos interanuales. El Banco Central Europeo adopt la decisin de de comprar bonos de deuda de los pases en crisis. Desde mayo de 2010 la comprar deuda acumula 211.000 millones de euros. Dos cuestiones a remarcar, por un lado, la nueva compra de deuda ser ilimitada, por otro el plan de compra de bonos por parte del BCE viene atado a fuertes medidas de ajustes que tomen los pases beneficiados, que prcticamente implican la entrega de su soberana fiscal. En agosto, la tasa de inters de corto plazo (3 meses) para la zona euro se ubic en 0,33%. Ello signific una cada de 0,172 p.p. respecto a julio y 1,22 p.p. respecto al mismo mes del ao anterior. Por su parte, el euro tuvo una prdida de poder adquisitivo frente al dlar del 3,2%, ubicndose en los 1,24 dlares por euro. Los vaivenes econmicos y polticos de la UE no auguran grandes esperanzas para lo que queda del 2012. La serie de ajustes realizados en Europa durante los ltimos meses, no ha permitido que las economas ms dbiles salgan de un estado de profunda fragilidad. La preocupacin principal de las autoridades de econmicas de la Zona Euro, bien pueden estar expresadas en palabras del El primer ministro chino Wen Jiabao en su visita a Alemania, mencionando que Hay dos preocupaciones principales: primero saber si Grecia va a salir de la zona euro. Luego, saber si Italia y Espaa van a adoptar medidas de rigor completas.

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2.3 Brasil
La sexta economa del mundo, contina mostrando tanto signos que muestran cierta solides como otros que evidencian ciertas dificultades para retomar niveles de crecimiento significativos en el corto plazo. Por un lado, la tasa de desempleo contina con la tendencia a la baja iniciada en marzo, alcanzando para agosto 5,3 p.p. Por otro lado, las exportaciones continan sufriendo el enfriamiento mundial de la economa y la produccin industrial todava no ha logrado encaminarse una senda sostenida de recuperacin. En ese sentido, el Banco Central, debido al dbil desempeo de la economa mundial, redujo la previsin de crecimiento de Brasil para 2012, de 2,5% a 1,6%, sin embargo, prev una recuperacin para el 2013. La tasa de inflacin (INPC) durante el mes de agosto fue del 0,4% lo que implica una variacin interanual en el nivel de precios del 5,4%. El tipo de cambio nominal se mantuvo sin cambios durante el mes de agosto, en el orden de 2,03 reales por dlar, lo que marca una estabilizacin del valor de la moneda, luego de la depreciacin del 19% acontecida entre los meses de febrero y junio. De esta manera, acumula durante los ltimos doce meses una prdida de valor del 26,9%. La tasa de inters descendi 0,2 p.p. llegando a 7,78% nominal2 en el mes de agosto profundizando as la tendencia a la baja iniciada a mediados del 2011. Adems, se aprecia una baja en trminos interanuales (-4,6 p.p.) Esta baja de las tasas tiene busca abaratar el crdito comercial y reducir los costos de produccin, con el objetivo de estimular el consumo y el desarrollo de las PyMEs, apuntalando as el mercado interno.
2. CDI Overnight: Tasa interbancaria a 24 horas.

La produccin industrial contina con la senda oscilante que la caracteriz a lo largo de todo el 2012. En agosto, la produccin industrial mostr el crecimiento menual ms elevado de los ltimos 15 meses (1,5% m.m. descontando efectos estacionales). En trminos interanuales an contina en el terreno negativo, con una cada del 2,9%, pero con buenas perspectivas de recuperacin frente a la reaccin observada a partir de los planes de incentivos anunciados previamente por el gobierno de Brasil. La recuperacin de la industria brasilera augura un mayor crecimiento para la economa domstica. Grfico 1. Brasil: dinmica de la produccin industrial. ndice Mensual de Produccin Industrial (Base 2002=100). Variaciones interanuales.

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a IBGE.

Por su parte, durante el mes de agosto las exportaciones de bienes registraron una fuerte cada a nivel interanual del orden del 14,4%, mientras que las importaciones tambin lo hicieron en un 14,0%. El supervit comercial se redujo en un 16,8% con respecto al mismo mes del ao anterior, arrojando un saldo de 3.226 millones de dlares, frente a los 3.878 millones de dlares registrados en agosto del 2011. En sntesis, la economa de Brasil muestra cierta solidez en general, aunque sigue con ciertos problemas: necesita repuntar tanto la produccin industrial como las exportaciones del mismo origen, especialmente en un contexto donde la crisis mundial ha reducido las ventas de productos primarios a Europa y China, sus principales socios comerciales. Se espera cierto repunte para lo que resta del 2012, a partir de los efectos de las medidas tomadas con el objetivo de apuntalar la demanda interna.

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3.
3.1

Actividad econmica
Dinmica del producto

Durante el ltimo mes de agosto, el nivel de actividad evidencia un repunte en relacin a la evolucin errtica observada durante el primer semestre del ao. Los indicadores continan comportamientos dispares, por lo que mientras algunos sectores continan mostrando muy buenos rendimientos (comercio), otros indican algn grado de enfriamiento (industria) o han tenido una evolucin marcadamente negativa (construccin). La actividad econmica mes a mes se mide a travs de la evolucin del Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMAE). Durante el mes de julio, el indicador subi un 0,6% respecto al mes anterior, mientras que el rendimiento de la economa en los ltimos doce meses muestra un crecimiento del 1,95%, lo que indica un repunte en el nivel de actividad en relacin a los ltimos meses. Grfico 2. Evolucin desestacionalizada del Estimador Mensual de Actividad Econmica (EMAE) Base 1993 = 100

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

3.2 Produccin industrial

De acuerdo a los datos del Estimador Mensual Industrial (EMI), la produccin manufacturera de agosto de 2012 presenta un descenso del 0,8% en relacin al mismo mes del ao anterior. Midiendo la evolucin en relacin al mes de julio, la actividad industrial registra un aumento del 0,7% en trminos desestacionalizados. Grfico 3. Evolucin desestacionalizada del Estimador Mensual de la Industria (EMI) Base 2006 = 100

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

Este freno a la tendencia a la baja da perspectivas alentadoras, ya que luego del fuerte repunte en el mes marzo (coincidente con la aplicacin del nuevo sistema de importaciones implementado por la Secretara de Comercio Exterior) la progresin durante los meses siguientes haba sido descendente. De esta manera, es de esperar un 2012 que cierre sin cambios o incluso con valores positivos respecto del ao anterior. La encuesta cualitativa industrial, que mide las expectativas de las firmas, indica que el 89,8% anticipa un ritmo estable en la demanda interna para septiembre, mientras que el 6,2% de las empresas prev una suba y el 4% estima una baja. En comparacin con las cifras estacionalizadas de agosto de 2011, las industrias que mas retrocedieron fueron las metlicas bsicas y los vehculos automotores. Los rubros que experimentaron las subas mas destacadas fueron refinacin de petrleo, productos del tabaco, productos textiles y cauchos y plsticos.

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Grfico 4. Estimador Mensual de la Industria (EMI). Variacin interanual por Bloque.

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

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La evolucin interanual de la industria ha estado influenciada por la disminucin en la demanda de exportaciones de Brasil, debido a la desaceleracin de dicha economa, principal consumidora de las exportaciones industriales de la Argentina. La prdida de valor de la moneda brasilera encarecen los productos argentinos en dicho mercado. En ese sentido, la estabilidad que ha adquirido el real durante los 2 ltimos meses mejora las perspectivas. Respecto a la utilizacin de la capacidad instalada industrial, la misma presenta para el mes de agosto una cada de 4,1 p.p. a nivel interanual. Siguiendo con la encuesta cualitativa industrial, el 85% de las empresas no prev cambios en la utilizacin de la capacidad instalada para el mes de septiembre, mientras que el 8% estima una suba y el 7% una baja.

Grfico 5. Utilizacin de la capacidad instalada en la industria (UCI) - Nivel General en %

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

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Los rubros que se encuentran con una mayor utilizacin de la capacidad instalada son refinacin de petrleo, edicin e impresin, papel y cartn y vehculos automotores. Los rubros con una menor utilizacin de la capacidad instalada son productos del tabaco, sustancias y productos qumicos e industrias metlicas bsicas.

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Grfico 6. Utilizacin de la capacidad instalada en la industria (UCI) - Nivel por Bloque en %

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

3.3 Construccin
En los ltimos meses el crecimiento de este sector se ha venido desacelerando a tasas significativas, tornndose en muchas oportunidades directamente negativo, producto tanto del contexto de crisis internacional como de la desaceleracin de la economa local durante el primer semestre del 2012. De acuerdo con los datos del Indicador Sinttico de la Actividad de la Construccin (ISAC), en el mes de agosto el ndice exhibe una disminucin con respecto al mes anterior del 8,1% en la serie desestacionalizada. A nivel interanual, el ndice presenta tambin un retroceso del 8,1%. Es importante remarcar que si bien el sector de la construccin ha sido de los que peor desempeo ha tenido durante el ltimo ao, la excesiva cantidad de das con lluvia registrados durante el mes de agosto afectaron de manera significativa el normal desarrollo de la actividad en los centros urbanos del pas.

Grfico 7. Evolucin desestacionalizada Indicador sinttico de la actividad de la construccin (ISAC) - Base 2004=100.

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

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Si analizamos la variacin interanual de cada uno de los bloques en los cuales se desagrega el sector, tenemos que la evolucin construcciones petroleras ha sido sobresaliente (+28,5% i.a.), en lnea con la auspiciosa evolucin que el sector de refinacin de petrleo durante el ltimo ao. Sin embargo, el resto de los subsectores tuvieron desempeos marcadamente negativos durante el ltimo. En ese sentido, se espera que el avance en la implementacin del programa de crditos blandos para viviendas (PROCREAR) tenga un impacto positivo en la actividad. Grfico 8. Variacin interanual por Bloque. Indicador sinttico de la actividad de la construccin (ISAC) - Base 2004=100.

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

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Por ltimo, en cuanto a los despachos de cemento durante el mes agosto, las fbricas de Cemento Portland despacharon 860.601 toneladas (incluyendo exportaciones), lo que representa una cada del 5,6% con respecto al mes anterior y una disminucin del 16,5% en relacin a agosto del 2011.

3.4 Consumo
Los datos del comercio continan mostrando el crecimiento del sector, como parte de la poltica econmica del gobierno nacional de estimular la demanda a travs del consumo. Contina siendo de los sectores de mayor crecimiento durante el 2011 y lo transcurrido del 2012. Los ltimos datos de la Encuesta de Supermercados3 revelan que la variacin interanual de las ventas de agosto registr un aumento de 12,7%, mientras que en relacin al mes anterior el crecimiento fue del 0,8%. Grfico 9. Ventas de Supermercados. Series a precios constantes y desestacionalizados. ndice base abril 2008=100.

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

3. El INDEC releva informacin de 65 empresas distribuidas en todo el territorio nacional.

Por otra parte, la Encuesta de Centros de Compras (Shopping Centers)4 registra para el mes de agosto un aumento con respecto a julio de 5,7% y un crecimiento interanual del 22,9%. Grfico 10. Ventas de Centros de Compras. Series a precios constantes y desestacionalizados. ndice base abril 2008=100.

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

3.5 Empleo
La potencia del crecimiento argentino a lo largo del ao 2011, contribuy a seguir reduciendo la desocupacin heredada de la era de la convertibilidad, alcanzando niveles propios de la dcada de los ochentas. Durante la primera mitad del 2012, la desaceleracin de la actividad econmica no impidi que, en trminos interanuales, contine descendiendo el desempleo. Sin embargo, trabajadores que trabajaban a tiempo completo han pasado a trabajar menos horas, con lo cual ha habido cierto incremento en los niveles subempleo. Durante los ltimos doce meses se aprecia una disminucin en paralelo de la tasa actividad (-0,4 p.p.) as como de la tasa de empleo (-0,4 p.p.)

4. El INDEC releva 34 centros de compras. De ellos, 17 se encuentran ubicados en la Ciudad de Buenos Aires y los 17 restantes, en el conurbano bonaerense.

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Grfico 11. Tasa de actividad y empleo

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

En cuanto al la tasa de desocupacin, interanualmente la misma se ha disminuido 0,1 p.p. La subocupacin demandante (gente que prefiere trabajar ms horas, pero no lo consigue) tuvo un fuerte incremento en el segundo trimestre del ao, lo que se traduce en un aumento de 1,0 p.p. en los ltimos doce meses. Grfico 12. Tasa de desocupacin y subocupacin demandante

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

4.
4.1

Precios y salarios
Precios minoristas

El INDEC mostr en agosto una pequea aceleracin en el ritmo de crecimiento de los precios minoristas. El ndice de Precios al Consumidor para la Ciudad Autnoma de Buenos Aires y los partidos que integran el Gran Buenos Aires (IPC GBA INDEC) subi un 0,9% contra julio y alcanz el 10% en la comparacin contra igual mes de 2011. Recordemos que el indicador oficial es aplicado en gran parte de los contratos, como es el caso de la aplicacin a travs del Coeficiente de Estabilizacin de Referencia (CER). Grfico 13. Dinmica de precios oficiales. ndice de Precios al Consumidor (IPC GBA INDEC). Variaciones interanuales y mensuales (eje derecho)

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

Las principales subas del mes estuvieron concentradas en Transporte (3,1% m.m.) con motivo del cmputo del incremento de boletos para usuarios que no posean la tarjeta SUBE, y en el captulo de Alimentos y Bedidas (0,6% m.m.) con subas estacionales en frutas (2,4% m.m.) y verduras (3,3% m.m.), y aumentos autorizados en prepagas (1,3% m.m. en atencin mdica y gastos para la salud), bebidas alcohlicas (3,2% m.m.), azcar, miel, dulces y cacao (2,8% m.m.) y aceites y grasas (1,9% m.m.). Los precios en Turismo crecieron un 4,1% mensual, y acumulan una suba de 21,8% frente a diciembre de 2011, por encima del 6,8% del indicador a nivel general. Las proyecciones oficiales incluidas en el Proyecto de Ley de Presupuesto Nacional 2013 estiman un cierre del IPC GBA INDEC de 10,7% para este ao y de 10,8% para el 2013.

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4.2 Ingresos
El ndice de Salarios5 del INDEC mostr un mayor crecimiento (por encima de los dos puntos desde abril) en julio, de 2,6% mensual, para retomar un 2,1% en agosto. Estos aumentos se encuentra por debajo de los promediados en igual perodo de 2011, por lo que la tasa de crecimiento interanual se reduce al 25%, entra las ms bajas de los ltimos dos aos. Tanto en trminos interanuales como en el acumulado del ao (16,8% i.a.) el ndice supera los registros de precios, dando cuenta de un crecimiento real de los salarios. Grfico 14. Dinmica salarial. ndice de Salarios (INDEC), base abril del 2012=100. Variaciones interanuales

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Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

En julio las subas en el sector privado (2,8% para registrados y 3,8% para no registrados) se impusieron a las del sector pblico (1,2% m.m.). Mientras que en agosto el 2,1% mensual de los ingresos promedio del sector pblico, se ubicaron por encima del trabajo privado registrado (2% m.m.), y por debajo de los no registrados. En trminos interanuales el salario del sector privado para trabajadores en blanco que vena llevando la delantera desde mediados de 2011, es sobrepasado por los ingresos de trabajadores privados no registrados, que vuelven a quebrar la barrera de los 30 puntos. Los formales, en 28% se ubican an por debajo del 34% i.a. observado un ao atrs, a pesar de la aceleracin en el ritmo de crecimiento de los precios. Le sigue muy distanciado del promedio de salarios del sector pblico que se ubica en el 14% i.a.

5. El ndice de Salarios estima la evolucin de los salarios pagados en la economa, aislando al indicador de variaciones relacionadas con conceptos tales como cantidad de horas trabajadas, ausentismo, premios por productividad, y todo otro concepto asociado al desempeo o las caractersticas de individuos concretos.

5.
5.1

Sector Externo
Comercio exterior

El saldo comercial con el exterior fue de US$1.600 millones en agosto, ms del doble (+104% i.a.) del registrado en agosto de 2011. De esta manera se acumula un ingreso de divisas por comercio de ms de US$10.000 millones en los primeros ocho meses del ao, superando ya el total alcanzado en todo el 2011. Esta tendencia responde en gran medida a la poltica de contencin y sustitucin de la demanda de productos internacionales llevada a delante. Grfico 15. Dinmica del comercio exterior. Saldo Comercial (en millones de dlares) y dinmica de las exportaciones e importaciones (variaciones interanuales; eje derecho).

*20

Fuente: Estudio Singerman, Makon & Asociados en base a INDEC.

Si bien las exportaciones, cercanas a los US$8.000 millones, volvieron a caer en la comparacin interanual (-6% i.a.), las importaciones (US$6.300 millones) lo hicieron a un mayor ritmo, mostrando la caa interanual ms elevada (-17% i.a.) de los ltimos 34 meses, despus de las mermas marcadas por efecto del impacto de la crisis internacional de finales de 2008. Las ventas al exterior se ubican en el mes por debajo de los valores registrados un ao atrs en trminos de las cantidades (-7% i.a.), mientras los precios promedio se ubican un 1% i.a. por encima. Todos los grandes rubros se exportan en menores volmenes, pero de manera ms marcada en manufacturas, tanto de origen agrcola (MOA) como industrial (MOI), 9% y 7% por debajo de los niveles de exportacin de 2011. Esto se corresponde con una menor demanda del resto del mundo, asociada a la desaceleracin econmica mundial, especialmente en lo que respecta a Brasil y Europa (-13% i.a.).

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Septiembre 2012

El requisito de ir incorporando a los vehculos producidos en Brasil una mayor proporcin (70% para 2017) de partes fabricadas por pases del MERCOSUR, podra beneficiar la demanda de exportacin de autopartes Argentinas. Las MOI representan el 32% del valor exportado en los primeros ocho meses del ao. Cuadro 1. Dinmica de los precios y cantidades del comercio exterior abierta por rubros y usos econmicos. Variaciones interanuales.

*21

Fuente: Estudio Singerman, Makon & Asociados en base a INDEC.

Dentro de las principales cadas en valores absolutos para el acumulado del ao encontramos el poroto de soja (US$-979 mill.) y el aceite de soja (US$-524 mill.), afectados por la sequa al momento de la siembra (situacin que se revierte fuertemente en la campaa siguiente), en parte compensados por la suba del trigo (US$652 mill.) Por su parte las importaciones muestran retracciones tanto en cantidades (-9% i.a.) como en precios (-9% i.a.), en casi todos los segmentos de grandes usos econmicos. La excepcin la marcan los combustibles y lubricantes, aunque muestran las mayores retracciones en niveles absolutos. La contracara del enfriamiento de Brasil, es la merma de 17% en las importaciones de vehculos automotores.

5.2 Balanza de Pagos

El cuadro de las relaciones econmicas con el exterior es completado por el resto de las transacciones con no residentes. El resultado para la cuenta corriente en el segundo trimestre supera los US$1.700 millones, de la mano del incremento estacional de las exportaciones agrcolas; para ubicarse un 3,2% por encima del registro marcado un ao atrs. Grfico 16. Saldo en Cuenta Corriente. Valores en millones de dlares.

*22

Fuente: Estudio Singerman, Makon & Asociados en base a INDEC.

El resultado por cuenta corriente se compone en primer trminos por un balance superavitario en US$5.100 millones en el intercambio de mercancas, en lnea con los valores registrados un ao atrs (1,8% i.a.). A contramarcha, los servicios mostraron un mayor saldo negativo, cercano a los US$1.000 millones, en parte relacionado con los servicios de transporte asociados al comercio con el exterior y en parte relacionado a la balanza del turismo, con mayores egresos por cuenta de viajes (US$300 millones). Se observa un menor saldo negativo en las rentas de la inversin (US$2.300 millones), por la menor salida de divisas por cuenta de utilidades y dividendos (US$1.400 millones) como en intereses (US$870 millones), estos ltimos bajos en trminos histricos. Por el lado de la cuenta capital y financiera, se observa un saldo negativo en US$1.500 millones, asociado a las operaciones del Banco Central en amortizacin de pasivos. Contina observndose una mejora interanual en el saldo del sector privado no financiero, fundamentalmente por la contencin en la formacin de activos financieros, indicador de la salida de capitales, en lnea con la incidencia del marco de regulaciones sobre el origen de los fondos para la compra de moneda extranjera.

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Grfico 17. Saldo en Cuenta Capital y financiera. Valores en millones de dlares.

Fuente: Estudio Singerman, Makon & Asociados en base a INDEC.

Recordemos que como resultado, las reservas internacionales mostraron una cada de US$900 millones frente al primer trimestre del ao, cerrando a junio por encima de los US$46.300 millones. La deuda externa bruta se ubica por debajo de los US$142.000 millones al mes de junio, con un menor nivel de endeudamiento del sector pblico no financiero, concentrado en las cuentas con organismos internacionales y bonos y ttulos pblicos.

*23

5.3 Poltica cambiaria

La cotizacin oficial del dlar contra el peso argentino contina aumentando por encima del 1% mensual promedio, como sucede desde abril. En agosto la suba alcanz el 1,3% mensual para alcanzar el 11% interanual, ritmos similares a los que viene sosteniendo en septiembre. Al cierre de agosto la brecha minoristas con el dlar paralelo se ubicaba en 44% para la venta. Cuadro 2. Evolucin del Tipo de Cambio de Referencia. Cotizacin en Pesos por Dlar Estadounidense y variaciones.

Fuente: Estudio Singerman, Makon & Asociados en base a BCRA.

*24

En trminos multilaterales tambin se evidencia una depreciacin nominal del peso en agosto (1,8% mensual promedio), tendencia que se registra respecto de cada uno de los pases que conforman la canasta del indicador. Participan en mayor medida del ndice del Tipo de Cambio Nominal Multilateral que elabora el Banco Central: Brasil (36,2%), la zona del Euro (18,8%), China (11,9%) y Estados Unidos (9,6%). Esto quiere decir que la canasta de bienes y servicios que comercializa la Argentina con el exterior relativamente se abarata en el pas. Incorporando la dinmica de precios minoristas de cada pas, tambin se observa una depreciacin del peso en trminos reales (1,3% mensual), aunque inferior6. Esto quiere decir que la marcha de los precios minoristas domsticos crece a un ritmo superior al promedio de los de los pases incorporados. En trminos interanuales no obstante, se observa una apreciacin real del peso de 8,2%, en buena medida explicada por la poltica cambiaria de Brasil. En efecto, en el acumulado de los primeros 8 meses del ao se observa una depreciacin de 7,5% respecto al dlar estadounidense y de 1,4% respecto al euro, a contramarcha de la apreciacin de 2,5% contra el real, frente a la devaluacin llevada adelante por Brasil.

6. El ndice Tipo de Cambio Real Multilateral del Banco Central de la Repblica Argentina mide el precio relativo de los bienes y servicios de nuestra economa con respecto a los de un grupo de pases con los cuales se realizan transacciones comerciales. Es una herramienta til para observar cmo las fluctuaciones del valor del peso en relacin con las monedas de nuestros socios comerciales y la evolucin de los respectivos niveles de precios influyen sobre la estructura de la demanda interna, sobre la estructura de la produccin, sobre el patrn de comercio internacional y sobre la competitividad de nuestra economa.

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Grfico 18. Competitividad: Tipo de Cambio Real Multilateral. ndice (base dic-01=100). Evolucin mensual.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

*25

6.
6.1

Situacin Monetaria
Reservas Internacionales

Luego de sostener en junio el stock promedio de reservas internacionales, en agosto el mismo volvi a contraerse (-3% m.m.) para ubicarse algo por encima de los US$45.200 millones. En trminos interanuales continan ubicndose un 10% por debajo del registro de igual mes de 2011, acumulando una reduccin de ms de US$6.800 millones (-13,1%) desde el pico de junio de 2011 cuando superaban los US$52.000 millones. Grfico 19. Evolucin del Stock de Reservas Internacionales del BCRA. Promedios mensuales. En millones de US$.

*26

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

El factor sobresaliente en trminos de la contraccin de las reservas en agosto vino del lado del sector pblico, a partir del pago del Boden 2012, por encima de los US$2.200 millones, que aliment el saldo por salida de capitales. A contramarcha, la liquidacin de divisas de de las exportaciones de los industriales del complejo oleaginoso y los cerealeros, vuelve a caer en agosto (-19,1% m.m.; -18,6% i.a.) proveyendo de menos dlares a la plaza. En consecuencia, el volumen de intervencin del Banco Central en el mercado de divisas continu contrayndose en agosto, aunque sostuvo una posicin compradora (US$106 millones), en abierta oposicin a lo ocurrido en agosto de 2011 cuando tuvo que salir a vender dlares por cerca de US$1.200 millones, para contener la cotizacin del peso frente al fuerte incremento en la demanda de divisas.

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Cuadro 3. Evolucin de los factores que explican la variacin de las Reservas Internacionales del BCRA. Datos mensuales. En millones de US$.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

*27
La intensificacin de los controles desplegados sobre el mercado de cambios tiene como contracara en septiembre, una mejora en trminos de la comparacin interanual, donde se observa una menor tasa de contraccin de las reservas. A la fecha del 21 de septiembre, las reservas se ubican un 8,4% i.a. por debajo.

6.2 Oferta de Dinero y Agregados Monetarios.

La base monetaria se expandi en promedio 2,3% en agosto frente al mes anterior, un 5,8% m.m. (US$14.300 millones) entre puntas. As continu acelerando su ritmo de expansin interanual (36,4% i.a.), aunque mostrando una velocidad de crecimiento inferior a la registrada en agosto de 2011 (39,4% i.a.). Con el BCRA operando en una cuanta muy inferior, el mayor dinamismo de la oferta de dinero estuvo explicado por la monetizacin del dficit generado por los pagos de la deuda pblica. Tambin se destaca una mayor operatoria del Central a travs del otorgamiento de pases pasivos a los bancos. Grfico 20. Evolucin de la Base Monetaria. Promedios mensuales en pesos.

*28

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

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En el mismo sentido, la cantidad de dinero que hay en poder del pblico (el circulante) creci en promedio un 2% en el mes (ms de $3.500 millones) a una tasa del 37,1% interanual. Tambin se observa un importante incremento de depsitos privados denominados en pesos (en ms de $6.500 millones en el promedio del mes), con un importante salto en los plazos fijos ($7.500 millones en el mes), mientras los plazos fijos denominados en dlares continan siendo retirados. Grfico 21. Evolucin de los depsitos del Sector privado. Depsitos totales denominados en pesos y Plazos fijos en pesos no ajustables por CER. Variaciones mensuales. En millones de pesos.

*29

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

6.3 Tasas de inters

Las tasas de inters continuaron subiendo en el mes de agosto, acompaando el incremento del tipo de cambio. La tasa BADLAR para bancos privados, tasa de referencia para depsitos a plazo mayoristas, promedi en el mes el 13,93%, con una suba de 74 puntos bsicos, mientras la taza para plazos fijos 30-44 das, se ubic en 11,66%, con un incremento inferior, de 8 p.b. La tasa de colocacin de LEBACS (y estirilizacin de los pesos emitidos desde el BCRA) lleg al 14,36% con una suba de 55 p.b. Grfico 22. Evolucin de la tasa de inters BADLAR Bancos Privados para depsitos en pesos. Tasa de inters promedio mensual ponderada por monto operado.

*30

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

El salto en las tasas de inters sigue de cerca el aumento de la fuga de capitales y las expectativas respecto de la evolucin del tipo de cambio.

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7.
7.1

Situacin Fiscal
Recaudacin

La recaudacin total general para el mes de septiembre asciende a los 62.329 millones de pesos, lo que significa una baja del 4,9% en relacin al mes de agosto y un aumento del 20,6% en relacin a septiembre del 2011. Los Impuestos retrocedieron un 5,4%, la Seguridad Social no present cambios significativos y los Recursos Aduaneros cayeron un 11,4%. En trminos interanuales, los Impuestos crecieron un 22,4%, la Seguridad Social un 27,5% y los Recursos Aduaneros cayeron un 2,7%. La recaudacin total general acumulada al mes de septiembre de 2012 asciende a 540.722 millones de pesos, lo que significa un aumento del 25,8% con respecto al acumulado a septiembre del 2011. Grfico 23. Recaudacin Total General. Millones de pesos.

*31

Fuente: AFIP

7.2 Ingresos y Gastos

En julio el supervit primario asciende a $529 millones, mientras que existi un dficit financiero de $2.884 millones. Esto representa un aumento interanual del 36,4% en el supervit primario respecto al mismo mes del ao 2011, y un aumento del 1371,6% en el dficit del resultado financiero. Grfico 24. Ingresos, Gastos y, Resultado Primario y Resultado Financiero. Como porcentaje de los Ingresos.

*32

Fuente: MECON

En el grfico anterior se observa que de forma sistemtica, durante los ltimos doce meses como el Resultado Financiero se ha ubicado en el terreno deficitario. En cuanto al supervit primario, el acumulado de los primeros siete meses del ao arroja un resultado primario de $5.423 millones, lo que significa un 50% menos en comparacin con el mismo periodo del 2011, lo que indica el papel que ocupa la poltica fiscal como herramienta compensatoria de la crisis internacional.

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8.
8.1

Turismo
Encuesta de Turismo Internacional

En julio la llegada de turistas no residentes, captada por va area a travs de los aeropuertos de Ezeiza y Jorge Newbery, super los 215.500 pasajeros, un incremento mensual (13,8%) acorde con la temporada alta de las vacaciones de invierno. Tendencialmente la llegada de turistas extranjeros contina en retraccin, ubicndose un 7,5% por debajo de los registros de julio de 2011. Recordemos que la recuperacin observada en junio (17% i.a.) respondi en buena medida a la menor base de comparacin (junio de 2011), cuando impact con mayor fuerza el efecto de las cenizas. En el acumulado para los primeros siete meses del ao, esta cada se reduce as al 1,2% i.a., por debajo del crecimiento de 5,9% i.a. correspondiente a los primeros siete meses de 2011. Estas cifras deben ser enmarcadas en un contexto donde las economas de los pases donde residen los turistas que visitan la Argentina se encuentran atravesadas por signos de crisis y enfriamiento. Con todo, la retraccin de la llegada de turistas extranjeros resulta muy inferior a la observada en el contexto de la crisis de finales de 2008 que atraves el 2009. Grfico 25. Llegadas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque. Variaciones interanuales

*33

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a INDEC.

En efecto, observamos que la participacin de los turistas brasileros, principal pas de origen en el arribo de turistas, desciende de 44,3% en julio de 2011 a 43,7% en julio ltimo. De todas formas, la cantidad de pernoctes mostr una mejora interanual de 11,2%, luego de tres meses de ubicarse en valores inferiores a los de igual perodo del 2011. En lo que va del ao se acumula una suba inferior, de 4% interanual, por debajo del 11,5% i.a. acumulado en los primeros siete meses de 2011.

Los ingresos por gastos de turistas extranjeros en nuestro pas tambin aumentaron en el mes, un 25,5%, aunque se colocaron un 7,6% por debajo de julio de 2011. Por el lado del turismo emisivo internacional observamos un crecimiento acorde con el de aos anteriores, como 2009 y 2010, en torno al 20% interanual. Las salidas de turistas residentes, con un crecimiento mensual de 7,9% acorde con las subas estacionales por las vacaciones de invierno, se ubicaron en julio en 198.687 pasajeros. El saldo de pasajeros se sita en el terreno emisivo, aunque an por debajo del saldo de 2011 (-58,1% i.a. en los ltimos 12 meses). Grfico 26. Salidas de turistas residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque. Variaciones interanuales

*34

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a INDEC.

En julio se gastaron en el exterior ms de $276 millones, un 25,9% ms que en julio de 2011, aunque representa una tasa muy inferior a la observada los meses previos. En efecto si bien en julio el saldo neto de divisas para el turismo fue negativo en US$19 millones, como viene sucediendo en los meses de temporada alta para el sector, este monto se ubica muy por debajo de los ms US$100 millones de egresos netos registrados en julio de 2011. De todas formas cabe sealar que parte de las salidas registradas en julio de 2011 pudo haber representado un desvo desde destino tradicionales ubicados en el pas complicados por las cenizas.

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8.2 Encuesta de Ocupacin Hotelera

Las cifras de la Encuesta de Ocupacin Hotelera (EOH)7 para el mes de junio muestran tambin una reduccin en la cantidad viajeros hospedados en el pas. En el mes los viajeros hospedados se redujeron a menos de 1,2 millones, un 3,8% menos que los registrados en junio de 2011. La cada es menos pronuciada cuando se toma en cuenta a los no residentes (-2,9% i.a.), que representan un 22% del total. Tambin se observa en el mes una mayor participacin de los destinos de la Ciudad de Buenos Aires (29,7%), el Litoral (19,3%), la Patagonia (12%, con una importante recuperacin frente al 7,9% de junio de 2011, cenizas mediante) y el Norte (11,5%). Grfico 27. Viajeros hospedados por condicin de residencia. Variaciones interanuales.

*35

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a INDEC.

No obstante, la cantidad de noches de ocupacin registrada por le encuesta (2,5 millones), aunque en menores niveles a los marcados un ao atrs (-1,6% i.a.), aliviana en junio las tasas de cada. Esto responde a la estada de los no residentes (24%), que se ubican apenas un 1,7% por debajo de los pernoctes en junio de 2011, luego de venir sosteniendo tasas de contraccin superiores. Las regiones de destino sobresalientes son la Ciudad de Buenos Aires (34,6%), el Litoral (14,9%) y la Patagonia (12,1%). Este ltimo lugar, con una mayor afluencia relativa de no residentes (18% del total del destino).

7. La EOH es un operativo realizado por el Ministerio de Turismo y el Instituto Nacional de Estadstica y Censos (INDEC) para medir el impacto del turismo internacional y del turismo interno sobre el sector hotelero y para-hotelero nacional. Se realiza en 49 ncleos urbanos que permiten cubrir las diferentes regiones tursticas del pas.

Grfico 28. Pernoctaciones mensuales por condicin de residencia. Variaciones interanuales.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a INDEC.

*36

La menor cada de las noches de ocupacin muestra as un incremento interanual en la estada promedio (2,3% i.a.), tanto ms marcada en el caso de los viajeros residentes. La tasa de ocupacin hotelera se ubic en junio en 22,5%, por encima del 17,9% alcanzado en junio de 2011, y alcanz valores ms altos en el caso de los hoteles (26,2%).

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9.
9.1

Anexo Estadstico
Internacional

*37

9.2 Actividad y empleo

*38

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9.3 Precios y salarios

*39

9.4 Sector externo y situacin monetaria

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9.5 Fiscal

*41

9.6 Turismo

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