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UNIVERSITE DE SFAX Ecole Suprieure de Commerce

Anne Universitaire 2003 / 2004 Auditoire : Troisime Anne Etudes Suprieures Commerciales & Sciences Comptables

DECISIONS FINANCIERES Note de cours N 2 Premire Partie : La dcision dinvestissement Chapitre 1 : La Notion dInvestissement
Enseignant : Walid KHOUFI 1. Introduction Linvestissement est lacte essentiel que doit contrler le financier dune entreprise. Pourquoi? Le succs de cet acte, ou son chec est reflt dans la valeur de lentreprise. Une dcision dinvestissement est considre bonne lorsquelle accrot la valeur de lentreprise, donc la richesse des actionnaires. Linvestissement doit donc rapporter plus quil ne cote. Investir consiste engager aujourdhui des fonds dans lespoir de recevoir plus tard des flux montaires dont la valeur actualise excde la mise de fonds initiale. 2. Dfinition de lInvestissement La notion dinvestissement dsigne dans son acception la plus troite, une avance en capital fixe, cest dire lacquisition des fin productives dun bien durable ou immobilis : terrain, construction, quipements Mais au-del de cette dfinition restrictive, lapplication de la notion donne lieu de multiples extensions. On parle ainsi : dinvestissement financier pour dsigner une acquisition de titres (actions, obligations). dinvestissement immatriel propos de lacquisition dactifs incorporels (brevets, fonds commercial). De telles dfinitions sont fondes sur le contenu de linvestissement. Elles ne constituent pas une rfrence claire et rigoureuse. Dans ce contexte, COHEN dfini linvestissement comme une avance immdiate de ressources montaires destines susciter des revenus ou des rduction de charges montaires dans le futur. Deux phases fondamentales du processus dinvestissement se dgagent de cette dfinition : - Lengagement de ressources immdiates - Le dgagement de revenus futurs qui permettent la reconstitution largie des ressources engags. Ainsi, dans une perspective strictement financire, un investissement se dcrit comme une suite de flux de liquidits, ou flux de trsorerie, chelonns dans le temps. Ces flux reprsentent soit un encaissement soit un dcaissement pour lentreprise et peuvent tre schmatiss comme suit : Revenus attendus dans le futur temps 0 1 2 3 4

Dpense initiale Capital investi


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3. Les diffrents types dinvestissement. Les investissements peuvent tre de natures trs diffrentes, on en prsente ici une classification traditionnelle : Les investissements de remplacement et de modernisation : Ces investissements visent remplacer des quipements vieillis ou obsoltes. Les investissements dexpansion : Il sagit des investissements contribuant au dveloppement de lactivit de lentreprise. Les investissements stratgiques : Il sagit des investissements rsultant dune option stratgique prise par lentreprise. Les investissements humains : Il sagit des dcisions de recrutement douvriers, de cadre et de dirigeants. Cet investissement en capital humain napparat pas au niveau du bilan.

4. Importance de la dcision dinvestissement. Les dcisions dinvestissement figurent parmi les dcisions les plus importantes que les gestionnaires ont prendre. Elles sinscrivent dans le cadre de la stratgie globale de lentreprise. Par opposition aux dcisions financires court terme, les dcisions dinvestissement long terme sont la plupart du temps, difficilement rversibles et engagent lavenir de lentreprise. Par ailleurs, la dcision dinvestissement influence et dtermine dans une large mesure la classe de risque et la rentabilit de lentreprise. Dans ce contexte le gestionnaire doit optimiser lutilisation des ressources de lentreprise de faon naccepter que les projets qui sont susceptibles davoir un impact positif sur la valeur de laction. 5. Elments constitutifs de linvestissement. Financirement un projet dinvestissement se caractrise par une dpense initiale en capital appele encore le cot de linvestissement, des entres nettes de trsorerie ou cash-flows chelonnes sur toute la dure de vie du projet et une valeur rsiduelle la fin de sa dure de vie. Ainsi, les composantes dun investissement sont : 5.1. Le cot de linvestissement : Le cot de linvestissement se dfini comme lensemble des dpenses engendres par la mise en uvre dun projet. Cest donc lensemble des incidences directes et indirectes que peut avoir un projet sur les liquidits de lentreprise la date initiale. Ce cot dinvestissement comprend : La dpense dinvestissement principale cest dire les fonds investis dans lacquisition dimmobilisations corporelles (terrain, construction, matriel), dimmobilisations incorporelles ( brevets, fonds commercial) voire mme dimmobilisations financires, pour leur montant hors taxes lorsque la TVA est intgralement dductible. Les dpenses secondaires occasionnes par la mise en place de linvestissement (formation du personnel, frais de recherche). Le besoin supplmentaire en fonds de roulement occasionn par la mise en uvre du projet. Sa mesure est assez difficile, mais la mthode du fonds de roulement normatif peut fournir une aide apprciable. Ce besoin supplmentaire est rcupr la fin de la dure de vie du projet, puisque lon considre que ce dernier est totalement arrt : les stocks sont vendus, les crances clients encaisses et les dettes fournisseurs payes. Le cot dopportunit, correspondant la valeur marchande du bien dj existant dans lentreprise avec une hypothse de vente. Par exemple on disposait dj dun terrain et on compte y construire un projet, le montant de linvestissement devrait inclure les liquidits que lentreprise aurait pu obtenir en vendant le terrain.

Les effets induits sur dautres projets, cest dire si le projet en tude entrane la cession de matriel obsolte, le produit de cette cession viendra en diminution du montant investi. 5.2. La dure de vie du projet : La dure de vie dun projet appele aussi dure de vie conomique correspond la priode pendant laquelle linvestissement est effectivement utilis par lentreprise.

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5.3. La valeur rsiduelle : A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations prsentent une valeur rsiduelle rsultant soit de leur revente soit dune r-utilisation, quil convient dvaluer par rapport aux dpenses entranes par lacquisition dun bien de mme type ou rendant des services analogues, et de la rcupration du besoin en fonds de roulement. On assimile donc, la valeur rsiduelle la valeur marchande de limmobilisation la fin de sa dure damortissement ou la fin de la dure de vie du projet. Cependant, deux cas sont envisager : La valeur comptable nette est gale la valeur marchande. La valeur comptable nette est diffrente de la valeur marchande. 5.3.1. Valeur comptable nette = valeur marchande : Dans ce cas la valeur de cession de limmobilisation correspond un encaissement qui augmentera le cash-flow de la dernire anne. 5.3.2. Valeur comptable nette diffrente de la valeur marchande : Deux situations sont ce niveau possibles : La valeur comptable est infrieure la valeur marchande Cette situation apparat lorsque lamortissement pratiqu est suprieur la dprciation relle de lquipement, ou cause dune augmentation des prix sur le march. La cession dans ce cas va permettre lentreprise de rcuprer une somme suprieure la valeur comptable de lquipement. La diffrence constitue un profit hors exploitation qui augmente le bnfice imposable, un effet dimpt se dgage ainsi sur cette plus value et constitue un dcaissement pour lentreprise. La valeur comptable nette est suprieure la valeur marchande Cette situation apparat lorsque lamortissement pratiqu est infrieure la dprciation relle de lquipement, ou cause dune diminution des prix sur le march. La cession dans ce cas va permettre lentreprise de rcuprer une somme infrieure la valeur comptable de lquipement, la diffrence constitue une perte hors exploitation soumise limpt sur les bnfices (lorsque lentreprise est bnficiaire pour lensemble de son activit). 5.4. Le cash-flow : Le cash-flow peut tre dfini comme le surplus potentiel dencaisse que lentreprise retire sur une opration particulire (par exemple un investissement) sur un ensemble doprations (par exemple lexploitation) ou sur lensemble de ses activits. Le cash-flow dun investissement est donc obtenu partir de la diffrence entre les entres et les sorties de fonds pendant une certaine priode. La notion de cash-flow apparat comme un indicateur de rsultat qui peut fournir un substitut au concept de bnfice comptable. Cependant, on sait que le bnfice tient compte des produits crs et des charges consommes, mme lorsquelles ne se traduisent pas par des entres ou des sorties de monnaie. En particulier, le bnfice est calcul aprs dduction des amortissements. Or ce dernier ne correspond pas chaque anne une sortie de monnaie. Alors que le cash-flow prend en considration les seuls lments montaires donnant lieu une circulation potentielle de monnaie. Il ne tient pas donc compte des amortissements, provisions et autres charges calcules mais non dcaisses. Donc pour ces dpenses qui ne se traduisent pas par une sortie effective de fonds, uniquement leffet dimpt est pris en considration et est considr comme un encaissement, qui viendra en augmentation du bnfice imposable et par suite du cashflow net.

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Exemple 1
Soit un projet portant cration dune nouvelle usine, le cot initial est de 55000 DT. La dure de vie du projet est de 10 ans correspondant la dure de vie des installations, sauf le terrain achet pour 10000 DT dont la valeur sera rcupre dans dix ans. Ce projet laisse esprer des ventes annuelles de 20000 DT, mais entranera des dpenses additionnelles de matire premire (5000 DT par an) de personnel (7000 DT) et de frais gnraux 2000 DT, le taux de limpt est de 35 %. 1/ Calculer le bnfice comptable, puis le cash-flow annuel. 2/ Etudier leffet dune augmentation des ventes de 500 DT puis une augmentation des frais gnraux de 500 DT sur le bnfice comptable puis sur le cash-flow annuel.

Solution
1/ Ventes - Matire premire - Charges de personnel - Frais gnraux - Dotation aux amortissements Bnfice avant impt - Impt / bnfices Bnfice aprs impt * (55000 - 10000) / 10 Ventes - Matire premire - Charges de personnel - Frais gnraux - Impt Cash-flow 2/ * Si les ventes augmentent de 500 DT Bnfice imposable = Recettes Dpenses = 20500 18500 = - Impt = Bnfice imposable x Taux dimpt = 2000 x 0,35 = Bnfice net = 2000 700 1300 20000 5000 7000 2000 525 5475 20000 5000 7000 2000 4500 * 1500 525 975

Lorsque les recettes augmentent, le bnfice net naugmente pas du mme montant (500) mais dun montant infrieur (1300 975 = 325). Limpt rduit donc le bnfice de 500 x 0,35 = 175, soit laugmentation des recettes x le taux dimpt.
A toute variation des recettes correspond donc, un effet dimpt au niveau des dcaissement.

* Si les frais gnraux augmentent de 500 DT Bnfice imposable = Recettes Dpenses = 20000 19000 - Impt = Bnfice imposable x Taux dimpt = 1000 x 0,35 = Bnfice net = = 1000 350 650

Lorsque les dpenses augmentent, le bnfice net ne diminue pas du mme montant (500) mais dun montant infrieur (975650=325). Il y a donc un gain de 175 DT d leffet dimpt. Ce gain est en gnral gal laugmentation des dpenses x taux dimpt.
A toute variation des dpenses correspond donc, un effet dimpt au niveau des encaissements.

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Remarque : Pour les dpenses qui ne se traduisent pas par une sortie effective de fonds, exemple lamortissement, uniquement leffet dimpt est pris en considration et est considr comme un encaissement, qui viendra en augmentation du bnfice imposable et par la suite du cash-flow net.

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