Roberto Galvn Gonzlez

CURSO DE INVERSION Y TEORIA DE PORTAFOLIOS

Mxico, Junio del 2010

Ao del Bicentenario de la Independencia y Centenario de la Revolucin Mexicanas, Ao del Orgullo Mexicano y Celebracin del Pueblo de Mxico CopyRigth

TEORIA MODERNA DE CARTERA

La Teora Moderna

Los Premios Nobel de Economa 1990 El auge de la Economa Financiera

Premios Nobel de Economa

Por aportaciones en el campo de las Finanzas

The Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1990
"for their pioneering work in the theory of financial economics"

Harry M. Markowitz
1/3 of the prize USA City University of New York New York, NY, USA b. 1927

William F. Sharpe
1/3 of the prize USA Stanford University Stanford, CA, USA b. 1934

Merton H. Miller
1/3 of the prize USA University of Chicago Chicago, IL, USA b. 1923 d. 2000

Harry Markowitz

Harry M. Markowitz:
Es considerado el Padre de la Teora Moderna de Portafolio: que estudia cmo los inversionistas concilian el riesgo y el rendimiento a escoger entre inversiones riesgosas. En su artculo: Portfolio Selection Journal of Finance, 1952. Elabor un modelo matemtico que muestra cmo los inversionistas pueden conseguir el menor riesgo posible con una determinada Tasa de rendimiento.

Harry M. Markowitz USA Economics Nobel prize 1990 City University of New York, New York, NY, USA b. 1927

William Sharpe

William F. Sharpe:
Toma como base los resultados de Markowitz y desarroll las implicaciones de estos en los precios de los activos. Aportacin: una Teora de Equilibrio que supone que en todo momento, los precios de los activos se ajustarn para igualar la oferta y la demanda de cualquier activo riesgoso. Esto al demostrar que debe existir una una estructura muy especfica entre las tasas esperadas de rendimiento de los activos riesgosos. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance,1964.

William F. Sharpe USA Economics Nobel prize 1990 Stanford University Stanford, CA, USA b. 1934

Merton Miller

Merton Miller:
Sus aportaciones estn bsicamente en el campo de las Finanzas Corporativas. Junto con Franco Modigliani (Premio Nobel 1985), estudi las polticas de las empresas en relacin a sus dividendos y apalancamiento. Iniciando con el artculo: The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review,1958. Su aportacn fue llamar la atencin en cmo las polticas de dividendos y de financiamiento repercuten en el valor de la empresa. Es coautor del Teorema Modigliani-Miller MyM que fundamenta el estudio de las Finanzas Corporativas Modernas.

Merton H. Miller USA Economics Nobel prize 1990 University of Chicago Chicago, IL, USA b. 1923 d. 2000

El Proceso de Inversin

Toda decisin implica un riesgo... lo importante, es tener la sabidura para tratar de tomar la mejor decisin y tener el valor suficiente para asumir o correr ese riesgo.

Resumen Teora Moderna de Cartera

El Modelo de Markowitz
El Modelo de Cartera de Markowitz se conoce tambin

como MODELO DE VARIANZA MINIMA

Se basa en el Principio de la Diversificacin de Activos, tomando en cuenta la Relacin Riesgo Rendimiento

Es una Teora Subjetiva porque estudia las Decisiones del Inversionista Individual cuyo propsito final es construir una Cartera Eficiente

Esta Cartera Eficiente es resultado de un proceso racional que minimiza el riesgo con el mayor rendimiento posible (maximiza el rendimiento)

El Modelo de Markowitz
SUPUESTOS El Supuesto Principal TEOREMA DEL MERCADO EFICIENTE
Hay informacin plena, en todo sentidos: noticias, situacin fundamental de las empresas, precios, etc. Bsicamente se conocen rendimientos esperados y riesgos (volatilidades) de los activos financieros, as como sus correlaciones Los rendimientos siguen una distribucin Normal cuya Media es el Rendimiento Esperado y cuya Varianza o Desviacin estndar es la medida del Riesgo o Volatilidad del Activo Hay plena participacin en los distintos mercados de activos, donde se abstraen los costos y comisiones y existe la posibilidad de las ventas en corto El propsito final es minimizar y tender a controlar el riesgo de un proceso de inversin, en un Horizonte de mediano y largo plazos, se refiere a la Gestin Pasiva de Carteras.

Conceptos Bsicos
Riesgo

Qu es el Riesgo?
RIESGO

Relacin: INCERTIDUMBRE

Incertidumbre:

Desconocimiento de lo que ocurrir en el Futuro

Incertidumbre que importa para el Bienestar (Patrimonio), del Individuo, Grupo o Institucin

Riesgo:

Conceptos Bsicos
Relacin Riesgo Rendimiento en Inversiones

Rendimiento

Riesgo

Conceptos Bsicos
Comportamiento del Rendimiento de los Activos

DISTRIBUCION NORMAL.

DISTRIBUCION DE RENDIMIENTOS TELMEX L

12.00%
F E E CIA R LATIVA R CU N E

2.50%

10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%

-2 0. 00 % -1 5. 50 % -1 1. 50 % -7 .5 0%

R(E) = 2.5%; DESV. ST. = 1.2570 FREC. REL.= 10.87%

RENDIMIENTO MENSUAL

8. 50 % 12 .5 0% 16 .5 0% 20 .5 0% 24 .5 0% 28 .5 0% 32 .5 0%

-3 .5 0%

4. 50 %

0. 50 %

Conceptos Bsicos
RENDIMIENTO ESPERADO DEL ACTIVO ES SU ESPERANZA MATEMATICA

Media y ESPERANZA MATEMTICA

xi = i n
n

1 = (xi ) i =1 n

= Pi ( xi )
i =1

E(x i ) =
En una Distribucin Normal

Conceptos Bsicos
LA VARIANZA COMO MEDIDA DE RIESGO

VARIANZA

= Pi (ri E(r))
2 i =1

Conceptos Bsicos
DESVIACION ESTANDAR DESVIACION ESTANDAR COMO MEDIDA DE RIESGO.

P (r E(r))
i =1 i i

Conceptos Bsicos
Rendimiento Esperado

E (rs )
E ( rp )

Rendimiento esperado del Activo Riesgoso (stock)

Rendimiento esperado del Activo Riesgoso (portfolio)

Conceptos Bsicos
Tasa Libre de Riesgo

rf

Tasa Libre de Riesgo (CETES) (risk free)

p s

Conceptos Bsicos
Varianza y Desviacin Standard

2 s

2 p

Varianza y Desv. St. (Volatilidad) del Activo Riesgoso

Varianza y Desv. St. (Volatilidad) del Portafolio

Conceptos Bsicos
Ponderacin (es)

w
w1

Ponderacin (es) en (los) activos riesgosos (weight)

w2 = (1 w1 )

w1 + w2 = 1

Para dos (ejemplo) o ms activos debe cumplirse la restriccin de un Portafolio 100% invertido

Conceptos Bsicos
Prima (s) por Riesgo

E ( rs ) r f

Prima por riesgo del Activo Riesgosos

E ( rp ) r f

Prima por riesgo del Portafolio

Modelo de Markowitz

Markowitz
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso (Bsico)

E (r p ) = wE (rs ) + (1 w )r f

w + (1 w) = 1
Para muchos activos riesgosos

p =s *w

E(rp ) = w1 * E(r1) + w2 * E(r2 ) + w3 * E(r3 ) + .......+ wn * E(rn )

w1 + w2 + w3 + .......+ wn = 1

2 p

= W ' []W

mn( 2 ) p

Modelo de Markowitz Relacin Riesgo Rendimiento Bsico

Todo proceso de inversin financiera representa un intercambio trade off entre riesgo y rendimiento Regla de Oro: a mayor rendimiento mayor riesgo (y viceversa).

Modelo de Markowitz
Relacin Riesgo Rendimiento Bsico
Rendimiento

A
E (rs ) rf

rf
0

Riesgo

Modelo de Markowitz

La Incertidumbre es una condicin necesaria pero no suficiente para el Riesgo.

El Riesgo implica un coste que afecta el Bienestar al asumir una postura activa frente, al riesgo, por ejemplo, el realizar una inversin de capital, esto es: TOMAR UNA DECISIN. La Toma de Decisiones es la condicin suficiente para el Riesgo.

Modelo de Markowitz

AVERSION AL RIESGO: Es una caracterstica de las

preferencias de un individuo en situacin de toma de riesgo. Es una medida de una persona para pagar con tal de reducir la exposicin al riesgo.

Una persona adversa al riesgo, prefiere la alternativa de menor riesgo por el mismo costo. Aversin al Riesgo: Actitud pasiva ante el Riesgo

Modelo de Markowitz

TOLERANCIA AL RIESGO: Es la capacidad para soportar

o asumir algn tipo de Riesgo.

Una persona tolerante al riesgo preferir la alternativa ms redituable asociada a un riesgo mayor, pero por el mismo coste. Tolerancia al Riesgo: Actitud activa ante el Riesgo

Modelo de Markowitz

An los activos libres de riesgo, conllevan un riesgo, al comparar su desempeo bajo condiciones cambiantes en las dimensiones econmica y poltica Las proporciones entre riesgo y rendimiento, dependern de las caractersticas o perfil del inversionista y sus objetivos particulares.

Modelo de Markowitz

EXPOSICION AL RIESGO: Situacin en la que el Tomador de una decisin es susceptible de incurrir en algn tipo de Riesgo.

Toma de decisin = Exposicin al Riesgo La concecuencia de Tomar una decisin es la Exposicin al Riesgo

Teora Moderna de Cartera

TEORA DE CARTERA: Se define como el anlisis cuantitativo de la administracin ptima del riesgo. Esta es la Teora Moderna de Cartera. Se basa en la Hiptesis del Mercado Eficiente: El mercado asimila de manera inmediata toda la informacin disponible.

Modelo de Markowitz

El equilibrio entre los pagos para reducir el riesgo y los beneficios obtenidos; implica tambin un equilibrio entre las actitudes pasivas y activas ante la exposicin al riesgo.

La Tolerancia al Riesgo es el determinante principal en la Seleccin de Cartera. SELECCIN DE CARTERA: (Asset Allocation): Es la
formacin de una cartera de inversin, a travs de una coleccin de activos, seleccionados con fundamento en principios tericos o criterios metodolgicos.

Modelo de Markowitz

ADMINISTRACION DE RIESGO: El proceso de formulacin de las compensaciones entre costes y beneficios de la reduccin del riesgo y la decisin que se tomar, es la Administracin de Riesgos.

En otras palabras, en la Seleccin de Cartera subyace la Administracin de Riesgos, de donde procede la Toma de Decisiones, mediante la aplicacin de las teoras o criterios metodolgicos.

Modelo de Markowitz
La Administracin de Riesgo elimina el Riesgo? Como todo proceso de toma de decisin, las decisiones sustentadas en la administracin de riesgo tambin se toman en condiciones de incertidumbre. Lo adecuado de una decisin de administracin de riesgo debe juzgarse a la luz de la informacin disponible en el momento en que se tom la decisin.

Modelo de Markowitz

1. SELECCIN DE CARTERA: (Asset Allocation): Es la

formacin de una cartera de inversin, a travs de una coleccin de activos, seleccionados con fundamento en principios tericos o criterios metodolgicos.
2. Es el estudio de la manera en que la gente debe invertir su dinero. 3. Es un proceso de compensacin entre el riesgo y el rendimiento esperado para encontrar la mejor cartera de activos y pasivos.

Modelo de Markowitz
Teora de Cartera: Teora Tradicional vs Teora Moderna
Teora o Metodologa Tradicional? Diferencia: La Metodologa Tradicional, se refiere al establecimiento de una Poltica de Inversin, con base en la combinacin de criterios, convencionalmente utilizados.

Teora Tradicional vs Teora Moderna

COMIT DE INVERSION:
ETAPAS en el Establecimiento de una Poltica de Inversin.

CARTERA E
ANALISIS BURSTIL N T O R N O G L O B A L

ANLISIS TCNICO ANLISIS FUNDAMENTAL ANLISIS MACROECONMICO ANLISIS POLTICO

Teora Tradicional vs Teora Moderna

La Inversin dentro de un proceso un entorno y una perspectiva econmico poltica vs El Diseo de una cartera bajo criterios estadstico-matemticos.

Modelo de Markowitz
Teora de Cartera: Combinacin del Activo sin riesgo y un Activo Riesgoso

BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Ejemplo: Un capital de US$ 100,000 Activo libre de riesgo = tasa 6%, es decir 0.06 Activo riesgoso = tasa esperada de 14%; 0.14 y desviacin estndar = 0.20

Combinacin del Activo sin riesgo y un Activo Riesgoso

Tasa esperada del rendimiento y desviacin estndar de la cartera en funcin de la proporcin invertida en el activo reisgoso

Cartera

Proporcin invertida en el activo riesgoso

Proporcin invertida Tasa Desviacin en el activo no esperada de estndar riesgoso rendimiento

E (rp )
(1) F G H J S (2) 0 25% 50% 75% 100% (3) 100% 75% 50% 25% 0 (4) 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14

p
(5) 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20

LNEA DE COMPENSACIN RIESGO-RENDIMIENTO

0.16 0.14

RENDIMIENTO ESPERADO

0.12

S J

0.1 0.08

H G

0.06

F
0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

DESVIACIN ESTNDAR

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Balance entre Activos riesgosos y Activos libres de riesgo Ecuacin Bsica

E (r p ) = wE (rs ) + (1 w )r f

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Cmo se encuentra la proporcin de activos riesgosos? Ecuacin 1

E ( r p ) = r f + w [ E ( r s ) r f )]
donde:

w =

E (rp ) r f E ( rs ) r f

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Ejemplo: Un capital de US$100,000 Activo libre de riesgo = tasa 6%, es decir 0.06 Activo riesgoso = tasa esperada de 14%; 0.14 y desviacin estndar = 0.20

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Ejemplo: Valores de tabla E (rp) = 0.06 + w (0.14-0.06) = 0.06 + 0.08w

La ecuacin (1) nos dice que, el valor esperado de la cartera es igual al rendimiento del activo libre de riesgo, ms una prima que depende de 1) la proporcin de ese activo en la cartera y 2) la prima particular por riesgo del activo riesgoso.

E (rp ) = r f + w[ E (rs ) r f )]

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Problema 1: Qu proporcin de activo (s) riesgoso (s) se debe tener para un rendimiento esperado de 9%? 0.09 = 0.06 + w (0.14-0.06) w = (0.09 - 0.06)/0.08 = 0.375

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Problema 2: Qu proporcin de activo (s) riesgoso (s) se debe tener para un rendimiento esperado de 11%? 0.11 = 0.06 + w (0.14-0.06) w = (0.11 - 0.06)/0.08 = 0.625

Cmo se obtiene la desviacin estndar de la

cartera?
Cuando se combina un activo riesgoso con un activo libre de riesgo, la desviacin estndar de esta cartera es igual a la desviacin estndar del activo riesgoso multiplicada por por la proporcin del activo riesgoso de la cartera. Ecuacin 2

p =s *w

Por ejemplo, si queremos encontrar la desviacin estndar correspondiente a la tasa esperada del problema 1, con rendimiento del 9%, o bien, 0.09, entonces:

p = 0 .2 w

p = 0.2 * 0.375 = 0.075

Cul ser la desviacin estndar correspondiente a la tasa esperada del problema 2?

 Podemos derivar la ecuacin de la cartera a partir de la desviacin estndar: A partir de: Se tiene que:

w=

p s

=s *w

Entonces, en la ecuacin 1:

E ( r p ) = r f + w [ E ( r s ) r f )]
Sustituimos el valor de w:
Ecuacin 3

E (rp ) = r f +

[ E ( rs ) r f )]

Definicin:

La tasa esperada de una cartera que combine un activo riesgoso con un activo libre de riesgo, es una funcin respecto de su desviacin estndar con la forma de una recta, con interseccin r f y pendiente

E (rs ) r f

La pendiente de la lnea de intercambio mide el rendimiento esperado adicional que ofrece el mercado por cada unidad de riesgo extra que el inversionista est dispuesto a correr.

 En el ejemplo de la tasa esperada de rendimiento 0.09, tenemos:

0.14 0.06 0.09 = 0.06 + p 0.2 0.08 0.09 = 0.06 + p 0.2

0.09 = 0.06 + 0.04 p

donde:

E (rs ) r f

0.08 = = 0.4 0.2

CONCEPTO DE CARTERA EFICIENTE Una cartera eficiente es aquella que ofrece al inversionista la mayor tasa esperada de rendimiento con el menor nivel de riesgo.

Supongamos que el Inversionista decide por una inversin totalmente riesgosa: Activo riesgoso 2 con una tasa esperada de rendimiento de 8%, 0.08, y una desviacin estndar de 0.15.

LNEA DE COMPENSACIN RIESGO-RENDIMIENTO

0.16 0.14

RENDIMIENTO ESPERADO

0.12

S J

0.1 0.08

H G R

0.06

F
0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

R : Activo riesgoso con E(r)= .08 y = .15

DESVIACIN ESTNDAR

Carteras con dos Activos Riesgosos

Carteras con dos Activos Riesgosos Modelo General FRMULA MODIFICADA:

Ecuacin 4:

E(rP ) = wE(r1 ) + (1 w)E(r2 )

OTROS CONCEPTOS BASICOS:

Correlacin: es una medida estadstica de relacin o asociacin (si es que esta existe) entre dos series de nmeros (variables) que representan datos de cualquier tiopo (ejemplo: precios o rendimientos de las acciones en bolsa). Si dos series se mueven en la misma direccin se dice que estn positivamente correlacionadas; si se mueven en direcciones opuestas, se dice que estn negativamente correlacionadas. El coeficiente de correlacin mide este fenmeno y va de 1 a +1.

OTROS CONCEPTOS BASICOS

Diversificacin: es la mezcla de activos en un portafolio o

cartera entre activos libres de riesgo y activos riesgosos, en donde, en el conjunto de activos riesgosos, se busca una combinacin ptima de activos: 1) de correlacin negativa, 2) correlacin nula y/o; 3) correlacin positiva baja, con el propsito de reducir al mximo el riesgo.

 COVARIANZA

COV(r i ,r j )= Pi [ri E(ri )]*[rj E(rj )]

i =1

 COEFICIENTE DE CORRELACION

CORR(r i ,r j )= ij =

COV(ri , rj )

i j

Carteras con dos Activos Riesgosos

Cartera con dos activos riesgosos

VARIANZA DE LA FRMULA MODIFICADA:

Ecuacin 5:

p = w + (1 w) + 2w(1 w)12
2 2 2 1 2 2 2

DESVIACION ESTANDAR DE LA FRMULA MODIFICADA: Ecuacin 5 bis:

p =

w + (1 w) + 2w(1 w)12
2 2 1 2 2 2

 COEFICIENTE DE CORRELACION

CORR(r i ,r j )= ij =

COV(ri , rj )

i j

Cartera con dos activos riesgosos

Distribucin de las tasas de rendimiento de los activos riesgosos Activo Riesgoso 1 0.14 0.2 0 Activo Riesgoso 2 0.08 0.15 0

Media Desviacin estndar Correlacin

Distribucin de las tasas de rendimiento de dos activos riesgosos

Cartera

Proporcin Proporcin Tasa Desviacin invertida en invertida en esperada de el activo no estndar el activo rendimiento riesgoso 2 riesgoso 1

E (rp )
(1) R C Varianza Mnima D S 0 25% 36% 50% 100% (2) 100% 75% 64% 50% 0 0.08 0.095 0.1016 0.11 0.14

0.1500 0.1231 0.1200 0.1250 0.2000

La Frontera Eficiente:
La combinacin de activos riesgosos, representa una curva de compensacin entre ellos. Esta curva delimita la FRONTERA EFICIENTE que se define como el conjunto de carteras de activos riesgosos que ofrecen la mxima tasa esperada de rendimiento para cualquier desviacin estndar.

Frontera Eficiente
CURVA DE COMPENSACIN RIESGO RENDIMIENTO (DOS ACTIVOS RIESGOSOS)
0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

RENDIMIENTO ESPERADO

Punto de Riesgo Mnimo

DESVIACIN ESTNDAR

Ecuacin 6

w1 =

[E (r ) r
1

[E (r ) r ] [E (r ) r ] ] + [E (r ) r ] [E (r ) r + E (r ) r ]
1 f 2 2 2 f 1 2 2 2 2 f 2 1 1 2 2 f 1

donde:
w2 = 1 w1

 Conjunto Eficiente
El punto de Tangencia entre la Recta del Mercado y la Frontera Eficiente, nos da la combinacin optima de activos riesgosos con la mezcla del activo libre de riesgo, y todos los puntos definidos por la tasa del activo libre de riesgo (intercepto) y el punto de Tangencia representan el Conjunto Eficiente.

Conjunto Eficiente
COMBINACION OPTIMA DE ACTIVOS RIESGOSOS

0.3

RENDIMIENTO ESPERADO

0.25 0.2 0.15

T
0.1 0.05 0 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7

DESVIACIN ESTNDAR

Frontera Eficiente Lnea del Mercado y Conjunto Eficiente

0.3

RENDIMIENTO ESPERADO

0.25 0.2 0.15

T
0.1 0.05 0 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
DESVIACIN ESTNDAR

(RIESGO)

Cartera Preferida
SELECCIN DE LA CARTERA PREFERIDA

0.16

RENDIMIENTO ESPERADO

0.14

T
0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

DESVIACIN ESTNDAR

Modelo de Sharpe CAPM

Sharpe
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso

E(rj ) = rf + j [E(rM ) rf ]
j = beta del activo
Para muchos activos riesgosos

p = w1 * 1 + w2 * 2 + 3 * w3 + .......+ n * wn
p = beta del portafolio

1 p 1

Capital Asset Pricing Model CAPM

Capital Asset Pricing Model CAPM

Es importante porque proporciona: Una justificacin para la extendida prctica de la inversin pasiva conocida como la indexacin o indizacin. Una forma o metodologa para estimar las tasas esperadas de rendimiento para utilizarse en la evaluacin de acciones o proyectos de inversin.

Capital Asset Pricing Model CAPM

Supuestos Todos los de Markowitz, principalmente Teorema del Mercado eficiente Es menos subjetiva porque es una Teora de Equilibrio de Mercado La interactuacin de todos los participantes (adversos y tolerantes) se sintetiza en Una Cartera de Mercado (CM) Optima a la que todos tienden a estructurar El marco de referencia del rendimiento esperado de un portafolio es el rendimiento esperado de la (CM) La medida de riesgo, es ahora un marco de referencia dada por la Beta= 1 de la Cartera de Mercado El Modelo de Valuacin de Activos de Capital (CAPM) es una Teora del Equilibrio de Precios en un Mercado de Activos Riesgosos.

Mercado Eficiente y CAPM

IMPLICACIONES DEL MERCADO EFICIENTE PARA EL CAPM
Un mercado es eficiente con respecto a un conjunto particular de informacin CUANDO NADIE TIENE VENTAJAS para obtener ganancias anormales (a menos que sea por aleatoriedad) utilizando ese conjunto de informacin para formular decisiones de compra y venta.

Existir un mercado eficiente cuando el precio de cada ttulo o valor sea igual a su valor de inversin o valor intrnseco, en todo momento.

Mercado Eficiente y CAPM

Supuestos Fuertes: 1) Los inversionistas tienen un consenso en sus pronsticos de tasas esperadas de rendimiento, desviaciones estndar y correlaciones de valores riesgosos y, por lo tanto, mantienen de manera ptima activos riesgosos en la misma proporcin relativa.

Mercado Eficiente y CAPM

Supuestos Fuertes: 2) Por lo general los inversionistas se comportan de manera ptima. En equilibrio, los precios se ajustan de tal manera que cuando los inversionistas mantienen sus carteras ptimas, la demanda agregada de cada valor es igual a su oferta.

 Entonces en el CAPM, la cartera de mercado constar de todos los valores en los que la proporcin de cada valor corresponde a su valor de mercado relativo determinado por el equilibrio de todas las carteras de los inversionistas individuales.

La Cartera de Tangencia T de Markowitz es para Sharpe (el CAPM) , la cartera del mercado tambin conocida como M.

Modelo de Sharpe
La Cartera de Mercado (CM)
Rendimiento

M
E ( rM ) r f

rf
0

Riesgo

Modelo de Sharpe
La Cartera de Mercado es un Concepto Terico en la Prctica el papel de la Cartera de Mercado es el Indice Accionario (IPC) Rendimiento

E ( rI ) r f
E (rp ) rf

=1

Riesgo

CAPM vs El Modelo de Mercado

Para un portafolio o activo cualquiera

rj

E(rj ) = rf + j [E(rM ) rf ]
E(rj ) = jI + jI (ErI ) + jI

 EL CONCEPTO DE BETA EN EL CAPm ES SIMILAR A EL ANALISIS DE REGRESION ANALISIS DE REGRESION

y = + (x ) +

Cov ( x, y )

2 x

CAPM: El Riesgo y la Beta

Componentes de Riesgo en una Cartera: RIESGO SISTMATICO: es la porcin de riesgo total que no puede ser eliminado a travs de la diversificacin. Este es el riesgo de Mercado. El riesgo sistemtico de una activo o una cartera est dado por sus coeficientes beta. RIESGO NO SISTEMTICO O DIVERSIFICABLE: Es la porcin de riesgo total que puede ser eliminado a travs de la diversificacin.

CAPM: El Riesgo Sistemtico

COMPONENTES DEL RIESGO TOTAL

RIESGO TOTAL
Riesgo Diversificable O bien Riesgo No Sistemtico

Riesgo No diversificable O bien Riesgo Sistemtico

CAPM: El Riesgo Sistemtico

Desviacin estndar de la Cartera

Activos Correlacionados

Riesgo Diversificable O bien Riesgo No Sistemtico

Activos No Correlacionados
Riesgo No diversificable O bien Riesgo Sistemtico

Nmero de Activos en la Cartera

EL CAMP

Por qu la beta del Mercado es = 1?

CAPM: Modelo de Mercado modificada a versin Primas de Riesgo Individuales y su Beta

Ecuacin 7

E(rj ) rf = j E(rM ) rf
Identidad:

jM j 2 M

1) Existir una o varias carteras que igualen el rendimiento del Mercado 2) En tal caso la Cov ( j, M) es igual 2 a la M

Distincin entre CML y SML

Hablamos de Lnea del Mercado de Capitales (CML); cuando nos referimos al rendimiento esperado y desviacin estndar de los portafolios, y hablamos de la Lnea del Mercado de Valores (LMS), cuando nos referimos al rendimiento esperado y desviacin estndar de los activos riesgosos individuales (valores).

La Lnea del Mercado de Capitales CML

E(rM ) rp
M
Rendimiento Esperado portafolio

rf
F
0

M
Desviacin estndar del portafolio

La Lnea del Mercado de Valores SML

E(rM )

rj
M

Rendimiento Esperado del activo

rf
F
0

Covarianza del activo respecto a M

2 M

jM

CAPM: Beta de la Cartera

PM = wj jM
j =1

Capital Asset Pricing Model CAPM

En sntesis: El CAPM dice que en equilibrio, las tenencias relativas de cualquier inversionista en activos riesgosos sern las mismas que en la cartera del mercado.

Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin Medida de Sharpe Medida de Treynor Medida de Jensen Medida de Fisher.

CAPM: Carteras Aplicacin

Medidas de Desempeo de la Cartera Diseada

Medidas de Desempeo
Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin

Medida de Sharpe

SRp =

RP rf

Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo) p = desviacin estndar de la cartera (volatilidad)

Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin

Medida de Treynor

TRp =

RP rf

Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo) p = beta de la cartera

Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin

Medida de Jensen

JRp = Rp rf + (RM rf ) p
Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera RM = Rendimiento de la Cartera

rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo) p = beta de la cartera

Modelo de Fisher de Retornos reales

Los inversionistas establecen sus expectativas de rendimientos, en trminos de rendimientos reales.

Modelo de Fisher de Retornos reales

El rendimiento real de una inversin:

1 + NR C0 * 1 = RR C1
donde : C0 = IPC al inicio del periodo C1 = IPC al final del periodo NR = Rendimiento nominal RR = Rendimiento Real

Modelo de Fisher de Retornos reales

Modelo de Fisher:

1 + NR 1 = RR 1 + CCL
donde: CCL = es el cambio en el costo de la vida o tasa de inflacin.

Modelo de Fisher de Retornos reales

Modelo de Fisher:

NR CCL RR
mtodo o versin rpida

Modelo de Fisher de Retornos reales

Cmo se forman las expectativas los inversionistas?

E(RR) E(NR) E(CCL )

O bien, incorporando las expectativas inflacionarias

E(NR) E(RR) + E(CCL )

Ms All de la Teora Moderna de Cartera (CAPM) y la Metodologa Tradicional Nuevamente Cotejar ambos Enfoques de Cartera.

Ms All de la Teora Moderna de Cartera (CAPM) y la Metodologa Tradicional Lo importante es Controlar el Riesgo.

Ms All de la Teora Moderna de Cartera (CAPM) y la Metodologa Tradicional Se le puede ganar al mercado?

Ms All de la Teora Moderna de Cartera (CAPM) y la Metodologa Tradicional Metodologa para poner a prueba la capacidad del Administrador de la Cartera: (Fund Manager).

Ms All de la Teora Moderna de Cartera (CAPM) y la Metodologa Tradicional

Gestin activa vs Gestin Pasiva, Cul es la mejor Gestin?

Ms All de la Teora Moderna de Cartera (CAPM) y la Metodologa Tradicional GESTION ACTIVA: EL CAPITAL HUMANO.

Ms All de la Teora Moderna de Cartera (CAPM) y la Metodologa Tradicional

GESTION ACTIVA: EVALUACION CONSTANTE.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS. El modelo del CAPM es un Modelo Terico La Teora (Metodologa) Tradicional dan buenos resultados La combinacin de la Teora Moderna (CAPM) y la Teora (Metodologa) Tradicional dan mejores (excelentes) resultados.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS. La combinacin de la Teora Moderna (CAPM) y la Teora (Metodologa) Tradicional dan mejores (excelentes) resultados. Claro tomando en cuenta el Anlisis Tcnico

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS. Evaluacin de la Cartera.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS. Carteras Diseadas por los participantes.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.

GRACIAS.