R a p p o r t d e l a s r i e L t a t d u d b a t

Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie, 2007 Tous droits rservs. Aucune partie de ce document couverte par les droits dauteur ne peut tre reproduite ou utilise sous quelque forme que ce soit : graphique, lectronique, mcanique (y compris photocopie), enregistrement, collage, systme daccs lectronique, sans avoir obtenu au pralable la permission crite de lditeur. Catalogage avant publication de Bibliothque et Archives Canada Les marchs financiers et la durabilit : Investir dans un avenir durable : rapport de la srie Ltat du dbat Publ. aussi en anglais sous le titre: Capital Markets and Sustainability : Investing in a sustainable future : state of the debate report ISBN 978-1-894737-37-1 1. InvestissementsCanadaPrise de dcision. 2. EntreprisesResponsabilit socialeCanada. 3. March financierCanada. 4. Dveloppement durableCanada. 5. Divulgation financireCanada. I. Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (Canada) II. Collection : tat du dbat (Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (Canada)) HC120.E5C3714 2007 658.4080971 C2006-906884-4 Ce livre est imprim sur papier rpondant au Choix environnemental (20 % de fibre postconsommation, encre vgtale). Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie 344, rue Slater, bureau 200 Ottawa (Ontario) Canada K1R 7Y3 Tl. : (613) 992-7189 Tlc. : (613) 992-7385 Courriel : admin@nrtee-trnee.ca Web : http://www.nrtee-trnee.ca

Dautres publications disponibles dans la srie Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie : 1. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : Les services des eaux et des eaux uses au Canada 2. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : La gestion des boiss privs des Maritimes 3. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : La voie du dveloppement durable des transports au Canada 4. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : Les terrains abandonns au Canada Retour au vert 5. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : La gestion des substances potentiellement toxiques au Canada 6. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : Les collectivits autochtones et le dveloppement des ressources non renouvelables 7. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : Indicateurs denvironnement et de dveloppement durable pour le Canada 8. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : La qualit de lenvironnement dans les villes canadiennes : le rle du gouvernement fdral 9. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : Prserver le capital naturel du Canada : une vision pour la conservation de la nature au XXIe sicle 10. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : Les instruments conomiques au service de la rduction long terme des missions de carbone dorigine nergtique 11. Ltat du dbat sur lenvironnement et lconomie : Avenir boral : La gouvernance, la conservation et le dveloppement dans la rgion borale du Canada All publications of the National Round Table on the Environment and the Economy are also available in English. Pour commander : ditions Renouf Lte 5369, chemin Canotek, #1 Ottawa (Ontario) K1J 9J3 Tl. : (613) 745-2665 Tlc. : (613) 745-7660 Internet : http://www.renoufbooks.com Courriel : order.dept@renoufbooks.com Prix : 19,98 $ plus frais dexpdition et taxes

Rapport de la srie L t a t d u d b a t
Fvrier 2007

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Mandat
Qui sommes-nous?
La Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (TRNEE) se consacre lexploration de nouvelles occasions dintgrer la conservation de lenvironnement et le dveloppement conomique en vue dassurer la prosprit et lavenir du Canada. Forts des connaissances et de lexprience de nos membres, nous avons la mission de gnrer et de promouvoir des faons innovatrices de faire avancer ensemble les intrts environnementaux et conomiques du Canada plutt quisolment. ce titre, elle examine les rpercussions environnementales et conomiques denjeux prioritaires et formule des conseils sur la meilleure faon de concilier des intrts bien souvent opposs en matire de prosprit conomique et de conservation environnementale. La TRNEE a t cre par le gouvernement en octobre 1988. Le caractre indpendant de son rle et de son mandat est garanti par la Loi sur la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie, qui a t adopte par la Chambre des communes en mai 1993. Nomms par le gouverneur en conseil, les membres de la TRNEE sont des leaders reconnus du milieu des affaires, des syndicats, des universits, des organismes environnementaux, des collectivits autochtones et des municipalits.

Notre mode de fonctionnement

Notre constitution en table ronde favorise grandement les changes dides. En offrant ses membres une tribune privilgie, la TRNEE participe la conciliation de positions traditionnellement opposes. La TRNEE est galement le sige de la formation de coalitions puisquelle sollicite la participation dorganismes dont les points de vue sur le dveloppement durable se rapprochent des siens. Nous croyons fermement que laffiliation des partenaires qui partagent nos opinions ne peut que favoriser la crativit et ouvrir la voie au succs. Enfin, la TRNEE se fait le dfenseur des changements positifs et sensibilise les Canadiens et leurs gouvernements aux dfis du dveloppement durable et la promotion de solutions viables. Grce aux efforts de notre secrtariat, nous pouvons commander et analyser les recherches dont nos membres ont besoin dans lexcution de leurs tches. Le secrtariat fournit un appui administratif aux membres et participe aux activits de promotion et de communication de la TRNEE. Les rapports de la srie de la TRNEE Ltat du dbat prsentent une synthse des rsultats des consultations menes auprs des intervenants sur les dbouchs qui pourraient soffrir au dveloppement durable. Ils prsentent galement de manire sommaire lampleur du consensus et les motifs de divergence. Ils tudient en outre les consquences de laction ou de linaction, et prconisent des mesures prcises que certains intervenants peuvent prendre pour promouvoir le dveloppement durable.

Rapport de la srie Ltat du dbat

Membres de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie

Prsident Glen Murray Toronto (Ontario) Vice-prsidente Edythe A. Marcoux Gibsons (Colombie-Britannique) Elyse Allan Prsidente et premire dirigeante Compagnie gnrale lectrique du Canada Inc. Toronto (Ontario) David V.J. Bell Professeur mrite, chercheur principal et ancien doyen Facult dtudes environnementales lUniversit York, Toronto (Ontario) Janet L.R. Benjamin North Vancouver (Colombie-Britannique) Katherine M. Bergman Doyenne, facult des sciences Universit de Regina, Regina (Saskatchewan) William J. Borland Directeur, Affaires environnementales JD Irving Limited, Saint John (Nouveau-Brunswick) Lhonorable Pauline Browes, C.P. Toronto (Ontario) Wendy L. Carter Vancouver (Colombie-Britannique) David Chernushenko Prsident, Green & Gold Inc. Ottawa (Ontario) Richard Drouin Administrateur de Socits Montral (Qubec) Timothy R. Haig Prsident et prsident-directeur gnral de BIOX Corporation, Oakville (Ontario)
Rapport de la srie Ltat du dbat

Linda Louella Inkpen St. Phillips (Terre-Neuve-et-Labrador) Mark Jaccard Professeur, School of Resource and Environmental Management, Simon Fraser University, Vancouver (Colombie-Britannique) Stephen Kakfwi Yellowknife (Territoires du Nord-Ouest) David Kerr Directeur, Toronto (Ontario) Manon Laporte Prsidente-directrice gnrale Enviro-Accs, Sherbrooke (Qubec) Audrey McLaughlin Whitehorse (Territoire du Yukon) Alfred Pilon Prsident directeur gnral Qubec-Amriques pour la jeunesse, Montral (Qubec) Darren Allan Riggs Grant du marketing et des ventes Superior Sanitation Services Ltd., Charlottetown (le-du-Prince-douard) Keith Stoodley Vice-prsident principal, Marketing, Provincial Aerospace Group Ltd. St. Johns (Terre-Neuve-et-Labrador) Sheila Watt-Cloutier Prsidente sortante, Confrence circumpolaire inuit Iqaluit (Nunavut) Steve Williams Vice-prsident directeur, sables bitumeux Suncor Energy Inc., Fort McMurray (Alberta) Prsident et premier dirigeant par intrim Alexander Wood

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Membres du Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit

Coprsidents
Patricia McCunn-Miller Premire vice-prsidente Responsabilit de lentreprise, Synenco Energy Inc. John Wiebe Prsident et chef de la direction, Globe Foundation of Canada Ernst Ligteringen Prsident-directeur, The Global Reporting Initiative Ken Ogilvie Directeur gnral, Pollution Probe Bill Swirsky Vice-prsident, Dveloppement des comptences, Institut canadien des comptables agrs Bill Tharp Chef de la direction, The Quantum Leap Company, Ltd. David Wheeler Doyen de la facult de gestion, Universit Dalhousie (anciennement professeur titulaire de la chaire Erivan K. Haub en affaires et durabilit, Schulich School of Business, Universit York) Diane Wood * Vice-prsidente internationale, Syndicat national des employes et employs gnraux du secteur public (SNEGSP)

Membres
Ian Bruce Prsident et chef de la direction, Peters & Co. Ltd. Charles Coffey Vice-prsident excutif, Affaires gouvernementales et dveloppement des affaires, Groupe financier RBC Sean Harrigan * Commissaire et prsident, Los Angeles Fire and Police Pension Board; Vice-President, California State Personnel Board (Ancien prsident du conseil dadministration, California Public Employees Retirement System [CalPERS]) Michael Jantzi Prsident et chef de la direction, Jantzi Research Inc. David Kerr Directeur (anciennement prsident, Falconbridge Limite) Richard Legault Prsident et chef de la direction, Brookfield Power Corporation (anciennement Brascan Power Corporation) Runions du groupe de travail : Ottawa, le 16 fvrier 2005 Toronto, le 17 juin 2005 Toronto, le 3 octobre 2005

Membres doffice
Suzanne Hurtubise Sous-ministre, Scurit publique et Protection civile Canada (anciennement sous-ministre, Industrie Canada) Barry Stemshorn Chercheur universitaire, cole de gestion, Universit dOttawa (anciennement sous ministre adjoint, Service de la protection de lenvironnement, Environnement Canada)

Conseiller en politiques de la TRNEE

David Myers

Remarque : Mme si le Groupe de travail sentend gnralement sur lensemble du rapport, les deux membres du Groupe de travail dont les noms sont suivis dun astrisque (*), ci-dessus, tiennent exprimer leur dsaccord avec linclusion de lavant-propos. La divulgation de cette dissidence est conforme au processus de Ltat du dbat de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie, et sa tradition daccueillir et de reconnatre limportance du consensus tout comme des divergences dans ses rapports. Rapport de la srie Ltat du dbat

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Table des matires

Mandat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . iii Message des coprsidents . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 1) Sommaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 2) Principe gnral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 3) Marchs financiers et durabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 4) Des entreprises durables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 5) Des rgimes de pension durables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 6) Obligation fiduciaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26 7) Limportance relative . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 8) Perspective court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 9) Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 Annexe A : Rsum des rapports de recherche commands . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46 Annexe B : Participants la consultation nationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59 Notes de fin de document . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76

Rapport de la srie Ltat du dbat

Message des coprsidents

Nous sommes trs fiers de vous prsenter le rapport final du groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit. Les travaux de ce groupe nous ont permis de comprendre beaucoup mieux linteraction entre le dveloppement durable et les activits du monde des affaires ainsi que leur incidence non seulement sur la comptitivit long terme de chaque entreprise, mais aussi de lensemble de lconomie. La perspective de certains des grands penseurs du Canada nous a aids analyser les liens entre la responsabilit des entreprises et la comptitivit commerciale. Nous avons pu ainsi reprer sur les marchs financiers des dbouchs bnfiques lensemble de la socit. Les entreprises canadiennes commencent reconnatre limportance des facteurs de changement social, notamment les attentes des parties prenantes et la faon dont le public peroit lengagement des socits lgard de lenvironnement et des valeurs sociales et communautaires. Il nous est apparu vident que de lautre ct des marchs financiers, les bailleurs de fonds sont lcoute. Ils comprennent limportance dintgrer les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance au cadre juridique et aux dcisions dinvestissement. Leur opinion influe fortement sur la redfinition du fonctionnement des marchs financiers. Le Carbon Disclosure Project (CDP), qui compte plus de 31 billions de dollars sous gestion dans le monde, illustre cette ralit. Les participants au CDP affirment sans ambages que la sensibilisation aux risques des changements climatiques et la gestion responsable dentreprises constituent des facteurs cls des dcisions dinvestissement. La Global Reporting Initiative (GRI) en est un autre exemple. Les entreprises qui adhrent aux normes de la GRI en matire de prsentation de rapports reprsentent environ 26 p. 100 de lindex S&P 100 et 24 p. 100 de lindex S&P 1200 (2006). La prparation de ce rapport nous a permis de cerner et dexpliquer de nombreux obstacles du march qui brouillaient jusqu prsent lanalyse des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance et de leur influence sur linvestissement de capitaux. Nous avons expos clairement ces obstacles, notamment le problme de la vision court terme, dans la mesure o ils se rapportent lobligation fiduciaire, et nous avons prsent de nombreuses recommandations qui favorisent la transparence et la divulgation de la part des entreprises. Comme les auteurs de notre avant propos, nous croyons que les effets bnfiques du leadership des entreprises canadiennes et des marchs financiers en matire denvironnement, de socit et de gouvernance se font sentir sur linnovation et la productivit.

Rapport de la srie Ltat du dbat

Notre objectif premier tait de mieux comprendre les facteurs qui relient le monde des affaires aux aspects sociaux de la nation. Nous esprons ainsi doter les metteurs et fournisseurs des marchs financiers de meilleurs outils pour prendre des dcisions dinvestissement. Nous tenons remercier le groupe de travail, la TRNEE ainsi que tous les membres du milieu des affaires, et du secteur gouvernemental et universitaire qui ont gnreusement consacr temps et nergie pour nous aider prparer ce rapport. Ce projet a t une formidable occasion dapprentissage, qui, nous lesprons, faonnera les choix stratgiques qui dfiniront lavenir de la comptitivit du Canada.

Patricia McCunn-Miller Premire vice-prsidente, responsabilit dentreprise, Synenco Energy Inc. Coprsidente, Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit

John Wiebe PDG, GLOBE Foundation of Canada Coprsident, Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Avant-propos1
Nous ne voyons pas ncessairement de contradiction entre, dune part, une conomie canadienne concurrentielle et mene par linnovation et, dautre part, loccasion de renforcer la durabilit des entreprises canadiennesi. Nous navons gure plus besoin dtre convaincus de laspect fondamental des risques de lenvironnement, de la gouvernance, et des aspects sociaux et thiques pour la rputation des entreprises canadiennes, ni de la pertinence de ces risques pour les investisseurs nationaux et internationauxii. Toutefois, en recherchant des scnarios gagnants pour tout le monde dans ce domaine, nous ne voyons pas la ncessit de renforcer la rglementation, la taxation, ni linterfrence dans les activits normales des entreprises canadiennes qui sont source de valorisation. Dans nos dlibrations sur les questions souleves par les travaux du Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie, trois thmes principaux sont ressortis comme tant essentiels la ralisation de rsultats optimaux pour la comptitivit conomique de lindustrie canadienne, les politiques de dveloppement durable de tous les niveaux de gouvernements au Canada et les valeurs des Canadiens. Ces thmes se rsument comme suit : a) le besoin de rglementer efficacement les services financiers, tout particulirement dliminer les obstacles perus et rels aux mouvements de capitaux que pose la complexit du partage des comptences; b) la ncessit damliorer le contexte fiscal pour inciter les entreprises investir dans la technologie et lefficience, ainsi que pour favoriser la croissance des entreprises; c) limportance de renforcer la divulgation et la transparence de ce que les autorits juridiques, comptables et rglementaires, ainsi que les marchs financiers commencent reconnatre, pour les entreprises et leurs investisseurs, comme des sources de risques nouveaux y compris les enjeux sociaux et environnementaux.
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Facteurs propres au Canada

Nous avons tenu compte de plusieurs facteurs contextuels propres la situation du Canada dans llaboration de notre commentaire destin cet avant-propos. Ces facteurs sont les suivants : Les ressources naturelles et le secteur financier occupent une grande place dans les bourses canadiennes, qui sont une destination de choix dans le monde pour les investissements dans les ressources et qui sont par consquent particulirement sensibles aux politiques publiques et aux ractions du public que suscitent les industries de lextraction et des enjeux tels que les changements climatiquesiii. Paralllement, notre secteur des services financiers a t srieusement clabouss dans les rcents scandales de gouvernance. Les systmes canadiens de rglementation financire y compris les fonds de pension, les valeurs mobilires, le secteur bancaire et le secteur de la rglementation des assurances sont beaucoup plus fragments que dans dautres paysiv. Les rgles varient dun organisme de rglementation lautre, et demandent beaucoup de temps aux entreprises et investisseurs qui doivent suivre tous ces mandres. La confusion est particulirement grande parmi les investisseurs externes (c.--d. internationaux). Les microentreprises canadiennes et les entreprises petite capitalisation reprsentent un nombre particulirement lev parmi toutes les socits cotes en bourse. Ce facteur, qui comporte plusieurs implications pour les politiques publiques, exige un discernement particulier dans les dbats sur les exigences de production de rapports, entre autres, qui demandent beaucoup de ressources et que ce genre dentreprises sont censes respecter.

Les opinions exprimes dans lavant-propos sont celles de ses auteurs et ne refltent pas ncessairement celles du Groupe de travail ou de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie. Rapport de la srie Ltat du dbat

 Une trs faible proportion de rgimes de pension canadiens sont actifs dans le financement doprations risque, surtout par rapport aux rgimes de pension amricains. En fait, les investisseurs canadiens, tant titre individuel quinstitutionnel, semblent avoir gnralement peu de tolrance au risque. Les dpenses du Canada consacres la recherche et au dveloppement (R&D) proportionnellement au PIB, sont relativement faibles par rapport celle des autres pays de lOrganisation de coopration et de dveloppement conomiques (OCDE) malgr certains des incitatifs fiscaux favorables la R&D quoffre le Canada. Lanalyse suivante de nos trois principaux thmes efficience rglementaire, amlioration des incitatifs fiscaux et renforcement de la divulgation de renseignements dbouchera sur plusieurs possibilits essentielles que le Canada pourrait explorer.

prsid par Purdy Crawford, contribue faire voluer le dbat au-del du besoin dun systme national, en formulant des recommandations pour vritablement concevoir et mettre en uvre un seul organisme de rglementation des valeurs mobilires. De mme, nous reconnaissons que les rgimes de pension reprsentent une vaste ressource, pas assez exploite, de financement de capitaux de risque et de petites et moyennes entreprises (PME). Nous reconnaissons galement que ce sont l des occasions de faire le lien entre ce financement et des questions de durabilit qui intressent les rgimes de pension et leurs fiduciaires. Il est ici noter que les investisseurs institutionnels canadiens sont beaucoup moins exposs que leurs homologues amricains au march boursier privvii. Ce phnomne a t attribu des obstacles institutionnels, tant perus (par exemple, cause du manque dexprience et du souvenir des pitres rendements des annes 1980); que rels (par exemple, les normes dvaluation de la suffisance du capital dictes par le Bureau du surintendant des institutions financires, normes selon lesquelles les mises en rserve de capitaux propres privs sont beaucoup plus importantes pour les actions prives que pour la dette prive). Il ne faudrait pas dissuader les investisseurs institutionnels de sengager sur le march des souscriptions prives. Nous remarquons que les chercheurs dans une tude mene par lUniversit York (Canada) et lUniversit Kingston (R.-U.) sur les vertus comparatives de la politique publique britannique et canadienne en matire de rgimes de pension et de transparence sur les questions de durabilit ont repr lun des principaux obstacles la rforme comme tant la nature fragmente de la rglementation des pensions au Canadaviii. L encore, ce constat dmontre comment linefficacit de la rglementation risque de porter plus ou moins gravement atteinte aux intrts des investisseurs sur le plan de la transparence et de la durabilit. Il vaut la peine de signaler que le Canada est le seul pays au monde ne pas simplifier sa rglementation des services financiers. Ceci reprsente manifestement un obstacle important qui pourrait prendre plus dimportance et devenir dterminant pour la comptitivit et la durabilit conomique de notre pays. Nous risquons fort de manquer de stratgie et de faire preuve d esprit de clocher dans un monde qui exige que lon labore des politiques beaucoup plus stratgiquesix.

Efficience rglementaire
Nous sommes convaincus que la nature actuelle de la rglementation financire au Canada, qui est aussi fragmente que confuse, constitue un cot net pour les entreprises canadiennes et leurs investisseurs et, par le fait mme, entrave srieusement lefficience et, par ricochet, la durabilit de ces entreprises. Par exemple, il nest pas controvers daffirmer que les entreprises du secteur des ressources naturelles sont importantes pour la comptitivit et la productivit du Canada et quelles reprsentent une source importante dinvestissements autocentrs. Nous pouvons galement affirmer que les entreprises minires, ptrolires et gazires du Canada sont en train dadopter des innovations technologiques de pointe qui favorisent, la fois, lefficience et la durabilit long terme. En consquence, il semble peu sens de semer la confusion dans lesprit des investisseurs trangers avec des inscriptions provinciales la cote officielle qui soient en concurrence, ou avec des exigences rglementaires non harmonises pour ces entreprises; en fait, ceci ne servira qu entraver les mouvements de capitaux. Nous sommes donc daccord avec le gouverneur de la Banque du Canada, David Dodge selon qui il ne sert rien que le Canada ait une rglementation des valeurs mobilires diffrentes selon la provincev . Le rapport Blueprint for a Canadian Securities Commissionvi prpar par un groupe national,
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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Amliorer les incitatifs fiscaux

Le Canada est un pays trs concurrentiel et relativement riche sur le plan mondial; en fait, il se classe deuxime aprs les tats-Unis parmi les pays les plus prospresx. Toutefois, lcart entre la prosprit amricaine et canadienne persiste. En fait, cet cart de prosprit, qui se situait 3 200 $ du PIB par habitant en 1981, est pass 8 700 $ du PIB en 2004xi. Ce saut norme a t surtout attribu la moins grande productivit et, en partie, des questions relatives aux marchs financiers. Nous reconnaissons quil ny a pas de pnurie gnrale de capitaux au Canada. Mais au Canada, les dpenses en immobilisations ont parfois t leves, et la disponibilit de capitaux na pas toujours t suffisante pour stimuler une croissance grande chelle des entreprisesxii. Par rapport aux tats-Unis, le taux marginal dimposition pour le capital et la main duvre est prs de deux fois plus lev. Ainsi, les entreprises canadiennes sont particulirement dtournes dinvestir des capitaux, ce qui veut dire que les entreprises sont plus susceptibles dacheter plus de main-duvre que dinvestir dans la machinerie ou lquipement neufsxiii. Nous sommes daccord avec David Emerson, ministre du Commerce international responsable de la Pacific Gateway et des Jeux olympiques Vancouver Whistler, qui, en septembre 2005, a attir lattention sur la nature peu concurrentielle du systme fiscal des entreprises du Canada. Une faon de relever ce dfi serait de diminuer les pnalits fiscales qui sappliquent aux investissements de capitaux pour prcisment garantir que limposition des entreprises et des capitaux, y compris limpt sur les plus-values, demeure concurrentielle et, surtout, pour favoriser la croissance de jeunes entreprises novatrices et la transition concurrentielle des entreprises traditionnelles par rapport aux tats-Unisxv.

nouveaux pour les entreprises et leurs investisseurs, y compris les risques lis aux enjeux sociaux et environnementauxxvi. Nous remarquons galement que lICCA a recommand un ventail doptions de politiques qui pourraient favoriser des changements dans la divulgation de renseignements par les socits. Selon nous, toutefois, ce qui simpose pour les entreprises et leurs investisseurs, cest une divulgation meilleure et plus claire des risques nouveaux, et rien de plus. Il existe des preuves empiriques dmontrant que lvaluation des entreprises peut-tre influence par la performance sociale et environnementalexvii; les investisseurs tiennent galement compte de ces risques de manire explicite dans leurs portefeuilles dinvestissementxviii. Donc, la vraie question consiste savoir comment sassurer que linformation sur laquelle ces phnomnes sont bass soit la fois exacte et pertinente. Reconnatre les sources nouvelles de risque et y ragir bon escient constituent peuttre, tant pour les analystes que pour leurs clients, des occasions de sensibilisation et de rayonnement. Ceci permettrait damliorer lefficacit du fonctionnement des marchs et, en fait, nirait nullement lencontre de lobligation actuelle des conseillers financiers de renseigner les clients sur les facteurs qui pourraient porter atteinte leur portefeuille. Nous comprenons certes quil existe des preuves que, lorsquun investisseur individuel commence sintresser davantage aux investissements personnels et la gestion de son portefeuille, il sintresse aussi davantage la nature des entreprises dans lesquelles il investit. Nous suggrons nanmoins quexiger plus dinformations pertinentes sur les sources de risques et dbouchs nouveaux que reprsentent les investissements canadiens aurait peut-tre un effet intrinsquement positif sur la disponibilit de capitaux pour des entreprises plus durables lavenir.

Principaux dbouchs Renforcer la divulgation

Une recherche recommande par le Groupe de travail lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) a retenu la partie des rapports annuels consacre au rapport de gestion comme le moyen le plus appropri de reprer et de mettre en relief les sources de risques Nous croyons que le point de contact essentiel entre la comptitivit de lconomie canadienne, aujourdhui et lavenir, et les questions de durabilit se situent au niveau de linnovation. Nous faisons donc ici rfrence linnovation en termes defficience et de productivit ainsi quau recours judicieux la technologie et linvestissement de capitaux.

Rapport de la srie Ltat du dbat

Bon nombre des entreprises importantes au Canada sont dj actives dans le domaine de lefficience et des pratiques optimales qui donnent des rsultats positifs sur le plan conomique, social et environnemental. Ces entreprises sont lhonneur dans plusieurs classements, que ce soit sur le march boursier ou autrement, qui reconnaissent la performance leve en matire de valeur ajoute pour la durabilit et lconomie. Mais cest l un programme long terme qui consiste galement crer les conditions qui permettraient lmergence des produits et services de demain. Heureusement, certaines de nos meilleures entreprises daujourdhui explorent activement les dbouchs dentreprises durables de lavenir, y compris les technologies dnergie de substitution, la biotechnologie ou la nanotechnologie. Il est aussi une catgorie spciale dactivit industrielle que les marchs financiers canadiens doivent galement alimenter et favoriser. Nous faisons ici rfrence au dmarrage dentreprises, aux nouvelles entreprises et aux entreprises durables de haute technologie de demain. Lun des plus gros dfis pour le Canada consiste veiller ce que la croissance de cette troisime catgorie ne soit pas sape par des obstacles structurels mentionns au dbut de cet avant-propos. Nous croyons que les initiatives dans les domaines des principaux dbouchs suivants contribueraient promouvoir la comptitivit, la capacit dinnovation et la durabilit de lconomie et des entreprises canadiennes : 1) Efficience de la rglementation Nous suggrons de simplifier la rglementation des services financiers dans lensemble du Canada, qui ne relveraient plus que dun seul organisme de rglementation de la conduite des marchs et dun seul organisme de rglementation prudentielle. Ceci amliorerait lefficience des marchs capitaux canadiens en gnral et, par consquent, la durabilit conomique des entreprises canadiennes. 2) Amlioration des incitatifs fiscaux Nous suggrons damliorer les incitatifs fiscaux pour linvestissement, surtout en ce qui concerne lobjectif de croissance de lentreprise, mais aussi dans le domaine de la recherche et du dveloppement, de la technologie de linformation et du capital humain pour toutes les

entreprises. Il sagirait, entre autres, de rduire limpt des entreprises et limpt sur le capital, dacclrer lamortissement des investissements de capitaux pour amliorer la comptitivit, et daccrotre la probabilit dinvestissement dans les technologies et comptences favorables lenvironnement et la socit. 3) Renforcement de la divulgation Nous suggrerions une exigence de divulgation plus claire et meilleure des risques nouveaux dans la partie des rapports annuels qui porte sur le rapport de gestion, ce qui son tour faciliterait la transparence relative aux aspects sociaux et environnementaux pour ce qui concerne les investisseurs individuels, et une divulgation plus efficace de la gestion des questions de durabilit par les rgimes de pension et dautres investisseurs institutionnels. 4) Travaux futurs de recherche Il serait opportun dintensifier les travaux de recherche sur les effets dtaills de lensemble de nos recommandations. Nous suggrons galement dautres recherches sur les effets des interventions damlioration lgitime des marchs par le gouvernement. Par exemple, la politique dapprovisionnement gouvernemental pourrait-elle jouer un rle dans ce domaine? De mme, il faudrait tenter de mieux comprendre comment les marchs financiers rpondent aux nouvelles sources dinformation sur les risques nouveaux pour que linformation puisse tre prise en compte dans le prix des actions.

Auteurs :
David Brown, ancien prsident, Commission des valeurs mobilires de lOntario Steve Foerster, directeur du programme de MBA, professeur de finances, Richard Ivey School of Business, Universit de Western Ontario Roger Martin, doyen, Rotman School of Business, Universit de Toronto; directeur, AIC Centre for Corporate Citizenship Snateur Hugh Segal, chercheur principal, School of Policy Studies, Universit Queens

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Sommaire
Depuis quelque temps dj, les socits canadiennes rpondent des appels de divers intervenants qui leur demandent damliorer leur performance et leur transparence sur des questions relatives la durabilit environnementale, la justice sociale, et une gestion rigoureuse et thique des entreprises. Mme si cette tendance vers une meilleure performance et une responsabilisation plus grande et dj bien affirme, elle nest en aucun cas devenue la norme. Tandis que certaines entreprises ont commenc faire appel des intervenants, mettre en uvre des normes internationales reconnues et amliorer la divulgation de renseignements sur leur socit auprs du public, la plupart des grandes socits canadiennes cotes en bourse nont pas encore intgr les politiques, programmes, normes ou indicateurs de durabilit ni les rapports vrifis dans leurs mthodes normales dexploitation, quoique ce soit exactement ce que font un nombre croissant de socits cites dans le FT500. Le fait de ne pas reconnatre, mesurer ou grer ces enjeux reprsente pour chaque socit, ainsi que pour lensemble des secteurs industriels, des risques importants, y compris des questions de comptitivit plus court terme et de viabilit plus long terme. En fait, les lacunes qui demeurent sont de taille. Nous devons donc nous poser la question suivante : quest-ce quil manque? Mme sil ne faut pas exagrer les progrs dans les investissements responsables de la part du milieu des affaires par rapport ce que font les investisseurs, il est clair que, chez ces derniers, ce qui manque, ce sont des investisseurs institutionnels capables de traiter la durabilit de la mme faon que le font les entreprises. Mme si certaines entreprises ont commenc constater les avantages de la durabilit, les investisseurs institutionnels peuvent encore faire des profits court terme selon la vieille mode . Dans la mesure o les investisseurs ne rcompensent pas les entreprises qui intgrent les enjeux de lenvironnement, des aspects sociaux et de la gouvernance (ESG) dans leurs dcisions daffaires, ils dcouragent vritablement les entreprises daller plus loin. Ce cycle prend de lexpansion lorsquon empche mme certains investisseurs institutionnels de tenir compte des facteurs dESG dans leur processus dvaluation. En fin de compte, qui paiera la note? Peut-tre la durabilit de lconomie future du Canada. Pendant ce temps, les forces sociales et conomiques sintensifient, avec lintgration dinvestissements socialement responsables et le militantisme des consommateurs qui en sont de bons exemples. Elles nont toutefois pas encore secou linertie existante et surmont les forces contraires. Malgr la clarification juridique qua apporte rcemment une tude mene en 2005 par le gros cabinet davocats rput de la City londonienne, Freshfields Bruckhaus Deringer1, nombre davocats continuent de dire leurs clients fiduciaires au Canada que la prise en compte des facteurs dESG soppose radicalement leur obligation fiduciaire. De toute vidence, les fiduciaires des rgimes de pension doivent prendre conscience peut-tre par la voie des organismes de rglementation qui publieraient des directives ou, si ncessaire, par ladoption de rglements ou de changements juridiques par le gouvernement que la prise en compte des facteurs dESG dans les dcisions dattribution de capitaux au Canada ne soppose pas aux obligations fiduciaires tablies et quen fait, ne pas en tenir compte pourrait vritablement constituer un ventuel manquement cette obligation. Au del de cette dimension, nous avons besoin dun vaste consensus politique et social pour accrotre la transparence des investissements dans les rgimes de pension, ainsi que dun cadre volontaire ou rglementaire qui assure lintgration des facteurs dESG dans les dcisions dattribution de capitaux relatives aux rgimes de pension et aux votes par procuration.

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Les travaux rcents mens par lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) contribuent jeter un certain clairage sur la divulgation des facteurs dESG des entreprises au Canada. Le document de travail publi en octobre 2005 par lICCA, Information fournir dans le rapport de gestion sur lincidence financire des changements climatiques et dautres questions environnementales, a signal que la divulgation de certains lments environnementaux (et sociaux) est dj exige selon les rgles des organismes de rglementation des valeurs mobilires2 et quelle est donc, en fait, obligatoire si ces renseignements sont susceptibles dtre importants pour les investisseurs3. La directive concernant le rapport de gestion de lICCA vient dailleurs renforcer ce principe4. Les exigences de divulgation obligatoire poses par les organismes de rglementation des valeurs mobilires pertinents sont galement analyses dans le document que lICCA a produit en novembre 2004 pour la TRNEE5, dans lequel il prsentait un ventail doptions de politiques soumis ltude du Groupe de travail de la TRNEE aux fins damliorer la divulgation du rapport de gestion concernant les questions dESG pertinentes pour les investisseurs. Faute dlaborer dautres directives rigoureuses, la dfinition et limportance relative des questions dESG risquent fort dchapper aux investisseurs de capitaux. Les investisseurs, surtout ceux des rgimes de pension, doivent comprendre les risques actuels et futurs lis aux questions dESG. De mme, ces investisseurs devraient sentendre sur un cadre commun de divulgation des facteurs dESG; en bref, ils doivent tre capables dvaluer dans quelle mesure les questions pertinentes sont identifies et traites. Il importe galement que la divulgation de cette information pertinente (au moins telle que dfinie actuellement) soit exige par les organismes de rglementation des valeurs mobilires. Enfin, pour apaiser lobsession des investisseurs face la perspective court terme, qui risque maintenant daller lencontre de la prise en considration et de la rcompense dune bonne performance ESG, il faut lancer des signaux sur les marchs financiers daujourdhui pour permettre, voire favoriser la prise en compte de la durabilit long terme. Il y a lieu de modifier les pratiques comptables, actuarielles et rglementaires y compris la production de rapports pour attnuer lobsession de la performance et de lvaluation des profits court terme. Il faudrait instituer de meilleurs incitatifs pour la gestion de la trsorerie long terme des entreprises et des investisseurs.

Pour relever ces dfis, il faudra non seulement adopter des normes et pratiques internationales qui ont fait leurs preuves, mais aussi aller plus loin. La cration dun avantage comptitif signifiera ladoption dun rle de leadership au niveau des investisseurs, des socits et de la vie politique. En dautres termes, il faudra fournir aux investisseurs daujourdhui et de demain ainsi quaux gens daffaires linformation et les comptences professionnelles dont ils ont besoin pour intgrer les facteurs dESG dans leurs dcisions, aujourdhui et demain. Sans aucun doute, il faudra faire preuve dinnovation si nous voulons maintenir notre prosprit conomique dans une conomie mondiale en pleine volution et marque par le dclin des ressources naturelles et la croissance dmographique. Le Canada est un chef de file internationalement reconnu sur les marchs capitaux pour le financement et le dveloppement des ressources naturelles mondiales. Les socits et marchs financiers canadiens peuvent soit continuer jouer ce rle de chef de file, soit laisser les marchs internationaux dicter les conditions auxquelles nous devrons en fin de compte nous plier. En fait, les enjeux actuels de lenvironnement, des aspects sociaux et de la gouvernance divisent autant les chefs que leurs partisans. Le Groupe de travail a formul des recommandations qui, selon lui, favoriseront lintgration des facteurs dESG dans les dcisions dattribution de capitaux et contribueront crer une vision nouvelle et renforce de linvestissement dans lavenir durable du Canada. Les recommandations du Groupe de travail sont nonces, ci-dessous, ainsi qu la fin de chacun des chapitres concerns. Recommandation 1.1 Que les autorits fdrales, provinciales et territoriales adoptent, dans leurs secteurs de comptence respectifs, les rglements qui exigent que les rgimes de pension : a) divulguent priodiquement, au moins une fois par an, dans quelle mesure les considrations relatives lenvironnement, aux aspects sociaux et la gouvernance sont prises en compte dans la slection, la rtention et la ralisation des investissements; b) divulguent dans quelle mesure les considrations denvironnement, daspects sociaux et de gouvernance sont prises en compte dans les votes par procuration et les activits dengagement de la gouvernance de lentreprise, et quils exigent que les rgimes de pension divulguent leurs activits de vote par procuration.
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Recommandation 1.2 Que tous les fiduciaires, y compris les investisseurs institutionnels, les gestionnaires financiers et les fiduciaires de fonds adoptent des pratiques volontaires de divulguer : a) les considrations relatives lESG; b) la politique dinvestissement ; quils soient galement encourags approuver les Principes pour linvestissement responsable prns par les Nations Unies. Recommandation 2 Que les autorits fdrales, provinciales et territoriales ou les organismes de rglementation adoptent des directives ou, le cas chant, des rglements pour clarifier le fait que lobligation du fiduciaire comporte la prise en compte des questions dESG qui ont une importance financire dans les dcisions dinvestissement. Recommandation 3 Que le gouvernement fdral donne lexemple et intgre rapidement les facteurs dESG dans : a) le financement fdral des subventions et projets relatifs aux marchs financiers; b) les rgimes de pension fdraux. Recommandation 4 Que les questions dESG soient intgres dans les exigences de formation des institutions et programmes universitaires et professionnels : a) qui dcernent des diplmes de MBA et laccrditation danalyste financier agr; b) qui offrent la certification et des cours de formation des administrateurs; c) qui offrent la certification et des cours de formation des fiduciaires. Recommandation 5.1 Que lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) et les Autorits canadiennes en valeurs mobilires, de concert avec les gouvernements fdral et provinciaux, mettent sur pied un programme de formation et de vulgarisation pour les metteurs de capitaux aux fins de faire mieux comprendre les questions importantes dESG qui devraient faire partie de la section des rapports annuels consacre au rapport de gestion.

Recommandation 5.2 Que les investisseurs institutionnels, les gestionnaires financiers et les fiduciaires amnent les metteurs de capitaux (entreprises) tenir compte de limportance relative ventuelle des questions dESG, adoptent une politique concernant les faons de tenir compte des facteurs dESG dans le processus dcisionnel, et favorisent le perfectionnement et lutilisation de la production de rapports dESG normaliss. Recommandation 5.3 Que les Autorits canadiennes en valeurs mobilires encouragent la divulgation des questions dESG qui revtent une importance financire en publiant une directive ou un nonc dinterprtation et quelles incitent les entreprises canadiennes se baser sur les cadres de rapports tablis, tels que la Global Reporting Initiative (GRI). Recommandation 5.4 Que les organismes de rglementation des valeurs mobilires appuient limposition des exigences existantes de divulgation du rapport de gestion qui ont trait aux considrations dESG et, si ncessaire, mettent en vigueur lexigence de divulgation dESG. Recommandation 6 Que les lois et rglements fdraux et provinciaux, ainsi que les normes fixes par les organes professionnels tels que lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) et lInstitut canadien des actuaires (ICA) concernant la comptabilit, lvaluation actuarielle et la gestion des fonds de pension soient valus quant leur effet sur la durabilit, et modifis si ncessaire pour rpondre aux besoins de lattribution de capitaux durables. Recommandation 7 Que les investisseurs institutionnels valuent leffet sur la durabilit de leurs politiques et pratiques dinvestissement, en accordant une attention particulire la qualit de la recherche sur les investissements et lharmonisation des pratiques de rmunration des gestionnaires de fonds avec la performance long terme.

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Principe gnral
rglements et des pratiques traditionnelles. Toutes ces dcisions dpendent des attentes des parties prenantes des rgimes de pension, y compris les dcideurs et le grand public. Et en fin de compte, nous, les Canadiens, avons la grance financire que nous mritons. Risques et rcompenses Pour une conomie telle que celle du Canada qui dpend tellement des ressources naturelles et des marchs dexportation il est crucial dtre trs conscient, la fois, des questions de durabilit chez nous et des innovations concurrentielles ltranger. Dautres rgions du monde telles que lEurope et le Japon, moins combles de ressources naturelles, ont investi plus defforts et dargent dans les pratiques dinvestissement et daffaires viables sur le plan

Linformation est importante pour le bon fonctionnement des marchs financiers. La qualit de la dcision dallouer des capitaux que ce soit pour investir ou se dsengager dpend de la qualit et de la disponibilit de linformation pertinente pour la dcision prendre. Les choix entre les diverses options dinvestissement dpendent dans une grande mesure, galement, de la comparabilit de linformation. Compte tenu des consquences court et long terme de ces dcisions tant pour le fournisseur que pour lmetteur de capitaux, ainsi que pour le dcideur individuel la question de la motivation devient galement primordiale. Quels sont alors les incitatifs ou les pnalits associs ces dcisions? Quels sont les critres de base qui sappliquent la prise de ces dcisions? Sagit il de facteurs court ou long terme? Sont-ils dordre financier? Et tiennent-ils compte des valeurs ou des facteurs de risques sociaux ou environnementaux? Grance financire Les investisseurs institutionnels privs et publics, en gnral, et les rgimes de pension en particulier investissent dimportants fonds communs de capitaux au nom des actionnaires et des employs bnficiaires. Leurs dcisions et les critres sur lesquels ces dcisions sont fondes peuvent avoir dimportantes consquences conomiques, sociales et environnementales. Pour les socits cotes en bourse, les rgimes de pension reprsentent souvent les plus fortes positions dactionnariat. Pour les personnes qui comptent sur leur rgime de pension pour leur revenu de retraite, la faon dont les rgimes sont grs peut galement avoir de srieuses rpercussions personnelles. En fait, la nature et les perspectives de lconomie et de la comptitivit canadiennes dpendent, dans une grande mesure, des choix quoprent les gestionnaires de ces rgimes. Les gestionnaires, quant eux, font finalement leurs choix selon des critres tablis, des

Nous avons la grance financire que nous mritons.

environnemental. De la mme manire, les investisseurs et les entreprises qui exercent leurs activits dans ces rgions et qui font face aux consquences sociales difficiles lies aux dcisions conomiques surtout dans les pays en dveloppement ont appris comment intgrer ces facteurs en tant que droits de la personne et des travailleurs dans leurs processus dcisionnels. Au Canada, nous faisons face aux mmes genres de dfis, surtout maintenant que nous sommes plus conscients que nos ressources ne sont pas inpuisables, que la capacit de charge de bon nombre dcosystmes de la plante est peut-tre infrieure ce que lon croyait autrefois, et que la mondialisation constante du commerce comporte des consquences sociales profondes6.

Rapport de la srie Ltat du dbat

La question ultime qui se pose dans ce rapport se rsume donc comme suit : que peut faire le Canada pour encourager les marchs financiers de faon ce que nous ne nous contentions pas de simplement rattraper nos homologues europens ou autres dans lintgration des facteurs denvironnement, daspects sociaux et de gouvernance (ESG) (ou facteurs de durabilit) dans les dcisions conomiques, mais que nous en tirions aussi un avantage comptitif durable?

Quest-ce qui joue en notre faveur? Quest-ce qui nous freine?

Avantage durable Pour les dirigeants dentreprises canadiennes, les membres des conseils dadministration, les fiduciaires de placements, les employs, les retraits, les clients, les militants et les lecteurs, il devient vident que lavenir collectif du Canada dpend dans quelle mesure nous sommes capables de tirer parti de nos avantages sur le plan des ressources humaines, financires et naturelles

pour en faire profiter les gnrations daujourdhui et de demain. Il nest plus possible aujourdhui de faire fi denjeux tels que les droits de la personne ou les changements climatiques dans les nouveaux rgimes rglementaires internationaux. Faire comme si nos ressources taient inpuisables ne les rendra pas ternelles. Prtendre que nous ne sommes pas la merci des marchs financiers et des marchs de consommation trangers ne nous en rendra pas moins tributaires. Si nous fermons les yeux devant la tendance mondiale dinclure des facteurs de risques non financiers dans la prise de dcisions dinvestissement, nous le faisons notre pril. Nous devons aujourdhui nous poser les questions suivantes : la faon dont nous investissons les ressources dont nous disposons nous est-elle favorable ou dfavorable sur le plan de la durabilit? Quest-ce qui joue en notre faveur? Quest-ce qui nous freine? Et que pouvons-nous faire face cette situation?

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Marchs financiers et durabilit

et dexpriences relatives cette question, lobjectif suprme consistait diffuser les rsultats sous forme dune srie de recommandations applicables pour les dcideurs et les parties prenantes des marchs financiers.

La TRNEE tente, en tirant parti de la diversit de lexprience et de la capacit danalyse de ses membres, de trouver et de prner des faons novatrices de faire valoir les intrts conomiques et environnementaux du Canada, et ce, en collaboration plutt que de manire isole. ce titre, elle examine les implications des enjeux prioritaires, et prodigue des conseils sur la meilleure faon de concilier les intrts parfois contradictoires de la prosprit conomique et de la conservation de lenvironnement. Programme des marchs financiers et de la durabilit Avec le Programme des marchs financiers et de la durabilit, la TRNEE a entrepris dexplorer la relation entre les marchs financiers, la performance financire et la durabilit au Canada. Au cours dune priode de deux ans, les membres nomms pour guider le Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit et son programme ont rencontr environ 200 participants des secteurs priv et public et de la socit civile. Une srie de cinq runions multipartites et rgionales ont eu lieu dans lensemble du pays, au cours desquelles les paramtres du projet ont t dfinis. Six documents de synthse7 ont ensuite t commands, dont quatre ont servi dans le cadre de dix autres runions de consultation tenues dans lensemble du pays. chaque session, on a demand aux participants dexaminer dans quelle mesure les facteurs de durabilit sont intgrs dans les dcisions daffectation des capitaux la fois par les fournisseurs (investisseurs) et les metteurs (entreprises). Il sagissait de dterminer la nature et la porte des obstacles connexes et de reprer les possibilits offertes aux Canadiens de prvoir le coup . Mme si la formule tait conue pour saisir un certain ventail dides

Les progrs accomplis jusqu prsent ne sont pas dus la force dattraction des investisseurs.
Lexamen des recherches ainsi commandes et les dlibrations du Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit groupe compos de dirigeants minents ou de reprsentants du milieu des affaires, des syndicats, du gouvernement, des universits ou dautres milieux multipartites du Canada et ltranger, groupe qui a bnfici jour aprs jour de laide de son conseiller en politiques8 a abouti la mise en place de ce processus de recherche. Une autre dimension de ce processus multipartite tait la participation des coprsidents et du conseiller en politiques du Groupe de travail aux runions dexperts de linitiative des Principes pour linvestissement responsable des Nations Unies, projet mis sur pied par le Secrtaire gnral des Nations Unies, Kofi Annan, et mis en uvre par lInitiative financire du Programme des Nations Unies pour lenvironnement, ainsi que le Pacte mondial des Nations Unies. La premire runion dexperts tait parraine en avril Paris par la Caisse de dpt et consignations du gouvernement franais; une runion de suivi tait coparraine par la TRNEE et la Bourse de Toronto (TSX) en septembre 2005. Les runions dexperts9 sur les Principes pour linvestissement

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responsable, tenues Paris et Toronto, se sont droules de manire itrative (au cours de la deuxime partie de 2005), avec un groupe de professionnels de linvestissement Londres et New York qui reprsentait 20 grands investisseurs institutionnels de 12 pays. Les rsultats de ces travaux, les Principes pour linvestissement responsable10, ont t publis sous leur forme finale lors dune crmonie organise la Bourse de New York le 27 avril 2006 (pour lAmrique du Nord) et la vieille Bourse de Paris le 2 mai 2006 (pour lEurope). Deux questions essentielles En animant un dbat multipartite indpendant, neutre et solide sur linvestissement responsable et la responsabilit des entreprises et en explorant la fois les liens entre la durabilit (englobant les enjeux sociaux et environnementaux) et la performance financire au Canada, la Table ronde a tent de rpondre deux questions essentielles : Le respect de politiques de responsabilit des entreprises (RE) est-il financirement rentable pour les affaires? Le respect de ces politiques est-il rcompens par les dcisions dattribution dinvestissement prises par les gestionnaires de fonds sur les marchs financiers? En ce qui a trait la premire question, le Groupe de travail a entendu plusieurs reprises que le respect de bonnes politiques de RE nest pas rcompens par le march mais que, de ce fait mme, une entreprise qui fait fi du respect de bonnes politiques de RE est souvent punie par les marchs. Ainsi, dans un sens, le march rcompense les bonnes RE, quoique pas de la manire prvue au dpart; en dautres termes, elle punit les entreprises qui nont pas un bon dossier de RE et, seulement indirectement et en termes relatifs, rcompense les entreprises qui ont un bon dossier de RE. Le Groupe de travail a galement entendu dire que le hiatus entre les bonnes RE et labsence de rcompenses (apparentes) sexpliquait, entre autres, par le manque dlaboration des chiffres. Toutefois, un rapport command par la TRNEE11 a contribu

de faon modeste tablir les liens entre la divulgation de renseignements relatifs au dveloppement durable (DD) et les profits. Ce rapport offre un cadre pilote qui comprend dix exemples labors de la conversion de la divulgation de renseignements sur le dveloppement durable de cinq grandes socits minires canadiennes12, laide de techniques dvaluation standard13, en valeurs financires. On espre que ces travaux fourniront des exemples aux analystes financiers traditionnels quant la faon dont ils pourraient commencer appliquer la divulgation de renseignements sur le dveloppement durable dans leurs travaux analytiques quotidiens destins la formulation de conseils en matire dinvestissement. En mme temps, le Groupe de travail a remarqu lexistence de sondages non scientifiques dopinions recueillies auprs du milieu des affaires traditionnel. Il a galement entendu parler de recherches universitaires substantielles, ainsi que dexamens effectus par des groupes dtudes qui font tat de corrlations plus ou moins troites entre une bonne RE et la performance financire. Le Groupe de travail remarque que, hormis la question du lien entre la divulgation de renseignements et les profits financiers, il existe aujourdhui plus de 80 recherches empiriques qui portent sur le lien entre la performance sociale (et environnementale) des entreprises et la performance financire14. En ce qui concerne la deuxime question, le Groupe de travail a entendu que le respect de bonnes politiques de RE nest pas rcompens par les dcisions daffectation des investissements prises par les gestionnaires de fonds sur les marchs financiers. Toutefois, certaines preuves dmontrent certes que cette situation commence changer avec, par exemple, la cration en 2005 par un trs gros fournisseur national de capitaux, lOffice dinvestissement du Rgime de pensions du Canada dune politique dinvestissement responsable que cet organisme applique depuis 2006. En outre, le Conseil dadministration de la British Columbia Investment Management Corp. (BCIMC), lun des plus gros fonds de pension de louest du Canada et chef de file reconnu dans les investissements mondiaux

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dinfrastructure, a instaur la notion prliminaire de lapplication de directives dinvestissement triple rsultat dans les dcisions dinvestissement. De mme, la Caisse de dpt et placement du Qubec applique des politiques de RE dans les socits mettrices par la voie de pratiques dengagement. Au fur et mesure quavanaient les travaux du Groupe de travail, toutefois, les deux questions initiales essentielles du rapport (et leurs rponses) ont fini par ne servir que de directives llaboration plus pousse des consultations publiques et dlibrations du Groupe de travail. Rapport de la srie Ltat du dbat Non seulement le prsent rapport de la srie Ltat du dbat prsente les principales conclusions du programme et les recommandations stratgiques prsentes au gouvernement fdral, mais il a aussi pour but de jeter la lumire sur des questions qui sont au cur de la prosprit conomique future du Canada, de sa comptitivit, de la protection de son environnement et de la justice sociale. Cest pourquoi il constitue moins un point daboutissement que lamorce dun dialogue social plus large sur la faon de crer une valeur durable. ce titre, le rapport du Groupe de travail tudie les divers obstacles et sattaque plusieurs domaines essentiels relatifs lintgration des enjeux de lenvironnement, des aspects sociaux et de la gouvernance dans le processus dinvestissement. Les thmes gnraux et les recommandations quil cherche faire sinscrivent dans les catgories gnrales suivantes : obligation fiduciaire, importance relative et perspective court terme. Le rapport de la srie Ltat du dbat souvre par un bref sommaire de ltat de la durabilit des entreprises au Canada. Il examine les principaux facteurs de changement, notamment la protection de la rputation et laccs aux ressources, les consquences relatives la divulgation de renseignements, lengagement des parties prenantes et lapplication des normes internationales. Il est noter que la plupart des progrs accomplis jusqu prsent au Canada dcoulent du mouvement

des consommateurs et des pargnants, plutt que de la force dattraction dinvestisseurs institutionnels qui cherchent changer de comportement. Face ce manque dengagement de la part des investisseurs institutionnels, le rapport de la srie Ltat du dbat examine, la fois, les causes et la signification de cette lacune. Ce rapport axe surtout son attention sur les fournisseurs de capitaux en gnral, et sur les rgimes de pension plus prcisment; ces institutions tiennent les rnes des capitaux dinvestissement et, par leur action ou leur inaction, influent considrablement sur la faon dont lconomie canadienne volue pour rpondre aux besoins des gnrations daujourdhui et de demain. En fait, ce nest que rcemment que les investisseurs institutionnels ont commenc prter attention aux facteurs de risque environnementaux et sociaux qui se rpercutent sur la performance financire. Songeons, par exemple, des initiatives telles que le Carbon Disclosure Project15, coalition mene par des investisseurs de 31 billions de dollars amricains qui rassemblent 225 investisseurs institutionnels et par lInitiative financire du Programme des Nations Unies pour lenvironnement (IF PNUE), partenariat mondial avec le secteur financier. Enfin, dans ce qui constitue essentiellement le dernier tiers du prsent rapport (chapitres 7, 8 et 9), nous examinons plusieurs obstacles majeurs lamlioration de la durabilit des entreprises du Canada et aux rsultats escompts sur le plan de cette durabilit. Mesures prendre pour assurer un avenir durable Au cours des dbats en table ronde, il est ressorti clairement quil y a de nombreuses faons dencourager les marchs financiers intgrer davantage les facteurs environnementaux et sociaux dans les dcisions relatives laffectation de capitaux, ou au moins pour liminer certains des obstacles cette intgration. Certaines de ces faons ont trait la promotion damliorations progressives, telles que la divulgation de facteurs de durabilit dans la section des rapports annuels aux actionnaires consacre rapport de gestion, comme le mentionne le document de 2004 prpar
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par lInstitut canadien des comptables agrs pour la TRNEE, Information sur les enjeux sociaux, environnementaux et thique (SEE) dans les rapports financiers16. Il est noter que mme si les entreprises ne sont nullement tenues par la loi ou les rglements de prparer des rapports annuels lintention les actionnaires; le rapport de gestion est un document rglementaire qui fait gnralement partie du rapport annuel dune entreprise. Dautres faons ont trait ce qui sest produit au cours de la table ronde proprement dite, comme la publication du rapport sur la loi des fiduciaires17 par le cabinet des avocats de la City londonienne, Freshfields Bruckhaus Deringer, qui, lorsquil a t prsent lIF PNUE, a enfin mis les choses au point sur la question suivante, savoir si

les fiduciaires, y compris les fiduciaires de rgimes de pension, taient tenus par la loi de tenir compte de certains facteurs. Il est galement devenu de plus en plus clair au cours des dbats en table ronde que, quoique bnfiques, les recommandations troites qui sappliquent aux amliorations progressives nauront pas les effets marquants ncessaires face aux dfis gnraux et mondiaux de la concurrence au Canada. Pour toutes ces raisons, le Groupe de travail a dcid de prsenter une srie de recommandations de haut niveau et long terme qui claireraient non seulement le dbat venir, mais laction immdiate. Ces recommandations sont prsentes dans les derniers chapitres du prsent rapport.

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Des entreprises durables

publique. En fait, aujourdhui, les investisseurs militants de longue date tels que le New York City Office of the Comptroller et le Interfaith Center on Corporate Responsibility tabli aux tats-Unis (qui coordonne les investisseurs religieux, dont les actifs se chiffrent 110 milliards de dollars) ont vu se joindre eux un nombre croissant dinvestisseurs traditionnels. En mme temps, la rputation des entreprises a gnralement pris un dur coup, avec les sondages successifs des dernires annes qui ont dmontr que la confiance dans les entreprises et les PDG tait plus basse que jamais. En fait, selon le public, si vous ne faites pas partie de la solution, vous faites partie du problme. Et ainsi, les appels laction ont continu de sintensifier. Aujourdhui, les forces qui se sont rassembles au cours de ces trois dernires dcennies ont abouti en fin de compte lattente suivante : la performance et le bien-tre des entreprises ne peuvent tre dissocis du contexte social et environnemental plus gnral. Pour toute entreprise qui veut stablir crotre, prosprer et se maintenir divers apports long terme (sinon ternels) tels que les ressources humaines, financires et naturelles, y compris les matriaux et lnergie, sont ncessaires.

Le clbre quolibet de lconomiste Milton Friedman dans les annes 1970 la responsabilit sociale dune entreprise consiste augmenter ses profits est devenu un truisme pour lentreprise prive depuis au moins le dbut de la Rvolution industrielle. Ds les annes 1940, les attentes des entreprises taient aussi restreintes que le nombre et le type dactionnaires. Par exemple, obtenir de bons rsultats financiers tait gnralement plus important que se soucier de la faon dont les rsultats taient atteints. La sant et la scurit en milieu de travail constituaient une science approximative. Le dversement de dchets tait aussi courant que leur traitement. Linvestissement communautaire19 consistait fournir des uniformes de softball. Certes, personne ne parlait de la responsabilit envers les gnrations futures. Enfin et surtout, les actionnaires taient rois.

Si vous ne faites pas partie de la solution, vous faites partie du problme.

Plusieurs facteurs ont chang ses rgles. Une srie de catastrophes environnementales, de divers manquements lthique et dabus des droits de la personne, lvolution du dveloppement durable et de la responsabilit des entreprises, le dveloppement de laccs instantan linformation par la voie de linternet et les bulletins de nouvelles 24 heures sur 24, ainsi que la monte de lengagement des actionnaires ont tous jou leur rle. Les organisations non gouvernementales (ONG) dans toutes les industries et dans tous les domaines (environnement, main-duvre, droits de la personne, etc.) tiennent aujourdhui le haut du pav en matire de crdibilit

En premire analyse : si quelque chose fait mal, il faut soigner.

Responsabilit et durabilit des entreprises Mme si cela va peut-tre de soi, le but des organismes consiste assurer leur propre viabilit long terme en maintenant un accs constant des sources de capitaux dinvestissement et de capital naturel, social et humain. Pour ce faire, les organismes doivent dfinir

Rapport de la srie Ltat du dbat

clairement leur rle et leur responsabilit envers la socit et un vaste ventail dintervenants (pas seulement dactionnaires) avec qui ils ont des intrts en commun. Non seulement doivent-ils comprendre les attentes des intervenants, mais ils doivent aussi savoir ce qui est en jeu. Rcemment, de nombreuses entreprises ont commenc adopter les principes de la responsabilit et de la viabilit des entreprises en raction des forces ngatives (p. ex. : boycott par les consommateurs). Ces efforts dploys par les entreprises, souvent motives par un besoin peru de protger une marque, taient gnralement des initiatives superficielles ou court terme qui avaient tendance porter plus sur limage que sur un changement de fond, et ils ont persist jusqu ce (et moins) quun cart flagrant ne se creuse entre les promesses dune entreprise et ses pratiques cart qui menaait les activits mmes de lentreprise. Ce qui tait peut-tre considr au dpart comme un problme de communication est aujourdhui devenu une question de gestion stratgique. Les facteurs suivants comptent parmi ceux que les partisans de la responsabilit sociale des entreprises signalent le plus souvent lorsquils tentent dargumenter en faveur de la durabilit : rduire le risque dentreprise, amliorer la rputation dune entreprise (ce qui son tour renforce le permis social de lentreprise dexercer ses activits ou de crotre, et comporte une amlioration des relations avec les organismes de rglementation) et, lments lis ce dernier facteur, le renforcement de limage de marque. De mme, ou comme linvoque largument, le respect des politiques de durabilit de lentreprise peut galement, dans certains cas, accrotre la productivit, lefficacit et lefficience qui sont source dinnovation. Il permet parfois de raliser des conomies et damliorer le rsultat net. Il permet dattirer et de retenir des employs comptents et des clients en rehaussant le moral du personnel. Il permet aussi, dans certains cas, dattirer des capitaux, grce lamlioration de la rputation de lentreprise auprs des investisseurs, des agences obligataires et des banques, et de faciliter laccs de nouveaux marchs.

Mais la mesure mme de ces rsultats est une affaire plus complique. Dans les secteurs de lextraction, o la protection du permis social dexercer des activits va au cur mme du modle dentreprise, il tait assez facile dargumenter en faveur de linvestissement dans la protection de lenvironnement. Ce mme phnomne de vulnrabilit sappliquait viter le syndrome pas dans ma cour o les grands projets sont retards ou refuss. Soudain, les consultations et linvestissement communautaire devenaient judicieux sur le plan des affaires. Dautres socits dont la marque est bien connue des consommateurs se sont vite rendu compte que des citoyens militants de mieux en mieux informs et avertis pouvaient influer fortement sur la part de march. En dernire analyse : si quelque chose fait mal, il faut soigner.

La performance thique est un signe de bonne gestion.

De plus en plus, les compagnies ont alors commenc se rendre compte quil y a un lien entre la prsence sociale dune entreprise et une performance financire bonne, voire meilleure. linstar des investissements coteux raliss au dpart dans le contrle de la qualit, bon nombre de gestionnaires nont pas tard se rendre compte quune bonne prsence sociale de lentreprise tait rentable en termes defficience, de cot et daccroissement de la part du march. Celles qui respectaient des politiques et des pratiques internationales tablies et des programmes de responsabilit mesurable de lentreprise ont dcouvert que leurs activits bnficiaient de meilleures relations avec leur personnel, dun meilleur recrutement et dune meilleure rtention (par la voie de la rputation), de cots moins levs (grce lcoefficacit), de produits novateurs (par la voie de la conception cologique ou de lanalyse du cycle de vie), et de laccroissement de la part de march (par la voie de produits cologiques ou de surveillance des droits du travail).

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Tout rcemment, un vritable engagement des intervenants (surtout avec danciens adversaires) a abouti une meilleure gestion des installations, surtout dans les cas o les organisations non gouvernementales (ONG) savent avant mme le patron ce qui se passe dans lusine. Les entreprises ont commenc mener des recherches et des consultations auprs des intervenants bien avant de demander lapprobation de leur projet. Les coalitions multipartites occupent une place de plus en plus grande, des exemples bien connus tant le Forest Stewardship Council (qui rassemble le Fonds mondial pour la nature, les syndicats et les entreprises), la Global Reporting Initiative et le Carbon Disclosure Project. Les accords et les coentreprises avec les Premires Nations sont aujourdhui chose courante dans le secteur de lnergie, tandis que les associations multipartites sont de plus en plus la norme dans la vie des entreprises (p. ex. : Coalition for Economically Responsible Economics [Ceres]20). Aujourdhui, les entreprises qui taient autrefois slectionnes par les investisseurs thiques et socialement responsables rpondent aujourdhui des questionnaires pour faciliter leur inscription dans des indices cls; elles amorcent des dialogues constructifs lissue des rsolutions des actionnaires. Pour leur part, les ONG internationales telles que Greenpeace et le Sierra Club sorientent vers des modles de collaboration bass sur des stratgies qui dmarquent le comportement de lentreprise. Mais la relation de cause effet entre laction et linaction et les rcompenses ou pnalits demeure difficile prouver. tout le moins, la bonne performance thique est signe dune bonne gestion, comme en atteste lInstitute of Business Ethics lorsquil a constat que les entreprises qui sengageaient sur le plan thique auprs du public avaient un meilleur rendement, selon trois des quatre critres, que celles qui ne prenaient pas ce genre dengagement. De mme, les chefs de file ont tendance dpasser leurs concurrents qui sont la trane en matire de rsultats financiers, comme en atteste la performance de lindice de durabilit Dow Jones et lindice social Jantzi. Prenons aussi lexemple dinvestisseurs thiques ou socialement responsables qui recourent depuis longtemps la slection pour dcider dans quels secteurs investir (p. ex. : pas dans

le tabac) et qui optent pour lengagement quand il sagit de ragir aux proccupations que suscitent les entreprises qui figurent dans leur portefeuille. Encore plus rcemment, un nombre croissant de grands homologues investisseurs institutionnels traditionnels ont ajout des stratgies dengagement pour influencer le comportement de lentreprise. Il sagit entre autres de communication publique avec dautres actionnaires (p. ex.: en formant des coalitions dinvestisseurs sur des questions telles que le VIH/sida et les changements climatiques), ainsi que lapplication de critres dvaluation sociaux et environnementaux. Fait intressant, la plupart des fournisseurs traditionnels de capitaux (tels que lOffice dinvestissement du Rgime de pensions du Canada [OIRPC] dans sa Politique en matire dinvestissement responsable 21) qui rejettent la slection positive et ngative comme stratgie approprie dinvestissement,22 se tournent maintenant vers la publication de diverses politiques relatives la responsabilit de lentreprise, et llaboration de systmes simulant la volatilit et les risques associs qui, sils sont bien grs, peuvent se traduire par des profits. Il semble que la prise en compte des questions dESG amne de plus en plus dentreprises modifier leurs relations avec les investisseurs, sans parler de leurs dcisions oprationnelles et de divulgation de renseignements au public.

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Divulgation de renseignements au public

Tout fonctionnement efficace des marchs financiers exige la divulgation intgrale et diligente de linformation importante, surtout en ce qui a trait au risque dinvestissement. Lorsquil sagit de reprer et dvaluer les risques non financiers, souvent encombrs de facteurs externes (tels que les enjeux environnementaux), le rsultat peut se prsenter sous la forme dun march asymtrique. En fait, certaines entreprises ne sont pas rcompenses comme il se doit pour une bonne performance environnementale, mme si les entreprises qui affichent une pitre performance sont parfois pnalises. Les socits cotes en bourse au Canada sont depuis longtemps tenues de produire de linformation importante par la voie de divers vhicules, y compris la

Rapport de la srie Ltat du dbat

section des rapports annuels portant sur le rapport de gestion, le Formulaire dobtention de renseignements (FOR) et, sous forme rsume, le Prospectus. Malgr toutes ces exigences, la divulgation de facteurs de risques environnementaux et sociaux nest pas rpandue. En mars 2004, les Autorits canadiennes en valeurs mobilires (ACVM) ont mis en vigueur lInstrument national 51-102. Il sagissait dune srie de nouvelles rgles qui modifiaient les exigences de rapports financiers et qui touchaient les tats financiers, le rapport de gestion et les Formulaires dobtention de renseignements (FOR). Ces changements avaient pour but dharmoniser les exigences de divulgation continue de renseignements partout au Canada. Dans une certaine mesure, lentre en vigueur de lIN 51-102 venait galement renforcer les exigences de divulgation de renseignements sociaux et environnementaux. Les nouvelles rgles exigeaient que les politiques sociales et environnementales des metteurs qui prsentaient un rapport soient dcrites dans la description de lentreprise de lmetteur si ces politiques taient cruciales pour les activits de lmetteur23 . Toutefois, ceci constituait un renforcement de la divulgation des renseignements sociaux et environnementaux plutt quune innovation, car, bien avant 2004, le FOR rclamait la divulgation de renseignements prcis sur les politiques et les divers risques environnementaux et sociaux. Entre-temps, les travaux dlargissement du rle du rapport de gestion pour quil mette en relief les risques sociaux et environnementaux se poursuivaient sur plusieurs fronts. Mme si le rapport de gestion figure dans le rapport annuel dune entreprise cote en bourse, le rapport annuel de lentreprise proprement dit ne constitue pas, en soi, une divulgation obligatoire de renseignements. Ce sont plutt les tats financiers, le rapport de gestion et le FOR qui constituent la divulgation de renseignements exige par les ACVM qui doivent tre prsents, tous les ans et tous les trimestres, et distribus sur demande aux actionnaires.

Dans le nouveau contexte de laprs-Enron, les administrateurs doivent veiller ce que leur entreprise soit dot de politiques de gestion des risques financiers et non financiers qui soient bien rflchis et exposs24. Mais mme si le modle traditionnel de gouvernance des entreprises tente dassurer une valeur actionnariale, long terme, il faudrait aborder sous un angle nouveau lintgration des incidences et risques sociaux et environnementaux. Ceci pourrait ventuellement se faire une date ultrieure pour tenir compte des ralits de la responsabilit des administrateurs. Une tendance marquante aux tats-Unis et sur les marchs financiers internationaux va dans le sens dune plus grande divulgation. Par exemple, la loi amricaine Sarbanes-Oxley de 2002 tente de renforcer la confiance de linvestisseur en exigeant une divulgation plus grande et en renforant la responsabilit des administrateurs en matire de divulgation insuffisante de renseignements de lentreprise. En fait, les chefs de la direction financire amricains doivent maintenant signer eux-mmes les tats financiers de leur entreprise. Il y a un certain corollaire ceci au Canada. Mme si lInstrument national 51-102 des ACVM de 2004 sur les obligations dinformation continue ne porte pas sur la certification des chefs de la direction et des directeurs financiers, linstrument multinational 52-109 des ACVM exige bel et bien une signature qui porte non seulement sur les tats financiers mais aussi sur les rapports de gestion et les FOR, englobant ainsi ventuellement la divulgation de la politique environnementale et sociale. Toutefois, dans la ralit, la certification a plus trait la fiabilit et la diligence de la divulgation des renseignements qu la nature relle de ce qui est divulgu. En Grande-Bretagne, tous les rgimes de pension doivent divulguer dans quelle mesure les considrations sociales, environnementales ou thiques ont t prises en compte dans la slection, la rtention et la ralisation des investissements. En France, les entreprises sont tenues de signaler les problmes sociaux et environnementaux dans leurs rapports financiers. Quant lAfrique du Sud, les entreprises cotes la Bourse de Johannesburg doivent respecter le

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

King II Report, qui comprend des rfrences la publication de rapports de durabilit qui sinspirent des directives de la Global Reporting Initiative (GRI)25. En ce qui concerne les rapports et la vrification financire, ils comprennent des rglements de certification des tats financiers par les chefs de la direction et les directeurs financiers, ainsi que des rgles concernant le rle des comits de vrification et la responsabilit des vrificateurs. Ici au Canada, la divulgation des facteurs dESG dans les renseignements dentreprises canadiennes va croissant, le nombre dentreprises canadiennes qui prsentent leur rapport conformment aux principes de la GRI tant pass de seulement 6 entreprises en 2004 23 en 2005 (soit environ un tiers de lIndice Composite de la TSX en 2005) et 35 en 200626. Ladoption de lapproche de la GRI parmi les grands metteurs de capitaux aux tats-Unis se vulgarise galement. Par exemple, le nombre dentreprises figurant lindice S&P 100 qui produisent leur rapport selon les principes de la GRI est pass de 26 (ou 26 %) en 2005 31 (soit 31 %) en 2006. Quant lindice S&P 1 200, le pourcentage dentreprises qui produisent leur rapport selon les principes de la GRI est pass de 21 % (soit de 256 sur 1 200) en 2005 24 % (soit de 292 sur 1 200) en 200627.

se veut plus un moyen dharmoniser les valeurs des investisseurs avec leurs pratiques dinvestissement, ou doprer un changement social en exerant une pression ngative, quun moyen de reprer les investissements qui vont atteindre de meilleurs rsultats sur les marchs. En fait, des vhicules tels que les principes dquateur limitent laccs au financement de projets moins que certains facteurs sociaux et environnementaux ne soient pris en compte. Pour la plupart des entreprises canadiennes, ceci a toutefois peu de pertinence. De toute vidence, mme si certaines grandes entreprises et investisseurs traditionnels ont commenc valuer les risques financiers lis des questions telles que les changements climatiques, le comportement des entreprises demeure surtout influenc par les incitatifs. En fait, les entreprises continuent de se renseigner sur la faon non seulement dviter dtre punies par leurs parties prenantes et investisseurs, mais aussi dtre rcompenses pour des dcisions qui tiennent compte des facteurs environnementaux et sociaux. Comment, demandent-elles, peut-on veiller ce que les investisseurs soient conscients de ces enjeux, comprennent nos actions et soient capables dvaluer nos progrs et notre positionnement concurrentiel? .

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La position de linvestisseur
Les entreprises qui ont pris des mesures favorables la RE lont fait surtout face aux dfis relatifs leurs activits et leur rputation, et sans incitatif positif, fondamental ou motivant de la part du milieu financier. Quoique lide dinvestisseurs socialement responsables (ISR) continue de gagner du terrain, elle

Rapport de la srie Ltat du dbat

Des rgimes de pension durables

Certaines entreprises canadiennes, linstar de leurs grands homologues internationaux, ont commenc dcouvrir les avantages dintgrer les facteurs denvironnement, daspects sociaux et de gouvernance dans la prise de leurs dcisions. Bon nombre dentre elles tentent daccrotre la valeur pour les actionnaires en amliorant la gestion des risques, la protection et laccs aux marchs, le dveloppement de nouveaux produits, laccs des ressources naturelles et humaines exigent lintgration des facteurs dESG dans les dcisions de financement des projets. Toutefois, dautres investisseurs institutionnels traditionnels au Canada doivent encore faire une valuation concerte, cohrente et approfondie des facteurs denvironnement, daspects sociaux et de gouvernance. Une collaboration existe nanmoins entre les propritaires dactifs et les gestionnaires dactifs, la Enhanced Analytics Initiative (EAI), qui tente dencourager de meilleures recherches sur les investissements en envisageant dune faon nouvelle la promotion dune meilleure divulgation des facteurs dESG. Quoique surtout tablie en Europe, lEAI a galement progress dans son optique au Canada en nouant des liens avec les rgimes de pension canadiens. Les dcisions dattribution de capitaux que prennent les fiduciaires de rgimes de pension demeurent motives surtout par des critres financiers troits et court terme. Mme si les facteurs dESG sont indirectement pris en compte si, par exemple, un boycott porte atteinte aux ventes les entreprises qui prennent la tte des oprations dans ce domaine se demandent parfois comment elles seront rcompenses par les investisseurs. Quant celles qui continuent de faire fi de lintgration des facteurs dESG dans leurs activits ou de lviter mais qui reoivent nanmoins des capitaux dinvestissement elles se demandent souvent quoi tout cela rime. Pour le public canadien, la question demeure alors : Que faut-il faire si lon veut garantir que ces facteurs servent accrotre la productivit et la comptitivit long terme du Canada?

Actuellement, les rgimes de pension sont rgis par des critres financiers troits et court terme.
cruciales, et en prvoyant et en attnuant davantage les effets de la rglementation. Bon nombre dentre elles se sont galement engages contribuer au dveloppement durable des conomies dans lesquelles elles exercent leurs activits. Les joueurs de lindustrie financire tels que les banques charte et les compagnies dassurance ont mis en place des systmes pour tenir compte des facteurs denvironnement, daspects sociaux et de gouvernance dans leurs dcisions de prts et dassurance, ainsi que des mcanismes pour amliorer la transparence (p. ex. : dclaration de responsabilit envers le public), qui comprennent parfois ladoption des normes de la Global Reporting Initiative (GRI). De mme, les signataires des principes dquateur, par exemple,

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Rgimes de pension
De par leur nature mme, les rgimes de pension devraient avoir pour but de gnrer de vritables profits financiers long terme pour assurer les versements de pensions. En fait, les profils des rgimes de pension cartent naturellement toute intgration des considrations de durabilit, qui sont aussi orientes vers le long terme. En fait, compte tenu de la nature long terme de leurs responsabilits, les rgimes de pension devraient tre et sont dailleurs souvent les investisseurs long terme par excellence. Comme David Dodge, le gouverneur de la Banque du Canada, la indiqu dans un discours prononc devant lAssociation des MBA de Montral, les rgimes de pension sont importants pour lefficience conomique et financire du pays, et jouent un rle cl titre dinvestisseurs long terme : Les fonds de pension gnrent dimportants gains sur le plan de lefficience conomique. En faisant en sorte que le risque soit assum collectivement et non plus par des particuliers, les fonds de pension contribuent une affectation plus efficiente de lpargne. Ceux-ci, en particulier les trs gros fonds, sont grs habituellement par des gestionnaires aguerris. Ils sont disposs investir des blocs de cotisations rpartis de manire approprie dans des catgories dactifs varies et ont la capacit de le faire. En outre, ils font des placements trs long terme, de sorte quils peuvent financer des projets dinvestissement denvergure des taux de rendement concurrentiels. Tous ces facteurs jouent un rle apprciable dans lefficience conomique, grce au transfert du risque aux investisseurs les plus aptes lassumer.28 Les commentaires du gouverneur de la Banque du Canada soutiennent que le fait mme dtre un investisseur long terme permet aux rgimes de pension dtre des investisseurs efficaces. Soit dit en passant, ces commentaires contribuent tablir certains liens entre ladoption dune vision long terme, lobtention de meilleurs profits et la concrtisation de la durabilit.

Les trois grands fonds de capitaux du systme canadien des pensions sont : i) le Rgime de pensions du Canada (RPC) et le Rgime de rentes du Qubec (RRQ); ii) les rgimes de pension privs; iii) les rgimes de pension financs par lemployeur. Dans lensemble du systme de pensions canadien, plus de 13 800 rgimes de pension agrs sont en place. Les investissements institutionnels ont galement connu une croissance considrable en termes dargent au cours des 20 dernires annes, la mme croissance tant prvue pour les 20 prochaines annes. En fait, lOrganisation de coopration et de dveloppement conomiques (OCDE), qui suit cette croissance lchelon mondial, signale que les rgimes de pension canadiens comme sous-catgorie dinvestissement institutionnel ont connu une croissance de plus de 800 % entre 1980 et 200029. La taille actuelle des rgimes de pensions canadiens est considrable. Daprs les valuations de 2004, lensemble des actifs dtenus par les rgimes de pension financs par les employeurs se chiffrait environ 594 milliards de dollars30. Ces chiffres, dj levs en soi, affichent galement une croissance substantielle. Par exemple, lensemble des actifs confis ladministration de lOffice dinvestissement du RPC au cours des dernires annes se chiffre 70,5 milliards de dollars (pour 2004), 81,3 milliards de dollars (2005), et 98,0 milliards de dollars (2006)31. De mme, pour le Rgime des rentes du Qubec, les actifs administrs sont, daprs les chiffres quivalents rcents, de 175,5 milliards de dollars (pour 2004) et de 216,1 milliards de dollars (2005)32. Ces rgimes qui, ensemble, forment lun des fonds de capitaux dinvestissement les plus gros au Canada, dtenaient au cours des dernires annes environ 20 % des actions des grandes socits cotes en bourse du Canada. Outre leur rle trs actif sur les marchs financiers, les rgimes de pension sont des facteurs cls de changement. Les rgimes de pension sont galement tributaires de lconomie canadienne et sont en soi des joueurs conomiques importants. Par exemple, en tant quinvestisseurs dans lensemble de lconomie,

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Rapport de la srie Ltat du dbat

ces rgimes doivent se soucier dautres proccupations que largument en faveur de la durabilit pour chaque entreprise. Certes, les rgimes de pension sont des investisseurs long terme, mais leur taille et la diversification mondiale font galement deux des propritaires universels33, expression qui sous-entend que ce qui constitue un facteur externe au niveau dune entreprise peut devenir en fin de compte un facteur interne , et un facteur pertinent pour leur portefeuille mondial. Les enjeux long terme et les implications pour linvestisseur universel sous-entendent le fait que les meilleurs intrts des membres du rgime et des bnficiaires le critre de lobligation fiduciaire sont le mieux respects lorsque les facteurs dESG sont pris en compte.

entre les cotisations et les sorties de fonds38 et, compter de 2043, ces prlvements acclreront la diminution du rapport entre la rserve et les sorties de fonds39 . De toute vidence, ces rgimes publics sont trs sensibles la performance de lconomie, plus particulirement au niveau de lemploi et de la productivit. Comme les enjeux de la durabilit sont cruciaux pour le Canada, on pourrait peut-tre insister pour que ces rgimes publics devraient tre trs proactifs pour la promotion de la durabilit. Au dpart, un grand nombre de grands rgimes de pension, ainsi que des investisseurs tels que le California Public Employees Retirement System (CalPERS), entre autres, ont manifest de lintrt pour la slection des investissements; plus rcemment, ils ont manifest de lintrt pour des stratgies plus globales et responsables dengagement dinvestissements. Un autre cas signaler est le Fonds de solidarit du Qubec (FTQ) qui, mme sil nest pas un rgime de pension, sert de fonds dinvestissement contrl par la Fdration des travailleurs du Qubec et investit des capitaux de risque dots dobjectifs sociaux dans les petites et moyennes entreprises du Qubec (PME). Certains grands fournisseurs de capitaux canadiens commencent toutefois prfrer les techniques dengagement (avec les entreprises) aux techniques de slection. Comme pour le Rgime des rentes du Qubec, la Caisse de dpt et placement du Qubec a adopt, en janvier 2005, une nouvelle politique dinvestissement responsable qui, parmi ses outils de promotion dune bonne RE, prne un engagement actif. Un extrait dun communiqu de presse publi par lune des filiales de la Caisse concernant la nouvelle politique en matire dinvestissement socialement responsable illustre lintrt de la Caisse pour les techniques dengagement : La Caisse entend optimiser son influence en matire dinvestissement socialement responsable. Cest pourquoi elle favorise une approche dintervention par le biais dune politique spcifique la guidant dans lexercice de son droit de vote des procurations et privilgiant le dialogue avec les entreprises dans lesquelles elle investit.40

Rgimes publics
Aucun rgime de pension ne dpend autant de la prosprit conomique du Canada que le Rgime de pensions du Canada et le Rgime de rentes du Qubec34. Dans les deux cas, court terme, les prestations de retraite ne proviendront pas dans des proportions importantes des rserves; la plupart des versements maneront directement des cotisations de la population active. Par exemple, au moment de la rdaction (octobre 2006), le site Web de lOffice dinvestissement du Rgime de pensions du Canada signale ce qui suit : Le revenu de largent que nous investissons aujourdhui sera utilis par le Rgime de pensions du Canada pour contribuer aux versements des pensions partir de 202235 . Quant au Rgime des rentes du Qubec, la dernire analyse actuarielle triennale (en date du 31 dcembre 2003)36 indiquait que 100 % des prestations de retraite proviendraient des contributions de la population active jusqu 2015, lorsque des revenus de placements provenant de la rserve serviront financer les sorties de fonds prvus, aprs utilisation des cotisations37 . Pour le RRQ, si lon fait des projections presque jusquau milieu du sicle, la projection actuarielle se rsume comme suit : jusquen 2042, les revenus de placement seront utiliss de faon croissante de manire combler lcart

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Fait intressant, le 13 octobre 2005, lOffice dinvestissement du Rgime de pensions du Canada a adopt une politique en matire dinvestissement responsable qui cadre gnralement avec les principaux constats du prsent rapport de la srie Ltat du dbat , notamment sa prfrence pour lengagement. En outre, trois grandes institutions canadiennes ont maintenant approuv les Principes pour linvestissement responsable (PRI) la Caisse et lOffice dinvestissement du RPC, tous deux titre de propritaires dactifs, et la BC Investment Management Corporation (BCIM), titre de gestionnaire de placements ouvrant dans un sens la voie dautres grands fiduciaires du Canada. Obstacles au changement Le Groupe de travail a cern trois principaux obstacles lintgration des facteurs dESG dans les dcisions dattribution de capitaux prises par les rgimes de pension. Ces obstacles constituent la base des recommandations du Groupe de travail sur lorientation donner aux marchs financiers et aux dcideurs. Ces trois obstacles et les questions qui sy rattachent se rsument comme suit : Obligation fiduciaire : Y a-t-il des perceptions et pratiques parmi les fiduciaires des rgimes de pension face leur obligation fiduciaire qui limitent lintgration des facteurs dESG aux dcisions dinvestissement? Dans laffirmative, comment les surmonter?

Importance relative : Y a-t-il accord ou dsaccord entre ce que les fournisseurs de capitaux et les socits considrent comme revtant une importance relative? Dans laffirmative, quest-ce que cela signifie pour la nature et la porte de linformation recherche, fournie et intgre? Perspective court terme : Y a-t-il des comportements court terme qui vont lencontre de lintgration des critres dinvestissement plus long terme? Que peut-on faire pour les changer?

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Rapport de la srie Ltat du dbat

Obligation fiduciaire
Loptique traditionnelle des fiduciaires au Canada comporte deux points de vue principaux : a) la prise en compte des facteurs dESG ou des facteurs non financiers en mme temps que la prise de dcisions en matire dattribution des capitaux soppose carrment lobligation fiduciaire de ces groupes ou particuliers; b) mme si les fiduciaires sont tenus dobtenir des rendements financiers maximum, leur obligation consiste en fait beaucoup plus faire preuve de prudence. Cette optique rvle peut-tre une interprtation trop rigide de lobligation fiduciaire ou un manque de clart quant ses limites juridiques. Elle dmontre peut-tre aussi galement le manque dapprciation de la trs grande importance de nombreuses questions dESG, telles que la rduction des services cologiques, lpuisement des ressources naturelles et lintensification de lagitation sociale, entre autres. En fait, liminer lambigut quant savoir si oui ou non la prise en compte des questions dESG relve de lobligation aussi que lon signale le manque de prise en compte des questions dESG (telles que le risque li au carbone), ce qui constitue un manquement rel, et non seulement peru, la responsabilit du fiduciaire.

Limites juridiques
Le survol dune tude rcente effectue par le grand cabinet davocats rput de la City londonienne, Freshfields Bruckhaus Deringer (qui a pass en revue les paramtres juridiques dfinissant lobligation fiduciaire dans neuf pays diffrents, y compris au Canada et aux tats-Unis), a essentiellement cart cette question, tout le moins dun point de vue juridique. La conclusion cruciale de ce rapport parrain par lInitiative financire de lONU a confirm que tout manquement de tenir compte des questions dESG dans les dcisions relatives aux investissements constitue en soi un manquement lobligation fiduciaire. Comme les questions dESG sont parfois importantes, le rapport affirme que les dcideurs en matire dinvestissement sont tenus daccorder une grande place ces questions, mme sil leur revient de doser limportance attribue chaque considration de ce type. En fait, les dcideurs sont contraints de tenir compte des aspects dESG, mme sil leur revient den soupeser limportance. Il est noter que le Groupe de travail a dcid de ne pas dfinir l importance relative en soi, parce quelle varie dun investisseur lautre. Un autre constat important de lexamen de Freshfields Bruckhaus Deringer est que, tout compte fait, la prise en compte dESG qui soient neutres sur le plan financier savre parfois dterminante dans une dcision dinvestissement. Ce constat servira peut-tre, en fin de compte, de lien important entre les prises de dcision dinvestissement bases sur la valeur et celles qui sont fondes sur les valeurs.

Le manque de prise en compte des facteurs dESG constitue en soi un manquement lobligation fiduciaire.
fiduciaire risque de faire voluer les choses dans des proportions telles que le fait de ne pas tenir compte des questions dESG est peru comme un manquement ventuel la responsabilit du fiduciaire. Par exemple, les grands champions du Carbon Disclosure Project participent aujourdhui activement au camp toujours plus nombreux qui prne la prsentation de preuves tangibles de rendements plus levs sur le march qui soient vritablement disponibles; ils rclament
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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Enjeux non financiers

Rcemment, cause des risques connexes, les investisseurs institutionnels ont exprim publiquement leur inquitude quant la divulgation de questions non financires telles que les changements climatiques (p. ex. : lInstitutional Investors Group on Climate Change), la gouvernance des entreprises (p. ex. : Coalition canadienne pour une bonne gouvernance), et le VIH/sida. Mme si le droit canadien semble ne pas encore stre adapt la ralit daujourdhui, les mmes sentiments sont galement exprims par les juristes experts aux tats-Unis. Quoi quil en soit, ce domaine continue de manquer de clart sur le plan juridique ou pratique. En fait, la capacit des investisseurs de tenir compte de cette information demeure limite par la nature et la porte de la divulgation des renseignements sur les entreprises, ainsi que par le manque actuel de production de rapports sur les questions sociales et environnementales. En outre, cette situation est aggrave par le manque dinformation pertinente que ce soit dans les cours universitaires ou dans la formation professionnelle dans les domaines du droit, des affaires ou des valeurs mobilires.

actionnaires renforce aujourdhui les changes entre les militants de lenvironnement et des aspects sociaux, les rgimes de pension et dautres institutions, contribuant ainsi instaurer une culture dans laquelle les facteurs dESG sont considrs comme cruciaux pour lvaluation de la performance ou du risque de chaque entreprise.

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La rforme britannique
La rforme des fonds de pension au Royaume-Uni concernant ces questions est pertinente. Au RoyaumeUni, depuis 2000, la rglementation des pensions exige des plans de divulgation des lments suivants : a) dans quelles proportions, le cas chant, tient-on compte des questions dESG dans la slection, la rtention et la ralisation des investissements? b) la politique, le cas chant, qui dtermine lexercice des droits (y compris les droits de vote) est lie aux investissements. En premier lieu, tout comme au Canada, le cadre rglementaire et juridique des rgimes de pension britanniques tait (et demeure) complexe, englobant le droit fiduciaire, le droit contractuel, le droit fiscal, le droit de la scurit sociale, le droit de lemploi et la Loi sur les services financiers. Deuximement, malgr cette complexit, un leadership politique efficace, assorti dune consultation active auprs des parties prenantes, a suffi tablir un vaste consensus politique et social pour inclure les politiques dordre social, environnemental et thique dans les dclarations officielles des politiques dinvestissement amliorant ainsi la transparence de ladministration des rgimes de pension au Royaume-Uni. Une dmarche dterminante dans la consultation fut lannonce faite par le gouvernement que les rformes cadraient avec la pratique tablie dans lobligation fiduciaire, liminant ainsi la tideur cause par la rglementation qui sappliquait autrefois aux obligations des fiduciaires de rgimes de pension. Troisimement, rien de prouve que les rformes britanniques aient entran des effets ngatifs sur le plan du cot et de lefficience. En fait, ces rformes britanniques apparemment inoffensives sont en train dtre adoptes ailleurs dans le monde, conformment la volont gnrale dune transparence et dune responsabilisation accrues dans la gouvernance et la performance des entreprises que lOCDE et dautres organes prnent actuellement. Quatrimement,

Votre par procuration, engagement et durabilit

Les rgimes de retraite sont tous ensemble des actionnaires importants des socits publiques. Le vote des actionnaires et lengagement des socits lgard des questions de durabilit ou de responsabilit sociale a permis aux rgimes de pension dattaquer ces questions sans se heurter aux questions fiduciaires ou tout du moins, pas dans les mmes proportions que doit le faire un portefeuille slectionn . Pour nombre de rgimes de retraite, surtout ceux de taille moyenne et plus gros, le vote par procuration sest traduit par une courbe dapprentissage pour les gestionnaires qui traitent des facteurs dESG. En effet, certains gestionnaires de fonds ont remarqu cette tendance au fur et mesure quils largissent leurs politiques de vote par procuration ainsi que leur pouvoir discrtionnaire aux fins dentrer en interaction avec les entreprises dans lesquelles ils investissent. En outre, le militantisme des

Rapport de la srie Ltat du dbat

la rforme des fonds de pension exige un engagement actif des gestionnaires de fonds, des professionnels des rgimes de pension, des forums sur les pensions et des acteurs de la socit civile. De toute vidence, pourtant, mme si les paramtres juridiques ne devraient plus tre considrs comme un obstacle, des malentendus subsistent dans ce domaine gnral

quant au droit du fiduciaire de tenir compte des considrations relatives lESG. Lexprience du Royaume-Uni avec les fiduciaires qui tiennent compte des facteurs dESG, ainsi que les expriences menes dans dautres pays devraient servir de modles fructueux que le Canada devrait tudier.

OBLIGATION FIDUCIAIRE : OBSTACLES/CONSIDRATIONS

Malgr la classification rcente des lois, bon nombre de fiduciaires au Canada continuent davoir limpression que la prise en compte des facteurs dESG soppose carrment leur obligation fiduciaire. Tandis que le Royaume-Uni a impos par la loi la divulgation de la prise en compte des facteurs dESG, il na pas exig lintgration de ces facteurs dans les dcisions dinvestissement. Compte tenu de limportance suprme de bon nombre de ces enjeux (p. ex. : rduction des services cologiques, puisement des ressources naturelles, agitation sociale), ceci entrave srieusement la prise en compte intgrale de tous les facteurs de risque.

RSULTATS RECHERCHS
Que, la lumire de la rcente tude du cabinet davocats Freshfields Bruckhaus Deringer, les fiduciaires des rgimes de pension soient conscients de ce qui suit : a) la prise en compte des facteurs dESG dans les dcisions dattribution de capitaux nest pas en conflit avec les obligations fiduciaires tablies; b) faire fi de ces facteurs pourrait en fait constituer un manquement ventuel cette obligation. Que le leadership politique canadien soit assorti dune consultation active auprs des parties prenantes, aux fins dtablir un vaste consensus politique et socital pour accrotre la transparence dans ladministration des rgimes de pension en ce qui concerne les politiques relatives aux aspects sociaux, lenvironnement et la gouvernance qui figurent dans les dclarations officielles des politiques dinvestissement. Quun cadre fabriqu au Canada soit tabli selon lequel les gouvernements ou les organismes de rglementation laboreraient des directives pour assurer linclusion de tous les facteurs dESG dans les dcisions dattribution de capitaux des rgimes de pension, dans leurs activits dengagement de la gouvernance des entreprises et dans les activits de vote par procuration.

Le Royaume-Uni a rcemment pris une initiative en encourageant la divulgation des considrations relatives lenvironnement, aux aspects sociaux et la gouvernance dans la prise de dcisions dinvestissement. Il a galement encourag llaboration de la pratique du vote par procuration pour reflter la prise en compte des enjeux de lESG par les investisseurs dans leurs dcisions dinvestissement. Au Canada, il serait crucial de renforcer la divulgation et la transparence des sources non traditionnelles de risque (notamment les aspects relatifs lenvironnement, aux aspects sociaux et la gouvernance) de la part des entreprises envers leurs investisseurs pour poursuivre la ralisation de rsultats optimaux pour la comptitivit de lindustrie canadienne et la durabilit gnrale et le bien-tre de lconomie canadienne en fait, des Canadiens o quils soient. Tant les metteurs que les fournisseurs de capitaux ont un rle jouer pour permettre la transparence et la divulgation. Mme si une partie de ce rle peut tre assume par la voie dinterventions volontaires, lautre partie exigera peut-tre une rglementation peu svre aux fins de combler lcart et de modifier les comportements.

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Suite

OBLIGATION FIDUCIAIRE : OBSTACLES/CONSIDRATIONS

Le Groupe de travail a tenu compte de lvolution positive actuelle, lchelon international, dans les travaux qui seffectuent en parallle de ceux du Groupe de travail .p. ex. : formulation de principes volontaires pour linvestissement responsable, grs en partie par les Nations Unies, ainsi que la publication de lopinion juridique commande par les Nations Unies au cabinet davocats britannique Freshfields Bruckhaus Deringer). Ces progrs ont renforc les travaux du Groupe de travail sur les obligations fiduciaires en matire dESG dans les dcisions dinvestissement; ils ont aussi tabli clairement que la prise en compte des facteurs dESG qui revtent une importance financire est non seulement possible pour les fiduciaires, mais est aussi un lment essentiel de lexcution de lobligation fiduciaire. Comme les facteurs dESG sont parfois importants, il appert aujourdhui clairement que lexcution en bonne et due forme de lobligation fiduciaire comporte la prise en compte de ces facteurs. Pourtant, parmi les gros joueurs des marchs financiers, linertie culturelle continue propager le cynisme quant limportance des facteurs dESG pour les socits et leurs investisseurs. Cette tendance risquerait de dissuader les entreprises dadopter des pratiques dESG progressistes et stratgiquement fondes. La sensibilisation sera peut-tre un moyen efficace de transmettre cette culture dans ce domaine. Au cours de ses consultations avec les parties prenantes reprsentant lventail complet des joueurs de marchs financiers, le Groupe de travail a entendu plusieurs reprises que lESG noccupait pas une place suffisante dans les cours de MBA ou dans la formation des analystes financiers agrs, administrateurs et fiduciaires, ainsi que dans les programmes de gestion des valeurs mobilires.

RSULTATS RECHERCHS
29 Que tous les joueurs soient pleinement conscients de limportance de leur obligation fiduciaire de tenir compte des facteurs dESG dans leurs dcisions dattribution de capitaux, et quils comprennent bien cette importance; que tous les fiduciaires soient incits soutenir les Principes pour linvestissement responsable, principes volontaires manant des Nations Unies.

Que tous les joueurs disposent de tous les instruments et comptences analytiques ncessaires pour sacquitter de leur obligation fiduciaire qui consiste valuer et intgrer les facteurs dESG dans leurs dcisions dattribution de capitaux, et que ceci se fasse par la voie de la formation professionnelle. Que le gouvernement contribue secouer linertie culturelle actuelle qui pse sur linclusion des facteurs dESG en montrant lexemple et en intgrant les facteurs dESG dans des domaines tels que le financement fdral des subventions et projets, ainsi que dans les rgimes de pension fdraux.

Rapport de la srie Ltat du dbat

Obligation fiduciaire : Recommandations

Recommandation 1.1 Que les autorits fdrales, provinciales et territoriales adoptent, dans leurs secteurs de comptence respectifs, les rglements qui exigent que les rgimes de pension : a) divulguent priodiquement, au moins une fois par an, dans quelle mesure les considrations relatives lenvironnement, aux aspects sociaux et la gouvernance sont prises en compte dans la slection, la rtention et la ralisation des investissements; b) divulguent dans quelle mesure les considrations denvironnement, daspects sociaux et de gouvernance sont prises en compte dans les votes par procuration et les activits dengagement de la gouvernance de lentreprise, et quils exigent que les rgimes de pension divulguent leurs activits de vote par procuration. Recommandation 1.2 Que tous les fiduciaires, y compris les investisseurs institutionnels, les gestionnaires financiers et les fiduciaires de fonds adoptent des pratiques volontaires de divulguer : a) les considrations relatives lESG; b) la politique dinvestissement ; quils soient galement encourags approuver les Principes pour linvestissement responsable prns par les Nations Unies. Recommandation 2 Que les autorits fdrales, provinciales et territoriales ou les organismes de rglementation adoptent des directives ou, le cas chant, des rglements pour clarifier le fait que lobligation du fiduciaire comporte la prise en compte des questions dESG qui ont une importance financire dans les dcisions dinvestissement. Recommandation 3 Que le gouvernement fdral donne lexemple et intgre rapidement les facteurs dESG dans : a) le financement fdral des subventions et projets relatifs aux marchs financiers; b) les rgimes de pension fdraux. Recommandation 4 Que les questions dESG soient intgres dans les exigences de formation des institutions et programmes universitaires et professionnels : a) qui dcernent des diplmes de MBA et laccrditation danalyste financier agr; b) qui offrent la certification et des cours de formation des administrateurs; c) qui offrent la certification et des cours de formation des fiduciaires.

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Limportance relative
fournisseurs de capitaux tels que les rgimes de pension investissent dans de multiples secteurs de lindustrie, et parce que des enjeux tels que les changements climatiques et les droits de la personne chevauchent parfois, la dfinition de limportance relative pour les rgimes de retraite et autres grandes institutions qui incombe une responsabilit fiduciaire peut tre certes trs large. Pour pousser un peu plus loin cette analyse, l importance relative sur le plan financier peut servir nuancer le principe gnral de cette importance lorsquon lemploie dans le contexte des rapports financiers et des lecteurs des rapports financiers, soit, en gnral, les investisseurs et les analystes financiers. Toutefois, ce qui revt une importance relative dans les rapports destins dautres parties prenantes ou aux utilisateurs de types plus gnraux de rapports dentreprises, surtout en ce qui concerne les questions environnementales et sociales, peut tre dtermin par des critres autres que simplement financiers . Outre lensemble croissant de lois et de rglements qui tentent de rgler ces questions au Canada, aux tats-Unis et au Royaume-Uni, plusieurs initiatives internationales importantes ont t entreprises pour dfinir la divulgation de limportance relative pour leurs participants ou au moins den faciliter la dfinition. Il sagit entre autres des cadres normatifs (p. ex. : le programme dEngagement de progrs [Responsible Care] de lindustrie chimique, des programmes de certification forestire du Forest Stewardship Council). des directives relatives au processus (p. ex. : Global Reporting Initiative), des directives en matire dassurance (p. ex. : Cadre AA 1000) et des systmes de gestion (p. ex. : la Responsabilit sociale SA8000, ISO 14000).

Limportance relative est une notion importante pour la divulgation de linformation selon laquelle les dcisions dinvestissement doivent tre prises. La dfinition de limportance relative varie parfois grandement, parce quelle est loin de toujours signifier la mme chose pour tous les intresss. En outre, un lment peut revtir une importance relative tout simplement parce quun intervenant de taille (p. ex. : un gros fonds de pension) considre lenjeu en question comme important . Comme nous lavons dj mentionn, bien que le Groupe de travail ait dcid de ne pas dfinir limportance relative proprement dite, il a signal loptique traditionnelle de cette importance dans les termes suivants : linformation revt une importance relative si le fait de lomettre ou de mal la citer risque dinfluer sur la dcision dun investisseur raisonnable dinvestir ou de continuer dinvestir dans une entreprise. Ainsi,

Sarbanes-Oxley ne traite pas de la divulgation de risques environnementaux et sociaux.

si les risques lis aux questions dESG revtent une importance relative pour les entreprises, les exigences actuelles des valeurs mobilires rclameraient la divulgation de ces renseignements dans les rapports de gestion ou dans les formulaires dobtention de renseignements. Il est noter que si les entreprises ne divulguent pas les aspects dESG, cest peut-tre parce quelles ne les considrent pas comme importants (p. ex. : lnergie rvle les missions, les vtements rvlent les pratiques demploi), ou quelles pourraient les considrer comme importants mais prfreraient ne pas les signaler. Ceci tant dit, comme les gros

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Canada
Au Canada, o la rglementation du secteur des valeurs mobilires relve des autorits provinciales, des exigences prcises imposent la divulgation de linformation concernant les affaires environnementales et sociales dune entreprise dans les documents quelle publie. Le critre fondamental de production de rapports est limportance financire relative. Quant la divulgation de renseignements dordre social et environnemental, elle est exige dans la mesure o ils sont considrs comme revtant une importance financire relative. En Ontario, la Loi sur les valeurs mobilires exige que lon divulgue en temps opportun linformation sur tout changement important dans les affaires dune entreprise43. En outre, la Bourse de Toronto (TSX) a instaur des directives de divulgation qui cadrent avec la Loi sur les valeurs mobilires (Ontario), quoique sa dfinition de l information dimportance relative soit plus large que celle de changement important ; prcisment, la dfinition de la TSX comprend de linformation concernant les rumeurs et les spculations qui pourraient avoir une incidence financire sur une entreprise44.

En outre, dans la mesure o les enjeux ou vnements sociaux et environnementaux peuvent constituer de telles incertitudes , ils doivent tre signals. Les rglements de la SEC diffrent des rglements canadiens dans le sens o ils font rfrence de manire prcise aux incertitudes et vnements possibles qui ont trait aux affaires environnementales dune entreprise. Par exemple, les rglements de la SEC exigent quune entreprise dcrive brivement toute poursuite judiciaire importante et en instance qui aurait trait lenvironnement, notamment des poursuites administratives ou judiciaires.

Le Royaume-Uni exige la production de rapports sur les questions sociales et de main-duvre.

tats-Unis
Aux tats-Unis, selon la lgislation fdrale sur les valeurs mobilires qui comprend la Securities Act de 1933 et la Securities Exchange Act de 1934, la Securities and Exchange Commission (SEC) a tabli une vaste srie de rgles directives concernant la divulgation de renseignements auprs du public par les socits cotes en bourse. Comme au Canada, limportance financire est le critre fondamental pour dterminer des exigences prcises de production de rapport. La SEC exige que la partie du rapport de gestion du rapport annuel prsente en dtail les conditions actuelles qui pourraient avoir une incidence importante sur le rendement financier dune entreprise, y compris tout renseignement prcis sur les vnements et incertitudes dimportance qui sont connus de la direction et qui pourraient faire en sorte que linformation financire rapporte nindique pas ncessairement les rsultats futurs dexploitation ou la situation financire future de lentreprise45 .

En juillet 2002, la loi de 2002 Sarbanes-Oxley a t adopte. Parmi la plthore dexigences, citons celles qui noncent que le chef de la direction et le directeur financier de chaque entreprise qui produit un rapport la SEC doit : a) certifier que, la connaissance des dirigeants, aucun rapport priodique ne contient de fausses dclarations ou omissions dimportance et que les tats financiers refltent fidlement la situation financire de lentreprise; b) certifier que les contrles financiers internes sont adquats, et signaler toute dficience sur ce plan. La loi ne traite pas les questions de divulgation de risques environnementaux indpendamment de celle des risques sociaux.

Royaume-Uni
Par comparaison, le Royaume-Uni comporte des exigences prcises de production de rapport qui ne sont pas bases sur la notion dimportance financire. Lannexe 7 de la Companies Act (1985)46 comprend plusieurs exigences de production de rapports qui ont trait aux questions sociales et de main-duvre. Une exigence de ce type, la partie IV, oblige lentreprise dcrire les dispositions mises en place en vigueur au cours de lexercice financier pour assurer la sant, la

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scurit et le bien-tre au travail de ses employs et de ceux de ses filiales, et pour protger autrui contre les risques relatifs la sant ou la scurit qui dcouleraient des activits de ses employs au travail ou qui seraient lis ces activits. En mars 1998, le Department of Trade and Industry du gouvernement britannique a amorc un examen approfondi de la lgislation rgissant le secteur priv au Royaume-Uni. Le rapport final de cet examen, Modern Company Law for a Competitive Economy Final Report, a t publi en juillet 2001. Il proposait que la plupart des socits cotes en bourse et des grandes entreprises prives soient tenues de publier un examen oprationnel et financier (OFR) dans le cadre de leur rapport annuel. LOFR tait cens porter sur la performance, les plans et les perspectives de lentreprise, et inclure des renseignements sur lorientation, la performance et la dynamique, ainsi que toute autre information que les administrateurs jugent ncessaire pour faire bien comprendre lentreprise en question. Cette information porterait sur des questions telles que les relations essentielles avec les employs, les fournisseurs et les clients, lincidence environnementale et communautaire, la gouvernance de lentreprise et la gestion des risques. LOFR serait soumis lexamen des vrificateurs47. Le rapport recommandait galement que lon modifie les exigences de rapports obligatoires de plusieurs faons pour y inclure la production de rapports, entre autres, sur les risques, les dbouchs et les ractions connexes relatives aux cots et responsabilits sur le plan de la sant, de la scurit et de lenvironnement48 . Les lments du rapport discrtionnaire comprenaient ce qui suit : Les politiques et la performance en matire de rputation, dthique, denvironnement, de vie communautaire et daspects sociaux qui comprennent le respect des lois et rglements pertinents : y compris tout programme social ou communautaire, toute politique de lentreprise en matire dthique et denvironnement et son incidence sur lentreprise, toute politique en matire de commerce international et de droits de la personne et, enfin, toute contribution politique et philanthropique49. Le projet de loi sur la rforme du droit des socits (Company Law Reform Bill), finalement t dpos au Parlement britannique au milieu de 2006, rclame linclusion dun examen de lentreprise (non pas un

examen oprationnel et financier, dont la proposition a t abandonne la fin de 2005) dans le rapport des administrateurs figurant dans le rapport annuel des entreprises britanniques; cet examen informerait les actionnaires et dautres parties prenantes sur lentreprise et les aiderait valuer comment les administrateurs se sont acquitts de leur tche pour favoriser le succs de lentreprise. En vertu de la clause 399 du projet de loi, lexamen de lentreprise (Business Review) doit contenir une description des principaux risques et incertitudes auxquels fait face lentreprise, ainsi quune analyse globale et bien dose du dveloppement et de la performance des affaires de lentreprise au cours du dernier exercice et de sa position la fin de lexercice. Pour permettre la comprhension du dveloppement, de la performance ou de la position des affaires dune entreprise, lexamen de lentreprise dune socit cote en bourse doit comprendre de linformation sur les questions environnementales, sur les employs de lentreprise et sur les questions communautaires, y compris de linformation sur toute politique de lentreprise relative ces questions et sur lefficacit de ces politiques50.

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Une dcision difficile

Outre les problmes de dfinitions ou autre, la situation est encore plus difficile en raison du scnario classique de la poule et de luf qui sapplique la divulgation des facteurs dESG considrs comme importants par les investisseurs. La plupart des gestionnaires de fonds institutionnels au Canada doivent encore dvelopper des capacits danalyse suffisantes pour dcrire, analyser et ainsi intgrer les facteurs dESG dans leur analyse financire dinvestissements ventuels. En fait, les investisseurs institutionnels canadiens ne semblent pas poser quelque exigence que ce soit, et les rgimes de pension seront beaucoup moins susceptibles denvisager une telle perspective si aucun gestionnaire de fonds ne le propose. De plus, contrairement leurs homologues europens, les gestionnaires de fonds canadiens ne sont pas tout fait srs de la faon de ragir la demande croissante dinformation sur la question suivante : dans quelle mesure les facteurs sociaux et environnementaux entrent en ligne de compte dans les dcisions dinvestissement.

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IMPORTANCE RELATIVE : OBSTACLES/CONSIDRATIONS

Linformation est pertinente si son omission ou inexactitude pourrait influencer la dcision dun investisseur "raisonnable" de faire un investissement ou de continuer investir dans une entreprise. Le critre actuel relatif la prsentation de rapports a trait son caractre significatif, et la prsentation dinformation environnementale et sociale est exige dans la mesure o elle est juge pertinente sur le plan financier. Si les questions du GSPB sont pertinentes, les socits doivent alors divulguer les facteurs dESG dans leur discussion et analyse de gestion (DAG).51 Les rgles des Autorits canadiennes en valeurs mobilires et les travaux rcents de lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) contribuent donner une certaine orientation sur la divulgation des facteurs dESG dune entreprise au Canada. En octobre 2005, le Conseil canadien de linformation sur la performance a publi un document de travail sur linformation fournir dans le rapport de gestion52. Quoiquil ne porte que sur les questions dESG relatives aux changements climatiques et dautres enjeux environnementaux, il signale que la divulgation de certaines informations environnementales (et sociales) est dj exige par les rgles des Autorits canadiennes en matire de valeurs mobilires, et quelles sont donc en fait obligatoires lorsquelles sont susceptibles de revtir une certaine importance pour les investisseurs53. Le document de lICCA sur les lignes directrices de la prparation et de la divulgation du rapport de gestion vient en fait renforcer ce principe54. En outre, mme si le document de travail naffirme pas que toute question prcise de durabilit est ncessairement importante et doit donc tre divulgue, elle renforce certes les exigences des organismes de rglementation voulant que les questions incluant les tendances, vnements, risques et incertitudes connus qui sont censs influer sensiblement sur les rsultats et conditions financires doivent tre divulgus dans le rapport de gestion. Il est noter que le Formulaire dobtention de renseignements (FOR) que les entreprises doivent remplir exige la divulgation des politiques environnementales et sociales qui sont fondamentales pour les affaires dune entreprise. Toute exigence justifie de divulgation obligatoire de la part des autorits en matire de valeurs mobilires sont galement tudies dans le document de novembre 2004 que lICCA a rdig pour le compte de la TRNEE55. Les rgles des autorits de rglementation en matire de valeurs mobilires et les documents produits par lICCA, mentionns ci-dessus, ont contribu faire mieux comprendre limportance des enjeux dESG, mais il reste effectuer des travaux supplmentaires sur ces questions.

RSULTATS RECHERCHS
Que les rgimes de retraite comprennent tous de la mme faon les risques prsents et futurs lis aux questions dESG.

Que les rgimes de pension et autres fiduciaires disposent dun processus pour mesurer la fois lampleur selon laquelle les questions importantes sont signales, et les faons dont elles sont traites dans les entreprises o ils investissent.

Que les autorits de rglementation des valeurs mobilires parviennent mieux comprendre la question pour imposer le degr appropri de divulgation dinformations importantes (le rapport de gestion est trop restreint; p. ex. : un prospectus ne contient aucun rapport de gestion, alors quil est lun des documents essentiels de dlimitation du risque . En effet, le rapport de gestion est lu une fois que les investisseurs ont achet, lorsquils lisent le rapport annuel.)

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

suite

IMPORTANCE RELATIVE : OBSTACLES/CONSIDRATIONS

Il faut encourager ou motiver les entreprises amliorer la divulgation des renseignements dans leur rapport de gestion sur les questions dESG importantes pour les investisseurs. Les recherches effectues par lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) pour le Groupe de travail proposent des faons dapporter des changements la divulgation des renseignements des entreprises sur des questions sociales, environnementales et thiques. Les dlibrations du Groupe de travail sur cette question ont galement soulign que les metteurs de capitaux (c. -d. les entreprises dont certaines parties ont procd une valuation des fins dinvestissement) devaient traiter de la transparence, de la divulgation et de la production de rapports sur les questions dESG dans leur rapport de gestion. Toute volution dans ces domaines pourrait, son tour, faciliter une plus grande transparence concernant les questions sociales et environnementales, pour ce qui est des investisseurs particuliers, ainsi quune divulgation plus efficace de la gestion des questions de durabilit par les rgimes de pension et autres investisseurs institutionnels. Dans ses dlibrations, le Groupe de travail a considr que ceci serait possible en faisant engager les investisseurs auprs des metteurs de capitaux, en amliorant la divulgation des aspects dESG dans le rapport de gestion, et en mettant en vigueur les exigences existantes de divulgation dinformation dans le rapport de gestion l o tout manquement la divulgation a port prjudice aux investisseurs.

RSULTATS RECHERCHS
35 Que les rgimes de pension canadiens sentendent sur un cadre commun de divulgation des facteurs dESG. Que tous les joueurs disposent des outils et comptences analytiques ncessaires pour valuer et intgrer les facteurs dESG dans leurs dcisions dattribution de capitaux.

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Importance relative : Recommandations

Recommandation 5.1 Que lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) et les Autorits canadiennes en valeurs mobilires, de concert avec les gouvernements fdral et provinciaux, mettent sur pied un programme de formation et de vulgarisation pour les metteurs de capitaux aux fins de faire mieux comprendre les questions importantes dESG qui devraient faire partie de la section des rapports annuels consacre au rapport de gestion. Recommandation 5.2 Que les investisseurs institutionnels, les gestionnaires financiers et les fiduciaires amnent les metteurs de capitaux (entreprises) tenir compte de limportance relative ventuelle des questions dESG, adoptent une politique concernant les faons de tenir compte des facteurs dESG dans le processus dcisionnel, et favorisent le perfectionnement et lutilisation de la production de rapports dESG normaliss. Recommandation 5.3 Que les Autorits canadiennes en valeurs mobilires encouragent la divulgation des questions dESG qui revtent une importance financire en publiant une directive ou un nonc dinterprtation et quelles incitent les entreprises canadiennes se baser sur les cadres de rapports tablis, tels que la Global Reporting Initiative (GRI). Recommandation 5.4 Que les organismes de rglementation des valeurs mobilires appuient limposition des exigences existantes de divulgation du rapport de gestion qui ont trait aux considrations dESG et, si ncessaire, mettent en vigueur lexigence de divulgation dESG.

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Perspective court terme

semble examiner les entreprises et les risques quelles prennent, systmatiquement et par entreprise, dautres investisseurs nagissent peut-tre pas de mme. En fait, certains investisseurs ne se soucient pas toujours des entreprises titre individuel et vont peut-tre dcider dinvestir plutt dans des catgories dactifs dfinis de manire large.

Comme un grand nombre de facteurs relatifs lenvironnement, aux aspects sociaux et la gouvernance ne prennent de limportance qu long terme, lobsession de la performance court terme risque de masquer profondment lampleur selon laquelle ces facteurs peuvent jouer un rle important dans les dcisions dinvestissement. Au fil du temps, un manque dattention et, partant, une sous-valuation des facteurs dESG minera lefficience conomique, la productivit et la croissance cause de lrosion de lavantage comptitif et cause du capital humain, social et naturel dont dpend lindustrie. De faon plus dramatique, ce sont des pertes ventuelles qui risquent de ntre jamais rcupres. En bref, la perspective court terme du cycle conjoncturel, y compris les dcisions dinvestissement qui sont mesures tous les trimestres, va lencontre de la perspective long terme des pratiques de durabilit (o, dans certains cas, les avantages environnementaux risquent de ne pas se concrtiser pendant plusieurs annes).

La culture des investisseurs

Nanmoins, pour reprendre lanalyse de lobligation fiduciaire, la tche du gestionnaire de fonds consiste gnralement tirer le meilleur rendement rel possible au cours de son mandat (trois cinq ans); dautres aspects sont souvent considrs comme drisoires. On constate un parallle troit du ct de la gestion dentreprise galement. En termes simples, si une entreprise veut survivre sur un march particulirement dynamique, elle doit produire des rendements court terme. Le problme, bien sr, cest que la valeur dune entreprise pour ses propritaires est, en fin de compte, base sur sa capacit de continuer produire des liquidits pour financer la croissance future, pour verser des dividendes aux actionnaires, et pour sacquitter de ses obligations futures telles que la retraite de ses employs. En fait, la survie de lentreprise dpend de sa capacit de gnrer une certaine valeur de manire soutenue et de prvoir les virages de lapprovisionnement en ressources, de la demande du march, du changement technologique, du potentiel de croissance de lindustrie et de lvolution de la rglementation. Toutefois, les gestionnaires de placements slectionnent gnralement leurs actions en fonction du profit court terme et dindicateurs financiers (qui peuvent tre gonfls par de nombreux facteurs, comme les pratiques comptables par exemple) ainsi que selon des critres techniques, plutt que sur la valeur actualise des flux de trsorerie ou dautres principes fondamentaux des affaires. Bien sr, tout le

Les gestionnaires de placements slectionnent gnralement leurs actions en fonction du profit court terme et dindicateurs financiers.
Le march tient peut-tre dj compte des questions de durabilit surtout celles qui ont un impact financier immdiat, telles que le boycott dune entreprise, sur le prix des actions. Pour paraphraser Warren Buffet : le march est une machine scrutin court terme et un appareil pesage long terme; il ne fait pas fi des entreprises qui se comportent de manire responsable, il les rcompense long terme. Toutefois, les investisseurs ne sont pas tous pareils. Donc, mme si Buffet

Rapport de la srie Ltat du dbat

monde connat bien les pousses ou chutes soudaines du prix dune valeur mobilire lorsque les rsultats financiers trimestriels dpassent les attentes des analystes ou sont infrieurs ces dernires. Ce cercle vicieux est complet lorsque la direction dune entreprise ajuste ses dcisions en fonction de cette approche de linvestisseur et quelle est rcompense sous forme de rmunration au lieu doptimiser la valeur long terme au profit des actionnaires. Fondamentalement, la tendance quont les rgimes de pension de permettre que les dcisions dinvestissement soient bases sur des considrations de placement court terme va lencontre de la prise en compte de nombreux facteurs dESG; en outre, cette pratique ne cadre pas avec lintrt financier long terme des bnficiaires pour une responsabilit de longue dure. Lorsquun rgime de retraite est gr dans le seul but de verser des prestations, il investit dans ces catgories dactifs selon un chancier qui cadre avec la dure de la responsabilit. En dautres termes, lorsquon ne tient compte que du cycle moyen de responsabilit de la retraite de 15 22 ans, les catgories dactifs telles que les obligations long terme, les actions prives, limmobilier et ainsi de suite deviennent des domaines possibles dinvestissement. En fait, laffectation long terme de capitaux a tendance produire des rsultats financiers favorables pour le rgime de pension et ses bnficiaires, puisque les avantages risque-rendement sont plus grands pour les catgories dactifs plus long terme. Laccs dun rgime de pension lventail complet des catgories dactifs amliore le rendement (par unit de risque) dune manire impossible pour une perspective purement court terme. De toute vidence, le long terme nest pas une succession de priodes court terme, tandis quune optique de placement court terme ne sera pas ncessairement rentable long terme. En outre, quoique loptique court terme cadre avec les attentes des contrepartistes, elle ne cadre pas bien avec les intrts long terme des rgimes de pension. Cette situation est aggrave par les normes et pratiques nationales ou internationales mergentes de trois groupes cls dacteurs comptables, actuaires et organismes de rglementation qui auront toutes une incidence sur la rorientation vers des investissements plus durables au Canada.

Comptables
La tche des comptables consiste tudier lactif et le passif dune entreprise. Dans le cas dune entreprise, le rgime de pension est en fait trait comme un lment de passif. Au fil des ans, on a mis au point une mthode qui a permis dassurer une direction dote de la latitude voulue pour reconnatre leffet possible des rgimes de pension sur le passif de lentreprise, mais sans risquer une exposition exagre la volatilit cause par les variations de taux dintrt ou de la valeur marchande des actifs du rgime de pension. Le nivellement des actifs et une certaine souplesse dans la slection de taux descompte appropris constituaient toutes deux des pratiques bien acceptes dans les annes 1990, surtout parce que les rgimes de pension taient en situation excdentaire et que les rsultats taient considrs comme une source de revenu et non pas comme une dpense. Avec le ralentissement conomique du dbut des annes 2000, toutefois, les rgimes de pension ont, en termes comptables, commenc figurer comme des dpenses dans les tats de revenus des entreprises. ce moment-l, la profession comptable, dans un contexte de demande accrue de transparence et dapplication de principes dvaluation calcule par rfrence au march (voir dfinition56), ont commenc critiquer la pratique du lissage, en prtendant quelle aboutissait une interprtation inexacte de la gravit des pertes relles. Cette optique dvaluation calcule par rfrence au march, adopte en particulier par les offices internationaux (surtout europens) de normalisation comptable est devenue la principale force motrice de la perspective court terme. Et son effet risque de saccentuer, au fur et mesure que les normes comptables canadiennes se rapprochent des normes europennes et internationales en vue dharmoniser davantage les normes comptables. Naturellement, les fiduciaires des rgimes de pension et les gestionnaires dinvestissement sont soumis des pressions croissantes de la part des conseils dadministration et de la direction des entreprises qui leur demandent de rduire la volatilit des dpenses et passifs de retraite dans les tats financiers

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

des entreprises. En dautres termes, les gestionnaires veulent des bilans annuels dentreprise qui affichent une divergence minimale entre lactif et le passif des fonds de pension, objectif qui exige une insistance disproportionne sur les investissements qui minimisent lcart entre lactif et le passif sur une base annuelle. Ce phnomne signifie son tour que lon scarte des actifs qui pourraient offrir une performance plus durable long terme.

Actuaires
Les rgimes de pension du Canada sont actuellement soumis une valuation actuarielle au moins tous les trois ans. En gros, cet examen comporte une valuation du degr selon lequel les actifs courants dun fonds peuvent offrir des prestations de retraite futures pour le passif des membres qui dcoule du service pass et prsent; il faut, dans une perspective long terme, tenir compte des facteurs dmographiques (ge de la retraite, ge du dcs, etc.) et des facteurs conomiques (rendement des actifs, inflation, augmentations de salaire, etc.). On se demande actuellement si les normes actuarielles encouragent de faon constante le recours des hypothses trop optimistes, et lon compte de plus en plus sur lvaluation de la solvabilit dans un contexte de faibles taux dintrt; en outre, on penche beaucoup en faveur de lvaluation calcule par rfrence au march dans ces normes de solvabilit, et la priode damortissement du dficit est courte; enfin, de nouvelles normes actuarielles instaures en 2005 renforcent le prjug en faveur de lvaluation calcule par rfrence au march; tous ces lments ont aggrav la volatilit des cotisations, parfois au del de la tolrance au risque de ceux qui financent le rgime. Ces facteurs ont galement accentu les proportions selon lesquelles les considrations court terme se rpercutent sur la prise des dcisions dinvestissement. En bref, les changements apports la mthode et aux exigences actuarielles risquent en fait damener les gestionnaires de placements de fonds de pension viter les catgories dactifs long terme, au dtriment des membres intresss au rendement long terme, et carter toute considration ventuelle relative aux ESG. Les changements apports aux normes actuarielles surtout pour lvaluation de la solvabilit instaurs par lInstitut canadien des actuaires, et lharmonisation probable des normes comptables nord-amricaines

avec les normes internationales (europennes) qui sont toutes deux ajustes en fonction de lvaluation calcule par rfrence au march , forcera les rgimes de pension raccourcir sensiblement leur horizon temporel. Ce sera au moins le cas sils veulent viter des cotisations et une volatilit excessives dans le bilan ou ltat des revenus de ceux qui financent le rgime. Dans la mesure o ces changements forceraient en fait les rgimes de pension raccourcir leur horizon temporel un ou trois ans, la ncessit de tenir compte des facteurs dESG, sans parler de largument en faveur dactifs et dinvestissements de longue dure, devient soudain beaucoup moins pressante57. Si lon en croit lexprience mene dans certains pays, notamment au Royaume-Uni, ces changements risquent dacclrer lvolution des rgimes prestation dtermine (PD) vers des rgimes cotisation dtermine (CD) ou, au moins, de ne plus offrir les rgimes prestation dtermine aux nouveaux membres. Hormis les consquences ngatives pour la scurit du revenu des cohortes futures de retraits (tant en matire de transfert de risques que parce que les rgimes prestation dtermine sont connus comme tant des instruments dinvestissement plus efficaces que les rgimes cotisation dtermine), lvolution des rgimes prestation dtermine vers des rgimes cotisation dtermine aurait des consquences semblables en matire de durabilit. Ceci sexplique et beaucoup de documents en attestent par le fait que le comportement des rgimes CD sinscrit gnralement dans une perspective beaucoup plus court terme.

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Organismes de rglementation
Hormis la rgle damortissement de cinq ans, qui mane directement des organismes de rglementation, la responsabilit de ces organismes en ce qui concerne lincitation opter pour la perspective court terme dcoule surtout de leur acceptation gnrale des normes comptables et actuarielles. (Cette rgle de cinq ans ne sapplique toutefois pas partout; par exemple, le Nouveau-Brunswick a rcemment adopt une priode de 15 ans.) Mme si, dans les annes 1990, les organismes de rglementation taient en mesure de laisser place au lissage des actifs, ils ont interdit cette pratique dans les annes 2000, repoussant en fait les considrations relatives linvestissement dans les

Rapport de la srie Ltat du dbat

fonds de pension vers lhorizon court terme. La loi type sur les pensions de lAssociation canadienne des organismes de contrle des rgimes de retraite58 a suggr que lobligation fiduciaire dun fonds de pension soit structure aux fins dinclure, entre autres, la recherche du taux maximum de rendement59. Cette approche, si elle devait se frayer un chemin dans la loi

sur les pensions, constituerait un cart marquant par rapport la pense actuelle selon laquelle les rgimes de pension devraient se soucier dobtenir un taux de rendement suffisant ou raisonnable selon des niveaux de risques accepts et selon un chancier appropri, compte tenu de la dure de leurs responsabilits.

PERSPECTIVE COURT TERME : OBSTACLES/CONSIDRATIONS

Mme sil est crucial de comprendre les exigences juridiques et limportance relative pour encourager lintgration des facteurs dESG, il est tout aussi essentiel de comprendre limpact de la faon dont les marchs financiers fonctionnent dans la ralit. Mme si certaines parties prenantes des marchs financiers considrent trois ans comme une perspective long terme, les rgimes de pension devront nanmoins signer des chques de retraite dans 70 ans. La question consiste savoir comment concilier les diffrentes perspectives temporelles. Il faut galement tenir compte des questions macroconomiques, car lconomie doit pouvoir fonctionner de manire efficace pour assurer la survie des entreprises et leur permettre de respecter leurs obligations de retraite long terme. Pour oprer un changement fondamental, il faut lancer des signaux sur les marchs financiers daujourdhui aux fins de permettre et dencourager les considrations relatives la durabilit. Ceci consisterait, entre autres, concevoir des pratiques comptables qui permettraient dvaluer leffet rel des comptes de rgularisation sur les liquidits futures et des systmes de rmunration qui favorisent une vision plus long terme.

RSULTATS RECHERCHS

Que tous les protagonistes soient pleinement conscients de leffet que les incitatifs, cultures et pratiques actuelles favorisant la perspective court terme ont sur lintgration des facteurs dESG dans les dcisions daffectation de capitaux, surtout en ce qui concerne les responsabilits long terme. Que les pratiques comptables, actuarielles et rglementaires y compris pour la production de rapports soient modifies pour encourager les pratiques volontaires sinspirant dune vision long terme des retraites plutt que sur des considrations court terme. Que de meilleurs incitatifs soient institus pour la gestion des liquidits long terme de lentreprise.

Les dcisions daffectation de capitaux que prennent les investisseurs sont influences par leur perspective court terme ou long terme. Les facteurs de durabilit sont des facteurs de valeur long terme. La durabilit de lenvironnement et de lconomie dpend de lintgration de considrations long terme dans la prise de dcisions dinvestissement. Si une culture dinvestissement est axe sur les rsultats court terme, elle va peut-tre produire une analyse dinvestissement qui ne dvoile pas les relations entre le succs financier et la durabilit sociale et environnementale. Ou bien, elle risque tout simplement de faire fi des relations importantes et pertinentes, ce qui fera en sorte que le capital ne sera pas bien attribu. Le cadre rglementaire au sein duquel les marchs financiers fonctionnent a galement des rpercussions sur les rsultats de durabilit.

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Suite

PERSPECTIVE COURT TERME : OBSTACLES/CONSIDRATIONS

Les gestionnaires de placements agissent en fonction du mandat que leur client leur a confi. Lorsque les clients incitent leur gestionnaire tenir compte des considrations long terme, les perspectives de durabilit samliorent. Bon nombre dinvestisseurs, tels que des rgimes de pensions prestation dtermine, ont des responsabilits long terme. ce titre, une bonne excution de leur mandat dpend de la performance conomique long terme. Diverses questions influent sur le degr selon lequel les dcisions de placement aboutissent des rsultats de durabilit positifs : la faon dont lactif et le passif des retraites sont valus par les comptables et les actuaires, la gouvernance et la structure de prestations des rgimes de retraite, et la faon selon laquelle sont conus les mandats de placement et le recrutement des gestionnaires ainsi que les pratiques de rmunration. Pour paraphraser lallocution que le gouverneur de la Banque du Canada, David Dodge, a prononce devant lAssociation des MBA du Qubec : Cest par leur capacit de mettre les risques en commun et davoir un horizon long terme que les fonds de pension gnrent dimportants gains sur le plan de lefficience conomique ; nous devons donc veiller ce que ces [bassins] soient constitus et investis dune faon qui non seulement maximise leurs rendements en vue de la prise en charge des futurs retraits, mais aussi qui maximise la croissance ou la capacit de production de lconomie60.

RSULTATS RECHERCHS
41 Que de meilleurs incitatifs soient institus pour que les gestionnaires de placements tiennent compte de la performance long terme.

Rapport de la srie Ltat du dbat

Perspective court terme : Recommandations

Recommandation 6 Que les lois et rglements fdraux et provinciaux, ainsi que les normes fixes par les organes professionnels tels que lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA) et lInstitut canadien des actuaires (ICA) concernant la comptabilit, lvaluation actuarielle et la gestion des fonds de pension soient valus quant leur effet sur la durabilit, et modifis si ncessaire pour rpondre aux besoins de lattribution de capitaux durables. Recommandation 7 Que les investisseurs institutionnels valuent leffet sur la durabilit de leurs politiques et pratiques dinvestissement, en accordant une attention particulire la qualit de la recherche sur les investissements et lharmonisation des pratiques de rmunration des gestionnaires de fonds avec la performance long terme.

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

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Conclusion
Quoique le segment des ISR continue prendre de lexpansion, bon nombre dinvestisseurs institutionnels traditionnels continuent de croire quils sont, en fait, empchs de prendre les facteurs dESG en compte dans leur processus dvaluation. En outre, cette approche est souvent renforce par les pratiques professionnelles et les structures dincitation. Comme le Programme des marchs financiers et de la durabilit la constat au cours de ses consultations auprs denviron 200 participants des secteurs priv et public et de la socit civile, non seulement la prise de responsabilits dentreprise est source de rendement financier pour lentreprise, mais lapplication de ces politiques devrait, peut et doit tre aussi rcompense par des dcisions dattribution dinvestissement prises par les gestionnaires de fonds sur les marchs financiers.

Aujourdhui, les parties prenantes des entreprises demandent aux compagnies canadiennes de dfinir et de comprendre les facteurs de risques lis lenvironnement, aux aspects sociaux et la gouvernance, et dintervenir en consquence, ainsi que de divulguer leur performance en vue dassurer la transparence et la responsabilisation. De plus en plus, les compagnies ragissent en amliorant lengagement des parties prenantes, en appliquant des normes de rendement et de processus reconnues internationalement, en instaurant des systmes de gestion plus globaux et plus rigoureux, et en mettant en uvre des mcanismes de production de rapports valids par la voie de lassurance de tierces parties. Les investisseurs institutionnels, en commenant par les investisseurs socialement responsables (ISR), ragissent en recourant des mcanismes de slection des investissements et des tactiques dengagement. Plus rcemment, ils ont ragi en rclamant une divulgation plus grande des facteurs dESG et de leur performance. Toutefois, cette situation qui prvaut au sein des deux camps et entre eux demeure un travail en cours dvolution. Quoique certaines compagnies continuent mettre en uvre des initiatives de conformit insuffisantes ou demeurent en mode dfensif ou ractif, dautres transforment leur modle dentreprise pour en tirer un avantage comptitif.

Rapport de la srie Ltat du dbat

Annexe A Rsum des rapports de recherche commands

tude comparative des pratiques du Royaume-Uni et du Canada en rapport avec la transparence des rgimes de retraite
Rsum Le prsent rapport a t command par la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie du Canada. Il a pour but dexaminer les diffrences entre les pratiques concernant la transparence des rgimes de retraite relativement aux questions sociales, environnementales et thiques (SEE) au Royaume-Uni (R.-U.) et celles appliques Canada. Nous nous penchons en particulier sur les antcdents et limpact des politiques du R.-U. qui exigent quun rgime inclue les dtails de son approche lgard des questions SEE dans sa dclaration de principes dinvestissement (DPI). Nous tentons aussi dtablir sil existe un lien entre les rformes du Pensions Act 1995 et la popularit croissante des investissements socialement responsables (ISR ou IR) observe depuis au R.-U. Nous cherchons savoir quelles mesures seraient ncessaires lintroduction de telles rformes au Canada et nous faisons des recommandations sur la faon de procder. Enfin, nous suggrons dentreprendre des tudes sur dautres points pour dterminer si ces rformes sont souhaitables. Le corps du texte inclut les sections suivantes : les lois pertinentes du R.-U. concernant lexigence de divulgation sur les questions SEE dans la DPI; les facteurs sociaux et politiques ayant engendr lexigence de divulgation sur les questions SEE dans les modifications du Pensions Act du R.-U.;
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les rpercussions du rglement concernant la divulgation dans la DPI sur le secteur des rgimes de retraite au R.-U.; les consquences de lintroduction dune exigence de divulgation sur les questions SEE au Canada; les recommandations et tudes futures. Nos six principales recommandations (y compris celles pour des tudes plus pousses) sont les suivantes. lattention des gouvernements fdral et provinciaux i) Le Canada devrait adopter une lgislation semblable celle du R.-U. pour ce qui est de lexigence selon laquelle les rgimes de retraite doivent indiquer dans quelle mesure (sil y a lieu) on tient compte des questions sociales, environnementales et/ou thiques dans le choix, le maintien et la ralisation des investissements,et exposer (sil y a lieu) la politique qui rgit lexercice des droits (dont le droit de vote) affrents1dans lnonc des principes et procdures de placement (EPPP) et les rapports annuels fournis aux cotisants ou aux participants. Cette lgislation devrait prciser que ltude des questions SEE en rapport avec les dcisions dinvestissement prises dans le but de rduire au minimum les risques et/ou de maximiser la valeur long terme ne va pas lencontre des obligations fiduciaires des gestionnaires et des fiduciaires de rgimes de retraite. ii) Il faudrait tablir une politique publique plus globale et susciter un dbat de la socit civile sur la gestion et la surveillance efficaces des rgimes de retraite au Canada (pour inclure, entre autres, la transparence gnrale, y compris les critres SEE, la reprsentation des pensionns et des titulaires de rente diffre aux conseils

Ce texte (italique) provient de la disposition sur lexigence de divulgation du Pensions Act 1995 modifi du R.-U.

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

dadministration, la protection des pensionns et des titulaires de rente diffre contre le sous-financement, les consquences dune faillite, etc.). lattention des organismes de rglementation des rgimes de retraite et des associations qui sintressent aux fonds de retraite2 iii) Les institutions financires canadiennes devraient acqurir une plus grande connaissance des pratiques obligatoires et volontaires relativement la transparence des rgimes de retraite, notamment pour ce qui est des critres SEE, appliques en Europe et ailleurs, pour veiller ce que les normes fondes sur les meilleures pratiques soient observes au Canada. iv) Il faudrait promulguer des lois types sur les rgimes de retraite qui sinspireraient des meilleures pratiques internationales sur la transparence et qui pourraient exiger linclusion de dclarations de politique sur les critres SEE dans les noncs de politiques et procdures de placement au Canada pour les rgimes de retraite, et on reconnatrait ainsi que rien ne prouve que la transparence a des effets ngatifs. lattention des chercheurs v) Il faudrait faire des tudes plus pousses pour dterminer si une rforme lgislative (p. ex. la simplification des lois et rglements fdraux et provinciaux dans le contexte des critres SEE et dune rglementation financire gnrale) est souhaitable. vi) Il faudrait faire des tudes plus pousses pour dterminer sil y a lieu (ou pas) de considrer les critres SEE comme une faon de protger les intrts des pensionns et des titulaires de rente diffre, c.--d. rduire au minimum les risques et/ou maximiser la valeur long terme. Pour tlcharger un exemplaire de ce rapport, consultez le http://www.nrtee-trnee.ca/UK-Canada-Pension_F

Divulgation par les socits et marchs financiers Information financire lie la responsabilit des socits Offre et demande
Rsum Le programme sur les marchs financiers et de la durabilit de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (TRNEE) a command cette tude afin de fournir une description de la demande et de loffre dinformation actuelles sur la durabilit ou sur la responsabilit des socits (RS). Ltude est centre sur la pratique canadienne, mais puise galement dans les principales pratiques et orientations labores en Europe et lchelle internationale. Ltude aborde deux questions principales : Quel rle la divulgation de renseignements par les socits peut-elle jouer dans le cadre des marchs financiers pour lier la durabilit des socits et le rendement financier au Canada? Quelle est la meilleure manire pour la politique gouvernementale de favoriser le type de divulgation de renseignements par les socits qui aidera les marchs financiers valoriser des pratiques dentreprise responsables au Canada et qui, par consquent, favorisera linvestissement responsable? Pour les besoins de cette tude, les marchs financiers se divisent en six segments : services bancaires commerciaux, services bancaires dinvestissement, gestion des investissements, gestion des caisses de retraite, assurance et rassurance et indices. Constatations au sujet de la demande Pour ce qui est de la demande, ltude tire les conclusions suivantes : Lampleur de la demande relative linformation sur la RS volue rapidement dans certains segments des marchs financiers alors que sa croissance est relativement faible dans les segments dominants des marchs financiers;

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Ces associations comprennent lAssociation canadienne des organismes de contrle des rgimes de retraite, lAssociation canadienne des gestionnaires de fonds de retraite et l'Association canadienne des administrateurs de rgimes de retraite.

Rapport de la srie Ltat du dbat

 Les organisations de premier rang de tous les segments des marchs financiers exigent ou recherchent une vaste gamme de renseignements financiers utiles en ce qui concerne lenvironnement, la socit et la responsabilit auprs des cibles en matire dinvestissement; elles ont mis au point des mthodes systmatiques pour analyser au moins de faon qualitative, et parfois quantitative, les renseignements sur la gestion et le rendement environnemental des socits dans lesquelles elles investissent ou auxquelles elles accordent des prts; Dans chaque segment des marchs financiers, limportance de cette capacit est limite, et lintrt lgard de ces questions varie grandement mme entre des organisations appartenant des segments ou des secteurs similaires des marchs financiers; La plupart des segments des marchs financiers accordent au moins une certaine attention des problmes environnementaux dtermins, auxquels une entreprise ou un projet est confront, ainsi quau degr de prparation de lentreprise quant la gestion de ces problmes, lorsquils y peroivent un lien avec la valeur des actionnaires; Les enjeux environnementaux et sociaux du rendement des entreprises revtent une importance seulement pour la sant financire de la socit et, par consquent, sous langle exclusif de la prise de dcision financire par les marchs financiers. On vite le risque lev, mais les possibilits daffaires dcoulant dun bon rendement en matire de RS ne donnent pas lieu une rcompense dans la prise de dcision dominante. Parmi les principaux facteurs qui limitent la tendance dominante en matire de demande et dutilisation de linformation sur la RS, il convient de noter linsistance prdominante des marchs financiers sur les considrations court terme, comme les rsultats trimestriels, et

la forte conviction voulant que la gestion de la RS relve principalement de la valeur long terme dune socit. Lorsque les marchs financiers accordent de lattention aux enjeux relatifs la RS, un bon rendement environnemental ou social nentrane pas de rcompense, mais une mauvaise gestion des risques dans ces domaines peut entraner des sanctions. La sensibilisation est limite en ce qui a trait aux liens ventuels entre la RS et la valeur commerciale; les techniques danalyse sont rudimentaires et le manque de mesures cohrentes et utiles sur le plan financier en ce qui concerne la RS empche galement lutilisation et la demande en matire de renseignement sur la RS. Constatations au sujet de loffre Pour ce qui est de loffre, ltude a port sur lexamen de la divulgation effectue par 15 socits canadiennes (cinq entreprises de chacun des trois secteurs) inscrites la Bourse de Toronto (TSX) et sest concentre sur les enjeux cls reprsentatifs en matire de RS choisis de manire permettre une analyse plus approfondie. Le choix de ces enjeux ne vise pas montrer que les autres risques relatifs la RS ninfluent pas sur la prise de dcision des marchs financiers concernant ces secteurs. Les associations entre les enjeux et les secteurs sont les suivantes : ptrole et gaz divulgation relative au changement climatique; exploitation minire divulgation relative la biodiversit; services financiers divulgation sur les considrations relatives au risque environnemental et social en ce qui a trait au prt et au financement de projet; divulgation relative la conformit pour lensemble des secteurs.

PTROLE ET GAZ
Compagnie ptrolire impriale Lte Nexen Petro-Canada Shell Canada Suncor Energy 48

EXPLOITATION MINIRE
Barrick Gold Falconbridge-Noranda Inco Inmet Mining Teck Cominco

SERVICES FINANCIERS
Banque de Montral Banque de Nouvelle-cosse Banque Canadienne Impriale de Commerce Banque Royale du Canada Banque Toronto-Dominion

Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

PTROLE ET GAZ Socit

Compagnie ptrolire impriale Lte Nexen Petro-Canada Shell Canada Suncor Energy

Symbole
IMO NXY PCA SHC SU

Site Web
http://www.imperialoil.ca http://www.nexeninc.com http://www.petro-canada.ca http://www.shell.ca http://www.suncor.com 49

Ptrole et gaz : Les cinq grandes socits ptrolires et gazires qui font lobjet dun examen dans cette tude divulguent publiquement une quantit considrable dinformation la fois en relation avec leur position sur le changement climatique et avec les tapes quelles franchissent pour rduire leurs missions. Elles divulguent cette information au moyen de vhicules comme les rapports sur la durabilit, les rapports annuels (notamment les commentaires et lanalyse de la direction), les formules de renseignements annuels, les sites Web dentreprise, les sances dinformation aux investisseurs et les discours des cadres suprieurs.

Chacune de ces socits reconnat que le changement climatique prsente un certain type de risque sa durabilit courante. Dans lensemble, toutefois, ces socits adoptent des stratgies trs diffrentes pour aborder le changement climatique et fournissent beaucoup plus de dtails en ce qui concerne leurs activits internes de rduction des gaz effet de serre et de compensation et leur rendement que sur leurs plans stratgiques visant valuer leurs investissements ou leurs autres initiatives relatives aux incidences ventuelles long terme assujetties la consommation future du carbone1.

EXPLOITATION MINIRE Socit

Barrick Gold Falconbridge-Noranda Inco Inmet Mining Teck Cominco

Symbole
ABX FL NRD N IMN TEK

Site Web
http://www.barrick.com http://www.falconbridge.com http://www.noranda.com http://www.inco.com http://www.inmetmining.com/ http://www.teckcominco.com

Exploitation minire : Chacune des socits minires faisant lobjet dun examen dans cette tude souligne limportance des questions environnementales sur ses succs courants. Elles dcrivent toutes des processus de gouvernance environnementale, des systmes de gestion, des processus de contrle et de vrification ou dattestation. Dans certains cas, les socits utilisent des pratiques courantes de pointe en ce qui a trait la divulgation des risques affrents la responsabilit en matire denvironnement. En rgle gnrale toutefois,

on retrouve seulement une divulgation limite dinformation sur les risques relatifs la biodiversit dans linformation publie par les socits. En effet, aucune de ces socits ne fournit de description dtaille de la manire utilise pour valuer et grer la porte ventuelle des enjeux relatifs la biodiversit. Cette attitude contraste avec les pratiques de certaines socits minires multinationales de premier rang, qui commencent rendre compte largement des incidences sur la biodiversit et de sa gestion.

Rapport de la srie Ltat du dbat

SERVICES FINANCIERS Socit

Banque de Montral Banque de Nouvelle-cosse Banque Canadienne Impriale de Commerce Banque Royale du Canada Banque Toronto-Dominion

Symbole
BMO BNS CM RY TD

Site Web
http://www4.bmo.com/ http://www.scotiabank.com http://www.cibc.com http://www.royalbank.com http://www.td.com

Services financiers : Toutes les banques qui font lobjet dun examen ont pris des engagements de principe en ce qui concerne lvaluation des risques lis lenvironnement relatifs leurs pratiques doctroi des prts et soutiennent avoir tabli des normes ou des procdures pour valuer lexposition existante ou possible la responsabilit en matire denvironnement. Certaines banques ont accept dadhrer des engagements affrents la gestion des risques sociaux et lis lenvironnement en vertu de diverses initiatives intrieures et internationales (les Principes de lquateur (PE), les Initiatives de services financiers du Programme des Nations Unies pour lenvironnement [ISF PNUE], la Charte des entreprises pour le dveloppement durable labore par la Chambre de commerce internationale (CCI) et les travaux du groupe des questions environnementales de lAssociation des banquiers canadiens. Toutefois, labsence presque totale de divulgation de la part des cinq banques prcites concernant leur mode de gestion des risques sociaux en relation avec leurs services et produits financiers conduit la conclusion

quelles nabordent pas la RS de faon systmatique. Cela contraste avec linformation recueillie auprs des principales banques dans le cadre de lanalyse de la demande figurant dans ce rapport. La conformit en tant que mesure transversale du risque en matire de RS : Les socits du secteur des ressources figurant dans cette tude accordent principalement une grande importance la conformit, valorise en particulier par une divulgation dtaille. Le principal centre dintrt de la divulgation concerne les questions lies lenvironnement, la sant et la scurit (ESS), comme celles que lon trouve dans les approbations rgulatrices ou dans les accords de partage des avantages, alors que la divulgation sur les rglementations et les obligations sociales est ngligeable ou inexistante. Mme en ce qui concerne lESS, les socits qui font lobjet de lexamen utilisent une gamme dindicateurs, ce qui freine les efforts visant comparer le rendement.

Recommandations
Le caractre significatif est un concept central qui tablit un lien entre les marchs financiers et la responsabilit des socits. Linterprtation de ce qui est significatif ce que lon considre important dans la prise de dcision sur linvestissement saccrot rapidement par le truchement des pratiques de divulgation progressives de certaines socits et par le biais de lorientation fournie par les ordres professionnels comme lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA). Les socits devraient tenir compte de cette dfinition plus gnrale du caractre significatif dans leurs pratiques sur la divulgation, et les autorits de rglementation devraient faire excuter la divulgation des risques importants.
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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Marchs financiers Tirer des conclusions et adapter les recommandations tires des initiatives et provenant des organismes internationaux, notamment le processus du groupe de travail de la gestion de lactif de lISF PNUE; largir lutilisation de lorientation internationale comme les PE, dans lensemble des associations de lindustrie financire et la direction gnrale; Accrotre la sensibilisation et laborer des outils en matire de RS destins aux professionnels de linvestissement. Divulgation par les socits Fournir une information complte sur les risques importants; laborer un nonc des valeurs dentreprise en matire de RS; Uniformiser les formats et les mesures pour rpondre aux besoins des analystes en placements; Assurer la transparence du rendement en relation avec lenvironnement et les risques plus gnraux en matire dconomie, de socit et de responsabilit; Envisager lapplication de la Global Reporting Initiative titre de nouvelle norme internationale. Politique gouvernementale Stimuler la demande relative linformation sur la RS au moyen de mesures telles que : lapplication plus rigoureuse des exigences existantes en matire de divulgation relative lenvironnement par les organismes de rglementation du commerce des valeurs mobilires; lamlioration de la communication entre les autorits de rglementation environnementales et financires; les efforts visant accrotre la sensibilisation dans le secteur des marchs financiers en ce qui a trait aux liens entre la RS et le rendement financier; lenqute auprs des analystes de marchs financiers portant sur leur niveau de comprhension actuel et lapplication de lanalyse du risque non financier; lappui ladoption plus gnrale des directives et des normes existantes qui tablissent les tests de performance; les outils danalyse amliors pouvant aider les analystes valuer les risques et les avantages en matire de RS; lexamen des contraintes juridiques ou dorientation comme les interprtations courantes des obligations fiduciaires; Faciliter la divulgation en matire de RS par le truchement de mesures telles que : fournir de linformation sur lanalyse de cas de la mise en uvre de la RS; faciliter ltude de march visant prciser les nouvelles attentes, pratiques et occasions en matire de RS; accrotre la capacit des socits grer et faire rapport sur la RS; favoriser llaboration et ladoption de mesures financires pertinentes, normalises et gnralement reconnues en matire de RS; Favoriser la divulgation en encourageant les organismes des marchs financiers fournir des normes de pratiques claires de divulgation en matire de RS; Favoriser la divulgation en matire de RS par rglement.

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Pour tlcharger un exemplaire de ce rapport, consultez le http://www.nrtee-trnee.ca/Corporate-Disclosure_F

Rapport de la srie Ltat du dbat

Information sur les enjeux sociaux, environnementaux et thiques (SEE) dans les rapports financiers
Rsum Le prsent document a t produit pour la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (TRNEE) dans le cadre de son programme et pour son Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit (MFD). Il prsente aux lecteurs de diffrents secteurs de linformation de base au sujet des exigences relatives aux rapports financiers et linformation que les socits publiques du Canada doivent fournir ainsi que la mesure laquelle on peut sattendre ce que ces exigences produisent de linformation sur les enjeux sociaux, environnementaux et thiques (SEE). On y propose aussi des stratgies et des options tudier qui pourraient amener les socits fournir aux marchs financiers davantage dinformation pertinente, fiable et opportune sur les enjeux SEE. On explique la structure et le contenu des rapports annuels types des entreprises en signalant leurs aspects obligatoires. On dcrit lorigine et la raison dtre des normes comptables en indiquant ce quon peut sattendre trouver ou non comme information sur les enjeux SEE dans les tats financiers. Il y est question des dclarations rglementaires en vigueur et des dispositions connexes sur la surveillance, et en particulier le rapport de gestion, la notice annuelle et la circulaire dinformation en ce qui a trait linformation sur les enjeux SEE. Le rle que pourrait jouer le rapport de gestion y est dcrit comme le moyen le plus appropri, lexception des tats financiers, dont disposent les entreprises pour divulguer aux marchs financiers de linformation pertinente et fiable sur les enjeux SEE. La raison dtre et le contenu du rapport de gestion, surtout sil est produit et prsent conformment aux recommandations contenues dans les lignes directrices sur le rapport de gestion de lInstitut canadien des comptables agrs (ICCA), permettent facilement de produire linformation sur les enjeux SEE que investisseurs gnraux raisonnablesvoudront tt ou tard intgrer leur processus dcisionnel. Dimportants processus et dispositions de surveillance sappliquent aussi au rapport de gestion. On analyse les processus de surveillance qui appuient la fiabilit de linformation dclare et produite, y compris
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les rles du vrificateur externe, du comit de vrification et du conseil dadministration, lobligation impose depuis peu au chef de la direction et au chef des finances dattester linformation rglementaire prsente dans les rapports annuels et intermdiaires, sans oublier les mesures de contrle et procdures connexes sur linformation et le processus dexamen de linformation continue mis en place par les organismes de rglementation des valeurs mobilires. On prsente un tour dhorizon dvnements rcents et dtudes signaler sur linformation SEE, comme le militantisme des actionnaires et les mmoires prsents aux organismes de rglementation des valeurs mobilires du Canada et des tats-Unis au sujet du besoin dinformation plus claire et plus complte sur les enjeux SEE et de la ncessit de mieux appliquer les obligations dinformation en vigueur. Une annexe contient de linformation de base pertinente sur le droit qui rgit les valeurs mobilires et les rles des organismes de rglementation au Canada. En terminant, on discute de moyens possibles de modifier linformation fournie par les entreprises au sujet des enjeux SEE conformment trois grandes stratgies appeles, dans le document : Recherche et communication Laisser parler les faits Mobilisation et application Mieux utiliser lobligation dinformation en vigueur Initiatives rglementaires Chercher et valuer des solutions stratgiques rentables La mise en uvre conjugue de ces dmarches conjugues constituerait la faon la plus probable dinstaurer le changement souhait des habitudes des socits quant linformation sur les enjeux SEE. Cest -dire que motivs par des preuves convaincantes et des arguments sur limportance de tenir compte des enjeux SEE dans leurs dcisions de placement, les investisseurs institutionnels gnraux pourraient, au fil du temps, amener ces entreprises de premier plan amliorer volontairement linformation sur les enjeux SEE quelles divulguent (principalement dans le rapport de gestion), tandis que les investisseurs et les organismes de rglementation des valeurs mobilires prendraient des mesures pour promouvoir une meilleure application des obligations dinformation. On approfondirait ou rviserait les obligations dinformation en vigueur seulement dans la mesure o il le

Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

faudrait pour sassurer que linformation sur les enjeux SEE pertinents soit diffuse de la faon la plus efficace possible aux marchs financiers. Il faudrait justifier tout changement de cette nature par une analyse de rentabilit. On prsente dautres concepts possibles dinitiatives de rglementation de lobligation dinformation, mais il faudrait rflchir attentivement aux obligations et aux responsabilits des socits et des investisseurs institutionnels selon des cadres plus gnraux de politiques publiques et de mesures lgislatives et rglementaires. Note : Le prsent document sinspire de la recherche en cours lICCA au sujet des habitudes dinformation sur les enjeux SEE et des attentes des marchs financiers lgard de cette information, ainsi que de travaux en cours lICCA qui portent sur la surveillance des pratiques dinformation des socits, des obligations dinformation imposes par la rglementation et la publication dinstructions au sujet du rapport de gestion et daspects des dclarations des socits. Linformation, les opinions, les options et les conclusions prsentes dans le prsent document sont toutefois celles de lauteur et ne reprsentent pas des positions officielles de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie, de lInstitut canadien des comptables agrs ou de ses comits et conseils qui produisent des publications sur ltablissement de normes et linformation. Pour tlcharger un exemplaire de ce rapport, consultez le http://www.nrtee-trnee.ca/CICA-SEE-Issues_F

rapport, Examen sommaire du secteur de linvestissement communautaire au Canada1, tudiait le potentiel du nouveau secteur dinvestissement dans les collectivits canadiennes favoriser la durabilit lchelle locale. Dans ce cas, linvestissement dans les collectivits tait dfini comme un investissement visant financer des besoins profondment enracins dans les collectivits et qui ntaient pas desservis par le financement ordinaire. Selon ce premier rapport, les pratiques dinvestissement dans les collectivits visaient produire autant des rendements sociaux ( la collectivit) que des rendements conomiques ( linvestisseur), amliorant ainsi la durabilit des collectivits canadiennes. Ce deuxime rapport, La mesure de ce qui compte, se concentre sur les pratiques courantes de lengagement corporatif envers les collectivits du Canada, avec lintention dvaluer la contribution des programmes corporatifs la durabilit des collectivits. Dans le prsent cas, on sattend galement obtenir un rendement social pour la collectivit. De plus, La mesure de ce qui compte examine la manire dont lengagement corporatif ax sur les rsultats peut entraner des rendements conomiques dans une collectivit, certains menant directement lessentiel, dautres indirects. Ces rendements conomiques indirects mritent galement quon les suive. La mesure de ce qui compte explore lutilit dun cadre de gestion qui permettrait aux entreprises canadiennes doptimiser leurs contributions volontaires lgard de la durabilit des collectivits. Ces contributions se produisent typiquement sous les auspices des programmes dengagements corporatifs envers la collectivit, mais certaines sont produites directement par les entreprises. On fait rfrence au London Benchmarking Group Model de Grande-Bretagne (LBG-UK Model), parce que le succs de son approche est le fondement dun cadre dengagement corporatif envers les collectivits canadiennes nomm LBG Canada. Lexpression engagement corporatif envers la collectivit est utilise tout au long de ce rapport et il fait rfrence toute la gamme des activits corporatives volontaires dans les collectivits. Cela comprend les dons de bienfaisance, linvestissement social2 et les initiatives commerciales qui produisent un avantage collectif

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La mesure de ce qui compte Linstauration dune approche de pratiques exemplaires en matire de gestion, dvaluation et de mesure du rendement des contributions corporative la durabilit des collectivits canadiennes
Rsum Le prsent rapport est le deuxime dune srie commande par la Table ronde nationale de lenvironnement et de lconomie (TRNEE) afin dtudier le rle de linvestissement communautaire comme facteur de durabilit dans les collectivits canadiennes. Le premier

Coro Strandberg et Brenda Plant, Examen sommaire du secteur de l'investissement communautaire au Canada (en ligne) (TRNEE, septembre 2004). www.nrtee-trnee.ca. Implication stratgique long terme dans des partenariats collectifs pour rpondre des enjeux sociaux de porte limite choisis par l'entreprise afin de protger ses intrts corporatifs long terme et promouvoir sa rputation. www.lbg-online.net. Rapport de la srie Ltat du dbat

vident. Lexpression investissement est utilise dans son sens historique, qui fait rfrence lengagement de temps, dargent ou un cadeau en nature dans lespoir dobtenir un rsultat dsir. Comme le remarqueront les lecteurs, lauteur est davis que toutes les ressources financires engages pour atteindre ces avantages sociaux, environnementaux ou financiers spcifiques sont des investissements en qute dun rendement ce rendement est le but vis par lengagement de la ressource. De plus, mesure que les compagnies canadiennes deviennent plus inventives avec leffet multiplicateur de ressources corporatives additionnelles comme des dons en nature, le temps des employs, le savoir-faire interne et les ressources de gestion visant la ralisation dobjectifs sociaux et environnementaux spcifiques, ces ressources hors caisse peuvent galement tre vues comme des investissements visant la ralisation dun rendement dsir. La mesure de ce qui compte illustre que la motivation derrire une contribution corporative dans la collectivit peut tre une uvre de bienfaisance, un intrt personnel clair ou des intrts commerciaux. Les trois motivations sont des facteurs de linvestissement dans la collectivit si le rendement (ou bnfice) apport la collectivit est clair et que la dcision corporative dinvestir est volontaire. Comme lillustre le LBG Model, lidentification claire de la motivation assurera la pertinence des indicateurs utiliss pour valuer les bnfices commerciaux. La clart des objectifs du programme influencera galement les mesures de rendement utilises pour valuer les bnfices de la collectivit. Ensemble, les deux mesures de rendement indiqueront si linvestissement dans la collectivit tait une entreprise valable. Une approche axe sur les rsultats permet au gestionnaire de lengagement dans la collectivit de dmontrer de quelle manire les programmes corporatifs contribuent la durabilit, dmonstration que la plupart des compagnies canadiennes ne fournissent pas dans le moment. Sans donnes de rendement, la valeur dun programme peut ne pas tre vidente pour le partenaire de la collectivit ou pour les principaux intervenants comme le gouvernement, les actionnaires ou le conseil de direction.

Un cadre de gestion de lengagement corporatif dans la collectivit fond sur le LBG-UK Model valuerait toutes les formes dinvestissement dans la collectivit. Dans le moment, les compagnies canadiennes se concentrent principalement sur le montant des sommes donnes, en tenant compte dune valuation des dons en nature. Il y a une tendance faire abstraction des autres ressources comme le temps des employs (durant les heures de travail), le savoir-faire et les frais de gestion connexes. De plus, lvaluation hors caisse qui se produit risque fort dtre incompatible, puisque la mthodologie nest pas normalise dans tous les programmes, compagnies et secteurs. Lorsquon a valu tous les investissements des programmes et quon en a mesur le rendement, la valeur relle des contributions corporatives la durabilit des collectivits devient vidente. Les socits, de mme que les partenaires de la collectivit et les autres intervenants en viennent comprendre que les contributions corporatives ont plus de valeur que ce quils croyaient auparavant. Cela valorise la rputation du commanditaire corporatif ce qui, en retour, contribue lui procurer dautres avantages commerciaux. Certaines compagnies canadiennes choisissent de faire un rapport public de leur investissement dans les collectivits, mais ne ce nest pas le cas de tous. LAgence du revenu du Canada rapporte que les compagnies canadiennes investissent 1,3 milliard de dollars en uvres de bienfaisance dans les collectivits, chaque anne. Mais, au-del de cette somme, il nexiste pas de registre des autres contributions des compagnies, ni de preuve de ce que cet investissement ralise, dans les faits. Comme tel, le rle que les compagnies jouent dans la collectivit, jouit de peu de reconnaissance publique au-del de la cration demplois. Il est vident que les compagnies canadiennes ont besoin dun cadre de gestion qui favorise les activits axes sur les rsultats et dune mesure des bnfices tirs de ces activits. Cela favoriserait la reconnaissance des activits de leur collectivit, ce qui accrotrait la possibilit de produire des bnfices commerciaux et qui, en plus, encouragerait un plus grand engagement dans la collectivit. Comme nous la dmontr lexprience mene au Royaume-Uni, lapproche LBG cre un processus de consolidation (renfort mutuel).

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Examen sommaire du secteur de linvestissement communautaire au Canada

Rsum Lessentiel de lattention et des stratgies concernant les moyens ventuels permettant aux marchs financiers de favoriser la durabilit lamlioration des conditions sociales et environnementales dans les collectivits canadiennes porte sur la question savoir sil existe des liens entre durabilit et rendement financier. On accorde assez peu dattention au potentiel que reprsente le nouveau secteur canadien de linvestissement communautaire lun des trois piliers de linvestissement socialement responsable pour promouvoir la durabilit un chelon beaucoup plus local. Le prsent document constitue une premire tentative visant combler ce vide en sensibilisant le lecteur au secteur de linvestissement communautaire en tant que moteur de la durabilit et en dterminant les contraintes oprationnelles auxquelles ce secteur est confront sur les marchs actuels. On dfinit linvestissement communautaire (IC) comme un investissement visant financer les besoins profonds des collectivits locales auxquels les institutions financires traditionnelles ne rpondent pas, entre autres la lutte contre la pauvret, le dveloppement communautaire et coopratif et la rgnration de lenvironnement. Aux fins du prsent document, lIC comprend aussi linvestissement cibl conomiquement et le capital de risque durable, dautres stratgies qui gnrent des investissements double ou triple rendement au profit des investisseurs et des collectivits. Dans son analyse, le prsent document adopte un point de vue particulier, celui de linvestisseur ou du gestionnaire de fonds, qui on fait appel pour examiner les rsultats de lexprience de lIC aux tats-Unis, o il est possible den obtenir un rendement gal ou presque celui du march. Lexprience amricaine prouve que, souvent, les IC sont des stratgies de rpartition de lactif viables, des conditions non privilgies et un niveau de risque faible ou nul. On conclut gnralement que le secteur de lIC est trs modeste

au Canada, mais que si lon pouvait compter sur des mesures de soutien semblables celles qui sont offertes aux tats-Unis, il pourrait gagner beaucoup en importance et en impact. Plus prcisment, si le gouvernement fdral jouait un rle de premier plan, notamment par un rgime fiscal et rglementaire favorable, des programmes de dpenses et dimmobilisations et dautres mesures de soutien, et que linfrastructure de lindustrie tait renforce (intermdiaires, rseaux, normalisation des produits, ducation et sensibilisation des investisseurs, etc.), cela contribuerait grandement une croissance importante de ce secteur. En suivant lexemple tasunien, une version canadienne de la Community Reinvestment Act pourrait donner une impulsion semblable au dveloppement de ce secteur. Le prsent document souligne que les sous-marchs tels que ceux quon observe dans les collectivits autochtones, o des perspectives demeurent inexplores en raison de prjugs tenaces lgard du risque et des problmes de scurit, stagnent par manque dinformation sur les lacunes et les perspectives. Aux tats-Unis, par contre, des marchs sous-desservis, souvent perus comme tant haut risque, savrent des crneaux dinvestissement viables. Dans le prsent document, nous situons ces marchs sous-desservis et mal compris par le secteur financier traditionnel dans le cadre dun march du capital social. Situ entre lactivit financire traditionnelle et la philanthropie dans le continuum de linvestissement, le march du capital social est considr comme un producteur de rendement la fois social et financier, cest--dire un rendement pondr . Nous abordons le potentiel de la sensibilisation au rendement social (y compris le rendement environnemental) et de la cration dune valeur sociale de susciter davantage dintrt envers le secteur de lIC en tant que moyen pouvant produire long terme des avantages associs la durabilit. Force est dadmettre que le prsent document soulve davantage de questions quil nen rsout en ce qui a trait au secteur de linvestissement communautaire au Canada. Toutefois, sil contribue sensibiliser et intresser les lecteurs au rle que lIC pourrait jouer en tant que stratgie de promotion de la durabilit sur les marchs financiers, il aura atteint ses objectifs.

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Le sdEffect: Transformer le dveloppement durable en mesures de valeur financire Un cadre analytique pilote
Rsum On retrouve un intrt croissant parmi les corporations, gouvernements, organismes non gouvernementaux et analystes financiers, lgard des liens quantitatifs et financiers qui existent entre le rendement du dveloppement corporatif durable et le rendement financier. Si on veut identifier linfluence du dveloppement durable sur le rendement financier, on doit en isoler les consquences des autres variables commerciales et lexprimer en quantits et en termes financiers. Peu dtudes ont relev ce dfi. Le prsent rapport prsente un cadre analytique pilote permettant dutiliser les techniques dvaluation financires traditionnelles afin disoler les consquences possibles du dveloppement durable sur lvaluation dune compagnie et du rendement du cours de son action. En isolant la porte de lvaluation du

dveloppement durable corporatif dans le langage financier, le rapport procure une base permettant damener le milieu financier mieux intgrer les apports du dveloppement durable dans les analyses financires et dans la prise de dcision en matire dinvestissement. En particulier, le rapport utilise les mesures de rendement en dveloppement durable propres la compagnie du secteur minier canadien pour : valuer et identifier les mesures qui se prtent une transformation en valuation financire. Transformer ces mesures en valuation financire au moyen de cinq techniques dvaluation communment utilises : lanalyse des ratios, lanalyse du flux dencaisse actualis, lvaluation empirique, lanalyse de la valeur ajoute lactivit conomique et la fixation des prix en fonction de la valeur doption. Isoler la valeur ajoute du dveloppement durable en termes financiers, y compris sur lvaluation corporative gnrale. On a labor dix exemples rsolus illustrant la transformation en valuation financire en se fondant sur sept mesures de dveloppement durable. Ces exemples et les rsultats correspondants sont prsents dans le tableau suivant.

EXEMPLES ET RSULTATS CONNEXES Mesure de dveloppement durable

Dviation des dchets solides chez INCO

Transform en
Flux montaires actualiss Ratio du cours estimatif aux rentres de fonds par action

Rsultats
La dviation des dchets chez INCO permet la compagnie dpargner 2,4 millions de dollars par anne, ce qui quivaut 0,01 $ laction. Ces conomies valent 31 millions de dollars en valeur pour lactionnaire (en utilisant les flux montaires actualiss) ou entre 0,06 $ et 0,16 $ laction en valeur totale (en utilisant le ratio du cours estimatif aux rentres de fonds par action et les flux montaires actualiss). Le programme dconomie dnergie (rductions des gaz effets de serre) fait passer la valeur de laction de Noranda/Falconbridge de1,62 $ 2,44 $. Cela quivaut une amlioration des prix du nickel de 0,19 $ la livre ou une amlioration des prix du cuivre de 0,05 $ la livre.

conomie dnergie (rduction des gaz effets de serre) de Noranda/Falconbridge

Flux montaires actualiss Ratio du cours estimatif aux rentres de fonds par action

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Mesure de dveloppement durable

Engagement de Placer Dome envers la collectivit

Transform en
Flux montaires actualiss

Rsultats
Si le programme dengagement communautaire peut acclrer le projet Cerro Casale dun an, il ajoutera la valeur du titre de Placer Dome une somme estime 0,81 $ laction. Cela reprsente une apprciation de 5,5 % de sa valeur courante de 14,70 $ laction. La valeur de la diminution des risques associe lengagement communautaire et des meilleures relations avec les employs de Teck Cominco est estime 859 millions de dollars ou 4,24 $ laction. Le rendement antrieur de INCO, en dveloppement durable lui permet de lancer une nouvelle exploitation Voiseys Bay, mme si, au dpart, laffaire peut prsenter une valeur actualise nette ngative de 400 millions de dollars. Cela est possible parce que le rendement antrieur de INCO en matire de dveloppement durable lui permet dobtenir une option qui nexisterait pas autrement et qui lui vaut 712 millions de dollars, ce qui rend laffaire rentable en ayant une valeur actualise nette de 312 millions de dollars avec la mine, la fonderie et loption dexpansion pr approuve. Le programme de scurit de Noranda/Falconbridge a cr une valeur conomique ajoute denviron 8,2 millions de dollars par anne (excluant les paiements des rclamations dassurances ou dincapacit long terme) entre 2002 et 2004. Si on conserve cette amlioration, cela seul ajoute 65 millions de dollars de valeur la compagnie, soit 0,21 $ laction. Les projets Six Sigma de Noranda/Falconbridge quivalent une amlioration du prix du nickel de 0,14 $US, du prix du cuivre de 0,02 $US et du zinc de 0,03 $US.

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Engagement envers la collectivit et relations avec les employs chez Teck Cominco

Rgles pragmatiques (valeur/valeur dactif net)

Prix en dveloppement durable accords INCO

valuation sur la base du prix de loption

Amlioration de la frquence des accidents signaler chez Noranda/ Falconbridge

Valeur conomique ajoute

Projets Six Sigma de Noranda/Falconbridge

Flux montaires actualiss Ratio du cours estimatif aux rentres de fonds par action

Ce projet dmontre quil est possible de transformer les consquences des pratiques de dveloppement durable corporatif en mesures dvaluation financires en utilisant les analyses financires traditionnelles. Ce faisant, on va plus loin que le simple financement du

dveloppement durable et on passe ltape logique suivante qui consiste transformer des renseignements dexploitation spcialiss en des donnes financires utilisables.

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La recherche effectue pour ce projet rvle des limites la pertinence des mesures de dveloppement corporatif durable rapportes publiquement, pour ce qui est de leur transformation. En nous fondant sur lanalyse de deux rapports de durabilit provenant du secteur minier canadien, deux rsultats sont vidents : Les rapports sont caractriss par une absence de renseignements spcifiques et quantitatifs, ce qui limite lvaluation de 80 % 90 % des pratiques de dveloppement durable que rapporte une compagnie. Les renseignements relatifs au dveloppement durable sont souvent parpills et difficiles runir et analyser si on veut sassurer quils ajoutent la valeur et quils se transforment en valuation. Il est recommand que les compagnies rapportent leurs principales mesures de dveloppement durable et les renseignements dvaluation correspondants dans un seul tableau sommaire, de prfrence au dbut de leurs rapports de dveloppement durable et des communications qui en traitent.

En ce qui a trait la recherche venir, il faut aller dans deux directions diffrentes pour faire progresser les choses court terme. Cela comprend (1) la conduite danalyses comparables avec dautres secteurs et des mesures de dveloppement durable additionnelles relies ainsi que (2) le travail en collaboration avec des compagnies pour appliquer le cadre pilote. Il faut galement faire dautres travaux dans le domaine des communications. On doit faire part des rsultats de ce cadre de travail et des recherches venir, au milieu financier largi et aux autres intervenants. Pour tlcharger un exemplaire de ce rapport, consultez le http://www.nrtee-trnee.ca/SdEffect_F

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

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Annexe B Consultation nationale : Participants

Remarque : Comme ce programme sest chelonn sur plusieurs annes, le titre de certains participants ou les organismes auxquels ils sont rattachs auront parfois chang au cours de cette priode. Les titres des participants ainsi que les organismes auxquels ils sont rattachs taient exact au moment des runions.

Leah Anderson Chef, Ressources, nergie et Environnement Direction, Service de dveloppement conomique et de financement dentreprise, ministre des Finances Canada Joan Andrew Sous-ministre adjointe, Division des normes et des sciences de lenvironnement, ministre de lEnvironnement de lOntario Louis Archambault Membre, Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (TRNEE); Prsident, ENTRACO Adam Auer Analyste des politiques, Dossiers stratgiques, Environnement Canada Joseph Baladi Conseiller, Hydro-Qubec IndusTech Inc. Richard Ballhorn Directeur gnral, Bureau des affaires environnementales et du dveloppement durable, ministre des Affaires trangres Katherine Bardswick Prsidente-directrice gnrale, Co-operators Group Limited Ken Bauder Secrtaire-trsorier, International Longshore and Warehouse Union Canada (ILWU-Canada); Fiduciaire, Rgime de retraite de lindustrie portuaire Ken Bayne Directeur, Planification financire et trsor, Ville de Vancouver Jean Blanger Membre, TRNEE

Runions ayant eu lieu au cours du programme

Runions du groupe dorientation du programme 16 septembre 2003 Ottawa (Ontario) 19 novembre 2003 Toronto (Ontario) 6 janvier 2004 Calgary (Alberta) 8 janvier 2004 Vancouver (Colombie-Britannique) 13 janvier 2004 Montral (Qubec) Runions des groupes de consultation Recherche sur les pensions : 9 juillet 2004, Toronto; 8 octobre 2004, Vancouver; 14 mars 2005, Calgary; 31 mars 2005, Halifax Recherche sur linvestissement communautaire : 7 octobre 2004,Vancouver; 24 novembre 2004, Ottawa; 30 mars 2005, Halifax Recherche sur le rapport de gestion : 17 dcembre 2004, Toronto; 15 mars 2005, Calgary; 30 mars 2005, Halifax Participants Shona Adamson Consultante principale, IndEco Darin Ahing Conseiller juridique, Financire Manuvie Jane Ambachtsheer Directrice, Mercer Investment Consulting Keith Ambachtsheer Prsident, K.P.A. Conseillery Services Ltd.

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Alain Belliveau Vice-prsident, Ventes, 4th Generation Capital David Berge Prsident, Underdog Ventures, LLC Jordan Berger Superviseur de la planification stratgique et de llaboration des politiques, Syndicat des employs et employes de la fonction publique de lOntario (SEEFPO) Robert Bertram Agent principal des placements, vice-prsident directeur, Placements, Conseil du rgime de retraite des enseignantes et des enseignants de lOntario Guy L. Boucher Vice-prsident, Environnement, Domtar Inc. Gilles Bourque conomiste, Fondaction Zo Bowie Coordonnatrice des programmes, ducation des cadres suprieurs, Haskayne School of Business Dal Brodhead Directeur et chef de la direction, New Economy Development Group Inc. (NEDG) David Brown Prsident, Commission des valeurs mobilires de lOntario George Brown Directeur gnral, Fonds demprunt communautaire dOttawa, Rseau DC dOttawa Ian Bruce Prsident et chef de la direction, Peters & Co. Ltd. Jamey Burr Directeur, Dveloppement de partenariats, Direction gnrale du dveloppement communautaire, Affaires indiennes et du Nord Carolyn Cahill Conseillre spciale du prsident et premier dirigeant, TRNEE

Geoff Cape Directeur gnral, Evergreen Isla Carmichael Gestionnaire de projets, Placements sociaux du Fonds de retraite de luniversit, Union Research Alliance, University of Toronto Chantal Line Carpentier Directrice, Programme denvironnement, dconomie et de commerce, Commission nord-amricaine de coopration environnementale Jeffrey Castellas Directeur, Global Knowledge Ventures Alex Chamberlain Directeur, Finances et recherche, Investeco Capital Corporation Peter Chapman Directeur gnral, Association des actionnaires pour la recherche et lducation (SHARE) John Chibuk Conseiller principal en politiques, Politiques dencadrement conomiques, Industrie Canada Robert Chisholm Reprsentant national du SCFP, Bureau rgional de lAtlantique Paul Clements-Hunt Chef dunit, Principes pour linvestissement responsable, Programme des Nations Unies pour lenvironnement, Initiative Finance Charles S. Coffey Vice-prsident principal, Groupe financier RBC Penny Collenette Cadre en rsidence, cole de gestion; professeur adjoint, Facult de droit, Universit dOttawa David Collister Analyste des politiques, Dveloppement durable et affaires internationales, Ressources naturelles Canada

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Ethel Cot Membre du conseil dadministration, lArt du dveloppement, Rseau DC dOttawa Purdy Crawford Avocat, Osler, Hoskin & Harcourt LLP Nancy Curley Agente daffaires, Telecommunications Workers Union Michael Curry Associ directeur, Investeco Capital Ian Dale Vice-prsident, Office dinvestissement du Rgime de pensions du Canada James dePater Gestionnaire de fonds, Capital Ventures, Capital Fund Inc. Dennis Deters Vice-prsident principal, Co-operators Group Beth Diamond Associ directeur, NATIONAL Public Relations, Calgary Chris Dobrzanski Vice-prsident principal, Gestion des risques, VanCity Rupert Downing Directeur gnral, Rseau DC canadien Cassie Doyle Sous-ministre adjointe, Environnement Canada Wayne Dunn Prsident, Wayne Dunn & Associates Ltd. Morgan Eastman Agent principal dinvestissement, Caisse fiduciaire de retraite du SEEFPO Eugene Ellmen Directeur gnral, Social Investment Organization Jed Emerson Chercheur universitaire principal en philanthropie, Gestion des placements des ans

Ray Erb Dlgu du personnel, Retraite et avantages sociaux, Manitoba Government and General Employees Union (MGEU) James Farley Juge, Cour suprieure de justice Dominique Ferrand Prsident, ECO+ Charles Fischer Prsident, Nexen Inc. Jim Frehs Directeur adjoint, Responsabilit sociale des entreprises et environnement, Ressources naturelles Canada William Geldert Directeur financier, Maritime Electric Derek Gent Gestionnaire des placements des entreprises sociales, VanCity Capital Corporation Richard L. George Prsident et chef de la direction, Suncor Energy Gordon Gibbons Vice-prsident, Leith Wheeler Investment Counsel Ltd. Jessica Gibbs Analyste des politiques, Division des affaires du secteur bnvole, Dveloppement social Canada James Gifford Gestionnaire principal de projets, Principes pour linvestissement responsable, Programme des Nations Unies pour lenvironnement, Initiative Finances Sean Gilbert Directeur associ, Dveloppement technique, Global Reporting Initiative (GRI) Ian Gill Prsident, EcoTrust Canada

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Hazel Gillespie Gestionnaire nationale de linvestissement communautaire, Petro-Canada Richard Goulet Directeur intrimaire et gestionnaire des fonds de placement, Community Futures Development Association of BC George Greene Prsident, Stratos Inc. Emilian Groch Directrice gnrale, Alberta Teachers Retirement Fund Board Martin Grosskopf Analyste des placements et gestionnaire de la recherche sur le dveloppement durable, Fonds Acuity Lte Gordon B. Hagart Gestionnaire de programmes, Programme des Nations Unies pour lenvironnement, Initiative Finances Burton Hamner Directeur, Cleaner Production International Michael Hanley Vice-prsident principal et directeur financier, Alcan Inc. Gay Harley Vice-prsident, Recherche et politiques, 4th Generation Capital Sean Harrigan Vice-prsident international et directeur gnral, Union internationale des travailleurs et travailleuses unis de lalimentation et du commerce Tessa Hebb Prsidente, Hebb, Knight and Associates Andrew Heintzman Prsident du fonds et associ gnral, Investeco Capital Marie-Claire Hlie Membre, TRNEE; vice-prsidente, conseillre en placement, Financire Banque Nationale

David Henley Directeur, Direction de la planification et des politiques stratgiques, Affaires indiennes et du Nord Rod Hiebert Prsident, Telecommunications Workers Union Peter Hough Agent financier et gestionnaire de fonds, Fdration canadienne des coopratives de travail Robert Inglis Directeur, Northeastern Community Investments Inc. Ann Jackson Gestionnaire de portefeuille, organisations but non lucratif, Phillips, Hagar & North Investment Management Ltd. Michael Jantzi Prsident, Michael Jantzi Research Associates Inc. Stephen Jarislowsky Prsident, Jarislowsky Fraser Limited Kandice Johnson Gestionnaire, Entreprenariat et affaires internationales, Diversification de lconomie de lOuest Lorne Johnson Conseiller en foresterie et en homologation, WWF Canada Harvey Johnstone Professeur, University College of Cape Breton Helen Kearns Prsident, NASDAQ Canada Bruce Kennedy Directeur gnral, Pensions, Conseil des employeurs du secteur public David Kerr Membre, TRNEE; Prsident, Noranda Inc. Shawn R. Kirkpatrick Directeur, Chamaelo Energy Inc. Peter S. Knight Prsident, Generation Investment Management US

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Tony Krivoblocki Fiduciaire, Alberta Local Authorities Pension Plan; prsident du Comit de placement Sonia Labatt Membre, Institut pour ltude de lenvironnement, University of Toronto Gordon Lambert Vice-prsident, Dveloppement durable, Suncor Energy Inc. Robert E. Lea Gestionnaire, Relations avec les intervenants, Office dinvestissement du Rgime de pensions du canada Richard Legault Prsident et chef de la direction, Brascan Power Corporation David Levi Prsident et chef de la direction, GrowthWorks Capital Ltd. Ernst Ligteringen Chef de la direction, Global Reporting Initiative (GRI) Doug Lionais Professeur adjoint, Entreprenariat et sciences de la gestion, School of Business, Cape Breton University Michel Lize Prsident, Comit de placement, Rgime de retraite de lUniversit du Qubec, Universit du Qubec Montral William(Bill) Mackenzie Prsident, Fairvest Corporation Geoff Mackey Prsident et chef de la direction, Superior Plus Inc. William R. Maclachlan Associ et directeur gnral, Portfolio Management Nancy MacNeill Smith Nova Scotia Superintendent of Pensions, Pension Regulation Division, Nova Scotia Department of Environnement & Labour Stan Magidson Associ, Osler, Hoskin & Harcourt LLP

Roger Martin Doyen, Joesph L. Rotman School of Business, University of Toronto Gerald McConnell Prsident du conseil, prsident et chef de la direction, Etruscan Resources Inc. Michelle McCulloch Directeur, Activits de recherche, Innovest Strategies Value Conseillers Inc. Patricia McCunn-Miller Vice-prsidente, TRNEE; Coprsidente, Programme des marchs financiers et de la durabilit de la TRNEE; ancienne vice prsidente, EnCana David J. McGuinty Prsident et premier dirigeant, TRNEE Christy McLeod Gestionnaire de portefeuilles, Placements des clients institutionnels, Genus Capital Management Harvey L. Mead Prsident, TRNEE Franois Meloche Analyste, Groupe Investissement Responsable Marguerite Mendell Professeur associ et vice-directrice, cole des affaires publiques et communautaires, Universit Concordia Patrice Merrin Best Membre, TRNEE; vice-prsidente principale et chef de la direction, Sherritt International Corporation Andre-Lise Mthot Prsidente-directrice gnrale, Fonds dinvestissement en dveloppement durable Andrea Moffat Conseillre spciale, Direction gnrale des dossiers stratgiques, Direction des priorits stratgiques, Service de protection de lenvironnement, Environnement Canada Andrew T. Molson Vice-prsident, Affaires juridiques, et secrtaire gnral, NATIONAL Public Relations
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David Mowat Chef de la direction, VanCity David Myers Conseiller en politiques, Programme des marchs financiers et la durabilit de la TRNEE Richard Nesbitt Chef de la direction, TSX Group Eric Newell Prsident et chef de la direction, Syncrude Robert Nicolay Prsident et chef de la direction, ENMAX Corporation Ron Nielsen Directeur de la durabilit et des partenariats stratgiques, Alcan Inc. David Nitkin Prsident, EthicScan Canada Gene Nyberg Directeur gnral et premier dirigeant par intrim, TRNEE Ken Ogilvie Membre, TRNEE; Directeur gnral, Pollution Probe Jeffrey OLeary Ancien directeur, Mtaux et mines, Service de consultation et financement dentreprises, HSBC Investment Bank plc (Londres) Ken Parker Directeur, Marchs financiers, Alberta Securities Commission Nicholas R. Parker Cofondateur et prsident, CLEANTECH Venture Network LLC Pierre Payeur Vice-prsident, Fonds de placement, Fiera Capital Inc. Chris Payne Stratge dentreprise, Nova Scotia Office of Economic Development Doug Pearce Chef de la direction et agent principal de placement, Investment Management Group (Colombie-Britannique)
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David Peters Prsident ancien, Nova Scotia Government Employees Union; Membre, Comit consultatif de placement, Nova Scotia Public Service Superannuation Fund Richard Petersen Vice-prsident principal, Communications dentreprises, NATIONAL Public Relations Brenda Plant Consultant, Brenda Plant Consulting Hugh A. Porteous Directeur, Recherche et relations avec les entreprises, Alcan Inc. Gavin Power Conseiller principal, Pacte mondial des Nations Unies Karen Prentice Vice-prsident excutif, Affaires juridiques et corporatives; Secrtariat gnral, ENMAX Corporation Jason Prince Agent socio-conomique, CDEC Cte-des-Neiges/ Notre-Dame-de-Grce Leigh Pullen Prsident, QGVP Investors Inc. Donald M. Raymond Vice-prsident, Placements sur les marchs publics, Office dinvestissement du Rgime de pensions du Canada Franois Rebello Directeur, Groupe Investissement Responsable, Demers Conseil Inc. Bill Redden Directeur gnral du personnel, Pensions & Group Insurance Services, Nova Scotia Teachers Union Donald F. Reed Prsident et chef de la direction, Franklin Templeton Investments Corp. Mathieu Rgnier Consultant, Environnement, conomie et commerce, Commission de coopration environnementale Yvan Richard Conseiller au prsident, CDP Capital

Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Blair Richards Chef de la direction, Halifax Port ILA-HEA Darren Allan Riggs Membre, TRNEE; Gestionnaire de la commercialisation et des ventes, Superior Sanitation Services Ltd. Charlotte Robb Vice-prsident principal, Banque de dveloppement du Canada Michael Robinson Professeur associ, Finances, Haskayne School of Business Whitney Rockley Directeur, Placement de capital de risque, EPCOR Dave Rodier Consultant principal, Hatch Associates Marg Romanow Agent de relations de travail et davantages sociaux, Saskatchewan Union of Nurses Alan Ross Chef de la direction, Ross Smith Energy Group Craig Ryan Rdacteur, NATIONAL Public Relations Inc. Charles Schultz Prsident et chef de la direction, Dauntless Energy Inc. David A. Scott Directeur gnral, Global Mining, CIBC Marchs mondiaux Nancy Self Gestionnaire de portefeuilles institutionnels, HSBC Asset Management (Canada) Ltd. Daniel Shapiro Professeur et vice-doyen, Facult dadministration des affaires, Simon Fraser University Gregg Sheehy Consultant en environnement et preneur de notes, Gregg Sheehy Environnemental Consultant

Donna Singleton Contrleur, Emera Inc. William Slattery Directeur adjoint, Administration financire dentreprises, Nova Scotia Securities Commission Erik Sparling Associ la recherche, Programme des marchs financiers et de la durabilit de la TRNEE Barry Stemshorn Membre doffice du groupe de travail, sous-ministre adjoint, Service de protection de lenvironnement, Environnement Canada Rob Stewart Directeur intrimaire, Division des marchs financiers, Finances Canada Coro Strandberg Directeur, Strandberg Consulting Brent A. Sutton Vice-prsident, Phillips, Hager & North Investment Management Ltd. William J.L. (Bill) Swirsky Vice-prsident, Dveloppement des connaissances, Institut canadien des comptables agrs Raj Thamotheram Conseiller principal, USS Ltd. William R. (Bill) Tharp Associ directeur, The Quantum Leap Co. Ltd. Jane Thomson Assistant de recherche diplm, York University Ken Thorpe Prsident du conseil, Fonds dinvestissement social, Guillemot Holdings Inc. Sue Todd Directeur, Solstice Sustainability Works Inc. Elizabeth Vandenberg Directrice, Pensions et investissements, Nova Scotia Pensions, Nova Scotia Department of Finance
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Rapport de la srie Ltat du dbat

Robert Walker Vice-prsident, Investissements socialement responsables, Politiques et recherche, Ethical Funds Inc. Brian Watling Prsident, 4th Generation Capital Gary A. Webster Directeur, Environnement et technologie, Newalta Corporation Anthony Westenberg Associ de recherche, Centre for the Management of Environnemental & Social Responsibility, INSEAD David Wheeler Professeur, Erivan K. Haub Professor of Business and Sustainability, Schulich School of Business, York University Martin Whittaker Directeur gnral, Innovest Strategic Value Advisors John Wiebe Coprsident, Programme des marchs financiers et de la durabilit de la TRNEE; prsident et chef de la direction, GLOBE Foundation of Canada Cynthia Williams Chercheur suprieur attach luniversit, Leadership RCRPP, Rseaux canadiens de recherche en politiques publiques Judy Williams Membre, TRNEE; associ, MacKenzie Fujisawa LLP Alan Willis Directeur de projet, Initiatives de rapport sur le rendement, Institut canadien des comptables agrs Denise Wilson Adjointe administrative du programme, TRNEE Diane Wood Vice-prsident internationale, Syndicat national des employes et employs gnraux du secteur public (SNEGSP)

Arlene Wortsman Consultant Tom Wright Directeur gnral, Direction gnrale des affaires environnementales, Industrie Canada Ronald Yachnin Associ de recherche principal, The Conference Board of Canada Gil Yaron Directeur des affaires juridiques et politiques, Association des actionnaires pour la recherche et lducation (SHARE) Bill Young Prsident, Social Capital Partners

Exposs de la TRNEE divers groupes

1er avril 2004 Vancouver (Colombie Britannique) Confrence GLOBE 2004 Session/expos de la TRNEE 22 septembre 2004 Ottawa (Ontario) Tlconfrence EXCEL Expos de la TRNEE 11 fvrier 2005 Toronto (Ontario) Banque royale du Canada (RBC) et Programme des Nations Unies pour lenvironnement (PNUE) Toronto (Ontario) Expos de la TRNEE 15-16 septembre 2005 Toronto (Ontario) Runion du PNUE Expos de la TRNEE 28 octobre 2005 Toronto (Ontario) Confrence de la Socit canadienne pour lconomie cologique (SCANEE), York University Expos de la TRNEE

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Les marchs financiers et la durabilit Investir dans un avenir durable

Confrences dans le mme domaine auxquelles les membres de la TRNEE ou du groupe de travail ont assist
5-6 avril 2005 Paris, France Programme des Nations Unies pour lenvironnement Principes pour linvestissement responsable 8 avril 2005 Toronto (Ontario) Corporate Citizenship: Whats A CEO To Do? Rotman School of Management 10 mai 2005 New York (tats-Unis) Sommet des investisseurs institutionnels sur les risques climatiques 1er juin 2005 Toronto (Ontario) 21st Century Strategies for Sustainability and Profit Integration 3rd Annual Corporate Knights Roundtable 23 juin 2005 Toronto (Ontario) Deuxime assemble annuelle de la Canadian Coalition for Good Governance

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Rapport de la srie Ltat du dbat

Notes en fin de lavant-propos

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Cet argument a t sans cesse invoqu par de nombreux chefs dentreprise dAmrique du Nord et dEurope, ainsi que par des universitaires distingus tels que, par exemple, le professeur Michael Porter de lUniversit Harvard dans son discours, The Competitive Advantage of Corporate Citizenship , prononc devant la Rotman School of Management, Universit de Toronto, le 8 avril 2005. Voir aussi M. Porter et R. Martin, Canadian Competitiveness: Nine Years after the Crossroads , communication prsente Confrence sur lcart entre les taux de chmage au Canada et aux tats-Unis, 21 22 janvier 2000, disponible ladresse suivante : http://www.rotman.utoronto.ca/ research/competitive.htm; et M. Porter et coll., The Global Competitiveness Report 2000, Forum conomique mondial (Genve, Suisse), 2000, disponible ladresse suivante : http://www.cid.harvard.edu/cidglobal/pdf/GCR_2000% 20Front%20matter.pdf Voir, par exemple, Roger Martin, The Virtue Matrix: Calculating the Return on Corporate Responsibility , Harvard Business Review, Vol. 80, No. 3 (mars 2002), et J.D. Margolis et J.P. Walsh, People and Profits? The Search for a Link between a Companys Social and Financial Performance (Mahwah, NJ : Erlbaum), 2001. Les analystes et les investisseurs commencent rclamer une meilleure divulgation des renseignements sur les risques lis aux changements climatiques, comme par la voie du Carbon Disclosure Project, qui reprsente une coalition de 211 investisseurs institutionnels dont les actifs se chiffrent au total plus de 31 billions de dollars amricains. Voir : http://www.cdproject.net Par exemple, en 2000, le Royaume Uni a adopt la formule dun seul organisme intgr de rglementation des services financiers, la Financial Services Authority (FSA). Entre 2002 et 2004, lAustralie, qui avait auparavant un rgime rglementaire fragment, a effectu la transition vers un modle deux ples, communment dnomms Twin Peaks , soit un organisme de rglementation du comportement sur les marchs (dans ce cas, lAustralian Securities & Investments Commission) et un organisme de rglementation prudentielle (lAustralian Prudential Regulation Authority). La France a aussi adopt le modle Twin Peaks au cours des dernires annes. Presse canadienne. Dodge Backs Single Regulator , Globe and Mail, 22 septembre 2005. http://www.theglobeandmail.com/ servlet/Page/document/v4/sub/MarketingPage?user_URL=htt p://www.theglobeandmail.com%2Fservlet%2Fstory%2FRTGAM .20050922.wdodge0922%2FBNStory%2FBusiness%2F&ord=1 159975666922&brand=theglobeandmail&force_login=true

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Crawford Panel on A Single Canadian Securities Regulator, Blueprint for a Canadian Securities Commission, (Purdy Crawford, prsident), document final, Toronto, 7 juin 2006, ladresse suivante : http://www.crawfordpanel.ca/Crawford_ Panel_final_paper.pdf#search=%22Blueprint%20for%20a%20 Canadian%20Securities%20commission%22. Consult le 25 septembre 2006. Voir MacDonald and Associates, Trouver la cl : les investisseurs institutionnels canadiens et les capitaux propres (Ottawa : Industrie Canada), 2004. http://www.cvca.ca/files/Finding_ the_Key_Report-_June_2004.pdf#search=%22MacDonald% 20and%20Associates.%20Finding%20the%20Key%3A%20 Canadian%20Institutional%20Investors%22 Wheeler et coll., tude comparative des pratiques du Royaume-Uni et du Canada en rapport avec la transparence des rgimes de retraite, prpar pour le Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit de la TRNEE, 2004. http://www.nrtee-trnee.ca/UK-Canada-Pension_F Cet tat de choses a galement un effet nfaste sur linvestisseur individuel cause de la mollesse des mesures disciplinaires et coercitives imposes aux courtiers malhonntes. Voir Dan Leger, Bad Brokers a $1-billion Problem for Investors , The Chronicle Herald, Halifax, Nouvelle cosse, 17 octobre 2005. http://www.canadianjusticereviewboard.ca/article-bad_ brokers_billion_dollar_problem.htm Deuxime aprs les tats-Unis, sans parler des pays dont la population est infrieure 10 millions dhabitants comme la Norvge, le Luxembourg et lIrlande. Ces sommes sont en dollars canadiens constants de 2004, selon les taux de la Parit des pouvoirs dachat (PPP). Voir Institute for Competitiveness and Prosperity, Rebalancing Priorities for Canadas Prosperity: Report on Canada 2006 (Toronto, 2006). Disponible ladresse suivante : http://www.competeprosper.ca/public/ott06.pdf Si lon regroupe la Bourse de Toronto (TSX) and la TSX Venture Exchange, le Canada se classe septime en matire de capitalisation boursire. Mais en matire de nombre de socits cotes en bourse, le Canada se classe deuxime au monde, aprs les tats-Unis. Cette diffrence reflte le nombre lev de petites entreprises qui accdent aux marchs publics au Canada (l o lemprunt de capitaux cote cher), probablement cause du manque de capitaux disponibles ailleurs, par exemple auprs des banques commerciales ou sous forme de capitaux de risque. Voir Sheryl Kennedy, Comment les

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marchs de capitaux du Canada se comparent ils aux autres? Revue de la Banque du Canada, (t 2004). Disponible ladresse suivante : http://www.bankofcanada.ca/en/review/ rev_summer2004.html Voir aussi Fdration canadienne de lentreprise indpendante, Manufacturiers et Exportateurs du Canada et Groupe financier RBC, La voie de la prosprit : les PME du Canada (octobre 2002). Disponible ladresse suivante : http://www.rbc.com/economics/market/pdf/sme.pdf
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Institute for Competitiveness and Prosperity, Rebalancing Priorities for Canadas Prosperity: Report on Canada 2006 (Toronto, 2006). http://www.competeprosper.ca/public/ott06.pdf Notamment dans dautres pays, la Commission europenne est en train de former un groupe de haut niveau sur la comptitivit, lnergie et lenvironnement cens tre entr en activit la fin de 2005 dans le cadre dune nouvelle politique industrielle pour lEurope. Il existe de nouveaux incitatifs favorables aux PME, mais les effets dissuasifs sur la croissance des PME sexpliquent en partie par les taux dimposition plus levs qui sappliquent lorsque le revenu annuel dune entreprise dpasse un seuil fix. Voir Fdration canadienne de lentreprise indpendante et coll., La voie de la prosprit : les PME du Canada (octobre 2002). Disponible ladresse suivante : http://www.rbc.com/ economics/market/pdf/sme.pdf Institut canadien des comptables agrs, Information sur les enjeux sociaux, environnementaux et thiques (SEE) dans les rapports financiers, prpar pour le Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit de la TRNEE, 2004. Disponible ladresse suivante : http://www.nrteetrnee.ca/CICA-SEE-Issues_F Konar et Cohen lont dmontr dans Shameek, Konar et Mark A. Cohen, Does the Market Value Environmental Performance? The Review of Economics and Statistics 83, 2 (mai 2001): 281-289. Disponible ladresse suivante : http://www.mitpressjournals.org/loi/rest .Orlitzky et coll. ont galement observ ce phnomne. Voir Marc Orlitzky, Frank.L. Schmidt et Sara L. Rynes, Corporate Social and Financial Performance: A Meta Analysis , Organization Studies 24, 3 (mai-juin 2003): 403-441. Disponible ladresse suivante : http://business.auckland.ac.nz/newstaffnet/profile/ publications_upload/000000556_orlitzkyschmidtrynes 2003os.pdf

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RPC a rcemment annonc quil comptait intervenir activement dans la divulgation des renseignements concernant les risques environnements et sociaux dune entreprise; voir DeCloet, Derek, CPP to Take Major Role in Corporate Disclosure , Globe and Mail, 20 octobre 2005. Goldman Sachs prpare activement des produits pour ses clients qui traitent clairement des risques sociaux et environnementaux; voir Goldman Sachs, The Growing Interest in Environmental Issues Is Important to both Socially Responsible and Fundamental Investors, Goldman Sachs Global Strategy Research, 26 aot 2005. Disponible ladresse suivante : http://www2.goldmansachs.com/insight/research/reports/doc s/environ-interest.pdf. Les recherches dErnst & Young indiquent que 82 % des investisseurs sont prts payer plus cher pour une entreprise qui gre bien les risques, et 61 % appliqueront une pnalit en cas dabsence de gestion des risques; ces recherches rvlent galement que 69 % des rpondants accorderont la priorit premire la transparence dans leurs dcisions dinvestissement, avant le modle dentreprise ou la performance antrieure de lentreprise. Ernst & Young. Communiqu de presse (Toronto : 8 novembre 2005) ladresse suivante : http://www.ey.com/global/content.nsf/Canada/Media__2005_-_Risk_Management

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Rapport de la srie Ltat du dbat

Notes en fin de rapport

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Freshfields Bruckhaus Deringer, A Legal Framework for the Integration of Environmental, Social and Governance Issues into Institutional Investment, prpar pour le Groupe de travail charg de lvaluation des actifs de lInitiative financire du Programme des Nations Unies pour lenvironnement, Genve, octobre 2005. Voir : http://www.unepfi.org/fileadmin/ documents/freshfields_legal_resp_20051123.pdf#search=%2 2UNEP%20FI%20Freshfields%22 ICCA, Conseil canadien de linformation sur la performance, document de travail : Information fournir dans le rapport de gestion sur lincidence financire des changements climatiques et dautres questions environnementales, octobre 2005. Voir : http://www.cica.ca/multimedia/Download_Library/Research_ Guidance/MDandA_Business_Reporting/English/E_CPRB_Discu ssion_Brief_2005.pdf#search=%22CICA%2C%20Canadian%20 Performance%20Reporting%20Board%2C%20Discussion%20B rief%3A%20%E2%80%9CMD%26A%20Disclosure%20about% 20the%20Financial%20Impact%20of%20Climate%20Change %20%22 Voir Autorits canadiennes en valeurs mobilires, Instrument national 51-102, formulaires F1 et F2. Pour un sommaire du document Le rapport de gestion Lignes directrices concernant la rdaction et les informations fournir, voir : http://www.cica.ca/multimedia/Download_Library/ Research_Guidance/MDandA_Business_Reporting/E_MDA Sum.pdf Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (TRNEE), Information sur les enjeux sociaux, environnementaux et thiques (SEE) dans les rapports financiers (prpar pour la TRNEE par le Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit de lInstitut canadien des comptables agrs, Toronto (Ontario) Canada, novembre 2004). Voir : http://www.nrteetrnee.ca/CICA-SEE-Issues_E Ici le Groupe de travail fait rfrence, en termes gnraux, lun des rapports de synthse de lvaluation des cosystmes pour le Millnaire. Rapport de synthse. cosystmes et bien-tre humain : opportunits et dfis pour le commerce et les entreprises (World Resources Institute : Washington, mars 2005) ladresse suivante : http://www.millenniumassessment.org//proxy/ document.353.aspx. Ce rapport prsente le message que le milieu des affaires devrait retenir de lvaluation des cosystmes pour le Millnaire, projet scientifique international de quatre ans qui value les consquences des changements des cosystmes

pour le bien-tre de lhumanit. Lvaluation pour le Millnaire, mene par un conseil dadministration multisectoriel, a t lance par le Secrtaire gnral des Nations Unies, Kofi Annan, en juin 2001 et acheve en mars 2005. Pour tout renseignement complmentaire, consulter le site suivant : www.MAWeb.org.
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Ces six documents de synthse sont rsums dans la section du site Web de la TRNEE sur les marchs financiers qui est actuellement publie : www.nrtee-trnee.ca. Un examen de la documentation publie a galement t command, mais il a t utilis linterne pour llaboration du programme par le Secrtariat; certains des documents de synthse de la TRNEE faisaient rfrence cet examen de la documentation publie. David Myers Le Groupe dexperts tait un groupe multipartite de 70 experts issus du milieu universitaire, de la socit civile, dorganisations intergouvernementales et gouvernementales et du secteur des investissements. Voir les Principes pour linvestissement responsable, Genve, mai 2005 ladresse suivante : http://www.unpri.org/principles/. Une version pdf des Principes pour linvestissement responsable est disponible ladresse suivante : http://www.unpri.org/ files/pri.pdf. Yachnin & Associates, Sustainable Investment Group Ltd et Corporate Knights Inc., Le sdEffect: Transformer le dveloppement durable en mesures de valeur financire (2006), prpar avec le soutien financier de la Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie. Voir : http://www.nrteetrnee.ca/sdEffect_F Alcan, Inco, Noranda/Falconbridge, Teck Cominco et Placer Dome. Analyse des ratios, analyse de la valeur actualise des flux de trsorerie, valuation approximative, analyse de la valeur conomique ajoute (VEA) et fixation des prix en fonction de la valeur doptions. Par exemple, voir : J.D. Margolis et J.P. Walsh, People and Profits? The Search for a Link between a Companys Social and Financial Performance (Mahwah, NJ: Lawrence Erlbaum Associates), 2001. Cette tude dcrit 80 recherches empiriques, dont peu prs la moiti fournissent des preuves directes dune corrlation entre la performance financire et la performance sociale des entreprises (comme variable indpendante), tandis que seulement 5 % de ces tudes rvlent une relation ngative.

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Aucune relation, mme vague, na t constate dans le reste. Voir aussi : Marc. Orlitzky, Frank.L. Schmidt et Sara L. Rynes (2003), qui, dans leur mta analyse dtudes antrieures de la performance sociale des entreprises, ont constat un lien positif important sur le plan statistique avec la performance financire des entreprises. Cette tude est publie ladresse suivante : http://business.auckland.ac.nz/newstaffnet/profile/publications_upload/000000556_orlitzkyschmidtrynes2003os.pdf
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lentreprise. Mme si le Groupe de travail a tenu des consultations sur le premier document, il na finalement pas considr lIC comme crucial pour le message du prsent rapport. Le Groupe de travail tient nanmoins signaler quune tude substantielle du secteur naissant de lIC au Canada pourrait constituer un point de dpart utile pour une tude indpendante sur ce sujet dans lavenir.
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Adresse du site Web de la CERES : www.ceres.org Voir Office dinvestissement du Rgime de pensions du Canada, Politique en matire dinvestissement responsable ladresse suivante : http://www.cppib.ca/Corporate_Governance/ Les investisseurs ont tendance considrer que la slection rtrcit le choix des types dinvestissement, tout en augmentant les risques du portefeuille. Stikeman Elliott LLP, NI-102 Continuous Disclosure Obligations will Harmonize Reporting Requirements Throughout Canada . Securities Law Update (fvrier 2004), voir le site Web ladresse suivante : http://www.stikeman.com/newslett/ SeFeb04.htm, consult le 24 septembre 2006. Il faut toutefois noter que la gestion de la plupart des entreprises avait, en mme temps que la surveillance du conseil dadministration, adopt des politiques de gestion des risques financiers et non financiers bien avant leffondrement dEnron en 2001. King Committee on Corporate Governance, Secrtariat (Mervyn King, prsident du comit), King Report on Corporate Governance for South Africa (Institute of Directors in Southern Africa, Parktown, Johannesburg, Republic of South Africa, mars, 2002), connu sous le nom de King II , prsente des directives essentielles de bonnes pratiques de gouvernance dentreprises en Afrique du Sud. On exhorte toutes les entreprises bases en Afrique du Sud respecter cette pratique par la voie du Code of Corporate Practices and Conduct. Une dcision de la Bourse de Johannesburg (JSE) exige que toutes les socits cotes en bourse respectent le King II Code of Conduct. Larticle 5 du code, qui se rattache directement la GRI, porte sur la production de rapports de durabilit intgre. Il se lit comme suit : La divulgation de renseignements non financiers devrait tre rgie par les principes de fiabilit, de pertinence, de clart, de comparabilit, de diligence et de vrifiabilit en sinspirant des directives de production de rapports de durabilit de la Global Reporting Initiative . Cest la premire fois quune bourse importante reconnat la production de rapports de durabilit selon les directives de la GRI. Le King II Report remplace le rapport original publi en 1994 : King Committee on Corporate Governance, Secrtariat (Mervyn King, prsident du comit), The King Report on Corporate Governance (Institute of Directors in Southern Africa, Parktown, Johannesburg, Rpublique dAfrique du Sud, novembre 1994). Ces deux rapports sont disponibles auprs de lInstitute of Directors in South Africa, ladresse suivante : http://www.iodsa.co.za/reports.asp?ShowWhat=CodeBlock La source est une communication directe avec la Global Reporting Initiative : courriel de Sean Gilbert (Global Reporting Initiative) David Myers (conseiller en politiques du Groupe de travail), Information on GRI , 10 septembre 2006.

Pour tout renseignement supplmentaire, voir le site Web du Carbon Disclosure Project http://www.cdproject.net/ Ce rapport est tlchargeable dans la section des marchs financiers du site Web de la TRNEE ladresse suivante : http://www.nrtee-trnee.ca/CICA-SEE-Issues_F Freshfields Bruckhaus Deringer, A Legal Framework for the Integration of Environmental, Social and Governance Issues into Institutional Investment (produit par Freshfields pour le Groupe de travail de la gestion des actifs de lInitiative financire du PNUE, Londres, octobre 2005) constitue une opinion juridique titre gratuit soumise aux Nations Unies et qui porte sur neuf grand pays (Australie, Canada, France, Allemagne, Italie, Japon, Espagne, Royaume-Uni et tats-Unis), la recherche juridique locale ayant t effectue par de grands cabinets davocats dans chaque pays. Au Canada, la recherche juridique a t effectue par le cabinet McCarthy-Ttrault LLP. Ce rapport est tlchargeable ladresse suivante : http://www.unepfi.org/fileadmin/ documents/freshfields_legal_resp_20051123.pdf#search=%2 2UNEP%20FI%20Freshfields%22 Il ajoute ensuite en autant que cela respecte les rgles du jeu . La citation entire va comme suit : Les entreprises nont quune seule responsabilit celle dutiliser leurs ressources et de sadonner des activits visant accrotre leurs profits, en autant que cela respecte les rgles du jeu, cest--dire quelles prennent part une concurrence libre et ouverte sans aucune tromperie ni fraude [trad.]. Tir de Milton Friedman, Capitalism and Freedom (Chicago : University of Chicago Press) 1962. Deux des six documents de synthse que la TRNEE a commands au nom du Groupe de travail taient des documents sur linvestissement communautaire. Lun deux, intitul Examen sommaire du secteur de linvestissement communautaire au Canada (Coro Strandberg, Strandberg Consulting, Vancouver, (C.-B.) et Brenda Plant, Brenda Plant Consulting, Montral (Qubec), septembre 2004), prsentait une esquisse du secteur de linvestissement communautaire au Canada et portait surtout sur le rle commercial ventuel des fournisseurs de capitaux pour rpondre aux besoins profondment ancrs des collectivits. Ce rapport est tlchargeable dans la section des marchs financiers du site web de la TRNEE la adresse suivante : http://www.nrtee-trnee.ca/fre/programs/current_ Programs/Capital-Markets/Documents/CommunityInvestment/Community-Investment_F.pdf. Le deuxime, intitul La mesure de ce qui compte par Stphanie Robertson, Simpact Strategies, Calgary (Alberta), dcembre 2005 (tlchargeable dans la section des marchs financiers du site Web de la TRNEE : http://www.nrtee-trnee.ca/MeasuringWhat-Counts_F) portait sur linvestissement communautaire des entreprises, soit sur linvestissement dans lequel les entreprises allient la nature de linvestissement communautaire (IC) et les dons philanthropiques assortis dobjectifs stratgiques de

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Ibid, Global Reporting Initiative, courriel de Sean Gilbert David Myers, 10 septembre 2006. David Dodge. Allocution prononce par David Dodge, gouverneur de la Banque du Canada, devant lAssociation des MBA du Qubec (AMBAQ). Montral (Qubec), 9 novembre 2005. http://www.bankofcanada.ca/en/speeches/2005/sp05-14.html Voir: allocution de David Dodge, gouverneur de la Banque du Canada, prononce devant lAssociation des MBA du Qubec (AMBAQ), Montral, 9 novembre 2005, http://www.bankofcanada.ca/en/speeches/2005/sp05-14.html Ce paragraphe est en grande partie tir de louvrage de David Wheeler, Jane Thomson, Thres Woodward et Priti Shokeen, tude comparative des pratiques du Royaume-Uni et du Canada en rapport avec la transparence des rgimes de pension, prpar pour la TRNEE par le Schulich School of Business & York Institute for Research and Innovation in Sustainability en collaboration avec Kingston Business School, Kingston University, R.-U., mai 2004, p.29, affich dans la section des marchs financiers du site Web de la TRNEE : http://www.nrtee-trnee.ca/UK-CanadaPension_F Voir Statistique Canada (2004) dans Wheeler et coll. (2004), p.29. Voir le site Web de lOffice dinvestissement du Rgime de pensions du Canada : http://www.cppib.ca/Results/ Financial_Highlights/default.html Voir : http://www.lacaisse.com/Profile/ RapportAnnuel.aspx#graph2

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Voir Office dinvestissement du Rgime de pensions du Canada, Politique en matire dinvestissement responsable , 13 octobre 2005 ladresse suivante : http://www.cppib.ca/files/ PDF/policies/policies/ Responsible_Investing_Policy.pdf Voir : http://www.unpri.org/signatories/#im. Consult le 13 septembre 2006. La Shareholder Association for Research and Education (SHARE), tablie Vancouver, est galement signataire de la GRI dans la catgorie des partenaires de services professionnels des signataires des PRI. Loi sur les valeurs mobilires (Ontario), voir : Partie XVIII, information continue, article 75, Publication dun changement important ladresse suivante : http://www.e-laws.gov.on.ca/DBLaws/Statutes/English/ 90s05_e.htm#BK111 Voir Guide lintention des socits , articles 407 et 414 ladresse suivante : http://www.tsx.com/en/pdf/Company Manual_Part4.pdf#search=%22Toronto%20Stock%20Exchange %20(TSX)%20has%20established%20disclosure%20guidelines%20in%20line%20with%20the%20Securities%20Act% 20(Ontario)%2C%20although%20its%20definition%20of%2 0%E2%80%9Cmaterial%20information%E2%80%9D%20%22 Voir : US Securities and Exchange Commission, Commission Statement about Managements Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations [Release Nos. 33-8056; 34-45321; FR-61], note en annexe 9, ladresse suivante : http://www.sec.gov/rules/other/33-8056.htm HM Government, The Companies Act 1985 (tel que revis), HMSO, Londres. Company Law Review Steering Committee, Modern Company Law for a Competitive Economy Final Report, Company Law Review, Department of Trade and Industry, Londres, juillet 2001, p. 49-52. Ibid., Company Law Review Steering Committee, Modern Company Law, Ibid., volume 1, p. 183. Ibid., Company Law Review Steering Committee, Modern Company Law, Ibid., volume 1, Ibid., p. 184. Le rsum prsent dans ce paragraphe a t aimablement fourni la TRNEE par Alan Willis, de Alan Willis and Associates, dans un courriel adress David Myers, conseiller en politiques du Groupe de travail, 17 juillet 2006. Le rapport de gestion lignes directrices concernant la rdaction et les informations fournir de lICCA prsente une approche structure du rapport de gestion. Citation du site Web de lICCA : Les lignes directrices de lICCA sur le rapport de gestion prsentent six principes et un cadre en cinq lments tablissant des pratiques dinformation recommandes en vue daider les socits accrotre lutilit de leur rapport de gestion. Adresse : http://www.cica.ca/index.p. ex.cfm/ci_id/10383/la_id/1.htm, consult le 26 septembre 2006. ICCA, Conseil canadien de linformation sur la performance, document de travail : Informations fournir dans le rapport de gestion sur lincidence financire des changements climatiques et dautres questions environnementales , octobre 2005, ladresse suivante : http://www.cica.ca/multimedia/Download_Library/ Research_Guidance/MDandA_Business_Reporting/English/E_C PRB_Discussion_Brief_2005.pdf#search=%22CICA%2C%20Can

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grande institution financire (telle quun fonds de pension ou un fonds mutuel) qui dtient des titres dans un vaste ventail de secteurs de lconomie mondiale Voir : Jane Ambachtsheer, Mercer Investment Consulting, Responsible Investment: What Is It All About? [diapositives], 18 avril 2006, ladresse suivante : http://www.pensionsatwork.ca/ english/pdfs/lectures/AmbachtsheerSlides.pdf, consult le 12 septembre 2006. Le Rgime de pensions du Canada sapplique toutes les provinces et territoires du Canada, sauf la Province de Qubec qui a son propre Rgime des rentes. Voir site Web de lOffice dinvestissement du Rgime de pensions du Canada, ladresse suivante : http://www.cppib.ca/ About_Us/, consult le 25 septembre 2006. Rgie des Rentes du Qubec, Analyse actuarielle du Rgime des rentes du Qubec en date du 31 dcembre 2003, section 2C, Projection de la rserve , ladresse suivante : http://www.rrq.gouv.qc.ca/en/programmes/regime_rentes/ana lyse_actuarielle_sommaire.htm, consult le 25 septembre 2006. Rgie des Rentes du Qubec, ibid. Rgie des Rentes du Qubec, ibid. Rgie des Rentes du Qubec, ibid. Caisse de dpt et placement du Qubec, Politique en matire dinvestissement socialement responsable , Qubec, janvier 2005, voir : http://www.cdpcapital.com/media/ Politique_ISR_ang.pdf. Consulte le 25 septembre 2005. La politique est publie sur le site Web de CDP Capital, une filiale.

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adian%20Performance%20Reporting%20Board%2C%20Discus sion%20Brief%3A%20%E2%80%9CMD%26A%20Disclosure% 20about%20the%20Financial%20Impact%20of%20Climate% 20Change%20%22

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Autorits canadiennes en valeurs mobilires, Instrument national 51-102, formulaires F1 et F2. Pour le formulaire F1 (objet : Rapport de gestion), voir : http://www.sfsc.gov.sk.ca/ ssc/files/nat-inst/51-102formf1.pdf. Pour le formulaire F2 (objet : Formulaire dobtention de renseignements), voir : http://www.sfsc.gov.sk.ca/ssc/files/nat-inst/51-102formf2consolidatedamendments-asof-dec30-05.pdf Pour un sommaire des lignes directrices concernant la rdaction et les informations fournir de lICCA, voir : http://www.cica.ca/multimedia/Download_Library/Research_G uidance/MDandA_Business_Reporting/E_MDASum.pdf

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Voir : Association canadienne des organismes de contrle des rgimes de retraite (CAPSA), Principes de rglementation proposs pour une loi type sur les pensions : Rapport de lAssociation canadienne des organismes de contrle des rgimes de retraite (CAPSA) (North York, Ontario), janvier 2004; adresse : http://www.capsa-acor.org/capsa-newhome.nsf/ 257bb0033af16a0a85256c1a00754637/c3d9a6e25544270a8 5256e200054c961/$FILE/ML-ConsultDoc-Eng.pdf, consult le 26 septembre 2006. Ibid., CAPSA, Loi type sur les pensions. Les citations sont tires de lallocution de David Dodge, gouverneur de la Banque du Canada, prononce devant lAssociation des MBA du Qubec (AMBAQ), Montral (Qubec), 9 novembre 2005 : http://www.bankofcanada.ca/en/speeches/2005/ sp05-14.html, consult le 13 septembre 2006.

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Table ronde nationale sur lenvironnement et lconomie (TRNEE), Information sur les enjeux sociaux, environnementaux et thiques (SEE) dans les rapports financiers (prpar pour le Groupe de travail sur les marchs financiers et la durabilit de la TRNEE par lInstitut canadien des comptables agrs, Toronto (Canada), novembre 2004), ladresse suivante : http://www.nrtee-trnee.ca/CICA-SEE-Issues_F Le rapport de gestion lignes directrices concernant la rdaction et les informations fournir de lICCA prsente une approche structure du rapport de gestion. Citation du site Web de lICCA : Les lignes directrices de lICCA sur le rapport de gestion prsentent six principes et un cadre en cinq lments tablissant des pratiques dinformation recommandes en vue daider les socits accrotre lutilit de leur rapport de gestion. Adresse : http://www.cica.ca/index.p. ex.cfm/ci_id/ 10383/la_id/1.htm, consult le 26 septembre 2006. Trois tudes rcentes sur les horizons long terme par rapport aux horizons court terme : i) UN Global Compact, Conference Report: Investing for Long-Term Value; Integrating Environmental, Social and Governance Value Drivers in Asset Management and Financial Research A State of the Art Assessment (confrence organise par le Global Compact des Nations Unies, la Socit financire internationale et le ministre des Affaires trangres de Suisse, la Bourse suisse SWX, Convention Point, Zurich, Suisse, le 25 aot 2005). Le rapport, prpar par Values Investment Strategies and Research Ltd (Zurich) et publi le 26 octobre 2005, disponible au http://www.unglobalcompact.net/Issues/financial_markets/zurich_rep.pdf#search=% 22The%20Global%20Compact%2C%20International%20Finan ce%20Corporation%2C%20and%20Switzerland%3A%20the% 20Federal%20Department%20of%20Foreign%20Affairs%2C% 20Investing%20for%20Long-Term%20Value%22; ii) NAPF/IMA, Short-Termism Study Report, (Londres : National Association of Pension Funds and the Investment Management Association), 13 septembre 2004; ladresse suivante : http://www.napf.co.uk/publications/Downloads/PolicyPapers/ SectionI/2004/ShortTermisimRep.pdf ;

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difice Canada, 344, rue Slater, bureau 200 Ottawa (Ontario) Canada K1R 7Y3 Tl. : (613) 992-7189 Tlc. : (613) 992-7385 Courriel : admin@nrtee-trnee.ca Web : www.nrtee-trnee.ca

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