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REPORTES FINANCIEROS CENTRUM Catlica - Burkenroad Latinoamrica (Per) - CREDITEX - Abril 11, 2009

Abril 11, 2009

Compaa Industrial Textil Credisa - Trutex S.A.A. - Creditex


CRETEXC1; CRETEXI1
Seguimiento de Cobertura: Inversin Constante, Mayor Participacin en el Mercado
Recomendacin de Inversin: Inversin de largo plazo solo si se quiere ser accionista permanente
Precio de la accin
Utilidad Neta (PEN) Acciones en Circulacin Utilidad por Accin (UPA) 2005 9,800,000 169,971,426 0.058 2006 16,167,000 173,670,056 0.093 2007 13,816,000 173,670,056 0.08 2008 18,760,000 173,670,056 0.108

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)


Flujo de Caja Libre VAN 2009 2010 13,004 24,179 PEN 233,653 2011 25,179 2012 26,258 2013 27,428 2014 28,701 2015 271,842

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo Prima de Mercado Tasa Riesgo Pas Costo del Accionista (Ke) CCPP 3.88% 2.50% 5.09% 11.23% 10.65% Pasivo no Corriente (PNC) Patrimonio (PAT) Beta Apalancado Beta del Sector PEN 24,259,000 PEN 226,597,847 0.91 0.84

Perfil General de la Empresa Ubicacin: Oficinas corporativas localizadas en Ate Vitarte, Lima, Per. Industria: Textil (Tejido Plano) Descripcin: La compaa se dedica a la fabricacin de productos textiles, incluyendo el desmotado, hilado, tejido, blanqueo, teido, acabado, confeccin de los mismos y confeccin de camisas y pantalones en algodn (Pima y Tangis peinado). Es una empresa verticalmente integrada y orientada principalmente a la exportacin. Productos y Servicios: Fabricante y exportador de productos textiles de alto valor agregado, bajo estndares internacionales de calidad. Direccin de Internet: http://www.creditex.com.pe Analistas: Ivonne Paredes Esparza iparedes@pucp.edu.pe Javier Ochoa Len j.ochoa@pucp.edu.pe Lisseth Watanabe lisseth.watanabe@pucp.edu.pe Director de Investigacin: Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe Asesor: Jorge Guilln jguillen@pucp.edu.pe

Los REPORTES BURKENROAD PER son producidos solamente como parte de un programa educativo de la Universidad de Tulane A.B. Freeman School of Business junto con CENTRUM Catlica. Los reportes no son una sugerencia de inversin y usted podra no tenerlos en cuenta para sus decisiones de inversin. Usted podra consultar a un inversionista profesional o conducir su propia investigacin bsica considerando una inversin potencial.

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Precio promedio de la accin (PEN/accin)

EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA ACCIN

1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0


ar m -9 9 p se 9 -9 ar m -0 0 p se -0 0 ar m -0 1 pse 01 ar m -0 2 p se 2 -0 ar m -0 3 p se -0 3 ar m -0 4 pse 04 ar m -0 5 p se 5 -0 ar m -0 6 pse 06 ar m -0 7 p se 7 -0 ar m -0 8 p se -0 8

Ao

Precio Promedio de la Accin CRETEXC1

Precio Promedio de la Accin CRETEXI1

Figura 1. Precios de las Acciones de Creditex


Nota: de http://www.conasev.gob.pe/mercado/MV_CotizacionesxValor.asp

RESUMEN DE INVERSIN

Creditex es el resultado de una serie de compras, fusiones y adquisiciones de empresas del sector textil algodonero, que en su momento estaban en difcil situacin econmica financiera y que la actual gerencia supo capitalizar, teniendo como resultado hoy a una de las principales empresas del sector textil del Per. Fueron potenciadas las fortalezas de cada una de las empresas absorbidas, extrayndoles el mximo provecho. De acuerdo con la capitalizacin burstil de las acciones comunes, a la fecha, su valor es de PEN 220,312,464; sin embargo, sus acciones son caracterizadas por su baja negociacin debido a que los accionistas desean mantener su inversin. Por este motivo, para tener un valor ms adecuado de la empresa, se decidi valorizarla a travs del mtodo de Flujo de Caja Descontado, siendo ste de PEN 233,653,105.

TESIS DE INVERSIN

Creditex es una empresa verticalmente integrada, que cuenta con una cobertura completa de la cadena productiva. Esto le permite ofrecer productos con alto valor agregado, y lograr una posicin de liderazgo y ventajas competitivas. Desarrollo de planes de inversin y renovacin tecnolgica en puntos clave del proceso de produccin, que la convierten en una empresa moderna en maquinaria, equipos especficos y tecnologa, lo que le permite mantener su competitividad y contar con productos que se adecuan a las ms exigentes especificaciones y estndares de calidad a nivel internacional. Atencin a un nicho de mercado de menor riesgo, constituido por un segmento de mercado orientado a productos de alta calidad que minimizan la competencia de los commodities en textiles. Creditex cuenta con una cartera importante de clientes, conformados por sofisticadas cadenas internacionales (Nautica, Lacoste, Ike Behar, L.L. Bean, Armani, Polo Ralph Lauren, entre otras).

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Solidez en las relaciones con proveedores, la cual se encuentra respaldada por una trayectoria de largo plazo. Adecuados niveles de capitalizacin y cobertura de intereses, mostrados en los ltimos aos, lo que le ha permitido contar con un flujo de caja suficiente para cumplir y reducir sus obligaciones y realizar inversiones. VALUACIN Para realizar la valuacin de la empresa, se ha utilizado el mtodo de Flujo de Caja Descontado, cuya base estima los flujos de caja libre trayndolos a valor presente. Para este caso, se han estimado los flujos de caja futuros para los prximos 7 aos (2009-2015) y los flujos posteriores mediante el uso de una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3%. Bajo este mtodo, se obtuvo que la valorizacin de la empresa asciende a PEN 233,653,000. En la estimacin del VAN, se utilizaron los datos de la Tabla 1. Tabla 1. Indicadores usados para las proyecciones de los Estados Financieros (en Miles de Soles)
Ventas ao 2008 Crecimiento Promedio 20052008 Desviacin estndar de crecimiento 2005-2008 Crecimiento de Largo Plazo Costo de Ventas Costo de Ventas Promedio 2005-2008 Desv. Estndar 2005-2008 Gasto de Ventas Promedio 2005-2008 Desv. Estndar 2005-2008 79.53% 0.65% 5.54% 0.16% 264,569 3.00% 4.93% 3.00% Gastos Administrativos Gastos Administrativos Promedio 2005-2008 Desv. Estndar 20052008 Impuesto a la Renta Depreciacin 2008 Depreciacin/ AFN CAPEX 2008 Crecimiento Promedio CAPEX CAPEX / AFN 6.11% 0.40% 30.00% 12,341 8.18% 11,007 17.84% -6.11%

Nota: de los Reportes Anuales del 2005 al 2008 de Creditex

ANLISIS DE LA INDUSTRIA

La industria manufacturera en general y el sector textil en particular muestran una estrecha relacin con respecto a la evolucin del mercado externo. Asimismo, el buen desempeo de la economa peruana ha permitido el incremento de la produccin de hilados y tejidos. Sin embargo, la industria textil de tejidos planos y confecciones local se est viendo fuertemente afectada por el contrabando y por la importacin indiscriminada de productos a precios subvaluados (dumping) provenientes principalmente del mercado asitico. Este hecho no afecta en forma significativa a Creditex, debido a la orientacin exportadora de sus ventas y por el grado de sofisticacin de sus productos. Composicin de las Exportaciones Nacionales La industria textil en el Per produce aproximadamente US$ 1,700 millones por ao,

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de los cuales alrededor de US$ 300 millones por ao corresponden a la produccin de confecciones, tejidos, fibras textiles e hilados para la exportacin. En el sector textil peruano, existen numerosas compaas. En l, operan tres tipos de empresas: las grandes, con amplia experiencia exportadora, representan el 1% del sector; las medianas, caracterizadas por concentrar la mayor parte de la fuerza laboral de la industria (50%); y las pequeas, en mayor nmero (cerca de 6 mil), con mnima experiencia exportadora. Las exportaciones de textiles y confecciones comenzaron en enero del 2009 (US$ 102.6 millones) con una contraccin de 36.3% con respecto a enero del 2008 (US$ 161.1 millones), producto de la coyuntura internacional que est afectando a los principales destinos del sector, Estados Unidos y Venezuela, que retrocedieron 38.1% y 55.8%, respectivamente. Sin embargo, se han registrado importantes incrementos, en Argentina (335.1%), que se ubic como el tercer destino ms importante, seguido de Espaa (30.8%) y Canad (42.8%). El valor alcanzado por el sector en el 2008 fue de US$ 102.6 millones. La cantidad de empresas que exporta del sector totaliza 522, de la cual 21 exportan ms de US$ 1 milln y 399 lo hacen por un valor menor a US$ 100 mil. La totalidad de 297 productos exportados se dirigi a 62 diferentes mercados de destino, siendo el mercado ms importante el norteamericano, con una participacin del 42.3%, seguido del venezolano con el 28.9% y del colombiano con el 3.3% (ver Figura 2). El rubro confecciones (prendas de vestir) concentr el 78.7% del total exportado en enero del 2009 con un valor total de US$ 80.7 millones, lo que signific un descenso de 38.7% con respecto al mismo mes del ao pasado. Por otro lado, los productos textiles acumularon 20.1% del valor total de las exportaciones (US$ 20.6 millones) y registraron una cada de 25.7%. Finalmente, se encuentran los textiles para el hogar con un valor negociado de US$ 1.3 millones y disminuyendo en 27.2%. Las exportaciones del sector textil confecciones son, en su mayora, de algodn, con un nivel de participacin de 80.2% seguido de los que usan materiales sintticos (11.6%) y alpaca (3.8%).
Italia Ecuador 2.5% 2.3% Otros 18.2% EE.UU. 42.3%

Colombia 3.3%

Chile 2.6%

Venezuela 28.9%

Figura 2. Porcentaje de exportacin de textiles por pases en el 2008


Nota: de la Comisin de Promocin de las Exportaciones del Per

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El Algodn El algodn, el insumo principal en la industria textil, es un commodity y como tal, su precio es variable. Durante los primeros meses del 2008, el algodn registr precios altos, llegando a niveles aproximados de US$ 80 por quintal. Sin embargo, a partir de agosto del 2008, este mostr una reduccin como consecuencia de la coyuntura a nivel mundial. En la primera semana de abril del 2009, los precios de la fibra mostraron un comportamiento levemente positivo. Segn el Cotlook Indices, al 9 de abril, se cotiz el algodn A Index a 0.5640 dlar/libra, correspondiendo a +110 (ver Figura 3).
95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40

cents/lb.

7/2/06

7/2/04

4/2/06

4/2/04

1/2/06

1/2/04

7/2/05

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4/2/07

7/2/07

1/2/08

4/2/08

7/2/08

8 10/2/0

1/2/05

1/2/07

10/2/0

10/2/0

10/2/0

Figura 3. Precios al Contado de Algodn*


* Est en centavos de dlar por libra Nota: de la National Cotton Council of America

El precio del algodn viene siguiendo el comportamiento de otros commodities e influenciado por el crecimiento del consumo mundial. Los precios de la fibra han subido en menor proporcin a otros cultivos, como los granos y oleaginosas, pero tambin han alcanzando los niveles ms altos desde 2003/2004. De acuerdo con el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, siglas en ingls), el panorama preliminar del algodn para la segunda mitad del 2009 pronostica que el consumo global se incrementar en 2.1% en el ao cosecha 2009/10, como as tambin la reduccin tanto en los acres sembrados a nivel global (-10.5%) y en los EUA (8.5 millones de acres) para la cosecha del prximo ao. Como resultado, se espera que la produccin mundial decline -1.5%, llegando a 107.0 millones de pacas, que consisten en fardos de algodn de 480 libras. Las ventas internacionales aumentarn 3.4 millones de pacas de 480 libras, respecto al ao anterior, al contabilizar 41 millones, gracias a la fuerte demanda de China. Un factor que ha influido positivamente al mercado de futuros ha sido la alta demanda de fibra de China (ver Tabla 2).

10/2/0

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Tabla 2. Reporte Diario de los Precios a Futuro del Algodn de la Bolsa de Algodn de Nueva York *
Contrato MAY9 JUL9 OCT9 DEC9 MAR0 MAY0 JUL0 OCT0 DEC0 MAR1 ltimo 47.08 47.91 50.71 52.49 55.69 56.63 57.63 59.15 60.35 62.90 Valor Variacin 0.05 0.05 0.04 0.12 0.21 0.20 0.16 0.20 0.14 -0.25 Mximo 47.65 48.48 50.60 52.96 56.08 56.84 0.00 0.00 0.00 0.00 Mnimo 46.55 47.40 50.60 51.97 55.42 56.84 0.00 0.00 0.00 0.00 Cierre Anterior 47.03 47.86 50.67 52.37 55.48 56.43 57.47 58.95 60.21 63.15 Volumen Anterior 162 337 N.D. N.D. N.D. N.D. N.D. N.D. N.D. N.D.

*Est en centavos de dlar por libra al 10 de abril del 2009 Nota: de Reuters

Los factores especficos que influyeron en la tendencia de precios a futuro del algodn (ver Tabla 2) fueron los siguientes: 1. incremento de estrategias con instrumentos de administracin de riesgos por parte de los fondos de inversin y especuladores; 2. la respuesta positiva al reporte del Comit Federal de Mercado Abierto de Estados Unidos (FOMC, por sus siglas en ingls) en donde se seala que la economa muestra signos de estabilizacin, lo que podra beneficiar las ventas al menudeo de prendas de vestir y las de textiles; 3. la percepcin de los inversionistas de que el algodn se encuentra subvalorado desde hace tiempo; 4. el pronstico de un clima menos favorable para la siembra y el desarrollo del cultivo en las zonas productoras del oeste de Texas y el sureste de Oklahoma; 5. la toma de utilidades por parte de los inversionistas. Por otro lado, el USDA proyect en marzo del 2009 una produccin mundial de 108.6 millones de pacas de 480 libras (aos 2008/2009), 12 millones por debajo del 2007/2008. Adems, se ha venido observando una disminucin de las cosechas en Estados Unidos, Brasil, Turqua, Asia Central y Egipto, que no sern compensadas por los incrementos en India, Pakistn, Australia y algunos pases africanos. Se prev

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que los inventarios mundiales ascendern a 54.06 millones de pacas de 480 libras, representando el volumen ms bajo desde 2003/2004. Por otro lado, las cifras de los inventarios de la Unin Americana y China afectan fuertemente las cifras internacionales, ya que ambos pases representan cerca del 90% del mercado. La disminucin en la produccin china estuvo acompaada con un incremento en los estimados de las importaciones de China (500,000 pacas de 480 lb.) que provienen de los Estados Unidos. Este incremento en las exportaciones estimadas de los Estados Unidos refuerza las proyecciones de incrementar su participacin en las exportaciones mundiales en 2008/09 (de 35.5% del total mundial en 2007/08 a 41.3% en 2008/09). La perspectiva de precios, segn los analistas de Brokers Flanagan Trading Corp, considera que, en el corto plazo, los precios internacionales continuarn al alza, negocindose entre los 53.05 y 56 centavos de dlar por libra (265.25 y 280 dlares por paca), no descartando un retroceso, ya que el mercado presenta una condicin de sobrecompra. Cabe resaltar que la integracin vertical de las etapas productivas de Creditex, las buenas relaciones comerciales mantenidas con sus proveedores locales e internacionales, as como la poltica de mantener un stock de algodn minimizan el impacto de las fluctuaciones en los precios. Anlisis de la Industria, utilizando el Modelo de las Cinco Fuerzas Competitivas de Michael Porter 1. La amenaza de entrada a la industria El ingreso libre de textiles y confecciones asiticos al mercado peruano, especialmente de China, es una amenaza poderosa. 2. Poder de Negociacin de los Proveedores Para Creditex, el nmero de proveedores internacionales es de 80 y 350 proveedores nacionales, y los precios de cada insumo siguen tendencias internacionales. 3. Poder de Negociacin de los Compradores Como producto terminado, el poder de negociacin es de los compradores, ya que ellos manejan grandes volmenes y son poseedores de la marca. Los precios de venta de las confecciones de Creditex estn sujetos a las especificaciones de las licitaciones, debido a que los compradores son los que poseen un gran poder de negociacin. 4. Disponibilidad de Sustitutos Est claro que las fibras sintticas y las de procedencia animal (lana y alpaca) son competidores de la fibra de algodn. No obstante, las prendas fabricadas con estos sustitutos se dirigen a otros mercados y la tendencia mundial es preferir las fibras naturales. As, en trminos generales, esta fuerza puede ser considerada como de importancia baja. 5. Rivalidad Competitiva Compite con las siguientes empresas textiles y de confecciones peruanas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima: (a) Compaa Universal Textil S.A., (b)

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Industria Textil Piura S.A., y (c) Textil San Cristbal S.A. Los textiles y confecciones chinas tambin son una competencia en cuanto al costo, porque atacan por el lado del consumo masivo y tienen el mismo tratamiento arancelario que el resto de pases exportadores. DESCRIPCIN DE LA COMPAA Compaa Industrial Textil Credisa Trutex S.A.A. es el resultado de la fusin por absorcin de Textil Trujillo S.A. y la Compaa de Representaciones y Distribuciones S.A. efectuada en 1998, y de la fusin por absorcin de la Compaa Textil El Progreso S.A., la que se disolvi sin liquidarse desde 1999. La Compaa es una subsidiaria de Corporacin Cervesur S.A.A., empresa que posee el 82.84% de su capital social. La Compaa se dedica a la fabricacin de productos textiles, incluyendo desmotado, hilado, tejido, teido, acabado, confeccin de los mismos y, en general, todas las actividades relacionadas con el procesamiento industrial de las fibras naturales y sintticas, as como la comercializacin, distribucin y representacin de productos textiles, fibra de algodn, hilado, tela y prendas de vestir, tanto a nivel local como en el exterior. Para el desarrollo de sus actividades, la Compaa cuenta con cuatro plantas industriales ubicadas en Lima (dos), Trujillo y Pisco, as como tres plantas de desmotado ubicadas en Piura, Sullana, y Lambayeque. Actualmente la Compaa cuenta con 515 empleados y 1,009 obreros. La Compaa participa del 99.99% del capital social de Texgroup S.A. Esta Subsidiaria se dedica a la fabricacin, comercializacin, exportacin y servicio de confeccin de prendas de vestir en general. En junio de 2007, la Compaa constituy la empresa Confecciones Creditex Chile Ltda., domiciliada en Santiago Repblica de Chile, y cuyo capital al 31 de diciembre de 2008 asciende a PEN 1,378,000, teniendo la Compaa una participacin del 99.64% del capital social. Creditex Chile se dedica a la fabricacin y comercializacin al por mayor y al detalle de toda clase de productos textiles y vestuario en general. Cabe destacar que la empresa decidi vender la empresa San Miguel Industrial (fbrica de produccin de lana y fibras animales) para concentrarse en su negocio principal, el algodn y generar mayores economas de escala. La venta fue por la suma de US$ 2.5 millones en mayo del 2008. Actualmente Creditex cuenta con las siguientes certificaciones internacionales: ISO 9000, Worldwide Responsible Apparel Production (WRAP), y Business AntiSmuggling Coalition (BASC). Primer Programa de Bonos Corporativos Creditex En el ao 2004, el Directorio aprob emitir bonos corporativos a travs de un Programa de emisin hasta por un monto mximo en circulacin de US$ 10 millones o su equivalente en moneda nacional, emitidos a travs del Banco de Crdito del Per. Mediante Resolucin de Gerencia General N 124-2004-EF/94.11 del 01 de diciembre de 2004, la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) aprob inscribir en el Registro Pblico del Mercado de Valores el Primer Programa

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de Bonos Corporativos Creditex hasta por el importe antes mencionado, con opcin a renovarse de manera sucesiva a solo criterio del Emisor. El 22 de diciembre de 2004, Creditex coloc bonos Serie A (CRETE1BC1A, con cdigo ISIN PEP26601M039) mediante oferta pblica por US$ 4,000,000, los cuales devengan una tasa de inters anual de 6.75% y tienen, como ltima fecha de redencin, el 22 de diciembre de 2009. La Primera Emisin paga intereses semestralmente. Los bonos emitidos bajo el Programa cuentan con la garanta genrica del patrimonio de la Compaa. La Compaa se comprometi a cumplir los ndices, durante el plazo de vigencia de los valores emitidos bajo este Programa, las siguientes condiciones: (a) que no exceda de 1.30 veces el nivel de endeudamiento, (b) no menor a 3.40 veces la cobertura de intereses, (c) no menor a 1.15 veces el ratio corriente, y (d) mayor a 1.25 veces el ratio de cobertura de servicio de deuda. Esta condicin no ser aplicable cuando el denominador resulte cero o menor a cero. Los recursos obtenidos mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para la sustitucin de pasivos existentes, con el objeto de diversificar las fuentes de financiamiento. Para el 2009, slo quedan los pagos a futuro por la redencin de los bonos corporativos correspondiente a US$ 3,800,000 (PEN 11,940,000). Segundo Programa de Bonos Corporativos Creditex De acuerdo con lo acordado en la Sesin de Directorio (2004) y la aprobacin de CONASEV, el 14 de octubre del 2005, se colocaron bonos Serie A mediante oferta pblica por US$ 3,000,000 con tasa de inters anual de 6.75% y tuvo fecha de redencin el 14 de octubre de 2008. Asimismo, emiti bonos corporativos Serie B el 31 de enero de 2006, mediante la oferta pblica, por US$ 3,000,000, con tasa de inters anual de 6.94% y tuvo fecha de redencin el 31 de enero de 2009. En junio y diciembre de 2008, se pagaron de US$ 800,000 por cupones de los bonos Serie A, colocados en diciembre del 2004. Asimismo, durante el 2005 al 2007, se pagaron cupones de estos bonos por un total de US$ 800,000 en forma anual. Clasificacin de Riesgo Existen diversas clasificadoras de riesgo que han evaluado a la empresa Creditex, una de ellas corresponde a Interfondos, la cual acord la clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa (ver Tabla 3). Tabla 3. Clasificacin de Riesgo de Interfondos Otorgado a Creditex*
Descripcin Clasificacin de Riesgo Categora de Riesgo Clasificacin A II

* Clasificacin al mes de febrero de 2009 Nota: de Interfondos S.A Sociedad Administradora de Fondos

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En la Tabla 4, se observa la clasificacin de riesgo otorgado por Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. Tabla 4. Clasificacin de Riesgo de Apoyo & Asociados Internacionales otorgado a Creditex*
Instrumento Valores que se emitan en Virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos Creditex Valores que se emitan en Virtud del Segundo Programa de Bonos Corporativos Creditex Acciones Comunes Categora Acciones de Inversin Categora *Est a diciembre de 2008 Nota: aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98- EF/94.10 Clasificacin A (pe) A (pe) 2a 2a

En conclusin, estos anlisis de riesgo confirman la buena situacin financiera de Creditex. ANLISIS DE LOS COMPETIDORES Si bien Creditex se caracteriza en el uso de las mejores fibras naturales de algodn del Per, tiene importantes competidores, siendo los siguientes los que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima: 1. Textil San Cristbal Empresa dedicada a la exportacin de tejidos de punto. Su produccin est orientada al mercado casual de alta calidad de tejidos de punto. Los estilos ms usuales son los polos box, camisetas, sudaderas, pantalones cortos y largos, etc. Sus productos incluyen jersey listados, slidos, pique, interlacte, mini jacquards, full jacquards, double-knits y variedad de cuellos y puos. Actualmente su principal mercado de exportacin es EE. UU, el cual representa el 86.40% de la venta total, Europa 6.90% y el 6.70% restante lo conforman Latinoamrica, Asia, Canad y el resto del mundo. 2. Compaa Universal Textil S.A. Es una empresa integrada verticalmente, dedicada a la manufactura de tejidos planos hechos de polister-viscosa y otras mezclas con fibras nobles como algodn pima, lana y lino para el mercado local y de exportacin. A su vez, fabrica pantalones casuales y de vestir, los cuales son confeccionados con estos tejidos y son orientados principalmente a la exportacin. 3. Industria Textil Piura S.A. Una empresa dedicada, desde 1976, a la fabricacin y comercializacin de hilados de Algodn Pima peruano. Su produccin se exporta a diferentes mercados: Italia, Espaa, Taiwn, Suiza, Japn, Estados Unidos, Brasil, Israel, Canad, Argentina, Chile, Bolivia y Colombia.

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El anlisis ROIC de Creditex y de sus competidores se muestra en la Tabla 5, se observa que todas las empresas tienen un ROIC positivo indicando un aumento del valor de la empresa, a excepcin de Textil San Cristbal S.A. que muestra una rentabilidad negativa. Tabla 5. Comparacin del ROIC de Creditex y de sus Competidores (en %)
Empresa 2004 Compaa Industrial Textil CredisaTrutex S.A.A. Compaa Universal Textil S.A. Industria Textil Piura S.A. Textil San Cristbal S.A. Nota: de Conasev 4.33 7.35 8.28 -2.35 2005 7.55 5.39 11.11 1.65 ROIC 2006 5.41 3.10 11.48 -4.09 2007 5.16 1.29 9.41 -2.14 2008 4.11 1.97 7.39 -0.66

En la Tabla 6, se muestra la Capitalizacin de Mercado y dems indicadores, como el ndice de rentabilidad econmica (ROA) y rentabilidad sobre la inversin (ROE). Tabla 6. Principales Indicadores de Creditex y de sus Competidores
Empresa Capitalizacin de Mercado 69,468,022 Ratio Precio a Valor Contable 0.40 D/E Rendimiento por dividendos (%) 25.00 ROE (%) ROA (%)

Ca. Ind. Textil Credisa-Trutex S.A.A. Compaa Universal Textil S.A. Industria Textil Piura S.A. Textil San Cristbal S.A. Nota: de Conasev

1.12

7.45

5.04

74,288,035

0.67

0.58

0.43

0.32

0.20

45,236,264 71,314,274

0.65 2.22

1.12 12.37

12.77 4.37

2.24 -216.80

1.06 -7.11

GERENCIA

Es importante sealar que los titulares de las gerencias de la empresa se han mantenido desde sus inicios, lo cual muestra una visin clara de los objetivos de Creditex; asimismo, ha ocurrido con la estabilidad de la estructura empresarial. Adems, no existe relacin de afinidad o consanguinidad de los Gerentes con los Directores o Accionistas. La actual direccin y gerencia de Creditex se describe detalladamente en la Tabla 7.

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Tabla 7. Directores y Gerentes de la Empresa


Nombre Andrs Von Wedemeyer Knigge Fernando Garca Caldern y Soto Francisco Garca Caldern Portugal Jorge Von Wedemeyer Knigge Juan Thiermann Brunst Alonso Bustamante Letts Jos Ignacio Llosa Benavides Luis Alberto Herrera Paredes Miguel Ortiz De Zevallos Ferrand Ricardo Dancuart Kholer Renzo Koch Mazur Kenneth Wilson Quevedo Nota: de Creditex Cargo Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Gerente General Gerente Administrativo Financiero Gerente de Produccin Gerente de Comercializacin de Hilados Gerente de Comercializacin de Tejidos Gerente de Comercializacin de Confecciones

ANLISIS DE LOS ACCIONISTAS

La empresa Creditex emite acciones en la Bolsa de Valores de Lima. El capital social est representado por 163,194,418 acciones comunes (CRETEXC1, con cdigo ISIN PEP266011001), ntegramente suscritas y pagadas, cuyo valor nominal es de PEN 1.00 por accin. Asimismo, las acciones de inversin estn representadas por 10,475,638 acciones (CRETEXI1, con cdigo ISIN PEP266015002), ntegramente suscritas y pagadas, cuyo valor nominal asciende a PEN 1.00 por cada accin. En la Tabla 8, se observan los accionistas dueos de las acciones de tipo comn y de inversin. Por otro lado, la Junta General Obligatoria Anual de Accionistas del 26 de marzo de 1998 aprob la poltica de dividendos, la misma que se mantiene sin variacin a la fecha. Durante los ltimos 12 meses, las acciones comunes registraron una negociacin de PEN 0.2 millones, con lo cual el indicador de rotacin fue de 4.5%. El monto negociado es considerado bajo al representar el 0.01% del total negociado por las acciones industriales comunes y el 0.001% del total negociado por la Bolsa de Valores de Lima durante similar perodo. Ello se explica porque el principal accionista, Corporacin Cervesur S.A.A., concentra el 82.84%.

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Tabla 8. Accionistas, Nacionalidad y por Tipo de Accin en Porcentajes (marzo del 2009)
Por Tipo de Accin Comunes Corporacin Cervesur S.A.A. Amarante Investments N.V. Otros Inversin Corporacin Cervesur Ducktown Holdings S.A. Varios Nota: de Creditex Per Estados Unidos 36.83 24.17 39.00 Per Antillas Holandesas 82.84 12.12 5.04 Nacionalidad Porcentaje de Acciones (%)

RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES

Para poder realizar las proyecciones hasta el ao 2015, se consideran los siguientes supuestos que se detallan a continuacin: Se parte de las cifras del 2008 que son pesimistas con respecto a aos anteriores, debido al efecto de la crisis. Se estima que el crecimiento de mercado ser de 3% por ao, como promedio de los malos aos (por la crisis) y de los buenos aos venideros. La tasa impositiva ser la misma, 30% por ao. El Periodo Promedio de Inventarios (PPI) es de 216.21 das y su desviacin estndar es de 23.76 das. El Periodo Promedio de Cobro (PPC) es de 61.93 das y su desviacin estndar es de 8.51 das. El Periodo Promedio de Pago (PPP) es de 17.06 das y su desviacin estndar es de 3.29 das.

Sobre la base de estos supuestos, se obtuvo un VAN de PEN 233,653,105; adems, se obtuvo un Costo de Capital Promedio Ponderado de 10.65%, con un valor beta del sector de 0.84. VISITA A LA EMPRESA Se realiz una entrevista personal al Ingeniero Industrial, seor Luis Herrera Paredes, Gerente de Administracin y Finanzas de Creditex, como tambin de su subsidiaria Texgroup, con 17 aos de experiencia en la empresa. La entrevista personal proporcion informacin en lneas generales sobre diversos aspectos de la empresa. A continuacin, se detallan los comentarios del gerente: 1. El segmento primario es la manufactura textil de algodn (hilado y tejido) y el secundario corresponde a la confeccin de prendas a pedido y segmento del retail con marca propia (Norman & Taylor). Los principales proveedores primarios son los agricultores de la zona de Piura donde se cultiva el algodn Pima y Tangis. La gerencia tiene planes para expandir el segmento de retail e integrarse verticalmente hacia atrs incorporando e incrementando campos de

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cultivo de algodn Pima (677 Ha) para asegurar su abastecimiento y reducir costos. La compaa posee una cartera bastante diversificada; por ende, minimiza el riesgo en reduccin de ventas. 2. Las cuentas por cobrar de Creditex se encuentran en los niveles normales entre 1.6 a 2 veces el valor de la facturacin mensual. Dependiendo del cliente, el perodo de pagos por ventas de hilados varan entre 30 a 60 das; en cambio, para la confeccin de tejidos, los pagos fluctan entre 60 a 90 das, y para el caso de prendas de vestir es a la vista. Los crditos se otorgan dependiendo del volumen de compra negociado. La empresa no espera mayor variacin respecto a este ratio, ya que tienen clientes calificados y/o trabajan con cartas de crdito. Sin embargo, hoy, los clientes desean estar menos atados a este tipo de instrumentos (cartas de crdito o Stand By Letter of Credit -SBLC), y, para reducir el riesgo de cobranza, la empresa clasifica cuidadosamente a sus clientes. Con respecto a las exportaciones por cobranza libre, se trabajan con lneas For Faiting. Todos los aos, la empresa hace un presupuesto sobre la base de una meta establecida, considerando ratios internos sobre inversin y patrimonio para proyectar la rentabilidad esperada. Los principales riesgos que podran enfrentar son la disminucin en las ventas o no poder atender los requerimientos en diseo de los clientes. Adems, otro riesgo es competir con los costos de operacin ms baratos en otros pases, como la China e India, que gozan de subsidios de parte del gobierno y un tipo de cambio subvaluado. Por otro lado, existen serias desventajas con respecto al despacho dado por la falta de infraestructura en puertos y carreteras. Sin embargo, se espera ciertas mejoras en el manejo de contenedores en el Puerto del Callao que reduciran los costos de transporte. La energa en el Per tiene un precio elevado comparado con otros pases y, en muchos casos, los exportadores se quejan sobre estos costos porque le reducen la competitividad. Actualmente, la empresa no tiene ningn proceso legal pendiente. Con respecto a las lneas de productos, se considera seguir con la misma variedad. Adems, con la constante creatividad del Departamento de Diseo, se realizan constantes innovaciones para estar siempre con las nuevas tendencias de la moda internacional. Con respecto a los precios de venta, actualmente no se espera una reduccin de precios, debido a que los productos que se venden son de alta calidad. Con respecto al volumen de demanda total por el producto, Creditex considera que, a causa de la crisis mundial, los volmenes de pedido deberan reducirse entre 10% a 15%, esperando que para el ao 2010 se estabilice y se incrementen los pedidos. La estrategia de Creditex es entregar productos diferenciados, manteniendo la calidad con precios competitivos y cumpliendo con las exigencias del mercado.

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La empresa incorpora constantemente nuevas tcnicas que integran ms eficientemente todos los procesos, de esta forma, logra reducir costos ofreciendo productos de alta calidad a menor precio. 10. El principal mercado de Creditex es el exterior en el cual no existen contratos a largo plazo. Se espera que los costos de los componentes primarios esperados flucten (costos directos o los costos no incluidos o relacionados a la mano de obra directa, materiales o costos de administracin). Con respecto a la rotacin de inventarios, se estima que ser ms lenta en los siguientes dos trimestres por razones de demanda. 11. Con respecto a los gastos de publicidad, Creditex no ha desarrollado este rubro, debido al tipo de producto y caractersticas del cliente. Solo en el caso de retail, se han utilizado medios como los siguientes: (a) e-mail, (b) propaganda en revistas, (c) trade marketing (invitacin para visitar los locales), y (d) propaganda en hoteles (tarjetas de invitacin y publirreportajes). Todo esto ha sido llevado a cabo con el propsito de incrementar la cartera de clientes. En el ao 2008, Creditex por primera vez incursion en licitaciones a organismos del Estado peruano y los pedidos sern entregados en el transcurso del 2009. Las licitaciones son las siguientes: 1. Licitacin por 450,000 camisas para la Polica Nacional convocada por el Ministerio del Interior del Per (MININTER) a travs de la Oficina de Servicios para Proyectos de las Naciones Unidas (UNOPS). Cabe destacar que fue ganada por la subsidiaria Texgroup e Industrial Gorak, donde la tela para la confeccin de dichas camisas fue abastecida por Creditex. Confeccin de 200,870 metros de tela para abastecer al Ministerio de la Produccin (PRODUCE) como parte de un programa para la Micro y Pequeas Empresas.

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Tabla 9. Balance General (en Miles de Nuevos Soles)


Ao 2005 Activo Total Activo Corriente Caja Bancos Crditos por Ventas a Corto Plazo Otras Cuentas por Cobrar a Corto Plazo Inventarios Gastos Pagados por Anticipado Otros Activos Activo no Corriente Inversiones Financieras Otros Activos a Largo Plazo Activos Fijos Intangibles Credito Mercantil Activos por Impuestos a la Renta y Partes Diferidas Pasivo + Patrimonio Neto Pasivo Total Pasivo Corriente Deudas Financieras Corto Plazo Deuda a Provedores Corto Plazo Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes Pasivo no Corriente Prestamos a Largo Plazo Patrimonio Neto Capital Social Acciones de Inversin Reservas Legales Utilidades Retenidas Resultados no Realizados 365,146 188,479 6,105 37,578 12,463 125,449 6,884 0 176,667 1,897 1,339 164,210 2,024 0 7,197 365,146 161,760 117,959 85,519 8,155 24,285 43,801 43,801 203,386 163,244 10,476 5,241 24,251 174 2006 369,080 198,245 17,326 47,348 8,848 114,128 10,595 0 170,835 1,878 0 162,936 1,409 0 4,612 369,082 150,786 104,001 94,483 9,172 346 46,785 46,785 218,296 163,244 10,476 5,241 40,418 1,083 2007 385,680 219,393 5,425 54,231 7,650 147,333 4,754 0 166,287 2,411 0 158,556 1,008 0 4,312 385,780 152,585 124,452 111,221 11,649 1,582 28,133 28,133 233,195 163,244 10,476 6,858 52,617 0 2008 372,591 225,254 13,565 49,183 21,552 135,199 5,755 0 147,337 2,230 0 137,754 538 0 6,815 372,591 120,636 96,377 79,485 12,215 4,677 24,259 24,259 251,955 163,244 10,476 8,239 69,996 0

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Tabla 10. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)


Estado de Resultados Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Ventas Gastos Administrativos Otros Ingresos (Gastos) Utilidad Operativa Ingresos (Gastos) Financieros Ganancia (Prdida) por Instrumentos Financieros Derivados Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta Participacin de los Trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio 27,533 14,694 1,316 14,155 1,177 3,178 9,800 Ao

2005 269,099 211,591 57,508 14,296 15,679

2006 278,760 223,534 55,226 15,843 16,377

2007 281,345 224,048 57,297 15,683 17,020 2,404 26,998 4,806 1,532 20,660 1,850 4,994 13,816

2008 264,569 210,819 53,750 14,748 17,730 19,263 40,535 7,403 6,018 27,114 2,258 6,096 18,760

1,819 24,825 3,148 74 21,751 1,509 4,075 16,167

Tabla 11. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)


2009 Ventas Costo de Ventas Margen Bruto Gastos Administrativos Gastos de Ventas EBIT Impuestos Depreciacin NOPAT CAPEX Inversin de Capital de Trabajo Perpetuidad Flujo de Caja Libre VAN 13,004 233,653 24,179 25,179 26,258 27,428 28,701 272,506 216,735 55,771 16,659 15,086 24,026 7,208 14,543 31,361 12,971 5,386 2010 280,681 223,237 57,444 17,158 15,539 24,747 7,424 17,138 34,460 15,285 5,003 2011 289,102 229,935 59,167 17,673 16,005 25,489 7,647 20,196 38,038 18,012 5,154 Ao 2012 297,775 236,833 60,942 18,203 16,485 26,254 7,876 23,799 42,176 21,226 5,308 2013 306,708 243,938 62,770 18,749 16,980 27,041 8,112 28,045 46,974 25,014 5,467 2014 315,909 251,256 64,653 19,312 17,489 27,852 8,356 33,049 52,546 29,477 5,631 2015 325,386 258,793 66,593 19,891 18,014 28,688 8,606 38,946 59,027 34,736 5,800 241,750 271,842

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Tabla 12. Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)


Ao 2009 Caja Bancos Inventarios Cuentas por Cobrar Otras Cuentas Activas/Corriente Total Activo Corriente Activo Fijo Neto Inversiones Financieras Otros Activos a Largo Plazo Intagibles Credito Mercantil Total Activo No Corriente Activo Total Deuda Financiera Corto Plazo Deuda a Provedores Corto Plazo Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes Pasivo Corriente Prestamos a Largo Plazo Pasivo No Corriente Pasivo Total Capital Social Acciones de Inversin Reservas Legales Utilidades Retenidas Patrimonio Neto Pasivo + Patrimonio Neto 10,587 130,168 46,881 19,685 207,321 136,182 2,230 0 538 0 138,950 346,271 60,000 10,268 960 71,228 12,000 12,000 83,228 163,244 10,476 6,858 82,465 263,043 346,271 2010 10,904 134,073 48,288 20,275 213,541 134,329 2,230 0 538 0 137,097 350,638 57,000 10,576 883 68,459 11,040 11,040 79,499 163,244 10,476 6,858 90,561 271,139 350,638 2011 11,231 138,096 49,736 20,884 219,947 132,146 2,230 0 538 0 134,914 354,861 54,150 10,894 813 65,856 10,157 10,157 76,013 163,244 10,476 6,858 98,270 278,848 354,861 2012 11,568 142,238 51,228 21,510 226,545 129,574 2,230 0 538 0 132,342 358,887 51,443 11,220 748 63,410 9,344 9,344 72,755 163,244 10,476 6,858 105,555 286,133 358,887 2013 11,915 146,506 52,765 22,155 233,342 126,542 2,230 0 538 0 129,310 362,652 48,870 11,557 688 61,115 8,597 8,597 69,712 163,244 10,476 6,858 112,362 292,940 362,652 2014 12,273 150,901 54,348 22,820 240,342 122,970 2,230 0 538 0 125,738 366,080 46,427 11,904 633 58,963 7,909 7,909 66,872 163,244 10,476 6,858 118,630 299,208 366,080 2015 12,641 155,428 55,979 23,505 247,552 118,760 2,230 0 538 0 121,528 369,080 44,106 12,261 582 56,948 7,276 7,276 64,225 163,244 10,476 6,858 124,278 304,856 369,080

Tabla 13. Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

REPORTES FINANCIEROS CENTRUM Catlica - Burkenroad Latinoamrica (Per) - CREDITEX - Abril 11, 2009

2009 Ventas 272,506 Costo de Ventas 216,735 Utilidad Bruta 55,771 Gastos de Ventas 15,086 Gastos Administrativos 16,659 Utilidad Operativa 24,026 Ingresos (Gastos) Financieros 4,800 Ganancia (Prdida) por Instrumentos Financieros Derivados 6,620 Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta 12,606 Participacin de los Trabajadores 1,025 Impuesto a la Renta 3,474 Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio 8,106

Estado de Resultados
2010 280,681 223,237 57,444 15,539 17,158 24,747 4,533 7,282 12,932 1,052 3,564 8,316 2011 289,102 229,935 59,167 16,005 17,673 25,489 4,282 8,010 13,197 1,073 3,637 8,487

Ao 2012 297,775 236,833 60,942 16,485 18,203 26,254 4,045 8,811 13,398 1,090 3,692 8,616

2013 306,708 243,938 62,770 16,980 18,749 27,041 3,821 9,692 13,528 1,100 3,728 8,699

2014 315,909 251,256 64,653 17,489 19,312 27,852 3,611 10,661 13,580 1,105 3,743 8,733

2015 325,386 258,793 66,593 18,014 19,891 28,688 3,413 11,727 13,548 1,102 3,734 8,712

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REPORTES FINANCIEROS CENTRUM Catlica - Burkenroad Latinoamrica (Per) - CREDITEX - Abril 11, 2009

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Los Reportes Burkenroad Per son anlisis financieros de empresas listadas en la Bolsa de Valores de Lima, y de empresas medianas y pequeas. Los informes son elaborados por alumnos de CENTRUM Catlica, la Escuela de Negocios de la Pontificia Universidad Catlica del Per, bajo la supervisin de profesores del rea de Finanzas, Economa, y Contabilidad de la Escuela. El Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto de Estudios Superiores de Administracin de Venezuela (IESA), y la Universidad de los Andes de Colombia, el Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de Administracin de Empresas de Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroqun de Guatemala, junto con la Universidad de Tulane, realizan el Programa Burkenroad en Latinoamrica. Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en tcnicas de anlisis financiero. A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes de financiamiento proporcionando informacin financiera a inversionistas e instituciones del sector. Los reportes preparados en el marco de este programa evalan las condiciones financieras y las oportunidades de inversin en empresas. Los reportes financieros de empresas que listan en la Bolsa de Valores son distribuidos a inversionistas nacionales y extranjeros a travs de publicaciones y sistemas de informacin financiera tales como el Infosel Financiero y Finsat, entre otros. Los reportes de las medianas y pequeas empresas son distribuidos slo a empresas beneficiarias para su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas potenciales. Los planes de inversin y la situacin financiera de las empresas analizadas son presentados a la comunidad financiera en un Encuentro Anual. Para ms informacin sobre el Programa Burkenroad Per, por favor, visite la pgina web: http://www.centrum.pucp.edu.pe/es/programaburkenroad/

Ph.D. Eduardo Court Monteverde ecourt@pucp.edu.pe Director de Investigacin Reportes Burkenroad Per CENTRUM - Escuela de Negocios de la Pontificia Universidad Catlica del Per Telfono: (511) 313 3400

Ph.D. Jorge Guilln jguillen@pucp.edu.pe Coordinador Reportes Burkenroad Per CENTRUM - Escuela de Negocios de la Pontificia Universidad Catlica del Per Telfono: (511) 313 3400