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COURS SUR LES MARCHES DES CAPITAUX

Chapitre introductif
La cration du march financier rgional a t dcide par le conseil des Ministres de lUnion lors de sa runion du 17 dcembre 1993. A cet effet, le Conseil a donn mandat la Banque Centrale pour conduire le projet dont les travaux, dbuts en octobre 1994, se sont achevs en septembre 1998 avec le dmarrage des activits de la Bourse Rgionale des valeurs Mobilires (BRVM), installe en Cte dIvoire et disposant dune antenne dans chacun des pays membres de lUnion. En rappel, la cration du march financier rgional tait rendue ncessaire par les constats ci-aprs : - Lexistence dun important besoin de financement des entreprises portant sur des ressources moyen et long terme. Ces besoins tant insuffisamment satisfaits par les banques, en raison de leur inadquation avec les ressources bancaires essentiellement en cours terme ; - Lamenuisement des ressources extrieures depuis notamment la crise de lendettement, dans le contexte marqu par la stagnation des recettes fiscales ; - Labsence de produits financiers adapts aux besoins des investisseurs institutionnels ; - La faible mobilisation de lpargne qui cre un dcalage entre capacits et besoins de financement prjudiciable un financement harmonieux de lconomie.

Au regard de ces insuffisances, la mise en place du march financier unique pour les Etats de lUEMOA vise notamment : - Le renforcement et la diversification du systme financier dans les Etats de lUnion en vue de crer les conditions pour la mobilisation accrue de lpargne intrieure ainsi que les capitaux extrieurs et de permettre un relvement du taux de lpargne ; - La promotion de la mobilisation de lpargne - Une meilleure allocation des ressources financires dans la zone ; - Ladquation des capacits et des besoins de financement, en particulier le renforcement de la structure financire des entreprises qui pourront mobiliser des capitaux long terme ; - La rduction des cots de lintermdiation financire par la mise en relation directe des offres et demandes des capitaux

1. Notion de finance indirecte et de finance directe La banque collecte lpargne du public, ce quon appelle communment dpts et le prte ceux qui ont un besoin de financement, sous forme de crdits . Ainsi la banque est lintermdiaire qui met en relation les agents conomiques qui ont une pargne et ceux qui sollicitent un crdit. Ce rle dintermdiation financire constitue un rouage important dans lconomie dun pays. Ce mode de financement de lconomie est appel finance indirecte.

Par ailleurs la finance directe est un processus de march qui met en relation directement pargnants et investisseurs.

2. Cadre institutionnel

Lorganisation du march financier sarticule autour des structures institutionnelles, charges dassurer la rgulation et la surveillance du march (ple public), ainsi que des structures commerciales ayant pour rle danimer son fonctionnement (ple priv).
2.1. Le Conseil Rgional de lpargne Publique et des Marchs Financiers

Le Conseil Rgional de lpargne Publique et des Marchs Financiers (CREPMF), install le 20 novembre 1997, aux termes de la convention portant sa cration, constitue le ple public du march charg de prserver lintrt gnral en garantissant la scurit et lintgrit du march. A tout gard, il a pour mission gnrale la protection de lpargne investie en valeurs mobilires et tout autre placement donnant lieu une procdure dappel public dans lensemble des Etats membres de lUnion. Ainsi, tout appel public lpargne requiert loctroi dun visa pralable du conseil Rgional. Toutefois, la formalit de visa nest pas exige pour les emprunts mis ou garantis par un Etat ou un groupe dEtat de lUMOA qui sont soumis une simple formalit denregistrement. Le Conseil Rgional a galement comme attribution lhabilitation des structures du ple priv du march. Il autorise les intervenants professionnels (personnes physiques), dlivre les cartes professionnelles et tablit la liste des commissaires aux comptes devant certifier les tats financiers relevant de sa tutelle. Il dispose en outre du pouvoir ddicter des rglements pour rgir le fonctionnement du march financier et de prendre des instructions pour prciser la porte et les modalits pratiques de la mise en uvre des

dispositions rglementaires, dans le sens de la sauvegarde de lintrt gnral, notamment en matire de publicit, de production dinformations et dtats

financiers. Il est par ailleurs fond dinstruire les plaintes concernant des manquements prjudiciables aux droits des pargnants et au fonctionnement rgulier du march. Il peut concilier et arbitrer les diffrends pouvant opposer des intervenants institutionnels ou commerciaux loccasion des relations professionnelles. Le conseil Rgional assure galement le contrle des intervenants et des oprations quils effectuent. Il vrifie le respect par les metteurs des titres dobligations auxquelles ils sont soumis en matire dappel public lpargne. Ses contrles peuvent seffectuer sur pice et sur place. Il est cette fin dot dun corps dinspecteurs. Enfin, le conseil Rgional dispose de pouvoirs de sanctions pcuniaires, administratives et disciplinaires, sans prjudice des poursuites judiciaires. Ces sanctions sont immdiatement excutoires et de plein droit sur lensemble des territoires des Etats membres. Organe de lUnion, ayant pour vocation, la sauvegarde de lintrt gnral, il est compos essentiellement de reprsentants publics : Un reprsentant de chaque Etat de lUnion nomm par le Conseil des Ministres ; Le gouverneur de la BCEAO ou son reprsentant ; Le Prsident de la commission de lUEMOA ou son reprsentant ; Un magistrat spcialis en matire financire, nomm par le Conseil des Ministres sur une liste propose par le Prsident de la Cour de Justice de lUEMOA ; Un expert comptable rput, nomm par le Conseil des Ministres sur une liste propose par le Prsident de la Cour des comptes de lUEMOA. Les membres du conseil nomms par le Conseil des Ministres ont un mandat de 3 ans renouvelable une fois. Il comprend trois organes, le prsident nomm par

le Conseil des Ministres, le Comit Excutif prsid par le prsident et comprenant en outre le Gouverneur de la BCEAO ou son reprsentant et deux autres membres lus et le Secrtariat Gnral charg de lexcution des dcisions du Conseil.
2.2 Les structures prives a)- La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM)

La BRVM est une socit anonyme, au capital dtenu majoritairement par le secteur priv, notamment les intermdiaires de bourse qui sont les socits de gestion et dintervention (la part des Etats membres de lUnion dans le capital de la BRVM est de 13.5%). Elle bnficie dune concession de service public, selon des conditions dfinies par le Conseil des Ministres de lUnion. Cette option vise combiner un fonctionnement conforme aux rgles du droit priv avec les exigences dun service public, assorti dun monopole. Les fonctions de la Bourse consistent notamment en lorganisation des cotations, la diffusion des informations de march et la gestion de la cote (introduction, radiation,). La Bourse assume galement un rle important en matire de promotion et de vulgarisation de la culture financire au sein de lUEMOA, par des actions de formation, de sensibilisation et dinformation du public. Au plan organisationnel, la BRVM dispose dun Sige situ Abidjan en Cte dIvoire et dune Antenne Nationale de Bourse (ANB) dans chaque Etat membre de lUnion. Les ANB sont charges dassurer les relations publiques de la Bourse Rgionale et du Dpositaire Centrale / Banque de Rglement avec les agents au niveau mondial, de diffuser les informations du march, dassister les intervenants du march, notamment les Socits de Gestion et

dIntermdiation et dassurer la promotion du march financier au niveau local. Dmembrements de la Bourse dans chacune des capitales conomiques des

Etats membres de lUnion, les ANB assurent lacheminement des ordres des SGI vers le site central et le retour des rponses du site central et les oprateurs commerciaux lors du cycle de dnouement des oprations sur titres par exemple. Enfin, la BRVM est dote dun systme lectronique fonctionnant laide dun rseau satellitaire permettant dassurer la liaison entre le sige et les ANB. Ce systme lectronique est galement reli celui du Dpositaire Central Banque de Rglement.

b)- Le Dpositaire Central / Banque de Rglement

Le Dpositaire Central / Banque de Rglement est une Socit anonyme, distincte de la BRVM, au capital dtenu majoritairement par le secteur priv dont les intermdiaires de bourse. Le Dpositaire Central / Banque de Rglement gre de manire centralise, les comptes-titres des SGI. Dans ce cadre, il ouvre dans ses livres, des comptes-titres aux SGI afin dassurer les compensations des mouvements de titres. Il assume galement le rle de Banque de Rglement et gre ainsi le processus rglement-livraison dans son ensemble. Dans le cadre de sa mission de Banque Rglement, elle sest attach le service dune banque commerciale disposant dune large reprsentation au sein des Etats de lUMOA. Le DC/BR assure les paiements lis la dtention de valeurs mobilires (intrt, remboursement, dividendes, etc.) ; Le DC/BR est dot dun systme informatique reli celui de la BRVM par une interface lectronique permettant dviter toute intervention manuelle ncessaire pour assurer un maximum de scurit. Afin dassurer lintgrit et la continuit du March Rgional, le DC/BR, garantit le rglement de lensemble des transactions. A cet effet, il prvoit des mesures visant prvenir les dfauts de livraison ou de paiement des adhrents. Par le

Fonds de Garantie du march, le DC/BR se substitue, le cas chant, ladhrent dfaillant.


C)- Les intervenants commerciaux

Les intervenants commerciaux sont des structures prives voulues lgres, en vue dassurer lexercice de ce mtier par une majorit de participants non contrls par les banques, lobjectif tant de raliser une relle diversification des intermdiaires et dinstaurer une plus grande concurrence au sein du systme financier. Les diffrents types dintervenants commerciaux sont : Les Socits de Gestion et dintermdiation (SGI) Socits commerciales prives, elles sont constitues par les oprateurs conomiques y compris les banques. Elles sont actionnaires de la Bourse et du dpositaire central et sont dotes, au dmarrage de la bourse, dun double monopole, celui de lintermdiation boursire et celui de la tenue des comptestitres. Les SGI sont libres de dterminer leurs tarifs, sous rserve dune homologation par le Conseil Rgional. Ceci est apparu ncessaire pour viter les drives possibles dans les cas de situation monopolistique, qui prvaut dans la plupart des pays de lUnion. LAssociation Professionnelle des Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI), gre un Fonds de Protection des Epargnants, conformment la rglementation en vigueur. Il est constitu partir des contributions des SGI, afin de faire face dventuels dfauts dun membre qui ne peut satisfaire ses obligations vis--vis de sa clientle. Les transmetteurs dordre (apporteur daffaires) Les transmetteurs dordre sont, dans la majorit des cas, les banques. Mais, il est souhaitable que les tablissements indpendants se constituent et

sollicitent lhabilitation du Conseil Rgional. Les transmetteurs dordre reoivent les ordres des clients et les transmettent aux SGI, contre une rmunration, reprsente par une rtrocession des courtages et des commissions priodiques de tenue de comptes, perus par les SGI. Les gestionnaires de portefeuille ou de patrimoine Ce sont des titulaires de mandats de gestion par lesquels le propritaire dun compte leur donne procuration pour acheter et vendre des titres en ses lieux et places. Cette fonction est exclusivement ouverte aux titulaires dune carte professionnelle dlivre par le Conseil Rgional. Les gestionnaires sont des individus ou des socits. Les organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM) En raison de la faible culture financire et du nombre de petits investisseurs potentiels, la promotion dorganismes spcialiss de placement collectif en valeurs mobilires est encourage per une rglementation approprie. Les OPCVM peuvent tre des structures sans personnalit juridique propre. Dans ce cas, ils sont grs par une socit de gestion de patrimoine.

Chapitre 1 : Les produits disponibles, les conditions dadmissibilit la cote et les principes de fonctionnement de la BRVM
I. Produits financiers offerts sur le march financier rgional I.1. Les actions Laction est un titre dassoci, une valeur revenu variable, qui reprsente une fraction de capital social. Laction reprsente la valeur unitaire du capital social. La dtention dune action confre les trois droits suivants : au dividende ; linformation ; et au vote lAssemble Gnrale. La lgislation sur les socits commerciales distingue ordinairement deux grandes catgories dactions : les actions de numraire et les actions dapport. Il existe dautres types dactions : - Les actions de jouissance, dont le nominal a t intgralement rembours ou amorti au moyen de prlvement de rserves. Le remboursement lactionnaire du montant nominal de son action ne lui fait pas perdre sa qualit dassoci. A lexclusion du droit au premier dividende, et bien entendu, au paiement du nominal, il conserve tous les droits ; - Les actions de priorit : elles sont dotes dun droit de prfrence, la constitution ou durant lexistence de lentreprise, soit sur le dividende avant distribution aux actions ordinaires, soit sur la rpartition du capital si bien que lors de la dissolution de la socit, les actions de priorits

seront rembourses avant les autres. Les deux avantages susmentionns peuvent tre cumuls ; - Les actions dividende prioritaire sans droit de vote (ADP). Elles

permettent lentreprise de renforcer les capitaux propres en ne modifiant pas la structure du pouvoir au sein des actionnaires. Elles sont mises au moment dune augmentation de capital ou par conversion dactions ordinaires ; - Les actions bons de souscription dactions (ABSA), entrent dans la catgorie des titres financiers dont les missions sont attaches lmission de bons de souscription dactions. Les ABSA sont cres lors dune augmentation de capital. LABSA donne droit dacheter une ou plusieurs actions un prix dtermin jusqu une date donne. Aprs cette date, le bon de souscription ne vaut plus rien.

Laction reflet ou le track : laction reflet est un titre dont le cours est en bourse reflte non la sant de la totalit de la socit mettrice, mais seulement celle dune de ses divisions. Les actions bon de souscription : Les actions peuvent tre assorties de bons de souscription daction ou dobligation. La parit de souscription ainsi que la priode de validit de la souscription sont fixes loccasion de lmission de ces instruments. Ces derniers prsentent lavantage dtre un outil souple dappel public capital. I.2. Les obligations

Comme laction, lobligation finance le haut du bilan, la diffrence quelle constitue un fonds demprunt. Lobligation est un titre de crance reprsentant une fraction dun emprunt contract par lmetteur qui peut tre un Etat, une collectivit locale ou une entreprise publique ou prive. Outre le remboursement du montant de lobligation, lpargnant ou linvestisseur (prteur) reoit de lmetteur un versement dintrt ou coupon intervalles rguliers. I.2.1. Les caractristiques Les obligations prsentent plusieurs caractristiques : - Signature= solvabilit de lmetteur - Montant de lemprunt obligataire = somme emprunte par lmetteur - Dure de lobligation = dure de vie de lemprunt - Maturit de lobligation = dure restante courir jusqu lchance (dure rsiduelle) - Valeur faciale ou le nominal de lobligation = prix de rfrence de lobligation servant lexpression des cours donns en pourcentage du nominal et pour le calcul des intrts dnomms aussi coupons - Le prix dmission = somme que verse le souscripteur en change dune obligation - Emission au pair si prix dmission = nominal - Emission au dessus du pair si le prix dmission est suprieur au nominal - Emission au dessous du pair si le prix dmission est infrieur au nominal - Le prix de remboursement = remboursement au pair ou au dessus du pair - Taux nominal au taux facial = taux permettant le calcul des intrts

- Date de rglement = celle laquelle le prix dmission est vers par le souscripteur - Date de jouissance = point de dpart du calcul des intrts= date de la valeur - Date de rglement et de jouissance peuvent concider ou non I.2.2. Les modes de remboursement On distingue trois mthodes de remboursement : a- Le remboursement in fine = remboursement dun seul coup lchance de lemprunt. Cette rgle ne sapplique qu lamortissement, les intrts tant verss rgulirement par lmetteur. b- Remboursement par sries ou par amortissement = remboursement chaque anne dun nombre fixe dobligations. Le choix des souscripteurs rembourser se fait par tirage au sort. c- Remboursement par annuits constantes = remboursement chaque anne, pour un flux de sommes constantes.

I.2.3. La typologie des obligations Il existe plusieurs types dobligations : - Obligations assimilables du trsor (OAT) = emprunts dEtat classiques, - Les obligations indexes = obligations dont le rendement est index sur le chiffre daffaire de lmetteur, ou le prix dun produit, - Les obligations taux variable = obligations dont le taux dintrt est connu ex ante, juste avant le dbut de la course dintrt. - Les obligations taux ngocis = obligation dont le taux dintrt est ngoci quelques jours de la tombe de la prochaine chance.

- Les obligations convertibles en action (OCA) = obligation susceptible dtre transforme en actions tout au long dune priode qualifie dexercice, une parit dfinie au moment de lmission. - Les obligations bon de souscription daction (OBSA) = Obligation permettant de devenir actionnaire tout en restant obligataire. La diffrence avec les OCA rside par ailleurs dans le fait que les bons sont ngociables de faon spare.

I.3. Les droits Les droits de souscriptions confrent un actionnaire le droit, dacheter de nouvelles actions un prix fix lavance. Ils sapparentent des options, mais en sont diffrents. Il sagit ici juste dun droit acquis en plus du cours cot onreux. II. Les conditions dadmissibilit la cote Lmission de titres sur le march financier rgional se fait principalement par voie dappel public lpargne. La ralisation de tout appel public lpargne requiert lautorisation pralable du Conseil Rgional donne par loctroi dun visa, conformment la rglementation en vigueur. Outre la dsignation dune SGI pour lexcution de lopration, ne sont permises qu celles constitues sous forme de socits anonymes ayant deux annes dexistence, qui ont tabli deux bilans rgulirement approuvs et dont le capital social est entirement libr. En outre, lmission obligataire sur le march financier rgional, requiert la production dune garantie premire demande couvrant la totalit de lmission. Cette disposition fait actuellement lobjet dune tude en vue dun assouplissement.

Au total, lappel public lpargne ncessite la soumission dun dossier au Conseil Rgional indiquant notamment les informations ci-aprs : - Une note dinformation qui renferme les renseignements relatifs lmetteur (dnomination, rpartition du capital, statuts, activits, organisation etc.) ; - Les caractristiques de lopration ; - les tats financiers certifis des trois derniers exercices ainsi que les comptes dexploitations prvisionnels des cinq exercices suivant celui de lmission. Par ailleurs, il convient dindiquer que toute entit ayant ralis un appel public lpargne est tenue de procder la publication dinformations priodiques.

II.1. Conditions pour les titres de capital Conditions gnrales - constitution sous la forme de socit anonyme ; - engagement crit de lmetteur de diffuser les informations requises par la Bourse, notamment la publication des comptes annuels au Bulletin officiel de la cote (BOC) ; - engagement crit de lmetteur de participer lorganisation du march, notamment financirement ; - engagement crit de lmetteur de se soumettre la rglementation de la Bourse ; Conditions dadmissibilit au premier compartiment - reprsenter une capitalisation boursire de plus de 500 millions de F CFA ; - avoir une marge nette sur chiffre daffaires, sur chacune des trois dernires annes de 3,0% ; - prsenter cinq (5) annes de comptes certifis ;

- sengager signer un contrat danimation de march ; - sengager diffuser dans le public au moins 20% de son capital dans un dlai de deux ans, ou 15 % en cas dintroduction par augmentation de capital

Conditions dadmissibilit au second compartiment - prsenter une capitalisation boursire de plus de 200 millions de FCFA; - prsenter 2 annes de comptes certifis ; - sengager signer un contrat danimation de march; - sengager diffuser dans le public au moins 20% de son capital dans un dlai de deux ans, ou 15% en cas dintroduction par augmentation de capital. Les valeurs rattaches ces titres de capital sont galement ligibles au Second Compartiment Maintien au Premier Compartiment La Bourse Rgionale peut, tout moment, dterminer qu'un metteur ne satisfait plus aux exigences minimales de maintien au Premier Compartiment. Elle donne alors un pravis de 60 jours l'metteur de son intention de dclasser les titres. La dcision de la Bourse est alors annonce par Avis. Tout metteur dont les titres ont t dclasss du Premier au Deuxime Compartiment ne peut rclamer un reclassement avant un dlai de douze (12) mois compter de la date de la dcision de la Bourse Rgionale.

II.2. Conditions pour les titres de crances

- lengagement crit de lmetteur de diffuser les informations requises par la Bourse, notamment la publication des comptes annuels au Bulletin officiel de la cote ; - lengagement crit de lmetteur de participer lorganisation du march, notamment financirement ; - lengagement crit de lmetteur de se soumettre la rglementation de la Bourse Rgionale ; - le nombre minimal de titres lmission est de 25000 ; - la valeur nominale minimale de lmission est de 500 millions. La Bourse Rgionale ne fixe pas d'exigences quant la taille ou la forme juridique de l'metteur. La Bourse Rgionale fixe les critres d'admissibilit par voie d'Instruction. Il est noter que les emprunts des Etats de lUEMOA sont admis de plein droit la cote. III. Principes de fonctionnement du march financier rgional Les options retenues pour le fonctionnement de la BRVM, rpondent au souci de conformit aux standards internationaux et celui de son adaptabilit lenvironnement socio-conomique de lUEMOA. Ainsi, le principe dgalit lgard de linformation, au cout daccs au rseau, quel que soit le lieu dintervention de lintervenant a t adopt. Cela se traduit notamment par la diffusion des informations en temps rel dans chacun des pays de lUnion. En outre, les principales caractristiques de la BRVM sont les suivantes : - un march centralis, dirig par les ordres : le cours dune valeur, est dtermin par la confrontation des ordres dachat et de vente collects avant la cotation ;

- une cotation au fixing : tous les ordres concourent la dtermination dun cours unique dquilibre, qui sert de cours dexcution de tous les ordres dachat et de tous les ordres de vente concerns. Ce cours est dtermin une fois par sance. Le nombre de sances a augment progressivement, passant de deux cinq par semaine. A terme, la mthode de cotation au fixing sera abandonne au profit dune cotation en continu ; - un march au comptant au dmarrage : pour passer un ordre de vente, il faut disposer des titres, pour passer un ordre dachat il faut justifier des disponibilits financires. Cet lment est de nature accrotre la scurit de fonctionnement du march en limitant les drives spculatives ; - des transactions irrvocables, sans confirmation : la saisie des ordres par les SGI est, une fois valide par elles-mmes, irrvocable. Ds lors, le systme informatique central de cotation peut rapprocher les ordres dachat et de vente au mieux des intrts du march, sans demander de confirmation aux SGI. - une garantie de bonne fin des transactions, avec linstitution dun Fonds de Garantie et de limites la fluctuation des cours : la garantie de bonne fin des transactions noues sur le march assure la SGI qui achte, la certitude de recevoir ses titres et la SGI qui vend, celle de recevoir le rglement. Si une dfaillance intervient durant le processus de rglement livraison, le Fonds de Garantie du March sy substitue pour assurer le dnouement correct de la transaction. Le Fonds de Garantie du March est aliment par une contribution des SGI assisse sur le volume de leurs transactions. Par ailleurs, des limites infrieures et suprieures des cours sont dtermines, avec la possibilit dune suspension des cotations dun titre. Lensemble de ces mcanismes est appuy par une rglementation

rprimant les dlits dutilisation dinformations confidentielles et des rgles prudentielles appropries.

Tout ce systme repose sur une procdure de rglement / livraison. En effet, les titres sont dmatrialiss, au porteur ou nominatif. La compensation lie aux oprations impliquent des mouvements sur titres et sur les espces est assure par le Dpositaire Central / Banque de Rglement. Le processus de rglement-livraison se droule selon les principes ci-aprs : - le transfert de proprit des titres est effectu la date des ngociations ; - la livraison des titres et le rglement des espces sont concomitants ; - le dnouement a lieu un nombre fixe de jours aprs la transaction (J + 5 au dpart pour un objectif de J +3 terme) ; - lirrvocabilit des mouvements comptables : les mouvements

scripturaux, concernant aussi bien les titres que les fonds, sont irrvocables. Les critres de dtermination du cours sont les suivants : 1. La maximisation des volumes changs ; 2. Si deux ou plusieurs cours sont dtermins selon premier critre, le cours retenu est celui qui minimise le nombre de titres non servis ; 3. Si plusieurs niveaux de prix rpondent aux deux prcdents critres, le cours du fixing correspond au prix qui se rapproche le plus du dernier cours cot; Si aprs avoir appliqu tous les trois critres, il existe encore une parit entre deux niveaux de prix, le cours retenu sera le plus lev.

IV. Les indices Le rle premier dun indice est de reprsenter le plus fidlement possible toute lactivit, tous les mouvements des titres qui composent un march. Par consquent les critres de slection sous-jacents un indice, sont trs importants. Sur la majeure partie des places financires du monde, la tendance est dutiliser des indices dits " de march " ou "pondrs " pour reprsenter lactivit boursire ; (Cas du CAC 40 Paris France, du TSE 300 Toronto Canada, du S&P 500 New York USA, du IFCG index de lInternational Financial Corporation, affili la Banque Mondiale). Tous ces indices tiennent compte de la capitalisation boursire des diffrentes valeurs, laquelle un certain nombre de critres secondaires est ajout. Par exemple, le volume de transaction par sance, la frquence des transactions etc.

l'indice BRVM 10 Le BRVM 10 est compos des dix socits les plus actives du march boursier rgional. En plus des critres gnraux prcits, la notion de liquidit occupe une place fondamentale dans la slection des valeurs: Le montant quotidien moyen des transactions sur la valeur au cours des trois mois prcdents la revue trimestrielle, ne doit pas tre infrieur la mdiane des montants quotidiens moyens des transactions de lensemble des titres. La frquence des transactions : celle ci devrait tre toujours suprieure 50%, cest dire que le titre devrait transiger au moins une fois sur deux, durant la priode dtude de trois mois. De plus, lindice est rvis quatre fois par anne (le premier lundi de janvier, avril, juillet et octobre). Un ajustement est apport lindice lorsquune composante met de nouveaux titres (augmentation de capital), rachte des titres en circulation (diminution de capital) ou est remplace dans lindice. Lajustement a pour but

de neutraliser le changement, de faon ce quil naffecte pas lindice. l'indice BRVM Composite Il est compos de toutes les socits cotes la Bourse Rgionale.

Chapitre 2 : Le march des titres de crances ngociables et titres publics


Le march des capitaux peut tre dfini comme tant un ensemble de lieux o se crent, schangent, circulent et seffacent des crances ainsi que des actifs montaires et financiers. Il s'articule comme suit :

march interbancaire March montaire March de capitaux march des TCN march des actions March de fonds prtables March financier march des obligations Marchs du crdit et du dpt (court, moyen et long terme)

I. Les titres de crances ngociables. Les titres de crances (TCN) sont des titres mis au gr de lemprunteur reprsentant chacun un droit de crance pour une dure donne. Ils correspondent des dpts terme reprsents par la remise de fonds par le souscripteur qui obtient en retour un droit remboursement lchance

convenue. Les TCN peuvent tre matrialiss par des documents reprsentant le droit de la crance. Ils peuvent galement tre dmatrialiss ; dans ce cas de droit de la crance est reprsent par inscription en compte dun intermdiaire habilit. Avant la cration des TCN, le march des capitaux tait cloisonn entre march montaire au sens strict (march de largent au jour le jour ou court terme) et le march obligataire ou les chances excdent 5 ans. Ainsi, lavnement des TCN permet dlargir le march montaire au sens strict et de le dcloisonner. Au total lintroduction des TCN vise accroitre le nombre et la qualit des instruments financiers mis la disposition des prteurs et emprunteurs, de faon mieux rpondre aux besoins de placements des premiers et de financements des seconds. En outre, ces nouveaux instruments permettent une conduite de la politique montaire base sur les mcanismes de march. Concernant lUnion Montaire Ouest Africaine (UMOA), un cadre

rglementaire rgissant les missions de TCN a t mis en place depuis juillet 1996 dans le cadre de lapprofondissement du march montaire en vue de permettre notamment la mise en uvre de la politique montaire issue de la rforme de 1989 privilgiant les instruments de march aux procdures

administratives de rgulation montaire. I.1. Catgories et caractristiques des TCN Les catgories de TCN sont dfinies en fonction de la nature de lmetteur. Ainsi, les bons de trsor sont mis par les tats, les bons de la banque centrale par linstitut dmission, les certificats de dpts par les banques, les bons dtablissement financiers par ceux-ci, les bons des institutions financires

rgionales par ces institutions, notamment la banque ouest africaine de dveloppement (boad) et les billets de trsorerie par les entreprises commerciales et industrielles. - Les bons BCEAO Les bons de la banque centrale sont des titres mis dans le cadre de la mise en uvre de la politique montaire par linstitut dmission et ngociable sur le march de lUMOA. Les bons BCEAO sont mis par voie dadjudication taux variables, les souscriptions tant rserves aux banques et tablissements financiers de lUnion. Lmission de ces bons vise rguler la liquidit bancaire. - Les bons du trsor Les bons du trsor sont des titres court terme ngociables sur toute ltendue du territoire des Etats membres de lUEMOA, mis par ceux-ci, notamment par voie dadjudication avec le concours de la BCEAO. Dans ce cas, les missions font lobjet de calendriers trimestriels qui sont publis par linstitut dmission. - Les certificats de dpts Les certificats de dpts sont des titres de crances ngociables sur le march montaire de lUMOA, par les tablissements viss larticle 3 de loi portant rglementation bancaire et en rgle vis--vis du dispositif prudentiel, notamment en ce qui concerne le ratio de fonds propres sur risques et le coefficient de liquidit. Rappel : La couverture des risques :

Elle vise assurer la solvabilit de ltablissement. Elle est dfinie par un ratio qui exprime le rapport des fonds propres sur risques et qui doit atteindre au moins 8 % ; La liquidit : Le rapport entre, dune part, les actifs disponibles et ralisables ou mobilisables court terme (trois mois maximum) et, dautre part, le passif exigible ou les engagements susceptibles dtre excuts court terme doit tre suprieur 75% ;

Par ailleurs, il convient dindiquer que les certificats de dpt sont mis pour une dure de 7 jours 7 ans au maximum. - Les bons des tablissements financiers Les bons des tablissements financiers sont mis par les tablissements viss larticle 4 de la loi portant rglementation bancaire et en rgle vis-vis du dispositif prudentiel. Lencours des bons pour un mme tablissement financier est limit par le volume de ses emplois effectus sous forme de crdit la clientle et assimils. Cette limite correspond au plus lev des montants ci-aprs : La moiti de la fraction des emplois susmentionns dont la dure rsiduelle est deux ans au plus ; Le quart de lencours de ces emplois. Les bons des tablissements financiers peuvent tre mis pour une dure comprise entre de 7 jours 7 ans. - Les bons des instituions financires rgionales Ces titres de crances ngociables sont mis sur le march montaire de lUMOA par les organismes financiers rgionaux agrs par la Banque Centrale.

Pour chaque metteur, lencours des bons des institutions financires ne peut dpasser 25% des financements octroys la clientle (crdit, vente de crdit, crdit bail, location avec option dachat ou location simple). Les bons des instituions financires rgionales sont mis pour des chances allant de 7 jours 7 ans. - Les billets de trsorerie Inspirs du commercial paper amricain, les billets de trsorerie sont des titres de crances ngociables sur le march montaire de lUMOA, mis par les entreprises autres que les banques et les tablissements financiers, remplissant les conditions ci-aprs : Justifier dun capital dont la partie libre est moins gale 100 millions de francs CFA ; Justifier de trois annes dexistence ; Bnficier dun accord de classement auprs de la Banque Centrale ou disposer dune garantie dont lopportunit et le montant sont apprcis par celle-ci ; Disposer dau moins des tats financiers des trois dernires annes dexercice, certifis par un commissaire aux comptes agres. Toutefois, toute entreprise peut tre habilite par la Banque Centrale, titre exceptionnel, mettre des billets de trsorerie. Au titre des chances, il convient de prciser que les billets de trsorerie peuvent tre mis pour des maturits de 7 jours 2 ans. I.2. Forme des TCN

Les titres de crances ngociables qui sont stipuls au porteur peuvent tre matrialiss ou dmatrialiss. Toutefois, la tendance est leur

dmatrialisation systmatique. Il convient de prciser que les bons de la Banque Centrale et du Trsor mis par voie dadjudication sont exclusivement dmatrialiss et tenus en compte courant dans les livres de lInstitut dmission. Quant aux certificats de dpts, aux bons des tablissements financiers, aux bons des institutions financires et aux billets de trsorerie, ils sont mis sous forme matrialise ou dmatrialise. Dans ce dernier cas ils se sont tenus en compte courant auprs dun intermdiaire habilit pouvant tre une banque, un tablissement financier, un organisme financier rgional ou une socit de gestion et dintermdiation ou du dpositaire central/banque de rglement. - La domiciliation des TCN Lactivit de domiciliation des titres de crances ngociables est rserve la BCEAO pour ce qui concerne les bons de la Banque Centrale et du Trsor mis par voie dadjudication avec le concours de la BCEAO. Cette activit est dvolue aux banques et tablissements financiers ainsi quaux socits de gestion et dintermdiation agres de lUEMOA. La domiciliation constitue linterface entre metteur et porteur de titres pour toutes les oprations portant sur les titres tout au long de leur dure de vie, notamment les paiements des intrts et des remboursements. Lexercice de cette activit donne lieu ltablissement dun contrat prcisant le rle et la responsabilit du dpositaire vis--vis de lmetteur. - Valeur nominale unitaire

La Valeur nominale unitaire des certificats de dpts, des bons des tablissements financiers, des bons des institutions financires rgionales et des billets de trsorerie est de 5 millions de FCFA ou un multiple de ce montant. En ce qui concerne les bons du trsor, la valeur nominale unitaire est dun million de FCFA ou un multiple de ce montant. Quant aux bons de la BCEAO, la valeur nominale unitaire est fixe 50 millions de FCFA.

- Dure Les titres de crances ngociables sont assortis dchances fixes qui ne peuvent tre prorogs. Leur remboursement ne peut se faire par anticipation, sauf autorisation exceptionnelle de la Banque Centrale. Sagissant des bons du trsor mis par voie dadjudication avec le concours de la Banque Centrale, six maturits prcises sont dfinies : 7, 28, 91, 182, 364, 728 jours en vue de favoriser la formation dune courbe de rendements. La dure des bons de la BCEAO est en principe de 3 semaines. Toutefois les missions peuvent tre effectues sur dautres maturits, en fonction des besoins de politique montaire de linstitut dEmission. - Rendement Les bons de la banque Centrale et du Trsor mis par voie dadjudication avec le concours de la BCEAO sont assortis lmission dune rmunration payable davance et prcompte sur la valeur nominale des bons. Le calcul de cette rmunration est effectu partir du taux dintrt demand, base 360 jours.

En ce qui concerne les certificats de dpts, les bons des tablissements financiers, les bons des institutions financires rgionales et les billets de trsorerie, le taux de rendements est librement fix par lmetteur. Il est fixe pour les missions dont la dure de vie est dun an au plus. Lorsque la dure de vie lmission est suprieure un an, le taux de rendement offert peut tre variable et index un taux officiel. Dans le cas dune mission un prix diffrent du pair, lmetteur doit publier le taux de rendement actuariel annuel lmission. Les intrts peuvent tre prcompts ou post compts pour les titres ayant une dure infrieure ou gale un an. Lorsque lchance excde un an, les intrts sont exclusivement post compts et pays par coupons ou lchance. - Placement Les bons de la Banque Centrale et du trsor mis par voie dadjudication avec le concours de linstitut dmission sont placs lmission par adjudication taux variables et prix fixe. Participent directement aux adjudications les intermdiaires habilits disposant dun compte courant auprs de la Banque Centrale que sont les banques, les tablissements financiers et les institutions financires rgionales. Les autres investisseurs peuvent y participer par lintermdiaire des intervenants habilits. En ce qui concerne les certificats de dpts, les bons des tablissements financiers, les bons des instituions financires rgionales et les billets de trsorerie, il convient dindiquer que seules les banques, les tablissements financiers, les socits de gestion et dintermdiation sont autoriss exercer lactivit de placement. Il peut se faire de gr gr ou par appel public lpargne ou encore par adjudication taux variables. Trois autres possibilits de placement de ces titres existent : la prise ferme, la prise conditionnelle et le

mandat de gestion. Dans le cas de la prise ferme, le placeur achte un prix donn une certaine quantit de papier, charge pour lui de leur revendre de meilleures conditions. La prise conditionnelle quant elle signifie que si le placeur ne trouve pas dacqureur aux conditions convenues initialement avec lmetteur, il les rengocie avec ce dernier ou lui remet ses titres. Enfin dans le cas du mandat de gestion, le placeur est charg dmettre au gr des besoins de lmetteur ou de la demande des investisseurs des volumes de titres aux conditions stipules dans le contrat de gestion.

II. Le march des titres publics de lunion Le conseil des Ministres de lUEMOA, aprs avoir dcid en dcembre 1998 de labandon lhorizon 2001 des concours montaires directs de lInstitut dmission aux Trsors nationaux des Etats membres, au profit des sources alternatives de financement, a donn mandat au cours de sa session du 20 dcembre 1999, la Banque Centrale pour produire un projet dtude et de cration dun march des titres dans lUEMOA. Ce march devrait offrir aux Etats membres de lUnion de nouvelles modalits, plus souples et plus modernes, de couverture de leurs besoins de trsorerie ou de financement des investissements. Au total, depuis le 13 dcembre 2001, un cadre rglementaire conforme aux normes internationales et adapt aux ralits des conomies des pays

membres de lUEMOA est en vigueur dans lUnion. Il offre aux Etats lopportunit de lever les ressources ncessaires pour couvrir leurs besoins de financement, avec le concours de la BCEAO.

Le recours aux avances statutaires de la Banque Centrale, dont le montant maximum est plafonn 20% des dernires recettes fiscales constates (article 16 des Statuts de la BCEAO) de chaque pays, a t pendant longtemps lune des modalits privilgies de couverture des besoins des Etats membres de lUnion. A lexprience, les Etats membres de lUnion nayant pas dvelopp dinitiatives pour mobiliser lpargne prive intrieure, la pression sest exerce sur le financement direct de la Banque Centrale. Ce mode de fonctionnement prsente pour les Trsors nationaux lavantage de la facilit dutilisation. Cependant, il comporte un inconvnient majeur pour la conduite de la politique montaire, en ce sens quil constitue une source de cration montaire, susceptible dinduire des risques inflationniste ou de dgradation des comptes extrieurs. Ces risques se sont rvls dautant plus levs que le financement consentis aux Trsors publics a affich une rigidit la baisse dans la plupart des Etats, tendant ainsi devenir une forme de financement structurel des dficits publics. Cette innovation comportait 3 enjeux majeurs, savoir : moderniser la gestion de la dette publique, permettre la politique montaire de disposer de la flexibilit ncessaire une plus grande efficacit dans lutilisation des instruments de rgulation et offrir aux pargnants et aux investisseurs institutionnels de lUnion des supports de placements diversifis. Il existe plusieurs sphres de marchs des titres publics : une sphre large, incluant toutes les valeurs sans distinction de leurs natures, leurs

caractristiques et leur mode dmission ; des sphres restreintes limites un mode dmission ou une catgorie de titres : march des obligations, march des titres mis par adjudication, etc. Toutefois, dans un souci defficacit, le

dispositif communautaire mis ne place dans lUnion ne sapplique qu une sphre relativement restreinte du march des titres publics. En effet, le Rglement porte sur les bons et obligations du Trsor dont lmission de fait par voie dadjudication avec le concours de la BCEAO. Ces deux instruments sont les plus couramment utiliss par les Etats, et permettent de couvrir dune part leurs besoins court terme, et dautre part leurs oprations moyen et long terme.

CHAPITRE III. LES PRODUITS DERIVES La palette des produits drivs est large. Il sagit en gnral dinstrument terme permettant de fixer aujourdhui les conditions dune transaction programme pour un futur. I. LE TAUX DE CHANGE FORWARD Le change consiste en change des devises les unes contre les autres. Lorsquune unit montaire dune devise est exprime dans une autre, la premire constitue aussi la devise de rfrence alors que la deuxime est lincertain, cest la devise de contre-valeur. Dans les transactions

internationales, pour sassurer dune bonne couverture sur la monnaie de transaction, on peut avec notre monnaie locale acheter terme et un cours fix lavance, la quantit de monnaie trangre (devise) ncessaire au dnouement de nos transactions. En principe, dans les usages internationaux, le dollar est cote au certain. Toutefois, face leuro, il est cot lincertain.

II.LE SWAP DE TAUX DINTERET Le swap de taux dintrt consiste changer date fixe un flux dintrts bas sur un taux fixe contre un flux dintrts sur un taux variable. Ceci explique que lon parle galement de swap dintrts. Ces flux sont libells dans la mme devise et calculs daprs un capital appel montant notionnel. Le capital nest jamais chang. - Etre payeur du swap de taux fixe et recevoir le taux flottant, cest dire emprunter un taux fixe et prter un taux variable. - Etre receveur du swap de taux signifie recevoir le taux fixe et payer le taux flottant, c'est--dire prter un taux fixe et emprunter un taux variable. Les paramtres suivants dterminent les caractristiques dun contrat swap : - Devise et montant de lopration (montant notionnel) - Taux de lopration (taux fixe) - Dure de lopration (gnralement au-del dun an) - Priodicit de paiement des intrts taux fixe : gnralement, pour les eurodevises, chaque anniversaire annuel - Base de calcul des intrts taux fixe. - Taux variable de rfrence : LIBOR 3 mois, EURIBOR 6 mois. - Priodicit de paiement des intrts du taux variable - Base de calcul des intrts du taux variable Notons que les chances (fixes et variables) nont pas en principe la mme priodicit. III. LOPTION

Une option reprsente le droit mais non lobligation, dacheter ou de vendre une quantit dtermine dun sous-jacent (actifs physiques, actifs financiers, drivs) un prix fix davance et contre versement dune prime. Ce droit est exerable pendant une priode dexercice. Loption est europenne lorsquelle nest exerce qu lchance. Elle est amricaine si elle est susceptible dtre exerce tout au long de la priode dexercice. Lavantage dune option sera une opration de change terme, par exemple, tient au fait que lacheteur de loption se garantit dun cours (ou un taux) plancher au plafond tout en pouvant profiter dune volution favorable des cours sur le march physique. De ce point de vue, une option joue le mme rle quune police dassurance. Elle est donc assortie dune prime. Le prix de loption dpend des diffrents paramtres que voici : - Le cours du sous-jacent. - Le prix dexercice souhait ou strike. La diffrence entre le prix dexercice et le prix de loption dtermine la valeur intrinsque. Lorsque le prix dexercice correspond au cours du sous-jacent, on dit que le prix est la monnaie (at the money). Lorsque le prix dexercice est plus

avantageux que le cours du sous-jacent, on dit quil est in the money dans la monnaie. Inversement, Lorsque le prix dexercice est moins avantageux que le cours du sous-jacent, on dit quil est out of the money hors la monnaie. - La dure de la priode dexercice. En effet, plus elle est longue, plus les cours ont une chance dvoluer dans un sens favorable pour lacheteur de loption et de produire de la valeur. La prime en sera leve. - La valeur temps dpend de la volatilit du concours du sous-jacent.

Lacheteur dune option se garantit un prix (cours au taux). En gnral, il le fixera lui-mme en choisissant un prix dexercice. Lacheteur nexercera alors son option que si celle-ci lui permet de raliser un profit par rapport au prix du march. Le vendeur sera dans lobligation de se soumettre la dcision de lacheteur. En contrepartie, il percevra une prime en rmunration de service rendu lacheteur.

Chapitre 4. LES MODELES DEVALUATION DES ACTIFS FINANCIERS

Un titre financier possde fondamentalement deux attributs : une valeur de march qui merge de la confrontation de loffre et de la demande, et une valeur intrinsque que les modles sont susceptibles de dterminer. Thoriquement, la valeur intrinsque est la tendance lourde autour de laquelle la valeur de march est appele osciller, compte tenu des impondrables lis au fonctionnement des marchs financiers. Autrement dit, la valeur de march devrait converger en probabilit vers la valeur intrinsque. Ce processus caractrisant la relation entre la valeur de march et la valeur intrinsque ouvre des opportunits dinvestissement dans la mesure o les hedges funds bien outills peuvent en tirer parti dans le cadre de la pratique du quasiarbitrage. Tout autre investisseur soucieux de mener une anticipation pertinente du march (market timing) trouve galement judicieux de disposer du moyen de recouper la valeur de march en valeur intrinsque. Par ailleurs,

la valeur intrinsque est un lment des dossiers dintroduction en bourse. En dfinitive, lvaluation dun titre permet den dduire un prix dachat juste, mais aussi de fixer lavance des objectifs de vente. Elle sappuie en gnral sur les fondamentaux de lorganisme metteur du titre, tels que le chiffre daffaires, la rentabilit, les dividendes distribus, etc. Trois grandes familles de mthodes sont gnralement utilises : - Les modles dordre patrimonial ; - Les modles des comparables ; - Les modles dactualisation. Sur les marchs, le mtier de lvaluation des titres est exerc par les analystes financiers qui, de par leur activit, pose un regard critique permanent sur les organismes cots.si ces analystes adoptent en rgle gnrale une analyse multicritre, on, dcouvre en y regardant de prs, que lapproche par lactualisation semble privilgi. En tout tat de cause, la bonne comprhension des formules dvaluation voques dans cette fiche suppose la connaissance de la diffrence entre la valeur intrinsque de laction et sa valeur comptable. Cette dernire figure au bilan en tant que valeur dapport statique, ne faisant lobjet daucun ajustement refltant lenrichissement de lentreprise. Cest pourquoi, loccasion des augmentations de capital, les nouveaux entrants doivent verser une prime dmission. Pour sa part, la valeur intrinsque cherche cerner la richesse relle de lentreprise un instant donn. I- LES METHODES DORDRE PATRIMONIAL Le point commun des mthodes dordre patrimonial repose sur le postulat que la valeur boursire dun organisme metteur est lexacte image de son patrimoine. En dautres termes, lentreprise vaut ce quelle possde.

Dans le cadre de ces formules dvaluation, lactif net comptable (ANC) est suppos reflter la valeur boursire de lorganisme metteur. LANC reprsente le total du bilan duquel on soustrait les dettes et les provisions. Dans la pratique, les professionnels retiennent lactif net comptable rvalu. La rvaluation porte sur : - Les actifs corporels dont les immeubles, les stocks, les participations financires. Ces diffrents lments sont valus leur niveau de march ; - Les actifs incorporels dont le fonds de commerce, les brevets et licences ; - Les lments de passif tels que les provisions et les dettes financires. Les provisions sont rvalus sur la base du profil rel du risque quelles sont censes couvrir, tandis que les dettes financires font lobjet dactualisation en fonction de lvolution des taux dintrts ; - Les postes hors bilan sont rvalus en fonction du risque quils soient commus en article bilanciel ; - Les frais dtablissement, qui sont pris pour des non-valeurs, venant ainsi en dduction du total de lactif. Pass cette tape de retraitement du bilan, il suffit de diviser le montant de lactif net comptable par le nombre dactions pour obtenir la valeur intrinsque dune part de la socit. II- LES MODELES DES COMPARABLES Les modles comparables tournent autour de la formule dite des transactions et de la mthode dite de la capitalisation boursire. Il convient tout dabord dexpliciter leurs modes opratoires avant de faire cas des limites inhrentes ces modles.

Lvaluation, dans le cadre de cette formule sopre par rfrence une entreprise voluant dans le mme secteur, possdant une structure voisine et servant, de ce chef, dtalon. Dans lapproche des transactions, lanalyste devra identifier une ou plusieurs transactions. De lentreprise-talon qui permettent de rvaluer des pans entiers de lorganisme valuer. Si par exemple, la transaction en question nest rien dautre quune offre publique dachat, le prix de cette dernire claire les grands groupes sur la valeur relle de leurs divisions similaires la socit rachete. Lapproche de la capitalisation boursire est souvent utilise dans les

documents dintroduction en bourse postuler dans le dessein de justifier le prix dintroduction propos. Elle consiste postuler que la valeur boursire dune socit est proportionnelle certains de ces paramtres structurels tels que le chiffre daffaire, lexcdent brut, le bnfice net A partir de cette hypothse de proportionnalit, il suffit de rsoudre lune des quations suivantes, pour dterminer la valeur boursire de lanalyse : Valeur boursire entreprise talon = Valeur boursire entreprise Chiffre daffaires talon Valeur boursire entreprise talon Excdent brut entreprise talon Valeur boursire entreprise talon = Bnfice net talon Chiffre daffaire entreprise = Valeur boursire entreprise Excdent brut entreprise Valeur boursire entreprise Bnfice net- entreprise objet de

Lexemple du price earning ratio Le comparable le plus couramment utilis est price earning ratio qui est le rapport entre le cours de laction et le bnfice net action. On remarquera que cest quivalent de la valeur boursire. PER = P / BNPA o P = prix de laction et BNPA = bnfice net par action

Lutilisation du PER requiert la connaissance du PER moyen du secteur auquel appartient lentreprise. Toutes les analyses se font par rapport cette norme. Un PER lev est gnralement le signe que laction est, ni plus, ni moins, le rendement stricto sensu de laction : 1 / PER = BNPA / cours de laction = rendement stricto sensu Un PER lev traduit un rendement faible et vice-versa. Les perceptions des investisseurs quant aux perspectives dvolution des socits influent galement sur les PER. Aussi, les perspectives de croissance expliquent-elles les diffrents niveaux aux secteurs stationnaires. Une entreprise est correctement valorise si son cours se situe aux alentours du produit du PER moyen de son secteur dappartenance et du BNPA prvisionnel. III. LES MODLES DACTUALISATION Les modles dactualisation matrialisent le postulat selon lequel la valeur dun actif est gale ses flux actualiss : Po= j=1 Dj / (1+ke)j Dj reprsente le dividende de la priode J ke est le taux dactualisation

Les modles dactualisation sont utiliss de deux faons diffrentes : - Soit le prix du march est suppos efficient et alors le modle permet de dterminer la prime de risque de march qui nest rien dautre que le taux dactualisation Ke. un titre sera slectionn dans le portefeuille - Soit le taux dactualisation est suppos connu et le modle permet de dterminer la valeur intrinsque du titre. La comparaison de la valeur de march et de la valeur intrinsque reprsente un moyen de dtecter les titres sur cot ( vendre) et les titres sous valus ( acheter ou conserver) - Tous ces modles se distinguent par le fait quils mettent des hypothses diffrentes Nous reprsenterons dans ce module, les modles basiques en mettant en vidence les approximations destines simplifier les calculs. EXEMPLE DU MODELE DE GORDON SHAPIRO (1956) Le modle repose sur lhypothse que les dividendes croissent un taux constant g. par ailleurs, le taux de rendement du titre est suppos suprieur celui de croissance des dividendes. La somme actualise des n prochains dividendes scrit de manire dveloppe : D1 / 1 +ke + (1 +g) D1 / (1 +ke)2 ++ (1 +g)) n-1 D1 / (1 +ke)n-1 =

D1 [1 /(1 +ke)+ (1 +g) /(1 +ke)2 ++1 +g) n-1/ (1 +ke)n-1]

La quantit entre crochet est la somme de n termes dune suite gomtrique de raison (1+g)/( (1 +ke) et de premier terme 1.

- Cette formule suppose que le premier dividende est vers dans exactement un an - Le taux dactualisation est suppos constant indfiniment, ce qui est peu raliste compte tenu des mouvements du march La plus clbre de ces tudes est celle de V. Whitbek et M. Kisor, qui a abouti la formulation suivante : PER= 8.2+1.5g+0.067 p 0.2o- (BPA) Avec : - G, le taux de croissance de bnfice par action (BPA) - P, le taux de distribution des bnfices ;
-

Et o-(BPA) l(cart type des bnfices par action.