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TIPO DE CAMBIO
MERCADO DE DIVISAS
TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio rij entre 2 monedas: i (moneda p ( nacional) y j (moneda extranjera) se puede definir de 2 maneras alternativas:
OPCIN ELEGIDA
rij representa el nmero de unidades de i equivalentes a una q unidad de j. rij representa el nmero de unidades de j equivalentes a una q unidad de i. r$ = 0,648 /$ ,
r$ = 1,543 $/
El tipo de cambio nos permite conocer el precio de un bien o servicio en cualquier moneda: Un iPhone 4 cuesta 512$ 400/0,781 /$= 512$ 512$ x0,781 /$ 400 0 781 /$=
Un aumento del tipo de cambio euro,dolar (r$) de 0,60/$ a 0,70/$ supone una depreciacin del euro (sube r$).
Una reduccin del tipo de cambio euro dolar (r$) de 0 70/$ euro,dolar 0,70/$ a 0,60/$ supone una apreciacin del euro (baja r$).
DEPRECIACIN
los residentes pagan ms por los productos extranjeros y los extranjeros pagan menos por los j j p g p productos nacionales.
APRECIACIN
los residentes pagan menos por los productos extranjeros y los extranjeros pagan ms por los productos nacionales nacionales.
EL MERCADO DE DIVISAS
1. Bancos comerciales y otras instituciones de depsito: realizan transacciones de intercambio de depsitos bancarios denominados en diferentes monedas. 2. Empresas privadas: realizan transacciones de moneda extranjera para poder comprar/vender bienes activos y bienes, servicios. 3. Bancos centrales: i t i 3 B t l intervienen algunas veces en el l l mercado de divisas. 4. Instituciones financieras no bancarias (gestoras de fondos de pensiones): pueden comprar y vender activos extranjeros. ti t j ( g ) 5. Fondos de Inversin Libre (Hedge funds). Tienen un caracter especulativo.
Top 10 de los comerciantes de moneda ms activos (% del volumen total, Mayo 2009) Ranking 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Nombre Deutsche Bank UBS Barclays Capital Citi Royal Bank of Scotland JPMorgan HSBC Credit Suisse Goldman Sachs Morgan St l M Stanley Volumen 40,44% (45,99% en 2008) 14,19% , (15,51%)
27,62% (19,43%)
1. Los intercambios d di i 1 L i bi de divisas se d desarrollan en ll los principales centros financieros: Londres, Nueva York Tokio Frankfurt Hong Kong y York, Tokio, Frankfurt, Singapur.
Principales Centros de Intercambio de Divisas: (% del volumen total, 2007) Ranking 1 2 3 Centro Financiero Londres Nueva York Tokio % volumen diario ( (2007) ) 34.1% 16.6% 6.0%
1. Los intercambios d di i 1 L i bi de divisas se d desarrollan en ll los principales centros financieros: Londres, Nueva York Tokio Frankfurt Hong Kong y York, Tokio, Frankfurt, Singapur.
Principales Centros de Intercambio de Divisas: (% del volumen total, 2010) Ranking 1 2 3 Centro Financiero Londres Nueva York Tokio % volumen diario ( (2010) ) 36,7% 17,9% 6,2%
2. El volumen mundial del intercambio de divisas ha experimentado una fuerte expansin en los ltimos aos:
En 1989 el valor diario de los intercambios era d 600 bill de billones d $ en 2001 alcanz un de $, l valor de 1.2 trillones de $, en 2007 se situ en 3,2 trillones de $ y en 2010 lleg a un valor de 3,9 trillones de $ .
VOLUMEN NEGOCIADO DIARIAMENTE EN LOS MERCADOS DE DIVISAS 1989 2010 DIVISAS, 1989-2010
(Billones de $)
4.000 3.500 3 500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
3. El dolar es la moneda que ms se intercambia, seguida del euro el yen y la libra esterlina euro, esterlina. Hay que tener en cuenta que en muchas ocasiones el $ es utilizado para realizar intercambios entre dos monedas diferentes del $. Los intercambios de moneda ms habituales en 2010 se realizan entre EUR/USD (28%) li t (28%), USD/JPY (14%) y GBP/USD (11%).
MONEDAS MS INTERCAMBIADAS
Ranking 1 2 3 4 5 6 7 cdigo ISO 4217 % (Symbol) (Abril 2010) Dolar americano USD ($) 84,9% Euro E ro EUR () 39,1% 39 1% Yen japons JPY () 19,0% Libra E li Lib Esterlina GBP () 12,9% 12 9% Dolar australiano AUD ($) 7,6% Franco Suizo CHF (Fr) 6,4% Dolar canadiense CAD ($) 5,3% Otros 24,8% Moneda Total
Fuente: Triennial Central Bank Survey (2010), BIS.
200%
1.
Operacin al contado (spot): operaciones de intercambio de divisas en el instante (la fecha valor tiene lugar dos das laborables ms tarde) a un tipo de cambio conocido hoy, denominado: tipo de cambio al contado (r). Operacin a plazo (forward): contrato de intercambio futuro de monedas, (al final del plazo convenido) a un tipo de cambio, conocido hoy denominado: tipo de cambio a plazo (rp) hoy, ). Swap de divisas: es una venta al contado de una moneda combinada con una recompra a plazo de la moneda moneda. Contrato de futuros: Es parecido a una operacin a plazo, con la diferencia de que en este caso se puede vender el contrato en el que, mercado secundario. Opcin sobre divisas: Da derecho a su propietario a comprar (opcin de compra o call option) o a vender (opcin de venta o put option) una cantidad concreta de dinero extranjero a un tipo de cambio dado dentro del perodo de tiempo considerado en el contrato.
2.
3. 4.
5. 5
DISTRIBUCIN DE LAS PRINCIPALES OPERACIONES QUE SE REALIZAN EN LOS MERCADOS DE DIVISAS, 1992-2010.
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1992 1995 1998 Spot 2001 Forward 2004 Swap 2007 2010
Fuente: Bank for International Settlements (BIS). Promedio diario del mes de abril.
que se refleja el valor de todas las operaciones comerciales y fi i l financieras que d i durante un perodo d t d de tiempo realiza el pas con el resto del mundo.
B.P. = B.C. + B.K. B.P. B P = balanza de pagos B.C. = balanza comercial B.K. = balanza de capitales
B.C. = X M
X = exportaciones de bienes y servicios: movimiento real (bienes y servicios) de nuestro pas haca el exterior que implica una contrapartida monetaria que en muchos casos requiere la intervencin del mercado de divisas. divisas M= importaciones de bienes y servicios: movimiento real (bienes y servicios) del exterior hacia nuestro pas que implica una contrapartida monetaria que en muchos casos requiere la intervencin del mercado de divisas. divisas
B.K. = EK SK
EK = entradas de capital por motivos financieros: movimiento de dinero desde el exterior hacia nuestro pas que no es contrapartida de nada sino que busca la nada, obtencin de una rentabilidad financiera. En muchos casos casos requiere la intervencin del mercado de divisas divisas. SK = salidas de capital por motivos financieros: movimiento de dinero desde nuestro pas hacia el exterior que no es contrapartida de nada sino que busca nada, la obtencin de una rentabilidad financiera. En muchos casos casos requiere la intervencin del mercado de divisas divisas.
S D MERCADO DE DIVISAS
D$ S$
En el mercado de divisas:
D o S$
S o D$
Supervit exterior 0 Existe Equilibrio exterior Dficit exterior > 0 X+EK = < > S S$ = < D$ M+SK
= <
> BP = < 0
en el mercado de divisas
r$ S$ D
r2
r1
S$(r1) =D(r1)
S$(r2) =D(r2)
r$ r2
r$ r2 re r1
MERCADO DE DIVISAS
exceso de oferta de $ (supervit exterior)
S$
D$ $
D$( 2) S$(r1) (r
(r D$( 1) S$( 2) (r
Qu ocurre en el mercado de divisas Q l d d di i si existe desequilibrio en la BP? RESPUESTA: depende d l clase d rgimen d d de la l de i de tipo de cambio existente existente
S$
Cae r$ por las leyes le es del mercado
D$ D$(r2) S$(r2) $
S$ D$
Se desplaza D$ por la intervencin del Banco Central
D$ D$(r2) S$(r2) $
re r1
D$ $
S$(r1)
D$(r1)
S$ S$
re re= r1
exceso de demanda $ (dficit exterior)
D$ $
S$(r1)
D$(r1)
En l E el mercado d di i d de divisas al contado l t d se realizan operaciones de intercambio de divisas en el instante a un tipo de cambio conocido en ese momento denominado tipo de cambio al contado (r)
Supongamos p g q que el Sistema Monetario Internacional (SMI) est integrado por n monedas di i i d d distintas. Esto implica que existen n.(n-1) tipos de cambio posibles entre monedas
CONCEPTO DE ARBITRAJE
Operacin de compra y venta
simultnea entre monedas al objeto i lt t d l bj t de beneficiarse de las posibles discrepancias entre los tipos de p p cambio existentes en los diferentes centros financieros
ALTERNATIVA a) )
1,2 1 2 millones INVERSOR 1 milln 0,83 ill 0 83 millones FRANKFURT (r,$=0,80 /$) 1,25 1 25 millones $ GANA PIERDE 1,5 millones $ NEW YORK (r$,=1,50 $/) 1 milln
FRANKFURT
r$, r,$ S$
0,80 0 80 /$
N W O NEW YORK
S$
1,50 $/
r1 D
r1 D$ $
Conclusin: Si r,$ . r$, >1, se realiza arbitraje. , , El arbitraje reduce r,$ y r$, r,$ . r$, cae hasta alcanzar el valor 1.
ALTERNATIVA b) )
1 milln INVERSOR 1 milln 1 milln FRANKFURT (r,$=0,80 /$) 1,25 1 25 millones $ INDIFERENTE INDIFERENTE 1,25 millones $ NEW YORK (r$,=1,25 $/) 1 milln
FRANKFURT
r$, r,$ S$
1,25 $/ 0,80 0 80 /$
N W O NEW YORK
D$ $
ALTERNATIVA c) )
0,8 0 8 millones INVERSOR 1 milln 1,25 1 25 millones FRANKFURT (r,$=0,80 /$) 1,25 1 25 millones $ PIERDE GANA 1 milln $ NEW YORK (r$,=1,00 $/) 1 milln
FRANKFURT
r$, r,$
N W O NEW YORK
S S$ r1
0,80 /$
r1
1 $/
D D D
D$ D$ $
Conclusin: Si r,$ . r$, <1, se realiza arbitraje. , , El arbitraje aumenta r,$ y r$, r,$ . r$, sube hasta alcanzar el valor 1.
CONCLUSIN
Si r,$ . r$, =1: No se realiza arbitraje. Si r,$ . r$, 1: Se realiza arbitraje. El arbitraje modifica r,$ y r$, de tal modo que r,$ . r$, cambia hasta alcanzar el valor 1 1.
ALTERNATIVA a) )
0,83 0 83 millones INVERSOR 1 milln 1,2 ill 1 2 millones FRANKFURT (r,$=1,00 /$) 1 milln $ PIERDE GANA 0,83 millones $ FRANKFURT (r,=0,80 /) 1,50 millones 1 milln
FRANKFURT
LONDRES
r, S S
0,80 /
r,$ S$
1,50 /$
S$
r1 D r,$ r1
1,00 /$
r1 D$ $
S$ D D$ D$ $
Conclusin: Si rI,$ =r, . r,$ >r,$ , existe arbitraje. arbitraje El arbitraje reduce r, y r,$, y aumenta r,$ hasta que rI,$ =r, . r,$ =r,$
ALTERNATIVA b) )
1 milln INVERSOR 1 milln 1 milln FRANKFURT (r,$=1,00 /$) 1 milln $ INDIFERENTE 1 milln $ INDIFERENTE FRANKFURT (r,=0,80 /) 1,25 millones 1 milln
FRANKFURT
LONDRES
r, S
0,80 /
r,$ S$
1,25 /$
D r,$ S$
D$ $
Conclusin:
1,00 /$
No existe arbitraje.
ALTERNATIVA c) )
1,25 1 25 millones INVERSOR 1 milln 0,8 ill 0 8 millones FRANKFURT (r,$=1,00 /$) 1 milln $ GANA PIERDE 1,25 millones $ LONDRES (r,$=1,00 /$) 1,25 millones FRANKFURT (r,=0,80 /) 1 milln 1 milln
FRANKFURT
LONDRES
r, r1
0,80 /
r,$ S D D r1
1,00 /$
S$ D$ D$ $
r,$
S$ S$
1,00 /$ r1
D$ $
Conclusin: Si rI,$ =r, . r,$ <r,$ , existe arbitraje. arbitraje El arbitraje aumenta r, y r,$, y reduce r,$ hasta que rI,$ =r, . r,$ =r,$
CONCLUSIN
Si rI,$ =r, . r,$ = r,$ : No se realiza arbitraje. Si rI,$ =r, . r,$ r,$ : Se realiza arbitraje. El arbitraje modifica r,, r,$ y r,$ de tal q modo que al final se verifica rI,$ =r, . r,$ = r,$ .
RESPUESTA A LA PREGUNTA
Slo es necesario conocer los n-1 tipos de Slo cambio asociados a una moneda (por ejemplo, el ) para conocer cualquier ti l i tipo d cambio de bi posible. Por ejemplo, supongamos que queramos conocer el tipo de cambio entre la moneda de Turqua (Nueva lira turca: YTL) y la moneda de Sri Lanka (Rupia: Rs); es decir: rYTL,Rs.
Como conocemos todos los tipos de cambio del euro respecto al resto d l monedas, i l d t l t de las d includos los del euro con la nueva lira turca (r YTL) y ,YTL con la rupia de Sri Lanka (r,Rs), el arbitraje de 3 puntos garantiza que se verifica: t ti ifi
rYTL,Rs = r, Rs / r, YTL
Si quisiramos obtener rRs,YTL el arbitraje de 2 puntos garantiza que:
Consideremos un inversor espaol, neutral frente al riesgo, que se plantea invertir X a un ao b i ti buscando l d la mxima rentabilidad. rentabilidad . Tiene 2 alternativas: Ti lt ti 1. Invertir en el mercado financiero nacional a un tipo de inters iN. 2. Invertir en el mercado financiero extranjero a un tipo de inters iE.
ALTERNATIVA-1
El operador financiero invierte X en Letras del Tesoro emitidas en Espaa y nominadas en , a un tipo de inters iN a 1 ao. 13 10 2008 13-10-2008 13 10 2009 13-10-2009
MERCADO FINANCIERO ESPAOL (iN)
ALTERNATIVA-2
El operador financiero invierte X en Letras del Tesoro emitidas en USA y nominadas en $ a un tipo $, de inters iE a 1 ao. Para realizar esta operacin tiene que seguir los siguientes pasos: 1. Cambia hoy los X en Frankfurt por $ en el mercado de divisas al contado. 2. Los $ obtenidos los coloca en Letras del Tesoro USA a un tipo de inters iE a 1 ao ao. 3. Dentro de 1 ao intercambia los $ obtenidos en el mercado USA por en el mercado de divisas al contado a un tipo de cambio esperado (re).
13-10-2008
13 10 2008 13-10-2008
MERCADO SPOT (r) MERCADO FINANCIERO EXTRANJERO (iE)
X/r $
(1+ iE).Xre/r
13-10-2009
(1+ iE).X/r $
13-10-2009
SPOT
SPOT
r S$ r* r1 D$ $ S$
rp
r1
r*
S$ D$ D$ $
Conclusin: Si X(1+ iN) > (1+ iE).X.re/r, disminuye r. Si X(1+ iN) < (1+ iE) X re/r a menta r ).X.r /r, aumenta r. Esto implica que si X(1+ iN) (1+ iE).X.re/r, el comportamiento de los mercados nos lleva a que se verifique: X(1+ iN) = (1+ iE).X.re/r
CONCLUSIN
La evolucin de los mercados de divisas garantiza que se cumpla la indiferencia entre las distintas alternativas
r i i E r 1 i
N
Si iE es pequeo
r N E i i r
r r
r r
Prima de riesgo
r r
r2 $ ,$
r* $ ,$
r3
,$
r r
iN
Tasa de rendimiento en
r* $ ,$ r* $ ,$
0 1
iN0 iN1
Tasa de rendimiento en
r* $ ,$ r* $ ,$
iN
Tasa de rendimiento en
i*
M0/p
Equilibrio simultneo
r,$
Rentabilidad de los R t bilid d d l depsitos en
r0 $ ,$
0
i0N
E
L(YUE ,iN ) i
MUE/pUE
MERCADO MONETARIO J
r1
,$ ,$ $
E1
r0
E0
i1N i0N
E0 E1
L(YUE ,iN ) i
M0UE/pUE M1UE/pUE J
MERCADO MONETARIO
r0 r1
,$ $
E0 E1
,$ 0
cae iE
i0N
E0
MUE/pUE
MERCADO MONETARIO