Vous êtes sur la page 1sur 55

COURS 8 - Analyse dun projet dinvestissement - Cot du capital (CMPC) - VAN - TRI - TRIM (Trb)

Mohammed KHALFOUN

ANALYSE D'UN PROJET D'INVESTISSEMENT


1.

2.

3. 4. 5.

DONNES NCESSAIRES INVESTISSEMENT INITIAL Les dpenses d'acquisition Les frais annexes: (transport; installation, Formation etc.) Les cots d'opportunit ventuels Les variations du besoin en fonds de roulement Les flux d'exploitation Recettes d'exploitation (+) Dbourss d'exploitation (-) La dure du projet (N) Le taux de rendement minimal acceptable (Trm) Valeur de revente (ventuellement).
2

INVESTISSEMENT
Prix dachat Frais accessoires Frais dinstallation Cot de la mise en route Frais de formation du personnel Besoin en fonds de roulement + ou - la valeur de revente de linvestissement usager

linvestissement

Montant de
=

Moins: toute subvention, rabais ou crdit dimpt accord par le gouvernement

Besoin en fonds de roulement (FDR)= Actif courant- Passif courant

Le FDR non amortissable et rcuprable en fin de projet sauf indication contraire

FINANCEMENT

CAPITAUX PROPRES :

mission dactions (frais dmission dductibles)


Actions ordinaires (dividendes) Actions privilgies (dividendes)

Utilisation des rsultats non distribus (RND) (dividendes)

ENDETTEMENT

Emprunt long terme (intrts dductibles dimpts) mission dobligations (intrts dductibles dimpts)
4

Cot des capitaux propres (kcp )


Le cot des capitaux propres reprsente le manque gagner subi par les actionnaires du fait de leur renonciation aux autres possibilits de placement. Pour lvaluation, deux modles peuvent tre utiliss: le modle de GORDON et SHAPIRO le modle dvaluation des actifs financiers (MEDAF)

MODLE DE GORDON et SHAPIRO

Repose sur lhypothse dune croissance rgulire du dividende un taux annuel constant g. Dtermin partir de la tendance passe corrige des anticipations du futur. Taux de croissance des dividendes g doit tre infrieur au cot des capitaux propres kcp (g < kcp)

MODLE DE GORDON et SHAPIRO (suite(


Reprsente la valeur actuelle des dividendes futurs Modle de croissance du dividende Suite gomtrique de 1er terme 1/(1+kcp) et de raison (1+g)/(1+kcp) kcp: cot des CP de lentreprise ou taux de rendement exig par les actionnaires
P0 : valeur de laction la priode 0, D1: dividende de lanne 1 7 Dt: dividende la fin de la priode t, g: taux de croissance des dividendes

VALEUR DUNE ACTION

kcp: cot des CP de lentreprise ou taux de rendement exig par les actionnaires
P0 : valeur de laction la priode 0, D1: dividende de lanne 1 Dt: dividende la fin de la priode t, g: taux de croissance des dividendes 8

1.

FINANCEMENT PAR CAPITAUX PROPRES

1.a- Cot des rsultats non distribus 1.b- COT DES ACTIONS

ORDINAIRES: PRIVILGIES:

Cot des capitaux propres:


kr: cot des RND;
ko: cot des AO; P0 : Valeur marchande de laction D1: dividendes pour la1re anne; g: taux annuel de croissance des dividendes fc : frais dmissions en % du prix des actions, aprs impts P*: prix dmission
9

kp: cot des AP; D*: dividende fixe annuel; a,b,c:

Fraction du total des capitaux propres finance par les RND, AO et AP respectivement

1. FINANCEMENT PAR CAPITAUX PROPRES Le cot des capitaux propres dpend de 2 lments: - Un lment de rentabilit: - Un lment de croissance du dividende: g Estimation de g: - historique des dividendes - historique des BPA

2. FINANCEMENT PAR ENDETTEMENT

11

COT MOYEN PONDR DU CAPITAL

Cd: Valeur de la dette (long terme) en dollars Ccp: Valeur des capitaux propres en dollars kcp: Taux exig par les actionnaires (taux dintrt moyen des capitaux propres par priode) kd : Taux dintrt moyen aprs impt par priode CPMC : Cot Moyen Pondr du Capital rajust

12

MODLE DES ACTIFS FINANCIERS MEDAF


Permet de dterminer le rendement dun titre donn (donc priori le cot des capitaux propres) PARAMTRES DU MODLE Deux catgories de risque un risque systmatique ou risque de march (non diversifiable car li la conjoncture conomique,) un risque diversifiable ou risque spcifique (li uniquement aux variables intrinsques de lentreprise).

Pour gnrer un portefeuille de titre, linvestisseur pourra diversifier les titres en fonction du risque

13

MODLE DES ACTIFS FINANCIERS MEDAF

ki = E(Ri) = Rf + i [E(Rm) - Rf]


Taux de rendement dun projet risque = Taux sans risque + * prime de risque du march
E(Ri) : Rf : i : E(Rm) : ki, rendement exig (espr) sur le titre i taux sans risque (horizon de long terme) bta du titre i; cest une mesure du risque systmatique (non diversifiable) Esprance de rendement du portefeuille du march

[E(Rm) - Rf] : Prime de risque du march c'est--dire le surplus de rentabilit exig par les investisseurs lorsque ces derniers placent leur argent sur le march, plutt que dans un actif sans risque

14

MODLE DES ACTIFS FINANCIERS MEDAF (suite)


PARAMTRES DU MODLE Le coefficient mesure la volatilit dun titre par rapport celle dun indice boursier (exemple TSX Composite de Toronto)

La valeur de dpend de la faon dont varie le rendement du titre i par rapport au rendement du march.

15

MODLE DES ACTIFS FINANCIERS MEDAF (suite)


Exemple:
Taux de rendement moyen des actions (risque): 11% Taux de rendement minimum sur les marchs financiers (Bons du trsor mis par le gouvernement du Canada, placement le plus scuritaire) (pas de risque): 4 % Donc, la prime de risque = 11 % - 4 % = 7 % coefficient dune action = 1,5 Trm = 4 % + 1,5 * 7% = 14,5 %
16

CHAPITRE 6: CO. DE L INGNIEUR


- Valeur actuelle nette (VAN) - Taux de rendement interne (TRI) - Taux de rendement interne modifi (TRIM) ou Taux de rendement Baldwin (Trb)

17

VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

18

VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN) (suite)

19

VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN) (suite)

20

VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN) (suite)

21

INDICE DE RETABILIT)

Si lindice de rentabilit >1, le projet est rentable


22

CLASSIFICATION DE PROJETS

23

D est domine par B

24

25

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)


DEFINITION: C'est un taux qui rend la valeur actuelle des recettes nettes d'un projet gale la valeur actuelle des dbours d'investissement exigs par celui-ci. En d'autres termes, le TRI est le taux d'intrt le plus lev qu'une compagnie peut payer pour obtenir des fonds sans perdre d'argent dans la ralisation d'un projet.

26

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)

27

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)


CALCUL DU TRI Deux cas: 1er Cas: Cas de recettes annuelles nettes anticipes uniformes pour toute la dure de vie du projet.

2ime Cas: Cas de recettes annuelles nettes anticipes non uniformes.

28

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)


1er Cas: RECETTES ANNUELLES NETTES UNIFORMES

Calculer la valeur actualise (Va) des dbours d'investissements au Trm;

Calculer la valeur des recettes annuelles nettes du projet; Faire le rapport de (1) / (2) = (P/A, i*, N) (table) pour i* ; Si ncessaire faire une interpolation linaire pour
dduire i* qui reprsentera le TRI du projet.

29

EXEMPLE:
0 -10 000

3 100 3 100 1 2

3 100 3 100 3 4

3 100 5

I0 = A(P/A; i*; 5) 10 000 = 3 100 x (P/A; i*; 5) (P/A; i*; 5) = 10 000/ 3 100 = 3.2258 Table, N = 5 i* =? 16 % < i* < 17 % Interpolation: i = 16% i* = TRI ? i = 17% 3.2743 3.2258 3.1993 TRI = 16.65 %

(TRI - 16%) / (17% - 16%) = (3.2258 3.2743)/(3.1993 3.2743) TRI = 16 % + 1 % x 0.467


30

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)


2ieme CAS: RECETTES ANNUELLES NETTES NON UNIFORMES:

Pour obtenir ce taux d'intrt (i*), il faut gnralement procder par essai erreur en variant la valeur de i* jusqu' ce qu'une fourchette d'une valeur positive et d'une valeur ngative de l'expression soit tablie. La valeur de i* qui vrifie l'quation est ensuite obtenue par interpolation linaire. Le degr de prcision dpend du degr de rapprochement des deux valeurs.
31

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)


L'interpolation peut se faire comme suit: i1 i2 VAN1 VAN2 = taux qui a permis de calculer VAN1 = taux qui a permis de calculer VAN2 = valeur actuelle nette calcule avec i1 = valeur actuelle nette calcule avec i2

32

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)

RGLE DE DCISION:
Si TRI > Trm. Si TRI < Trm. Si TRI = Trm. alors projet accept; alors projet refus; alors indiffrence.

33

34

35

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)


AVANTAGES ET LIMITES DE LA MTHODE TRI: Avantages: indique la productivit de l'investissement; se compare directement au Trm.; Limites: on suppose que les rentres de fonds sont rinvesties au TRI (optimiste); possibilit de TRI multiples lorsqu'il y a plusieurs changement de signes dans les flux (projets non conventionnels)
36

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)


EXEMPLE Projet dont: Investissement = 20 000 $, Recettes = 10 000 $/anne, cots de fonctionnement et d'entretien= 4 000 $ dure de vie= 5 ans. Valeur rsiduelle= 5 000 $ , Trm= 10%, TRI= ?

37

TAUX DE RENDEMENT INTERNE (TRI)

38

39

liminer les options non rentables (si les flux + sont connus)

Processus danalyse diffrentielle

Classer les options par ordre croissant dinvestissement Retenir comme option courante loption ayant linvestissement minimal Faire de loption suivante dans la liste loption nouvelle tablir le flux diffrentiel Option nouvelle B Option courante A

OUI Loption nouvelle est retenue et devient loption courante

Le flux diffrentiel est-il rentable?

NON

Rejeter loption nouvelle Est-ce que toutes les options ont t considres? OUI NON

40 Loption courante est la plus rentable

Comparaison par critre du TRI: projets de mme dure (suite) DCISION: DCISION
Si TRI B-A >= Trm, Trm linvestissement diffrentiel est rentable; , p que on retient B, car il est plus rentable q A linvestissement diffrentiel est non rentable; on retient A car il est plus rentable que B ti t A, t l t bl

Si TRI B-A < Trm Trm,

En milliers de dollars 0 1 2 FM 0 FM 1 FM 2 A -200 100 190 B -480 480 150 540 TRI (B-A) -280 50 350 21.1% Trm = 20% Choisir

Exemple

TRI 25.62% 22.84% 22 84% B

VAN 15.28 20.00 20 00

20% 1er essai i 1= (P/F;20%,1) VANB A(20%) = -280 + 50 x 0 8333 + 0.8333 350 B-A 4.72 = 25% (P/F;25%,1) 2eme essai i 2= VANB-A(25%) = -280 + 50 x0.8000 + 350 = -16.00
TRI(B-A)= 20% + 4.72 4.72 -16.00

(P/F;20%,2) x 0 6944 0.6944 (P/F;25%,2) x 0.6400


21.1% > Trm Choix de B

5% =

EXEMPLE

En milliers de dollars FM 0 FM 1 FM 2 A -200 200 100 190 B -560 250 540 C -480 480 169 521

TRI 25.62% 25 62% 23.02% 23.26% 23 26%

VAN 15.28 15 28 23.33 22.64 22 64

Taux de rendement exig= 20% Classement par ordre croissant des investissements

A C B

FM 0 -200 -480 -560

FM 1 FM 2 100 190 169 521 250 540

TRI 25.62% 23.26% 23.02% 23 02%

VAN 15.28 22.64 23.33 23 33

En milliers de dollars FM 0 FM 1 FM 2 TRI A -200 100 190 25.62% C 23.26% -480 169 521 23.02% B 540 250 -560 TRI (C-A): -280 69 331 21.74% 21.74% Trm = 20% Abandonner A TRI ( (B-C): -80 81 19 20.90% )
Calcul:

EXEMPLE: classement dcroissant

VAN 15.28 22.64 23.33 7.36 0.69

20.9% Trm = 20% Choisir B

20% 1er essai i 1= (P/F;20%,1) (P/F;20%,2) VANC-A(20%) = -280 + 69 x 0.8333 + 331 x 0.6944 7.36 = eme 25% essai i2= (P/F;25%,1) (P/F;25%,2) 2 VANC-A(25%) =-280 + 69 x 0 8000 + 280 0.8000 331 x 0 6400 0.6400 -12.96 = x TRI(C-A)= 20% + 7.36 5% = 21.8% 7.36 -12.96 Choix de C h i d

Calculer ensuite TRI B-C de la mme faon.

Comparaison de quatre machines l'aide du TRI


Sur la base du TRI, quelle machines doit-on choisir?
1) La mthodologie prsente exige de classer les machines par ordre croissant de l'investissement soit B ou D, A et C. Trm = 10 %

2) D est domine par B 3) Nouvelle liste: B, A, C (classe par ordre croissant de linvestissement
4

4) TRI B = -100 000 + 30 000(P/A, i*%, 10) = 0 (P/A, i* %, 10) = 100 000 / 30 000 = 3,333 La table 4 permet de trouver la valeur de i*; VAN (10%) = 84 338 $ d'o i* = TRI B = 27,3% B

25% -------- 3.5705 TRI --------- 3.3333 30% ------- 3.0915

Les TRI pour les machines A et C peuvent tre calculs de la mme faon. (P/A, i*%, 10) = 3,750; d'o: TRI A = 23,5% A VAN (10%) = 95 784 $ (P/A, i* %, 10) = 4,444 et le TRI C = 18,3% C VAN (10%) = 76 507 $ 5) Choisir l'option de base qui doit remplir les deux conditions suivantes : - avoir le plus faible investissement, - avoir un TRI > Trm.
4

SOLUTION (suite)
B remplit ces deux conditions elle sera loption de base. 6) Comparer la deuxime machine sur la liste (A) l'option (B) A / B : I = 150 000 - 100 000 = 50 000 $ R = 40 000 - 30 000 = 10 000 $/an TRI (A/B) = -50 000+10 000(P/A, i*%,10) = 0 d'o (P/A, i* %, 10) = 50 000/10 000 = 5,0 i* = 15,0% = TRI > Trm de 10%; machine A de base. 7) Comparer l'option suivante sur la liste C la loption de base A. C / A : I = 50 000 $ et R = 5 000 $/an TRI (C/A) = -50 000 + 5 000 (P/A, i*%, 10) = 0 d'o (P/A, i* %, 10) = 50 000/5 000 = 10,0. Les tables d'intrt indiquent un i* = TRI 0%. Le TRI < Trm et C ne peut pas tre conomiquement justifie Donc la machine A savre la meilleure.
4

EXEMPLE 6.7 PAGE 132

TAUX DE RENDEMENT INTERNE MODIFI (TRIM) Ou TAUX DE RENDEMENT BALDWIN (Trb)


PROCDURE:

1) Calculer la valeur actuelle, au dbut du projet, des flux annuels nets ngatifs laide du taux de rendement minimum acceptable (Trm) Appelons ce montant ). obtenu (MP);

2) Calculer la valeur future la fin du projet des flux future, projet,

annuels nets positifs, laide du ou des taux de rinvestissement. Appelons ce montant obtenu (MF); Cest--dire : MP = MF(1+TRIM) -N Do : TRIM= (MF/MP) (1/N) - 1

3) Dterminer le taux qui rend le montant MP gal MF.

TAUX DE RENDEMENT INTERNE MODIFI (suite)


FORMULE:

RGLE DE DCISION:
Si TRIM > Trm. alors projet accept; Si TRIM < Trm. alors projet refus; Si TRIM = Trm. alors indiffrence.

EXEMPLE

Taux de rinvestissement: 9% pour les 3 premires annes et 12% pour les 2 dernires annes

PROBLME

XTRA ENR
V.R. nette =40K$-10K$ =30 000 $

35 000$ 0 1 14 % 160K$-30K$= 130K$ 2 3 4 16 % 5

XTRA ENR: SOLUTIONNAIRE

TRAVAIL FAIRE
Chapitre 6: conomique de lingnieur Problmes : 2, 3 , 5 et 6 Lire chapitres 7 et 8 : conomique de lingnieur