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INTRODUCTION La fin de la Seconde guerre mondiale a t marque par un bouleversement la fois conomique, financier et montaire sur le plan international.

. Les ncessits dictes par limpratif de reconstruction des pays touchs par la Guerre ont engendr la cration dinstitutions internationales censes rgler le dsordre conomique international daprsguerre. Ce contexte daprs-guerre a vu linstauration dun nouveau systme montaire international par le biais daccords multilatraux conclus en vue de mettre en place des institutions financires. Celles-ci ont, entre autres, pour rle dorganiser les relations de change entre les diffrentes monnaies afin de stabiliser les cours montaires bouleverss par la Seconde guerre mondiale. Les Accords de Bretton Woods concrtisent la volont des pays capitalistes, notamment les Etats-Unis dAmrique et la plupart des pays europens, dinstaurer ce nouveau systme montaire. Une des vises majeures de ce systme montaire international est linstauration dun systme de taux de change fixe, afin de stabiliser les principales valeurs montaires de lpoque. La rgle montaire de fixit des taux de change veut que toute monnaie ait son quivalence fixe en or : ce fut, jadis, le systme de la parit fixe en or. Ce systme impliquait troitement les banques centrales des pays concerns dans le sens o elles devaient intervenir aussi souvent que possible afin de juguler les disparits dans lquivalence de leur monnaie par rapport une autre monnaie. Limperfection de ce systme de parit fixe ou taux de change fixe fait que des mesures drogatoires taient permises aux pays concerns afin de pouvoir dfendre la parit de leur monnaie. Au titre de ces mesures drogatoires, il y a par exemple les emprunts de devises trangres auprs des institutions financires internationales crs par les accords de Bretton Woods ; il y a galement la modification du systme de parit, consistant soit en une dvaluation de la monnaie locale soit en une rvaluation de celle-ci. Ce systme montaire de Bretton Woods a pourtant montr ses limites et ses faiblesses ds le dbut des annes 1970. Le mcanisme de la parit fixe en or a laiss la place au mcanisme de changes flottants : celui-ci consiste en une parit fluctuante, selon les variations de loffre et de la demande, et non plus selon une norme fixe davance. En 1994, les accords de Bretton Woods instituent le FMI ou Fonds Montaire International qui avait pour attribution de contribuer stabiliser la parit montaire internationale et ce, grce plusieurs mthodes : lune des plus caractristiques tait le prt de devises aux pays en difficult. Laction du FMI tendait essentiellement endiguer les effets dsastreux du phnomne de flottement montaire qui a eu lieu la veille de la crise conomique de 1929. En effet, les annes 1920 et 30 ont t marqus par une srie de dvaluations des monnaies des grandes puissances ainsi que par un manque de cohsion de ces mmes grandes puissances pour juguler et anticiper la crise. La crise conomique de 1929 a entran une guerre financire qui a propag linstabilit montaire internationale et aggrav la guerre mondiale qui allait avoir lieu. Avec lchec du systme de Bretton Woods, le Fonds Montaire International a revu son rle de pourvoyeur de paix montaire en le contrastant quelque peu : dune part, il encourage toujours une politique de rigueur, daustrit et dorthodoxie en matire montaire ; dautre part, la FMI consent prter de largent aux pays dont les monnaies sont fortement en danger par rapport leurs balances de paiement. Autre institution-cl issue des accords de Bretton Woods, lancienne Banque Internationale pour la Reconstitution et le Dveloppement, actuelle Banque Mondiale, est moins ancre que le FMI sur lorthodoxie financire. A cet effet, la Banque Mondiale consent quilibrer le systme de parit des changes en alimentant en liquidits, parfois surabondantes et sans quivalence directe avec les rserves dor disponibles, les pays du tiers monde. Quant au GATT ou Accord Gnral sur les Tarifs et le Commerce adopt en 1947, il a tent dharmoniser les rgles relatives aux changes commerciaux et la stabilisation des

principaux cours montaires. Cependant, le GATT a connu ses limites par rapport la crise montaire qui sest annonce dans les annes 70. En ce qui concerne la stabilisation des taux de change dans lancienne Communaut europenne , les pays membres ont adopt en 1979 le Systme Montaire Europen . Ce fut sous lgide de lAllemagne et de la France que le SME a vu le jour lors de la cration de la CEE ou Communaut Economique Europenne, la mise en place de ce systme montaire devait stabiliser la parit entre les monnaies des Etats membres. Le systme de stabilisation des taux de change reposait sur le principe des cours pivots : celui-ci se dfinissait par un systme de fourchettes qui comprenait un cours minimum et un cours maximum. Par ailleurs, un rle important tait dvolu aux banques centrales de chaque pays afin de contrler les crits entre les taux de change respectifs. Le principe des cours pivots voulait qui lcart moyen entre les diffrents cours de change europens nexcde 2,25% Cependant comme il arrivait parfois que cet cart ne puisse tre confirm 2,25%, les Etats membres de la Communaut Economique Europenne avaient le pouvoir souverain de modifier les cours pivots. Mais ces corrections ou ajustements nont pas vocation tre ritrs ou perdurer dans le temps : cest pourquoi ils ont peu peu disparu du systme montaire europen dans les annes 1980. Face lchec du systme des cours pivots, la France et lAllemagne ont soutenu la mise en place de lECU allait servir dans un premier temps quilibrer les changes entre les pays concerns grce au systme de change valeur unique. Plus tard, les accords de Maastricht ont prvu den faire la monnaie unique de lUnion Europenne. A laube du XXIe, une crise financire mondiale surgit et met en pril tous les efforts jadis dploys par les grandes nations pour stabiliser la parit des changes entre ces mme grandes puissances et entre elles et les Etats du tiers-monde. Cette crise financire ayant touch les conomies des grands pays, les impacts se font sentir tous les niveaux, notamment au niveau des oprations internationales qui impliquent un mcanisme de change de devises ou de transferts internationaux de fonds. Cette nouvelle donne financire a notamment influenc les oprations de fusion-acquisition dentreprises sur le plan international. En effet, ce type doprations implique un transfert de fonds entre lentreprise absorbante et les entreprises absorbes. Cette internationalisation de lopration de fusion-absorption ouvre des perspectives largies quant aux possibilits de restructuration des entreprises afin dlargir leur potentiel conomique et de faciliter leur mobilit internationale. Dans cette perspective, il serait intressant dtudier les risques dune opration telle que la fusion-acquisition lorsque surgit un lment dinternationalit tel que le mouvement de capitaux et ce, dans le contexte de la crise financire actuelle. Pour envisager cette tude qui implique des lments transversaux tels que le droit des fusions-acquisitions, lconomie, la finance et bien dautre encore, il savre indispensable de procder une tude transversale qui expose la fois les donnes du problme, les risques rencontrs et enfin, les solutions envisages. En clair, pour rpondre la question de savoir comment couvrir le risque de change dans des oprations de fusion-acquisition lors de la crise financire actuelle, il savre utile dans un premier temps dvoquer le contexte des oprations de change, de fusion-acquisition et la crise financire actuelle (Partie I) ; en second lieu, nous nous attlerons lanalyse proprement dite, c'est-dire lanalyse des risques de change dans des oprations de fusions-acqusitions lors de la crise financire actuelle (Partie II). Enfin, en dernier lieu, nous proposerons des suggestions et recommandations en vue de pallier les risques lis au change dans les oprations de fusionacquisition (Partie III).

PLAN DE MEMOIRE Introduction PARTIE I : Contexte des oprations de change, de fusion acquisition et la crise financire actuelle. Chapitre 1 : Le rgime de change Section 1 : Le rgime de change fixe Section 2 : Le rgime de change flexible ou flottant I] Les avantages du change flottant II] Les inconvnients du change flottant Section 3 : Le choix du rgime de change Chapitre 2 : lopration de fusion Section 1 : fusion absorption Section 2 : fusion par cration nouvelle et fusion scission Section 3 : Rgime et choix des oprations de fusion Chapitre 3 : la crise financire actuelle Section 1 : les origines Section 2 : les enjeux PARTIE II : Analyse du risque de change dans des oprations fusion acquisition lors de la crise financire actuelle. Chapitre 1 : analyse statique du risque de change dans des oprations fusion acquisition Section 1 : Les rgimes du taux de change : premier facteur essentiel de risque I] Le rgime du taux de change flottant II] Le rgime du taux de change fixe Section 2 : Les rgimes du taux de change : un facteur multiplicateur des fusions transnationales Chapitre 2 : analyse dynamique du risque de change dans des oprations de fusion acquisition

Section 1 : Les principaux dangers latents lis au risque de change dans les fusions transnationales Nord/Sud I] Les ractions des marchs financiers II] Le risque de change : un outil dhgmonisation la disposition des entreprises occidentales ? Section 2 : Les opportunits lies au risque de change I] Cas des entreprises occidentales II] Cas des entreprises originaires des pays mergents Chapitre 3 : Synthse gnrale des facteurs lis aux risques de change au niveau des oprations de fusion-acquisition Section 1 : Aspect international du problme Section 2 : Aspect national du problme PARTIE III : Suggestions et recommandations Chapitre 1 : recommandations selon les entits Section 1 : Les banques primaires Section 2 : LEtat Chapitre 2 : Recommandations selon le moment dintervention Section 1 : Interventions conjoncturelles Section 2 : Interventions structurelles Chapitre 3 : Recommandations selon lencadrement Section 1 : encadrement juridico-technique Section 2 : encadrement institutionnel Conclusion

Partie I : CONTEXTE DES OPERATIONS DE CHANGE, DE FUSIONACQUISITION ET LA CRISE FINANCIERE ACTUELLE Chapitre I : Le rgime de change Section I : Le rgime de change fixe Le change, taux de change, rgime de change ou rgime de taux de change est, dans le cadre dune politique montaire, lopration qui permet dune part de dterminer la valeur dune monnaie vis--vis dautres monnaies, et dautre part , de pouvoir changer une monnaie contre une autre devise de mme quantit. Dans le cas du rgime de change fixe, le cours dune monnaie est fonction dune autre devise qui servira de monnaie de rfrence. Dans ce schma, la Banque Centrale du pays dont la monnaie est prise comme devise de rfrence joue un rle essentiel, notamment en garantissant les autres monnaies. On parle galement de change li pour parler du change fixe. Dans le cas du change fixe ou li, il peut y avoir plusieurs monnaies de rfrence et non une seule : on parle, dans ce cas de panier de devises de rfrence. Selon loffre et la demande de monnaie sur le march local des changes, les autorits de change doivent pouvoir faire face dventuelles fluctuations, le principal moyen dy parvenir est dengranger des rserves de change en devises trangres afin de compenser les fluctuations par rapport la monnaie de rfrence. Pour autant et bien quil faille saligner dans la mesure du possible, la monnaie de rfrence ou au panier de rfrence, certaines autorits montaires remettent un assouplissement de leur politique lorsque cela savre ncessaire : dans ce cas, elles procdent une modification de la parit de leur monnaie vis--vis du rfrentiel. Dune manire gnrale, les Banques centrales de chaque pays concern par le rgime de change fixe rglant leur taux de change par rapport la devise de rfrence, en procdant des ventes ou achats de devises, selon le contexte et la situation montaire quotidienne. En dautres termes, chaque Banque Centrale perd son indpendance montaire au profit du pays dont la monnaie sert de rfrence. La Chine est un exemple patent de cette parit fixe selon un panier de devises en tant que rfrence. Un autre systme de parit fixe, ltalon or , consistait autrefois ajuster une monnaie avec une valeur de rfrence qui tait lor : ce systme dsuet avait pris fin en 1976. Dautres pays utilisent le systme montaire de change fixe appel currency board : dans ce systme, chaque banque centrale ajuste intgralement sa monnaie sur une autre devise forte tel que le dollar ou leuro. Contrairement au taux de change fixe classique qui permet dans certains cas de modifier la parit de change fixe, le currency board noffre aucune latitude aux banques centrales concernes dadopter une politique montaire fluide prenant en compte loffre et la demande. Le systme du currency board est le plus souvent utilis dans le cadre dune politique montaire luttant contre lhyperinflation : cest le cas de Hong Kong. Section II : Le rgime de change flexible ou flottant Dans un march de change bas sur le rgime de change flottant, il y a flottement des cours de change selon la loi de loffre et de la demande en devises trangres. Ce systme mondial fonctionne selon une communication interbancaire internationale des valeurs montaires ayant cours lgal quotidiennement : il sagit du march interbancaire de devises. Actuellement, toutes les transactions soprent par voie informatise entre les banques centrales et primaires. Dans ce systme, il ny a pas dtalon montaire fixe auquel se rfrer mais les changes sapprcient ou se dprcient en fonction des cours du jour. Toutefois, cette rgle souffre dexceptions puisque en ralit les autorits montaires interviennent tout de mme seules sur le march interbancaire de devises pour stabiliser la parit de leur monnaie

lorsque celle-ci est critique. Ce type de flottement montaire est dit impur . Le rgime de change flottant est celui adopt par les grandes puissances de ce monde dont les Etats-Unis et la plupart des pays europens. Lhistoire de la mise en place du change flottant est issue de lchec du rgime de change avec talon montaire de rfrence. Ce fut la priode de ltalon-or . Mais tant donn les ingalits de concentration du mtal or qui tait rparti essentiellement aux Etats-Unis, les Etats lss ont dcid dinstaurer un nouveau systme bas sur une quivalence en or ; c'est-dire quune monnaie ou deux tout au plus sont quantifiess en or et toutes les autres monnaies svaluent en fonction de cette ou ces monnaies de rfrence : cest le systme de ltalon de change-or . Les accords de Bretton Woods avaient mis en place un change fixe dont ltalon de change-or tait le dollar. Toutes les autres devises valuaient leur valeur en fonction du dollar ou en fonction de la valeur de lor en dollars. Ce systme de taux de change fixe se caractrisait par son ajustabilit : cela confrait chaque pays signataire de Bretton Woods la possibilit dapprcier ou de dprcier, de rvaluer ou de dvaluer sa monnaie. Cette possibilit tait toutefois conditionne lexistence dune politique dajustement qui tait cense corriger les disparits montaires nes du caractre ajustable. Le Fonds Montaire International se chargeait de superviser le plan dajustement. Cependant, le systme de change fixe reflte bien des inconvnients, notamment au niveau de la mobilisation des capitaux. Cest dans ce contexte que la France et lAllemagne ont dcid peu peu de renier les fondements des accords de Bretton Woods et de revenir la convertibilit en or et non plus en dollars. 1973 fut lanne de la suppression des taux de change fixes mais ajustables. Ce sont les accords de 1976 en Jamaque qui dcidrent ladoption du rgime de change flottant. Celui-ci tait loin dtre une solution de consensus mais plutt une solution de compromis issue de lincapacit du rgime de change fixe aller de pair avec des transactions financires telles que les mouvements de capitaux. Ds lors, les valeurs des capitaux mobiliss internationalement. ILes avantages du change flottant

En premier lieu, lutilisation du change flottant offre une alternative prenne ltalon-or. En effet, celui-ci est frapp par des limites dordre quantitatif en raison du fait que ce mtal prcieux commence tre puis, sauf aux Etats-Unis. Dautre part, larchasme de ltalon-or fait que ce systme de change est tomb en obsolescence. Ds lors, le recours aux changes flottants permet thoriquement de procder des mouvements internationaux de capitaux tout en ne perturbant pas la stabilit des changes sur le march interbancaire de devises ; les taux dintrt directeurs des banques centrales concernes auront ainsi une certaine marge de manuvre pour sauto-quilibrer. Par ailleurs, certains pays tels que la Chine (qui opte toujours pour le systme de parit fixe des changes) utilisent le change fixe comme arme politique : ces pays accumulent des rserves de change issues de leur balance des paiements excdentaires pour les convertir en fonds souverains ; ces fonds serviront influer sur la politique conomique et financire du pays pour contrer lhgmonie conomique des grandes puissances : cest ainsi par exemple que la Chine se sert de ses fonds souverains pour accumuler des bons trsor mis par les Etats-Unis et ce, pour avoir un moyen de pression sur ces devises. Sur le plan de la balance des paiements, lutilisation du change flottant permet dajuster automatiquement celle-ci, en fonction des apprciations ou dprciations de la monnaie locale. Par ailleurs, le change flottant facilite la politique montaire des autorits montaires qu peuvent rguler leur guise la masse montaire en fonction du cours des changes au jour le jour. Lorsque cela savre ncessaire, les autorits montaires peuvent procder la rduction des taux dintrt ou de la masse montaire pour juguler lhyperinflation. Enfin, lutilisation du change flottant permet de limiter le phnomne de

spculation en ce quil ny a plus de monnaie de rfrence et plus de rglementation du march des changes, contrairement au change fixe dans lequel les spculations vont bon train sur la base des rserves de change dont le pays dispose. IILes inconvnients du change flottant

Tandis que labsence de panier de devises de rfrence est cense diminuer le dsquilibre de la balance des paiements et la limitation du phnomne de spculation, en ralit la balance courante est dautant plus instable. Par ailleurs, les dires selon lesquels lutilisation du change flottant permettait contrler sa politique montaire est dans certains cas illusoire et non fonde : en effet, pour quun gouvernement puisse agir efficacement sur sa politique montaire, encore faudrait-il que sa monnaie dtienne une certaine crdibilit et de la valeur sur le plan montaire et international. Lorsque les autorits montaires tentent de juguler les effets dune hyperinflation grce au change flottant, elles se heurtent au fait que leur monnaie nait pas assez de poids conomique sur le march international des changes. Section III : Le choix du rgime de change Pour pouvoir apprcier quel rgime de change conviendrait le mieux dans le cadre dune mobilisation de capitaux telle que celles des fusions-acquisitions internationales, il est indispensable de mettre en exergue le contexte global des rgimes de change travers les rserves de change et les politiques montaires. Les rserves de change sont des stocks de devises trangres que la Banque centrale du pays peut conserver soit en nature, c'est--dire en or mtallique, soit en quivalent c'est--dire sous forme de titres obligataires du Trsor (obligations, bons) de pays trangers. La dtention de rserves de change permet de rguler le niveau de taux de change de la monnaie locale. En dautres termes, les rserves de change constituent une sorte de monnaie de rserve dont les formes les reprsentatives sont le dollar et leuro. Dautre part, les rserves de change permettent de maintenir une certaine confiance du march des changes : en cas dinflation ou de dflation subite, les autorits montaires ont un moyen efficace de rsister face au dsquilibre de la balance courante des paiements, face la volatilit des autres devises face linsuffisance de crditLe Japon et la Chine ont depuis longtemps men une politique tendant vers laccumulation massive de monnaies de rserve afin dendiguer une dflation rgulire. En effet, cette politique montaire permet de contrler la masse montaire en circulation selon que le pays veuille favoriser les exportations ou les importations. La comptitivit de la devise nationale face aux devises trangres constitue ainsi une des proccupations majeures des autorits montaires de chaque pays. Mais cette politique montariste base sur laccumulation de rserves de change est fortement lie au systme montaire et financier. Le choix du rgime de change est, ds lors, fonction de plusieurs facteurs : les choix conomiques du gouvernement, les incidences des chocs montaires sur le tissu conomiqueLe choix en question porte soit sur un rgime fixe, soit sur un rgime flexible ou flottant, soit sur un rgime mixte qualifi de dirty float . Parmi les rgimes fixes, il y a ceux qui sont totalement fixes et ceux qui sont fixs, mais ajustables. Parmi les rgimes flexibles, il y a ceux qui sont totalement flottants et il y a les cas spcifiques dont le flottement indpendant , la flexibilit dirige , la flexibilit limite . Parfois encore, le change est temporairement fixe : dans ce cas de figure, les autorits montaires tentent de maintenir provisoirement et fictivement le taux de change fixe ; cependant ce systme ne dtient pas les avantages du systme de change rellement fixe, dont notamment la stabilit des cours vis--vis du commerce international. En cette re o la mobilit internationale des capitaux est devenue incontournable, il savre indispensable de trouver le rgime de change qui prserve le bon droulement des oprations telles que les fusions-

acquisitions qui impliquent une grande mobilit de capitaux. A cela, les rponses sont contrastes car il nexiste pas de rgime de change idal ; lopportunit de sa mise en uvre dpend du contexte conomique et de limportance ou non des flux de capitaux du pays. Plusieurs facteurs sont susceptibles dinfluencer le choix du rgime de change dun pays : le premier critre est le systme conomique adopt et son niveau douverture sur linternational : une conomie ouverte sur linternational aura tendance adopter un rgime de change fixe et ce, pour plusieurs raisons : tout dabord, parce que la circulation massive des biens marchands, des services et des flux financiers tendrait ncessaire un ajustement rgulier et pnible des cours de change, ce qui serait irralisable en pratique. Un autre critre, celui de linflation est dcisif : la rponse des autorits montaires dun pays un choc conomique de type hyperinflation ne peut senvisager que vis--vis des relations commerciales entretenues avec les partenaires commerciaux ; pour stabiliser cette inflation, les autorits montaires ont tendance opter pour un rgime de change flottant afin de juguler les chocs montaires. Cela est dautant plus vrai lorsquil y a une grande mobilit de capitaux entre un pays et ses partenaires commerciaux. Le choix du taux de change est galement fonction des chocs internes que lconomie nationale peut supporter. Un autre critre dvaluation du rgime de change idoine est la crdibilit ou non de la politique montaire de la banque centrale, dans le cas o les autorits montaires parviennent difficilement maintenir une politique anti-inflationniste, il est prfrable dadopter un rgime de change fixe afin de minimiser la volatilit de la monnaie locale face aux autres devises. Par rapport aux prix la consommation, le change flexible permet de les stabiliser dans le sens o la fixation des prix nest pas fige mais ajuste en fonction des de changes journaliers. Ainsi, le choix dun rgime de change est fonction de la structure la fois macroconomique et microconomique du pays : c'est--dire que plus lconomie est ouverte sur linternational avec dimportantes transactions et mobilisations de capitaux, et plus le rgime de change adopter devrait tre flexible. En effet, il apparat difficile de maintenir une politique de change fixe alors mme que le pays souhaite sinternationaliser en ouvrant son conomie aux capitaux trangers. Cependant, le systme de change flottant ne convient pas tous les systmes conomiques et une valuation individualise selon les pays et les systmes conomiques doit tre ralise. Au fur et mesure de lapplication des rgimes fixe ou flottant, il sest avr patent que les diffrences entre les effets positifs ou ngatifs des deux rgimes samenuisent et sestompent progressivement. Selon les rsultats issus des tudes menes dans de nombreux pays africains, linflation est nettement plus leve l o le change est flottant ; tandis que le niveau dinflation est plus raisonnable dans les pays taux de change fixe. Pour ce qui est de la croissance productive au niveau de lconomie globale, les deux systmes de change produisent peu prs les mmes effets, avec une lgre prpondrance pour le change flexible en matire de productivit conomique. Mais dun autre ct galement, le change fixe est plus apte scuriser les investissements car sa fixit rassure les investisseurs rels et potentiels. A linverse, la fixit du change peut galement freiner la productivit en raison notamment du fait que ce systme freine la mobilisation de capitaux. Laffirmation selon laquelle la diffrence entre systmes de change fixe et change flottant tend dsormais sestomper est appuye par le fait que, mme dans le cas du change fixe, les cours peuvent tre ajustables selon le contexte conomique, selon le temps de crises selon la ncessit des dvaluationsParalllement au rgime de change fixe, dans les rgimes flottants, il nexiste pas de systme entirement flottant puisque le gouvernement interviendra parfois sur le march des changes ou sur le taux dintrt des banques pour limiter certains effets nfastes du flottement montaire. En pratique, ces rgimes nuancs sont appels rgimes intermdiaires . Le choix du rgime de change des pays en dveloppement dpend de feux facteurs : tout dabord, ces pays ajustent leur politique montaire en fonction

de celle des pays dvelopps. Ensuite, les pays en dveloppement adoptent une politique montaire selon le contexte conomique local, en fonction du niveau de croissance recherche et selon labaissement recherch du taux dinflation. Grosso modo, linflation est moins importante en cas de rgime de change fixe que dans le rgime de change flottant. En pratique et pour ce qui est de la croissance et de la productivit, le rgime de change flottant est plus indiqu dans les pays dvelopps. Par contre, linverse est valable dans les pays en dveloppement, cet dire quon note une croissance plus importante sous une politique montaire de change fixe. En somme, les rgimes intermdiaires semblent tre le systme idoine pour les pays en dveloppement. Cependant, le choix du rgime de change dpend rellement de chaque pays car il ny a pas de rgime de change qui ne prsente dinconvnients et le choix dun rgime intermdiaire tel que le change fixe mais ajustable est souvent trs difficile mettre en uvre. Ce point de vue qui veut quon puisse difficilement opter pour un rgime intermdiaire prend le nom de bipolarisme . Le choix est particulirement crucial pour un pays qui enregistre une forte mobilit de capitaux. En effet, ce type de facteur exogne peut engendrer un cart significatif entre la valeur nominale du taux de change et le taux rel. Au cas o il y aurait survaluation du taux ajust, les autorits montaires seraient contraintes de prendre des mesures draconiennes pour stabiliser la parit. La mobilit des capitaux, dont ceux utiliss pour les transactions telles que les fusionsacquisitions influe donc de faon consquente sur le choix du change applicable. Certains conomistes prconisent la limitation des sorties ou entres de capitaux afin de stabiliser la parit de la monnaie. Lorsquun taux de change est arrim ou autrement dit ajust en fonction dun talon fixe, les limitations aux sorties des flux financiers permettraient de contenir les variations des cours de change mais seulement pour une dure limite. Les limitations aux entres favoriseraient une indpendance montaire dans le cas o le systme de change serait souple. Cependant, ce type de mesures a une efficacit limite dans le temps. Les limitations aux sorties aussi bien que les restrictions aux entres ont des effets limits dans le temps. Ainsi, la thse du bipolarisme raffirme la ncessit dadopter une position ferme consistant soit un systme de change fixe soit un rgime flottant. En effet, les rgimes intermdiaires sont hybrides et ne font que se rapprocher plus ou moins des deux systmes fixe et flottant. Cette politique cible tend fusionner le change nominal de linflation relle. Quant aux dangers de lancrage des cours de la monnaie par rapport une devise-talon forte, les risques sont nombreux : lorsque par exemple une monnaie est indexe leuro, au dollar ou au yen, les exportations du pays peuvent ptir de lapprciation de la monnaie de rfrence. Inversement, la dprciation de la devise prise en tant qutalon favorise la politique dexportation des pays en dveloppement. Chapitre II : Lopration de fusion Section I : Fusion-absorption La fusion-absorption est une stratgie oprationnelle visant pour une ou plusieurs socits transmettre une socit dj existante lintgralit de leur patrimoine, aussi bien lactif que le passif. A lissue de cette opration de transmission de patrimoine, les socits ayant transfr ledit patrimoine sont juridiquement considrs comme dissoutes et non liquides. Les apports des associs des anciennes socits dissoutes reoivent rmunration : celle-ci se matrialise par loctroi de titres sociaux reprsentatifs des nouveaux droits sociaux dans la socit qui a procd labsorption. Cependant, lorsque les titres sociaux attribus aux associs des socits dissoutes sont insuffisants en terme de valeur pour compenser leurs apports sociaux dans la socit prexistante, il y a lieu versement de soultes au profit des socits dissoutes

nouvellement fusionnes. En terme de qualifications terminologiques, on parle de socit absorbante pour qualifier celle qui demeure lissue de lopration de fusion, que ce soit aussi bien dune socit prexistante quune socit nouvelle. La socit absorbante absorbe aussi bien lactif des socits dissoutes que leurs passifs. Son capital social augmente aussi bien que le nombre dassocis car les associs ou actionnaires de lentit absorbe deviennent de droit associs dans la socit absorbante. Quant aux socits absorbes, elles disparaissent pour ne faire quune avec la socit absorbante et les associs de la socit absorbe demeurent associs mais au sein dsormais de lentit absorbante. On dsigne par socit apporteuse la socit absorbe ou plus gnralement, celle qui contribue un apport partiel dactif. La socit bnficiaire de lapport dsigne la socit dj prexistante ou la socit nouvelle qui tient lieu de socit absorbante au lieu et place des entits dissoutes. La socit nouvelle dsigne la socit absorbante qui na pas procd une fusion-absorption mais par fusion avec cration de socit nouvelle. Section II : Fusion par cration de socit nouvelle Tout comme pour la fusion-absorption, la fusion par cration de socit nouvelle engendre trois consquences : la transmission de lintgralit du patrimoine de la ou des socits absorbes au profit de la socit absorbante prexistante ou la socit nouvelle. La deuxime tient au fait que les socits absorbes sont dissoutes sans quil y ait lieu leur liquidation. Cette consquence est dune trs grande importance puisque cela vite les formalits juridiques, fiscales et de publicit lies lopration de liquidation. Enfin, il est noter que les associs de la ou des socits absorbes deviennent de droit associs dans la socit absorbante. Section III : Rgime et choix des oprations de fusion Les oprations de fusion-acquisition, communment appeles aussi M&A pour Merger & Acquisitions) entrent dans le cadre des restructurations dentreprises. Cest lun des moyens la disposition des entits conomiques pour racheter une autre entreprise. Il sagit le plus souvent doprations financires denvergure, notamment dans le cas des fusions-acquisitions internationales. Dans ces oprations de restructuration, il y a plusieurs degrs dacquisition : cela peut tre une fusion totale des socits ou tout simplement se limiter une prise de participation : dans ce cas lintgrit de la socit apporteuse est prserve et il ny a pas de dissolution. Lune des raisons dtre de la fusion-acquisition est lexpansion des entreprises afin de gnrer une masse de profits plus importants : cest le systme dit de la croissance externe , c'est--dire que lexpansion de lentit conomique se fait par regroupement socitaire avec cration de socit nouvelle ou non. Il existe plusieurs catgories de fusions-acquisitions : leur typologie dpend dune part de la taille des socits et dautre part, de lactivit des entreprises. Selon la taille des entreprises et des socits, il peut y avoir fusion par absorption ou fusion par cration de socit nouvelle quon appelle galement fusion galitaire . Lopration de fusion par absorption quon appelle aussi fusion annexion est ingalitaire dans le sens o les entreprises en prsence (socits absorbes, socits absorbantes) sont de diffrentes tailles et cest prcisment cette ingalit qui permet lune des entreprises dabsorber les autres. Quant la fusion par cration de socit nouvelle, elle est bel et bien galitaire dans le sens o les entreprises concernes se valent les une les autres au niveau de la taille : ne pouvant ainsi sabsorber, elles dcident dans ce cas dassocier leur patrimoine pour former une socit nouvelle. Il est noter cependant que ce type de fusion reste assez rare dans la pratique, car difficilement ralisable plusieurs niveaux. On lui prfre presque toujours la fusion-absorption.

Aprs le critre de la taille des entreprises, il y a le critre du but conomique et stratgique : ce critre permet de distinguer la fusion en concentration horizontale, la fusion en concentration verticale, le conglomrat ou fusion conglomrale, la fusion diversifie La concentration ou fusion horizontale sinscrit dans le cadre dun mme secteur dactivits dans lequel plusieurs socits concurrentes se rapprochent. Il sagit donc dun rachat dentreprises concurrentes qui a deux objectifs : le premier est de renforcer la concentration et la position dominante des entreprises leaders dans leur secteur respectif, en alliant leur force et en brisant la concurrence. Le deuxime objectif est de rduire les cots unitaires des entreprises prises individuellement en alliant leur capital-investissemnt. Pour ce qui est de la fusion verticale, il sagit avant tout dune opration consistant racheter les fournisseurs, les clients ou les distributeurs et ce en amont ou en aval. Lorsque lintgration se fait en aval, lobjectif est de contrler ses distributeurs. Lorsque lon parle de conglomrat ou fusion conglomrale, il sagit dentreprises groupes en vue dun objectif de diversification des activits de chacune delles : ces groupes de socits se crent ainsi en considration de lopportunit uniquement financire du regroupement. La raison dtre de ce conglomrat de socits ne rside donc pas sur une logique productive prcise mais sur la volont de diversifier les activits des socits du groupe, ainsi ces entreprises runies en conglomrat entendent rduire les risques de baisse de productivit et de rentabilit des ventes grce la couverture de plusieurs secteurs dactivits. En gnral, ces fusions conglomrales sont assez fortement rglementes du fait de leur impact sur le march de loffre et de la demande. En effet, labus de la fusion conglomrale peut amener les entreprises concernes des pratiques anticoncurrentielles tels que labus de concentration, labus de position dominanteLe choix de du type de fusion est fonction, non seulement des pratiques dans tel ou tel secteur de lconomie, de lopportunit de lopration, tant au niveau stratgique que financier. Sur le plan stratgique, lopportunit de la fusion est justifie par la ncessit dune synergie productive entre les entreprises concernes. Lunion stratgique permettrait de crer plus de valeur ajoute quune seule entit isole. Les facteurs de production seront mis en commun afin de rduire les cots unitaires et dobtenir une conomie dans les dpenses de fonctionnement et de production. Ainsi, les marchs financiers exigent dune opration de fusion-acquisition que celle-ci les informe sur lconomie des cots ralisables. Un autre motif stratgique des fusions-acquisitions rside dans la volont de matriser un pan de lconomie en contrlant un ou plusieurs secteurs en amont et en aval. Cest ainsi quon aboutit parfois des situations monopolistiques dans lesquelles la socit absorbante tient une position de leader dans une branche dactivit. Et dans ce type de cas, les autorits rgulatrices du march de la concurrence ont tendance se montrer fermes face aux entreprises qui entendent sapproprier tout un march ou un pan de march, notamment au niveau de la fusion verticale car cest le type de fusion qui prsente le plus de risques pour les concurrents : ex : un groupe dentreprises ayant fusionn peut mettre en place des pratiques anti-concurrentielles tels que labus de dpendance conomique, une situation par laquelle une entreprise contrle toute une chane dactivits, du principal fournisseur au distributeur au plus bas de la chane de production. Mais en fusionnant, notamment dans le cas de la fusion conglomrale, les entreprises entendent de mme diversifier leurs activits et largir leur champ daction conomique. En effet, dans le conglomrat, les firmes en prsence oprent une concentration lhorizontale, entre secteurs diffrents. Mais lopportunit de la diversification des marchs se justifie galement par son motif socio-conomique : en effet, la combinaison stratgique de plusieurs firmes permet de stabiliser les revenus perus par les associs ou les actionnaires dans le sens o le capital social ainsi que le chiffre daffaire gnrs seront plus consquents. La rmunration des titres sociaux travers la rpartition des bnfices est ainsi assure et prennise, en mme temps

que les consquences conomiques fcheuses sont vites. Par exemple, les entreprises fusionnes auront la possibilit dviter que ne surgissent des situations de dbandade telle que la faillite, la procdure collective dapurement du passifCes situations conjoncturelles peuvent tre vites en unissant et en fusionnant les patrimoines des divers acteurs conomiques. Dautre part, lintrt dune fusion rside galement dans ce que les comptences des entreprises sont partages entre elles : or il est bien connu que chaque acteur de la vie conomique a, selon son secteur, une comptence et un savoir-faire particuliers. Cette comptence se situe plusieurs niveaux : elle peut tre principale, secondaire, en amont ou en avalLorsquelles sont fusionnes, ces diverses comptences dont chaque entreprise dispose permettent dtre doublement concurrentielles sur le march, la force de lunion et de la fusion consiste ne pas ngliger les comptences secondaires dont disposent les autres entreprise. Cette vision dynamique permet de combler les lacunes dune entreprise donne. Les activits qui lui taient autrefois secondaires prennent une importance nouvelle et sont du coup valorises. En effet, ds lors que les comptences sont partages, il y va de lintrt du groupe de socits den tirer profit afin dacclrer lextension des champs dactivits figurant dans lobjet social du groupe. Ainsi, les fusions-acquisitions sont le moyen idoine pour raliser cette extension dans les plus brefs dlais. Par ailleurs, le recentrage et lunion des comptences permet un meilleur dcoupage a posteriori de celles-ci : en effet, il y aura lieu restructuration des stratgies de production et des facteurs de production. Cette rorganisation interne devra se faire en fonction de lobjectif de rentabilit et selon les comptences des socits fusionnes. Parmi les raisons poussant les socits fusionner, il y a galement le fait de vouloir percer et intgrer des marchs situs ltranger. La premire raison qui pousse ces firmes vouloir intgrer des marchs ltranger reste bien videmment la recherche dun profit maximal par le biais dun accs privilgi un rseau de distribution prexistant (celui de labsorb) et bien sr, corollairement toute dlocalisation, une baisse des cots de production. Cette conqute des marchs trangers est devenu aujourdhui un impratif vital pour les entreprises connaissant la saturation de leur march dorigine. Autrement dit, lorsquune entreprise a suffisamment exploit un produit x sur un march donn, pour viter la stagnation et continuer son expansion, seul lintgration dun rseau plus condens reste la solution. En dehors de la recherche de nouveaux marchs et laugmentation de production, les oprations de fusion-acquisition transnationales sont parfois aussi motives par le dsir de rduire le cot de production. En effet, dun pays lautre, les cots de production diffrent et seul la dlocalisation via le recours la fusion (transnationale) avec une entreprise trangre reste la meilleure des solutions pour soulager la trsorerie de la socit. Outre ce qui a t dit prcdemment, la fusion peut tre galement la solution idoine pour une socit de sinsrer en finesse sur un march tranger dans le sens o il est beaucoup plus facile de matriser tous les paramtres de production (prexistence dun appareil productif) en rachetant un partenaire local plutt que dopter pour la solution de la filialisation. Il faut ajouter en sus de tout cela que, cette technique socitaire demeure la meilleure arme la disposition des agents conomiques aujourdhui pour battre en brche les mesures de protectionnisme tatique telles que les barrires tarifaires douanires, mais galement les barrires non tarifaires tels que les quotas dimportation. Dun autre point de vue, lopration de fusion-acquisition permet de renforcer le pouvoir des actionnaires ou associs de la firme dans le sens o un largissement des actionnaires permettrait de renforcer la firme au niveau social. Plus il y a dactionnaires et plus les pouvoirs dcisionnels vont dans le sens dune plus grande extension de la firme. En effet, les actionnaires qui ont contribu lexpansion de leurs firmes rciproques iront gnralement dans le sens dune nouvelle expansion par le biais de nouvelles fusions-acquisitions. Autrement dit, les associs recherchent le profit et la rentabilit par lexploration de nouveaux

secteurs dinvestissement. Le choix du type de fusion (horizontale, verticale, conglomrale) est fonction des secteurs de rentabilit actuels ou potentiels : en dautres termes, les entreprises du mme secteur auront tendance sabsorber dans lhypothse o ledit secteur est rentable ; dans lhypothse o plusieurs entreprises oprent dans des secteurs noffrant pas un seuil de rentabilit suffisant, ces mme entreprises ont tendance vouloir explorer de nouveaux secteurs grce des fusions-acquisitions multisectorielles. Dautre part, la fusion des firmes emporte unification des modes de gestion et donc, amlioration et complmentarit des systmes de production, de trsorerie et de comptabilit ; La stratgie globale de la nouvelle firme sen trouve meilleure, avec des activits plus largies et des mthodes de gestion combines. Autre objectif dune opration de fusion-acquisition, cest la revalorisation de capitaux dentreprises cotes suer les marchs financiers et boursiers. Chapitre III : La crise financire actuelle Section 1 : Les origines La crise financire actuelle est issue de plusieurs crises conjugues, savoir les crises des rgimes de change, les crises au niveau du march de la Bourse, les crises des banques Toutes ces crises rptition ont profondment affect les marchs financiers. Il faut savoir que les crises financires mondiales ont frapp les pays depuis le XIXeme siecle. Dans la priode allant de la fin de la seconde guerre mondiale au dbut des annes 1970, la crise financire na eu que des effets relativement limits : par exemple, seul le march de la Banque tait affect. Mais compter des annes 1970, le phnomne sempire et on assiste des crises multiples, par exemple une crise bancaire couple une crise de change. Prises individuellement, ces crises ne reprsentaient pas un danger insurmontable, mais cest prcisment parce que les crises bancaire, de change et boursire se sont cumules au mme moment quelles sont devenues fatales pour lconomie mondiale ; a ct de cela, chacune de ces crises entrane un effet boule de neige qui contamine progressivement dautres secteurs et domaines. En consquence, on assiste la manifestation de phnomnes tels quune profonde crise montaire, des difficults au niveau du crdit, des problmes de liquidits Ces crises cycliques sont intrinsques aux conomies de march. Plus rcemment, une grande vague de crises financires a svi ; celle-ci a dbut en 2007 et persiste jusqu maintenant. Concrtement, la dernire crise financire se manifeste par un dclin du crdit et une profonde crise au niveau des liquidits. Cette crise de juillet 2007 est ne de lclatement de la bulle spculative du march du crdit et notamment de la crise des subprimes . Historiquement, la crise des subprimes sest dclenche au milieu de lanne 2006 avec le grand krach boursier au niveau du march de limmobilier et des prts hypothcaires amricains. Ce sont prcisment ces prts risques quon qualifie de subprimes. Les emprunteurs qui avaient soussign ces prts risques nont pu honorer leur remboursement, causant ainsi la dchance du vaste march de limmobilier amricain. Puis en juillet 2007, ces prts risques qui nont pas t rembourss ont t mis prix selon une procdure dadjudications qui na malheureusement pas trouv de preneur. Ces titres de prts nayant pu recevoir dadjudicataire, ils nont pu tre retracs dans les livres comptables. Par ailleurs, ceux qui dtenaient ces titres ont perdu toute chance de pouvoir les liquider. Ensuite, cette mfiance lgard des titres subprimes sest tendue toutes formes de titres de crances faisant appel aux banques ou au march de la Bourse. En 2008, la crise financire entre dans sa seconde phase. Celle-ci se caractrise par ltat de cessation des paiements de nombreuses institutions financires des Etats-Unis. Certaines de ces institutions financires proches de la dconfiture ont pu bnficier de laide de la Rserve Fdrale Amricaine, tandis que les autres ont t soit rachets par des firmes oprant dans

lassurance et le rachat de crdit, soit par leurs concurrents, soit encore ont encouru une procdure de liquidation en vue de lapurement du passif. En Europe, la crise frappe galement trs svrement de grandes institutions financires. Pour ce qui est de leur sauvetage, il a chu principalement aux Etats concerns ainsi qu la Banque centrale europenne de les sauver. Une des preuves manifestes de lampleur de la crise financire est la nationalisation de deux gants de la Finance, savoir Fannie Mae et Freddie Mac en 2008. Si lon remonte 2007, la crise trouve son origine dans lirrationalit de la politique montaire engage par le trs conservateur Alan Greenspan au sein de la Fed. Celui-ci a introduit des pratiques financires nouvelles mais qui ont chou. Parmi les dirigeants qui ont accentu la crise financire actuelle, George Bush et le premier ministre Gordon Brown sont en tte de liste ; viennent ensuite les dirigeants des compagnies dassurance et des socits cotes en Bourse. La Banque fdrale amricaine a procd un abaissement trop prononc du taux directeur, ce qui fait quil y a eu un excs de liquidits montaires et donc une cration de bulle spculative immobilire. La crise du march du crdit immobilier a entran lapparition massive des tablissements de rachat de crdit. Cela a entran une chute des prix de limmobilier et les institutions de crdit ont donc cd les crances quelles dtenaient auprs dorganismes tels que les fonds de pension, les organismes de rachat hypothcaire, dautres banques spcialises. Tout ceci sest propag lensemble des tablissements financiers et les a fortement fragiliss. Section 2 : Les enjeux Lenjeu principal dgag lissue de la crise financire actuelle est de renflouer les grands tablissements financiers victimes de la crise des subprimes, de la crise des liquidits Il existe actuellement trois mthodes permettant aux autorits montaire de procder ou tenter de procder au sauvetage des tablissements financiers : la premire consiste recapitaliser les banques et institutions de crdit en leur prtant de largent ; cette action initie par lEtat britannique a t suivie massivement par les autres Etats europens et a maintes fois prouv son efficacit. La deuxime action consiste pour lEtat garantir les emprunts effectus par ces tablissements financiers en faillite afin dassurer le refinancement des marchs financiers en manque de liquidits. La troisime action consiste mettre de ct les actifs risques selon le Plan Paulson . Cette crise financire qui subit actuellement a rendu invitable linterventionnisme des Etats ayant subi de plein fouet les effets de la crise. Le renouveau de linterventionnisme tatique est salu par les analystes comme reprsentant le dclin du libralisme outrance et la renaissance du keynsianisme. En effet, le libralisme est critiqu pour son absence de rglementation et de contrle des marchs, eu gard au nombre croissant de nouveaux marchs financiers qui voient le jour. Quant aux revendicateurs du libralisme conomique, leur enjeu est de dmontrer que la rcente crise financire nest pas le fait dun libralisme outrance mais a t engendr par une politique montaire dmesurment tourne vers lexpansionnisme ; les libralistes soutiennent que cest le prt aux mnages en difficult, orchestr par les autorits amricaines et impos aux banques, qui a fait scrouler les marchs financiers. En fin de compte, les perspectives combines des libralistes et des keynsiens seraient globalement davoir des marchs financiers libres mais avec des interventions de lEtat, ponctuelles selon les souhaits des libralistes et rcurrentes pour les keynsiens.

Partie II : Analyse du risque de change dans des oprations de fusions-acquisitions Encourag par une crise financire mondiale dont lampleur et la porte ont plus que surpris les acteurs de lconomie internationale, les fusions-acquisitions transfrontalires sont apparues aux entreprises comme tant sans doute lune des seules boues de sauvetage viables laquelle elles pouvaient encore esprer se raccrocher pour sortir la tte hors de leau . En effet, de par leur mcanisme particulier, ces oprations restent bel et bien encore le moyen idal pour les entreprises dont les secteurs dactivits sont arrivs maturit ou saturation, de prserver sinon dtendre leurs acquis au niveau local ou national vers des perspectives de rseaux internationaux, tout en esquivant les alas financiers de la filialisation . Outre cet aspect des choses, il faudra encore citer certainement un autre argument de taille la cause de la fusion-acquisition qui explique encore une fois lengouement tangible de nos jours des entits conomiques internationales son gard : cest bien sr la possibilit que le mcanisme offre de contourner aisment les barrires tarifaires (droits de douanes et assimils) et non tarifaires (quota dimportation) des marchs trangers. Nanmoins, malgr ses attraits indniables, les oprations de fusions-acquisitions transfrontalires restent encore bien restreintes au niveau de lespace conomique europen. En effet, lorsquelles ne lui sont pas totalement hostiles comme aux Pays-Bas, en Sude, en Grce ou encore en Autriche, les lgislations europennes soumettent la plupart du temps les fusions-acquisitions transfrontalires des conditions restrictives draconiennes. Toutefois, conscients de lvolution des murs et des techniques conomiques internationales, certains pays europens comme lAllemagne ont quant eux, (depuis le 20 Avril 2007), autoriss travers leur lgislation ces types doprations. Une dynamique suivie par lUnion Europenne puisquen 2003, celle-ci initia son tour un projet de directive tendant elle aussi promouvoir les fusions transfrontalires lintrieur de lespace europen. Cependant, mme si elle a le vent en poupe, la fusion-acquisition internationale nen prsente pas moins des inconvnients de taille dont lun des principaux demeurent aujourdhui plus que jamais le risque de change. Pour cerner tous les aspects de ce problme, il nous apparat judicieux deffectuer successivement une analyse statique (chapitre 1) puis une analyse dynamique (chapitre 2) du phnomne. CHAPITRE I : Analyse statique du risque de change dans les oprations de fusionacquisition Section I : Les rgimes du taux de change : premier facteur essentiel de risque I Le rgime du taux de change flottant Une opration de fusion se ralise selon les cas soit par : a) sortie de trsorerie ; b) achat en titres ; c) ou enfin par un mcanisme hybride faisant appel aux deux techniques prcdentes. Lorsquelle est ralise en capital, par sortie de trsorerie, une opration de fusion-acquisition transfrontalire reste dpendante de la parit des monnaies de transaction, autrement dit de la fluctuation des cours des devises en jeu, surtout lorsque les oprations en question sont effectues en cours spot , c'est--dire au comptant. Une telle dpendance peut prsenter, suivant les contextes conomiques, financiers et temporels, un risque plus ou moins lev pour lune ou lautre partie. Aujourdhui, face un systme de change flottant quasi globalis dans la plupart des grandes conomies mondiales, le principal risque auquel sexpose ce type dopration repose principalement sur lincertitude de connatre la valeur exacte du taux de

change des monnaies en cause la date de sa ralisation (facteur temporel). En effet, tant donn le montant astronomique des sommes mises en jeu dans les oprations de fusion (faut-il rappeler par exemple que lune des oprations de fusions les plus marquantes enregistres dans les annales de lhistoire, en loccurrence celle de Vodafone/Mannesmann en 1999/2000, qui avait cot pas moins de 203 milliards de dollars), le risque de change peut ainsi rellement tre un facteur de surenchre des transactions (du fait entre autres des primes de risque) qui peut risquer de mettre carrment en pril, terme, la viabilit des desseins de labsorbant sil na pas t suffisamment pris en compte lors du processus de due diligence pralable la fusion. Cest ainsi sans doute lune des raisons aussi des rticences affiches de certaines lgislations nationales lgard des fusions-acquisitions transfrontalires. Le risque ainsi identifi ne disparat pas pour autant si la transaction sopre sur la base dun achat en titres. En effet, admettons quune entreprise europenne dcide dabsorber une socit amricaine en lui rachetant tous ses titres. Si au moment t de la concrtisation de lopration, le dollar se dprcie, la contre-valeur euro des actions amricaines acquises chuteront invitablement, ce qui nest videmment pas dans lintrt de labsorbante. Mme si ce risque de change est, il faut le dire, plus marqu lorsque les oprations de fusions sont envisages entre des socits des pays du Nord et du Sud , il ne disparat pas pour autant compltement lorsque celles-ci seffectuent entre pays du Nord . Tout est question en effet de contexte conomique. Pour illustrer notre propos, il suffit ainsi de se rappeler par exemple la situation laquelle stait expose les Etats-Unis et le Canada durant la crise financire asiatique de 1997-1998. En effet, bien qutant tous deux des pays dits conomiquement forts, lpoque le Canada avait tout de mme connu une dprciation fort notable de sa monnaie face au dollar amricain. Une situation qui stait explique par la diffrence des schmas conomiques des deux pays : en effet, le Canada tant un pays plus exportateurs quimportateurs, la diffrence des Etats-Unis, le choc financier asiatique avait ainsi port un coup non ngligeable lconomie canadienne qui prcipita la chute des cours de sa monnaie. Il est ainsi vident que dans de telles situations imprvisibles, les risques de change, mme entre pays du Nord , ne seffaceront pas intgralement. II- Le rgime du taux de change fixe Si le risque de change reste comme nous venons de le voir principalement li ladoption des pays en jeu dun systme de change flottant, il est utopique de croire que celui-ci serait totalement nul si les systmes en question reposaient sur le rgime de change fixe. Le point mrite en effet dtre abord car il peut sembler de prime abord quun tel systme, de par son chevillement une monnaie talon de rfrence, prsente toutes les scurits suffisantes pour mener bien de telles transactions. Mais ce serait faire l une abstraction totale du risque de dvaluation que pourrait connatre tout moment lune des monnaies en cause, et partant des primes de risques lis laugmentation des taux dintrt nationaux. Une illustration patente de ce phnomne est aisment observable dans les pays qui, comme lArgentine ou HongKong, ont dcid de rattacher de faon inflexible leur monnaie au dollar amricain par la cration dune caisse dmission. Toutefois, malgr ces risques vidents, les fusions-acquisitions entre pays du Nord et pays du Sud peuvent comporter aussi leurs avantages non ngligeables.

Section II : Les rgimes du taux de change : un facteur multiplicateur des fusions transnationales ILe rgime flottant : un systme double tranchant Paradoxalement, le risque de change peut apparatre galement comme un facteur catalyseur dans les fusions transnationales. En effet, grce aux diffrentiels des cours de change dans le systme du rgime flottant, les entreprises qui en ont la facult (montaire) peuvent aisment absorber les entreprises en mauvaise posture financire. CHAPITRE II : Analyse dynamique du risque de change dans les oprations de fusionsacquisitions Avec un niveau atteignant prs de 47% de lensemble des oprations de fusions-acquisitions, soit un montant de plus de 4 500 milliards de dollars, les fusions transnationales constituent bel et bien la tendance du moment des oprations de capital-investissement sur les marchs financiers internationaux. Inities dans la majorit des cas par des entreprises originaires des pays du Moyen-Orient, dAsie ou gnralement du Sud , ces oprations sexposent malheureusement des risques multiformes, corollaires des risques de change vu prcdemment (section I). Mais elles peuvent aussi constituer de formidables opportunits (section II) Section 1 : Les principaux dangers latents lis au risque de change dans les fusions transnationales Nord/Sud I Les ractions des marchs financiers Soprant de plus en plus au niveau des marchs financiers, les fusions-acquisitions sont dsormais soumises elles aussi la logique spculative des actifs sous-jacents de ces derniers : en loccurrence pour ce qui nous concerne, la fluctuation des taux de change. Un facteur spculatif primordial dans ce genre de transaction peut engendrer bien des consquences fcheuses sur la suite des vnements si les acteurs impliqus ny prennent suffisamment garde. En effet, en admettant par exemple que les entreprises concernes soient cotes en bourse (une entreprise chinoise A entend absorber une socit franaise B), la simple annonce officieuse de la transaction pourrait provoquer la mfiance des marchs et entraner de suite une chute inopine de la valeur des titres qui, couple au risque de change, pourrait ce moment l soit faire avorter la fusion, soit enrayer plus tard sa viabilit si toutefois les parties en continuaient la concrtisation. Plus grave encore, ce genre dala spculatif pourrait mme entraner la fragilisation de lacqureur dans le sens o il aura non seulement perdu normment dargent dans le processus, mais aussi une bonne part de sa crdibilit auprs de ses investisseurs. II - Le risque de change : un outil dhgmonisation la disposition des entreprises occidentales ? Selon la dernire enqute mene par la BRI concernant les volumes quotidiens totaux des marchs de change, il est apparu que le dollar et leuro dominent largement les transactions en devises des oprations effectues par les agents conomiques au niveau des marchs financiers et ce hauteur respectivement de 86% du total des transactions pour le dollar amricain et 37 % pour leuro. Face ces donnes loquentes, et devant la croissance exponentielle des oprations de fusions (transnationales) sur les marchs financiers, il apparat

fort lgitime de sinterroger sur la question de savoir si le risque de change ne constituera pas lavenir, ou na pas dailleurs dj constitu aujourdhui un outil dhgmonisation privilgi la disposition des entreprises occidentales pour servir leurs desseins noimprialistes dans les pays du Sud et les pays conomiquement plus faibles en gnral ? Si la rponse la question semble de prime abord manichen , en ralit, elle est loin de ltre. Certes, les oprations de fusion servent avant tout aux entreprises comme nous lavons dj vu renforcer leur position au niveau de certaines zones gographiques. Cependant, tant donn les rcentes tendances des marchs financiers qui tendent dmontrer que dernirement ces types doprations demeuraient surtout le fait dentreprises moyen-orientales ou asiatiques, notre thorie manichenne scroule delle-mme. Sans entrer prcocement dans le dbat qui sera lobjet de notre 3e partie, il semble que ce phnomne sexplique tout simplement par le fait quaujourdhui, peu importe laffiliation montaire quune entreprise puisse avoir, du moment quelle sassure de bien grer le risque de change auquel elle sexpose, elle a lopportunit de sengager dans une politique expansionniste linstar des grandes socits occidentales. Section II : Les opportunits lies au risque de change Malgr tous ses inconvnients, le risque de change peut aussi offrir certaines opportunits aux entreprises selon, gnralement, leurs zones gographiques. I Cas des entreprises occidentales Au-del du risque de change quil encourt lors de la concrtisation de la fusion, labsorbant peut, sil a bien calcul son coup , en tirer des profits trs avantageux. En effet, si la cible absorbe a un potentiel important notamment en termes dactifs ou encore en termes de rseau de distribution, labsorbant pourra esprer escompter aisment une synergie de recettes consquente qui lui permettra damortir trs rapidement son investissement initial. Ce fut par exemple le cas lors du rachat par Pernod-Ricard des actifs de Seagram. Mise part cette perspective de synergie de recette, le risque de change peut galement, comme il a dj t dit plus haut, un moyen de pntration facile des marchs trangers par les entreprises. II Cas des entreprises originaires des pays mergents Lorsque la fusion est linitiative dune entreprise originaire dun pays mergent, lopration peut prsenter plusieurs avantages pour cette dernire, notamment dans le cas o labsorb est une socit europenne occidentale de manire gnrale. Lun des principaux avantages tangible reste ainsi videmment laccs un rseau de distribution solide et bien structur. Par contre, lorsque lopration nest pas linitiative de lentreprise en question, ce sera sur le risque de change que celle-ci devra compter pour sen sortir, si la fusion (amiable dans ce cas) est la seule voie envisageable pour sa survie. En effet, en supposant que le secteur dactivit quil exploite soit un secteur porteur valorisation leve, lentreprise absorber pourra jouer sur leffet daubaine pour attirer les ventuels investisseurs intresss par le rachat. Tel fut le cas par exemple en 2006 lorsque EDF avait mis sur le march sa filiale EDF Energies Nouvelles.

CHAPITRE III : Synthse gnral des facteurs lis aux risques de change au niveau des oprations de fusion-acquisition Section I : Aspect international du problme Avec plus de 47% du total global des oprations de fusion-acquisition en 2007, les fusions transnationales dominent dsormais lessentiel des marchs financiers. Devant cette internationalisation des transactions lies la fusion, il est devenu dsormais incontournable dintgrer les risques financiers spcifiques ce type dopration dans les prvisions pour en limiter les incidences financires fcheuses. Parmi ces risques, le principal est constitu, comme nous lavons vu, par le risque de change. Section II : Aspect national du problme Au niveau local les transactions de fusion-acquisition ne prsentent pas spcialement de risques particuliers lis au change tant donn que lopration seffectue dans une monnaie unique : la monnaie locale du pays. Partie III : SUGGESTIONS ET RECOMMANDATIONS Chapitre I : Recommandations selon les entits Section 1 : Les banques primaires Les banques ont un rle dcisif jouer dans la couverture des risques de change, notamment dans le contexte des oprations de fusions-acquisitions transfrontalires. En effet, les banques sont les organismes chargs de rguler la politique montaire au travers des cours de change provenant de la parit fixe par la Banque centrale de chaque pays. Cest lefficacit du systme bancaire qui dtermine les effets du change sur des flux financiers et des mobilisations de capitaux telle que dans lopration de fusion-acquisition. En contrlant la parit du change selon les besoins de lconomie et des acteurs de la vie conomique, les banques ont les moyens de revitaliser lconomie nationale en offrant des cours de change favorables la circulation des flux de capitaux. Les banques sont les acteurs principaux de la stabilisation montaire et financire et de ce fait, elles sont censes scuriser et fiabiliser le systme financier contre les risques de change. Ceux-ci proviennent de ce que les cours de devises utilises pour lopration de fusion-acquisition transfrontalire subissent des fluctuations pendant la phase dengagement, voire de rglement des actifs et capitaux de ladite opration de fusion. Les banques, et notamment les banques primaires, ont un rle prventif jouer pour viter que les oprations financires transnationales et transfrontalires telles que les fusions-acquisitions ne soient sujettes risques car cela aurait plusieurs consquences fcheuses : par exemple, la socit apporteuse, c'est--dire la socit absorbe, courrait le risque de voir la valeur de ses apports sous-value cause dune parit des changes injuste, alors mme que les associs de la socit absorbe sont appels devenir de droit les nouveaux associs de la socit absorbante. Leurs droits sociaux, travers leurs titres sociaux, sen trouveraient alors compromis. Dautre part, lorsquune des socits absorbes tait galement associe dans une autre socit, les droits ventuels de celle-ci sur la socit absorbe seraient tout autant compromis que ceux des associs de la socit absorbe.

Section 2 : LEtat En dehors des organismes et institutions financires faisant partie du systme bancaire, lEtat devrait tenir le premier rle dans la rgulation en amont du march des changes. Cela est essentiel, notamment dans les pays en dveloppement dans lesquels la parit des changes est on ne peut plus instable du fait de la faiblesse de la monnaie de ces pays face la monnaietalon. Dailleurs, ce rle de lEtat se cristallise travers les actions de la Banque centrale dun pays pour imprimer une politique montaire scurisante et fiable au regard des divers acteurs conomiques. Cette recommandation dun Etat interventionniste doit faire fi des opinions classiques et nolibrales qui entendent cantonner lEtat au rle de pourvoyeur de Justice, de dfenseur des personnes et des biens et de gardien de la paix et de la tranquillit publiques. Selon ces thories anti-interventionnistes, la bonne marche de lconomie ne peut se raliser quau travers du principe de la libre concurrence et des lois du march. Toujours selon ces thoriciens libraux, les interventions rgulires de lEtat perturbent la bonne marche de lconomie et bouleversent les principes normaux rgissant le march. Cependant, nous penchons en faveur dune politique interventionniste qui permettrait de pallier aux incohrences dune conomie de march. Ainsi, il appartient lEtat dencourager une politique montaire base sur un panier de rfrences montaires fixes mais prvoyant dans le mme temps un possible ajustement en fonction du contexte qui se prsente. Cette politique montaire caractre expansionniste devra favoriser les changes, les investissements ainsi que tous flux de capitaux internationaux : cest la politique dite du dirty floating , c'est--dire un flottement imparfait avec la base un taux de change flottant mais qui, en ralit, est rgul par lintervention des autorits montaires dun pays. Pour jouer ce rle rgulateur, lEtat devrait accentuer les prrogatives dj attribues sa Banque centrale pour rendre encore plus oprationnelles et effectives les mesures de politique montaire rgulatrice. Concrtement, la Banque centrale peut ajuster sa politique montaire selon deux principales mthodes : la premire consisterait agir sur les taux directeurs afin de conditionner positivement la raction de banques primaires. La deuxime mthode consisterait agir sur le niveau de liquidits montaires dont la Banque centrale dispose afin de rguler la circulation montaire et la masse montaire. Cette action permettrait aux banques primaires de jouer leur rle de rgulateur en aval. Ces deux actions conjugues permettraient de stabiliser la parit des changes pour des oprations aussi dlicates que les fusions-acquisitions transfrontalires. Dautre part, une action concerte entre Etats permettrait dajuster un taux de change commun, par exemple dans le cadre dun espace rgional commun rassemblant et partageant les mmes objectifs conomiques. La rgulation commune des taux directeurs permettrait dagir sur les surliquidits montaires et favoriseraient la stabilit des marchs de change. La concertation entre banques centrales est un des moyens permettant de rguler la crise qui mine les conomies mondiales. En effet, lchec des Banques centrales face au rglement des crises conomiques minant de nombreux pays a des impacts notables sur les banques primaires qui, la plupart du temps, finissent par faire faillite ou par tre rachetes par dautres compagnies bancaires. En ce sens, mme les banques elles-mmes subissent des oprations de fusions-acquisitions et se trouvent par exemple contrles par des compagnies trangres de plus grande envergure. Cette perte de contrle des banques primaires provient de linefficacit de la Banque centrale dun pays mener une politique montaire offensive, c'est--dire qui nhsite pas abaisser les taux directeurs, quitte porter atteinte lpargne des contribuables.

Chapitre II : Recommandations selon le moment dintervention Section 1 : Interventions conjoncturelles Dans un premier temps, il est ncessaire doprer des interventions conjoncturelles qui puissent permettre de normaliser les cours de change court et moyen terme. Sans cela, il serait impossible dviter les risques de change inhrents des oprations ponctuelles telles que des fusions-acquisitions transfrontalires. Le choix du moment de lopration de fusionacquisition est crucial et ce, afin de prserver la russite de lopration de transfert de capitaux. Trois facteurs lis au moment dintervention permettent de prvoir la russite ou bien lchec de la fusion projete : tout dabord, une mauvaise planification du bon moment pour raliser la fusion est source de dceptions quant la valeur cre par lopration de fusion-acquisition. En effet, une telle opration a pour principal objectif la cration de valeur. Celle-ci se traduirait concrtement par la valeur ajoute issue de lunion de toutes les forces productives ; cette valeur ajoute peut prendre plusieurs formes : dune part, il sagit de lunification des patrimoines des socits fusionner ; en ce sens, la socit nouvelle ou prexistante qualifie de socit absorbante absorbe littralement tous les lments actifs et passifs des socits absorbes. Dans ce cas, et si chacune des socits adhrentes lopration de fusion avait, au pralable, mis sur une cration de valeur bien prcise, elles risquent de voir les droits sociaux de leurs associs ou actionnaires sous-valus une fois intgrs dans la socit unique absorbante. Dautre part, cela aurait galement des consquences financires fcheuses pour la socit absorbante : en effet, dans le cas o les droits sociaux des associs des socits absorbes seraient sous-valus dans la nouvelle socit, il y a lieu compensation et versement de soultes leur profit et au dtriment de la socit absorbante. La diffrence entre la valeur des titres sociaux des associs des socits absorber avant labsorption et leur valeur aprs absorption rsulte de lincertitude et de la variabilit des changes entre pays et ce, au moment prcis o une opration de fusionacquisition est engage ou finalise. Lintervention conjoncturelle doit ainsi permettre de minimiser les risques et les cots de linvestissement et de maximiser et scuriser les rendements attendus de lopration. Une intervention conjoncturelle efficace doit galement passer par une dmarche pragmatique, analytique et concerte entre les diffrents acteurs conomiques impliqus dans lopration de fusion-acquisition. En effet, certaines oprations de fusion-acquisition sont ralises la va-vite, sans prendre le temps de jauger et soupeser tous les facteurs entrant en lice dans ladite opration. Par ailleurs, certains grands dirigeants de socits nenvisagent des oprations de fusions-acquisitions que pour satisfaire des vises purement spculatrices et boursires. Au contraire, une intervention conjoncturelle russie devrait pouvoir mettre en exergue le fait que la fusion-acquisition doit tre faite un moment opportun mais seulement parce que cela est un moyen stratgique vital pour telle ou telle entreprise de prenniser sa continuit et non pas pour une bataille boursire dans laquelle les surenchres sont de mise. Une fusion-acquisition ne doit pas tre ralise la lgre ; bien au contraire, elle doit maner dune stratgie globale concerte et claire de ses dirigeants et doit rpondre un impratif de ncessit imparable pour lentreprise concerne. Section 2 : Interventions structurelles Les interventions conjoncturelles permettant dendiguer court et moyen terme les crises et risques de change lors dune opration de fusion-acquisition, il est ncessaire aprs coup de se positionner sur laction long terme afin de ne pas intervenir ponctuellement pour rgler des oprations financires de type fusions transfrontalires. Par rapport aux actions structurelles, il faudrait se placer sur le plan des axes stratgiques motivant la fusion-acquisition. Plusieurs

actions stratgiques dordre structurel sont mettre en uvre : la premire serait axe sur la corporate strategy ; il sagit alors pour lacqureur de mettre en uvre des moyens techniques et stratgiques allant dans le sens dun renforcement et dun rquilibrage des capacits financires de lacqureur ; cela est valable notamment lorsque lentreprise prsente des difficults financires dans certaines franges de ses domaines dactivits ; le rachat dautres entreprises permettrait lentreprise acqureur de combler ses dsquilibres financiers en acqurant dautres secteurs dactivits, dautres domaines de comptence et dautres moyens productifs. Cette Corporate strategy comprend donc une extension des domaines dactivits dans le sens dune complmentarit entre les entreprises. Hormis la Corporate strategy, lintervention structurelle passe par la business strategy . Celle-ci consiste mettre en avant la position dominante de lentreprise acqureur sur le march de la concurrence ; cela passe par une mise en exergue de la valeur ajoute cre lissue de lopration de fusion, par un renforcement des capacits productives combines, par un partage de savoir-faire Une autre action structurelle consisterait senqurir du facteur contrle de la cible, c'est-dire la socit absorbe ; en dautres termes, la prvention des risques de change devra passer par une action combine, la fois conjoncturelle et structurelle : il faut, dune part, juger de lopportunit du moment pour raliser lopration de fusion-acquisition et dautre part, il faut prendre en compte le facteur du contrle de la socit absorber. Ainsi, il faudrait toujours senqurir de la possibilit ou non de raliser la fusion car cela suppose une prise de contrle qui se concrtise par labsorption du patrimoine de la ou des socits absorber. Ce critre du contrle est essentiel car plusieurs obstacles peuvent empcher cette prise de contrle : tout dabord, la barrire peut provenir de la structure du secteur dactivits concern ; c'est--dire par exemple que laccs libre au secteur dactivits est limit par lEtat afin de dfendre un pan stratgique de lconomie ; ces industries-cibles ont un rle jouer dans lconomie nationale, voire mme en constituent le fleuron ; il sagit par exemple de laronautique pour les pays dvelopps. Par ailleurs, la lgislation commerciale constitue aussi parfois un point dachoppement aux regroupements stratgiques tels que des fusionsacquisitions : en effet, les lois commerciales prohibent labus de concentration et labus de position dominante ; dautre part, il existe dans chaque pays des lois relatives aux investissements transfrontaliers et qui bloquent toute tentative de fraude la loi commerciale. Dautre part, un autre obstacle structurel quil faut combattre est le blocage institutionnel au niveau de lactionnariat ; en effet, il faut savoir que les oprations de type fusions-acquisitions internationales sont lourdes de consquence sur les marchs financiers, du fait notamment que cela implique des placements boursiers susceptibles dinfluencer le cours des changes. Deux types dobstacles dordre actionnarial peuvent se prsenter : le premier est caractristique des socits fermes ; dans cette hypothse, ce sont les actionnaires ou associs eux-mmes qui fixent des clauses limitant ou interdisant lentre de nouveaux partenaires qui seraient susceptibles de constituer un danger pour la prennisation de lintrt social (ou de lintrt des actionnaires) ou pour la prservation de lobjet social. En effet, certains types dactionnariat souhaitent rester fermer, par exemple une socit familiale, ou une socit contrle partiellement par lEtat ou une institution publique Intenter des actions dordre structurel devrait galement passer par lvaluation des capacits financires de la socit cible, c'est--dire la socit absorber. Cette valuation au pralable devra toujours tre faite afin de ne pas survaluer la cration de valeur ajoute projete par lopration de fusion-acquisition. En mme temps quil y aurait survaluation de la valeur ajoute, linstabilit des taux de change risquerait de dvaluer encore plus lopration dunion des patrimoines entre les socits. En dautres termes, les socits absorbes sen trouveraient sous-values quant la valeur de leurs apports dans la nouvelle socit. Plusieurs moyens peuvent et doivent tre mis en uvre pour valuer la valeur de la ou des socits cibles :

dune part, on peut envisager des techniques purement comptables pour permettre de dterminer le patrimoine de lentreprise et dautre part, des techniques financires bases sur le seuil de rentabilit de lentreprise, notamment sur les marchs financiers tel que le march de la Bourse pour les socits cotes. Envisager des interventions structurelles passe galement par une meilleure valuation du prix de rachat des entreprises-cibles : pour ce faire, la socit absorbante doit dj prvoir lavance le seuil de prix au-del duquel il ne peut plus tirer profit de lopration de fusionacquisition. Lacqureur doit valuer correctement la valeur relle de lentreprise-cible ; cependant, il ne faut pas ngliger les facteurs imprvus tels que les fluctuations du march de loffre et de la demande. En effet, cest celui-ci qui fixe vritablement les prix de rachat. Ainsi, si plusieurs offres de rachat se prsentent en mme temps, lacqureur sera celui qui aura t le plus fort enchrisseur. Cependant, lvolution du march de loffre et de la demande est indissociable du march des changes puisque ce sont prcisment les banques primaires qui rgulent le march interbancaire de devises et qui sont les interlocuteurs directs des consommateurs via le systme de crdits la consommation. Lors des pourparlers en vue de lopration dachat, le futur acqureur doit donc se fixer des limites dans la surenchre de prix afin de ne pas perdre au change. Chapitre III : Recommandations selon lencadrement Section 1 : Lencadrement juridico-technique Lune des solutions les plus pragmatiques et les plus efficaces pour couvrir les risques de change dans des oprations de fusions-acquisitions demeure lutilisation des produits drivs. Il sagit dun prcieux outil de gestion de risque de change, pour peu que lentreprise acqureur sache lexploiter correctement. En effet, cet instrument financier constitue la solution prenne pour scuriser les oprations financires face lincertitude de la monnaie et des changes un moment donn. Le produit driv est un instrument financier contractuel, do galement le terme contrat driv . Lavantage majeur du produit ou contrat driv est quil sapplique parfaitement au cas des fusions-acquisitions transfrontalires qui impliquent deux parties au contrat : la socit absorbante et la ou les socits absorber. Le contrat driv met donc en prsence un vendeur (lentreprise absorber) et un acheteur (lentreprise absorbante). Lobjectif du contrat driv est, mis part le fait de vendre, de chercher scuriser lopration de vente en tablissant daccord parties des flux financiers censs rgir une opration financire venir. Ce type dencadrement juridico-technique prend le nom de contrat driv tout simplement parce que les flux financiers tablis comme base de lopration financire venir sont indexs par rapport un produit principal appel produit sousjacent . Ce produit sous-jacent ou actif sous-jacent est lactif financier qui conditionne lefficacit de linstrument financier driv. Lactif sous-jacent qui est linstrument dindexation de lopration financire principale peut tre un index rel ou purement thorique. Le principe du produit driv consiste alors faire fluctuer la valeur de lopration financire projete en fonction de la manire dont volue le prix ou le taux de lactif sousjacent. Ce rajustement du contrat de rachat en fonction du sous-jacent offre une grande adaptabilit de lopration financire projete. Lefficacit du produit provient galement de ce quil ne ncessite aucun investissement initial mais repose uniquement sur la bonne foi des parties vouloir rviser le cot de lopration financire en fonction des variations futures de lactif sous-jacent. Autre avantage non ngligeable du contrat driv, cest que le processus de rglement des crances dcoulant de la variabilit du sous-jacent se rglera dans le futur, au fur et mesure

que le taux du produit sous-jacent varie. Comme les produits drivs tendent devenir la nouvelle perle des marchs financiers en matire de gestion de risques de change, les oprations de fusion-acquisition ont tout intrt sapproprier ce nouveau systme qui est le moins risqu. Le systme des produits drivs offre ainsi une parade indniable face aux divers risques financiers que courent les entreprises impliques dans une opration financire. Lactif sous-jacent serait dans notre cas le taux de change. La bonne ralisation de la transaction financire doit imprativement passer par une indexation mobile lactif sousjacent. Les risques de change dans une opration de fusion-acquisition peuvent se prsenter de la manire suivante : lorsque les taux de change connaissent une dvaluation ou une apprciation notoire, le prix de rachat de la ou des socits sen trouve par consquent modifi et la transaction deviendrait soit plus onreuse soit plus avantageuse pour la socit absorbante. Il est donc plus que recommand aux entreprises oprant une fusion acquisition davoir recours aux produits drivs, quils soient de type fermes ou optionnels , sachant que parmi les produits drivs fermes, il y a notamment les swaps , les contrats dits futures , ceux dits forwards ; et parmi les produits optionnels, on recense essentiellement les warrants et les options . Les produits fermes forwards figurent parmi les premires formes de produits drivs ; ce type de transactions de gr gr permet lacheteur et au vendeur de saccorder sur la chose et sur le prix, et sur la prvention des risques selon la thorie des risques. Un intrt particulier doit tre accord la fixation du prix dacquisition sur la base de lactif sous-jacent. La transaction forwards offre deux avantages indniables : dune part, et bien que la vente soit ferme, la vente dcouvert est rendue possible par lindexation du prix de rachat de la socit absorbe au taux de change ; dautre part, la transaction de gr gr provoque un effet de spculation des prix. Ce type de transactions convient tout particulirement aux entreprises dsirant en absorber dautres selon un prix fix daccord parties mais modulable en fonction des variations du taux de change. Bien que la transaction de gr gr ou forwards soit assez efficace, elle se rvle parfois insuffisante pour scuriser de grosses oprations de rachat dentreprises cotes en Bourse. Dans ce cas, les marchs terme ou futures sont les produits drivs les plus recommands. Le principe des marchs terme repose sur la standardisation des chances fixes et des prix. Le march terme se voir rguler par une Chambre de compensation, la place et au lieu du vendeur et de lacheteur. En somme, lacheteur et au vendeur se substitue la Chambre de compensation qui agit comme acteur unique. La Chambre de compensation demande aussi bien au vendeur qu lacheteur deffectuer un dpt de garantie afin non seulement de protger le march terme mais galement de protger lacheteur et le vendeur. Ce dpt de garantie doit tre maximis deux ou trois jours de variation des prix afin dobtenir une marge de manuvre convenable. En dehors des marchs terme, les entreprises impliques dans une opration de fusion-acquisition peuvent recourir au swap ; il sagit dun produit driv transactionnel qui consiste pour lacheteur et le vendeur schanger des flux financiers. Dans le cas des fusions-acquisitions, cest le swap de change quil faut mettre en place afin de prserver ladaptabilit des actifs financiers aux changes. Cette technique juridico-financire permet de moduler fictivement le taux de change, sans pour autant engendrer les consquences ngatives dune rgulation du taux de change. Lune des raisons majeures pour lesquelles le swap est vivement recommand rside en ce que le capital investi dans lopration de fusion-acquisition sera toujours prserv dans le sens o seul le dpt de garantie engag par les entreprises concernes risque tre affect. Ce dpt de garantie est assur et centralis par les banques. Dautres types de produits drivs, les drivs de crdit , permettent galement de protger efficacement le capital envisag pour lopration de rachat dentreprises. Dans le cadre des produits drivs tel que le credit default swap , la garantie est double et double sens : en effet, lacheteur ainsi que le vendeur garantissent mutuellement lopration financire dans le

sens o lacheteur verse rgulirement au vendeur une somme titre de garantie et ce dernier verse galement lacheteur une somme titre de ddommagement dans le cas o un vnement fortuit ou de force majeure se produirait et viendrait bouleverser lconomie du contrat de fusion. Les drivs de crdit offrent une dynamique en plus, quon ne retrouve pas ncessairement sur les transactions terme ou march terme. Tous y trouvent leur avantage : en effet, les acteurs de la vie conomique que sont les entreprises parviennent scuriser leurs actifs issus des transactions financires ; dautre part, les spculateurs boursiers peuvent librement spculer sans avoir tre inquits par le facteur risque et sans avoir engager des deniers. Section 2 : Lencadrement institutionnel Lencadrement institutionnel du risque de change est indispensable afin de rpondre de faon prenne tous les risques financiers de change que prsente lopration de fusion-acquisition. La Banque centrale dun pays est proprement parler lorgane centralisateur de la politique montaire ; en agissant correctement sur la politique montaire, la Banque centrale favorise la stabilit des prix et contribue ainsi amliorer les conditions financires des transactions telles que les fusions-acquisitions. Parmi les moyens accords une Banque centrale pour maintenir la parit de sa monnaie face aux autres monnaies, il y a la possibilit dacheter ou de vendre des devises pour ajuster le change, il y a la solution daligner et dadosser la monnaie sur une autre devise de rfrence Un meilleur encadrement du milieu des changes bancaires est envisager en ce qui concerne les cambistes. Lors dune opration de fusion-acquisition transfrontalire faisant intervenir des banques pour financer le rachat dentreprises, il est recommand dune part aux cambistes des banques de mieux aviser leur clientle en ce qui concerne les risques potentiels de change au jour le jour et dautre part, il faudrait que lentreprise acqureur aussi bien que les entreprises absorber prennent connaissance des risques qui existent quant au change par rapport la transaction financire projete. Ainsi les banques primaires doivent travailler de concert avec Banque centrale pour coordonner les actions caractre conomique. Les instructions dordre montaire manant de la Banque centrale et reus par les banques primaires doivent se faire de faon plus pertinente et selon des plans dactions plus rapides. Les banques primaires ont un rle prventif jouer et ce, afin dviter que les oprations de fusions-acquisitions ne soient sujettes caution car cela aurait des consquences fcheuses : tout dabord, la socit absorbe courrait le risque de voir la valeur de ses apports sousvalue cause dune parit des changes injuste, alors mme que les associs de la socit absorbe seront doffice les nouveaux associs de la socit absorbante. Les droits sociaux quils dtenaient sen trouveraient compromis. Par ailleurs, lorsquune des socits absorbes tait associe dans une autre socit, les droits de cette dernire sur la socit absorbe seraient compromis, au mme titre que ceux des associs de la socit absorbe. La gestion des risques de change doit galement aller de pair avec une amlioration notable du Forex ou March des changes. Le Foreign Exchange est le deuxime plus grand march financier qui existe lheure actuelle ; ce titre, il doit tre beaucoup mieux rglement, notamment au niveau du gros bloc de parit, celui du dollar/euro . Le volume des transactions de change ne cessant daugmenter annuellement, la BRI ou Banque des Rglements Internationaux, organisme financier denvergure internationale, a dcid de mettre sur pied une plateforme des banques charge dharmoniser les politiques montaires des pays dont les monnaies tiennent lieu de devises de rfrence sur le plan mondial ; sont notamment concernes par cette mesure leuro et le dollar. Les marchs terme et les swaps doivent tre les techniques juridiques privilgies pour agir sur ces parits. Cependant, dautres systmes institutionnels efficaces peuvent galement tre envisags sur le march des

changes et sur celui de la Bourse : le premier mcanisme recommand est le Hedging ou principe de couverture ; ce principe financier repose sur lide quil faut procder linverse de ce que lon a fait pour renverser la tendance et ainsi quilibrer les flux financiers en prsence. Une autre institution exploiter est celle dite de la prvision : elle consiste anticiper tous les revers du march en exploitant tous les lment disponibles dans le contexte, savoir les lments politiques, conomiques et financiers. Plus lentreprise acqureur a une facult danticipation largie et plus elle pourra spculer la hausse sans courir le risque de repli de la bulle spculative. Lentreprise acqureur doit agir en tant que trader et avoir accs toutes les donnes financires ncessaires pour spculer. Lorsque lentreprise acqureur a en possession tous les indicateurs financiers et conomiques, elle sera apte juger du niveau de risque, de raliser la fusion-acquisition tel moment et den prvoir les consquences. Lentreprise sur le point de raliser une fusion-acquisition peut galement faire appel larbitrage pour essayer de dterminer prcisment quelle sera lvolution des cours de change des grands marchs ; en dautres termes, il faudra arbitrer entre les marchs des changes pour savoir lequel lemportera court, moyen ou long terme. La bonne gestion des risques de change dans les oprations de fusions-acquisitions passe galement par la dmatrialisation des marchs financiers : il sagit de numriser encore plus les marchs financiers pour une plus grande clrit de transmission des informations financires entre les diverses institutions financires En dehors des organismes et institutions financires faisant partie du systme bancaire, lEtat tient galement le premier rle dans la rgulation du march des changes. Cela est incontournable, notamment dans les pays en dveloppement dans lesquels la parit des changes est on ne peut plus instable du fait de la faiblesse de la monnaie de ces pays face aux devises-talon. Dailleurs, ce rle de lEtat se cristallise travers les actions de la Banque centrale dun pays pour offrir une politique montaire scurisante et fiable au regard des divers acteurs conomiques. Cette recommandation dun Etat interventionniste passer outre les opinions classiques et nolibrales qui entendent cantonner lEtat au rle de pourvoyeur de et de gardien de la paix sociale. Selon ces thories anti-interventionnistes, la bonne marche de lconomie ne peut se raliser quau travers du principe de la libre concurrence et des lois du march. Toujours selon ces thoriciens libraux, les interventions rgulires de lEtat perturbent la bonne marche de lconomie et bouleversent les principes normaux rgissant le march. Cependant, une politique interventionniste qui permettrait de pallier aux incohrences dune conomie de march savre indispensable et invitable eu gard la crise financire qui svit actuellement et qui est en train de saper les fondements mme de lconomie de march. Ainsi, il appartient lEtat dencourager une politique montaire base sur un panier de rfrentiels montaires fixes mais prvoyant dans le mme temps un possible ajustement en fonction du contexte qui se prsente. Cette politique montaire caractre expansionniste devra favoriser les changes, les investissements ainsi que tous flux de capitaux internationaux : cest la politique dite du dirty floating , c'est--dire un flottement imparfait avec la base un taux de change flottant mais qui, en ralit, est rgul par lintervention des autorits montaires dun pays. Pour jouer ce rle rgulateur, lEtat devrait renforcer et accrotre les prrogatives dj attribues sa Banque centrale pour rendre encore plus oprationnelles et effectives les mesures de politique montaire rgulatrice. Concrtement, la Banque centrale peut ajuster sa politique montaire selon deux principales mthodes : la premire consisterait agir sur les taux directeurs afin de conditionner positivement la raction de banques primaires. La deuxime mthode consisterait agir sur le niveau de liquidits montaires dont la Banque centrale dispose afin de rguler la circulation montaire et la masse montaire. Cette action permettrait aux banques primaires de jouer leur rle de rgulateur en aval. Ces deux actions conjugues

permettraient de stabiliser la parit des changes pour des oprations aussi dlicates que les fusions-acquisitions transfrontalires. Dautre part, une action concerte entre Etats permettrait dajuster un taux de change commun, par exemple dans le cadre dune zone rgionale commun rassemblant et partageant les mmes objectifs conomiques. La rgulation commune des taux directeurs permettrait dagir sur les surliquidits montaires et favoriseraient la stabilit des marchs de change. La concertation entre banques centrales est un des moyens permettant de rguler la crise qui mine les conomies mondiales. En effet, lchec des Banques centrales face au rglement des crises conomiques minant de nombreux pays a des impacts notables sur les banques primaires qui, la plupart du temps, finissent par faire faillite ou par tre rachetes par dautres compagnies bancaires. En ce sens, mme les banques elles-mmes subissent des oprations de fusions-acquisitions et se trouvent par exemple contrles par des compagnies trangres de plus grande envergure. Cette perte de contrle des banques primaires provient de linefficacit de la Banque centrale dun pays mener une politique montaire offensive, c'est--dire qui nhsite pas abaisser les taux directeurs, quitte porter atteinte lpargne des contribuables. CONCLUSION A lheure o la crise financire prend une envergure mondiale, la thmatique des risques de change dans des oprations de fusions-acquisitions apparat comme incontournable. La pluralit des domaines de comptence quil faille matriser pour apprhender au mieux le sujet prouve que ce problme est particulirement difficile rsoudre. Il sest avr quune bonne apprhension du problme doit passer par une conjugaison des matires juridique, conomique, des finances, de linformatique, du management Le problme des risques de change dans les oprations de fusions-acquisitions sillustre travers le transfert de capitaux opr entre la socit absorbante et les entreprises absorbes. La crise financire mondiale accentue les risques de change par le fait quil y a une instabilit croissante des cours de change et des cours de la Bourse. Concernant le taux de change fixe, on peut dire quil sagit dun rgime rgulateur, protecteur, voire mme protectionniste de la monnaie nationale dans le sens o un panier de devises est pris comme monnaies de rfrences. Le change li est un systme interventionniste qui permet dcarter les fluctuations lies la parit des monnaies en contrlant les rserves de change grce au panier de devises trangres dont chaque Banque centrale dispose. Pourtant, il sest avr que le change li ou fixe prsente des inconvnients lis la dpendance de la monnaie nationale aux monnaies prises comme devises de rfrence. Cette dpendance constitue une sorte de no-servitude moderne et un asservissement montaire, financier et conomique. Cest pourquoi la plupart des pays ont supprim le systme de change fixe pour adopter le change flottant. Celui-ci permet dviter dutiliser les talons montaires comme devises de rfrence. La parit fixe manque de fluidit et ne permet pas loffre et la demande de jouer leur rle de rgulateur automatique des marchs. Cela est au contraire rendu possible avec le change flottant car il y a une libert de march et ce sont les banques qui assurent la libert du rgime de change grce au march interbancaire de devises qui reprsente en quelque sorte le march de loffre et de la demande. Cest par le biais de la numrisation que le march interbancaire de devises est rendu accessible tous les acteurs de la vie conomique et aux professionnels du secteur priv tels que les dirigeants dentreprises qui projettent de raliser une opration de fusion-acquisition. Lutilisation du change flottant permet dviter les inconvnients des talons montaires tel que lor ; en effet, lor est un mtal en voie de disparition et de ce fait, sa rarfaction en fait augmenter dautant plus sa valeur et provoque des ingalits insurmontables entre les diverses parits. Ainsi, le rgime de flottement montaire assure et garantit la mobilit des capitaux au niveau international, sans quil y ait dobstructions caractre interventionniste. Le systme

dautorgulation du march des changes flottants vite ainsi aux acteurs de la vie conomique de singrer dans la politique montaire. Par ailleurs, le flottement montaire limite le phnomne de spculation dans le sens o il ny a plus de devises de rfrence prises au titre de lindexation montaire. Cependant, contresens de ces nombreux avantages du rgime flottant, il est indniable galement quil prsente des inconvnients. En effet, lhypothse du march des changes qui sauto-rgule est en partie illusoire, notamment pour certains pays tels que les pays en dveloppement qui ne disposent pas dune crdibilit montaire suffisante. Dans ce cas de figure, la politique montaire de ces pays ne saurait se stabiliser efficacement face des phnomnes tel que lhyperinflation car leur monnaie est insuffisamment crdible sur la scne internationale. En pratique, le rgime de change flottant, mme lorsquil se montre imparfait, semble de loin le plus appropri pour faire face aux risques inhrents linstabilit des marchs et des cours. En pratique galement, le systme de change flottant est stabilis par des interventions rgulires et ponctuelles des autorits montaires que sont les banques (Centrale et primaire). Ces interventions des autorits montaires permettent de stabiliser le change flexible de faon ponctuelle et conjoncturelle ; le systme de change flottant mais ajustable permet dune part lconomie de sinternationaliser et de faciliter les oprations et transactions financires internationales ; et dautre part, il sest cr des rgimes de change dits intermdiaires qui allient flottement et rgulation. Ces systmes intermdiaires semblent le plus indiqu pour les pays en dveloppement, mais galement pour les pays enregistrant de forts mouvements de capitaux. Plusieurs entits sont charges de rguler la politique montaire dun pays : en premire ligne, il y a lEtat ; ses actions passent essentiellement par lintermdiaire de la Banque centrale qui doit coordonner laction interventionniste et en mme temps laisser oprer le jeu de loffre et de la demande montaires. Ainsi, les Banques centrales devraient promouvoir la politique montaire du dirty floating , c'est--dire du flottement imparfait avec flexibilit la base mais rgulation sur le fond. LEtat, par lintermdiaire de la Banque centrale, peut ajuster sa politique montaire en agissant sur les taux directeurs ou en limitant le taux de liquidits montaires en circulation. Une des conclusions pertinentes qui ressort de cette tude est que les Etats devraient coordonner leurs actions conomiques et montaires pour renforcer la stabilisation des parits dans une zone gographique donne, par exemple dans le cadre dune organisation rgionale vocation conomique. Lobjectif terme serait de crer un vaste march des changes dans lequel toutes les actions prises seraient issues dune concertation entre les entits et institutions concernes. Lchec des pays oprer ce mouvement de concertation est la cause de nombreux rachats de banques primaires qui subissent alors des fusions-acquisitions massives. En effet, comme les Banques centrales sont charges de la politique montaire, ce sont elles qui transmettent les instructions dajustement montaire auprs des banques primaires ; des lors que les Banques centrales sont incapables de stabiliser le change de faon satisfaisante, les banques primaires se voient rpercuter cet chec en cascade et encourent ainsi la faillite, quitte se voir rachetes. Nous avons pu voir galement que pour combattre efficacement les risques de change dans les oprations de fusions-acquisitions, il faut dabord agir au niveau conjoncturel, c'est--dire des actions ponctuelles. Ainsi, le choix du moment pour effectuer la fusion-acquisition est fondamental pour prserver lintgration de la cration de valeur lissue dune telle opration. Mais cette intervention conjoncturelle ne doit pas clipser une autre qui mise sur le long terme : lintervention structurelle. Ces actions dordre structurel impliquent des stratgies telles que la corporate strategy , la business strategy , le contrle et la disponibilit de la socit absorber, lvaluation des capacits financires de la socit cible. Selon le type dencadrement quil faudrait, dautres institutions, outre lEtat et les banques, doivent tre renforces et priorises : ce sont notamment le Forex ou Foreign Exchange, la

Banque des Rglements Internationaux qui tente dharmoniser les ajustements de politique montaire au niveau des grands pays forte parit, le Hedging qui repose sur les principes de prudence et de couverture, la thorie de la prvision, la dmatrialisation des marchs financiers. BIBLIOGRAPHIE

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