Vous êtes sur la page 1sur 23

Comprendre la crise financire actuelle

1 2 3 4 5

La crise financire commence lt 2007 : de quoi sagit-il ? Les faits Les causes Les acteurs et parties en prsence Perspectives

La crise financire commence lt 2007 : de quoi sagit-il?


Dbut aot 2007, une crise violente dstabilise les marchs financiers, obligeant les Banques Centrales et les Etats occidentaux intervenir en injectant des montants jamais atteints dans les prcdentes crises financires. Depuis, la crise connat des rebondissements journaliers : fermetures de fonds dinvestissement, baisse de la croissance conomique et depuis septembre 2008 annonces de faillites bancaires et interventions de Banques Centrales sans prcdent. La crise parat disproportionne par rapport laspect apparemment trs limit de son origine : des prts amricains hypothcaires dits subprimes , accords un segment trs particulier de population (les mnages peu solvables). Comment une telle cause a pu conduire la crise financire mondiale que lon connat aujourdhui ?

Courtiers Wall Street

Photo:La Presse Canadienne / www.radio-canada.ca

1 2

La crise financire commence lt 2007 : de quoi sagit-il ? Les faits


Une crise brusque et non anticipe se propage au mois daot 2007 Les risques lis aux prts subprimes clatent au grand jour Un retour au calme relatif et illusoire de janvier aot 2008 Laffirmation dune crise financire dune rare ampleur en septembre 2008

Les causes Les acteurs et parties en prsence Perspectives

Une crise brusque et non anticipe se propage au mois daot 2007


Juillet 2007 : premires pertes, premires inquitudes
Plusieurs fonds annoncent des pertes (comme AXA Investment Managers) lies leur exposition des titres adosss des prts subprimes, en raison de la hausse des taux de faillite sur ce type trs particulier de prts
Le Prsident de la FED, Ben Bernanke

Aot 2007 : le systme bancaire est en crise


Des banques en difficult aux Etats-Unis et en Europe : o Le directeur de Bear Stearns (5me banque amricaine), est licenci (Warren Spector) o Des socits de gestion (BNP Paribas, Oddo & Cie) annoncent la fermeture de plusieurs fonds provoquant la mfiance des investisseurs o Deux banques allemandes ayant investi aux USA (IKB, Sachsen LB) doivent tre sauves de la faillite Les Banques Centrales interviennent massivement pour soutenir la liquidit interbancaire et viter des faillites de banques : elles accordent en 2 jours 330 milliards de prts aux banques, et baissent leurs taux directeurs. La FED annonce la plus forte baisse de son taux directeur depuis 2002 (de 5,25% 4,75%) Les places boursires sont fortement perturbes : le CAC 40 atteint le point le plus bas de lanne, le Dow Jones descend en dessous de 13 000 points Le FMI annonce une rvision de ses prvisions de croissance mondiale pour 2008

Photo Reuters / www.nouvelobs.fr

Les risques lis aux prts subprimes clatent au grand jour


Septembre - Octobre 2007 : premire vague dannonces de pertes et de dparts
La plupart des grandes banques occidentales annoncent des pertes : o Citigroup (1er banque mondiale) : 6 milliards de dprciations dactifs o Bank of America (2e banque amricaine) : un plan de 3000 dparts o La Northern Bank (8me banque anglaise), spcialise dans les crdits immobiliers : sauve de la faillite par la Banque Centrale Britannique Citigroup, Bank of America et JP Morgan Chase annoncent la cration dun fonds (M-LEC) visant restaurer le fonctionnement normal des marchs financiers amricains (80 milliards de dollars)

Novembre 2007 : licenciements et saisies immobilires


Les directeurs de Merill Lynch et Morgan Stanley sont licencis pour limplication de leur banque dans la crise des subprimes Les estimations du cot global de la crise sur lensemble des banques salourdissent et atteignent $500 milliards Les saisies immobilires atteignent des sommets aux Etats-Unis

Dcembre 2007 : intervention de lEtat amricain et des Banques Centrales


Plan Hope Now annonc par le gouvernement amricain : limitation des saisies immobilires Action concerte des Banques Centrales des Etats-Unis, de la zone Euro, de Grande-Bretagne, du Canada et de Suisse : soutien de la liquidit interbancaire

Un retour au calme relatif et illusoire de janvier aot 2008


La Fed baisse son taux directeur de trois quarts de point 3,50% en Janvier, une mesure d'une ampleur exceptionnelle

Le 17 fvrier, la banque Northern Rock est nationalise

Le 11 mars, les banques centrales conjuguent de nouveau leurs efforts pour soulager le march du crdit. La Fed se dit prte fournir si besoin jusqu' 200 milliards de dollars certaines grandes banques

Le 16 mars, JP Morgan Chase annonce le rachat de Bear Stearns, pour seulement 236 millions de dollars, avec l'aide financire de la Fed

Juillet / aot: La pression monte sur Freddie Mac et Fannie Mae : les deux institutions amricaines du refinancement hypothcaire voient leur cours en Bourse s'effondrer

Laffirmation dune crise financire dune rare ampleur en septembre 2008


Sauvetages et nationalisations : Freddie Mac et Fannie Mae (7 septembre) : mise sous tutelle gouvernementale. Garantie: 100 milliards de dollars chacun AIG (16 septembre) : prt de la Rserve fdrale amricaine de 85 milliards de dollars pour sauver lancien numro 1 amricain de lassurance Faillite de Lehman Brothers (15 septembre) Rachats : Bank of America rachte Merill Lynch (15 septembre) Barclays sengage racheter une partie des actifs de Lehman Brothers Plans de secours : dix banques centrales mettent en place un fonds de liquidit de 70 milliards de dollars pour faire face leurs besoins les plus urgents le plan Paulson (annonc le 20 septembre) : o Il consiste octroyer au Trsor des pouvoirs exceptionnels lui permettant, en concertation avec le prsident de la Rserve fdrale (Fed), Ben Bernanke, de racheter, pendant deux ans, jusqu' 700 milliards de dollars de crdits dit toxiques

La crise financire commence lt 2007 : de quoi sagit-il ? Les faits Les causes
Le dclenchement : les prts subprimes La propagation : la tritrisation Crise de confiance et de liquidit Des problmes de rgulation

2 3

4 5

Les acteurs et parties en prsence Perspectives

Le dclenchement : les prts subprimes


Dfinition
Les prts subprimes sont des prts immobiliers hypothcaires accords une population modeste, peu solvable, de mnages amricains par des tablissements de crdit immobilier spcialiss o Lemprunt est taux fixe et mensualits fixes et faibles les 2 3 premires annes. Puis le taux dintrt devient variable et major dune prime de risque (do le terme subprime) par la suite, pour reflter le risque port sur les mnages modestes o Le bien immobilier acquis est hypothqu, et la hausse du march immobilier permet de rengocier les termes du contrat au fur et mesure de laugmentation de la valeur de lhypothque

Un dveloppement rapide de ces prts


Ils se sont dvelopps avec le cycle expansionniste de limmobilier depuis les annes 1990 aux Etats-Unis. Ils reprsentent 24% des prts immobiliers amricains accords en 2006 (soit 640 Mrds USD) Forte contribution la hausse rgulire du taux de propritaire (graphique 1)

Graphique 1 : Evolution du taux daccs la proprit aux Etats-Unis depuis 1990


70% 69% 68% 67% 66% 65% 64% 63% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Source: US Census Bureau

Le dclenchement : les prts subprimes (suite)


Un systme qui fonctionne au conditionnel :
Si la hausse des prix du march immobilier est continue Si les taux dintrts variables restent faibles et stables

Courant 2006 : ces deux conditions ont progressivement cess dtre remplies
Le cycle immobilier amricain atteignait son apoge La FED durcissait sa politique montaire
Les saisies de maisons par les organismes de prts provoquent des ventes massives

Consquences : des faillites en chane


Une part croissante des mnages amricains engags dans des crdits subprimes sest rvle incapable de rembourser son emprunt En 2007, le taux de faillite de ces prts a atteint 15% Les organismes de prts ont alors commenc saisir les biens immobiliers hypothqus et les revendre

Ces pertes se sont matrialises dans les titres financiers adosss ces prts : un
Photo : www.lemonde.fr

certain nombre dinvestisseurs a subi des pertes, les titres financiers ntant pas rembourss par les banques les ayant crs

La propagation : la titrisation
La titrisation est la pierre angulaire du montage financier
Ltablissement de crdit (1) ne conserve pas le prt dans son bilan. Il le place dans une socit off shore (aussi appele socit ad hoc) (2) appartenant une banque dinvestissement (3). La socit ad hoc (2) revend le crdit sur les marchs financiers (4), au travers un produit financier appel CDO (collaterised debt obligation) (5). Ce dernier est mis en place moyennant une structuration complexe ralise par les banques, appele la titrisation (5). Un assureur garantie le risque de dfaut des prts immobiliers auxquels est adoss le CDO (6).
Schma densemble de la titrisation de prts immobiliers

Banque investissement (3)


Actionnaire Cession des prts

Assureurs (6)
Fournit options sur risque de Emission de dfaut titres financiers

Remboursements mensuels

(5)

Mnages endetts
Octroi de prts immobiliers

Etablissement de crdit (1)


Achat des prts

Socit ad hoc (2)


Achat de titres financiers

Investisseurs sur les marchs financiers (4)

La titrisation rpand le risque dans le systme financier


Ainsi le risque associ ces crdits immobiliers est ventil entre de multiples investisseurs internationaux (hedge funds, fonds de pension, socits de gestion dactifs) qui amliorent le rendement de leurs portefeuilles dactifs en acceptant de porter le risque de crdit sur les mnages amricains endetts.

La propagation (suite) et le maintien de la crise : une crise de confiance et de liquidit


Les investisseurs ont refus dinvestir dans des portefeuilles contenant de tels actifs :
un nombre important de socits de gestion ont du faire face un retrait de fonds par les investisseurs (fin juillet 2007) la crise des prts subprimes sest alors transforme en crise de liquidit : offre surabondante de ces titres par rapport une demande nulle

Une crise de confiance sest rapidement propage lensemble du march :


Etape 1 : le march perd confiance dans tous les vhicules de titrisation (CDO mais aussi ABS, RMBS, CMBS) Etape 2 : le march sest alors mis douter des banques susceptibles davoir investi dans ces actifs. Baisse du cours des actions de ces banques Etape 3 : perte de confiance entre banques. Les banques ont perdu confiance dans leur capacit se rembourser mutuellement. Etape 4 : la contagion se propage lensemble du march financier. o o la capacit de crdit des banques est limite. Les entreprises ayant besoin de crdit sont trangles les investisseurs sur les marchs financiers anticipent une gnralisation de la crise et cherche se dsengager de leurs investissements en valeurs mobilires

Des problmes de rgulation


Des rgles de transparence insuffisantes :
lutilisation de socits off shore empchent les investisseur dvaluer le vritable niveau de risque.

Une rgulation insuffisante daffichage du risque :


rappel : pour revendre sur le march les crdits concds aux mnages non solvables, les banques ont conu un produit financier les CDO (collaterised debt obligaiton). Le CDO est un package comprenant 3 tranches dactifs (prts concds) : o des actifs peu risqus o des actifs moyennement risqus o des actifs trs risqus les banques ont pu structurer et vendre ces produits sans informer les investisseurs du vritable niveau de risque de ces 3 tranches.

Une rgulation qui restera toujours insuffisante :


A chaque nouvelle rglementation correspond court ou moyen terme une innovation financire pour la contourner.

La crise financire commence lt 2007 : de quoi sagit-il ? Les faits Les causes Les acteurs et parties en prsence
Les tablissements de crdit, les banques dinvestissement et les investisseurs Les Banques Centrales et les Etats Les agences de notation

2 3 4

Perspectives

Les tablissements de crdit, les banques dinvestissement et les investisseurs


Les tablissements de crdit : les mnages sendettent auprs deux Les banques dinvestissement et socits de gestion :
elles titrisent les crdits immobiliers via lutilisation de CDO (collaterised debt obligation) elles vendent les tranches titrises les moins risques (Tranche 1 et 2) et donc les mieux notes des banques, des socits dassurances, des investisseurs institutionnels etc. En somme tous ceux qui recherchent un placement sr et de qualit elles gardent la tranche la plus risque et peroivent un taux dintrt lev elles vacuent ces titres de leur bilan via des socit off shore

Les compagnies dassurance :


des compagnies dassurance ont fourni des options sur risque de dfaut qui ont pouss les agences de notation (en raison du rating lev de ces porteurs garanties) survaluer les titres porteurs de subprimes

Les investisseurs sur les marchs financiers :


les banques, des socits dassurances, des investisseurs institutionnels etc. En gnral les grands perdants, qui doivent actuellement provisionner leurs pertes (plus ou moins importantes) les fonds spculatifs (hedge funds) : Ils ont globalement mieux anticip la chute du systme des subprimes que le reste des acteurs (meilleure comprhension des produits risque)

Les Banques Centrales et les Etats


Banques centrales Deux rles :
injecter des capitaux pour fluidifier le march redonner la confiance

Les Etats Recourir au financement public pour rinjecter des capitaux


Exemple : le plan Paulson. Faire financer jusqu 700 milliards de dollars par les contribuables US (soit plus de 2000$ par amricain)

Deux principaux disposition :

leviers

daction

leur

baisser leur taux directeur injecter des liquidits court terme pour viter les faillites en chane dtablissement bancaires et faire revenir la confiance

Un dilemme :
Couvrir automatiquement les erreurs de gestion (Principe dala moral. o Les tablissements bancaires pourraient profiter de cet interventionnisme pour prendre des risques levs car ils savent in fine quils nen paieront pas le prix et quils ne risquent pas la faillite. La Fed a refus de sauver Lehman Brothers de la faillite en partie pour montrer que sa vocation nest pas de soutenir les banques mal gres.

Le sige de la Federal Reserve (FED) Washington

Photo: www.biz.yahoo.com

Les agences de notation


Leur rle dans le systme financier : dterminer, pour les titres financiers, quelle est la probabilit que le capital et les intrts soient rembourss en temps et en heure.

Les principales agences : Standard & Poors Moodys Fitch

Les agences de notation sont accuses davoir une responsabilit directe dans la propagation de la crise : trop laxistes sur leur notation pas assez transparentes sur leurs mthodologies de notation soumises un conflit dintrts : elles sont rmunres par les metteurs de titres financier

1 2 3 4 5

La crise financire commence lt 2007 : de quoi sagit-il ? Les faits Les causes Les acteurs et parties en prsence Perspectives
Une crise qui devrait durer La rsolution de la crise devrait tre longue

Une crise qui devrait durer


La profondeur de la crise reste incertaine
Les banques ont d'abord hsit reconnatre leurs pertes. Leurs "actifs toxiques", ont en effet t enfouis dans des comptes hors bilan via des socits ad hoc, ce qui leur a permis d'chapper aux rgles prudentielles habituelles Lampleur du gouffre est difficile estimer et augmente chaque semaine. Le FMI a valu la perte 945 milliards de dollars. Pour mmoire, les compagnies dassurance ont garanti prs 2500 milliards dactifs immobiliers titriss

La crise pourrait stendre


Les conomies amricaines et europennes connaissent dj un ralentissement Les conomies mergentes, qui ont jusqu' prsent bien encaisses le choc, pourraient basculer dans la crise. Ces pays pourrait connaitre un asschement des flux de capitaux dont elles ont besoin pour financer leur croissance

La rsolution de la crise devrait tre longue

Trois mesures prendre immdiatement


approvisionner le march en liquidits. Cela permettra aux banques de rassurer les dposants sur la scurit de leurs avoirs bancaires et dviter des retraits massifs racheter des actifs dvaloriss : Cela permettra de nettoyer les bilans des institutions financires et par voie de consquence de rassurer le march apporter des capitaux aux institutions financires : Cela permettra daugmenter les capitaux des banques pour restaurer leur capacit accorder des crdits (le niveau de crdit accord par une banque est li limportance de son capital)

qui devront tre compltes par des mesures long terme :


mettre en place une gestion plus rigoureuse des dpenses budgtaires : Les Etats qui auront inject des liquidit (exemple US plan Paulson) esprent recouvrer une grande partie de leur investissement initial. Mais, la probabilit leve de conserver des pertes long terme va les obliger faire des efforts budgtaires importants pour viter des dficits publics trop importants changer de pratiques et de rglementation : o rintgrer les banques daffaires dans des grandes groupes bancaire pour diluer le risque o encadrer, de faon plus troite, les activits bancaires de titrisation o faire voluer les rglementation (transparence, affichage des risques, ...)

Le fonctionnement des marchs financiers Les subprimes amricains


Un dveloppement rcent et fulgurant des intervenants sur les marchs financiers internationaux Des mnages amricains modestes rendus solvables par des prts immobiliers sophistiqus La transformation de ces prts en titres financiers souscrits par des investisseurs internationaux Une spirale de pertes sur ces titres lorsque les mnages amricains deviennent insolvables Une rgulation ingale, qui peine suivre les innovations incessantes de produits financiers

Comprendre la rcente crise des marchs financiers

Un secteur dactivit trs cyclique, soumis des bulles et des retournements brusques Une transmission des crises lconomie relle via les banques

Liens

Livres

Vers la crise du capitalisme amricain, Paul Jorion Livre intressant car traitant des subprimes avant la crise.

Subprimes, la faillite mondiale ?, Philippe Waechter , Martial You La rfrence en la matire actuellement.

Films

Wall Street, dOliver Stone (1987)

Rogue Trader, James Dearden (1999)

Vous aimerez peut-être aussi