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Rapport

sur la rforme de l`pargne rglemente



Pierre DUQUESNE
Ambassadeur

assist de
Vincent JACOB
Consultant





le 19 septembre 2012
1
Sommaire
Avant-propos - L`pargne rglemente est un lieu de mmoire 4
Synthse et mise en perspective 6
Dans le contexte financier actuel, le doublement des plafonds du livret A et du
livret de dveloppement durable, qui permettra de financer le logement social et
les PME, peut saccompagner dune reflexion sur les parametres de lepargne
rglemente.
I . La dcision de doubler les plafonds du livret A et du LDD intervient dans un
contexte financier particulier 6
1. La collecte du livret A, pas celle du LDD, est aufourdhui florissante 6
2. Le secteur financier va devoir faire face des rgles prudentielles renforces, mais le
relvement des plafonds des livrets ne pose pas de problme systmique 8
3. La crise financiere nen finit pas de produire ses effets, qui sont independants du sort
reserve a lepargne reglemente 8
I I . Les emplois de l`pargne rglemente continuent, et doivent continuer, tre lis
aux dfaillances de march, mais celles-ci sont plus nombreuses que par le pass 9
1. Les prts au logement social vont continuer se dvelopper 9
2. La cration de la Banque publique dinvestissement (BPI) safoute aux insuffisances du
dispositif actuel de soutien des PME pour suggrer un apport particulier de ressources
depargne reglementee dans cette direction 10
3. Les collectivits territoriales doivent continuer bnficier des ressources de lepargne
rglemente 11
4. Lhvpothese doit tre consideree comme forte dun maintien des nouveaux emplois
du fonds depargne 12
5. On n'aurait garde d'oublier les placements financiers du fonds d'pargne 12
I I I . Les paramtres de l`pargne rglemente peuvent faire l`objet d`une rflexion
d`ensemble pour un meilleur quilibre emplois/ressources 13
1. La gestion conomique et financire du livret A et du LDD peut rester organise comme
actuellement 13
2. La formule de fixation du taux des livrets peut tre simplifie, en assurant la fois une
garantie de rmunration aux pargnants et une plus grande lisibilit tous les acteurs 14
3. Le taux de sortie des prts du fonds depargne peut tre egalement reduit par la
baisse de la commission de collecte verse aux tablissements bancaires 15
4. Si le niveau de centralisation de l'pargne sur livrets au fonds depargne doit tre
abaiss, il est prfrable de le faire sur les fonds du LEP 15
2
5. Les obligations demploi des fonds dcentraliss pourraient tre largies ; leur suivi
doit tre renforc 16
6. La question des prlvements sociaux sur les revenus tirs de l'pargne rglemente peut
tre pose, mais uniquement dans le cadre d'une rforme globale de la fiscalit de
l'pargne 17
Chapitre 1 - Enracinements 19
Les elements factuels sur le role et le fonctionnement des livrets depargne
rglemente sont mal connus et mritent toufours dtre rappeles.
Chapitre 2 - Modles 26
Lestimation de la collecte supplementaire entrainee par les hausses des
plafonds du livret A et du livret de dveloppement durable (dcides ou
envisages) reste incertaine, sans pour autant tre de nature provoquer des
rflexions systmiques.
Chapitre 3 - Paysages 30
Les emplois de lepargne reglementee se sont diversifies et vont augmenter,
notamment pour le financement des PME, sans perdre leur caractre prioritaire
en faveur du logement social.
I . Les ressources centralises au fonds d`pargne vont connatre une sollicitation
accrue dans les annes venir pour le financement du logement social et de la
politique de la ville 30
I I . Les nouveaux emplois peuvent se maintenir 34
I I I . Les emplois au profit des PME doivent tre augments, notamment grce aux
nouvelles ressources dgages par le livret de dveloppement durable 36
I V. La Banque publique d`investissement pourra tre finance par l`pargne
rglemente 39
V. Les emplois en faveur de l`conomie sociale et solidaire sont dans la logique de
l`pargne rglemente 42
VI . Les placements financiers du fonds d`pargne sont aussi un emploi important de
l`pargne rglemente 44
Chapitre 4 - Pdagogie 46
Le cot du financement du logement social doit tre rduit.
I . La formule de fixation du taux d`intrt des livrets doit tre simplifie 46
3
I I . La commission verse aux rseaux distributeurs du livret A et du LDD devrait tre
rduite pour diminuer le cot de financement du logement social 48
Chapitre 5 - Monuments 51
La question de lattenuation des impacts des relevements des plafonds sur la
liquidit bancaire et sur les finances publiques peut tre pose.
I . La centralisation des ressources d`pargne rglemente repose sur un fragile
quilibre 51
I I . Les relvements de plafond ne sont pas sans consquence sur les recettes publiques
55
Chapitre 6 - I dentification 56
Les emplois de lepargne reglementee doivent tre plus visibles.
I . Le mode de gestion du fonds d`pargne et le fonctionnement des diffrents livrets
peuvent rester organiss comme actuellement 56
I I . Les emplois de l`pargne rglemente peuvent tre un peu diversifis et surtout
mieux publiciss 58
Conclusion - L`pargne rglemente doit cesser d`tre une passion franaise 61
Constats 62
Synthse des propositions 63
Annexe 1 - Lettre de mission 65
Annexe 2 - Extrait du communiqu du conseil des ministres du 22 aot 2012 67
Annexe 3 - Liste des personnes rencontres 68

4
Avant-propos
L`pargne rglemente est un lieu de mmoire
La mission confie en juillet dernier
1
, au nom du gouvernement, par le Ministre
de l`economie et des Iinances pour mettre en ouvre trois des promesses du
Prsident de la Rpublique visait engager une reflexion densemble sur
lepargne reglementee pour accompagner le relevement des plafonds du livret A
et de dveloppement durable, qui prendra en compte les autres paramtres cls
du dispositif . Il tait demand de faire des propositions pour rformer
lepargne reglementee et ses emplois .
Compte tenu du temps qui lui tait imparti, la mission a considr que son
champ concernait l`epargne reglementee stricto sensu (les deux livrets cits dans
la lettre de mission et le livret d`epargne populaire/LEP), mais pas le livret
jeune, l`epargne logement ou a fortiori l`assurance-vie. D`autre part, l`utilisation
du livret A (et du LEP) comme instrument de la lutte contre l`exclusion bancaire
n`a ete que tres indirectement abordee. EnIin, le sujet pouvait conduire
analyser au Iond de multiples sujets touchant au Iinancement de l`economie
franaise : ceci n`a ete Iait que de maniere cursive.
Un processus de large consultation a t immdiatement lanc
2
. L`ensemble des
interlocuteurs s`est Ielicite du principe mme de cette concertation. Comme
souhaite par le Ministre de l`economie et des Iinances, un premier compte-rendu
de l`avancee des travaux a ete opere en temps utile.
Le conseil des ministres du 22 aot 2012 a dcid que serait ralise rapidement
(en pratique en mme temps que la remise de ce rapport) une augmentation du
plafond du livret A de 25% (de 15 300 19 125 t) et le doublement de celui du
livret de dveloppement durable / LDD (de 6 000 12 000 t). Le communique
dudit conseil des ministres
3
faisait rfrence la poursuite des travaux de la
mission, en lien notamment avec le second relvement de 25% du plafond du
livret A, programm pour la fin de l`annee 2012.
Naturellement, les dcisions annonces le 22 aot ont rduit la question du
calendrier de la mise en ouvre du doublement de plaIond au seul livret A,
puisque l`engagement concernant le LDD est d`ores et deja rempli. Elles n`ont
pas conduit la mission a renoncer a Iaire l`analyse de l`ensemble des besoins
Iinanables sur ressources d`epargne reglementee. Elles ont en revanche pousse
a mettre un accent particulier sur l`utilisation de la nouvelle collecte potentielle
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
1
La lettre de mission est jointe en annexe 1.
2
La liste des personnes auditionnes figure en annexe 3.
3
Joint en annexe 2.
5
du LDD vers le Iinancement des PME (et ce d`autant plus que le rapport de
preIiguration de la Banque publique d`investissement conIie a Bruno Parent
invitait le faire). Ces dcisions n`ont pas borne le travail de la mission en ce
qui concerne les propositions de rforme des divers paramtres du systme. Pour
autant le present rapport, mme s`il suggere d`importantes pistes de reIormes,
dans le cadre des thmatiques ouvertes par la lettre de mission, n`entend pas
proposer de bouleversements majeurs sur un sujet qui demeure, au-del de toute
rationalite, d`une extrme sensibilite pour l`ensemble des acteurs. Ces pistes
ncessitent, dans certains cas, un examen technique et une concertation plus
approfondis pour aboutir en mme temps que la prochaine mise en ouvre du
second relvement du plafond du livret A (en fin d`annee 2012).
Alors qu`on aurait pu croire le traditionnel debat Iranais sur l`epargne
reglementee depassionne par l`extension en 2009 de la distribution du livret A
tous les reseaux bancaires, il n`en est rien. Mme banalise, le livret A n`est pas
devenu un produit banal. Chacun en possde un et a donc une histoire avec ce
produit, des histoires raconter sur le pass et son lien avec le prsent
4
. Chacun
en possde un et a donc une opinion tranche, pas toujours correctement
documentee, sur le sujet. Comme d`habitude, la question du livret A est un
vehicule pour aborder d`autres debats du moment : la rgulation prudentielle du
systme financier, les inquitudes budgtaires ou Iiscales, le rle de l`Etat dans
l`economie. La mission a tente de redonner a ce debat un caractere un peu plus
technique. Il n`est pas sr qu`elle y soit totalement parvenue.
En eIIet, l`ignorance de beaucoup (pas seulement des simples dposants, mais
aussi de nombreux dcideurs) sur le fonctionnement concret des mcanismes de
l`epargne reglementee demeure elevee. En toute hypothese, un effort de
pdagogie et de communication est ncessaire pour ramener le dbat sur ce sujet
de justes proportions. Le doublement des plafonds du livret A et du LDD ne
mettra pas en pril le systme financier franais, pas plus qu`il ne resoudra a lui
seul les problmes structurels de financement de notre conomie.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
4
On voudra donc bien pardonner la mission de prsenter ses conclusions en reprenant certaines des
categories d`analyse utilisees par l`equipe dirigee par Pierre Nora pour Les lieux de mmoire,
Gallimard, 1984-1993.
6
Synthse et mise en perspective
Dans le contexte financier actuel, le doublement des plafonds du livret A et
du livret de dveloppement durable, qui permettra de financer le logement
social et les PME, peut s`accompagner d`une rflexion sur les paramtres
de l`pargne rglemente.
Depuis une dizaine d`annees, l`epargne reglementee a vu ses emplois se
dvelopper et sa gestion se moderniser, dans la ligne notamment des rapports
Noyer-Nasse (2003), Camdessus (2007) et Jurgensen (2010). Ces deux derniers
rapports ont organis la mise en place d'une volution majeure : l`extension en
2009 de la distribution du livret A tous les tablissements bancaires (la
banalisation ). Cette banalisation s`est eIIectuee parallelement au
dveloppement depuis 2003 de nouveaux emplois des ressources de la
collecte.
Pour autant, le plaIond du livret A n`avait pas ete releve depuis novembre 1991,
les 100 000 F de l`epoque etant simplement devenus les 15 300 t d`aujourd`hui.
L'actualisation de ce plafond raison de l'inflation donnerait environ 22 000 t.
Un livret au plafond depuis cette date est aujourd'hui, par le jeu de la
capitalisation des intrts autorise au-dessus du plafond, un montant de
28 556 t.
La dcision gouvernementale, sur la base des engagements du Prsident de la
Rpublique, de doubler ce plafond sur le quinquennat (en commenant par deux
hausses de 25%) et de procder immdiatement au doublement de 6 000
12 000 t de celui du livret de dveloppement durable (alias LDD, toujours plus
connu aujourd`hui sous son ancien nom de Codevi !) amene a s`interroger sur le
contexte de cette operation, a saisir l`occasion ainsi oIIerte d`une reIlexion plus
large sur les emplois de l`epargne reglementee (rflexion qui n`avait pas ete
operee dans les rapports precites), ainsi enIin qu`a proposer des ajustements sur
les paramtres de celle-ci.
I . La dcision de doubler les plafonds du livret A et du LDD intervient
dans un contexte financier particulier
1. La collecte du livret A, pas celle du LDD, est aufourdhui florissante
La collecte nette du livret A a t plutt faible ces dernires dcennies (+ 0,7%
en moyenne de 1985 2007) : le rapport Camdessus s`inquietait de cette erosion
Iace a l`explosion des besoins du logement social et prevoyait qu` en 2012 les
7
ressources du livret A ne seraient plus suffisantes pour faire face aux besoins de
financement (!) (et justifiait ainsi la banalisation).
Si la collecte a t florissante depuis 2009 (+ 15,1 Mdst en 2011 et + 13,3 Mdst
sur les sept premiers mois de 2012 hors capitalisation des intrts), c`est sans
doute en raison des caractristiques intrinsques du produit (placement liquide,
dfiscalis, sans risque et correctement rmunr), sans doute aussi du fait de la
crise ( 16,1%, le taux d`epargne des menages est particulierement eleve), mais
aussi peut-tre en raison mme de la banalisation : le nombre de livrets A a
augment de 12 millions en quatre ans, atteignant 61,6 millions, la part de
march des nouveaux reseaux distributeurs n`a cesse d`augmenter (jusqu`a 26)
et la collecte du LDD, que les banques distribuent depuis 30 ans, n`a guere
progresse en depit d`un relevement du plafond de 4 000 6 000 t en 2007.
Les prvisions de collecte sont extrmement incertaines, tant pour les flux
normaux que pour les eIIets attendus d`un doublement des plaIonds. Mais,
sur ce second point, il y a nanmoins un relatif consensus pour estimer que le
doublement des plafonds des deux livrets pourrait entraner (sur une priode de
18 mois-deux ans) une augmentation de collecte de 30 a 55 Mdst sur deux ans
(soit 1 a 1,5 de l`epargne Iinanciere des menages). Elle s`eIIectuerait pour
deux tiers vers le livret A et pour un tiers vers le LDD. Elle proviendrait pour
deux tiers des livrets fiscaliss et des dpts vue et pour un tiers de la collecte
frache de l`assurance-vie. Il y a donc aussi consensus pour considrer qu'il y
aurait simple transfert d'pargne : cette hypothse peut tre contredite par
l'augmentation du taux d'pargne des mnages dans un contexte de crise (pour
faire face une hausse attendue de la fiscalit), aussi bien que par une baisse de
l'pargne (pour maintenir un certain niveau de consommation). Les dcisions
annonces le 22 aot pourraient induire des transIerts de l`ordre d`une
quarantaine de milliards.
La diffrenciation programme des relvements des plafonds des deux livrets et
le delai de mise en ouvre des engagements gouvernementaux de nouveaux prts
au logement social justifient pour la mission que, si le second relvement du
plafond du livret A (entendu comme une nouvelle tranche de 3 825 t, soit 25
du plaIond actuel) peut s`operer Iin 2012, les deux dernieres augmentations du
mme montant peuvent sans doute ( conditions de march et de collecte
inchangees) intervenir debut 2015 et debut 2016, apres qu`aura ete realisee Iin
2014 une valuation dtaille des effets des rformes introduites.
8
2. Le secteur financier va devoir faire face des rgles prudentielles
renforces, mais les relvements des plafonds des livrets ne pose pas de
problme systmique
Le secteur bancaire se prepare a l`application (prevue au 1
er
janvier 2015) des
nouveaux ratios prudentiels blois, notamment de celui de liquidit. Le secteur
Iait valoir que la diIIerence entre ses depts et ses credits, de l`ordre de 350-
400 Mdst, devra tre comblee d`une maniere ou d`une autre, eventuellement par
une rduction des crdits octroys aux entreprises, singulirement les PME. Les
assureurs-vie craignent d`ajouter un risque supplementaire a une decollecte nette
depuis un an, tout juste enraye en juillet, au moment de l'entre en vigueur des
rgles solvabilit II .
Les dpts en banque du livret A et du LDD sont centraliss au fonds
d`epargne de la Caisse des depts en moyenne hauteur de 65%. Sur cette base,
le problme pos au secteur bancaire tout entier, par la mise en ouvre des deux
doublements de plafond, est celui d`une perte de ressources liquides au bilan de
l`ordre de 20 a 35 Mdst, soit 5 a 10% du besoin rappel ci-dessus (ou autour de
6% 11% des dpts vue des mnages ou enfin beaucoup moins de 1% du
bilan de tout le secteur bancaire). Le problme peut tre plus aigu pour certains
tablissements de crdit particuliers. Les hausses dcides le 22 aot pourraient
conduire un problme de liquidit d`une quinzaine de milliards d`euros. La
perte de collecte (12 18 Mdst) pour l`assurance-vie reprsente 1% de
l`encours de ce produit. Ces montants ne sont pas du tout negligeables, mais ils
ne sont pas incommensurables. Ils ne sont en aucune manire de nature
systmique.
Ces montants justiIient en revanche l`application un peu tale dans le temps des
deux autres relvements de plafond qui est suggre par la mission pour le
livret A et une evaluation precise des utilisations de l`epargne reglementee,
centralise ou non la Caisse des dpts.
3. La crise financiere nen finit pas de produire ses effets, qui sont
independants du sort reserve a lepargne reglementee
La priode de drglementation et de drgulation a pu conduire jadis certains
s`interroger sur la pertinence du modele, trs spcifique notre pays, de
l`epargne reglemente. La marchisation et la complexification des produits
Iinanciers ont aujourd`hui trouve leurs limites. Le plebiscite actuel des Franais
en Iaveur du livret A n`en est qu`un temoignage. Par ailleurs, la banalisation de
la distribution du produit a supprim les distorsions de concurrence entre
etablissements (tout en conduisant a l`entree sur le marche bancaire d`acteurs de
plein exercice, la Banque Postale et le groupe BPCE). La crise financire ne
saurait donc condamner, bien au contraire, un produit d`epargne cree il y a pres
9
de deux siecles, qui n`a Iait l`objet d`aucune speculation et n`a provoque aucune
crise.
La re-rgulation financire en cours (pour protger les consommateurs) ne
plaide pas non plus pour des changements fondamentaux en matiere d`epargne
rglemente. Seules une protection accrue des pargnants sur les autres produits,
la pdagogie et la fiscalit sont de nature inflchir les comportements
d`epargne des menages.
En outre, l'pargne rglemente, gonfle par l'aversion au risque prvalant dans
le contexte actuel de crise, peut ventuellement tre utilise comme un sas
pdagogique pour rorienter une partie de l'pargne des mnages vers le
financement long de l'conomie relle, les tentatives faites en matire
d'assurance-vie n'ayant pas pleinement port leurs fruits.
Enfin, cette crise a accru la complexit de la rflexion sur les canaux de
transmission de la politique montaire. Si le taux du livret A est un taux qui
influence d'autres taux, et naturellement les placements de l'pargne des
Franais, il ne saurait tre considr aujourd'hui comme un obstacle majeur la
transmission de la politique montaire de la BCE, laquelle se heurte,
malheureusement, a bien d`autres diIIicultes... Il n`a donc pas Iorcement
vocation a s`aligner sur les taux de marche, Iort volatils depuis cinq ans.
I I . Les emplois de l`pargne rglemente continuent, et doivent continuer,
tre lis aux dfaillances de march, mais celles-ci sont plus nombreuses
que par le pass
L`epargne reglementee a toujours t considre comme un substitut au
financement bancaire ou par le march, pas comme une concurrente de ces
Iinancements. Aucun etablissement de credit n`a jamais revendique de
transformer des dpts vue en prts 40 ans en faveur du logement social, ce
que Iait le Ionds d`epargne de la Caisse des depts. De la mme maniere, la
Iaiblesse ou l`absence de Iinancements bancaires naturels dans certains secteurs
justiIie l`utilisation qui pourra se rvler temporaire de fonds issus de la
collecte de l`epargne reglementee. La desintermediation bancaire qui s'annonce,
compte-tenu des rgles de Ble III, et le retour plus de financements de march
conduisent tre d'autant plus vigilant sur les dfaillances de celui-ci.
1. Les prts au logement social vont continuer se dvelopper
La catgorie prts au logement social financs par l'pargne sur livrets
centralise au fonds d'pargne comprend non seulement les prts destins au
logement social proprement dit, mais aussi bon nombre d'oprations connexes :
programmes de rnovation urbaine, rhabilitation (dont rhabilitation thermique)
10
du parc social, logements pour des publics spcifiques (notamment tudiants),
accompagnement des bailleurs sociaux (par exemple sur des oprations lies la
libration du foncier de certains tablissements publics), projets
d'amnagement... L'ensemble de ces besoins annuels pour le logement et la
politique de la ville peut tre estim 19-20 Mdst, dont au moins 3 Mdst de
plus que la production actuelle de prts pour parvenir la construction de
150 000 logements sociaux par an envisage par le gouvernement.
Ce chiffrage fait l'hypothse, que l'on peut juger un peu hardie, d'une diminution
des obstacles fonciers (ce quoi s'emploie le gouvernement), d'une forte
ractivit de l'offre et de l'indispensable mise en place des subventions
budgtaires ncessaires.
Au-del du volume de prts accords, des questions peuvent tre poses sur
leurs conditions financires. La baisse suggre plus loin de quelque 30
40 points de base du cot de la ressource (partage entre la baisse de la
rmunration des livrets et celle de la commission servie aux banques)
represente un gain en annee pleine pour le Ionds d`epargne de l`ordre de 600 a
800 Mt. Cette somme doit tre repartie convenablement entre le renforcement
des Ionds propres du Ionds d`epargne et des organismes d`HLM, mais surtout
vers la baisse des loyers. La mission deconseille que, d`une maniere ou d`une
autre, cet argent vienne abonder le budget gnral.
Cette baisse peut aussi tre utilise rduire spcifiquement le taux des prts au
logement intermediaire. Elle peut enIin servir a boniIier encore le taux d`intert
des logements les plus sociaux, mais une telle politique n`aurait de sens que si
tait mise en place paralllement une diffrenciation des taux de prts au
logement social ( taux de sortie ) selon les zones gographiques, tendues ou
non, o sont construits les logements. Il semble la mission que les acteurs
concerns pourraient tre prts cette volution. Enfin, la simplification
suggre ci-dessous de la formule de calcul du taux d'intrt des livrets et
l'encouragement une pargne rmunre taux fixe pourraient conduire une
utilisation mesure des prts taux fixe (et non variable) au secteur du logement
social.
2. La creation de la Banque publique dinvestissement (BPI) safoute aux
insuffisances du dispositif actuel de soutien des PME pour suggrer un
apport particulier de ressources depargne reglemente dans cette direction
L`obligation d`emploi, Iixee par la loi, de la partie decentralisee de l`epargne
rglemente en faveur essentiellement du financement des PME est peu lisible,
peu contraignante et donc en apparence respecte. Alors mme que demeurent
des besoins conjoncturels, sectoriels, gographiques ou de certains instruments
(Ionds propres ou credits a l`exportation), la mission suggere que la collecte
11
supplmentaire centralise du LDD (environ 7 12 Mdst) soit, a mesure qu`elle
se dveloppe, affecte la BPI sous forme de prts, augmentant ses moyens
d`action de pres de 50 (soit jusqu`a 30 Mdst). Cette somme pourrait tre
utilise par exemple pour des prts aux PME sans co-financements privs, pour
soutenir le capital-investissement durable, pour doter un fonds centr sur la
filire des nergies renouvelables, pour intervenir (via des fonds en capital et en
obligations) en Iaveur des PME.
Pour la partie dcentralise de la nouvelle collecte LDD, les banques pourraient
ventuellement tre vivement incites abonder certaines actions de la BPI et en
tout cas tre soumises un suivi plus dtaill de leurs actions (cf. p. 59-60).
Le Ionds d`epargne lui-mme pourrait tre mis contribution par la souscription
d`actions et l`achat de titres obligataires de PME et d`entreprises innovantes
dans le cadre de sa politique de placements financiers.
Deux segments particuliers des financements de la BPI sont le secteur de
l`economie sociale et solidaire et celui des credits a l'exportation, dont on peut
souhaiter qu`ils soient egalement Iinances, de Iaon un peu plus contraignante,
sur la partie decentralisee des ressources d`epargne.
3. Les collectivits territoriales doivent continuer bnficier des ressources
de lepargne reglemente
Le secteur du financement des collectivits locales, qui se dveloppe sur cette
ressource depuis trois quatre ans, est emblmatique du rle que peut jouer
l`epargne sur livret pour combler d`importantes deIaillances de marche,
soulignes par les prteurs bancaires eux-mmes. Le besoin annuel du
Iinancement du secteur est de l`ordre de 17 a 20 Mdst, qui peut tre couvert a
parite par les banques d`un cte, la Banque Postale et le Ionds d`epargne de
l`autre (demain par l'institution speciIique a btir).
Pour ce qui concerne le Ionds d`epargne, les prts aux collectivites locales
constituent actuellement l`emploi le plus dynamique et l`un des plus
rmunrateurs (mais le besoin d'emprunt des collectivits ne saurait justifier des
taux exagrment levs). L`utilisation annuelle de quelque 2 a 3 Mdst
prolongerait simplement la priode 2008-2012. Sur la base de 2011-2012, on
serait en ralit autour de 5 Mdst. Faire entrer le Iinancement des collectivites
locales dans la liste lgislative des emplois obligs de la partie dcentralise
de l`epargne rassurerait les collectivits sans choquer les banques, ne serait pas
mal peru par les PME, qui considerent qu`au bout du compte les collectivites
locales font appel elles, et permettrait la Banque Postale d`utiliser ses
ressources surcentralisees au Ionds d`epargne.
12
Naturellement, ces financements incluraient aussi les prts aux tablissements
publics de sant (environ 1,2 Mdt par an).
4. Lhvpothese doit tre consideree comme forte dun maintien des nouveaux
emplois du fonds depargne
Ces nouveaux emplois consistent en une succession de lignes cres depuis
2003 (d`un montant total de 15 Mdst sur la periode) pour Iinancer diverses
infrastructures de transports urbains, interurbains, ferroviaires, fluviaux ou les
agences de l`eau.
Si l`on Iait l`hypothese d`une simple reconduction (ce qui implique bien sr que
les crdits budgtaires associs ces divers programmes soient disponibles), 2
3 Mdst de tirage sont necessaires par an. Ce secteur est celui o la tentation de
remplacer des subventions budgtaires rduites ou inexistantes est sans doute la
plus Iorte. Il doit Iaire l`objet d`une evaluation en temps reel (en premiere
analyse, l`utilite sociale des prts au secteur de l`eau et de l`assainissement
mriterait tude). Il doit conduire hirarchiser des priorits qu' dfaut on
postulera opre par la disponibilit des crdits budgtaires. Enfin, on peut
considerer qu`il serait mieux Iinance si ces inIrastructures Iiguraient aussi dans
la liste des emplois legislatiIs de l`epargne decentralisee.
En toute hypothese, le Iinancement de ce type de projets, voire l`ensemble des
prts aux collectivites locales, gagnerait a tre publicise, comme l`etaient jadis
les emplois d`intert general du livret bleu du Crdit mutuel dans ses rgions
d`intervention. Il n`apparat pas possible de regionaliser l`epargne reglementee.
Nanmoins, un lien fort entre cette pargne et son utilisation locale doit tre
visible par l`epargnant, qui d`une maniere generale ignore peu prs tout des
utilisations concretes de l`epargne reglementee.
5. On n'aurait garde d'oublier les placements financiers du fonds d'pargne
Le fonds d'pargne dispose d'un portefeuille d'actifs financiers d'une centaine de
milliards. La gestion de ceux-ci n'a fait l'objet d'un rglement conclu avec
l'tat que depuis mars 2011. Une rflexion plus systmatique sur la gestion de ce
portefeuille important (suprieur celui de la section gnrale de la Caisse
des dpts), tant pour le march de la dette franaise que mme pour le march
actions, parat indispensable, singulirement dans la perspective (possible, mais
pas certaine) d'un accroissement rapide de la collecte centralise qui ne
trouverait pas immdiatement s'employer. Le pire serait de constater dans deux
ans que la nouvelle collecte de l'pargne sur livrets a simplement servi acheter,
au fil de l'eau, des obligations de la Rpublique.
13
I I I . Les paramtres de l`pargne rglemente peuvent faire l`objet d`une
rflexion d`ensemble pour un meilleur quilibre emplois/ressources
Quatre ans se sont couls depuis la mise en place du nouveau systme de
collecte et de distribution de l`epargne reglementee, qui permettent d`avoir une
ide plus prcise des amliorations ventuelles apporter.
1. La gestion conomique et financire du livret A et du LDD peut rester
organise comme actuellement
Depuis la reIorme de 2008, si les deux principaux livrets d`epargne conservent
un nom diffrent, ils sont grs de manire totalement fongible tant pour leur
partie dite centralise (65% donc en moyenne, mais avec de trs grosses
diffrences entre tablissements, les distributeurs historiques du livret A tant
trs au-dessus de ce seuil) que pour leur partie dcentralise , laisse au bilan
des banques mais Iaisant l`objet d`une obligation d`emploi fixe par la loi. Telle
n`etait pas la situation precedente ou le Codevi Iinanait l`industrie et le livret A
le logement social et les oprations connexes.
Cette absence de spcialisation des deux livrets est aujourd`hui encore largement
ignore, ce qui pourrait conduire, au choix, soit achever la rforme entreprise
en fusionnant les deux livrets sous le seul nom de livret A, soit au contraire
dconsolider leur gestion pour mieux apprcier leurs emplois. Aucune de ces
deux solutions n`est en realite satisIaisante. La disparition de la marque
dveloppement durable n`est pas Iorcement souhaitable. A l`inverse, le
retour une sparation de gestion des deux livrets ne permettrait pas de profiter
des volutions diffrentielles de collecte ou des besoins diffrencis des divers
secteurs. En revanche, il faut sans doute revenir une traabilit plus nette des
emplois du LDD en faveur du financement des PME et des entreprises
innovantes. Le doublement du plafond du LDD avant celui du livret A (dans un
contexte, comme le dit le communiqu du conseil des ministres du 22 aot, o
le financement de l'conomie franaise est affect par des dsquilibres
aggravs par la crise ) va dans ce sens, mme s`il a t fort peu comment,
voire ignor.
Le changement, un temps envisage, du nom du LDD en livret d`epargne
industrie n`apparat pas, dans ces conditions, indispensable et comporte, par
ailleurs, un cot pour les tablissements collecteurs.
14
2. La formule de fixation du taux des livrets peut tre simplifie, en assurant
la fois une garantie de rmunration aux pargnants et une plus grande
lisibilit tous les acteurs
La logique des reIormes entreprises depuis une vingtaine d`annees et
l`engagement presidentiel de garantir l`epargne populaire par une
remuneration du livret A superieure a linflation et liee a la croissance
conduisent suggrer que le taux du livret A et du LDD soit gal au taux
d`inIlation en glissement sur douze mois augmente de 10 du taux de
croissance (quand celui-ci est positiI). L`alternative actuellement oIIerte entre
d`une part une indexation sur les taux courts et l`inIlation et d`autre part une
indexation sur l`inIlation seule augmentee de 25 points de base serait supprime.
La nouvelle formule devrait tre d`application totalement automatique, sans
intervention du Gouverneur de la Banque de France ni du Ministre des finances.
Le systme y gagnerait en prvisibilit et en lisibilit pour tous les acteurs (y
compris pour l`Etat emettant des obligations indexees sur l`inIlation...). Un
ajustement annuel serait prfrable aux changements semestriels. En toute
hypothse, ceux-ci devraient tre fixs aux 1
er
janvier et 1
er
juillet (plutt qu`aux
1
er
fvrier et 1
er
aot). On pourrait ainsi esprer que les ajustements de taux
perdent quelque peu de leur caractre passionnel...
Naturellement, le niveau actuel taux d`inIlation 25 points de base ne serait
garanti a l`epargnant pour une inIlation egale comme aujourd'hui a 2 que si la
croissance etait egale ou superieure a 2,5. D`une part, ceci est conIorme aux
engagements du President de la Republique. D`autre part, la baisse immediate
du cot de la ressource est profitable aux organismes de logement social (dans
une mesure non ngligeable : 20 points de base en moins correspondent une
conomie de 4 100 t sur un prt moyen de 100 000 t sur 40 ans pour un
logement social). En outre, une option pourrait tre offerte aux pargnants de
bloquer leur pargne pour une dure de 3 5 ans, avec une rmunration gale
au taux de march pour la dure considre (au-dessus par exemple des anciens
plafonds de 15 300 et 6 000 t consideres comme Iixant la borne d'une simple
pargne de prcaution). Enfin, on pourrait envisager d`accrotre de 50 a
75 points de base la marge garantie entre le taux du LEP et celui du livret A (le
LEP, dont le plafond que la mission ne suggre pas d'augmenter est fix
7 700 t, n'est accessible qu'aux epargnants payant moins de 769 t d'impt sur le
revenu).
15
3. Le taux de sortie des prts du fonds depargne peut tre egalement reduit
par la baisse de la commission de collecte verse aux tablissements
bancaires
La commission verse aux tablissements distribuant le livret A et le LDD n`a
cess de baisser depuis une quinzaine d`annees. Ces produits n`ont guere besoin
d`un marketing sophistique. Leur gestion, a Ionctionnement desormais
totalement informatique, est de plus en plus simple. Les livrets montant lev,
et a fortiori au plafond, sont les moins mouvements. La comparaison de ce
commissionnement avec celui des autres produits financiers est encore trs
avantageuse. Enfin, la garantie de l'tat est un avantage qui a de la valeur.
Le rapport Camdessus de 2007 ( la suite d`un rapport de l`inspection generale
des finances de 2004) suggrait un objectif-cible de commission de 0,4% des
encours de livret A centraliss la Caisse des dpts supposs gaux 100%.
Le commissionnement moyen (tel qu`issu d`un accord de place de 2011) vise
aujourd`hui une cible de 0,5 alors que le taux de centralisation (moyen) est de
65% pour le livret A et le LDD.
L`objectif attendu de 0,4% suggr ds 2004 ne parat pas hors d`atteinte. Cette
diminution aurait un effet immdiat sur le cot des prts du fonds d`epargne (de
l`ordre de 2 000 t par logement, voir ci-dessus). Elle ne serait pas choquante ds
lors qu`en pratique la Banque Postale supporte seule le cot de l`accessibilite
bancaire des plus dmunis, avec un Iinancement du Ionds d`epargne.
Naturellement, la situation particulire de chaque tablissement, singulirement
des distributeurs historiques, devrait Iaire l`objet d`un examen particulier.
4. Si le niveau de centralisation de l'pargne sur livrets au fonds depargne
doit tre abaiss, il est prfrable de le faire sur les fonds du LEP
La question du bon niveau de centralisation des fonds collects sur les livrets
d`epargne a toujours Iait debat ; elle a refait surface avec le projet de
doublement des plafonds.
Il est de Iait que le Ionds d`epargne est aujourd`hui tres liquide, en raison du
niveau lev de la collecte rcente sur le livret A, et que par ailleurs ses
ressources marginales supplmentaires places sur le march financier ont
actuellement un trs faible rendement. Le modele d`aIIaires traditionnel du
Ionds d`epargne (qui voyait les placements sur le marche Iinancier servir a
boniIier les prts au logement social) n`est plus pertinent, du moins
actuellement. Rien ne garantit que cette situation soit prenne : l'exprience
prouve que les volutions peuvent tre rapides.
Attirer de la collecte dans l`espoir d`ameliorer la rentabilite du Ionds d`epargne
n`a donc pour le moment guere de sens. Par ailleurs, a cette abondance de
16
liquidits, peut-tre temporaire, correspond une insuffisante liquidit des
banques franaises.
Il convient tout d`abord d`explorer toutes les modalites techniques permettant de
reduire l`impact sur le ratio de liquidite (dont la deIinition est encore discutee)
des modalites de centralisation du Ionds d`epargne. De premieres mesures ont
t prises en ce sens. Mais ce travail doit tre approfondi, par exemple sur de
possibles missions de titres de crances par le fonds d'pargne, des oprations
de reverse repo ou de swap de liquidit avec les banques collectrices.
S`il devait tre envisage de reduire le volume des Ionds centralises a la Caisse
des dpts, la mission ne suggre pas, ce stade, de baisser la cible de 65% de
centralisation par banque prevue a l`horizon 2022 pour les livrets A et de
developpement durable. Ce chemin de convergence a Iait l`objet d`une
laborieuse ngociation en 2011, qu`il parat difficile de rouvrir maintenant. En
toute hypothese, l`experience historique montre que les taux de centralisation
sont rarement releves.
Plus opportune parat la suggestion faite par la Cour des comptes dans un rcent
rapport sur l`Etat et le Iinancement de l`economie de baisser, le cas echeant, le
taux de centralisation du LEP au fonds d'pargne (actuellement de 70%, pour un
encours total de LEP de 52 Mdst). Les ressources tirees de ce livret ne sont pas
vises par le compromis de 2011 et leur cot conduit paradoxalement ne pas
les affecter au financement du logement social. En laisser plus disposition des
banques pourrait conduire un dveloppement de ce produit (dont le taux
pourrait donc, par ailleurs, tre relev) et ainsi renforcer l'accessibilit bancaire.
Une baisse du taux de centralisation du livret A et du LDD n`aurait de sens que
si la collecte s'avrait rapidement trs leve et dans le cadre d'une ngociation
d'ensemble avec le secteur bancaire dont l'objet dpasse largement cette mission.
Un point sur les volutions de collecte et les consquences qu'il conviendrait
d'en tirer pourrait tre fait dans un an (soit l'automne 2013).
5. Les obligations demploi des fonds dcentraliss pourraient tre
largies ; leur suivi doit tre renforc
La loi de modernisation de l`economie de 2008 (devenue l`article L221-5 du
code montaire et financier) dispose que les ressources des livrets d`epargne non
centralises sont destines au financement des petites et moyennes entreprises,
notamment pour leur creation et leur developpement, ainsi quau financement
des travaux denergie dans les batiments anciens . L` obligation d`emploi
PME , issue du fonctionnement du Codevi, est donc facilement respecte dans
les faits, les ratios qui la mesurent rapportant la totalit des prts aux PME aux
ressources collectes sur les livrets A et de dveloppement durable.
17
Il est suggere d`en renIorcer l`application en demandant des comptes rendus
plus dtaills et plus rguliers aux tablissements bancaires, commencer par le
rapport annuel spcifique que prvoit la loi. La production de ces documents
serait contrle. Un accent particulier pourrait tre mis sur le financement des
PME qui ne sont pas filiales de grands groupes, voire sur les TPE. Par ailleurs,
la porte de la rgle actuelle pourrait tre prcise par voie rglementaire pour
viser plus explicitement certains investissements en fonds propres dans les PME.
EnIin, l`elargissement de la liste legislative des emplois des Ionds decentralises
de nouveaux secteurs tels que les prts aux collectivits territoriales (et aux
hpitaux), a l`economie sociale et solidaire (dont naturellement le micro-crdit)
ou pour la transition energetique (concept plus large que l`actuelle Iormulation)
est suggr (certains proposent mme de viser certains secteurs du logement,
singulirement le financement du logement tudiant). Mais l'obligation de
financer les PME demeurerait prioritaire (au moins 60%).
6. La question des prlvements sociaux sur les revenus tirs de l'pargne
rglemente peut tre pose, mais uniquement dans le cadre d'une rforme
globale de la fiscalit de l'pargne
Personne n'imagine ni ne demande que les revenus des placements sur livret A
et LDD soient soumis prlvements fiscaux et sociaux au premier euro. En
revanche, l'ide de l'imposition des prlvements sociaux (pas celle du
prlvement libratoire l'impt sur le revenu), au-dessus d'un certain niveau de
dpt, ne doit pas, compte-tenu des lments recueillis par la mission, tre
considre comme taboue.
L'ventuel assujettissement aux prlvements sociaux comporte des risques
vidents, non seulement politiques, mais aussi lis la simplicit du produit.
Cette question peut nanmoins tre pose dans l'hypothse d'une rforme
globale de la fiscalit de l'pargne, dont l'objet dpasse le cadre de ce rapport.
En toute hypothse, le raisonnement doit s'appuyer sur une exigence d'quit,
sur la volonte de diminuer la depense sociale et Iiscale (de l`ordre de 2,4 Mdst
au total par an) et sur la ncessit de favoriser l'pargne longue (si est retenue
l'ide d'offrir une option de placement de 3 5 ans sur les livrets, un lment
incitatif pourrait tre d'exonrer les intrts perus des prlvements sociaux qui
pourraient tre dcids).
dfaut d'une dcision rapide sur d`eventuels prelevements, si l'on veut faire
droit la critique de l'effet d'aubaine dont bnficierait une famille nombreuse
fortune qui saturerait ses multiples livrets A, mieux vaudrait interdire le
bnfice des futures augmentations de plafond du livret A (au-dessus de
19 125 t) aux detenteurs mineurs (le LDD est deja reserve aux adultes). Chacun
18
peut comprendre qu'un enfant mineur n'a pas vocation dtenir 30 600 t a
revenu dfiscalis.
* * * *

Les propositions ainsi rsumes, dont le dtail figure dans les pages qui suivent,
sont inspirees d`un principe simple : il peut tre fait bon usage de la possible
(pas certaine) augmentation de la collecte de l`epargne sur livrets entranee par
les doublements de plafond tant au profit du logement social et des secteurs
connexes que des collectivits locales et des PME. cette occasion, une
reduction du cot de la ressource Iournie par l`epargne sur livrets, une incitation
une pargne plus longue, un meilleur suivi des emplois peuvent tre mis en
place. En tout hypothse, un effort de transparence et de pdagogie est
ncessaire.
19
Chapitre 1
Enracinements
Les lments factuels sur le rle et le fonctionnement des livrets d`pargne
rglemente sont mal connus et mritent toujours d`tre rappels.
1. ct du livret A distribu depuis le XIX
e
siecle par les caisses depargne,
la diffusion de lepargne reglementee sest diversifiee a partir des annees
1980
L`origine du livret A remonte a 1818, avec la Iondation de la premiere caisse
d`epargne a Paris et l`ouverture d`un livret permettant aux mnages de disposer
d`une epargne de precaution disponible a tout moment. Cet instrument est
devenu un produit d`epargne apprecie par les Franais en raison notamment de
sa simplicite d`utilisation, de son caractere securise, avec un capital garanti par
l`Etat, et d`une remuneration deIiscalisee.
Une diversiIication des livrets d`epargne reglementee est intervenue a la Iin du
XX
e
sicle : le livret bleu distribu par le Crdit mutuel, avec des
caractristiques identiques au livret A, a t cr en 1976 ; le livret d`epargne
populaire (LEP) a vu le jour en 1982, avec un taux d`intert superieur a celui du
livret A ; le compte pour le dveloppement industriel (Codevi) a t mis en place
en 1983 avec pour objectiI d`orienter une partie de l`epargne des menages vers
le financement des petites et moyennes entreprises (PME). Depuis 2007, le
Codevi a t rebaptis livret de dveloppement durable (LDD) et les emplois
obligs des fonds collects (avec ceux du livret A) laisss au bilan des banques
ont t largis aux travaux d`economie d`energie des particuliers dans les
btiments anciens.
Les caisses d`epargne, la Caisse nationale d`epargne (anctre de la Banque
Postale) et les caisses du Crdit Mutuel, rseaux dits historiques , ont
beneIicie jusqu`au 1
er
janvier 2009 de l`exclusivite de la distribution du livret A
et bleu.
En revanche, le LDD et le LEP sont distribus depuis leur cration par tout
tablissement habilit recevoir des dpts du public.
2. La rforme de 2009 a gnralis la distribution du li vret A toutes les
banques et a modifie fortement le svsteme de lepargne reglementee
la suite des conclusions du rapport Camdessus de 2007, la loi de
modernisation de l`economie du 4 aot 2008 a mis en ouvre la generalisation de
20
la distribution du livret A toutes les banques partir du 1
er
janvier 2009 et, de
maniere plus globale, une reIorme de l`epargne reglementee.
Avant cette rforme, les encours sur livret A et livret bleu taient centraliss
dans leur integralite au Ionds d`epargne (et mme dans plusieurs fonds
d`epargne) gere par la Caisse des depts et consignations. Les depts sur LDD y
taient centraliss trs partiellement (9% au minimum), les fonds restant pour
l`essentiel a disposition des etablissements de credit. Ces sommes devaient tre
consacrees au Iinancement des PME et des travaux d`economie d`energie dans
les btiments anciens. Par ailleurs, 85% des fonds collects sur le LEP taient
centraliss la Caisse des dpts.
Au-del de la gnralisation de la distribution du livret A, la rforme a rvis le
mecanisme de centralisation des depts au Ionds d`epargne, qui repose
dsormais sur la somme des encours sur livret A et LDD, grs de manire
fongible par les banques comme par la Caisse des dpts.
3. Les produits depargne rglemente reprsentent plus de 350 Mds
aufourdhui, soit moins de 10 de lepargne financieres des menages
Depuis 2009, la collecte du livret A a t trs dynamique : 13,3 Mdst de janvier
juillet 2012, aprs 15,1 Mdst en 2011, 7,8 Mdst en 2010 et 16,6 Mdst en
2009 (hors capitalisation des intrts). Cette forte collecte est imputable au
caractre attractif de la rmunration, de surcrot dfiscalise et garantie, et la
banalisation de la distribution du livret A (les nouveaux rseaux distributeurs
ayant fait un effort commercial tout particulier pour vendre le produit, au
dtriment, parfois, des produits qu`ils commercialisaient depuis longtemps).
En 2011 sont intervenues deux hausses du taux d`intert servi sur les livrets A et
de dveloppement durable, lequel est pass de 1,75% en aot 2010 2% en
fvrier 2011 puis 2,25% en aot 2011. cet gard, il semble que les mnages
sont davantage sensibles a la remuneration nominale de ce placement qu`a sa
rmunration relle : au second semestre 2009, le livret A a subi une dcollecte
alors mme que sa remuneration par rapport a l`inIlation etait elevee (jusqu`a
2,5% en juillet 2009) ; en 2010 et 2011 en revanche, la collecte a t forte alors
que ce n`etait plus le cas. Fin 2011, l`encours du livret A s`elevait a 214,7 Mdst
(aprs capitalisation des intrts), contre 193,5 Mdst Iin 2010.
Livret A, Livret bleu
5

Plafond des dpts : 15 300 t (porte a 19 125 t par le relevement de 25) pour les personnes
physiques et 76 500 t pour les associations (pas de plafond pour les organismes HLM), hors
capitalisation des intrts.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
5
compter du 1
er
janvier 2009, l`ouverture de nouveaux livrets bleus n`est plus autorisee, mais cette
appellation subsiste pour les livrets ouverts avant cette date.
21
Versement : le montant minimum des versements ou retraits est de 1,5 t pour la Banque
Postale en charge d`une mission speciIique d`accessibilite bancaire et de 10 t pour les autres
tablissements bancaires.
Taux de rmunration : le taux du livret A est gal 2,25% depuis le 1
er
aot 2011. Depuis le
1
er
fvrier 2008, le taux du livret A est fix selon une rgle fonde sur les taux montaires et le
taux d`inIlation. Le taux du livret A est egal, apres arrondi au quart de point le plus proche ou
dfaut au quart de point suprieur, au chiffre le plus lev entre :
la moyenne arithmetique entre, d`une part, la moitie de la somme de la moyenne
mensuelle de l`Euribor 3 mois et de la moyenne mensuelle de l`Eonia (exprimees avec
deux decimales) et, d`autre part, l`inIlation en France mesuree par la variation sur les
douze derniers mois connus de l`indice INSEE des prix a la consommation de l`ensemble
des mnages hors tabac (exprim avec une dcimale) ;
le taux d`inIlation majore d`un quart de point.
Le taux est fix le 1
er
fvrier et le 1
er
aot par cette formule. En cas de circonstances
exceptionnelles, ou lorsque le taux du livret A ne permet pas de prserver globalement le
pouvoir d`achat des epargnants, le Ministre charge de l`economie peut deroger a l`application
de la formule, sur avis (indispensable) du Gouverneur de la Banque de France. Enfin, au 15
avril et au 15 octobre de chaque anne, si la variation de l'inflation ou des marchs montaires
est trs importante, le taux peut galement tre modifi sur avis du Gouverneur de la Banque
de France.
Fiscalit : les intrts sont exonrs de tous impts et prlvements sociaux.
Dtention : une mme personne ne peut detenir qu`un seul livret A ou livret bleu. La detention
n`est pas reservee aux residents Iiscaux. Les organismes HLM, les associations et les syndics
de coproprit peuvent dtenir un livret A.
L`evolution recente des autres produits d`epargne reglementee (LDD et LEP) a
t beaucoup moins dynamique que celle du livret A.
L`encours total de LDD a atteint 69,4 Mdst Iin 2011, apres 68,0 Mdst Iin 2010.
Ce produit d`epargne, qui beneIicie de la mme remuneration et des mmes
avantages Iiscaux que le livret A, a d`abord subi le contrecoup de l`eIIort
commercial ralis par les banques en faveur du livret A, enregistrant une
collecte nette negative jusqu`en mai 2011 qui est ensuite devenue a nouveau
positive, notamment au cours du dernier trimestre 2011. Elle s`est etablie a
1,4 Mdt pour l`ensemble de l`annee 2011, y compris capitalisation des intrts,
et 1,9 Mdt de janvier a juillet 2012.
Livret de dveloppement durable
Plafond des dpts : 6 000 t (double a 12 000 t), hors capitalisation des interts.
Versement : le solde minimum est de 10 t.
Taux de rmunration : depuis 2003, ce taux est gal celui du livret A, soit 2,25% depuis le
1
er
aot 2011.
Fiscalit : les intrts sont exonrs de tous impts et prlvements sociaux.
22
Dtention : le LDD ne peut tre ouvert que par les personnes physiques ayant leur domicile
fiscal en France. Il ne peut tre ouvert qu`un LDD par contribuable et un pour le conjoint de
celui-ci.
Malgr la rmunration plus leve de 0,50% offerte sur les LEP par rapport au
livret A et au LDD (soit un taux de 2,75% depuis aot 2011), leur encours a
continue de Ilechir en 2011, sous l`eIIet des mesures de contrle, par les
etablissements, du respect des conditions d`eligibilite des deposants. Il a atteint
52,4 Mdst Iin 2011 contre 54,4 Mdst fin 2010.
Livret d`pargne populaire
Plafond des dpts : 7 700 t, hors capitalisation des interts.
Versement : le solde minimum a l`ouverture est de 30 t.
Taux de rmunration : taux du livret A + 0,5%, soit 2,75% depuis le 1
er
aot 2011.
Fiscalit : les intrts sont exonrs de tous impts et prlvements sociaux.
Dtention : le beneIice du LEP est reserve aux contribuables dont l`impt sur le revenu est
infrieur 769 t en 2012. Il ne peut tre ouvert qu`un LEP par contribuable et un pour le
conjoint de celui-ci.

Au total, les produits d`epargne reglementee representent au 31 juillet 2012 un
encours total de 351,3 Mdst, en augmentation de 14,8 Mdst ( 4,4%) sur les
sept premiers mois de l`annee 2012.

Rpartition de l`pargne rglemente par type de produits (en encours)
En Mdsf
au
31/12/2010
au
31/12/2011
au
31/07/2012
Livret A 193,5 214,7 228,0
LDD 68,0 69,4 71,4
LEP 54,4 52,4 51,9
pargne rglemente 315,9 336,5 351,3
pargne financire des mnages 3 503 3 592 -
Source : Banque de France, Caisse des dpts
Le nombre de livrets A a fortement cr ces dernires annes, de 49,7 millions fin
2008 a 61,6 millions aujourd`hui.

23
Rpartition de l`pargne rglemente par type de produits (en nombre de livrets)
En millions de livrets
au
31/12/2011
Livret A 61,6
LDD 24,6
LEP 10,3
Source : Banque de France, Caisse des dpts
Au 31 decembre 2011, l`encours moyen par livret (pour les seuls menages) est
d`environ 3 300 t pour les livrets A, 2 800 t pour les LDD et 5 100 t pour le
LEP.
4. Lepargne reglementee est utilisee par le fonds depargne et les banques
pour financer principalement le logement social et la politique de la ville,
les PME et les economies denergie
Une part de l`epargne reglementee est donc centralisee au Ionds d`epargne, gere
par la Caisse des dpts, qui a pour principale mission de financer le logement
social et la politique de la ville. Le Ionds d`epargne centralise ainsi 65 des
encours totaux de livret A et de LDD et 70% des encours totaux du LEP, ce qui
reprsentait 223 Mdst fin 2011. Pour le livret A et le LDD, la centralisation
varie aujourd`hui Iortement entre etablissements distributeurs, les distributeurs
historiques tant trs au-dessus du taux moyen et les nouveaux trs en-dessous.
Comme prvu lors de la gnralisation de la distribution du livret A et mis en
ouvre a la suite d`un accord de place en 2011, tous les reseaux doivent
converger vers un taux de centralisation effectif de 65% horizon 2022.
Conformment la loi, les emplois du fonds d`epargne sont fixs par le Ministre
charge de l`economie et les sommes centralisees sont prioritairement employees
au Iinancement du logement social. AIin d`assurer a tout moment les ressources
necessaires au Ionds d`epargne, le montant des depts centralises au titre du
livret A et du LDD doit toujours tre superieur ou egal a 125 de l`encours de
prts au logement social et a la politique de la ville du Ionds d`epargne. De
Iaon preventive, lorsqu`un seuil de 135 est Iranchi a la baisse, la Caisse des
dpts en alerte l`Etat et les tablissements distributeurs.
Les depts disponibles au Ionds d`epargne sont prioritairement utilises pour
faire des prts (133 Mdst d`encours Iin 2011), essentiellement au logement
social et la politique de la ville (118 Mdst d`encours), le solde tant consacr
d`autres prts (15 Mdst d`encours Iin 2011). Une partie des prts est faite aux
rseaux distributeurs (18 Mdst d`encours Iin 2011), notamment pour le
refinancement de prts au logement et au secteur public local. Les dpts non
24
utilises sous Iorme de prts sont places dans un porteIeuille d`actiIs Iinanciers,
reprsentant 101 Mdst fin 2011.
Le porteIeuille d`actiIs Iinanciers est place majoritairement en produits de taux
pour 90 Mdst (dont pres de deux tiers en titres d`Etat et le reste en divers
placements, dont des obligations d`entreprises a hauteur de 6 Mdst). Environ
10 Mdst sont places dans un porteIeuille d`actions. EnIin, les OPCVM et les
actifs non cots (capital-investissement, immobilier, infrastructure) reprsentent
un peu moins d`1 Mdt.
Depuis 2011, un rglement determine quelles categories d`actiIs sont eligibles a
ce portefeuille et dans quelles proportions. Ce rglement, qui vise dfinir une
strategie claire de gestion Iinanciere du Ionds d`epargne, constitue une
nouveaut bienvenue par rapport la situation analyse dans le rapport
Camdessus. Il permet de rpartir les rles et les responsabilites entre l`Etat et la
Caisse des dpts : si les emplois sont fixs par le Ministre charg de
l`economie, la direction des Ionds d`epargne doit beneIicier dans le choix des
investissements Iinanciers et dans l`octroi des prts d`une autonomie de gestion
suffisante pour disposer de la ractivit ncessaire.
Les ressources de livret A et de LDD qui ne sont pas centralises la Caisse des
depts et consignations, et qui s`elevent a 114 Mdst a Iin 2011, Iont l`objet
d` obligations d`emploi . Elles doivent en effet tre employes par les
tablissements bancaires au financement des petites et moyennes entreprises,
notamment pour leur creation et leur developpement, ainsi quau financement
des travaux deconomie denergie dans les batiments anciens (loi 2008-776 du
4 aot 2008 de modernisation de l`economie, article L221-5 du code montaire
et financier).
Au moins 80% de ces sommes doivent servir au financement des PME et 10%
celui des travaux d`economie d`energie. Par ailleurs, chaque annee, au moins
75% de la collecte nouvelle de livret A et de LDD doivent tre affects des
nouveaux prts destination des PME.
En 2011, les etablissements de credit ont largement respecte l`obligation, toute
thorique dans sa dfinition chiffre, de financement des PME : l`encours des
crdits aux PME representait en Iin d`annee 254 des sommes non centralisees.
De mme, les crdits nouveaux accords aux PME ont reprsent en 2011 plus
de 10 Iois l`augmentation de l`encours de livret A et de LDD non centralise. Le
respect trs large des ratios rglementaires s`explique par leurs modalites de
calcul : les credits aux PME accordes a partir de l`ensemble du bilan des
tablissements bancaires sont rapports une part seulement de leurs ressources.
Les entreprises considrent ces ratios comme peu pertinents pour mesurer
l`obligation d`emploi Iaite aux banques.
25
Comme le souligne l`Observatoire de l`epargne reglementee, le Iinancement des
economies d`energie est quant a lui diIIicile a mesurer : les tablissements de
crdit ne diffrencient pas leur offre de credit destine a l`habitat ancien en
Ionction de l`objet des travaux et ne sont donc pas en mesure, a ce stade, de
dclarer un encours de crdit fiable et spcifique.
26
Chapitre 2
Modles
L`estimation de la collecte supplmentaire entrane par les hausses des
plafonds du livret A et du livret de dveloppement durable (dcides ou
envisages) reste incertaine, sans pour autant tre de nature provoquer
des rflexions systmiques.
1. Les doublements des plafonds du livret A et du LDD pourraient conduire
un transfert de 30 55 Mds vers lepargne reglementee
Le conseil des ministres du 22 aot dernier a annonc le relvement du plafond
du livret A de 25% immdiatement et de 25% supplmentaires avant la fin de
l`annee, ainsi que le doublement du plaIond du LDD. Compte tenu du niveau
eleve du taux d`epargne des menages (16,1 en 2011), le plus probable est que
les relevements decides ne genereront pas d`epargne supplementaire, mais
conduiront pour l`essentiel a un transIert vers l`epargne deIiscalisee (mais il est
possible aussi que des mnages augmentent leur pargne pour faire face une
augmentation attendue de la Iiscalite et/ou que d`autres la reduisent pour
maintenir leur consommation).
Cela serait coherent avec ce qui s`est passe lors de la generalisation de la
distribution du livret A en janvier 2009. La collecte de livret A des
tablissements de crdit nouveaux distributeurs a ainsi t pour une part
compensee par une diminution de l`encours des autres produits d`epargne
liquide chez ces mmes tablissements (pour une bonne part raison de la
politique commerciale de ces tablissements).
Selon les hypotheses partagees par les acteurs de la place qu`a recueillies la
mission, les transferts vers le livret A et le LDD concerneraient essentiellement
les dtenteurs de livrets actuellement au plafond, qui viendraient augmenter
l`encours de leurs livrets a partir des produits d`epargne classiques ou des depts
vue dont ils disposent par ailleurs. De ce point de vue, il convient de noter les
lments suivants :
les livrets A au plafond reprsentent seulement 8,5% des livrets mais
43,3 de l`encours total, pour un encours moyen de 17 076 t (a comparer
au plafond actuel de 15 300 t) au 31 decembre 2011 ;
les LDD au plafond reprsentent 27,1% des livrets et 61,5 de l`encours
total, pour un encours moyen de 6 426 t (a comparer au plaIond actuel de
6 000 t) au 31 decembre 2011 ;
27
l`encours de livret A et de LDD est de 299,4 Mdst au 31 juillet 2012 dont
228 Mdst de livret A et 71,4 Mdst de LDD.
Donnes arrondies sur les livrets des personnes physiques au plafond au 31 dcembre 2011
Livret A
Au-dessus du plafond
Nombre de comptes 5,2 millions
Encours 89,3 Mdst
Encours moyen 17 100 t
Total
Nombre de comptes 61,6 millions
Encours 206,6 Mdst
Encours moyen 3 350 t
Part des comptes au plafond 8,5%
Part de l'encours au plafond 43,2%
LDD
Au-dessus du plafond
Nombre de comptes 6,6 millions
Encours 42,3 Mdst
Encours moyen 6 400 t
Total
Nombre de comptes 24,6 millions
Encours 69,4 Mdst
Encours moyen 2 820 t
Part des comptes au plafond 26,9%
Part de l'encours au plafond 61,0%
Source : rapport annuel de lObservatoire de lepargne reglementee 2011
Par ailleurs, l`encours au 31 juillet 2012 des depts sur les livrets Iiscalises est
de l`ordre de 190 Mdst. Or les livrets Iiscalises beneIicient d`un rendement
moins favorable que celui du livret A et du LDD (taux d`intert du mme ordre
mais Iiscalisation). Il est donc raisonnable de Iaire l`hypothese que le relevement
des plafonds du livret A et du LDD conduirait les dtenteurs de ces livrets
fiscaliss effectuer des transferts vers le livret A et le LDD.
Les previsions de collecte sont tres aleatoires, d`autant plus qu`il existe peu
d`experiences recentes de relevement du plaIond du livret A (le dernier remonte
a 1991). Les diIIerents parties prenantes rencontrees par la mission s`accordent
toutefois sur un niveau de transfert sur 18 mois-deux ans de 30 55 Mdst pour
le doublement des plafonds du livret A et du LDD et probablement autour de
40 Mdst pour les premieres mesures annoncees le 22 aot.
Selon l`analyse des acteurs de la place, les transIerts vers l`epargne reglementee
devraient provenir (une fois les deux doublements des plafonds effectifs) pour
deux tiers des livrets fiscaliss (qui reprsentaient de l`ordre de 140 Mdst dans
les bilans bancaires fin 2011) et des dpts vue des mnages (qui taient de
313 Mdst fin 2011) et pour un tiers de la nouvelle collecte d`assurance-vie. Ils
28
viendraient augmenter pour deux tiers l`encours de livret A et pour un tiers
l`encours de LDD.
Le Iait qu`une bonne partie des transIerts attendus puisse se produire avant
mme le doublement effectif du plafond du livret A est sans doute li plusieurs
facteurs. Le doublement du plafond du LDD n`est, au bout du compte, pas
negligeable, mme s`il a ete Iort peu commente a la suite des decisions du
22 aot. Le nombre de LDD au plafond est suprieur celui des livrets A au
plafond. Ces livrets saturs le sont en revanche moins que les livrets A
satures (l`augmentation du plaIond du livret A a 19 125 t va en Iait s`operer a
partir d`un encours moyen des livrets satures de pres de 17 100 t, alors que celle
du LDD 12 000 t s`operera a partir d`un encours moyen de 6 400 t). En outre,
on peut faire l`hypothese que la clientele detenant des LDD est un peu plus
avertie que celle dtenant des livrets A. Enfin, les LDD sont beaucoup plus
dtenus dans les rseaux bancaires classiques et donc plus facilement
susceptibles de Iaire l`objet de transIerts d`epargne a partir des bilans bancaires.
Ces facteurs peuvent tre un peu compenss par le fait que le LDD est un
produit souvent moins connu que le livret A : peut-tre le nouveau plafond du
LDD sera-t-il moins systmatiquement satur que celui du livret A par ceux qui
disposent de l`epargne suIIisante.
2. paramtres inchangs, 20 35 Mds pourraient tre transferes du secteur
financier vers le fonds depargne de la CDC
taux de centralisation du livret A et du LDD inchang (soit 65% en moyenne
actuellement) et en l`absence de variation du niveau d`epargne, ce sont donc
entre 20 35 Mdst de depts qui seraient transIeres sur 18 mois-deux ans du
secteur Iinancier au Ionds d`epargne pour le doublement complet des plaIonds
du livret A et du LDD et autour de 25 Mdst en ce qui concerne les mesures dj
annonces.
Compte tenu des transIerts en provenance de l`assurance-vie, le secteur bancaire
disposerait de l`ordre d`une quinzaine de milliards d`euros de liquidits en
moins, la situation variant sensiblement d`un etablissement a l`autre. Ce transIert
de liquidits interviendrait alors mme que les banques franaises doivent
respecter des rgles prudentielles en matire de liquidit et que la pression pour
reduire l`ecart entre leurs depts et leurs encours de credits a l`economie est
leve. La collecte sur l`assurance-vie serait galement rduite, alors que le
secteur de l`assurance Iait Iace depuis un an a un mouvement de decollecte nette
(tout juste enray en juillet). Ces montants ne sont pas ngligeables, mais ils ne
sont pas incommensurables. Ils ne sont en tout tat de cause pas d`ordre
systmique.
29
3. Les hausses futures du plafond du livret A au-del de 2013 devraient
intervenir en fonction de levolution effective de la collecte, des besoins
constats et des conditions de march
Sur la base de ces inIormations, la mission suggere qu`apres les deux hausses de
plafond de 3 825 t programmees, les relevements ultrieurs du plafond du
livret A soient raliss au 1
er
janvier 2015 et au 1
er
janvier 2016. Un bilan des
premiers relvements comprenant une valuation des besoins de financement du
Ionds d`epargne et de la reIorme qui serait opre fin 2012 devrait avoir lieu
sans doute horizon de deux ans. Naturellement, si la collecte de l`epargne
rglemente et les conditions de march des placements de celle-ci, de mme
que les conditions des Iinancements a l`economie, voluaient sensiblement, ce
calendrier pourrait tre ajust (dans un sens comme dans l'autre).
30
Chapitre 3
Paysages
Les emplois de l`pargne rglemente se sont diversifis et vont augmenter,
notamment pour le financement des PME, sans perdre leur caractre
prioritaire en faveur du logement social.
I . Les ressources centralises au fonds d`pargne vont connatre une
sollicitation accrue dans les annes venir pour le financement du
logement social et de la politique de la ville
1. La mission principale du fonds depargne demeure de financer le logement
social et la politique de la ville
Le financement du logement social est la mission assignee au Ionds d`epargne
depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Cette mission demeure la priorit
de l`emploi des ressources d`epargne reglementee centralisees. Elle a ete
raffirme par la loi de modernisation de l`economie de 2008, au terme de
laquelle les encours d`epargne reglementee centralises au Ionds d`epargne sont
employs en priorit au financement du logement social (article L221-7 du
code monetaire et Iinancier). Elle se traduit par l`assurance, prvue dans la loi et
ses textes d`application, que le Ionds d`epargne dispose a chaque instant des
ressources suIIisantes pour couvrir l`encours de prts au logement social et a la
politique de la ville (cf. p. 23).
Cette priorit donne au financement du logement social trouve sa traduction
dans les Ilux des prts accordes chaque annee par le Ionds d`epargne. Jusqu`a
une priode rcente, les prts au logement social et la politique de la ville
reprsentaient la quasi-totalit de la production de prts du Ionds d`epargne : sur
la priode 1991-2007, les prts au logement social et la politique de la ville se
sont levs en moyenne 4,39 Mdst par an (soit 98,2 des prts du Ionds
d`epargne) contre 0,08 Mdt par an pour les autres types de prts (soit 1,8% du
total des prts).
Sur la periode recente, deux evolutions peuvent tre relevees. D`une part, le
montant des prts au logement social et a la politique de la ville s`est Iortement
accru pour accompagner la politique de l`Etat en matire de construction et de
rhabilitation des logements HLM : la production annuelle de prts au logement
social et la politique de la ville est ainsi passe 11,88 Mdst entre 2008 et
2010. D`autre part, dans le cadre du plan de relance de l`economie decide en
2008, l`Etat a mobilis de manire exceptionnelle des financements sur fonds
31
d`epargne pour accompagner des programmes d`investissement Iinances par les
collectivits publiques (voir p. 35).
Flux annuels des prts du fonds d`pargne en Mdsf

Source : Caisse des dpts
De maniere plus precise, les prts du Ionds d`epargne au logement social et a la
politique de la ville recouvrent aujourd`hui quatre types d`intervention :
des prts aux bailleurs HLM pour la construction, l`acquisition et la
rhabilitation de logements locatifs sociaux pour environ 10,65 Mdst par
an sur la priode 2010-2011 ;
des prts pour Iinancer des operations d`habitat speciIique (etablissements
pour personnes ges, tablissements pour personnes handicapes,
logements tudiants, hbergement d`urgence.) pour pres de 1,80 Mdt
par an sur la priode 2010-2011 ;
des prts la politique de la ville pour 0,73 Mdt par an sur la periode
2010-2011, notamment dans le cadre du financement du plan national de
rnovation urbaine (PNRU) ;
des prts de refinancement pour 2,23 Mdst par an sur la periode 2010-
2011, principalement pour des prts locatifs sociaux (PLS) destins la
construction de logements sociaux.
Au total, sur les deux dernieres annees, le Ionds d`epargne a produit 15,41 Mdst
par an de prts au logement social et la politique de la ville, dont 11,38 Mdst
par an pour la construction ou l`acquisition de plus de 123 000 logements
sociaux.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
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3
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4
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9
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9
9
6
1
9
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7
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9
9
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0
0
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0
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0
0
2
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0
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0
0
7
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0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
Prts au logement
Prts hors logement
32
Prts signs en 2010-2011 pour le logement social et la politique de la ville
Donnes en moyenne sur 2010-2011
Montant des
prts (en Mf)
Nombre
d`oprations
Montant d`une
opration (en f)
Logement locatif social 10 653 - -
dont construction et acquisition 9 314 101 349 91 904
dont rhabilitation 1 339 177 639 7 536
Habitat spcifique 1 796 33 990 52 843
Politique de la ville 729 - -
Prts de refinancement 2 233 - -
dont construction logement social (PLS) 2 070 21 977
(1)
94 187
(1)
TOTAL 15 410 - -
dont construction / acquisition logement social 11 384 123 326 92 308
Source : donnes Caisse des dpts
(1) donnes du ministre du logement sur la gestion 2011
(2) valeur determinee par application du montant moven dune operation en 2011 sur le montant de
prts sur la priode 2010-2011

2. Les besoins de financement du logement social et de la politique de la ville
vont saccroitre dans les annees a venir
La hausse des prix immobiliers, principalement sur les marches tendus (c`est--
dire les marches ou l`ecart entre l`oIIre et la demande est important et se traduit
dans les prix immobiliers), a conduit une augmentation du taux d'effort des
locataires dans le parc priv et une possibilit plus rduite d'accder la
proprit, notamment pour les plus modestes. Pour les locataires les plus
modestes, la part du revenu consacr au logement peut atteindre un niveau trs
lev sur les marchs les plus tendus. Cette situation a pu induire un effet sur la
demande de logements sociaux : le renchrissement du cot du logement peut
inciter certains mnages que les niveaux de ressources rendent ligibles un
logement social en faire la demande, renonant continuer se loger dans le
parc locatif priv afin de ne pas subir de hausse de leur taux d`eIIort
6
.
Dans le mme temps, l`acces a un logement social est devenu de plus en plus
difficile dans les zones tendues. La baisse du taux de rotation
7
dans le parc HLM
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
6
Le taux d'effort, rapport entre les dpenses engages pour l'habitation principale et le revenu
disponible, mesure le cot du logement dans les ressources des mnages.
7
Mesure par le rapport entre le nombre d`emmenagements et le nombre de logements loues ou
proposs la location en service depuis au moins un an.
33
(10,2 en 2010 contre 12,0 en 2000) contraint l`oIIre de logement social,
malgr la croissance du parc, contribuant a alimenter l`importante demande en
logements sociaux. Sur les marchs tendus notamment, la situation financire
des locataires du parc social, conjugue une hausse du prix des logements, ne
leur permet plus d`acceder facilement un autre type de logement et notamment
a la propriete. Les diIIicultes d`acces au parc social contribuent une
augmentation du risque de surendettement ou de mal-logement parmi les
mnages les plus modestes.
Une reponse possible a cette situation consiste a developper l`oIIre de logement,
et notamment de logements sociaux, sur les territoires o les dsquilibres entre
l`oIIre et la demande en logements sont les plus forts. ce titre, afin de pallier
l`insuIIisance de l`oIIre, notamment sur les marches tendus, le gouvernement a
Iixe l`objectif de construction de 500 000 logements par an, dont 150 000
logements sociaux. Cet objectif concernant le secteur HLM va conduire une
augmentation des besoins de financement du logement social pour les annes
venir. Par ailleurs, les besoins de rnovation et de rhabilitation du parc de
logement social pourraient galement tre accrus, de mme que les besoins de
financement de logements locatifs intermdiaires et de logements tudiants :
dans ces deux cas, des Iinancements par le Ionds d`epargne pourraient tre
sollicites. EnIin, le Ionds d`epargne devrait tre amen poursuivre son
Iinancement du PNRU jusqu`a son achevement en 2015.
L`ensemble de ces besoins de Iinancement est toutefois tributaire de nombreux
autres facteurs (montant des aides a la pierre de l`Etat et des collectivits
territoriales, disponibilite du Ioncier, capacite de l`appareil productiI, capacite
Iinanciere des bailleurs sociaux.). En particulier, la construction et la
rhabilitation de logements sont trs consommateurs de financements publics de
l`Etat et des collectivits territoriales. La capacit raliser les objectifs du
gouvernement est donc lie la possibilit de mobiliser un surcrot de
Iinancements publics. Le gouvernement a d`ores et deja pris des mesures pour
Iaciliter l`atteinte de ses objectiIs, notamment avec la mise disposition de
terrains de l`Etat titre gratuit pour la construction de logements sociaux.
Sous ces rserves, les besoins de financement du logement social et de la
politique de la ville sur Ionds d`epargne pourraient atteindre une somme de
l`ordre de 20 Mdst par an sur la periode 2013-2015 et de 19 Mdst par an sur la
priode 2016-2017. Par rapport aux deux dernires annes, cela correspondrait
une production supplmentaire de prts de 4,2 Mdst par an. Cet eIIort accru
permettrait de financer annuellement la construction de 150 000 logements
sociaux (soit 30 000 de plus qu`actuellement pour un cot d`au moins 3 Mdst),
la rhabilitation thermique de 120 000 logements sociaux (soit 50 000
qu`actuellement de plus pour un cot de l`ordre de 700 Mt) et plus de 500 Mt
34
de prts supplmentaires pour les logements locatifs intermdiaires et les
logements tudiants (qui passerait de 5 500 8 000 par an).
Concernant les logements etudiants, il convient de noter qu`environ
5 500 logements sous conditions de ressources ont t financs en 2011 par les
prts au logement social sur Ionds d`epargne, dont un peu plus de 4 000 ont
impliqu le centre national des ouvres universitaires et scolaires (CNOUS) et le
reste a t port par des bailleurs sociaux non spcialiss. Ces oprations sont
Iinancees en moyenne a partir de 70 d`emprunt, 25 de subventions diverses
(dont des subventions des collectivits territoriales) et 5% de subventions du
ministere de l`enseignement superieur et de la recherche. Dans ce cadre, le fonds
d`epargne pourrait accompagner une augmentation de la production de
logements tudiants pour rpondre aux objectifs de construction de 40 000
logements tudiants sur 5 ans, soit 8 000 logements par an. Cela suppose une
augmentation des subventions associes ou une bonification des prts sur fonds
d`epargne.

Perspectives de prts au logement social et la politique de la ville
sur la priode 2013-2017
2013 2014 2015 2016 2017
Logement social (y c refinancement) 16,4 16,4 16,4 16,4 16,4
dont construction et acquisition 13,9 13,9 13,9 13,9 13,9
dont rhabilitation 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5
Habitat spcifique, logement
intermdiaire, autres
2,5 2,5 2,5 2,5 2,5
Politique de la ville 0,7 0,7 0,7 0,0 0,0
TOTAL 19,6 19,6 19,6 18,9 18,9
I I . Les nouveaux emplois peuvent se maintenir
1. Les enveloppes de prts thematiques sur fonds depargne sont tres
sollicites, dpendent des disponibilits budgtaires des collectivits
publiques et doivent tre rgulirement values
Dans le cadre du plan de relance de l`economie decide en 2008, l`Etat a mobilis
de maniere exceptionnelle des Iinancements sur Ionds d`epargne pour
accompagner des programmes d`investissement Iinances par les collectivites
publiques : des financements pour un total de 11,5 Mdst de prts ont ainsi ete
ouverts sur la priode 2008-2013 pour accompagner les investissements du plan
Campus, du plan Hpital 2012 et du Grenelle de l`environnement pour les
35
infrastructures de transport. Les enveloppes de prts thmatiques ouvertes
cette occasion (7 Mdst de prts pour les inIrastructures de transport, 1 Mdt de
prts pour les universits dans le cadre du plan Campus, 1,5 Mdt de prts pour
les agences de l`eau et 2 Mdst de prts aux etablissements de sante dans le cadre
du plan Hpital 2012) arrivent terme en 2012-2013. Ces mesures se sont
traduites par une production de prts hauteur de 1,88 Mdt par an en moyenne
sur la priode 2008-2010 (soit 13,7% du total de la production de prts sur la
periode), qui n`a pas remis en cause la priorite donnee au Iinancement du
logement social et de la politique de la ville. Certaines enveloppes (prts aux
agences de l`eau) sont encore Iaiblement consommees a ce stade.
La reconduction de ces financements thmatiques ncessiterait environ de 2
3 Mdst de prts nouveaux par an. Avant de procder leur reconduction ou leur
reconfiguration, il serait utile de vrifier que les ressources budgtaires
correspondantes sont disponibles et de raliser une valuation de ces
financements.
2. Lepargne reglementee pourrait continuer de financer les investissements
des collectivits territoriales et des tablissements publics de sant
En 2010, les depenses d`investissement des collectivites territoriales et de leurs
groupements se sont elevees a 52 Mdst
8
. L`investissement des collectivites
territoriales est majoritairement le Iait du secteur communal. L`emprunt n`est
autorise que pour Iinancer de nouveaux investissements. L`investissement des
collectivits territoriales a ainsi t financ en 2010 hauteur de 30% (16 Mdst)
par le recours a l`emprunt.
Les besoins d`emprunt des collectivites territoriales pour leurs investissements
reprsentent entre 17 et 20 Mdst
9
par an. L`emprunt des collectivites
territoriales passait rcemment quasi exclusivement par le secteur bancaire qui
assurait plus de 95% de la demande (environ 5% des besoins de financement des
collectivites territoriales sont couverts par des emissions obligataires). Jusqu`a
rcemment, Dexia tait le principal acteur de ce march.
Des enveloppes de prts sur Ionds d`epargne aux collectivites territoriales et aux
tablissements publics de sante ont ete decidees par l`Etat en 2008 ( hauteur de
5 Mdst dont 2 Mdst ont ete utilises) et a nouveau en 2011 (5 Mdst
intgralement consomms) et en 2012 (5 Mdst). L`ouverture de ces enveloppes
a eu pour objectiI d`accompagner la transformation du march du financement
du secteur public local avec la sortie de ce march de son acteur principal,
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
8
Rapport 2011 de l`Observatoire des Iinances locales (OFL).
9
L`emprunt des collectivites s`est etabli a 15,3 Mdst en 2011 contre 16 Mdst en 2010. Si l`on ajoute
a cela un besoin de Iinancement pour les etablissements publics de sante entre 2 et 4 Mdst, le besoin
de financement total est compris dans une fourchette de 17 a 20 Mdst.
36
Dexia. La solution perenne developpee par le gouvernement s`appuie sur la
creation d`une nouvelle banque du secteur public local autour de la Banque
Postale et de la Caisse des depts (section generale). La Banque Postale a d`ores
et dj dvelopp une offre de crdits court terme aux collectivits territoriales
(offre de 4 Mdst mise en place en juin dernier pour l`annee 2012). Par ailleurs,
son offre de crdits moyen-long terme sera eIIective avant la Iin de l`anne 2012
et pourrait atteindre son rgime de croisire en 2013. Elle pourrait permettre de
rtablir le march du financement du secteur local.
Pour autant, le maintien de Iinancements sur Ionds d`epargne a destination des
collectivits territoriales et des tablissements publics de sant pourrait tre
ncessaire. Des financements hauteur de 4-5 Mdst de prts nouveaux par an
prolongeraient la trajectoire constate sur la priode 2011-2012.
I I I . Les emplois au profit des PME doivent tre augments, notamment
grce aux nouvelles ressources dgages par le livret de dveloppement
durable
1. Lepargne reglementee est defa utilisee au benefice des PME
La part centralisee de l`epargne sur livrets geree par le Ionds d`epargne
comporte trois lignes de prts qui bnficient de manire intermdie aux
entreprises :
les prts consentis Oso (5,2 Mdst) ;
les prts consentis au Fonds strategique d`investissement (FSI) (0,5 Mdt
sur une enveloppe potentielle de 1,5 Mdt) ;
les prts en Iaveur de l`aide a la creation et a la reprise d`entreprise par les
chmeurs ou les allocataires de minima sociaux travers le dispositif
Nouvel accompagnement pour la creation et la reprise d`entreprise
NACRE (0,2 Mdt).
Les placements financiers du Ionds d`epargne sont pour partie investis dans des
PME. Les placements en capital investissement du Ionds d`epargne (plaIonnes a
2 par le reglement du Ionds d`epargne), concernent en Iait 1 de l`encours et
s`elevent a 1 Mdt au 31 decembre 2011.
Enfin, la loi impose donc, depuis 2008 (cf. p. 24), que la part dcentralise de
l`epargne reglementee geree par les banques serve le Iinancement des PME pour
au moins 80% de cette ressource et, depuis 2010, que l`augmentation de
l`encours decentralise d`epargne reglementee soit consacree au moins aux trois
quarts a l`attribution de nouveaux prts aux PME. Cette utilisation est donc
suivie par deux indicateurs repris dans le rapport annuel de l`Observatoire de
l`epargne reglementee :
37
l`encours de prts aux PME rapporte a l`encours des dpts sur le livret A
et le LDD restant au bilan en Iin d`annee. Ce ratio s`elevait a 254 en
2011 ;
l`accroissement des prts nouveaux aux PME rapporte a l`augmentation
de la part dcentralise des livrets A et de dveloppement durable. Ce
ratio s`elevait a 1 142% en 2011.
2. Le dispositif actuel de suivi des prts bancaires financs sur pargne
rglemente est trs insuffisant
Les indicateurs de suivi de l`emploi de l`epargne reglemente dcentralise sont
en pratique peu contraignants. Le niveau atteint par les ratios de suivi tmoigne
de cette ralit. Ces ratios comportent des faiblesses de construction, notamment
s`agissant du ratio qui vise a apprecier la dynamique de progression des prts
aux PME a partir de l`accroissement de l`encours de l`epargne reglementee
dcentralise, puisqu`il incorpore les renouvellements de credit consentis par les
banques aux PME.
La carence est aussi de lisibilit et de traabilit puisque les crdits aux PME
provenant de l`epargne reglementee decentralisee sont conIondus dans la masse
des crdits des banques aux PME. Si bien que l`on ne voit pas a proprement
parler l`eIIet positiI additionnel de cette ressource sur la politique de
financement des PME par les banques.
A contrario, un adossement strict de l`activite de prts aux PME a l`epargne
rglemente comporterait des inconvnients conomiques en termes de cot du
credit (quand le taux de l`epargne reglementee est superieur aux taux de marche)
et en termes de disponibilite des Iinancements (en cas de decollecte de l`epargne
rglemente).
3. Les dispositifs publics de crdit et de garanties aux PME peuvent tre
amliors ou renforcs au regard des besoins
La mission a pu constater la divergence d`appreciation ancienne entre les
entreprises et le secteur bancaire s`agissant de la satisIaction des demandes de
credit. Les premieres mettent en avant les diIIicultes croissantes d`acces au
credit en raison d`un durcissement signiIicatiI des garanties demandes.
l`inverse, les prteurs Iont valoir l`augmentation de 5,3 des credits a
l`economie Iranaise en 2011 et la progression de 4,3% des crdits aux seules
PME/TPE, qui atteignent 267 Mdst.
Si globalement les crdits aux entreprises progressent de 4,4% en 2011 (+ 1,2%
en 2010) contre 8% avant crise, la situation se dgrade pour les entreprises
innovantes de mme que pour les entreprises industrielles dont les encours de
38
crdit ont baiss de - 2% entre 2011 et 2012, sans que la cause de cette volution
(baisse de la demande de credit ou contraction de l`oIIre) soit simple a
dterminer.
Dans ce contexte, la qualite et l`opportunite des interventions d`Oseo en matiere
de prts et de garantie au profit des PME ne sont pas contestables dans leurs
principes, mais les regles de mise en ouvre de ces interventions peuvent
conduire a exclure un certain nombre d`entreprises du beneIice de ces
dispositifs. Ainsi en va-t-il par exemple de l`obligation d`avoir un co-
financement priv pour enclencher les prts Oso. De mme le mcanisme
Avance plus d`Oseo requiert-il une contre garantie bancaire prive hauteur
de 20. Il pourrait s`averer opportun de renIorcer egalement l`appui d`Oseo en
prts aux entreprises de taille intermediaire (ETI), notamment s`agissant des ETI
stratgiques. Le dispositif de garantie publique propos par Oso pourrait tre
egalement renIorce a partir des leons que l`on peut tirer de l`exemple allemand,
par le developpement de caution mutuelle reposant a la Iois sur l`Etat et sur les
corps intermdiaires (chambres des mtiers, du commerce, communauts de
crdits impliqus en Allemagne comme socitaire dans les banques de crdit).
Des besoins conjoncturels de financement se manifestent nouveau, qui
plaident pour la ractivation du mcanisme d`appui public d`urgence en matiere
de trsorerie, mis en place via Oso en 2008 hauteur de 150 Mt, mais auquel il
a ete mis Iin en 2010. L`aggravation de la crise conduit en eIIet nombre
d`entreprises a se retrouver aujourd`hui conIrontes a des diIIicults de trsorerie.
Enfin, en matiere de Iinancement a l`exportation, la situation pour les PME et
les ETI s`est degradee egalement avec la crise en raison d`un retrait relatif des
banques franaises de ce march, constat s`agissant des Iinancements en dollars
mais aussi, de faon plus structurelle, pour le financement des plus petits
contrats (inIerieurs a un ou deux millions d`euros).
4. Lintervention publique en fonds propres et quasi-fonds propres doit tre
aussi accentue face des besoins patents
Malgre l`intervention en Ionds propres du Fonds strategique d`investissement
(FSI) et de CDC Entreprises, travers notamment le dispositif France
Investissement et le dispositif du FSI en rgion, Iorce est de constater qu`il
subsiste un besoin de financement en fonds propres et en quasi fonds propres au
bnfice des PME.
Les leves de fonds sont de plus en plus difficiles. La carence de financement en
fonds propres apparat, selon les estimations, au minimum de 1 Mdt par an pour
le capital-risque et le petit capital dveloppement et de 2,5 Mdst par an pour le
capital dveloppement et la transmission, suivant la typologie des entreprises
retenues. Les gestionnaires d`actiIs et les PME proposent qu`une partie des
39
ressources de l`pargne rglemente collectes auprs du public soit affecte au
financement des fonds propres et des quasi fonds propres des PME.
Certains besoins sectoriels ou geographiques restent a satisIaire. C`est le cas
dans certaines filires stratgiques comme les nergies renouvelables. Appuyer
le developpement des entreprises de la Iiliere a l`aide d`un Ionds dedie de 1 Mdt
figure parmi les propositions dfendues par le Prsident de la Rpublique durant
la campagne. Une telle orientation suppose une coordination avec les moyens
degages pour soutenir ces Iilieres d`avenirs (numerique, technologies propres,
amorage) dans le cadre du Programme d`investissements d`avenir ( grand
emprunt ) et qui ne sont pas encore engages (de l`ordre de 8 a 9 Mdst sur les
35 Mdst souscrits).
5. Lintervention du fonds depargne pour soutenir le financement des
PME/ETI est pleinement justifie
Le rle mme du Ionds d`epargne est, de longue date, la transIormation bancaire
a partir d`une epargne liquide tres stable pour Iinancer des emplois trs longs
(dsormais des prts 40, voire 50, ans au logement social). Le financement en
crdit ou en capital des PME pour des dures plutt de 5 10 ans ne parat pas
plus htrodoxe (mais le financement en capital requiert naturellement des
Ionds propres au Ionds d`epargne).
Cette possibilit est conforter dans un contexte o les contraintes prudentielles
de Ble III (ratios de solvabilite et de liquidite), vont dans le sens d`un
resserrement de la politique de crdit des banques, puisqu`il leur Iaudra
vraisemblablement reduire l`ecart entre les credits (1 900 Mdst, dont 200 Mdst
pour les PME et TPE) et les dpts (1 500 Mdst).
Si aujourd`hui le Iinancement de l`economie est assure en France a 80 par les
banques et 20% par le marche, les banques inscrivent donc l`evolution de leurs
mtiers dans une perspective de dsintermdiation progressive.
Ces mmes contraintes prudentielles conduisent de plus les investisseurs
institutionnels rduire leurs investissements dans les socits non cotes et les
titres d`entreprises cotees.
I V. La Banque publique d`investissement (BPI) pourra tre finance par
l`pargne rglemente
1. Un lien politique et intellectuel a t fait entre la BPI et les ressources de
lepargne reglementee
La cration du nouvel outil qu`est la BPI partir des structures existantes
d`Oseo, du FSI et de CDC Entreprises, dont la vocation serait centree sur les
40
PME et les ETI, dans une logique explicitement de financement horizontal mais
aussi en appui une politique cible, a t lie (dans les engagements du
Prsident de la Rpublique) au doublement du plafond du LDD.
Ce lien explicite a conduit la mission examiner les moyens additionnels qui
pourraient a partir de l`accroissement de l`epargne reglementee alimenter la BPI
(Bruno Parent dans son rapport sur la prfiguration de la BPI invitait galement
le faire). La mission a t conduite galement explorer les voies par lesquels
ces moyens pourraient tre mis au service des PME et des ETI.
2. Des moyens additionnels peuvent tre dgags au profit de la BPI
La BPI pourrait donc tre le receptacle exclusiI, via le Ionds d`epargne, des
ressources additionnelles centralises draines par le doublement du plafond du
LDD (a mesure qu`elles sont constatees). Ce serait sans doute le meilleur moyen
de renIorcer quantitativement et qualitativement les outils publics d`intervention
en faveur des PME et des ETI.
L`eIIet maximal sur 18 mois-2 ans du doublement du plafond du LDD peut tre
estime de 10 a 18 Mdst. La composante centralise correspondante, de 7
12 Mdst, pourrait tre ainsi dediee integralement aux PME et aux entreprises
innovantes. Cela correspondrait a une augmentation d`environ 50 des moyens
d`intervention de la BPI, estims 20 Mdst sur la base du capital effectif
des trois structures runies.
3. A titre dillustration, ces ressources supplementaires pourraient tre
affectes divers emplois en crdits, garanties, fonds propres et quasi fonds
propres
La mission a pu constater que les entreprises sont trs preneuses de solutions
innovantes pour remdier aux dfaillances de march. Ces actions nouvelles,
etalees sur une periode de cinq annees, telles qu`elles sont proposees ci-aprs,
seraient complementaires des Iinancements d`ores et deja operes au benefice
d`Oseo, du FSI, du NACRE.
Environ deux tiers des possibles ressources rsultant du doublement du plafond
du LDD pourraient tre affects au renforcement des dispositifs publics de prts
et de garanties proposs par la BPI :
un fonds public ddi aux prts aux PME et aux entreprises innovantes
(notamment en matire environnementale), sans co-financement priv,
pourrait tre destin pallier les deIaillances de marche, c`est--dire dans
les cas o des financements privs ne parviennent pas tre mobiliss. Un
systme de garantie auto-Iinance a partir d`une cotisation des emprunteurs
41
de 4 sur l`encours des prts pourrait premunir la BPI Iace au risque de
deIaut (l`eIIort additionnel pourrait tre de 3 a 5 Mdst) ;
un fonds de fonds obligataire construit sur le mme principe que
France Investissement pourrait tre investi dans des emissions d`emprunt
emanant de PME et d`ETI, pour soutenir notamment la conversion
cologique de leur modle de dveloppement (sa dotation pourrait tre de
1`ordre de 1 Mdt) ;
un Ionds de credits a l`exportation pourrait tre destine a accompagner les
PME et les ETI avec une garantie publique de la Coface (le volume de
credit pourrait atteindre, selon l`estimation des besoins, 500 Mt) ;
le renforcement des possibilits offertes par Oso en matire de garantie
pourrait se substituer pour partie la garantie bancaire prive requise dans
un certain nombre de cas tels que les dispositiIs d`avances sur commandes
(l`eIIort additionnel pourrait tre de l`ordre de 0,5 a 1 Mdt).
Environ un tiers des possibles ressources rsultant du doublement du plafond du
LDD pourrait tre affect au renforcement des dispositifs publics de soutien en
fonds propres et quasi-fonds propres proposs par la BPI :
le renforcement des moyens publics allous France Investissement
10

permettrait de soutenir le capital investissement durable (intgrant
dans sa gestion des critres environnementaux sociaux et de responsabilit
sociale) travers des fonds de fonds , dans une logique de financement
parit avec le secteur priv sur la priode 2013-2017 (l`eIIort
additionnel, selon l`estimation des besoins, pourrait tre de l`ordre de
1 Mdt) ;
un fonds centr sur les besoins en capital et en quasi-capital des
entreprises de la filire des nergies renouvelables pourrait tre dot
d`environ 1 Mdt ;
un fonds de fonds en matire de mezzanine (quasi-fonds propres)
construit sur le mme principe que France Investissement pourrait tre
aussi dote d`environ 1 Mdt. Il s`agit d`un segment important pour les
PME, qui se rapproche du prt participatiI, pour des entreprises qui n`ont
pas accs au march boursier.
L`economie sociale et solidaire, conIormement a l`engagement du President de
la Rpublique, pourrait aussi bnficier de financements de la BPI tant en prts
qu`en Ionds propres a partir de cette ressource issue du LDD.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
10
Le programme France investissement cible le capital-risque, le capital-dveloppement et la
transmission d`entreprises.
42
En decrivant cette palette d`instruments (auxquels s`ajoutent les Iinancements de
l`economie sociale et solidaire traites ci-dessous) et en tentant de les quantifier,
la mission n`a pas souhaite anticiper sur les decisions qui seront prises sur
l`activite de la BPI, mais donner une traduction concrete au lien qui est fait par
le gouvernement entre les ressources du LDD et le financement de la BPI, ainsi
qu`a l`idee du President de la Republique que la BPI soit la banque de la
conversion cologique.
La liste des travaux prioritaires (consultation des parties prenantes, information
des autorites de l`Union europenne et approfondissement des aspects
comptables, juridiques et fiscaux) identifis dans le rapport Parent pourrait donc
inclure la validation de certains de ces modes d`intervention de la BPI.
4. Une politique dinvestissement du fonds depargne en faveur des PME et des
ETI peut tre envisage
Le Ionds d`epargne, dans sa strategie de placements financiers, pourrait, de
maniere complementaire a l`action de la BPI, accrotre ses placements dans les
PME et les ETI.
L`utilisation eIIective, jusqu`au maximum autorise de 2, de la partie des
placements en capital investissement pourrait tre envisage. Cela soulverait un
probleme d`exigence en Ionds propres, mais pourrait tre envisage des lors que
le Ionds d`epargne disposerait d`une certaine latitude pour le Iaire.
De mme le Ionds d`epargne pourrait-il formellement dvelopper, dans ses
placements obligataires auprs des metteurs privs (qui s`elevaient a 33 Mdst
fin 2011), une composante en PME et ETI sous rserve des contraintes de
notation ou de risque de crdit les concernant et dans le respect de ses
contraintes prudentielles. Le dveloppement rcent en France du march de la
dette des PME/ETI devrait faciliter la prise en compte de cette opportunit.
Cette possibilite pourrait s`averer limitee par la taille du marche des obligations
PME/ETI, qui reste encore faible ce jour, mais elle est tudier srieusement.
V. Les emplois en faveur de l`conomie sociale et solidaire sont dans la
logique de l`pargne rglemente
1. Leconomie sociale et solidaire est un secteur dvnamique auquel
appartiennent les acteurs du logement social
L`economie sociale et solidaire represente 8 du PIB et 10 des emplois en
France. Il s`agit d`un secteur dynamique en matiere de creation d`emplois, le
plus souvent non dlocalisables.
43
Les entreprises solidaires interviennent dans cinq secteurs privilgis : le
logement tres social, l`emploi et l`insertion, l`environnement, la dpendance et
l`aide au developpement international.
2. Leconomie sociale et solidaire est financee principalement par lepargne
solidaire, en dehors de lepargne reglementee flechee vers le logement
social
Le montant cumule de l`epargne solidaire atteint aujourd`hui 900 Mt. Elle est
alimente la fois par l`epargne salariale via des Ionds communs de placement,
dont 5 a 10 des actiIs vont vers des entreprises solidaires, et l`epargne
individuelle des mnages, via des livrets ddis dont une partie de la
rmunration est verse des entreprises solidaires, ou enfin par le biais
d`investissements directs dans des entreprises solidaires. Les pouvoirs publics
soutiennent l`epargne solidaire en consentant des avantages Iiscaux.
L`economie sociale et solidaire a beneIicie d`une enveloppe de 100 Mt sur le
programme d`investissements d`avenir. L`objectiI de cette enveloppe est, par un
mecanisme d`appels a projets, de soutenir des entreprises solidaires a travers un
apport en quasi capital aux diIIerents Iinanceurs de l`economie sociale et
solidaire.
3. Des besoins additionnels restent satisfaire
Un certain nombre de dispositifs pourraient en premier lieu tre adapts pour
integrer les speciIicites de l`economie sociale et solidaire. Ainsi Oseo qui
soutient l`innovation technique des PME pourrait aussi soutenir l`innovation
sociale a travers le Iinancement d`entrepreneurs sociaux ou celui des SCOP
(socits coopratives et participatives).
Les demandes qui sont ainsi susceptibles de se tourner vers la BPI concernent
notamment des financements taux privilgi sur des maturits plus longues
que celles proposes par les banques (infrieures ou gales 2 ans), par exemple
6 8 ans. Une dfaillance de march est notamment identifie sur le segment
des PME et des ETI de l`economie sociale et solidaire Iinancees par
endettement.
Les ressources du Ionds d`epargne aIIectees a la BPI pourraient remplir cet
objet, hauteur de 300 Mt sur les 5 ans a venir, et pourraient tre aIIectees par
exemple de la manire suivante :
l`augmentation du volume des projets susceptibles d`acceder aux
financements de march, par un refinancement des financeurs de
l`economie sociale et solidaire (200 Mt avec un co-financement bancaire
parit) ;
44
le renforcement du soutien public en fonds propres et quasi fonds propres,
destine au soutien a l`innovation sociale et au renforcement des moyens
des Ionds d`investissement les plus actiIs en la matiere (100 Mt).
VI . Les placements financiers du fonds d`pargne sont aussi un emploi
important de l`pargne rglemente
Les ressources du Ionds d`epargne qui ne sont pas consacres aux prts sont
places en actifs financiers. La gestion de ces actifs vise, conformment au cadre
de gestion du Ionds d`epargne signe entre l`Etat et la Caisse des depts en mars
2011, a assurer en permanence la liquidite de l`epargne centralise et grer les
risques du fonds tout en lui assurant un rendement rgulier.
Le porteIeuille Iinancier du Ionds d`epargne etait de 100,7 Mdst Iin 2011. Il se
rpartissait pour 89,4 Mdst en produits de taux et pour 11,3 Mdst en actions.
S`agissant des produits de taux, la part des metteurs nationaux et
supranationaux tait prpondrante avec 56 Mdst, soit plus de 60. La place
des obligations d`Etat Iranaises est majeure dans ce sous-ensemble, notamment
avec une partie importante place en obligations franaises indexes sur
l`inIlation d`une maturite moyenne d`environ dix ans. Cette aptitude du Ionds
d`epargne a souscrire de la dette Iranaise aux ctes d`autres investisseurs peut
s`averer utile pour assurer le succes de certaines tranches d`emissions dans un
contexte qui voit les banques franaises rduire leur exposition la dette
franaise comme aux autres dettes souveraines.
Les placements en OPCVM et actifs non cots (capital investissement, fonds
immobiliers et inIrastructures) s`elevent pour leur part a 0,8 Mdt. Les
placements en obligations mises par des entreprises et en obligations foncires
ou assimilees s`elevent a 33 Mdst. EnIin, le Ionds d`epargne dispose de
0,3 Mdt de disponibilits.
Les conditions de march ne permettent pas actuellement de dgager un
rendement substantiel permettant d`utiliser ces placements Iinanciers pour
bonifier les taux des prts au logement social comme cela avait pu tre le cas
dans un pass rcent. Le rendement moyen du porteIeuille d`actiIs Iinanciers du
Ionds d`epargne est en eIIet aujourd`hui inIerieur au cot de la ressource.
Ces conditions de marche peuvent evoluer plus Iavorablement a l`avenir. Une
rflexion plus systmatique sur la gestion de ce porteIeuille s`impose de toute
Iaon dans la perspective d`un accroissement de la ressource centralisee qui ne
trouverait pas immediatement a s`employer. Cette reIlexion porterait sur le
volume global des actiIs Iinanciers du Ionds d`epargne et leur repartition.
* * * *
45
Au total, sur la base des informations reues par la mission au cours de ses
travaux, la production de prts nouveaux du Ionds d`epargne pourrait augmenter
significativement dans les annes venir. Tous emplois confondus, elle pourrait
atteindre autour de 32 Mdst par an les deux prochaines annees et entre 24 et
25 Mdst par an les annees suivantes.
Le tableau ci-dessous, donn titre totalement illustratif et qui est bas plutt
sur des prvisions hautes, est largement tributaire des dcisions publiques qui
restent prendre, notamment budgtaires. Naturellement, ces emplois restent
tributaires de la collecte ( nouvelle et ancienne ). La liquidit actuelle du
Ionds d`epargne permet de Iaire Iace a une bonne annee d`absence de collecte,
gure au-del.

Perspectives de prts du fonds d`pargne sur la priode 2013-2017
En Mdsf 2013 2014 2015 2016 2017
Logement social (y c refinancement) 16,4 16,4 16,4 16,4 16,4
Habitat spcifique, logement
intermdiaire, autres
2,5 2,5 2,5 2,5 2,5
Politique de la ville 0,7 0,7 0,7 0,0 0,0
Secteur public local 5,0 5,0 3,0 3,0 3,0
Prts thmatiques (infrastructures.) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5
Banque publique d`investissement 5,0 5,0 0,0 0,0 0,0
TOTAL 32,1 32,1 25,1 24,4 24,4
46
Chapitre 4
Pdagogie
Le cot du financement du logement social doit tre rduit.
I . La formule de fixation du taux d`intrt des livrets doit tre simplifie
1. La formule actuelle fait dbat
Un important effort de communication, voire tout simplement de pdagogie, est
oprer pour faire comprendre tous que le taux des prts au logement social,
qui impacte les loyers demandes aux occupants d`habitations a loyer modere, est
tributaire du principal element du cot de la ressource qu`est le taux d`intert
des livrets d`epargne reglementee. Cette pedagogie passe d`abord par une
simplification de la formule de calcul de ce taux.
La Iormule de Iixation du taux est opaque. Les epargnants n`en retiennent que
les dbats sur les mouvements semestriels de taux. Dans la situation
conjoncturelle actuelle (qu`on peut qualiIier d`exceptionnelle avec des taux de
marche tres inIerieurs a l`inIlation), les operateurs Iinanciers n`en retiennent que
le niveau jug lev du taux servi. Mais si les taux montaires taient trs
suprieurs a l`inIlation, nul doute qu`il serait juge souhaitable de ne pas Iaire
trop dependre le taux du livret A des taux de marche.
2. Lafustement de taux gagnerait a tre automatique et appuve sur une
formule simple
En matire de fixation du taux du livret A (et par extension de ceux du LDD et
du LEP), notre pays aura essay toutes les mthodes : dcision discrtionnaire
des pouvoirs publics, encadrement de la dcision dans une fourchette, rfrence
a un comite d`experts, jusqu`a la Iormule actuelle. Celle-ci garantit la plus
leve de deux rfrences : une moyenne de taux courts et de l`inIlation, ou
l`inIlation augmentee de 25 points de base avec possibilite d`intervention du
Ministre des finances, sur avis du Gouverneur de la Banque de France, pour
droger cette alternative.
Toutes les mthodes, sauf une : une formule simple et totalement automatique.
Les tenants de l`absence d`automaticite Iont valoir que jamais les pouvoirs
publics ne voudront renoncer a l`usage d`un instrument si sensible. On peut
relever, a l`inverse, que chaque mouvement de taux, ou mme chaque
perspective de mouvement, Iait l`objet de debats dont nul ne sort gagnant. En
47
venir une formule totalement mcanique ne ferait que poursuivre la logique
des rformes des quinze dernires annes.
L`engagement presidentiel ( Je garantirai lepargne populaire par une
remuneration du livret A superieure a linflation et liee a la croissance )
conduit a suggerer que le taux du livret A soit la somme du taux d`inIlation en
glissement sur les douze derniers mois et de 10% du taux de croissance constat
galement sur une priode de douze mois. Bien sr, le taux d`intert servi serait
egal au taux d`inIlation en cas de recession. La Iormule presente plusieurs
avantages : elle est lisible ; elle est simple ; elle ne se prte pas a l`exercice d`un
choix ; elle assure tout moment de la prvisibilit aux dposants mais aussi aux
emprunteurs de ressources d`epargne sur livret, qu`il s`agisse des bailleurs
sociaux, du Ionds d`epargne ou mme des banques (dont elle facilite la gestion
actifs-passiIs), mais aussi a l`Etat emprunteur (une rfrence simple sur
l`inIlation devant avoir un eIIet plutt positiI sur l`emission et la gestion des
obligations indexes sur celle-ci).
Pour garantir l`automaticite de cette formule, il est donc suggr que ni le
Gouverneur de la Banque de France ni le Ministre des Iinances n`intervienne.
D`aucuns pourront Iaire valoir que l`intervention du Gouverneur ces dernires
annes a pu, dans certains cas, servir les intrts des pargnants. l`inverse,
cette intervention a souvent fait dbat sur son principe et ses modalits, surtout
quand elle s`appuyait sur les evolutions anticipees de telle ou telle composante
de la formule. Le caractre parfaitement automatique de la formule est dans la
droite ligne de l'indpendance du Gouverneur, que l'on ne saurait souponner
soit de donner indirectement des indications sur ses anticipations d`inIlation
et/ou de politique montaire, soit de se concerter officieusement avec le Ministre
des finances.
Naturellement, une Iormule automatique pourrait egalement s`appuyer sur une
indexation sur les taux de marche. Outre le Iait que l`ajustement par rapport a la
formule actuelle serait difficile imaginer, il est probable que la forte volatilit
de ces taux (courts, mais aussi longs) serait mal comprise.
3. La frquence des ajustements peut rester semestrielle, mais une frquence
annuelle serait plus judicieuse
Un autre lment du dbat porte sur la frquence des ajustements de la
remuneration servie. Un ajustement trimestriel n`a guere de partisans et n`aurait
de sens en tout cas que si les taux taient indexs sur ceux de march. Un
ajustement annuel (comme pour l`epargne-logement) serait plus judicieux, dans
un ultime souci de simplification, et si l`on veut bien considerer que cette
pargne est dans les faits une pargne stable (les dtenteurs les plus dfavoriss
de livret A qui l`utilisent comme compte courant sont, en toute hypothse,
48
pnaliss par la formule dite de la quinzaine entire pour le calcul des
intrts, qui joue beaucoup sur les livrets fortement mouvements).
Si le gouvernement souhaite en rester un ajustement semestriel, la mission
suggere Iortement que les dates d`eventuels changements soient le 1
er
janvier et
le 1
er
juillet, plutt que, comme c`est actuellement le cas, le 1
er
fvrier et le
1
er
aot. Les statisticiens n`en seront peut-tre pas heureux, mais l`ajout de cette
volution tous les autres changements programms pour les dbuts de semestre
reduira aussi le caractere eventuellement traumatisant d`un mouvement de
taux.
4. La marge entre le taux du LEP et celui du livret A pourrait tre lgrement
augmente
Si le gouvernement considre que la perte de la garantie (pour une part thorique
puisque le Gouverneur peut conduire a y deroger) d`une remuneration
superieure de 25 points de base a l`inIlation devait poser probleme (dans les Iaits
il faudrait que la croissance soit + 2,5% pour obtenir le niveau actuel de
+ 2,25%), il pourrait tre envisage d`augmenter la remuneration du LEP, Iixee
aujourd`hui au taux du livret A 50 points de base ; une augmentation du
surplus a 75 points de base n`aurait pas de consequences sur le cot du
Iinancement du logement social, puisque ce livret est utilise a d`autres Iins.
5. Une incitation a lepargne longue peut tre operee par le taux de
rmunration des livrets
Au-dessus du niveau de l`epargne de precaution que constituent le livret A et le
LDD (avec des seuils pouvant tre les plafonds actuels de 15 300 et 6 000 t),
une option pourrait tre offerte aux pargnants de bloquer leur pargne pour une
dure de 3 5 ans, avec une rmunration gale au taux de march pour la dure
considre lors de la souscription de ce contrat de fidlit . La mesure aurait
pour l`epargnant l`avantage de le garantir contre les Iluctuations de taux, pour
les tablissements collecteurs de leur assurer une ressource plus stable, pour le
Ionds d`epargne de permettre plus d`emplois a taux Iixe (lesquels sont, en toute
hypothese, utiles dans divers secteurs) et pour l`economie Iranaise dans son
ensemble de Iavoriser la detention d`une epargne plus longue.
I I . La commission verse aux rseaux distributeurs du livret A et du LDD
devrait tre rduite pour diminuer le cot de financement du logement
social
Les rseaux bancaires, qui sont chargs de distribuer les livrets A et de
dveloppement durable, reoivent un commissionnement de la part du fonds
49
d`epargne pour les sommes centralises. La fixation du niveau de commission
constitue un enjeu important pour le financement du logement social, avec la
ncessit de trouver un juste quilibre. En effet, cette rmunration des banques
constitue une incitation la collecte de l`epargne reglementee qui securise le
financement du logement social, mais elle reprsente un cot qui pse
directement sur taux des prts accordes par le Ionds d`epargne.
Avant la banalisation de la distribution du livret A en 2009, cette rmunration
etait en moyenne de 1,12 de l`encours centralise au Ionds d`epargne par les
reseaux historiques (la Banque Postale, les Caisses d`epargne et le Credit
mutuel).
Au moment de la banalisation, le taux de commission des tablissements
distributeurs avait t fix 0,60% des dpts centraliss (dcret n 2008-1264
du 4 dcembre 2008), avec un mcanisme transitoire de complment de
remuneration pour les reseaux historiques. Ce mecanisme s`est acheve a la Iin
de l`annee 2011 pour les Caisses d`epargne et le Crdit mutuel. Il se poursuit
jusqu`a la Iin de l`annee 2013 pour la Banque Postale. Au-del du taux de
commissionnement de base, la Banque Postale reoit un complment de
rmunration transitoire de 0,10% en 2012 et de 0,05% en 2013 et peroit en
outre une remuneration IorIaitaire du service d`accessibilite bancaire (a hauteur
de 250 Mt en 2012, 235 Mt en 2013 et 210 Mt par an a compter de 2014)
11
.
La rforme des modalits de centralisation de 2011 (dcret n 2011-275 du 16
mars 2011) a conduit une nouvelle volution des conditions de
commissionnement. La rmunration est fixe depuis 2012 en moyenne 0,50%
des depts de livret A et de LDD centralises au Ionds d`epargne. Pour chaque
tablissement, le taux de commissionnement varie en fonction du taux de
centralisation des dpts (plus le taux de centralisation est lev, plus la
commission est importante). Au 1
er
janvier 2012, le taux de commissionnement
moyen tait de 0,37% pour les nouveaux rseaux distributeurs (pour un taux de
centralisation moyen de 34%) et de 0,53% pour les rseaux historiques (pour un
taux de centralisation moyen de 84%). Compte tenu de la convergence prvue
du taux de centralisation 65% en 2022, le taux de rmunration doit galement
converger pour tous les rseaux 0,50% cet horizon.
Le rapport Camdessus de 2007 (a la suite d`un rapport de 2004 de l`Inspection
gnrale des finances) proposait une rduction progressive du niveau de
rmunration pour atteindre un taux de 0,40% (pour un taux de centralisation du
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
11
La loi conIie a la Banque Postale une mission d`accessibilite bancaire par le biais du livret A. La
Banque Postale a l`obligation d`ouvrir un livret A a toute personne qui en Iait la demande et
d`eIIectuer gratuitement sur ce livret les operations de dept et de retrait a partir de 1,50 t (au lieu de
10 t pour les autres etablissements bancaires), ainsi que d`accepter la domiciliation sur livret A des
oprations de virement et prlvement. cet gard, plus de la moiti des allocataires de minima
sociaux domicilis la Banque Postale oprent la domiciliation de leurs allocations sur le livret A.
50
livret A de 100% et un taux de centralisation inchang pour les autres livrets
d`epargne reglementee). Une diminution du taux de remuneration a 0,40
rduirait de 200 Mt environ le commissionnement verse par le Ionds d`epargne
aux tablissements bancaires. Une telle rduction permettrait de baisser le cot
de financement du logement social, singulirement par une diminution du taux
des nouveaux prts. Elle serait finance essentiellement par les rseaux
historiques (aux trois quarts).
51
Chapitre 5
Monuments
La question de l`attnuation des impacts des relvements des plafonds des
livrets sur la liquidit bancaire et sur les finances publiques peut tre pose.
I . La centralisation des ressources d`pargne rglemente repose sur un
fragile quilibre
1. Le mcanisme de centralisation garantit le financement du logement social
et de la politique de la ville
La loi de modernisation de l`economie de 2008, qui a ouvert la distribution du
livret A a l`ensemble des etablissements bancaires, a egalement revise en
profondeur le mecanisme de centralisation des depts au Ionds d`epargne, qui
repose dsormais sur la somme des encours sur livret A et LDD. Compte tenu de
l`impossibilite d`appliquer des le debut de la reIorme un taux unique de
centralisation pour tous les rseaux (ce qui aurait conduit transfrer des
liquidits des nouveaux rseaux distributeurs vers les rseaux historiques), le
schma retenu a consist un dispositif de convergence progressive vers un taux
unique de centralisation applicable tous les tablissements distributeurs.
Durant une phase de transition (2009-2011), la centralisation a t opre sur la
base d`un raisonnement en volume aIin de maintenir, pour le Ionds d`epargne et
pour chaque tablissement, le niveau de liquidites qu`il avait avant la reIorme.
l`issue de cette phase de transition, la loi prevoit une phase de convergence a
compter de l`annee 2012 avec le relevement progressiI du taux de centralisation
des nouveaux reseaux et l`abaissement parallele du taux des anciens reseaux. Ce
dispositif doit permettre la convergence du rgime de centralisation vers un
niveau unique de centralisation applicable uniformment tous les
tablissements distributeurs. Le taux de centralisation a t fix 65% par dcret
en 2011 (cf. p. 49).
Un mecanisme d`ajustement automatique la hausse du taux de centralisation a
ete prevu dans la loi pour garantir que le Ionds d`epargne dispose de
suffisamment de ressources. chaque instant, le Ionds d`epargne doit ainsi
avoir des dpts centraliss suffisants pour couvrir au moins 125% de son
encours de prts au logement social et la politique de la ville. Si ce ratio de
couverture passe en-dessous de 135%, le gouvernement est alert de la situation.
En cas de risque de tomber sous le niveau de 125%, le taux de centralisation est
52
relev. Au 31 dcembre 2012, le ratio de couverture tait de 156% (aprs
capitalisation des intrts).
2. Les effets prudentiels pour les banques de la centralisation dune partie de
lepargne reglementee au fonds depargne ont pu tre partiellement
compenss
Comme l`a releve la Cour des comptes dans son recent rapport sur l`Etat et le
Iinancement de l`economie, le Ionds d`epargne dispose en ce moment d`une
liquidit importante, en raison du niveau actuellement lev de la collecte sur le
livret A. cette abondance de liquidits, peut-tre temporaire, correspond une
insuffisante liquidit des banques franaises.
L`application des regles prudentielles de Ble III conduira en effet les
tablissements de crdit respecter, compter de 2015, un ratio minimal de
liquidite, dont l`objectiI est de s`assurer que ces etablissements detiennent
suIIisamment d`actiIs liquides pour Iaire Iace a leurs besoins de liquidite en cas
de crise.
Le doublement des plafonds du livret A et du LDD risque de rduire les
liquidits du secteur bancaire hauteur de 20 35 Mdst (autour d`une quinzaine
de milliards d`euros pour les mesures dj dcides). Ces montants ne sont pas
ngligeables, mais ils ne sont pas incommensurables. Ils ne sont pas
systmiques. Ils reprsentent entre 5 et 10% des 350 400 Mdst d`ecart entre
les credits a l`economie et la base de depts que les banques Iranaises doivent
combler dans les annes venir.
Des mesures techniques ont par ailleurs dj t prises pour rduire
partiellement les eIIets prudentiels de la centralisation de l`epargne reglementee.
La centralisation au Ionds d`epargne s`eIIectue depuis aot 2012, pour les
banques qui le souhaitent, sur une base dcadaire : une dcollecte sur le livret A
ou le LDD est compense dans les 10 jours qui suivent par un versement
correspondant la part centralise de la collecte, si bien que le risque de
fuite de liquidite sur l`epargne reglementee est neutralise, pour la partie
centralise de cette pargne.
Ces travaux doivent tre poursuivis et plusieurs pistes de rflexion techniques
pourraient tre utilement tudies (dans le detail desquelles la mission n`est pas
entre), parmi lesquelles les suivantes :
les creances des reseaux collecteurs sur le Ionds d`epargne correspondant
aux montants centraliser pourraient tre transformes en titres qui
pourraient tre considrs comme des actifs liquides ;
53
les actiIs liquides detenus par le Ionds d`epargne pourraient tre
considrs par transparence par le superviseur franais comme des
actifs liquides pour les rseaux distributeurs ;
la centralisation pourrait se Iaire sous Iorme d`operation de reverse
repo ou de swaps de liquidite. Par ces contrats, le Ionds d`epargne
echangerait des titres qu`il detient contre une creance des banques sur les
montants a centraliser, ce qui permettrait aux banques d`ameliorer leur
liquidit.
3. En fonction du niveau de nouvelle collecte, s'il s'avrait ncessaire de
reduire les ressources centralisees au fonds depargne, il serait preferable
de le faire en agissant sur le LEP
Au cas ou les transIerts d`epargne decrits plus hauts vers le livret A et le LDD
seraient jugs par le gouvernement difficilement soutenables pour le secteur
bancaire, deux solutions de dcentralisation sont thoriquement
envisageables.
D`une part, le taux de centralisation du livret A et du LDD, Iixe actuellement a
65% en moyenne, pourrait tre abaiss. A ce stade, la mission ne recommande
pas cette option : la Iixation de ce taux de centralisation a Iait l`objet d`une
longue negociation en 2011 qu`il parat difficile de rouvrir maintenant. La baisse
du taux de centralisation des livrets A et LDD pourrait avoir du sens, seulement
si la collecte s'avrait trs leve et dans le cadre d'une ngociation d'ensemble
avec le secteur bancaire.
D`autre part, une baisse du taux de centralisation du LEP, actuellement de 70
pour tous les tablissements distributeurs, pourrait tre dcide (les ressources
de LEP centralisees au Ionds d`epargne etaient de 36,3 Mdst au 31 juillet 2012).
Si le gouvernement choisissait de faire voluer la centralisation des ressources
du Ionds d`epargne, ce scenario (qui a la prfrence de la Cour des comptes)
devrait tre privilegie. Il presenterait l`avantage d`inciter les etablissements
distributeurs dvelopper ce produit et ainsi de renforcer l'accessibilit bancaire
et la protection de l`epargne des menages les plus modestes. Par ailleurs, les
ressources du LEP sont libres d`emploi pour les etablissements bancaires et
viennent donc efficacement renforcer leur liquidit au regard de leurs exigences
prudentielles.
En toute hypothse, un point sur les volutions de collecte et les consquences
qu'il conviendrait d'en tirer pourrait tre fait dans un an (soit l'automne 2013).
54
I I . Les relvements de plafond ne sont pas sans consquence sur les recettes
publiques
La dfiscalisation complte (impt sur le revenu et prlvements sociaux) du
livret A et du LDD reprsente actuellement une dpense fiscale annuelle de
l`ordre de 2,4 Mdst. Le relevement de 50% du plafond du livret A et le
doublement du plafond du LDD reprsenteraient un cot supplmentaire
d`environ 200 Mt par an. Ce cot correspond a la perte de recettes Iiscales et
sociales due la substitution entre produits fiscaliss, assurance-vie et livrets
dfiscaliss, voque plus haut sous les hypothses de nouvelle collecte dcrites.
Au total, le montant de la niche fiscale et sociale reprsente par le livret A
et le LDD serait donc porte 2,6 Mdst par an, sans tenir compte du
mouvement naturel de collecte hors relvement. Mme si ce montant de 200 Mt
n`est pas a la hauteur des enjeux budgetaires du pays, il invite a poser la
question des prlvements sociaux et fiscaux.
Les personnes auditionnees par la mission n`ont pas suggr une instauration de
ces prlvements fiscaux et sociaux en-dessous des plafonds de 15 300 et
6 000 t (respectivement du livret A et du LDD). Nombreux sont celles qui font
remarquer que l`absence de tout document, mme inIormatique ( imprim
fiscal unique - IFU), transmettre aux dtenteurs de livrets ou
l`administration est l`un des atouts de ces livrets. Chacun comprend que
l`imposition au premier euro est politiquement impensable.
D`eventuels prelevements Iiscaux et sociaux ne sauraient donc tre envisages
que dans le cadre d`une vaste reIorme de la Iiscalite de l`epargne. La reIlexion
ne doit donc pas tre engagee a partir de l`idee d`introduire plus de viscosit
dans le systme et de rduire, sans plus de rflexion pralable, les transferts
eventuels entre produits d`epargne. En revanche, dans le cadre d`une reIlexion
plus strategique sur les incitations Iiscales aux diIIerentes Iormes d`epargne, le
sujet peut tre considere comme n`etant pas totalement tabou. Dans un tel cadre,
s`il parat diIIicile de soumettre a l`impt les revenus tires de l`epargne
rglemente, l`application des prlvements sociaux au-dessus du seuil de
20 000 t pour le livret A ne doit pas tre considre comme inenvisageable.
Mais, si l`on veut Iaire droit a la critique d`une possible saturation des multiples
livrets d`une Iamille nombreuse Iortunee, mieux vaudrait que les prochaines
hausses du plafond du livret A soient rserves aux dtenteurs majeurs (les
mineurs n`ayant deja pas le droit de detenir un LDD). Mme si macro-
Iinancierement l`impact parat assez Iaible, chacun peut comprendre qu`un
enIant mineur n`a pas vocation a detenir 30 600 t d`epargne a revenu
dfiscalis.
55
Si le gouvernement devait envisager l`assujettissement aux prelevements
sociaux des revenus du livret A au-del de 20 000 t de depts, sans doute
faudrait-il viter cet assujettissement aux dposants qui accepteraient de bloquer
leur pargne sur livret sur une certaine priode dans le cadre des contrats de
fidlit . l`inverse, toute sortie anticipe de ces placements longs conduirait
l`application des prelevements sociaux.
En toute hypothse, aucun prlvement social ne saurait concerner le LEP.
56
Chapitre 6
I dentification
Les emplois de l`pargne rglemente doivent tre plus visibles.
I . Le mode de gestion du fonds d`pargne et le fonctionnement des
diffrents livrets peuvent rester organiss comme actuellement
L`examen des diIIerents outils de l`epargne reglementee et de la maniere dont ils
sont utilises conduit a s`interroger sur l`opportunite de reorganiser l`oIIre en la
matire.
En pratique, qu`il s`agisse de la gestion par le Ionds d`epargne ou de la part
dcentralise conserve par les rseaux bancaires, rien ne diffrencie
aujourd`hui, contrairement au passe (et contrairement a ce que beaucoup
croient), le livret A du LDD. Le produit de cette collecte est dans les deux cas
gr de manire fongible en ressources comme en emplois. La gestion actifs-
passifs est la mme. En revanche, le LEP ne sert pas financer le logement
social au Ionds d`epargne et n`est pas soumis a obligation d`emploi dans les
banques.
La perception des speciIicites des deux produits par l`opinion et les epargnants
est faible. En effet, si les pargnants ont plutt bien intgr le lien potentiel entre
le livret A et le financement du logement social, ils n`evaluent pas bien ce que
finance proprement parler le LDD.
Sur la base de ce constat, une rorganisation en profondeur pourrait tre
considre. Trois options sont possibles :
La fusion du livret A et du LDD
Ce livret unique conserverait l`appellation la plus connue, celle du livret A. Les
plafonds se cumuleraient, de mme que les hausses de plafond dcides par le
gouvernement. Les dtenteurs mineurs seraient exclus au-del de 19 125 t
(puisqu`ils ne peuvent pas beneIicier du LDD). La lisibilite du produit residerait
dans ses diffrents emplois tant, pour la part centralise, avec le logement social
et les nouveaux emplois du Ionds d`epargne que, pour la part dcentralise, les
obligations d`emploi largies imposes aux rseaux bancaires.
Cette solution enterinerait un etat de Iait, mais comporterait l`inconvenient
d`ajouter un reamenagement signiIicatiI de l`oIIre de produits au moment mme
o les plafonds sont modifis. Dans un contexte o le gouvernement a mis
l`accent sur la transition ecologique, la perte de l`appellation LDD pourrait tre
57
perue comme un recul, mme s`il n`en est rien au niveau des emplois. La
lisibilit des emplois PME serait moins grande.
La dconsolidation de la gestion du livret A et du LDD
Cette solution conduirait dissocier de nouveau clairement la gestion des deux
produits en specialisant les emplois qui relevent de l`un et de l`autre. Cette
solution peut tre interpretee comme repondant a l`engagement du President de
la Republique de creer un livret d`epargne industrie (LEI) a partir du
doublement du plafond du LDD, qui serait entirement consacr au financement
des PME et des entreprises innovantes. En spcialisant les deux produits, on
pourrait rendre sans doute plus lisible encore l`usage qui est Iait de la ressource
au moment de la commercialisation des deux produits par les rseaux bancaires.
Cette dconsolidation oIIrirait la possibilite le cas echeant d`envisager des
taux de remuneration et de centralisation ainsi qu`une liquidite diIIerents pour
les deux produits en fonction de la manire dont serait aIIectee l`epargne
collecte.
Un tel choix ne serait pas sans poser des problemes au Ionds d`epargne qui
verrait la gestion de la fongibilit de ses ressources remise en cause. La
dconsolidation rduirait la souplesse d`aIIectation au niveau des emplois et
rendrait chaque emploi indissociablement rattache a l`evolution de la collecte
sur le produit qui lui est dedie. Le logement social pourrait s`en trouver Iragilise,
notamment avec l`augmentation quelque peu etalee dans le temps du
doublement du livret A.
Le statu quo avec un effort substantiel de pdagogie sur la finalit des
produits et des obligations demploi largies avec un suivi amlior pour
les diffrents rseaux bancaires
Le principal avantage du statu quo est de ne pas ajouter d`lments
supplementaires a la reIorme, sans s`interdire des ameliorations signiIicatives
auxquelles les epargnants et les beneIiciaires de l`epargne reglementee peuvent
tre sensibles. Il oIIre aussi l`intert de n`ajouter aucun cot de gestion, aux
banques comme au Ionds d`epargne.
Dans cette hypothse, la rednomination du LDD en LEI resterait toujours
possible, mme si elle soulverait un problme de perception politique (priorit
accorde la transition cologique) et se traduirait par un surcot de
commercialisation pour les banques. La requalification en livret durable ou
livret de financement durable reste un compromis envisageable entre le LDD et
le LEI (mais elle entrane ce mme surcot).

* * * *
58
Dans ces conditions, il semble prfrable de conserver le mode de gestion actuel
de l`epargne reglementee, avec un effort de pdagogie sur la finalit des produits
et des obligations d`emploi largies.
I I . Les emplois de l`pargne rglemente peuvent tre un peu diversifis et
surtout mieux publiciss
1. Les obligations lgislatives peuvent tre largies
Les obligations d`emploi lgislatives ne recouvrent donc que deux dimensions :
le financement des PME titre principal et la rnovation thermique dans les
btiments anciens.
Il parat opportun au regard des besoins a satisIaire et de l`intert collectiI qui
doit presider a l`utilisation du produit de l`epargne reglementee d`elargir de
manire lgislative cette liste en la prcisant. Un tel changement serait de plus
en adequation avec l`engagement de certains rseaux bancaires ( commencer
par la Banque postale) en faveur du financement des collectivits locales. Quand
elles plaident pour une dcentralisation plus grande de l`epargne
rglemente, les banques se disent attaches au principe du flchage de cette
epargne. Ainsi les obligations d`emplois pourraient comprendre le Iinancement :
des PME, qui doivent demeurer la premiere priorite a hauteur d`au moins
60% (au lieu de 80%) des ressources dcentralises, et ce afin de soutenir
aussi leur eIIort a l`exportation et leur adaptation aux exigences d`un
mode de dveloppement plus durable (au sens de moins consommateur en
ressources naturelles et nergtiques) ;
de la transition nergtique et des mesures d`eIIicacite energetique (au-
del de la formule un peu rductrice actuelle) ;
des collectivits locales et des infrastructures durables rattaches aux
collectivits locales, incluant les tablissements publics de sant ;
de l`economie sociale et solidaire.
Ces emplois pourraient faire (aprs modification de la loi) l`objet d`une
contractualisation par etablissement. Des procedures d`appel a projets
moyennant une garantie partielle ou un co-financement public pourraient tre
galement explores, s`agissant de certaines cibles a privilegier d`un point de
vue sectoriel ou geographique ou s`agissant de certains Iinancements a
l`exportation.
59
2. La lisibilite de lutilisation des ressources depargne reglementee doit tre
amliore
L`accroissement possible de la collecte d`epargne reglementee par les reseaux
bancaires, induit par le doublement des plafonds du livret A et du LDD, doit tre
accompagne d`une plus grande transparence sur l`emploi de cette ressource
d`epargne speciIique.
Force est de constater que les Iinalites de l`epargne reglementee au-del du
logement social (et encore.) ne sont pas reellement perues. Ce deIicit de
comprhension est prjudiciable au moment o l`on accrot le volume de cette
pargne.
Il importe donc que les pouvoirs publics soient plus pdagogues sur les emplois
de cette ressource et il est sans doute souhaitable que les rseaux de distribution
relaient cette information auprs des pargnants.
Un eIIort de communication complementaire de la part des banques s`impose
pour faire mieux connatre les emplois durables dont elles assument la
responsabilit et qui peuvent satisfaire les pargnants soucieux de donner un
sens leurs placements.
3. Le suivi et la traabilite de lepargne decentralisee peuvent tre precises
Les modalites du renIorcement indispensable de la lisibilite de l`emploi de la
part dcentralise du LDD et du livret A restent dfinir prcisment sur la base
d`une consultation avec le secteur bancaire et les representants des entreprises.
Cette consultation devrait permettre de dfinir des indicateurs pertinents et
lisibles qui pourraient par exemple reflter une dimension rgionale ou
sectorielle s`agissant de la part allouee au Iinancement des PME.
Une exigence d`inIormation annuelle, accessible et pertinente, permettant
d`apprecier a sa juste valeur l`eIIort additionnel consenti par tablissement en
Iaveur des PME s`impose. Le simple rapport prvu par la loi, et qui n`est
d`ailleurs guere remis par les banques, ne parat pas suIIisant. Des donnees
gographiques, sectorielles, relevant du type et du stade de dveloppement des
entreprises, de la taille des prts ou le cas chant de la nomenclature dtaille
des prts consentis pourraient tre par exemple renseignes par chaque rseau
bancaire. L`appreciation de l`evolution de ces donnees d`une annee sur l`autre
pourrait, le cas chant, permettre de fixer des objectifs partags.
L`elargissement des obligations d`emplois implique naturellement que le rapport
de l`Observatoire de l`epargne reglementee couvre ces diIIerentes dimensions,
comme il le fait pour la dimension micro-credit de l`economie sociale et
solidaire.
60
4. Des obligations dinvestissement en capital et quasi capital des PME de la
part des banques pourraient en toute hypothse tre envisages
Mme si la liste legislative des obligations d`emploi n`etait pas modifie, il est
possible de mieux flcher la forme des financements bancaires en faveur des
PME par voie rglementaire. Par exemple, les banques pourraient tre vivement
incites abonder les trois fonds de fonds prcits (capital investissement
France Investissement, mezzanine, obligations PME-ETI). Cette incitation
comporterait, sous la Iorme d`un quota, la proportion de l`epargne reglementee
affecte par les banques au financement des fonds propres et des quasi-fonds
propres des PME.
La part dcentralise du LDD (voire du livret A) pourrait alimenter la
constitution d`une solution bancaire d`epargne longue destinee a repondre aux
besoins de financement long des PME (en crdit 5 10 ans et en capital 8 10
ans). Le contrat de fidlit offrant aux pargnants qui le souhaiteraient au-
del des plafonds actuels (6 000 t pour le LDD et 15 300 t pour le livret A)
un placement taux fixe pour trois cinq ans irait dans ce sens.
L`allongement de la duree de cette ressource d`epargne pour les banques aurait
le merite d`ameliorer leur ratio de liquidite. Elle contribuerait surtout a une
pedagogie de l`epargne liant avantages Iiscaux et remuneration a la duree de
detention d`un actiI participant sur la duree au Iinancement d`objectiIs d`intert
gnral.
61
Conclusion
L`pargne rglemente doit cesser d`tre une passion franaise
Le regime de l`epargne reglementee, tout en conservant ses principes essentiels,
a t rgulirement adapt pour faire face aux exigences du moment. Le
doublement des plafonds du livret A et du livret de dveloppement durable offre
une occasion unique de continuer ces adaptations sans esprit de systme, ni sans
remise en cause de ce systme qui a fait ses preuves, singulirement dans la
priode de crise financire que nous connaissons depuis cinq ans.
La mission a travaill en ayant en tte la meilleure utilisation possible des
dcisions de doublement des plafonds prises par le gouvernement, la suite des
engagements pris par le Prsident de la Rpublique. Elle espre que le constat
qu`elle dresse et les propositions qu`elle Iait (qui sont rsums ci-aprs)
serviront au mieux la comprehension des mecanismes des livrets d`epargne, le
maintien de ressources en quantit satisfaisante et un cot raisonnable pour le
financement du logement social et des politiques connexes, ainsi que pour le
Iinancement des PME, notamment via la Banque publique d`investissement.
Comme toute politique publique, celle de l`epargne reglementee doit Iaire
l`objet d`une evaluation reguliere. La mission espere y avoir contribu et
suggre de procder un nouvel tat des lieux fin 2014, avant un nouveau
relvement du plafond du livret A (si ce relevement n`est pas anticipe pour tenir
compte des conditions de march). Les prvisions de ressources esquisses ici
pourront avoir t dmenties par les faits et les emplois pourront avoir volu.
L`essentiel est que les acteurs mettent en ouvre de bonne Ioi les decisions que
prendra Iinalement le gouvernement. Rien ne serait pire qu`une tentative d`en
faire autre chose que ce qu`elles sont ou de vouloir en modiIier les modalites
d`application.
La precision n`est pas inutile. La mission a pu constater, tout au long ses
travaux, que l`epargne reglementee, si elle est une exception Iranaise, est
surtout une passion franaise
12
. En premiere analyse, ce n`est pas saugrenu
puisque l`epargne reglementee est un vieux produit connu des Franais et
servant financer leur logement social. En seconde analyse, il est plus
surprenant que mme de nombreux dcideurs aient de ce produit une vision
parfois caricaturale et, malheureusement, souvent mal informe. La mission
espere donc que le livret A cesse de Iaire l`objet de raisonnements passionnes.
Les analyses de ce rapport et les propositions qu`il suggere vont dans ce sens,
mais l`histoire recente est la pour enseigner que rien n`est moins sr.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
12
Au sens de Thodore Zeldin, Histoire des passions franaises, Le Seuil, 1980-1981.
62
Constats
1. Le plaIond du livret A n`avait pas change depuis 1991. Le gouvernement a
dcid de son augmentation 19 125 t au 1
er
octobre 2012 et de nouveau
de 25 a la Iin de l`annee 2012.
2. Le plafond du livret de dveloppement durable (LDD) est doubl
12 000 t au 1
er
octobre 2012.
3. La collecte du livret A, mais pas celle du LDD, est florissante depuis la
banalisation de la distribution du produit (2009). Il y a 61,6 millions de
livrets A, soit 12 millions de plus qu`il y a quatre ans. Au 31 juillet 2012,
l`encours total de livret A et de LDD est de l`ordre de 300 Mdst soit 8 de
l`epargne Iinanciere des menages.
4. Les prvisions de collecte d`epargne, toujours incertaines, conduisent a
estimer que le doublement des plafonds des deux livrets entranerait une
augmentation de collecte de 30 a 55 Mdst sur 18 mois-deux ans. Elle
s`eIIectuerait pour deux tiers vers le livre A et pour un tiers vers le LDD.
Elle proviendrait pour deux tiers des livrets fiscaliss et des dpts vue et
pour un tiers de la collecte frache de l`assurance-vie. Ces montants ne
sont pas ngligeables ; ils ne sont pas incommensurables. Ils ne sont pas de
nature systmique.
5. Les prts pour le logement social et pour la politique de la ville
atteindraient 19-20 Mds t par an sur les 5 prochaines annees.
6. Le fonctionnement des deux livrets est mal connu, certes du grand public,
mais galement de nombreux dcideurs, de mme que l`utilisation eIIective
de l`epargne reglementee.
63
Synthse des propositions
1. Rduire le cot de la ressource livret A et LDD par une baisse de 0,10% de
la commission de collecte verse aux tablissements distributeurs
2. Fixer de manire totalement automatique le taux du livret A et du LDD au
taux d`inIlation en glissement sur douze mois augmente de 10 du taux de
croissance (quand celui-ci est positif)
3. Proceder a un ajustement annuel de ce taux ou, s`il doit demeurer
semestriel, au 1
er
janvier et au 1
er
juillet
4. Envisager d`accrotre de 50 a 75 points de base la marge garantie entre le
taux du LEP et celui du livret A
5. Rpartir la rduction du cot de la ressource entre le renforcement des
Ionds propres du Ionds d`epargne et des organismes de logement social, la
baisse des loyers dans le parc HLM et la baisse du taux de certains prts
(logement intermdiaire, logements les plus sociaux)
6. Diffrencier les taux de sortie des prts au logement social en fonction des
zones gographiques, tendues ou non
7. Affecter la BPI la collecte supplmentaire centralise du LDD, pour le
financement des PME, des ETI et des entreprises innovantes en matire
environnementale et sociale et augmenter ainsi les moyens d`action de la
BPI de 50% jusqu`a 30 Mdst
8. Mettre contribution le Ionds d`epargne pour le financement des PME par
la souscription d`actions et l`achat de titres obligataires de PME et
d`entreprises innovantes dans le cadre de sa politique de placements
financiers
9. Tout en continuant accorder clairement une priorit au financement des
PME, elargir legislativement les obligations d`emploi des Ionds
dcentraliss aux collectivits territoriales et aux tablissements publics de
sante, a l`economie sociale et solidaire et a la transition energetique
10. Soumettre les banques un suivi beaucoup plus dtaill de leurs actions
pour l`emploi de la partie decentralisee des ressources d`epargne
rglemente du livret A et du LDD
11. Prendre en compte la possible des nouveaux emplois sur fonds
d`epargne pour un montant autour de 5 8 Mdst par an (collectivits
territoriales, etablissements publics de sante, inIrastructures.). Pour les
64
prts thmatiques , s`assurer de la disponibilite des subventions
publiques qui souvent les accompagnent et valuer leur efficacit
12. Conserver les modalits actuelles de gestion du livret A et du LDD en
mettant en place une traabilit plus nette des emplois
13. OIIrir aux epargnants l`option de bloquer leur epargne pour une duree de
3 5 ans, avec une rmunration gale au taux de march pour la dure
consideree dans le cadre d`un contrat de fidlit
14. Envisager d`eventuels prelevements sociaux seulement dans le cadre d`une
reIorme globale de la Iiscalite de l`epargne. Preserver en tout cas le LEP de
tout prlvement
15. En fonction du niveau de nouvelle collecte, adapter, le cas chant, les
ressources centralisees au Ionds d`epargne, en agissant de preIerence sur le
LEP
16. Faire ouvre de pedagogie et de communication pour Iaire comprendre les
mecanismes et les emplois de l`epargne reglementee. En particulier,
visualiser localement les projets financs par cette pargne
17. Le doublement du plafond du LDD tant dj acquis, conditions de
march et de collecte de l`epargne reglementee inchanges, oprer les deux
relvements ultrieurs du plafond du livret A de 25% chacun dbut 2015 et
dbut 2016 en faisant un bilan des premiers relvements, des consquences
de la rforme et des besoins de financement
65
Annexe 1
Lettre de mission

66

67
Annexe 2
Extrait du communiqu du conseil des ministres du 22 aot 2012

68
Annexe 3
Liste des personnes rencontres
Gouvernement
Ccile Duflot, Ministre de l'galit des territoires et du logement
Thierry Repentin, Ministre dlgu auprs du ministre du travail, de
l`emploi, de la Iormation proIessionnelle et du dialogue social, charge de
la Iormation proIessionnelle et de l`apprentissage
Parlement
Gilles Carrez, Dput, prsident de la commission des finances de
l`Assemblee nationale
Christian Eckert, Dput, rapporteur gnral de la commission des
Iinances de l`Assemblee nationale
Franois Marc, Snateur, rapporteur gnral de la commission des
finances du Snat
Alain Rousset, Depute, president de l`Association des regions de France
Pierre Chavy, Administrateur, commission des finances du Snat
Prsidence de la Rpublique
Emmanuel Macron, secrtaire gnral adjoint
Herv Naerhuysen, conseiller, politiques fiscales et sectorielles
Arnaud Oseredczuk, conseiller, Iinancement de l`economie et euro
Premier Ministre
Odile Renaud-Basso, directrice adjointe du cabinet
Julien Rencki, conseiller pour l`economie, les Iinances et les entreprises
Nicolas Namias, conseiller technique pour le Iinancement de l`economie,
les entreprises et les affaires conomiques et internationales
Cour des comptes
Christian Babusiaux, prsident de formation interchambres
Monique Saliou, conseiller-matre
Catherine Julien-Hiebel, conseiller rfrendaire
69
Gabriel Ferriol, auditeur
Christian Bodin, rapporteur
Banque de France
Christian Noyer, gouverneur
Jacques Fournier, directeur gnral des statistiques
Autorit de contrle prudentiel
Danile Nouy, secrtaire gnrale
Frdric Visnovsky, secrtaire gnral adjoint
Edouard Fernandez-Bollo, secrtaire gnral adjoint
Services de l`Etat
Ministere de leconomie et des finances
Rmy Rioux, directeur du cabinet
Alexis Kohler, directeur adjoint du cabinet
Alexis Zajdenweber, conseiller charg du secteur financier
Bertrand Gaume, directeur du cabinet, ministre dlgu l`economie
sociale et solidaire et la consommation
Catherine Joly, directrice adjointe du cabinet, ministre dlgu
l`economie sociale et solidaire et a la consommation
Ramon Fernandez, directeur gnral du Trsor
Raphal Bello, chef du service des affaires bilatrales et de
l`internationalisation des entreprises, direction generale du Tresor
Herve de Villeroche, cheI du service du Iinancement de l`economie,
direction gnrale du Trsor
Philippe Mills, directeur gnral, Agence France Trsor
Maya Atig, sous-directrice assurances, direction gnrale du Trsor
Corso Bavagnoli, sous-directeur banques et Iinancements d`intert
gnral, direction gnrale du Trsor
Etienne Oudot de Dainville, sous-directeur financement des entreprises et
march financier, direction gnrale du Trsor
Anthony Requin, directeur gnral adjoint, Agence France Trsor
70
Florent Lecinq, responsable des oprations de march, Agence France
Trsor
Emmanuel Constans, prsident du comit consultatif du secteur financier
Antoine Mrieux, secretaire general de l`observatoire de l`epargne
rglemente
Bruno Parent, inspecteur gnral des finances, chef de la mission de
preIiguration de la banque publique d`investissement
Ministre des affaires sociales et de la sant
Jean-Luc Nevache, directeur du cabinet
Ministere de legalite des territoires et du logement
Manuel Flam, directeur du cabinet
Sbastien Jallet, directeur adjoint du cabinet, ministre dlgu charg de
la ville
Arnaud Anantharaman, conseiller rnovation urbaine, ministre dlgu
charg de la ville
Etienne Crepon, directeur de l`habitat, de l`urbanisme et des paysages
Sylvie Ravalet, sous-directrice, direction de l`habitat, de l`urbanisme et
des paysages
Ministre du commerce extrieur
Denis Tersen, directeur du cabinet
Ministre du redressement productif
Stphane Isral, directeur du cabinet
Fanny Letier, directrice adjointe du cabinet
Eric Huber, conseiller technique, ministre dlgu charg des PME, de
l`innovation et de l`economie numerique
Franois Perret, conseiller PME, ministre dlgu charg des PME, de
l`innovation et de l`economie numerique
Ministere de lecologie, du developpement durable et de lenergie
Pierre Cuno, directeur du cabinet
Valentin Przyluski, conseiller technique
71
Emmanuel Kesler, directeur du cabinet, ministre dlgu charg des
transports, de la mer et de la pche
Ministere de lenseignement superieur et de la recherche
Lionel Collet, directeur du cabinet
Jean-Richard Cytermann, directeur adjoint du cabinet
Groupe Caisse des dpts et consignations
Henri Emmanuelli, Dput, prsident de la commission de surveillance
Jean-Pierre Jouyet, directeur gnral
Antoine Gosset-Grainville, directeur gnral adjoint
Philippe Braidy, prsident, CDC Entreprises
Jean-Yves Gilet, directeur gnral, Fonds stratgique d`investissement
Pierre Benedetti, directeur Iinancier, Fonds strategique d`investissement
Benjamin Dubertret, directeur du Ionds d`epargne
Eric Flamarion, directeur Iinancier du Ionds d`epargne
Catherine Perenet, directrice des prts et de l`habitat du Ionds d`epargne
Thierry Giami, conseiller la direction gnrale de la Caisse des Dpts
et consignations, president de l`observatoire du Iinancement des
entreprises par le march
Secteur du logement social
Marie-Nolle Lienemann, Snatrice, prsidente (a.i.) de l`Union sociale
pour l`habitat, presidente de la Iederation des cooperatives HLM
Alain Cacheux, Dput, prsident de la Fdration nationale des Offices
publics de l`habitat
Michel Ceyrac, prsident de la fdration nationale des socits anonymes
et Iondations d`HLM
Thierry Bert, delegue general de l`Union sociale pour l`habitat
Dominique Dujols, directrice des relations institutionnelles et du
partenariat, Union sociale pour l`habitat
Dominique Hoorens, directeur des tudes conomiques et financires,
Union sociale pour l`habitat
Dominique Chaumet, directrice gnrale adjointe de la fdration
nationale des societes anonymes et Iondations d`HLM
72
Thierry Durnerin, directeur gnral de la fdration des entreprises
publiques locales
Pierre de la Ronde, fdration des entreprises publiques locales
Secteur financier
Association franaise de la gestion financire (AFG)
Pierre Bollon, dlgu gnral
Association franaise des investisseurs pour la croissance (AFIC)
Louis Godron, president de l`association franaise des investisseurs pour
la croissance
Fdration bancaire franaise
Frdric Ouda, Prsident directeur gnral de la Socit gnrale,
prsident de la Fdration bancaire franaise ( la date de la rencontre)
Ariane Obolensky, directrice gnrale
Federation franaise des societes dassurance
Bernard Spitz, prsident
Jean-Franois Lequoy, dlgu gnral
Stphane Dedeyan, prsident de la commission plnire des assurances de
personnes
Groupement des entreprises mutuelles dassurance
Jean-Luc de Boissieu, secrtaire gnral du Groupement des entreprises
mutuelles d`assurance
Paris Europlace
Arnaud de Bresson, dlgu gnral
AXA
Denis Duverne, directeur gnral dlgu
Amaury de Warenghien, directeur financier
Armand Limongi, directeur fiscal groupe
Lo Costes, charg de mission auprs du directeur gnral dlgu
73
BNP Paribas
Philippe Bordenave, directeur gnral dlgu
Patrick Ordonneau, responsable de l`observatoire de la concurrence et des
marchs
Eric Lombard, prsident directeur gnral, BNP Paribas Cardif
BPCE
Franois Prol, prsident du directoire
Laurence Chatin-Flamant, direction du pilotage et de l`analyse de la
performance
Laurent Doubrovine, directeur gnral dlgu, Natixis Assurances
Crdit Agricole
Jean-Paul Chifflet, directeur gnral CASA
Xavier Malherbet, directeur des marchs et des offres CASA
Crdit coopratif
Jean-Louis Bancel, prsident
Crdit Mutuel
Michel Lucas, prsident de la confdration nationale
Alain Fradin, directeur gnral
La Banque Postale
Philippe Wahl, prsident du directoire
Sophie Renaudie, directrice de la gestion du bilan
Oso
Franois Drouin, prsident directeur gnral
Secteur des entreprises
Mouvement des entreprises de France (MEDEF)
Etienne Bernard, prsident du comit TPE-PME-ETI
Michel Guilbaud, directeur gnral
74
Alain Damais, directeur gnral adjoint en charge des affaires
conomiques et internationales
Agns Lpinay, directrice des affaires conomiques et financires - TPE
PME ETI
Julien Guez, directeur, chef conomiste
Islem Belkhous, charg de mission la direction des affaires conomiques
et financires
Muriel Sembelie, rapporteur du Comit TPE-PME-ETI
Confdration gnrale des petites et moyennes entreprises (CGPME)
Jean-Franois Roubaud, prsident
Bernard Cohen-Haddad, prsident de la commission du financement
Pascal Labet, directeur des affaires conomiques et fiscales
Consommateurs
Reine-Claude Mader, prsidente, Consommation logement et cadre de vie
Serge Matre, prsident, Association franaise des usagers des banques
Jolle Jouanneau, Associations franaise des usagers des banques
Maxime Chipoy, charg de mission banques et assurances, UFC Que
Choisir
Secteur de l`economie sociale et solidaire
Franois Soulage, prsident du Secours catholique
Bernard Devert, prsident, Habitat et humanisme
Emmanuel Landais, directeur gnral, Association pour le droit
l`initiative economique
Franois de Witt, prsident, Finansol
Sophie des Mazery, directrice, Finansol
Laurine Prvost, responsable des relations institutionnelles, Finansol
Collectif "Pour un Ple public financier au service des Droits"
Loc Daguzan, animateur du collectif
Anne Querrien, Association internationale des techniciens, experts et
chercheurs
75
Catherine Gueguen-Mellet, CFDT Crdit Foncier
Micheline Unger, Droit au logement
Jean-Philippe Gasparotto, CGT Caisse des dpts et consignations
Bruno Aguirre, SNP/FO Caisses d`epargne
Bernard Defontaine, Fdration CGT banque et assurance
Autres personnalits
Andr Babeau, universitaire
Xavier Moreno, prsident, Astorg Partners