CONTABILIDAD...

PORTAL DE LA CIENCIA CONTABLE DEL PERU - Portal Y Comunidad Virt ual de la Ciencia Contable del Peru y del Mundo Presupuesto de Capital FINANCIERO Enviado por : cayoa Publicado el : 30/11/2004 15:35:41 INTRODUCCIN El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos qu e se presumen realizables para la adquisicin de nuevos activos fijos, por lo tant o el asesor debe evaluar la conveniencia de invertir en edificios industriales y comerciales, equipos de transporte, maquinarias, equipos, muebles y tiles, etc. El problema de la inversin de capital fijo es esencialmente la determinacin de si las utilidades previstas para un proyecto propuesto, son suficientemente atracti vas para garantizar la inversin de fondos en ese proyecto. La inversin se hace en una fecha determinada, mientras que las utilidades estn esparcidas a largos plazo s en el futuro. Para analizar la conveniencia de inversiones a travs del estudio del rendimiento del capital, es posible utilizar modelos como el T.I.R y el V.A. N, los cuales tienen en consideracin la tasa de inters de mercado, permitindonos ev aluar los costos de oportunidad entre una u otra alternativa. PRESUPUESTO DEL CAPITAL 1.- Concepto. El Presupuesto de Capital es una herramienta utilizada para el pro ceso de planeacin de los gastos correspondientes a aquellos activos de la empresa , cuyos beneficios econmicos, se esperan que se extiendan en plazos mayores a un ao fiscal. El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos que se presumen realizables para la adquisicin de nuevos activos fijos, es decir cua ndo una empresa mercantil hace una inversin del capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos be neficios se extienden ms all de un ao en lo futuro. Algunos ejemplos incluyen la in versin en activos como en equipos, edificios y terrenos, as como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para inves tigacin y desarrollo. Por tanto, el xito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversin que se tomen en la actualidad. 2.- Clasificacin. La clasificacin de los proyectos que se basa esta tcnica es varia da, las ms importantes son: http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 1

Nuevos productos o ampliacin de productos existentes. Reposicin de equipos o edifici os. Investigacin y desarrollo. Exploracin. Otros (por ejemplo, dispositivos relaciona dos con la seguridad o el control de la contaminacin) Generalmente las dos opcion es mas utilizadas para Proyectos de Inversin a incluirse en el presupuesto de Cap ital son: 2.1.- Los Reposicin de equipos o edificios o de Reemplazo. Como son; ma ntenimiento del negocio consistente en la continuacin de elaboracin de productos m ediante los procesos actuales de produccin. Tambin en los proyectos de reduccin de costos tales como la mano de obra, materias primas, etc. Que den como beneficio un menor costo de produccin. Adems se puede agregar, que es un anlisis que se relac iona con la decisin de si debe o no reemplazarse un activo existente. 2.2.- Los Proyectos Nuevos productos, de ampliacin de productos existentes de Exp ansin. Ocasionado por la competencia y el desarrollo de los mercados, as como de l a evolucin de los productos. Los proyectos se dan en una gama tan amplia basndose en las expectativas de crecimiento de la empresa y varan de una a otra, ya que es importante no perder de vista las caractersticas propias de las empresas, las cu ales aunque tienen puntos de comparacin, no siempre sern iguales la aplicacin de lo s proyectos. Muchos ejecutivos se confunden en este punto, ya que esperan tener como receta de cocina un desarrollo ya aplicado y lo llevan a la prctica como si los recursos de la empresa, su medio ambiente econmico y el desarrollo de su tecn ologa de produccin fueran parecidas. No hay que equivocarse, se requiere de tiempo de estudio y de dominar al 100% el conocimiento de su empresa. Ya que de esto d epende la supervivencia de la misma en los mundos de la economa y las finanzas. A dems se puede agregar, que un proyecto de expansin se define como aquel que requie re que la empresa invierta en nuevas instalaciones para incrementar las ventas. 3.- Proceso de elaboracin del Presupuesto del Capital. Un proyecto de inversin pue de ser expresado en la forma de distribucin de probabilidades de los flujos de ef ectivo posibles. Dada una distribucin de probabilidades de un flujo de efectivo, podemos http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 2

expresar el riesgo cuantitativamente como la desviacin estndar de la distribucin. C omo resultado de ello, la seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la nat uraleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introduccin de la elaboracin del presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo. La elaboracin del presupuesto del capital involucra: La generacin de propue sta de proyectos de inversin, consistente con los objetivos estratgicos de la empr esa. Costo del proyecto. La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, inc rementales incluyendo la depreciacin y despus de impuestos para el proyecto de inv ersin. La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto. Estimacin d el grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto. Costo de capital aprop iado al cual se debern descontar los flujos de efectivo. Valuar a VPN (valor prese nte neto), para obtener la estimacin del valor de los activos para la empresa. Com parar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento espera do. La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de maximizacin del valor. La revaluacin continua de los proyectos de inversin implementados y el desem peo de auditorias posteriores para los proyectos completados. 4.- Procedimiento para la Evaluacin del Presupuesto de Capital. 4.1.- Calcular la inversin inicial. La inversin inicial de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento para lograr un mayor pode r de compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en efec tivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia; es de cir, a generar los beneficios para lo que fue concebido. 4.2.- Calcular los Flujos de Caja. El concepto empleado para medir los resultado s de la actividad de las empresas o de un proyecto es el de utilidad ms que el de flujo de efectivo que genera. De ah la pregunta, cul de los dos conceptos es el ac eptado para la evaluacin de un proyecto? Por qu se le asigna mayor http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 3

importancia al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inve rsin que a la utilidad? El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores en cuanto a los ajustes que al final de cada periodo se efecten en la empresa, por Ej. El monto del ajuste por cuentas incobrables depende de lo que el contador de la empresa determine con cierto mtodo, que puede variar de acuerdo con la opinin de otra persona de la organizacin. Otro discrepancia, entre los con tadores, consiste en las partidas que deben llevarse a resultados del ejercicio, o bien capitalizarse o ser diferidas, por Ej. Ciertas mejoras en beneficio de u n activo fijo se pueden considerar como gastos del periodo o capitalizarse. Para determinar la utilidad contable no se toman en consideracin los costos de oportu nidad, que s son importantes para evaluar un proyecto de inversin. La utilidad con table duplica el efecto de la depreciacin, ya que por un lado se carga a los ingr esos deducindolos para determinar la utilidad gravable, aunque ello no implica de sembolso en efectivo, y por otro lado, el ahorro en efectivo que genera la depre ciacin por su efecto fiscal. 4.3.- Calcular el valor de recuperacin Despus de analizar los flujos de caja, para medir el valor de una empresa, nos vemos en la necesidad de recurrir a herramie ntas, que reflejen el verdadero valor de las compaas. Es as, como el Valor Agregado de Mercado- MVA-, el Valor Econmico Agregado-EVA- y el V.C.A. - Valor de Caja Ag regado, dan cuentan del verdadero valor de las empresas, desde el punto de vista del mercado y segn sus actividades agreguen o resten valor a la organizacin. El E VA se computa tomando el Spread - Margen - entre la tasa de retorno sobre el cap ital r y el costo de capital c* y luego multiplicando el resultado por el valor econmico en libros del capital comprometido en el negocio. La diferencia entre el valor total del mercado - la cantidad que los inversionistas pueden llevarse- y el capital invertido - el dinero que ellos han puesto - es el VA. Esto signific a que la valuacin de la accin en el mercado de una empresa es igual al capital que la empresa realmente ha invertido mas un premiun por su EVA proyectado y descon tado a un valor presente. La tcnica del VCA es una depuracin o avance del EVA en e l sentido de que la prueba final de creacin de valor se hace sobre los movimiento s de generacin de fondos de capital de trabajo en disponible. 5.- Tcnicas de Evaluacin del Presupuesto de Capital. 1. Perodo de evaluacin. 2. Perod o de recuperacin descontado. 3. VPN. 4. Tasas internas de rendimiento. (TIR) (IRR ). http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 4

5. Tasas internas de rendimiento modificado. (TIRM) (MIRR). 6.- Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relacin con los Flujos d e Efectivo. Los desembolsos capitalizables se hacen para adquirir activos nuevos para expansin, para reemplazar o modernizar los activos fijos existentes dentro de la empresa. Para evaluar alternativas de desembolsos capitalizables, deben de terminarse las entradas y salidas de efectivo despus de impuestos relacionados co n cada proyecto. Los flujos de caja se evalan, en vez de evaluar figuras contable s por razn de que son estos los que afectan directamente la capacidad de la empre sa para pagar cuentas o comprar activos. Las cifras contables y los flujos de ca ja no son necesariamente los mismos debido a que en el Estado de resultados se r epresentan ciertos gastos que no representan desembolsos de efectivo. Cuando una compra en proyecto se destina a reemplazar un activo existente, deben evaluarse las entradas y salidas de caja en incremento que resulten de la inversin. 6.1.Tipos de Flujos de Efectivo. Los patrones para flujo de caja relacionados con pr oyectos de desembolsos capitalizables se pueden clasificar como convencionales o no convencionales. Temtica central Los desembolsos capitalizables son erogaciones que generan benefi cios en un periodo mayor a un ao. 6.1.1.- Flujos de caja convencionales. El patrn de flujo de caja convencional con siste en un desembolso inicial seguido de una serie de entradas de efectivo. Est a norma est relacionada con muchas clases de desembolsos capitalizables, por ejem plo, una empresa puede gastar cierta cantidad "X" de dinero hoy y prever el resu ltado de una cantidad "Y" de entradas al fin de cada ao para un determinado nmero de aos. 6.1.2.- Flujos de caja no convencionales. Un patrn de flujo de caja no convencion al es en el cual un desembolso inicial no vaya seguido de una serie de entradas. Como ejemplo se tiene la forma de entradas y salidas alternadas o una entrada s eguida de varios desembolsos. Un tipo comn de patrn de flujo de caja no convencion al resulta de la compra de un activo que genera entradas de efectivo por un peri odo de aos, se repara y de nuevo genera un flujo de efectivo por varios aos. http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 5

Comentario: Se presentan serias dificultades al evaluar proyectos que impliquen patrones de flujos de efectivo no convencionales, en artculos del Canal Financier o de Gestiopolis.com podr encontrar informacin al respecto. 6.2.- Inversin Neta. El trmino de inversin neta en este caso, se refiere al flujo d e caja pertinente que debe considerarse al evaluar un desembolso capitalizable e n perspectiva. se calcula totalizando todas las salidas y entradas que ocurran e n el momento del desembolso para obtener el gasto. Las variables bsicas que deben tenerse en cuenta para determinar la inversin neta relacionada con un proyecto s on: El costo del nuevo proyecto. Los costos de instalacin. Los rendimientos en la ve nta de activos. Los impuestos que se ocasionen en la venta. Los beneficios previs tos en un desembolso capitalizable se calculan como entradas de efectivo increme ntales despus de impuestos. Para determinar la inversin neta se utiliza el siguien te modelo: Costo del proyecto nuevo (+) Costo de instalacin (-) Utilidad neta por la venta de activos (+) (-) Impuestos sobre la venta de activos Inversin neta A continuacin se presenta una explicacin de cada uno de los factores que intervienen en la obtencin de la inversin neta. 6.21.- Costo de proyectos nuevos. El costo de un proyecto nuevo es la erogacin ne cesaria. Normalmente la empresa se ocupa de la adquisicin de un activo fijo por e l cual se paga un precio, si no se esta reemplazando un medio fsico existente y n o hay costos de instalacin, el precio de compra del activo es igual a la inversin neta. Comentario: Debe analizarse muy cuidadosamente cada decisin de desembolso c apitalizable para asegurarse de que los costos de instalacin no se hayan pasado p or alto. 6.2.2.- Costos de instalacin. Los costos de instalacin son todos los cost os adicionales en que incurre la empresa para poner una mquina en operacin. El cos to de instalacin de una mquina nueva, se considera como parte de un desembolso cap italizable, ya que en el momento de calcular los impuestos, este costo hace part e del valor depreciable de los activos. http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 6

6.2.3.- Utilidad neta en la venta de activos. Si un activo nuevo se destina a re emplazar un activo existente que est en venta, el producto neto de la venta se co nsidera como un ingreso a caja, esta utilidad debe deducirse del producto neto q ue se obtenga en la venta. 6.2.4.- Impuestos. Los impuestos deben tenerse en cue nta al calcular la inversin neta, donde quiera que un activo nuevo reemplace uno viejo que se haya vendido. El producto neto en la venta de un activo esta sujeto a impuestos. se pueden presentar los siguientes casos en la realizacin del impue sto: El activo se vende por mayor valor que el de su precio de compra. El activo s e vende por un mayor valor en libros, pero menor que el valor de compra. El activ o se vende por su valor en libros. El valor se vende por menor valor que el de li bros. En cada uno de los pases el tratamiento contable es diferente para cada uno de estos casos, por eso es importante investigar sobre estos aspectos en partic ular. 7.- Tcnicas para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital. Las estrategias para diversificar el riesgo en los proyectos son muy variadas y forman una parte fundamental para incrementar el el rendimiento a un nivel dado de riesgo. Los flujos de caja relacionados con proyectos de presupuesto de capit al son flujos de caja futuros, es por ello que la comprensin del riesgo es de gra n importancia para tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de capital. La mayora de estudios del presupuesto de capital se centran en los problemas de clculo, anlisis e interpretacin del riesgo, en este artculo se pretende explicar las tcnicas fundamentales que se utilizan para evaluar el riesgo en el presupuesto d e capital, entre los ms utilizados estn el sistema subjetivo, el sistema de valor esperado, sistemas estadsticos, simulacin y las tasas de descuento ajustadas al ri esgo, que son presentados en detalle a continuacin. Variabilidad Los trminos riesg o e incertidumbre se utilizan a menudo alternativamente para referirse a la vari abilidad de los flujos de caja del proyecto. 7.1.- Sistema subjetivo. El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica el clculo del valor presente neto de un proyecto para tomar en seguida la decisin de presupuesto de capital con base en la evaluacin subjetiva de quien toma las de cisiones acerca del riesgo del proyecto a travs del rendimiento http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 7

calculado. Los proyectos que tengan valores presentes netos similares pero que s e cree tienen diferentes grados de riesgo pueden seleccionarse fcilmente, en tant o que los proyectos que exhiban valores presentes netos diferentes son mucho ms d ifciles de seleccionar. El uso de tcnicas de fluctuacin tales como la utilizacin de estimativos optimistas, muy probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es tambin un tanto subjetiva, pero estas tcnicas permiten que quien toma las deci siones haga una conjetura un poco ms disciplinada con referencia al riesgo compar ativo de los proyectos. 7.2.- Sistema de los valores esperados. Este sistema implica una utilizacin de es timativos de diferentes resultados posibles y las probabilidades combinadas de q ue estos se presenten para obtener el valor esperado de rendimiento. Esta clase de sistema algunas veces se denomina "Anlisis de rbol de decisiones" debido al efe cto semejante a ramas, al representar grficamente esta clase de decisiones. Este sistema no se ocupa directamente de la variabilidad de los flujos de caja del pr oyecto, sino que utiliza lo que puede considerarse como flujos de caja ajustados al riesgo para determinar los valores presentes netos que se utilizan para toma r la decisin. El sistema de los valores esperados es una mejora sobre los sistema s puramente subjetivos, aunque tambin tiene cierto grado de subjetividad. 7.3.- Sistemas estadsticos. Las tcnicas para medir el riesgo del proyecto utilizan do la desviacin estndar y el coeficiente de variacin. En esta se realiza un estudio de la correlacin entre proyectos. Esta correlacin cuando es combinada con otros nd ices estadsticos, tales como la desviacin estndar y el valor esperado de los rendim ientos, proporciona un marco dentro del cual quien toma las decisiones puede tom ar la alternativas riesgo-rendimiento relacionadas con diferentes proyectos para para seleccionar los que mejor se adapten hacia sus necesidades. En trminos gene rales, mientras ms lejanos estn en el futuro los flujos de caja que vayan a recibi rse, mayor ser la variabilidad de estos flujos. Las tcnicas estadsticas altamente s ofisticadas se han combinado en un cuerpo de conocimientos que se denomina "Teora de la cartera", la cual ofrece tcnicas para seleccionar el mejor entre un grupo de proyectos disponibles teniendo en cuenta la propensin al riesgo-rendimiento o funcin de utilidad de la empresa. Estos sistemas no son subjetivos, ya que consid eran los valores esperados, desviaciones estndar y las correlaciones entre proyec tos para seleccionar los que cumplan mejor con los objetivos de la administracin. 7.4.- Simulacin. http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 8

La simulacin es un sistema sofisticado con bases estadsticas para ocuparse de la i ncertidumbre. Su aplicacin al presupuesto de capital requiere la generacin de fluj os de caja utilizando distribuciones de probabilidad predeterminadas y nmeros ale atorios. Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo matemtico y repitiendo el proceso muchas veces puede establecerse una distribucin de proba bilidad de rendimientos de proyectos. El procedimiento de generar nmeros aleatori os y utilizar las distribuciones de probabilidad para entradas y desembolsos de efectivo permite que se determinen los valores para cada una de estas variables. Sustituyendo estos valores en el modelo matemtico resulta un valor presente neto . Repitiendo este procedimiento, se crea una distribucin de probabilidad de valor es presentes netos. La clave para la simulacin exitosa de la distribucin de rendim iento es identificar exactamente las distribuciones de probabilidad para las var iables que se agreguen y formular un modelo matemtico que refleje realmente las r elaciones existentes. Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con u n proyecto y calculando despus el VPN o TIR con base en estos flujos de caja simu lados, puede establecerse una distribucin de probabilidad de los rendimientos de cada proyecto con base en el VPN o en el criterio de la TIR. Con este tipo de si stemas quien toma las decisiones puede determinar no solamente el valor esperado del rendimiento dado o mejorado. El rendimiento de las simulaciones ofrece una base excelente para tomar decisiones, ya que quien las toma pueda considerar una continuidad de alternativas riesgo-rendimiento en lugar de un punto sencillo de estimativo. 7.5.- Tasas de descuento ajustadas al riesgo. Otra manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al riesgo, k, para descontar los flujos de caja del proyecto. Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento es necesa ria una funcin que relacione el riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento. Tal funcin de riesgo-rendimiento o curva de indiferencia del mercado, en este ca so el riesgo se calcula por medio del coeficiente de variacin. La curva de indife rencia del mercado indica que los flujos de caja relacionados con un acontecimie nto sin riesgo descontada a una tasa de inters. En consecuencia este representa l a tasa de rendimiento sin riesgo. Cuando se descuentan a una tasa de riesgo dete rminada, esta debe ser calculada lo ms cercano posible a la realidad empresarial, ya que si una empresa descuenta flujos de caja con riesgo a una tasa demasiado baja y acepta un proyecto, el precio de la empresa puede decaer y por ende mas p eligrosa para los inversionistas. Trabajo elaborado por: Carlos Ivan Almeida Hidalgo. carloalmeida@hotmail.com, ca rloalmeida@yahoo.es Contabilidad V nivel, 10 ciclo. http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 9

Universidad Nacional de la Amazonia Peruana - UNAP. Iquitos - Peru http://www.perucontable.com 22/8/2008 12:39:15 - 10