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ANLISE DE INVESTIMENTOS

PROFESSORA LUCIANA FERRAZ

CASCAVEL 2009 CAPTULO 1 - INTRODUO

1.1

POR QUE INVESTIR?

Podemos fazer duas coisas com nossos recursos: gast-los em consumo corrente (com alimentos, roupas, moradia e transporte) ou economiz-los, com planos de utiliz-los mais tarde. Essa troca de consumo presente por um nvel mais alto de consumo no futuro o motivo pelo qual se poupa. O que voc faz com suas economias para faz-las crescer com o tempo se chama INVESTIMENTO. Assim, investimento o comprometimento atual de recursos por um perodo, na expectativa de receber recursos futuros que compensaro o investidor: a) pelo tempo durante o qual os recursos so comprometidos; b) pela taxa esperada de inflao; e, c) pelo risco a incerteza quanto aos pagamentos futuros. O investidor, hoje, est trocando uma quantidade conhecida de recursos (por exemplo, dinheiro) por recursos futuros esperados (como uma dada quantia ou um fluxo de rendimentos) que sero maiores que o valor corrente desembolsado. Uma palavra-chave aqui esperado. Muitos investimentos contm riscos e, por isso, os pagamentos futuros efetivos podem ser maiores ou menores que o almejado. Voc investe na expectativa de que esse investimento traga um retorno financeiro melhor no futuro, mas nem sempre isso acontece. 1.2 O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Aqueles que abrem mo da posse imediata de poupanas (ou seja, adiam seu consumo) esperam receber no futuro uma quantidade maior daquilo que eles sacrificaram. Inversamente, aqueles que consomem mais do que sua renda corrente, tomando dinheiro emprestado, devem estar dispostos a pagar no futuro um valor bem maior que a quantia emprestada. Um importante princpio de finanas o conceito do valor do dinheiro no tempo: um real hoje vale mais do que o mesmo real no futuro. H trs motivos pelos quais o dinheiro tem valor no tempo: a) taxa de juros real pura ou livre de risco esperamos uma recompensa pelo adiamento dos gastos, mesmo em um investimento sem risco, quando inexiste inflao. Se no fosse assim, no haveria

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incentivo para poupar. O retorno, em uma situao como essa, a taxa de juros real pura ou livre de risco. b) Proteo contra a inflao pois a inflao reduz o poder de compra do dinheiro mais tarde. c) Risco A promessa de um real no futuro pode ser quebrada: h sempre a possibilidade de no pagamento ou pagamento reduzido. 1.3 RAZES PARA INVESTIR So trs as necessidades bsicas que levam a um investimento: a) Renda os investimentos so feitos na expectativa de que proporcionem rendimentos no futuro. b) Preservao de capital preservao do valor original do capital, sem risco de perda do poder aquisitivo. c) Valorizao do capital para satisfao de uma necessidade futura, como aposentadoria ou a educao universitria dos filhos. O objetivo fazer com que o investimento cresa a uma taxa mais alta que a da inflao, de tal modo que haja um retorno real positivo aps os efeitos dos impostos e da inflao.

1.4

VERDADES FUNDAMENTAIS DO MUNDO DOS INVESTIMENTOS

Todo mundo conhece um pouco, pelo menos, a respeito de mercados financeiros desde notcias sobre o mercado de aes at as taxas de juros no banco local. Estratgias de investimento bem-sucedidas exigem disciplina, pacincia e uma boa base de conhecimento dos conceitos fundamentais de finanas em geral e de investimentos, em particular. Um componente importante formado pelo tema verdades fundamentais e principais do mundo dos investimentos: a) h uma compensao entre risco e retorno esperado. Investimentos de risco maior devem oferecer nveis mais altos de retorno esperado. Em outras palavras, um investimento de baixo risco, ou conservador, no deve oferecer retornos esperados altos. b) difcil encontrar aes e ttulos de renda fixa subavaliados. c) Concentre a ateno naquilo que voc pode preservar e no no que pode ganhar em seus investimentos. Impostos, taxas e despesas de investimentos podem reduzir o retorno de um investidor em pelo menos um tero. de todos os fundos em um certificado de depsito bancrio to imprudente quanto a aplicao de todo o dinheiro em uma nica ao. Que tipos de aes levam as empresas falncia? - Um dos erros mais comuns, e tambm mais srios, o de confundir gastos pessoais com gastos da empresa. O patrimnio da empresa no deve ser misturado ao patrimnio dos donos. - Ausncia de um plano de negcios compatvel realidade do mercado. - Investimento no planejado, ou seja, investir, e fixar metas, sem uma avaliao precisa das necessidades operacionais. - Ausncia de controle dos custos, bem como de outros controles internos ligados capacidade de gerenciamento de uma empresa, tais como: compras, vendas, estoques, finanas, contabilidade, recursos humanos, etc. - Estabelecer prazos de venda sem levar em conta o capital de giro. - Acumular dvidas e utilizar recursos emprestados, a uma alta taxa de juros, para suportar os gastos da empresa. - Fazer vendas a prazo, sem adotar uma anlise de crdito criteriosa, como comprovante de renda ou residncia, referncias, consultas de crdito, etc. - Inexperincia dos scios no ramo de atividade escolhido para o empreendimento. Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

d) Diversifique ou distribua suas aplicaes em ativos. Para um investidor de longo prazo, a colocao

- Remunerao dos scios incompatvel com a situao financeira da empresa. Estes so alguns pontos que podem levar uma empresa falncia, porm existem outros. Ressaltamos, contudo, a importncia da constante capacitao do empresrio. 1.5 INSTITUIES FINANCEIRAS E MERCADOS So importantes elementos do ambiente operacional de uma empresa. Empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obt-los de trs formas: atravs de instituies financeiras (intermedirios que canalizam as poupanas de indivduos, empresas e governos para emprstimos ou investimentos) que captam poupana e as transferem para aqueles que precisam de fundos; atravs de mercados financeiros foros organizados onde fornecedores e tomadores de vrios tipos de fundos podem realizar transaes; e atravs de colocao privada. De acordo com Art. 17 da LEI N 4.595, de 31 de dezembro de 1964, consideram-se instituies financeiras, para os efeitos da legislao em vigor, as pessoas jurdicas pblicas ou privadas, que tenham como atividade principal ou acessria a coleta, intermediao ou aplicao de recursos financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros. Existem dois mercados financeiros bsicos: o mercado monetrio e o mercado de capitais. As transaes com instrumentos de dvida de curto prazo (vencimento de um ano ou menos) ou com valores mobilirios negociveis (Letras do Tesouro, certificados de depsitos, entre outros) realizam-se no mercado monetrio. Os ttulos de longo prazo com vencimento acima de um ano - (ttulos de dvida e aes) so
negociados no mercado de capitais.

1.6 TAXAS DE JUROS E RETORNOS REQUERIDOS Taxa de juros a compensao paga pelo tomador de fundos ao credor; do ponto de vista do tomador de fundos o custo de tomar emprestado os fundos. O nvel dessa taxa atua como um regulador que controla o fluxo entre fornecedores e tomadores de fundos. Quando os fundos so obtidos atravs da venda de um direito de propriedade como na venda de aes o custo para o emissor (tomador) normalmente chamado de retorno requerido, o qual reflete o nvel de retorno esperado pelo fornecedor de fundos. Ignorando o fator de risco, a taxa de juros nominal ou de mercado (custo dos fundos) resultante da taxa de juros real ajustada pelas expectativas inflacionrias e pelas preferncias por liquidez preferncias dos investidores em geral por ttulos de menor prazo. Taxa de juros real = taxa que cria um equilbrio entre o fornecimento de poupana e a demanda por fundos de investimento em um mundo perfeito, sem inflao, onde os fornecedores e tomadores de fundos no tm preferncia por liquidez e todos os resultados so certos. Taxa de juros nominal ou corrente (retorno) = a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. Ela difere da taxa de juros real devido a dois fatores: expectativas inflacionrias refletidas em um prmio pela inflao (IP) e caractersticas do emissor e da emisso, tais como o risco de inadimplncia e condies contratuais, refletidas em um prmio pelo risco (RP). K1 = k* + IP + RP1 Onde: K1 = taxa de juros nominal ou corrente K* = taxa real IP = Prmio pela inflao RP = Prmio pelo risco Sendo k* + IP = taxa livre de Risco = RF Temos: k1 = RF + RP1 Ento, taxa livre de risco = RF = k* + IP A taxa de juros sem risco RF o retorno requerido de um ativo sem risco, tipicamente uma letra de 3 meses do Tesouro dos Estados Unidos. Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

O prmio pelas expectativas inflacionrias representa a taxa de inflao mdia esperada (mudana no nvel de preos) durante o prazo do emprstimo ou investimento. O prmio pela expectativa inflacionria muda com o tempo, em resposta a muitos fatores, incluindo taxas de inflao recentes, polticas governamentais e eventos internacionais. 1.7 COMPONENTES DA TAXA DE JURO As taxas de juros so formadas por uma srie de componentes ou variveis que, direta ou indiretamente, influenciam no seu nvel. Sabemos que o volume/montante de dinheiro envolvido no negcio, o mercado, os subsdios, o prazo e o cadastro do tomador so variveis que influenciam, no seu conjunto, a oferta e procura que determinam o nvel de taxas de juro vigentes num mercado estvel. Alm dessas, outras variveis so determinantes das taxas de juros. As taxas de juros pagas pelas instituies financeiras decorrem: Da poltica monetria do governo; Da atuao do Banco Central, que define a taxa de juro bsica da economia, mediante a definio da remunerao dos ttulos pblicos federais; Do nvel de liquidez da economia; Da expectativa de inflao, caso a operao seja pr-fixada; Da necessidade que as instituies tm de captar recursos; Dos segmentos de mercado nos quais as instituies atuam. 1.8 CLASSIFICAO DAS TAXAS 1.8.1 Taxas Proporcionais Duas taxas so proporcionais quando h uma proporo entre as grandezas em que se expressam e as duraes dos perodos de tempo a que se referem. Obs.: Usa-se no clculo de juros simples. Exemplo: 1) Encontrar a taxa de juro anual proporcional a 3% a.m. ( 3 x 12 = 36% a.a.) 2) Encontrar a taxa de juro bimestral, proporcional a 48% a.a. (48/ 6 = 8% a.b.) 1.8.2 Taxas Equivalentes So aquelas que, aplicadas a capitais iguais, produzem juros iguais (e montantes iguais) em tempos iguais. Frmula: iq = [(1 + it)q/t 1] . 100 Onde: iq = taxa que quero it = taxa que tenho q = perodo que quero t = perodo que tenho

Exemplo: 1) uma taxa de 2% a.m. equivale a que taxa anual? 100 CHS PV 2 I 12 N FV 100 - = 26,82%A.A. 2) Uma taxa de 8% a.m. equivale a que taxa diria? 100 CHS PV 8 I 30 1/X N FV 100 - = 0,26% A.D. 1.8.3 Taxa Nominal e Efetiva A taxa de juros contratada, declarada ou cotada numa operao financeira chama-se taxa nominal. Essa taxa nem sempre igual taxa efetiva de rendimento que a operao financeira proporciona efetivamente. Assim: Taxa de juros nominal (declarada) taxa de juros contratual cobrada por um fornecedor de fundos ou prometida pelo tomador de fundos.

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Taxa efetiva de juros taxa de juros efetivamente paga ou ganha; a qual, por lei, deve ser claramente determinada aos tomadores de fundos e aos investidores. A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqncia da capitalizao. Exemplo: 1) A Caderneta de Poupana, alm da atualizao monetria, paga juros de 6% a.a., capitalizados mensalmente. Qual a taxa efetiva anual paga pela poupana? 6/12 = 0,5% A.M. (TAXA EFETIVA MENSAL) 0,5 I 100 CHS PV 12 N FV 100 - = 6,17% A.A. 1.8.4 Taxa Real A taxa calculada a partir da taxa efetiva depois de eliminados todos os efeitos inflacionrios. Frmula: Ireal = [(1+ Iefetiva ) : (1+ Iinflao ) 1] x 100 Exemplo: 1) Foi feita uma aplicao por 30 dias, taxa de 48% ao ano, capitalizado mensalmente. A inflao, neste perodo, foi de 3%. Calcule: a) taxa nominal 48%A.A. b) taxa efetiva mensal 48/12 = 4% A.M. c) taxa real 103 ENTER 104 % = 0,97% 2) Um cliente fez uma aplicao no valor de R$ 2.000,00 para receber no final R$ 2.100,00, porm pagou R$ 10,00 de IR, no final da aplicao. Sabendo-se que a inflao no perodo ficou em 4,0%, calcule: a) taxa nominal 2000 CHS PV 2100 FV 1 N I = 5% X 12 = b) taxa efetiva 2000 CHS PV 2090 FV 1 N I = 4,5% c) taxa real 104 enter 104,5% = 0,48% EXERCCIOS PROPOSTOS

1) O seu banco de investimento remunera a 6% a.a, o que equivale a que taxa mensal? (R.: 2) 3)
0,48676%a.m.) Supondo que um capital vai ser aplicado taxa de juros compostos de 15% por trimestre ou 70% ao ano, qual a melhor aplicao? (R.: 74,9% a.a.) Um cliente recebeu uma oferta: aplicar R$ 50.000,00 e resgatar R$ 55.650,00 lquidos, no final de 181 dias. Qual a taxa efetiva mensal da operao? (R.: 1,79%a.m)

4) Calcular a taxa efetiva anual de um emprstimo de R$ 130.000,00 pelo prazo de 31 dias, sabendose que o banco cobra uma taxa de 43% ao ano, mais uma comisso antecipada de 0,3%. (R.: 48,08%a.a.)

5) Qual a taxa nominal anual, capitalizada mensalmente, equivalente a 635% ao ano? (R.: 217,01% a.a.) 6) Calcular a taxa composta para um perodo de 61 dias corridos, equivalente a 25% ao ano composta.
(R.: 3,8534% no perodo) 7) Uma empresa tem as seguintes opes para tomar um emprstimo pelo prazo de 32 dias, determinar a melhor alternativa para a empresa. Opo A 48% ao ano, composta, mais 0,3% de comisso antecipada. Opo B 51% ao ano composta prefixada.

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8) Calcular a taxa composta anual de uma operao pelo prazo de 14 dias, sabendo-se que o Banco cobra uma taxa de 55% a.a., mais uma comisso antecipada de 0,25%. (R.: 65,3%a.a.) 9) Qual a taxa efetiva anual cobrada pelo Banco na concesso de um emprstimo pelo prazo de 32 dias corridos, sabendo-se que a taxa praticada de 15% ao ano mais a variao do IGPM. Considerar variao do IGPM no perodo de 2,5%. (R.: 51,82% a.a.) 10) Calcular o valor do resgate e a taxa lquida efetiva mensal de uma aplicao em CDB no valor de R$ 10.000,00 pelo prazo de 32 dias taxa composta de 25% ao ano. Considerar alquota do IR de 20% e CPMF de 0,38%. 11) Um emprstimo, no valor de R$ 1.000,00, foi feito para vencimento em 30 dias, tendo sido acertada uma taxa de juros de 5% ao ms mais correo. Considerando que a inflao no perodo foi de 2%, qual o valor a ser pago? 12) Se a inflao mensal foi de 0,43%, qual a taxa real de uma aplicao que rendeu taxa de 1,15% no mesmo ms? 13) Qual a taxa mensal de uma aplicao que remunera taxa de 15,6% ao ano?

CAPTULO 2 AVALIAO DE ATIVOS


OBJETIVOS DO CAPTULO:
Descrever os principais fatores fluxos de caixa (retornos), timing e retorno exigido (risco) e o modelo bsico usado no processo de avaliao; Aplicar o modelo bsico de avaliao para ttulos de dvida, abordar o comportamento do valor do ttulo de dvida, especialmente o impacto que o retorno exigido e o tempo at o vencimento tm sobre o seu valor; Explicar o rendimento at o vencimento e o procedimento usado para avaliar ttulos de dvida que pagam juros semestrais;

Fazer uma avaliao bsica de aes ordinrias usando cada um dos trs modelos: crescimento nulo,
crescimento constante e crescimento varivel.

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2.1 FUNDAMENTOS DA AVALIAO
Avaliao o processo que associa retorno a risco para determinar o valor de um ativo. O valor de qualquer ativo o valor presente de todos os seus fluxos de caixa futuros. H trs insumos principais no processo de avaliao: a) fluxos de caixa (retornos) o valor de qualquer ativo depende do fluxo de caixa que se espera que ele gere durante o perodo considerado. b) Timing a data em que os fluxos de caixa ocorrem. A combinao de fluxo de caixa e de seu timing define o retorno esperado do ativo. c) Retorno exigido (medida de risco) o nvel de risco associado a um dado fluxo de caixa pode afetar significativamente seu valor. Em geral, quanto maior for o risco de um fluxo de caixa (ou menos certo), menor ser o seu valor.

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Exemplo: se somos administradores financeiro de uma empresa e temos 25 milhes para investir, devemos comprar mais estoque para captar vendas adicionais ou novos equipamentos para melhorar a eficincia operacional? Para escolher, antes de qualquer coisa, devemos avaliar as duas situaes para saber qual delas maximiza mais o valor da empresa. Todas as decises financeiras importantes devem ser vistas em termos do risco esperado, do retorno esperado e do impacto de sua combinao sobre o preo da ao. 2.1.1 Modelo bsico de avaliao O valor de qualquer ativo o valor presente de todos os futuros fluxos de caixa que se espera que ele gere em um perodo de tempo relevante. Portanto, o valor de um ativo determinado descontando-se os fluxos de caixa esperados para seu valor presente e usando-se o retorno exigido adequado para o risco do ativo como a taxa de desconto apropriada. Exerccio: Estimar o valor dos 3 ativos abaixo relacionados: - ao ordinria de uma determinada empresa, da qual espera receber dividendos em moeda corrente de $ 300,00 por ano, indefinidamente (perpetuidade). Sabe-se que a taxa de oportunidade est na faixa de 12% a.a. - um poo de petrleo do qual espera receber um fluxo de caixa de $ 2.000,00 ao final de um ano, $ 4.000,00 ao final de dois anos e $ 10.000,00 ao final de quatro anos, quando o bem for vendido. Neste caso, a taxa apropriada de retorno exigido de 20% a.a.. - Uma pintura original de autenticidade comprovada que espera ser capaz de vender daqui a 5 anos por $ 85.000,00. Considerando o risco, a taxa de retorno exigida de 15% a.a.

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2.2 AVALIAO DE TTULOS DE DVIDA
Os ttulos de dvida so instrumentos de dvida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grandes somas em dinheiro, geralmente de um grupo diverso de fornecedores de recursos. A maior parte dos ttulos de dvida privados paga juros semestrais a uma taxa de juros declarada no cupom, tem um vencimento inicial de 10 a 30 anos e um valor nominal, ou de face, de $ 1.000,00, que deve ser restitudo no vencimento. 2.2.1 Avaliao bsica de um ttulo de dvida O valor presente de um ttulo de dvida o valor presente dos pagamentos contratuais que seu emissor obrigado a efetuar, por contrato, desde a data corrente at o seu vencimento. A taxa de desconto apropriada seria o retorno exigido, o qual depende das taxas de juros predominantes e do risco. Ex.: A Companhia Unio, uma grande empreiteira do setor de segurana, em 1. de janeiro de 2010 emitiu um ttulo de dvida de 10 anos, com uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de $ 1.000,00 que paga juros semestralmente. Os investidores que compram esse ttulo de dvida recebem direitos contratuais (1) de juros anuais de $ 100,00 distribudos como $ 50,00 ao final de cada 6 meses e (2) do valor de face de $ 1.000,00 no final do dcimo ano. Considerando que os juros sobre a emisso do ttulo de dvida sejam pagos anualmente e que o retorno exigido seja igual taxa de juros de cupom do ttulo de dvida, temos: Valor de face $ 1.000,00 = FV Juros = 1.000,00 x 10% = 100,00 = PMT Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

Perodo = 10 anos = n Taxa de retorno exigido = 10% = i Calculando-se o PV teremos o valor do ttulo hoje. **IMPORTANTE: o valor futuro e o PMT devero ter o mesmo sinal, diferente do PV. Aps efetuado o clculo, o que se observa que o valor do ttulo de dvida calculado igual ao seu valor de face. Ser sempre assim, quando o retorno exigido for igual taxa de juros declarada no cupom. 2.2.2 Comportamento do valor do ttulo de dvida O valor de um ttulo de dvida no mercado raramente constante durante sua vida. Uma variedade de foras na economia, bem como a mera passagem do tempo, tendem a afetar o seu valor. Uma vez que essas foras externas no so realmente controladas pelos emissores dos ttulos de dvida ou pelos investidores, til entender o impacto que o retorno exigido e o prazo de vencimento tm sobre o valor do ttulo de dvida. Retornos exigidos e valores dos ttulos de dvida Sempre que o retorno exigido sobre um ttulo de dvida difere da taxa de juros de cupom desse ttulo, o valor do ttulo difere do seu valor nominal. O retorno exigido pode ser diferente da taxa de juros porque (1) as condies econmicas mudaram, causando uma mudana no custo bsico de fundos a longo prazo, ou (2) o risco da empresa mudou. Independente da causa exata, o importante a relao entre o retorno exigido e a taxa de juros de cupom: quando o retorno exigido for maior que a taxa de juros de cupom, o valor do ttulo de dvida ser menor que o seu valor nominal (vendido com desconto). Quando o retorno exigido cair abaixo da taxa de juros declarada no cupom, o valor do ttulo ser maior que o seu valor nominal (vendido com prmio). Exerccio: No exemplo anterior, calcule o valor do ttulo caso o retorno exigido aumente para 12% e depois que ele caia a 8%. Data at o vencimento e valores dos ttulos de dvida Sempre que o retorno exigido diferente da taxa de juros declarada no cupom, o perodo de tempo at o vencimento afeta o valor do ttulo de dvida. Um fator adicional se os retornos exigidos so constantes ou se esto mudando durante a vida do ttulo de dvida. Retornos exigidos constantes nesta situao, o valor do ttulo de dvida se aproximar de seu valor nominal medida que o valor do ttulo de dvida se aproxima do vencimento. Mudando os retornos exigidos quanto menor for o perodo de tempo at o vencimento do ttulo de dvida, menor ser a reao de seu valor de mercado a uma dada mudana no retorno exigido. Assim, prazo curto de vencimento tem menor risco de taxa de juros que os longos. Exerccio: No exemplo anterior, calcule o valor do ttulo caso a mudana no retorno exigido de 10 para 12% acontecesse quando faltasse apenas trs anos para o seu vencimento. 2.2.3 Rendimento at o vencimento (YTM) Quando os investidores avaliam ttulos de dvida, costumam considerar o rendimento at o vencimento (YTM yield to maturiy), ou seja, a taxa de retorno que os investidores ganham quando compram o ttulo de dvida a um preo especfico e o mantm at o vencimento. Supe-se que o emissor faa todos os pagamentos de principal e juros programados, conforme prometido.

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Exerccio: Considere que o ttulo do exerccio anterior foi vendido por R$ 1.080,00, tem uma taxa de juros declarada no cupom de 10% e um valor de face de R$ 1.000,00, paga juros anualmente e tem dez anos at o vencimento. Calcule o retorno at o vencimento. 1080 PV 1000 CHS FV 100 CHS PMT 10 n i 2.2.4 Juros semestrais e valores dos ttulos de dvida O procedimento, nesse caso, similar ao clculo de juros com maior freqncia que anualmente, exceto que aqui ns precisamos calcular o valor presente. Isso envolve: a) a converso dos juros anuais, J, para juros semestrais, dividindo-os por 2; b) a converso do nmero de anos at o vencimento, n, para o nmero de semestres, multiplicando-os por 2; c) a converso do retorno exigido determinado para ttulos de risco similar que tambm pagam juros semestralmente, de uma taxa anual para uma taxa semestral, dividindo-o por 2. Exerccio: No ttulo utilizado como exemplo at aqui, vamos considerar que o ttulo de dvida pague juros semestrais e que o retorno exigido declarado seja de 12% para os ttulos de risco similar que tambm pagam juros semestrais. Assim: 1000 CHS FV 50 CHS PMT ( 100 / 2) 20 n (10 x 2) 6 i (12 / 2) PV _______________________________________________

2.3 AVALIAO DA AO ORDINRIA


As aes preferenciais e os ttulos de dvidas so similares, uma vez que os ttulos possuem fluxos de caixa com juros declarados e as aes preferenciais possuem dividendos declarados. Por outro lado, os dividendos das aes ordinrias no so conhecidos com antecipao. Os acionistas ordinrios exigem que a empresa obtenha, no mnimo, um retorno compatvel com o seu risco. Esperam ser recompensados com o recebimento peridico de dividendos em dinheiro e de um aumento ou no mnimo, a no diminuio no valor da ao. Como os atuais donos, os donos potenciais e analistas de ttulos estimam freqentemente o valor da empresa. Os investidores compram aes quando acreditam que elas estejam subvalorizadas quando seu verdadeiro valor maior que o seu preo de mercado e, vendem-nas quando acreditam que elas esto superavaliadas (seu preo de mercado maior que seu verdadeiro valor). 2.3.1 Modelo de crescimento nulo Considera um fluxo constante, no crescente, de dividendos. a abordagem mais simples avaliao de dividendo. Equao: Po = D1 . Ks

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A equao mostra que, com crescimento nulo, o valor de uma ao seria igual ao valor presente de uma perpetuidade de D1 unidades monetrias descontada a uma taxa k. Exerccio.: Qual o valor da ao de uma empresa sabendo-se que o dividendo esperado dever permanecer constante em $ 3,00 por ao indefinidamente, se o retorno exigido sobre suas aes for de 15%? (R.:20,00) ***Obs: Como a ao preferencial costuma oferecer a seus portadores um dividendo anual fixo sobre sua vida supostamente infinita, a equao acima pode ser utilizada para se descobrir o valor da ao preferencial. 2.3.2 Modelo de crescimento constante (Modelo de Gordon) a abordagem mais citada de avaliao de dividendo. Considera que os dividendos crescero a uma taxa constante, mas menor que o retorno exigido. Equao: Po = D1 . (Ks g) Onde g = taxa de crescimento constante D1 = prximo dividendo a ser pago = Do mais a taxa de crescimento (Do enter g% +) Exemplo: Um pequeno fabricante de cosmticos que comercializa na internet, pagou os seguintes dividendos por ao: 2009 $ 1,40 2008 $ 1,29 2007 $ 1,20 2006 $ 1,12 2005 $ 1,05 2004 $ 1,00 Considerando que o retorno exigido seja de 15%, qual o valor das aes? Primeiramente, precisamos calcular a taxa de crescimento da empresa atravs da srie histrica e para isso devemos retomar o contedo do captulo 5, sobre taxas de crescimento: 1 CHS PV 1,40 FV 5 n i (R.: 6,96 a qual para facilitar, neste exemplo, arredondaremos para 7%a.a.). Na seqncia, calculamos o dividendo esperado para o prximo exerccio (2010). D1 = 1,40 ENTER 7% + D1 = 1,50 Agora podemos aplicar a frmula: Po = 1,50 . = 18,75 (0,15 0,07)

2.3.3 Modelo de crescimento varivel Os modelos comuns de crescimento nulo e constante no permitem nenhuma alterao nas taxas de crescimento esperado. Como as taxas de crescimento futuro podem oscilar devido a mudanas nas expectativas, convm considerar um modelo de crescimento varivel que permita uma mudana na taxa de crescimento de dividendos.

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Para determinar o valor de uma ao em caso de crescimento varivel, usaremos um procedimento que envolve 4 passos: Primeiro passo calcular o valor dos dividendos em dinheiro no final de cada ano, durante o perodo de crescimento inicial, do ano um at ano N. Segundo passo calcular o valor presente dos dividendos esperados durante o perodo de crescimento inicial. Terceiro passo calcular o valor das aes no final do perodo de crescimento inicial, que o valor presente de todos os dividendos esperados do N + 1 ao infinito, considerando-se uma taxa constante de crescimento. Quarto passo calcular o valor presente do valor da ao no final do perodo de crescimento inicial e somar aos valores encontrados no passo 2. O resultado ser o valor da ao (Po). Exemplo: O mais recente pagamento anual de dividendos de uma determinada empresa (2009) foi de $ 1,50 por ao. O gerente financeiro espera que esses dividendos cresam a uma taxa anual de 10% nos prximos 3 anos, devido ao lanamento de um novo produto. No final de 3 anos, a linha de produto madura da empresa deve resultar em uma desacelerao da taxa de crescimento do dividendo para 5% ao ano, para o futuro previsvel. O retorno exigido da empresa de 15%. Qual o valor atual das aes da empresa? Resoluo: Primeiro passo Segundo passo D1 = 1,50 enter 10% + = 1,65 1,65 CHS FV 1 n 15 i PV = 1,43 D2 = 1,65 enter 10% + = 1,82 1,82 CHS FV 2 n 15 i PV = 1,38 D3 = 1,82 enter 10% + = 2,00 2,00 CHS FV 3 n 15 i PV = 1,32 Total = 4,13 Terceiro passo D4 = 2 enter 5% + = 2,10 P3 = D4/ (Ks g) = 2,10 / (0,15- 0,05) = 21,00 Quarto passo 21 CHS FV 3 n 15 i PV = 13,81 + 4,13 = 17,94 _______________________________________________

2.4 TOMADA DE DECISO E VALOR DA AO ORDINRIA


As equaes de avaliao medem o valor da ao em um ponto no tempo com base no retorno e no risco esperados. Quaisquer decises do gerente financeiro, que afetem essas variveis, podem causar mudanas no valor da empresa.

2.4.1 Mudanas no retorno esperado Considerando que as condies econmicas permaneam estveis, qualquer ao gerencial que fizesse os acionistas atuais e potenciais aumentarem suas expectativas de dividendos elevaria o valor da empresa. Ento, qualquer ao que aumente o nvel dos retornos esperados sem mudar o risco (o retorno exigido) dever ser tomada, porque afetar positivamente a riqueza dos proprietrios. Exemplo: Usando o modelo de crescimento constante verificamos que o valor da ao da empresa utilizada como modelo era de $ 18,75. No dia seguinte, a empresa anunciou um avano tecnolgico importante que revolucionaria sua indstria. No se esperava que os acionistas atuais e potenciais ajustassem seu retorno exigido de 15%, mas eles esperavam que os dividendos futuros aumentassem. Especificamente, esperavam que, embora o dividendo no prximo ano, D1, permanecesse em $ 1,50, a taxa de crescimento esperada da em diante aumentasse de 7% para 9%. Qual seria ento o valor da ao? Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

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Resoluo: Po = 1,50 / (0,15 0,09) = 25,00

2.4.2 Mudanas no risco Embora Ks seja definido como o retorno exigido, sabemos, de acordo com o captulo 6, que ele se relaciona diretamente com o risco no diversificvel, que pode ser medido pelo beta. Lembrando, a equao do modelo CAPM : Ks = Rf + [ b ( Km Rf ) ] Com a taxa livre de risco (Rf) e o retorno de mercado (Km) mantidos constantes, o retorno exigido (Ks) depende diretamente do beta. Qualquer ao tomada pelo gerente financeiro que aumente o risco (beta) tambm aumentar o retorno exigido. Um aumento no retorno exigido ir reduzir o valor da ao; da mesma maneira, uma diminuio no retorno exigido, aumentar o valor da ao. Assim, qualquer ao do gerente financeiro que aumente o risco contribuir para uma reduo em valor. Exemplo: Considere que o retorno exigido de 15% da empresa resultasse de uma taxa livre de risco de 9%, um retorno de mercado de 13% e um beta de 1,50. Substituindo na frmula acima, temos um retorno exigido de 15%. Com esse retorno, o valor da empresa foi calculado anteriormente como $ 18,75. Agora, imagine que o gerente financeiro tome uma deciso que, sem mudar os dividendos esperados, faa o beta da empresa aumentar para 1,75. Considerando que os outros valores permaneam constantes, o retorno exigido aumentar para 16%, a fim de compensar os acionistas pelo risco aumentado (substitua os valores na frmula anterior). Substituindo na frmula: D1 = 1,50; Ks = 0,16; g = 0,07 obteremos um valor de ao igual a $ 16,67. Previsivelmente, elevar o retorno exigido sem nenhum aumento correspondente no retorno esperado faz o valor da ao da empresa declinar. A ao do gerente financeiro no atendeu aos melhores interesses dos proprietrios. 2.4.3 Efeito combinado Uma deciso financeira raramente afeta o risco e o retorno independentemente, a maioria das decises afeta ambos os fatores. O efeito resultante sobre o valor depende do tamanho das mudanas nessas variveis. Assim, com um aumento no risco (beta), seria esperado um aumento no retorno (dividendo ou taxa de crescimento, ou ambos), considerando que a taxa livre de risco e o retorno do mercado permaneam constantes. Exemplo: Se esperamos que as duas mudanas ilustradas anteriormente ocorram simultaneamente, teremos D1 = 1,50, Ks = 0,16 e g = 0,09. Substituindo no modelo de avaliao, obtemos um preo para a ao de $ 21,43. Desta forma, a deciso que alterou essas medidas positiva e parece visar ao melhor interesse dos proprietrios da empresa, porque aumenta sua riqueza.

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CAPTULO 2 - EXERCCIOS PARA FIXAO DE CONTEDO


1) Imagine que voc est tentando avaliar aspectos econmicos da compra de um carro. Voc espera que ele oferea
benefcios anuais em dinheiro aps o I.R., no final de cada ano, de $ 1.200,00 e supe que possa vender o carro tendo rendimentos, depois de descontado o imposto, de $ 5.000,00 no final do perodo planejado de cinco anos. Todos os recursos para a compra do carro sero tirados de suas economias, que atualmente esto rendendo 6% aps o I.R. Qual o preo mximo que voc estaria disposto a pagar para adquirir o carro? Explique. (R.: 8.791,13)

2)

Usando as informaes abaixo, descubra o valor de cada ativo: Ativo A Fluxos de caixa do ano 1 ao ano 3 de $ 5.000,00 Retorno exigido adequado = 18% (R.: 10.871,36) Ativo B Fluxos de caixa do ano 1 at um tempo indeterminado de $ 300,00 Retorno exigido adequado = 15% (R.: 2.000,00) Ativo C Fluxos de caixa do ano 1 at o ano 4 de $ 0 e no ano 5 de $ 35.000,00 Retorno exigido adequado = 16% (R.: 16.663,96) Ativo D Fluxos de caixa do ano 1 at ano 5 de $ 1.500,00 e no ano 6 de $ 8.500,00 Retorno exigido adequado = 12% (R.: 9.713,53) Ativo E Fluxos de caixa ano 1 = $ 2.000 Ano 2 = $ 3.000 Ano 3 = $ 5.000 Ano 4 = $ 7.000 Ano 5 = $ 4.000 Ano 6 = $ 1.000 Retorno exigido adequado = 14% (R.: 14.115,27)

3)

Voc deseja estimar o valor de um ativo que deve fornecer entradas de caixa de $ 3.000,00 por ano no final dos anos 1 a 4 e $ 15.000,00 no final do ano 5. Sua pesquisa indica que voc deve ganhar 10% sobre ativos de baixo risco, 15% sobre ativos de risco mdio e 22% sobre ativos de alto risco. a) determine o mximo que voc deve pagar pelo ativo, sendo este classificado como de (1) baixo risco, (2) risco mdio e (3) alto risco. (R.: 18.823,42; 16.022,59; 13.030,91) b) digamos que voc seja incapaz de avaliar o risco do ativo e deseje ter certeza de que est fazendo um bom negcio. Com base nos dados encontrados no item anterior, qual o mximo que deve pagar? Por qu? c) tudo sendo igual, que efeito o risco crescente tem sobre o valor de um ativo?

4)

Uma empresa tem ttulos de dvida em circulao de $ 1.000,00 de valor nominal, com taxa de juros de cupom de 12%. A emisso paga juros anuais e restam 16 anos at a data de seu vencimento. a) se os ttulos de dvida de risco similar esto rendendo uma taxa de retorno de 10%, por quanto os ttulos de dvida desta empresa deveriam estar sendo vendidos? (R.: 1.156,47) b) descreva os dois motivos possveis pelos quais ttulos de dvida com risco similar esto ganhando um retorno abaixo da taxa de juros de cupom sobre o ttulo de dvida dessa empresa? c) se o retorno exigido fosse de 12%, em vez de 10%, qual seria o valor atual do ttulo de dvida da empresa? Compare e discuta esse dado com o resultado encontrado no item a.

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5)

Calcule o valor de cada ttulo de dvida mostrado na tabela a seguir. Todos pagam juros anuais. Ttulo de Dvida A B C D E Valor nominal - $ 1.000 1.000 100 500 1.000 Taxa juros cupom 14% 8% 10% 16% 12% Anos at o vcto. 20 16 8 13 10 Retorno exigido 12% 8% 13% 18% 10%

(R.: 1.149,39 / 1.000,00 / 85,60 / 450,90 / 1.122,89)

6)

A Culbert National tem uma emisso de ttulo de dvida em circulao que vencer com seu valor nominal de $ 1.000,00 em 12 anos. O ttulo de dvida tem uma taxa de juros de cupom de 11% e paga juros anualmente. 1.226,08). Trace um grfico com os dados encontrados, tendo o retorno exigido no eixo x e o valor de mercado do ttulo de dvida no eixo y. Use os dados dos itens acima para discutir a relao entre a taxa de juros de cupom sobre um ttulo de dvida e o retorno exigido e o valor de mercado do ttulo de dvida relativo ao seu valor nominal.

a) Descubra o valor do ttulo de dvida com um retorno exigido de (1) 11%, (2) 15% e (3) 8%. (R.: 1.000,00; 783,18;
b) c)

7) Determinada empresa acabou de emitir um ttulo de dvida que paga juros anuais, com valor nominal de $ 1.000,00,

a) Considerando que o retorno exigido permanea em 14% at o vencimento, descubra o valor do ttulo de dvida com

vencimento em 15 anos, a uma taxa de juros de cupom de 12%. O retorno exigido atualmente de 14%, e a empresa est certa de que permanecer em 14% at o vencimento do ttulo de dvida. (1) 15 anos, (2) 12 anos, (3) 9 anos, (4) 6 anos, (5) 3 anos e (6) 1 ano de vencimento. (R.: 877,16; 886,79; 901,07; 922,23; 953,57; 982,46). Represente graficamente os dados encontrados, colocando o tempo at o vencimento no eixo x e o valor de mercado do ttulo de dvida no eixo y. Com todas as demais variveis permanecendo iguais, quando o retorno exigido difere da taxa de juros de cupom e considera-se que seja constante at o vencimento, o que acontece ao valor do ttulo de dvida medida que este se aproxima do vencimento?

b) c)

8)

a) b)

Como administrador financeiro, voc est considerando investir em um de dois ttulos de dvidas em circulao. Ambos tm valor nominal de $ 1.000,00, taxa de juros de cupom de 11% e pagam juros anuais. O ttulo de dvida A tem exatamente 5 anos at o vencimento e o ttulo de dvida B tem 15 anos. calcule o valor do ttulo de dvida A e tambm do B com um retorno exigido de (1) 8%, (2) 11% e (3) 14%. Com os dados acima, complete a tabela a seguir e discuta a relao entre o tempo at o vencimento e as mudanas nos retornos exigidos. Retorno exigido Valor do ttulo de dvida A Valor do ttulo de dvida B 8% 11% 14% Se voc quisesse minimizar o risco da taxa de juros, qual o ttulo de dvida voc deveria comprar? Por qu?

c)

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9) Cada um dos ttulos de dvida mostrados na tabela a seguir paga juros anualmente. Calcule o rendimento at o
vencimento para cada ttulo de dvida. Ttulo de dvida A B C D E

Valor nominal 1.000 1.000 500 1.000 1.000

Taxa juros cupom 9% 12% 12% 15% 5%

Anos at o vcto. 8 16 12 10 3

Valor atual 820 1.000 560 1.120 900

(R.: 12,71% ; 12% ; 10,22% ; 12,81% ; 8,95%)

10) Calcule o valor de cada ttulo de dvida mostrado na tabela a seguir. Todos pagam juros semestrais. Ttulo de dvida A B C D E Valor nominal 1.000 1.000 500 1.000 100 Taxa juros cupom 10% 12% 12% 14% 6% Anos at o vcto. 12 20 5 10 4 Retorno Exigido 8% 12% 14% 10% 14%

(R.: 1.152,47 / 1.000,00 / 464,88 / 1.249,24 / 76,11)

11) A Connect Enterprises uma empresa madura no setor de componentes de mquinas operatrizes. O dividendo mais recente das aes ordinrias da empresa foi de $ 2,40 por ao. Devido ao seu vencimento e a suas vendas e ganhos estveis, o gerenciamento da empresa considera que os dividendos permanecero no nvel atual para o futuro previsvel.

a) Se o retorno exigido for de 12%, qual ser o valor das aes ordinrias da empresa? (R.: 20,00) b) Se o risco da empresa, percebido pelos participantes de mercado, subir de repente, fazendo o retorno exigido
subir para 20%, qual ser o valor da ao ordinria? (R.: 12,00)

c) Com base nos dados encontrados nos itens anteriores, qual o impacto que o risco tem sobre o valor?

12) Uma empresa deseja estimar o valor de sua ao preferencial em circulao. A emisso preferencial tem um valor nominal de $ 80,00 e paga um dividendo anual de $ 6,40 por ao. As aes preferenciais com risco similar atualmente rendem uma taxa anual de retorno de 9,3%. a) Qual o valor de mercado das aes preferenciais em circulao? (R.: 68,82) b) Se um investidor comprasse as aes preferenciais pelo valor calculado no item anterior, quanto ele ganharia ou perderia por ao se vendesse as aes quando o retorno exigido sobre as aes preferenciais com risco similar subisse para 10,5% ? Explique. (R.: - 7,87)

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13) Use o modelo de crescimento constante (modelo de Gordon) para encontrar o valor de cada empresa da tabela a seguir. Empresa A B C D E Dividendo esperado no prximo ano ($) 1,20 4,00 0,65 6,00 2,25 Taxa de crescimento do dividendo 8% 5% 10% 8% 8% Retorno exigido 13% 15% 14% 9% 20%

(R.: 24,00 / 40,00 / 16,25 / 600,00 / 18,75)

14) Determinada empresa pagou, nos ltimos 6 anos, os dividendos mostrados abaixo:
2009 $ 2,87 2008 $ 2,76 2007 $ 2,60 2006 $ 2,46 2005 $ 2,37 2004 $ 2,25 a) qual a taxa de crescimento da empresa? (R.: 4,99%) b) Se voc pudesse ganhar 13% sobre investimentos com risco similar, at quanto estaria disposto a pagar por ao para essa empresa? (R.: 37,62) c) se pudesse ganhar apenas 10% em investimentos de risco similar, at quanto estaria disposto a pagar por ao? (R.: 60,14)

d) Compare os dados encontrados e discuta o impacto de mudanas no risco sobre o valor da ao.

15) O dividendo anual mais recente da Florence Industries foi de $ 1,80 por ao (Do = $1,80), e o retorno exigido da empresa de 11%. Descubra o valor de mercado das aes da empresa quando: a) os dividendos devem crescer 8% anualmente, durante 3 anos, seguidos por uma taxa de crescimento constante, infinita, de 5% a partir do 4. ano. (R.: 34,16) b) os dividendos devem crescer 8% anualmente, durante 3 anos, seguidos por uma taxa de crescimento constante, infinita, de 10% a partir do 4. ano. (R.: 187,91)

16) Voc est avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que atualmente gera $ 42.500,00 de fluxo de caixa aps o I.R. Com base em uma reviso das oportunidades de investimento com risco similar, voc deve ganhar uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta. Como voc no tem certeza dos futuros fluxos de caixa, decide estimar o valor da empresa usando vrias consideraes possveis sobre a taxa de crescimento dos fluxos de caixa. a) qual o valor da empresa quando se espera que os fluxos de caixa cresam infinitamente a uma taxa anual de 0% a partir de agora? (R.: 236.111,00) b) qual o valor da empresa quando os fluxos de caixa esperados cresam infinitamente a uma taxa anual constante de 7% a partir de agora? (R.: 413.409,09) a) qual o valor da empresa se os fluxos de caixa esperados cresam a uma taxa anual de 12% para os primeiros 2 anos, seguidos de uma taxa anual constante de 7% do terceiro ano em diante? (R.: 451.063,17)

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17) O dividendo mais recente da Jezak Enterprises foi de $ 3,00 por ao. Sua taxa anual esperada de crescimento de

dividendos de 5%, e o retorno exigido agora, de 15%. Diversas propostas esto sendo consideradas pelo gerenciamento, para redirecionar as atividades da empresa. Determine o impacto sobre o preo das aes para cada uma das seguintes aes propostas e indique a melhor alternativa: a) no fazer nada, o que deixar as principais variveis-chaves inalteradas. (R.: 31,50) b) investir em uma nova mquina que aumentar a taxa de crescimento de dividendos para 6% e diminuir o retorno exigido para 14%. (R.: 39,75) c) eliminar uma linha de produto no lucrativa, o que aumentar a taxa de crescimento do dividendo para 7% e o retorno exigido para 17%. (R.: 32,10) d) fundir-se com outra empresa, o que reduzir a taxa de crescimento para 4% e aumentar o retorno exigido para 16%. (R.: 26,00) e) adquirir uma operao subsidiria de outro fabricante. A aquisio dever aumentar a taxa de crescimento dos dividendos para 8% e o retorno exigido para 17%. (R.: 36,00)

18) Dadas as informaes a seguir para as aes de uma empresa, calcule o seu beta. Preo corrente por ao = $ 50,00 Dividendo esperado por ao no prximo ano = $ 3,00 Taxa de crescimento de dividendo anual constante = 9% Taxa de retorno livre de risco = 7% Retorno sobre a carteira de mercado = 10%

(R.: 2,67)

19) A Japan Company deseja determinar o valor de uma empresa que est considerando adquirir. Ela deseja usar o
modelo de precificao de ativos financeiros (CAPM) ao determinar a taxa de desconto aplicvel para usar como um insumo no modelo de avaliao de crescimento constante. As aes dessa empresa no so negociadas publicamente. Depois de estudar os betas de empresas similares, que so negociadas publicamente, a Japan acredita que um beta adequado para as aes dessa empresa seja de 1,25. A taxa livre de risco, atualmente, de 9%, e o retorno de mercado, de 13%. O dividendo histrico por ao dessa empresa, para cada um dos ltimos 6 anos, mostrado a seguir: 2009 $ 3,44 2008 $ 3,28 2007 $ 3,15 2006 $ 2,90 2005 $ 2,75 2004 $ 2,45

a) considerando que a empresa em estudo deve pagar um dividendo de $ 3,68 no prximo ano, determine o preo mximo em dinheiro que a Japan pode pagar por ao? (R.: 52,72) b) descreva o efeito sobre o valor resultante de: (1) uma diminuio de 2% em sua taxa de crescimento de dividendo em relao exibida no perodo de 2004 a 2009. (2) uma diminuio de seu beta para 1. (R.: 40,23; 61,54).

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20) Voc acaba de comprar um ttulo emitido pela empresa Vanguarda. A obrigao tem um prazo de 6 anos e paga 6% a.a. de juros. Voc tambm est analisando a possibilidade de comprar uma outra obrigao da mesma empresa que rende pagamentos semestrais de 3% a.s e tem ainda 6 anos de prazo at o seu vencimento. O valor de face dos ttulos de R$ 1.000,00. Sabendo-se que a taxa de retorno exigido de ttulos similares de 7% a.a., quanto voc pagou pelo primeiro ttulo e quanto estaria disposto a pagar pelo segundo?

21) Uma empresa est atravessando um perodo de crescimento rpido. Espera-se que os lucros e os dividendos cresam a 18% a.a., nos 2 prximos anos, a 15% no terceiro ano e a uma taxa constante de 6% ao ano da por diante. O ltimo dividendo pago da empresa foi de R$ 1,15. Sendo a taxa exigida de retorno da ao igual a 12% a.a., qual o preo justo da ao agora?

22) Espera-se que a World Estruturas Metlicas pague um dividendo de R$ 3,00 no prximo ano. Tambm se espera que este dividendo cresa taxa de 8% ao ano, para sempre. Sabendo-se que a ao est sendo negociada a R$ 75,00, qual a taxa que o mercado vem praticando em funo de seu risco?

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CAPTULO 2 ESTUDO DE CASO


No incio de 2010, voc foi incumbido (a) de avaliar o impacto de uma proposta de investimento arriscado sobre os valores do ttulo de dvida e da ao da empresa. Para executar a anlise necessria, o departamento reuniu os seguintes dados relevantes: Ttulos de dvida a empresa tem, atualmente, uma emisso de ttulos de dvida em circulao com valor de face de $ 1.000, uma taxa de juros declarada no cupom de 9%, e dezoito anos restantes at o vencimento e uma taxa de retorno exigido de 9%. Aps ter realizado muita pesquisa e consultas, voc concluiu que a proposta de investimento no poderia violar qualquer das provises dos numerosos ttulos de dvida. Uma vez que a proposta de investimento aumentaria o risco total da empresa, ela espera que se o investimento for realizado, o retorno exigido dos ttulos de dvida dever aumentar para 10%. Ao durante os cinco anos imediatamente anteriores, os dividendos pagos sobre a ao ordinria foram os seguintes: Ano Dividendos por ao ($) 2009 1,90 2008 1,70 2007 1,55 2006 1,40 2005 1,30 A empresa espera que, sem a proposta de investimento, o dividendo em 2010 ser de $ 2,09 e a taxa de crescimento anual (arredondada para o percentual inteiro mais prximo) continuar no futuro. Atualmente, o retorno exigido sobre a ao ordinria de 14%. A sua pesquisa indica que se a proposta de investimento for concretizada, o dividendo de 2010 aumentar para 2,15 por ao e a taxa de crescimento de dividendo anual aumentar para 13%. Voc sente que, na melhor das hipteses, o dividendo poderia continuar crescendo a essa taxa a cada ano no futuro e, na pior das hipteses, a taxa de crescimento anual de 13% em dividendos poderia continuar somente at 2012 e, ento, no comeo de 2013 a taxa de crescimento poderia retornar taxa alcanada no perodo de 2005 a 2009. Como resultado do aumento do risco associado com a proposta de investimento arriscado, espera-se que o retorno exigido da ao ordinria aumente em 2% para uma taxa anual de 16%, independentemente de qual taxa de crescimento ocorra como resultado. De posse dos dados acima, voc deve avaliar o impacto da proposta de investimento arriscado sobre o valor de mercado dos ttulos de dvida e da ao da empresa. Para simplificar seus clculos, arredonde a taxa histrica de crescimento de dividendos da ao ordinria para o percentual inteiro mais prximo. Pede-se: a) encontre o valor corrente de cada ttulo de dvida da empresa. b) Encontre o valor corrente por ao ordinria. c) Encontre o valor dos ttulos caso a proposta de investimento seja levada adiante. Compare esse valor ao encontrado na letra a. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ttulos de dvida da empresa? Explique. d) Encontre o valor da ao ordinria caso a proposta de investimento arriscada seja concretizada e supondo que a taxa de crescimento de dividendos se situe em 13% para sempre. Compare este valor ao encontrado na letra b. Que efeito a proposta de investimento poderia ter sobre os detentores de ao? e) Com base em seus resultados encontrados em c e d, quem ganha e quem perde em conseqncia da efetivao da proposta de investimento arriscado? A empresa deveria fazer isso? Por qu? f) Reelabore as partes d e e supondo que no comeo de 2013 a taxa de crescimento de dividendo anual retorne quela taxa registrada entre 2005 e 2009.

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CAPTULO 3 PRINCPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORAMENTO DE CAPITAL

OBJETIVOS DO CAPTULO
Entender os motivos principais de dispndio de capital e as etapas do processo de oramento de capital; Discutir os principais componentes dos fluxos de caixa relevantes; Calcular o investimento inicial associado a uma proposta de dispndio de capital; Determinar as entradas de caixa operacionais que so relevantes em uma proposta de oramento de capital; Determinar o fluxo de caixa residual associado a uma proposta de oramento de capital. _________________________________________________________

3.1 O PROCESSO DE DECISO DE ORAMENTO DE CAPITAL


Um investimento o comprometimento atual de recursos, por um perodo, na expectativa de receber recursos futuros que compensaro o investidor: pelo tempo durante o qual os recursos so comprometidos; pela taxa esperada de inflao e pelo risco. A escassez dos recursos frente s necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar sua utilizao. A anlise de investimentos permite que se racionalize a utilizao dos recursos de capital. E para a soluo de um problema de anlise de investimentos, dentro da complexidade do mundo atual, necessrio o conhecimento de tcnicas especiais da ENGENHARIA ECONMICA (conjunto de tcnicas que permitem a comparao, de forma cientfica, entre os resultados de tomadas de deciso referentes a alternativas diferentes), fundamentadas na cincia MATEMTICA FINANCEIRA, que descreve as relaes do binmio tempo e dinheiro. Exemplos tpicos: a) efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora? b) compara um veculo a prazo ou vista? c) fazer o transporte das mercadorias vendidas utilizando veculo prprio ou terceirizando? d) aplicar o dinheiro em aes ou em renda fixa? e) comprar ou alugar uma mquina? f) lanar o produto X ou o produto Y? g) quando trocar a frota de veculos? h) fazer um emprstimo para comprar a mercadoria vista, aproveitando o desconto dado, ou compr-la a prazo? Em qualquer tipo de empresa, existir sempre a necessidade de tomar decises. Essas decises apresentam sempre o sentido de maximizar o lucro da empresa e aumentar o valor da empresa no mercado. Portanto, importante que sempre se avaliem todas as variveis que influem no sistema, pois a alocao de recursos inicia um processo de execuo, o qual, na maior parte das vezes, irreversvel. O processo de oramento de capital envolve a gerao de propostas de investimento a longo prazo; a avaliao, anlise e seleo delas; e a implementao e acompanhamento das que foram selecionadas. Uma vez que os investimentos a longo prazo representam desembolsos considerveis de fundos so necessrios certos procedimentos para analis-los e selecion-los adequadamente. ORAMENTO DE CAPITAL o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos a longo prazo, que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza de seus proprietrios. As empresas costumam fazer uma srie de investimentos a longo prazo, mas o investimento mais comum em uma empresa industrial em ativos imobilizados, os quais incluem imveis (terrenos), instalaes e equipamentos. Esses ativos, muitas vezes, so denominados de ativos rentveis, porque geralmente fornecem a base para gerao de lucro e valor empresa. Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

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DISPNDIO DE CAPITAL um desembolso de fundos feito pela empresa, com a expectativa de gerar benefcios aps um ano. DISPNDIO CORRENTE um desembolso que resulta em benefcios obtidos em prazo inferior a um ano. Desembolsos efetuados em ativos imobilizados so dispndios de capital, mas nem todos os dispndios de capital so classificados como ativos imobilizados. Os motivos bsicos para dispndios de capital so: adquirir, substituir ou modernizar ativos imobilizados, ou ainda obter algum benefcio menos tangvel por um longo perodo. 3.1.1 Motivos Principais para fazer Dispndios de Capital a) Expanso aquisio de novos ativos imobilizados. b) Substituio substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos. c) Modernizao reconstruo, recondicionamento ou a adaptao de uma mquina ou das instalaes existentes. d) Outras finalidades comprometimento de recursos a longo prazo, na expectativa de um retorno futuro (propaganda, pesquisa e desenvolvimento, servios de consultoria). 3.1.2 Etapas do Processo de Oramento de Capital O processo de oramento de capital consiste de cinco etapas distintas, porm inter-relacionadas, que so: 1) Gerao de propostas so feitas por pessoas em todos os nveis da organizao; 2) Avaliao e anlise para se assegurar de que as propostas so apropriadas tendo em vista os objetivos e planos globais da empresa e para verificao de sua validade econmica; 3) Tomada de deciso a magnitude do desembolso, em valores monetrios, e a importncia do dispndio de capital determinam em qual nvel hierrquico da organizao a deciso ser tomada; 4) Implementao uma vez que aprovada a proposta e os fundos necessrios estejam disponveis, iniciase a fase de implementao; 5) Acompanhamento monitoramento dos resultados reais comparando com os valores estimados. Os dois tipos mais comuns de projetos so: a) Projetos independentes aqueles cujos fluxos de caixa no esto relacionados ou independem um do outro; a aceitao de um deles no exclui a considerao posterior dos demais. b) Projetos mutuamente excludentes aqueles que possuem a mesma funo e, consequentemente, competem entre si. A disponibilidade de fundos para dispndios de capital afeta o ambiente decisrio da empresa. Se a empresa possuir FUNDOS ILIMITADOS para investimento, muito simples tomar decises sobre investimento de capital. Todos os projetos independentes que fornecem retornos superiores a um nvel predeterminado podem ser aceitos. Porm, a maioria das empresas no se encontra nessa situao; ao contrrio, opera sob RACIONAMENTO DE CAPITAL. Isso significa que as empresas dispem de uma quantia fixa para fins de dispndio de capital e que inmeros projetos iro competir por essa quantia limitada. A empresa deve, ento, racionar seus fundos, alocando-os aos projetos que iro maximizar o valor das suas aes.

_______________________________________________
3.2 FLUXOS RELEVANTES
Os fluxos de caixa relevantes utilizados para se tomarem decises de oramento de capital incluem o investimento inicial, as entradas de caixa operacionais e um fluxo de caixa residual. Todos os projetos Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

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sejam de expanso, substituio, modernizao ou algum outro motivo tm os dois primeiros componentes. Alguns, todavia, no apresentam o terceiro componente, o fluxo de caixa residual. O desenvolvimento de fluxos de caixa relevantes mais direto no caso de decises de expanso. Nesse caso, o investimento inicial, as entradas de caixa operacionais e o fluxo de caixa residual so simplesmente as entradas e sadas de caixa, aps o imposto de renda, resultantes da proposta de investimento. Quando o projeto de substituio de ativos mais complicado. A empresa deve determinar as entradas e sadas de caixa incrementais que resultaro da proposta de substituio. _______________________________________________ 3.2.1 1. PASSO: CLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL O investimento inicial a sada de caixa relevante ocorrida no instante zero para a implementao do investimento proposto a longo prazo. calculado obtendo-se a diferena entre todas as sadas e entradas que ocorrem no instante zero (o momento em que o investimento feito). As variveis bsicas que devem ser consideradas ao se determinar o investimento inicial relacionado a um projeto so: os custos de instalao do novo ativo, os recebimentos (se houver) pela venda do ativo velho depois de descontado o imposto de renda e as mudanas (se houver) no capital circulante lquido. Algumas consideraes:

Valor contbil de um ativo (VC) = Custo original do ativo instalado depreciao acumulada. Valor
do bem j depreciado.

Depreciao = atualizao do valor de um bem em funo de seu desgaste. Variao no Capital Circulante Lquido = a diferena entre as alteraes nos ativos circulantes
e as alteraes nos passivos circulantes. Geralmente os ativos circulantes (usos de caixa sadas de caixa ou investimentos) crescem mais do que os passivos circulantes (fontes de caixa entradas de caixa ou financiamentos), resultando, assim, em um acrscimo no investimento em capital circulante lquido, o qual ser tratado como uma sada inicial de caixa relacionada ao projeto. O investimento inicial sempre acontece no tempo zero. Para clculo do rendimento lquido, usar os 4 passos seguintes:

A depreciao no sistema brasileiro constante, ou seja, se o bem deprecia em 5 anos = 20% a.a.
Primeiro passo clculo do Valor Contbil (VC) = preo de compra + custos enter % que falta depreciar. Segundo passo clculo da base para IR = preo de venda valor contbil Terceiro passo clculo do IR = base IR enter 40% Quarto passo clculo do rendimento lquido (RL) = preo de venda - IR Observao: Para fins de clculos, em nossos exerccios consideraremos que os ativos depreciam em 5 anos e uma alquota de IR de 40% ao ano. Esquema bsico para clculo do Investimento Inicial: (+) custo do novo ativo instalado (-) rendimento lquido do ativo velho * (+/-) variao CCL ** ____________________________ (=) Investimento inicial * zero no caso de expanso ** variao do CCL = variao do AC variao do PC

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_______________________________________________ 3.2.2 2. PASSO: ESQUEMA BSICO PARA CLCULO OPERACIONAIS E/OU INCREMENTAIS

DAS

ENTRADAS

DE

CAIXA

Com a necessidade cada vez maior de profissionalizao, a implementao de um planejamento econmico e financeiro deve ser priorizada, com o objetivo de sempre buscar a reduo dos custos e aumento de faturamento. Com isso, o gestor deve estar apto a analisar as planilhas gerenciais com capacidade de transformar as anlises em aes capazes de melhorar a atividade. Para o controle financeiro a principal ferramenta a ser implantada o fluxo de caixa. O fluxo de caixa pode ser definido como um instrumento financeiro que tem como objetivo analisar a movimentao de dinheiro da propriedade, diagnosticando precocemente possveis faltas e sobras de caixa. Esta ferramenta muitas vezes deve ser implementada antes mesmo de se comear a apurar o custo de produo, pois muitas vezes o produtor no sobrevive atividade mesmo produzindo seu produto a um baixo custo, devido a no ter uma previso de investimentos e compras de insumos para capitalizar seu sistema de produo. Atravs do fluxo de caixa o gestor ter sempre uma previso de receitas e despesas do perodo em que achar necessrio. Com isso sempre poder planejar suas compras tendo ento um poder de barganha muito maior e evitar surpresa de gastos no planejados. Alm de evitar as surpresas descritas acima, o fluxo de caixa servir tambm com uma ferramenta de diminuio de gastos e aumento de faturamento. Isto s possvel aps termos um histrico de gastos e receitas da organizao, calculando, ento, metas do oramento mensal e anual. E atravs de reunies programadas, as anlises financeiras sero feitos com o objetivo de ver excessos de gastos, criando ento estratgias para sanar as falhas nos prximos meses. O simples fato de se ter este controle faz com que toda a equipe administrativa passe a dar mais importncia a detalhes que antes passavam despercebidos. Isso pode levar a uma melhoria na postura capaz de por si s reduzir os custos de produo, pois a conscientizao da equipe administrativa de reduzir gastos refletir em uma maior economia de desembolsos e conseqentemente menor custo de produo. O controle e acompanhamento do fluxo de caixa permitem que a pessoa responsvel pela atividade visualize quais so os gastos mais importantes, dando, ento, a importncia devida aos gastos mais significativos, evitando grande dispndio de tempo em itens que no representam quase nada no montante final.

acontecem no tempo 1, 2, 3, 4, 5, ......... n clculo sobre o ativo novo para ver se o incremento de receita compensa o investimento. Clculo: (+) receitas (-) despesas (excluindo depreciao) (=) lucro antes da depreciao de IR (-) depreciao (=) lucro lquido antes do IR (-) IR (40%) (=) lucro lquido aps IR (+) depreciao (=) entrada caixa operacional ativo novo (-) entrada caixa operacional ativo velho (=) entrada de caixa incremental 3. PASSO: CLCULO DO FLUXO DE CAIXA RESIDUAL

3.2.3

Fluxo de caixa residual o fluxo de caixa resultante do trmino e liquidao de um projeto no final de sua vida econmica. O formato bsico para a determinao do fluxo de caixa residual : Fluxo de caixa residual = Recebimento pela venda do novo ativo aps IR Recebimentos pela venda do ativo velho aps IR, +ou- variao no capital circulante lquido.

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Esquema bsico para clculo do fluxo de caixa residual: ( + ) Rendimento lquido do ativo novo ( - ) Rendimento lquido do ativo velho (+/-) Variao do CCL ____________________________ ( = ) Fluxo de caixa residual

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CAPTULO 3 EXERCCIOS PARA FIXAO DE CONTEDO


1) Ache o valor contbil para cada um dos ativos abaixo: Custos instalao Perodo depreciao Ativo A $ 950.000,00 5 anos Ativo B $ 40.000,00 3 anos Ativo C $ 96.000,00 5 anos Ativo D $ 350.000,00 5 anos Ativo E $ 1.500.000,00 7 anos

Tempo de uso 3 anos (R.: 380.000,00) 1 ano (R.: 26.666.67) 4 anos (R.: 19.200,00) 1 ano (R.: 280.000,00) 5 anos (R.: 428.571,43)

2) Uma empresa comprou uma mquina trs anos atrs por $ 80.000,00. Suponha uma alquota de 40% para o imposto de renda. Qual o valor contbil da mquina? Calcule o IR a pagar se a empresa vender a mquina pelos seguintes valores: $ 100.000,00; $ 56.000,00 e $ 23.200,00. (R.: 27.200; 9.600; 0)

3) A Empresa X est considerando a compra de uma nova mquina para substituir uma outra que se apresenta obsoleta. A empresa tem um ativo circulante total de $ 920.000,00 e um passivo circulante total de $ 640.000,00. Como resultado da proposta de substituio, as seguintes variaes so previstas das contas de ativos e passivos circulantes: Contas a pagar + 40.000 Ttulos negociveis 0 Estoques - 10.000 Duplicatas a pagar + 90.000 Emprstimos 0 Duplicatas a receber + 150.000 Caixa + 15.000 Calcule a variao, se houver, no capital circulante lquido que esperada como resultado da proposta de substituio. (R.: 25.000)

4) A Samoa Empreendimentos est considerando a compra de uma nova mquina para substituir uma j existente. A mquina atual foi comprada h 3 anos por um custo total de $ 20.000,00, depreciada por um perodo de 5 anos. Ela tem uma vida til estimada de mais cinco anos. A nova mquina custaria $ 35.000,00 e exigiria mais $ 5.000,00 para instalao, ela seria depreciada por um perodo de 5 anos. A mquina existente pode ser vendida hoje por $ 25.000,00, livres de custo de venda ou remoo. A empresa paga imposto de renda a uma alquota de 40%, tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital. Calcule o investimento inicial associado compra da nova mquina. (R.: 21.800)

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5) A Franklin Corporaes est estudando a substituio de uma mquina. A mquina usada foi adquirida h 3 anos por um total de $ 10.000,00. A mquina nova custa $ 24.000,00 e requer $ 2.000,00 de custos de instalao. Suponha que a empresa tenha uma alquota de IR de 40%, tanto para os ganhos normais como para os ganhos de capital. Calcule o investimento inicial da substituio se a mquina usada for vendida por $ 11.000,00; $ 7.000,00 e $ 2.900,00. (R.: 17.800; 20.200; 23.100)

6) Uma empresa est avaliando a aquisio de um ativo que custa $ 64.000,00 e exige $ 4.000,00 de custos de instalao. Determine a despesa anual de depreciao. (R.: 13.600)

7) Uma empresa est considerando a reforma de seu equipamento para atender crescente demanda por seus produtos. O custo para as modificaes no equipamento seria de $ 1.900.000,00 mais $ 100.000,00 de instalao. A empresa depreciar as modificaes no equipamento por um perodo de 5 anos. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de $ 1,2 milho por ano, e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a depreciao) sero no montante de 40% das vendas adicionais. a) quais sero os lucros incrementais antes da depreciao e impostos gerados pela reforma? b) quais sero os lucros incrementais aps os impostos gerados pela reforma? c) quais sero as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma? (R.: 720.000; 192.000; 592.000)

8) As organizaes Miller esto considerando a substituio de uma mquina que reduzir as despesas operacionais (isto , aumentar as receitas) em $ 16.000,00 ao ano, durante os 5 anos de vida til da mquina nova. Embora a mquina velha tenha valor contbil nulo, ela poder ser usada por outros cinco anos. O valor deprecivel da mquina nova de $ 48.000,00. Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela substituio. (R.: 13.440)

9) Uma empresa est considerando a substituio de um torno mecnico totalmente depreciado, que vai durar outros 5 anos. O novo torno dever ter vida til de 5 anos e despesas com depreciao de $ 2.000,00 por ano. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a depreciao) para o torno novo e para o usado apresentadas no quadro a seguir. TORNO NOVO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 40.000 30.000 41.000 30.000 42.000 30.000 43.000 30.000 44.000 30.000 TORNO VELHO RECEITAS DESPESAS (-deprec) 35.000 25.000 35.000 25.000 35.000 25.000 35.000 25.000 35.000 25.000 Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

ANO 1 2 3 4 5

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Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno, as entradas de caixa incrementais (relevantes) resultantes da proposta de substituio. (R.: 800; 1400; 2000; 2600 e 3200) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

10) A Lunitti Indstria est atualmente analisando a compra de uma nova mquina que custa $ 160.000,00 e exige $ 20.000,00 para instalao. A compra dela ir resultar em um aumento no capital circulante lquido de $ 30.000,00, para atender expanso do nvel das operaes. A empresa planeja depreciar o ativo durante um perodo de 5 anos e espera vender a mquina por um valor lquido de $ 10.000,00, antes dos impostos, no final de sua vida til. Supondo uma vida til de 5 anos, calcule o fluxo de caixa residual. (R.: 36.000)

11) A Russel Manufaturas est considerando a substituio de uma mquina totalmente depreciada possuindo uma vida til remanescente de dez anos por uma mquina mais nova e sofisticada que custar $ 200.000,00 e exigir $ 30.000,00 de instalao. Ela ser depreciada durante um perodo de 5 anos. Ser necessrio um aumento de $ 25.000,00 no capital circulante lquido para acompanhar a nova mquina. A empresa planeja avaliar a possvel reposio em um perodo de 4 anos. Eles estimam que a velha mquina poderia ser vendida ao final de 4 anos por $ 15.000,00 lquidos antes dos impostos; e a nova mquina ao final de quatro anos ter um valor de $ 75.000,00 antes dos impostos. Calcule o fluxo de caixa residual que relevante para a proposta de compra da nova mquina. A empresa est sujeita a uma alquota de IR de 40%. (R.: 79.400)

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CAPTULO 3 ESTUDO DE CASO


ACADMICO: TURMA DATA __/__/__

Uma grfica de porte mdio tem tido problemas de custo ao procurar realizar trabalhos extensos com bom padro de qualidade, isso porque suas mquinas impressoras esto velhas e ineficientes. O gerente geral props duas alternativas para a aquisio de uma grande impressora de 6 cores, o que possibilitaria a empresa reduzir seus custos de mo de obra e, dessa forma, os preos aos seus clientes, colocando a empresa em uma posio mais competitiva. As caractersticas financeiras bsicas da mquina velha e das duas propostas de substituio esto resumidas a seguir: Impressora velha comprada h 3 anos, a um custo total de R$ 400.000,00, vem sendo depreciada em um perodo de 5 anos. Essa mquina tem uma vida remanescente de cinco anos. Ela pode ser vendida hoje por R$ 420.000,00 lquidos, antes do imposto de renda; se ela for mantida na empresa, poder ser vendida por R$ 150.000,00, antes do IR, ao final dos cinco anos. Impressora A Essa mquina altamente automatizada pode ser comprada por R$ 830.000,00 e exigir R$ 40.000,00 de custos de instalao. Ao final do perodo de depreciao, poder ser vendida por R$ 400.000,00, antes do IR. Se a mquina for adquirida, estima-se que ocorrero as seguintes alteraes nas contas circulantes: Caixa + 25.400,00; Duplicatas a Receber + 120.000,00; Estoques - 20.000,00; e Duplicatas a pagar + 35.000,00. Impressora B Este equipamento no to sofisticado quanto a outra opo. Custa R$ 640.000,00 e requer custos de instalao de R$ 20.000,00. Ao final do perodo de depreciao, poder ser vendido por R$ 330.000,00 antes do IR. A compra desse equipamento no ir afetar o investimento da empresa em capital circulante lquido. A empresa estima que os lucros antes da depreciao e do imposto de renda com a impressora velha e com as impressoras A ou B, para cada um dos prximos 5 anos, seriam como no quadro abaixo. Considerando a alquota de IR de 40%, tanto para os ganhos operacionais como para os ganhos de capital, PEDE-SE: A) Investimento Inicial, B) Entradas de caixa operacionais e incrementais C) Fluxo residual.

Quadro 1 Lucros antes da depreciao e do imposto de renda Ano Impressora velha Impressora A 1 120.000 250.000 2 120.000 270.000 3 120.000 300.000 4 120.000 330.000 5 120.000 370.000

Impressora B 210.000 210.000 210.000 210.000 210.000

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CAPTULO 3 EXERCCIOS PARA REFORO DE CONTEDO


1) Sua empresa est agora no ltimo ano de um projeto. O equipamento custou originalmente R$ 20 milhes, dos quais 80% j foram depreciados. Ela pode vender o equipamento usado, hoje, para outra empresa area por 5 milhes. Sabendo-se que a alquota de IR de 40%, qual o valor residual do equipamento aps impostos? _______________________________________________________________________________ 2) O presidente de sua empresa solicitou que voc avaliasse a aquisio de uma nova mquina. O preo bsico de R$ 50.000,00 e custaria mais R$ 10.000,00 para modific-la para utilizao especial, mais R$ 5.000,00 para transport-la e instal-la. Ela substituir um outro equipamento, com 4 anos de uso, que foi adquirido por R$ 40.000,00 e que hoje pode ser vendido por R$ 15.000,00. Considerando que seria necessrio um aumento no capital de giro lquido (estoques de peas de reposio) de R$ 2.000,00 e uma alquota de IR de 40%, qual seria o investimento inicial necessrio para a substituio? _______________________________________________________________________________ 3) A W.S. Company comprou uma mquina h 5 anos a um custo de R$ 100.000,00. Sabe-se que a vida esperada dela era de 10 anos na poca em que foi comprada e um valor residual estimado de R$ 10.000,00 no final do 10. ano. Uma nova mquina pode ser comprada por R$ 150.000,00, j inclusos os gastos de instalao. Ao longo de sua vida de cinco anos, ela reduzir as despesas operacionais em R$ 50.000,00 por ano. As vendas no devem mudar. Ao final de sua vida til, daqui a 5 anos, ela ter um valor de venda de R$ 30.000,00. A antiga mquina pode ser vendida hoje por R$ 65.000,00. Considerando a alquota de IR de 40% , pergunta-se: a) qual o investimento inicial necessrio para aquisio da mquina?; b) quais os fluxos de caixa incrementais para os prximos 5 anos?; c) qual o fluxo de caixa residual? _______________________________________________________________________________ 4) Uma empresa est considerando a substituio de uma mquina que tem 8 anos de vida por uma nova que aumentar os lucros antes da depreciao de R$ 27.000,00 para R$ 54.000,00 por ano. A nova mquina custar R$ 82.500,00 e ter uma vida estimada de 8 anos sem nenhum valor residual. O perodo de depreciao considerado de 5 anos. A antiga mquina j foi totalmente depreciada e no tem valor residual. Calcule os fluxos de caixa incrementais. _______________________________________________________________________________ 5) Uma empresa est avaliando a proposta de aquisio de um novo equipamento. O preo bsico de R$ 108.000,00 e custariam outros R$ 12.500,00 para adapt-lo de acordo com as necessidades da empresa. Considere um perodo de depreciao de 5 anos e que ao final deles a mquina poder ser vendida por R$ 65.000,00. A mquina exigiria um aumento no capital de giro lquido (estoques) de R$ 5.500,00. A mquina no ter efeito nenhum nas receitas, mas ela dever economizar R$ 44.000,00 ao ano para a empresa em custos operacionais. Calcule o fluxo de caixa inicial, os fluxos incrementais e o fluxo residual. _______________________________________________________________________________ 6) Considere um projeto de substituio. A compra de um novo equipamento para uma grande empresa custaria hoje R$ 89.000,00. O equipamento antigo poderia ser vendido hoje por R$ 21.000,00, aps 4 anos de uso, tendo sido adquirido por R$ 67.000,00. Considerando que a troca exigir um investimento na ordem de R$ 5.000,00 de capital de giro, calcule qual ser o dispndio inicial da empresa?

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CAPTULO 4 TCNICAS DE ANLISE DE ORAMENTOS DE CAPITAL

OBJETIVOS DO CAPTULO

Aplicar as tcnicas sofisticadas de anlise de oramentos de capital VPL (VALOR PRESENTE LQUIDO) e TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) aos fluxos de caixa relevantes, para escolha de dispndios de capital aceitveis e preferveis; Usar os perfis de valor presente lquido para comparar o VPL e as tcnicas de TIR luz de classificaes conflitantes; Reconhecer a anlise de sensibilidade e a anlise e a simulao de cenrio como abordagens comportamentais para lidar com o risco de um projeto. _______________________________________________ Oramento de capital um processo de anlise e seleo apropriada de projetos de investimento a longo prazo. As tcnicas de anlise de oramento de capital so utilizadas pelas empresas para a seleo de projetos que iro aumentar a riqueza de seus proprietrios. Existem vrias tcnicas e as preferidas integram conceitos do valor do dinheiro no tempo, consideraes de risco e retorno e conceitos de avaliao. 4.1 PRINCPIOS FUNDAMENTAIS DA ENGENHARIA ECONMICA a) no existe deciso a ser tomada considerando-se alternativa nica para tomar qualquer deciso, devem ser analisadas todas as alternativas viveis. b) s se podem comparar alternativas homogneas. c) os critrios para deciso entre alternativas econmicas devem reconhecer o valor do dinheiro no tempo. d) deve-se considerar o grau de incerteza presente nas variveis consideradas por meio de ajustes nas previses efetuadas. e) necessrio ordenar as alternativas por meio de um denominador comum (p.ex.; TIR) _______________________________________________ 4.2 TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE Ao se analisar uma proposta de investimento, deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de auferir retornos do mesmo capital em outros projetos. A nova proposta, para ser atrativa, deve render, no mnimo, a taxa de juros equivalente rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco. Esta , portanto, a Taxa Mnima de Atratividade (TMA) _______________________________________________ 4.3 CUSTO DE CAPITAL O custo de capital a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre seus investimentos para manter o valor da empresa inalterado. Ele pode ser tambm considerado como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para atrair seus fundos para a empresa. Se o risco for mantido constante, a implementao de projetos com uma taxa de retorno acima do custo de capital aumentar o valor da empresa e projetos com a taxa de retorno abaixo do custo de capital diminuiro o valor dela. Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

Calcular, interpretar e avaliar o perodo de payback;

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O custo de capital um conceito dinmico afetado por uma variedade de fatores econmicos e empresariais. Para isolar a estrutura bsica do custo de capital, foram elaboradas algumas premissas=chaves relativas ao risco e taxas: a) risco do negcio/risco operacional o risco que a empresa corre de ser incapaz de cobrir os custos operacionais supe-se que no se altere. Essa premissa significa que a aceitao de um determinado projeto pela empresa mantm sua capacidade em saldar os custos operacionais inalterada. b) risco financeiro o risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros, pagamento de emprstimos, dividendos de aes preferenciais) supe-se que no se altere. c) custos depois dos impostos so considerados relevantes em outras palavras, o custo de capital medido aps o imposto de renda. _______________________________________________ 4.4 PRINCIPAIS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS As trs tcnicas mais comuns so: perodo de payback, valor presente lquido e taxa interna de retorno.

4.4.1 Perodo de Payback


Definio perodo de Payback, tambm conhecido como perodo de recuperao, o perodo de tempo exato necessrio para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto, a partir das entradas de caixa. Embora seja muito usado, ele geralmente visto como uma tcnica no sofisticada de oramento de capital, uma vez que no considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo, atravs do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente. Critrio de deciso quando o payback usado em decises de aceitar-rejeitar, o critrio de deciso o seguinte: se o perodo de payback for menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceita-se o projeto; se o perodo for maior, rejeita-se o projeto. Comparando dois investimentos, o que proporcionar menor perodo de payback o melhor. Forma de calcular - Considere os fluxos de caixa abaixo: PROJETO A PROJETO B Investimento Inicial 42.000 45.000 Ano Entradas de caixa operacionais 1 14.000 28.000| 28.000 2 14.000 12.000 | 40.000 3 14.000 10.000 | 50.000 4 14.000 10.000 | 60.000 5 14.000 10.000 | 70.000 Mdia 14.000 14.000 Para o projeto A, trata-se de uma anuidade: toma-se o investimento inicial e divide-se pelo valor das entradas de caixa anuais, ou seja: 42.000 dividido por 14.000 = 3 anos = perodo de payback. Frmula Payback = Investimento inicial / Fluxo de caixa (pmt) Para o projeto B, trata-se de uma srie mista: insere-se uma nova coluna e coloca-se o fluxo de caixa acumulado: observa-se que no ano 3 o valor acumulado ultrapassa o investimento inicial, ento payback ser menor que 3 anos, pois precisaria apenas de 5 mil no ano 3. Ai trabalha-se com regra de 3: 1 ano 10 mil x anos 5 mil, donde terei que x = 0,5 anos, ento perodo de payback ser igual a 2,5 anos.

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Anlise - se o perodo de payback mximo aceitvel pela empresa fosse de 2,75 anos, apenas o projeto B seria vivel; se os projetos tivessem de ser classificados, B seria prefervel ao A, pois tem um menor perodo de payback. Prs e contras- Tcnica amplamente utilizada, principalmente por pequenas e mdias empresas, pela facilidade de clculo. Ela atraente porque utiliza fluxos de caixa e no lucros contbeis. Por ser visto como uma medida de risco, muitas empresas utilizam como critrio bsico de deciso ou como complemento a tcnicas de deciso sofisticadas. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos, maior a possibilidade de perda. Portanto, quanto menor for o perodo de payback, menor ser a exposio da empresa aos riscos. A principal deficincia do payback deixar de considerar integralmente o valor do dinheiro no tempo. Outra questo que no reconhece os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback, alm de que o limite de payback mximo aceitvel estabelecido de forma subjetiva pela prpria empresa. _______________________________________________

4.4.2 Valor Presente Lquido (VPL OU NPV)


Definio - Por considerar explicitamente o valor do dinheiro no tempo, o VPL considerado uma tcnica sofisticada de anlise de oramentos de capital. obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente das entradas de caixa, descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa. Essa taxa tambm chamada de taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital ou custo de oportunidade o retorno mnimo que deve ser ganho sobre um projeto para deixar inalterado o valor de mercado da empresa. Ento: VPL = VALOR PRESENTE DAS ENTRADAS DE CAIXA INVESTIMENTO INICIAL Critrio de deciso - Quando o VPL usado para tomar decises do tipo aceitar-rejeitar, adota-se o seguinte critrio: se o VPL for maior do que zero, aceita-se o projeto; se for menor que zero, rejeita-se. Isso porque se o VPL for maior do que zero significa que a empresa obter um retorno maior do que seu custo de capital e, com isto, estaria aumentando o valor de mercado da empresa e, conseqentemente, a riqueza de seus proprietrios. Forma de calcular - No exemplo anterior, consideremos que a empresa tem um custo de capital de 10% a.a. Ento para o projeto A e B podemos calcular: 42.000 CHS g CFo 45.000 CHS g CFo 14.000 g CFj 28.000 g CFj 5 g Nj 12.000 g CFj 10 i 10.000 g CFj F NPV = 11.071,01 3 g Nj 10 i f NPV = 10.924,40 Anlise: os dois projetos so viveis, porm o melhor o projeto A que apresenta um maior VPL. VPL ANUALIZADO Este clculo bastante utilizado quando os projetos em anlise possuem tempos de vida diferentes. Ele ir proporcionar um VPL mdio anual. Calcula-se aps se ter o resultado do VPL e utilizam-se as teclas financeiras da HP 12C. Modo de calcular: o valor do VPL joga-se como CHS PV a taxa no I o nmero de fluxos de caixa no N e pede-se para calcular o PMT. Anlise: Quanto maior o VPLA, melhor o investimento.

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VPL PARA ANLISE RELACIONADA A CUSTOS At agora, trabalhamos com anlise de retorno de investimento, mas pode-se utilizar a tcnica do VPL para calcular qual investimento ir proporcionar o menor custo. Para tanto, necessrio que tenhamos os custos anuais de cada investimento, assim poderemos verificar no s que proporciona o maior retorno, como tambm aquele que proporciona o menor custo. Modo de calcular da mesma forma como se calcula o VPL, s tendo o cuidado, pois agora nossos fluxos de caixa traro informaes de custos (sinal negativo). Anlise- Quanto menor o custo, melhor o investimento. _______________________________________________

4.4.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR)


a tcnica sofisticada mais utilizada para a avaliao de alternativas de investimentos. definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas do caixa ao investimento inicial referente a um projeto, resultando, desse modo, em um VPL = zero. O clculo da TIR utilizando frmulas no um clculo fcil, para tanto utilizaremos a HP-12C para isso. Critrio de deciso - se a TIR for maior do que o custo de capital, aceita-se o projeto; se for menor, rejeita-se. Na comparao entre dois projetos, o melhor ser o que proporcionar a maior TIR. Forma de calcular - no clculo anterior atravs dos fluxos de caixa s se acrescenta f IRR. Anlise - os dois projetos tero TIR acima de 10%, porm o projeto B prefervel ao A, pois tem maior TIR. Observa-se que o VPL indica o projeto A e a TIR indica o B, resultados conflitantes. Tais conflitos no so raros; no h nenhuma garantia de que essas duas tcnicas classificaro os projetos da mesma forma. Contudo, os dois mtodos devem levar mesma concluso quanto a aceitabilidade ou no do projeto.

TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA Partindo-se do conceito de que em um fluxo de caixa a TIR calculada a taxa que remunera todos os valores, quer seja para trazer os fluxos a valor presente ou lev-los a valor futuro, podemos modificar o diagrama de um fluxo de caixa e calcular a TIR modificada da seguinte forma: a) trazer a valor presente (perodo zero) todos os fluxos negativos (ou investimentos) a uma taxa de financiamento compatvel, obtendo-se um nico valor presente; b) levar a valor futuro (perodo n) todos os fluxos positivos (ou lucros) a uma taxa de reinvestimento compatvel, obtendo-se um nico valor futuro; c) tem-se, ento, um novo fluxo de caixa (convencional e muito simples) com apenas um valor PV e outro FV. Como o perodo (n) continua o mesmo, calcula-se a nova TIR a TIR modificada. Taxa de Reinvestimento representa a taxa mdia do perodo do fluxo de caixa mais conveniente para reaplicar os lucros gerados em cada ano. Taxa de Financiamento representa a taxa mdia do perodo de caixa mais compatvel com a captao de recursos financeiros para os investimentos. _______________________________________________

4.5 COMPARAO ENTRE AS TCNICAS DE VPL E TIR


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Para projetos com fluxos de caixa convencionais, o valor presente lquido e a taxa interna de retorno sempre levam mesma deciso de aceitar ou rejeitar um projeto, mas as diferenas nas suas suposies bsicas podem levar a classificaes diferentes de projetos. Para entender as divergncias e preferncias relacionadas a essas tcnicas, necessrio observar o perfil do valor presente lquido, as classificaes conflitantes e a questo de qual abordagem a melhor. 4.5.1 Perfis do valor presente lquido representao grfica que mostra o valor presente lquido de um projeto calculado com vrias taxas de desconto. No exemplo usado, consideremos taxas de desconto de 0%, 10% (custo de capital, k) e a TIR. Para uma taxa de 0%, basta somar os fluxos de caixa e diminuir o investimento inicial: Projeto A: (14.000 + 14.000 + 14.000 + 14.000 + 14.000) 42.000 = 28.000 Projeto B: (28.000 + 12.000 + 10.000 + 10.000 + 10.000) 45.000 = 25.000 Para uma taxa de 10% - j calculamos anteriormente: Projeto A: 11.074; Projeto B: 10.914 Para taxa de desconto igual a TIR, o VPL ser igual a zero, ento: Projeto A: TIR = 20%; Projeto B: TIR = 22% Temos ento trs coordenadas, com as quais poderemos fazer um grfico:
30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 Projeto A Projeto B

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Uma anlise do grfico mostra que para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10,7%, o VPL para o projeto A superior ao VPL do projeto B. Alm desse ponto, o VPL de B superior. J que os perfis de valor presente para os projetos A e B interceptam-se em um VPL positivo, as TIRs para os projetos geram classificaes conflitantes, sempre que eles forem comparados pelo critrio de VPLs calculados a taxas de desconto inferiores a 10,7%. 4.5.2 Classificaes conflitantes A possibilidade de haver conflitos na classificao dos projetos deve estar clara. A classificao muito importante quando os projetos forem mutuamente excludentes ou quando h racionamento de capital. Quando os projetos forem mutuamente excludentes, a classificao possibilita empresa determinar qual o melhor projeto, do ponto de vista financeiro. Na situao de racionamento, a classificao poder no indicar o grupo de projetos a serem aceitos, mas propiciar um ponto de partida lgico. Os conflitos de classificao, quando se utiliza o VPL e a TIR, resultam de diferenas na magnitude e na poca de ocorrncia dos fluxos de caixa. Embora ambos os fatores possam ser usados para explicar esse problema, a causa bsica reside na premissa implcita referente ao reinvestimento das entradas de caixa intermedirias aquelas que ocorrem antes do trmino do projeto. O VPL pressupe que as entradas de caixa so reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa, ao passo que a TIR pressupe o reinvestimento a uma taxa igual prpria TIR.

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Em geral, projetos com investimentos de portes similares e baixas entradas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferveis a taxas de desconto mais baixas. Projetos que tenham entradas mais altas de caixa nos primeiros anos tendem a ser preferveis em uma situao de taxas de desconto mais altas. Em nosso exemplo, o projeto A tem entradas de caixa iguais e o projeto B tem entradas de caixa mais altas nos primeiros anos. Pelo grfico, pudemos observar que o projeto B seria prefervel ao A, em uma situao de taxas de desconto mais altas, a uma taxa de desconto superior a 10,7%, o VPL do projeto B maior do que o do projeto A. Fica claro que a magnitude das entradas de caixa e o momento em que elas ocorrem afetam a classificao dos projetos. 4.5.3 Qual o melhor mtodo? De um ponto de vista puramente terico, o VPL a melhor tcnica para a anlise de oramento de capital. O mais importante fator que o uso do VPL supe, implicitamente, que todas as entradas de caixa intermedirias geradas pelo investimento sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa. J as evidncias sugerem que, a despeito da superioridade terica do VPL, os administradores financeiros preferem usar a TIR. Essa preferncia atribuvel aceitao, por parte dos empresrios, de taxas de retorno, ao invs de valores monetrios.

CAPTULO 4 EXERCCIOS PARA FIXAO DE CONTEDO

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1) A Logan Indstria est em um processo de escolha do melhor, dentre dois projetos de dispndio de capital, mutuamente excludentes e com igual nvel de risco. Os fluxos de caixa relevantes para cada projeto so apresentados a seguir. O custo de capital da empresa de 14%. Projeto M Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 a) b) c) d) 28.500 10.000 10.000 10.000 10.000 27.000 Entradas de Caixa 11.000 10.000 9.000 8.000 Projeto N

Calcule o perodo de payback para cada projeto (R.: 2,85/ 2,67 anos) Calcule o valor presente lquido (R.: 637,12/ 1.155,18) Calcule a taxa interna de retorno (R.: 15,09%/ 16,19% a.a.) Faa um resumo das preferncias determinadas, de acordo com cada tcnica e indique qual projeto voc recomendaria. Explique por qu.

2) A Nova Safra tem um perodo de payback mximo aceitvel de cinco anos. A empresa est

considerando a compra de uma nova mquina e deve escolher uma entre duas alternativas. A primeira mquina exige um investimento inicial de $ 14.000,00 e gera entradas de caixa, aps IR, de $ 3.000,00 em cada um dos prximos sete anos. A segunda mquina exige um investimento inicial de $ 21.000,00 e propicia entradas de caixa anuais, aps imposto, de $ 4.000,00 por um perodo de vinte anos. a) calcule o perodo de payback para cada mquina. (R.: 4,67/ 5,25 anos) b) Comente sobre a aceitabilidade das mquinas, supondo que so projetos independentes. c) Qual das mquinas a empresa deveria aceitar? Por qu?

3) Calcule o VPL para os seguintes projetos, que tm vidas de vinte anos. Comente a respeito da aceitabilidade de cada um deles. Suponha que a empresa tenha um custo de oportunidade de 14%. a) Investimento inicial de $ 10.000,00 e entradas de caixa de $ 2.000,00 ao ano. b) Investimento inicial de $ 25.000,00 e entradas de caixa de $ 3.000,00 ao ano. (R.: 3.246,26/ - 5.130,61)

4) A Dani Cosmticos est avaliando uma mquina nova de misturar fragrncias. O ativo requer um investimento inicial de $ 24.000,00 e gerar entradas de caixa aps imposto de $ 5.000,00 ao ano,

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por oito anos. Para cada uma das taxas de retorno requeridas, listadas abaixo: (1) calcule o valor presente lquido e (2) indique se a mquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua deciso. a) taxa de custo de capital de 10%. (R.: 2.674,63) b) Taxa de custo de capital de 12% (R.: 838,20) c) Taxa de custo de capital de 14%. (R.: - 805,68)

5) Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%, calcule o valor presente lquido e a TIR para cada um dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles so aceitveis ou no.
Investimento inicial ANO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Projeto A 26.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 Projeto B Projeto C Projeto D 500.000 170.000 950.000 ENTRADAS DE CAIXA 100.000 20.000 230.000 120.000 19.000 230.000 140.000 18.000 230.000 160.000 17.000 230.000 180.000 16.000 230.000 200.000 15.000 230.000 14.000 230.000 13.000 230.000 12.000 11.000 Projeto E 80.000 0 0 0 20.000 30.000 0 50.000 60.000 70.000

Como os fluxos de caixa tm vidas diferentes, calcule o VPLA para ter uma anlise mais completa. (R.: A = -5.135,54 e 8,71%a.a. / B= 53.887,93 e 17,41%a.a. e 13.857,69 / C = -83.668,24 e 1,82% a.a. / D = 116.938,70 e 17,59% e 25.208,48 / E = 9.963,63 e 15,94% a.a. e 2.014,33)

6) A Interprise est considerando a substituio de uma de suas velhas mquinas de perfurar. Trs alternativas de substituio esto sendo estudadas. Os fluxos de caixa relevantes associados a cada uma delas so apresentados no quadro a seguir. O custo de capital da empresa de 15%.
Mquina A 85.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 Mquina B 60.000 Entradas de caixa 12.000 14.000 16.000 18.000 20.000 25.000 Mquina C 130.000 50.000 30.000 20.000 20.000 20.000 30.000 40.000 50.000

Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5 6 7 8

a) calcule o VPL para cada mquina. (R.: -4.228,21/ 2.584,34/ 15.043,89) b) Utilizando o VPL, avalie a aceitabilidade de cada mquina. c) Faa a classificao das mquinas, da melhor para a pior alternativa, utilizando o VPL. 7) A Nrdica Corporao tem trs projetos em anlise. Seus fluxos de caixa so apresentados no quadro a seguir. A empresa tem um custo de capital de 16%.
Projeto A Projeto B Projeto C

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Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5

40.000 13.000 13.000 13.000 13.000 13.000

40.000 Entradas de caixa 7.000 10.000 13.000 16.000 19.000

40.000 19.000 16.000 13.000 10.000 7.000

a) Calcule o perodo de payback para cada projeto. Qual deles o preferido de acordo com esse
mtodo? (R.: 3,08/ 3,63/ 2,38 anos) b) Calcule o VPL para cada projeto. Qual deles o preferido de acordo com esse mtodo. (R.: 2.565,82/ - 322,53 / 5.454,17) c) Comente os resultados obtidos nas letras anteriores e faa a recomendao do melhor projeto. Explique sua escolha.

8) Calcule a taxa interna de retorno para os seguintes projetos: (R.: 17,43% / 8,62% / 25,41% / 21,16%)
Investimento inicial Ano 1 2 3 4 5 Projeto A 90.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 Projeto B Projeto C 490.000 20.000 Entradas de caixa 150.000 7.500 150.000 7.500 150.000 7.500 150.000 7.500 7.500 Projeto D 240.000 120.000 100.000 80.000 60.000

9) A Bell Informtica est fazendo uma anlise para escolher o melhor, dentre dois projetos mutuamente excludentes, para expandir sua capacidade de armazenagem. Os fluxos de caixa relevantes dos projetos so apresentados a seguir. O custo de capital da empresa de 15%.
Projeto X 500.000 Entradas de caixa 100.000 120.000 150.000 190.000 250.000 140.000 120.000 95.000 70.000 50.000 Projeto Y 325.000

Investimento Inicial Ano 1 2 3 4 5

Calcule a TIR de cada projeto, avalie a aceitabilidade de cada um e aponte o melhor projeto. (R.: 15,67% e 17,29% a.a.)

10) A OK Planejamentos aceita projetos que propiciem um ganho superior ao custo de capital de 15%. Ela est atualmente considerando um projeto cuja vida de 10 anos, gera entradas de caixa anuais de $ 10.000 e exige um investimento inicial de $ 61.450. Este projeto aceitvel? (R.: -11.262,31)

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11) A Benson Designs obteve as seguintes estimativas para um projeto a longo prazo que est
analisando. O investimento inicial ser de $ 18.250 e espera-se que o projeto renda entradas de caixa aps o IR de $ 4.000 ao ano, por sete anos. A empresa tem uma taxa de custo de capital de 10%. Voc recomendaria a aceitao do projeto? Justifique sua resposta. (R.: 1.223,68)

12) Uma empresa dispe de $ 18.000,00 e conta com duas alternativas de investimentos em um tipo de equipamento industrial: Equipamento A exige um investimento inicial de $ 14.000,00 e proporciona um saldo lquido anual de R$ 5.000,00 por 7 anos. (R.: 10,56 e 30,03% a.a.) Equipamento B investimento inicial de $ 18.000,00 e saldo lquido de $ 6.500,00 por 7 anos. (R.: 213,73 e 30,51% a.a.) Calcule qual alternativa melhor, sabendo que a Taxa Mnima de Atratividade (TMA) da empresa de 30% ao ano.

13) Considere o exerccio anterior, apenas com uma modificao, a empresa conta com $ 16.000,00 para investir, e no mais $ 18.000,00. O custo do emprstimo de 40% ao ano e dever ser pago ao final do 1. ano. (R.: 59,88 e 30,15%a.a.)

14) Uma fbrica possui trs alternativas para adquirir uma mquina, as informaes abaixo referem-se s despesas anuais com sua manuteno. A TMA de 10% ao ano e o perodo de anlise de 10 anos. A envolve despesas anuais de $ 10.000,00, sem investimento inicial (j possui a mquina). (R.: -61.445,67) B tem despesas anuais de $ 5.000,00, um investimento inicial de $ 15.000,00, sem valor residual. (R.: -45.722,84) C envolve despesas anuais de $ 4.000,00, um investimento inicial de $ 20.000,00 e um valor residual de $ 2.000,00. (R.: -43.807,18)

15) Uma empresa transportadora est analisando a convenincia da compra de um caminho no valor de R$ 103.000,00. Segundo os tcnicos dessa empresa, a utilizao desse veculo dever gerar receitas lquidas estimadas em R$ 30.000,00; R$ 35.000,00; R$ 32.000,00; R$ 28.000,00 e R$ 20.000,00, respectivamente. Sabendo-se que no final do 5. ano espera-se vender esse caminho por R$ 17.000,00 lquidos, verificar qual a deciso da empresa para taxa de retorno fixada em 15% ao ano e 18% ao ano. Calcule a TIR modificada.

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CAPTULO 4 TRABALHO

Nome:
QUESTES

Turma:

1) O departamento de marketing de uma empresa, estudando a viabilidade de lanamento de um novo produto, verificou, atravs de pesquisas de mercado, a possibilidade de uma demanda anual de 30.000 unidades desse produto, a um preo de $ 12,00 a unidade com um ciclo de vida de 5 anos. O departamento de produo, verificando o projeto, observou que a manuteno da nova linha de produo custaria $ 4.000,00 por ano e que um equipamento adicional no valor de $ 300.000,00 seria necessrio, tendo vida econmica tambm de 5 anos, valor residual de $ 20.000,00 e um custo de manuteno de $ 10.000,00 por ano. Os custos diretos envolvidos com a fabricao do produto ascenderiam a $ 7,00 por unidade. A rea financeira, por sua vez, manifestou a necessidade de um investimento inicial de $ 50.000,00 a ttulo de capital de giro, e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mnima de atratividade de 10% ao ano. Considerando-se, exclusivamente, o enfoque financeiro, atenda ao que se pede: a. O novo produto deve ser lanado? Por qu? b. Verifique, ainda, a sensibilidade do projeto para a hiptese de uma variao negativa do preo de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%. (Sugesto: use o mtodo do valor presente lquido.)

2) O Sr. Jos possui recursos no valor de $ 400.000,00, que pretende investir a longo prazo. Caso aplicasse o dinheiro no mercado financeiro, receberia 20% a.a., mas ele tem a alternativa de investir em dois projetos (A e B) aparentemente interessantes. No papel de consultor financeiro, avalie os investimentos e oriente o Sr. Jos para investir na alternativa mais rentvel, justificando sua resposta. Ano I.I. 1 2 3 4 5 Projeto A -150.000 38.000 47.500 72.000 54.500 58.000 Projeto B -150.000 24.500 28.000 53.000 72.000 97.500

3) Continuando com os dados do exerccio anterior, suponha que exista mais um projeto (C), com o investimento inicial no valor de $ 350.000,00, que apresenta a taxa de retorno de 20,7% a.a.. O projeto parece interessante, pois apresenta taxa de retorno maior que a taxa de atratividade, de 20% Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

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a.a., mas no seria possvel investir simultaneamente em dois projetos (A e C ou B e C), pois sua soma seria superior ao valor dos recursos de que o Sr. Jos dispe. Oriente novamente o Sr. Jos a fazer a melhor escolha.

4) Sua empresa gerar fluxos de caixas anuais de $ 20.000,00 durante os prximos oito anos, graas a um novo banco de dados. O sistema de computao necessrio para instalar o banco de dados custa $ 150.000,00. Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computao taxa de juros de 11% ao ano, valer a pena ter o novo sistema? Por qu?

5) A empresa Aves e Ovos tem um padro de payback de 3 anos. Caso a empresa tenha que decidir se deve aceitar algum desses projetos, qual seria o escolhido? Considerando um custo de capital de 10% a.a., utilizando a tcnica de VPL, voc mantm a sua deciso? Justifique sua resposta. Ano 0 1 2 3 4 Fluxos de caixa de A Fluxos de caixa de B - 50.000 -120.000 20.000 45.000 18.000 45.000 17.000 45.000 14.000 45.000

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CAPTULO 3 e 4 EXERCCIOS PARA REVISO DE CONTEDO


1) Uma construtora precisa escolher entre dois equipamentos. O equipamento A custa R$ 600.000,00 e dura cinco anos. Este equipamento exigir R$ 110.000,00 de manuteno por ano. O equipamento B custa R$ 750.000,00, mas dura 7 anos, e seus custos de manuteno so de R$ 90.000,00. Sabendo-se que o custo de capital da construtora de 12%, qual dos dois equipamentos a empresa deve comprar? Por qu?

2) Uma empresa est analisando a compra de um novo equipamento para substituir o existente. Ele foi comprado h 2 anos atrs, a um custo instalado de R$ 60.000,00, tendo um perodo de depreciao de 5 anos. A mquina nova pode ser comprada por R$ 105.000,00 e ir exigir R$ 5.000,00 para instalao; ela tem uma vida til de 5 anos. A mquina usada pode ser vendida hoje por R$ 70.000,00. A empresa paga imposto de renda a uma alquota de 40%. Qual o investimento inicial associado substituio da mquina existente pela aquisio de uma nova?

3) Com base no exerccio anterior e com os lucros estimados antes da depreciao e imposto de renda para os prximos 5 anos apresentados no quadro a seguir, determine as entradas de caixa operacionais e incrementais associadas proposta de substituio
ANO 1 2 3 4 5 LADIR MQUINA EXISTENTE 26.000 24.000 22.000 20.000 18.000 LADIR MQUINA NOVA 43.000 43.000 43.000 43.000 43.000

4) Uma empresa deve escolher entre um caminho guindaste movido a gasolina ou a eletricidade, para o transporte de materiais em sua fbrica. Como ambos executam a mesma funo, a empresa escolher apenas um deles. O caminho movido a eletricidade custar mais, porm ser mais barato para operar. O caminho movido a eletricidade custar R$ 250.000,00, enquanto o movido a gasolina custar R$ 215.000,00. O caminho movido a eletricidade tem uma vida til de 7 anos e o seu custo de manuteno anual de R$ 25.000,00 e o valor de revenda ao final do projeto de R$ 37.000,00. O caminho movido a gasolina tem um custo anual de manuteno de R$ 35.000,00 e tem uma vida til de 9 anos, podendo ser vendido ao final do projeto por R$ 33.000,00. Considerando um custo de capital de 12% ao ano, qual dos dois investimentos o melhor? Por qu?

5) Aps ter descoberto um novo filo de ouro nas montanhas de Gois, uma empresa tem que decidir se deve ou no minerar o depsito. Para prosseguir com a extrao, a empresa dever gastar R$ 1.065.000,00 com um novo equipamento e sua instalao. O ouro extrado dever proporcionar uma receita de R$ Anlise de Investimentos Prof. Luciana Maria Santos Ferraz

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300.000,00 no primeiro ano, apresentando um crescimento de 10% ao ano durante os prximos 4 anos, quando ento entrar num processo de esgotamento, mantendo sua receita no mesmo valor durante mais 2 anos, quando ento ter que ser abandonada, sendo necessrio, nesta ocasio, um desembolso de R$ 200.000,00 para que a mina seja devidamente lacrada. Sabendo que o custo de oportunidade da empresa de 14%, calcule a viabilidade do projeto, justificando sua resposta.

6) Uma empresa possui uma pequena fbrica. No ano corrente, espera obter fluxos lquidos de caixa de R$ 120.000,00 em termos reais. A empresa opera em condies normais, mas espera que a presso da concorrncia reduza seus fluxos lquidos de caixa ao ritmo de 6% a.a. A taxa apropriada de desconto de 11%. Todos os fluxos so recebidos no final do ano. Qual o valor que eu poderia pagar pela empresa numa negociao que est sendo feita hoje, considerando que pretendo permanecer com a empresa por um perodo de 10 anos.

7) Tua empresa precisa escolher uma copiadora. A copiadora X custa menos do que a Y, mas sua vida til mais curta. Os fluxos de caixa so fornecidos abaixo. Sabendo-se que o custo de capital de 14%, que copiadora a empresa deveria preferir? Por qu? X Y Ano 0 (700) (900) Ano 1 500 600 Ano 2 400 450 Ano 3 400 400 Ano 4 (50) (100) Ano 5 300 350 Ano 6 300

8) Tua empresa est considerando patrocinar um pavilho num prximo encontro internacional de administradores. O pavilho custaria R$ 800.000,00 e espera-se que resulte em R$ 5 milhes de entrada de caixa durante o seu primeiro ano de operao. Entretanto, levaria mais um ano e teria um custo de R$ 5 milhes para demolir o local e retorn-lo a sua condio original. Estima-se que o projeto tenha um custo de capital de 10%. Esse projeto deve ser aceito? Por qu?

9) Uma empresa est considerando dois investimentos mutuamente excludentes. Os fluxos lquidos de caixa esperados so os seguintes: Ano Projeto A Projeto B 0 (300) (405) 1 (387) 134 2 (193) 134 3 (100) 134 4 600 134 5 600 134 6 670 134 Em qual projeto a empresa deveria investir? Por qu?

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10) A Escrita Livre Publicaes est analisando a compra de uma nova grfica, que custa hoje R$ 2.000.000,00 a ser depreciada durante o perodo de 5 anos. A grfica ir proporcionar receitas anuais de R$ 2.090.000,00 e despesas operacionais de R$ 1.045.000,00 por ano. Projeta-se um crescimento de 7% nas receitas e de 10% nas despesas em funo da inflao e dos desgastes no equipamento. Sendo assim, calcule os fluxos de caixa operacionais para os 5 anos do projeto. Considere uma alquota de IR de 40% ao ano. Ao final dos 5 anos, a grfica ter um valor de venda de R$ 500.000,00. O custo de capital da empresa de 15% ao ano. A empresa deve comprar a grfica? Justifique sua resposta.

11) Uma empresa est analisando a possibilidade de adquirir uma nova colheitadeira. A colheitadeira existente tem 4 anos de uso, foi comprada por R$ 150.000,00 e tem um valor de mercado, hoje, de R$ 70.000,00. O valor negociado com o fabricante para aquisio da nova mquina de R$ 200.000,00, mais R$ 10.000,00 de despesas com frete. Sendo assim, qual o investimento inicial necessrio?

12) O diretor da Toalhas Joinville Ltda. deseja substituir uma empacotadora mecnica por outra eletrnica. Existem trs empacotadoras candidatas. Apesar de o investimento inicial ser o mesmo para todas as mquinas, a magnitude e a poca de ocorrncia dos fluxos de caixa intermedirios diferem. O quadro e os perfis de Valor Presente Lquido (VPL) sintetizam os resultados encontrados.

Sabendo que o custo de oportunidade de 11% ao ano, deve(m) ser escolhida(s) a(s) Empacotadora(s) (A) X (B) Y (C) Z (D) X ou Y (E) Y ou Z

13) O projeto de expanso de uma vincula em Bento Gonalves, cujo perfil de Valor Presente Lquido (VPL) encontra-se representado na figura abaixo, tem investimento inicial de R$ 500.000,00.

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Os fluxos de caixa so de R$ 20.000,00 no primeiro ano, R$ 30.000,00 no segundo ano e R$ 90.000,00 por ano, do terceiro ao dcimo segundo ano. Logo, a taxa interna de retorno do projeto (A) 0% (B) 5% (C) 10% (D) 15% (E) 20%

14)

Pede-se: a) Avalie a atratividade do projeto de investimento para os scios; b) Considere a probabilidade de 60% do cenrio previsto anteriormente se manter e 40% do custo do capital prprio aumentar para 19,5% a.a., o que acontece com a atratividade do projeto em anlise? (Use o mtodo de Valor Presente Lquido)

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ESTUDO DE VIABILIDADE SOBRE ANLISE DE CUSTOS


O setor de Laboratrio de Anlises Clnicas do HUCF realiza exames internos e externos. O processo de realizao dos exames de anlise clnica compreende as seguintes etapas: marcar exame; coletar material; analisar a amostra; digitar e conferir resultado; entregar resultado. Identificao dos recursos - Atravs de pesquisa documental e entrevistas realizadas com os funcionrios do laboratrio de anlises clnicas foram identificados os recursos financeiros necessrios para a realizao dos diversos exames. Estes recursos correspondem ao pagamento de pessoal, material de escritrio, material de laboratrio, servios de terceiros, energia eltrica, gua e esgoto e telefonia. Alocao dos recursos s atividades Recepcionar paciente - A recepo atender tanto o paciente interno como o externo. Esta atividade compreende as seguintes tarefas: atender ao pblico; marcar exame; entregar resultado de exame; prestar informaes sobre os procedimentos para a realizao dos exames. Os exames de pacientes externos sero marcados pelo paciente e os internos sero marcados pelo secretrio do posto de enfermagem da clnica solicitante. Os resultados dos exames externos sero entregues aos pacientes e os internos sero entregues nas clnicas solicitantes. O custo desta atividade de R$ 4.974,20. Coletar material - A coleta do material ser realizada na data estipulada pelo laboratrio para os pacientes externos. A coleta de material de paciente interno ser realizada na prpria clnica solicitante. Esta atividade abrange as seguintes tarefas: colocar o garrote; colher o sangue com uma seringa; colocar no recipiente, identificando o paciente. O custo desta atividade de R$ 3.775,52. Analisar amostra - O material coletado ser analisado conforme o tipo de exame nas seguintes reas: hematologia; bioqumica; imunologia; parasitologia; urinlise e microbiologia. O custo desta atividade por grupo de exame o seguinte: hematologia R$ 11.751,64; urinlise R$ 5.112,43; fezes R$ 923,57; imunosorologia R$ 896,84; liquor R$ 1.298,15; bacteriologia R$ 4.484,61, bioqumica do sangue R$ 19.029,47; rotina de lquido asctico R$ 809,05; rotina de lquido pleural R$ 63,16 e rotina de lquido sinovial R$ 44,71. Interpretar e digitar resultado - Aps a anlise dos exames, estes sero interpretados e digitados os seus resultados. O custo desta atividade ser de R$ 8.743,02 Gerenciar setor - O custo do gerenciamento do setor de R$ 1.153,30. A alocao dos custos das atividades deve seguir utilizando o direcionador nmero de exames.
TABELA CUSTO DE CADA GRUPO DE EXAMES

Grupo de Exames

Valor material

N. exames

Valor unitrio material

Valor unitrio das atividades

Custo unitrio exame

Custo total

Hematologia Urinlise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioqumica do sangue


rotina de lquido asctico rotina de lquido pleural rotina de lquido sinovial

11.751,64 5.112,43 923,57 896,84 1.298,15 4.484,61 19.029,47 809,05 63,16 44,71

3.287 958 372 269 329 253 4.858 268 13 11

TOTAL

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48 TABELA TOTAL DE EXAMES REALIZADOS INTERNOS E EXTERNOS Clnica Clnica Psiquiatria Ginecologia Mdica 1 Mdica 2

Grupo de Exames

Pediatria

Centro Cirrgico

UTI

Maternidade

Externo

Hematologia Urinlise Fezes Imunosorologia Liquor Bacteriologia Bioqumica do sangue


rotina de asctico rotina de pleural rotina de sinovial lquido lquido lquido

368 86 38 19 29 19 440 13 2 1 1.015

141 38 17 8 13 8 195 6 1 1 428

71 19 8 4 8 4 98 3 0 0 215

10 10 4 1 2 0 4 2 2 0 35

177 48 21 11 16 11 244 7 1 1 537

8 9 3 1 0 2 1 2 0 0 26

106 29 13 6 4 6 146 4 1 0 315

18 4 2 1 1 1 22 1 0 0 50

2.388 715 266 218 256 202 3.708 230 6 8 7.997

TOTAL

Considerando que o hospital investiu R$ 1.500.000,00 na implantao do laboratrio; cobra no atendimento externo o valor de R$ 40,00 para os exames do grupo de bacteriologia e R$ 15,00 para os demais exames, em quanto tempo ter o retorno do capital investido? Levando-se em considerao uma taxa mnima de atratividade de 15% a.a. e um tempo de vida do projeto de 10 anos, qual o retorno proporcionado pelo mesmo?

ESTUDO DE VIABILIDADE ECONMICA E FINANCEIRA Um empresrio quer montar um negcio de fabricao de um dispositivo para uso em computadores e tem as seguintes informaes para tomar sua deciso: a) existe um mercado garantido para 120.000 unidades por ano do produto (pesquisa mercadolgica); b) o preo que cada unidade pode ser vendida no mercado de R$ 12,00 (anlise da concorrncia e de custos); c) o custo dos insumos de fabricao de R$ 5,00 por unidade; d) o projeto das instalaes ficar em R$ 50.000,00; e) uma mquina para produo do dispositivo tem a capacidade de 30 unidades por hora e custa R$ 400.000,00; f) as instalaes complementares custaro R$ 150.000,00; g) o local de instalao ser alugado por R$ 12.000,00 mensais, mas ser necessrio pagar luvas de R$ 100.000,00; h) sero necessrios para a operao quatro empregados e um supervisor, que teriam um custo de salrios e encargos de R$ 40.000,00 por ano; i) a manuteno dos equipamentos e os servios administrativos sero terceirizados a um custo de R$ 50.000,00 por ano. j) Ser necessrio um estoque de insumos equivalente a um ms de produo e de produtos acabados a 15 dias de produo; k) Os produtos vendidos so faturados em 30 dias. A matria-prima comprada e faturada em 60 dias. l) O imposto de renda, cuja alquota de 30%, permite a depreciao dos equipamentos e instalaes em 10 anos; m) Por causa da possibilidade de obsolescncia do produto, a vida econmica considerada deve ser de cinco anos, devendo-se usar um valor residual de 10% do investimento fixo. O investidor tem todo o dinheiro necessrio para a realizao do projeto e sua taxa mnima de atratividade de 15% ao ano. O investimento vivel? Caso o investidor disponha de R$ 800.000,00 e precise financiar o restante pagando uma taxa de juros de 10% ao semestre em 10 parcelas semestrais, isso mudaria sua deciso de investir ou no?

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REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

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