Finance dentreprise

DCG 6
Finance dentreprise
en 20 fiches

Jacqueline DELAHAYE
Agrge de techniques conomiques de gestion

Florence DUPRAT
Agrge dconomie et gestion Diplome dexpertise comptable

Collection Express Expertise comptable

DCG

DSCG

J.-F. Bocquillon, M. Mariage, Introduction au droit DCG 1, 2012 (4e dition) L. Sin, Droit des socits DCG 2, 2013 (4e dition) V. Roy, Droit social DCG 3, 2013 E. Disle, J. Saraf, Droit fiscal DCG 4, 2013 J. Longatte, P. Vanhove, conomie DCG 5, 2013 F. Delahaye, J. Delahaye, Finance dentreprise DCG 6, 2013 (3e dition) J. - L. Charron, S. Spari, Management DCG 7, 2012 (2e dition) Ch. Disle, Introduction la comptabilit DCG 9, 2013 (4e dition) R. Maso, Comptabilit approfondie DCG 10, 2012 (2e dition) F. Cazenave, Anglais DCG 12, 2013(2e dition) H. Jahier, V. Roy, Gestion juridique, fiscale et sociale DSCG 1, 2013 P. Barneto, G. Grgorio, Finance DSCG 2, 2012 (2e dition) S. Spari, G. Solle, Management et contrle de gestion, DSCG 3, 2009 R. Obert, Fusion-Consolidation, DSCG 4, 2013 (3e dition)

Dunod, Paris, 2013 ISBN 978-2-10-059247-0

Sommaire
Fiche 1 Fiche 2 Fiche 3 Fiche 4 Fiche 5 Fiche 6 Fiche 7 Fiche 8 Fiche 9 Fiche 10 Fiche 11 Fiche 12 Fiche 13 Fiche 14 Fiche 15 Fiche 16 Fiche 17 Fiche 18 Fiche 19 Fiche 20 La valeur et le temps La valeur et le risque La valeur et linformation Lanalyse de lactivit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG) Lanalyse de lactivit : la capacit dautofinancement Le risque dexploitation Lanalyse fonctionnelle du bilan Lanalyse par les ratios Lanalyse de la rentabilit Le tableau de financement Lanalyse de la trsorerie dexploitation Les tableaux de flux de trsorerie La gestion du besoin en fonds de roulement Les projets dinvestissement : valuation des flux nets de trsorerie taux dactualisation Les projets dinvestissement : critres de slection Le financement par fonds propres Le financement par emprunt et par crdit-bail Le choix de financements Le plan de financement La gestion de la trsorerie La gestion du risque de change 1 7 14 22 30 38 47 56 62 72 78 86 94 101 107 114 123 131 139 147
V

Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.

Sommaire

La valeur et le temps
i Principes cls

Fiche

Le temps, cest de largent ! Un principe de base de la finance est quun euro aujourdhui vaut plus quun euro demain. En effet, cet euro peut tre plac et gnrer des intrts qui rmunrent la renonciation une consommation immdiate. Si cet euro peut tre plac au taux dintrt annuel de 4 %, un euro aujourdhui sera quivalent 1,04 dans un an. Parce quun euro aujourdhui vaut plus quun euro demain, il nest pas possible de comparer deux sommes verses deux dates diffrentes. Leur comparaison est rendue possible par un calcul de capitalisation ou un calcul dactualisation. Les taux proposs par les banques et les taux utiliss pour les calculs dactualisation sont le plus souvent des taux annuels. Il sagit par ailleurs de taux nominaux. Le taux dintrt rel est le taux dintrt nominal corrig de linflation. Lorsque la dure du placement (ou de lemprunt) est infrieure ou gale un an, on calcule en gnral des intrts simples prorata temporis (cest--dire proportionnellement au temps coul). Pour des dures suprieures un an, les intrts sont le plus souvent composs.

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ii Mthode
A. intrts simples et intrts composs
1. intrts simples
Les intrts simples sont calculs uniquement sur le capital initial plac ou emprunt. Si on dsigne par C0 le montant du capital initial, par t le taux dintrt annuel nominal et par n le nombre dannes de placement, le montant total des intrts I aprs n annes de placement est donn par : I = C0 t n La valeur acquise par ce capital aprs n annes est : Cn = C0 + I ou Cn = C0 (1 + t n)
FICHE 1 La valeur et le temps

Le calcul dintrts simples est gnralement utilis lorsque la dure du placement ou de lemprunt est infrieure un an (cas dun placement court terme ou du recours lescompte commercial ou au dcouvert bancaire). Quand n reprsente un nombre de mois, le taux dintrt annuel t doit tre remplac par un taux proportionnel mensuel tm = t . 12 exemple La valeur acquise par un capital de 5 000 plac un taux de 4 % pendant 9 mois est de 5 150 (C9 = 5 000 + 5 000 0,04 9). 12

2. intrts composs
Les intrts composs sont calculs sur la somme du capital et des intrts dj produits. Les intrts gnrent donc eux-mmes des intrts. En utilisant les notations dfinies prcdemment, la valeur acquise par C0 est : Aprs 1 an : C1 = C0 + C0 t = C0 (1 + t) Aprs 2 ans : C2 = C1 + C1 t = C1 (1 + t) = C0 (1 + t) (1 + t) = C0 (1 + t)2 etc. Aprs n annes, la valeur acquise par le capital est donc : Cn = C0 (1 + t) n et le montant total des intrts est : I = Cn C0. exemple La valeur acquise par un capital de 5 000 plac pendant 3 ans au taux de 4 % est de 5 624,32 (C3 = 5 000 1,043), dont 624,32 dintrts.

B. capitalisation et actualisation
1. Notions de capitalisation et dactualisation
Actualisation (quelle est la valeur de C5 aujourdhui ?) 0 C0 1 2 3 4 5 C5

temps (annes)

Capitalisation (quelle est la valeur acquise par C0 dans 5 ans ?) Capitaliser consiste calculer la valeur acquise par une somme (ou une suite de sommes) pouvant tre place un certain taux dintrt.
Finance dentreprise

Actualiser consiste dterminer la valeur actuelle dune somme (ou dune suite de sommes) verse dans le futur. La valeur actuelle dune somme future varie en fonction du taux dintrt et de la dure du placement. Plus le taux dintrt est lev et plus la valeur actuelle dune somme future est faible. Plus la dure considre est longue et plus la valeur actuelle dune somme future est faible. Inversement, la valeur acquise par une somme prsente est une fonction croissante du taux dintrt et de la dure du placement.

2. Formules de capitalisation
Capitalisation dun capital unique C0 : Cn = C0 (1 + t)n
n Vn = a (1 + t) 1 t

(1)

Capitalisation dune suite de n annuits constantes a verses en fin danne : (2)

3. Formules dactualisation
Actualisation dun capital unique Cn : C0 = Cn (= Cn (1 + t) n) (1 + t)n (3)

La formule (3) dcoule directement de la formule (1). Actualisation dune suite de n annuits constantes a verses en fin danne : V0 = a 1 (1 + t) t
n

(4)

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iii complments
1. Taux de rendement actuariel dun placement
Le taux de rendement actuariel dun placement est le taux qui reflte le gain obtenu pendant la dure du placement. Il sexprime sous la forme dun taux annuel et tient compte des frais prlevs par la banque (frais de gestion, frais douverture ou de fermeture de compte).
Le taux de rendement actuariel dun placement est le taux t qui galise la valeur actuelle des dcaissements et la valeur actuelle des encaissements.

FICHE 1 La valeur et le temps

exemple Une action achete 5 000 a rapport 150 de dividendes la fin de la 1re anne, 206 la fin de la 2e anne et 187 la fin de la 3e anne. Elle est revendue au prix de 5 200 la fin de la troisime anne. Le taux de rendement actuariel de ce placement est le taux t tel que : 5 000 = 150 + 206 2 + (5 200 + 187) (1 + t) (1 + t) (1 + t)3 soit 0 = 150 + 206 2 + 5 3873 5 000 (1 + t) (1 + t) (1 + t) En utilisant une calculatrice avec un programme de rsolution dquation, on trouve t = 4,88 %.

2. valuation dune dette taux fixe

La valeur dune dette taux fixe est obtenue en actualisant au taux de lemprunt les annuits ou mensualits restant verser. Dans le cas dun emprunt bancaire rembours par annuits constantes, le montant de lannuit constante est calcul partir de la formule suivante : a=E t 1 (1 + t) n

avec E le montant de lemprunt bancaire En cours de remboursement, il est possible de calculer le montant du capital d la banque en appliquant la formule suivante : E = a 1 (1 + t) t avec n le nombre dannuits restant verser exemple Considrons un emprunt bancaire dun montant de 200 000 remboursable par annuits constantes sur 20 ans un taux de 4,5 % Le montant de lannuit constante est de 15 375,23 0,045 (a = 200 000 ) 1 1,04520 Le montant du capital restant rembourser aprs 5 ans est de 165 122,99 15 (E = 15 375,23 1 1,045 ) 0,045
n

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Application
nonc
La SA Prem souhaite placer des excdents de trsorerie sur un livret dpargne dont les caractristiques sont les suivantes : taux dintrt annuel : 4 % intrts capitaliss annuellement et verss le 31/12. 1. Calculer la valeur acquise du placement si la SA place 12 000 pendant 5 ans. 2. quel taux dintrt la SA devrait-elle placer ces 12 000 pour obtenir aprs 5 ans une somme de 16 000 ? 3. Quel capital la SA devrait-elle placer aujourdhui sur le livret pour obtenir une somme de 16 000 dans 5 ans ? 4. Calculer la valeur acquise du placement : si la SA verse 2 400 en fin danne pendant 5 ans, La SA Prem a par ailleurs cltur le 31/03/N un compte dpargne sur lequel elle avait plac 10 000 au taux de 4,5 % compter du 01/04/N-4. La banque lui a prlev 85 de frais de fermeture de compte la mme date. 5. Calculer le taux de rendement actuariel de ce placement.

Solution

1. Valeur acquise aprs 5 ans

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On utilise la formule de capitalisation avec un capital unique : Cn = C0 (1 + t)n C5 = 12 000 1,045 = 14 599,83 Le montant des liquidits de la SA Prem est de 14 599,83 aprs 5 ans.

2. Taux dintrt requis

On cherche t tel que : 12 000 (1 + t)5 = 16 000 soit (1 + t)5 = 16 000 = 12 000 1 + t = 1,3333331/5 do t = 1,05922 1 5,92 % Il faudrait placer la somme de 12 000 un taux dintrt annuel de 5,92 % pour obtenir une somme de 16 000 aprs 5 ans.

FICHE 1 La valeur et le temps

Cn On utilise la formule dactualisation avec un capital unique : C0 = (1 + t)n C0 = 16 000 = 13 150,83 1,045 La SA devrait placer 13 150,83 aujourdhui pour obtenir la somme de 16 000 dans 5 ans.

3. capital placer

4. Valeur acquise par une suite de versements constants

On utilise ici la formule permettant de capitaliser une suite dannuits constantes de n fin de priode : Vn = a (1 + t) 1 t 5 V5 = 2 400 1,04 1 0,04 V5 = 2 400 5,41632 V5 = 12 999,17 La valeur acquise par les 5 versements annuels est de 12 999,17 (dont 999,17 dintrts, soit 12 999,17 2 400 5).

5. Taux de rendement actuariel du placement

On suppose que les intrts sont capitaliss annuellement. Dans ce cas, la valeur acquise de ce placement le 31/03/N est : C4 = 10 000 1,0454 = 11 925,19 Il faut retrancher cette somme les frais de fermeture de compte : 11 925,19 85 = 11 840,19 Le taux de rendement actuariel est le taux t permettant dgaliser la valeur actuelle des dcaissements et la valeur actuelle des encaissements. On doit donc avoir : 10 000 = 11 840,19 (1 + t)4 (1 + t)4 = 11 840,19 10 000 (1 + t) = 1,1840191/4 t = 1,1840191/4 1 do t = 4,31 % Le taux de rendement actuariel du placement de la SA Prem est de 4,31 %.

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La valeur et le risque
i Principes cls

Fiche

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Tous les actifs financiers ne prsentent pas le mme degr de risque. Les actifs sans risque (obligations dtat taux fixe par exemple) se caractrisent par une rentabilit certaine. Les actifs risqus (actions par exemple) sont caractriss par une rentabilit alatoire. Dune manire gnrale, plus le risque est lev, plus le taux de rentabilit exig par les investisseurs est lev. Cette relation entre risque et rentabilit explique pourquoi les actions des petites entreprises ont une rentabilit plus leve que celle des actions des grandes entreprises, et pourquoi ces dernires ont une rentabilit suprieure celle des obligations dtat. On appelle prime de risque le supplment de rentabilit exig dun investissement risqu par rapport la rentabilit dun actif sans risque. Le risque se dcompose en risque spcifique (ou risque diversifiable) et en risque de march (ou risque non diversifiable). Le modle dvaluation deux facteurs permet de calculer la rentabilit espre dune action en fonction de son risque.

ii Mthode
A. Mesure de la rentabilit dune action
1. Rentabilit passe dune action
La rentabilit dune action dpend du montant des dividendes verss chaque anne et de la plus-value (parfois moins-value) ralise au moment de la cession de laction. Considrons une action dont le cours est C0 la date 0 et C1 la date 1, et dsignons par D le dividende vers entre la date 0 et la date 1. La rentabilit R de laction entre ces deux dates est donne par la relation suivante : R= C1 C0 + D C0
7

FICHE 2 La valeur et le risque

La rentabilit moyenne dune action (R) se calcule de la faon suivante : R= Ri n avec n le nombre de priodes retenues pour le calcul.

2. Rentabilit espre dune action

Afin destimer la rentabilit dune action dans le futur, il convient de faire des hypothses sur les cours et les dividendes futurs. On parle alors de rentabilit espre (ou attendue). La rentabilit effective de laction ne sera connue qua posteriori et pourra donc tre suprieure ou infrieure la rentabilit espre. Les cours et dividendes futurs dune action sont apprcis en fonction des perspectives conomiques et des informations relatives la stratgie suivie par la socit. Tout changement de ces facteurs entrane une modification de la rentabilit espre (ou attendue).

B. Mesure du risque dune action

1. Principe
Le risque est mesur par lcart-type ou par la variance de la rentabilit. Ces deux mesures refltent la dispersion de la rentabilit dun titre autour de sa valeur moyenne. Plus lcart-type (ou la variance) est lev, plus le titre est risqu. Lcart-type (ou la variance) de la rentabilit dun actif sans risque est nul.

2. Variance et cart-type de la rentabilit dune action

Si lon note VAR(R) la variance de la rentabilit dune action et (R) lcart-type de la rentabilit de cette action, on a sur n priodes retenues pour le calcul : VAR(R) =

/ R2 i
i =1

R2 et (R) = VAR(R)

c. La rduction du risque par la diversification

1. Principe de la diversification dun portefeuille
Il existe une relation positive entre rentabilit espre et risque, ce qui signifie quun investisseur recherchant une rentabilit leve devra accepter une prise de risque plus importante.

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Il est possible de rduire partiellement le risque en ayant recours la diversification. Cette dernire consiste combiner dans un portefeuille des titres de diffrents secteurs dactivit de faon limiter lcart-type de la rentabilit du portefeuille.

2. Rentabilit et risque dun portefeuille compos de deux actions

Dans le cas dun portefeuille compos de deux actions, la rentabilit espre du portefeuille E(Rp) est gale la moyenne pondre des rentabilits espres des deux actions (p1 et p2 sont les proportions respectives des deux titres) : E(Rp) = p1 E(R1) + p2 E(R2) Lorsque les rentabilits des titres varient de faon indpendante, la variance de la rentabilit du portefeuille VAR(Rp) se calcule de la faon suivante : VAR(Rp) = p12 VAR(R1) + p22 VAR(R2) Lcart-type de la rentabilit du portefeuille (Rp) est obtenu partir de VAR(Rp) en appliquant la formule suivante : (Rp) = VAR(Rp) Remarque Lorsque les rentabilits des titres ne sont pas indpendantes, on a : VAR(Rp) = p12 VAR(R1) + p22 VAR(R2) + 2p1p2 COV(R1, R2)

Dunod La photocopie non autorise est un dlit.

iii complments
A. Risque diversifiable et non diversifiable
Le risque se dcompose en deux lments : le risque de march (ou risque non diversifiable) et le risque spcifique (ou risque diversifiable).

1. Le risque de march
Le risque de march affecte un grand nombre dactifs financiers un degr plus ou moins lev. Il est induit par des facteurs dorigine macroconomiques (inflation, taux de croissance conomique, taux dintrt). Le risque de march ne peut pas tre limin grce la diversification.
FICHE 2 La valeur et le risque

2. Le risque spcifique
Le risque spcifique rsulte dlments propres chaque socit (performance de la gestion ou de la recherche, incidents industriels, exposition une offre publique dachat). Le risque spcifique peut tre limin par la diversification du portefeuille, cest-dire en augmentant judicieusement le nombre de titres dans le portefeuille. On estime une trentaine le nombre dactions (de diffrents secteurs dactivit) dtenir afin dliminer le risque spcifique.

Risque du portefeuille [VAR(Rp)]

Risque spcifique

Risque de march 30 Nombre de titres dans le portefeuille

B. estimation du taux de rentabilit exig avec un modle deux facteurs

Le taux de rentabilit exig par les actionnaires peut tre valu via un modle deux facteurs. Ce modle repose sur lhypothse que les rendements des titres sont sensibles deux facteurs (exemple : cours du ptrole brut, inflation, PIB). Chaque facteur reprsente un risque qui ne peut pas tre limin par la diversification. Le risque de march est mesur par le bta (). Ce coefficient mesure le risque dune action par rapport un facteur de risque, cest--dire la sensibilit de la rentabilit de cette action aux fluctuations dun facteur de risque. Si, pour le risque dinflation, une socit a un gal 2, cela signifie que lorsque linflation augmente de 1 %, la rentabilit espre de laction augmente de 2 %. Plus le bta par rapport un facteur de risque donn est lev, plus le risque support par laction est important. Dans certains cas, le beta peut tre ngatif. Dans un modle deux facteurs, la rentabilit espre dune action est exprime de la faon suivante :

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