FONDO DE TITULARIZACIN HENCORP VALORES ASOCIACIN LICEO FRANCES 01-FTHVALF 01

2011 Informe con estados financieros al 31 de diciembre 2011 Originador perteneciente al sector educativo privado Joshua Ortiz Johanna Torres Fecha de comit: 18 de abril de 2011 San Salvador, El Salvador jortiz@ratingspcr.com jtorres@ratingspcr.com

Clas asificado Aspecto o Instrumento Clasificado Valores de Titularizacin Hencorp Valores Asociacin Liceo Francs Tramo nico

Clasificacin AA

Perspectiva Estable

Significado de la Calificacin
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Esta categorizacin puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categora. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos -indica un nivel mayor de riesgo. La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos. La opinin del Consejo de Clasificacin de Riesgo no constituir una sugerencia o recomendacin para invertir, ni un aval o garanta de la emisin; sino un factor complementario a las decisiones de inversin; pero los miembros del Consejo sern responsables de una opinin en la que se haya comprobado deficiencia o mala intencin, y estarn sujetos a las sanciones legales pertinentes.
1

Accin Realizada
En comit ordinario de clasificacin de riesgo, PCR decidi por unanimidad ratificar la clasificacin de AA con perspectiva estable al tramo nico del Fondo de Titularizacin Hencorp Valores Asociacin Liceo FrancsFTHVALF01. Esta decisin se tom teniendo en consideracin factores como la estabilidad financiera mostrada por el originador, el cumplimiento de los covenants establecidos y la cobertura mostrada por el flujo de titularizacin.

Racionalidad
La accin realizada con respecto al otorgamiento del rating se ha llevado a cabo en funcin de los siguientes fundamentos:

Estructura de la Titularizacin:
Los actuales contratos legales en la titularizacin de flujos futuros permite reducir considerablemente el riesgo de una administracin discrecional de los recursos recaudados por parte del originador (Asociacin Liceo Francs). Los mecanismos operativos del fondo de titularizacin poseen un marco legal para su cumplimiento, permitiendo enmarcar las obligaciones del originador y el administrador del fondo; permitiendo a su vez que mecanismos de garanta queden resguardados con dichos contratos; ejemplo de ello es la obligatoriedad de constitucin de una cuenta restringida as como la incorporacin de covenants financieros y los mecanismos a tomar ante un eventual desvo de fondos. Los derechos cedidos sobre los ingresos se encuentran funcionando. El Liceo Francs ya cedi parte de sus primeros ingresos hasta el mes de junio y estos han sido trasladados al fondo de titularizacin para el

Normalizado bajo los lineamientos del RCTG-20/2010, Superintendencia de Valores, El Salvador.

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pago de la primera cuota y sus dems obligaciones establecidas en la prelacin de pagos (mencionado posteriormente en el presente informe) correspondiente a 120 meses de vigencia de los valores. Los ingresos esperados (en un escenario conservador) para los prximos 10 aos ascenderan aproximadamente a US$ 48.47 millones, ms de 12 veces mayor a lo que ser asumido ante los inversionistas (pago de capital, intereses, comisiones, inscripciones, etc.). Los ingresos generados por el colegio ingresarn primeramente a la cuenta del fondo de titularizacin para el pago de sus compromisos con el inversionista, posteriormente el excedente ser transferido a la cuenta administrada por el Liceo Francs. La adecuada cobertura que presenta el fondo de titularizacin a la fecha de anlisis. En la evaluacin realizada a los flujos cedidos por parte de la institucin; estos han sido suficientes para cubrir el aporte requerido para la cuenta restringida as como el pago del capital e intereses para los inversionistas a la fecha de anlisis.

Sobre el originador
El continuo crecimiento de los ingresos en los ltimos 5 aos. Estos han presentado un incremento promedio de US$1.28 millones. Asimismo, se espera que para los prximos aos se mantenga esta tendencia creciente producto de la construccin del edificio que se est realizando actualmente, que albergar un mayor nmero de alumnos. En caso de que la Asociacin Liceo Francs deje de funcionar, o exista cualquier otra eventualidad que ponga en riesgo el pago de obligaciones hacia los acreedores, mantendr libre de gravamen bienes inmuebles por un valor de dos millones quinientos mil dlares de los Estados Unidos de Amrica (US$ 2,500,000.00). Al presentar costos que de alguna manera son predecibles, la junta directiva del Liceo Francs junto con los padres de familia pueden decidir un aumento en la colegiatura del siguiente ao para poder as asumir con cierta holgura los compromisos. Esta peculiar situacin tiende a volver relativamente inelstica la demanda del servicio brindado por Liceo Francs, lo cual garantiza el futuro pago de obligaciones y la continuidad operativa del colegio. La alta capacidad de pago del Liceo Francs en el corto plazo. El ratio de liquidez general para diciembre de 2011 fue de 0.92 (menor 5.54 que en diciembre 2010), se puede afirmar que los activos de corto plazo de la institucin pueden cubrir casi en su totalidad sus obligaciones inmediatas. El cumplimiento de los resguardos financieros por parte de la institucin. La solvencia patrimonial que posee la institucin es menor al lmite establecido (40%), lo cual permite inferir que a travs del tiempo la institucin siempre ha posedo la capacidad de incrementar su apalancamiento si le es necesario sin afectar su estabilidad financiera, por lo que el aumento en sus obligaciones que le pueda generar la titularizacin no ser factor para no mantener la estabilidad financiera mostrada a la fecha. El nivel de los indicadores de rentabilidad presentan un decremento a la fecha de anlisis. A diciembre de 2011, el ROE con 1.20% present una disminucin de 10.04% a lo registrado al periodo anterior, mientras que el ROA de igual forma presento un decremento interanual de 3.66% (4.10% para diciembre 2010), situndose en 0.44%.

Argumento de la Perspectiva
PCR considera que la perspectiva de la presente emisin es estable debido a ciertos factores internos en la estructuracin que permiten una adecuada operatividad del fondo de titularizacin. Uno de los factores que resalta es la adecuada cobertura de los ingresos y gastos de los flujos del fondo de titularizacin. Adems de la buena capacidad que muestra la institucin de generar los ingresos y presentar una tendencia creciente. El sector donde acta la Asociacin Liceo Francs es un mercado poco afectado por cualquier eventualidad en el contexto econmico nacional e internacional (como la crisis financiera) al ser ste muy inelstico debido a la estabilidad financiera del pblico objetivo del Liceo Francs (nivel socioeconmico medio hacia adelante) y la cada vez mayor demanda que registra. Una perspectiva negativa provendra del incumplimiento de los contratos de administracin o por un deterioro en la generacin de ingresos por parte del originador.

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Resumen de la Estructura de Titularizacin

Cuadro 1: Datos bsicos de la Emisin.
Emisor Originador Emisor Sociedad de Titularizacin Clase de Valor Monto Emitido : : : FTHVALF01 Fondo de Titularizacin-Hencorp Valores- Asociacin Liceo Francs 01 Asociacin Liceo Francs. Hencorp Valores S.A., Titularizadora, con cargo, Fondo de Titularizacin Asociacin Liceo Francs 01 : : Hencorp Valores S.A., Titularizadora Valores de Titularizacin de Participacin en el Crdito Colectivo a Cargo del Fondo de Titularizacin, representados por anotaciones electrnicas de valores en cuenta. : : Respaldo de la Emisin US$2, 500,000.- colocado en el mercado primario. Los Valores de Titularizacin de Renta Fija estarn respaldados nicamente por el patrimonio del Fondo de Titularizacin Asociacin Liceo Francs 01, Fondo de Titularizacin Originador. : Custodia y Depsito: La emisin de Valores de Titularizacin de Renta Fija representada por anotaciones electrnicas de valores en cuenta estar depositada en los registros electrnicos que lleva CEDEVAL, S.A. DE C.V. : Negociabilidad La negociacin se efectuar en la Bolsa de Valores por intermediacin de las Casas de Corredores de Bolsa, en las sesiones de negociacin que se realicen en la Bolsa de Valores. La fecha de negociacin ser comunicada a la Bolsa de Valores mediante notificacin del Representante de los Tenedores de Valores. : Mecanismos de Cobertura (i) (ii) Cuenta Restringida (De una cuota de pago principal e intereses de la emisin). La Asociacin Liceo Francs se compromete a dejar libre de todo gravamen bienes inmuebles por un valor de dos millones quinientos mil dlares de los Estados Unidos de Amrica en caso que la asociacin dejara de funcionar. Destino : Los fondos obtenidos por la Asociacin Liceo Francs tendrn el propsito de construir un nuevo proyecto de infraestructura denominado: La Cuarta Aula. creado como Patrimonio Independiente del Patrimonio del

Instrumentos Calificados
Caractersticas de los instrumentos calificados

Cuadro 2: Detalle de la Emisin

Monto Tasa Estimada Periodo de Reajuste de Tasa de Referencia Plazo de la emisin Periodicidad de Pago de Intereses Periodicidad Amortizacin de Principal Provisin de Pagos Fecha de negociacin Fecha de Liquidacin US$ 2,500,000 TIBP 1802 + (1.5%) Mnimo 6%, Mximo 7% 6 meses 10 aos (120 meses) Mensual Mensual (dos aos de gracia) Una Cuota Mensual (Capital ms Intereses) 26 de noviembre de 2010 29 de noviembre de 2010
Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboracin: PCR

Tasa de Inters Bsica Pasiva a 180 das

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El monto del Valor de Titularizacin por Participacin en el Crdito Colectivo a Cargo del Fondo de Titularizacin, estn representado por anotaciones electrnicas de valores en cuenta y denominadas en Dlares de los Estados Unidos de Amrica (US$), la negociacin fue realizada en dos tramos de oferta pblica mediante la Bolsa de Valores por intermediacin de las Casas Corredores de Bolsa. El plazo de negociacin del Fondo de Titularizacin Asociacin Liceo Francs 01 es de ciento ochenta (180) das contados a partir de la fecha de la primera oferta pblica para negociar el setenta cinco por ciento (75%) de la misma; si no cumpliese con el plazo estipulado se proceder a la liquidacin del Fondo de Titularizacin de acuerdo a los mecanismos tambin establecidos en la Ley de Titularizacin de Activos. La Sociedad Titularizadora pagar intereses de forma mensual sobre el saldo de las anotaciones en cuenta de cada titular durante el periodo de vigencia de la emisin, la tasa de inters a pagar es variable y se 3 encuentra conformada por una tasa de referencia y un diferencial de inters fijo. En ningn caso la tasa podr ser menor al seis por ciento (6%) o mayor al siete por ciento (7%) de inters anual. La periodicidad del reajuste de la tasa ser de seis meses. Los flujos a entregar al Fondo de Titularizacin en los 120 meses que dura la emisin se realizarn de acuerdo al cuadro 12 al final del presente documento. El capital de la emisin se pagar en forma lineal (amortizaciones iguales de principal) cada mes; sin embargo, existir un periodo de gracia en el pago de capital durante los primeros veinticuatro meses a partir de la fecha de colocacin. El propsito de los fondos que se obtengan por la negociacin de la emisin ser para ser invertidos por el Fondo de Titularizacin en la adquisicin de derechos sobre flujos futuros de la Asociacin Liceo Francs. Los fondos obtenidos por la Asociacin Liceo Francs tendrn como propsito permitir la construccin y equipamiento de un edificio que albergara aulas y laboratorios de enseanza secundaria. Los valores de titularizacin podrn ser redimidos anticipadamente total o parcialmente transcurridos 5 aos despus de su colocacin, al valor anotado electrnicamente en los registros de CEDEVAL S.A. de C.V del principal restante por amortizar de la emisin. En caso que suceda la redencin anticipada, debe efectuarse por medio de transaccin en la Bolsa de Valores, en este caso el fondo de titularizacin deber informar a la Bolsa de Valores con quince das de anticipacin. Contrato de Cesin de Derechos de Flujos Futuros Mediante Escritura Pblica de Cesin, la Asociacin Liceo Francs cede, a ttulo oneroso, a Hencorp Valores, S.A. Titularizadora, con cargo al Fondo de Titularizacin Hencorp Valores Asociacin Liceo Francs 01, todos los derechos sobre los flujos futuros de ingresos generados por la Asociacin Liceo Francs cada mes, libres de impuestos hasta completar las cifras indicadas en el cuadro 12. Descripcin de los Flujos Futuros La cesin de los Flujos Futuros ser en 120 pagos mensuales que en total representar US$4.052.153. Los flujos futuros cedidos de ingresos libres de impuestos estarn conformados por ingresos acumulados cada mes en concepto de colegiaturas, matrculas, venta de tiles y materiales, as como ingresos por actividades del comit socio cultural, ingresos por venta de activos, donaciones y otros ingresos que genere la Asociacin Liceo Francs. Operatividad de la Estructura de Titularizacin Se aperturaron las siguientes cuentas a nombre del Fondo de Titularizacin: o Cuenta Discrecional del Fondo de Titularizacin (cuenta operativa donde se reciben los ingresos del originador). o Cuenta Restringida del Fondo de Titularizacin (provisin del prximo pago a realizar). Todo pago se har por la Sociedad Titularizadora con cargo al Fondo de Titularizacin a travs de la cuenta bancaria denominada Cuenta Discrecional en el siguiente orden: (i) (ii) (iii) (iv) (v) (vi) Se abona la cuenta bancaria denominada Cuenta Restringida con su saldo mnimo de una cuota de pago de intereses y principal nicamente cuando en esta cuenta haga falta. Comisiones a la Sociedad Titularizadora. Saldo de costos y gastos adeudados a terceros. Obligaciones a favor de Tenedores de Valores. El pago de deuda tributaria. Cualquier remanente se devolver al Originador.

La tasa de inters se determinar utilizando como tasa base o de referencia a la Tasa de Inters Bsica Pasiva para los depsitos a plazo

del Sistema Financiero a ciento ochenta (180) das publicada por el Banco Central de Reserva de El Salvador, la semana anterior a efectuarse la negociacin.

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Mecanismo de la EmisinF 0 Inversionistas

CEDEVAL

Inversionista

Emisin a 10 aos

BVES

Firma Contrato a favor de Hencorp cediendo flujos de

Fuente: Hencorp Valores S.A. Titularizadora / Elaboracin: PCR

FTHVALF 01

Mecanismo de Asignacin de Flujos

Fondo de Titularizacin

Inversionistas

Recursos de la

Cuenta de Recaudacin de la Emisin

Inversin y pago de Pasivos Financieros Liceo Francs

Flujos Futuros Cedidos Asociacin Liceo Francs

Cuenta Receptora

Gastos Cuenta Discrecional Excedente de Cuenta Restringida, flujos Administrativos

Cuentas Administrativas Asociacin Liceo Francs

Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboracin: PCR

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Procedimiento en Caso de Mora

Si diez das antes de la fecha en que deba ser efectuado un pago de la presente emisin con todas sus erogaciones al FTHVALF01, se determina que no existen en la Cuenta Discrecional del Fondo de Titularizacin los fondos suficientes para pagar en un 100% el valor de una cuota de intereses y capital de la prxima siguiente, la Sociedad Titularizadora proceder a disponer de los fondos de la Cuenta Restringida del FTHVALF01 para que esta realice los pagos a los Tenedores de los Valores de Titularizacin. Si los fondos depositados en la Cuenta Restringida no son los superiores a los fondos necesarios para realizar el pago inmediato de la cuota e intereses y principal prxima siguientes de la presente emisin habr lugar a una situacin de mora. Esto deber ser comunicado al Representante de los Tenedores de los Valores de Titularizacin con el objetivo que convoque a una Junta General de Tenedores y se determine que los pasos a seguir. Asimismo, la Sociedad Titularizadora deber notificar a la BVES4 y la SV5.

Cobertura del Flujo del Fondo de Titularizacin

La relacin de ingresos/egresos de la cobertura del tramo nico, indica que los compromisos del fondo de titularizacin hacia los inversionistas estn cubiertos arriba del 100%; ya que los ingresos cubren los egresos del fondo de titularizacin en 1,47 veces para el mes de junio. Otro indicador importante es la cobertura tomando en cuenta el saldo de la cuenta restringida; donde al mes de junio presento una cobertura de 2,44 veces lo cual indica que se pudo aportar a la cuenta restringida y el calce fue suficiente para pagar a los 6 inversionistas, el capital e intereses y contar con cierto excedente. Al contar con sta cuenta, la cobertura de los compromisos del fondo aumenta de forma considerable tal como se puede observar en el grfico 1, donde tanto las coberturas registradas a la fecha de estudio como los meses proyectados con sus flujos tericos; sern las adecuadas para finalizar el periodo de existencia del fondo. Grfico 1
5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0

Cobertura Mensual

Anlisis de la Estructura
La clasificacin de riesgo tiene como finalidad dar una opinin sobre el riesgo de incumplimiento en el pago de los intereses y la amortizacin del principal, derivado de los valores emitidos con cargo al Fondo de Titularizacin. Los factores cuantitativos y cualitativos de los derechos sobre los flujos futuros titularizados, el nivel crediticio del Originador (Asociacin Liceo Francs), la estructura de titularizacin propuesta, el operador de las cuentas del Fondo de Titularizacin, el monto, el Tratamiento y Prevencin de Desvo de Fondos; y finalmente los aspectos legales involucrados en toda la transaccin. En este sentido el fondo de titularizacin cuenta con la cobertura necesaria para pagar a los inversionistas e incluso generar excedentes para la devolucin al originador. Al tratarse de una titularizacin de derechos sobre flujos futuros, cobra mayor importancia la capacidad de la entidad originadora (Asociacin Liceo Francs) de crear nuevos activos productivos que respalden la Emisin. En efecto, si la Asociacin Liceo Francs cesa la capacidad de generar nuevos activos productivos, los inversionistas sufrirn prdidas si los mecanismos de seguridad no son suficientes para cubrir el posible dficit. Es esta posibilidad de deterioro en la generacin de nuevos activos la que determina que en una titularizacin de derechos sobre flujos futuros la calificacin de riesgo de la transaccin est fuertemente ligada al desempeo de la entidad que origina los flujos. Sobre esto, cabe mencionar que el Liceo Francs ha mostrado en los ltimos 10 aos un comportamiento creciente en sus ingresos, el cual se espera que se mantenga por los prximos aos con la ejecucin del nuevo proyecto que creara nuevos activos productivos de infraestructura educativa y que permitirn la realizacin de una Cuarta Aula en todos los niveles educativos.

4 5 6

Bolsa de Valores de El Salvador Superintendencia de Valores de El Salvador Actualmente el abono principal de la emisin ser pagado dentro de 2 aos, segn lo definido en la estructura.

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 101 105 109 113 117

Cobertura a tramo nico Cobertura con Cta. Restringida

Fuente: Hencorp y Liceo Francs / Elaboracin: PCR

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Segn las proyecciones realizadas, los ingresos cedidos por el Liceo Francs al Fondo de Titularizacin no llegaran a superar el 12% de los ingresos totales proyectados de la Asociacin, infiriendo que ms del 88% de padres debera entrar en mora en sus pagos para dejar de asumir con la provisin del pago mensual de la titularizacin. As mismo, se espera un margen libre de maniobra (despus de considerar gastos administrativos y operativos, y provisin de pagos por la titularizacin) del orden del 4% para el ao ms ajustado para el periodo de vigencia de la titularizacin, hacindose sostenible la titularizacin durante su plazo de vigencia, diez aos (120 meses). Finalmente, se califica favorablemente los mecanismos legales y financieros que reducen el riesgo de desvo de fondos y que permiten velar por la integridad de los recursos que van a los tenedores de los Valores de Titularizacin.

Perfil del Emisor

Resea El 17 de diciembre de 2007 fue publicada de la Ley de Titularizacin de Activos, aprobada por la Asamblea Legislativa de la Repblica de El Salvador. El 24 de junio de 2008, el Grupo Hencorp constituye la primera Sociedad Titularizadora de El Salvador, la cual se denomina Hencorp Valores, S.A., Titularizadora. La principal finalidad de la constitucin de Hencorp Valores, S.A., Titulizadora es el brindarle liquidez a activos propiedad del sector corporativo Salvadoreo y regional, a travs de la creacin de un vnculo entre dichos activos y el mercado de capitales, introduciendo de esta forma un mecanismo adicional que provea financiamiento indirecto al sector corporativo y que produzca nuevos instrumentos burstiles con niveles de riesgo aceptables. Accionistas y Junta Directiva En el siguiente cuadro se detallan los principales accionistas de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora.

Cuadro 3: Accionistas
Accionista Hencorp, Inc. Eduardo Alfaro Barillas Guillermo Acosta Mara Mercedes Lpez Calleja Albert Scalla Total Participacin Accionaria 89.1% 10.0% 0.3% 0.3% 0.3% 100%
Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboracin: PCR

En tanto, el directorio de Hencorp Valores, S.A., Titularizadora se encontr compuesto de la siguiente manera:

Cuadro 4: Junta Directiva

Director Ral Henrquez Marroqun Vctor Henrquez Martnez Eduardo Alfaro Barillas Felipe Holgun Rafael Meja Moreno Jose Miguel Valencia Artiga Cargo Presidente Vicepresidente Secretario Primer Director Suplente Segundo Director Suplente Tercer Director Suplente

Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboracin: PCR

Experiencia Hencorp Valores, S.A., Titularizadora es la nica empresa autorizada por el regulador local para operar como Sociedad Titularizadora, a partir de noviembre de 2008. La Ley de Titularizacin de Activos fue aprobada en noviembre de 2007 y su normativa de aplicacin, a inicios de 2010. Como empresa han manejado 6 mandatos de titularizacin. Los ejecutivos de Hencorp Valores, sin embargo, cuentan con aos de experiencia en la emisin de valores tanto en mercados locales como internacionales.

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Anlisis del Originador

Resea La Asociacin Liceo Francs (en adelante Liceo Francs) fue fundada en el ao 1970 con el apoyo del Gobierno Francs, y es considerado uno de los principales colegios bilinges de El Salvador. Actualmente cuenta con el apoyo indirecto del Gobierno de Francia, contando con gran cantidad de recursos franceses: como material pedaggico y docentes. En cuanto a la metodologa de enseanza las clases son impartidas en francs y espaol, y estn basadas en el modelo de enseanza francs, razn por la cual, se aplican los programas de educacin de aquel pas; todo ello de acuerdo a lo estipulado por el Ministerio de Relaciones Exteriores de Francia. Cabe mencionar, que en comparacin con los otros colegios bilinges de igual o menor infraestructura, la institucin posee la menor cantidad de alumnos y los ms bajos precios de colegiaturas, lo cual lo vuelve competitivo en costos y es por lo que estratgicamente estn buscando optimizar el uso de sus instalaciones. El Centro Educativo se encuentra en pleno desarrollo con una calidad de enseanza reconocida en todo el pas. Los alumnos realizan los exmenes para obtener el Diploma Nacional del Brevet (DNB), el bachillerato 7 francs (BAC) y la Prueba de Actitudes y Conocimientos de El Salvador (PAES) , obteniendo logros acadmicos elevados. Del mismo modo, debido a los esfuerzos de la institucin, se ha obtenido grandes xitos educativos y logros significativos en el mbito acadmico, social, cultural, deportivo y formativo, los cuales han permitido que se alcance un puesto de honor ampliamente reconocido por la sociedad salvadorea y por las autoridades del Ministerio de Educacin (MINED). As, el Liceo Francs ha logrado que el desempeo acadmico de sus alumnos haya adquirido un gran prestigio en el mbito nacional como en el internacional. Socios, Directores y Plana Gerencial Los socios activos del Liceo Francs son aquellas personas que suscribieron el Acta de Fundacin de la Asociacin, y los padres de familia o encargados de alumnos del colegio. Por su parte, la actual Junta Directiva fue elegida en marzo de 2010 y por un periodo de un ao, segn lo estipulado teniendo la opcin de ser reelegida. A continuacin, se detalla la Junta Directiva de la Asociacin Liceo Francs al 31 de diciembre de 2011.

Cuadro 5: Junta Directiva

Director Miguel Ernesto Daura Mijango Miguel Angel Efren Flores Rivas Karla Menlay Vargas de Miguel Gerardo Antonio Balzaretti Kriete Waldo Humberto Jimenez Rivas Andres Mauricio Houdelot Araujo Mario Antonio Aguirre Pineda Pablo Jose Espitia Martinez Florence Blachier de Cohen Cargo Presidente Tesorero Secretario Primer Vocal Pro-Tesorero Pro-Secretario Primer Director Segundo Director Tercer Director

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

En cuanto a los principales ejecutivos, tanto el director general como director de primaria son de origen Francs y elegidos por un periodo de 3 aos. El director rea salvadorea y gerente financiero, son electos por la junta directiva y por periodos de 3 aos.

Cuadro 6: Directores
Titular Bruno Jacquier Jean Pierre Agati Agustn Fernndez Jose Lenidas Hernndez Cargo Director General Director Primaria Director rea Salvadorea Gerente de Finanzas
Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Fecha de Inicio de Contrato 01/09/2008 01/09/2007 01/11/1985 23/11/2000

En Asamblea General, celebrada el 26 de Marzo de 2009, los padres aprobaron el nuevo Proyecto Educativo del Liceo Francs, autorizando a la Junta Directiva a efectuar las inversiones necesarias con el fin

Obtencin de los primeros puestos desde el ao 1998 para colegios bilinges.

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de poder implementar el anterior plan. Parte del nuevo plan comprende la construccin del edificio para el cual se financiara de la cesin de derechos sobre los flujos futuros de ingresos de la Asociacin. Fortalezas y Oportunidades El Liceo Francs estar respaldado por su amplia experiencia en el rea educativa ya que cuentan con ms de 40 aos de experiencia en el sector. La calidad educativa del colegio lo ha colocado entre los primeros lugares de la Prueba de Aptitudes y Aprendizaje para Egresados de Educacin Media (PAES), en la cual se examina a todos las instituciones educativas de El Salvador por parte del Ministerio de Educacin. Adems posee los ms bajos precios de colegiaturas, en comparacin con los otros colegios bilinges de igual o menor infraestructura. Actualmente cuenta con el apoyo directo e indirecto del Gobierno de Francia, contando con gran cantidad de recursos franceses. Ha venido impulsando la demanda de colegiaturas por innovacin educativa, con nuevas reas de maternal inauguradas y en funcionamiento. El desarrollo de nueva infraestructura permitir incrementar an ms esta demanda debido a la mayor capacidad de estudiantes que podr recibir. Debilidades y Amenazas El Liceo Francs utiliza recursos de mayor costo respecto a instituciones locales debido a que contrata docentes y utiliza material pedaggico de origen francs. Adems de que su poblacin estudiantil es menor comparada con otros colegios de igual o menor infraestructura.

Operaciones y Estrategias
Operaciones Liceo Francs es una institucin que se desarrolla en el sector de educacin, inscrito en el Registro de Asociaciones y Fundaciones sin Fines de Lucro del Ministerio de Gobernacin, y como parte de ello, sus ingresos obtenidos se encuentran constituido por las colegiaturas, matrculas, venta de tiles y materiales, ingresos por comit sociocultural e ingresos por actividades relacionados. En cuanto a las instalaciones del colegio, el Liceo Francs se encuentra dividido en funcin a sus cuatro niveles de enseanza: Maternal, Primaria, Secundaria, y Bachillerato. La etapa Maternal y Primaria se encuentra constituida por tres y dos grados de enseanza, respectivamente (el primero de ellos ya funcionando con cuatro aulas). Por su parte, los niveles de Secundaria y Bachillerato poseen cuatro y tres grados de enseanza, respectivamente. En cuanto a la generacin de ingresos; al 31 de diciembre del 2011, el rubro que genera la mayor participacin de los mismos, son los provenientes de las colegiaturas y Otros Ingresos, las cuales en conjunto representan aproximadamente el 82% del total de ingresos de Liceo Francs. En menor proporcin, se encuentra el rubro de Matriculas el cual disminuyo su participacin situndose en 7% respecto a lo registrado el periodo pasado (7.20%). As mismo la Venta de tiles y materiales junto con los Ingresos Diversos tuvieron una participacin de 5.18% y 4.02% respectivamente. Un punto muy importante a destacar que los ingresos que se registran en el mes de diciembre son altos debido a la calendarizacin del periodo escolar anual utilizada por el Liceo Frances. Grfico 2

Ingreso por Tipo de Actividad - Diciembre 2011

4.02% 5.18% 1.91% 8.69%

7.00%

73.20%

Colegiaturas Venta de tiles y materiales Ingresos por Comit Socio Cultural y Deportivo

Matrculas Ingresos Diversos Otros Ingresos

Fuente: Hencorp y Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Es importante mencionar que durante los aos 2006 y 2007 se registr una cifra significativa de 1000 alumnos, hecho que represent un logro importante en la evolucin y desarrollo de la institucin. Esta tendencia de crecimiento se sigue presentando, ya que a diciembre del 2011 los alumnos matriculados ascendieron a 1170. As, en relacin al historial de pago de colegiaturas y matrculas para estudiantes de

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nuevo ingresos, en donde se puede observar que ste ha aumentado significativamente en los ltimos 6 aos, presentando un incremento promedio de 2.7% en las 4 reas de estudio que atiende el Originador.

Cuadro 7: Evolucin del Costo de Colegiatura (US$)

20062006-2007 Ps Primaria Secundaria Bachillerato 327 171 181 186 20072007-2008 341 181 191 196 20082008-2009 394 195 205 210 20092009-2010 404 205 215 220 20102010-2011 414 215 225 230 20112011-2012 426 456 466 476

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Estrategia
Liceo Francs enfoca su estrategia en optimizar el uso de sus recursos aumentando su infraestructura educativa y por ende el nmero de alumnos, manteniendo una educacin de calidad superior, reconocida en el pas y a nivel internacional. Asimismo, busca proporcionar a los alumnos servicios complementarios al mbito acadmico que contribuyan a generar un desarrollo completo y que facilite el aprendizaje y adaptacin al mtodo de enseanza impartido por la institucin. Liceo Francs se encuentra a la vanguardia respecto a los recursos pedaggicos utilizados, siendo stos importados desde Francia. En los ltimos 6 aos, la cantidad de alumnos matriculados ha aumentado en un 4.65%. El aumento ser mayor en vista de que se espera obtener mayor afluencia de alumnos debido la inversin en infraestructura que se est realizando gracias a los fondos obtenidos por la titularizacin (ampliacin de tres a cuatro aulas para albergar 28 alumnos adicionales en cada nivel). En cuanto al comportamiento de fijacin de las colegiaturas del colegio, es la Asamblea General de Padres quienes puedan autorizar los posibles incrementos, mediante el 50% + 1 de aceptacin, y es respaldada por la Ley Integral de Educacin. Entre los aos 2005 y 2011 los aumentos en colegiaturas por medio de este mecanismo han promediado 8.0% para todos los niveles.

Anlisis de Mercado
Liceo Francs se desarrolla en un mercado muy dinmico y sumamente competitivo. Actualmente se enfrenta a una fuerte competencia de centros educativos, particularmente los colegios bilinges de gran infraestructura. Es as que, los principales competidores lo constituyen: la Escuela Americana y la Academia Britnica, seguido por la Escuela Alemana. Cabe mencionar que este sector se encuentra muy poco afectado por la crisis financiera, al ser ste muy inelstico debido a la estabilidad financiera del sector social objetivo 8 del Liceo Francs .

Proyecciones Financieras
Liceo Francs titulariz sus flujos futuros para obtener un financiamiento de aproximadamente US$ 2.58 millones de dlares, a una tasa de inters mnima de 6% y mxima de 7%. Teniendo en cuenta estos supuestos se proyectaron los flujos futuros del originador para evaluar su solvencia durante los 10 aos de duracin de la emisin; de los cuales los dos primeros aos se otorgar un perodo de gracia para la amortizacin de principal. As mismo, los pagos del instrumento sern mensuales, tanto la amortizacin (a partir del ao 3) como los intereses (pago mensual). Para el anlisis de las mismas se ha tomado en consideracin dos escenarios (esperado y conservador), sensibilizando el precio de las colegiaturas y matriculas en adicin al crecimiento de alumnos inscritos, en base a los siguientes supuestos: Precios de colegiaturas y matriculas: Para el escenario esperado se ha considerado que el precio de las colegiaturas y matriculas presente un comportamiento creciente y constante de 7% basado en el promedio histrico de los ltimos 4 aos. Para el escenario conservador se prev un crecimiento de 5% en base al promedio histrico de los ltimos 13 aos

Cuadro 8: Precio promedio de colegiaturas mensuales proyectadas (US$)

Escenario
Esperado (+7%) Conservador (+5%)

2011
261.27 251.59

2012
279.55 264.17

2013
299.12 277.38

2014
320.06 291.25

2015
342.47 305.81

2016
366.44 321.10

2017
392.09 337.16

2018
419.54 354.01

2019
448.90 371.71

Los alumnos ingresantes al Liceo Francs son en su mayora salvadoreo pero los estudiantes de nacionalidad francesa, descendientes de

franceses tienen preferencia en la admisin.

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Cuadro 9: Precio promedio de matrculas proyectadas (US$)

Escenario
Esperado 9 Conservador 10

2011
421.52 405.26

2012
445.96 421.24

2013
473.12 438.92

2014
501.55 456.94

2015
533.18 477.02

2016
566.70 497.79

201
603.57 520.54

2018
641.64 543.25

2019
684.12 568.60

Fuente: Hencorp y Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Nmero de alumnos inscritos: Segn las proyecciones de PCR, para el periodo 2010-2019, se espera un ritmo de crecimiento mayor al 2010 2019, histrico, consecuente con la capacidad instalada del adicional planeada por Liceo Francs. En el escenario esperado se asume un crecimiento de alumnos promedio de 3.05%, mayor al crecimiento histrico de 2.41% promedio debido a la mayor capacidad instalada. Para el escenario conservador se asumi un crecimiento promedio de 2.79%.
Cuadro 10: Alumnos inscritos proyectados Rubro
Esperado (3.05%) Conservador (2.79%)

2010
1099

2011
1151

2012
1188

2013
1239

2014
1274

2015
1313

2016
1339

2017
1381

2018
1410

2019
1450

1096

1143

1176

1223

1254

1289

1311

1349

1374

1410

Fuente: Hencorp y Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Principales resultados de las proyecciones: Tal como se muestra en el grfico a continuacin, las ventas totales mantienen un crecimiento constante producto de los ingresos por matriculas, colegiaturas y otros ingresos. En el escenario conservador, se esperan ingresos de US$ 6.47 millones para el ao 2019, mientras en condiciones ms optimistas se 2019, obtendran ingresos por US$ 7.80 millones. Grfico 3

Fuente: Hencorp y Liceo Francs / Elaboracin: PCR

PCR estima que la generacin de caja permitir cubrir los costos operativos, los cuales representaran el 73% 11 sobre la totalidad de los ingresos y los gastos en administracin representaran en promedio el 13%. De esta manera, Liceo Francs presenta ingresos suficiente para cubrir los flujos de la titularizacin (que en promedio representaran 7%). El excedente de ingresos para el ao con menor margen (2012) sera de 4% y an de 31% para el ao con mayor margen (2019). La menor brecha en mrgenes se sustenta en que 2012 corresponde al primer ao en que se iniciara el pago de la amortizacin de principal de la emisin, razn por principal la cual el pago de intereses es ms fuerte que los aos posteriores.

+7% +5% Los ingresos totales toman en cuenta los ingresos operativos y otros ingresos.

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Grfico 4
F lu jo de Caja Excedente ( En Miles de Dlares) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Escenario Esperado Escenario Conservador

Fuente: Hencorp y Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Anlisis Financiero - Asociacin Liceo Francs

El anlisis financiero se ha realizado en base a los estados financieros anuales comprendiendo los periodos; de diciembre 2006 al 2010 e incluyendo el segundo semestre del ao 2011(Diciembre). Anlisis de Resultados La evolucin de los ingresos de la asociacin Liceo Francs se encuentra estrechamente relacionado con el nmero de alumnos matriculados y con la colegiatura que abonan mensualmente los mismos, representando histricamente el ingreso por colegiaturas y matrcula el 95% de los ingresos operativos. El comportamiento de la cantidad de alumnos present una tendencia creciente durante los 5 aos analizados, lo que se espera que contine por los siguientes aos luego que se realice la habilitacin de la 4ta. aula en cada nivel, las cuales presumiblemente aumentarn a 108 alumnos la oferta potencial del colegio de 80 alumnos matriculados actual en cada nivel de estudios. Con respecto a las colegiaturas, estas tambin han presentado un comportamiento creciente durante los aos 2006 - 2010, lo cual aunado con el crecimiento de la masa estudiantil ha permitido que los ingresos brutos crezcan a ritmos del 11.15%, 5.4%,11.06% y 19.72% durante el 2007, 2008, 2009 y 2010 respectivamente. Para diciembre del 2011 no es la excepcin ya que este creci un 11.29 % respecto al 12 periodo anterior. Es pertinente sealar que la colegiatura promedio por alumno ha venido creciendo constantemente a una tasa de 8.00% en promedio durante los ltimos 5 aos. Grfico 5
Colegiaturas + Matrcula / Colegiaturas Promedio
3.5
Millones US$

Grfico 6

Alumnos Matriculados / Ingresos

Millones de US$
Millares US$

3 3 2 2 1 1 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11

1,300 1,100 900

5 4 3 2

3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

700 500 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11

1 Nmero de alumnos INGRESOS

Colegiaturas + Matricula

Colegiatura Promedio (con Matricula)

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

A diciembre de 2011 los ingresos brutos ascendieron a US$ 3.94 millones, superior en 11.29% (+US$0.40 millones) al presentado a diciembre de 2010; explicado principalmente por el aumento del rubro de las colegiaturas (11.20% crecimiento interanual y US$ 0.29 millones ms que el periodo anterior) lo que a su vez se debi por un aumento del nmero de alumnos y un aumento de la colegiatura promedio del 5.99%. Con respecto a los costos operativos, estos vienen presentando una tendencia creciente, ya que la mayora de los componentes se encuentran altamente ligados al nmero de alumnos; referencia de esto son los costos por docencia y los costos de venta. A diciembre de 2011, los costos por docencia registro la cantidad de US$2.77 millones, presentando un aumento del US$0.45 millones en comparacin al mismo periodo del

12 Producto de dividir los ingresos por colegiatura y matrculas anual entre el nmero de alumnos del ao

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ao anterior, y estos representan el 70.21% de los ingresos brutos totales, mostrando la estrecha relacin con el nmero de alumnos. Grfico 7
Estructura de costos operativos (En millones de US$)
$3.50 $3.00 $2.50 $2.00 $1.50 $1.00 $0.50 $0.00 dic-06 Gastos de Docencia Depreciacin Otros dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 Gastos por Comit Sociocultural y Deportivo Costo de Venta

Grfico 8
In g reso por colegiaturas + matrcula y Gasto en d o cencia
3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11

Millones US$

Colegiaturas + Matricula

Gastos de Docencia

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

El margen bruto a diciembre de 2011 es de 5.85%, lo que denota un calce entre costos e ingresos. Por otro lado, al presentar costos que de alguna manera se mantienen fijos, la Junta Directiva del colegio, junto con los padres de familia, pueden decidir un aumento en la colegiatura del siguiente ao para poder as asumir con cierta holgura los compromisos financieros. Esta peculiar situacin tiende a volver relativamente inelstica la demanda del servicio brindado por Liceo Francs debido a que los padres dan su anuencia de la decisin de financiamiento, lo cual garantiza el futuro pago de obligaciones y la continuidad operativa del colegio. Respecto a los gastos en administracin, estos se han mantenido relativamente estables durante el periodo de anlisis. A diciembre de 2011 estos llegaron a representar el 10.81% de los ingresos (0.65% menos a lo registrado en diciembre de 2010). Es importante precisar que la estabilidad de esta cuenta indica un costo hundido para el originador, siendo as totalmente previsible dentro de los presupuestos anuales, restando incertidumbre a la presentacin de los flujos futuros. En suma, la utilidad operativa se situ en US$0.23 millones, siendo este menor a los US$0.33 millones registrados en diciembre de 2010, explicado por el aumento registrado en los Gastos Operativos y Administrativos. La utilidad neta se situ en US$0.03 millones incluyendo los gastos generados por la titularizacin. Grfico 9

Margen Operativo y Margen Neto

18.00% 11.00% 4.00% -3.00% -10.00% dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11

Margen Neto

Margen Bruto

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Anlisis del Balance General Al 31 de diciembre del 2011, la institucin posea activos por US$7.54 millones, pasivos por US$4.76 millones y patrimonio por US$2.78 millones. A continuacin se detalla las caractersticas de los principales rubros: a. Calidad de Activos A diciembre de 2011, los activos totales ascendieron a US$7.54millones presentando un aumento de US$0.02 millones respecto a diciembre de 2010 que fue de US$7.52 millones, reflejando un incremento interanual 0.27 %. El activo corriente; presento una variacin considerable situndose en US$0.62 millones, mostrando un decremento respecto al periodo pasado de -79.38% (US$ 2.38 millones). Por su parte el Activo No Corriente mostro un incremento considerable en el rubro de Propiedad Planta y E quipo siendo este a diciembre 2011 de US$5.55 millones, mostrando un incremento interanual de 73.65% respecto a lo presentado en diciembre 2010.

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Respecto a la composicin del activo total, ste estuvo constituido principalmente por sus tres grandes cuentas (Activo Corriente, no corriente y Otros Activos), con 8.18%,73.65% y 18.17% de participacin respectivamente sobre el total de activos. El activo fijo neto representa US$5.55 millones, El activo corriente US$0.62 millones del 13 activo y el resto del total de activos representado por Otros Activos con US$1.37 millones. Grfico 10 Grafico 11
Estructura del Activo (En %)
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11
2%

Estructura del Activo - diciembre 2011

2% 3% 1%

74% 18%

Otros Activos

Activo no Corriente

Activo Corriente

Caja y Bancos Divisas Inventarios (neto) Gastos pagados por anticipado Diferidos (FTHVALF01)

Depsitos a plazo Cuentas por cobrar (neto) IVA Remanente-Central Propiedad planta y equipo (neto) Transitorios

Fuente: Liceo Francs. / Elaboracin: PCR

b. Anlisis de Endeudamiento A diciembre de 2011, el total de pasivos ascendi a US$4.76 millones, monto inferior en 0.27%(- US$0.01 millones) comparado con diciembre de 2010, explicado principalmente por el decremento del pasivo no corriente, cuyo importe ascendi a US$4.09 millones (re presentando el 85.86% de total de obligaciones) y compuesto en su mayora por el rubro ingresos por aplicar (el monto ms representativo es por la deuda a largo plazo generado por la Titularizacin), ya que ste represent el 95.92% del pasivo no corriente. Finalmente, comentar que el Liceo Francs en los ltimos aos no ha registrado deuda financiera, debido a que toda su operacin financiera la realiza con recursos propios, ya sea con acumulacin de caja y/o donaciones recibidas por la Agencia para la Enseanza Francesa (AEFE). Respecto al patrimonio, ste ha presentado una tendencia creciente en los ltimos 5 aos; Al 31 de diciembre del 2011, el patrimonio incremento US$0.03 millones ms (crecimiento interanual de 1.22%) comparado con el ao 2010; esto producto de los resultados acumulados en el periodo. Anlisis de Rentabilidad Con respecto a la rentabilidad podemos apreciar mrgenes tanto operativos como netos considerablemente bajos, esto sucede debido a la funcin natural del colegio, una asociacin sin fines de lucro y por lo tanto deber tener una reinversin constante de todos los flujos excedentes, lo que generar en la mayora de los casos un calce entre los ingresos y gastos. La capacidad de la Asociacin de aumentar las colegiaturas en la medida que es necesario ayuda que este calce suceda. A diciembre de 2011 indicadores de rentabilidad, ROE con 1.20% present un decremento de 10.04 puntos porcentuales a lo registrado al periodo anterior. ROA registro un 0.44% presentando un decremento del 3.66 puntos porcentuales (4.10% para diciembre de 2010). Anlisis de Liquidez Con respecto a la liquidez se observa una situacin holgada con tendencia decreciente, donde sus pasivos de corto plazo tienden a ser menores a los activos corto plazo. Es importante precisar que el Liceo Francs cuenta con depsitos a plazo de US$ 0.19 millones de dlares a diciembre de 2011, adems de US$ 0.04 millones de dlares por concepto de divisas (donaciones) y US$0.11 millones dlares en caja y bancos, lo cual blinda casi en su totalidad el pago de las obligaciones de corto plazo al ser casi todo disponible. En base a lo anterior, el indicador de liquidez a corto plazo se ubic en 0.92 y la prueba cida se ubic en 0.83. Grfico 12
Indicadores de Liqudez
25 20 15 10 5 0 dic-06 dic-07
Liquidez general

dic-08

dic-09

dic-10
Prueba cida

dic-11

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

13

Cargos diferidos: Fondo de Titularizacin Hencorp Valores+ gastos pagados por anticipados

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Existe una subida bastante abrupta de ambos ratios en diciembre de 2008, esto sucedi bsicamente porque el pasivo corriente disminuy considerablemente en la cuenta de acreedores y se dio un aumento considerable en divisas. A pesar de esto, los ratios se normalizaron para 2009 y para el cuarto trimestre de 2010, dando una cobertura muy ajustada a sus obligaciones a corto plazo. Anlisis de Endeudamiento Con respecto al endeudamiento o apalancamiento patrimonial en los ltimos 5 aos se ha presentado un escenario bastante bueno, ya que el patrimonio ha respaldado histricamente en ms de 5 veces al pasivo total. El ratio Pasivo/ Patrimonio total, se ubic al 31 de diciembre del 2011 en 1,71 veces lo cual explica que por cada unidad monetaria aportada por los accionista el 171% es financiada por el pasivo. La Titularizacin que actualmente se encuentra emitida ha permitido que este ratio se eleve a ms de 1, es por eso el comportamiento de ascenso abrupto que ha presento con respecto al periodo anterior. Dicho aumento producto de la titularizacin no representa riesgo significativo de insolvencia patrimonial. Adems las donaciones que aporta el Gobierno de Francia en forma consideramos disminuyen adicionalmente cualquier potencial de descalce. Grfico 13

Indicadores de Solvencia
2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11

Pasivo/Patrimonio
Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Resguardos Financieros que se pretende considerar

Durante la vigencia de la titularizacin, el originador se encontrar sujeto a cumplir con ciertos resguardos financieros, los cuales se detallarn a continuacin: a) b) El Ratio de Cobertura14, medido semestralmente en los meses de junio y diciembre no deber ser menor de 4% por dos periodos de medicin consecutivos. El Ratio de Solvencia Patrimonial no deber ser mayor a un 40%, esto implica que fuera de la titularizacin la capacidad de endeudamiento sindicado por parte de Liceo Francs tendr un tope de acuerdo al nivel patrimonial presente. Grfico 14
15

Solvencia Patrimonial
15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00%dic-06 -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% Ratio de Solvencia Patrimonial
Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

Como se puede apreciar en el grfico 14, la solvencia patrimonial presentada por la Asociacin Liceo Francs, desde el 2006 presente ratios muy holgados si se compara con el lmite de endeudamiento sindicado, a finales de diciembre del 2011 present un ndice de solvencia patrimonial de 9.79% presentando un incremento de 28.78
14 15

Ingresos totales / flujos de la titularizacin. (Pasivo total Ingreso por aplicar-Colegiaturas pagadas por adelanto-efectivo) / Patrimonio + colegiaturas pagadas por adelantado.

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puntos porcentuales respecto al mismo periodo del ao anterior. Por lo que se puede inferir que la institucin educativa tiene la capacidad de afrontar el incremento de la deuda que genere la titularizacin actual y presentar niveles sanos de apalancamiento.

c)

El Ratio de Liquidez16 no deber ser menor a 1,00 vez por dos periodos de medicin consecutivos. Grfico 15

Resguardo Financiero: Ratio de Liquidez

20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11
Ratio Liquidez Media ratio liquidez

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Actualmente el Fondo de Titularizacin se encuentra en el periodo de funcionamiento, y se puede apreciar en el grfico 15, que el Liceo Francs posee la capacidad para pagar casi en su totalidad sus obligaciones a corto plazo con sus activos ms lquidos dentro del Activo Corriente, lo que indica que pesar que ya se empez (diciembre 2010) a ceder parte de sus flujos generado de sus ingresos, este no pierde la capacidad de pago al corto plazo. Es importante sealar que se mantendr libre de gravamen bienes inmuebles valorizados por la suma de US$ 2.50 millones, en caso exista la situacin de default del colegio Liceo Francs.

16

(Caja bancos + depsitos a plazo menor a 180 das + divisas + cuentas por cobrar corrientes ) / (Pasivo corriente).

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12: ceder al Cuadro 12: Flujos a ceder por la Asociacin Liceo Francs al Fondo de Titularizacin
Periodo Mensual 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 Cesin $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $ 18.300 $45.500 $45.309 $45.119 $44.929 $44.740 $44.552 $44.365 Periodo Mensual 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 Cesin $44.179 $43.993 $43.809 $43.625 $43.441 $43.259 $43.077 $42.896 $ 42.716 $ 42.537 $ 42.358 $ 42.180 $ 42.003 $ 41.827 $ 41.651 $41.476 $41.302 $41.128 $40.956 $40.784 $40.612 $40.442 $40.272 $40.103 $39.934 $39.767 $39.600 $39.433 $39.268 $39.103 Periodo Mensual 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 Cesin $ 38.939 $ 38.775 $ 38.612 $ 38.450 $ 38.289 $ 38.128 $ 37.968 $ 37.808 $ 37.649 $ 37.491 $ 37.334 $ 37.178 $ 37.021 $ 36.865 $ 36.710 $ 36.556 $ 36.403 $ 36.250 $ 36.098 $ 35.946 $ 35.795 $ 35.645 $ 35.495 $ 35.346 $ 35.198 $ 35.050 $ 34.903 $ 34.757 $ 34.610 $ 34.464 TOTAL
Fuente: Hencorp Valores, S.A. Titularizadora / Elaboracin: PCR

Periodo Mensual 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120

Cesin $ 34.320 $ 34.176 $ 34.032 $ 33.889 $ 33.747 $ 33.605 $ 33.464 $ 33.323 $ 33.183 $ 33.044 $ 32.905 $ 32.767 $ 32.629 $ 32.492 $ 32.356 $ 32.220 $ 32.085 $ 31.950 $ 31.816 $ 31.682 $ 31.549 $ 31.416 $ 31.285 $ 31.154 $ 31.022 $ 30.892 $ 30.762 $ 30.633 $ 30.504 $ 30.376 $ 4,052,153

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13: Cuadro 13: Estados Financieros Asociacin Liceo Francs

dic-06
AC TIVO Acti vo C o rri e n te Caja y Bancos Depsitos a plazo Divisas Cuentas por cobrar (neto) Inventarios (neto) IVA Remanente-Central Gastos pagados por anticipado Acti vo n o C o rri e n te Propiedad planta y equipo (neto) Otro s Acti vo s Diferidos (FTHVALF01) Transitorios PA SIVO Pa si vo C o rri e n te Acreedores Proveedores Provisiones Cuentas por Pagar Retenciones Sobregiro Bancario Pa si vo n o co rri e n te Ingresos por aplicar Cuentas por pagar a terceros Provisin laboral PA TR IMON IO Fondo patrimonial Excedente del ejercicio Excedente de ejercicios anteriores IN GR ES OS Colegiaturas Matrculas Venta de tiles y materiales Ingresos Diversos Ingresos por Comit Socio Cultural Otros Ingresos C OS TO D E OPE R AC IN Gastos de Docencia Gastos por Comit Sociocultural y Deportivo Depreciacin Costo de Venta Otros U TIL ID AD B R U TA Becas Gastos de administracin U TIL ID AD OP ER ATIVA Gasto Financiero Titulizacin Gastos financieros Otros ingresos y/o gastos U TIL ID AD N E TA 423,237 (8 8 ,7 4 9 ) (3,170) 379,197 2 8 7 ,2 7 8 462,499 1 2 5 ,5 0 1 (3,013) 26,263 1 4 8 ,7 5 1 390,581 (2 1 ,7 0 6 ) (2,845) 41,585 1 7 ,0 3 4 394,949 (1 1 ,8 9 6 ) (3,002) 35,817 2 0 ,9 1 9 3 0 8 ,7 2 6 3 5 3 ,7 9 8 199,086 87,787 66,925 2 ,3 8 1 ,3 1 4 1,533,431 259,761 588,122 2 ,2 7 2 ,7 9 7 1,770,907 156,445 210,627 50,444 58,298 26,076 1 ,9 3 8 ,3 0 9 1,534,952 58,876 170,258 116,004 58,219 3 3 4 ,4 8 8 3 2 0 ,2 1 8 186,682 84,042 49,494 2 ,4 0 0 ,4 2 1 1,533,431 148,751 718,239 2 ,5 2 6 ,3 0 9 1,922,919 170,476 238,343 60,512 108,314 25,745 1 ,9 3 8 ,3 0 9 1,548,736 59,762 164,874 125,213 39,724 5 8 8 ,0 0 0 4 3 8 ,0 4 6 235,928 163,448 38,670 2 ,4 1 7 ,4 5 5 1,533,431 17,034 866,990 2 ,6 6 2 ,8 9 2 2,094,129 169,210 175,642 169,382 54,529 2 ,2 9 4 ,0 1 7 1,899,342 56,443 164,615 133,941 39,676 3 6 8 ,8 7 5 3 8 9 ,0 6 1 278,538 98,926 11,597 2 ,4 3 8 ,3 7 4 1,533,431 20,919 884,024 2 ,9 5 6 ,1 9 9 2,355,334 194,890 177,431 173,284 55,260 2 ,5 7 3 ,1 4 6 2,162,904 49,887 176,225 141,236 42,894 3 8 3 ,0 5 3 159,122 8 1 2 ,9 0 5 500,867 3 1 2 ,0 3 8 3,312 23,914 23,661 29,355 41,775 4 8 6 ,9 8 0 1 3 3 ,1 8 2 103,827 4 1 2 ,5 7 6 9 2 ,3 5 8 50,583 4 8 3 ,9 6 0 4 5 ,9 1 4 13,180 3,083 5,737 5 7 2 ,0 1 8 1 8 2 ,9 5 7 141,831 3,770 13,695 191,700 2 ,0 9 2 ,2 3 9 2,092,239 3,453 2 ,0 7 2 ,6 2 8 2,072,628 35,466 1 ,9 6 8 ,6 2 4 1,968,624 17,084 2 ,4 8 0 ,4 5 0 2,480,450 2 ,9 8 0 ,8 4 2 2,980,842 1 ,5 6 4 ,9 4 4 1,552,454 12,490 4 ,7 7 5 ,5 4 0 6 0 2 ,9 8 9 379,403 38,820 13,401 139,543 31,822 4 ,1 7 2 ,5 5 0 4,156,663 15,887 2 ,7 5 2 ,1 0 0 1,533,431 308,726 909,943 3 ,5 3 9 ,0 1 4 2,592,713 254,959 272,628 418,714 2 ,7 2 6 ,1 0 9 2,566,987 2 ,8 6 8 ,2 9 4 7 7 6 ,0 5 5 60,297 240,000 172,601 59,386 52,071

dic-07
2 ,8 1 2 ,9 9 7 7 4 0 ,3 6 9 94,695 440,000 98,811 51,190 52,220

dic-08
2 ,9 0 1 ,4 1 5 9 3 2 ,7 9 1 180,759 440,000 161,289 55,984 59,293

dic-09
3 ,0 1 0 ,3 9 2 5 2 9 ,9 4 2 117,448 150,000 78,984 112,002 54,424

dic-10
7 ,5 2 2 ,6 4 0 2 ,9 7 6 ,8 5 4 494,264 1,886,812 377,443 181,264 37,043 29

d i c-1 1 7 ,5 4 3 ,0 4 8 6 1 6 ,9 5 8 114,301 190,000 38,589 187,043 56,449 283 30,293 5 ,5 5 5 ,7 1 3 5,555,713 1 ,3 7 0 ,3 7 7 1,355,168 15,209 4 ,7 6 2 ,5 1 6 6 7 3 ,6 1 7 538,563 91,799 12,869 30,386 4 ,0 8 8 ,8 9 9 3,922,093 95,958 70,848 2 ,7 8 0 ,5 3 2 2,400,421 33,432 346,679 3 ,9 3 8 ,4 6 3 2,883,102 275,579 203,845 158,442 75,346 342,149 3 ,2 8 2 ,6 5 9 2,765,371 55,231 221,719 158,881 81,457 6 5 5 ,8 0 4 0 425,564 2 3 0 ,2 4 0 181,385 15,423 3 3 ,4 3 2

Fuente: Liceo Francs / Elaboracin: PCR

Clasificacin Previa
Clas asificado Aspecto o Instrumento Clasificado (con informacin financiera al 31 de marzo del 2011) Valores de Titularizacin Hencorp Valores Asociacin Liceo Francs Tramo nico AA Estable Clasificacin Perspectiva

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