ASPECTE GENERALE ALE CRIZEI ECONOMICE ACTUALE ISTORICUL CRIZEI ACTUALE Declanarea crizei financiare actuale poate fi fixat

n mod oficial n august 2007. A fost momentul n care bncile centrale au trebuit s intervin pentru a furniza lichiditi sistemului bancar. Dup cum relateaz BBC: n 2007 Pe 6 august, American Home Mortgage, una dintre cele mai mari societi americane independente de credit pentru locuine, a dat faliment, dup ce a concediat mare parte din personal. Compania a declarat c este o victim a prbuirii pieei de locuine din SUA, prbuire care a antrenat muli creditori i debitori de credite subprime, cu grad mare de risc. Pe 9 august, piaa creditelor pe termen scurt a ngheat dup ce o mare banc francez, BNP Paribas, a suspendat trei dintre fondurile sale de investiii, n valoare de 2 miliarde de euro, invocnd problemele din sectorul ipotecar subprime din SUA. BNP a declarat c nu poate evalua activele din. fonduri, pentru c piaa a disprut. Banca Central European a fcut o infuzie de 95 miliarde de euro n sistemul bancar al zonei euro pentru a trece mai uor peste criza creditelor subprime. Rezerva Federal a SUA i Banca Japoniei au luat msuri similare. Pe 10 august, Banca Central European a pus la dispoziia fondurilor bancare nc 61 miliarde euro. Rezerva Federal a SUA a afirmat c va furniza n cel mai scurt timp ci bani vor fi necesari pentru combaterea problemei creditelor. Pe 13 august, Banca Central European a pompat 47,7 miliarde euro n pieele financiare, a treia infuzie de bani n tot attea zile. Bncile centrale din Statele Unite i din Japonia au plusat de asemenea peste sumele acordate anterior. Goldman Sachs a afirmat c va oferi 3 miliarde de dolari pentru susinerea unui fond de hedging lovit de criza creditelor. Pe 16 august, Countrywide Financial, cel mai mare dezvoltator de afaceri ipotecare, i-a retras ntreaga linie de creditare de 11,5 miliarde dolari. Creditorul ipotecar australian Rams a admis, de asemenea, c are probleme cu lichiditile.

Pe 17 august, Rezerva Federal American a sczut la jumtate rata de discount (rata dobnzii la care mprumut bncile), pentru a ajuta bncile s-i rezolve problemele de creditare. (Dar nu a fost de folos. Ca urmare, bncile centrale din lumea dezvoltat au sfrit prin a pompa sume importante de bani, pe perioade lungi de timp, acceptnd o plaj mai larg de titluri colaterale, ca niciodat n istorie.) Pe 13 septembrie, s-a descoperit c Northern Rock (cea mai mare banc ipotecar britanic) era aproape de insolvabilitate ceea ce a declanat, pentru prima oar n ultima sut de ani n Marea Britanie, o migraie rapid a clienilor spre alte bnci.

n 2008 Bank of America preia Countrywide Financial pentru 4 miliarde USD ianuarie Bear Stearns, cea mai mare banc de investiii american, falimenteaz; o contribuie major au avut zvonurile: lichiditi n valoare de18 mild. USD s-au evaporat n dou zile; banca este preluat la preul de 2$/aciune de JPMorgan Chase, dei, nainte de criz, aciunile sale valorau peste 100$ - martie Sunt naionalizate organismele semipublice de credit ipotecar Fannie Mae i Freddie Mac (avnd o pondere de 50% pe piaa american a creditelor ipotecare de 5.200 mild.USD) iulie Se aud voci care spun c dificultile financiare de abia acum ncep, ceea ce pare s se confirme: sept.- oct. 2008 Banca de investiii american Lehman Brothers evit falimentul prin plasarea sub proetcia legii americane cunoscut sub denumirea de Capitolul 11 (permite restructurarea companiilor aflate n dificultate); Bank of America, prezent un timp la negocieri, prefer s se ndrepte spre o alt banc aflat n dificultate, Merrill Lynch, pe care o cumpr cu 50 mild.USD - 14/15 sept. Fed acord faciliti de creditare de 85 mild. USD societii de asigurri americane AIG, care este de facto naionalizat de guvernul american, ngrijorat de impactul mondial al falimentului societii respective 16 sept.

Banca britanic Lloyds preia o parte nsemnat din banca HBOS (27,54 %,) (alte bnci participante la operaie sunt: TSB cu 14,47 % i Royal Bank of Scotland cu 8,37 %) 17 sept Goldman Sachs i Morgan Stanley formeaz un holding bancar sub supravegherea FED 21 Sept Miliardarul american Warren Buffett anun c investete 5 mild. USD n Goldman Sachs, pentru o cot de participare de 9% din capitalul bncii 24 sept Falimentul celei mai mari case de economii americane, Washington Mutual 25 sept. Grupul bancar i de asigurri Fortis (olandez) este parial naionalizat, prin plata unei sume de 11,2 miliarde euro de ctre guvernele belgian, german i luxemburghez contra unei cote de participare de 49 % din capitalul subsidiarelor din rile respective 29 sept. Banca britanic de credit imobiliar Bradford & Bingley este naionalizat parial, iar restul este cumprat de Spanish Bank Santander Sept 29; Camera Reprezentanilor a SUA respinge planul Paulson de salvare a bncilor; pieele inr n panic: Dow Jones scade cu 6,98%, iar Nasdaq Composite, cu 9,14% - 29 sept. UE aprob ca statul francez i cel belgian s investeasc 6,4 mild. euro pentru salva grupul Dexia 30 sept Senatul american aprob versiunea revizuit a 'Planului Paulson', care instituie faciliti fiscale de 150 mild. dolari i alte ajutoare de 700 mild. dolari pentru stabilizarea sistemului financiar; planul prevede, de asemenea, o cretere de la 100.000 la 250.000 USD a garaniilor statului pentru depozitele bancare 1 oct. Irlanda acord o garanie guvernamental nelimitat principalelor bnci irlandeze 1 oct. Banca american Wells Fargo cumpr banca rival Wachovia, pentru 15,1 miliarde dolari, n aciuni 3 oct. Guvernul Olandei anun naionalizarea parial a bncii Fortis pentru suma de 16,8 mild. euro 3 oct. Fed decide o reducere coordonat a ratei dobnzii de politic monetar (particp la aciune ECB, B. Angliei, B. Canadei, B. Japoniei, B. Chinei, B. Elveiei) 8 oct. Islanda naionalizeaz trei mari bnci 8 oct. indicele bursier a sczut cu 50 % ntr-o singur zi guvernul afirm c ara se confrunt cu pericolul ncetrii plilor

 Rusia i FMI i ofer ajutorul FMI, minitrii de finane ai rilor din grupul G7 i ali oficiali din 15 ri membre UE hotrsc adoptarea unui plan de salvare a sistemului financiar 10-12 oct. Germania, M. Britanie, Spania, Frana i Italia adopt planuri detaliate de recapitalizare a bncilor 13 oct. SUA detaliaz planul de injectare a 250 mild. USD n principalele bnci 14 oct. rile din Asia de Sud adopt un plan de mai multe miliarde de dolari pentru susinerea sistemului bancar 15 oct. UBS, cea mai mare banc din Elvetia, primete de la guvern o infuzie de capital de 3,8 miliarde de euro; de asemenea, banca central creaz un fond special unde UBS va putea depune "activele toxice" n valoare de pana la 60 de mild. dolari (44 mld. euro) 16 oct. Credit Suisse Group, o alt mare banc elveian, colecteaz 10 mild. CHF (6,5 mild. euro) de la investitorii privati (printre care i un fond al guvernului din Qatar) i anun pierderi pentru cel de-al treilea trimestru 16 oct. BCE furnizeaz lichiditati n valoare de 5 mild. euro pentru Banca centrala a Ungariei, care solicit i obine sprijin i din partea FMI i Bncii Mondiale (n valoare total de 20 de mild. euro) 16 oct.

DESCRIEREA CONTEXTULUI I FACTORII CARE AU DECLANAT I ALIMENTAT CRIZA Curba randamentelor Curba randamentelor (yield curve) - un indicator de analiz - reprezint relaia dintre ratele de dobnd i obligaiunile guvernamentale ntr-o anumit zi. Curba randamentelor poziioneaz randamentele titlurilor cu diferite scadene dar care au risc, lichiditate i regim fiscal identic. Cnd ratele dobnzilor pe termen scurt sunt mai mici dect ratele dobnzilor pe termen lung, se spune c curba de randament este nclinat pozitiv. Acest lucru reprezint o

ncurajare pentru expansiunea i aprovizionarea cu bani, ceea ce va favoriza crearea unei bule indus de datorii (debt induced bubbles). Cnd ratele dobnzilor pe termen lung sunt mai mici dect cele pe termen scurt, curba de randament este inversat. Acest lucru favorizeaz o reducere n aprovizionarea cu bani. Curba de randament este plat cnd ratele dobnzilor pe termen lung i pe termen scurt sunt egale. Unii specialiti privesc curba de randament ca fiind un prezictor puternic al recesiunii (cnd este inversat) sau a inflaiei (cnd este nclinat pozitiv). O curb de randament nclinat pozitiv le permite dealerilor primari din sistemul federal (cum ar fi marile bnci de investiii) s se finaneze pe termen scurt cu bani ieftini, n timp ce acord mprumuturi pe termen lung - cu dobnzi mai mari. Aceast strategie este una profitabil att timp ct curba de randament rmne nclinat pozitiv. Cu toate acestea, se creeaz un risc de lichiditate n cazul n care curba de randament devine inversat. n acest caz, bncile ar trebui s se finaneze la o rat a dobnzii pe termen scurt ridicat, n timp ce ar pierde bani cu mprumuturile acordate pe termen lung. Dup explozia bulei IT din 2000 i scderea bursei n 2002, FED a reacionat printr-o scdere brusc a ratelor dobnzilor pe termen scurt, ajungndu-se astfel de 6,5% n anul 2001, la un nivel de 1% n anul 2003 i rmnnd la acest nivel pn n iunie 2004. Aceast politic monetar a stimulat curba de randament s fie foarte pozitiv nclinat. Efectul inflaionist datorat curbei de randament nclinate pozitiv pe o perioad mai lung de timp, nu a condus la o cretere general a nivelului preurilor, cum era de ateptat, ci numai anumite categorii de active. Acest lucru a putut fi posibil datorit bunurilor ieftine ce au fost importate din BRIC (Brazilia, Rusia, India, China), mpiedicnd astfel inflaia general. Excesul de bani a fost canalizat n diferite active. Aceasta nu ar fi putut fi posibil n afara unei economii globalizate. n mod special, aceasta a condus la o bul

imobiliar n SUA, lucru care a atras atenia unor specialiti ncepnd cu anul 2002 i atingnd apogeul n anul 2005. Din iunie 2004, FED a nceput s creasc ratele dobnzilor pe termen scurt, ceea ce a condus la o scdere lent a curbei de randament. Preedintele FED, Alan Greenspan se atepta ca dobnzile pe termen lung s creasc i ele odat cu creterea dobnzilor pe termen scurt. Cu toate acestea, datorit nspririi politicii monetare prin creterea ratelor dobnzilor pe termen scurt, a dus la ncetinirea economiei i la o reducere a cererilor de mprumuturi pe termen lung. FED a crescut ratele dobnzilor pe termen scurt pn la 5,25% n iunie 2006. Astfel, n octombrie 2006 curba de randament a ajuns s fie plat - n timp ce FED a meninut aceste rate ridicate, ratele dobnzilor pe termen lung au nceput s scad, ceea ce a condus la o curb de randament din ce n ce mai inversat, atingnd apogeul n martie 2007 cnd se punea problema inflaiei. Scderea curbei de randament din 2004 i apoi inversia acesteia n 2007 a dus la explozia bulei imobiliare i s-a creat o bul a mrfurilor. Preul petrolului a crescut la peste 140 $ pe baril n 2008 i astfel, piaa financiar a nceput s se confrunte cu o criz. DEREGLEMENTAREA n anul 1992, la congresul numrul 102 din SUA s-a hotrt ameliorarea reglementrilor pentru entitile sponsorizate de ctre guvernul american, Fannie Mae i Freddie Mac. Scopul dereglementrii era obinerea unor sume mai mari de bani pentru a putea acorda mai multe mprumuturi. Ziarul The Washington Post scria: Din 100$, bncile ar putea cheltui 90$ ca s cumpere credite ipotecare, dar, Fannie Mae i Freddie Mac pot cheltui 97,50$ pentru cumprarea de credite ipotecare. n cele din urm congresul a hotrt ca firmele s pstreze mai muli bani, ca o pern mpotriva pierderilor, n cazul n care s-a investit n titluri prea riscante. Dar aceast regul nu a fost impus de ctre administraia

Clinton ci a fost pus n aplicare abia 9 ani mai trziu. (Apple Baum Leonnig, Carol D., 2008) Au fost identificate i alte dereglementri care au contribuit la colaps. n anul 1999, la cel de-al 106-lea congres a fost aprobat actul Gramm-Leach-Blily, care a abrogat o bun parte din actul Glass-Steagall din 1993. Aceast abrogare a fost criticat deoarece ea a contribuit la proliferarea complexitii instrumentelor financiare opace care, reprezint de fapt inima crizei. (Ekelund Robert, Thorton Mark, 2008).

Piaa ipotecar, CDO I CDS Un factor care a amplificat magnitudinea crizei ar fi greelile de calcul ale bncilor i ale investitorilor cu privire la riscurile inerente ale CDS i CDO. Existena instituiilor financiare care s estimeze n mod corect riscurile investiiilor n credite securitizate (sau collateralized debt obligations CDO), ar fi putut trage un semnal de alarm. Dar, bncile se mprumutau la o rat a dobnzii sczut i acordau mprumuturi foarte mari, ce ar fi putut fi napoiate doar n cazul n care piaa imobiliar ar fi continuat s creasc n valoare. Creterea nzecit a preurilor la case a favorizat speculaiile. Cnd se ateapt ca valoarea proprietii s creasc mai mult dect valoarea mprumutului, devine evident tendina de a deine mai multe proprieti dect pot fi ocupate. n 2005, 40% din casele cumprate nu funcionau ca reedine permanente, ci ca investiii sau case de vacan. Cum creterea veniturilor medii reale era anemic n anii 2000, creditorii i-au pus ingeniozitatea la ncercare pentru a face locuinele s par convenabile. Cele mai populare instrumente pe care le-au folosit erau creditele ipotecare cu rate variabile (ARM), cu oferte speciale avnd ratele iniiale sub media pieei, oferite pentru o perioad de doi ani. Se presupunea c dup doi ani, cnd ncepea achitarea ratelor mari, ipoteca ar fi refinanat, profitnd de pe urma creterii preurilor i genernd o nou serie de

comisioane pentru creditori. Standardele de creditare s-au prbuit, iar ipotecile au devenit disponibile pentru persoane cu riscuri mari de creditare (numite ipoteci subprime), multe dintre ele foarte convenabile. Erau frecvente creditele Alt-A (sau creditele mincinoase), care necesitau documentaie puin sau uneori deloc, incluznd, n cazuri extreme mprumuturile ninja (care nu necesitau nici deinerea unui loc de munc, nici venituri, nici garanii), adesea susinute de complicitatea brokerilor i a creditorilor ipotecari. Bncile i-au vndut ipotecile cu grad mare de risc, prezentndu-le drept titluri numite obligaiuni de plat garantate (GDO). Acestea au canalizat fluxuri de capital din mii de ipoteci nspre o serie ierarhizat de obligaiuni cu riscuri i beneficii pe gustul fiecrui investitor. Tranele din fruntea ierarhiei, care cuprindeau poate 80% din obligaiuni ar fi trebuit s fac apel la toate fluxurile de capital susintoare, pentru a fi vndute la o rat AAA. Nivelurile inferioare absorbeau un grad mai mare de risc, dar aduceau beneficii mai mari. n practic, bncile i ageniile au subestimat grosolan riscurile inerente unor absurditi precum mprumuturile ninja, Securizarea1 era menit s reduc riscurile prin ierarhizarea lor i prin diversificarea geografic. S-a observat ulterior c astfel creteau de fapt riscurile, transfernd posesia ipotecilor de la bncile care i cunoteau clienii spre investitorii care nu i cunoteau. n locul unei bnci sau unei case de economii i consemnaiuni, care s aprobe un credit i apoi s l rein n arhivele proprii, mprumuturile erau fcute de brokeri, depozitate" apoi temporar de bnci ipotecare slab capitalizate i vndute n bloc bncilor de investiii, care realizau CDO-uri, cotate de ctre ageniile de rating i vndute apoi investitorilor instituionali. Toate veniturile de la sursa original pn la destinaia final erau taxate cu ct mai mare era volumul de bani, cu att mai mare era suma comisioanelor. ansa de a obine bani din comisioane fr riscuri a ncurajat practicile de afaceri superficiale i neltoare. n zona de subprime, care se ocupa de clienii mai puin informai i fr
1

Securizarea este o tehnic financiar, care transform activele puin lichide n valori mobiliare uor negociabile, cum ar fi, obligaiunile. n forma sa cea mai frecvent, operaiunea const, pentru o societate deintoare de active puin lichide, n vnzarea activelor respective unei societi intermediare, create n scopul finanrii tranzaciei prin contractarea unor mprumuturi pe pia prin emisiunea de titluri de crean negociabile garantate cu activele respective. (S. Cerna, 2008)

experien erau frecvente aciunile frauduloase. Expresia rate incitante" a dat tonul n acest sens ncepnd cu 2005, securizarea a devenit o manie. Era uor i rapid s creezi titluri sintetice care mimau riscurile titlurilor reale, dar nu reflectau i costurile de cumprare i meninere a mprumuturilor reale. Titlurile riscante puteau fi deci multiplicate mult peste stocul real de pe pia. Bancheri ntreprinztori au mprit CDOurile n CDO-uri ale CDO-urilor sau CDO2, ba chiar i CDO3. Tranele superioare ale CDO-urilor mai prost cotate obineau cotaii maxime. n felul acesta, s-au creat mai multe pasive de grad AAA dect active. ntr-un final, produsele sintetice au ajuns responsabile pentru jumtate din volumul comercializat. Mania securizrii nu s-a limitat la ipoteci, ci s-a rspndit i spre alte forme de credit. Cea mai ampl pia sintetic era constituit din swap pe risc de credit (CDS). Acest misterios instrument financiar sintetic a fost inventat n Europa, la nceputul anilor 1990. CDS-urile timpurii erau acorduri personalizate ntre dou bnci. Banca A, vnztorul de swap (achizitorul garaniei) era de acord s plteasc o tax anual pentru o perioad anume de ani ctre Banca B, cumprtorul de swap (vnztorul garaniei), n schimbul unui portofoliu de mprumuturi. Banca B se obliga s acopere pierderile Bncii A derivate din acest portofoliu pe timpul schimbului. nainte de CDS, o banc care dorea s i diversifice portofoliul trebuia s cumpere sau s vnd segmente de mprumuturi, ceea ce era complicat, pentru c era nevoie de permisiunea debitorului; prin urmare, aceast form de diversificare a devenit foarte popular. Termenii s-au standardizat i valoarea de pia a contractelor a crescut pn la aproape o mie de miliarde de dolari pn n 2000. Fondurile de hedging au intrat pe pia n for la nceputul anilor 2000. Fondurile de hedging specializate pe credite activau efectiv ca nite companii de asigurri fr licen, colectnd beneficii din CDO-uri i alte titluri pe care le asigurau. Caracteristica acestui instrument (CDO) este c, la fel ca un titlu ipotecar obinuit, aduce deintorului un anumit venit (rate scadente plus dobnd), ns permite totodat partajarea riscului aferent unui anumit portofoliu de credite ipotecare n mai multe categorii sau trane de

risc. Avantajul procedeului CDO este c fiecare tran de titluri poate fi vndut separat i, deci, fiecare categorie de active financiare poate fi tranzacionat pe propria sa pia secundar, astfel nct preurile (cursurile) respective se pot forma difereniat, n funcie de gradul de risc. (S. Cerna, 2008) Valoarea asigurrii era adesea pus sub semnul ntrebrii, deoarece contractele puteau fi atribuite fr anunarea celorlalte pri. Aceast pia a crescut exponenial pan a ajuns s pun n umbr toate celelalte piee, n termeni nominali. Valoarea nominal estimat a contractelor CDS este de 42,6 bilioane de dolari. Pentru a avea un punct de referin, aceast sum este aproape egal cu suma averilor personale a tuturor cetenilor Statelor Unite. Capitalizarea pieei titlurilor de valoare din SUA este de 18,5 bilioane dolari, iar piaa de obligaiuni de trezorerie din SUA este de doar 4,5 bilioane de dolari. Mania securizrii a dus la o cretere enorm a folosirii efectului de levier2. Pentru a deine obligaiuni obinuite, era nevoie de o marj de 10%; obligaiunile sintetice create prin swap pe risc de credit puteau fi comercializate cu o diferen de 1,5%. Acest lucru permitea fondurilor de hedging s obin profit, prin exploatarea gradelor ierarhizate de risc, pe baza efectului de levier, scznd beneficiile rezultate din riscuri. Situaia era sortit unui deznodmnt nefericit i exista deja un precedent n sensul acesta. Piaa obligaiunilor ipotecare colaterale (CMO) ncepuse s se dezvolte n anii 1980. n 1994, piaa tranelor cel mai slab cotate sau deeurile toxice", dup cum erau numite a explodat atunci cnd un fond de hedging de 2 miliarde de dolari nu a putut plti suma datorat, ceea ce a dus la desfiinarea Kidder Peabody i la pierderi n valoare total de 55 miliarde dolari. Dar nu s-a luat nici o msur de reglementare. Fostul guvernator al Rezervei Federale, Edward M.Gramlich, l-a atenionat n particular pe preedintele Rezervei Federale, Alan Greenspan, n privina comportamentului abuziv de pe piaa ipotecar din sectorul subprime n 2000, dar atenionarea a fost trecut cu vederea. Gramlich i-a exprimat ndoielile n mod public n 2007 i a publicat o carte despre
2

Efectul de levier financiar sau efectul de prghie financiar, reprezint rezultatul sau efectul ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalului propriu. n acelai timp, efectul de levier este o tehnic de gestiune financiar ce are ca scop mrirea rentabilitii capitalului propriu. Deasemenea, efectul de levier pune n eviden legtura existent ntre rata rentabilitii financiare i rata rentabilitii economice.

balonul din sectorul subprime, nainte ca prima criz s izbucneasc. Charles Kindleberger, expert n crize, avertiza asupra crizei de pe piaa locuinelor n 2002. Martin Feldstein, Paul Volcker (fost preedinte al Rezervei Federale) i Bill Rbodes (funcionar superior la Citibank) au fcut i ei atenionri, dar fr efect. Nouriel Roubini a prezis faptul c balonul de pe piaa imobiliar va duce la recesiune n 2006. Dup cum s-a scris recent n Wall Street Journal, existau multe fonduri de hedging care luaser o atitudine prudent pe piaa locuinelor dar care au suferit pierderi imense ateptnd prbuirea", astfel nct ntr-un final i-au abandonat poziiile. La nceputul lui 2007 au aprut tot mai des semne ale dezastrului. Pe 22 februarie, HSBC l-a concediat pe directorul departamentului de mprumuturi ipotecare din SUA, admind pierderi de 10,8 miliarde de dolari. La 9 martie, DR Horton, cel mai mare constructor de locuine american, a avertizat n privina pierderilor ipotecare din sectorul subprime. Pe 12 martie, compania New Gentury Financial, unul dintre cei mai mari creditori din sectorul subprime, i-a suspendat tranzacionarea aciunilor, n urma temerilor c firma se ndreapt spre faliment. Pe 13 martie a fost raportat faptul c plile ntrziate ale ipotecilor i executrile silite au atins noi cote maxime. Pe 16 martie, Accredited Home Lenders Holding a scos la vnzare 2,7 miliarde de dolari din registrul de mprumut a sectorului subprime cu o reducere serioas, pentru a genera numerarul necesar operaiunilor de afaceri. La 2 aprilie, New Century Financial a invocat Articolul 11 referitor la protecia mpotriva falimentului, dup ce a fost forat s reachiziioneze contravaloarea a miliarde de dolari investii n credite problem. Pe 15 iunie 2007, Bear Stearns a anunat c dou mari fonduri ipotecare de hedging aveau probleme cu realizarea apelurilor n marj. n cunotin de cauz, Bear a creat o linie de credit n valoare de 3,2 miliarde dolari pentru a salva unul dintre fonduri, lsndu-l pe cellalt s se prbueasc. Capitalurile investitorilor, n valoare de 1,5 miliarde dolari, au fost n mare parte pierdute. Eecul din iunie al celor dou fonduri ipotecare de hedging Bear Stearns a zguduit pieele, dar preedintele Rezervei Federale Americane, Ben Bernanke, mpreun cu ali

manageri au reasigurat publicul c problema din sectorul subprime este un fenomen izolat. Preurile s-au stabilizat, cu toate c fluxul de veti proaste a continuat neabtut. La data de 20 iulie, pierderile din sectorul subprime erau estimate de Bernanke la numai 100 miliarde dolari. Cnd Merrill Lynch i Citigroup au consemnat mari pierderi n cadrul obligaiunilor interne colaterale de debit, pieele au nregistrat ntr-adevr o uoar cretere. S&P 500 a atins o nou cot maxim la mijlocul lui iulie. Abia la nceputul lui august s-a tras semnalul de alarm pentru pieele financiare. Momentul n care Bear Stearns a invocat protecia mpotriva falimentului pentru dou fonduri de hedging expuse creditelor din sectorul subprime i mpiedicarea clienilor de a retrage numerar de la un al treilea fond a provocat un adevrat oc. Dup cum am menionat, Bear Stearns a ncercat s salveze aceste entiti prin furnizarea unui fond adiional de 3,2 miliarde de dolari. Odat ce criza a izbucnit, problemele de pe pieele financiare au fost dezvluite cu o rapiditate remarcabil. Tot ce putea merge prost a mers prost. Un numr mare de puncte slabe a fost dezvluit ntr-o perioad foarte scurt de timp. Cderea ce ncepuse n sectorul ipotecar subprime s-a extins curnd n zona CDO, n special ctre cele sintetice constituite pe baza tranelor superioare ale ipotecilor din sectorul subprime.

Analize care au n vedere criza sistemic i mprumuturile subprime O alt analiz consider criza financiar ca fiind doar un simptom al unei alte crize mai profunde, aceasta fiind o criz sistemic a capitalismului n sine. Potrivit lui Samir Amin, scderea constant n ratele de cretere a PIB-ului din rile occidentale nc de la nceputul anilor 1970, a creat un surplus de capital care a crescut n mod continuu. Dei exista surplus de capital, nu existau investiii suficient de profitabile pe pieele economiei reale. Alternativa a fost plasarea surplusului pe piaa financiar, care a devenit mai profitabil dect investiiile de capital n producie, mai ales datorit

dereglementrii pieei financiare. John Bellamy Foster consider c scderea ratelor de cretere a PIB-ului se datoreaz creterii saturaiei pieei. (http://monthlyreview.org/080401foster.php) Unii, precum Peter J. Wallison de la American Enterprise Institute (What got us here?, decembrie 2008) cred c rdcinile crizei financiare sunt mprumuturile subprime 3 acordate de Fannie Mae i Freddie Mac, entiti sponsorizate de ctre guvern. La 30 septembrie 1999, ziarul The New York Times scria c administraia Clinton a ncurajat mprumuturile subprime: Fannie Mae, cel mai mare garant national pentru credite ipotecare este tot mai constrns de administraia Clinton s extind creditele ipotecare ctre persoane cu venituri mici i medii, dar i de proprii acionari pentru a-i menine creterea extraordinar a profiturilor. n anul 1995, cnd administraia Clinton era la putere, au fcut presiuni asupra bncilor care veneau n contradicie cu reglementrile impuse de administraia Carter din 1977. Pn n acel moment doar 65 % din familii deineau case, restul de 35 % stteau cu chirie. Acest procent a fost unul constant timp de mai muli ani, iar administraia Clinton dorea creterea procentajului deintorilor de case. Aceasta s-a materializat prin presiuni fcute asupra bncilor, care trebuiau s acorde mai multe credite, dar i mai riscante. Un studiu din anii 2000 (care cuprindea 305 orae din America din perioada 1993-1998) a artat c au fost acordate credite n valoare de 467 miliarde de dolari persoanelor cu venituri mici i medii (The community reinvestment act after financial modernization, aprilie 2000).

Ipotecile subprime (subprime mortgages) sunt mprumuturi care se adreseaz persoanelor care nu ndeplinesc condiiile pentru mprumuturile ipotecare normale, acestea avnd dobnzi i comisioane mai mari (de aici i denumirea de subprime). Dobnzile erau ns mai mici n primii ani i cei care contractau aceste mprumuturi erau linitii spunnduli-se c oricum isi vor putea refinana peste civa ani mprumuturile la rate mai bune. Problema a venit o dat cu cderea preurilor imobiliarelor, bnciile refuznd s mai refiinaneze mprumuturile din cauza scderii gradului de acoperire cu garaniile, tot mai muli deintori de ipoteci subprime nemaiputnd s i plteasca raele i au pierdut locuinele n favoarea bncii care la rndul ei nu a putut s le vanda mai departe. Acestea fiind una din cauzele cele mai importante a crizei.

Pe 30 septembrie 1999 ziarul New York Times spunea cu referire la facilitarea acordrii mprumuturilor de ctre Fannie Mae c: Intrnd din ce n ce mai mult pe acest tip de creditare, Fannie Mae i asum riscuri sporite care ar putea fi susinute fr probleme n vreme de prosperitate economic. Dar aceast instituie cu fonduri guvernamentale ar putea avea dificulti pe timp de recesiune, necesitnd intervenii de salvare din partea statului, la fel ca industria de economii i creditare n anii 80. Bula imobiliar s-a dezvoltat deodat cu bula bursei de la mijlocul anilor 90. Astfel, oamenii care s-au mbogit substanial datorit creterii cotaiilor bursei, au cheltuit mai mult. Rata de economisire din venitul disponibil a sczut de la 5% n 1990 la 2% n anul 2000, n felul acesta generndu-se un supraconsum. Acest consum excesiv s-a materializat n cumprarea de case mai mari sau mai bune. Colapsul bulei bursiere a ajutat la creterea bulei imobiliare. Dup ce s-a pierdut ncrederea n burs, milioane de oameni au apelat la investiii n imobile privindu-le ca pe o aternativ sigur. Urmrindu-se reabilitarea economiei, FED a sczut ratele dobnzilor (A).

DIMENSTIUNILE CRIZEI Despre dimensiunea crizei financiare - Jacques Attali (politolog francez) considera c sistemul bancar mondial este falit. El da cteva cifre semnificative: ansamblul activelor toxice n lume reprezinta 14000 miliarde de dolari, din care 3800 fr valoare (1/2 n SUA; n Europa); totalul creditelor bancare la nivel mondial: 80000 miliarde de dolari fondurile proprii ale bncilor nsumeaz doar 2000 miliarde de dolari Aceast amplificare a circulaiei unor valori virtuale, fr acoperire n economia real i n suportul financiar al bncilor (i altor sisteme de credite) seamn cu mecanismul bine cunoscut al unor jocuri piramidale. De aceea, bncile au sistat creditele i caut s-i refac fondurile proprii. Rezultatul a fost declanarea unei spirale infernale lipsa creditelor bancare

stoparea investiiilor reducerea activitilor productive creterea omajului reducerea puterii de cumprare i a activitilor comerciale Aceasta a fcut ca procesul declanat ca o criz n sistemul financiar s se transforme ntr-o depresiune mondial, comparabil cu aceea din 1929-1933. Jacques Attali subliniaz dificultatea reglrii acestei probleme, n condiiile actuale ale unei economii globalizate. El consider necesar, n perspectiva, reechilibrarea, la nivel mondial, a puterii pieelor cu cea a democraiei. Numai c puterea politic este fragmentat la nivelul statelor, n timp ce pieele, prin natura lor, sunt planetare. n plus, exist o disparitate ntre democraie i piee: Prima este o invenie umana, creat pentru a pacifica relaiile dintre oameni. A doua este expresia spontan a modului n care specia noastr si rezolva problemele n stare de slbticie, cnd toi se rzboiau mpotriva tuturor. Echilibrul n universul concurenei se asigur doar n condiiile unui control strict. Orice slbire a controlului duce la eliminarea celor slabi de ctre cei puternici, care-i mpart sferele de dominaie pentru a-i impune condiiile. n legtura cu msurile luate pna acum de guverne, Attali consider c acestea au urmrit doar salvarea bncilor, eludnd amploarea crizei i a consecinelor ei. Injectarea de resurse financiare n bnci nu afecteaz cu nimic puterea i libertatea lor. Concluzia sa? Acum este imposibil de a pune finanele n serviciul economiei reale, a industriei i a oamenilor. Lumea noastr este lipsit de etic i toate planurile de salvare nu caut dect sa salveze bncile vinovate, adugnd la datoria privat umflarea datoriei publice!.

Sociologul american Immanuel Wallerstein merge chiar mai departe. El consider c de ast dat nu e vorba de o criz financiar sau economic obinuit, ciclic component a sistemului economiei de pia, factor de autoreglare a sa ci c asistm la criza de final a sistemului capitalist, care a dominat istoria civilizaiei umane n ultimii 500 de ani i care va deschide o nou etap n evoluia societii, de esen post-capitalist (care se va contura, probabil, n urmtoarele 4-5 decenii).

EFECTELE

CRIZEI

FINANCIARE

ASUPRA

ECONOMIILOR

RILOR

EMERGENTE I N TRANZIIE IMPACTUL CRIZEI MONDIALE

Criza actual a captat atenia ntregii lumi i depete graniele sectoarelor afectate iniial. Alan Greenspan a definit recent aceast criz drept un tsunami al creditelor care apare o dat la un secol, generat de un colaps ale crui cauze profunde se regsesc n sectorul imobiliar american. Unda de instabilitate s-a propagat de la un sector la altul, mai nti din sectorul imobiliar n cel bancar i n alte piee financiare, iar apoi n toate domeniile economiei reale. Valul de criz a depit grania dintre domeniul public i cel privat, dat fiind c lovitura primit de situaiile financiare ale firmelor private a impus, actualmente, noi cerine mpovrtoare asupra finanelor din sectorul public. Ea a depit i graniele naionale din cadrul universului rilor dezvoltate, iar acum avem motive s credem c aceast criz afecteaz rile emergente i alte ri n curs de dezvoltare.

CONSECINELE CRIZIE ACTUALE ASUPRA RILOR EMERGENTE I N CURS DE DEZVOLTARE Efectele crizei nu au ntrziat s apra i n celelalte ari. Unul din efectele crizei este o reducere substanial a exporturilor acestora, pe msura ce ritmul rapid al expansiunii comerciale nregistrat n acest deceniu se va reduce drastic. ncetinirea duce la scderea real a volumelor tranzaciilor comerciale n 2009 (Previziunile Banca Mondiala). Cu toate c este previzionata o ncetinire a creterii volumelor la export mai mare n cazul economiilor avansate dect pentru economiile n curs de dezvoltare, acestea din urm ar putea avea mai mult de suferit de pe urma declinului n ceea ce privete comerul n special n cazul exportatoarelor de bunuri de larg consum, avnd n vedere c se preconizeaz o posibila scdere cu o cincime a preurilor bunurilor de larg consum ,altele dect cele petroliere n 2009. Exporturile din ECE (Europa Central i de Est ) sunt puternic corelate cu cele din zona EURO ( Austria, Belgia, Cipru, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Islanda, Italia, Luxemburg, Malta, Olanda, Portugalia, Spania, Slovenia, Slovacia) - conform graficului nr.1- datorit importanei lor ca bunuri materiale n lanul de aprovizionare.

Perspectivele pentru exporturi sunt nefavorabile, iar conform previziunilor, ele se vor accentua n 2009. n anul 2009 , unde s-au analizat ri precum: Republica Ceh, Ungaria, Polonia, Turcia i Romnia, ceea ce conduce la o contracie a performanelor economice

Figura 10: Creterile exporturilor n zona EURO i a celor din ECE sunt puternic corelate

(Sursa: INSSE Eurostat, Unicredit Research) n plus, criza va avea un efect negativ major asupra investiiilor n pieele emergente. Sursele externe principale de fonduri de investiii vor scdea drastic n cursul primului

val de efecte. n anul 2009, investiiile vor scdea att n ECE (Europa Central i de Est), ct i n celelalte ri.Se preconizeaz totui ca activitatea investiionala i va reveni n 2010,dup scderea din 2009 (conform figurii 11 )

Figura 11: Evoluia investiiilor strine directe i activitatea investiional

(Sursa: BNR,Eurostat UniCredit Research)

Dup cum se observa,cele mai mici investiii sunt n rile ECE. Investiiile de portofoliu vor scdea, deoarece teama mai mare de riscuri meninea capitalului pe pieele interne. rile n curs de dezvoltare care vor putea avea acces la capital vor plti dobnzi mai mari, din cauza exodului spre piee mai sigure i a aversiunii mai mari pentru riscuri. Per ansamblu, se preconizeaz, pentru 2009, o cretere a ratei investiiilor de mai puin de jumtate din cea nregistrat n 2007, n rile cu venituri medii. ncetinirea se va accentua i datorit afluxului mare de investiii din ultimii cinci ani. Un numr extrem de mare de proiecte de investiii sunt deja n curs de realizare. Pe msur ce finanrile investiiilor vor descrete, este posibil s apar dou consecine, ambele

nefaste. n anumite cazuri, proiectele nu vor fi terminate i, prin urmare, vor deveni, neproductive i vor mpovara bilanurile contabile ale bncilor cu mprumuturi neperformante/riscante. n alte cazuri, dac proiectele sunt ncheiate, ele vor crea o capacitate de producie excedentr rezultat din ncetinirea global, sporind astfel riscul de deflaie. i intrrile de capital strin au fost puternic afectate de criza financiar, dup cum se vede i n graficul de mai jos, unde descreterea se accentueaz foarte mult n anul 2009.

Figura 12: Intrrile de capital strin (Sursa: BNR, Eurostat uniCredit Research) ncetinirea global va reduce cererea de bunuri de larg consum i de produse industriale, reducnd cstigurile din exporturi, iar, pe msur ce pieele de for de munc vor scdea, lucratorii de peste hotare vor avea de suferit de pe urma impacturilor disproporionate asupra veniturilor lor. Prin reducerea cererii de bunuri de larg consum, o serie de ntreprinderi au dat faliment sau au redus numrul angajailor i implicit a salariilor. Din graficul de mai jos,se observa o scdere substanial a salariilor n anul 2009.

Figura 13: Creterea anual a salariilor

(Sursa: INSSE, Eurostat UniCredit Reasearch)

Aceti factori vor avea drept consecin scderea PIB din majoritatea rilor emergente, inclusiv Romnia (unde tinde s fie de scurt durat), conform graficului de mai jos Figura 14: Creterea economic previzionat pentru 2008-2010

(Sursa: INSSE, Eurostat, UniCredit Research)

Dac n 2008 valoarea PIB-ului era pozitiv, se observ o scdere substanial n anul 2009 n Lituania, Estonia, Ungaria, Ucraina, Romnia, cu uoare perspective de cretere pentru anul 2010 n Slovacia, Polonia, Republica Ceha, Turcia i chiar Romnia. Mai mult chiar, efectele resimite de rile n curs de dezvoltare s-ar putea s nu se limiteze la o scdere a veniturilor rezultate din investiii i exporturi i o ncetinire a creterii PIB-ului. Exist, de asemenea, pericolul ca fiecare dintre pieele emergente s ntre ntr-o criz individual, de exemplu dac propria lor pia intern de active intr n colaps (sau chiar i n cazul n care valorile de pia reale vor suferi o cdere) i s slbeasc propriile lor sectoare bancare. Cderile drastice ale burselor de valori din rile

n curs de dezvoltare au indicat deja ngrijorrile investitorilor privind viitorul pe termen mediu, iar declinul valorilor portofoliilor poate avea, de asemenea, efecte semnificative ale avuiei asupra consumului, accentund efectele ncetinirii. rile cu deficite ale balanelor de pli i fiscale mari vor fi cele mai vulnerabile. Factorul care va accentua problemele economiilor n curs de dezvoltare este faptul c aceste ocuri vor fi simultane. n trecut, crizele majore din rile n curs de dezvoltare s-au concentrat la nivel regional ca n cazul crizei financiare din Asia de Est dintre 1997-98 sau a crizei tequilla din America Latin, care a avut loc n 1995. Dar epicentrul crizei actuale este situat n economiile dezvoltate, din acest motiv ne ateptm ca toate regiunile n curs de dezvoltare s fie afectate de ocuri. Aceast simultaneitate sporete riscurile unui declin global grav. Impactul crizei economice internaionale asupra noilor state membre din Uniunea European s-a dovedit a fi mult mai sever dect se anticipa n urm cu cteva luni. Cele mai noi estimri indic un declin al PIB n Europa de ordinul a 2,9% n 2009, urmat de o cretere de 0,3% n 2010. Aceste estimri rmn foarte incerte deoarece depind, la rndul lor, de estimri referitoare la punctul de cotitur al recesiunii i de creterea economic a principalilor parteneri comerciali, n special a celor din Uniunea European , se arat n ultimul raport economic publicat recent de Banca mondiala i dedicat noilor state membre din Uniunea European. Raportul atrage, ns, atenia asupra unor factori care explic impactul difereniat al crizei asupra noilor state membre ale Uniunii Europene, informeaz Agerpres. Un prim factor este accesul redus la finanare extern, incondiiile n care necesitile de finanare extern sunt mai mici pentru rile care au un deficit de cont curent mai mic de 10% din PIB(Cehia, Ungaria, Polonia, Slovacia i Slovenia) i mai mari pentru rile care

au nregistrat un deficit de cont curent mai mare de 10% din PIB (rile baltice, Bulgaria i Romnia). Un al doilea factor care explic impactul difereniat al crizei asupra EU10 este starea n care se afla sistemul bancar. Bncile internaionale, n special din rile membre UE, joaca un rol foarte important n noile state membre i comportamentul acestor bnci n actualul context este cel care determin n mare parte disponibilitatea creditului i stabilitatea sistemului bancar n EU10. La rndul su, acest comportament depinde de nevoile de refinanare ale bncilor mama, stimulentele viznd reducerea gradului de indatorare n actualul context de criz i riscurile crescute care vin din partea ajustrilor cursului de schimb i a declinului macroeconomic. Un al treilea factor de difereniere este tipul de curs de schimb. Exist dou ri (Slovacia i Slovenia) care s-au alturat mecanismului ERM i, deci, au renunat la posibilitatea de a face ajustri ale cursului de schimb i de a putea avea o politic monetar independent. Exist ri cu un regim de curs fix (Estonia, Lituania i Bulgaria) i economii cu un curs flotant (Cehia, Ungaria, Polonia i Romnia). Raportul Bncii mondiale subliniaz c rile care au un regim flotant au nregistrat o depreciere brusc a cursului de schimb pe parcursul crizei financiare. Economiile statelor din EU10 se vor contracta cu 3% n 2009. Statele EU10 sunt n recesiune, iar activitatea economic va nregistra un declin de 3% anul acesta i va atinge aproximativ 0% n 2010, rata somajului urmnd s creasc de la 6,5% n 2008 la 10,4% n 2010, sau de la trei la cinci milioane de persoane, se mai arat n raportul BM citat. Criza a afectat pieele financiare din regiunea EU10 din cauza ingrijorrilor referitoare la efectele indirecte negative asupra bncilor cu probleme din EU15 (statele din zona euro) i a expunerii la vulnerabilitile de pe pieele interne. Viabilitatea bncilor din Uniunea European este esenial pentru pieele financiare din UE10. Conform previziunilor economice ale Comisiei Europene din mai 2009, bncile din zona euro au creane n valoare de aproximativ 950 miliarde de euro n EU10 i alte state europene emergente, aproximativ patru cincimi din totalul creanelor externe.

Expunerea transfrontalier a acestor bnci la regiunea EU10 se ridic la aproximativ 70% din produsul intern brut al Austriei. Expunerea bncilor din Europa occidentala la pieele din statele baltice, Romnia, Ungaria i Bulgaria a efectuat presiuni i asupra rezultatelor financiare nregistrate de aceste bnci n ara lor de origine. n mod fericit, filialele bncilor strine i-au meninut semnificativ expunerea, iar riscul pentru bncile mama a sczut. Totui, o deteriorare suplimentar a perspectivei economice ar putea schimba aceast situaie. Sectorul corporatist din EU10 are nevoie de o refinanare extern semnificativ, n timp ce piaa intern ofer prea puine surse alternative de finanare. Lichiditile bncilor sunt semnificative acum, datorit n special injeciilor masive de capital ale bncilor centrale. Dar instituiile de credit nc se confrunt cu incertitudini economice i financiare imense. Acest fapt este semnificativ pentru statele EU10, care au piee interbancare interne mai puin dezvoltate. n rndul statelor EU10 ale cror date sunt disponibile, ratele interbancare s-au micsorat n Bulgaria, Cehia i Lituania. Volatilitatea rmne ridicat, iar lichiditatea bncilor este limitata n unele state. Criza financiar a redus fluxurile de capital n regiunea EU10. Conform tendinelor generale de pe pieele emergente, intrrile totale brute de numerar ctre statele baltice, Bulgaria, Polonia, Romnia i Slovacia (rile emergente din EU10) s-au contractat de la aproximativ 6 miliarde de dolari n trimestrul trei 2008 la 2 miliarde de dolari n ultimul trimestru 2008, i la 1,5 miliarde de dolari n primul trimestru 2009. Declinul fluxurilor de capital a afectat i rezervele oficiale nete ale regiunii EU10. ntre septembrie 2008 i februarie 2009, rezervele Romniei au sczut cu 1,6 miliarde de euro, iar ale Bulgariei au sczut cu aproape 3 miliarde de euro din cauza reducerii cerinelor pentru rezerve i a creterii cheltuielilor guvernamentale la sfarsitul anului trecut.

Declin al investiiilor strine directe Criza financiar a dus la prbuirea investiiilor strine directe n regiunea EU10. ncetinirea creterii a afectat profitabilitatea majoritii companiilor multinaionale, iar insprirea condiiilor de creditare i scderea cererii pe plan mondial vor limita capacitatea i dorina de extindere a companiilor multinaionale. n 2008, investiiile strine directe au crescut n Romnia i Ungaria cu peste 1% din PIB. n primele dou luni din 2009, investiiile strine directe au avut o evoluie pozitiv n Romnia, Ungaria i Lituania, dar au sczut n ritm anual cu aproape 30% n Bulgaria i Polonia, i cu mai mult de jumtate n Cehia, Estonia i Letonia. Exist unele semne de redresare a pieelor bursiere n ntreaga lume, dar este dificil de apreciat dac aceste indicii semnalizeaz i o rentoarcere la creterea economic.

PREVIZIUNILE BNCII MONDIALE Previziunile Bncii Mondiale indic o scdere a comerului mondial de la 2,1% n 2009, prima dup cea din 1982, ca o consecin a diminurii cererii globale i a limitrii creditelor. Specialitii prevd, de asemenea, o scdere a creterii globale a PIB-ului, care ar trebui s ajung de la 2,5% n 2008, la 0,9% n 2009. Totui, impactul este resimit n mod diferit n rile dezvoltate i n cele n curs de dezvoltare. Cele dinti vor prezenta o cretere negativ n 2009, n timp ce rile n curs de dezvoltare vor trece de la o rat de cretere semnificativ de 7,9% n 2007, la 4,5% n 2009. n mare msur, aceast diminuare este cauzat de limitarea creditelor care afecteaz direct investiiile, responsabile pentru o parte semnificativ a creterii remarcate n rile n curs de dezvoltare, n ultimii 5 ani.

Este posibil ca aceast criz s marcheze sfritul perioadei pieei libere i nereglementate, sau insuficient reglementate.La sfritul anului 2008, la puine luni de la declanarea crizei n Statele Unite, omajul a nceput s creasc n unele ri din Europa. n Estonia, de exemplu, rata omajului a ajuns de la 4,7% n 2007, la 5,0% n 2008, cu previziunea c va putea ajunge la 7,7% pn n 2010. n Lituania, omajul va urca de la 4,3% la 8,4% ntre 2007 i 2010. n Spania exist previziuni de cretere de la 8,3%, la 15,5% n aceeai perioad. n Irlanda, de la 4,6%, la 7,4%5. Scderea exporturilor reprezint unul din indicatorii principali ai crizei. n cazul Germaniei, de exemplu, economia a fost puternic afectat de diminuarea cererii mondiale de bunuri de capital, care sunt n centrul exporturilor naionale. ncetinirea ritmului produciei i a consumului reprezint nc un element care face mai dificil dinamizarea economiei europene: n zona euro, creterea a fost n principal mic, fiind o tendin care se agraveaz odat cu criza. Regiunea a avut o cretere a PIB-ului de 2,9% i 2,6% n 2006 i respectiv n 2007, suferind o scdere la 1,1% n 2008. Previziunea pentru 2009 indic o cifr de -0,6%, cu recuperare n 2010, avnd o cretere de 1,6%6.

3.4

Imaginea de ansamblu

Pe scurt, pe msur ce aceast recesiune global s se transforme n cea mai grava recesiune de la Marea Depresiune/Recesiune din anii 1930. La momentul emiterii Perspectivelor Economiei Mondiale, FMI i revizuise deja previziunile pentru 2008 i 2009 reducndu-le la 0,2 i respectiv 0,9 la sut, ncepnd cu luna iulie. Cu o cifra de 3,0 la sut, creterea previzionata a produciei mondiale din 2009 este cu mult sub creterea de 5,1 i 5,0 realizata n 2006 i 2007 chiar dac se preconizeaz continuarea unei creteri puternice a Chinei cu o rat de peste 9 la sut (Fondul Monetar Internaional 2008). La aceste rate, creterea produciei mondiale ar scdea pna aproape de nivelele nregistrate n cursul celei mai recente recesiuni globale, n 2001-02. Dar previziunile

viitoare ale Bncii Mondiale evideniaz acum o rat de cretere global cu mult mai mica. Iar dac msurile dramatice luate de Regatul Unit, rile din Zona Euro, Japonia, i SUA nu reusesc s revitalizeze mprumuturile, ne ateptm ca recesiunea s fie mult mai mare dect cea preconizat actualmente. Acest lucru este cu att mai probabil, dac psihologia pesimista a consumatorilor va genera o reacie de scdere exagerat n pieele de active. Dei criza i are originile n SUA i Europa, iar atenia global s-a concentrat msurile politice ale administraiilor acestora, toi actorii principali din sistemul internaional trebuie s ia msuri urgente. Acest lucru este valabil i pentru rile n curs de dezvoltare, care detin actualmente o pondere important din economia global i fluxurile comerciale, precum i pentru institutele financiare internaionale (IFI), care i aduc contribuia la facilitarea funcionarii sistemului internaional i promoveaz dezvoltarea tuturor sectoarelor. Multe ri n curs de dezvoltare intr n aceast criz cu avantajul c nu au fost afectate de ocurile din anii 1980 sau 1990. ntrirea politicilor lor macroeconomice inclusiv a poziiilor lor fiscale i externe, n multe cazuri le-a fcut mai puin vulnerabile. Scenariile cele mai pesimiste nu sunt inevitabile, iar combinaia de intervenii politice coordonate, planuri eficiente pentru sectoarele financiare, i preuri mai mici pentru bunurile de larg poate contribui la reducerea efectelor crizei. Dar este esenial c rile n curs de dezvoltare s fie ct se poate de pregtite pentru evenimentele viitoare, pentru a reduce riscurile de recesiune. Debitul suveran este gestionat actualmente mai eficient n majoritatea rilor dect pe timpul crizei asiatice, iar trecerea (n majoritatea cazurilor) la msuri pentru rate de schimb flexibile contribuie la o absorbire parial a ocului de ctre acestea prin reglarea ratelor de schimb. Pe de alt parte, numrul persoanelor din ntreaga lume care triesc la marginea srciei a sczut cu peste 300 milioane de la criza din Asia de Est (Chen i

Ravallion 2008), crescnd foarte puin marja redus de supravieuire de la baza scalei veniturilor. n sfrsit, declanarea propriu-zis a crizei a diminuat presiunile inflaioniste, a dus la schimbarea dramatic a previziunilor, iar (pentru importatoarele nete) a redus preurile bunurilor de larg consum, ceea ce ar trebui s reduc tensiunile din unele economii n curs de dezvoltare. rile n curs de dezvoltare vor avea nevoie de toate aceste avantaje pe msur ce vor reaciona pentru a putea limita pagubele produse de aceast criz. Prima prioritate a acestora este s mpiedice propagarea crizei financiare din sectorul bancar i sectoarele financiare nebancare afectate n alte sectoare. Din cauza legturilor puternice dintre companiile financiare i sectoarele din ntreaga lume, aceste efecte au nceput s-i fac simit prezenta naintea efectelor economiei reale din unele ri. Bursele de valori au sczut dramatic, unele monede s-au depreciat substanial, iar spredurile ratelor dobnzilor suverane au crescut din cauza exodului spre investiii sigure din pieele mondiale. La un nivel mai redus, exportatorii unora dintre rile n curs de dezvoltare se confrunt deja cu dificulti n obtinerea creditelor comerciale care sunt eseniale pentru ei, ceea ce ar putea afecta sectoarele exportului, care vor primi, n curnd, lovitur dat de scderea cererii peste hotare. Asadar, exact ca i n cazul rilor dezvoltate, este important ca rile n curs de dezvoltare s ia msuri rapide, hotrte i sistematice pentru a asigura evitarea consumului rapid al creditelor i colapsurile bancare la nivel local. i n ceea ce privete extinderea garantrii depozitelor, guvernele trebuie s stabileasc praguri adecvate i si coordoneze politicile pentru a evita politicile de pauperizare a competitorilor prin devalorizri n scop competitiv, lund, totodat, msuri de precauie mpotriva efectelor pe termen lung ale pericolelor asupra moralului care ar vor ngreuna sarcinile viitoare ale autoritilor de reglementare. rile n curs de dezvoltare care intr n aceast criz cu deficite ale balanelor de pli i fiscale mari vor fi cele mai vulnerabile la aceste efecte. Aceste ri vor fi nevoite s ia msuri financiare i s fac ajustri mai ample, dac conturile lor curente vor nregistra

oscili ample de la deficit la balan pe msur ce capitalul este consumat, asa cum s-a ntmplat n criza financiar din Asia. Acest lucru va tensiona puternic situaiile financiare ale companiilor i bncilor naionale, putnd duce la o cascad de falimente n rndul acestora. Dac resursele lor fiscale au ajuns deja la limit, s-ar putea s fie imposibil pentru ele s suporte msurile de salvare a sectoarelor lor financiare finanate pe plan intern. . n general, administraiile rilor n curs de dezvoltare dispun de dou instrumente macroeconomice principale de reacie la ocurile negative cu care sunt gata s se confrunte: politica monetar i politica fiscal. Un mare risc este acela c, n cazul n care criza creditelor nu este rezolvat n mod eficient, economia global ar putea intr ntr-o perioad de deflaie cum a fost cea din Japonia din timpul anilor 1990. n asemenea mprejurri, politica monetar standard nu va fi, probabil, eficient n economiile dezvoltat Guvernele ar trebui s priveasc unele dintre intervenii drept msuri temporare i s gaseasc o cale de ieire din acestea dup renstaurarea stabilitii economice. Guvernele trebuie s se asigure ca reaciile pe termen scurt la criz nu vor crea vulnerabiliti pe termen lung. Acolo unde recapitalizarea sistematic a bncilor devine necesar, important este s fie asigurate stimulentele pe termen lung i recapitalizarea prioritar a instituiilor robuste. Suntem de acord c acest lucru este una din cele mai dificile msuri n cadrul procesului de luare a deciziilor, dar instituiile a cror insolvabilitate este evident trebuie recunoscute i gestionate adecvat, mai degraba dect s li se ofere lichiditi care s agraveze problema. Posibilitile de retehnologizare industrial sunt limitate, cu alte cuvinte, orice expansiune finanat prin credite ar viza n primul rnd capacitatea de producie. Dar dac se vor confrunt cu o cerere sczuta i cu o capacitate excedentar, este puin probabil pentru companiile din rile dezvoltate s doreasc sau s poat contracta mprumuturi pentru o extindere financiar.

Spre deosebire de acestea, n rile n curs de dezvoltare, exist posibiliti mai mari de retehnologizare industrial finanat cu credite, care poate spori ansele ca politica monetar s fie mai eficient n rile care i pot permite s se foloseasc de ea. Nu toate rile vor putea face acest lucru; unele s-ar putea vedea nevoite s nspreasc politica monetar i s mreasc ratele dobnzilor pentru a mpiedic deprecierea accentuat a monedei sau ieirile de capital. S-ar putea, ns, ca unele administraii s fie n msur s ofere unele stimulente monetare reducnd ratele dobnzilor i ncurajnd investiiile n sectoarele n care este cel mai probabil ca retehnologizarea industrial s aduc profit.

n ceea ce privete politica fiscal, administraiile rilor n curs de dezvoltare dispun de o multitudine de instrumente pe care le-ar putea folosi pentru a atenua lovitur ocului. Guvernele care dispun de o oarecare libertate fiscal pot reaciona folosind anumite stimulente fiscale bine proiectate n economiile lor, pentru a genera o cerere la nivel intern care s poat compensa declinul preconizat al cererii de pe pieele externe. rile n curs de dezvoltare au necesiti stringente care pot fi satisfcute prin investiii publice. O asemenea necesitate este cea de construire a infrastructurii, n special dup o perioad n care creterea sectorului privat a depit, uneori, capacitatea sectorului public de a asigura infrastructur necesar susinerii acestei creteri i infrastructura rural, acolo unde exist decalaje ntre infrastructura urbana i cea din zonele rurale. Un al doilea sector de investiii este protecia social i dezvoltarea uman, n vederea prevenirii transformrii unui oc temporar ntr-un declin permanent grav al avuiei gospodriilor mai srace. Exist multe programe care au fost evaluate pentru a se stabili dac merit, sau nu, s primeasc investiii; guvernele trebuie s acorde prioritate proteciei i extinderii celor care pot atenua n modul cel mai eficient impactul crizelor asupra celor mai srace gospodrii. Exemplele de astfel de programe care ar putea fi luate n calcul includ programele de transfer condiionat de lichiditi pentru a sprijiniri copiii dezavantajati s i continue scoala, cum este programul indonezian derulat pe

durat crizei din 1997-98 (Cameron 2002), programele de oferire de locuri de munc n domeniul lucrrilor publice (sau de bunstare bazat pe munc) cum ar fi Sistemul de Garantie a Angajarilor din India (Gaiha 2004), i subveniile pentru consumul produselor de calitate inferioara (cele care nu sunt consumate dect de populaia sraca). Asemenea programe vor fi reaciile adecvate n cazul rilor cu rezerve robuste, excedente de cont curent sau deficite mici, precum i politici fiscale solide. Un exemplu evident n acest sens este China, n care cererea mai mare de la nivel intern ar putea contribui i ea la atenuarea efectelor crizei asupra partenerilor comerciali. n alte ri cu mai puine posibiliti fiscale, programele cum sunt cele amintite ar trebui s fie o prioritate pentru sprijinirea donatorilor. n concluzie, este probabil ca factorii de decizie din rile n curs de dezvoltare s se confrunte cu dileme a cror soluionare va depinde n mare msur de modul n care s-au comportat n perioad de dezvoltare (de exemplu, s permit politici macroeconomice mai lejere sau mai aspre, sau s creeze mijloace de atenuare a ocurilor sau nu), precum i de modul n care ocurile globale afecteaz propriile lor economii. Capacitatea acestora de a reaciona la criz este determinata de posibilitile mai mici sau mai mari ale pieelor emergente de a lua msuri prudente anticiclice de cretere a cereri interne fara a sacrifica prea mult propriile principiile de baz. Aceste principii de baza includ poziiile fiscale ale rilor, nivelele datoriilor, ratele inflaiilor interne, i robusteea financiar a sectoarelor lor bancare. Unele ri n curs de dezvoltare au posibilitatea de a face acest lucru, pe cnd altele au posibiliti mai reduse, iar altele nregistreaz deja ocuri ale credibilitii i exoduri de capital n cutarea unor investiii de calitate mai bun. Instituiile financiare internaionale

Beneficiind de experienele crizelor trecute, Fondul Monetar Internaional poate fi n msur s sprijine pieele emergente n a opera ajustrile necesare ale balanelor de pli

n vederea unor inversari de fluxuri de capital care ar trebui s ramn doar temporare. i dei Banca Mondiala nu dispune de resursele sau instrumentele necesare pentru a oferi spijin major n ceea ce privete balanele de pli (i cu toate c nu aceasta este principala sarcina a acesteia), ea va colabora ndeaproape cu Fondul pentru a oferi asisten suplimentar. Banca i poate prelungi substanial mprumuturile i subveniile, axnduse pe domeniile structurale i sociale care fac parte din mandatul su. De exemplu, recent, a fost anunat o oportunitate de finanare rapid de 1,2 miliarde de $ pentru a sprijini rile care se confrunt cu preuri ridicate ale produselor alimentare. Recenta realimentare cu 41,6 miliarde de $ pentru segmentul rilor cu venituri mici (cunoscut drept IDA-15 Asociaia Internaional pentru Dezvoltare) ofer resurse suficiente pentru a ajuta multe ri n privina investiiilor acestora n infrastructur i n sectorul social evideniate mai sus. n cazul rilor cu venituri medii, aceasta are posibilitile financiare de a dubla mprumuturile BIRD (Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare) de la nivelul FY07 la aproximativ 13,5 miliarde de $. IFC poate contribui, de asemenea, n cazul n care rile n curs de dezvoltare ar dori s i recapitalizeze bncile naionale. Pe scurt, Banca Mondiala poate sprijini rile n a evita transformarea crizei financiare ntr-o criz umanitar i pentru a face fa provocarilor de revigorare i, dac este necesar, de salvare a sistemelor lor bancare i pentru a adopta alte reforme financiare.