O CICLO ECONMICO E OS CONSERVADORES ANOS 1920

A teoria do ciclo econmico de Friedrich von Hayek Fernando Rugitsky1

XIV Encontro Nacional de Economia Poltica Sesso de Comunicao rea Temtica: 1. Metodologia e Histria do Pensamento Econmico Sub-rea: 1.2. Histria do Pensamento Econmico Resumo: Este artigo tem o objetivo de discutir a teoria do ciclo econmico formulado por Friedrich von Hayek entre o final da dcada de 1920 e o comeo da dcada de 1930. Analisa-se, principalmente, o argumento exposto no livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, publicado originariamente em 1929. O ponto de partida o contraste realizado por Karl Polanyi entre os conservadores anos 1920 e os revolucionrios anos 1930. Argumenta-se que a tentativa de conciliao do sistema terico neoclssico com a realidade do ciclo econmico, realizada por Hayek, faz parte de um processo mais geral (no apenas terico, mas tambm poltico) de restaurao do laissez-faire, que seria a caracterstica dos conservadores anos 1920. Por fim, aps uma breve exposio da teoria do ciclo econmico de Hayek, so enfatizadas as ambigidades apresentadas pelas suas concepes de neutralidade da moeda e de equilbrio. Abstract: This paper aims to discuss the business cycle theory proposed by Friedrich von Hayek between the end of the 1920s and the beginning of the 1930s. The argument exposed in the book Monetary Theory and the Trade Cycle, first published in 1929, is the focus of the analysis. The point of departure is Karl Polanyis contrast between the conservative 1920s and the revolutionary 1930s. It is sustained that Hayeks attempt to reconcile the neoclassical theoretical system with the reality of the business cycles is part of a more general process (not only theoretical, but also political) of restoration of the hegemony of laissez-faire, which would characterize the conservative 1920s. Finally, after a brief exposition of Hayeks business cycle theory, the ambiguities showed by his concepts of neutrality of money and of equilibrium are emphasized.

Est se tornando cada vez mais difundida a interpretao segundo a qual as dcadas de 1920 e 1930 foram marcadas por um intenso e frtil debate de teoria econmica que se organizava em torno do tema do ciclo econmico. As concluses mais sofisticadas sobre polticas monetria, cambial e fiscal eram derivadas de teorias sobre o movimento cclico das economias. Alm disso, as verses mais bem acabadas das teorias monetrias pretendiam explicar o ciclo econmico. verdade que h uma iluso capitalista recorrente que consiste em negar a existncia dos ciclos econmicos, conforme argumentou Moishe Postone2. Mas violncia dos acontecimentos do perodo entre-guerras no sobreviveram muitas iluses. Da Europa central Inglaterra, da Escandinvia aos Estados Unidos, os principais centros de pesquisa econmica dedicavam-se ao estudo dos ciclos econmicos. Keynes e Schumpeter, Myrdal e Hayek, Mitchell e Hawtrey, economistas de filiaes tericas e opes polticas divergentes, todos se debruaram sobre o tema. As teorias do ciclo econmico eram o contexto em que se realizaram as principais inovaes tericas do perodo. Teorias sobre o juro, sobre o capital, sobre o desemprego ou sobre a demanda,
Bacharel em Direito, graduando em Economia e mestrando em Direito Econmico pela Universidade de So Paulo. Pesquisador do Ncleo Direito e Democracia do CEBRAP. Este artigo baseado em um captulo da minha dissertao de mestrado, depositada em janeiro de 2009. 2 M. Postone, Teorizando o mundo contemporneo: Robert Brenner, Giovanni Arrighi, David Harvey. Novos Estudos Cebrap, Vol. 81, Julho 2008, p. 81. 1
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todas eram articuladas em explicaes sobre o ciclo econmico3. Desafiados por teorias alternativas e por crticas ao laissez-faire, os economistas neoclssicos do perodo entre-guerras reestruturaram as proposies tericas herdadas do perodo anterior, a fim de atualizar suas funes ideolgicas, preservando-as das crticas. Com esse objetivo, formularam teorias do ciclo econmico. Tendo esse desenvolvimento em vista, o desafio lanado por Adolf Lwe (posteriormente, Adolph Lowe) ganha particular relevncia.
Lwe questionou no apenas uma abordagem particular da teoria do ciclo econmico, mas o paradigma inteiro da teoria neoclssica tal qual representado ento pela anlise do equilbrio geral. Ele argumentou que a proposio bsica segundo a qual o sistema econmico tem uma tendncia para retornar ao equilbrio aps distrbios exgenos era inconsistente com o fato bvio de que as economias moviam-se continuamente, ao longo do tempo, em uma srie de oscilaes cclicas que nunca demonstram sinal de arrefecimento, muito menos em direo a qualquer estado que remotamente lembrasse tal equilbrio. (...) fcil esquecer, atualmente, que, talvez especialmente nos pases de lngua alem no final dos anos 1920, um desafio como esse tinha um significado que transcendia o meramente acadmico.4

Lwe havia sido, entre 1924 e 1926, colaborador de Ernst Wagemann no Departamento Estatstico do Reich, onde dirigiu a diviso internacional. Em 1926, ele se transferiu para Kiel e se tornou a principal referncia para um grupo de economistas engajados no estudo da teoria dos ciclos econmicos, que ficaria conhecido como a Escola de Kiel. Fizeram parte desse grupo alguns economistas que depois se destacariam: Hans Neisser, Fritz Burchardt, Wassily Leontief, Jacob Marschak5. Abordarei os detalhes da crtica de Lwe adiante. Por ora, basta mencionar que o seu objetivo era o abandono do sistema neoclssico como um todo. Para tanto, ele argumentava que os movimentos cclicos das economias eram incompatveis com o conceito de equilbrio, o qual, por sua vez, era a base indispensvel de todo o sistema terico convencional. Abandonar a teoria neoclssica implicava, para Lwe, abandonar a defesa ideolgica da forma existente de organizao da sociedade e cogitar possibilidades de regulao que fizessem a atividade econmica submeter-se
inegvel que podem ser encontradas formulaes sobre os ciclos nas obras de economistas do sculo XIX e do comeo do sculo XX. William S. Jevons e Alfred Marshall so alguns dos casos mais mencionados, sem mencionar o prprio Karl Marx, que concebia o movimento do modo de produo capitalista como uma dinmica cclica. Entretanto, at a dcada de 1920, as elaboraes sobre os movimentos cclicos tinham um papel secundrio no sistema neoclssico como um todo. 4 D. Laidler, The Price Level, Relative Prices and Economic Stability: Aspects of the Interwar Debate, BIS Working Papers, n. 136, Setembro 2003, p. 12. 5 As informaes biogrficas acerca de Lwe podem ser encontradas em H. Hagemann, Hayek and the Kiel school: some reflections on the German debate on business cycles in the late 1920s and early 1930s. In: M. Colonna, H. Hagemann (eds.). Money and Business Cycles: The Economics of F. A. Hayek. Vol. I. Aldershot: Edward Elgar, 1994, p. 117, nn. 1-2. interessante notar que Lwe era amigo de infncia de Max Horkheimer e, ao se transferir em 1931 para Frankfurt, passou a freqentar um grupo de discusses integrado por, entre outros, Theodor W. Adorno, Friedrich Pollock e Karl Mannheim, alm do prprio Horkheimer. Horkheimer, Adorno e Pollock estavam entre os principais integrantes do Instituto de Pesquisa Social de Frankfurt e bem provvel que a proximidade de Lwe com um marxismo heterodoxo tenha sido influenciada por essas discusses. Ver R. Wiggershaus, The Frankfurt School: Its History, Theories, and Political Significance. Trad. Michael Robertson. Cambridge, Mass.: MIT Press, 1994 [1986], p. 95. 2
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 deciso poltica. Lwe lanou teoria neoclssica o desafio que tantos grupos sociais lanavam ao laissez-faire. A Revoluo Russa havia indicado a possibilidade de uma organizao no-capitalista da produo e distribuio dos bens. Economistas soviticos vinham debatendo, desde 1917, formas de viabilizar um planejamento econmico centralizado6. Em vrios outros pases, sindicatos e partidos comunistas, socialistas e social-democratas reivindicavam, com crescente fora eleitoral, a adoo de controles dos mecanismos de mercado. Se os rumos das sociedades estavam abertos ao conflito poltico, natural que o destino da teoria econmica tambm estivesse indefinido. Lwe argumentava que tal teoria poderia, e deveria, desempenhar um papel na gesto poltica das economias ao invs de se restringir justificao ideolgica da inao do Estado. O futuro da teoria econmica no seria definido, contudo, com base em consideraes lgicas ou simplesmente acadmicas. Conforme enfatizou Max Horkheimer, as transformaes do conhecimento s podem ser compreendidas em conexo com os processos sociais reais7. Ento, a vitria, ainda que temporria, da restaurao do liberalismo econmico com o restabelecimento do padro-ouro deveria silenciar desafios como o de Lwe. A volta da maioria dos pases conversibilidade significava que suas polticas econmicas estavam vinculadas manuteno do sistema monetrio internacional. As polticas monetria e fiscal dependiam inteiramente dos fluxos internacionais de ouro e de divisas. Pode-se dizer que o padro-ouro institucionalizava, em nvel internacional, a prevalncia dos mecanismos de mercado sobre a ao poltica. O padro-ouro , nesse sentido, a pedra angular do automatismo do laissez-faire, como insistiu Karl Polanyi. Restava aos economistas, ento, realizar teoricamente, o que Hjalmar Schacht, Winston Churchill e Raymond Poincar haviam realizado na luta poltica. Friedrich von Hayek foi um dos tericos mais hbeis dentre os que se propuseram esse desafio. preciso, neste ponto, fazer uma ressalva importante. As crticas teoria neoclssica na dcada de 1920 evidentemente no se restringem aos esforos de Lwe, assim como a sua defesa no se resume obra de Hayek. De qualquer maneira, as formulaes de Lwe e de Hayek so as que melhor conseguem apreender o sentido geral das disputas tericas do perodo. Os dois economistas parecem ter conseguido expor os termos do debate da poca de forma que suas posies relacionassem-se de modo claro s alternativas histricas que eram vislumbradas terica e praticamente. Uma posio alternativa, a de John Maynard Keynes, sairia vitoriosa ao longo da dcada seguinte. No entanto, nos anos 1920, Keynes no havia conseguido elaborar de forma consistente essa alternativa, como fez em 1936, com a publicao da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda. Voltar a esse debate entre Lwe e Hayek permite, dessa forma, compreender os
Em uma resenha de uma coletnea de ensaios soviticos escritos entre 1924 e 1930, Maurice Dobb analisa sucintamente alguns desses debates. Ver M. H. Dobb, The Discussions of the Twenties on Planning and Economic Growth, Soviet Studies, Vol. 17, n. 2, outubro 1965, pp. 198-208. 7 M. Horkheimer, Teoria Tradicional e Teoria Crtica. In: M. Horkheimer et alli, Walter Benjamin, Max Horkheimer, Theodor W. Adorno, Jrgen Habermas. So Paulo: Abril Cultural, 1975 (Coleo Os Pensadores), p. 129. 3
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conflitos que caracterizavam a teoria econmica no perodo conturbado que antecedeu a chamada revoluo keynesiana. Esse justamente o objetivo deste artigo. Dessa maneira, buscarei discutir nas prximas sees o mencionado desafio teoria neoclssica formulado por Lwe (seo 1), as ambigidades da concepo de Hayek de neutralidade de moeda, central na sua tentativa de responder a Lwe (seo 2), e, por fim, a dinmica do ciclo econmico segundo a sua teoria, com destaque para o papel desempenhado pela taxa de juros (seo 3). 1. O desafio de Adolf Lwe Um ponto de partida conveniente para analisar o desafio teoria neoclssica realizado por Adolf Lwe pode ser a relao entre as teorias do ciclo econmico e a profuso de estatsticas econmicas. O papel dessa indita coleta de dados para o desenvolvimento da teoria econmica no era incontroverso. Em 1926, Lwe fez a seguinte observao a respeito deste assunto:
A pesquisa sobre o ciclo econmico est em uma situao curiosa. Tornou-se um campo de investigao da moda e desperta o interesse generalizado dos polticos e da comunidade dos empresrios. Seu tema, assim como seus mtodos recm desenvolvidos, predestinaram-na para esse papel. Descrever precisamente a situao atual do mercado como um todo e em todos os seus detalhes e at, conforme os pronunciamentos dos inovadores mais ousados, indicar antecipadamente a sua situao futura o que poderia trazer a teoria econmica, freqentemente repreendida por ser irrealista, to prxima dos homens de negcio quanto essas promessas? (...) Quando pesquisadores americanos, seguindo alguns desenvolvimentos europeus do ltimo sculo, finalmente aplicaram com sucesso indubitvel as leis estatsticas das sries temporais aos dados empricos do ciclo econmico e desenvolveram um novo ramo de estatstica do ciclo econmico, com barmetros inclusive, a pesquisa sobre o ciclo pareceu enfim ter conseguido construir a ponte entre teoria e realidade.8

O artigo em que consta este diagnstico intitulado Como possvel uma teoria do ciclo econmico? e pode ser considerado o manifesto de fundao da Escola de Kiel. A impresso transmitida pelo trecho transcrito, de que a avaliao de Lwe em relao ao estado das teorias do ciclo econmico positiva, logo desfeita pela seguinte frase: A teoria do ciclo econmico no avanou, em princpio, um nico passo na ltima dcada.9 A situao que ele classificou como curiosa resulta justamente desta divergncia entre o avano das pesquisas empricas sobre o ciclo econmico e a estagnao da elaborao terica. Para Lwe, acreditar que um desenvolvimento da pesquisa emprica leve necessariamente a aperfeioamentos na teoria indica uma incompreenso da relao lgica entre ambas. Os dados empricos podem servir apenas para verificar as proposies da teoria.
A. Lwe, How is Business Cycle Theory Possible at All?. In: H. Hagemann (ed.). Business Cycle Theory: Selected Texts 1860-1939. Vol. IV. Londres: Pickering & Chatto, 2002 [1926], pp. 5-6. 9 Idem, p. 6. 4
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Esse argumento seria aprofundado por Friedrich von Hayek no livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, explicitamente influenciado por Lwe. Hayek, embora sem a mesma nfase, tambm reconhece a importncia do desenvolvimento dos mtodos quantitativos. No obstante, descreve com detalhes os limites desses mtodos para o desenvolvimento da teoria. A pesquisa emprica, segundo ele, no capaz de formular hipteses sobre relaes entre variveis, nem capaz de confirmar a correo de uma teoria formada por um conjunto dessas hipteses. Mesmo que o movimento de duas variveis (como volume de moeda e taxa de juros, por exemplo) seja identificado estatisticamente como paralelo, no possvel afirmar por que um determina o outro, ou seja, qual o determinante da relao de causalidade. Na verdade, possvel que sequer haja uma relao de causalidade e que o movimento das duas variveis seja paralelo porque ambos so causados por um terceiro fator. Talvez um exemplo permita esclarecer essa relao postulada entre teoria e pesquisa emprica. Se os dados indicam que o aumento do volume de moeda antecede a diminuio da taxa de juros, pode ser que haja uma relao de causalidade entre essas variveis. Mas tambm possvel que no haja qualquer relao. Afinal, necessrio saber os determinantes, tal qual formulados teoricamente, da formao da taxa de juros, para a partir deles questionar se possvel que a variao da quantidade de moeda exera qualquer influncia. Assim, ainda segundo Hayek, a pesquisa emprica pode apenas demonstrar que uma teoria falsa porque est em desacordo com os fatos que pretende explicar. Mas no pode fazer o caminho contrrio, isto , confirmar se ela verdadeira. Alm disso, as investigaes estatsticas podem ser teis tambm para indicar que ainda h processos residuais no explicados pela teoria.
A anlise estatstica pode detectar freqentemente, afirma Hayek, fenmenos que ainda no tm explicao terica e que requerem, pois, ou uma extenso da especulao terica ou uma busca por novas condies determinantes. Mas a explicao dos fenmenos ento descobertos (...) deve em todos os casos utilizar mtodos distintos da observao de regularidades estatsticas; e os fenmenos observados tero que ser deduzidos do sistema terico, independentemente da deteco emprica.10

interessante notar que Joseph A. Schumpeter manifesta opinies semelhantes no seu livro Ciclos Econmicos, de 193911. Ele argumenta que uma compreenso equivocada da relao entre fatos e teorias leva, em geral, a dois graves erros: indues sem sentido e verificaes esprias. Schumpeter vai alm de Lwe e Hayek ao afirmar que os estudos estatsticos no so confiveis sequer para rejeitar hipteses tericas, uma vez que os dados coletados podem estar influenciados por tantos fatores que a relao terica postulada no consiga se destacar. Mas, mesmo assim, ela pode estar correta. Por esse motivo, ele considera absurdo pensar que podemos derivar os
F. A. von Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle. Trad. N. Kaldor e H. M. Croome. New York: Augustus Kelley, 1966 [1929], pp. 37-38. 11 Ver J. A. Schumpeter, Business Cycles: A Theoretical, Historical, and Statistical Analysis of the Capitalist Process. Vol. I. New York: McGraw-Hill Book Company, 1939, esp. pp. 13 e 30-33. 5
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contornos do nosso fenmeno [o ciclo econmico] apenas a partir do nosso material estatstico12. Essa preocupao, por parte de Lwe, Hayek e Schumpeter, em determinar os limites das pesquisas empricas esclarecedora da situao do pensamento econmico do perodo. O processo de concentrao e centralizao de capital, que desde as ltimas dcadas do sculo XIX acelerava-se e criava as grandes corporaes no lugar dos pequenos estabelecimentos empresariais, levava tambm a uma rpida racionalizao da organizao produtiva. As corporaes eram foradas a calcular de forma muito mais precisa as suas atividades uma vez que, dado o volume de capital fixo investido, quaisquer oscilaes poderiam levar a perdas substanciais. Isso estimulou a criao dos servios de projees econmicas, que coletavam dados sobre os agregados econmicos e realizavam previses sobre a trajetria futura desses dados, a fim de vender este material para as empresas13. O Servio Econmico de Harvard foi a primeira instituio vinculada a uma Universidade que buscou realizar essa atividade14. Em seguida, surgiram os vrios institutos de pesquisa sobre o ciclo econmico, que se propuseram a coletar e a divulgar as sries estatsticas com objetivos acadmicos (e at mesmo polticos), mas no mais comerciais. A partir de ento, o desenvolvimento da economia estatstica passava a influenciar o desenvolvimento da prpria teoria econmica. A economia estatstica abria a possibilidade de uma racionalizao da interveno do Estado na economia, uma vez que permitia quantificar os efeitos das polticas adotadas. A crise de hegemonia terica, relacionada crise de hegemonia poltica da dcada de 1920, ganha importncia neste contexto. Economistas que defendiam posies intervencionistas, como Wesley Mitchell do National Bureau of Economic Research (NBER) ou Ernst Wagemann do Instituto de Pesquisa sobre o Ciclo Econmico de Berlim, utilizavam esses novos dados disponveis para atacar a teoria econmica convencional, fundamentada no laissez-faire, e propor alternativas tericas. Do outro lado, economistas liberais, como Hayek e Ludwig von Mises, vinculados ao Instituto Austraco de Pesquisa sobre o Ciclo Econmico, defendiam a utilizao dos novos dados para aprimorar a teoria neoclssica, sem que houvesse necessidade, segundo eles, de substitu-la por qualquer outra. Apenas ao levar essa disputa em considerao, possvel compreender as controvrsias em torno da relao entre teoria econmica e estatstica. preciso que fique claro que o que estava em questo, por trs da disputa acerca da adequao das teorias dinmica observada estatisticamente, era o prprio papel a ser desempenhado pela teoria econmica. Hayek e Mises estavam preocupados em preservar a funo
Idem, p. 13. Sobre tais servios de projeo no perodo entre-guerras, ver T. Rtheli, Business Forecasting and the Development of Business Cycle Theory. History of Political Economy, Vol. 39, n. 3, Outono 2007, pp. 483-486. 14 Sobre a histria do Servio Econmico de Harvard, ver W. Friedman, The Harvard Economic Service and the Problems of Forecasting, History of Political Economy, Vol. 41, n. 1, 2009, pp. 57-88; e E. Mason, op. cit., pp. 414418.
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ideolgica da teoria neoclssica, de justificar as relaes sociais existentes. Mitchell, Wagemann e, como pretendo mostrar, tambm Lwe buscavam substituir essa teoria por outra, que servisse racionalizao da interveno estatal e permitisse, assim, que a atividade econmica fosse submetida regulao imposta pela poltica. Argumentar que a teoria convencional incompatvel com os dados observados implicava a possibilidade de abandonar o laissez-faire. Max Horkheimer lembra que as transformaes do conhecimento no so autnomas, isto , no decorrem da prpria lgica das teorias independentemente das relaes sociais. Pelo contrrio: [t]anto a fecundidade de nexos efetivos recm-descobertos para a modificao da forma do conhecimento existente, como a aplicao deste conhecimento aos fatos so determinaes que no tm origem em elementos puramente lgicos ou metodolgicos, mas s podem ser compreendidos em conexo com os processos sociais reais.15 Em outras palavras, o impacto dos novos dados coletados sobre a teoria econmica dependia da definio desse conflito, poltico, e da definio resultante do papel a ser desempenhado pela teoria econmica na realidade efetiva16. Afinal, como notou o prprio Horkheimer: [s]empre possvel encontrar hipteses auxiliares, por meio das quais se poderia evitar uma total transformao da teoria17. Explicita-se, desse modo, que a preocupao de estabelecer a relao lgica entre teoria e pesquisa emprica deve ter motivaes distintas para Hayek e para Lwe. Levando essa relao em considerao, Lwe afirma que as vrias teorias divergentes sobre o ciclo econmico no haviam ainda alcanado o grau de unificao sistemtica que garantiria o ponto de partida para a sua confirmao indireta ou rejeio atravs das descobertas empricas18. Ele sugere, ento, que uma investigao dos pressupostos lgicos de todas as teorias do ciclo econmico existentes seria a nica sada para a confuso terminolgica19 corrente. Dessa maneira, Lwe no pretende descrever as relaes propostas pelas teorias do ciclo, nem propor uma teoria alternativa. A tarefa que ele se prope simplesmente analisar a compatibilidade lgica das teorias do ciclo com o sistema terico neoclssico. Segundo o seu argumento, o sistema terico hegemnico desde a revoluo marginalista um sistema fechado, interdependente e organizado em torno do conceito de equilbrio. Alm disso, Lwe acrescenta, o prprio conceito de equilbrio requer que o sistema seja fechado e interdependente, uma vez que apenas a independncia de influncias externas ao sistema, por um lado, e a interconexo funcional dos seus elementos, por outro, podem garantir a persistncia de

M. Horkheimer, Teoria Tradicional cit., p. 129. Idem, p. 152. Ver, tambm, R. Meek, Economia e Ideologia: o Desenvolvimento do Pensamento Econmico. Trad. Ruy Jungmann. Rio de Janeiro: Zahar, 1971, pp. 250-251. 17 M. Horkheimer, Teoria Tradicional cit., p. 129. 18 A. Lwe, op. cit., p. 7. 19 Idem, p. 8.
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qualquer estado de repouso, isto , de qualquer equilbrio20. Dessas caractersticas do sistema terico decorre uma forma de movimento que lhe , de acordo com Lwe, imanente. Trata-se do que ele chama de mtodo da oscilao, definido como aquele que busca determinar os fenmenos de ajuste das variveis restantes na hiptese de alterao de um dos elementos dados21. Como o prprio Lwe explica, trata-se do mtodo para o qual usada a recorrente clusula ceteris paribus. A questo que ele pretende analisar pode ser agora melhor determinada: ser possvel explicar os movimentos identificados como ciclos econmicos atravs desse mtodo da oscilao? Lwe argumenta que as teorias do ciclo econmico foram desenvolvidas justamente para dar conta de um movimento que no pode ser explicado de forma trivial pelo sistema terico neoclssico. Ele aponta duas caractersticas dos ciclos econmicos que contrastam com o movimento previsto pelo mtodo da oscilao. A primeira o fato de as principais variveis econmicas apresentarem um movimento geral e conjunto. Enquanto a teoria econmica neoclssica supunha que o aumento das quantidades produzidas seria acompanhado de uma queda dos preos, ou que o aumento do volume de investimento ocorreria ao mesmo tempo em que as taxas de juros diminussem, o que se observa ao longo do movimento cclico um aumento conjunto de quantidades, preos, volume de investimento e taxas de juros. Assim como tambm se pode observar a diminuio paralela de todas essas variveis, aps a reverso cclica. E exatamente essa reverso do movimento, peridica, o segundo contraste do movimento cclico com aquele previsto pelo mtodo da oscilao. Tal reverso no facilmente explicada, se que pode ser explicada, por este mtodo. O passo seguinte de Lwe , ento, analisar uma srie de teorias do ciclo econmico a fim de verificar se elas explicam o movimento geral e conjunto dos fatores, e a reverso peridica desse movimento, de forma compatvel com um sistema fechado, interdependente e centrado no conceito de equilbrio. Em outras palavras, resta saber se as teorias justificam um movimento que no decorre do mtodo da oscilao sem levar o sistema terico a contradies. A resposta de Lwe negativa. Todas as teorias discutidas por ele utilizam algum recurso que as torna incompatveis com o sistema terico neoclssico22. Tais teorias so classificadas, assim, de acordo com o mtodo
Ibidem, p. 11. Ibidem, p. 10. Esse mtodo da oscilao era o nome que se dava nos pases de lngua alem para o que depois se consagrou como esttica comparativa. Esben Sloth Andersen aponta essa equivalncia quando relata o uso da expresso mtodo da oscilao por Schumpeter em seu primeiro livro, publicado em 1908. Ver E. S. Andersen, The Essence of Schumpeters Evolutionary Economics: a Centennial Appraisal of his First Book. Artigo apresentado a International Schumpeter Society Conference, Julho 2008, pp. 17-18. O prprio Schumpeter afirma que a expresso esttica comparativa foi utilizada pela primeira vez por F. Oppenheimer, em 1916. Ver J. A. Schumpeter, History cit., p. 965. 22 A anlise de Lwe concentra-se nas teorias de Aftalion, Cassel, Fisher, Liefmann, Luxemburg, Mitchell, Rodbertus, Schumpeter, Sombart, Stucken e Wicksell. Evidentemente, ele no expe com detalhes todas essas teorias, mas apenas apresenta a sua soluo lgica para as questes que o interessam. O foco evidente nas formulaes da Europa central,
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utilizado, ao qual atribuda a incompatibilidade. Os mtodos do raciocnio circular, da generalizao, da progresso temporal e das variveis independentes so aqueles que, segundo Lwe, so utilizados pelas teorias do ciclo econmico para explicar tal dinmica cclica. Todos eles, contudo, so incompatveis com o sistema neoclssico, ressalta Lwe. Essa concluso de Lwe representou um enorme desafio teoria econmica hegemnica, cujo sistema fechado, interdependente e orientado para o equilbrio, ele denominou de sistema esttico. sua anlise sobre a incompatibilidade lgica das teorias do ciclo econmico com a teoria neoclssica, seguia-se apenas uma alternativa: [a]queles que desejam solucionar o problema do ciclo econmico devem sacrificar o sistema esttico. Aqueles que aderem ao sistema esttico devem abandonar o problema do ciclo econmico.23 Segundo ele, s seria possvel dar conta da realidade do ciclo econmico por meio de um sistema terico que considerasse no apenas movimentos das variveis de um processo econmico que em si mesmo tido como dado, mas tambm a transformao do prprio processo como um todo. Tal sistema, que ele denomina dinmico, seria aberto, ao contrrio do sistema hegemnico, mas manteria a caracterstica de interdependncia. O ponto de partida para o desenvolvimento desse sistema, conforme ele explicita, a obra de Marx, que compreendeu o capitalismo como um modo de produo em constante transformao. E a formulao marxista de Rosa Luxemburg pode servir como uma primeira aproximao24. Nesse sistema dinmico, o movimento cclico decorre da sua prpria estrutura, assim como o mtodo de oscilao decorre do sistema esttico. No essencial, contudo, para os objetivos deste trabalho, analisar o contedo da proposta de Lwe. Muito mais importante ressaltar que o desafio realizado por Lwe consistiu em problematizar a compatibilidade das teorias do ciclo econmico com o sistema terico neoclssico. Como a realidade do ciclo econmico era aceita pela maioria dos economistas, ele argumentava que eles deveriam abandonar a teoria neoclssica herdada25. O objetivo, conforme j foi indicado, era transformar a teoria econmica, desvinculando-a da defesa do laissez-faire e colocando em xeque a sua funo ideolgica de legitimar as relaes sociais existentes. Vale notar que o argumento de
embora a meno a Fisher e Mitchell indique que ele estava atento ao desenvolvimento da teoria nos Estados Unidos. Ver A. Lwe, op. cit., pp. 14-26. Em um outro texto, que aborda as teorias monetrias do ciclo econmico, Lwe revela que tinha contato tambm com o debate ingls, particularmente com a obra de Hawtrey. Ver A. Lwe, On the Influence of Monetary Factors on the Business Cycle, In: H. Hagemann (ed.). op. cit., Vol. III, 2002 [1928], pp. 204207. Voltarei adiante s especificidades geogrficas do debate sobre o ciclo econmico no perodo entre-guerras. 23 A. Lwe, How is Business Cycle cit., p. 27. Lwe ainda acrescenta que no apenas o ciclo econmico que incompatvel com o sistema terico hegemnico. Isso ocorre tambm com outros temas polmicos, como a taxa de juros e os salrios. Ver A. Lwe, How is Business Cycle cit., pp. 27-28. 24 A referncia de Lwe , naturalmente, ao trabalho clssico A Acumulao do Capital. Ver R. Luxemburg, A Acumulao do Capital: Contribuio ao Estudo Econmico do Imperialismo. Vols. I-II. So Paulo: Abril Cultural, 1984 [1913] (Coleo Os economistas). 25 Havia, contudo, economistas que defendiam a teoria neoclssica negando a existncia dos ciclos econmicos. o caso de Friedrich A. Lutz. Ver, a respeito de Lutz, C. Rhl, The Transformation of Business Cycle Theory: Hayek, Lucas and a Change in the Notion of Equilibrium. In: M. Colonna, H. Hagemann (eds.). op. cit., esp. pp. 188-189; e H. Hagemann, Introduction. In: H. Hagemann (ed.), op. cit., Vol. IV, pp. xv-xix. 9

Lwe no permaneceu isolado, como uma contribuio de um radical. Ao contrrio, ocupou rapidamente o centro dos debates tericos. E, embora seu impacto no debate de lngua alem tenha sido mais marcante, o artigo de Lwe publicado em 1926 foi discutido em outros centros importantes de produo do pensamento econmico da poca. Percebeu-se imediatamente que ele representava uma alternativa vivel para abandonar o sistema neoclssico, que era o que muitos almejavam. Um sinal disso o artigo de Simon Kuznets, publicado em 1930 em uma das principais revistas de economia dos Estados Unidos, que abordava a questo da compatibilidade entre o equilbrio e as teorias do ciclo econmico a partir do artigo de Lwe. Na poca, Kuznets era um importante economista ligado ao NBER e ao trabalho de Mitchell26. Para compreender o que era necessrio para rebater a crtica de Lwe, preciso esclarecer que ela visou diretamente o conceito de equilbrio. Este conceito central porque serve de base para caracterizar a economia capitalista como uma economia harmnica, eficiente e que se auto-regula se for deixada livre de intervenes. As verses mais sofisticadas da teoria econmica que haviam sido formuladas at o perodo entre-guerras tinham por finalidade demonstrar que o ponto de equilbrio alcanado pelo mercado garantia o mximo de bem-estar possvel a todos os cidados. Por esse motivo, no h outro conceito em todo o arcabouo da teoria econmica com maior normatividade do que o de equilbrio27. Dele depende diretamente a defesa do laissez-faire. Alm disso, o abandono do equilbrio no traz apenas conseqncias polticas, mas coloca em risco a prpria estrutura lgica do sistema neoclssico. Assim, a ameaa de Lwe no poderia ter sido mais clara: se a explicao dos ciclos econmicos efetivamente no for compatvel com o sistema terico organizado em torno do conceito de equilbrio, a superproduo geral no levar apenas a economia a crise, mas tambm a teoria econmica28. Conforme ele declarou, o propsito do seu artigo de 1926 era estimular o abandono definitivo do sistema esttico, que ele afirmava j estar em curso. preciso agora considerar a formulao com a qual Hayek buscou estancar este processo e restaurar a hegemonia da teoria econmica neoclssica. A hegemonia poltica em torno da restaurao do liberalismo econmico j havia se reconstitudo h alguns anos, com o restabelecimento do padro-ouro. Coube a Hayek a iniciativa de reconstituir a hegemonia terica do laissez-faire, argumentando que a realidade do ciclo econmico compatvel com a teoria neoclssica e com o conceito de equilbrio.
S. Kuznets, Equilibrium Economics and Business-Cycle Theory. The Quarterly Journal of Economics. Vol. 44, n. 3, May 1930, pp. 381-415. interessante mencionar que Kuznets tambm segue a concluso de Lwe, segundo a qual para compreender os ciclos econmicos necessrio abandonar o conceito de equilbrio. As teorias dinmicas propostas por ambos so, no entanto, distintas. Outras referncias sobre o impacto do artigo de Lwe podem ser encontradas em H. Hagemann, Hayek and the Kiel school cit., p. 102, n. 5. J acerca das crticas metodolgicas de Lwe, relatadas brevemente acima, ver tambm H. Hagemann, Hayek and the Kiel school cit., pp. 101-106; e C. Rhl, op. cit., pp. 175179. 27 Nesse sentido, ver R. Backhouse, History and Equilibrium: A Partial Defense of Equilibrium Economics. Journal of Economic Methodology, Vol. 11, n. 3, Setembro 2004, pp. 297-298. 28 A. Lwe, How is Business Cycle cit., p. 13. 10
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2. Hayek e a neutralidade da moeda Harald Hagemann relata que Hayek teve longas discusses com Lwe e com Hans Neisser em uma visita que fez a Alemanha. Alguns dias antes de Lwe apresentar uma conferncia em Viena, em 1928, Hayek afirmara estar ansioso para encontrar o colega que certamente teria discusses controvertidas com Mises, mas provavelmente tambm com Strigl e comigo29. O artigo que serviu de base para Lwe preparar essa conferncia de Viena aprofundava as consideraes metodolgicas mencionadas acima, tratando especialmente das teorias monetrias do ciclo econmico. No mesmo ano, o encontro anual de uma associao acadmica alem (Verein fr Sozialpolitik) tinha como tema principal os ciclos econmicos. Nele, destacaram-se esse texto de Lwe e um artigo de Hayek que seria a base do seu livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, publicado no ano seguinte30. Hayek dedicou parte substancial do seu artigo resposta s crticas de Lwe s teorias monetrias do ciclo econmico, ainda que concordasse com vrios de seus argumentos. Seu objetivo era argumentar que apenas uma teoria monetria do ciclo econmico poderia explicar o fenmeno dos ciclos de modo consistente, do ponto de vista lgico, com o sistema neoclssico. Isso no significa, contudo, que Hayek defendeu as teorias do ciclo econmico existentes em relao s crticas de Lwe. Pelo contrrio, ele acompanhou parcialmente essas crticas, afirmando que, de fato, h uma incompatibilidade das teorias existentes com o sistema terico organizado em torno do conceito de equilbrio.
[A] nica sada possvel para esse dilema, argumenta Hayek, explicar a diferena entre o curso dos eventos descrito pela teoria esttica (que apenas permite movimentos em direo ao equilbrio e que deduzida do contraste direto entre a oferta e a demanda por bens) e o efetivo curso dos eventos pelo fato de que, com a introduo do dinheiro (ou, estritamente falando, com a introduo da troca indireta), uma nova causa determinante introduzida. Como o dinheiro uma mercadoria que, ao contrrio de todas as outras, incapaz de satisfazer definitivamente a demanda, sua introduo retira a interdependncia rgida e a auto-suficincia do sistema fechado de equilbrio e permite movimentos que estariam excludos deste sistema. Aqui temos um ponto de partida que preenche as condies essenciais para qualquer teoria satisfatria do ciclo econmico.31

H. Hagemann, Hayek and the Kiel School cit., p. 118, n. 7. Os dois textos foram publicados em ingls pela primeira vez em uma coletnea recente sobre as teorias do ciclo econmico entre 1860 e 1939: H. Hagemann (ed.), op. cit. Esta coletnea ainda constituda por mais quatro volumes que foram editados por Mauro Boianovsky e permite um importante mapeamento do debate do perodo abordado neste trabalho. Os textos so: A. Lwe, On the Influence cit.; e F. A. von Hayek, Some Remarks on the Relation of Monetary Theory to Business Cycle Theory. In: H. Hagemann (ed.), op. cit.. Vol. III, 2002 [1928], pp. 161-197. E o livro que Hayek desenvolveu a partir deste artigo o j citado F. A. von Hayek, Monetary Theory cit. Foi neste encontro acadmico que, segundo Hansjrg Klausinger, Mises pde proclamar, de forma incontestvel, que a abordagem austraca do ciclo econmico era amplamente aceita como a teoria do ciclo econmico. H. Klausinger, In the Wilderness: Emigration and the Decline of the Austrian School. History of Political Economy, Vol. 38, n. 4, 2006, p. 621. 31 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 44-45.
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 interessante notar que Hayek assume que, mesmo rompendo a interdependncia do sistema, a introduo do dinheiro permite que o sistema esttico e o conceito de equilbrio sejam preservados. Essa dilatao do sistema terico permite que ele conceba movimentos que no tendem a uma situao de equilbrio, mas levam a desproporcionalidades que, por sua vez, causam instabilidades cclicas. E tais movimentos podem ser obtidos de maneira inteiramente dedutiva32. Alm disso, evidente que Hayek considera todas as teorias no-monetrias do ciclo econmico insuficientes, uma vez que a causa fundamental do movimento cclico aquilo que ele chama repetidamente de organizao da moeda e do crdito33. No entanto, necessrio responder, e ele o faz explicitamente, crtica de Lwe s teorias monetrias do ciclo econmico, formulada no artigo de 1928. Segundo Lwe, o estudo da histria das teorias monetrias do ciclo econmico (...) leva a um resultado espantoso: no existe nenhuma teoria monetria do ciclo econmico. (...) O que quer que tenha sido apresentado como uma teoria monetria do ciclo econmico, (...) uma mistura confusa de argumentos monetrios e no-monetrios34. A resposta de Hayek consiste em afirmar que at ento os economistas restringiram-se a uma compreenso superficial dos fatores monetrios. Enfatizou-se apenas variaes na quantidade de moeda que influenciam o chamado valor da moeda, isto , o nvel de preos. Hayek argumenta que o fundamental no essa oscilao geral dos preos, mas os desvios de preos especficos em relao a outros preos, isto , alteraes nos preos relativos. Como as teorias anteriores haviam considerado apenas as oscilaes gerais, os movimentos que eram causados por mudanas em determinados preos relativos, mesmo havendo estabilidade do nvel de preos, eram atribudos a fatores no-monetrios. Por esse motivo, Hayek pde afirmar que algumas teorias no-monetrias descrevem movimentos de forma apropriada, deixando apenas de perceber que a causa fundamental desses movimentos monetria e no real. Por outro lado, as teorias monetrias do ciclo econmico existentes, por se restringirem anlise das oscilaes do nvel de preos, precisam atribuir funo determinante a outros fatores, considerados, por elas, no-monetrios. No surpreendente, ento, que Lwe considere essas teorias monetrias uma mistura confusa de argumentos monetrios e no-monetrios. Considerando as oscilaes de preos relativos como resultantes de fatores monetrios, no entanto, pode-se perceber que uma srie de fatores antes considerados nomonetrios agora pode ser reclassificada. E mais: tais fatores s podem ser deduzidos do sistema terico neoclssico, e assim no rompem seu carter fechado, se os fatores monetrios forem colocados em primeiro lugar35.

32 33

Idem, p. 45. Ibidem, pp. 126 e 135, por exemplo. 34 A. Lwe, On the Influence cit., p. 205. 35 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 134. 12

[A]lteraes gerais dos preos no so uma caracterstica essencial de uma teoria monetria do ciclo econmico; elas no so apenas secundrias, mas seriam completamente irrelevantes desde que fossem completamente gerais isto , se elas afetassem todos os preos ao mesmo tempo e na mesma proporo. O ponto de real interesse para a teoria do ciclo econmico a existncia de certos desvios de relaes entre preos individuais que ocorrem porque mudanas no volume de dinheiro aparecem em certos pontos especficos; isto , desvios da posio que necessria para manter o conjunto do sistema em equilbrio. Todo distrbio do equilbrio de preos leva necessariamente a deslocamentos na estrutura da produo, que devem assim ser consideradas como conseqncia de mudana monetria, nunca como hiptese adicional distinta. (...) No h dvida de que a nfase colocada neste fenmeno marca o avano mais significativo da teoria monetria para alm das verdades elementares da teoria quantitativa.36

O elemento essencial a ser apreendido deste trecho a idia de que o deslocamento da anlise do nvel de preos para os preos relativos coloca em xeque a hiptese, cara teoria quantitativa da moeda, de que a moeda neutra. Segundo essa formulao, a da chamada neutralidade da moeda, qualquer variao do volume de moeda produz alteraes apenas no nvel de preos, sendo inteiramente neutra em relao estrutura produtiva. Em outras palavras: variaes na quantidade de moeda tm somente efeitos nominais, mas no reais. Nesse sentido, o avano significativo da teoria monetria, mencionado por Hayek, em relao teoria quantitativa significa justamente que a neutralidade deixa de existir to logo se analisem as alteraes nos preos relativos produzidas por fatores monetrios (como a prpria variao no volume de moeda). Se qualquer distrbio monetrio sobre os preos relativos gera necessariamente deslocamentos na estrutura produtiva, no pode haver neutralidade. E, assim, chego a outro ponto importante. A teoria monetria do ciclo, formulada por Hayek, tem um sentido no usual que ele insiste em ressaltar: as flutuaes so iniciadas por fatores monetrios, mas so constitudas por alteraes na estrutura real da produo37. Essa concepo j indica uma opo metodolgica que ele explicita e que distingue a sua teoria da maioria das outras, seguindo o que havia sido iniciado por Mises: Hayek busca construir uma teoria do ciclo econmico integrando uma teoria monetria a uma teoria do capital. Para entender a teoria de Hayek do ciclo econmico necessrio compreender, em primeiro lugar, a causa a que ele atribui s oscilaes no volume de moeda. Alm disso, essencial analisar como tais oscilaes levam a alteraes nos preos relativos e como, subseqentemente, estas alteraes refletem-se em deslocamentos na estrutura produtiva. A maneira como Hayek compreende a taxa de juros ou, mais especificamente, a relao entre a taxa de juros de equilbrio e a taxa monetria de juros, o ponto de partida natural para abordar a sua teoria do ciclo econmico. Para ele, no h relao necessria entre a taxa de juros que equilibra a poupana e o investimento e aquela que mantm estvel o nvel de preos. Da o argumento de que pode haver estabilidade dos preos e, ao mesmo tempo, desequilbrios dos preos relativos que geram movimentos cclicos.
36 37

Idem, pp. 123-124. Ibidem, p. 17, por exemplo. 13

Tudo isso essencial para que ele responda s crticas de Lwe, mantendo o conceito de equilbrio no centro de sua formulao e explicando os ciclos econmicos de forma logicamente consistente38. Mas, se a incorporao dos efeitos da moeda na anlise permite identificar movimentos que levam a desproporcionalidades e no ao equilbrio, como possvel afirmar que Hayek manteve o conceito de equilbrio em sua teoria? Ocorre que tais desproporcionalidades ou, em outras palavras, os efeitos reais dos fatores monetrios s se verificam no curto prazo. Aps o decurso de certo tempo, o movimento cclico deve necessariamente ser revertido, eliminando assim as desproporcionalidades e todos os efeitos reais causados pelas variaes da taxa de juros. Para compreender como se d essa reverso ser preciso detalhar a teoria monetria de Hayek, o que s ser realizado na prxima seo. Contudo, j possvel afirmar que Hayek considera o ciclo apenas como uma oscilao de curto prazo. E, em um prazo maior, mantm-se uma tendncia real ao equilbrio, alm da prpria neutralidade da moeda. Pode-se compreender, ento, que o sistema terico neoclssico, na realidade, no sofre alteraes: ele ainda leva ao equilbrio e pressupe a neutralidade da moeda, ainda que s no longo prazo. Tanto assim que nem sequer o mtodo esttico perde a sua centralidade.
Ao longo dessa abordagem [monetria do ciclo econmico], sero inevitavelmente contempladas relaes que no tm a permanncia de relaes de equilbrio. Todos esses resultados, contudo (e isso deve ser enfatizado para evitar mal-entendidos), sero alcanados com a ajuda dos mtodos de anlise estticos, porque esses so os nicos instrumentos disponveis teoria econmica. A nica diferena que tais mtodos sero aplicados a um conjunto de circunstncias inteiramente novo, que at agora no recebeu a ateno que merece.39

Dessa maneira, pode-se concluir que, segundo Hayek, possvel manter o equilbrio, o mtodo da esttica comparativa, a neutralidade da moeda, enfim, o conjunto da teoria econmica neoclssica, desde que se abandone a hiptese da neutralidade no curto prazo. O desenvolvimento dessa teoria foi realizado em duas etapas. A primeira foi a publicao de Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, em 1929. Neste livro, ele retoma as teorias do economista sueco Knut Wicksell e do austraco Ludwig von Mises, a fim de defender a possibilidade de uma teoria monetria do ciclo
importante ressalvar que Hayek posteriormente rejeitaria essa concepo de equilbrio, em decorrncia de suas investigaes sobre metodologia da economia. Em funo do recorte adotado neste trabalho, no entanto, no abordarei esse desenvolvimento. A chamada transformao de Hayek consiste exatamente no afastamento de sua obra em relao teoria econmica convencional e, especialmente, ao sistema terico organizado em torno do equilbrio. Isso o levaria a questionar a relevncia de formular uma teoria do ciclo econmico. Ver, sobre essa transformao do pensamento de Hayek, B. Caldwell, Hayeks Challenge: an Intellectual Biography of F. A. Hayek. Chicago: University of Chicago Press, 2004, pp. 205-231; L. Paulani, Modernidade e Discurso Econmico. So Paulo: Boitempo, 2005, pp. 79-114; J. E. de C. Soromenho, Os novos-clssicos e a teoria dos ciclos de Hayek. Revista de Economia Poltica, Vol. 18, n. 3 (71), julho-setembro 1998, pp. 44-46; H. Klausinger, op. cit., p. 631; e T. Lawson, The (Confused) State of Equilibrium Analysis in Modern Economics: an Explanation. Journal of Post Keynesian Economics, Primavera 2005, Vol. 27, n. 3, pp. 437-442. Sobre a sua dvida em relao necessidade de uma teoria do ciclo econmico, ver C. Rhl, op. cit., pp. 189-191. 39 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 197. 14
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econmico. Wicksell foi uma influncia extremamente importante para uma srie de formulaes distintas sobre os ciclos econmicos realizadas no perodo entre-guerras40. A sua teoria monetria apontou para a superao da neutralidade da moeda e isto se revelou um passo fundamental para a compreenso dos movimentos cclicos, sendo um pressuposto de teorias como as dos economistas suecos Erik Lindahl e Gunnar Myrdal (representantes da chamada Escola de Estocolmo), dos economistas de Cambridge que trabalhavam em torno de Keynes e dos economistas austracos, particularmente Mises e Hayek, que foram responsveis pelo que ficaria conhecido como teoria austraca do ciclo econmico. A segunda etapa do desenvolvimento da teoria de Hayek foi a publicao do livro Preos e Produo, compilao de quatro palestras proferidas na London School of Economics (LSE), a convite de Lionel Robbins, entre 1930 e 193141. Nestas palestras, Hayek busca integrar a teoria monetria exposta no livro anterior com a teoria austraca do capital, herdada de Eugen Bhm-Bawerk42. Essa integrao j havia sido tentada por Mises, quem, contudo, ainda enfatizava a influncia dos fatores monetrios apenas sobre o nvel de preos, deixando em uma posio secundria os preos relativos. Hayek prope-se exatamente a refazer a integrao da teoria do juro de Wicksell com a do capital de Bhm-Bawerk, trazendo tona os efeitos das alteraes da taxa monetria de juros nos preos relativos. O contedo de cada uma dessas etapas no foi apenas um desdobramento interno teoria do economista austraco, mas esteve relacionado a sua tentativa de intervir em dois debates distintos. Durante o perodo entre-guerras, o debate sobre o ciclo econmico tinha ainda marcantes especificidades geogrficas. No debate da Europa continental, particularmente no debate de lngua alem, predominavam as verses no-monetrias das teorias do ciclo econmico. Flutuaes do investimento em capital fixo, inovaes tecnolgicas e desproporcionalidades entre a produo de bens de investimento e bens de consumo eram as principais causas mencionadas para os movimentos cclicos da economia. Os fatores monetrios ficavam em um segundo plano. A influncia de Marx era ainda muito presente neste debate, como se pode observar, por exemplo, na teoria de Schumpeter43. Por outro lado, o debate anglo-saxo era hegemonizado pelas teorias monetrias do ciclo econmico, que atribuam as flutuaes cclicas fundamentalmente s

Ver D. Laidler, Fabricating the Keynesian Revolution: Studies of the Inter-war Literature on Money, the Cycle, and Unemployment. Nova Iorque: Cambridge University Press, 1999, pp. 27-31; E. Screpanti, S. Zamagni, op. cit., pp. 234236; e H. Hagemann Introduction. In: H. Hagemann (ed.), op. cit., Vol. III, pp. xii-xix. 41 F. A. von Hayek, Prices and Production. 2a. ed. London: Routledge, 1935 [1931]. O convite de Robbins a Hayek fazia parte de uma tentativa do primeiro de estabelecer a LSE como um contraponto crescente influncia de Cambridge, e particularmente de Keynes, no debate ingls. Nessa ocasio, Hayek ocupou uma vaga de professor da LSE, onde permaneceria at 1950. Ver R. de Andrade, Friedrich A. Hayek: A Contraposio Liberal. In: R. Carneiro (org.). Os Clssicos da Economia. Vol. 2. So Paulo: tica, 2003, pp. 175-177. 42 Ver, a respeito, D. Laidler, Fabricating cit., pp. 33-34; e E. Screpanti, S. Zamagni, op. cit., pp. 215-217. 43 Sobre a influncia de Marx no debate continental, ver H. Hagemann, Introduction. In: H. Hagemann (ed.) op. cit., Vol. II, p. xv; e D. Laidler, Resenha de H. Hagemann (ed.), Business Cycle Theory: Selected Texts 1860-1939. History of Political Economy, Vol. 35, Outono 2003, p. 590. 15

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oscilaes nas taxas de juros, responsveis por variaes no nvel de preos. Hawtrey era o principal expoente dessa teoria na Inglaterra e Fisher, nos Estados Unidos44. Mises e Hayek fundaram o Instituto Austraco de Pesquisa sobre o Ciclo Econmico precisamente com o intuito de enfatizar os aspectos monetrios do ciclo econmico no debate de lngua alem, mas nunca perderam de vista que o ciclo constitudo por alteraes na estrutura da produo. Para Hayek, superar o fosso que divide as teorias monetrias e as no monetrias era a tarefa mais importante desse campo de pesquisa45. Nesse sentido, possvel compreender o papel desempenhado pela publicao, em alemo, do livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico em 1929. Quando Hayek buscou intervir no debate ingls, no entanto, a nfase em uma teoria monetria seria redundante em um ambiente em que predominava a teoria de Hawtrey. Coube a ele, ento, enfatizar os efeitos que as oscilaes monetrias produzem sobre a estrutura produtiva. Podese compreender, assim, a publicao, em ingls, do livro Preos e Produo em 193146. Neste ponto, possvel perceber algumas caractersticas mais gerais da teoria econmica do perodo. A economia poltica clssica de Adam Smith e David Ricardo no atribua em suas formulaes um lugar de destaque para a moeda. Essa omisso persistiu aps a revoluo marginalista. Assim, no perodo entre-guerras, tornou-se comum a utilizao de expresses como neutralidade da moeda para fazer referncia a esse postulado tradicional. Dizia-se tambm com freqncia que a teoria econmica analisava os fenmenos por trs do vu monetrio que os cobria. Considero que a difuso dessas expresses reflete justamente as transformaes do capitalismo do perodo. Uma vez que se multiplicavam os conflitos sociais em torno de fenmenos considerados monetrios, como as inflaes e as crises cambiais, a teoria econmica acabou dando destaque s anlises tericas acerca da moeda, afastando-se, assim, da tradio. A formulao das expresses neutralidade da moeda e vu monetrio cumpria justamente a funo de problematizar esses pressupostos que o pensamento econmico anterior costumava assumir sem muita discusso47. possvel perceber, mais do que isso, uma gradual rejeio desses pressupostos,
Sobre o contraste entre o debate continental e o anglo-saxo, ver H. Hagemann, Introduction cit., Vol. II, pp. xvixvii, e D. Laidler, Resenha cit., pp. 590-592. 45 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 41. 46 No prefcio edio inglesa do livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, de 1933, Hayek revela essas duas intenes distintas: Na Alemanha, em certo contraste com a situao dos pases de lngua inglesa, explicaes monetrias do ciclo econmico sempre foram, ou ao menos at recentemente, tratadas com alguma desconfiana. Um dos objetivos deste estudo em relao ao qual um leitor ingls pode sentir que desperdicei esforo desnecessrio era justificar a abordagem monetria a esses problemas. Mas espero que este argumento mais explcito do papel do fator monetrio no seja considerado completamente intil, porque no apenas uma justificativa para a abordagem monetria, mas tambm uma refutao de algumas explicaes monetrias excessivamente simplificadas que so amplamente aceitas. A fim de salvar os elementos corretos das teorias monetrias do ciclo econmico, tive que buscar, em particular, refutar certas teorias que levaram crena de que, ao estabilizar o nvel de preos, todos as causas monetrias perturbadoras seriam eliminadas. F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 16. 47 Ver D. Patinkin, O. Steiger, In Search of the Veil of Money and the Neutrality of Money: a Note on the Origin of Terms. The Scandinavian Journal of Economics, Vol. 91, n. 1, maro 1989, pp. 131-146. Aps um estudo cuidadoso, Patinkin e Steiger afirmam que as duas expresses aparentemente no eram utilizadas at o perodo entre-guerras, ainda que elas sirvam normalmente para fazer referncia s formulaes da teoria quantitativa da moeda, que muito 16
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que abriu espao para a formulao de teorias monetrias que desempenhavam um papel importante na compreenso da dinmica do capitalismo. A politizao das relaes cambiais, com o abandono do padro-ouro, e a formulao de uma teoria monetria da produo por John Maynard Keynes parecem ser os pontos de chegada de processos interligados. O prprio Schumpeter afirmaria, em 1939, que
qualquer teoria dos salrios, do desemprego, do comrcio internacional ou dos monoplios, por exemplo, deve ser uma teoria monetria, mesmo que o fenmeno estudado possa ser definido em termos no-monetrios. Isso tem sido cada vez mais reconhecido, e esse reconhecimento deve ser listado entre os maiores aperfeioamentos pelos quais passou o nosso aparato analtico nos ltimos 20 anos.48

Levando esse processo em considerao, pode-se compreender a teoria de Hayek. Com o objetivo de restaurar a hegemonia da teoria neoclssica e, conseqentemente, do laissez-faire, ele precisava dar conta das anlises da poca acerca dos fenmenos monetrios. Ele atribui a tais fenmenos, ento, a prpria causa fundamental dos ciclos econmicos, criticando o postulado da neutralidade da moeda. No entanto, a fim de manter o pressuposto essencial do automatismo dos mecanismos de mercado, Hayek circunscreveu todos esses fenmenos ao curto prazo, argumentando que aps o decurso de um tempo maior, isto , no longo prazo, a economia tenderia a voltar ao equilbrio e os efeitos da moeda seriam neutralizados. Essa ambigidade conseqncia da incompatibilidade da restaurao do liberalismo econmico sobre a realidade do capitalismo do entre-guerras ou, a partir de uma outra perspectiva, da impossibilidade de restaurar a neutralidade da moeda ao realizar uma teoria do ciclo econmico. Mas era esse o objetivo de Hayek. E a tendncia integrao plena dos fenmenos monetrios com os no-monetrios na teoria econmica s se realizaria, de fato, posteriormente. Era necessrio aguardar os revolucionrios anos 1930, para usar a expresso de Karl Polanyi. Ainda assim, em 1933, quando o livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico foi traduzido para o ingls, Hayek argumentou que havia sido superada a divergncia entre as teorias monetrias e no-monetrias do ciclo econmico. Em uma nota acrescentada nova edio, ele afirma:
Desde a publicao da edio alem deste livro, tornei-me menos convicto de que a diferena entre explicaes monetrias e no-monetrias o ponto de divergncia mais importante entre as vrias teorias do ciclo econmico. Por um lado, parece-me que dentre o grupo de explicaes monetrias a diferena entre aqueles tericos que consideram os
anterior. Ver D. Patinkin, O. Steiger, op. cit., p. 132. Klausinger, por sua vez, argumenta que Schumpeter deve ter sido um dos primeiros a utilizar a expresso vu monetrio. Ver H. Klausinger, The Early Use of the Term Veil of Money in Schumpeters Monetary Writings: a Comment on Patinkin and Steiger. The Scandinavian Journal of Economics, Vol. 92, n. 4, dezembro 1990, pp. 617-621. Sobre a compreenso da neutralidade da moeda pelas teorias econmicas mais recentes, ver M. de L. R. Mollo, Ortodoxia e Heterodoxia Monetrias: a Questo da Neutralidade da Moeda. Revista de Economia Poltica, Vol. 24, n. 3 (95), julho-setembro 2004, pp. 323-343. 48 J. A. Schumpeter, Business Cycles cit., p. 548. 17

fenmenos superficiais de alteraes no valor da moeda como fatores decisivos na determinao de flutuaes cclicas e aqueles que enfatizam as mudanas reais na estrutura da produo provocadas por fatores monetrios muito maior do que a diferena entre o ltimo grupo e teorias consideradas no-monetrios como as do Prof. Spiethoff e do Prof. Cassel. Por outro lado, parece-me que a diferena entre essas explicaes, que buscam a causa das crises na escassez de capital, e as chamadas teorias do subconsumo terica assim como praticamente de importncia muito maior do que a diferena entre teorias monetrias e no-monetrias.49

Neste trecho, Hayek revela compreender os riscos de sua estratgia argumentativa anterior. Com o aprofundamento da depresso (a nota foi acrescentada em 1933), as teorias monetrias eram utilizadas para defender a adoo de polticas expansionistas, exatamente a posio poltica que Hayek condenava. E, para criticar essas teorias, ele precisava recorrer a sua explicao acerca das distores na estrutura produtiva. O lado real de sua teoria tornava-se mais importante do que o lado monetrio. Por isso, ele ressalta que a simples contraposio de sua teoria s teorias no-monetrias pode ser enganosa. Isso porque sua teoria, ao afirmar que so efeitos reais que constituem o ciclo, ainda que ele seja causado por fatores monetrios, tem muitas semelhanas com as teorias nomonetrias que, como ele, explicam as crises pela escassez de capital50. A divergncia principal seria, ento, entre esse conjunto de teorias e aquelas que buscariam a explicao das crises no em desproporcionalidades da estrutura produtiva que levam escassez de capital, mas na insuficincia da demanda. O que Hayek procurava apontar que a distino relevante, terica e politicamente, passava a ser entre as teorias que enfatizavam a oferta e as teorias que colocavam a nfase na demanda. Dentre essas, ganharia destaque a de Keynes, que se consolidava como seu principal adversrio. O restabelecimento do padro-ouro abriu espao para a ocorrncia de uma crise sem precedentes que levou, no fim, ao abandono do liberalismo econmico. Da mesma forma, a nfase nas desproporcionalidades causadas pelos fatores monetrios, com o objetivo de restaurar a hegemonia da teoria neoclssica, acabou sendo um estmulo para a formulao de uma teoria monetria da produo inteiramente desvinculada do laissez-faire. Antes de compreender essa transformao, contudo, necessrio explicar a concepo da taxa de juros adotada por Hayek, que desempenhava um papel central na sua teoria do ciclo econmico. 3. Taxa de juros e ciclo econmico Todas as teorias do juro que existem, afirmou ele no livro de 1929, com algumas excees muito bem sucedidas, restringem-se explicao dessa taxa imaginria de juros que
F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 41. Ver tambm H. Hagemann Introduction cit., Vol. II, pp. xvi-xx. A expresso escassez de capital utilizada correntemente para se referir teoria de Hayek, como ele prprio o faz no trecho citado acima. Ela pode levar, contudo, a equvocos, uma vez que o sentido que pretende transmitir que a reverso do movimento cclico ocorre por escassez de poupana, ou seja, capital que possa ser emprestado para a realizao de investimentos. Voltarei a esse ponto na prxima seo.
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resulta do confronto imediato de oferta e demanda [de e por poupana].51 Mas no atual sistema econmico, o juro no existe nesta forma, porque em uma economia de crdito a oferta de, e a demanda por, poupanas nunca se confrontam diretamente52. O ponto de partida da teoria de Hayek para explicar o ciclo econmico explicitamente o desenvolvimento do sistema de crdito que torna complexa a coordenao entre poupana e investimento. Mais especificamente, a condio necessria e suficiente para a ocorrncia de oscilaes cclicas, segundo Hayek, a elasticidade do volume de moeda em circulao, que ocorre, por sua vez, como uma disparidade entre a taxa de juros de equilbrio (ou natural), a que ele se refere acima com a expresso taxa imaginria, e a taxa de juros de mercado (ou monetria)53. Uma dessas excees muito bem sucedidas, que logrou escapar superficialidade do restante da teoria econmica em relao ao juro, a teoria do economista sueco Knut Wicksell, j tantas vezes citado. No livro Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, Hayek afirma que a abordagem de Wicksell acerca dos efeitos na estrutura de preos de um desvio da taxa monetria de juros em relao taxa natural constitui a base mais importante para qualquer teoria monetria do ciclo econmico54. O argumento de Wicksell que o volume de moeda neutro em relao ao nvel de preos quando a taxa natural de juros coincide com a taxa monetria. No entanto, quando ela superior a esta, deve ocorrer um aumento do volume de moeda em circulao e, conseqentemente, uma elevao do nvel de preos, isto , inflao. Devido ao limite das reservas bancrias, imposto em ltima instncia pelo padro-ouro, essa diferena entre as duas taxas tenderia a se anular, levando reverso do processo de aumento dos preos. Essa alternncia entre inflao e deflao foi denominada, por Wicksell, processo cumulativo. A taxa natural de juros, nesta formulao, seria a taxa em que a demanda por emprstimo de capital igual oferta de poupana55. J a taxa monetria a taxa efetivamente cobrada pelos bancos. Quando esta menor do que aquela, supe-se que a concesso de crdito ser maior do que a poupana disponvel e, por isso, aumentar o volume de moeda em circulao. Hayek parte dessa formulao de Wicksell, fazendo-lhe um reparo importante. Segundo ele, a mesma taxa de juros que equilibra poupana e investimento s mantm tambm o nvel de preos estvel em uma economia que se supe estacionria. No caso de uma economia em expanso que, segundo ele, o nico caso relevante para uma teoria do ciclo econmico , a taxa de juros que

F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 201. Idem, p. 200. 53 Ibidem, pp. 140-141. 54 Ibidem, p. 116. Sobre a influncia de Wicksell sobre Hayek, ver A. Festr, Money, Banking and Dynamics: Two Wicksellian Routes from Mises to Hayek and Schumpeter. American Journal of Economics and Sociology, vol. 61, n. 2, abril 2002, pp. 448-450. 55 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 210.
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equilibra poupana e investimento sempre superior quela que mantm estvel o nvel de preos56. Em outras palavras, para que haja equilbrio entre a poupana e o investimento necessrio que haja deflao ou, inversamente, uma taxa de juros que manteria os preos estveis levaria a um excesso de investimento e, assim, a desequilbrios na estrutura produtiva. Abordarei adiante a questo dos deslocamentos na estrutura produtiva. Por ora, basta enfatizar que j est implcita nessa formulao de Hayek uma crtica s polticas de estabilizao de preos. Como j havia sido antecipado na ltima seo, ele argumenta, dessa maneira, que o nvel de preos no a varivel relevante para se compreender os ciclos econmicos. O foco deve ser desviado para os preos relativos, no caso, para dois preos especficos: aquele cobrado pelo crdito concedido, a taxa monetria de juros, e aquele que reflete a deciso intertemporal de consumo dos indivduos, a taxa de juros de equilbrio57. Para compreender o argumento de Hayek imprescindvel que no se perca de vista o desafio que representou o artigo de Adolf Lwe publicado em 1926. A fim de evitar que sua teoria estivesse sujeita crtica lgica que Lwe realizou s teorias do ciclo econmico, Hayek precisava argumentar que o ciclo poderia ter uma causa endgena economia, isto , o incio do movimento cclico no poderia ser atribudo a um fator externo58. Este era o equvoco, segundo o prprio Hayek, da teoria de seu mais importante professor, Ludwig von Mises59. Ele havia sido o primeiro economista a conciliar o processo cumulativo de Wicksell com a teoria do capital de Eugen von Bhm-Bawerk e a formular, a partir de ambas, uma teoria do ciclo econmico. A explicao de Hayek para o ciclo econmico foi, em grande medida, uma sofisticao dessa teoria e, por esse motivo, ela considerada a verso definitiva da teoria austraca do ciclo econmico60. Para Mises, um aumento do volume de moeda em circulao tambm era a condio necessria e suficiente para o incio do ciclo econmico. No entanto, ele atribua esse aumento a uma tendncia geral dos bancos centrais a deprimir a taxa monetria de juros abaixo da taxa natural61. Em outras palavras, a causa do ciclo para Mises era uma ao equivocada da autoridade monetria e no algum fator que necessariamente devesse emergir da prpria economia. Hayek considerava que tal hiptese fragilizava desnecessariamente as teorias monetrias do ciclo econmico, sujeitando-as crtica de
Idem, pp. 113-114. Equvocos sobre os pressupostos adotados nos modelos formulados por Hayek, isto , se ele parte de uma economia em expanso ou de um estado estacionrio, so a fonte de vrias crticas sua teoria, segundo Marina Colonna. Essas crticas estariam, segundo ela, equivocadas. Ver M. Colonna, Hayeks Trade Cycle Theory and its Contemporary Critics In: M. Colonna, H. Hagemann (eds.), op. cit., esp. pp. 38-39. 57 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 115-116. 58 Idem, pp. 183-185. Ver tambm H. Hagemann, Hayek and the Kiel School cit., p. 108. 59 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 145. 60 Segundo Laidler, compreensvel que a aproximao das teorias de Wicksell e de Bhm-Bawerk tenha sido realizada por economistas austracos, uma vez que o economista sueco havia sido aluno de Bhm-Bawerk. Este exercera uma influncia na teoria monetria de Wicksell que era negligenciada por economistas no-austracos, menos atentos teoria austraca do capital formulada por Bhm-Bawerk. Ver D. Laidler, Fabricating cit., p. 33. A teoria austraca do ciclo econmico , s vezes, denominada tambm teoria Mises-Hayek. 61 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 145. 20
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Lwe. Segundo ele, o aumento do volume de moeda em circulao decorria da possibilidade de criao de depsitos pelos bancos, o que dava a esse volume uma elasticidade intrnseca. Trata-se do chamado multiplicador monetrio. Mas, para chegar a esse argumento, Hayek cogita todas as outras possveis causas de um aumento do volume de moeda em circulao:
Ao todo, existem trs elementos que regulam o volume de moeda em circulao em um pas: mudanas no volume de dinheiro, causadas por entradas ou sadas de ouro; alteraes na quantidade de papel-moeda colocado em circulao pelos bancos centrais; e, por ltimo e por muitos motivos o mais importante, a controversa criao de depsitos pelos outros bancos.62

Segundo Hayek, o primeiro elemento, a entrada e a sada de ouro decorrentes do resultado da balana de pagamentos, causa desvios muito pequenos na taxa monetria de juros para que possa ser considerado o motivo das flutuaes observadas. J o segundo, o elemento a que Mises atribui a ocorrncia dos ciclos econmicos. Hayek o rejeita, afirmando que no necessrio que ele ocorra repetidamente e que, consider-lo a causa dos ciclos, levaria concluso de que as oscilaes cclicas s aconteceriam se estivessem presentes circunstncias especiais. Ou seja, tal hiptese no permite explicar porque os ciclos econmicos ocorrem continuamente. Hayek conclui, assim, que o terceiro elemento deve ser a causa fundamental dos ciclos econmicos, uma vez que ele permite explicar porque a elasticidade do volume de moeda em circulao inerente ao sistema de crdito das economias capitalistas63. Para demonstrar essa afirmao, Hayek dedica-se, ento, ao longo de boa parte do captulo IV de Teoria Monetria e o Ciclo Econmico, a explicar o fenmeno do multiplicador monetrio. Para tanto, ele leva em considerao algumas diferenas existentes na poca entre as prticas bancrias vigentes na Europa continental, especialmente na Alemanha, e aquelas observadas na Inglaterra. O multiplicador pode ser explicado pelo fato de que o sistema bancrio mantm reservas em dinheiro que representam apenas uma parcela dos saldos dos seus clientes. Assim, quando um indivduo deposita seu dinheiro em um banco, este mantm como reserva uma frao deste depsito e empresta o restante a um terceiro. O dinheiro emprestado dever, ento, voltar ao sistema bancrio (ainda que no ao mesmo banco) como depsito, o que novamente levar criao de uma reserva proporcional64. O restante do depsito, o que no foi mantido como reserva, dever ser utilizado
Idem, pp. 148-149. Ibidem, pp. 149-150. Agns Festr argumenta que Hayek no mantm essa posio de forma coerente no conjunto de sua obra. J no livro Preos e Produo, por exemplo, ele atribui o ciclo econmico a decises deliberadas da autoridade monetria, aproximando-se assim de Mises. Ver A. Festr, op. cit., p. 451. Em 1931, ao contrrio do que ocorria em 1929, a crtica aos defensores de polticas expansionistas, e s autoridades monetrias que as adotavam, era mais urgente do que a refutao crtica metodolgica de Lwe. 64 O argumento de que o segundo depsito no precisa ser realizado no mesmo banco do primeiro e que, assim, o multiplicador uma caracterstica do sistema bancrio em seu conjunto, mesmo que no possa ser causado por um nico banco, utilizado por Hayek para demonstrar que a elasticidade do volume de moeda em circulao pode ocorrer tanto nas economias da Europa continental, quanto na Inglaterra. Isso porque, segundo as prticas bancrias ento
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para novas operaes de crdito. Assim, sucessivamente o sistema bancrio tende a multiplicar os meios de pagamento disponveis em uma economia a partir do papel-moeda emitido pelo banco central. Esse fenmeno essencial para a teoria de Hayek porque explica, segundo ele, porque a taxa monetria de juros pode ficar abaixo da taxa de equilbrio. [P]or causa da elasticidade do volume de moeda, a taxa de juros demandada pelos bancos no necessariamente igual taxa de equilbrio, mas determinada, no curto prazo, por consideraes de liquidez bancria.65 Para que se compreenda o sentido da dualidade, existente na teoria de Hayek, entre uma taxa monetria de juros e uma taxa de equilbrio necessrio que se esclarea o movimento de ambas ao longo da oscilao cclica. S assim, ser possvel perceber que, da mesma forma que o seu abandono da hiptese da neutralidade da moeda apenas aparente, conforme discuti na ltima seo, a taxa natural de juros tambm apenas aparentemente imaginria, como ele a caracteriza. Nos dois casos, Hayek ensaia dar um passo no sentido de superar a dualidade entre um lado real e outro monetrio da economia. Mas isso no se concretiza em sua teoria. A superao da dualidade seria deixada para Keynes. Segundo Hayek, a moeda ainda neutra no longo prazo e o ritmo da acumulao de capital ainda determinado pelas decises intertemporais dos consumidores. O sistema de crdito desempenha, assim, um papel produtivo apenas no curto prazo, ao acelerar os investimentos atravs de uma taxa monetria de juros inferior taxa natural. Entretanto, no longo prazo, tais investimentos devero ser liquidados e o ritmo de acumulao determinado pela taxa natural de juros voltar a se afirmar. Para que isso fique claro, no entanto, essencial resumir a explicao de Hayek acerca da dinmica do ciclo econmico. Em geral, ele considera que a disparidade entre as duas taxas de juros criada por um aumento da taxa natural. Este pode ser provocado por uma srie de razes. Novas invenes ou descobertas, a abertura de novos mercados, ou mesmo ms colheitas; o aparecimento de empresrios geniais que criam novas combinaes (Schumpeter), uma queda dos salrios devido a intensa imigrao, uma destruio de grandes blocos de capital por uma catstrofe natural, dentre outras.66 Essa enumerao no exaustiva de Hayek indica a variedade de razes para uma elevao da taxa natural de juros. As circunstncias mencionadas elevam a taxa natural ao elevar a expectativa de lucratividade dos investimentos, de forma que o volume desse investimento supere a disponibilidade da poupana. Como a taxa monetria de juros determinada por consideraes de liquidez, no pela taxa natural, o sistema bancrio concede o volume ampliado de crdito que est sendo demandado para a realizao dos novos investimentos. Esses novos crditos tendero a dar origem, atravs do multiplicador monetrio, a crditos adicionais e, conseqentemente, a novos
vigentes na Alemanha, um crdito bancrio no seria transformado em depsito no prprio banco credor, mas seria cedido ao devedor na medida em que este o gastasse. Neste caso, o multiplicador ocorre apenas se for considerado o conjunto do sistema bancrio. Ver F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 152-163. 65 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 179-180. 66 Idem, p. 168. 22

investimentos. Trata-se do boom cclico. Em algum momento, contudo, as reservas bancrias devero ser reduzidas a um nvel que levar os bancos a estancarem a concesso de crdito para preservar a prpria liquidez. Isso levar, por sua vez, a taxa monetria de juros a se elevar at o valor da taxa de equilbrio. Os resultados so a crise e, na seqncia, a depresso67. A depresso s pode ser compreendida concretamente, ao se levar em conta os efeitos do boom na estrutura produtiva. Segundo a teoria linear do capital de Bhm-Bawerk, adotada por Hayek, os processos produtivos so to mais eficientes quanto mais indiretos eles forem, ou seja, quanto maior for a distncia temporal entre a produo de meios de produo e a de bens de consumo. Trate-se do chamado grau de roundaboutness da produo. Assim, um conjunto determinado de decises intertemporais de consumo permite uma determinada eficincia produtiva, isto , quanto maior for a poupana (a deciso de consumo futuro), mais longo e mais eficiente poder ser o processo produtivo. Em outras palavras, quando os consumidores decidem poupar, eles permitem que os recursos sejam deslocados da produo de bens de consumo para a produo de meios de produo, o que resultar, no futuro, em uma quantidade ampliada de bens de consumo. Ocorre que, quando a taxa monetria de juros inferior taxa natural, transmitido um sinal aos produtores que no corresponde deciso dos consumidores. A reverso do processo de ampliao do crdito , ento, a concretizao dessa disparidade: neste momento, os investimentos realizados em meios de produo ainda no deram seus frutos em termos de bens de consumo e j no so mais lucrativos. Eles tm que ser, dessa maneira, liquidados, porque no correspondem ao nvel de poupana disponvel e o processo produtivo, conseqentemente, voltar a ser relativamente menos indireto (roundabout)68.
[D]eve inevitavelmente chegar o momento em que os bancos no so mais capazes de manter a taxa de inflao [expanso do crdito] requerida e, neste momento, haver sempre alguns processos produtivos, recentemente iniciados e ainda no completados, que s foram empreendidos porque a taxa de juros foi mantida artificialmente baixa.69

Resta ainda mencionar o processo denominado poupana forada para que se compreenda porque a reverso da extenso de crdito ocorre paralelamente perda de lucratividade dos investimentos em meios de produo. Quando a taxa monetria de juros est abaixo da taxa de equilbrio e acelera-se o investimento, supe-se que fatores de produo so deslocados da produo de bens de consumo para a produo de meios de produo. No entanto, como no houve
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Ibidem, pp. 168-180. Ver tambm A. Festr, op. cit,, p. 452. F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 212-218. Ver tambm H. Hagemann, Hayek and the Kiel school cit., pp. 111-112; e A. Festr, op. cit., pp. 451-452. Uma discusso mais detalhada da teoria do capital de Hayek, que permita explicar com detalhes os efeitos do movimento cclico na estrutura produtiva, foge aos objetivos deste trabalho. A exposio pelo autor do ncleo do argumento pode ser encontrada em F. A. von Hayek, Prices and Production cit, pp. 32-68. Ver tambm, a esse respeito, J. E. de C. Soromenho, Capital e Coordenao Intertemporal: a Viso Austraca, Revista Brasileira de Economia, Vol. 52, n. 3, julho/setembro 1998, pp. 495-522. 69 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., pp. 223-224. 23

uma alterao das decises intertemporais, a demanda por bens de consumo ficar inalterada e, como sua oferta dever diminuir (pelo deslocamento dos fatores), o seu preo dever aumentar. Eis o processo de poupana forada, pelo qual o consumo diminui (e a poupana aumenta, evidentemente) apesar de no ter ocorrido qualquer alterao nas preferncias intertemporais dos consumidores70. Ainda, com a continuidade dos investimentos, o nvel dos salrios dever subir em resposta maior demanda por fora de trabalho, o que dever ampliar ainda mais a demanda por bens de consumo. O aumento dos preos deles dever, ento, atingir um patamar em que o investimento em meios de produo resultar menos lucrativo do que o deslocamento dos recursos (de volta) para a produo de bens de consumo. A simultaneidade desse processo com o estancamento da extenso de crdito deve iniciar a crise e a liquidao dos investimentos inconclusos na produo de meios de produo. Um dos pontos dessa explicao que foi alvo de vrios questionamentos o argumento de que h limite para a extenso de crdito pelo sistema bancrio. Hans-Michael Trautwein, por exemplo, argumenta que a teoria de Hayek requer hipteses ad hoc para explicar a reverso do processo de ampliao de crdito, hipteses como a vigncia do padro-ouro, por exemplo71. Essa hiptese, contudo, explicitamente adotada, o que , alis, extremamente razovel dado que o livro foi escrito em 1929, quando o padro-ouro havia sido restabelecido na maior parte dos pases. Se Hayek afirma que quer explicar os ciclos econmicos a partir das formas institucionais existentes da moeda e do crdito, nada mais natural que ele considere a vigncia do padro-ouro, que no pode ser considerado, por essa razo, uma hiptese ad hoc. o que indica a afirmao dele, no contexto da discusso sobre a reverso do processo de ampliao do crdito, de que no necessrio examinar o caso de um aumento contnuo da moeda em circulao, o qual s pode ocorrer em um regime de livre emisso de papel-moeda72. No caso da vigncia do padro-ouro, a exigncia de conversibilidade da moeda em ouro impe efetivamente um limite para a expanso do crdito, uma vez que a demanda crescente por papel-moeda (para transaes, por exemplo) tende a pressionar as reservas de ouro do pas. Uma outra questo, formulada por Christof Rhl, refere-se ao fundamento do argumento de que a reverso do processo de extenso de crdito deva ocorrer antes que os investimentos na produo de meios de produo completem-se73. Caso eles se completassem, os processos produtivos da economia como um todo ficariam mais eficientes (mais roundabout) e garantiriam um aumento da oferta de bens de consumo que atenderia s decises inalteradas dos consumidores.
Idem, pp. 218-226. H.-M. Trautwein, Hayeks Double Failure in Business Cycle Theory: a note. In: M. Colonna, H. Hagemann (eds.), op. cit., pp. 79-80. 72 F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 176, nota. Um argumento semelhante, de que a teoria de Hayek coerente com o pressuposto da vigncia do padro-ouro, desenvolvido por Christof Rhl. Ver C. Rhl, op. cit., p. 191. 73 Ver C. Rhl, op. cit., p. 191.
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Hayek, no entanto, afirma que isso no poderia ocorrer. Neste caso, ele no fornece nenhuma fundamentao para o seu argumento e tal impossibilidade simplesmente pressuposta. Esse ponto deve ser enfatizado porque explicita o fato de que sua teoria est construda sobre o princpio da soberania do consumidor. Explico: o processo de investimento no pode se completar porque isso iria contra o pressuposto de que o ritmo da acumulao (e do aumento da eficincia da produo) exclusivamente determinado pela deciso dos consumidores acerca do nvel de poupana. Isto , apenas a poupana voluntria permite que se amplie o grau de roundaboutness dos processos produtivos. [] provavelmente mais adequado, afirma Hayek, considerar a poupana forada como causa das crises econmicas do que esperar que ela restaure uma estrutura produtiva equilibrada74. O crdito no desempenha, pois, nenhuma funo produtiva, como Hayek ressalta seguidamente. As nicas vantagens da organizao do crdito seriam indiretas, uma vez que ela impulsiona o avano do conhecimento tcnico e comercial e refora o incentivo psicolgico realizao de novas combinaes75. Mas esses conhecimentos s poderiam ser aplicados de forma duradoura, e as novas combinaes s poder-se-iam consolidar, se o nvel de poupana decidido pelos consumidores fosse suficiente. por esse razo que a taxa de juros no pode ser considerada um fenmeno monetrio, para Hayek76. Ela ainda est fundamentalmente enraizada em elementos reais, no caso, na deciso intertemporal dos consumidores. A distino entre poupana forada e poupana voluntria est assentada, pois, sobre esse pressuposto da teoria de Hayek. A poupana forada quando resultar de uma taxa monetria de juros inferior taxa natural, uma vez que no decorre, neste caso, de uma iniciativa dos consumidores de rever suas decises intertemporais. Mas, se uma teoria admitir o carter produtivo do crdito, tanto a poupana forada quanto a voluntria levaro a uma acelerao do ritmo de acumulao77. E assim, se os dois processos apresentam o mesmo resultado, a distino torna-se mais problemtica78.

F. A. von Hayek, Monetary Theory cit., p. 226. Idem, pp. 189-191. 76 Ver, nesse sentido, G. T. Lima, Capital Controversy in the Birth of Macrotheory: the Keynes-Hayek Exchange in Retrospect. Revista Brasileira de Economia, Vol. 54, n. 3, jul./set. 2000, pp. 291-292. 77 Na realidade, a suposio de que o crdito desempenha uma funo produtiva tem como conseqncia o fato de que o volume de poupana deixa de ser uma causa determinante do ritmo de acumulao. A poupana torna-se, ento, apenas o resultado desse processo. 78 Para crticas distino de Hayek entre poupana forada e voluntria, ver H.-M. Trautwein, op. cit., pp. 77-81; e A. Festr, op. cit., pp. 453-454.
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