Produtos Derivados: Um Guia Prtico Miguel Blasco | Pseudnimo Para compreender os produtos derivados necessrio entender que estes

s produtos surgiram como uma resposta ao risco, no mundo empresarial o risco est associado a volatilidade dos preos, a variao dos preos tem reflexos ao nvel dos resultados e dos cash-flows gerados pelas empresas, quando esta variao acentuadamente negativa pode por em causa a continuidade da prpria empresa, usualmente, as fontes de volatilidade nas empresas encontram-se ao nvel do preo das commodities (matrias-primas), da taxa de juro e da taxa de cmbio. O Leitor atento, estar a questionar-se mas o que um produto derivado? Pois bem, um produto derivado um instrumento financeiro que rene em si mesmo vrias operaes do mercado vista, ou seja, um instrumento financeiro que executa vrias operaes no mercado vista de uma s vez. Os produtos derivados podem ser utilizados para a gesto do risco ou especulao. Podemos classificalos em Forwards, Futuros, Swaps e Opes. Um Forward um contrato entre duas partes relativamente a uma transaco futura, em data estabelecida, de determinado activo, num montante e preo estabelecido no presente. No Forward somente existem fluxos financeiros no vencimento quando a transaco realizada nas condies fixadas. Imaginemos um Forward cambial, a entidade Banco BIC transacciona hoje um fwd EUR/USD em que compra 1,000,000 de euros entidade BBVA ao preo 1.45 com vencimento dentro de um ms. Assim, dentro de um ms o Banco BIC entregar 1,450,000 dlares americanos e receber 1,000,000 euros do BBVA. Se esta transaco tiver como objectivo uma cobertura do risco cambial, isto significa, que com esta operao eliminei a incerteza quanto ao valor futuro da taxa de cmbio, que atravs do Forward (fwd) automaticamente fixada. Se a motivao for especulao, isso implica uma expectativa de ganho resultante da diferena entre a taxa do fwd e a taxa spot, se a evoluo da taxa de cmbio for favorvel. Voltando ao exemplo anterior, se no dia em que vence o fwd, a taxa spot ( vista) for de EUR/USD 1.6 o Banco BIC ao receber os 1,000,000 euros do BBVA poderia ir ao mercado spot comprar 1,600,000 dlares americanos realizado um ganho de 150,000 dlares. Alm dos Forwards cambiais tambm existem os Forwards de taxa de juro que so denominados de FRAs. Um Futuro um contrato a prazo entre duas partes relativo compra/venda de determinado activo (activo subjacente) em data futura conhecida. A principal diferena entre um Futuro e um Forward, reside no facto dos Futuros serem transaccionados em mercados organizados, entenda-se, Bolsas de Valores. Os futuros so contratos estandardizados, por isso, com mais liquidez e com menos risco de crdito porque a Bolsa funciona sempre como contraparte. Por essa razo, os contratos de futuros so reavaliados diariamente pela Bolsa, debitando-se ou creditando-se, o depsito de margem (constituio obrigatria) de cada parte, que comprou ou vendeu, um futuro pelo resultado apurado no final de cada dia, os reforos das margens so obrigatrios, quando tal no acontece, a Bolsa liquida a parte faltosa e assume a sua posio no contrato. Imaginemos um contrato de futuros cotado ao preo de 2.0 euros para comprar 100 kg de trigo, com uma margem inicial de 20 euros e uma margem de manuteno de 15 euros. O que eu estou a fazer garantir que no dia do vencimento do contrato vou comprar 100 kg de trigo ao preo de 2.0 euros por kg. Vejamos a evoluo, se no final do Dia 1, a cotao de fecho foi de 1.97, o resultado foi de -3, o saldo do depsito fica em 17 (20-3). No fim do Dia 2, a cotao de fecho foi de 1,94, resultado foi de -3, o saldo do depsito fica 14 (17-3), logo tenho que reforar o meu depsito de margem um vez que atingiu um valor inferior a 15 euros, tenho que repor 6 euros para perfazer os 20 euros iniciais. No Dia 3, que vamos supor que coincide com o fecho do contrato, a cotao de fecho 1,98, resultado foi de 4 euros, o saldo do depsito fica em 24 (20+4), logo, o preo de 100 kg de trigo 198 euros, mas apenas necessitarei de pagar 174 euros (198-24), se fizermos a contabilidade da operao verificamos, que 174 euros + 20 euros da margem inicial + 6 do reforo perfazem os 200 euros, o valor do contrato de futuros negociado. Um Swap um contrato onde as partes acordam permutar regularmente at ao vencimento do contrato fluxos financeiros que so calculados a partir de um montante terico. Podem existir diversas modalidades de Swaps, desde activos, cambiais, mas somente irei abordar os de taxa de juro. Os Swaps de taxa de juro so uma modalidade de gesto do financiamento bastante til porque permitem

alterar um financiamento contrado numa taxa fixa para uma taxa varivel e vice-versa, em funo das expectativas de cada gestor. Imaginemos que a Sonangol tem um financiamento de 10,000,000 de euros, a uma taxa de juro fixa de 7 %, com vencimento a 3 anos e um reembolso bullet do capital. Se a direco financeira da Sonangol tiver a expectativa que a estrutura temporal das taxas de juro decrescente far sentido alterar este financiamento de taxa de juro fixa para outro de taxa de juro varivel. A Sonangol poderia solicitar o resgate antecipado do financiamento e contrair um novo na modalidade pretendida, ou ento, tentar negociar com a entidade bancria, com todos os custos que esto associados a negociao. Mas a forma mais simples seria manter o actual financiamento e vender um Swap de taxa de juro (IRS), a titulo de exemplo, imaginemos que a cotao de venda de um IRS era de 6,25%, isto significa, com um financiamento de 7 %, a Sonangol receberia do IRS 6,25%, passaria a pagar Euribor (taxa varivel) ao IRS, no total, pagaria Euribor + 0,75%, ou seja, a empresa acaba de converter uma taxa fixa numa taxa varivel. O mesmo tipo de raciocnio poderia ser aplicado se a Sonangol pretende-se converter o seu financiamento em euros para dlares americanos. Uma opo um contrato que confere ao seu comprador, mediante o pagamento inicial de um prmio, o direito, mas no a obrigao, de comprar ou vender, determinado montante do activo subjacente por um preo inicialmente estabelecido em, ou at, determinada data futura. As opes classificam-se em call options (opes de compra) e put options (opes de venda), podem assumir posies longas ou curtas. Imaginemos que a Endiama realiza uma exportao em euros que s ser recebida dentro de 6 meses, naturalmente, a Endiama tem um receio justificado que dentro de 6 meses o euro desvalorize, e logo, receba menos dlares americanos, portanto, seria prudente comprar uma put option sobre essa taxa de cmbio, no momento, de receber a exportao, se a evoluo cambial for desfavorvel (valorizao do dlar e desvalorizao do euro) a empresa exerce a put option eliminando a risco da desvalorizao do euro, mas se a evoluo cambial for favorvel (valorizao do euro e desvalorizao do dlar), a Endiama no tem necessidade de exercer a put option, porque a evoluo favorvel da taxa de cmbio beneficia a empresa. As opes so um instrumento de gesto do risco selectivo porque permitem eliminar o risco sem eliminar a possibilidade do ganho. A questo fundamental compreender os produtos derivados, cuja, complexidade resulta dos processos de engenharia financeira, que se dedicam a combinar os diferentes produtos derivados entre si para obter novos produtos derivados mais sofisticados, como so exemplo, as opes exticas, os caps, os floors, os collars, os swaptions, alm de permitir desenvolver complexas estratgias de cobertura, quanto mais complexas so estas estruturas mais difceis so de avaliar, portanto, determinar o seu preo, logo, por razes obvias nunca devemos comprar algo que no compreendemos e cujo preo no somos capazes de determinar com exactido porque uma avaliao incorrecta destes produtos pode conduzir a perdas nefastas.