Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

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Captulo II

La poltica macroeconmica

A. Poltica fiscal
Tras la crisis de 2008-2009, que afect al desempeo fiscal y financiero de los pases de la regin incidiendo en sus niveles de ingreso, gasto y endeudamiento, los sectores pblicos estn recomponiendo sus posiciones fiscales por diferentes vas. En este contexto, la incertidumbre reinante en el entorno externo es un llamado adicional para que se intenten recobrar mrgenes de poltica que permitan aplicar polticas contracclicas en el futuro.

En 2011 las cuentas fiscales de los pases de Amrica Latina han registrado una mejora en relacin con el ao anterior, si bien esa tendencia positiva se ha moderado a partir del tercer trimestre del ao. En cualquier caso, esta evolucin ha permitido mejorar los resultados fiscales en promedio, por lo que en 2011 la regin volver a tener un supervit primario. Ms all de la recuperacin de las cuentas pblicas en los dos ltimos aos, debe enfatizarse que el impacto de la crisis de 2008-2009 sobre las variables fiscales dio lugar a una intensa utilizacin del espacio fiscal de los pases de la regin a raz de la implementacin de polticas contraciclicas1. As, el espacio de poltica fiscal se vio significativamente reducido durante la crisis2. Mientras
1

Vase tambin CEPAL, Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2010-2011 (LC/G.2506-P), Santiago, 2011, y CEPAL/OCDE, Perspectivas econmicas de Amrica Latina 2012, Pars, 2011. Para conocer ms detalles sobre cmo se define el espacio de poltica fiscal, vase CEPAL, Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2009 (LC/G-2424-P), Santiago, diciembre de 2009.

que en el perodo que va de 2003 a 2007 se produjo una recomposicin generalizada del espacio fiscal, gracias principalmente al aumento de los ingresos y a la reduccin de la deuda, durante la crisis se redujo esta holgura debido al aumento de los gastos y a la disminucin de los ingresos. En 2011, el desempeo fiscal de Amrica Latina alcanz a nivel de los gobiernos centrales un supervit primario de un 0,3% del PIB en promedio simple, en contraste con el dficit del 0,3% registrado en 2010. Sin embargo, si se toma en cuenta el resultado global (o sea, incluyendo el pago de los intereses de la deuda pblica), la variacin sera de un dficit del 1,9% del PIB a otro equivalente al 1,5% del PIB. Mientras que en la primera mitad del ao los factores que impulsaron la mejora de los resultados fiscales fueron el incremento de los ingresos en virtud de mayores niveles de actividad y de alzas de los precios de los productos primarios, la desaceleracin en la evolucin de estos mismos factores sumada a la incertidumbre imperante podran explicar el menor crecimiento de los recursos fiscales registrado a partir del tercer trimestre del ao.

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Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

De acuerdo con las estimaciones incluidas en los presupuestos fiscales, se proyecta para 2012 un resultado fiscal primario del orden del 0,2% del PIB. Debe tenerse en cuenta que las proyecciones realizadas para estos presupuestos podran no incluir el empeoramiento del contexto financiero internacional ni la mayor volatilidad en la evolucin de los precios de los productos primarios. La tendencia positiva que se observa en promedio en las cuentas pblicas en 2011 en trminos de PIB es producto de una mejora generalizada, ya que las cuentas fiscales

registran menores dficits o mayores supervits primarios en 14 pases de Amrica Latina (de un total de 19). Aun as, el resultado fiscal promedio de la regin es inferior a los niveles alcanzados antes de la crisis. Esto se observa no solo en el conjunto, sino tambin en las cifras de cada pas en particular. En 2011, de los 19 pases de Amrica Latina analizados (vase el cuadro II.1), 11 registraron supervit primario (un 58% del total), mientras que en el perodo 2003-2008 haban sido 15 pases (casi un 80% del total).

Cuadro II.1 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: INDICADORES FISCALES DEL GOBIERNO CENTRAL, 2007-2011 (En porcentajes del PIB a precios corrientes)
Resultado primario 2007 Amrica Latina y el Caribe c Amrica Latina c El Caribe c Argentina Bolivia (Estado Plurinacional de) d Brasil Chile Colombia Costa Rica Cuba Ecuador El Salvador Guatemala Hait Honduras Mxico e Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Uruguay Venezuela (Repblica Bolivariana de) El Caribe f Antigua y Barbuda Bahamas Barbados d Belice Dominica Granada Guyana Jamaica Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago -2,7 0,6 2,3 0,7 1,6 -3,7 -2,8 7,2 4,7 0,0 0,9 5,7 3,9 -3,2 -1,0 -0,2 5,4 -0,7 -3,4 -2,1 4,9 6,5 1,8 2,6 5,8 9,7 -7,8 -0,9 -4,0 0,8 -1,0 -2,8 5,1 6,2 6,1 0,0 0,8 8,1 -2,8 1,3 0,4 -2,4 1,9 3,0 0,2 6,5 4,4 3,0 -0,8 2,2 -5,6 4,3 -5,6 -1,2 -1,6 -1,2 -0,9 -5,3 -4,5 -4,2 -1,9 -2,5 -2,0 8,0 1,8 -5,9 -2,9 -5,1 1,5 -2,6 -5,0 -3,8 -7,2 -0,3 -0,6 0,0 0,0 7,8 -10,6 -3,1 -7,9 -2,8 -2,1 -5,0 -3,7 -5,8 -0,6 -2,6 -2,2 -2,4 -5,6 -1,1 -3,2 -8,7 -1,9 1,4 -1,7 -2,9 -6,3 -4,2 -3,5 -0,6 -2,8 -2,2 -2,4 -0,9 -3,0 -5,1 -2,2 -5,5 84,0 89,1 28,5 83,5 83,1 67,3 25,2 96,5 87,2 67,5 25,0 95,1 98,3 68,9 21,0 1,8 2,3 1,4 2,7 3,5 2,2 8,8 0,8 3,7 -1,8 1,9 2,3 0,0 -1,3 -2,4 1,9 1,9 4,6 1,8 3,4 1,4 2,1 2008 1,4 1,3 2,0 2,8 0,8 2,4 4,8 0,6 2,4 -5,5 0,3 1,8 -0,3 -1,0 -1,9 1,6 0,0 3,4 3,1 3,6 -1,9 1,7 2009 -0,5 -1,1 0,6 1,4 0,4 1,3 -4,0 -1,1 -1,3 -3,8 -4,2 -1,2 -1,7 -0,8 -5,5 -0,4 -0,9 1,4 0,7 -0,4 -1,6 1,3 2010 2011 b 0,3 -0,3 1,4 1,5 1,4 2,2 0,1 -1,1 -3,1 -2,1 -1,0 -0,4 -1,8 0,3 -3,8 -1,0 0,5 0,1 1,8 0,3 1,4 0,9 2,0 1,6 -1,0 -2,8 -0,4 2,0 -1,3 2,3 -2,5 -0,5 1,5 -0,3 0,5 2007 -0,5 0,3 -1,6 0,6 2,3 -1,9 8,2 -2,7 0,6 -3,2 -0,1 -0,2 -1,4 -1,6 -3,1 0,0 0,4 1,2 1,0 Resultado global 2008 -1,2 -0,4 -2,0 0,7 0,0 -1,2 4,3 -2,3 0,2 -6,9 -1,1 -0,6 -1,6 -1,3 -2,5 -0,1 -1,2 0,3 2,5 2009 -3,4 -2,9 -4,2 -0,8 -1,1 -3,5 -4,5 -4,1 -3,4 -4,8 -5,1 -3,7 -3,1 -1,3 -6,2 -2,3 -2,3 -1,5 0,1 2010 2011 b -2,3 -1,9 -2,9 -0,1 -0,1 -1,3 -0,4 -3,8 -5,2 -3,4 -2,0 -2,7 -3,3 -0,2 -4,8 -2,8 -1,0 -2,6 1,4 -1,5 -0,7 -0,5 -2,0 1,2 -4,0 -5,0 -1,5 0,4 -2,9 1,9 -3,9 -2,5 -0,1 -3,0 0,4 2007 30,0 55,7 37,1 30,7 4,1 32,9 27,6 27,7 34,9 21,3 33,6 17,4 20,9 42,7 52,3 18,6 Deuda pblica a Gobierno central 2008 28,6 48,5 34,0 24,0 5,2 33,2 24,9 22,9 34,4 20,1 42,3 20,1 24,4 38,2 44,8 15,9 2009 30,0 48,5 34,5 29,3 6,2 34,7 27,5 18,2 42,6 22,9 34,4 24,5 28,1 43,6 44,7 16,0 2010 2011 b 29,5 45,1 34,5 27,6 9,2 34,7 29,5 23,0 43,0 24,2 22,8 30,0 27,6 44,5 43,0 15,2 Sector pblico no financiero 2007 2008 2009 2010 2011 b

28,1

33,6 66,7 40,0 45,5 9,1 43,8 31,8 30,2 37,0 21,6 35,9 18,3 22,7 43,5 52,9 22,2

32,0 57,8 36,8 38,5 12,0 42,6 29,9 25,0 36,9 20,4 44,5 19,0 26,9 39,3 45,4 19,2

33,6 57,7 37,6 42,8 12,9 44,8 34,1 19,6 45,2 23,3 35,0 22,9 34,9 44,8 45,6 18,7

32,6 52,0 38,1 40,7 15,8 45,8 36,2 22,8 45,6 24,5 22,9 25,4 34,1 45,6 43,4 16,0

30,8 47,0 34,0 40,5 15,4 40,1 35,5 19,9 45,6 23,3 20,6 25,0 33,0 43,4 41,8 12,2

41,2 33,8 27,9 9,7 31,9 29,3 20,0 43,2 23,0 20,6 29,2 27,0 42,3 39,9 11,5

1,1
-0,6 1,2

1,2
0,8 1,8

1,8
0,1 -1,6

2,2
-3,5 -1,1

-1,7
-3,5 -1,5

0,0
-2,5 -1,1

0,1
-1,6 -0,6

26,2
18,4 49,0

24,1
24,4 47,7

23,4
28,0 43,6

21,3
28,9 38,5

19,1
26,0 35,9

27,2
19,0 52,2

24,5
25,2 51,1

23,8
28,6 47,7

21,7
29,2 42,2

19,5
26,7 39,3

4,5

0,1

-3,7

-2,2

-1,4

3,0

-1,2

-5,0

-3,6

-3,5

19,1

14,0

18,2

18,3

22,0

19,1 81,1 81,2 82,9

14,0 81,5
44,1

18,2 95,7
54,3

18,3 87,1
61,8

22,0
86,7

72,0 79,1

66,4

73,1

70,7

90,0

91,8

86,8

118,8 124,2 133,5

134,6 127,6 142,0 151,4 141,1

55,5 64,7

58,4 61,9

64,7 64,0

66,7 65,5

63,7
66,3

37,0

47,6

52,0

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe, sobre la base de cifras oficiales. a Al 31 de diciembre de cada ao, excepto para 2011, que corresponde a cifras al 30 de junio, aplicando el tipo de cambio en el fin de perodo para la deuda externa. b Estimaciones. c Promedio simple. No se incluye Cuba. d Gobierno general. e Sector pblico. f Aos fiscales.

Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

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En cuanto al Caribe, en el primer semestre de 2011 la reduccin de gastos y el esfuerzo por recaudar mayores ingresos determinaron una mejora del resultado fiscal de los pases de la Unin Monetaria del Caribe Oriental (UMCO) en algo ms de medio punto del PIB. Suriname tambin mejor sus cuentas fiscales debido a un incremento de sus ingresos ligado a una sustantiva mejora de los precios del petrleo y el oro as como a la reduccin de sus gastos. Belice, por su parte, redujo su dficit un 1% del PIB mediante un recorte de los gastos y el mantenimiento de los ingresos. De manera similar, Bahamas logr una disminucin del dficit fiscal debido a que increment sus ingresos con la venta de activos del Estado y restringi los gastos. Por ltimo, se espera que Guyana cierre el ao con un dficit ms amplio debido a un mayor gasto de capital. El desempeo promedio de las cuentas fiscales en Amrica Latina es el resultado combinado de un incremento de los ingresos fiscales equivalente a un 0,4% del PIB y de un mantenimiento de los gastos pblicos en relacin con el PIB (vase el grfico II.1). No obstante, es producto de comportamientos diferenciados entre los pases de la regin. As se refleja en el grfico II.2, donde se presenta la evolucin de los ingresos y gastos fiscales 2010-2011 como porcentaje del PIB. En ese perodo, muchos pases incrementaron sus recursos, lo que en algunos casos fue acompaado por una cada de los gastos y en otros por un aumento de menor magnitud de los egresos, circunstancias que repercutieron en mejores resultados globales para 13 pases. Solo cinco registraron un aumento de su dficit global: la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, Colombia y Panam.
Grfico II.1 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: DINMICA DE LOS INGRESOS Y GASTOS Y RESULTADO FISCAL DEL GOBIERNO CENTRAL, 2000-2011 (En porcentajes del PIB)
25 20 15 2 10 Ingresos y gastos Resultado primario 5 0 -5 -10 -2 -15 -20 -25 -3 -4 1 0 -1 4 3

Grfico II.2 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DE INGRESOS Y GASTOS FISCALES, 2010-2011 a (En porcentajes del PIB)
4 3
ECU

2 1 0 -1 -2 -3 -4

PRY ARG PAN COL BOL Pases energticos NIC PER Amrica Latina CRI Pases mineros GTM VEN URY CHL MEX HND DOM

Gasto total

BRA

HTI

SLV

-4

-3

-2

-1

Ingreso total

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Estimaciones.

En general, los pases que incrementaron sus ingresos (15 de 19) lo hicieron de forma bastante moderada. nicamente en Chile, el Ecuador y Nicaragua el aumento sobrepas el 1% del PIB (1,1%, 3,3% y 1,5%, respectivamente), mientras que la cada ms pronunciada se registr en el Brasil, con una disminucin del 1,3% del producto3. En relacin con los gastos, entre los pases que registran una disminucin pronunciada (equivalente a ms del 1% del PIB) se encuentran El Salvador, Hait y Mxico, mientras que en el otro extremo se puede mencionar a la Argentina, el Ecuador, Panam y el Paraguay como los pases que ms aumentaron su gasto. Los ingresos fiscales totales aumentaron en el ao 2011, pasando de un 19,3% a un 19,7% del PIB, como resultado de un crecimiento generalizado de la carga tributaria, tendencia en que se destacan la Argentina, Chile y Nicaragua con incrementos superiores a un 1% del producto en sus ingresos tributarios. En la Argentina, el incremento de los ingresos tributarios y de las contribuciones a la seguridad social (1,4% del PIB) se explica principalmente por el crecimiento en el nivel de actividad, las mejoras salariales y el aumento del empleo registrado. En el caso de Chile, los ingresos tributarios aumentaron el equivalente a un 1,3% del PIB debido al dinamismo de la demanda agregada y a los elevados precios del cobre. En Nicaragua, la reforma tributaria introducida a finales de 2009 tuvo pleno efecto
3

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010 2011 a

Otros ingresos

Ingresos tributarios

Gasto de capital

Gasto corriente

Resultado primario

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Estimacin.

Sin embargo, en el caso del Brasil es importante considerar que en septiembre de 2010 el gobierno central percibi 74.807,6 millones de reales a ttulo de cesin onerosa para la explotacin de petrleo (lo que equivale a un 2% del PIB), por lo que la base de comparacin es extraordinariamente alta.

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en 2011, de manera que los ingresos tributarios muestran un crecimiento de 1,2 puntos del PIB, que obedece principalmente a la recaudacin proveniente de productos importados y a la ampliacin de la base impositiva del impuesto sobre la renta.
Grfico II.3 AMRICA LATINA Y EL CARIBE (19 PASES): INGRESOS DEL GOBIERNO CENTRAL, 1990-2011 (En porcentajes del PIB)
20

Grfico II.4 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DE INGRESOS TOTALES DEL GOBIERNO CENTRAL, 2010-2011 a (En porcentajes del PIB a precios corrientes)
-3,5
Ecuador Nicaragua Chile Panam Paraguay Argentina Colombia El Salvador Per Rep. Dominicana Guatemala Uruguay Bolivia (Est. Plur. de) b Hait Costa Rica Honduras Venezuela (Rep. Bol. de) Mxico c Brasil

-2,5

-1,5

-0,5

0,5

1,5
1,5 1,1 0,8 0,8 0,6

2,5

3,5
3,3

0,5 0,5 0,4 0,4 0,2 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 -0,2 -0,9 -1,3

18

16

14

12

-3,5

-2,5

1,5

-0,5

0,5

1,5

2,5

3,5

10

Variacin de ingresos tributarios Variacin de ingresos por productos bsicos d Variacin de otros ingresos

2006

2004

2000

2005

2009

2008

2003

2002

1996

1994

1990

1999

2001

1998

1995

2007

1992

1993

1997

1991

Otros ingresos

Ingresos tributarios

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Estimacin.

2010

2011 a

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Estimaciones. b Gobierno general. c Sector pblico. d Se consideran tanto los ingresos tributarios como los no tributarios originados por la explotacin de productos bsicos.

Es interesante evaluar en qu medida los aumentos de ingresos fiscales registrados en el ltimo ao se explican por el crecimiento de los recursos provenientes de la explotacin de productos primarios. As, por ejemplo, en Chile y Colombia los ingresos derivados de la explotacin del cobre y el petrleo, respectivamente, experimentaron un incremento de un 0,4% del PIB. En el caso del Ecuador, el ingreso asociado a la extraccin de petrleo creci el equivalente a un 3% del PIB (vase el grfico II.4). Este importante aumento de los ingresos del Ecuador obedece principalmente al alza del precio del petrleo y al incremento del volumen de produccin respecto al ao anterior, debido a que muchas empresas privadas retomaron las labores de extraccin que durante gran parte de 2010 haban estado suspendidas por el proceso de negociacin de nuevos contratos. Por otro lado, si se tiene en cuenta la evolucin trimestral de los ingresos tributarios de algunos pases seleccionados de la regin, se constata un significativo incremento de la recaudacin en los dos primeros trimestres. Sin embargo, se aprecia en promedio una cierta desaceleracin de ese crecimiento a partir del tercer trimestre de 2011, debida fundamentalmente a la evolucin de esos ingresos en Chile, Colombia y el Per (vase el grfico II.5).

Se observa que, en promedio, el gasto pblico se ha mantenido constante con relacin al PIB en un valor de 21,2 durante el bienio 2010-2011, lo que se explica por un recorte del gasto corriente primario, as como por un aumento de los intereses. No obstante, tras esta evolucin subyacen comportamientos muy diferenciados. Como se mencion anteriormente, entre los pases que registran una disminucin del gasto superior al 1% del PIB se encuentran El Salvador, Hait y Mxico. En el caso de este ltimo pas, las autoridades nacionales continuaron con los esfuerzos de austeridad y racionalidad presupuestaria con el fin de reducir el gasto administrativo, de operacin y de servicios personales en el marco del Programa Nacional de Reduccin del Gasto Pblico implementado desde el ejercicio 2010. Mientras, El Salvador se orient a cumplir las metas propuestas en el acuerdo de prstamo alcanzado con el Fondo Monetario Internacional, que contempla una disminucin sustancial del dficit fiscal, adems de un mantenimiento del gasto en un nivel estable a partir de 2012. En consecuencia, se implementaron restricciones del gasto corriente en ministerios y organismos gubernamentales en forma de lmites de gasto y diferimiento de proyectos de baja prioridad en el segundo semestre del ao.

Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

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Grfico II.5 AMRICA LATINA (PASES SELECCIONADOS): EVOLUCIN DE LA RECAUDACIN TRIBUTARIA DEL GOBIERNO CENTRAL EN TRMINOS REALES, SIN SEGURIDAD SOCIAL, 2008-2011 (En porcentajes de variacin t/t-4)
80

60

40

20

-20

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 2

Trim 3

Trim 4

Trim 1

Trim 2

2008

2009

2010

2011

Argentina Mxico a

Brasil Per

Chile Uruguay

Colombia Promedio (7)

Trim 3

-40

suministro energtico4 y de las remuneraciones de los trabajadores de la administracin nacional. En el Ecuador, el gasto del gobierno ha crecido considerablemente como consecuencia de un aumento en los planes de inversin y polticas de ayudas sociales. En Panam, el aumento del gasto en capital fue superior al del gasto corriente, como resultado de nuevos incrementos del gasto en infraestructura, debido bsicamente a la ampliacin del Canal de Panam, al saneamiento de la baha, la extensin de la cinta costera y la construccin del Metro, carreteras y viviendas. En el Paraguay, el crecimiento del gasto se debe principalmente a los gastos de capital, que se incrementaron el equivalente a un 1,6% del PIB debido a la ejecucin de diversos proyectos de infraestructura, a reparaciones de edificios con motivo del bicentenario de la independencia, a algunos proyectos del sector de la vivienda y a la reparacin de escuelas (vase el grfico II.7).
Grfico II.7 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: VARIACIN DE LOS GASTOS TOTALES DEL GOBIERNO CENTRAL, 2010-2011 a (En porcentajes del PIB a precios corrientes)
Ecuador Paraguay Panam Argentina Colombia Nicaragua Bolivia (Est. Plur. de)
b

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Se consideran ingresos tributarios no petroleros.

Grfico II.6 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: GASTOS DEL GOBIERNO CENTRAL, 1990-2011 (En porcentajes del PIB)
22 20 18 16 14 12 10 8 2000 2004 2006 2005 2002 2003 2008 2009 1996 1994 1990 1999 1998 2001 1995 2007 1992 1993 1997 1991 2010

2,8 1,7 1,2 1,1 0,8 0,6 0,5 0,3 -0,1 -0,2 -0,2 -0,3 -0,4 -0,5 -0,7 -0,9 -1,2 -2,4
-3 -2 -1 0 1 2 3

Per Costa Rica Venezuela (Rep. Bol. de)

c

Guatemala Brasil Uruguay Chile Rep. Dominicana Honduras Mxico

d

Hait

El Salvador -2,7

Variacin del gasto corriente

Variacin del gasto en capital

Gasto de capital

Intereses

Gasto corriente primario

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Estimaciones. b Gobierno general. c El gasto total no incluye la concesin neta de prstamos. d Sector pblico.

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Estimacin.

2011 a

En el otro extremo, entre los pases que ms aumentaron su gasto se encuentran la Argentina, el Ecuador, Panam y el Paraguay. En la Argentina destacan el incremento de las prestaciones a la seguridad social (principalmente como consecuencia de la aplicacin de la poltica de movilidad de los haberes previsionales, las subidas de las pensiones de las fuerzas armadas y de seguridad, y la atencin de nuevos beneficiarios debido a la poltica de ampliacin de la cobertura previsional). Adems, cabe mencionar el aumento de los subsidios para el transporte pblico y el

En los ltimos aos, la significativa reduccin de la deuda total del sector pblico no financiero como porcentaje del PIB que se llev a cabo en la mayora de los pases fue resultado de una conjuncin de factores, entre los que destacan el crecimiento econmico y la generacin de resultados primarios superavitarios5. Sin
4 5

No obstante, hacia fines de ao el Gobierno anunci una disminucin de esos subsidios. En los casos de Bolivia (Estado Plurinacional de), Honduras y Nicaragua, la Iniciativa a favor de los pases pobres muy endeudados tambin contribuy a reforzar las finanzas pblicas. En otros casos hubo procesos de reduccin de deuda en el marco de renegociaciones posteriores a las crisis.

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Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

embargo, en la evolucin de la deuda durante el perodo 2008-2011, en varios pases de Centroamrica (Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras y Nicaragua), adems de Mxico y Venezuela (Repblica Bolivariana de), se ha registrado un importante aumento de la relacin entre la deuda pblica y el PIB (vase el cuadro II.1). Por otro lado, los pases del Caribe continan exhibiendo altos niveles de endeudamiento pblico. Destaca, por ejemplo, el caso de Jamaica y Saint Kitts y Nevis, donde la deuda pblica supera el 100% del PIB. Por el contrario, Guyana redujo su stock de deuda gracias a la Iniciativa en favor de los pases muy endeudados. Asimismo, en varios pases se modific considerablemente la composicin de la deuda pblica hacia una extensin de los plazos, una proporcin superior de la deuda a tasa fija, un aumento de la participacin de los residentes y un mayor peso de las deudas en moneda local. De esta manera, a partir de 2010 la deuda interna tuvo una mayor participacin que la deuda externa en el total del endeudamiento pblico. A diciembre de 2008, la deuda externa del gobierno central representaba un 53% de la deuda pblica total, mientras que a junio de 2011, el ratio se haba reducido hasta el 47%. Sin embargo, este indicador difiere mucho entre los pases analizados. En tanto que en Panam, el Paraguay y la Repblica

Dominicana la deuda externa representa ms del 70% del endeudamiento pblico, en el Brasil, Chile, Costa Rica y Mxico la proporcin es inferior al 20%.
Grfico II.8 AMRICA LATINA Y EL CARIBE (19 PASES): SALDO DE LA DEUDA PBLICA DEL GOBIERNO CENTRAL SEGN LA RESIDENCIA DEL ACREEDOR (En porcentajes del PIB)
70

60

50

40

30

20

10

Deuda interna

Deuda externa

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Cifras preliminares al 30 de junio de 2011.

Recuadro II.1 ESTADSTICAS TRIBUTARIAS EN AMRICA LATINA

Al comparar los sistemas tributarios de los pases de Amrica Latina con los de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE), se encuentran diferencias amplias en trminos de nivel y estructura. Como se observa en el grfico siguiente, mientras que en los pases de la

OCDE la carga tributaria fue del 33,7% del PIB en 2009, para una seleccin de pases de Amrica Latina alcanz, en promedio, el 19,2%. Sin embargo, esta diferencia se ha visto reducida en los ltimos aos como resultado de las diferentes tendencias de la carga tributaria en ambos grupos de pases.

En promedio, los pases de la OCDE han mantenido el nivel de su carga tributaria desde 1990 hasta la actualidad, en tanto que en los pases de Amrica Latina que componen la muestra, la presin impositiva se ha visto incrementada en torno a cinco puntos porcentuales.

Grfico 1 AMRICA LATINA (PASES SELECCIONADOS) Y PASES DE LA ORGANIZACIN DE COOPERACIN Y DESARROLLO ECONMICOS (OCDE): TOTAL DE LA RECAUDACIN TRIBUTARIA, 1990-2009 (En porcentajes del PIB)
40 35 30 25 20 15 10 5 0

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

Diferencia entre ambos grupos

OCDE (34 pases) b

Pases seleccionados de Amrica Latinaa

Fuente: Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE)/Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)/Centro Interamericano de Administraciones Tributarias (CIAT), Revenue Statistics in Latin America, Pars, OECD Publishing, 2011. a Promedio simple de 12 pases de Amrica Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Mxico, Per, Repblica Dominicana, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de)). Chile y Mxico tambin forman parte de la OCDE. b Promedio simple de los pases miembros de la OCDE.

2011 a

0 2006 2000 2004 2009 2008 2005 2003 2002 1996 2007 1999 2001 1998 1995 1997 2010
1994

Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

39

Recuadro II.1 (conclusin)

Las diferencias relacionadas con la estructura de esta carga tributaria son tambin significativas. Al analizarlas, se observa que, en relacin con la OCDE, Amrica Latina muestra una menor participacin de los impuestos sobre la renta y de las contribuciones a la seguridad social, mientras que la proporcin de los impuestos indirectos, sobre todo los impuestos generales sobre el

consumo, es significativamente ms alta que en los pases de la OCDE (vase el grfico siguiente). Adems, la proporcin media de los ingresos tributarios procedentes de impuestos generales sobre el consumo, en relacin con el PIB, es muy similar en ambos grupos de pases, mientras que en el caso de los impuestos sobre la renta y las utilidades, la proporcin es 5,8 puntos

porcentuales inferior en Amrica Latina que en la OCDE. Considerando que el efecto de la poltica fiscal en trminos de sostenibilidad, eficiencia y equidad depende en gran medida del nivel y la estructura de los ingresos fiscales, conocer las razones de estas diferencias puede ayudar a introducir mejoras en las polticas pblicas.

Grfico 2 AMRICA LATINA (PASES SELECCIONADOS) Y PASES DE LA ORGANIZACIN DE COOPERACIN Y DESARROLLO ECONMICOS (OCDE): ESTRUCTURAS IMPOSITIVAS, 2009
A. Pases seleccionados de Amrica Latina a
7 15 28 11

B. OCDE (34 pases) b

10 33

20

15 35 27

Impuestos sobre la renta y las utilidades Contribuciones a la seguridad social Otros impuestos Impuestos generales sobre el consumo Impuestos especficos sobre el consumo
Fuente: Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OCDE)/Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)/Centro Interamericano de Administraciones Tributarias (CIAT), Revenue Statistics in Latin America, Pars, OECD Publishing, 2011. a Representa un grupo seleccionado de 12 pases de Amrica Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Mxico, Per, Repblica Dominicana, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de)). Chile y Mxico tambin forman parte de la OCDE. b Promedio no ponderado de los pases miembros de la OCDE.

En este sentido y con el objetivo de proporcionar datos internacionalmente comparables sobre los niveles y las estructuras tributarias para una seleccin de pases de Amrica Latina y el Caribe, la CEPAL, junto con el Centro de Poltica y Administracin Fiscales, el Centro de Desarrollo de la OCDE y el Centro Interamericano de Administraciones Tributarias (CIAT) llevaron adelante un proyecto de elaboracin de estadsticas tributarias en Amrica Latina que se materializ en el documento Estadsticas tributarias en Amrica Latina, 1990-2009. En este documento se presentan datos comparables a nivel internacional sobre la recaudacin tributaria, diferenciada por tipos de impuestos y niveles de gobierno, de 12 pases de la regin

(Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Mxico, Per, Repblica Dominicana, Uruguay y Venezuela (Repblica Bolivariana de)) desde 1990 hasta 2009. La muestra de pases seleccionados representa en torno al 90% del PIB y de la poblacin regionales. Los datos obtenidos, procedentes de fuentes oficiales, se han editado y reclasificado de acuerdo con la metodologa definida en la publicacin Revenue Statistics de la OCDE, lo que permite efectuar comparaciones consistentes entre los sistemas tributarios de los pases de Amrica Latina y, por primera vez, tambin entre estos y los de la OCDE. De esta manera, el informe ofrece un panorama general de las principales

tendencias en materia tributaria en Amrica Latina, en el que se examinan tanto los cambios registrados entre 1990 y 2009 en el nivel y la composicin de la tributacin como en la atribucin de la recaudacin tributaria a los diversos subsectores de gobierno. En relacin con esos aspectos, se brindan asimismo comparaciones con el promedio de las economas de la OCDE. La continuidad de esta iniciativa en los prximos aos, incluida la posible ampliacin de las estadsticas tributarias a ms pases de la regin, as como de redes de dilogo entre los gestores de estas polticas, contribuir a mejorar la transparencia y a enriquecer el debate pblico sobre la poltica fiscal en Amrica Latina y el Caribe.

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL).

40

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

En definitiva, el principal desafo para las economas de la regin est siendo administrar prudencialmente el espacio de polticas y la capacidad de respuesta macroeconmica, as como brindar un entorno de estabilidad y predictibilidad de las finanzas pblicas para poder cerrar las brechas en infraestructura, educacin e innovacin, con el objetivo de crecer ms y mejor en el largo plazo6. En ese sentido, debe tenerse en cuenta que una gran parte del espacio fiscal recuperado en los ltimos aos est vinculado a los ingresos fiscales provenientes de la explotacin de materias primas y, por lo tanto, el incierto entorno externo y el debilitamiento de la demanda mundial podran tener un importante impacto presupuestario. Con respecto a los pases del Caribe con alto endeudamiento pblico, el gran desafo es hacer sostenibles las cuentas pblicas y la relacin entre deuda pblica y PIB. El dilema no es menor, ya que de la experiencia y el debate

de los ltimos aos se concluye que la mejor estrategia para reducir la deuda pblica consiste en promover polticas fiscales que estimulen el crecimiento. Sin embargo, con el reducido espacio fiscal de estos pases, se observa poca capacidad para promover el crecimiento imprescindible y hacer sostenible su deuda. Debe enfatizarse que en el camino hacia la consolidacin fiscal es preciso contemplar el diseo de una planificacin de polticas pblicas que incluya entre sus objetivos fundamentales el fortalecimiento de la capacidad para generar polticas contracclicas (o al menos no procclicas) durante perodos de crisis, principalmente a partir de la capacidad de endeudamiento y del gasto pblico. Una planificacin en ese sentido no solo es compatible con el logro de un crecimiento sostenible y duradero, sino tambin con la cohesin y la inclusin social, dado que atena el impacto que la volatilidad tiene sobre la desigualdad y la pobreza.

B. Las polticas cambiaria y monetaria

El contexto de las polticas cambiaria y monetaria de la regin durante 2011 puede considerarse una prolongacin de la dinmica registrada desde mediados de 2010. En general, durante 2011 los gestores mantuvieron la orientacin de esas polticas, sobre todo durante los dos primeros trimestres del ao. As, en trminos de la poltica monetaria, aquellos pases que desde mediados de 2010 han venido aumentando las tasas de poltica continuaron hacindolo, los que haban mantenido inalterada su tasa de referencia no han realizado cambios significativos durante el presente ao, y los bancos centrales que desde 2010 haban aplicado reducciones a la tasa de referencia han seguido aplicndolas durante 2011. De igual forma, en materia cambiaria, tanto los pases que haban mostrado tendencia a la acumulacin de activos externos como los que haban combatido una tendencia a la apreciacin nominal de sus monedas han seguido la misma orientacin durante 2011. No obstante, en los dos ltimos trimestres de 2011 algunos de los bancos centrales que tienen un objetivo explcito de inflacin han revisado su poltica y han recortado sus tasas. Esta medida est encaminada a atenuar los efectos que las expectativas de un menor ritmo de crecimiento en el mundo desarrollado tendran sobre la demanda agregada de esas economas, sobre todo habida cuenta de la desaceleracin que se ha producido en los ltimos meses de 2011 en la tasa de inflacin.
6

Vase al respecto tambin OCDE/CEPAL, op.cit.

Las tasas de inters activas y pasivas reales siguieron su tendencia a la baja en 2011, mientras que, en general, las tasas de crecimiento de los agregados monetarios expresados en trminos reales continuaron siendo positivas aunque, en algunos casos, con una tendencia a la desaceleracin. La cartera crediticia de la regin no mostr signos de deterioro a juzgar por la evolucin de la cartera vencida respecto del total de la cartera, pese a que la cartera crediticia total registr tasas de crecimiento reales significativas. Debido a las particularidades de cada uno de los pases de la regin, dentro de este contexto monetario general de Amrica Latina y el Caribe se aprecian diferencias en la orientacin y conduccin de la poltica monetaria y, por lo tanto, en los resultados observados en los principales agregados monetarios. En algunos de los pases que siguen metas de inflacin (Brasil, Chile, Colombia y Per) los esfuerzos de las autoridades monetarias se han encaminado a contener las presiones inflacionarias vinculadas a los choques de precios asociados al incremento del costo de la energa y los alimentos y al dinamismo experimentado por la demanda agregada de origen interno. As, el repunte que ha experimentado la inflacin, en especial en los primeros meses de 2011, llev a los bancos centrales de esos pases a aumentar las tasas de la poltica monetaria. No obstante, el nivel de estas tasas an permanece por debajo de los observados antes de la crisis global. Sin embargo, a partir del tercer trimestre de 2011 la creciente incertidumbre vinculada a la crisis europea y

Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

41

las posibles repercusiones sobre las economas de la regin han llevado a los bancos centrales a detener el incremento de las tasas y, en algunos casos, como ocurri en el Brasil, incluso a reducirlas. Una excepcin a este grupo de pases con objetivos explcitos de inflacin lo constituye Mxico, donde la tasa de referencia no se ha modificado desde mediados de 2010 (vase el grfico II.9A).

Por su parte, en pases como el Paraguay, la Repblica Dominicana y el Uruguay, pese a no contar con un esquema de objetivos de inflacin explcitos, los esfuerzos por contener las presiones inflacionarias tambin han llevado a las autoridades a incrementar la tasa de poltica monetaria durante 2011 (vanse los grficos II.9A y II.9C).

Grfico II.9 AMRICA LATINA Y EL CARIBE (PASES SELECCIONADOS): TASAS DE POLTICA MONETARIA, 2009-2011 (En porcentajes) A. Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Paraguay, Per y Uruguay
14 12 10 8 6 4 2 0 16 14 12 10 8 6 4 2
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

B. Argentina, Bolivia (Est. Plur. de) y Venezuela (Rep. Bol. de)

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

2009

2010

2011

2009

2010

2011

Brasil

Chile Paraguay

Colombia Uruguay Mxico

Per

Argentina

Bolivia (Est. Plur. de)

Venezuela (Rep. Bol. de)

C. Costa Rica, Guatemala, Hait, Honduras y Repblica Dominicana

12 10 8 6 4 2 0

D. Bahamas, Barbados, Belice, Guyana, Jamaica, Trinidad y Tabago y Unin Monetaria del Caribe Oriental (UMCO)
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

2009

2010

2011

Costa Rica Hait

Guatemala

Rep. Dominicana Honduras

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

A pesar de la dinmica antes descrita, en la mayora de los pases de la regin que no han adoptado un esquema de objetivos de inflacin explcitos y que no estn dolarizados, la poltica monetaria durante 2011 se ha enfocado en mantener condiciones de liquidez apropiadas para sostener el crecimiento de la demanda agregada interna y, en ese sentido, las tasas de referencia se han mantenido bastante estables e incluso han registrado

reducciones7. En particular, en el grfico II.9B se aprecia que en Venezuela (Repblica Bolivariana de) la tasa
7

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

2009

2010

2011

UMCO Guyana

Bahamas Jamaica

Barbados

Belice

Trinidad y Tabago

Es el caso de la Argentina, Bolivia (Estado Plurinacional de) y Venezuela (Repblica Bolivariana de) en Amrica del Sur; Costa Rica, Guatemala, Hait, Honduras, Nicaragua y la Repblica Dominicana en Centroamrica, y Bahamas, Barbados, Belice, Guyana, Jamaica, Suriname, Trinidad y Tabago y los pases que conforman la Unin Monetaria del Caribe Oriental (Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis y Santa Luca) en el Caribe de habla inglesa.

42

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

de referencia de la poltica monetaria se ha mantenido inalterada desde mediados de 2010. Situacin similar se presenta en varios pases de Centroamrica y el Caribe como Barbados y Hait y aquellos que forman parte de la Unin Monetaria del Caribe Oriental (UMCO). Entre los bancos centrales que han decidido reducir las tasas de referencia se encuentran los de Bahamas, Costa Rica, Jamaica y Trinidad y Tabago. A pesar de las mencionadas diferencias en el manejo de los instrumentos de poltica monetaria, las tasas de inters de mercado, tanto activas como pasivas, expresadas en trminos reales continuaron registrando una tendencia a la baja durante 2011 en toda la regin. As, la mediana regional de esas tasas ha registrado un descenso de ms de 200 puntos bsicos entre enero de 2010 y octubre de 2011 (vase el grfico II.10). Mxico constituye una excepcin ya que las tasas de inters reales se han incrementado en 2011 como consecuencia del menor crecimiento de los precios en esa economa.
Grfico II.10 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: MEDIANA DE LA TASA DE INTERS ACTIVA REAL, 2009-2011 a (En porcentajes)
20

explcitas de inflacin, pese al incremento sostenido que ha registrado la base monetaria, agregados ms amplios como M1 y M2 han desacelerado de manera importante el ritmo de crecimiento. En el Paraguay y el Uruguay la desaceleracin se ha evidenciado en los tres agregados analizados e incluso la base monetaria ha registrado tasas de crecimiento anualizado negativas. En economas con esquemas cambiarios ms administrados, la base monetaria registr tasas de contraccin cercanas al 8% en el caso de Venezuela (Repblica Bolivariana de) y al 3% en el caso de Bolivia (Estado Plurinacional de). Sin embargo, a partir del segundo trimestre del ao la base monetaria ha tendido a crecer de manera significativa. En lo concerniente a agregados ms amplios, M1 y M2, el crecimiento en trminos reales durante 2011 ha sido similar al registrado durante 2010 y ha oscilado en tasas cercanas al 15% (vase el grfico II.11).
Grfico II.11 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIN DE LOS AGREGADOS MONETARIOS, 2009-2011 (Mediana regional de variacin porcentual)
A. M1 en trminos reales
50 40 30 20

15

10

10 0 -10

-20
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2009 2010 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct 2011 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct 2011

-5
50
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct

B. M2 en trminos reales
-10
40 30 20 10 0 -10 -20
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2009 2010

2009

2010

2011

Amrica Latina y el Caribe Cambio ms administrado Dolarizadas

Objetivo de inflacin El Caribe Centroamrica

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales. a Las tasas reales se estiman descontando el valor de la inflacin observada del perodo.

La dinmica registrada por las tasas de inters constituye un claro factor de impulso a la demanda agregada de origen interno, ya que implica una reduccin del costo del financiamiento del gasto de consumo y de inversin, situacin a la que tambin ha contribuido la evolucin de los principales agregados monetarios de la regin, que con la excepcin del Caribe siguen creciendo a tasas importantes. En este sentido, y pese a la expansin antes mencionada, vale la pena destacar la desaceleracin registrada en el incremento real de M1, cuya mediana pas de niveles superiores al 13% en septiembre de 2010 a valores cercanos al 7% en octubre de 2011. Por su parte, la base monetaria y M2 han mostrado tasas de crecimiento en 2011 ligeramente superiores a las registradas en 2010, tal como refleja la mediana regional de las tasas. Al comparar la evolucin de estos agregados en los distintos pases, se observa que en aquellos con metas

Amrica Latina y el Caribe Cambio ms administrado Dolarizadas

Objetivo de inflacin El Caribe Centroamrica

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

En los pases de Centroamrica excluyendo aquellos dolarizados los agregados monetarios muestran tasas positivas de crecimiento, si bien en el caso de M1 y M2 se ha producido una tendencia a la desaceleracin en 2011 (vase el grfico II.11). En el Caribe, los agregados monetarios de economas como Jamaica y Barbados han evidenciado contracciones reales, mientras que en Trinidad y Tabago y Guyana estos continan creciendo en

Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

43

Argentina

Colombia

Grfico II.12 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIN REAL DE LA CARTERA DE CRDITO, 2008-2011 (Mediana regional de variacin porcentual)
20

Bolivia (Est. Plur. de)

Cuarto trimestre de 2010

Tercer trimestre de 2011

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

15

10

-5
Trim 1 Trim 1 Trim 1 Trim 1 Trim 2 Trim 2 Trim 2 Trim 2 Trim 3 Trim 3 Trim 3 Trim 4 Trim 4 Trim 4 Trim 3

2008

2009

2010

2011

Banca privada

Banca pblica

Total

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Otra variable que durante 2011 mantuvo la tendencia registrada en 2010 fue la morosidad de la cartera de crditos. La mediana regional del porcentaje de la cartera vencida sobre la cartera total se ha reducido ms de 0,75 puntos porcentuales respecto de los niveles alcanzados en 2010, y para mediados del segundo semestre se ubica en niveles

Este fenmeno fue particularmente importante en los pases con mayor integracin en los mercados de capitales internacionales. As, el crecimiento de las reservas del banco central fue elevado en Chile, el Uruguay, Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, Mxico y Colombia, y super en todos los casos el 20% de crecimiento nominal. La intervencin en el mercado cambiario fue sobre todo importante durante el primer trimestre de 2011 en el Brasil, Colombia y Chile, cuando las presiones a la apreciacin de sus monedas fueron particularmente intensas, y disminuy durante los dos trimestres siguientes. El mayor aumento de reservas como porcentaje del PIB se registr en el Uruguay (3%) y Bolivia (Estado Plurinacional de) (2%). Por otro lado, se registr una cada de las reservas en la Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de). Cabe destacar que, pese al incremento de las reservas, en varios pases se produjo tambin una fuerte expansin de las importaciones y de los agregados monetarios. Por ello, si bien en pases como Bolivia (Estado Plurinacional de), el Per y el Uruguay la acumulacin de reservas resulta elevada respecto de la mayora de los indicadores de vulnerabilidad externa. En el recuadro II.2 se presentan una serie de indicadores del nivel de reservas con respecto al PIB, los agregados monetarios, las importaciones y la deuda externa de corto plazo.

Uruguay

trminos reales, aunque con tendencias diferentes. En el primer caso el crecimiento de los agregados muestra una desaceleracin, mientras que en el segundo el crecimiento real de la base monetaria, M1 y M2 se ha acelerado. Por lo que respecta a las economas dolarizadas de la regin Ecuador, El Salvador y Panam, la tasa de crecimiento de M1 se ha desacelerado durante 2011 en El Salvador mientras que en los otros dos pases ha sido bastante estable. En el caso de M2, la tasa de crecimiento en Panam sigue siendo positiva, aunque se ha desacelerado, mientras que en El Salvador ha sido negativa durante 2011. Por su parte, la cartera de crdito del sistema financiero de la regin, la mediana de la tasa real de crecimiento es superior al 12% y ha venido creciendo de manera sostenida desde mediados de 2010. No obstante, al descomponer dicha evolucin en crditos otorgados por instituciones pblicas y por instituciones privadas, debemos destacar la marcada desaceleracin que ha registrado el crdito de origen pblico (vase el grfico II.12). En efecto, se observa que la mediana de la tasa de crecimiento del crdito otorgado por instituciones pblicas pas de registrar valores en torno al 20% a comienzos de 2010 a situarse en niveles inferiores al 5% en julio de 2011. Esta importante cada se ha evidenciado durante 2011 en el Brasil, Colombia, El Salvador y Venezuela (Repblica Bolivariana de). En Mxico, el Paraguay y el Uruguay el crdito otorgado por instituciones pblicas ha registrado tasas reales negativas durante el presente ao.

cercanos al 2,7%. Esto refleja el bajo grado de exposicin de los bancos de la regin al incumplimiento de crdito. En un contexto de apreciacin cambiaria nominal durante la primera mitad del ao en varios pases e intervenciones en el mercado cambiario solo parcialmente esterilizadas por la emisin de deuda, que llevaron a la mencionada elevada expansin de los agregados monetarios, los pases de la regin continuaron acumulando reservas internacionales. El nivel de estas reservas como porcentaje del PIB en los pases no dolarizados de la regin aument durante los tres primeros trimestres de 2011 de un promedio del 19% al 20,1%, aunque con un elevado grado de heterogeneidad (vase el grfico II.13).
Grfico II.13 AMRICA LATINA Y EL CARIBE (PASES SELECCIONADOS): RESERVAS INTERNACIONALES NETAS, 2010-2011 (En porcentajes del PIB)
60

50

40

30

20

10

Mxico

Brasil

Chile

Per

44

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Recuadro II.2 ALGUNOS INDICADORES DEL TAMAO RELATIVO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES EN AMRICA LATINA

Los niveles de reservas internacionales continuaron aumentando en la mayora de los pases de la regin durante 2011, siguiendo la tendencia observada en 2010. Sin embargo, la acumulacin de reservas no fue homognea entre los pases, en particular si se la compara con otras variables relevantes de la economa. Para este fin, pueden utilizarse una serie de indicadores de regla emprica, que permiten algn grado de comparacin entre los distintos pases de la regin. Estos indicadores, adems, tienen la ventaja de ser simples y fciles de calcular, pues la informacin requerida se encuentra disponible en muchos pases y peridicamente. Atendiendo al objetivo de comparar la situacin entre pases de la regin, se analizaron los niveles de reservas internacionales de algunos pases con respecto a tres variables, especficamente, el PIB, el volumen mensual de importaciones y los agregados monetarios amplios en moneda nacional y extranjera. El primer indicador, las reservas como proporcin del PIB, permite relacionar el nivel de reservas con el tamao de la economa, en particular en una regin con gran heterogeneidad en este sentido, como es el caso de Amrica Latina. El segundo, la relacin entre las reservas y las importaciones, indica la capacidad de un pas para financiar en forma autnoma sus importaciones ante una sbita restriccin externa. Este indicador es anterior a la integracin de varios pases de la regin en los mercados de capitales internacionales, aunque sigue siendo til para pases con menor acceso a esos mercados y vulnerables a choques que afecten la cuenta corriente. El tercer indicador, la relacin entre las reservas y el M3, atiende a la posibilidad de

que un choque negativo provoque retiros de depsitos de las instituciones financieras nacionales a. Utilizamos el M3 en lugar del habitual M2 debido a que, para pases con elevado grado de dolarizacin del sistema financiero como Bolivia (Estado Plurinacional de) y el Per, puede ser un agregado ms representativo. En los grficos 1, 2 y 3 se presentan los niveles de esos indicadores en el tercer trimestre de 2011 y el ltimo trimestre de 2006. El objetivo es compararlos con la situacin anterior a la eclosin de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, a algunos de los mayores aumentos de los trminos de intercambio registrados luego y a los procesos asociados de apreciacin cambiaria que experimentaron varios pases de la regin (en particular, los que estn ms integrados a los mercados internacionales de capital). En primer lugar, en el grfico 1 se muestra que, si bien el nivel de reservas como porcentaje del PIB se increment en la mayora de los casos, existe una gran heterogeneidad tanto en los niveles como en su variacin. Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, el Per y el Uruguay fueron los que registraron los mayores aumentos en puntos porcentuales del PIB. Sin embargo, cabe notar que solo cuatro pases (Bolivia (Estado Plurinacional de), el Paraguay, el Per y el Uruguay) tienen niveles mayores al 20% del PIB, siendo el primero el nico con niveles muy elevados de reservas (un 51,5% del PIB). Bolivia (Estado Plurinacional de) tambin es el pas que ms aument su nivel de reservas como porcentaje del PIB. El resto increment sus reservas en forma ms modesta con respecto al PIB (o las redujo, como en los casos de la Argentina y Venezuela (Repblica Bolivariana de)) y
Grfico 1

exhibe niveles relativamente bajos de reservas comparados con varios pases del este de Asia, como se observa en el grfico 4. En forma similar, en el grfico 2 se muestra que los mismos pases (Bolivia (Estado Plurinacional de), el Brasil, el Per y el Uruguay) son los nicos que tienen niveles de reservas que cubren ms de un ao de importaciones, destacndose el caso de una gran economa como la del Brasil b. Los niveles del indicador exceden en todos los casos la antigua regla emprica de tres meses c. Las reservas se incrementaron significativamente con respecto al agregado monetario amplio M3, lo que indica una reduccin de la vulnerabilidad frente a un proceso rpido de desmonetizacin y fuga de capitales (vase el grfico 3). En Bolivia (Estado Plurinacional de) y el Uruguay, se observa que, en un contexto de poltica monetaria expansiva, la acumulacin de reservas internacionales se realiz con elevados niveles de monetizacin ms que de esterilizacin de las intervenciones del banco central. Finalmente, cabe destacar que el uso de este tipo de indicadores no agota el anlisis de la acumulacin de reservas internacionales. En particular, dado que esta acumulacin puede ser costosa, a pesar de sus ventajas como herramienta de primera lnea para reducir la vulnerabilidad externa, a menudo se intenta determinar si el nivel de reservas es adecuado, es decir, si no se est incurriendo en costos excesivos. Estos intentos de calcular la relacin entre el costo y el beneficio de la acumulacin de reservas pueden rastrearse al menos hasta el trabajo de Heller (1966) y han generado una extensa literatura.

AMRICA LATINA (10 PASES): RESERVAS INTERNACIONALES, CUARTO TRIMESTRE DE 2006 Y TERCER TRIMESTRE DE 2011

(En porcentajes del PIB)

Bolivia (Est. Plur. de) Per Uruguay Paraguay Chile Mediana regional Brasil Mxico Costa Rica Argentina Colombia 0 10 20 30 40 50

IV T 2006

III T 2011

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

45

Recuadro II.2 (conclusin) Grfico 2

AMRICA LATINA (10 PASES): RESERVAS INTERNACIONALES, CUARTO TRIMESTRE DE 2006 Y TERCER TRIMESTRE DE 2011 (En meses de importaciones)
Brasil Bolivia (Est. Plur. de) Per Uruguay Argentina Mediana regional Colombia Chile Paraguay Mxico Costa Rica 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

IV T 2006

III T 2011

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Grfico 3 AMRICA LATINA (10 PASES): RESERVAS INTERNACIONALES, CUARTO TRIMESTRE DE 2006 Y TERCER TRIMESTRE DE 2011 (En porcentajes del M3)
Bolivia (Est. Plur. de) Per Paraguay Mxico Uruguay Mediana regional Argentina Costa Rica Colombia Chile Brasil 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

IV T 2006

III T 2011

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Grfico 4
ASIA (PASES SELECCIONADOS): RESERVAS INTERNACIONALES, 2006 Y 2010 (En porcentajes del PIB)
Tailandia Taipei Chino Filipinas Pakistn Malasia Rep. de Corea Indonesia India China Camboya 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

2006

2010

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Fondo Monetario Internacional (FMI), World Economic Outlook, 2011; y cifras del Banco Asitico de Desarrollo. Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL). Otro indicador frecuentemente utilizado es la relacin entre las reservas y la deuda externa (en particular, de corto plazo). Debido a marcadas diferencias de un pas a otro en materia de cobertura y disponibilidad de los datos, no se incluye. b Las economas grandes en general registran coeficientes de apertura menores que los de las economas pequeas y abiertas. c Vase J.O. De Beaufort y A. Kapteyn, Reserve adequacy in emerging market economies, IMF Working Paper, WP/01/143, 2001. d Vase H.R. Heller, Optimal international reserves, The Economic Journal, vol. 76, N 302, 1966. Asimismo, vase un ejemplo reciente en O. Jeanne, International reserves in emerging market countries: too much of a good thing?, Brookings Papers on Economic Activity, 2007.
a

46

Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Al igual que durante 2010, si se comparan los promedios del perodo, en general, los tipos de cambio nominales en Amrica Latina y el Caribe durante 2011 se apreciaron con respecto al dlar ya que 12 pases registraron apreciaciones promedio8. Sin embargo, a diferencia de lo ocurrido en 2010, solo tres pases Paraguay, Chile y Brasil registraron apreciaciones superiores al 5%. En cambio, los nicos que registraron depreciaciones nominales del 5% o ms fueron la Argentina, en un marco de fuerte expansin monetaria e inflacin y de bsqueda de proteccin a la industria nacional, y Nicaragua, como resultado del sistema de tipo de cambio deslizante con la inflacin que aplica dicho pas. Bolivia (Estado Plurinacional de), cuyo tipo de cambio nominal se utiliza como herramienta antiinflacionaria, prcticamente no registr variaciones en la cotizacin de su moneda. Las apreciaciones nominales de las monedas de la regin afectaron en particular a los pases de Amrica del Sur con mayor integracin en los mercados internacionales de capitales, y las presiones a la apreciacin continuaron hasta mediados del tercer trimestre de 2011. Como resultado de la fuerte presin a la apreciacin del real durante 2010 y la primera mitad de 2011, tras una serie de medidas similares adoptadas en 2010, en marzo y abril de 2011 el Brasil subi hasta el 6% la alcuota del impuesto a las operaciones financieras (IOF) para los prstamos externos directos o mediante emisin de ttulos en el mercado internacional con plazo de hasta 360 das y 720 das, respectivamente9. Entre julio y octubre de 2011, la incertidumbre generada por la crisis europea y la consiguiente volatilidad en los mercados de capitales y los precios de los productos bsicos provoc una rpida depreciacin nominal de las monedas del Brasil (13,3%), Chile (10,2%), Colombia (8,2%) y Mxico (15,2%), pases con mayor integracin en los mercados internacionales de capitales, as como en menor medida los del Paraguay (6,2%) y el Uruguay (7,7%). Tambin se observ un menor inters en los activos denominados en monedas nacionales en pases exportadores de productos bsicos extrarregionales como Australia, la Federacin de Rusia, Nueva Zelandia y Sudfrica. Por otro lado, Costa Rica, Guatemala y Jamaica registraron apreciaciones moderadas
8

de su tipo de cambio. Se espera que contine la volatilidad de los tipos de cambio nominales de la regin a inicios de 2012, en paralelo con la evolucin de la crisis europea y la volatilidad de los precios de los productos bsicos. Como resultado de esa evolucin cambiaria nominal y del comportamiento de la inflacin en la regin, en promedio, el tipo de cambio real efectivo extrarregional de Amrica Latina y el Caribe se apreci un 2,1% durante los primeros diez meses de 2011 con respecto al mismo perodo de 2010. Los pases de Amrica del Sur registraron una apreciacin del 2,9% durante el perodo debido principalmente a la fuerte apreciacin de la primera mitad del ao mientras que en Centroamrica, Mxico y el Caribe la apreciacin fue menor, del 1,4%. Como se muestra en el grfico II.14, en promedio, el tipo de cambio real efectivo extrarregional se depreci a partir de julio de 2011 en respuesta a las turbulencias financieras a nivel mundial y su impacto en los pases ms integrados con los mercados financieros internacionales.
Grfico II.14 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: TIPOS DE CAMBIO REALES EFECTIVOS EXTRARREGIONALES, 2008-2011 (Base enero de 1990-diciembre de 2009=100)
100

95

90

85

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Sin embargo, si se comparan con la situacin de diciembre de 2010 el resultado cambia ya que solo seis pases registran pequeas apreciaciones nominales hasta octubre de 2011, siendo el Paraguay el nico pas que registr una apreciacin significativa (10,3%). Algunos pases que en la comparacin del promedio anual entre 2011 y 2010 muestran una apreciacin cambiaria, entre diciembre de 2010 y octubre de 2011 muestran depreciaciones nominales respecto del dlar, como es el caso de Mxico (8,5%), Chile (7,5%), el Brasil (4,6%) y Costa Rica (1,8%). Para mayor informacin vase CEPAL, Estudio econmico de Amrica Latina y el Caribe 2010-2011 (LC/G.2506-P), Santiago de Chile, 2011.

Durante los diez primeros meses de 2011, 11 pases de la regin registraron una apreciacin promedio del tipo de cambio real efectivo total, en tanto que otros 9 registraron depreciaciones efectivas10. Como resultado de la depreciacin nominal experimentada durante el
10

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct

80

2008

2009

2010

2011

Amrica Latina y el Caribe

Amrica del Sur

Centroamrica, Mxico y el Caribe

Cabe sealar, sin embargo, que la comparacin entre octubre de 2011 y diciembre de 2010 en algunos pases con metas explcitas de inflacin como Mxico, Chile y el Brasil muestra depreciaciones efectivas durante el perodo del 11%, el 9,5%, y el 4,1%, respectivamente, a diferencia de las apreciaciones efectivas que se observan en los tres casos al comparar promedios de los primeros diez meses de 2011 y 2010.

Balance preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe 2011

47

tercer trimestre de 2011 por las economas que persiguen metas explcitas de inflacin, solo dos pases registraron apreciaciones efectivas superiores al 10% durante el perodo: Venezuela (Repblica Bolivariana de) con una apreciacin efectiva del 12% como resultado de la elevada inflacin registrada durante el ao, y el Paraguay con una apreciacin del 10,8%, debido sobre todo a la depreciacin nominal de sus socios comerciales (Argentina y Brasil). Por otro lado, Nicaragua registr una depreciacin efectiva ligeramente superior al 5%. De esta forma, en octubre de 2011 el nivel del tipo de cambio real efectivo total se encontraba ms de un 20% por debajo (apreciacin) del registrado durante los ltimos 20 aos en cinco pases (vase el grfico II.15). En el caso de Venezuela (Repblica Bolivariana de), cuyo tipo de cambio efectivo se encontraba un 35,8% por debajo de dicho promedio histrico, el rgimen cambiario incluye estrictos controles que regulan la asignacin de divisas al sector privado a travs de la Comisin de Administracin de Divisas (CADIVI). Guatemala y Honduras reciben cuantiosos ingresos por concepto de remesas de emigrantes, lo cual constituye una importante entrada de divisas para esos pases. Finalmente, Colombia

y el Brasil, a pesar de la reciente depreciacin nominal de sus monedas, continan registrando tipos de cambio efectivos un 20,7% y un 23,6% inferiores al promedio de 1990-2009.
Grfico II.15 AMRICA LATINA Y EL CARIBE: NDICES DEL TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO TOTAL (Respecto del promedio de 1990-2009, en porcentajes)
Venezuela (Rep. Bol. de) Guatemala Brasil Honduras Colombia Uruguay Trinidad y Tabago Paraguay Jamaica Costa Rica Ecuador Bolivia (Est. Plur. de) El Salvador Rep. Dominicana Chile Per Panam Mxico Nicaragua Argentina -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.

Recuadro II.3 LA REACCIN DE LOS GOBIERNOS DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE FRENTE A LA CRISIS INTERNACIONAL: AJUSTES Y NUEVOS DESAFOS

Luego de tres aos de la eclosin de la crisis financiera y econmica mundial, los pases de Amrica Latina y el Caribe enfrentan nuevamente un escenario de desaceleracin y gran incertidumbre econmicas. El efecto de las turbulencias en las economas europeas, junto con la prolongada falta de dinamismo en los Estados Unidos y la desaceleracin de las economas emergentes de Asia, contribuy a la desaceleracin del crecimiento econmico de la regin en el segundo semestre de 2011. En conjunto, Amrica Latina y el Caribe super el impacto de la crisis de 2008 y 2009 ms rpido de lo que se esperaba, gracias, en gran parte, a las polticas contracclicas que se implementaron en la mayora de los pases y a la dinmica recuperacin de las economas emergentes de Asia, que, a su vez, impuls una recuperacin del comercio internacional y la tendencia al alza de los precios de los productos bsicos. Muchas de las polticas anticrisis que se implementaron en la regin a partir de finales de 2008 fueron de carcter transitorio y se retiraron en el transcurso de 2009 o 2010, como en el caso de las medidas de provisin de liquidez, exenciones o disminuciones tributarias, y programas de empleo temporal a. De manera

similar, en algunos pases se tomaron medidas para retirar gradualmente el estmulo monetario, aunque se registraron pronunciadas diferencias de un pas a otro. Por otra parte, muchos de los programas de gastos fiscales que se introdujeron para enfrentar la crisis se mantuvieron intactos y en varios casos se ampliaron durante 2010 y 2011, sobre todo los relativos a polticas sociales e inversin pblica, como los programas de vivienda en Colombia y el Brasil y los bonos para familias en Guatemala. Asimismo, se mantuvo el mayor apoyo a pequeas y medianas empresas, por ejemplo, en Chile, donde se ampli de manera permanente la capacidad de la Corporacin de Fomento de la Produccin (CORFO) y del Fondo de Garantas para Pequeas y Medianas Empresas (FOGAPE) a fin de garantizar crditos concedidos por la banca comercial. De esta manera, algunos pases aprovecharon la crisis para reorientar sus polticas pblicas utilizando el espacio fiscal que se haba creado en los aos previos al fortalecimiento del desarrollo econmico y social de mediano y largo plazo, con un enfoque en la reduccin de la pobreza y la desigualdad.

Habiendo superado la crisis de 2008 y 2009, los pases de Amrica Latina y el Caribe en su mayora se encuentran en una posicin macroeconmica razonablemente slida como para enfrentar el esperado empeoramiento econmico internacional, aunque con importantes diferencias entre los pases, debido a la heterogeneidad de sus posiciones fiscales y monetarias. Varios pases tambin cuentan con pronto acceso a liquidez adicional, sea por amplias lneas de crdito, como en el caso de Mxico y Colombia que disponen de 73.000 millones y 6.200 millones de dlares, respectivamente, en lneas de crdito contingente del Fondo Monetario Internacional (FMI) o por la colocacin de bonos soberanos durante 2011. Por ejemplo, Colombia coloc en julio bonos a 10 aos de plazo por un monto de 2.000 millones de dlares, el Brasil emiti bonos a 10 aos por 500 millones de dlares en julio y a 30 aos por 1.000 millones en noviembre, en tanto que Mxico coloc bonos de variados plazos por un total equivalente a casi 11.000 millones de dlares durante el ao. Si bien la mayora de los pases de la regin an no ha anunciado medidas especficas para hacer frente a un contexto

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Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL)

Recuadro II.2 (conclusin)

de pronunciada desaceleracin mundial ya que este riesgo, por lo general, no est incluido en los presupuestos para 2012, algunos ya las aprobaron o anunciaron la alerta y la disposicin de tomar nuevas medidas frente a un enfriamiento severo de la economa mundial. De esta manera, para contrarrestar la marcada desaceleracin del crecimiento y fortalecer la demanda interna, a principios de diciembre el Gobierno brasileo anunci la reduccin de impuestos a las transacciones financieras relacionadas con la inversin extranjera de largo plazo, al crdito interno, a los bienes de consumo duraderos (lnea blanca) una medida que ya se implement exitosamente en el cuarto trimestre de 2008 y el primer semestre de 2009 y a ciertos alimentos bsicos (trigo, pan y pastas). Adems, se elev el precio mximo de las viviendas que califican para obtener una tributacin preferencial bajo el programa Minha Casa Minha Vida. Finalmente, se prev una devolucin de impuestos a exportadores de productos industrializados, hasta un monto equivalente al 3% de sus ventas. En el Per, se promulgaron dos decretos de urgencia en septiembre y octubre que establecen un conjunto de medidas de corto y

largo plazo para revitalizar la economa. Estas incluyen inversiones pblicas en construccin y mantenimiento de infraestructura, garantas para crditos a micro y pequeas empresas y a exportadores no tradicionales, y programas de empleo temporal. El gobierno ha sealado que, aunque no fueron concebidas para hacer frente a una nueva crisis econmica mundial, estas medidas se podran ampliar en caso de que esta se materialice (plan de contingencia). Entre los pases que an no han aplicado nuevas medidas anticrisis en 2011 pero que han anunciado un plan de contingencia, se encuentra Chile. A fines de noviembre, el gobierno anunci que para el caso de una crisis se contemplaban planes de contratacin de empleo directo y medidas de incentivo al empleo y a favor de la inversin. Adems, se anunci que el Banco Estado retomara su funcin de proveedor de liquidez para los agentes econmicos y especialmente en los sectores clave como el inmobiliario, al igual que lo ocurrido durante 2009. A nivel regional, a principios de diciembre de 2011 se reunieron los ministros de hacienda de Chile, Colombia, Mxico, el Per y el Uruguay para analizar en conjunto sus respectivos planes de contingencia.

Si bien no se consider un plan unificado para la regin, los ministros coincidieron en el anlisis de los riesgos para la economa regional y en la necesidad de asegurar niveles suficientes de liquidez e incrementar la inversin pblica, si fuera necesario, para apoyar la demanda interna. Adems, el Consejo Suramericano de Economa y Finanzas de la Unin de Naciones Suramericanas (UNASUR) est elaborando tres lneas de accin para amortiguar una posible crisis y estimular el crecimiento a largo plazo, sobre la base de una mayor integracin regional: i) la formacin de un fondo conjunto para manejar las reservas internacionales de los pases miembros (mediante una ampliacin del Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) o la creacin de un fondo propio de la UNASUR); ii) el mayor uso de monedas de la regin para el comercio intrarregional del bloque, y iii) la revisin del Sistema de Pagos y Crditos Recprocos de la Asociacin Latinoamericana de Integracin (ALADI) y el anlisis del Sistema Unitario de Compensacin Regional de Pagos (SUCRE) de la Alianza Bolivariana para los Pueblos de Nuestra Amrica (ALBA). Adems, los pases fundadores del Banco del Sur acordaron acelerar su lanzamiento.

Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL). a Vase una compilacin de las medidas anticrisis de los gobiernos de las Amricas en CEPAL, La reaccin de los gobiernos de las Amricas frente a la crisis internacional: Una presentacin sinttica de las medidas de poltica anunciadas hasta el 31 de diciembre de 2009 (LC/L.3025/Rev.6), Santiago de Chile, 31 de enero de 2010.