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7. Matemticas financieras -
Tasas de inters, Valor Presente, Valor
Futuro y TIR
Razones para no estar indiferentes entre $1.000.000 hoy y $1.000.000
al cabo de 6 meses
Reglas basadas en VP y VF
Supuestos
2
Convenciones sobre tasas de inters
Unidad de tiempo de la tasa de inters es fundamental
Tasa de inters efectiva (compuesta) peridica
P. Ej.: tasa de inters efectiva mensual es 0,5% Es 6% la
tasa de inters efectiva anual equivalente?
Si r
A
= 12%, tasa efectiva mensual?
Tasa de inters efectiva equivalente
2
3
Convenciones...
Inters simple versus compuesto:
Bcos. Tasa base anual a 90 das
4,5%
Efectiva anual?
Frecuencia de la composicin
Supongamos que la tasa de inters anual est fija en 12%, y se compone m
veces en el ao. Cul es la tasa de inters efectiva anual?
4
Flujos y tasas de inters nominales y
reales
Sup.: Hay slo un bien en la economa y dinero. I
t
es el precio de dicho
bien en el momento t (expresado en pesos).
I
0
= 100; I
1
= 120
Flujo nominal (FC
t
):
Flujo real:
Inters nominal i
N
:
Inters real ganado i
R
:
Ecuacin de Fisher:
3
5
Valores nominales y reales
Inflacin entre fines de 1 y fines de 3
Inflacin acumulada vs. de cada perodo
Cambio de base
Flujo Real
RECIBIDO t EN MONEDA DE T
=
Ejemplo: inters nominal anual entre fines de 2 y fines de 5 fue 20%
Inters real anual?
6
Valor Futuro
Tenemos $1.000.000 hoy y no lo vamos a gastar.
La tasa de inters mensual efectiva es 0,5%.
Cantidad acumulada en el banco al cabo de un mes: C
1
= ?
VF(C
0
; N; r) =
Si r es la tasa de inters efectiva trimestral:
Indiferencia entre C
0
hoy y C
N
al cabo de N perodos?
4
7
Valor Presente
VF(C
0
; N; r) = C
0
(1+r)
N
=
{i=1...N}
(1+r
i
) = C
N
VP(C
N
; N; r) = C
0
= C
N
(1+r)
-N
= C
N
[
{i=1...N}
(1+r
i
)]
-1
VP(12.106.842; N=500; r=0,5%) = 12.106.842(1+0,5%)
-500
= 1.000.000
VALOR PRESENTE Y FUTURO
Co=1.000.000; r=0,5%
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
0 100 200 300 400 500
Nmero de Perodos (N)
V
F
,

V
P
VALOR PRESENTE Y FUTURO
Co=1.000.000; N=5,10
1,000,000
6,000,000
11,000,000
16,000,000
21,000,000
26,000,000
31,000,000
36,000,000
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Tasa de Inters (r)
V
F
,

V
P
8
Sensibilidades (Elasticidades)
VF(C
0
; N; r) = C
0
(1+r)
N
VP(C
N
; N; r) = C
N
(1+r)
-N
VF/N =
VP/N =
VF/r =
VP/r =
5
9
Frmulas de Valor Presente y Futuro
- Perpetuidad
V
P,1
: mnimo valor que habra que meter al banco hoy para poder
retirar flujos de 200 a perpetuidad a partir de t=1.
Qu podemos retirar?
A(C; r; N = ) =
Qu tipo de tasa de inters estamos usando?
0 1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
...
...
V
P,1
10
Frmulas de Valor Presente y Futuro
- Pagos peridicos idnticos (Anualidades)
V
A,10
: mnimo valor que habra que meter al banco hoy para poder
retirar flujos de 200 hasta el ao 10.
Qu podemos retirar?
A(C; r; N) =
Otra derivacin: por progresin geomtrica
0 1
200
2
200
...
...
10
200
11
0
...
0 V
A,10
6
11
Frmulas de Valor Presente y Futuro
- Pagos peridicos idnticos (Anualidades)
A(C; r; N) = (C/r)[1-(1+r)
-N
]
A($1; r=10%; N)
$0
$1
$2
$3
$4
$5
$6
$7
$8
$9
$10
0 10 20 30 40 50
12
Frmulas de Valor Presente y Futuro
- Perpetuidad creciente (a tasa constante)
Supongamos que no hay instrumentos que protegen de la inflacin.
Esta ser 4% anual indefinidamente. Necesitamos $500M el primer
ao y que los retiros siguientes mantengan el valor real constante. Si la
tasa (nominal) de inters es 10%. Cunto debemos depositar en el
banco?
Cunto podemos retirar?
A(C
1
; r; N= ; g) =
Otra derivacin: por progresin geomtrica
0 1
500
2
520
...
...
10
711,7
11
740,1
12...
769,7 V
P,1,4%
...
7
13
Frmulas de Valor Presente y Futuro
- Perpetuidad creciente
A(C
1
; r; N= ; g) = C
1
/[r-g]
(
(

|
.
|

\
|
+
+

=
+
+
=

=
N
N
t
t
t-
r
g
g r
C
r) (
g) ( C
; r; N; g) A(C
1
1
1
) ( 1
1
1
1
1
1
1
VP Perpetuidad (C1=$1; r=15%)
0
50
100
150
200
0% 5% 10% 15% 20%
g
V
P

P
e
r
p
e
t
u
i
d
a
d
- Flujos crecientes (a tasa constante) N finito
VP Perpetuidad (C1=$1; g=5%)
0
50
100
150
200
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
r
V
P

P
e
r
p
e
t
u
i
d
a
d
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Ejercicio
Los afiliados a los fondos de pensiones normalmente cotizan durante un
perodo activo de entre 35 y 45 aos. El capital acumulado en el fondo de
pensiones luego lo retira en cuotas mensuales, ya sea hasta su muerte o la de
sus beneficiarios.
1) Un afiliado cotiza un 10% de su renta de 60 UF mensuales durante 40 aos, (a)
cunto capital acumula si en promedio la rentabilidad del fondo es 8% anual (b) si
viviera 25 aos ms cul es la mxima pensin mensual? Para este segundo
perodo se supone una rentabilidad de 4%; (c) si quiere vivir con la misma renta
que antes, le sobra dinero al jubilar? (hay retiro de libre disponibilidad?)
2) Encuentre una expresin que relacione la pensin que recibir con el monto
acumulado de la riqueza. Cunto aumenta la pensin si la cotizacin aumenta en
10%?
3) Las autoridades estimaron que con una cotizacin del 10% del salario durante 40
aos se alcanzara una jubilacin equivalente al 70% del sueldo activo. Qu
rentabilidad promedio se supuso?
4) Se analiza las siguientes posibilidades de aumentar la pensin futura: a) contratar
un asesor que indique la AFP que ser ms rentable lo que generar una
rentabilidad adicional de 1% - cobra 10% de la riqueza final; b) aumentar la
cotizacin de 10% a 10%(1+x); c) postergar la jubilacin durante N aos.
8
15
Ejercicio
1(a)
1(b)
1(c)
2)
3)
4a)
4b)
4c)
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
- Usos y problemas
TIR: tasa de descuento que hace cero el VPN
TIR de una perpetuidad?
Un perodo
En general
9
17
TIR
- Ejemplo 1
Flujos: C
0
=-2.000.000; C
1
=1.000.000; C
2
=2.000.000
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TIR
- Ejemplo 2
Empresa emite un bono por $1.000.000 a una tasa de inters de
10%. Durante la vida del bono (10 aos) paga slo los intereses.
Paga el saldo de la deuda al final.
Si B
0
es $1.000.000, TIR?
Si B
0
= $886.996, TIR?
Puntos de Vista
COMPRADOR:
VENDEDOR :
0 1
-100
2
-100
...
...
10
-1100
11
0
...
0 +B
0
10
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TIR
- Inters Implcito
Conceptual: Sup. pagars de deuda externa se transan a un 60% de su
valor par
Ejemplo: Almacenes Madrid ofrece
(1) Compra a crdito de una Lavadora en $252.800, 10 cuotas iguales sin
intereses
(2) Contado: $197.000
TIR si la primera cuota fuera adelantada
TIR si pre-pagamos luego de un mes
COROLARIO:
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
- Problemas
PROBLEMAS PROPIOS
1) Qu somos, inversionistas o deudores?
2) Mltiples TIR
3) Con qu tasa comparamos?
PROBLEMAS DE COMPARACION
1) Escala
2) Horizonte
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TIR
- PROBLEMAS DEL TIR - PROPIOS
1) Signos de los flujos
2) Mltiples TIR
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TIR
- PROBLEMAS DEL TIR - COMPARACIONES
1) Escalas de inversin
Si escogemos en base a TIR
Problema:
2) Horizontes de inversin
Problema:
12
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VPN
- Calculo correcto del VPN
1) Slo considerar Flujos de Caja relevantes: incrementales
2) Consistencia en el tratamiento de la inflacin
3) Separar la valoracin del activo de su financiamiento (salvo que sea
financiamiento atado)
No considerar los intereses ni amortizaciones en el flujo del activo
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VPN
- Flujos relevantes o incrementales
+ FLUJO DE CAJA CON PROYECTO
FLUJO DE CAJA SIN PROYECTO
= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

ANTES y DESPUES