Increble, la banca an no ha reducido su deuda

Juan Laborda (09-03-2013) Como ustedes saben, desde este blog siempre hemos mantenido que la actual crisis sistmica de la economa espaola se encuadra dentro de lo que tcnicamente se denomina una recesin de balances privados. Por ello, seguimos, actualizamos y analizamos la evolucin de la deuda de nuestro querido pas a partir de los datos publicados por Banco de Espaa y recogidos, dentro del apartado de estadsticas, en el epgrafe cuentas financieras de la economa espaola, concretamente en el captulo 2. Actualizando la dinmica de la deuda total de nuestro pas, privada y pblica, se confirman dos tendencias preocupantes. En primer lugar, las sociedades financieras siguen incrementando su deuda en pleno proceso de restructuracin bancaria y desendeudamiento del resto de sectores privados. En segundo lugar, lo que empez siendo una brutal crisis de deuda privada, acaba transformndose en una crisis de deuda soberana. Otro rasgo distintivo en el caso espaol es el excesivo endeudamiento de las empresas no financieras, muy superior al de pases de nuestro entorno que desarrollaron dinmicas de endeudamiento muy parecidas a las de Espaa, bsicamente privado. La deuda en el perodo del boom 2002-2007 El brutal endeudamiento privado en el perodo 2002-2007, en pleno boom econmico, fue consecuencia de una poltica monetaria excesivamente expansiva del BCE, que aceler e infl hasta lmites insospechados las burbujas en la periferia. Para poder comprender este proceso nos remitimos a la nota publicada por el economista jefe de Nomura, Richard Koo a mediados del ao pasado bajo el sugerente ttulo The entire crisis in Europe started with a big ECB bailout of Germany, y que tantas veces hemos comentado en este blog. Como puede verse en los cuadros 1 y 2, la explosin del volumen de deuda espaola en el perodo de expansin econmica posterior al pinchazo de la burbuja tecnolgica, 2002-2007, se debe en su totalidad al incremento de la deuda privada. En dicho perodo el volumen de deuda total pasa de los 1,7 billones de euros (219% del PIB) a finales de 2002 a los 3,7 billones de euros (352,4% del PIB) de finales de 2007. Sin embargo, el volumen de deuda pblica disminuye en trminos absolutos y en relacin al PIB. Si en 2002 la deuda de las administraciones pblicas alcanzaba los 434.876 millones de euros (59,6% del PIB) en 2007 se situaba en los 432.783 millones de euros (slo el 41,1% del PIB!). Por lo tanto, el brutal incremento de la deuda corresponde en su totalidad al sector privado, cuyo montante de deuda pas de los casi 1,2 billones de euros (159% del PIB) en 2002 a los 3,3 billones de euros (311%) en 2007 Cmo puede haber economistas que echen la culpa de lo ocurrido al sector pblico? Es un misterio.

Cuadro 1.- Evolucin deuda de Espaa por sectores, perodo 2002-2007 (millones de euros)

Cuadro 2.- Evolucin de la deuda de Espaa por sectores en el perodo 2002-2007 (%PIB)

Analizando la evolucin de los distintos sectores podemos sacar dos conclusiones: 1.- El sector pblico no fue quien se endeud en pleno boom econmico, y, por lo tanto, no es el responsable de la actual crisis sistmica. 2.- Dentro del sector privado no fueron los trabajadores y sus familias quienes cometieron los excesos. Por el contrario, fueron las lites financieras y empresariales (lites extractivas) quienes guiadas por unas expectativas de rentabilidad desmesuradas se endeudaron en exceso, y en el momento actual estn quebradas. La deuda durante la crisis (2008-actualidad) Cuando se inicia la crisis son los sectores privados los que presentan problemas de solvencia. La deuda de las familias, empresas, y entidades financieras a cierre de 2008 se sita alrededor del 320% del PIB, y el precio del colateral que soportaba la mayor parte de la misma se desploma. Como consecuencia los sectores privados estn en una profunda recesin econmica. Las familias disminuyen el consumo y recuperan ahorro, las empresas no financieras no invierten, destruyen capital ya instalado, y despiden a trabajadores. Las entidades financieras cortan el grifo del crdito, en un contexto de incremento de la mora, y tratan de recapitalizarse a costa de los contribuyentes. Nos encontramos ante lo que se conoce tcnicamente como una recesin de balances. El objetivo, por encima de todo es reducir deuda. Sin embargo, el ritmo de reduccin si se deja todo a la austeridad es muy lento. Ver cuadros 3 y 4.

Cuadro 3.- Evolucin Deuda de Espaa por sectores, perodo 2008-actualidad (millones de euros)

Cuadro 4.- Evolucin Deuda de Espaa por sectores en el perodo 2008-actualidad (%PIB)

Analizando los cuadros 3 y 4 se observa como desde 2008 la deuda privada apenas se ha reducido, si bien desde el mximo en 2010 ha habido un desinversin en empresas y familias que ha supuesto una reduccin de su montante de deuda. Las familias, desde 2010, han reducido su deuda en 60.000 millones de euros y las empresas no financieras en aproximadamente 80.000 millones. Por el contrario, y a diferencia de otros pases como Estados Unidos, donde quebraron entidades financieras pequeas y medianas, la deuda de las sociedades financieras residentes en nuestro pas continu aumentando. Sin embargo el hecho ms destacado de los cuadros 3 y 4 es el fuerte incremento de la deuda pblica en casi 400.000 millones de euros. Desde el cierre de 2008 hasta finales de 2012 el volumen de deuda sobre PIB habr aumentado ms de 40 puntos porcentuales. Ello se debe bsicamente a dos razones. Por un lado, el rescate bancario, que se ha hecho a costa de los contribuyentes; y, por otro, la intensa recesin de balances acelerada por las polticas econmicas implementadas desde mayo de 2010, y que activaron los estabilizadores automticos. Segn nuestras expectativas las nuevas necesidades de financiacin de las administraciones pblicas para el perodo 2013-2015 oscilan entre 470.000 y 621.000 millones de euros. Si se confirmaran, el montante final de nuestra deuda soberana en 2015 alcanzara entre el 135% y el 150% de nuestro PIB. De este anlisis podemos sacar dos conclusiones:

1.- El proceso de reduccin de la deuda privada, o desapalancamiento del sector privado, est siendo muy lento y concentrado exclusivamente en familias y empresas no financieras. El sector financiero, que fue quien concedi esa deuda, es insolvente y debe ser rescatado, y an as ha continuado incrementado su deuda. 2.- La deuda del sector pblico se dispara al activarse los estabilizadores automticos, tanto en ingresos como en gastos, como consecuencia de la recesin econmica en la que estamos inmersos. Este proceso se ve acelerado, por un lado, como consecuencia de la implementacin de polticas fiscales restrictivas y una salvaje devaluacin interna -en 2012 la remuneracin de asalariados cay un 8,5% interanual; y, por otro, por un rescate bancario que se ha diseado nica y exclusivamente a favor de la gerencia y acreedores, a costa de los contribuyentes.