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III

Mathmatiques financires

Table des matires

Avant-propos
Remerciements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Les auteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . XI XII

Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Chapitre 1 Lintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1 . 2 . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Concept dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .1 . Lunit de temps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .2 . Le taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Lintrt simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .1 . Principe de lintrt simple . . . . . . . . . . . . . . 3 .2 . Le paradoxe de linterruption de placement Lintrt compos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .1 . Le principe de lintrt compos . . . . . . . . . 4 .2 . Comparaison entre intrt simple et intrt compos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .3 . Intrt simple ou intrt compos en pratique? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Conventions de calcul des dures . . . . . . . . . . Taux quivalents et taux proportionnels . . . . 6 .1 . Taux quivalents intrt simple . . . . . . . . 6 .2 . Taux quivalents intrt compos . . . . . . 6 .3 . Taux proportionnels intrt compos . . Taux dintrt et taux dinflation . . . . . . . . . . . . Quelques problmes classiques . . . . . . . . . . . . 8 .1 . Calculs intrt simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 .2 . Calculs intrt compos . . . . . . . . . . . . . . . Capitalisation en temps continu . . . . . . . . . . . 9 .1 . quation diffrentielle de capitalisation . . 9 .2 . Capitalisation taux variables . . . . . . . . . . .

1
1 1 2 3 3 3 4 5 5 6 7 7 8 8 9 9 10 11 11 13 14 16 16 17

Chapitre 2 Lactualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1 . 2 . 3 . 4 . 5 . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Le principe de lactualisation . . . . . . . . . . . . . . . Lescompte intrt simple . . . . . . . . . . . . . . . . Lactualisation intrt compos . . . . . . . . . . . Squence de flux financiers intrt simple 5 .1 . Concept de valeur finale . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .2 . Concept de valeur escompte . . . . . . . . . . . Squence de flux financiers intrt compos La rgle du voyage dans le temps . . . . . . . . . . Rsolution de la mise en situation . . . . . . . . . .

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21 21 22 24 25 26 26 27 27 29 31 31 32

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6 . 7 . 8 .

5 . 6 .

Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Chapitre 3 Les annuits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .


1 . 2 . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Lannuit ordinaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .1 . Actualisation de lannuit ordinaire . . . . . . 2 .2 . Capitalisation de lannuit ordinaire . . . . . . 2 .3 . Dterminer les paramtres de lannuit ordinaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .4 . Le fractionnement de lannuit ordinaire . Principales variantes de lannuit ordinaire . 3 .1 . Lannuit immdiate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .2 . Lannuit diffre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .3 . Lannuit croissante en progression gomtrique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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33 34 34 37 40 45 46 46 48 50

7 . 8 .

9 .

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10 . Rsolution de la mise en situation . . . . . . . . . .

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IV

Mathmatiques financires

3 .4 . Lannuit croissante en progression arithmtique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .5 . La perptuit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .6 . La perptuit croissante . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 . Rsolution de la mise en situation . . . . . . . . . . Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

52 54 55 56 60 60 62

3 .2 . Rgles de base de lamortissement . . . . . . 3 .3 . Relations fondamentales . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .4 . Tableau damortissement . . . . . . . . . . . . . . . . 4 . Les emprunts remboursables par annuits constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .1 . Calcul de lannuit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .2 . Calcul du solde restant d . . . . . . . . . . . . . . . 4 .3 . Exemple de tableau damortissement . . . . 4 .4 . Fractionnement mensuel de lemprunt . . . 4 .5 . Emprunt perptuel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Les emprunts remboursables par amortissements constants . . . . . . . . . . . . . 5 .1 . Calcul du solde restant d . . . . . . . . . . . . . . . 5 .2 . Calcul de lannuit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .3 . Exemple de tableau damortissement . . . . Les emprunts remboursables infine . . . . . . . . . . 6 .1 . Principe gnral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 .2 . Exemple de tableau damortissement . . . . 6 .3 . Emprunt par reconstitution . . . . . . . . . . . . . . 6 .4 . Emprunt deux taux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Les emprunts remboursables par annuits croissantes et par amortissements croissants 7 .1 . Emprunts remboursables par annuits croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 .2 . Emprunts remboursables par amortissements croissants . . . . . . . . . . . Effet de la variation des taux dintrt . . . . . . 8 .1 . Principe gnral . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 .2 . Adaptation de lannuit . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 .3 . Adaptation de la dure . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 .4 . Effet dune indemnit de remploi . . . . . . . . Rsolution de la mise en situation . . . . . . . . . .

100 101 102 102 102 104 105 105 107 107 107 108 109 109 109 109 110 111 114 114 118 120 120 121 122 124 126

Chapitre 4 Choix dinvestissement et taux de rentabilit interne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .


1 . 2 . 3 . Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Critres de rentabilit dun seul projet . . . . . . 3 .1 . Caractristiques dun projet dinvestissement 3 .2 . La valeur actuelle nette dun projet . . . . . . 3 .3 . Les indices de profitabilit . . . . . . . . . . . . . . . 3 .4 . Le taux de rentabilit interne . . . . . . . . . . . . 3 .5 . Dlai damortissement dun capital investi Projets dinvestissement mutuellement exclusifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .1 . Comparaison de deux projets de dure de vie identique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .2 . Comparaison de deux projets dures de vie diffrentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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65 65 66 66 67 70 71 83 83 83 91 92 92 93

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Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Chapitre 5 Les emprunts indivis . . . . . . . . . . . . . . . . .


1 . 2 . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Concept damortissement . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .1 . nonc du problme et premire formule de remboursement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .2 . Deuxime formule de remboursement: les annuits constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .3 . Troisime formule de remboursement: les amortissements constants . . . . . . . . . . . . . . . 2 .4 . Quatrime formule de remboursement: le terme fixe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .5 . Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gnralisation du concept damortissement 3 .1 . Concept gnral demprunt indivis . . . . . .

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95 95 95 97 98 98 99 99 99

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Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 127 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

Chapitre 6 Les emprunts obligataires . . . . . . . . . . . . . 129


1 . 2 . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Le march obligataire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .1 . Dfinition de lemprunt obligataire . . . . . . 2 .2 . Types demprunts obligataires . . . . . . . . . . . 2 .3 . March primaire et march secondaire . . . Caractristiques et fonctionnement des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129 130 130 131 132 134

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Table des matires

3 .1 . La qualit de lmetteur et les ratings . . . . 134 3 .2 . La valeur faciale ou valeur nominale . . . . . 134 3 .3 . Le prix dmission . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135 3 .4 . Le mode de remboursement des obligations 136 3 .5 . Le taux dintrt et le taux de rendement 137 4 . Lobligation classique terme fixe . . . . . . . . . . 139 4 .1 . Le prix dmission et le rendement de lobligation terme fixe . . . . . . . . . . . . . . . 139 4 .2 . Le prix de march de lobligation terme fixe 144 147 147 149 151 154 157 157 159 160 162 162 165 166

Chapitre 8 Les produits de taux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191


1 . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 . Complments sur les courbes de taux . . . . . . . . 2 .1 . Taux au comptant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .2 . Taux terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .3 . Taux instantans . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .4 . Taux terme anticipateurs des taux au comptant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 . 4 . 5 . Les FRA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Les obligations taux variable . . . . . . . . . . . . . Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .1 . Concept de swap de taux dintrt . . . . . . . 5 .2 . Taux swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .3 . Swap forward et valorisation ultrieure dun swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 191 192 193 196 197 198 202 205 205 207 208

5 . Les autres modes damortissement des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .1 . Lobligation zro coupon . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .2 . Lobligation perptuelle . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .3 . Lobligation amortissements constants . 5 .4 . Lobligation annuits constantes . . . . . . . 6 . Usufruit et nue-proprit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 .1 . Dfinition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 .2 . Gnralisation tout type demprunt . . . . 7 . Rsolution de la mise en situation . . . . . . . . . . . . Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Notations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 210 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212

Chapitre 9 Duration et immunisation . . . . . . . . . . . . . 213


1 . 2 . 3 . 4 . Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Notations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213 213 213

Chapitre 7 Courbe des taux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167


1 . 2 . 3 . Introduction et dfinitions . . . . . . . . . . . . . . . . . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hypothses et notations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .1 . Hypothses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .2 . Notations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Structure par terme des taux au comptant et des taux terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .1 . Taux au comptant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .2 . Taux terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .3 . Taux au comptant et taux terme . . . . . . . . Estimation dune courbe de taux . . . . . . . . . . . 5 .1 . Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .2 . Estimation par splines cubiques . . . . . . . . . 167 168 168 168 169

Valeur dune obligation zro coupon en fonction du taux et de la maturit . . . . . . 214 4 .1 . Variation de la valeur de lobligation zro coupon en fonction der . . . . . . . . . . . . 214 4 .2 . Variation de la valeur de lobligation zro coupon en fonction der et deT . . . . . . . 215 Concept dimmunisation dun investissement obligataire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .1 . Le concept dimmunisation et hypothses 5 .2 . Effet dune variation der sur la valeur de lobligation VO(t,r) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .3 . Effet dune variation der sur la valeur des coupons chus VC(t,r) . . . . . . . . . . . . . . . 5 .4 . Effet dune variation der sur la valeur de linvestissement VI(t,r) . . . . . . . . . . . . . . . . Concept de duration dun investissement obligataire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 .1 . Expression mathmatique de la duration 6 .2 . Dfinition et interprtation de la duration 6 .3 . Calcul pratique de la duration . . . . . . . . . . . 217 217 218 220 221 223 223 226 227

4 .

5 . 169 169 173 175 178 178 179 6 .

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Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 189 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190

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Mathmatiques financires

6 .4 . Duration et rendement de linvestissement obligataire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228 6 .5 . Duration, duration modifie et sensibilit 231 7 . Duration et types dobligations . . . . . . . . . . . . . . . 7 .1 . Duration dune obligation zro coupon . . 7 .2 . Duration dune obligation taux constant, mise et rembourse au pair . . . . . . . . . . . . . 7 .3 . Duration dune obligation perptuelle . . . 232 233 233 234

2 .2 . Marchs dactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 .3 . Les indices boursiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 . Mthodes de base dvaluation des actions . . . 3 .1 . La mthode des multiples . . . . . . . . . . . . . . . 3 .2 . Le modle de Gordon-Shapiro (mthode des dividendes actualiss) . . . . . . . . . . . . . . . 4 . Le rendement dune action . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .1 . Concept de taux de rendement dune action 4 .2 . Cas o le dividende est pay au cours de la priode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .3 . Cas dchange, de regroupement ou de fractionnement dactions . . . . . . . . . . 5 . Modlisation du risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .1 . Incertitude et probabilits . . . . . . . . . . . . . . . 5 .2 . Esprance mathmatique et variance . . . . 5 .3 . Covariance et corrlation . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .4 . Estimation sur base de donnes historiques 6 . Concept de portefeuille et de diversification . . 6 .1 . La rentabilit dun portefeuille dactions . 6 .2 . Rendement de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 .3 . Le risque dun portefeuille dactions . . . . . 6 .4 . Le principe de diversification et ses limites 7 . Rsolution des mises en situation . . . . . . . . . . . . 7 .1 . Mise en situation1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 .2 . Mise en situation2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

276 277 278 278 281 284 285 286 287 289 290 292 293 298 300 300 301 302 305 307 307 307

Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 234 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235

Chapitre 10 Convexit et ALM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237


1 . 2 . 3 . Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Duration et convexit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .1 . Variation de la valeur dune obligation et duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .2 . Variation de la valeur dune obligation, duration et convexit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .3 . Convexit et dispersion des chances . . . 3 .4 . Intrt de la convexit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 .5 . Convexit et types dobligations . . . . . . . . . ALMgestion actif-passif . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .1 . Introduction gnrale lALM . . . . . . . . . . . 4 .2 . Marge actif-passif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .3 . Cash-flow matching . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .4 . Immunisation par la duration et la convexit 4 .5 . Effets de pente et courbure sur la courbe des taux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .6 . Application la gestion actif-passif . . . . . . 4 .7 . Duration vectorielle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237 237 237 237 242 247 248 250 252 252 252 256 257 260 264 268

4 .

Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 308 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311

Chapitre 12 Introduction la gestion de portefeuille 313


1 . Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 .1 . Un premier concept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 .2 . Un second concept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 .3 . Lassociation de ces deux concepts . . . . . . . 2 . Mise en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 . Comportement de linvestisseur envers le risque 3 .1 . Fonction dutilit et aversion envers le risque 3 .2 . Comportement du dcideur dans un espace esprance-variance . . . . . . . . 3 .3 . Application numrique . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 . Introduction la gestion de portefeuille . . . . . . 4 .1 . Lintuition de Harry Markowitz . . . . . . . . . . . 4 .2 . Portefeuille deux actifs risqus . . . . . . . . . 313 313 313 313 313 314 314 317 319 321 321 321

Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 273 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274

Chapitre 11 Les actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275


1 . Mises en situation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 .1 . Mise en situation1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 .2 . Mise en situation2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275 275 275

2 . Caractristiques et fonctionnement du march des actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276 2 .1 . Dfinitions et types dactions . . . . . . . . . . . . 276

2012 Pearson France Mathmatiques financires Pierre Devolder, Mathilde Fox, Francis Vaguener

Table des matires

VII
343

4 .3 . Portefeuille deux actifs risqus et un actif sans risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 .4 . Portefeuille dquilibre pour un investisseur averse au risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 . Portefeuille avec nactifs risqus . . . . . . . . . . . . . . 5 .1 . Concept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 .2 . Retour lexemple de la mise en situation 5 .3 . Recherche de lexpression analytique de la frontire efficiente . . . . . . . . . . . . . . . . .

326 330 336 336 339 341

5 .4 . Application numrique . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Entranement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 1 . Questions de rflexion et de mise en pratique 346 2 . Solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349

Bibliographie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401 Index . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405

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