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y ves- Guyot

Les
Problmes
de la
Dflation
LiBRAIRIE FLIX ALCAN
LES PROBLMES
DE LA DFLATION
LIBRAIRIE FLIX ALCAN
DU MtME AUTEUR
Les garanties de la paix. Deux vol. in-16. -1 re par
tie, Les Leons du pass.- 2
e
partie. Examen critique.
Les causes et les consquences de la guerre,
1 vol. in-8 (422-xx), 2" d.
La gestion par l'Etat et les municipalits. Un
vol. in-H;,
Sophismes socialistes et faits Economiques. Un
vol. in16.
La gre"V'e des chemins de fer. Un voL in-HL
L'A Be du libre-change. Un vol. in-32.
Le libre-change international. Confrences de
MM. YVESGUYOT, G. SCHELLE, G. PArUREL
j
}<'RED.
MATHEWS. Un vol. in-32.
Les prjugs conomiques (Bibliothque utile.)
La question de l'alcool, allgation et ralits.
i vol. in-! 6.
Inflation et Dflation, en collaboration avec ARTHUR
RAFFALOVICH,1 vol. in-16.
Dictionnaire du Commerce, de l'Industrie et de
la Banque. 2 vol. in-8 de 2988 p.
Journal des Economi8tes. Revue mensuelle de la
science Economique et de la statistique, fond en 1841
par GUILLAUMIN, dirig par YVEs-GUYOT.
YVES-GUYOT
LES PROBLMES
DE LA
DFLATION
:;c:r.:
PARIS
LIBRAIRIE F:LIX ALCAN
108, BOULEVARD SAINT-GERl'vJAIN, i08
1.923
Tous droits de traduction, d'adaptation et de reproduction
rservs pour tous pals.
Prfac e
$_ > J
J'ai toujours considr que la science conomique a
pour objet de dterminer les lois gnrales et inva-
riables, conformment auxquelles se font les changes
et s'tablissent les valeurs 1.
Les hommes ont cherch de bonne heure rempla-
cer le troc par des quivalents pouvant servir de vhi
cule de commun dnominateur leurs changes.
Ces quivalents ont reu le nom de monnaie. Elle
n'est qu'un instrument: d'aprs les conceptions bul
4
lionnistes, elle est un but.
Physiocrates et conomistes du XVIII" sicle ont
rappel qu'elle ne constituait pas la richesse. Cepen-
dant nous avons vu rapparatre, depuis moins d'un
demi sicle, des prjugs qui prouvent la profonde
ignorance conomique de la plupart des hommes qui
se chal'gent ou. sont chargs de diriger les affaires des
nations.
Les silvermen des Etats-Unis et du Mexique, allis
aux agrariens de tous les pays, ont voulu inonder le
monde d'assignats d'argent. En 1896, de Molinari,
Levasseur et moi, nous allmes au Congl's agl'icole
de o les agl'ariens du monde entier
1. La Science dconomigue Be. loi, incluetive' (CQstes, d.).
vI PRFACE
s'taient donn rendez-vous, combattre les illusions
avec lesquelles ils voulaient persuader aux popula-
tions de faire la chert factice des objets d'alimen-
tation, pour leur plus grand profit et celui des sU-
permen. Le succs fut pour nous.
Malgr tous leurs eflorts, le bimtallisme aboutit
un chec dfinitif. Mais ds le lendemain de la guerre,
le papier monnaie apparut. Au. mois de janvier 1915,
je publiais, dans la chronique du Journal des Econo-
mistes, un long paragraphe qui avait pour titre: le
danger de l'inflation.
Il prit depuis des proportions qui ont dpass
toutes les prvisions. Au lendemain de la paix, on
pouvait esprer qu'il serait conjur. C'est le contraire
qui s'est produit.
En France, nous n'avons plus que des inflationnistes
honteux: mais ils agissent avec persvrance en dis-
simulant leurs projets sous des prtextes plus ou
moins adroits.
Dans le Journal des Economistes, Arthur Raffa-
lovich et moi nous n'avons cess d'appeler l'attention
sul' leurs projets. D'accord avec Emmanuel Vidal,
secrtaire perptuel de la Socit d'Economie poli-
tique, Raffalovich y dnona l'inflation dans la sance
de dcembre 1917 que je prsidai. Personne ne la
dfendit. Au mois de mars 1921, je fis la Socit de
Statistiques une communication, reproduite en partie
dans un supplment de l'Agence conomique et finan-
oire, qui contribua arrter la campagne inflation-
niste, engage pour combattre l'accord du
ment et de la Banque de France du 29 dcembre 1920.
Arthur Raffalovich et moi nous publimes ensuite
le volume: Inflation et Dflation destin exposer
les lments de cette question.
Une campagne, entreprise sous les auspices du
Professeur Keynes, a ralli spcialement des profes-
seurs et quelques banquiers qui ont labor, entre
VII
autres, le programme financier de la Confrence de
Gnes. Ils ont imagin de persuader toutes les
nations, sauf les Etats-Unis et peut tre l'Angleterre
ct les Pays Scandinaves, de rduire le titre de leur
talon montaire d'aprs le taux du change existant
lu fin de 1921. Ils donnaient cette dvaluation le
nom de stabilisation, comme si ce taux du change
devait tre permanent.
Je considrai qu'il tait utile de grouper dans un
volume les divers projets de banqueroute mis en
avant et d'en faire un examen d'ensemble. J'entrepris
alors la composition du prsent volume : Les Pro-
blmes de la Dflation.
Je l'avais peu prs achev qUnd je fus invit
la Semaine de la Monnaie, manifestation organise
par des partisans de la dflation, contre les tentatives
des inflationnistes. Elle eut lieu du 6 au JI juin. Per-
sonne n'osa faire l'apologie du rgime montaire de la
Russie et de l'Autriche.
Mais nous vimes, entre autres, des professeurs sou-
tenir le systme de la dvaluation et combattre la
dflation sous toutes ses formes. Ils ne firent que
rpter ce que M. Keynes et autres avaient dj dit.
Les partisans de la dvaluation parlent de la dprcia-
tion de l'or. Par rapport quoi? La valeur d'une mar-
chandise se mesure au prix auquel on l'achte. Pour
la Monnaie de Londres, le prix de l'once d'or fin est
de 84sh. II.46d., il s'est lev jusqu' 127 sh. en 1920;
en 1921, il a t en moyenne de 112 et depuis plusieurs
mois, il est d'environ 92 sh.
1
La valeur del'or,existant
en France ou dans tout autre pays, est gale au prix
auquel il serait achet Londres. Donc il n'est dpr-
ci nulle part.
Ce qui est dprci, c'est le papier: ce n'est pas le
mark 01' qui est au-dessous de sa valeur nominale en
1. La monnaie, crdit et change par Arnaun, p. 157 (6' d.)
vin PRl"ACK
Allemagne, c'est le mark papier, et il en est de mme
dans tous les pays inflation.
Quand les partisans de la dvaluation demandent
la rduction de la valeur de l'talon d'or, ils deman-
dent la diminution de la valeur du mtal en hausse,
alors qu'il s'agit du papier en baisse. C'est l une
transposition extraordinaire des valeurs : et cepen-
dant, pour le plus grand nombre des membres de
confrences qualifis experts, elle semble toute natu-
r..:lle.
Par le systme de dvaluation, qui n'est qu'un sys-
tme de banqueroute, ils combattent la dflation
raide des arguments suivants:
- Ncessit d'empcher la baisse des prix. C'est
l'argument protectionniste, en vertu duquel les pou-
voirs publics ont pour mission de faire la chert, tout
en promulguant des lois qui ont pour prtexte de
l'empcher 1
- Pril de contractions montaires, comme si
avant la guerre les moyens de payement faisaient
dfaut, alors qu'ils ne comptaient que pour quelques
units dans la richesse des nations, et comme s'il n'y
avait que le papier monnaie capable de rgler les
changes.
Enfin, certains financiers politiques invoquent la
supriorit de l'mission du papier monnaie sur
les emprunts: comme s'il n'tait pas le pire des
emprunts!
Ce volume a pour but d'examiner les arguments des
inflationnistes, devenus dvaluationnistes, et d'en
montrer le sophisme et le. danger.
. YVES-GUYOT.
Novembre ! 922.
LIVRE PREMIER
Les survivances bullionnistes
CHAPITRE 1
L'E:spagne et les trsors du Nouveau ... MQnde.
Les :aullionnistes du bon vieux temps, s'imaginaient que
les mtaux prcieux constituaient la richesse d'un peuple.
De l la politique conomique d'aprs laquelle Wl peuple
devait dpouiller les autres de leur argent en leur vendant
toujours et en n'en recevant jamais que leur argent.
Cependant ils avaient l'exemple de l'Espagne 1. Aprs la
dcouverte du nouveau-monde par Christophe Colomb en
1 4 9 ~ , elle reut les Trsors du nouveau-monde.
D'aprs Lexis, la production des mtaux prcieux au
Mmdque et dans l'Amrique du Sud a t, de 1493 1600,
de 330.000 kilos d'or qui, 3.444 francs le kilo d'or fin
donnent 1.136 millions de francs et de 13.100.000 kilos
d'argent qui, 222 francs le kilo donnent 2.908 millions
de francs. Ce serait donc une somme de 4 milliards de
francs qui serait entre en Espagne, soit un peu moins de
40 millions par an.
Cet afflux de mtaux entrana des hausses de prix, qui
provoquaient des plaintes universelles, faisaient fixer un
maximum sur le prix du bl, interdire la sortie des
1.. V. Yves-Guyot. L'volution politiqt<e et sociale de l'Espagne. Ch. V. L,a
misre de l'Espagne.
4 LES SURVIVANCES BULLIONNISTES
objets manufacturs pour l'Amrique, la sortie des laines
(1552); et ils s'coulaient par l'intermdiaire des banquiers
gnois, des conseillers flamans et, pour les besoins de la
politique impriale, dans les Pays-Bas et en Allemagne.
M. W. A. Shaw, dans l'Histoire de la monnaie,dit;1
Les dpouilles mal gagnes, souilles de sang qui arrivaient
dans ses ports, servaient sf'ulement alimenter une vanit
intraitable et rendre la nation encore moins propre la
vie industrielle et commerciale. Cette influence dsastreuse
de l'Empire si court de l'Espagne s'est perptue pour elle
qui est toujours aussi peu apte que jamais, par temprament
et par ducation, la vie commerciale. C'est la pnalit que
lui a value sa dot d'or et d'argent du Nouveau Monde. Trou-
vant qu'elle pouvait tout acheter avec cet or et cet argent,
elle se jeta dans la voie des conqutes et laissa chapper le
commerce.
Ds le dbut du rgne de Charles-Quint, les Corts ne
cessent de gmir sur la misre de l'Espagne. Philippe II,
aprs les victoires de Saint-Quentin et de Gravelotte, quoi-
que vendant tout, est incapable de continuer la guerre
faute de ressources. Le 20 novembre 1596, il leva toutes
les assignations qu'il avait accordes ses cranciers sur
les revenus publics. C'tait la banqueroute honte. Un
Anglais contemporain dfinit l'Espagne ; Une fontaine
d'orgueil dans une valle de misre , et cela continua
pendant les sicles suivants, malgr l'arrhe des galions .
1. Traduction d'Arthur Raffalovich, p. 80.
CHAPITRE Ii
Les conomistes et la monnaie
Vhonneur: des conomistes franais du XVllle sicle est
d'avoir combattu le prjug que lcs mtaux dits prcieux
faisaient la richesse.
J'ai dj mentionn 1 le commencement de la communi-
cation de M. J. C. Stamp la Royal Statistical Society
sur The Wealthandlncome of Chief Powers, mais je crois
utile de le rappeler. Il citait le passage suivant d'Adam
Smith qui, parlant des Physiocrates, disait:
Ils ont reprsent la richesse des nations comme consis-
tant, non dans une accumulation de monnaie, non consom-
mable, mais dans des objets de consommation reproduits
annuellement par le travail de la socit. Leur doctrine
parat tre sous tous les rapports aussi juste que gnreuse
et librale ... Ils ont, depuis quelques annes, form une
secte considrable et sont connus dans la Rpublique des
Lettres, sous le nom d'Economistes.
Jean-Baptiste Say, en mettant la loi des dbouchs,
donna la vritable caractristique de la vie conomique :
C'est la production qui ouvre des dbouchs aux produits.
Un produit termin offre, ds cet instant, un dbouch
d'autres produits pour tout le montant de sa valeur. Lorsque
1. Inflation et Dflation.
6 LES SURVIVANCES BULLlONNISTES
le producteur d'un produit l'a termin, son plus grand dsir
est de le vendre, pour que la valeur de ce produit ne chme
pas entre ses mains; mais il n'est pas moins empress de se
dfaire de la monnaie que lui procure sa vente, pour que la
valeur de la monnaie ne chme pas non plus. Or, on ne
peut se dfaire de monnaie qu'en achetant un produit quel-
conque. Une bonne rcolte est favorable aux marchands de
tous les autres produits. Ce qui favorise le dbit d'une mar-
chandise, c'est la production d'une autre. L'achat d'un pro-
duit ne peut tre fait qu'avec la valeur d'un autre. La produc-
tion constitue la substance avec laquelle seule on achte,
c'est--dire la valeur. Telle est la loi des dbouchs 1.
J .-B. Say oublie de parler des services qui sont aussi
des actes de production. Cette adjonction faite, nous con-
sidrons que ce sont des considrations que l'on devrait
avoir toujours prsentes l'esprit.
Les Franais ont si bien maintenu cette doctrine que
M. H. T. Easton, dans son livre paru quelques mois avant la
guerre: Money, Exchange and Banking complete manual
for Bank official!, etc., n'a trouv rien de mieux pour expo-
ser le caractre de la monnaie que de citer Frdric Bastiat
(p. 12).
John Stuart Mill disait:
Pour ceux qui n'ont aucune habitude de ces sortes de
questionl'l, capital est synonyme d'argent, de numraire.
Nous avons dj signal cette grave erreur. Numraire
nlellt pas plus synonyme de capital qu'il ne l'est de richesse.
Seulement John Stuart Mill allait trop loin quand il
ajoutait3 :
Le numraire ne peut pas faire par lui-mme office de
eapital, puisqu'il ne peut venir en aide la production.
Le numraire n'est pas tout le capital, toute la richesse: .
mais il fait partie du capital et, comme capital, il vient en
1. (JOU"8 d'Economie politique.
!!. London, Sir Isaac Pitman, publisher.
3. Principes d'Economie politique.
LES CONOMISTES ET LA MONNAIE 7
aide la production, ne serait-ce que par le paiement des
salaris qui presque partout se fait encore sous la forme
arrire de paiements en espces.
Except chez quelques thsauriseurs orientaux, les
mtaux prcieux, susceptibles d'tre monnays ne repr-
sentent qu'une partie insignifiante de la fortune des parti-
culiers. Il en est de m ~ m e , pour l'ensemble de la popula-
tion d'un pays. En France, avant la guerre, le numraire
reprsentait de 6 8 milliards d'or et 2 milliards d'argent;
dans la Grande-Bretagne, il tait valu ;l;: II3 millions
d'or et ;l;: 24 millions,d'argent.
La monnaie n'est pas le but dfinitif de l'change. C'est
nn moyen.
George Sand exprimait une grande vrit quand elle
disait: - Ce que j'aime, ce n'est pas l'argent, c'est la
dpense.
D'autres n'aiment pas plus l'argent qu'elle, ce qu'ils
aiment, c'est l'pargne.
Mais ils ne la mettent pas dans la cassette d'Harpagon
o elle ne rapporterait rien. Ils s'empressent de la placer
en prts, en achats d'immeubles on de valeurs mobilires.
CHAPITRE III
Mauvais vooabulaire
Le vocubulaire maintient les erreurs releves par Adam
Smith et J.B. Say. 00 se sert du terme argent dans
le vocabulaire frauais. On dit l'argent est cher ou bon
march pour dsigner des hausses et des baisses de
valeurs et tout spcialement le taux de l'escompte. Or, le
mtal argent n'est Plus qu'un mtal dprci, bon pour
les pices divisionnaires.
Quand on parle de l'intrt de l'argent , on substitue
une notion fausse celle du loyer ou du profit des autres
capitaux.
Dans les journaux anglais, on donne le titre de Money
lJlarket aux Bulletins financiers, contenant surtout des
renseignements sur les oprations de bourse, dans
lesquelles la monnaie ne joue qu'un rle trs secondaire.
En 1870, Bonamy Priee, le clbre professeur d'Oxford,
profitait de ces survivances pour dire:
La doctrine que l'or est une richesse, doctrine que
1\1. Mill dnonce comme une absurdit si palpable que
l'usage actuel la regarde comme incroyable, s'tale chaque
ligne des city articles de nos grands quotidiens. La thorie
mercantile est la matresse de l'esprit de la Cit, inspire les
city articles et rgle le baromtre du commerce.
Bonamy Priee exagrait.
CHAPITRE IV
Les prts et le numraire
Adam Smith avait contest que la haisse de l'intrt
ft le rsultat de l'augmentation de la quantit d'argent.
Lui "et J.-B. Say affirmaient que ce n'tait pas l'argent
qui fournit l'objet du prt: l'amodiation et la location des
immeubles, la vente crdit des marchandises sont des
avances dans lesquelles le numraire ne jone pas un rle
pralable. Il ne joue un rle que lorsque le dbiteur
acquitte ses prestations.
Par exemple, quand la Rpublique Argentine emprun-
tait en Angleterre, les sovereigns n'y taient pas trans-
ports par millions: c'taient des rails, des locomotives,
des objets de toutes sortes qui taient pays dans la
Grande-Bretagne pour la plus grande partie au moyen de
virements.
La Banque d'Angleterre, pour dfendre son encaisse,
lve le taux de l'intrt: et il en est de mme de toutes
les Banques d'mission qui n'ont pas recours d'autres
moyens plus ou moins diffrents.
Le taux de l'intrt fix par la Banque a, sans doute,
unc influence sur le taux de lntrt auquel prtent les
autres banques. Cependant il n'est pas fix par la quan-
tit de numraire qu'elles ont livrer : il cst fix par
leurs disponibilits de tout genre.
CHAPITRE V
La richesse par l'inflation
Cependant la conception non senlement que l'or et l'ar-
gent, mais encore que l'abondance des signes montaires,
font la richesse n'a pas disparu. On la rencontre mme
chez des conomistes; et dans certains milieux financiers
et politiques, elle est prdominante. Elle est la force
motrice de la politique protectionniste et de la politique
inflationniste.
En 1919, dans des documents officiels on prtendait que
la richesse de la Grande-Bretagne avait augment de 4 mil
liards de livres depuis la guerre. M. Ren Pupin estimait
que le revenu de la population fmnaise s'tait lev entre
122 et 133 millions; et il disait : Qui gagne trois fois
plus peut consommer trois fois plus. Et sans examiner
si la production industrielle et agricole tait plus consi-
drable en France qu'avant la guerre, il concluait un
accroissement considrable de notre pouvoir d'achat.
Des changes de papier peuvent se multiplier sans
augmenter d'un quintal la production du bl:
J'ai eu l'occasiou de dire un inflationniste con-
vaincu:
- Alors vous croyez que les services rendus par les
J,A RICHESSE PAR L'INFLATION fi
units montaires sont proportionnels la quantit de ces
units?
- Oui.
- Alors ce seraient les roubles papiers qui rendraient
les plus grands services?
- Vous allez trop loin.
- Et vous, quelle limite vous arrtez-vous?
- C'est chercher.
- Ne vous donnez pas cette peine. Rappelez-vous sim-
plement que plus le papier monnaie reprsente d'units
de valeur, moins il vaut.
- Mais ...
- Prenez un billet russe d'un million de roubles et pr-
sentez-le Paris ou Londres pour payer votre diner,
on vous traitera d'escroc.
LIVRE II
La campagne d'inflation bimtalliste
CHAPITRE PREMIER
Rapports variables
de la valeur entre l'or et l'argent
Dans le bon vieux temps, les souverains trouvaient dans
la manire d'tablir un rapport de valeur entre l'or et
l'urgellt un moyeu de faire de la fausse monuaie ajouter
aux trois autres qu'ils employaient 1.
En Fl'ance, dans le XIV' sicle, le rapport de l'or
l'argent fut chang plus de 150 fois dans une priode de
dix aus. Voici quelques-unes de ces variutious
2

4303 .
1305 ..
~ 3 0 8
10,26
15,9Q
14,'1(;
1310.
1311.
1313.
15,64
19,55
H,31
Au commencement du xv
e
sicle, nOU3 voyons une
srie de fluctuations.
En 1421, il fut fix 10,29; en 1427, 9; en 1432, 10,87;
en 1447, II,44. .
1. Yves-Guyot. La Science Economique, specialement 3- et 4' cd.
2. Shaw. Hist. de la monnaie, trad. Arthur Raffalovich.
t6 LA CAMPAGNE D'INFLATION BIMTALLISTE
VAlUATIONS DU RAPPORT ENTRE LA VALEUR DE L'OR
ET CELLE DE L'ARGENT DE 1501 A 1885.
Prioes.
Rapport
des deux valeurs. Priodes.
Rapport
des deux valeurs.
1501-1520. 10,15 1i61-1110. i4,81
1521-1540 11,25 1111-1180. 14,64
1541-1560 11,30 1181-1190. 14,76
1561-1580. B,50 1791-1800. 1.5,42
1581-1600 B,80 1801-18lO. 15,61
160H6:l0. 12,25 1811-t820. 15,51
162i-1640. 14,00 1821-1830. 15,80
164:1.-1660. 15,00 1831-1840. 15,15
1661-1680. 15,50 t841-1850 . 15,83
1681-:1.100. \4,96 1851-1860 15,86
1101-11\0. 15,21 1861-1810 15,48
1711-1720. 15,15 1811-1815 15,98
i121-i130. 15,09 1876-1818. 11,63
i131-1740. 15,07 18'19-1884. 18,31
1141-1750. 14,93 1885 19,39
1151-1760. U,56
On voit qu'en 1885 on pouvait acheter 19,39 kilogram-
mes d'argent avec 1 kilogramme d'or, tandis qu'en 1590
on ne pouvait en acheter que 10.
Cette baisse n'est pas spontane : elle est constante;
elle n'a pas cess de se mallester depuis quatre sicles,
sauf pendant une priode du dix-huitime sicle et pen-
dant une priode si courte dans le dix-neuvime sicle
qu'elle apparat peine dans les chiffres ci-dessus.
Ces chiffres montrent l'impossibilit de maintenir, par
des mesures d'autorit, un rapport fixe entre
variables, ..
CHAPITRE II
Le monomtallisme
L'Act de 1816 (Act. 56, George III), bien que modifi
en 18:;0, reste la base du_systme montaire anglais. Il
spcifie:
Attendu qu' diffrentes poques les pices d'or et
d'argent ont eu habituellement un pouvoir libratoire illi-
mit et qu'il est rsult de grands inconvnients de ce que
les deux mtaux ont t concurremment la mesure talon
de la valeur, il est urgent que la pice d'or fabrique au
tarif de la monnaie soit, l'avenir, la seule mesure talon
de valeur avec un pouvoir libratoire illimit, et que la
monnaie d'argent ait un pouvoir limit seulement pour la
facilit des changes et du commerce.
Le pouvoir libratoire de la monnaie d'argent est limit
40 shillings.
C'est le systme qu'on appelle le monomtallisme. Un
seul mtal a pouvoir libratoire indfini dans les caisses
publiques et dans les payements privs. L'autre n'a qu'un
pouvoir limit.
Depuis cet Act, L'Angleterre, dit Shaw, a t sous-
traite l'action du bimtallisme qui en avait t le flau
pendant des sicles. Le flux et le reflux de rOI" sont devenus
automatiques. Il
CHAPITRE III
L'Union lat.lne
L'Union latine entre la France, la Belgique, la Suisse et
l'Italie, qui aboutit la convention promulgue le 1I0 juil-
let 1866, fut forme non pas pour tablir le bimtallisme,
mais pour rsister l'un de ses inconvnients. Elle trans-
forma le franc d'argent, l'unit montaire, en un simple
jeton aux 835 millimes de fin, avec pouvoir libratoire
rduit 50 francs dans les coutrats particuliers de l'tat
metteur et li. 100 francs dans les caisses publiques avec
limitation de la frappe d'aprs le chiffre des habitants.
La Belgique, la Suisse, l'Italie avaient propos d'ten-
dl'C cette mesure la pice de 5 francs et d'adopter l'ta-
lon d'or. Il est trs fcheux que cette mesure se soit
heurte la timidit du gouvernement franais.
En 1868, dans une confrence comprenant dix-huit
nations, toutes, except la Hollande, dclarrent que l'or
tait la seule monnaie internationale. En 1869, en France,
le Conseil suprieur du commerce, de l'agriculture et de
l'industrie mettait une forte majorit le vu que la
France adoptt l'talon d'or.
Le double talon n'avait pas mieux russi en Allema-
gne qu'en France: aprs la guerre, le li dcembre 18;,71, la
frappe de l'argent fut 'suspendue. La loi du 9 juillet 18:;73
L'UNION LATINE
19
restreignit le pouvoir libratoire de l'argent 20 mark et
ordonna de retirer de la circulation les anciennes mon-
naies d'argent.
Le total des pices d'argent en circulation tait de
1.535 millions de marks. On en laissa de 40S 450 en cir-
culation, au taux de 10 mark par tte. Le retrait de
1.1000 millions de mark fut rparti sur plusieurs annes.
En 18;9, Bismarck termina les ventes d'argent et garda
environ 3So millions de mark en vieux thalers d'argent
qui continurent avoir un pouvoir libratoire indfini.
La loi du 1
er
juin 1900 en a ordonn la dmontisa-
tion.
Le Danemark, la Sude et la Norvge suivirent imm-
diatement l'exemple de l'Allemagne, ,et la Hollande
en 18;5. .
La France eut le tort de ne pas adopter la mme
mesure. L'argent y reflua. En passant par la Monnaie,
15 grammes 1/:;1 taient investis du pouvoir d'acheter
toujours un gramme d'or, ce qu'ils n'auraient pu faire sur
un march libre. En IS;3, la frappe de l'argent fut en
France de 154.649.000 francs, en Belgique de III.OOO.OOO
de francs. Le ministre des Finances belge suspendit la
frappe de l'argent pour les particuliers. La Suisse convo-
qua en 18;4 une confrence pour limiter la frappe de l'ar-
gent dans chaque tat. Le 5 aot 18;6, M. Lon Say fit
autoriser par le parlement le gouvernement supprimer
la frappe des pices de 5 francs; et par la convention du
5 novembre IS;8, tous les tats de l'Union latine s'enga-
grent ne plus frapper de pices de 5 francs. La conven-
tion promulgue le 30 dcembre 1885, maintint la suspen-
sion de la frappe des pices de 5 francs. La convention
du \;) dcembre 1921 a ajourn le remboursement des cus.
au 15 janvier 192; et a rduit les remboursements qui
doivent tre faits en or.
CHAPITRE IV
Les silvermen amerloains
et les agrariens europens
Les tats-Unis
l
avaient tabli en 1792 le rapport entre
l'argent et l'or de 15 1: l'or tait valu trop bas,
l'argent trop haut, l'or disparut. Pour essayer d'obvier
cet inconvnient, Jefferson arrta la frappe de l'argent en
1806, et elle ne fut reprise qu'au bout de 31 ans. Les
monnaies d'argent de tous les pays vinrent aux tats-
Unis, mais pas une pice d'or.
Pour le rappeler, on tablit le rapport de 1 16 par les
acts de 1834 et de 1837. L'or revint, l'argent disparut.
En fait, la base du systme mtallique aux tats-Unis
tait l'or: l'act du x3 juin 1873, instituant le gold coin de
25,8 grains aux 900/1.000. de fin, frapp en pices dont la
plus petite tait le dollar de 2,50 dclara l'or talon mon-
taire, en ouvrit la monnaie la frappe illimite et sans
frais, et rduisit l'argent au rle de monnaie division-
naire
2

Les silvermen, les hommes de l'argent, ayant des
intrts dans les mines d'argent aux tats-Unis et au
t. Lord Playfayt'. The working of Bilnetallism in the United stale
!!. Louis Bamberger. Le mtal argent ci la fin du trad. fr., p. 182,
SILVERMEN AMERICAINS ET AGRARIENS EUROPEENS 21
Mexique, dnoncrent la conspiration des rois de l'or
de Wall street J, complices de ceux de Lombard street.
En 1878, Allison au Snat et Bland, membre de la cham-
bre des Reprsentants, n'ayant pu obtenir la frappe illi-
mite de l'argent, proposrent d'obliger l'tat, frapper
chaque mois, au minimum, pour 2 millions et au maxi-
mum pour 4 millions de dollars ayant force libratoire. Le
prsident Hayes opposa son veto. Les deux chambres
l'annulrent en votant, le mme jour, aux deux tiers des
voix, la loi du 28 fvrier 1878, connue sous le nom de
Bland Bill.
Ds 1893, les silvermen avaient fait, en Europe, des
dmarches actives auxquelles le gouvernement franais se
prta d'une manire ridicule.
Le droit de 5 francs sur les bls tabli en 1885, celui de
'J francs en 1894, n'avaient pas produit les effets miracu-
leux qu'en promettaient leurs auteurs.
Les agrariens fondrent des ligues en Angleterre, en
Allemagne, en Autriche, cn France pour assurer le triom-
phe du bimtallisme comme panace pour relever les
prix
2
En France, la ligue avait pour prsident M. Mline.
Au mois de mars 1895, la Chambre des communes, le
Reichstag, la Chambre des dputs, furent saisis de pro-
positions en faveur du bimtallisme; celle de M. Mline,
revtue de 348 signatures, dclarait que l'tablissement
d'un bimtallisme serait d'un grand profit pour les int-
rts agL"icoles, industriels et commerciaux, comme l'avait
t, sans donte, le rgime des assignats. La Socit des
Agriculteurs de France allait mme jusqu' demander
qu' au cas o une entente internationale serait reconnue
im.possible, le gouvernement tudit les consquences du
retour pur et simple la frappe libre de l'argent. La
France serait devenue le dpotoir de tout l'argent produit
L La Bourse de New-York.
!!. Les Anglais y rpondirent par la Sound Cllrrency League, qui poursuit
aujourd'hUi conlre les inflationnistes .du papier, la campagne qu'elle
poursuivit coutre les inflationnistes de l'argent.
M tA CAMPAGNE n'INFLATION--BIMtTALLISTE
dans le monde. En vertu de la loi de Gresham : la mau
vaise monnaie chasse la bonne, tout l'or existant en
France aurait pass la frontire, et nous aurions reu
des kilogrammes d'argent, valant :;'0 ou 80 francs
'auxquels la frappe de la monnaie aurait donn un pou-
voir libratoire envers l'tat et envers les cranciers de
!l!l2 francs.
Voil la prime que voulaient offrir les protectionnistes
agrariens europens aux propritaires des mines d'argent
des tats-Unis: et en septembre 18g6, leur lite runie
Budapest envoyait 1\1. Bryan, alors candidat la prsi-
dence des tatsUnis. une adresse dans laquelle ils pre-
naient rengagement, s'il russissait, ({ de faire tous leurs
efforts pour rtablir l'argent comme talon montaire.
L'lection de 1\1. 1\Iac Kinley ne les dcouragea pas. Vou-
lant donner une satisfaction apparente aux silvermen,
il envoya, en 18g:;" des commissaires en Europe pour
provoquer une nouvelle confrence; juste au moment o
ils allaient de France en Angleterre, en aoo.t 189:;', le prix
de l'argent tomba 24 deniers par once et le prix du bl
monta 34 francs le quintal mtrique,
Ce fait dtruisait un de leurs arguments conomiques :
ils prtendaient que le bl tait ',trop :bas prix parce
qu'il y avait une ({ contraction montaire. Or, le jour o
le prix de l'argent atteignait, pour cette anne, son tiage
le prix dn bl montait un prix tel que 1\1. 1\Iline tait
oblig de suspendre le droit de :;' francs.
Il y avait donc d'autres causes au bon march du bl
que la suppression de la frappe de l'argent 1
, J'avais complte confiance que l'Angleterre ne consen-
tirait jamais perdre le bnfice de l'tlon d'or et jeter
gaiement plus de la moiti de ses crances sur l'tranger
par-dessus bord. Aussi j'ai pari une fois en 18g4, une
autre fois en 18g:;" M. Edmond Thry, secrtaire gn-
ral de la Ligue Bimtalliste, que t o u s ses efforts choue-
raient.
Nous avons clbr, en 1903, dans un dner de 50 louis
SILVERMEN AMRICAINS ET AGRARIENS EUROPENS 23
d'or,les funrailles du bimtallisme: mais si nous n'avions
pas eu l'Angleterre comme garde-fou, les bimtallistes
auraient jet la France dans un cataclysme qui lui aurait
encore co.t plus cher que la guerre de 18,0.
CHAPITRE V
La contraction montaire
et la baisse des prix
Fausse allgation de la suspension de la frappe de l'argent.
- Evaluation des monnaies d'or et d'argent. - Lacontrac-
tion montaire des bimtallistes. - Rponse de de Foville.
- Au lieu d'une perte un gain. - AUl?mentation de la
production de l'or. - L'apologie de l'assIgnat d'argent. -
Pour les changes dprcis. - Arguments des bimtal-
listes identiques aux arguments des inflationnistes actuels.
On voit que les bimtallistes avaient ponr grand argu-
ment: La contraction montaire. La contraction mon-
taire provoquait la baisse des prix et empchait les droits
de douane d'avoir un plein effet. En multipliant les signes
montaires, qu'elle qu'en fftt la valeur, on augmenterait
les prix.
Au point de vue des faits, ils invoquaient la suspension
de la frappe de l'argent, l'Allemagne ayant en 1871 adopt
l'talon d'or. Mais cette baisse avait commenc depuis
longtemps, et comme nous l'avons vu, la frappe de la
monnaie d'argent n'avait jamais t suspendue: et aprs
1878, date de la suspension .de la frappe des cus de cinq
francs par l'Union latine, la frappe de l'argent dans le
CONTRACTION MONTAIRE ET BAISSE DES PRIX 25
monde entier a continu un niveau suprieur ce
qu'elle tait dans ws annes prcdentes:
Valeur au pair des mounaies d'argent frappes dans le
monde entier depuis 1873 1.
Annes
:1.873.
1874.
:1.875.
1876.
1877.
1878.
Six annes
Valeurs
millions de francs
680
535
620
655
590
835
3.95
Moyenne 652 millions que relve la frappe exception-
nelle de 1878.
6 annes
4 annes.
i879-1884
1885-:1.890
1891-1894
Total moyenne annuelle.
2.640
4.360
2.825
9.825
440
726
706
Mais ces faits n'empchaient pas Jes partisans du bim-
tallisme d'attribuer toutes sortes de maux la suspen-
sion de la frappe de l'argent qui n'avait pas eu lieu, comme
le faisait remarquer de Foville 2.
La diminution de la valeur de l'argent tenait non pas
sa dmontisaion, mais l'augmentation de sa produc-
tion.
L'argent est nn sous-produit dans la proportion de
7
00
/
03

Pendant cette priode, les valuations de la valeur de l'or
et de l'argent monnays taient:
1. Report of the Direetor of the Mint for the fiscal year ended, janv. 1895.
!!. La thorie quantitative, Economiste franais, H avril, 2 et 6 mai 18t'6.
3. Stability of lnternational echange, 1003.
26 LA CAMPAGNE n'INFLATION BIMTALLISTE
1856 Levasseur.
1866 Michel Chevalier.
1815 Ernest Leyd. .
1885 Hottmar Haupt . . .
1895 Priston (directeur de la mon-
naie des E. U.) ....
T.esley Probyn (Statistical So-
ciety London) ....
Or Argent
milliards
15,5
22,0
18,75
19
29,0
15,0
16,25
18,6
21,2 21,1
20,5 11,1
Quelles que soient les diffrences de ces valuations, il
en rsulte un fait vident: jamais il n'y avait eu dans le
monde un chiffre aussi lev de monnaies d'or et d'argent.
Voici comment les bimtallistes dfinissaient ce qu'ils
appelaient la contraction montaire:
- Il Y a aujourd'hui dans le monde, l'tat montaire
ou quasi montaire, pour20 milliards d'or et pour 20 milliards
d'argent, valeur calcule au pair. Mais ce mtal blanc a vu
son cours baisser de 500/0 : sur 20 milliards, c'est iO mil
liards d'anantis: d'o disette ...
- Disette d'argent?
- Non: disette d'or. L'or, n'tant plus qu' demi suppl
par l'argent dans l'exercice de sa fonction, s'est t r o u v ' ~ de
plus en plus demand; et il ya eu plus value de l'or, apP1'e-
ciation of gold. La baisse des prix n'est que la manifestation
inverse de cette plus-value.
De Foville rpondait:
Voil qui est ingnieux: seulement nous demandons la
preuve de ce grand appauvrissement montaire dont l'affir-
mation forme la base du systme. Proclamer qu'il a t perdu,
depuis peu, pour iO milliards de monnaie et promettre une
rcompense honnte aux gouvernements qui, par la rhabi.
litation d'un mtal dprci, les restitueraient au monde,
c'est videmment de quoi frapper les imaginations. Mais en
Orient et en Extrme-Orient, l'argent a-t-il perdu son pouvoir
d'achat, a-t-il disparu? Dans le stock du mtal blanc, on
valuait que la Chine en avait pour 4, milliards au pair,
l'Inde pour un chiffre suprieur, les Etablissements des
dtroits pour un demi-milliard, le Japon et le Mexique pour
quelques centaines de millions chacun. Voil iO milliards
CONTRACTION MONtTAIRE ET BAIBSft DEB PRlX 27
qui ne sont pas perdus. Et il Y a un demi-milliard de monnaies
divisionnaires en Allemagne, autant en Angleterre et autant
en France. La seconde dizaine de milliards n'a donc pas dis-
paru.
Si on totalise les frappes d'argent de 18,3 1894 on
trouve un total de prs de 14 milliards de francs. Si on en
dduit les refontes qui cependant pour l'argent deviennent
de plus en plus rares, On doit considrer que JO milliards
d'argent ont t ajouts la circulation gnrale. Par
consquent, il n'y a pas eu diminution de monnaie d'ar-
gent. Au contraire. De Foville concluait:
- L o ils accusent une perte sche, nous constatons un
gain.
Donc il n'y avait pas eu rarfaction de l'argent.
Il y avait eu en mme temps augmentation de la produc-
tion de l'or.
Annes
1816-1880
i881-1885
{886
1887
i888
1889
Valeurs annuelles en millions de francs
59'
5U
1149
548
571
640
1890
i891
1892
\893
1894
1895
i896
6i6
677
760
SU
935
1.030
1.048
Le chiffre de la production de l'or a donc presque doubl
en dix-huit ans il arrivait dpasser le milliard dont il
n'avait jamais approch. La plus grande partie de cet or
a pass dans les monnaies: une autre partie se trouvait en
lingots dans les coffres de Banques. Il n'y avait donc
jamais eu autant d'or et d'argent dans la circulation mon-
taire qu'au moment o les bimtallistes voqurent le cro-
quemitaine de la contraction montaire.
Ne pouvant rpondre ces faits les bimtallistes en
arrivaient franchement faire l'apologie de l'assignat
argent.
28 LA CAMPAGNE D'INFLATION BUITALLISTE
M. Alexandre Del Mar, ancien directeur dn Bureau of
statistics des tats-Unis, faisait l'antithse suivante 1 :
Dans la priode de contraction ou de diminution de la
monnaie, les prix: tombent, le marchand voit disparatre des
gains difficiles, le pauvre est priv d'emploi, ceux qui sont
assez heureux pour trouver des places doi vent accepter des
salaires de famine; les classes moyennes sont prives de
toutes ressources; les riches ne peuvent pas trouver de pla-
cement, le commerce est languissant et confin aux: ncessi-
ts de la vie, le manufacturier est menac de fermer, le
marchand, l'entrepreneur sont forcs de vendre perte ou
de tomber en faillite; les mines sont abandonnes, etc.
En regard il mettait l'inflation montaire.
Quand la monnaie augmente, les prix s'lvent, les pau-
vres ont du travail, les classes moyennes ont le choix d'une
grande varit d'occupations rmunratrices, les personnes
riches possdent de nombreuses occasions de placements
avantageux et de spculation, le commerce est actif, les
manufactures gagnent, le marchand paye facilement, toutes
les bonnes qualits intellectuelles et corporelles ont une
valeur marchande. La demande est universelle. Chacun
porte un visage souriant, etc., etc.
Mais quoi bon du mtal argent? le papier suffit: et si
la quantit peut donner de tels rsultats, M. Alexandre
Del Mar devait conseiller la France le retour aux assi-
gnats et aux tats-Unis de nouvelles missions de Green-
backs.
Logiquement, M. Edmond Thry, secrtaire gnral de
la Ligue bimtallique franaise, y arrivait; car il affirmait
que les crises de crdit extrieur et que la baisse des
changes sont favorables aux pays qui les subissent 2.
Toute l'argumentation des bimtallistes franis repo-
sait sur la croyance que;
1 La loi peut incorporer une valeur dans un objet quel-
conque;
" The Science Dt Money, p. nG, (896.
Il. La erise des changes.
CONTRACTION MONTAIRE ET BAISSE DES PRIX 29
2 Que le prix des choses varie avec la quantit de mon-
naie existante;
3 Que la monnaie dprcie constituait une prime pour
la production et l'exportation des pays qui en taient favo-
riss.
Ce sont les arguments identiques ceux des promoteurs
ou des conservateurs de l'inflation actuelle. Ils avaient un
mme croquemitaine: la contraction montire; un mme
mirage: la hausse des prix.
LIVRE III
La vraie monnaie et l'inflation
CHAPITRE PREMIEtl
L'talon montaire et les prix
La valeur. - Les prix. - Comment 'mesurer la valeur.-
Besoins d'une mesure fixe. - L'talon montaire. -
Dfinition. - Commun dnominateur. - Le prix de l'or.
La valeur est le rapport de l'utilit possde par un
individu ou un groupe d'individus, aux besoins et au pou-
voir d'achat d'un ou de plusieurs autres individus 1.
Le prix est l'expression de ce rapport en monnaie.
Les pices de monnaie sont de petits lingots de types
dtermins, dont le poids et le titre sont certifis.
Les mesures de longueur, de volume, de poids, de temps
sont fixes. Le D1tre ou le kilogramme ne varient pas
avec la quantit ou la nature des objets dont ils dtermi-
nent la longueur ou le poids.
- Or, dit-on, l'or, l'argent varient de valeur comme les
objets dont ils sont chargs de dterminer la valeur. Ils
varient de prix, comme les autres marchandises. Ce ne
sont donc pas de vrais talons puisqu'ils manquent de
fixit.
1. Yves-Guyot. La. Science conomique spcialement les 3' et 4. ditions
(Paris, Costes).
34 LA VRAIE MONNAIE ET L'INFLATION
C'est exact. Aussi pour mesurer la valeur on a cr un
type lgal, en lui donnant une fixit non pas matrielle,
mais juridique: et on a ainsi obtenu un talon, quivalant
l'talon mtrique, auquel on a donn le nom d'talon
montaire.
L'talon montaire est l'expression lgale qui, dans un
pays, fixe la nature, la quantit et le titre du mtal ou la
monnaie de compte qui dtermine le prix prototype auquel
se rapp01teront tous les autres prix et qui sera le moyen
lgal de liquidation pour tous les actes comportant un
change ou une rmlmration.
En France la loi du l'J germinal an XI dit: 5 grammes
d'argent au titre de 9/10 de fin constituent l'unit mon-
tail'e qui conserve le nom de franc. Les pices de ~ o francs
seront la taille de cent cinquante-cinq pices au kilo-
gramme ...
La loi ne dit pas que ces 5 grammes d'argent vaudront
1 fl'allc, ni que les louis d'or vaudront 20 francs. Seulement
toutes les liquidations lgales se feront d'aprs ces taux:
les recettes et les dpenses de l'tat, les dommages-int-
rts, les frais de justice, les changes ou les marehs s'ta-
blissent d'aprs cette norme.
Depuis l'Union latine, fonde en 1865, le franc, fmpp au
835' de fin, reu seulement jusqu' 50 francs comme monnaie
d'appoint, n'est plus qu'une monnaie de compte. Hne garde
le caractre que lui avait donn la loi de l'an XI que dans
la pice de 5 francs (v. supr, L. II, ch. 3.)
Dans les affaires et sutout dans les affaires internatio-
nales, le franc est le franc d'or; et par consquent c'est la
I55
e
partie du kilogramme d'or au 9/IO qui constitue
l'talon franais. Ce rapport e5t aussi invariable que le
mtre ou le kilogramme.
Le mtal choisi comme valeur de l'talon doit avoir une
valeur par lui-mme, de manire qu'il puisse tre achet
comme marchandise.
La livre sterling d ' ~ r est paye par la Banque d'Angle-
erre']'J sh. 9 d. ce qui fixe la valeur de l'once d'or 84 3/4.
L'TALON Et LES PRIX
Or, son prix s'est lev dans le commerce en 1921 presqu'
115 sh. il est actuellement 90.
John Stuart Mill, Stanley Jevons ont dclar que la
monnaie tait un commun dnominateur. Ce commun dno-
minateur est indispensable quiconque achte ou vend,
reoit ou paye. Mais la qualit indispensable d'un commun
dnotnlnatetit', c'est la fixit.
En France, les mnagres qui vont fair leur march
rapportent toutes leurs valuations au franc: talon fixe,
commun dnOIuinateur invariable, au-dessus o au-dessous
duquel se trouvent les carottes, les choux, les gigots de
mouton, les filets de buf ou les jambons.
Dans les banques, la Bourse, dans les tribunaux, chez
le percepteur, au parlement, toutes les mesures de valeur
se rapportent . ce dnomiuateur invariable: -- 1 fl'QnC,
100" partie du kilogramme d'or.
Le change franais est actuellement dprci : mais
comment s'tablit sa dprciation? elle est relative au
commun dnominateur: d'aprs le change le papier qui a
remplac l'or vaut moins que le franc qui est l'talon
montaire.
Ce n'est pas la monnaie qui est un commun dnomi-
nateur : c'est le rapport fix par la loi entre une certaine
quantit de mtal d'un poids et d'un dtermins: r.e
rapport est l'talon montaire qui est le commun dnomi
nateur.
On parle de l'apprciation de l'or : M. Levasseur
tait all jusqu' dire:
Le prix de l'or n'est fix que par son rapport avec lui-
mme 1.
Une chose ne peut pas hausser ou baisser de valeur rela-
tivement elle-mme. Un kilo d'or est gal un kilo d'or.
Une chose homogne reste toujours homogne. S'il faut
donner plus d'or, pour certaines marchandises, on dit
L La Question de l'Or.
36 tA MONNAIE ET L'INFLATION
qu'elles sont plus chres: s'il faut en donner moins, on dit
qu'elles sont moins chres. Le prix :de l'or comme celui de
tous les autres objets rsulte du rapport de l'or avec un
autre objet, et en pratique avec l'talon montaire qui est
le commun dnominateur'.
Il y a des perso.nes qui disent actuellement que l'or
a baiss de valeur : alors ce serait le papier qui aurait
augment de valeur.
En 1922, en Angleterre, l'once d'or qui, an cours de la
monnaie, vaut la Banque 84 sh. 981 d. a valu, en en
moyenne sh. II soit une prime de 0/0; cette
anne il a valu presque constamment sur le march sh.
Est-ce l une preuve de baisse de valeur?
1. La dftnltlon ci-des8us-comprend la monnaie de compte: en France
jusqu' la loi du 18 germinal, an III, l'talon montaire tait la livre tour-
nois : et jamais il n'a t frapp une pice de monnaie portant ce nom. En
Angleterre, c'est par livres)terling !qu'on compte. et les pices de monnaie
,'appellent dei 'OV8r.ign
CHAPITRE II
Les vrais billets de banque
et les billets non gags
Les vrais billets de banque ne sont pas d'une autre
nature que les autres papiers ,de commerce. Le client
apporte la banque des valeurs irrductibles payables
terme avec signatures soumises l'endossement. La
Banque rend les valeurs au porteur et vue, facilement
divisibles. L'mission du l'rai billet de banque est provo,..
que par un emprunt volontaire,fait par des particuliers su",
la garantie lfun papier commercial en vue d'objets com-
merciaux, qui tend porter, pour le plus:grand bnfice
des contractants, une pleine efficacit, les forces produc-
trices.
Le billet de banque, mis uniquement en vertu du cours
forc, sans correspondre une l'aleur commerciale,:est;.un
emprunt forc, prlev par le gou()ernement, directement
ou indirectement, sur tous les membres de la nation. Il
mange d'a()ance une partie du capital constitu par les
individus.
De toatesles formes d'emprunt, c'est la pire. L'histoire
financire dn monde le constate. .
~ e billet cours forc a reu le nom de papier monnaie,
CHAPITRE III
Dfinition do l'Inflation
On appelle inflation l'ar:t de crr des valeurs avec rien.
Le papier monnaie est le procd le plus prompt. Nous
ajoutions dans notre volume Inflation et Dflation :
L'inflation peut se produire de diffrentes faons et par la
mise en circulation de moyens de paiement ayant force
libratoire, qui sont reus par l'Etat en paiement des impts,
dont l'acceptation est obligatoire entre particuliers et par
l'application d'un systme de crdit comme celui qui fonc-
tionne en Angleterre et par l'application de facilits exces-
sives l'gard des souscripteurs d'emprunts, comme cela a
eu lieu aux Etats-Unis, de la part des Fedeml RBi!]ies'Banks.
Une forme subtile d'inflation dont l'intelligence est facile
quiconque est habitu aux mthoes et la mentalit b a n ~
caires anglo-saxonnes provient de l'emploi du crdit cr
l'aide des dpts en banque. Il ne s'agit pas seulement du fait
que tout titulaire d'un compte de banque est habitu faire
une multiplication apparente de ressources dont une portion
se plaait en bons du Trsor ou en titres d'emprunts.
L'Etat qui avait emprunt la Banque d'Angleterre, qui
avait pay ses fourmsseurs, voyait revenir les sommes
d8bourses. Ces oprations superposes ne tardaient pas
dgonfler les prix.
Dans le volume actuel, je ne m'occuperai que de l'infla
Hon rsultant de l'mission de billets de banque non gags,
CHAPITRE IV
Les deux phases de l'inflation
L'inflation et le pouvoir d'achat. - Formule de M. Visse-
ring. - Pouvoir fictif et rsultats objectifs de l'inflation. -
En l'rance, seconde phase. - Le change. - L'augmentation
du papier monnaie en diminue le pouvoir d'achat. - La situa-
tion des changes l1'angers fait connatre l'tat de la circulation
intrieure d'un pay',
La confrence de Bruxelles dans le prambule de sa
rsolution relative la circnlation montaire a adopt la
formule suivante de M. Vissering.
Cette expansion artificielle et sans frein, appele Il l'infla-
tion de la circulation montaire ou des moyens de paiement
immdiats, n'ajoute et ne peut ajouter en rien au pouvoir
d'achat existant, en sorte que cette inflation li ne peut que
rduire le d'achat effectif de chaque unit de cette
monnaie. C'est une,forme de dprciation de la mon-
naie.
Au fond, M. Vissering a raison: mais il oublie l'illusion
que donne d'abord l'mission de billets de banque fictifs:
ils sont gags sur un acte de foi.
C'est un pouvoir fictif, mais recevant une sanction de la
loi qui leur assure le cours forc et ayant une valeur Sl,) ..
40
LA V:I\AIE MONNAIE ET L'INFLATION
jective, que leur donne le consentement gnral dont les
effets objectifs sont indniables. Voici la description que
nous faisions dans Inflation et dflation de l'effet produit
en France par l'mission de billets non gags.
Le Gouvernement a dclar que ces papiers, valaient fO,
i 5, 20, 30, 36, 38 milliards; le pouvoir d'achat de l'Etat qui
les a mis a augment d'autant; il les a passs aux particu-
liers pour rmunration de services, salaires, paye de troupe,
payments de produits di vers, et ainsi en cinq ans, l'Etat
franais a fourni un pouvoir d'achat, moins de 40 millions
de personnes presque gal celui que la production de l'or
avait fourni depuis i492 au monde entier.
L'activit ncessite par la guerre a provoqu un dvelop-
pement industriel, cration de nouvelles usines avec de nou-
veaux outillages; inventions qui pourront s'adapter la pro-
duction en temps de paix. Le pouvoir factice donn par
l'mission des billets a donc eu un rsultat positif: il a aid
la consolidation de certains capitaux et ceux qui ont pro-
fit de l'augmentation artificielle du pouvoir d'achat qu'elle
a fourni ont, en constituant des rserves, acquis de nouveaux
capitaux. De l, l'illusion d'enrichissement gnral et d'acti-
vit dbordante.
Seulement, la compensation manqait : les produits ne
s'changeaient pas contre des produits: la plupart s'chan-
geaient contre du papier qui ne reprsentait que le cours
forc.
Mais qu'importait, les 38 milliards de billets de banque,
largement rpartis, fournissaient un formidable pouvoir
d'achat fictif, subjectif, soit, mais accept la fois par con-
trainte et par bonne volont de sorte qu'il faisait l'objet
d'changes continus. Chez nombre de personnes, des besoins
latents se faisaient jour. Les hauts salaires qui ont t don-
ns ont provoqu des achats chez les bijoutiers: question de
coquetterie et en mme temps forme de placenient. La
varit des toilettes a jou un rle et enfin on a parl, sans
doute en exagrant, du luxe de l'alimentation. L'amlioration
du logement n'a pas t un important facteur de dpenses
srieuses. Beaucoup de moyens d'achat, production rduite,
importations contraries par des prohibitions et par des
rgles plus ou moins capricieuses, c'tait la hausse qui
enthousiasmait tous ceux qui avaient quelque chose
venre,
Le gouvernement a support la rpercussion de l'lvation
des prix et a augment les appointements de ses fontion-
LES DEUX PHASES DE L'INFLATION
u
naires; et il a oblig, par son propre exemple, tous les indus-
triels augmenter les salaires sans tenir compte de la pro-
ductivit du travail. Les dpenses du personnel menaaient
d'absorber la totalit des recettes des chemins de fer. Les
prix de revient taient devenus indiffrents. Pas de conflits 1
tel a t le mot d'ordre du ministre de l'Armement qui,
tenu par un socialiste unifi, devait conformer ses actes aux
doctrines de son parti. Les industriels, fournisseurs de
l'Elat, n'avaient aucune raison pour engager des conflits
dans lesquels ils auraient eu contre eux le personnel et le
Gouvernement; et ils en avaient une excellente pour ne pas
regarder au prix de revient: l'Etat paiera. Et forcment le
chiil're des frais gnraux, avec le llourr.entage des bnfices,
suivait l'lvation des prix.
. Le gouvernement s'tant fait le pourvoyeur universel pro-
voquait ou maintenait consciemment ou inconsciemment la
chert. Il se livrait une srie de mesures contradictoires:
rquisitions, taxations, prohibitions, prodigalits, puis
mesures contre la spculation, tablissement de prix nou-
veaux, poursuites pour spculations illicites, impts sur les
bnfices de guerre; le ministre dpensant par dizaine de
milliards. C'tait la hausse. Tout allait bien pour ceux qui
recevaient la monnaie!
Et l'illusion fiduciaire faisait croire que cela durerait tou-
ours.
V oil la premire phase .
L'intlationnisme n'est jamais rassasi: il est boulimiqne
et il se dvore lui-mme. Et voici la seconde phase.
Cette monnaie factice est une monnaie essentiellement
nationale. Elle n'a pas cours au del de la frontire: et
plus elle est abondante dans son pays d'origine, moins
elle a de valeur dans les pays trangers. Ceux qui ont
payer au dehors s'en aperoivent. Ils se heurtent au
change : il iT'.stitue un blocus pour l'entre des mar.
chandises dans le pays monnaie dprcie.
Alors dans la seconde phase se vrifie compltement ce
que dit ce prambule de M. Vissering aux rsolutions de
la confrence de Bruxelles. L'augmentation du papier-
monnaie le dprcie: ce qu'on appelle lvation des prix,
c'est la destruction du pouvoir d'achat du papier-monnaie;
et Ol!. !J.rri ve !J.u cours <:les assignats, au cours des roubles
LAVRAJE 1II0NNAffi ET L'INFLATION
russes, aa eours des couronnes autrichiennes, aucours des
mark allemands en octobre 1822.
Les roubles russes n'taient pas, il y a trois ans/tombs
an taux: o ils sont. Cependant un Russe, me raconta
{{ll'ayant besoin d'une voiture, il avait tir une poigne de
roubles de sa poche. Pas un cocher nevolilut se dplacer.
Il alluma alors une cigarette de rsignation. Aussitt
tous 'les cochers lui proposrent de faire sa course en
change d'tme cigarette. La cigarette :tait un objet cer-
tain : le rouble n'tait qu'une fiction laquelle ils ne
croyaient plus.
{Jette ,solution est ,fatale pOUl' tous les pays qni, ayant
reaours l'inflation, cdent la btmlimieinflationniste.
Lon Say, invoquant le Bullion report de 1810 dit:
La situation des changes trangers fait connatre l'tat de
la circulation intrieure.
C'est son vrai critrium, bien plus c-ertain que celui des
index 'numflers.
LIVRE IV
L'Allemagne et l'inflation du mark
CHAPITRE PREMIER
Dsordre" ftnancier de l'Allemagne
Les apologistes franais de l'inflation"du mark. -Sa baisse.
Dsordre montaire de l'Allemagne. .
L'exemple de l'Allemagne tait le grand argument des
apologistes de l'inftation : exportations superbes, grande
activit industrielle qu'ils exagraient, car elle est au-des-
sous de celle d'avant-guerre: dividendes formidables,
nouvelles fondations de socits ou augmentations. de
capital; et certains d'entre eux soutenaient la thse sui-
vante:
- Le change permet aux Allemands d'exporter :
l'extrieur,ils cartent les nations qui n'ont pas un change
aussi dprci que le leur; et ils achtent du dollar, des
livres sterling, des p.esetas, grce la dprciation de leur
change.
Et ils ajoutaient:
- Si nous avions des hommes d'tat cpables de com-
prendre les questions financires, au lieu de comprimer
l'inftation, ils la faciliteraient de manire que notre
franc tant au-dessous du niveau du mark, nous ayons
la premire place pour notre exportation t
Les apologistes de l'inOation en sont-ils toujours enthou-
46 L;ALLEUAGNE ET NFLATION DU MARK
siastes? Depuis l'armistice, la baisse du mark a t con-
tinue.Lente d'abord en 1919 et 1920 elle s'est acclre au
cours de l'anne 1921 et elle s'est prcipite en 1922.
Cours du mark Paris (en" francs par 100 mark)
19i9 moyenne :annuelle. .
1920 moyenne annuelle. .
1921 Janvier, moyenne menwelle.
Novembre .
i922 Fin aottt . . .
- iO novembre. . . .
Le 25 ftt>flt ft t)u lien Wl effondrement:
30,470
24,930
24,05
5
0,61
0,20
Parit Change
25 aoflt Londres:e 1 =
iO oct.
20,43 8.400 mark
20 -
! nov.
Pa:ril
25 aot New-York cents pour 1 mark 23,83
oct.
20" -
tit nov;
i3.750
n.900
3/.5G1J
0.05 cents
0,04
0,0;
0,&1 fif
VOii la progreS$iOIl de la circruation des mark par la
lleiehsbank.
tHt jaJl'Vler . .
1921 juin. ..
.. '
i922 (22 juillet).
" (7.ot) ...
'" (21 aotf). ;
" (7 O'ctobre). . .
31
81 !D'ilUIlMi
72
iHI
nt
19'8
tUf
344
469
. Aux mal' ajouter lei4 octobre 14.05 inil-
IionS ircu1an:t dans le' pubIi de billets des caisses de prts
1
sorteS' de feconti.issarices d Mont-de;Pit que la lteMis'
bank a mls ail mme rang que ses bie'ts l350 ntfiHo'ti de
bons de crusSe d l'EmpIre.
t. DarlehetrihSsn. loi du holtt t9'i.t.
DSORDRE FINANCIER DE L'ALLEMAGNE 47
Au 31 ocoobre, la dette flottante allemande s'levait
'23 milliards.
Le Journal of commerce de New-York disait au com-
mencement de juillet:
Le gouvernement allemand ne doit avoir qu'une trs fai-
ble marine et une trs petite arme. Il n'a donc pas de
dpenses faire. Pourquoi met-il dix milliards de mark
en une semaine?
Et il a continu, du 22 juillet au 22 aoiit, il a mis pour
38 milliards de mark papier, soit millions par
semaine. Alafin de septembre, il a annonc qu'il mettait
2 milliards de mark par jour et qu'il pourrait en mettre
jusqu'? milliards. Du 1
er
au ? octobre, il en a mis pour
26.192 millions soit3.?4I millions par jour. M. W. A. Hewins
M. P. a dnonc cette politique d'inflation de l'Allemagne;
problmcdu travail et des salaires, inflation. Rclamation
. pour rparations, inflation. Rtablissement de SOB' indus-
trie, inflation. Conqute des marchs trangers par la
prime rsultaDt
1. The Times. !! septembre. M. W. A. Hewins, secrtaire d'Etat des
colonies (1917) ancien direeteul' de la London SthoorOf Economies, ete.)'
Celte lettre a etpublie par le JourMI de$l!ko1l<Jmi&tes d'octobre dans l'ar-
ticle intitul: A5errattQns germanophiles et dvaluation du mark.
CHAPITRE II
L commerce extrieur de l'Allemagne
Exportations et importations. - Influence insignifiante du
paIement des rparations sur la balance commerciale. -
FaIblesse des exportations invisibles. - Capitaux laisss
l' .tranger.
Aux inflationnistes qui clbraient la puissance d'expan-
sion donne au commeree allemand par la dprciation
du change, nous rpondons en citant cet extrait du
mmoire de M. Frdric Jenny sur les causes et les
consquences de la baisse du mark, prsent la semaine
de la monnaie :
Une estimation mathmatiquement exacte des divers l-
ments de la balance conomique de l'Allemagne est tout fait
impossible. Les renseignements que l'on possde permettent
seulement de se faire une ide approximative de l'ordre de
grandeur des principaux de ces lments.
Pour l'anne f919, les seules indications dont nous dispo-
sions sont celles contenues dans les rponses fournies par
la dlgation allemande aux questions qui lui avaient t
poses la Confrence financire de Bruxelles de i920. Elles
donnent, pour l'exportation, le chiffre de 9 milliards
974 millions de mark-papier et, pour l'importation, celui
de 32 milliards 6!H millions. Le dficit se serait, par cons-
quent, lev 22 milliards 677 millions de mark-papier.
LE COMMERCE EXTRIEUR DE L'ALLEMAGNE 49
En 1920, les statistiques officielles du Reich Yluent le
montant des sorties et des entres de marchandises respec-
tivement 69 milliards et demi et 98 milliards de mark-
papier, ce qui fait ressortir un excdent d'entres de 28 mil-
liards et demi.
Pour ce qui concerne 1921, seules les statistiques rela-
tives aux huit derniers mois ont jusqu'ici t publies.
D'aprs le chiffre qu'elles donnent, les exportations ont
atteint de mai dcembre, environ 66 milliards 600 mil-
lions et les importation.s 79 milliards 400 millions de mark-
papier. La balance commerciale se serait donc traduite
pour cette priode, par un dficit de 12 milliards 800 mil-
lions en chiffre rond. Quant aux quatre premiers mois, on
en est rduit des suppositions. Pourtant, comme le taux
du mark est rest relativement stable pendant le premier
semestre de i921, on peut sans risquer de se tromper de
beaucoup, valuer l'excdent des importations pour chacun
de ces quatre mois un chiffre voisin de la moyenne cons-
tate en mai et juin, soit environ 900 millions de mark-
papier.
Nous pouvons considrer les chiffres ci-dessus comme
rpondant peu prs la ralit des faits. Mais ce qu'il ne.
faut pas perdre de vue c'est que, pendant la priode que
nous venons d'envisager, le mark-papier n'a cess de se
dprcier.
Ce dficit qui se rpartit sur une priode de trois ans et
trois mois est videmment important. Pour s'en rendre
compte, il suffit de le comparer l'excdent annuel d'impor-
tations que faisaient ressortir les statistiques allemandes
avant la guerre et qui ne s'levait en moyenne, pour cha-
cune de trois annes 1911, 19i2 et 1913, qu' environ
1.300 millions de mark-or.
Non seulement le flchissement continu du mark n'a pa3
mis un trein aux importations mais, contrairement ce
qu'on croit gnralement, il n'a pas davantage permis de
dvelopper les exportations. .
A en juger d'aprs les statistique officielles du Reich,
les sorties de marchandises n'ont, en effet, atteint de
mai 1921 mars 1922 (fi mois) que 18 millions et demi de
tonnes, tandis que la moyenne des quantits exportes pen-
dant chacune des trois dernires annes avant la guerre
s'tait leve 66.155.000 tonnes. Pourtant, en prsence
de la diffrence entre la valeur extrieure du mark et son
pouvoir d'achat intrieur. diffrence temporaire provoque
par le mouvement de baisse du change et accentue long-
temps par l'octroi de f'ubsides divers la population, l ' A l l e ~
mago.e s'est tro.Q:ve en mes,Ul'e de produire meilleur
maJ:Gh que les. aatious change p1us leV'. donc
tation aw:ait d logiquement s'accroUre. Mai.s la plupart de
ces. I,1ations, afin de protger leur iGdtLStrLe cQ,ntre- ume
concurrence impossible d Ger, ont rehauss leurs tl>uifs
douaniers ce qui a. fiui par annihiler, Jileil de ch.ose ... s,
la. prtllil.e il. l'exportation rsultant de la. entre les
prix prati.qus en Allemago.e et ceux du march mondial. De
plus, la c.apacit d'importation de tous.les pays s'est v\])e.
restreinte eu raison de la crise conom,lCJjIl-6 qui svit depui;
bieJ,l,tt deux ans. Et. ds l'instant qu.e l'cart entre la '.\alelU
irltrieu.l'e et ex.trieure du. m,ark Ile d.onnait pas lliU:X: Alle-
mands lapossibilit d'augmenter considra.blem.entle volume:
de. leurs il a forcment eu. SUl' la. balanc.e (;)@m-
meraJe unein,u.u.ence dfavorable, lPaJ:ce qu.e les verues d-e,
l'AllemAgne l'tra.nger se sont tou.jours faites. d-es. flniX.
plus ou moins. intrieurs cru'eUt! a. d elle:-m.m.e
payer lorsqu'elle y faisait. des. achab.
Le payement des rparations n'a. ex.erc SUIl lac bala,nce;
commerciale proprement dite qu'une influence indirecte eh
presque ngligeable.
Le;'). yro.du.its. sont surtout le cha,rbon et les ma.tirefi
colorante.s, Or"depuis l'armistice jusqu.'au 3Q.av.I'L 1922.,.l'Alle.
magne l1'ena livr allx allis que pour envii'on'7,50. millions <hl,
mark or. A supposer qu'il se ft agi d'p.xportations normaJes ..
c'est donc. seulement d'un. peu. pLus d',uu di,xime qW}, ];'ex.c
d,ent. d'impor.tatwns. constat d.epu.is 1i91.9 se ser.ait VI1i
rduit.
Au moatant des exportations iLfaut ajputer les dpenses<
et. allh.als etrect.us en Allemagne par les tIlan;gells., Il y ru l,.
d'e la balance, un, lment, impossihlj'l; va!uar
mme approximativement, mais qui a. M ceilta.irumwnll.
assez important., tant donn q.u.e beaucoup. de. v.i.sUem:s. ont
t attirs en Allemagne par la modicit des pra" due &,1&
diffrence entre le pouvoir d'achat intrieur du m.ar,k et le
taux d'a change.
Quant aux exportations invisibles. sauf pour les dpenses
et acltats etl'ectus en Allemagn.e par les tr.angers,.elles.sollt;
faibles. Les Allemands sont peu et peu. Mponsier.s,
il l"tranger.
La rmunration d'es services rendus ou demands ,.
l''tranger constitue un autre lment de la balanc-e.
hIe. tes princip'aux de ces services sont les. transpor.ts; m.a.rr
times.
)?Q.ur l:ensemble de la. priode s'est. CQuledepui&
tE COMMERCE EXTRIEUR DE L'ALLMAGNE 51
la cessation des hostilits, l'tranger a effectu plus de
transport pour compte allemand que l'Allemagne pour
compte tranger, de sorte que celle-ci a, de ce fait, con-
tract plus de dettes au dehors qu'elle n'y a fait natre de
crauces.
Les commissions de banque n'ont jamais constiu un
lment important l'actif de la balance de l'Allema-
gne.
CHAPITRE III
Les exportations des titres
et du papier-monnaie
Le revenu des valeurs trangres possdes par les Alle-
mands et des capitaux allemands placs au dehors tait
autrefois le poste de beaucoup le plus important de l'actif de
la balance invisible. Il y figurait pour environ UOO mil-
lions de marks, et compensait lui seul- et au del -l'exc-
dent d'importations que faisait ressortir gnralement la
balance commerciale apparente.
L'alination de titres internationaux ou d'entreprises au
dehors ainsi que l'afflux des fonds trangers placs en Alle-
magne, s'il en est rsult la disparition des revenus ext-
rieurs de ce pays ont en revanche donn lieu, mesure que
se sont effectues ces oprations des exportations de titres
et des mouvements de capitaux qui sont venus accrotre
considrablement l'actif de la balance. Une partie des
crances ainsi nes a, certes, servi payer des dettes con-
tractes pendant la guerre, mais logiquement elles n'en
auraient pas moins d laisser l'Allemagne un surplus trs
important de disponibilits de devises trangres. S'il n'en
a pas t ainsi c'est que le produit de beaucoup d'alina-
tions de valeurs et d'entreprises a t laiss l'tranger,
les particuliers vendeurs ne l'ayant pas fait transfrer en
Allemagne. Ce phnomne, de mme que l non-rapatrie-
ment des bnfices raliss par les Allemands l'tranger
constitue l'un des aspects de la fuite des capitaux qui a
contribu l'effondrement du mark.
Le papier monnaie, a t, ces dernires annes, le principal
EXPORTATIONS DES TITRES ET DU PAPIER-MONNAIE 53
article d'exportation de l'Allemagne. C'est surtout grce
la vente de sa devise sur les marchs internationaux que le
Reich a pu compenser le dficit de la balance de ses paye-
ments depuis l'armistice.
Plus il en offre, plus s'abaisse le prix que l'tranger con-
sent la payer, tandis que l'exportation de marchandises
relve, au contraire, le cours du change.
De surcrot,. le cours de la devise allemande ne subit pas
l'influence dprimante des exportations de papier-monnaie
seulement au moment o celles- ci se produisent. La rper-
cussion que ces oprations ont sur le change continue, en
effet, de. s'exercer ultrieurement et, pour peu que le pays
exportateur de sa devise voie ses difficults s'aggraver, elle va
s'accentuant son tour.
Presque toujours les acheteurs de marks poursui-
vaient un but de spculation, c'est-dire qu'ils espraient
revendre plus tard ce change)} avec bnfice. La monnaie
allemande ne peut avoir pour eux d'autre utilit.
On value une centaine de milliards la quantit de
marks-papier se trouvant, soit par suite d'exportations de
billets de banque, soit - ce qui revient au mme - sous
forme d'avoir en marks accumuls dans les banques entre
les mains de l'tranger. Cette valuation est gnralement
admise par les Allemands eux-mmes; elle peut donc tre
considre comme tant plutt au-dessous de la ralit.
On se rappelle que nous avons estim environ 15 mil-
liards de marks le dficit total de la balance conomique
allemande depuis l'armistice jusqu'au 31 mars 1922. La
somme des marks-papiers exports a t, en consquence,
suprieure au montant ncessaire pour combler ce dficit.
L'excdent qui, d'aprs notre calcul, serait approximative-
ment de 25 milliards de marks-papier ne peut-tre que le
rsultat de l'exode des capitaux d'Allemagne. Or, nous avons
constat que le dficit susvis de 75 milliards de marks n'a
lui-mme atteint ce chiffre que parce que le revenu des
capitaux allemands placs au dehors et le produit des 'ventes
de valeurs internationales dtenue par les Allemands et
allemandes l'tranger n'avaient t, pendant
la priode envisage, que partiellement rapatries. Et
comme nous l'avons fait remarquer, ce n'est l galement
qu'une forme de l'exode des capitaux.
Ces chiffres confirment nettement l'impression que les
capitalistes allemands, voulant chapper aux charges fiscales
qu'allait entraner le payement des rparations et redoutant
peut-tre la faillite du B.eich, ont mis une partie de leurs
fonds l'abri, hors des de l'Allemagne. On aper-
54 L'ALLEMAGNE ET L'INFLATION DU MARK
en mme temps combien dsastreuses ont t, pour le
change allemand, les consquences, non seulement de cette
attitude, mais aussi de la ngligence du gouvernement du
Reich, qui a laiss faire ou qui, du moins, n'!). pris,
cet gard, que des mesures illusoires et inefficaces.
La revue allemande Wirtschaft und Stati*k il plJ.bli dans
son numro de mars 1. 922, del:l chiffres qui prouveI).t
importante est la moins-value du proliuit des exportations
d'Allemagne par rapport aux prix du march internatioI).al.
Etudiant la rpartition des exportations allemandes selon
les principaux pays destinataires, cette revue indiq!1e que,
pour les huits derniers mois de ventes faites
. la France ne figurent dans le total 4esdHes exportations
que pour 2,8 p. fOO et ne se sont leves qu' i milliard
887 rilUlions de marks-papier. Cependant, les statistiques
franaises tablissent que, pour la priode envisage, nos
importations en provenance d'Allemagne Pnt atteint 1. mil-
liard 480 millions de francs. Pour faire la comparaison
entre ces deux chiffres, il convient de retrancher du second
les prestations faites en vertu du trait de Versailles (char-
bons et produits chimiques); celles-ci, en effet, ne figurent
pM dans les statistiques allemandes. Le montant en a atteint,
pendant les huit mois en question, 850 millions de francs
on chiffre rond. Dduction faite de cette somme, la valeur
des importations allemandes en France ressort environ
630 millions de francs. Le cours moyen du
ayant t, de mai dcembre f92f, d'environ o,to franc
franais, c'est donc pour plus de 6 milliards de marks-
papier que les expditions destination de la France semble-
raient devoir entrer dans l'ensemble des exportations d'Alle-
magne. Or, le chiffre donn par les statistiques du Reich
n'atteint pas mme un tiers de cette somme. Il faut, certes,
tenir compte: t 0 de ce que la plupart des contrats de vente
taient antrieurs l'poque de l'exportation, de sorte que
les prix avaient t, dans beaucoup de cas, fixs 'ln moment
o la dprciation du mark tait moindre; 2
0
du fait que
le!' dclarations des exportateurs sont souvent
inexactes; 3 de l'valuation trop leve des importations ell
France, dont le montant a t provisoirement calcul d'aprs
les taux officiels fixs pour i 91 9. Mais ces trois causes d'erreur
n'auraient pu provoquer un cart aussi norme entre les
estimations franaise et allemande. Celui-ci est, sans le
moindre doute, d en grande partie la diffrence entre les
prix allemands et ceux du march mondial, On aperoit
ainsi que cette diffrence, bien loin d'amliorer la balance
commerciale, en a, en dfinitive, aggrav le dsquilibre.
CHAPITRE IV
Le dlire inflationniste
Dans un article l-Vhat the Germans are thinking, plan-
ning and doing l M. John Leyhmd, connu spciale-
ment pour ses travaux sur la marine et l'arme, dpei-
gnait l'aspect de prosprit de l'Allemagne: et alors il
posait la question!
Est-ce une anomalie dont l'explication chappe beaucoup
d'observateurs? Comment pouvons-nous comprendre le para-
doxe d'une Allemagne pauvre, incapable de payer ses
dettes ou d"quilibrer son budget et d'une mme Allemagne
si riche qu'elle dpense largement partout sa monnaie? La
solution du problme repose dans les dangers qui menacent
l'Etat, dans la condition anormale du change, dans la multi-
plication du papier-monnaie, dans la basse valeur du mark,
dans l'augmentation constante des salaires et des prix, cha-
cun chassant l'autre dans une course vicieuse: le premier
point constater est que le travail est le salut de l'Allema-
gne ... Le chmage sur une grande chelle serait le dsastre,
parce que, sous l'influence des Bolcheviks et des Extrmistes,
exploitant la misre et provoquant au pillage, l'Etat pourrait
tre renvers. Heureusement pour le pllys, la situation finan-
cire favorise la pratique de tout travail. La monnaie possde
une valeur trs incertaine. Il y en a une grande quantit
dans le pays. La seule chose q:ue les Allemands ont pu pr-
~ . P-ornillhtlll review, juillet 1 l ~ 2 .
56 L'ALLEMAGNE ET L'INFLATION DU MARK
dire c'est que demain la position sera pire qu'aujourd'hui.
L.es prix s'lveront, l'impt sera plus lourd, le danger finan-
CIer sera menaant. C'est pourquoi, il vaut mieux acheter
un chapeau ou une paire de bottes. Demain, ils coteront
probablement plus cher. Qu'est-ce que demandent les gens?
est-ce la possibilit d'pargner'? Qu'est-ce qui reste des par-
gnes et des pensions qui ont prcd la guerre? - Une baga-
telle. - Quel est le rsultat des bnfices d'assurances con-
tractes si laborieusement? La valeur a disparu presque
compltement. Que sont devenus les placements de capitaux?
Ils nous donnent un avertissement. Placons notre monnaie
dans des pos3essions et industries solides et dpensons ce
que nous pouvons en faisant de bonnes choses ngliges
depuis 1914:. Si nous sommes une grande compagnie indus-
trielle, nous demandons ce que nous pouvons faire avec
notre capital. Nous pouvons le multiplier beaucoup de fois
en marks papier. Il ya beaucoup de cette monnaie en circu-
lation. C'est extraordinairement difficile de constituer des
rserves. C'est inutile de compter sur de plus grandes
rserves de monnaie dont nous avons besoin, parce qu'elles
perdraient de leur valeur ou seraient taxes. Produisons de
l'nergie lectrique et distribuons-la. Prenons une longue
vue des ncessits et des demandes de l'avenir et prparons-
nous pour elles. Ne soyons pas intimids par les dangers de
l'avenir. C'est peut-tre le moyen de les viter. Ainsi par-
lent les capitaines d'industries allemandes de la Griesheim-
Elektl'on Company, ou de la Metallgeseellschaft et la Metall
Bank de Francfort. La dactylographe ou la demoiselle de
magasin, achte de jolis bas, des bottines rares, un chapeau
provocant, moins par sybaritisme que par un calcul fond
sur son exprience. Nous sommes sortis du mirage de la
guerre. Nous n'avons plus faim. Soyons heureux. Nous
n'avons qu'une chose faire: dpenser ici et l notre mon-
naie parce qu'au dehors, elle a peine une valeur, tandis
qu'ici elle a une grande influence industrielle et politique
et nous la dpensons maintenant parce que nous n'avons pas
la scurit du lendemain.
Tout cela est tragique. La situation est illusoire. C'est
artificiel et cela ne peut durer toujours.
Et M. John Leyland montre les symptmes menaants:
Une masse prodigieuse de la richesse du monde a t
dtruite: et qui peut dire que l'Allemagne peut chapper
la catastrophe? Elle a des stocks valant d'normes sommes
d.e monnaie et les pertes sont dj trs grandes, tant dOnll
LE DLIRE INFLATIONNISTE 57
la baisse des prix dans les marchs du monde: une grande
hausse de prix pour le cot de la vie complique les difficul-
ts de l'Allemagne alors que la baisse se produit ailleurs.
Les voyageurs anglais et amricains peuvent ne pas s'en
apercevoir cause du taux du change, mais pour l'acheteur
allemand, c'est une considration vitale. Des appointements
. et des salaires plus levs sont demands, la participation
du capital dans l'industrie est rduite et nombre d'Allemands
redoutent l'loignement du capital de l'industrie qui est un
gros danger.
L'Allemagne n'est pas une exception. Elle a profit,
elle profite peut-tre encore de l'activit fbrile que donne
l'inflation; mais chacun sait que cela ne peut pas durer.
Plus la machine imprimer des marks fonctionne, moins
ils inspirent de confiance. Quiconque reoit des marks n'a
qu'une proccupation, les dpenser pour tre sftr de ne
pas les perdre compltement. De l de nombreuses ventes
rpondant ce besoin d'achats: mais demain?
Un Amricain 1. tait all en Allemagne 'pour acheter des
machines coudre pour des fabriques de confection aux
Etats-Unis. Elles ne sont pas soumises un tarif d'expor-
tation et le prix du transport de Hambourg Chicago
n'est que de $ 2.25 par cent livres ou environ de $ 3.37 par
machine pesant 150 livres. Malgr ces avantages, l'Amri-
cain, en comparant ce prix celui des machines amri-
caines, le trouva trop lev pour avoir intrt les impor-
ter. En outre le prix d'exportation allemand tait en
dollars de 20010 plus haut que les prix cots en marks or.
Les serrures allemandes qui taient vendues prix cij
New-York au mois de septembre 1921,4.50 marks valurent
au mois de juin 1922, 21 marks. Les rasoirs de sftret il
New-York y sont vendus en dtail un tiers de moins que
les rasoirs de sftret allemands en gros. Les prix de tous
les produits mtalliques ont augment.
Dans Le Figaro du 8 juillet, le commandant d'Etch-
gogue parle de la mvente dont se plaignent les Alle-
mands, due la hausse des prix.
1. Alexander Hamilton. Institute Progress, Bulletin, 22 juin 1922,
58 L'ALLEMAGNE ET L'INFLATION DU MARK
EUe met actuellement de nombreux produits de l'industrie
allemande au mme prix que ceux des autres pays - et
m ~ m e pIns chers.
Par. suite des exigences ritres des ouvriers et des
lourdes taxes dont les marchandises destines l'exporta-
tion sont imposes, a dit encore M. H. Stinnes dans son dis-
cours, le prix des produits allemands atteint et surpasse
mme ujourd'hui celui du march international.
Quelques exemples fixeront le lecteur : une chemise en
quelconque percale s'affichait, voici dix jours, 550 650 marks
- soit au cours du moment de 20 25 francs; un faux-col
variait de 40 50 marks, prs de 2 frallcs; un vtement com-
plet chez un modeste tailleur s'annonait 7 8.000 marks,
300 francs, et on en voyait marqus de 1.0 1.2.000 marks,
vingt-cinq louis. Des cigares 65 marks pice - qui ne sont
mme pas des havanes - s'talaient aux devantures: une
cigarette de luxe atteignait 6 marks pice; des bas de soie
taient 750 marks et des bottines de confection de
L200 1.800 marks.
Et ces prix indiqus sont ceux: pays par tous, loyalement
affichs.
La confirmation de cette augmentation des prix est
donne dans un index publi par la Gazette de Francfort.
Il est rsum dans le tableau ci-dessous:
Total pour
Textiles les
Aliments et cuir lIIinerais Divers marchandises
1914 .
Janv. 1920
Juin 1922
iOO
873
6.073
iOO
2.555
10.341
iOO
1.548
7.77i
Voici un index concernant les salaires:
1914 iOO
Janv. i920 769
Juin 1922. 4.585
iOO
820
6.221
100
Li23
6.809
Les salaires ne se sont levs que longtemps aprs les
prix et la proportion de cette aug'mentation n'a pas gal
celle des marchandises. .
CHAPITRE V
La dvaluation et les rparations
Dans sa trs intressante communication sur le problme
montaire allemand, M. Pierre Gubhard f, se demande si
le dsordre financier de l'Allemagne est voulu. Il rpond
par l'affirmative et il a peut-tre raison. Le 25 juin, la
livre st, Londres coiitait 1.462 marks; Londres, le
') juillet, 2.330.
L'effondrement du mark . la veilla de l'chance du
15 juillet a pu tre une prparation la demande du mora-
torium de l'Allemagne pour cette chance et pour les
annes 1922, 1923, 1924
Cette nouvelle avait fait remonter le mark Londres: il
avait recouvr environ 300 marks en deux jours, Le City
article of the Times disait: A cette date, l'Allemagne
ayant pris l'habitude de ne pas payer, il y a des chances
qu'elle continue si elle a toujours l'appui de ceux qui
semhlant s'attacher renverser l'histoire de 1914 1918.
Aussi longtemps que subsistera la probabilit de la politique
d'inflation de 1 Allemagne, la Cit ne peut regarder des
reprises dans le mark que comme des haltes dans sa chute.
1. Sance de la Socit d'Economie politique du 5 avril 1922. Commurlicalion
de M. Pierre Gubhard, chef adjoint du service des Etudes Economiques ~
la Banque de France. .
60 L'ALLEMAGNE ET L'INFLATION DU MARK
L'excuse que pourraient invoquer les Allemands, c'est
la faiblesse de leur gouvernement: Le comit de garantie
et la commission des Rparations ont-ils assez d'autorit'
pour lui communiquer la volont d'arrter l'inflation et de
prparer la dflation?
Mais M. Pierre Gubhard considre que la dvalua-
tion s'impose l'Allemagne, la dprciation du mark
de 98 99 0/0 tant irrmdiable.
Mais cette dvaluation tant donne, il examine quelles
en seraient les consquences au point de vue des rpara-
tions? M. Gubhard parlait avant le moratodum du
15 juillet.
L'tat des paiements oblige le gouvernement allemand se
procurer annuellement - exception faite de l'anne en
cours, pour laquelle un srieux allgement vient de lui tre
accord - des ressources quivalentes un minimum de
3 milliards de marks-or : 2 milliards pour l'annuit fixe,
i milliard pour le prlvement de 26 % sur les exporta-
tions.
M. Gubhard faisait un calcul bas sur la conversion au
taux de 25 sur papier ancien. Les dbcles subsquentes
ont chang les conditions. Il terminait en disant:
Qu'il s'agisse de paiements en nature ou en espces, tout
se rsume d'une part un accroissement de la capacit pro-
ductrice de l'Allemagne tel que, joint une conomie dans
la consommation, il assure la balance des comptes, un
solde crditeur, 'd'autre part l'intrieur des dbouchs
suftisants pour que l'excdent d'exportation puisse tre
absorb.
En ce qui concerne le premier point, aucun doute n'est
possible. Il est difficile d'admettre qu'un pays disposant de
richessse naturelles considrables, d'une population labo-
rieuse de 60 millions d'habitants, ne puisse pas trouver
chaque anne, s'il veut en prendre les moyens, un excdent
de production de 3 millions de marks-or. C'est d'un cono-
miste allemand M. Lansburgh, que j'invoquerai le tmoi-
nage; il y a un an, dans un article publi par 'la Revue
Die Bank, il proclamait la possibilit, pour l'Allemagne, de
par son travail et son pargne, la charge des rpa-
ratloIls.
LA DVALUATION ET LES RPARATIONS 6t
Le City Editor du Times a commenc le 8 septembre une
srie d'articles intituls : Why germany defaulth. Infla-
tion run mad, dont voici les conclusion!! :
La dprciation du mark est due l'inflation: mais
tion n'est pas due aux rparations; elle est la continuation de
la politique financire poursuivie depuis 1914,. L'inflation est
la cause de la dfaillance de l'Allemagne au point de vue des
rparations; et si elle n'est pas arrte, cette dfaillance con-
tinuera. Un contrle tranger est ncessaire pour y rtablir
de saines conditions financires. L'Allemagne pourra alors
pourvoir des rparations rserves aux allies. La base de
la rparation est une dvaluation permanente du mark.
On crie : - La dvaluation permanente du mark: A
quel taux? - 5.000 marks par livre sterling, le mark .
1/20 de penny. C'est la ruine.
- Peut-tre pour des individus qui en possdent des
stocks: mais ils sont rares. Mais comment l'empcher?
est-ce que la multiplication des marks-papier relverait
leur valeur? De nouvelles missions de marks ou leur mise
au pilon donneront le mme rsultat.
Mais la perte de ces 200 milliards de marks sera-t-elle
une ruine pour l'Allemagne? Elle conserve tous ses capi-
taux fixes qui constituent ses moyens de production; ceux
qu'elle avait avant la guerre, ceux qu'elle a acquis depuis,
et les bnfices qu'elle a faits au dehors, en grande partie
grce l'inflation.
Par l'inflation, l'Allemagne a voulu submerger les mar-
chs trangers et elle est touffe par le refoulement de
ses marchandises au dehors, le taux du change la met dans
l'impossibilit de se ravitailler en objets d'alimentation et
en matires premires. Elle est crase par les n5
liards de ses marks-papier.
Cette situation, elle la doit l'inflation. La responsabilit
enincombe son tat-major industriel et financier plagiaire
de la tactique d'enveloppement de son tat-maj or militaire.
Il est oblig aujourd'hui d'avouer sa droute.
C'HAPrTIU: vt
Je renvoie au volume: La dbcle aes et ta res'-
taaratton: conom(qae de la1l.U:Sse, publi par l'Association
financire', fud.'rrstrielle et COIilmetciale russe et fe Comit
de' :ftepl'sentants des banqnes russes (un vor. in-8) et aux
Sppinl:ents l'n'8MS publis par l'Agence -':onomiq./l,8 et
financire.
Je trouve fe tableau slifvant de l'intl.tion.
mis d'epuis- Je' :l'U- rIrai' date d'e'
l'inauguration de poHtique eonom':q'1ie .
.fu1lq'u'II.U 1 .... . .
JBq:lf.la' fin de 1.,001 (cenvh'on)'.
Du 1
0r
janvier au t
o
. mars :1.922.
M'ontant totuN (eMirort'.
40 trillions de roubles!
4.H'6.623'
H.OOO.OOO
25.000,OOQ,
40'. OOo., 000'
L'index number, sovitique calcul par rappol't. a'll>co.t cie
2'.700' ca'l'ories eIl' novembre f9! 1, considr comme tant de
:1. 00 a ll' de 300\000
1
en octobrei920 et s'est l'ev ' 3' millions
au 1
or
m<l'I'S i 922.
, Voici des cours de change publis pa'!' les pou\'oiJ's
tlques.
26 septembre 1921
1 livre sterling
:1 dollar .. "' .
1 feanc fran.as.
1 mark aUemand
1 rouble or
63
Roobles papier i8fvrier !922
231.60!J
ff2.40a
4' .400-
660
8U.800'
2.25o..00il
53U.OOQ
40.000
2.000
270.000
Tels sont les cours officiels. Les cours du march libre
sont plus levs de 150 200 0/0. Le rouble papier cotait
1/500.000 du rouble or au march libre.
A Gnes et la Haye, les reprsentants des soviets ont
dit : - Donnez-nous 3 milliards de roubles or pour nous
dbarrasser de notre inflation.
Il n'y avait qu'une rponse leur faire: - Commencez
par dbarrasser la Russie de votre gouvernement et de
votre prsence:
Les Bolchevicks expdient cependant des roubles or.
Le correspondant du Times Helsingfors a signal qu'en
vrifiant les comptes du fonds de propagande de la Ille inter-
nationale, le comit excutif du parti communiste russe
s'aperut qu'il manquait une somme totale de 30 millions de
roubles or.
Interrog sur la faon dont cette somme avait t dpen-
se, Zinovief, qui incombe le contrle de ce fonds, dclara
que trois millions de roubles or avaient t dpenss l'oc-
casion de la confrence de Gnes; que sept millions avaient
t employs soutenir les nationalistes de l'Inde dans leur
campagne antibritannique et que les vingt autres millions
reprsentaient les subsides affects aux organisations rvolu-
tionnaires trangres.
En juin 1922 le gouvernement bolchevick a invent le
rouble-seigle, d'aprs la Rote Fahna, journal communiste
publi Berlin.
Les titres de cet emprunt sont exprims enpouds (environ
16 kilos) de seigle, au lieu de roubles. Un souscripteur ver-
sant'\' millions de roubles, prix actuel du poud de seigle (ou
400 roubles selon le nouveau systme montaire qui c o n s i s t ~
64 L'ALLEMAGNE ET L'INFLATION DtJ MARK
diviser la valeur par 10.000, sans tenir compte du change)
reoit un certificat lui donnant le droit de recevoir comme
remboursement, au bout d'un an, un poud de seigle.
Cette combinaison fait appel aux spculateurs, qui savent
que le rouble ne pourra que baisser et le prix du seigle que
monter considrablement dans le courant de l'anne.
LIVRE V
Systmes et Programmes
CHAPITRE PREMIER
Le systme du Dooteur Vissering
I. Le bilan de la Banqlle Austro-Hongroise eh f 919. - II. tes
quatre points. - III. Le commerce par trois et la monnaie
de compte. - IV. La reconstitution de la circulation et du
change.
J. - Parmiles travaux prparatoires de la confrence qui
devait se runir Bruxelles au mois de mai 1920 et qui se
runit au mois de septembre. se trou"Ve Un important t r a . ~
vail sur l'conomie internationale et les problmes filldn-
ciers par le docter G. Vissering.
Il tait admirablement prpar l'tde des difficblts
de la circulatiou. Non seulement il est prsident de the
Netherlands Bank ; mais il a t aussi prsident de Ill.
Java Bank t il a eu rgler la circulation des billets et
des monnaies de diverses natures quand l'talon d'or fut
tabli dans les Indes Nerlandaises. En 190-12, il avait
t nomm, par le Syndicat des quatre puissances, t a t s ~
Unis, Angleterre, France et Allemagne, conseiiIer mon-
taire du gouvernement chinois, et il a donn le rSultat
de ses tudes en deux 'Volumes On Chines Cltrrency. Dan!!
le travail actuel, M. G. VisseHng s'occupa surtout de
l'Autriche, sanS tenir compte de son dmembrement.
68 SYSTMES ET PROGRAMMES
Le bilan hebdomadaire de la Banqne Austro-Hongroise
tait au 15 novembre 1919 de :
Actif Millions de couronnes Passif
Or, traites en ~ r sur l'-
tranger et argent. .
Billets du gouvernement
hongrois et Kriegsdal-
tchen Kassanscheine.
Effets escomp ts.
Prts . . . .
Avances l'Etat.
Valeurs .
Hypothques.
Divers
325
785
5.845
8.891
43.463
49
264
1.666
Capital et rserve 252
Billets en circulation. 50.583
Balance des comptas
courants payables en
obligations . . . 7.236
Obligations hypoth-
caires en circula-
tion. . . 261
Kassonscheine en cir-
culation. . 1.666
Divers. . 1.296
L'exemple de l'Autriche est de nature dissiper les
illusions de tous ceux qui croient l'efficacit du pouvoir
d'achat rsultant de l'intlation montaire.
La COUl'onne valait, au pair avant la guerre, 1 fr. 05;
soit 50 cents (1 demi tlorin) des Pays-Bas.
Le 10 dcembre 1919, elle valait 1 cent 1/2. Sa valeur
de 2 cents et au-dessous tait fictive. Pratiquement toutes
les transactions en couronnes avaient cess.
L'Autriche ne pouvait pas se servir plus longtemps de la
couronne comme moyen de paiement: le pouvoir d'achat
de sa monnaie est tomb zro. Elle ne peut se procurer
de l'tranger des objets d'alimentation ou des matires
premires qu'en vendant ses objets d'art, partiellement ses
propres outils ou quelques marchandises qu'eHepeut pro-
duire l'aide de son propre stock, soit crdit ou en
recevant des aumnes. Sa situation s'aggrave chaquejour,
sa population meurt de misre et d'puisement.
M. G. Vissering opposait la situation des Etats-Unis
l'Autriche. Ils taient cranciers, ils possdaient de grands
stocks d'objets d'alimentation et de matire premires.
Le dollar moutait tandis que la couronne s'crasait.
La plupart des nations ont besoin d'acheter aux Etats
LE SYSTME DU DOCTEUR VISSERING
6!)
Unis et, par consquent, d'avoir des moyens de paiement
pour les Etats-Unis. Les Etats-Unis ont intrt a voir des
dbiteurs qui puissent les payer: autrement ils ne pour-
raient pas vendre; et s'ils ne vendaient pas, ils subiraient
une surproduction. Il leur faut des dbouchs.
Les pays clients peuvent se ranger en deux catgories:
1 Ceux qui souffrent des dvastations, des pertes de la
guerre et de l'inflation qui en rsulte; 2 les pays neutres,
qui ont besoin de matires premires, de charbon, etc.,
qui ont des ressources, mais qui trouvent aussi leurs
anciens clients incapables de leur faire des achats.
Ces horribles conditions chaotiques dans le monde
entier, dit M. G. Vissering, ne peuvent tre redresses par un
petit nombre d'hommes ou d'Etat. Nous sommes en pr-
sence de consquences diffrentes et plus grandes que celles
d'aucune guerre prcdente. Le taux du change qui n'avait
jamais atteint les cbiffres actuels en est la preuve. Des Etats
tout entiers ont t rdui ts une condition semblable celle
des temps prhistoriques, avant que les tres humains poss-
dassent un systme de circulation qui pouvait assurer Je
commerce du monde.
Ce chaos universel peut cependant prendre fin si chacune
des nations importantes veut cooprer. Il ne s'agit pas de faire
quelques crdits dcevants et faciles qui seraient une perte
de force la fois pour le prteur et l'emprunteur.
II. - Voici les quatre points fondamentaux du systme
prconis par M. G. Vissering:
1 Fin de la fabrication du pouvoir d'achat artificiel par les
missions d'emprunts des gouvernements et des municipa-
lits et du papier monnaie, billets de banque compris.
2 Rvision des dettes.
3 Organisation gnrale de crdit, laquelle pratique-
lUent toutes les nations du monde avec leurs ressources
fmancires et conomiques participeraient.
4 Institution d'un systme de troc pour les Etats dont
la circulation ne peut plus tre employe comme moyen de
paiement dans le commrce mondial.
10
M. (J. ajolltait tl1l cinquime point, fIlais qui
p.e ven;tit qu'cIl secopde plaee, quaud les points de 1 . 4
iluraieIlt Qlis ell yigU!lW' ;
5 I\visipp de la circulation et des banques d'mission
dans les pays dont les changes sont violemment Ilffects.
Cela devait tre nergiquement eptrepris pour la l'cconsti-
tutipn das pays dvasts.
M, VisserIlg examina.it chaque point de ca programme:
JP Saf Je premier il montrait facilement les incon-
vn.ientli dq sYstme <les emprunts et du papier monnaie.
Sa sollltiop. tj!.it et absolue. Est.elle possible
partout?
2 Rvisioll des <lettes . ...,..l\Iais cette rvision des <lettes
COIllIllence pll,r If!. rvisiou de la dette de l'Allemagne
l'gard de ses vainqueurs et tout particulirement de la
Frauce. Dans Illes ouvrages, J'ai dit avec force que
la prQsprit de l'Ellrope ne tre fonde lillf la
,ruine de l'f\llemagu!l j mais elle peut encore moins tre fon-
de surcelle de la France. Je me suis permis de
cette observation M. Vissering. Elle pafillt trop
oublie
3 L'orgamfilationgnrale du crdit, laquelle toutes les
nations importantes du monde prendraient part, fonatioIl-
nerait de la manire suivante : Les prts ne seraient faits
que pour des marchandises, des matires premires, des
objets q'lj,llmeutation, des moyens de transport; leurs four-
nisseurs demanderaient l'organisation de cl'odit, existant
dalle leuf pl'opre pays, le paiement de ces fournitures: il y
aurait dell" catgories nations, les nations pr-
u!ltions emprunteuses.
Pour le fonctionnement de cette organisation, comment
rsou4re 11), difficult du change? Si on avait mis en 1920
pour le des paiements des obligations au titr-e
de l'or au" Etats-Unis, l'Angleterre aurait eu payer une
l. Lu Causes et les Consiquence. de la guerre. 1915. - Les Garanties de la
pair. 1918.
': SYSTME DU VISSERING
71
prime de 20 0/0, la Hollande de 6 1/2 0/0, la Sq<le de
16 1/20/0, le de 390/0.
M. Visseriqg concluflit que cbilque llatiQn
rait au de son chll-uge. Elle placeralt Q-eil bons Sur le
marcb hlternaHoual o ils auraient cpmme garantie calle
de l'organisation d'uue uatioIl- prteuse, plIl-'i !les garanties
spciales de la patioll eJllprtlIl-teuse.Ces obligq.tious sj'lraient
de mme nature que les obligatioQs des cl).emins de fer des
- Etats-Unis. Un capitaliste Qollilndais pOurrait Ilonsidrer
que la valeur de la livre sterJipg oq de la couronne danoise
augmenterait et il acbterait lerJ.fl' obligations comme
placement.'
Ces placements u'auraient pas lieu simul.tanJllent.
Vintrt de ces obligiltions tant celui des prteurs, ce
serait une autre attraction pour le capitaliste.
Cette organjsaitou anrait le coutrle de la pature des
importations; elle refuserait des crdits ponr les importa-
tions d'aliments non essentiels et d'objets qu'eUe ne
considrerait pas comme indispensables. De l. la nces-
sit d'une orglJ,nisation centraleisitqe daps le ce1).tre de
l'Europe.
Les nation!! emprqnteuses devmient aus!!i crer une or-
gani=iation qqivalente. Cette organisation devrait dter-
miner quel genre de marchandises il.serait permis d'im-
porter chaque nation qui eIl- ferait partie et quelles
garanties spciales eUe pourrait q,OffiJ,er pour le
de ces crdits; ces garaI/.tie!! seraieIl-t tout d'abord des
gages sur les droits d'importation et d'eJi:PQrtation Ilomme
ceux qui ont t mis en pratique en Turquie et en Chine.
1\1. YiSi3ering dit qJle cette qlJ.estioIl- d'organisatiop
serait d'une importance gnrale . Sans dpute : mais
quaud cette orgaIl-sation pqurrait-elle tre fajte'? Et q,'ici
l, comme HIe clemaIl-dait, tout crdit devait-H tre refus
toutes les Il-ations qui ont besoin d'emprunter? Est-cc qlle
leur crdit tait uniforJlle? M. Vissering !'mtendll-it-iJ
le crdit de la France et de l'Ail triche au J)lme p.ivea1l1
Nous ne pouvons le supposer.
72 SYSTMES ET PROGRAMMES
Nous pouvons comprendre le fonctionnement de l'Ol'ga-
nisation des nations prteuses. Sans doute, elles n'au-
raient pas toutes les mmes mobiles, des sentiments uni-
formes de sympathie ou d'autipathie, des renseignements
et des vues identiques l'gard des nations emprunteuses;
toutefois elles pourraient encore se mettre d'accord.
Mais quand le ratelier est vide, les chevaux se battent.
Est-ce que l'Autriche, la Hongrie, l'Allemagne, les pays
Balkaniques pourraient se mettre d'accord pour leurs
besoins respectifs? Est-ce que chacune de ces nations ne
,demanderait pas avec pret plus qu'elle ne pourrait payer?
Et si vous runissez ensemble les vainqueurs et les vain-
cus, est-ce que les haines d'hier ne se rveilleraient pas?
Je ne vois pas autour de la mme table, le reprsentant de
l'Allemagne criant: Vousdevez me donner de la laine et
du coton avant d'en donner la France! Vous devez me
faire des crdits pour les acheteL' et vous devez les refuser
la France.
M. Vissering apercevait une autre difficult qui rsulte du
premier point, en vertu duquel tout nouvel emprunt est
interdit aux divers pays. Comment ces gouvernements pour-
raient-ils attendre? Continueraient-ils augmenter l'infla-
tion qu'il s'agit de supprimer? Les nations prteuses ne
devraient prter que pour des besoins industriels. Qelle
serait l'extension donne ce terme?
III. - Nous voici au quatrime point: l'institution d'un
systme international de commerce par troc.
Certaines nations ne peuvent acheter, faute de moyens
de paiement, dans d'autres pays les objets indispensables
pour finir leurs produits. Il faudrait les leur avancer. Dj
cela se pratiquait pour les peaux: une nation en fournissait
la condition que les cuirs obtenus lui fussent destins.
M. Vissering cite l'exemple suivaut auquel pourrait
s'appliquer ce systme: une firme d'ingnieurs lectriciens
pourrait fabriquer des machines lectriques, mais on
devrait lui fournir la soie ncessaire pour faire dcs isolohs.
Qr le filateur de soie n'a pas besoin de ces appareils lec-
tE SYSTMIl! DU DOCTEUR VISSERING 73
triques. Il peut n'tre pas dispos faire crdit de sa
soie, mme s'il doit tre pay en espces, parce qu'il veut
garder ses fonds disponibles.
cc Actuellement, disait.il, l'Allemagne et l'Autriche sont
dans une situation telle qu'elles ne peuvent acqurir des
moyens de payements dans les autres pays: elles doivent
payer respectivement JO et 25 fois la valeur des marks et
des couronnes pour leurs achats l'tranger; et encore
faudl'ait-il qu'elles trouvassent des exportateurs disposs
accepter des marks ou couronnes, ce qui n'est pas le cas!
Mais dans ces pays, il y a encore nombre de produits
qui, propres tre vendus l'tranger, donneront des
moyens de paiement pour les choses essentielles. Afin de
raliser ce systme, il faut dcouvrir un nouvel interm-
diaire, faire usage de cette nouvelle forme d'change que
nous appelons l'Institution du Troc,
M, Vissering prenait l'exemple suivant: l'Allemagne
devrait prparer une liste des marchandises qu'elle dsire
acheter; les Pays-Bas tabliraient les quantits qu'ils
pourraient lui livrer; l'Allemagne fournirait alors une liste
de ce qu'elle pourrait livrer immdiatement, dans un
dlai de trois mois un an, aprs une rcolte ou aprs une
fabrication, Ces offres etces demandes seraient enregistres,
Comment seraient-elles values? Pas en mark. On
pourrait prendre le florin hollandais or : mais si sa
stabilit n'inspirait pas une confiance suffisante, on pour-
rait instituer une monnaie de compte, mark or ou florin
or, qui remplirait le mme office, Lors de l'apurement des
comptes, la suite des livraisons des marchandises, l'ap-
point en monnaie serait insignifiant.
cc Voyant que la mme unit de compte dit M, Vissering,
peut tre adopte pour toutes les transactions,chaquepar-
tie est certaine d'obtenir la valeur intrinsque des mar-
chandises fournies par elle et n'am'a plus s'occuper de
faire un papier monnaie dprci. '
Et M. Vissering revenait au cas des constructeurs de
machines lectriques qui des Hollandais fourniraient la
SYSTM.ES ET PROGRAMMES
soie dont ils auraient besoin. La production dt) ces cons-
tructions coilte x: lorsqu'ils livreront leur produit, ce prix
de revient sera rembours avec un profit dey. Avec :Je ils
percevront le df)s matires premires, salaires, etc.,
et le profit y reste leur disposition. Ils peuvent convertir
cet y en marks au taux du jour, parce que d'autres per-
sonnes en Allemagne requerront une somme de y ponr
acheter des marchandise!,! au dehors Si ces constructeurs
ne ralisent par leur profit y en marks, ils peuvent acheter
plus de lJlarchanqises ml dehors et avoir besoin, pour faire
ia mme opration, d'un crdit infrieur celui dont ils
avaient eu besoin.
M. Vissering rappelait le rle que la lllonnaie de compte
llvait jou6 pendant des sicles par les oprations de l'Ams-
terdamsche Wisselbank dans les Provinces Unies ct par
celles de la Hamburger Wisselbank lIalllbourg, qui ne
fut transfre la Reichsbank qu'en l875. Ces institutions
ralisaieI}.t les rglements internatiomm.x avee un grand
succs,ces units de compte fictives possdant une stabilit
remarquable parmi les nombrClJx genres de monnaie en
circulation dans le bon vieux temps. Pendant plus d'un
sicle, l'Amsterdamsche Wisselbankfllt la principale insti
tution de ce genre.
La lIlonnaie de cOlllptetaitnollseulementinternationale,
mais aussi nationale., En France, la livre n'a jamais t
qu'une monnaie de COmpte, et en Angleterre, il en 6st
enCOre de mme de la livre sterling. Mais le rapport de la
monnaie de compte aux monnaies relles se dtermille en
nonant la valeur des monnaies relles en valeur de
compte 1.
Je suis cOllvaincu qn'actuellement une monnaie de
compto illternationale peut tre utile. Dans son tude,
Une Politique du change 2, un Amricain, M. Frdric
l\1atbllwS, l'avait propose; mais cette monnaie de compte
L Turgot, 1769, Valelo's et lIfonnaies. de Tqrgo\, publies par
G. Schelle. T. 3, p. 81.
2. JOl/mal de" Economistes, 15 juillet 1919.
LE SYSTMli! DU DOCTEUR VISSERING 75
avait pour base une institution internationale analogue a.
Fe4e"al Board des Etats"Unis,
IV. - Quand M. Vissering s'occupait du point V : La
reconiiHtqtion de la circulation et de l'change, il prenait
exemple l'Autriche. Nous avons vu par le bilan
Pllbli pIns nf!.nt daus quelle situation elle se trouvait. Avec
la cQurQrlne, . SOP taux nominal, on obtenait une balance;
mais seli m.issions de papier ont t faites sans contre
partio de VII-Ieurs, on tait arriv ainsi 48 milliards de
CourOnneS payables vue couvertes par 1/2 % d'or et
:16 % 4'obligatiops du gouvernement dprcies.
Les marchandises et les services taient pays avec des
couronnes papier, ayant une valeur nominale trs haute, et
en sans valenr. Si cette valeur tait de vingt-cinq
fois pluS leve que ceIl!! de la couronne d'or avant la
guerre, le porteur de 25 couronnes en papier ne pourrait
acqurh' en Autriche ce qu'il pouvait avec une couronne
d'or avaut la guerre, et l'tranger, il pe pourrait rien
!tcheter.
De li\, nUO effroyable misre pour tous Jes membres de la
population qui ne reoivent pas plus de couronnes qu'ils
n'en recevaiept avant la guerre.
Les porteurs de ces couronnes mises depuis la guerre
n'aVlant pas le droit d'en demander 10 remboursement sur
la base de la couroune d'or 1 le fardeau pour l'Autriche
serait si grand qu'elle ne pourrait jamais sortir de sa posi-
tion actueU6.
M. Visseriug proposait de distinguer entre les courounes
diffrentes priodes: les portours des couronnes
mises a.vant la. guerre auraient droit au remboursement
la vll.lellf de l'or: il en serait de mme pour les crances et
titres datant de cette poque. Les porteurs de couronnes
acquises pendant la. guerre ne pQuvaient recevoir un paie-
ment gal: ils sont seulement porteurs de courOnnes de
papier Sans valeur quivalente en or. Ces 60 milliards de
couronnes de papier seraient maintenues pour le moment
dans la circulation intrieure; eUes ne joueraient aucun
76 SYSTMES ET pnOGRAMMES
rle dans les paiements extrieurs. Elles serviraient au
rglement des salaires, des loyers, des paiements quoti-
diens.
Mais ces 60 milliards ne sont pas tous employs ces
transactions; il Y en a de thsauriss: le gouvernement
peut proposer de les rembourser un terme de 60 100
ans en leur rservant un intrt et un amortissement de
2 1/2 0/0, payable,,> galement en couronnes papier ou
en toute autre valeur. Ces porteurs de couronnes papier
gagneraient immdiatemeut un avantage; on peut esprer
qu'il en rsulterait une rduction importante des couronnes
de papier actuellement mises.
Si la circulation tait ramene un chiffre de trois ou
quatre fois de ce qu'elle tait avant la guerre, mme de
cinq ou six fois, M. Vissering ne la considrerait pas
comme anormale.
Chaque effort devrait tre de porter, cte cte avec la
couronne d papier, l'usage gnral de la couronne d'or.
Pour obtenir ce rsultat, il proposait le systme suivant:
une nouvelle banque d'mission serait tablie en Autriche
et prendrait la couronne d'or comme base exclusiv de ses
propres affaires. Les pays trangers pourraient lui fournir
des fonds dont une partie resterait dans les pays trangers.
Elle pourrait faire des avances en couronnes d'or aux pro-
ducteurs autrichiens qui en ont besoin pour travailler, elle
pomrait leur procurer des matires premires de l'tranger.
Elle ne devrait avoir aucun rapport avec les emprunts du
gouvernement et les socits qui voudraient augmenter
leur pouvoir d'achat artificiel. Elle devrait tre dirige pal'
des personnes compltement indpendantes, sur le modle
d'aprs lequel avait t institue la Banque d'Algsiras au
Maroc.
La Banque Austro-Hongroise continuerait la liquidation
de ses propres affaires sous le contrle de cette nouvelle
banque d'mission. M.Visserng invoquait son exprience
des affaires orientales pour affil'mer qu'il ne considre pas
comme impossible la connexit de deux systmes diffrents
LE SYSTME DU DOCTEUR. VISSERING 77
de circulation et de banque en Autriche. Sans doute, il y a
de:> difficults comme celles des salaires des instituteurs,
des tarifs de chemins de fer, du rglement des dettes, mais
elles pouvaient tre rgles par la loi.
Je n'ai pu rsumer, dans ces quelques pages, tout ce
travail plein de faits et de fortes considrations. On n'y
trouve aucuue des erreurs trop rpandues dans des tudes
sur ce sujet.
Au mois d'aot 1922, la Banque d'Autriche-Hongrie avait
une circulation de 833112 milliards. Le chancelier, M. Sei-
pel avait essay, au mois de mai, la cration d'une nouvelle
banque d'mission. Elle n'a pu placer ses actions. M. Sei
pel s'est adress la Socit des Nations.
Le 30 septembre, dans la sance de clture de l'assem-
ble, Lord Balfour annona que quatre Etats s'taient
engags fournir 80 0/0 des crdits jugs ncessaires pour
le relvement financier de l'Autriche. Il reste 20 0/0 cou-
vrir, plusieurs Etats ont offert leur collaboration. Une
banque d'mission serait cre au capital de 100 millions
de francs suisses dont les premiers 60 millions seraient
souscrits par les Banques Autrichiennes, la Banque anglo-
autrichienne et la Banque des pays de l'Europe centrale.
Des banques anglaises ouvrent ;un crdit de ;f 15 millions
soit au pair 3:75 millions. Ainsi, malgr les centaines de
milliards de billets, moins d'un milliard parat suffisant
pour relever l'Autriche.
CHAPITRE II
Systme du professeur O. Oasel
The purchasing power parity : la parit du poUvoir d'achat.
Le professeur Cassel est un Sudois dont le systme
date de septembre Igig et a t d'abord publi dans les
An,nal3, of the American Academy ofpolitical and social
science, (nnmro de mallg2o). On en a beaucottp parl;
mais personne n'a essay de l;appliquer.
Tout le systme de :M. G. Cassel est bas stir la thorie
qli.ntltl1tive ramene la simplification suivante.
Quand la quantit de Irionrlaie augmente, les prix s'l-
vent, quarld la quautit de monnaie dhnintie, les prix bais-
sent. Quand le volume du commerce augmente, les prix
baissent; quand le volume du commerce baisse, les prix
montent.
En ralit, il considre le volume du commerce comme
invariable et que toutes les variations viennent de la
quantit de monnaie.
Voici le texte mme de M. G. Cassel
1
:
Le pouvoir d'achat de la monnaie d'un pays se dtermine
exclusivement par l'troitesse des moyens de payement dans
ce pays eu comparaison avec le volume de son commerce.
l. G. Cassel, p. :l61 (A. A., mai 19:12).
SYSTME DU PROFESSEUR G. CASSEL 79
Dans un autte pays cette monnaie a la capacit d'acheter
telles marchandises qui peuvent tre exportes du premier
pays. Cette valeur prend place dans la mohnaie de l'autre
pays et c'est pourquoi elle peut tre proportionnelle au ni veau
gnral du prix de ce pays.
Si le commerce entre deux pays, A et D, est libre; le prix
de la monnaie de A dans la monnaie de B est en prdportion
directe du pouvoir d'achat de la monnaie A et en proportion
in verse du pouvoit d'achat de la monnaie B.
Ce taux qui peut tre appel la parit dd pou voit d'achat
(the purchasing power parity) doit toujours tre regard
comme le prix normal.
Si le commerce entre deux pays est plus engag dans une
directiol1 que dans l'autre, la valeur de la monnaie du pays
dont l'exportation est relativement plus restreinte tombera
dans l'autre pays, au-dessous de la parit du pouvoir d'achat.
Ainsi l'inflation dans les Etats-Unis a t Sans doute beau-
coup plus petite qu'en Sude et le dollar Il gard beUcotip
plus de son ancien pouvoir d'achat que la couronne sudoise.
La parit du pouvoir d'achat a t de beaucoup ali-dessous
de l'ancienne parit de la couronne 3.73 pour tih dollar.
Mals, le taux a beaucoup faibli, cause des restrictions plus
svres imposes par les Etats-Unis au{ exportations en
Sude: le taux pour la couronne tant de 2.55.
Ds que la parit du pouvoir d'achat de la monnaie a t
tablie entre deux pays, peu importe si ce niveau est haut ou
bas. Le commerce d'exportation n'est pas embarrass par la
haisse du cours des changes trangers aussi longtemps que
ces cotes correspondent seulcment un niveau lev des prix
dans des pays trangers (lU un bas niveau li l'intrieur.
Chaque dviation du taux du change de la parit du pou-
l'oir d'achat est la cause de dHilcuils considrables pour le
commerce internatio::al. L'exportation de A et B doit tre
trr\s gne si la monnaie de B est cote daus A un taux
plus bas que celui qui correspondrait au niveau gnral des
prix en B comlJar avec celui en A. En mme temps l'Iuipor-
tation de A B serait un stimulant artificiel rsultant d'ulle
telle cotatibn. Ces effets tendraient hausser la valeur de la
monnaie B en A et la porter li la parit de son pouvoir
d'achat qu.i est le point d'quilibre des changes. Naturelle-
ment ausin longtemps qlie les paiments peuvent tre faits
de A B en or cela peut causer en B une offre surabondante
de et, c'est pourquoi, une les prix.
Les echanges actuels sont dtermins prmclpalemetlt par
la parit du pou voir d'achat entre les diffrents talons
montaires.
80 SYSTMES ET PROGRAMMES
Mais il Y a d'importantes dviations de ces taux normaux.
Elles finiront aussitt que la libert du commerce interna-
tional et quelques conditions de stabilit seront tablies. Les
changes montreront alors de petites variations dans la
par'it du pouvoir d'achat.
Quand les changes sont aux dpens de ces pays-; on
explique gnralement ce fait, par une balance du com-
merce contraire.
Mais si une contre achte d'une autre plus qu'elle ne
lui vend, il faut qu'elle paie la diffrence d'une manire
quelconque,soit en exportant des valeurs, soit en empruntant
l'autre contre.
Ainsi la balance des payements doit arriver l'quilibre,
et il n'y, a pas de raison pour une altration dans le taux du
change.
Si elle se prodUit, elle doit I\tre considre comme la
preuve d'une inflation qui a abaiss l'intrieur la valeur
de l'unit de monnaie et lev le niveau gnral de son
prix.
Avec un niveau du prix invariable et un taux du change
contraire, l'exportation du pays prouverait une forte exci-
tation qui tendrait ramener le change son taux normal,
la condition que le ft libre.
Un conomiste amricain, M. Estcourt rsume de la
manire suivante le systme du professeur
Le professeur Cassel a stimul tout un corps d'crivains
manipuler une nouvelle expression qui a l'apparence de
porter la lumire sur les problmes du change et de la cir-
culation : c'est le Purchasing power pal'ity, la parit du
pouvoir d'achat,Quantit de gens rptent cette phrase
comme si elle avait un effet cabalistique sur le pro-
blme.
Si vous demandez un de ces commentateurs ce que
cela signifie, vous vous apercevrez qu'il ne connait rien du'
sujet, mais qu'il parat trs dsireux de paratre sage en
rptant une expression qui parait signifier quelque chose.
On a dit avec raison qu'elle est devenue Une patter phrase
(un bruyant tapotement) apportant plus de confusion que de
lumire dans les esprits. Beaucoup, en en usant comme
d'un supplment et non comme d'un instrument de pense,
n'ont pas gagn un penny de sagesse en la rptuat.
The Annalist, ju1r' 10,"
SYSTME DU PROFESSEUR G. CASSEL Si
, La base de ride du pair du pouvoir d'achat est que,
!lans les conditions ordinaires de l'quilibre du commerce,
les gens dun pays ne peuvent payer des quantits ditl-
rentes de leur circulation pour la mme quantit de mar-
chandises vendues l'intrieur ou vendues l'extrieur.
The nigger in wood pile , la raison cache se trouve
dans ~ ~ conditions ordinaires de l'quilibre du com-
merce: .
Le supplment doit tre fourni pour les frais de trans-
port et pour les taxes d'importation et d'exportation, et les
supplments excepts, le pouvoir d'achat d'une contre
l'intrieur et l'extrieur est toujours gal.
Dans la thorie de la parit du pouvOIr d'achat, le prix
d'une marchandise dans les termes d'une circulation inf-
rieure a seulement besoin d'tre divis par le prix dans les
termes d'une circulation suprieure pour donner le taux du
change entre les deux circulations aprs y avoir ajout les
frais de transport et les charges fiscales.
Ainsi, il n'y aurait qu' multiplier le taux du change la
priode de base choisie pour l'index number de telle mal'
chandise par l'index number de cette marchandise au
moment prsent et de diviser le produit par l'index number
du pays ayant la circulation la moins dprcie pour obtenir
le taux du change qui doit exister entre les deux pays.
Seulement, cette opration ne peut jamais tre d'accord
avec les faits parce qu'il n'y a jamais d'quilibre stable; et
actuellement l'quilibre est agit d'une manire anormale.
Un pays qui doit payer des rparations un autre, ou qui
doit lui rembourser des dettes, aurait ses affaires dans des
conditions plus ou moins chroniques de variations, circons-
tance qui oprerait comme des frais de transport ou du
changement de tarifs.
Le professeur Cassel dduit de Sa tormule les conseils
d'application suivants:
. On croit souvent qu'un pays qui a vu le prix de sa mon-
naie l'tranger beaucoup au-dessous de sa parit d'avant
guerre ne pourra rtablir son ancien change qu'en augmen
tant ses exportations.
Ce sera certainement possible, si le bas cours de la mon
naie du pays a eu seulement poUr cause des obstacles soil
exportation; mais s'il provient d'une dtrioration de sa valeur
1. Le ngre dans la pile de bois. Raison ca he prise en mauvaise part.
SYSTMES ET PROGRAM,llES
l'intrieur du pays, aucun dveloppement de l'exporta-
tion ne peut amliorer les changes. Ils seront gouverns,
dans l'avenir, exclusivement par le prix du pouvoir d'achat
et ne seront amliors que si le pays russit rduire son
inflation en donnant son unit montaire une plus haute
valeur l'intrieur.
M. le professeur Cassel veut fixer la valeur de la mon-
naie et des marchandises: mais il ne peut supprimer les
variations des quantits de marchandises, ni les varia-
tions des quantits de monnaie, ni les pouvoirs d'achat
relatifs des divers individus d'un groupe, ni ce fait subjectil
qui s'appelle les dsirs variables.
Il dit avec ddain: peu importe!
Peu importe que les taux changent, soient trs diffrents
de ce qu'ils taient avant la guerre, l'essentiel c'est qu'ils
soient des taux normaux aussi constants que possible.
M. Cassel en prend son aise avec la baisse du taux des
changes, il parle des taux normaux, qu'entend-il par l,?
Comment les rendra-t-il normaux? Les clouera-t il une
muraille pour en assurer la fixit?
11 ajoute :
Pour cet objet, il n'y a qu'une seule mesure utile: la stabi-
lisation de la valeur intrieure de chaque talon montaire.
C'est uue simple rptition: il veut la fixit, la rigidit,
l'immobilit, la stabilisation enfin! Que rien ne bouge! Il
voudrait tablir une soudure entre le prix de chaque objet
et la monnaie. Seulement l'exprience de toutes les ten-
tatives de ce genre en a prouv l'chec. La fixit du
rapport entre deux matires solides et relativement rares,
l'or et l'argent, n'a pu tre tablie. Comment tablir des
rapports fixes entre des centaines d'objets solides, d'objets
fongibles, devenus prissables, soumis toutes les varia-
tions qui drivent de l'abondance ou de la raret des
accidents mtorologiques, du pouvoir d'achat variable, et
SYSTME DU PROFESSEUR G. CASSEL 83
des besoins aussi multiples "et variables que ies opinions
des individus '?
Il continue.
La stabilisation de la valeur intrieure de la monnaie,
c'est-il-dire de sa capacit d'achat l'gard des marchan-
dises, est de tous les objets le plus urgent. poursuivre.
Mais la capacit d'achat de la monnaie dpend encore
plus de la marchandise que de la monnaie, en vertu de la
loi de l'offre et de la demande.
Puis M. Cassel se livrait l'invitatloIi suivante aux
Etats-Unis:
Il est hautement dsirable qu'une nation prenne la tte,
en fixant la valeur de sa monnaie contre les marchandises
un taux aussi constant que possible. On peut esprer que les
Etats-Unis auront l'initiative de cette action.
Dans son propre intrt national, aussi bien que dans
l'intrt du monde, ils renonceraient toute tentative de
rduction des prix, et d'uu autre ct, ils rsisteraient toute
nouvelle inflation du dollar.
Avec le dollar stabilis aux Etats-Unis, chaque autre
pays ajusterait la valeur de sa monnaie dans une proportion
convenable celle du dollar, et alors fixant sa monnaie
une valeur intrieure constante, il atteindrait un taux fixe
de change avec les Etats-Unis aussi bien qu'avec chaque
autre pays qui adopterait la mme mesure.
Aussi le professeur Cassel invitait les Etats-Unis main-
tenir de hauts prix et, d'aprs sa thorie, maintenir une
baisse du dollar: et ce serait cette baisse du dollar que les
Etats-Unis devraient stabiliser 1
Puis chaque pays stabiliserait ensuite sa monnaie sur le
taux du dollar abaiss. Quel taux fixe du change pour-
raient atteindre le rouble papier, la couronne papier
autrichienne, le mark papier allemand sur le dollar, e-i
abaiss qu'il pM tre?
Mais M. G. Cassel n'a pas dit par rapport quelle mar-
chandise ou quel groupe de marchandises il entendait
stabiliser le dollar. Est-ce par rapport au bl? Est-ce par
84 SYSTMES 1<:T PROGRAMMES
rapport au mas? Mais o est le maUre de la pluie et de l
scheresse, du froid et de la chaleur qui, influant sur les
rcoltes de ces crales, en dterminent des variations de
prix?
Toutefois, la tin de son tude, le professseur Cassel
abandonne l'ide de faire reviser la parit du dollar: il
dit:
Les Etats-Unis ayant continu les paiements en or, le
dollar peut ds maintenant reprsenter l'or.
11 ajoute:
Les autres pays trouveront leurs talons trop dtriors
pour ramener leur ancien prix au dollar et par consquent,
choisiront une nouvelle parit convenable et concentreront
toute leur nergie pour la conserver.
Le professeur Cassel parle d'une stabilisation impos-
sible : et tout son systm aboutit une dvaluation de
l'or. C'est le systme qui a t suivi par M. Keynes et la
plupart des professeurs anglais et amricains.
Seulement, la dvaluation est la faillite.
M. Walter Lichtenstein, de la First national Bank,
Chicago, approuve compltement la thorie du profes
seur Cassel, mais il trouve qu'il n'est pas assez audacieux
dans sa conclusion. Quant lui, il n'hsite pas: Ne
vaut-il pas mieux . qu'un Etat rpudie toutes ses dettes
intrieures et permette chacun de partir tout frais?
Aprs tout, une telle rpudiation frappe les mmes per-
sonnes qui souffrent d'un systme de contributions qui-
valant une confiscation graduelle. Un vieux proverbe
dit : Une fin effrayante est prfrable un effroi sans
fin. Le proverbe parat applicable la situation finan-
cire actuelle du globe.
Nous doutons que M. G. Cassel soit dispos suivre
son disciple: mais il l'a plac sur la pente o la logique
l'a entran.
SYSTME DU PROFESSEUR G. CASSEL 85
J'ai reproduit en grande partie les arguments du pro-
fesseur Cassel. Il part d'un priori, puis il dduit,
heureux quand il peut adapter un fait quelconque sa
dduction: mais il ignore la mthode inductive. Il prte
la monnaie un rle auquel il subordonne tous les
changes.
CHAPITRE III
Le systme Van Ter Meulen
adopt par la Socit des Nations
Le 2 octobre 1920, M. Ter Meulen, directeur de la Ban-
que Hope et Ci", d'Amsterdam, soumit un projet, connu
sous son nom, la commission des importateurs de la con
frence internationale de Bruxelles 1.
M. Ter Meulen commence par dclarer:
Le temps est pass de l'octroi de crdits par les gouverne-
ments, autrement que dans les cas d'urgence absolue.
Cette dclaration nous inspire une certaine confiance.
Mais le systme de M. Ter Meulen y est-il bien conforme?
Son auteur constate que les vendeurs n'ont pas de
confiance dans la capacit de payer des acheteurs de
certains pays; et quoiqu'il ne le dise pas dans sa com-
munication, il est tout particulirement proccup de
l'Autriche.
Je reproduis le text.e mme de son projet:
:1 0 Le projet devra fournir aux exportateurs d'un pays des
facilits pour vendre aux importateurs des autres pays;
2
0
Ce projet devra rester entirement distinct de tout
t. CO/'!<irence financire internationale de Bruxelles" T. 2, vol. 2, p. H6.
LE SYSTME VAN TER MEULEN 87
projet ayant pour objet l'mission d'emprunts d'Btats inter-
nationaux quelle que soit leur affectation} ne pas se proc-
cuper de la stabilisation du taux du change ni d'aucun
autre objet, si dsirable qu'il soit en luimme mais qui,
A mon sens, ne serait pas ralisable dans les circonstances
prsentes;
39 Les crdits que l'on accorderait devraient tre alimen
. ts par le rendement de certains impts ou d'autres recettes
spcialement affects par le Gouvernement du pays impor-
tateur la constitution de ces fonds de crdit.
Pour arriver des propositions concrtes, je voudrais
suggrer un projet offrant ces caractristiques. La descrip-
tion de nos autres propositions prsentant un caractre trs
technique, le Secrtariat de la Socit des Nations a eu
l'obligeance de les faire reproduire et de les distribuer aux
dlgus de la Confrence.
Une Commission que j'appellerai une Commission Cen-
trale ou C. C., forme d'experts .financiers rputs, sera
nomme par la Socit des Nations et charge de contrler
les mesures arrtes avec les pays qui dsirent participer
ce projet.
Le Gouvernement d'un pays dont les importateurs ont
besoin de crdits et qui dsire participer A ce projet,fera une
demande A cette Commission et lui fera connattre la nature
des garanties qu'il est dispos A donner en nantissement pour
les crdits accords ses importateurs.
Aprs avoir examin les garanties offertes, la Commission
fixera la limite en valeur-or des crdits qui pourront leur
tre accords.
Une mission d'obligations serait alors prpare par le
Gouvernement en question, gage sur l'affectation de cer-
tains impts ou autres recettes spcifies. Ces obligations
porteraient intrt un taux qui serait fix d'un commun
accord entre les pays et la C. C.; elles viendraient
chance au bout de cinq ou dix ans, peut-tre mme d'une
priode plus longue. Naturellement la date. de l'chance de
ces obligations ne dpendrait aucunement de la dure pour
laquelle les divers crdits seraient consentis. La priode,
pour laquelle les crdits seraient accords, serait fixe
dans chaque cas d'un commun accord par l'importateur et
l'exportateur.
Les obligations de cette mission seraient exclusivement
employes comme nantissement pour les crdits accorder
aux importateurs du dit pays. Elles seraient payables, int-
rts et principal en monnaie du pays de l'exportateur ou en
toute autre monnaie dont l'importateur et l'exportateur pour-
ss SYSTMES ET PROGRAMMES
raient convenir. Une mme obligation ne serait pas libelle
en monnaie de diffrents pays, mais on aurait toute libert
pour libeller les bons en monnaie d'un pays quelconque,
pourvu que ce pays ait adopt le projet.
Les impts ou autres recettes servant de nantissement aux
obligations seraient administrs soit par le pays lui-mme,
soit par une sous-commission selon que la C. C. en dcide-
rait dans chaque cas, les membres de cette sous-commission
devant tre nomms par la C. C. Dans le cas o une nation
qui administrerait elle-mme les nantissements affects aux
obligations viendrait ne pas tenir ses engagements, l'admi-
nistration des impts ou autres recettes de ce pays serait
aussitt remise une sous-commission.
Les sommes provenant des impts ou autres recettes
affectes seraient transfres chacun des pays dont les
exportateurs auraient accord des facilits de crdit,confor-
mment au projet, et proportionnellement au total des cr-
dits accords par les exportateurs de ce pays. Sur ces
sommes serait prlev le paiement des coupons chus et
celui du fonds d'amortissement. Puis aprs que la provision
ncessaire au remboursement possible des obligations par
voie de tirage au sort aura t assure, ainsi que nous
l'expliquerons ci-dessous, l'excdent ferait retour au Gouver-
nement du pays qui aurait mis les obligations.
Un importateur d'un pays donn, qui voudrait acheter
un exportateur d'un autre pays commencerait par taire une
demande la C. C. pour obtenir la permission d'importer
les marchandises qu'il dsire en donnant comme garantie
les obligations dont je viens de parler. On accorderait cette
permission uniquement dans le cas o il s'agirait de mar-
chandises de premire ncessit ou de matires premires
importes dans le but d'tre rexportes sous formes de
produits manufacturs ou semi-manufacturs.
Ensuite, l'importateur rglerait avec l'exportateur tous les
dtails concernant les crdits accorder, par exemple la
dure du crdit, le taux de l'intrt, le montant du nantis-
sement qui, dans ce cas serait gal la valeur nominale des
obligations du Gouvernement de l'importateur, que l'impor-
tateur serait tenu de fournir.
L'importateur emprunterait ensuite son Gouvernement
des obligations jusqu' concurrence de la somme ncessaire
pour couvrir sa transaction. Chaque pays serait libre de
dcider des conditions auxquelles il consentirait prter
ses obligations ses ressortissants. Si le Gouvernement le
dsirait, l'importateur pourrait tre tenu de fournir un
nantissement pour le prt des obligations, la nature de ce
LE SYSTME VAN TER MEULEN 89
nantissement devant tre dcide d'un commun accord
entre l'importateur et son Gouvernement.
Tant que les conditions auxquelles le crdit aurait t
accord seraient rgulirement observes par l'importa-
teur, les coupons mmes des obligations dtenus en nantis-
sement par les exportateurs seraient retourns en espces
leur date d'chance l'importateur. L'importateur
son tour rendrait ces coupons son Gouvernement
et le Gouvernement deviendrait de ce fait propritaire
des sommes dtenues dans le pays de l'exportateur pour
le paiement des dits coupons. Lorsque le crdit serait
venu expiration et que la dette aurait t rembourse,
l'exportateur rendrait les obligations de nantissement
l'importateur qui, son tour, les rendrait son Gouverne-
ment, en change des garanties fournies par lui. Le Gouver-
nement serait alors autoris prter ces obligations de
nouveau pour une nouvelle opration commerciale.
Dans le cas o l'importateur ne tiendrait pas ses engage-
ments vis--vis de l'exportateur, les obligations dtenues,
en nantissement, devraient tre tout d'abord offerts au
Gouvernement de l'importateur par l'exportateur, contre
paiement des sommes dues augmentes de l'intrt celte
date. Si le Gouvernement ne remboursait pas la crance
dans la quinzaine par exemple, l'exportateur serait libre de
vendre le gage.
Quelle valeur aurait ce gage mis en vente parce que le
gouvernement qui l'a mis n'a pas pu remplir ses enga-
gements?
M. Ter Meulen fait reposer tout son systme sur les
cautions que donne l'tat de l'importateur. Par consquent
aprs avoir constat la prcarit actuelle et variable des
crdits des Gouvernements, il en fait la caution des impor-
tateurs. Que vaut le nantissement du gouvernement autri-
chien? Est-ce qu'il peut actuellement ajouter quelque
chose au crdit d'un particulier?
La Socit des Nations a t saisie d'une proposition
en faveur du systme Ter Meulen. M. Innes, rappor-
teur du Comit financier t, relve dans la proposition de
la Socit des Nations cette phrase:
1. l'he Eeol/omie journal, december 1921, p. 5 ~ 4 .
90 SYSTMI!:S ET PROGRAMMES
L'exportateur devra, comme maintenant s'assurer du cr-
dit de son client.
Alors quoi servira sa caution? c'est la caution qui
doit s'informer du crdit du client, puisqu'elle le
garantit.
M. Innes ajoute:
La dette est domicilie dans la maison du dbiteur et ne peut
pas plus tre dplace que la maison. Si un manufacturier
anglais vend un importateur autrichien, il obtient le prix
en monnaie d'Autriche: et il ne peut changer cette monnaie
en Angleterre. Quelle qu'en soit la valeur en Autriche, pour
lui elle est nulle.
Pratiquement, il n'y a pas de march Londres pour les
fonds autrichiens,Donc personne ne peut les accepter comme
garantie. Il faudrait que l'Autriche accumult d'abord
Londres un fonds de garantie: et que durerait-il ?
Tout achat d'Autriche en Angleterre provoquerait une
demande en payement terme en sterling, immdiatement,
augmenterait le taux du change et par consquent le prix
des marchandises pour l'acheteur. Si celui-ci avait dj
vendu ses marchandises d'aprs le prix auquel il les avait
achetes, il serait en perte.
Les difficults ne furent pas dissimules par les experts
de la Socit des Nations qui visitrent Vienne et sont res-
ponsables du rapport du comit financier du 15 juin 1921,
comme le prouvent les conditions qu'ils jugent indispen-
sables pour la reconstitution financire de l'Autriche.
i" Toutes les nations seront d'accord pour suspendre leurs
droits relatifs aux dpenses des armes d'occupation, titres
de rparations et dsarmement et pour le remboursement des
Relief Credit, bons de 20 ans au moins.
2
0
Le gouvernement autrichien prendra certainement des
dispositions pour quilibrer son budget, le dficit pour l'an-
ne 1920-1921 ayant atteint 53 milliards de couronnes, (au
pair la couronne = 1 Ir. 05).
3 Suppression des missions du papier-monnaie.
4
Q
Un emprunt intrieur sera mis pour assurer l'excu-
tion des articles 2 et 3.
D Une banque d'mission sera cre au capital de
iOO millions de francs, dont la moiti sera souscrit dans les
LE SYSTME VAN TER MEULEN
9:1.
pays trangers. Un des principaux devoirs de la Banque sera
de prendre les mesures pour maintenir la valeur de l'or
dans la circulation.
6 Emission d'un emprunt tranger: un des principaux
objets tant d'obtenir des fonds dans les pays trangers pour
tre employs conjointement avec les oprations de la banque
pour stabiliser le change.
Ponrvn que ces conditions soient remplies, dit M. Innes,
la Socit des Nations est dispose autoriser l'mission
des obligations Ter Meulen, comme garantie pour des
crdits temporaires.
Il veut bien ajouter que leur ralisation prsente dc
formidables obstacles ; on peut mme ajouter qu'ils sont
si formidables que ces conditions paraissent empreintes
d'une cruelle ironie: - Nos conditions sont telles
valent une interdiction.
Les rsolutions de la commission des crdits internatio-
naux furent inspires, dit M. Celier, le vice-prsident de la
confrence et prsident de la commission, surtout par
MM. Ter Meulen, Wallenberg, Sir Marshall Reid et
Briboza Carneiro. En voici les passages essentiels:
La Confrence a t amene, au Conseil
de la Socit des Nations les dispositions ci-aprs :
Un organisme international serait form et mis la dispo-
sition des Etats qui dsireraient recourir au crdit pour
assurer le paiement de leurs importations essentielles. Ces
Etats feraient connatre les garanties qu'ils veulent affecter
. la scurit du crdit et s'entendraient avec l'organisme
international sur les conditions dans lesquelles les garanties
devraient tre gres. Les bons crs sous ces ser-
viraient de collatraux des crdits de3tins a couvrir les
prix des marchandises.
Un plan, rpondant . ces ides gnrales, a t conu en
vue de fournir aux Etats un moyen de faciliter leurs ressor-
tissants l'obtention de crdits commerciaux. Il est ais
d'apercevoir qu'il est susceptible de dveloppements varis
et qu'on peut trouver dans une partie de ses dispositions les
moyens de faciliter l'obtention directe du crdit par les col-
lectivits pnbliques.
Un Comit de financiers et d'hommes d'affaires pourrait
92 SYSTMES ET PROGRAMMES
tre dsign pal' le Conseil de la Socit des Nation;; en vue
d'laborer les mesures d'excution.
On a fait observer la Confrence que des rsultats plus
complets seraient obtenus si les Bons servant de collatraux
jouissaient d'une garantie internationale. La Confrence ne
voit pas d'objection la prise en considration de cette pro-
position et il lui parait que le Comit prvu au paragraphe
prcdent aurait apprcier les conditions d'application.
La Confrence a t galement saisie d'une proposition
d'extension sur des bases internationales du systme d'assu-
rance des crdits d'exportation. La Confrence considre
cette suggestion comme digne d'tre retenue et de faire
l'objet d'une tude approfondie avec le concours d'experts
en la matire.
L'attention de la Confrence a t attire sur les crdits
de finition, c'est-A-dire ceux sous le rgime desquels la
matire premire au cours de ses transformations successives
ne cesse pas de servir de nantissement aux crdits accords,
soit par l'exportateur soit par un banquier, le produit de la
vente de l'article fabriqu devant servir en premier lieu au
remboursement du crdit.
La ralisation de ce genre de crdit a rencontr de grands
obstacles dans beaucoup de pays par suite de l'absence d'une
lgislation protgeant suffisamment l'exportateur pendant
les oprations d'importation, de fabrication, de rexportation
et de vente. La Confrence propose de recommander au
Conseil de la Socit des Nations d'attirer sur cette question
l'attention des divers Gouvernements et de charger un
Comit compos de juristes et d'hommes d'affaires de propo-
ser les mesures lgislatives propres atteindre le but pour-
suivi dans chacun des pays intresss.
L'annexe de la dlibration de la commission contient
les dispositions suivantes:
i. Pour permetLre aux Nations appauvries et actuellement
incapables d'obtenir des crdits A des conditions raisonnables
sur le march international, d'inspirer confiance pour se
procurer les ressources ncessaires leurs importations
essentielles, une Commission Internationale sera constitue
sous les auspices de la Socit des Nations.
2. Cette Commission se composera de han quiers et
d'hommes d'affaires de notorit internationale, nomms
par le Conseil de la Socit des Nations.
~ . Cette Commission aura le POUVOll' de crer des SO\lS.
commissions et de leur dlguer son autorit dans les pays
ou groupements de pays qui auront adhr au projet.
Mais les banquiers et hommes d'affaires ont-ils de tels
loisirs qu'ils puissent consacrer leur temps aux besognes
que veut leur dlguer la Socit des Nations? Sagementla
Confrence a pens qu'ils n'accepteraient d'entrer dans
cette commission que si elle ne leur demandait pas une
grande: assiduit. Aussi a-t-elle ajout que cette commis-
sion pourrait dlguer son autorit des sous-commissions.
En ralit ce seront elles qui auront le pouvoir.
Toutefois l'article l'J porte:
- Chaque obligation, avant d'tre dlivre l'importateur
par le Gouvernement intress, devra tre contresigne par la
Commission, comme preuve de son enregistrement.
Voil coup sdr, si le systme fonctionne,:une besogne
absorbante
Certains articles de l'annexe semblent avoir t inspirs
par la Perrette de la fable du Pot-au-Iait :
25. Les revenus des srets donnes en garantie seront
consacrs au service des obligations, de la faon suivante:
26. Selon le cas, la Commission ou le Gouvernement int"'
l'ess devront prlever sur les dits revenus la somme nces-
saire l'achat de monnaies trangre pour payer, leur
chance, dans les diffrentes monnaies trangres, les cou-
poliS de toutes les obligations existant une date quelconque.
27. En outre, ils constitueront l'tranger, dans les mon.;
naies voulues, un fonds d'amortissement suffisant pour
rembourser leur chance 10 % des obligations existant
dans chacun des pays trangers.
28. En plus des sommes prvues pour le payement des
coupons et pour la dotation du fonds d'amortissement, ils
devront, en outre, constituer un prlvement sur les srets
affectes en une rserve spciale, en une ou plu-
sieurs monnaIes trangres, destine au remboursement des
obligations vendues conformment aux dispositions du
graphe 22.
A l'unanimit, la Confrence les adopta.
94 SYSTMES ET PROGRAMMES
En dcembre 1920, le Conseil de la Socit des Nations
fit sien ce projet et dcida de confrer un organisateur
qui fut sir Drummond Frazer, directeur de la Manchester
and Liverpool district Bank, le soin d'en prparer l'appli-
cation.
Toutefois, en 1921, le comit financier des Nations a
dclar que dans les conditions actuelles, on ne pouvait
esprer un grand progrs des facilits spciales donnes
aux crdits commerciaux privs; et que les finances
des Etats au secours desquels il s'agit de venir en aide
sont encore en plus mauvais tat que celles des particu-
liers.
En Californie, Los Angels, sir Drummond Frazer.a
recommand la formation d'une vaste corporation amri-
caine forme en vertu de l'Edge law qui pourrait mettre
des obligations long terme, en prsentation des bons
Ter Meulen qui lui auraient t remis en gage par les
exportateurs amricains.
Un projet analogue a t publi par un ngociant fran-
ais M. Peschier, secrtaire gnral de la socit d'Eco-
nomie industrielle et commerciale. M. Peschier voulait
envoyer des matires premires aux Autrichiens eten rece-
voir des produits finis.
C'est une conception juste, mais comme il n'y a jamais
compensation exacte, il faut bien une monnaie pour faire
l'appoint : et pour exprimer la valeur des obj et8. il est
nces.saire d'avoir recours ds units montaires.
Cette orgnnisation ne peut pourvoir qu' certaines formes
de l'activit du pays importateur. Elle nepeut pas pourvoir
aux besoins de l'alimentation. Les marchands de grains et
les boulangers ne peuvent exporter les produits finis de
leufs importations.
Quelle sera donc la valeur' de la finition exporter
relativement la valeur des matires importes? Elle
devrait tre gale, d'aprs la conception de M. Peschier',
au prix du pays exportateur, sans tre influence, par le
change du pays importateur; dans ce cas, l'exportateur
LE SYSTME VAN TER MEULEN
des matires premires devrait devenir l'importateur des
objets qu'elles auraient servi fabriquer. Il faudrait un
forfait l'origine de chaque affaire: et elle ne serait pas
l'abri du risque de collusion.
CHAPITRE IV
Les rsolutions de la oonfrenoe de Bruxelles
Rsolutions proposes par la commission des circulations montaires
ct du change et adoptes le 7 aot /920 l'unanimit par la
Confrence.
Ces rsolutions furent proposes dans un rapport de
M, Vissering, (Hollande).
La circulation montaire d'un pays, prise dans le sens du
pouvoir d'achat immdiat de la communaut, comprend:
a) La monnaie lgale qui existe en fait et
b) Toutes promesses de paiement en monnaie lgale
- par exemple les disponibilits en banque - dont on peut
disposer vue pour les transactions ordinaires.
Depuis le commencement de la guerre, la circulation
montaire dans les Etats belligrants et dans beaucoup d'au-
tres a t, bien qu' des degrs trs diffrents, artificiellement
accrue sans gard aux restrictions qui sont habituellement
opposes ce genre d'accroissement (dont il sera question
plus loin) et sans aucune augmentation de la valeur relle sur
laquelle reposait leur pouvoir d'achat; au contraire, dans la
plupart des cas, c'est une rduction de cette valeur qui s'est
produite.
Il faut que l'on comprenne bien que cette expansion artifi-
cielle et sans frein, appele inflation ", de la circulation
montaire ou de moyens de paiement immdiat, n'ajoute et
ne peut ajouter en rien au pouvoir total d'achat existant en
RSOLUTIONS DE LA CONF'RENCE DE BRUXELLES 97
sorte que cette inflation ne peut que rduire le pouvoir
d'achat effectif de chaque unit de cette mme monnaie.
C'est une forme de dprciation de la monnaie.
L'inflation a eu pour effet d'intensifier la hausse gnrale
des prix par rapport la valeur de la circulation qu'elle a
subie en sorte qu'un montant plus lev de cette mme mon-
naie est ncessaire pour pouvoir se procurer la quantit habi-
tuelle de marchandises ou de services. Partout o cette aug-
mentation de la circulation a t obtenue au moyen d'une
nouvelle inflation (c'est--dire par l'impression de nouveaux
billets ou par la cration de crdits nouveaux) on a vu s'le-
ver cette spirale vicieuse comme on a dU, de la hauf'se
constante des prix et des salaires, entrainant sans cesse un
accroissement de l'inflation d'o dsquilibre dans toutes les
affaires, augmentation progressive du cot de la vie, disloca-
tion du march des changes et malaise invitable daDs le
monde du travail. En consquence:
J. - Il est de la plus haute importance de mettl'e un terme
l'extension de l'inflation et, bien qu'il soit trs difficile de le
faire immdiatement dans certains pays, ce but pourrait tre
rapidement atteint si l'on s'abstient d'augmenter la circula-
tion (prise dans son sens le plus large ainsi qU'il a t dfini
ci-dessus) et si l'on augmente la valeur relle qui sert de
base cette circulation.
On ne devrait pas obtenir l'arrt dans l'augmentation de la
circulation fiduciaire uniquement au moyen de restrictions
apportes l'mission de la monnaie lgale. Cne telle
mthode, si elle n'est pas accompagne d'autres mesures,
tendrait aggraver la situation en provoquant une crise
montaire. Il faudrait rsolument s'attaquer aux causes qui
entrainent ncessairement un accroissement de la circulation.
Voici la principale de ces causes dans le plus grand nombre
des pays: les Gouvernements, se trouvant dans l'impossibi-
lit de faire face leut's dpenses uniquement au moyen de
leurs revenus, ont t amens recourir la cration artifi-
cielle de nouveaux moyens d'achat, soit par l'mission directe
de nouvelles monnaies lgales ou plus frquemment en obte-
nant, en particulier des banques d'mission qui dans certains
cas ne peuvent pas, dans d'autres ne veulent pas, les refuser,
des crdits qui doivent eux-mmes tre raliss en monnaie
lgale. Nous disons en consquence que:
II. - Les Gouvernements doivent rt!gler leu1's dpenses SUI'
leurs recettes. (Nous ne visons pas ici la manire de financer
la reconstitution des contres dvastes).
98 .SYSTMES T PROGRAMMES
Ill. - Les banques et particulirement les banqHes d'mission
devraient t1'e soustraites toute influence politique et devl'aient
tre gres uniquement en s'inspirant des principes d'une politi ..
que f!J1altcire de prudence;
:Mais les Gouvernements ne sont pas les seuls coupables
cet gal'd; d'autres, notamment dans certains pays, les Orp!!
publice (mlinicipalits, etc;), se sont pl'otlUr des crdit!!
excessifs qui multiplient galement les instruments d'achat.
Il ne suffira pas davantage, pour mettre obstade une
nouvelle inflation, de cesset d'augmenter les missions de
monnaie lgale o le montant des crdits accords, car les
dettes flottantes des Gouverilements et autres corps publics
constituent n elles-mmes une forme de circulation latente
du fait tiue ei elles ne sont pas incessamment renouveles,
leut' niontant Viendta s'ajouter aU total de la circulation dj
effective, Par consquent:
IV. - L'augmentation du volume total des crdits deVl'ait
prendre ftn et les Gouvernements ainsi que les municipalits
devraient non seulement s'abstenir d'augmenter leurs dettes flot-
tantes, mais commener les consolider ou les rembourser gj'a-
dttelltrient.
En tenips nortnal, le rgulateur naturel .... et le pius
cace du volume et de la distribution dti crdit est le taux
de l'intrt que les banques centrales d'mission Sht ohli ...
ges, pour leur propre dfense et par devoir envers la com-
d'lever lorsque les crdits se dveloppent dtrt-
surment, Il est vrai qu'un taux lev coterait cher aux
Governements qui ont des dettes flottantes considrables,
mals nouS ne voyons aUCUne raison pour que la communaut,
sous sa forme collective (c'est--dir le Gouvernement),
chappe plus que les particuliers atix lois nt/rmales qui res-
treignllht le crdit. Dans certains pays cepet1dant, le mca-
riistntl financier est devenu telletnent anormal qu'il pourrait
tre difficile d'appliquer immdiattlnient ces mesres. C'est
pourquoi nous recomtnandons que:
V, - Tntque le crdit ne pourra pas tre l'Ul seulement par
l'influence normale du taux de l'intl't, il ne devrait tre con-
senti que pour satisfil'e de vritables besoins conomiques.
11 est impossible d'tablit UU rgl put la fixation U taut.
normal d'escompte et dans chaque pays. Ces taut
dpendent non seulement dujeu de l'offre et de la demande,
mais aussi d'atres facteurs qui sont souvent d'ordre psycho-
logiqe, Eh effet, I10us ne craignons pas de dire que si l'ag-
mentation arbitraire de l'inflation pteild fin et i$i les banques
RSOLUTIONS DB LA aONFRENE DB BRUXELLES 99
d'mission russissent s'acquitter de leurs fonctions nor ..
males, les taux retrouveront leur tli'-lll1 apptopri.
Les mesures compltnentaires pur em'yt,l'edebSlbtl
l'inflation au moyen d'un accroissemllnt de la richesse SUI'
laquell est bas la circulation, paUlfit !Hi :i't'lst1ti1er n des
mots: augmenter la production, diminuer la coiisomtnllUmi;
La production la plus intense possible St tnd18pnsable
pour compenser les pertes dues la guetr!! at enrayer
tion pour rduire par l le cot de la .ie 1 at qependant nous
voyons dans baUoup de paya une pi'odtilitioti au-dessous
de la normale et accompagne de ces grves ftqlH!fites qui
aggravent, au lieu de les attnuer, le manque et la chert
actuels des produits. '
Lorsque les Gouvernements, damimdant mtllt1!! d crdits,
en libreront davllutage por le MItlmerce et la
dil monde, que l'inflation aura dinlllu, qUe les p'I'lx auront
cess de monter et que le boulevetsametlt gnUl caus par
la guetre aura disparu; alors il Il!t probable qtt/utta grande
amlioration se manifestera dans la capacit de production.
Et cepal1dittlt, selon nous
i
la production de richesses souffre
dans beaucoUp de pays d utl IMI auquel les Gouvernements
sont plus particulirement mme de potter temde savoir
le contrle s011s ces diffrIits fotttH!S, qtls (lM souvent
comme mesure de guerre t,q
1
ils n'ont pas enore
compltement rapport. Dans certaitl!l cas, l ctlIilnei'ce a
mme t tetir, par le!! Gouyernements, des maills ds par-
ticuliers dont l'initiative et l'exprience sont ml instrument
trs suprieur pour le relvement conomique du p'ays.
Un, ttuire besoin urgent est l'chil.nge international des
avec le tna::dmutil de libert possible. Dne
tititr Commission, s'occupe de cette question, mais nous
avons l sentiment que nos recommandatins au sujet de
l'inflation ne seraient pas compltes, si nous n'ajoutions ceci:
Vt. - On devrait librer, aussi rapidement qUI possible, le
commerce d tout contrdle ei supprimer les Bnt7'aves qui e:cistent
encor dans le commerce nie7'national.
Non moins urgente est la neesst de rduire ia consoin-
mation dans un monde appauvri oU tant de choses ont t
dtruites et dont la force productive a t affaiblie. Il est
donc important actuelle q:U8i, soit
de la part de.s pouvom! pubhcs; SOIt de ceUe des particulIers,
la regle suivante 'non dans 18S payl!
appauvris, mais dans toutes les parties du monde:
vU. - On doit viter toutes dpenses superflues, Pour attain
a
iOO SYSTMES r PROGRAMMES
dre ce but, le chemin le plus direct est d'clairer l'opinion
publique. Si le contrle avis des oprations de crdit amne
la chert de l'argent, ce rsultat contribuera par lui-mme
encouraRer l'conomie.
Nous passons maintenant de l'tude de l'inflation et de ses
remdes aux autres questions qui nous ont t soumises.
Sans entrer dans les questions de savoir si l'or est ou n'est
pas l'talon commun idal de valeur, nous estimons trs
important que le monde possde un talon commun dter-
min. Comme l'or est l'heure actuelle l'talon nominal du
monde civilis: -
VIlI. - Il est extrAmement ds'able que les pays qui se sont
Calts du "gime de t'talon-or effectif y reviennent.
11 est impo&Sible de dire quand et comment toutes les
vieilles nations pourront reconstituer leur rgime montaire
d'avant-guerre ou combien de temps il faudra aux pays nou-
veaux pour instituer l'talon-or effectif. Mais selon nous:
IX. - Il est vain d'essayer de fixel' un rapport entre les circu-
lations fiduciaires actuelles et leul' valeur nominale-or, car,
moins que les conditions dans le pays envisag soient suffi-
samment favorables pour rendre cette fixation superflue, ce
rapport ne pourrait se maintenir.
Le retour un talon d'or effectif ou son institution,
exigerait dans bien des cas une dflation norme et il est
certain que:
X. La dflation, au cas o elle serait effectue, devrait tre
entreprise progressivement et avec la plus gl'ande prudence,
autrement il s'ensuivrait une perturbation dans le com-
merce et le crdit qui pourrait avoir des rsultats dsas-
treux.
XI. Nous ne pouvons recommander aucun essai de stabilisa-
tion de la valeur de l'or, et nous doutons fort qu'une tentative
de ce genre puisse russir, mais cette question pourrait trs
bien tre soumise la commission dont nous parlerons plus
loin au cas o elle serait cre.
XII. Nous ne croyons ni l'utilit d'une monnaie interna-
tionale, ni celle d'une unit internationale de compte, aucun
de ces moyens ne pouvant supprimer les difficults dont
souffre l'heure actuelle le march des changes.
XIII. Nous ne pouvons trouver aucune justification pour
appuyerl'ide qu( a t souleve de traiter les dtenteurs tran-
RSOLUTIONS DE LA CONFRENCE DI!: BRUXELLES fOt
gers de billets ou d'avoirs en compte, sur un autre pied que les
nationaua:.
XIV. Dans les pays o il n'ea:iste pas de banques centrales
d'mission, il devrait en Otre cr une et si, pour sa fondation,
il fallait recourir aux capitaux trangers, cela pourrait impli.
quer, sous une forme ou une autre, un contrle d'ordre
international.
XV. Toute tentative en vue de limiter les fluctuations des
changes en tablissant un contrle artificiel des oprations est
vaine et nuisible. En tant qu'elles aboutissent, ces tentatives
faussent le march, tendent liminer les correctifs naturels
de telles fluctuations et gnent les oprations terme qui
permettent aux commerants et industriels de supprimer,
dans leurs calculs, la marge destine cou vrir les risques du
change, marge qui contribue la hausse des prix. Au sur-
plus, toute ingrence de l'Etat dans le commerce, y compris
le c h a n ~ e , tend entraver cette amlioration des conditions
conomlques d'un pays qui seul peut assainir et stabiliser le
change.
XVI. Une Commission devrait tre institue aussi bien pOUl'
continuer runir toutes les statistiques financires utiles
qui ont t prsentes cette Confrence que pour poursuivre
l'tude d'une politique en matire de circulation montaire.
La Confrence de Bruxelles a adopt non seulement
les conclusions de la commission, mais les a fait prcder
d'une petite introduction sur l'inflation dont j'ai parl
ailleurs.
Les rsolutions l, II, III, IV, V, VII, sont si videntes
qu'elles pourraient tre considres comme des vrits de
M. La Palisse.
Les rsolutions VI et XV sont des dclarations librales
qui devraient servir de guide . chaque nation.
La rsolution XI est en contradiction avec le systme
de M. Keynes et les rsolutions que le committee de s
experts a. essay de faire triompher . la. Confrence de
Gnes.
Nous traitons ailleurs la rsolution XII.
J.I\ rsolution )\. est pleine 4e prudence: Qlais si les
t02 SYSTMES ET PROGRAMMES
proc:JjgaUts rapides, les Hqui4ations sont Il
n'y a pas de danger que la dflation se fasse la vitellse
d'un express. Ce sera trs beau, si elle se fait la vitesse
d'une tortue. L'important, est que la tortue ne soit pas
ante, comme le propO:ie M. Bokanowlilld.
CH1\.PJTRE V
M .J. M. Keynes et son projet de dvaluation
M. J. M. Keynes est professeur Cambridge et directeur
avec M. Edgeworth de the Economic Journal, organe de
the Royal Economie society. Avant la guerre, il avait publi
un ouvrage intitul: lndian currency andfinance et un autre
Princip les of probability. Il tait fort considr parmi les
spcialistes de la science conomique; toutefois il tait,
comme la plupart d'entre eux, ignor du grand public, mais
pendantla'guerre,il fnt temporairement attach an TreaslUy
et il en fut le reprsentant officiel la Confrence de la
Paix Paris jusqu'au 'J juin 1919. Il donna sa dmission
parce qu'il tait oppos la politique de la Confrence
l'gard des problmes conomiques de l'Europe. Il a
expliqu pourquoi dans un livre intitul: theEconomic con-
sequences of the Peace 1 qui a eu un norme succs, moins
d aux vues conomiques de l'auteur qu'aux silhouettes
qu'il a traces des membres du Conseil suprme et aux
anecdotes relatives Lloyd George, Wilson, Clemenceau
et quel(Iues autres personnages importants. Comme je cau-
sais avec un Amricain du tirage norme du volume aux
Etat-Unis, il me dit: - Aux Etats-Unis, le volume a paru
1. London, Macmillan,
104 SYSTMES ET PROGRAMMES
orn de portraits. On l'achte pour voir les portraits, on
les regarde : et la partie conomique du volume reste
indiffrente.
Depuis, M. Keynes a publi: Revision of the Treatise.
Il a perdu l'quilibre ncessaire aux hommes de science.
Il s'est rsolument jet du ct de l'Allemagne. Il accuse
les Franais d'avoir l'esprit de Bismark. Il subit c e r t a i ~
nement une dformation psychologique, qui lui fait
approuver les relations amicales de l'Allemagne avec la
Russie, en lui faisant oublier le trait de Brest-Litovsk.
Il publia quelque temps avant la Confrence de Gnes
une sorte de manifeste intitul: The stabilisation of the
European exchanges. A Plan for Genoa
1

Nous allons donner immdiatement les rsolutions votes
par la Confrence de Gnes. Nous analyserons plus
loin le plan de M. Keynes sur lequel nous concentrerons
les critiques que nous opposons la dvaluation qui est
dissimule sous le nom de stabilisation.
1. V. Reconstitution in Europe, publication du Manchester GUllrdian.
CHAPITRE VI
Les Rsolutions de la Oonfrence
Internationale oonomlque
de Gnes
J. La Commission financire la Confrence de Gnes.
- Le 23 avril, ayant fini sa besogne, la Commission finan-
cire de la Confrence de Gnes dposa son rapport.
Elle tint sa premire runion, le Il avril, et choisit
pour prsident, sir Robert Horne, chancelier de l'Echi-
quier. Elle dcida de prendre pour base de ses travaux
les tudes faites Londres par les experts. Elle dsigna
une sous-commission de onze membres pour prparer les
questions et proposer des solutions ou plutt des rsolu-
tions. Elle comprit: Un reprsentant de chacune des cinq
puissances invitantes : France, Angleterre, ltalie,Belgique,
Japon; et de chacune des puissances invites Allemagne,
Russie, Hollande, Tchco-Slovaquie, Danemark et Fin-
lande. Chacune des onze dlgations admises siger
la sous-commission ne pouvait tre reprsente que par
un seul dlgu, un adjoint et trois experts.
La Commission financire constitua encore trois sous-
comits chargs d'tudier respectivement les q,uestions c,le
monnaie, de crdit et de change.
106 SYSTMES ET PROGRAMMES
Les cinq puissances invitantes taient reprsentes dans
chaque sous-comit, ainsi que l'Allemagne et la Russie;
de plus,du premier sous-comit (monnaie) faisaient partie:
la Hollande, la Tchco-Slovaquie, le Danemark, la Rou-
manie, la Finlande; le second (crdit) comprenait: la
Sude, l'Autriche, la Lethonie, l'Espagne, la Suisse; le
troisime (change) comprenait: la Pologne, la Yougo-
Slavie, la Grce, la Norvge et la Hongrie.
Sur la proposition de M. Rathenau fut cr un comit
consultatif de onze membres sans caractre officiel, com-
pos des principales personnalits financires prives pr-
sentes Gnes: MM. Vissering, Cassel, sir Henri Strakosh,
Lopold Dubois, Brand, Cattier, Havenstein, Postisil,
sir Basil Blakett, A venol et Bianchini.
Le 12 avril, la runion de la sous-commission finan-
cire, M. Rakowski, dlgu des Soviets, adhra en prin-
cipe au rapport des experts de Londres sur la question
montaire: il exprima une vrit en disant que la stabili-
liiatiQJl 4ils changes tait impossible sans l'arrt pralable
de l'missicm 4u papier-monnaie. Il prsenta comme
modle le budget des Soviets dont les 6/, des crdits
sont couverts par des impts. Le 13, il voulut hien
dclarer que Cl le gouvernement des Soviets mettait sa
science conomique la disposition des Allis , mais,
toutefois, il demanda leur aide pourla solution de la cir-
cplation fiduciaire en Russie, et une redistribution de l'or
ontre les nations telle que chacune en eftt un stocl\: gal
polJli qu'elle avait avant 1914.
Sir Francis Horne rpondit avec une politesse ironique
que les propositions du dlgu russe mritaient
rflexion , et il les fit envoyer l'examen du comit
consqltatif d'o elles ne paraissent pas tre ressorties.
La Sous-tlommission de 1a monnaie, en adoptant les
conclusions de Londres, ne fit que reprendre les rsolu-
tions de Bruxelles de 19:10 : la ncessit du maintien de
l'talon d'or; les budgets d'Etat en quilibre par leurs
ressources propres'; la suppression de toute misssion de
RSOLUTIONS DE U CONF!1ENCE DE GNES 107
Nllet$ de ballque non COl+verts par des eontre_parties en
mtal ()u en effets de commerce; enfin, la l'ep.onciatjQll
des missions d'emprunts pour les dpenses ()rdinail'es
des gouvernements.
Nous publions in extenso les rsolutions relatives IWX
monnaies, dit le texte franais - la Currency, la cir-
culation montaire aussi bjen que fiduciairel dit le texte
anglais, et cenes relatives aux changes, proposes par le
Comit des experts et adoptes par la Confln:ence de Gnes.
On trouvera plus loin les observations qu'elles provoquent.
Le Temps du .2 mai a donn quelques renseignements
sur ce qui s'est pass autour de l'uvre de la Commission
Hnallcire.
La hase des discussions dans les deux: premires flOUS-
commISSIOnS a t fournie par le rapport labor par le
comit des experts techniques constitu Gnes. Ce comit
avait d'abord labor un rapport dans lequel il avait repris
d'une manire gnrale les principes et conclusions arrts
la Confrence de Bruxelles de 1920, principes gnraux de
sagellse montaire, concluant la ncessit d'une runion des
reprsentants des bllnques centrales d'missiDn, afin de
nouer des rapports plus troits et plus frquents entre ces
diverses banques. Il n'y aurait donc pas grand'cllOse dire
de ce l'Il.pport si, dans l'introduction les experts n'avaient cru
accorder une faveur particulire la dvaluation. Sans pr-
tendre la recommander tous les Etats, les experts en fai-
saient un loge tel qu'elle paraissait tre dsigne comme le
meilleur remde conseill aux pays monnaie dprcie,
Dans la premire sous-commission, quand ce point fut
discut, les dlgus des Etats qui ont fait des efforts pour
rtablir la valeur de leur monnaie ont mis des rserves sur
les tep dance!! du rapport des experts.
Il fallut l'intervention de M. Ernest Pieal'd, sous-gou \'er-
neur de la Banque de France, appuy par les reprsen-
tants de l'Italie, de la Delgique, de la Rouma,p.ie, de
l'Esp&gne et du Japon, pour faire chouer ce plan.
Le rapport avait videmment subi l'influonce de
M. Keynes.
Le d l ~ u russe
l
M. Rakowsld dclara imp()ssible de
lOS SYSTMES ET PROGRAMMES
renoncer l'intervention de l'Etat dans les oprations de
ehange. L'opinion contraire de ,la part d'un Bolchevik ct
surpris.
Dans les rsolutions du Congrs de Gnes, il n'est pas
question du projet Van Ter Meulen
RAPPORT DU COMIT DES EXPERTS NOMM
P AR LES SOUS-COMMISSIONS DES MONNAIES
ET DES CHANGES DE LA COMMISSION FINANCIRE
1. - Monna.ies.
Les membres du Comit des Experts nomm par les Sous-
Commissions des monnaies de la Commission financire, ont
examin attentivement les documents qui leur ont t soumis,
par la Sous-Commission des Monnaies, et, en ce faisant, ils
ont tudi la situation montaire actuelle de l'Europe entire.
Leurs conclusions se conforment, dans une large mesure,
celles des experts runis Londres. Les suggestions int-
ressantes prsentes par les diverses dlgations ont t
galement examines avec soin, et les experts croient que
leur rapport q retenu les points principaux soulevs par les
dlgations.
En soumettant leur rapport, les membres du Comit des
Experts dsirent prsenter les observations. gnrales ci-
aprs:
i. Ils admettent qu'ils ont s'occuper de deux catgories
diffrentes de pays :
Catt!gorie J. - Pays o l'inflation s'est produite, mais a t
dj arrte, et o une certaine dflation est ds prsent
ralise.
Catt!gol'ie lI. - Pays o l'inflation continue se produire.
Dans les pays de la Catgorie II, il est essentiel, en vue
d'arriver l'assainissement montaire, que l'inflation soit
arrte, et que ces pays passent ainsi dans la Catgorie I. Le
programme trac dans les Rsolutions 6 8 dcrit les mesures
grce auxquelles ce passage devrait s'effectuer; dans cer-
tains cas, il ne sera possible qu'avec l'aide de l'tranger, et
cette aide devra parfois comporter la participation de l'tran-
ger l'organisation d'une banque centrale d'mission.
2, La question de la dvaluation doit tre l'solue pur
RSOLUTIONS DE LA CONFRENCE DE GNES 109
chaque pays selon l'opinion qu'il a lui-mme de ses propres
ncessits. Les experts estiment cependant qu'il est impor-
tant d'appeler l'attention sur quelques-unes des considra-
tions qui influeront ncessairement sur la dcision prise,
ce sujet, par chaque pays. Il existe une opinion rpandue
dans les divers pays selon laquelle le retour la parit or
serait ncessaire ou dsirable par lui-mme. Un tel retour
serait accompagn d'avantages certains, mais les experts
dsirent faire remarquer que dans les pays o le cours est
descendu trs au dessous de la parit or d'avant la guerre,
un retour cette parit entranerait, d'une part, une dsor-
ganisation sociale et conomique inhrente aux radapta-
tions ininterrompues des salaires et des prix et, d'autre part,
une augmentation continuelle du fardeau de la dette int-
rieure.
Tout en tenant compte des dettes considrables qui ont
t contractes depuis l'armistice par beaucoup des pays
intresss, les experts inclinent penser que le retour
l'ancienne parit or demande un effort trop grand la pro-
duction; ils rptent que la dcision doit tre laisse, dans
chaque cas, aux pays intresss; mais ils croient devoir sug-
grer que tout pays ayant atteint une stabilit montaire
relative, un niveau si infrieur celui de l'ancienne parit
que le retour celle-ci constiturait un processus long et
pnible, contribuerait amliorer considrablement son
conomie intrieure et rendrait un service important la
reconstruction europenne en prenant le premier hardiment
l'initiative d'assurer une stabilit immdiate en valeur or par
la fixation d'une nouvelle parit or gale ou voisine du chiffre
atteint par la stabilit relative.
3. Enfin. les experts ne peuvent, en toute loyaut, sou-
mettre la sous-commission des monnaies une srie de
recommandations tendant obtenir des rsultats pratiques,
sans examiner certains autres aspects de la situation cono-
mique et financire actuelle de l'Europe; cela sup'poserait en
eftet que ces rsultats pourraient tre obtenus Immdiate-
ment. On ne peut esprer un rtablissement permanent de la
prosprit de l'industrie europenne aussi longtemps que
cette industrie aura supporter, soit directement sous la
forme d'impts, soit indirectement par suite de l'inflation
fiduciaire,-laquelle constitue la forme d'imposition la plus
insidieuse et la plus contestable -, un fardeau de dpenses
budgtaire dpassant ses ressources. Les experts ne peuvent
mieux faire, sous ce rapport, que renvoyer au mmoire
relatif aux finances internationales et aux systmes mon ..
HO SYSTMES ET PROGRAM:MFlII
laires des diffrents Etats, dat du 16 janvier 1920, qui a t
soumis aux Gouvernements de certains pays, et figure parmi
les documents prsents la Confrence internationale
financire, runie Bruxelles eri septembr f 920. Dans soil
ellsemble, ce mmoire, bien que datant de plus d deux ans,'
n gard toute son actualit, et l'on ne peut esprer rtablir
dfhlitivelnent les changes oU la prosprit conomique de
l'Ettrope, avant que les questions traites dans ce mmoire,
notamment le problme des dettes internationales n'aient t
rsolument examines. Un Etat ne peut s'acquitter de ses
deUs trangres que si les Etats cranciers sont en mesure
de les contre-balancer en absorbant le surplus de sa produc-
tion. Si le fardeau des obligations extrieures d'tin pys
dpasse sa capacit de paiement et si ce pays ne peut obtenir
l'aide d'emprunts trangers, ses efforts en vue de faire face Il
ses obligations ont ncessairement pour effet j d'ne part de
dsorganiser les marchs des autres paysj et, d'autre parti
de dprcier continuellement le change du pays dbitetir, ce
qui empchera absolument ce dernier de tenter autlun effort,
dans la voie de la stabilisation.
4. Les experts prsentent la. sous-commission des mon ...
avec les obsaryations prliminaires qui ptcdent! lei!
rstJll1t1ons ci-a.prs; ils se pei'ltiettent de suggrer q1l lit
sous"commission pourrait tecomma.nder l'adoptioil de cM
rsolutions aux GouvernameiIts reprsents la Confrnell.
On remarquera que les reommatidatious oontiennent tilt
projet da onvention internationale montaire;
(tes rsolutions sotitnises el-aprs sont celles qi ont t
adoptes, aprs modification, par l Commissin FitHl.nir).
u. - Oha.nges
Nous avons l'honneur de prsenter la sous-commission
des changes, les rsolutions suivantes, en lui suggrant d'en
proposer l'adoption aux Gouvernements reprsents la
Confrence. Nous recommendons principalement une libert
compi.te da;ns .le domaine des. changes. Nous n'Tons pail
essay de defimr les causes profondes de la dsorganisation
actueHe des changes europens. Quelques-unes de oes <lauses
sont dans llllltro.du.ction du rapport que nous
avons soumIS a la Sous-CommIssIon des monnaies.
Touie tentative d'examen de la. question dans son ensem-
RESOLUTIONS DB tA CONFRENCE DE GtNES i 11
ble nous entranerait hors des limites rationnelles du pr-
sent rapport.
a en est de mme pour les changes: leur rtablissement
intgral dpend du rglement de questions qui ne sont.pas
actuellement de notre ressort.
Nous avons examin avec soin l'amendement propos
par la dlgation allemande en ce qui concerne les mesures
prendre pour prvenir l'vasion des capitaux dans le but
d'chapper l'impt. Nous sommes arrivs la conclusion
que cette question devrait tre considre comme rentrant
dans la comptence de la Sous-Commission des monnaies.
En consqt1nce, nous avons signal ce qui suit cette
Sous-Commission :
Toute proposition tendant entraver ia libert du march
des changes o violer le secret des relations entre les
banquiers et let1rs clients doit tre, notre avis, absolument
condamne. Sous cette rserve, nous sommes d'avis que
l'tude des mesures prendre en vue d'une coopration
internatinale destine prvenir l'vasion fiscale pourrait
tre utilement rattache celle de l'imposition double,
question qu'examine actuellement une commission d'experts
de la Socit des Nations. .
Nous proposons, en consquence, que la Socit des
Nations soit invite tudier les mesures dont il s'agit.
(Les rsolutions soumises ci-aprs sont celles qui ont t
adoptes, aprs modification par la Commissiot1 F'inan-
cire.)
SIR BASIL BLAKETT, M. DUBOIS;
PROF' CASSEL, COHl\[. BIANCHINI,
Dr HAVENSTEIN, HON. A. Ii. BRAND,
Dr VISSERING, M. AVENOL.
SIR HENRI STRAKOCSH
CONFRENCE INTERNATIONALE CONOMIQUE
A. - RSOLUTION DE LA COMMISSION FiNANCIIiE
RECOMMANDANT CERTAINES RSOLUTIONS AUX FINS D'ADOPTION
PAR LA CONFRENCE.
A. ...... RSOLUTION ADOPTE PAR LA C01.tilissiON FINANCIRE
LB 20 A vaxr. i 922
La Commission Financire ayant ret1 les rapports des
Sous-Commissions des monnaies et des changes, les trans-
met la Confrence et lui recommande les rsolutions sui-
vantes a.Ux fins d'adoption.
H2
SYSTMES ET PROGRAMMES
I. - Monnaie
Rsolution .,
La condition essentielle de la reconstruction conomiqu
de l'Europe est que chaque' pays parvienne stabiliser la
valeur de sa monnaie.
Rsolution 2
Il conviendrait d'affranchir les banques, notamment les
banques d'mission, de toute influence d'ordre politique et
d'en assurer le fonctionnement exclusivement d'aprs des
mthodes financires prudentes. Dans les pays o il n'existe
pas de banque centrale d'missioll, il y aura lieu d'en tablir
une.
Resolution 3
Les mesures d'assainissement montaire seront facilites
si on parvient dvelopper la pratique d'une coopration
constante entre les banques centrales d'mission ou les
banques charges du contrle de la politique suivie en
matire de crdit dans les divers pays. Une telle c00I.>ration
des banques centrales, qui ne serait pas ncessalfement
limite l'Europe, donnerait la possibilit de coordonner la
politique suivie en matire de crdit sans entraver la libert
d'aucune banque. Il est suggr qu'une runion des repr-
sentants des banques centrales ait lieu une date prochaine
afin d'examiner les moyens les plus convenables pour donner
effet la prente recommandation.
Rsolution 4-
Il est dsirable que toutes les monnaies europennes soient
bases sur un talon commun.
Rsolution !j
L'or est le seul talon commun qu'. l'heure actuelle tous
les Etats europens pourraient convenir d'adopter.
Rsolution 6
Il est de l'intrt gnral que les gouvernements europen!!
dclarent, ds prsent, que l'tablissement d'un talon or
RSOLUTIONS DE LA CONFRENCE DE GNES fla
est le but final vers lequel ils tendent et qu'ils se mettent
d'accord sur le programme par l'application duquel ils se
proposent d'atteindre ce but.
Rsolution 7
Aussi longtemps qu'un budget annuel d'un tat prsentera
un dficit qui sera combl par la cration de papier-mon-
naie ou de crdits en banque, il sera impossible de raliser
une rforme montaire et l'on ne saurait arriver tablir
l'talon or. Par consquent de toutes les rformes, la plus
importante doit tre d'quilibrer chaque anne les dpenses
publiques sans avoir recours l'ouverture de nouveaux cr-
dits sans cont.re-partie.
L'quilibre du budget ncessite ulle imposition adquate,
mais si les dpenses publiques sont leves au point de por-
ter l'imposition au del de la capacit rationnelle du pays
cette imposition elle-mme peut encore amener l'inflation
fiduciaire. La compression des dpenses constitue le vrai
remde. L'quilibre du budget contribuera dans une large
mesure couvrir les dettes extrieures en rduisant la con-
sommation intrieure. Mais il est reconnu que dans le cas
de certains pays, le montant des dettes est tel qu'il est
impossible de raliser l'quilibre du budget sans avoir
recours en outre un emprunt extrieur. Sinon, il se peut
qu'on ne parvienne pas raliser la stabilit relative de la
monnaie dont l'quilibre du budget, par les moyens indiqus
ci-dessus, dpend dans une large mesure.
Rsolution 8
La seconde mesure consistera dterminer et fixer la
valeur or de l'unit montaire. Cette mesure ne pourra tre
prise dans chaque pays que'lorsque les circonstances cono-
miques le permettront; chaque pays devra, en effet, trancher
la question de savoir s'il adopte l'ancienne parit or eu une
nouvelle parit yoisine'de la valeur du change, ce moment
de son unit montaire. ~
Rsolution 9
Ces mesures pourraient elles seules suffire tablir un
talon or; mais le succs de son maintien serait efficace-
ment favoris, non seulement par la collaboration propose
des banques centrales, mais encore par la conclusion, au
moment opportun, d'une convention internationale,
SYSTit&S ET PftOGRAMMES
t'objet de cette convention serait de ceDtrHset et de
coordonber ls demandes d'or et d'viter ainsi dans le pou-
voir d'achat de ce mtal les amples variations qne, sans ces
'prcautions, pourraient provoquer les efforts simultans et
concurrents qui seraient faits par plusieurs pays pour se
procurer des rserves mtalliques. La convention devra
contenir des dispositions tendant il l'conomie dans J'usage
de rot, par le maintien de rserves Sous forme de balance
l'tranger 1 on citera cet gard le systme dit de l'talon or
de bhange gold ex change standard ou un systme de
6ompensatioD internationale.
Rsolution /0
li il;est pas essentiei I.j.e totis les pays, nine n Europe,
participent la convention internati()Ilale vise l'lirtic1
ptdimt, Iiiais plus ldite convention comprendra de
membres, plus grandes seront ses chances de sucs. .
Si
f
toutefois,les pays participants, et les Etats-Unis dolvetlt
sil du ipine talon montairil. aucun programme
tendant li. stabiliser te pquvqir d'achat de l'unit montaire
ne saraiilre fdoiid M l'tirope il'arrte; de onctt avM
ces mstires. Ii. .tjtettdre, et, ft. et effet, il
eonviendrait d'iiiviter les tatsUnis collaborer liv!! eUa.
Rsolittion Il
Il Y aurait lieu de soumettre pour examen la i:O1
des banques centrales, suggre la Rsolution 3, les pro-
positions suivantes qui doivent SetTir de base la conven-
tion internationale envisage la Rsolution 9 :
li ..:..;; Lee Gouvernements tIes pays participants, dclarent
qe le rl!tilbllssement d'un talon d'or eJJ'ectif est le but fin(tl
veN! Illljut:ll ils tendeM et qu'ils convient d'excuter le
ptogtanune suivaut aussi rapidement que possible:
Il) Afin d'tre matre de sa propre monnaie, chaque Gou-
vernement doit faire face ses dpenses annuelles sans avojr
recours la cration de papier-monnaie ou l'ouverture de
crditil en banque. ,
b) Par la suite il y aurait lieu de dterminer et de fixer la
valeur br de l'utlH montaire aussitt que les circonstances
le pllt'mettront. Gette valeur ne sera pas ncessairement
l'ancienne parit dr;
cl La valllur or ainsi fixe devra alors devenir effective sur
un march libre,
RSOLUTIONS DE LA CONFRENCE DE GNES Ho
d) Pour maintenir la monnaie sa valeur or, il sera indis-
pensable que chaque Gouvernement constitue une rserve
suffisante de valeurs approuves, rserve qui ne sera pas nces-
sairement constitue par de l'or.
2. - Lorsque la reconstruction conomique sera assez
avance, certains pays participants tabliront un march
libre pour l'or et deviendront ainsi des centres or.
3. - Un pays participant peut, outre les rserves d'or
qu'il conserve chez lui, s'assurer dans tout autre pays par-
ticipant des valeurs reconnues sous forme de balances en
banque, de lettres de change, d'obligations court terme ou
d'autres ressources liquides convenables.
4. - Dans la pratique, tout pays participant achtera et
vendra sur demande, contre sa propre monnaie, les devises
d'autres pays participants uu cours qui ne saurait s'car-
ter de la parit de plus d'une fraction dtermine. .
5. - La Convention sera ainsi base sur un talon de
change or. Pour qu'un pays puisse continuer tre membre,
il lui faudra maintenir l'unit montaire nationale la
valeur fixe. Sinon, le droit de garder les bilans de rserve
des autres pays participants lui sera retir.
6. - Chaque Gouvernement sera responsable devant la
Convention de l'excution des mesures (lgislatives et
autres) ncessaires au maintien de la valeur de sa propre
monnaie au pair dans les autres pays, et il aura toute lati-
tude pour employer cet effet telle mthode qui lui con-
viendra, - que ce soit la stabilisation du crdit par le3
banques centrales ou tout autre moyen.
7. - En stabilisant le crdit, on aura non seulement pour
objet de maintenir les monnaies au pair les unes par rap-
port aux autres, mais encore d'empcher les fluctuations
anormales du pouvoir d'achat de l'or. Toutefois, on ne se
propose pas d'entraver l'initiative des banques centrales en
laborant des rglements prcis cet effet, mais de s'assurer
leur collaboration dans les questions qui ne sont pas du
ressort des gouvernements participants.
Rsolution 12
Afin de dvelopper la pratique d'une coopration cons-
tante entre les Banques centrales et les Banques rglant la
politique suivie en matire de crdit dans les diffrents
pays, ainsi qu'il est recommand la Rsolution 3, cette,
UG
SYSTMES ET PROGRAMMES
Confrence met le vu que la Banque d'Angleterre soit
invite convoquer une runion des dites banques, aussitt
que possible, afin qu'elles examinent les propositions adop-
tes par la Confrence et fassent des recommandations
leur Gouvernement respectif en vue d'adopter une conven-
tion montaire illternationaill.
II. - va.sion des capitaux:
Rsolution
Nous avons examin les mesures qui pourraient tre prises,
le cas chant, pour prvenir l'vasion des capitaux en vue
d'chapper aux impts, et nous sommes d'avis que toute pro-
position tendant entraver la libert du march des changes
ou violer le secret des relations entre les banquiers et leurs
clients doit tre absolument condamn. Sous cette rserve,
nous sommes d'avis que l'tude des mesures prendre en
vue d'une coopration internationale destine prvenir
l'vasion fiscale pourrait tre utilement rattache celle de
l'imposition double, question qu'examine actuellement une
Commission d'Experts de la Socit des Nations.
Nous proposons, en consquence, que la Socit des
Nations soit invite tudier les mesures dont il s'agit.
III. - Changes
Rsolution nO 1
Tout contrle artificiel des oprations de change, que ce
soit en des licences pour les oprations de change,
ou en limltant les tarifs auxquels ces oprations peuvent
tre effectues, ou en tablissant une distinction entre les
diffrents buts en vue desquels le change peut tre exig, ou
enfin en empchant la libert des oprations de change
terme, est vain et nuisible et devrait tre aboli le plus tt
possible.
Rsolution no .2
Il est dsirable qu'un march de change terme organis
d'une faon adquate soit tabli l o n'existe aucun march
de ce genre. Il a t suggr que, dans tout pays o
nSOLUTIONS D tA C O N F ~ R E N C E DE GNES li7
prise prive s'est montre incapable d'organiser un te
march, la banque centrale devrait accorder des facilits
cet gard sans s'exposer elle-mme au risque d'un change
dcouvert. Il pourrait tre utile, par exemple, d'accorder
aux banques et tablissements financiers reconnus des faci-
lits pour convertir les oprations de change tranger effec-
tues au comptant en oprations terme, par un systme de
cc contange ou de reports )1 sur les changes t.rangers; la
cote de ces banques et tablissements financiers s'applique-
rait l'opration double comprenant simultanment une
opration au comptant dans un sens, et une opration
terme dans l'autre sens.
Les banques centrales intresses s'engageraient accor-
der des facilits pour garder en dpt des balances tran-
gres (et des garanties) pour le compte d'autres banques
centrales; des garanties spciales seraient demandes
chaque banque et au gouvernement du pays o elle se
trouve en ce qui concerne la 1iquidit et la libert de mou-
vement absolues de ces balances en toutes circonstances et
leur exemption totale de toute imposition, emprunts forcs
ou moratorium.
Il conviendrait que cette question soit examine par la
Confrence des banques centrales mentionne dans une
rsolution antrieure.
Ni la Confrence de Bruxelles ni la Confrence de
Gnes, personne ne s'est lev pour clbrer les bienfaits
de l'inflation et en demander .la stabilisation ou le dve-
loppement.
Seulement les experts, sous l'influence de M. Keynes
et de quelques autres, avaient plus de sympathie pour
la dvaluation que pour la dflation. Mais ils ont eu soin
de partager les nations eu deux catgories : elles qui
peuvent revenir la parit de l'or, et celles qui en sont
incapables.
Ils considraient en ralit qu'il n'yen avait qu'une qui
fllt dans cette situation : les tats-Unis, puis trois pays
scandinaves et un ou deux autres peut-tre. M. Keynes en
avait tout d'abord exclu l'Angleterre; mais il fi fini par
admettre qu'elle se trouvait dans des conditions qui lui
donnaient l'espoir d'atteindre la parit.
Toutes les autres sont condamnes la dvaluation
liS
SYSTMES ET PROGRAMMES
qu'on dissimnle SOUS le nom dcent de stabilisation.
Les experts insistent sur la lourdeur du fardeau .
. Hlas 1 tous les contribuables la connaissent. Ils parlent
des dettes internationales; mais certaiJ1ement on sent
sous la structure de la phrase qu'il s'agit de l'Allemagne
quand ils disent: Si le fardeau des obligations ext.
rieures d'un pays dpasse sa capacit de paiement et si
ce pays ne peut obtenir l'aide d'emprunts trangers ...
Qui veut prter? qui et pourquoi?
Le comit des experts a demand la libert des changes,
la libert de irculation des capitaux. La premire des
rsolutions votes par la Confrence .est le dsir que
ehaque pays parvienne stabiliser la valeur de sa
monnaie . Mais le mot chaque est de trop, cal' il y a
de nombreux pays qui ne peuvent stabiliser quelque
chose qui n'a plus de valeur. La rsolution 2 qui
demande la sparation de l'Etat et des banques est fort
bonne. Quant la rsolution 3, la coopt'ation des
banques d'mission de divers pays se faisant par la force
des choses, elle est peut-tre inutile .
. Le dsir en faveur de l'talon d'or tontes les monnaies
europennes sera, esprons-le, ralis; mais je. me mfie
de l'pithte commun)} dont on l'a accompagn.
La rsolution') dit des vrits si videntes qu'elles
paraissent inutiles, et cependant elles ne le sont pas.
Nous examinerons plus loin les articles') et 10, destins
. des rglementations concernant l'or. La Confrence a
accept en bloc sept paragraphes dont, sous une forme
enveloppe, plusieurs sont relatifs la dvaluation.
Le paragraphe') dit: En stabilisant le crdit, on aura
pour objet de maintenir les monnaies au pair les unes par
rapport aux autres. Les fmanciers qui ont rdig cette
rsolution pensent-ils qu'ils parviendront . supprimer le
change?
LIVRE VI
La dvaluation
CHAPITRE PREMIElt
La Dvaluation, projet de M. Keynes
La dvaluation est la rduction lgale du poids de l'of'
de l'talon montaire. Elle implique la conversion de tOlite
monnaie en or lzn taux infrieur au pail'.
Les partisans de la dvaluation font prenve de mpris
pour la dontologie financire.
1\1. Jacques Arthuysl dit dans son trs intressant rap-
port sur la dvaluation la Semaine de la Monnaie:
Une monnaie convertible a deux caractres:
1 C'est une promesse de remboursement au pair;
2
0
C'est une monnaie lgale, c'est le moyen des changes.
Toute la question est ici de savoir lequel de ces deux carac-
tres l'emporte sur l'autre, au moins dans l'esprit de ceux
qui se servent d'une telle monnaie.
Les uns disent: le premier caractre a une grande impor-
tance, parce que le fait pour un Gouvernement de ne pas
tenir l'engagement pris est contraire l'honntet, c'est--
dire de nature ruiner Je crdit public. On doit faire hon-
neur la parole donne, et un Gouvernement y est tenu plus
encore qu'un particulier. Le prestige mme de l'Etat en
dpend.
Les autres disent : le second caractre est de beaucoup
t. Secrtaire gnral adjoint de 'la fMration industrielle et commerciale
de Roubaix-Tourcoing.
f22 lA DVALUATION
le plus important. Pratiquement, la gnralit des hommes
considre et utilise surtout le billet comme moyen de paie-
ment, et c'est ce caractre-l qui, l'observation le montre,
prime l'autre.
Ceci dit, observons qu'en fait, c'est le plus souvent la
seconde tendance qui l'emporte sur la premire, dans les cas
que nous connaissons o la hausse des prix a t persistante.
Quelquefois, cependant, les Gouvernements se rsignent
tenir compte des deux caractres, et font une sorte de cote
mal taille entre eux, comme au Chili, o les cranciers de
l'Etat eurent leurs contrats excuts avec des billets conver-
tibles au taux de 20 pence la piastre, alors (Jue tous les autres
contrats entre particuliers furent rgls sur le pied de la
piastre de 18 pence.
PrenONS le cas de la Frane, M. Keynes, dans son dernier
mmorandum sur la situation montaire, observe que la
seule raison que l'on puisse fournir en faveur de la dflation
est celle qui se tire de la ncessit d'excuter la promesse de
remboursement au pair que le Gouvernement a faite. Mais
il ajoute que si cette raison vaut pour l'Angleterre, dont le
change n'a point subi la dprciation de celui de la Fl'ance,
elle n'a aucune force pour la :France ou l'Italie. Cela ne chan-
gera rien, dit-il en substance, au prestige de la France que
le dollar vaille i3 francs ou 8 francs.
Je ne comprends pas les casuistes qui mettet des
scrupules violer le premier c.aractre qu'ils donnent la
monnaie convertible, mais qui acceptent facilement de
violer le second. Mais qu'estce cet acte ?;C'est de la fabri-
cation de fausse monnaie. Quand M. Keynes dit: Cela ne
changera rien au prestige de la France que le dollar vaille
13 francs ou 8 francs . Ce dplacement de valeur par un
acte du gouvernement est une opration seJPblable celles
de Philippe le Bel et autres rois de France qui augmen-
taient la monnaie selon l'expression consacre, en
augmentant le nombre des livres tournois que reprsen-
tait le mark d'argent. Ils restent qualifis du titre de faux
monnayeurs.
Le plan de M. Keynes a pour conclusion une banque-
route universelle laquelle ne pOlll'raient chapper que
les Etats-Unis.
Nous allons examiner comment il le justifie.
LA DVALUATION, PROJET DE M. KEYNES 1.23
M. Keynes se garde d'employer le mot dvaluation. Il
pose l'altcrnative suivante: stabilisation ou dflation.
fil. Keynes dclarait que dans aucun pays europen, les
autorits publiques n'avaient fait savoir s'jls avaient Itl
projet d'augmenter la valeur de leur monnaie oa de la
stabiliser.
Maintenant, disait-il, la stabilisation est le cri populaire
(i;'est--dir'e le mot sur les lvres de.s premiers milJ.istres et
des journalistes).
Les vnements ont prouv qu'il prenait son dsir pour
une ralit: et lui-mme tait oblig de reconnatre que ce
n'est pas du tout l'idal des gouverneurs des Banques
d'tat e)). Europe: leur politique, qu'ils la suivent avec
succs 0)). )).on, est d'aml).orer leur change.
Nous devons donc examiner s'il vaut mieux fixer le change
de chaque pays, aussitt que possible, au nive1J.u de lu valeur
qu'il est le plus facile de maintenir ou s'il vaut mieux gra-
ducllement amliorer le change, ce qui signifie Un ajourne-
ment de la stabilisation, peut-tre pour peu de temps, peut-
tre pour des annes.
Je conclus nettement, dit M. Keynes, qu'il est plus impor-
tant de fixer les changes que de les amliorer.
Voil un premier point tabli: la stabilisation maintient
le niveau du change l'heure o il est fix. Cependant,
chaque nation ne gardera pas exactement la position dans
laquelle elle se trouve ce mOUlent. - Peu importe, d'aprs
ce systme, vous avez fait banqueroute: votre crdit res-
tera au niveau de la banqueroute que vous ayez faite.
Vous devez vous y rsigner. C'est la solution p ~ s s i v e , de
toutes la plus facile accepter, mais qui psera indfini-
ment sur l'avenir.
M. Keynes commence par montrer les avantages de
rtablissement de l'talon d'or pour toutes les nations
europennes. Ce n'est pas en diseussion : mais on est
surpris en lisant:
124 LA DVALUATION
Parler d'amliorer les changes en Europe est nuisible parce
que dans la situation actuelle de l'Europe, ce sera assez dirti.
cile d'viter una nouvelle chute et de stabiliser, s'il n'y a
pas de progrs. A mon avis, la situation actuelle flatte beau-
coup de changes europens: et la dpression du commerce
peut les placer au-dessus du niveau qui peut tre maintenu
d'une faon permanente. Les pays de l'Ouest de l'Europe,
tant surtout des pays manufacturiers, doivent importer
avant d'exporter: ils accumulent de larges stock!\ d'importa-
tions afin d'tre prts pour le grand commerce qu'ils pr-
voient, de sorte que le prix de leurs importations tombe plus
rapidement audessous de la normale que le prix de leurs
exportations; quand le commerce revit, leur besoin d'impor-
tations peut abattre de nouveau leurs changes. En outre, la
dpression du commerce a facilit la vente des bons du Tr-
sor et d'autres valeurs par les gouvernements europens, de
sorte que les dficits budgtaires, par exemple, de la France
et de l'Italie n'ont pas provoqu une aussi grande inflation de
billet5 que celle qui autrement se serait produite; mais
quant! la confiance reviendra, la monnaie employe actuel-
lement en bOlls du Trsor sera requise pour le commerce, et
des citoyens tendront souffrir de ce qui peut tre considr
comme une inflation diffre.
Aprs cette argumentation, M. Keynes posait les trois
principes gnraux suivants qu'il proposait comme devant
tre adopts par la Confrence de Gnes .
1 Les pays dans lesquels la monnaie lgale a Une valeur
or dprcie de plus de 20 p. iO audessous de sa valeur en
191ft, sont invits ne pas tenter un retour de leur circulatioll
la "aleur de r or a van t la guerre.
2 Il est dsirable que toutes les circulations deviennent
aussitt que possible changeables contre de l'or un taux
fixe, dans le but que les taux, auxquels les nouvelles valeurs
or seraient fixes, seraient choisis sur une base qui paratrait,
avec une certitude raisonnable, pouvoir tre maintenue dans
le prochain avenir.
3 Il est ncellsaire de considrer l'usage de l'or dans la
circulation actuelle. Il est ~ s e n t i e l de le prohiber, car l'Europe
aura besoin de tout son or comme rserve contre les fluctua-
tions du change et ne peut admettre qu'il soit dissip dans
les poches ou dans les coffres du public. Les puissances
acceptent, qu'alors que leurs banques mettront une monnaie
lgale en change d'or, elles ne frapperont pas de monnaie
LA DVALUATION, PROJET DE M. KEYNES 125
d'or et n'en permettront pas la circulation. L'or qui pourra
tre obtenu en change de billets un taux fixe, devra tre
seulement export ou servir rgler des dettes internatio-
nales, et dans ce but, les billets ne pourront tre changs
contre de l'or (en forme de lingots ou de monnaies trangres)
que par sommes de 50.000 livres sterling ou suprieures.
La Commission financire de la Confrence de Gnes
n'a pas adopt ces trois principes gnraux sous leur
forme imprative.
M. Keynes pose ensuite la question:
La stabilisation est-elle possible actuellement? Cette poli-
tique n'est-elle pas prmature? Les rparations ne Sont pas
rgles; trs peu de budgets sont en quilibre. Ce sera trs
difficile pour l'Allemagne et pour des pays voisins avec une
valeur intrieure du mark trois fois suprieure sa valeur
l'tranger.
n'ai pas de confiance dans le maintien de la valeur
actuelle du franc et de la lire quand le commerce deviendra
actif. Cependant, nous devons tre un peu hardis. C'est
quoi je ferais la tentative.
M. Keynes propose alors 1" plan d'action suivant: Les
tentatives pour tablir la conversion immdiate en or,
seraient limits aux nations suivantes: Grande-Bretagne,
France, Italie, Belgique, Pays scandinaves, Espagne,
Hollande, Suisse et Tchco-Slovaquie; d'autres pays pour-
ront tre admis plus tard.
Les nouvelles valeurs de l'or devraient tre bases sur
la situation financire de chaque pays; c'est--dire un
taux considr comme base par l'opinion publique, do
manire que)e risque d'un chec ft aussi petit que
sible.
Les banques d'tat de l'Europe devraient faire une diff-
rence de 5 p. 100 entre le prix d'achat et de vente de l'or,
soit ne pas garantir la vente de l'or moins d'une
prime de 5 p. 100 sur le prix d'achat; cela permettrait de
petites tluctuations raisonnes ou teJllporaires dans les
f.26 tA DVALUATION
changes. Cette prime serait une protection contl'e le
retrait de l'or pour des raisons frivoles.
Les banques centrales de chacune des natiuns participantes
donneraient une garantie formelle qu'elles rachteraient
leurs billets en or un taux non infrieur au taux de la con-
version primitivement fix aussi longtemps que 1
0
leurs bil-
lets en circulation excderaient de 80 p. 100 un talon ini-
tial (bas sur le volume en circulation la date initiale);
;20 qu'elles possdent de l'or.
Sans s'inquiter de la situation lgale du Federal Rese1've
Board, des tats-Unis, M. Keynes le fait alors intervenir,
et lui demande, pendant ces cinq annes, de faire de
temps en temps, des prts temporaires en or, au taux de
de 10 p. IOO (cet intrt serait pay au fonds de garantie)
quelques-unes des banques participantes, reprsentant
15 p. 100 des Standard Notes en circulation, avec un
maximum de 150.000.000 de dollars pour un pays, et un
total de 500.000.000 de dollars pour l'ensemble: toutes les
banques participantes garantiraient le Federal Reserve
Board contre les pertes, chacune proportionnellement
ses Standard Notes en circulation.
En exemple, M. Keynes dresse les tableaux suivants au
taux de la fin de janvier. Ce taux pourrait tre autre, le
jour o le projet serait appliqu.
Sterling
Taux d'mission
garanti
aurluel les billets
< seront mis
en cchange d'or
(pins 5 p. 100)
;C 1
Francs franais et belges.
100
Lire italiennes

Couronnes sudoises
norvgiennes.
"
danoises.
Florins hollandais
Francs suisses
Tant. de conversion
garanti auquol
les billets seront
cOllTertihles en or
exprims
DoUars en dollars
= 4,20
=8
= 4,40
==25,50
=11
=21,25
=38,20
::::::13,35
;C 1
100


Dollars
Pesetas espagnoles. Il
Couronnes tchques
=18,35
= 4,41
= 8,4
= 4,62
=26,80 x
=17,85
=22,31
=40,20 x
= 4 0 , ~ O x
=19,30 x
= 1,575
= 1,50 Il
LA DVALUATION, PROJET DE M. KEYNES :1.27
Les chiffres marqus d'un x reprsentent la parit
d'avant-gerre. Les banques d'Etats seraient autorises
lever le taux ci-dessus un chiffre ne dpassaut pas un
demi par 1110is (soit 6 p. loo par an). La Banque d'Angle-
terre pourrait tre autol'ise, par exemple, lever le ster-
ling la parit d'avantJguerre dans un dlai de vingt mois
partir de la mise en vigueur de ce projet.
La "Valeur en or des billets de ces pays, la fin de jan-
vier 1922 est donne ci- dessous en chiffres ronds avec la
valeur pproximative de leur rsene d'or cette date et le
total de l'or qu'elles seraient autorises emprunter au
Federal Reserve Board, le chiffl'e de leurs billets en circu-
lation; la fin de 1921, tant pris comme leur Standard
Circulation.
C h i f f r e ~ en 8 Rserves
t.OOO.OOO de billets or Emprunts
mis el arl(ent possibles
Grande-Bretagne. 1.700 790 1.50
France. .. 2.900 110 150
Delgique. ,. .
. . . 500 110 75
Italie . . . . . 925 210 ua
Sude HO 75 20
NorvgQ.
6"
40 fO
Danemark. 95 7.1 15
Hollande 400 245 60
Suisse . 160 HO 25
Espagne. . . 770 500 100
Tchco-Slovaquie 170 13 25
M. Keynes termine en disant:
Je s(mmets ce plan comme dcidment simple et ne conte-
nant rien d'impraticable qui puisse empcher son adoption
immdiate.
Ce programme de stabilisation est un programme de
dvaluation, c'est--dire de faillite plus ou moins impor-
tante.
:M. Keynes a. totillance dans son Vrojat. Solt; mals cette
128
LA DVALUATION
confiance n'est pas justifie par les prcdents. Dans notre
li vre, Inflation et Dflation; RaITalovich et moi, nous avons
montr que la dvaluation est rarement dfinitive .
Les nations qui adopteront le plan de M. Keynes seraient
certaines d'une perte: elles ne seraient pas certaines de la
rparer. Il n'y a mme pas d'exception pour la Grande
Bretagne.
Quel est l'talon de mesure de la valeur de la monnaie
or'?
M. Keynes prend la monnaie or d'aprs le cours du
dollar relativement au change des divers pays considrs
la fin de janvier. Mais le change n'est pas invariable.
M. Keynes le prend ce moment et lui donne uue rigidit
d'au moins cinq annes. Mais chaque anne, chaque mois,
chaque jour il peut tre modill dans chaque pays. Il suffit
de quelques accidents mtorologiques, d'un incident
politique, d'une bonne ou d'une mauvaise rcolte pour en
augmenter OM. en diminuer la valeur.
Le 8 juillet, la valeur du dollar pour certains pays
n'tait plus exactement la mme qu' la fin de janvier,
Les chiffres de la parit montrent la perte que stabiliserait
le systme de M. Keynes.
Jlfethod
of
Exchange Quoling Parily 8 ju!. 31 aug.
$ $ $
London cabIes . ; 1 4.86
2
3 4.44"8 4.46
sight. J!, 1 4.44
3
8
4.45
Paris, short sight . .. 100r. 19.30 7.80 1.61
Rome, cabIes 1001. 19.30 4.41 4.35
Amsterdm, short l'ight. 100U. 40.20 38.16 39.01
Christian a, cables . 100kr. 26.80 16.41 16.67
Etockholm. 100kr. 26.80 25.81 26.51
Copenhgn., cables . . lOOk\'. 26.80 21.58 21.41
llel'lin, short sight . lOOmk. 22.80 0.18 0.06
Le 8 juillet tait un jour de dpression. Cependant dans
pon projet, M. Keynes met la livre sterling un cours
LA DVALUAtION, PROJET DE M. KEYNES i29
infrieur celui qu'elle avait ce jour-l, 4,tio au lieu de
4,44 5/8; la couronne norvgienne, la couronne sudoise, la
couronne danoise, le florin hollandais beaucoup au-dessous
de leur cours du 8 juillet. Ces pays sontils disposs
accepter pendant cinq annes le classement que leur fait
subir M. Keynes?
M. Keynes veut fixer les taux du change, d'aprs un
cours momentan. Mais la variabilit des prix de toutes
choses est la condition mme de la vie conomique. Quand
ils ne bougent plus, c'est le collapsus; et cette immobilit
donne l'apprhension du coma.
Est-ce que le tableau de compensation qu'il a fabriqu
pourrait l'ester invariable en dpit de tous les accidents
politiques, conomiques, mtorologiques auxquels sont
exposs les l'apports conomiques des nations qu'il y a
inscrites?
Dans ce tableau, M. Keynes proportionne le crdit de
chacune d'elles aux rserves d'or et d'argent que les
banques peuvent avoir. Mais est-ce que l'or et l'argent
constituent le seul lment d'actif des banques? Ce qui
constitue la scurit de la banque, c'est l'quilibre de ses
entres et de ses sorties. Son vriLable trsor, c'est son
portefeuille commercial. L'encaisse or est une garantie
indispensable, mais n'est qu'une garantie. Les. deux annes
avant la guerre, le chiffre du mouvement d'or de la Banque
de France tait de 12.000 francs par million. M. Keynes
n'attache de l'importance qu'aux rserves de deux mtaux
de valeur ingale et variable.
Voudrait-il aussi rtablir le rapport de 15 1/2 0/0 entre
l'or et l'argent? Ce serait logique: M. Keynes aboutit au
bimtallisme.
Du reste, toute sa politique financire est empreinte de
l'erreur des bimtallistes. Ils voulaient tablir un rapport
fixe entre deux mtaux de valeur variable: la politique de
M. Keynes a pour but d'tablir un rapport fixe entre l'or
et le papier, valeurs qui n'ont rien de fixe.
Ce que M. Keynes appelle la stabilisation, c'est une
130 LA DVALUATION
mobilisation de l'talon montaire qu'il dplace dans
chaque pays, sauf aux Etats-Unis. Il en affaiblit la valeur
et, par consquent, augmcnte les prix ou au moins essaye
do stabiliser les prix un niveau lev. Il leur donne un
coup de pouce qu'approuvcnt naturellement les infla-
tionnistes.
Il dit:
L'Italie ne serait pas plu,; riche ou plus glorieuse en levant
la livre 60 par livre sterling que de la fixer 90.
Cependant c'est une diffrence de 33 % en moins dans
10 pouvoir d'achat de la livre l'gard du dollar des
EtatsUnis ; et l'Italie peut avoir l'espoir de voir diminuer
cette diffrence.
En convertissant le billet un taux de change different du
pair, c'est--dire en "econnaissant publiquement, en matfialisant
la dvalorisation de la monnaie: autrement dit, et par exemple,
supposant qu'un billet de cent francs (qui tait convertible
en or en 1914, et s'changeait alors contre 20 dollars) ne
s'change plus en 1922 que contre 8 doUm's, par hypothse, on
ralisera la conversion sur ce pied; on crera en somme une
nouvelle monnaie, dont le poids d'or fin ne sera plus que de
40 centimes de ce qu'elle tait avant.
C'est l'opration qui a t pratique par nombre d'Etats
Sud-Amricains (Caisse de conversion de l'Argentine, du
Brsil, de la Colombie, du Chili). C'est encore l'opration
ralise par les pays qui taient soumis au rgime bimtal-
lique au moment de la baisse de l'argent, et qui ont t con-
traints d'abandonner ce mtal, lequel frapp en pices, tait
un vritable papier monnaie cours forc (Hussie et Autri-
che 1).
Par la dvaluation, vous fixez un taux infrieur le
taux du cours de la circulation d'un pays. C'est une limi-
tation que vous lui imposez. Or, il ya des trang'ers qui
ont des soldes dposs en France, par exemple, et qui les
y laissent. On a estim ce chiffre 1 milliard de dollars 2.
1. M. Jacques Arthuys, up. cit.
2. M. Pierre Gubhard, avril 1922, communication du 5 avril la Socit
d'Economie politiqu .
LA DVALUATION, PROJET DE 1\1. KEYNES 13t
Ils les y laissent parce qu'il ont l'espoir qu'ils feront un
bnfice par le relvement du franc. La seule menace de
la dvaluation du franc provoquerait le rapatriement de
ces soldes trangers et ferait un vide dans nos banques.
Il n'en serait pas de mme, par exemple, pour l'Alle-
magne. On peut estimer 80 milliards de marck les dettes
flottantes rsultant pour l'Allemagne des oprations de la
spculation internationale. Le 8 juillet les 100 marck
valaient 0.19 cents, et les 80 milliards 152 millions.
M. P. Gubhard dit:
Au surplus, on estime gnralement que la moiti environ
de cette somme est reprsente par des billets que dtiennent
les trangers, et les trangers, et les partisans allemands de
la dvaluation proposent qu'une barrire soit oppose
l'entre en Allemagne desdits billets, lesquels seraien t obli-
gatoirement convertis en titres d'emprunt. Une pareille
mesure, qui, videmment, faciliterait beaucoup les choses,
est possible pour un pays dont la rputation flnancire ne
peut pas tomber plus qu'elle n'est dj.
L'opration de la dvaluation implique la constitution
de caisses de conversion: et M. Keynes essaye d'en cons-
tituer une. Nous connaissons leur histoire dans l'Amrique
du Sud 1, nous en parlons plus loin.
Les partisans de la dvaluation ne font valoir qu'un
seul argument en sa faveur. C'est son opportunit. Que
vaut-il?
M. Keynes se trouve hardi de laproposel' en ce moment.
M. Jacques Arthuys dclare qu'elle est impossible pOUl'
le moment
2
Il explique pourquoi:
D'abord, la question de dettes interallies n'est pas rgle.
Tant qu'elle subsiste, nous avons contre nous le risque d'une
balance des paiements dflcitaire ou brusquement favorable.
Dans le premier cas, que se passera-t-il, si nous avions fix
un certain !:lux de change? C'est que ce taux de change ne
correspondrait pas la ralit; le change tendant baisser
1. v. Yves-Guyot ct Arthur Raffalovich. inflation et
2. Op. citato.
tA DEVALUATION
par suite du dficit de la balance des paiements, la caisse de
conversion serait oblige un effort disproportionn avec
ses ressources, pour maintenir le change au taux fix par
elle. Exactement, elle ne pourrait pas le faire.
Mais si la balance des paiements est dficitaire, il faut ou
envoyer de l'al', ce qui vide la Caisse de conversion, ou haus-
ser le taux de l'escompte, ce qui est insuffisant si la balance
des paiements est contre nous d'une faon aussi apprciable
qu'elle le serait par le paiement des dettes interallies, ou
mme de leurs intrts. Comme on ne peut envoyer de l'or
indfiniment, il faudra rinterdire la sortie du mtal jaune,
c'est--dire fermer la Caisse de conversion. Le change ira de
nouveau o il voudra, et avec une rapidit d'autant plus
grande qu'on aura voulu le maintemr artificiellement,
fa manire d'un ressort band qu'on relche tout coup.
Les mmes rflexions valent, dans le cas, o des paiements
allemands importants, ou de fonds provenant d'emprunts
internationaux rendraient, avec une certaine rapidit, notre
balance de paiementll nettement favorables.
M. Jacques Arthuys demande :
Que serait devenue une Caisse de Conversion allemande,
changeant la monnaie allemande au taux de 2 dollars les
iOO mark, en i921 alors qu'aujourd'hui les iOO mark sont
tombs, cause des missions folles de papier monnaie du
Reich, 30 cents.
utrement dit, et plus gnralement, la dvaluation tirant
tous ses avantages de ce fait qu'elle ne change rien l'tat
des choses existant, la premire difficult est de connattre
cet tat de choses, et la seconde de savoir si cet tat de
choses ne se modifiera pas. Tout est l. Or c'est prcisment
ce que nous ne savons pas, ou plutt nous savons qu'il y a
de forts risques pour qu'il se transforme.
Il est curieux que ce systme de dvaluation soit propos
et appuy par des Anglais; car il est en opposition com-
plte avec la tradition britannique qui est la fixit mon-
taire.
Nous disions dans Inflation et dflation:
Le pound sterling anglais s'appliqua d'abord un poids
d'argent reprsentant 5.760 grains dont :li onces 2 dwt
taient du mtal fin et 18 dwt de l'alliage, ce qui fait
9U millimes de fin. Il tait reconnu comme l'talon
LA DVALUATION, PROJ1TDE M. KEYNES 133
montaire du Royaume en H58, et il tait divis en
240 pence. Cette monnaie ne fut pas altre jusqu'au rgne
de Henri VIII et elle fut rtablie lors de l'avnement d'Eli-
sabeth, aprs un intervalle de quinze annes, de 1543
:1.558. Quand en 1816, l'talon d'or unique fut adopt, on
conserva le poids et le titre primitif de la monnaie d'ar-
gent.
On maintint galement la valeur de l'or telle qu'elle
avait t fixe trois sicles plus tt , disait Robert Peel
en i844:. Une livre d'or devait donner 44: guines. Le prix
de l'once d'or la monnaie de Londres tait fix .e 3. i 7 s.
:1.0 i/2 d.
En :1.84.4, une brochure signe Un Economiste de Bir-
mingham demandait que la Banque donnt 5 livres par
once. Hobert Peel rpondait : Alors ceux qui auraient
contract des dettes au prix de .s 3. i 7 s. iO d. i/2 les paye-
raient au prix de.e 5 par once. Ce serait fort avantageux
pour eux; mais on s'en apercevrait pour les contrats venir
et l'tranger ne tiendrait aucun compte de ces arrange-
ments lgislatifs)).
En ralit cet conomiste de Birmingham, dans son
enthousiasme pour les progrs raliss par la Grande-Bre-
tagne, demandait une forte dvaluation de l'or.
Robert Peel rpondait en montrant la ncessit de la
fixit de l'talon montaire, comme mesure de valeur en
s'tonnant que les conomistes de Birmingham n'eussent
pas aussi propos de mettre le pied anglais 16 pouces
pour le proportionner au dveloppement de la richesse de
l'Angleterre D.
Le mtal est une marchandise soumise des variations
de prix comme toute autre marchandise. C'est commettre
une erreur d'essayer de lui donner un taux fixe. Nous
avons vu que les bimtallistes n'avaient pu russir
l'tablir ni pour l'or ni pour l'argent.
Ce n'est pas le mtal qui est l'talon montaire.
L'talon montaire est un rapport tabli entre le poids
et le titre d'une certaine quantit de mtal dtermin qui
fixe un prix prototype auquel se rapportent tous les
autres prix et qui est le moyen lgal de liquidation pour
toutes les obligations.
En un mot : L'talon est fixe; la monnaie est varia-
ble.
:1.34 LA
Dans le systme de M. Keynes, la dvaluation porte .ml"
l'talon montaire du pays par rapport un lalon moTt.
t(lire tranger qui en dtermine et en stabilise la perte.
M. Keynes n'applique son systme de stabilisation
qu' onze pays dans lesquels il ne comprend mme pas
l'Allemagne!
Il reconnat qu'il n'y a pas de stabilisation possible avec
le rouble russe qui se compte par millionimes. Et quelle
dvaluation peut-on fait'e avec la monnaie autrichienne
quand, le 25 aot, pour acheter.E. l, il fallait 400.000 cou-
ronnes (de fI'. 1.05); avec le mark polonais dont le 25 aOlU
40.000 M. taint ncessaires pour acheter une livre
ling?
Le 5 aotU, il fallait de 8.100 8Aoo mark allemands pour
acheter une livre sterling et le prix atteignait II.000;
le 24 octobre, il en fallait 20.000. M. Keynes ne pourrait
dsirer une stabilisatiou ce taux. Les experts de la con-
frence de Gnes savent qu'elle est impossible. Alors ils
n'offrent la dvaluatiou que pour les pays qui sont peu
prs la parit de l'or comme l'Angleterre, les Pays
Scandinaves, la Hollande, ou qui peuvent y arriver
comme la France et l'Italie.
Pour les pays finances gangrenes, il n'y a ni stabili-
sation, ni dvaluation possibles, - il n'y a qu'une solution,
c'est la dflation complte.
Notez que pour ces pays toute fmission quivaut . une
mise au pilon; car c'est une destruction de la valeur des
papiers en cours.
Mais nous considrons, en dpit de M. Keynes, que tout
pays qui peut avoir quelque chance de revenir la parit
or d'avantguerre doit faire tous les efforts possibles pour
y parvenir,
CHAPITRE Il
Arguments branlants peur la dvaluation
Dans un article: Pour la dflation contre le dfaillisme
montaire l, Raffalovich disait: Dans un journal finan-
cier, un professeur de Toulouse a publi un article o
clate son embarras. De cruels souvenirs du dix-huitime
sicle, le spectacle de l'Europe au vingtime l'empchent
de demander la continuation de l'inflation .
Mais cela ne veut pas dire qu'il faille procder une com-
pression de la circulation fiduciaire, s'efforcer de rendre au
franc son ancien pouvoir d'achat.
Erreur pernicieuse, rpondait Raflalovich, une monnaie
inlastique fonde sur le fiat de l'Etat ne suffirait pas.
Aucun assainissement srieux des finances publiques n'est
possible dans un pays qui se rsigne un change avari
et est charg d'une dette trangre.
Un autre professeur plus connu ne craint pas d'crire
que l'Etat ne doit pas rembourser le papier la valeur de
l'or, car se serait le rembourser plus cher qu'il ne l'a
mis. Nous demandons comment il se tirera du paiement
t. Journal des Economistes, avril 1921, p. 23.
i36
LA DVALUATION
des intrts et du capital de la dette pnblique contracte
des priodes diffrentes. Aura-t-on recours un barme
comme lors du calcul de la valeur des assignats? Juste-
ment un des grands arguments en faveur des souscriptions
des emprunts de guerre a t la certitude que les rentiers
continueraient toucher des francs de bon aloi et non des
francs susceptibles d'tre affaiblis.
Les partisans de la dvaluation empchent toute affaire
long terme parce que ceux qui l'auraient contracte ont
craindre la dvaluation partielle de l'or. Les industriels
et ngociants sont, au contraire, rassurs par la dflation,
parce qu'ils sont certains d'avoir des rglements en mou-
naie d'or qui aura recouvr sa valeur d'avant guerre.
Enfin les partisans de la dvaluation ne s'aperoivent
pas de l'extraordinaire ironie de leur systme: - Ce
n'est pas l'talon d'or qui est en baisse dans les pays
inflation de papier. Au contraire, il est en hausse, et c'est
sa valeur que les partisans de la dvaluation proposent
d'abaisser alors que c'est le papier qui est en baisse.
CHAPITRE III
Une proposition de dvaluation
de l'encaisse de la Banque de France
Au mois de mars 1921, MM. Paul Messier et Boussenot
dposl'ent une proposition de loi pOUl' remdier la
crise du numraire . Ils disaient:
La France dont la fortune prive atteint en francs-papier
une valeur qui oscille aux environs de 750 milliards, se
trouve dans la situation d'un propritaire foncier qui poss-
derait des territoires immenses, des richesses immobilires
considrables et !'lui ne pourrait pas trouver mille francs
pour satisfaire aux besoins de la vie courante.
Si les stocks ne sont pas tous vendus, c'est parce qu'il
n'y a pas assez de papier-monnaie pour les acheter! Et ils
croyaient qu'en le portant 50 milliards, ils allaient les
couler, sans se demander le prix auquel ils les feraient
tomber_ Ils ne pensaient pas que si des gens en avaient
eu besoin et avaient t sftrs de leur trouver un dbouch,
ils les auraient obtenus l'aide de traites.
Il est vrai que l'inflation ne favorise pas ce mode de
payement parce qu'elle est une menace constante contre le
maintien de leur valeur.
MM. Paul Messier et Georges Boussenot avaient certai.
t38 LA DVALUATION
ne ment d'excellentes intentions: mais ils ont prouv une
fois de plus qu"elles sont dangereuses quand elles n'ont
pas pour garde-fous quelques connaissances du sujet
au quel on veut les appliquer.
MM. Paul Messier et Boussenot essayent de justifier leur
proposition par un argument technique:
Cette nouvelle inflation est financirement justifie par
la valeur internationale d'change du gage mtallique de la
Banque de France.
Tant dans ses caisses propres qu'en dpt dans des caisses
trangres, l'encaisse de la Banque de France dpasse cinq
milliards.
La valeur en francs-papier du gramme d'or s'est leve
au-dessus de 10 francs et on esten droit d'estimer que la valeur
commerciale internationale de l'encaisse mtallique actuelle
oscille aux environs de 15 milliards de francs-papier.
Dans ces conditions, le statut lgal de la Banque de France
l'autorisant mettre en papier-monnaie trois fois la valeur
de son encilisse mtallique et de ses dpts fiduciaires,
l'augmentation que HOUS demandons est, tant au point de
vue conomique que lgal, entirement justifie.
Avant d'invoquer le statut lgal de la Banque de
France , les honorables dputs auraient bien fait de le
lire: ils n'y auraient pas trouv la limitation de l'mission
des billets quls affirment y tre.
Ils font de la dvaluation au prjudiee de l'encaisse de
la Banque de France: Cl'oient-ils en augmenter la valeur?
Toute multiplication d'un signe montaire fictif le
dprcie.
CHAPITRE IV
Le verdict d'un professeur anonyme.
Un postulat de cauSe. - Un postulat d'effet
Il est curieux de voir combien des professeurs, suivant
M. Keynes, frmissent de la mettre sous le rflime de la
dvaluation.
L'un d'eux, appartenant l'Universit de Paris, homme
fort distingu, qui se couvre de l'anonymat, a publi dans
le ilJonitellr des Intrts Matriels de Bruxelles, une srie
d'articles runis en brochure sous le titre le Retour l'or.
Voici comment il procde :
Par contre, dans les pays qui ont su conserver un noyau
d'or, - et c'est le cas pour le groupe qui nous intresse le
plus: cellii des anciens allis europens, l'Angleterre, la Bel-
gique, la France et l'Italie, - une certaine dflation peut
rapprocher du but. Il ne faut cependant pas s'illusionner sur
ses rsultats probables.
Prenons, par exemple, la France, dont la situation est
mi-chemin entre celle, trs favorable, del'An,)elerre, et celle,
beaucoup plus gne, de l'Italie.
Admettons que l'on se propose de revenir simplement
cette proportion du tiers de 1 encaisse l'mission, consid
re, autrefois, comme le minimum thorique ncessaire pour
garantir l'changeabilit du billet, mais, en fait, toujours
dpasse par les banques prudentes.
L'encaisse.or de la Banque de France atteint aujourd'hui
3.070 millions. Le triple de ce chiffre est iO.725 millionS.
Telle serait la limite de compression atteindre.
HO LA DEVALUATION
Or, la circulation la fin de dcembre s'levait 36.488 mil-
lions. C'est donc une rduction de 26 milliards qu'il fau-
drait raliser, si l'on veut, sur la base de l'encaisse existanteS,
appliquer la proportion du tiers.
La lgislation actuelle envisage les remboursements de
l'Etat la banque s'effectuant sur le pied de 2 milliards par
an. Il faudrait f3 ans au moins pour atteindre le but vis, ...
si rien ne vient la traverse.
Mais, de toute vidence, un tel but est inaccessible.
Une bonne partie des billets rembourss par l'Etat seront
remis au fur et mesure dans la circulation pour les besoins
mmes du commerce. Dans un rgime de prix surlevs
comme le ntre, et avec des dpts plus que quintupls dans
les socits de crdit, une marge d'lasticit trs suprieure
la marge ancienne est une ncessit pour les banquell
d'mission. A combien l'exprience des prochaines annes
fixera-t-elle cette marge? On ne peut le dire aujourd'hui.
Une chose est certaine: la rduction, mme en treize ans, du
montant des billets un maximum de 10 ou if milliards est
une impossibilit.
La baisse formidable des prix qu'entranerait une pareille
rduction serait la source d'une crise conomique qu'il fau-
drait bientt enrayer.
Le professeur distingu part de deux postulats: 1 l'un
que la rserve d'or est le seul actif d'une banque : et il en
revient la vieille thorie empirique du tiers qui n'a t
confirme par nulle exprience.
2 Un autre postulat: la peur de baisse des prix, argu-
ment commun tous les inflationnistes ..
Puis le professeur distingu prononce la sentence :
La dvaluation s'imposera. Personne n'en peut douter!
C'est une phrase de professeur parlant ex cathedra. Mais
je puis esprer que nombre de personnes qui, n'tant pas
soumises son examen, ne sont pas obliges de s'incliner
quand il leur signifie que le doute leur est interdit, sont
d'un avis compltement oppos .au sien.
1. Il ne tient pas compte dans l'encaisse de la Banque de France, des
1.948 millions qui se trouvaient l'tranger et dont le remboursement tait
subordoun au remboursement par la France des sommes reues ~ e l'All-
gleterre. Ce remboQrsemel!t a cOmmenc, V. jnfr4.
CHAPITRE V
Le gold exchange standard et les caisses
de conversion
Sir Sydney Chapman, prsident de la runion d'experts
qui se runit Londres le 2:l mars, leur remit un document
dans lequel se trouvait l'article suivant:
... Le maintien fructueux (de l'talon d'or) serait grande-
ment favoris par une convention internationale. Cette con-
vention pourrait tre base sur le systme connu comme un
gold exchange standard; elle devrait tre conue de manire
centraliser la demande d'or en tant que circulation, et
viter les larges fluctuations dans le pouvoir d'achat de l'or
qui pourraient, sans cela, rsulter des efforts simultans
et concurrents de nombre de pays pour s'assurer des rserves
mtalliques. En annexe, se trouvait un plan de conven-
tion montaire internationale pour l'talon d'or n.
Le systme connu sous ce nom a pour base qu'un pays
peut maintenir son papier monnaie peu prs au pair sans
rachat immdiat d'or. La monnaie est rachete, l'aide
de traites sur l'excdent de la valeur du goldstandard d'un
autre pays dtermin 1.
Pour un pays trs pauvre le gold exchange standard a
1. V. derson, Change economic bulletin no 1 p. 12.
tA DVALUATioN
un avantage sur le change or. Les antorits responsables
ponr maintenir la valenr de la monnaie de lenr pays, an
lien d'emonir dans leurs caves, nne grande quantit d'or
qui ne porte pas intrt, l'envoient l'tranger o il reoit
un intrt ou envoient, avec des agents, dans les marchs
trangers, des bills of exchange qui portent encore un
intrt plus lev et qui penvent tre rapidement vendus
ou rescompts ou employs comme base d'un emprunt
collatral quand la caisse en a besoin. Un pays will to do
l'aise pent apporter une rserve d'or adquate. Un pays
pauvre peut tre incapable de le faire et cependant trouve
possible d'avoir une rserve portant intrt
1
,
La diffrence entre le gold exchange standard et le gold
standard n'est pas trs grande. Le possesseur de papier
monnaie (ou d'argent ayant une valeur suprieure) peut
obtenir de l'or, sinon' dans son march intrieur, mais dans
le march extrieur pour une quantit fixe approximati-
vement dans un dlai donn , mais alors apparat la diffi-
cult laquelle se heurtent toutes les combinaisons.
Cependant il faut noter spcialement que le gold
exchar..ge standard ne peut tre maintenu dans un pays
qui a une forte balance commerciale avance de paiements
internationaux ou qui est oblig de puiser dans la rserve
pour couvrir des dficits fiscaux. Il
L'Inde tablit sa balance d'or Londres en exportant des
marchandises. Le gouvernement de l'Inde plaait son titre
sur les produits de ces marchandises vendues au dehors
l'aide de taxes dans l'Inde, crant ainsi un excdent fiscal.
La seule autre voie par laquelle les balances trangres
pourraient tre maintenues serait l'emprunt dans le march
tranger.
Dans une communication, faite le 7 avril 1922, la
Socit d'Economie politique de Lyon portant ce titre: la
stabilisation des changes est-elle possible? M. Camille Riboux
disait:
i. M. Anderson, Change Economie, Bulletin, n 1, p.iS.
LE GOLD EXCHANGE STANDARD 143
Il Y a un moyen de revenir l'talon d'or pourles relations
internationales, de rtablir les barrires normales des gold
points d'entre et de sortie. Le systme est bien connu: il a
t pratiqu dans l'Inde en 1S93, en Argentine en 1899, au
Brsil en 1906.
Cet talon d'or de change serait tabli sur la parit du
papier: ce serait donc une dvaluation.
L'institution implique une caisse de conversion.
Nous empruntons les dtails suivants au remarquable
rapport fait par M. Decamps sur les Caisses de conversion
la Semaine de la Monnaie.
Le rle de la Caisse de conversion consisterait:
:1.0 A changer des billets de banque contre de l'or, sur la
base de l'talon nouveau qui aurait t adopt, en vue de
faciliter aux Franais dbiteurs de l'tranger les paiements
qu'ils pourraient avoir faire au dehors et pour lesquels ils
ne trouveraient pas, sur le march du change, des moyens
de compensation suffisants;
2 A changer, sur la mme base, l'or contre des billets de
banque, en vue de permettre aux dbiteurs trangers de la
France de s'acquitter par des envois d'or au cas, galement,
o les moyens de compensation normaux viendraient faire
partiellement dfaut.
Cette facult, donne la fois aux Franais dbiteurs de
l'tranger et aux trangers dbiteurs de la France, de se pro-
curer soit de l'or, monnaie internationale, soit des billets de
banque ayant force libratoire l'intrieur et ce, sur une
base d'change invariable, aurait comme consquence de
stabiliser, autour de cette base, le change du franc.
Ce systme a t expriment dans l'lnde, en Argentine et
au Brsil. Ces trois pays ont tabli un talon or e change,
mais son fonctionnement a t assur par des moyens quel-
que peu diffrents
Dans l'Inde, il s'agissait de corriger les troubles de change
({u'entranaient, vers la fin du XIX
e
sicle, les incessantes
variations de la valeur rciproque de l'or et de l'ar,zent.
L'Inde est au rgime de l'talon argent; son unit mon-
taire est la roupie. La valeur de la roupie s'est stabilise aux
environs de 2 sh. aussi longtemps que la France et les pays
de l'Union latine, par le jeu de leur double t.alon, ont main-
tenu dans des limites troites les variations de la valeur
rciproque de l'or et de l'argent. .
144 tA DVALUATION
A partir du moment o la frappe libre de l'argent a t
supprime dans les pays de l'Union latine, le change indien
a perdu son ancienne rgularit. Toutes modifications surve-
nant dans la valeur du mtal argent par rapport l'or, trou-
blaient profondment les relations financires et commer-
ciales de la grande colonie britannique, non seulement avec
la Mtropole, mais aussi avec les autres pays talon or.
Pour obvier aux inconvnients, rsultant de cette situation,
le gouvernement britannique, d'accord avec le gouvernement
de la colonie, a organis, et appliqu progressivement, un
talo n or de change.
D'abord, en i890, par racte du 26 juin, il a t dcid que
les Htels des Monnaies de l'Inde seraient dsormais ferms
la frappe de l'argent pour compte particulier. En mme
temps tait fix un rapport lgal d'change entre l'or et l'ar-
gent sur la base de la moyenne des valeurs rciproques des
deux mtaux pendant une certaine priode. Les caisses
publiques devaient recevoir les souverains et les demi-
souverains raison de i6 pence pour une roupie; les Htels
des Monnaies devaient changer, lamme parit, l'or, mon
nay ou non, qui leur tait apport.
Un premier rsultat tait ainsi obtenu. La suppression de
la libert de frappe de l'argent enlevait aux dbiteurs tran-
gers la possibilit de se librer en lingots d'argent et, par
suite, de faire baisser le change la parit mtallique de la
roupie. Comme au moment o la rforme a t applique, la
balance des paiements tait favorable l'Inde, le change
s'est rgl peu peu sur le pair officiel nouveau et en i898-
1899, il tait stabilis aux environs de 16 pence.
Ce n'tait l, cependant, qu'un ct du problme. Le main-
tien du change se trouvait assur dans le cas o la balance
des paiements tait favorable l'Inde et o le pays aurait
plus recevoir qu' payer. Mais dans le cas o il aurait plus
payer qu' recevoir, il pouvait tre amen couvrir le
solde par une exportation d'espces.
Si, dans cette hypothse, les dbiteurs de l'tranger ne
pouvaient se procurer de l'or et taient obligs d'exporter de
l'argent, le change risquait de flchir nouveau jusqu' la
parit mtallique de la roupie.
Pour dissocier compltement le cours de la roupie du
cours du mtal argent, il fallait donc organiser une rserve
de mtal jaune daus laquelle la colonie puiserait, le cas
chant, pour assurer le rglement de ses balances dfavo-
rables. C'est ee qui a t fait par un aet de janvier i898.
Les dbiteurs trangers de l'lnde ont t autoriss se lib-
rer, en dposant de l'or au Secrtariat d'Etat pour l'Inde,
LE GOLD EXCHANGE STANDARD
Londres, au lieu d'avoir l'expdier dans la colonie. Il leur
tait dlivr, par contre, des transferts tlgraphiques sur
Calcutta, Madras; et Bombay, au taux de 1.6 5/32 deniers par
roupie. La Trsorerie indienne tait autorise mettre des
billets pour acquitter ces tirages.
Ces dpts ont progressivement form un fonds d'change
grce auquel l'Inde a pu faire face aux remises supplmen-
taires que ncessitait la position dbitrice de sa balance.
Ds que le prix des transferts tlgraphiques sur la colonie
avait une tendance monter au-dessus de i6 5/32 deniers, ce
qui tait l'indice d'une apprciation de la roupie par rapport
la livre sterling, les dbiteurs trangers avaient avantage
dposer de l'or au Secrtariat d'Etat, Londres, et s'ac-
quitter l'aide de billets mis par la Trsorerie de l'Inde.
Ces missions augmentaient le montant de la circulation
montaire et tendai/mt abaisser la valeur intrieure de la
roupie.
Si, au contraire, le change flchissait au-dessous de
i6 deniers, - situation provoque par une tendance dfa-
vorable de la balance indienne et indice, par consquent,
d'une dprciation de la roupie par rapport au souverain -
le Trsor indien mettait, dans la Colonie, la disposition
des dbiteurs ayant des payements faire au dehors, des
tirages en livres sterling sur la rserve d'or constitue la
Secrtairerie d'Etat Londres.
Ces ventes permettaient de ramener et de maintenir le
change de la roupie autour du niveau lgal, en mme temps
qu'elles rtablissaient l'quilibre montaire, en provoquant
le retrait d'un montant quivalent de billets-roupie ou de
roupies-argent.
On le voit, ce systme d'ajustement tait fond sur
le double principe: de la dpendance des cours du change
et de la valeur intrieure de la.monnaie, de la dpendance
de cette valeur intrieure et du montant en circulation.
L'exprience a donn de bons rsultats. Depuis t893, le
change de la roupie n'a plus t affect, comme il l'tait
dans la priode antrieure, par les variations de valeurs du
mtal argent; depuis i898, le fonds d'change a permis de
faire face J'insuffisance des moyens de compensation
rsultant de balances exceptionnellement dficitaires.
La Caisse de Conversion tablie en Argentine en 1.899 et
celle tablie au Hrsil en f906, ont rempli le mme rle
que le fonds d'change dans le systme indien.
Dans les priodes de balances favorables, ces Caisses
reoivent l'or import pour couvrir le solde crditeur et
146 LA ntVALUA TION
e l 1 e ~ dlivrent, en change, de la monnaie locale,; dans le!!
priodes de balances dfavorables, elles fourmssent aux
dbiteurs de l'tranger, contre remise de monnaie locale et
sur la mme base, de l'or destin complter le rglement
et assurer l'quilibre des comptes.
En thorie, ees Caisses sont donc la fois, des orga-
nismes de stabilisation relative du change et de rgularisa.
tion de la circulation intrieure: elles maintiennent les
variations du change dans les limites des gold points d'en-
tre et de sortie; elle, dversent, dans la circulation, des
billets lorsqu'on leur apporte de l'or, elles reprennent ces
mmes billets lorsqu'on leur demande de l'or pour l'expor-
tation.
Au moment o fut tablie la Caisse de conversion argen-
tine, !a circulation du papier monnaie tait d'environ
300 millions de pesos; la prime de l'or variait entre 186
et 143 p. 100
1

Le Congrs dcida que tous les billets ayant cours lgal
pourraient tre convertis en monnaie d'or au change fixe
de 1. peso billet pour 44/100 de peso or, ce qui correspon...:
dait iOO pesos or pour 227 pesos papier en chiffres ronds.
Des rserves mtalliques devaient tre constitues pour
garantir clllte conversion gnrale. En attendant, la caissse
de conversion devait remettre, quiconque en ferait la
demande, des billets ayant cours lgal en change d'or, sur
la base qui vient d'tre indique et, rciproquement, jusqu'
concurrence de ses disponibilits mtalliques. Elle devait
remettre, sur la mme base, de l'or contre des billets.
La Caisse de conversion garantissait donc toute la circu-
IM.ion fiduciaire argentine. Mais pour assurer une telle
garantie, elle ne pouvait compter sur d'autres ressources
mtalliques que celles que lui apporterait le public.
Ses dbuts ont t assez diftlciles et c'est seulement
partir de 1903 que les dpts d'or ont commenc avoir
quelque importance. Ce rsultat est d aux progrs cono-
mi quel! de l'Argentine, au dveloppement de ses exporta-
tions, qui ont augment avec une trs grande rgularit;
enfin, l'afflux des capitaux trangers provenant des em-
prunts placs par la Rpublique sur divers marchs.
Depuis la fin de 1.904, et jusqu' la veille de la guerre
europenne, la prime de l'or n'a pour ainsi dire pas vari:
elle est reste aux environs de 127 1/4 p. 100 et le change
1. La moyenne de l'anne 1899 avait t de 125 p. 100.
LE GOLD EXCHANGE STANDARD 147
iur Londres, qui est le plus courant, s'est maintenu aux
environs de 48 deniers pour un peso or.
La Caisse de Conversion du Btsil est, avons-nous dit,
de cration plus rcente. Elle remonte la fin de t 906. Son
organisation se rattache aux mesures prise!!, cette poque,
pour remdier la crise que traversait le commerce du
caf. Son but, comme celui de la Caisse Argentine, tait de
stabiliser le change du milreis au niveau dprci o il
tait alors.
Le Congrs fixa, provisoirement, le taux de con version
15 deniers, qui tait la moyenne du change sur Londres
pour la priode 1881 t 905
1
Il fut entendu que cette base
pourrat tre ventuellement releve si la situation cono-
mique gnrale ~ e permettait. Une loi du 30 dcembre i910
a relev le taux de conversion 16 deniers.
La loi originelle stipulait que la Caisse devait obligatoi-
rement changer contre des milreis papier, sur la base de
1 milreis pour 15 deniers, ou un poids d'or quivalenl, les
marks, les francs, Jes lire, les dollars et les souverains.
Les billets mis taient distincts de ceux qui circulaient
dj et qui restaient inconvertibles; ils pouvaient tre
chanlis la Caisse contre de l'or, sur la base de la n o u ~
velle parit lgale.
Au dbut, le montant de ces missions spciales avait t
limit 320.000 contos de reis 2, correspondant un dpt
d'or quivalent 20 millions de livres sterling. La loi du
30 dcembre 1910. en mme temps qu'elle relevait le taux:
de conversion t6 deniers, a port le maximum d'mission
autoris 90Ll.000 contos.
Ce double relvement avait t rendu ncessaire par la
tendance du change q u i ~ dans l'anne 1910, avait mont
jusqu' 18 5/16 deniers et par l'afflux de l'or rsultant d'una
srie de balances favorables. Fin dcembre 1910, la rserve
or dpassait dj 300.000 contos; fin 1911, elle tait de
378.1100 contos; fin f 912 de 386.700 contos.
Contrairement ce qui avait t dcid pour la Caisse
argentine, la Caisse brsilienne ne garantit la conversion que
pour les billets qu'elle a mis contre dpts d'or; pour les bil-
lets qui taient dj en circulation lorsqu'elle fut institue,
une loi de 1899 en avait organis l'amortissement l'aide
d'un fond spcial. Mais, en ralit, les retraits furent
peu importants: fin 1900, la circulation de papier monnaie
inconvertible tait d'environ 'i00.000 cont08; la fin du
1. J.a parit norm8le, avant la dprrlMlon, tait de '.fT d. pour 1 mUt!!!.
i. IJll contol! de reis vaut 1.000 milrels.
t.48
LA DVALUATION
premier semestre :l.9U, elle restait encore de 600.000 c o n ~
tos.
En somme, ces deux caisses de conversion, dans la
priode qui va de leur fondation la veille de la guerre euro-
penne, ont donn les rsultats qu'on en attendait. Elles
ont stabilis le change aux environs de la parit lgale.
Tout comme l'Inde, l'Argentine et le Brsil ont pu traverser
sans dfaillance la crise amricaine de :1.907-:1.908, bien que
celle-ci ait provoqu d'importants retraits d'or.
On se tromperait, toutefois, si on attribuait les rsultats
que nous venons de rappeler au systme lui-mme; ils sont
dus surtout aux circonstances dans lesquelles ce systme a
t appel fonctionner.
C'est grce une suite d'annes o la balance a laiss
d'assez gros excdents, que l'Inde a pu constituer son fonds
d'change et que le cours de la roupie a pu tre maintenu
la parit lgale de conversion.
La mme constatation peut tre faite en ce qui concerne
l'Argentine et le Brsil. Aux excdents favorables de la
balance, rsultant de fortes exportations, sont venus s'ajou-
ter, ici, le'! placements trangers qui ont pris un grand dve-
loppement dans l'Amrique du Sud. Cet ensemble de cir-
constances a seul permis l'une et l'autre Caisse de cen-:-
traliser une rserve d'or.
S'il leur a t possible de faire face aux difficults de la
priode de crise :1. 907-1908, c'est d'abord parce que cette crise
n'a pas t longue et, en second lieu, parce qu'elle a concid
avec de trs bonnes rcoltes et des exportations d'un mon-
tant lev. Mais pas plus les Caisses de conversion que
le systme indien, ou tous autres; systmes analogues. ne
pourraient supporter une priode prolonge de balances
dfavorables.
La preuve en a t faite en ce qui conr.erne la Caisse br-
silienne. Elle n'a pu rsister aux troubles que la guerre Ir
apports dans le commerce extrieur du Brsil et dans les
placements que l'Europe y faisait rgulirement depuis
plusieurs annes. Ds le dbut des hostilits europennes, le
gouvernement brsilien a d se faire autoriser suspendre
Je remboursement des billets de la Caisse de conversion, son
stock d'or menaant d'tre rapidement puis.
En avril :1.914, le change brsilien s'est effondr
105/8 deniers. Les annes f9:1.5 et 1916 ont t un peu moins
mauvai!!es, les exportations s'tant amliores. Comme le
Brsil avait suspendu le service de sa dette publique ext-
rieure et que l'acquittement des dettes prives tait lui-mme
LE GOLD EXCHANGE STANDARD
149
asSez irrgulier, le cours du milreis avait pu se relever jus-
qu' f2 et 13 deniers.
La Caisse de conversion a alors essay de fonctionner de
nouveau, mais ses disponibilits se rduisirent rapidement
et dans de fortes proportions. A la fin de 1920, ses rserves
taient tombes 6UiOO contos en chiffres ronds. Elle a
d fermer ses portes.
ActueHement, ce qui reste de la rserve or est dpos
la Banque du Brsil comme fonds de garantie gnrale de la
circulation; le change du mil reis se tient aux environs de
i deniers.
On le voit - et ceci est retenir - la Caisse brsilienne
a t dans l'impossibilit de rsister et de continuer son
office, ds que les circonstances conomiques n'ont plus t
favorables.
La Caisse argentine, au contraire, aprs un certain flotte-
ment dans les premiers mois des hostilits, durant lesquels
des retraits importants ont eu lieu la suite d'un flchisse-
ment du change de 46 1J2 deniers, a travers sans trop de
difficult la priode de la guerre.
Grce l'norme accroissement des exportations, le
cours du peso s'est graduellement amlior. Cette amliora-
tion a trs vite dpass la limite du gold point, les pays
dbiteurs de l'Argentme ne laissant plus I>ortir leur or, les
Etats-Unis eux-mmes ayant suspendu les exportations de
mtal jaune. Le peso b'est lev trs au-deslus de la parit
de conversion. En dcembre 1916, le peso tait de 51 3J4t
deniers. En dcembre 1917, il s'levait n3 1J2 deniers, soit
une prime de 13 OJO sur la parit lgale.
Ajoutons que ce rsultat a t obtenu quoique l'Argen-
tine ait ouvert la France et l'Angleterre un crdit
global de 200 millions de pesos or pour rgler leurs achats
de crales; elle a conclu, d'autre part, au profit des Etats-
Unis, des arrangements de crdits pouvant aller jusqu'
40 millions de pesos or,enfin,elle a liquid les avances qu'elle
avait d se faire consentir antrieurement par des banques
anglaises et amricaines.
Au cours des dernires annes, un renversement de la
situation s'est produit. Le change argentin' est,en ce moment
aux environs de 4t4 fJ2 deniers, c'est--dire au-dessous du
gold point de sortie qui ne joue plus, le gouvernement
argentin ne laissant pas sortir l'or de la Caisse de conver-
sion. Le cours du peso ne se maintient d'ailleurs ce
_ nivean que grce des emprunts sur le march de
et sur celui de Londres.
tA DVALUATION
Le s1stme indi&n a galement t dbord. Il n'a pas
pu rsIster la pression de circonstances ultra-favorables
pour l'Inde et dfavorables pour la mtropole. La parit
d'change des souverains contre des roupies n'a pas pu tre
maintenue sur la base de i6 deniers pour une roupie,
aprs t9!7.
A l'automne de flH9, le prix des traits sur l'Inde a t
port 2 sh. par roupie; celui des transferts tlgraphiques
23 15/16 deniers. De mme, les traites en livres sterling.
que le gouvernement de l'Inde pouvait tre amen vendre,
taient offertes 23 29/32 deniers et les transferts tlgra-
phiques 23 31/32. Enfin, le prix auquel l'or import devait
tre achet par les Htels des monnaies de l'Inde tait abaiss
il roupies pour un souverain, au lieu de i5 roupies, taux
fix en 1898.
Depuis quelques mois, la situation s'est compltement
renverse. Sans rechercher les diverses causes qui ont pro-
voqu le renversenlent, disons simplement que le change
indien est retomb son niveau d'avant-guerre. Il se tient
l'heure actuelle, 15 H/16 deniers, trs sensiblement
au-dessous, par consquent, du taux de conversion mis en
vigueur en 1919.
De cet examen rapide des trois expriences principales
qui viennent d'tre rappeles, nous croyons pouvoir dgager
les conclusions suivantes:
Il ne faut pas exagrer la vertu propre du systme de
l'talon or de change et des Caisses de conversion. La.
formule ne vaut que dans la mesure o son introduction est
favorise par les drconstances, et la bonne condition du
milieu; elle ne vaut que si son application se dans
une conomie montaire mondiale gnralement quihbre ...
C'est au contact des parties saines de l'organisme que les
parties malades peuvent retrouver un peu de vigueur.
Par lui-mme, l'talon or de change ne pourrait ni
gurir un change dprci, ni lui rendre une stabilit dfi-
nitive. C'est une formule de j'cpartition. Elle discipline
l'usage que le pays fait de ses isponibilits de change et,
ce titre, elle peut tre dans certains cas, intressante,
retenir; mais elle st impuissante augmenter ses disponi-
bilits. De mme, elle est expose ne plus pouvoir remplir
son rle stabilisateur, lOl'sque pour une cause ou pour une
autre, les disponibilits deviennent surabondantes .
En rsum, pour que cette orthopdie montaire puisse
avoir quelque efficacit, il faut que les conditions suivantes
soient remplies :
tE GOLD EXCHANGE STANDARD
Tout d'abord, il est indispensable qu' l'intrieur du
pays o on veut l'appliquer, une discipline trs svre soit
maintenue, qu'on soit bien rsolu s'abstenir de tout recours
au papier monnaie.
Il faut, d'autre part, que cette application s'appuie sur
une conomie mondiale saine, au moins dans les parties
essentielles de son organisme, que la balance des engage-
ments du pays envers l'tranger laisse, pendant une assez
longue priode - et particulirement au dbut des soldes
crditeurs importants qui permettront de constituer une
solide rserve d'or ou de change.
Il faut enfin que, par la suite, si cette balance devient
dficitaire, ce ne soit que de faon tout fait accidentelle et
qu'elle ne s'carte que trs peu de la position d'quilibre.
Sinon, la rserve or risquerait d'tre vite puise.
En un mot, cette orthopdie ne vaut que pour des dfor-
mations exceptionnelles, isoles, et seulement, si les causes
fondamentales, qui ont entran la dprciation et l'insta-
bilit, ont cess leurs effets nocifs.
Ces faits prouvent que M. Camille Reboud avait des
illusions quand il considrait que le systme des caisses
de conversion, tel qu'il a t appliqu dans l'Inde, en
Angleterre et au Brsil est un rgime normal.
LIVRE VII
Trois expriences de dflation
CHAPITRE PREMIER
Trois exprlenoes de dnation
Il n'y a que trois peuples qui soient sortis de l'inflation
sans banqueroute: - l'Angleterre en 1822, la France
en 1878 et les tats-Unis en 1879.
Relativement la France, dont l'inflation tait, du reste,
trs faible, nous avons dit que la dflation ne se heurta
pas de violentes rsistances.
Mais il n'en fut pas de mme en Angleterre et aux tats-
Unis. Il est utile de le rappeler, car aujourd'hui les
partisans de la Dflation trouvent des oppositions sem-
blables; les dmentis donns par les faits aux arguments
produits montrent la valeur qu'il convient d'attacher aux
arguments actuels.
Nous allons d o n c ~ exposer rapidement les difficults
qu'ont rencontres en Angleterre et aux tats-Unis les
hommes qui ont rendu ; leur pays l'immense service de
l'arracher l'tat factice de la monnaie de papier incon-
vertible pour y rtablir la monnaie loyale.
CHAPITRE Il
La dflation en France
En France, le 12 aot 1870, nne loi tablit le conrs forc
et lgal des billets de banque. Les avances de la Banque
l'tat taient garanties pardesbons du Trsor chances
diverses, escomptables au taux de l'escompte du papier de
commerce du jour de la ngociation. L'mission des billets
progressa de 1.<470 millions, au dbut de la guerre
2.:n6 millions le 29 juin 1871, 3 milliards en octobre 1873.
L'encaisse tomba de 3.3u millions en juin 1870 708 mil-
lions en septembre 1873.
Le remboursement des billets devait tre effectu par
annuit de 200 millions parth de 187:1.
La loi du 3 aofit 1875 dclara que les billets de banque
seraient remboursables en espces prsentation, lorsque
les avances faites l'tat par la Banque de 1871 1875
auraient t rduites 303 millions de francs. Elle sup-
prima le cours forc, mais le cours lgal, tabli par la loi
du 12 aot 1870, subsista. A compter de 1877, les paye-
ments restant faire furent fixs 300 millions pour 18?)
et 150 millions pour chacune des deux annes 1878 et 1879.
La situation tait rgle. .
CHAPITRE III
Le Bullion commlttee Report
et la dflation en Angleterre 1
1. - La cessation du paiement en espces et la dprcia-
tion des billets. II. - Rapport du Bullion committee.
III. - Varit de l'opposition il la dflation.
1. - La cessation des payements et la dprciation
du billet.
En 1794, la Banque d'Angleterre se plaignit des demandes
excessives d'avances l'tat. En fvrier 1797, le Conseil
de la Banque informe Pitt que la situation est dsespre.
Pitt runit le ~ fvrier le Roi, le lor'd chancelier et
quelques autres grands personnages, membres du conseil
priv qui intiment l'ordre la Banque de cesser le paye
ment en espces, sous rserve de l'approbation du Parle-
ment.
Le lendemain lundi, la Banque d'Angleterre affiche dans
ses bureaux un avis rassurant, affirmant que sa situation
est trs forte et qu'elle continuera escompter librement,
en remettant des billets.
!. v. Inflation et Dflation par Yves-Guyot et Raffalovich.
158
TROIS EXPRIENCES DE DFLATION
L'aprs-midi une runion de marchands et de banquiers
de la City vote uue rsolution d'accepter les billets en
payement; elle fut signe de quatre mille personnes.
Malgr l'opposition de Fox qui prdit qu'il en serait des
billets de la Banque d'Angleterre comme des assignats, le
Parlement confirme par une loi, nomme le Bank Restric-
tion Act et vote le 3 mai I:9:, l'ordonnance en conseil du
roi George III, du 26 fvrier. Elle devait rester en vigueur
jusqu'au 24 juin : elle dura de I:9: 1821. Trois jours
auparavant, l'mission de billets au-dessous :de 5,e jusqu'
1 J!, avait t autorise. L'or disparut. Comme il y avait
peu de pices d'argent, pour les payements infrieurs
1 J!" on s'aida en frappant de l'effigie du roi, des dollars
trangers et en faisant mettre par la Banque des pices
divisionnaires de 5 sh.
En l:9:, le billet ne fut pas pourvu de la qualit de Legal
tender.
Progressivement la circulation alla de 9,: millions en
I:9:, :l4,8 en 1810, en mme temps que les escomptes
montaient de 5,1 23,8 millions. L'cart entre la livre
papier et l'or ne fut d'abord pas considrable; en 1809, il
augmente: le prix de l'or monte 90 sh. au lieu de 'J'J. En
septembre lSog, Ricardo publia dans le llforning Post une
srie de lettres sous ce titre: High Priee of bullion a proof
of the depreeiation of banknotes 1.
Aussi longtemps, dit-il, que la circulation consiste exclu-
sivement en pices d'or et d'argent ou en papier immdiate-
ment convertible en monnaie, sa valeur ne peut ni s'lever
au-dessus ni tomber au-dessous de la valeur de la circulation
mtallique des autres pays, pour une somme plus grande
que celle qui suffirait payer les dpenses de transport pour
importer les pices trangres ou le mtal, si la circulation
faisait dfaut ou payer les frais d'exportation en cas d'exc
dent de circulation intrieure. C'est ce taux de change qu'on
appelle le gold point (point de l'or).
L Le haut prix de la monnaie prouve la dprciation des billets de
banque.
LE BULLION COMMITTER RKPPORT
159
Quand un pays met des billets en papier incouver.
tibles, ils ne peuvent tre exports dans les autres con-
tres; s'ils sont en trop grande abondance dans le pays, le
change avec les tats trangers tombe au-dessous ou le
prix de la monnaie s'lve au-dessus du prix de la mon-
naie lgale, dans des proportions plus grandes que le prix
de transport. C'est la preuve qu'il y a eu une trop grande
mission de papier et Ricardo conclut:
La seule garantie lgitime que le public peut possder
contre la Banque est l'obligation pour elle, de rembourser
ses billets en espces, et on ne peut obtenir ce rsultat qu'en
diminuant le chiffre de leur circulation jusqu' ce que le
prix de l'or soit abaiss au prix de la monnaie.
Le prix de l'or . la Monnaie de Londres tait identique
au prix actuel; le standard gold (l'or type) aux onze
douzimes de fin devait tre frapp, sans aucun frais, en
pices de monnaie valant J?, 3 1'J S. 10 1 / ~ d. par once. Or,
le prix de l'or standard, vers la fin de 1808 et pendant
l'anne 1809, s'tait lev J?, 49 sh. - et I ~ sh. par
once. Le prix moyen du march tait de ;t 4.10 soit
15,50 0/0 au-dessus du prix de la monnaie.
Le prix de l'argent tait aussi de 10 13 0/0 au-dessus
du prix de la monnaie.
La dprciation du billet fut de 8 1/2010 en lSoI, de
') 1/4010 en 1802, aux environs du pair de 1803 lSog, de
13 0/0 en 1810, de 20 en 1812, de 22 en 1813, de 25 en 1814,
de 19 en 1815, de 16 en 1816, elle redescend ~ 1/2 en
1817-18 remonte en 1819 4 1/2, et disparat graduellement.
Les prix des marchandises avancent jusqu'en 1814. o Us
sont de 'Jo 0/0 suprieur . ceux d'avaJlt la gutlrre.
II. - Le Bullion Committee
Le 1
er
fvrier 1810, Francis Horner demanda la Cham-
bre des Communes de rcla.mer des tableaux indiquant la.
circulation des billets et le commerce de l'or, et proposa
i60 TROIS EXPRIENCES DE DFLATION
la nomination d'un comit d'enqute. Celui-ci travailla
pendant plusieurs mois, entendit de nombreuses dposi-
tions et prsenta un rapport qui fut rdig principalement
par Horner, Huskisson et Thornton. Ce rapport du Bullion
Committee constitue un document de la plus haute impor-
tance. C'est une pice de rfrence 1.
En voici les grandes lignes
Le prix de l'or a t si lev et le change sur l'tranger si
dtavorablement bas, qu'on peut considrer qu'il y a quelque
chose d'anormal dans la circulation montaire nationale. Le
comit a demand des ngociants comptents la cause de
ces phnomnes.
Beaucoup de dposants sont d'avis qu'une demande inac-
coutume d'or sur le Continent en a t la cause, mais on ne
remarque pas de hausse du prix de l'or l'tranger. En
admettant l'existence de cette demande, elle n'a pas amen
la hausse de l'or en Angleterre. Le mtal jaune n'est pas
rare, son pouvoir d'achat n'a pas augment ici.
Le principe de la frappe montaire anglaise est de mainte-
nir l'quivalence de valeur entre l'or brut et l'or monnay.
Les lois contre la refonte et l'exportation de la monnaie ont
pu troubler ce principe. Cependant avant 1797, il tait impos-
sible qu'un cart de valeur se produist entre le lingot et la
pice d'or. Depuis 1797, l'talon quel qu'il ft, a t expos
des variations par un excs de billets non remboursables
en monnaie d'or, susceptible d'tre export.
Quant la dpression des changes, quelques dposants en
voient la cause unique dans la situation du commerce ext-
rieur. Un ngociant minent a confirm le principe que,
sous le rgime de la libre convel'tibilit du billet en or et la
libre exportation des mtaux prcieux, la diffrence du change
ne peut pendant longtemps dpasser le cot du transport et
de l'assurance d'un pays l'autre. L'tat de la circulation
explique certainement une partie de la baisse du change.
La politique de la Banque d'Angleterre n'a pas tenu compte
du cours du change et du prix de l'or, ce qui eM t essentiel,
en juger par l'exprience des colonies nordamricaines, de
l'Ecosse, de l'Irlande, de l'Angleterre.
A vant le cours forc, la baisse du change et le prix lev
!. Sir Francis Baring attribua le mauvais tat du change aux restric-
tions du commerce avec le Continent et l'accroissement de la circulation
de papier qui amenait une diminution de la monnaie mtallique. .
LE BULLION COMMITTEE REPORT iSi
de l'or agissaient automatiquement pour rduire les billets.
Avec le cours forc, cette action restrictive a disparu, J'mis-
sion est demeure sans frein suffisant.
La Banque d'Angleterre est d'avis qu'aussi longtemps que
des billets sont mis seulement contre escompte de bons
effets courte chance, la quantit de billets en eirculation
ne saurait tre exagre.
Cette affirmation est exacte sous le rgime de la converti-
bilit, elle ne l'est pas avec le cours forc, car les billets peu-
vent, en ce cas, se dprcier sans tre prsents l'change
et peuvent s'accroitre indfiniment. Le maintien des lois
contre l'usure, empchant de relever l'escompte au-dessus
de 5 0/0, rend la situation plus mauvaise. La Banque d'Angle-
terre voit si peu la vrit, qu'elle prtend que sa politique
serait aussi efficace avec un taux plus bas d'escompte.
Un frein automatique vaut mieux qu'un frein appliqu
arbitrairement. L'erreur de la Banque d'Angleterre dans
l'exercice d'un pouvoir d'mission non limite qui n'aurait
jamais d lui tre concd, est grandement responsable de
la situation actuelle en f810.
L'mission des billets est considrable et en voie d'accrois-
sement. Elle n'est pas due rcemment de nouvelles avances
l'Etat, mais l'augmentation graduelle des escomptes. La
quantit des billets demande varie avec les circonstances,
l'introduction de chambres de compensation, l'tat de con-
fiance rciproque. L'existf'nce de billets de banque de pro-
vince, qui ont augment et qui sont changeables en hillets
de la banque d'Angleterre complique la situation. Si celleci
continuait, l'Etat devrait participer aux bnfices.
La reprise des payements en espces est le seul remde
un excs de billets. L'excs qui abaisse la valeur de la mon-
naie est un grand mal. La persistance du mal peut provoquer
la demande de rduire la teneur en or de la pice d'or pour
ramener la parit entre le papier et l'or. Le seul remde,
c'est la reprise des payements en espces. Les dtails peu-
vent tre laisss la Banque, mais l'poque de la reprise
doit tre fixe ds prsent, avec un dlai de deux ans, que
la guerre continue ou non. Une panique intrieure pourrait
servir de prtexte pour ajourner la reprise, mais non l'tat
du change tranger.
Le fonds mme du rapport, son ide matresse, c'est
que lorsqu'un billet remboursable en espces cesse de
l'tre, il peut tre maintenu sa valeur nominale seulement
si la quantit mise est soumise une limite tablie en
161! TROIS I!XPibUtI'fCI!!J DE nFLA'l'toN
le prix des et le COnr cln
chnge. Poar avoir nglig cette doctrine, on a eu l'car't
entre le billets et les 123 grains d'or du Ilovereing.
Le rappoI't fut prsent le 8 juin 1810. La prorogation
du Parlement en fit ajourner' la discussion. Dans l'intel"-
valle, Huskisson, Giddy, Ricardo intervinrent dans la
presse,
Le 6 mai 18n, Horner MUIlllt seize rsolutionll la
Chambre des Communes, dont la. quatorzime dchll'alt
que le devoir de la Banque tait de prelldre en considra-
tion ie cours du change et la valeur de>! mtaux prcieux
en fixant la circulation des billets tQllt que IIUb818tnit le
torc; la rclamait l'a.brogation du Mn-
remboursement en espces, dans un dlai de deux ans.
tin dbat s'engaga, il dura quatre jours. Horner, Thorn-
ton, Huskisson et surtout Callning !Je prononcrent en
faveur' des rsolutions. Enes furent repOl1!ises par 151
vOx contre ,5; l'abrogation du cours forc dans un temps
limit le fut par 180 contre 45.
Le 13 mai, VatislUIl.r'tproposa contre-rsolutions,
dont l'tine affirmait qu'il n'y vait pas d'cart entre les
bUets et la monnaie d'une part, le mtal de l'autre:
celui qui existait, provenant non d'un excs de billets,
mills de la l'aret du mtAl preleux, justifi. Vansit-
ta.ct obtint la majorit malgr l'absurdit flagrante de ses
thses.
La troisime rsolution contenait tout l ub!ltanc de
l'argumentation. Elle tait ainsi conue: \( Les billets d l
Banque d'Angleterre ont prsent t, et sont, en
moment, tenus par le pub lC, dans l'opinion puhliqU, il une
valenr gale la monnaie lgale du royaume et gnralement
accepts comme tels dans toutes les tran!>actions pcuniaifM
auxquelles la monuaie est lgalement applicable .
Canning rpondit: Je ne puis croire qu'il soiL p()ssible,
avant que le vote ait t mis, qu'une assemble compose
raisonnables puisse lui, donner son approbation.
Une hvre d'or (453 grammes) vaut exactement 58,16 el1 bank-
notes, soit exaetement M guine!. Or il! gutnes pilent
LB BULLIOI'I COllMITTEl! REP01\T 163
eXMtement Une livre. L'honorable gentleman affirme que
des personnes donnent volontiers 56 guines pour une mar.
chandise qu'elles pourraient avoir pour 44 1/2 guines.
Vansittart avait affirm que Jes billets de la Banque
(qui n'avaient pas force libratoire) taient accepts ctJtnme
les espcs l'avaient t, sllns difficults par le public,
Cette assertion fut contredite. Lord King qui, en 1&3,
avait crit une brochure pour prouver la dprciation du
billet, informa. ses fermiers par circulire qu' l'avenir il
n'acoepterait plus de billets en excutiofi de ontrats pOl'"
taut engagement de payer en bonbe monnaie lgale et
qu'il exigeait des guines ou des pioes d'or portugaifles
de mme poids ou le montant en billets suffisant poUr
llCheter la somme en or au ours du march.
Cette dmonstration fora le Prlement de voter une
loi obligeant recevoir les billets, Sans toutefois pronoI1
la mot de legal tender'.
La Chambre des Lords discuta le 2 juillet 18IO les 17
thses adoptes le 15 mai par la Chambre des Communes.
Elle se pronona contre un bill qui conduisait . l'intro-
duction de lois imposant au pays le cours foro d'lm
papier filonnaie, mesure charge d'injustice, destructive de
toute contlaMe dans la scurit des contrats et, cOlUnl
l'a dmontr une exprience indniable, productive de3
calamits les plus fatales. Il
En n01'embre 1810, l'or valut 84 sh. 6 pence, lio en
Qoo.t 18x3 et tomba 85 en otobre 1814, retnonttl. en
fvrier 1815 8g, aprs l'vasion de Napolon, il arriv"
Il no. Aprs Waterloo, il ota 83 en octobre 1815, 78 /!Ih.
o pence en 1816.
A cette poque, a.vec 11n ,cart seulement de 7 pence et
demi entre le cours de l'or et la parit, la reprise de!! paye ..
ments attrait dO. tre facile, mais la Banque Se sentait il
l'aise, sous le rgime de la non-convertibilit. Elle tait
dispense de se procurer du remboursement. En outre, on
&e faisait des ides exagres du montant de mtl nces&
i64 TROIS BXI'RIENCES DE DFLATION
saire. De 1808 1815, l'encaisse, qu'on appelait alors le Tr-
sor, avait tlchi de 8 2 millions f',. La Banque se mit le
renforcer. Elle paya jusqu' 80 sh. l'once, ce qui quivalait
donner 1 livre 6 pence pour 1 sovereign. Il et'lt t plus
intelligent de retirer des billets, au lieu de payer 6 pence
par livre de plus que la valeur nominale du billet pour
accumuler les espces en vue du remboursement.
En novembre 1816, l'encaisse tant de 8 millions f'" l'or
78 sh. 6 pence, la Banque voulut tter le terrain. Elle se
dclara prte rembourser en or les billets de 1 et 2 livres,
mis avant 18111. Trs peu de billets furent prsents. En
avril 1817, avec l'encaisse de IO millions et l'or ?9, ellefit
la mme otlre pour tous le s billets de 1 et 2 ~ antrieurs
1816. L encore, il y eut peu de demandes. L'encaisse tant
de 12 millions en septembre 1817 et l'or 80 sh. elle offrit
de rembourser n'importe quels billets antrieurs 1817,
Mais l elle fut prise, faute d'avoir tenu compte du prix de
l'or et du change. De grosses quantits de billets furent
prsentes. En aot'lt 1817 et fvrier 1819, l'encaisse tlchit
de 7 millions et demi, sans qu'il y et'lt une rduction cor-
respondante des billets en circulation.
La Bauque montra trop de libralit escompter, elle
rduisit ses ressources en faisant une avance l'Etat et en
distrihuant de trop grosses sommes ses actionnaires.
En 1819 des commissions secrtes des deux Chambres
furent charges d'tudier la reprise des payements. Elles
conclurent aussitt la folie des tentatives partielles oe
reprises des payements. Le Parlement interdit la Banque
de continuer dans cette voie.
A cette poque, le portefeuille de la Bauque en effets de
commerce tait trs rduit, Li millions et demi peine, il
tait grossi par les avauces l'Etat. Afin d'agir sur la cir-
culation, il fallait rduire la dette de l'Etat. Le Parlement
la demande de la Banque, insista sur le remboursement
de IO millions de f', de bons de l'Echiquier. Le rsultat
en fut excellent: l'encaisse augmenta, la drculation en
fvrier 1821, se trouva au-dessous du maximum atteint
LE BUtLION COMMITTE REPORT 165
en avril 181:;' (:.10 millions contre :.1:;' millions f), l'encaisse
de l!) millions contre 9 millions de r.
A cette poque, la reprise du payement en espces
devint facile. L'encaisse couvrait plus de la moiti.
Le le, mai 18:.11, l'change vue des billets contre la
monnaie de mtal fut repris guichets ouverts 1.
Comment se fait-il que l'mission des billets n'et pas
pris de plus fortes dimensions? D'aprs Tooke, dans son
Histoire des prix, cela est d au maintien du taux lev
d'intrt 5 p. 100. Celui-ci a pu y contribuer. La vrit,
c'est que la Banque, dans les premires annes et dans les
dernires du Suspension Act, s'attendait une prochaine
reprise des payements en espces et voulait tre en mesure
d'y faire face. La leon des assignats n'avait pas t per-
due. Dans la priode intermdiaire, aprs la rupture de la
paix d'Amiens, la Banque se relcha. La discussion de sa
politique, notamment par le comit de 1810, la rappela
plus de modration.
Malgr lem' obstination apparente, les gouverneurs et
les rgents de la Banque d'Angleterre ont t sensibles aux
critiques et la doctrine tablissant des rapports entre les
effets d'une grosse circulation fiduciaire et le cours du
change.
Quand le Bill PeU prescrivit la reprise des paiements
en or par la Banque d'Angleterre en 182:.1, un violent mou-
vement contre la dflation se produisit: et ses meneurs
lanaient des arguments analogues ceux que nous enten
dons mettre actuellement.
Ils pensaient, dit Smart 2, qu'ils avaient COmpris quand il"
avaient dit que c'tait le resserrement de la monnaie, quI
forait les banques renoncer leurs vieilles facilits J>. S'ils
f. Jusqu'en mars 1819, le Conseil de la Banque se refusa reconnattl'
un lien entre le retrait des billets et l'amlioration du cbange. En 18117, sur
la proposition d'un administrateur, cette opinion fut officiellement contre-
dite. On admit que l'mission des billets devait tre conduite en prenant en
considration l'tat du change et le march des mtaux prcieux.
2. E c o n o m ~ c Annuals of the Nineteenth Century, t.lI, p. 92.
166 TROII UPRIIUfCU DB DBFLATioN
ta.ient obligjs de rduire le prix de qllelq"e ehose qu'Ha
voulaient vendre sans trouver d'acheteurs, il!! pensaimt que
c'tait parce que l'acheteur n'avait pas assez de pices de
monnaie dans sa poche pour payer le prix qu'ils avaient
demand.
Un journaliste agit, Cobbett, poussa 1l1. thorie
tative son dernier degr. Il dit:
Que jamais la guerre n'avait lev le prix dll bl, c'tait le
papier; la baisse du prix du bl ne venait donc pas de la slI.i-
lion favorable, mais du changement dans le volume des ins.
de irculation " i en mme temp$, .ans reculer
devant la c(mtradictioll. il prtendait que la disette des
pommes de terre eo. Irlallde provnait de la reprise <les paye-
ments en espees. Il
Ses articles taient largement cits et l'eproduits dllllS les
jOl1l'naul' de province et l'Edinburgh Review le dsigv.ait
comme le preIllier journalist.e hebdomadaire en pouvoir
et en popularit . Il allait de meetings en meetings orga-
nisli par les Ilgricl1lteurs, leur disaut :
Les prix tomberont au-dessous de ceux de t 793. C'est
reconnu universellement, except par M. Webb Hall et quel-
ques autres, que la chute des prix est due au bill de M. Peel,
en un mot, la diminution de la monnaie en circulation.
Qu'elit-ce qui arrivera quand il aura son plein effet en 1823,
quand les billets de la Banque d'Angleterre n'auront plus de
cours forc, quand les banques seront obliges de payer en
or, et quand la plus grande partie de ces banques seront for-
ces de disparattre?
Il n'y a de remde pour les agriculteurs qu'uue augJllenta-
tion de la circulation. La reprise des paiements en espces
ejlt un coup de. matre en faveur des porteurs de fonds et des
manieurs de monnaie! .
Le 18 fvrier, Peel trouva ncessaire de dfendre son
bill :
Si le systme du papier continuait. les individus ne seraient
jamaill satisfaits avec un haut prix fix pour leurs marchan"
dises; le stimulant, qui dominait pendant la grande guerre,
c'tait l'espoir d'une augmentation continuelle dei prix,
l.i IH1LLION COMIII1'!11 BIPOll'i'
. oette ,poque
i
l'al'gumol!.\ contre la reprilO dal paiePlents
en elipces tait l\ diminution dei reveQUIi at deli bnfices
des manufactures et du commerce. Personne ne prvoit de
semblables consquences pour l'agriculture. Aujourd'hui les
rserves ont augment, le commerce s'est dvelopp, les
m.anufactures sont devenues prospres. Comment donc la
mesure caulerait-elle une dpreSSion il 1'Ilgriclture seule?
Malgr cet argllment dcisjf, le () mari, Searlett (depuis
Lord pr.enta une ptition
manifestant la crainte qu'une grande portion de la dtresse
ne provint du aux pa.yements en espces, il ajou-
tait: - Ct C'est un fait que les prix ont t rduits par l'auH-
rnentation que cette mesure donne ncessairement li la valeur
de la monoaillll.
Le 8 mai, Wyvill dit qu'U. ae trouvaient en prt\"ence de
deux aolution. : le l'appel du POBl'. bill ou la rduction
des impts de f llIO millionll. La premire n'tait pal' pos_
sible; le dgrvement tait donc ncessaire.
Le Gouverncment avait cru devoir prendre
une avance de t 4 milliolls en change d'BflCoheque1' bill
Londonderry et Liverpool expliqurent fort malles motifs
de cette mesure. Huskis.on l'approuva aomme destine
montrer que la Banque .vait plu. d'or . sa disposition
qu'elle ne le jUg'eait ncos.aire.
Le 11 juin, Western condamna la mesure eOlllD1e ausBI
injuste qu'impolitique, nC)n pa.s paree qu'elle abaIssait
1" prix mail parce qu'elle levait la valeur de la. monnaie ,
et il dolQ.l'a que la bai .. e du prix du bl ne venait pas de
l'abondance de la rcolte, maia du rencMri8sement de la
monnaie. Il voulait un .ystme qui, donnant tous les
produit. de l'industrie le mme prix relatif que pendant
la lIuspension des paiements en ellpces, porterait le fro-
ment 80 sh. pal' quarter et les salairs il. If) sh. pal'
semaine. Huskisson lui rpondit: Il La dprciation de la
monnaie, ce fut le triomphe de l4aw! Et le Peers Billl1e
fut pas rappel.
{6B TROIS EXP1I.IENCES DE il'FtA1'IN
Le grand argument, c'tait la baisse du prix des princi-
pales marchandises qui comme celle du bl avait t de
40 0/0 depuis 1818.
Tooke l en donne les causes suivantes:
La trs grande augmentation des importations la fin de
iSi8 et les prix trs hauts qui dominaient alors et qui pou-
vaient seulement tre le rsultat de la raret, conduisaient
ncessairement, en supposant le maintien d'une circulation
gale, une grande baisse de prix en 1819; et l'abondance
continue des produits continua la baisse jusqu' la fin de
t822.
En :1822 c'tait la cinquime bonne rcolte; elle fut
magnifique pour tous les produits, bl, avoine, orge,
seigle, haricots et pois; et cependant, au lendemain de la
rcolte, les prix augmentrent 2.
Comme consquence logique de leur argumentation,
ceux qui demandaient le maintien de la circulation de
papier pour assurer la hausse des prix brlaient les
machines battre. Dans une nuit, la malle, en traversant
le Suffolk, avait vu dix-septncendies. Cependant, les
fanatiques qui les allumaient ne poussaient pas la logique
jusqu' briser les charrues.
Les chiffres du commerce extrieur confirmrent la pros-
prit de l'anne 1822; les importations s'levrent
1: 30.531.000 le mme chiffre qu'avant la guerre; les expor-
tations de produits britanniques furent de 1: 36.966.000;
les rexportations de 1: 9.227.000. Les exportations de
coton avaient augment de 10 0/0, celles de toile de 120/0 ,
celles de lainages de 13 0/0, de quincaillerie de 17 0/0.
La seconde enqute de Peel montra, en 1823, une grande
augmentation de constructions; la taxe des pauvres avait
diminu dans chaque paroisse; les salaires avaient aug-
ment, ceux des filateurs de coton fin taient de 30 sh.
par semaine, des tisseurs de 20 28 sh: Partout les
ouvriers taient occups.
L History of Priees, t. II, p. HG.
,. Smart, Economie nnals, t. II, p. U5.
tE BULLION COMMITTEE REPORT t69
~ n 1824, le discours du trne clbrait la prosprit de
l'agriculture et le Parlement n'entendait pas de plaintes
de sa part, ce qui prouve qu'en dpit des prdictions de
Cobbett, la reprise des paiements en espces, le resser-
rement de la monnaie ne l'avait pas ruine.
Le professeur Cannan a rdit en 1919 chez P.-S. King
and Sons Londres sous le titre de The paper pound of
I797-I82I le rapport du Bullion Committee. Il termine
l'introduction, o il fait un rapprochement entre 1;9;, 1821
et l'poque prsente, par cette phrase:
Lorsque les cailles tomberont des yeux, les' gens ne crie-
ront plus leur,. gouvernements de pendre les profiteurs,
mais de brler dei billets 6t de continuer en ,brler jusqu'
ce que le restant en circulation achte autant d'or qu'avant
la guerre.
On ne peut que s'associer cette conclusion.
CHAPITRE IV
LIB arguments de Mao Cullooh
et, la d6flatlon aux tttfJUnil
1. Notes legallonclw. - U. Lei arguments de Mao Culloeh. -
Ill. Mesures de dflation et raction. - IV. Le succs.
1. - Notes Legal Tender 1
Aux tats-Unis, les paiements en espces furent sus-
pendus en dcembre 1861. Le 25 fvrier 1862 un act donna
des interest bearing notes le legal tender ( des billets
portant intrt le caractre d'une monnaie lgale). De cette
date au 25 janvier 1865, en trois ans, leur mission s'leva
$ 1.250 millions. Cet act fut dnonc la u p r ~ m e Cour
de New-York en 1865. Elle le dclara constitutionnel en se
basant sur la ncessit de la monnaie pour poursuivre
la guerre D. Toutes les autres cours, except celle de
Pensylvanie, tablirent la mme jurisprudence. En dcem-
bre 1867, la Cour Suprme des tats-Unis fut saisie du cas
Hepburn contre Griswold. La guerre tait termine depuis
trois ans : l'argument dcisif invoqu pour justifier la
tranformation des notes en Legal tender n'existait plus.
i. The financial hi. tory o( the United states, by Albert BoUes, edilor of
the Bankers magazine. T. 2, 186i-t885.
ni
Le 31 janvi()r IB/o, quatre membres de 1& cour liiuprQlQ
forrua.Ilt la W,CQlllitutiolUlel l'act
de 1862.
Cette dcision n'apporta aucnn trQuble da.ns les atfail'e.,
On continua de se servir des notes comme on en avait
l'habitude : et pnis On en avait moins besoin, la dette
avait subi une large rduction, le crdit public avaltt de
beauconp fortifi; les billets valaient ni plus ni moins
leur rachat n'tait pas retard.
La majorit de la Conr Suprme fut chllllge : eont.l'6
les quatre membres qui avaient rendu l'arrt du 3. jan-
vier 1870, cinq membres y taient hostiles, A propos dq
cas }{nox contre Lee, l'attorney gnral lIoar, q1l avait
'sontenu que l'act tait constituthnnel, fit valoir la mmet
thse: mais lesjudges Bradley, Johnson, dcla-
rrent qu'un tel act ne serait pas justifiable en temps de
paix, La question dans le cas Jullliad contre Greemian
fut nettement pose: sur les neuf juges de la cour suprme,
un seul fut d'un avis contraire.
M. Hugh Mac Culloch devint secrtaire du Trsor,
le 7 mars 1865, au moment o Lincoln commenait sa
seconde prsidence. Il dclara aussitt:
Je n'ai pas confiance dans une prosprit qui est le rsul-
tat d'une monnaie dprcie, et je ne puis voir de sre
pour nous que ceUe qui conduit au retQur des paiementli en
espces. Nous avons ulle circulation beaucoup plus grande
que celle qui est ncessaire pour Iea affaires lgitimes :
l'excdent est employ en spculations. Plus l'inflation con.
tinuera et plus il sera difficile de revenir la base solide des
paiements en espces, auquel nous devons revenir ttou
tard. Si le congrs autorise au dbut de la prochaine session
la consolidation du Legal Tender Notes el si le travail de leur
rduction e8t commenc et continu rsolument, quoique
soigneusement. et prudemment, nous l'atteindrons prohble.
ment sans pour les affaires lgitimes: sinon nous
aurons une priode de fausse et sduisante prosprit, se ter-
minant par une banqueroute et un dsastre immense.
Les dclarations du secrtaire du Trsor soutJ1ueS POU'
t72
'tRoIS ExpRtENCES Dg DFLArtJ.'{
les boards of trade et autres organisations analogues, par
la presse auraient un retentissement prolong. Mais le
Prsident tait-il d'accord avec le secrtaire dn Trsor?
Dans son message, Lincoln dclara:
Notre premier devoir est de nous prparer nous dgager
du danger toujours plus grand d'une circulation incon ver-
tible. 11 est de diminuer par la loi le total du papier-mon-
naie en circulation. Il y a cinq ans, il tait au chiffre de
$ 200 millions; il a maintenant atteint le chitIre de 700 mil-
lions. Ce simple fait dmontre plus qu'aucun mot la ncessit
d'en restreindre l'expansion. La rduction graduelle de la cir-
culation est la seule metiure qui peut sauver les affaires du
pays; et cela peut tre presque imperceptiblement accompli
en donnant au gouvernement le pouvoir de racheter son
gr des billets en circulation.
Le rapport de Mac Culloch parut en mme temps que
le message du Prsident. Il tait conu dans le mme
sens. Il demandait au congrs une loi portant que les
valeurs mobilires amorties cesseraient d'tre des legal
tender.
Une partie du message tait consacre l'expos des
objections faites la dflation et des arguments en sa
faveur.
M. Werley C. Mitchell, dit1 :
Le grand argument financier en faveur des greenbacks
tait qu'ils constituaient un emprunt sans intrt. C'tait
exact, seulement ils entranaient une augmentation de
dpenses.
II. - Les arguments de Mac
La guerre de Scession avait cot S 6. ISo millions. La
fin de la guerre trouvait les tats-Unis avec S 450 millions
de Legal Tender Notes (Greenbacks), 400 millions en bil ..
L History of th& greenbacks 1903 (Un\-ersily Chicago Press).
2. Nous les avons produits dans In/lation et Dflation; mais nous croyons
qu'il est bon de les rappeler, en compltant l'histoire des greenhacks.
LES ARGUMENTS DE MAC CULLOCff t73
lets 6 0/0 un et deux ans, 400 millions trois ans.
Voici le rsum des objections et les rponses :
i 0 Les prix baisseront, la rpercussion de la baisse sera
prjudiciable, sinon dsastreuse et elle aboutira vraisembla-
blement une crise financire.
Rponse. - Le prix des articles de premire ncessit est
si lev, qu'il est ruineux pour le consommateur, notamment
les personnes qui ont un revenu fixe et modr, ainsi que
pour les classes les moins aises. L'intrt et les ncessits
absolues des masses exigent la baisse des articles qui leur
sont indispensables. Quant au commerce, illl'a pas de rai-
son d'apprhender l'adoption d'une politique qui pourrait
amener une rduction de prix assez rapide pour tre gnante.
La reprise des payements en espces (car c'est toujours de
celle-ci que parle Mac Culloch) ne ramnera pas les prix au
niveau d'avant-guerre. Seulement, plus l'assainissement est
retard, plus forte sera la baisse ultrieure et plus srieuses
seront les consquences.
2
0
La contraction montaire rduira les recettes publiques.
Rponse. - Elle pourrait avoir cet effet immdiat, mais
seulement temporairement. La baisse des prix entrainera
le dveloppement de la consommation et les taxes Ilpcifi-
ques donnerunt des plus-values. Elles se payeront d'autant
plus aisment que le train de vie serait allg. Comment le
crdit du gouvernement pourrait-il tre fortifi par la conti-
nuit d'une circulation inconvertible?
3
0
Une telle politique forcerait le gouvernement et tous
les dbiteurs payer dans une monnaie plus chre que celle
dans laquelle leurs dettes avaient t contractes.
Rponse. - Au point de vue des dettes individuelles, il
faut remarquer que le nombre des dbiteurs aux Etats-Unis,
s'ils ne sont pas moinl! nombreux qu'il ya six mois, le sont
beaucoup moins qu'il y a quelquell annes, et aussi moins
qu'ils ne seront quand l'invitable jour du paiement arrivera,
si la quantit du papier monnaie n'est pas rduite. Une poli-
tique ferme qui empcherait la cration de dettes et stimu-
lerait le payement de celles existant, loin d'tre nuisible,
serait bnficiaire d'un haut degr.
4
0
Une rduction des governement notes embarrasserait
les National Banks, si elle ne les forait pas liquider.
Rponse. - Il vaut mieux que les banques soient embar-
rasses maintenant que condamnes la banqueroute plus
tard. Leurs affaires et leurs clients sont organiss. Quelle
serait la condition si l'expansion du papier monnaie conti-
nuait se produire pendant un an ou deU:t? Ce Il'est ps dH
ficHe prvoir. Les banques conservatrices de ce pays, quoi
qu'on puisse dire des acts, sont unanimes pour favoriser la
restriction de la circulation dans le but de revenir au paie-
ment en espces.
5" La contraction montaire en rduisant les exportations
et en augmentant les importations diminuera le taux du
chaIlge tranger.
Rponse. - Il est vrai qu'un taux lev du change augmente
l'exportation de notre production et rduit notre importation,
mllls cet avantage a pour contrepoids la grande augmentation
des dpenses du gouvernement et de tout le monde; prove-
DIlnt de la cause qui produit le haut taux de l'change. La
husse des prix anns les Etats, malgr le haut taux du
change, a tnaintehllnt arrt nos exportations et provoqu
fios importations et cr une balance en faveur de l'Europe
qui Il t le plus grand obstacle la reprise des paietnents
en espCe!!.
6 La rforme montaire sera prjudiciable aux ouvriers
dont les salaires baisseront.
Rpome. - L mauvaise monnaie, cell qui perd de sa
pUissance d'achat et qui est sujette des oscillations, leur
Mt nuisible. Le travailleur dpend de son salaire quotidien
oU hebdomadaire. La question vitale pour lui, c'est ce qu'il
peut acheter. A ce titre, il est intress recevoir et payer
en un signe montaire stable, susceptible de lui procurer le
maximUm de marchandises oU de services.
L'ouvrier travaille pour Moir ce qu'il consomme. tout ce
qUi abai8se les prix tend A accrottre le salaire rel, tout ce
qUi les augmente le diminue. Les prix de ce qu'achte l ' o u ~
vrier haussent dans les priOdes de tntmvaise monnaie plus
"ite que les salaires.
Aux Etats-Unis, de i860 !865, l'ouvrier EL vu la force d ' M ~
quisitlon de son salaire dcrotre, si bien qu'en 1865 il a tra-
fllill ponr les quatre cinquimes du salaire rel de 1860.
Mac Culloeh ajoutait:
La rapidit de la marche de la contraction montaire ne
peut tre nuisible. Ni le total de la rduction, ni le temps
qui sera ncessaire pour ramener la circulation la monnaie
mtallique, ne peuvent tre estims avec quelque exactitude.
La premire chose faire est d'tablir Une politique de con-
traction. Quand elle sera en vigueur, les affaires du pays
s'accommoderont elles-mmes au changement propos dans
l'acUon du gou\'ernement, et le paiement en espces peut
tre l,' 1 MM un ehoc aU emrnerce et sAns UM dIminution
du rev ),ll public, ou de l'industrie producl"e. -
Ill. - Mesures de dflatl6n et raction
Le 18 dcembre 1865 la chambre des Reprsenta.nts
vota une rsolution conforme au programme du Secr-
tire du Trsor, sur la ncessit de restreindre la circu-
lation, de reprendre le paiement en espces aussitt qu
les affaires le permettraient, et de procder dans ee but
il une action cooprlltive qu'elle serait praticable.
Le 12 fvrier, le CommitMe f wayfJ and mearis rapporta. un
bm autoraant le secrtaire du Trsor raoheter les titres
ayant un legal tender en ohange de bondj (obUgatioDs.)
Ge bill 80uleva UM vive dil!cus81on. M. MorIU lui reJ;lro.
cha de permettre au secrtaire du Trsor de changer
nne dette court terme en une dette long terme. Il
avoua, du reste, que certains groupes taient opposs
ft la repI'i1!e des paiements en espces. Il proposait d'inves-
tir le !!eCrtaire du Trsor d'une dictature lui permettant
de 1hlre de!! banqueroute!! SM gr.
M. Hooper, un ancien marchand de Boston,
dan. les questions demanda:
Qua III. taleur du papier mis comm Legal tender ft
exactement gale li celle des monnaies, de manire pouvoir
tre convertie en espces au gr des importateurs. Aussitt
que la contraction de legal tender notes aura commenc, sans
qu'aucun allt1' papier monniti y soit SUb!;titu, la prime snI'
l'or baissera et les changes trangers seront en notre
faveur. Quand le public croira que le papier monnaie et la
monnaie seront gaux, la production de nos mmes d'or et
regterotJ.t dans le pays, d'Europe on importera de l'or.
Lepapier monnaie et la monnaie tant au pair, ils circnle-
ront la fois et constitueront la monnaie du pays.
Un a.utI'e membre, M. WentwiI'th, lllt dllS la discUssion
la. lettre d'un trS! vieux!lt trS lmportnnt banquier qni
disait:
176 TROIS EXPRIENCES DE DFLATION
Ne vous inquitez pas de ce qu'on peut dire des national
banks. Nous n'avons pas pay de journal, nous n'y avons pas
insr d'articles et nous n'avons pas intrigu dans les couloirs.
Ce sont les spculateurs de rien du tout qui travaillent le
congrs. Quant aux national banks, elles seront prtes
reprendre le paiement en espces ds que le voudra le
secrtaire du Trsor. Donnez-lui un bon bill et n'ayez pas
peur.
Il fit l'observation suivante, dont nous pouvons vrifier
l'exactitude spcialement en Allemagne:
Parmi les gens qui se dmnent dans les couloirs se trou-
vent des importateurs. Ils savent que le papier non convert,
provoque l'extravagance, et que des hommes qui tout d'un
coup sont devenus riches en spculant sur les besoins, sur-
tout s'ils sont illettrs, sont les meilleurs clients des impor-
tateurs. Ils achtent des diamants et des dentelles, ne boi-
vent que des liqueurs dont l'importation est certifie, voya-
gent dans leurs meilleurs habits, fournis par un march
tranger. Les importateurs pensent qu'une circulation
enfle enfle les modes.
Les inflationnistes plus ou moins avous rendirent la
discussion confuse. Ils apportaient des amendements
au projet de manire lui faire perdre son efficacit. Le
vote final limita le retrait des g-reenbacks R, 10 millions
pour les six mois et un maximum de R, 4 millions pour
les mois suivants_
Le bill fut vot par 83 contre 53, avec 47 abstentions.
Hfut accept saus changement par le Snat.(I2 avril 1866).
Il permettait au secrtaire du Trsor de raliser son
plan de restreindre la circulation et de prparer les paie-
ments en espces.
Mac Culloh l'appliqua rsolument avec l'appui du Con-
grs. Eu 1868, les billets portant intrt (interest bearing-
notes) avaient cess de circuler: ils taient enfouis dans
les rserves des banques.
Mais il y avait des apprhensions et des rsistances.
Le 25 janvier M. Van Dyck, le sous-trsorier de New-York,
avait crit au gnral Spinner, trsorier des tats-Unis:
tES ARGUMENTS DE MAC CULLOCn
{7'1
Nos amis m'avisent qu'il y aura une panique Wall
Street si la rduction mensuelle habituelle a lieu. La loi
autorise seulement l'annulation de 4 millions. Vous savez
qu'elle ne vous y oblige pas. Laissez-les o ils sont et ne les
retirez pas de la circulation.
Ils furent retirs et, crivait Mac Culloch, ils ne rever-
ront jamais le jour except pour tre compts et bro.ls ;
et Wall Street recouvra sa bonne humeur.
Cependant le 4 fvrier, le Congrs suspendit les retraits
qui s'taient levs au chiffre de 8 44 millions. Il en restait
ea circulation pour 8 356 millions.
Le 3 [mars 1869, le Congrs, dans le Public credit act,
affirma solennellement sa foi dans la ncessit de faire
es provisions pour le rachat des greenbacksdans un
dlai aussi bref que possible. Mac Culloch avait espr
que le Congrs fixerait 1869 pour la reprise des paie-
ments en espces. Son rapport montrait que sur les
8 356.000.000 de billets portant intrt et ayant Legal
tender, 8 28.000.000 seulement restaient impays la fin
de l'anne fiscale. Au lieu de le fliciter comme il aurait dO.
le faire la Chambre des Reprsentants, sur un rapport du
committee of ways and means suspendit le pouvoir du
secretary of Treasury de retirer des Legal tender notes.
Aucune discussion ne fut permise. Un amendement tendant
limiter la dure de cette suspension fut cart. Le vote
runit une majorit de 127 voix contre 32, avec 28 absten-
tions.
Au Snat, il y eut discussIon. On dclara que, sans tenir
compte des rserves des Banques, la circulation avait t
rduite de 8 142.439.000.
Mac Culloch quitta le secrtariat du Trsor le 7 mars 1869,
sans voir ralis son espoir; et son successeur, Boutwell,
ne suivit pas sa politique.
Grant avait t lu prsident en 1868. Il avait dit dans
son message:
Les fluctuations de la valeur papier de l'talon montaire
(or) sont trs prjudiciables aux intrts du commerce.
'78 TROIS IXPRIENCB8 DB DFLATIN
L'homme d'affaires devient un joueur involontaire, car, dans
toutes le8 ventes il. tarme, les d e u ~ parties spculent sur ce
que sera la valeur de la monnaie que l'une payera et l'autre
recevra. Je ne saurail! trop vous recommander une lgislation
qui assurerait un retour progressif aux payements en espces,
et mettrait uu terme aux fluctuations de la valeur de la mon-
naie.
LeI! moyens qui nous permettraient d'obtenir le premier
de ces rsultats sont nombreux. Pour obtenir le second je ne
vois qu'une solution, c'est d'autoriser le Trsor racheter ce
papler, un prix fix et de retirer de la circulation tous les
signes montaires ainsi rachets, jusqu' co qu'ils lIoient de
nouveau mis en circulation contre de l'or.
Le 24 fvrier 18,0, le Snat vota la rsolution suivante :
L'augmentation de la circulation de papier cours forc
relldrait plus difficile et empcherait mme la reprise des
payements en espces, elle encouragerait l'esprit de spcula-
tion, dpl'cierait le crdit de la nation, et empcherait la
concIuaiQn des i\ffairas lJur unI! base eolide. Le Sna.t est
dqn d'avis que le volume actuel de la circulation ne doit
pas tre augment.
Il Y eut, nanmoins, de nouvelles missions de billets
du Trsor en 18,1 et en 18'2. Ces mesures donnaient satis-
faction aux partlBans de l'inflation et aux spculateurs du
Stock-Exchange, qui se rendaient parfaitement compte
que le rgime le plus favorable la spculation tait
celui de la monnaie de papIer non remboursable. Mais
elles provoqurent des protestations de la part de ceux
qui pensaient qu'une diminution de la circulation tait
absolument ncessaire. Les nouveaux billets furent retirs
peu aprs.
La priode d'infiation que les tats-Uuis traversrent
de 1869 . 18,2 eut son aboutissement dans la grande crise
de 18,3. Les demandes de nonveaux billets se firent alors
plus pressantes, et le nouveau secrtaire du Trsor,
Richardson, mit S 26 millions de billets d'tat. Le Snat,
ga.gn par le mouvement inflationniste, vota un projet, en
a,vrU J$:l4. leva.nt le maximuQl de la irculation do
tES ARG UMU'I'S DE MAC CULLOCn
$ mllllons fi. 8 40Q milUons. Le prsIdent Grant opposa
son veto i il dclara que :
La. thorie inflationniste ignori,lit les principes les plus
lmentaires des finances et de l'intrt national. Je ne
crois pas , dit-il que l'on puisse donner du papier-monnaie
un6 valeur 6gale la monnaie m@tallique, si on ne po!sde
pas de monnaie mtallique pour le rembourser. La monnaie
de papier n'est autre chose qu'une promesse de pa.yer, et
elle a unQ valeur qui est proportionnelle la valeur des
espces contre laquelle elle peut s'changer.
IV. Le - Cet acte du prsIdent porta un coup
srieux au 1ll0\lVelIlent inflationniste. Le Congrs, aban-
donnant rsolument les vacillations de la politique qu'il
avait suivie jusqu'alors, 'Vota Un acte prpar et pl'sent
par John Sherlllll.n, qui fixait li. $ 300 millions le maximum
de la circulation des billets d'tat.
Le 14 Janvier 18,5, le Prsident Grant y donna sonappro-
bation : Le Gouvernement commencerait le rachat des
greenbacl{.s le lef janvier 1879 et reprendrait cette date les
payements en espces. Cet acte autorisait le Trsor accu-
lnuler des espces dans ce but et vendre des bonds sans
limite tant que les espces seraient ncessaires dans ce
but.
Un inflationniste/le judg-e Kelley, dclara qu'eUe serait
le plus grand crime commis depuis le partage de la
Polognel
L'effet de cette mesure sur la valeur des Green.backs ne fut
pas immdiat parce que pendant Ull certain temps l'opInion
douta que le Gouvernement ffit capable d'appliquer cette
politique, combattue par une forte opposition. Les dmo-
crates, qui avaient t opposs l'mission des legal
tender pep.dant la guerre, taient opposs leur suppres-
sion pendant la paix.
Mais en 18:;6, on crut au succs, et immdiatement la
valeur des greenbacks s'amliora. La moyenne de la prime
sur l'or tait en 18:;5 de 14,9 ofo. En 1816, eUe tomba
!80rROIS EXPRIENCES DE DFLATION
11,5 o{o. Au commencement de 1877, tout doute disparut
sur le succs de l'opration: le greenback commena tre
considr comme un billet approchant de l'chance.
L'escompte tomba mois par mois. La plus haute prime
escompte en 1877 fut de 7,9 % et la moyenne de 4,8 0/0;
la plus haute prime en 18,8 fut de 2 % et la moyenne
de 0,8 0/0; le 18 dcembre 18,0, treize jours avant le
1
er
janvier 1879, toute prime disparut.
Les Banques avaient plus S 125.000.000 de legal tender
notes. Un mois avant cette date, elles demandaient
843.000.000 d ' ~ r . Mais les Banques ne voulaient pas affai-
blir la mesure. Elles prirent divers arrangements parmi
lesquels se trouvaient: ne pas recevoir. de l'or en dpt
spcial; le traiter comme une monnaie; abolir des chan-
ges spciaux d'or au clearing house; supprimer les
comptes spciaux d'or partir du 1
er
janvier 18,9. Le
1
er
janvier les Banques ne prirent pas un dollar. Les grands
banquiers, y compris les Rothschild qui avaient plac
les rcents emprunts amricains, avaient prdit qu'une
grande quantit d'or serait expdie d'Amrique CIl
Europe. Dans la seconde semaine de juin, il n'y avait cu
d'expdi que 8 1.250.000
1

M. A. Barton Hophurn a racont que dans un dner qui
lui tait offert Amsterdam, un banquier lui raconta qu'il
avait achet, pendant la Guerre de la Scession, des bonds
43 cents par dollar. nIes avait conservs jusqu'aprs le
moment de la reprise des paiements en espces le
1
er
janvier 1879 et les avait revendus n8.
Le retour l'talon en or, donna une grande impulsion
tous les genres d'affaires. Beaucoup d'industries, qui
avaient t dprimes depuis la panique de 1873, repri-
rent de l'activit; et cette activit se manifesta dans toutes
les branches de la production, de l'industrie et du com-
merce. Chaque prparation pour cette reprise fut accom-
pagne d'une augmentation de confiance et provoqua un
L Alexander D. Noyes Fort y yenrs ot American finance.
LES ARGUMENTS DE MAC CULLOCH fSl
dveloppement de l'industrie de la production sans
prcdent dans le pass.
M. Hugh Mac Culloch redevint secrtaire du Trsor le
28 octobre 1884, et il put constater que la politique de
dflation avait produit des rsultats compltement oppo-
ss aux dsastres prdits par les inflationnistes.
Dans le discours qu'il a adress aux banquiers amri-
cains lors de leur visite la Banque de France le
30 mai 1921, le gouverneur, M. G. Robineau, leur a dit avec
raison:
Pour cette uvre de longue haleine, (le retour la saine
monnaie) l'Amrique nous a donn, il ya un demi-sicle, le
plus encourageant exemple. Au lendemain des guerres de
Scession, elle a eu poursuivre une tche de redresse-
ment montaire tout fait analogue celle qui s'impose
aujourd'hui la France. Elle a su l'accomplir mthodique-
ment, progressivement, sans hte imprudente, avec sagesse,
mais aussi toute la tnacit indispensable.
LIVRE VIII
Les hauts prix et la
CHAPITRE PREMIER
Les arguments de M. Keynes
contre I ~ clflation
I. Complication des hypothses. - II. Le prestige. -III. Les
intrts de classes. - IV. Les rentiers et les contribua-
bles. - V. Le pouvoir d'achat intrieur et extrieur. -
VI. Arguments inflationnistes.
La dflation, c'est la suppression du papier monnaie et
le retour la saine monnaie.
Si M. Keynes suivait le prcepte d'Auguste Comte:-
construire toujours l'hypothse la plus simple d'aprs
l'ensemble des renseignements obtenus , il penserait que
les partisans de la dflation sont des hommes qui vou-
draient voir revenir le jour o les diffrences du gold point
constituaient les plus grands carts du change; qui aspi-
rent revenir un rgime o on pourrait contracter les
affaires long terme sans s'occuper des variations possi.
bles de l'instrument de payement.
Mais ces mobiles paraissent trop simples M. Keynes;
et il suppose que les partisans de la dflation le sont pour
quatre raisons que nous allons examiner une une.
I. Le prestige. - Le prestige que donnera au pays l ~
tetp-qr ~ la valeur de l'OI:' d'avl\llt-guerre..
t86 LES HAUTS PRIX ET LA DFLATION
Ce premier argument, M. Keynes n'en tient qu'un compte
assez ddaigneux: c'est un sentiment que peuvent avoir
la Grande-Bretagne, la Hollande, la Sude, la Suisse et
l'Espagne. Ille refuse aux autres nations.
Il ne s'agit pas de prestige: un commerant qui n'a pas
fait faillite n'a pas de prestige, mais il a du crdit, il est
rput, il est honor dans sa profession.
Un pays mauvais payeur a perdu son crdit, comme nn
individu en tat de faillite; et il est de l'intrt de tous ses
habitants qu'il le conserve. Voil le vrai motif. qui guide
les partisans de la dflation.
II. Rentiers et contribuables, - Laisser la valeur de l'or
au niveau o la guerre l'a fat descendre, c'est commettre
une injustice l'gard des rentiers et de tous ceux dont les
revenus sont fixs en terme de monnaie, tandis que le rta-
blissement de sa valeur, en ramenant cette classe a sa posi-
tion antrieure. serait un acte de sage conservation.
NOU8 lIommeS an moins un certain nombre dont les con-
ceptions ne sont pas guides pal' des de classes.
Nous considrons l'intrt gnral. Certains peuvent
recevoir des aVAntages et d'antres snblr de" prjudices
par les mesures qui sont priseA t mai8 le!! Ingalits sont
main. grAnde& quo 8 on vent les corriger par des mesures
gouvernementales et administratives.
Rpartir leI lndl"tidns, d'apr9 leurs pOllltions ltOelale8,
ponr charger les uns. allgr les autres; c'est la
de l'galll des personnes devant la loi l c'est crer dert
CAlte" ennemto8 se jalommnt les nnes les antre!!.
Bt M. Keynes dnonce les rentiers aux contribn/lbles.
Le second argument ferait peser les rentien trop lourde-
ment sur les
Se1l1ement, il ne sai.t pas ou il oublie qu!en France, tout
au moius, les rentiers et les contribuables cumulent. te
contribuable soumis a.ux oontributions directes qui n'a
pas souscrit quelque empl'Ulat de, l'tat est une elCception.
tBS "MUMSNT' DB KEYNES
18'1
Par consquent li le cntribnable paye, le rent.ler touche:
si l'tat le payait dang nU monnaie antre que O6lle
dtermine par l'talon eu vlguttr an moment ott fi Il II11t
sa souscription, oe rentier considreralt que l'tat, mau-
quant & l!Ion engagement, est un faux monnayeur.
M. Keynes poursuit :
Un change d!!preM est nne erl!!e de la nature ponr finan-
cer la guerre l'aide d'emprunts: et il peut tre enfl; nou!!
n'attribuons pas cela les dangers qui sont rellement dus,
non li; un change dprci (et fixe), mais un change dpri
(et instable).
Ceci c'est l'opposition de la dvaluation la dflation.
Ill. Maintien du pouvoir d'achat de la circulation. - Le
pouvoir d'ahat de la drculatlon d'un pays De peut rester
pendant une longue priode trs diffrent de ce qu'Il est
au dehors, tandis que, temporairement, il peut '1 !l'Voir de
grandes diffrences. Une politique qui fixe le change, d'aprs
la valeur de la circulation au dehors, sa valeur actuelle,
peut entrainer une de la valeur de la monnaie
il l'intrieur dans l'avenir, beauooup au-desMus de sa vllleur
actuelle, et produire de fcheuses consquences sociales.
M. Keynes lui-mme se donne la peine d'exposer un
argument de premier ordre en faveur de la dflation. Bien
loin de le rejeter, nous le prenons volontiers notre
compte. Mais M. Keynes nous dclare que nous avons
tort:
Le mauvais ajustement entre le pouvoir d'achat intrieur
et extrieur est important dans un pays comme l'Allemagne;
mais il ne nous parat pas avoir une grande influence en con-
sidrant les problmes de la France, de l'Italie et de la
Grande-Bretagne. ,
IV. Avantages d'une saine monnaie. - On croit sou-
vent que si la valeur de l'or peut tre augmente, le travail
en profitera, grce la rduction du cot de la vie, du meil
leur march des marchandises trangres, et les dettes
trangres payables en or (celles des Etats-Unis, par exemple),
seront payes plus facilement. .
M. Kernes rpond i
tss LES HAUTS PRIX ET LA DnATION
: Le quatrime argument est illusoire; mais peut exercer'
cependant une grande influence. Si les francs, dit-on, ont
une plus grande valeur, ils pourront acheter davantage, et
les importations qui sont payes en francs seront moins
chres. - Non, rpond M. Keynes, si les francs valent plus,
ils vaudront plus pour le travail aussi bien que pour les mar-
chandises, c'est--dire que les salaires tomberont; et les
exportations franaises, qui payent pour les importations,
tomberont mesures en francs juste autant que les importa-
tions.
C'est l un argument que pourraient invoquer tous les
inflationnistes, en faveur du maintien de l'augmentation
de l'inflation.
Aujourd'hui les inflationnistes invoquent contre la
dflation les trois arguments qu'invoquaient leurs prd-
cesseurs en Angleterre au commencemeBt du XIX' sicle
et en Amrique de 1865 1879.
1
0
La baisse des prix;
2 Le manque des moyens de paiement;
3La supriorit de l'mission de billets sur les emprunts.
CHAPITRE II
La hausse des prix
La loCde l'offre et de la demande. - La hausse de. p,'ix n'est
pas un signe de progres. - La hausse et l'inflation. - L'alter-
native.
Les partisans de la thorie quantitative croient que les
prix montent automatiqnement et baissent automatique-
ment, selon la quantit des signes montaires.
Cette thorie mcanique est trop simpliste, Les mouve-
ments des prix dpendent de la loi de l'offre et de la
demande qu'il est utile de rappeler.
-Il y a tant de gens qui l'ignorent, me disait Maffeo Pan-
taloni la suite ,d'une discussion entre gens qui auraient
tous dO. la bien connatre.
L'offre est le dsir pour un individu en change des uti-
lits qu'il possde, de_se procurer des utilits d'une autre
nature.
La demande est le dsir, joint aux moyens d'achat, de se
procurer une utilit dtermine.
On peut dire que la. valeur d'une utilit est en raison
inverse de l'offre et en raison directe de la demande.
Le prix dpend des coefficients suivants :
Pour le producteur et le marchand, le prix de revient;
t 90 LS nAUTS PRli ET LA ntFLATION
Pour le consommateur ou acheteur, le besoin et le pou-
voir d'achat;
Pour l'un et pour l'autre, la quantit.
Trois de ces coefficints sont objectifs: le prix de revient,
le pouvoir d'achat et la quantit; un est subjectif, le
besoin.
L'acheteur ne connat pas le prix de revient qui lui
importe peu; c'est le prix d'achat qui dtermine le cours
de la marchandise; et il varie selon le j eu de la loi de
l'offre et de la demande qui peut tre dtermin de la
manire suivante t.
L'augmentation de la de-
mande augmente l!is prix.
L'lvation des prix pro-
. l'offre.
L'augmentation de l'offre
abaisse les prix.
La baisse des prix aug-
mente la demande.
La diminution de la de-
mande abaisse les prix.
La baisse des prix diminue
l'offre
La diminution de l'oUre
augmente les prix.
L'lvation des prix dimi-
nue la demande.
La. demande est la force motrice de l'industrie: car l'ln.
dustriel ne prQduit PU pour lea besoinl personnels, mais
pour les bllOiD8 des Autre
La nauue restreillt la. demande et provoque l'offre. Au
moment o la production prouve le plus grand besoin de
dbouchl. la baU810 lc. reltreint ou le. supprime.
Lei protectioD.Jll8wlI tlubinent JOUTent cet effet de la 101
de l'offre et de la demande: le relAvement des prix pro-
voque 111. Coi. l' oare et la diminution des prix: donc la
Oaiilie.
Cependant si tout acheteur dsire la baisse, nombre de
vendufI d6liifeDt la haussa: ils cherchent li. la maintenir
par des moyens factices, tel que le protectionnisme: et ils
trouvent que l'mtlatioD a eu la qualib\ de faire hausser
L Voir des graphique. Indiquant eee eonditions, Il'. U. Laycock. Poli-
tial ECOllQ11!lI in (i n"tah.tl, U117, trad. fl'&llGaisc: BMDIIIU: dana
tIRe coque de noix, (F. Mean, d.)
LA lUUSIUJ: DitS PRIX HH
tes prix et Hs redoutent que la dflatioD ne los fasse
baisser.
On entend des apologii!ltes de la hausse des pIix la cl-
brer comme si elle tait un facleur de progrs.
La hausse des prix indique cependant la raret des
objets relativement aux besoins. Si les prix haussent, les
individus ont plus de peine les satisfaire: il leur faut
travailler plus longtemps: ils n'ont pas la mme capacit
d'achat: ils doivent se priver. Ils ne peuvent constituer
que difficilement des pargnes.
Une mauvaise rcolte hausse les prix du bl. Les parti-
sans de la hausse des prix sont-ils partisans des mauvaises
rcoltes? Elles peuvent tre avantageuses pour la minorit
des cultivateurs dont la rcolte n'est pas trop prouve.
Ils profitent de la hausse des prix, mais tous les consom-
mateurs souffrent de cette hausse.
Sans doute, l'mission instantane de plus de 30 mil-
liards de billets de banque a provoqu un pouvoir d'achat
factice sans augmenter le nombre des utilits produites ct
la capacit des services: de l, la hausse; mais elle n'est
pas gale pour tous les objets. L'excs de cette hausse l'a
puise. Il a fallu s'arrter; et la crise de baisse se
produit toujours, mme quand il n'y a pas dflation mon-
taire.
Mais qu'est-ce que la hausse rsultant de l'inflation? C'est
la diminution du pouvoir d'achat du papier monnaie. Le
gouvernement du Reich s'est organis pour que l'mission
des marks papier pdt tre porte, en octobre, ') mil-
liards par jour, soit 210 milliards par mois.
L'mission d'un papier-monnaie dans de telles propor-
tions quivaut sa destruction. Toute nouvelle impres-
sion devient une mise au pilon. Tout nouveau billet mis
dtruit la valeur des anciens et absorbe la sienne.
- On manque de monnaie, disent les metteurs; et plus
ils montrent d'activit, plus ils font le vide de la monnaie,
puisqu'ils remplacent des marks par des millimes et les
roubles par des millionimes.
f.92 LES HAUTS PRIX1ET LA DFLATION
Tout pays, qui subit l'inflation est plac dans cettelalter-
native:
Ou une banqueroute plus ou moins violente;
Ou le recours la dflation qui a pour fin, la sound
carrency, la monnaie saine!
CHAPITRE III
La peur de la saine monnaie
Lors de l'interpellation:sur les dcrets Chron, le 16 juin,
M. Loucheur est intervenu pour soutenir que l'agriculture
devait tre florissante, ce que nul ne conteste; que nous
n'avions pas su profiter de la diminution du prix de la
vie, mais que si les droits de douane augmentaient les
prix. ils n'y avaient t pour rien; et que si la monnaie
saine tuera la vie chre, elle tuera aussi la France!
Mais il ajoute aussitt: je ne, vous dis pas qu'il faut
conserver une monnaie a varie et malade.
Et alors'? Alors si la monnaie devenait saine, se pro-
duirait une pouvantable crise industrielle, agricole et
sociale .
M. Loucheur ne donne pas d'explications; il fait
immdiatement une transposition politique en croquant
l'troite solidarit des travailleurs des villes et des tra-
vailleurs df's champs , et en flattant les apptits protec-
tionnistes de la majorit:
Quelles seraient les consquences de cette dvalorisation
trop rapide du franc pour l'industrie, pour l'agriculture?
Pour soutenir nouveau la concurrence mondiale, nous
serions obligs d'envisager de nouvelles augmentations de
droits de douane et une rduction norme des salaires.
t94 LES HAUTS PRIX ET LA DFLATION
Selon son habitnde, M. Loucheur mle les qnestions de
telle manire qu'il n'en sort rien de net. Qu'entend-il par
une dvalorisation trop rapide? ) Croit-il qu'elle peut se
faire du jour au lendemain? Il ajoute: une priode tran-
sitoire s'imposera; nous y sommes dans cette priode
transitoire . Et malheureusement, elle ne se terminera ni
l'anne prochaine, ni dans deux ans, ni dans trois ans, etc.
Quant aux droits de douane, les coefficients ne suffisent
pas M. Loucheur. Il lui faut encore le change! Mais le
change frappe le coton en masse, frappe la laine, frappe
toutes les matires premires. Donne-t-il donc une prime
notre indusirie? - Oui! p(lr l'exportation. - Mais il
lve le prix de revient de telle sorte qu'il pse sur les
objets exports qui, en dehors des frontires, ne sont plus
protgs par le tarif.
l3:t M. Loucheur concltit : ta soltition qui sera adopte
devra pI'otger la fois les iravailleurs des villeS et des
cainpagtles. Mais il ne ia donne pas: et il passe mie
apologie de la prodction et spcialeinetlt de la production
agricole en rclamant la liberi du commerce avec la
concurrence ), c(lmme la meilieure soltitIon ontre les prix
levs. Dans l'espl't de M. Loticheur, il ne sagit que de
la libert du commerce .1'intI'ietir : mais cette proraison
ne concide pas avec l'exode dti dSCOUl'S.
CHAPITRE IV
POUl" l'impt et les droite acquis
UIi indushiell1le dit :
- Mais nous sommes diltlS tliie sU:lation exceptionhelle
dont il faUt tenir cOiUpte. Le srvic d I1dtI'e dette et nos
impts dpassIit tout ce que nous arions pli hilgitief:
Mon tablisseiheI1t iudtlstriel paye atuellmetit
50.000 francs d'impts parce que je vetids tlMi', Les prix
baissent, les bnfices diruinuent: Il ne pori.' plus payer
les 50.000 francs.
ltes"vous so.r qu'il pOlII'ra paye!' si les prix ne
baissent pas?
Il y a plus de chances.
- Il Y en a moins!
- Soyons srieux.
- Je le suis, etfe vOUg tliets au dfi d rue dotJJ1er une
rponse affirmative cette qestitHi : '"-'-' si les hauts prix
sont maintenus, qui vous garantit que votre tablissement
industriel sera toujours caplible de pl1yei' ces 50.000 francs
l'tt?
- Pourquoi pas?
- Qu'est-ce qui vous garantit que votre cliehtl Votig
achtera toujours en intne qantit et a mme prix?
qe la hausse des prix aura inaihtetih le pouvoir
196 tES nAUTS PRIX ET LA DFLATION
d'achat de vos acheteurs possibles? Estce que cette hausse
de p1."x ne pourra pas avoir puis une partie de vos res-
sources?
- Non, puisque la hausse des prix se sera maintenue
pour tout le monde.
- Vous en tes sftl'? vous avez:trouv un moyen mca-
nique pour les maintenir invariables? Et votre moyen
mcanique aurait un premier rsultat, ce serait de mainte-
nir un chiffre lev les dpenses de l'tat.
- Cette hausse des prix aurait plus de chances de donner
des ressources l'tat que l'abaissement des prix.
- Ressources .factices en papier ou en monnaie rogne.
Vous prtendez que votre tablissement industriel ne peut
conserver son profit industriel que si la hausse des prix est
maintenue: et non seulement, ~ r i s q u e de perdre une partie
de sa clientle nationale, mais s'il est oblig de maintenir
ses hauts prix, il y en a une autre qu'il perdra coup sftr,
c'est la clientle trangre. Le gouvernement ne peut ni
garantir qu'elle lui continuera ses achats, alors que ses
concurrents, ayant un prix plus bas, pourront vendre
meilleur march que lui.
- Mais nous mettrons des droits de douane en propor-
tion.
-- Ils pourront fermer aux trangers le march national,
mais ils ne pourront vous ouvrir le march mondial. Vous
ne pourrez prolonger les droits de douane au del des
frontires.
- Mais ils nous assureront les prix l'intrieur.
- En augmentant vos prix de revient, ce qui n'est pas
un moyen d'tendre votre clientle soit l'intrieur soit
l'extrieur.
- Ce qui importe, c'est de stabiliser les prix.
- C'est le vieil argument protectionniste, et cependant
les faits ont prouv l'impossibilit d'y parvenir. Les prix
oscillent toujours.
- J'ai donn mon entreprise des dveloppements sur
la prvision que les prix se maintiendraient. Si le gouver.
POUR L'IMPOT )'jT LES DROITS ACQUIS 197
netneni ies diminne, il me trompe et il risqne de me rniner.
- Alors vons considrez qne vous avez des droits acquis
en vertu de l'inflation.
- Sans doute; et j'ai dit mon dput qu'il devait les
maintenir.
- Mme par de nouvelles missions, si les prix b a i s ~
saient?
- Il devrait faire le ncessaire.
CHAPITRE V
La dflation la Socit d'Economie politique
de Lyon
La baisse des prix en France avant toute dflation. - Pas de
synchronisme dans les prix. - Pas de prix de revient uni-
forme. - L'article 1895 du code civil. - Les apprcia-
tions et les dprciations montaires. - Toute
monnaie est instable. - Pour la dflation.
Dans la sance d ~ la Socit d'conomie politique de
Lyon du'J avril 1922, M. Camille Riboud a fait une commu-
nication portant ce titre: La stabilisation du change est-
elle possible? Il constate que la dflation ne peut tre
rapide. C'est un fait que nous sommes obligs d'admettre:
mais il ajoute: Serait-elle souhaitable?
Et il donne les arguments habituels des inflationnistes
contre la dflation.
La dflation correspond la valorisation de l'argent (sic)
et la baisse des prix. Nous en sentons dj l'effet. Voici
les indices des prix de gros.
Juillet 1914. too
1920. 506
Janvier 1.921. 415
Juillet 1921. 331
Dcembre 1.921. . 333
SOCIT D'CONOMIE POLITIQUE DE LYON 199
La consquence pour l'industrie est la baisse de la valeur
des stocks, la baisse du PfiJ!: de vente. Le prJ: de revient
diminuera-t-il en proportion 1 Les des rpatires pre-
mires baisseront certainement, mais commeIlt se
tera la main-d'uvre? L'exemple de l'Amrique peut faire
esprer qu'une baisse est possible, mais non sans difficults,
sans grves. Il n'y a pas synchronisme dans la marche res,
pective des pri:; pour les rpatires premires, les deI}res
courantes et les salaires,
Admettons cependant le
Mais non, il ne faut pas l'admettre. Le synchronisme est
l'erreur qui rsulte des ind8:JIJ numbers dans lesquels on ne
tient pas compte du prix des divers objets, mais on fait une
moyenne en bloc.
La baisse des prix est forcment la baisse des prix de
vente, car ce sont les acheteurs qui font les prix: et en
1921 l'erreur des fabricants et des ngociants qui avaient
de gros stocks a t de vouloir maintenir quand mme
leurs prix de vente au niveau de leurs prix d'achat.
Mais pourquoi M. Riboud prsenta-t-il la baisse des
pl'ix en France comme une consquence de la dflation?
Est-ce qu'il y avait eu un centime rembours la Banque
de France au mois df' juillet Loin de l.. Une loi
donnait pendant les vacances des Chambres, au gouver-
nement l'autorisation de porter le chiffre des billets de
banque, pendant les vacances du parlement, jusqu'
43 miIlial'ds. Ils n'ont pas t mis en circulation, mais
videmment cette perspective n'tait pas une mesure de
dflation pouvant provoquer une baisse de prix.
Donc iI' n'y a aucun rapport de cause effet entre la
dflation et la baisse de prix en [921. M. Camille Riboud
a eu tort d'employer le mot: consquence, alors que la
baisse des prix a t antrieure tonte dflation.
M. Riboud demande si le prix de revient diminuera en
proportion? Cela dpend. Est-ce qu'il y a un prix de
revient uniforme pour toutes les industries? Il Y en a
dans lesquelles le prix de transport joue le rle prdomi-
nant. Le prix de revient dpendra des variations du prix
100 LES HAUTS PRIX ET tA DFLA'l'ION
de transport. Le prix de la honille a baiss; et malgr la
hansse du change le Jou,.nal des cha,.bonnages (19 jnil-
let 1922) annonce qu'on peut s'attendre d'ici pen nne
baisse de 10 fr. 55 fr. par tonne snr les charbons indns-
triels par nne entente entre onvriers et exploitants de
mines.
Voil nn lment de prix de revient important pour cer-
taines industries. A Lyon, le prix de la soie a une impor-
tance de premier ordre: il dpend de l'abondance des
rcoltes au Japon, en Chine, en Asie, de la concurrence
des Etats-Unis et enfin du :change. La dflation, par con-
squent, est donc favorable au prix de revient de la
soierie. De bonI.les rcoltes de bl abaisseraient certaine-
ment les prix et auraient leur rpercussion sur les salaires.
De mme la dflation, mais les droits de douane sur le bl
ports 15 francs sont tablis pour en maintenir les
hauts prix et justifier le maintien des hauts salaires.
Il y a une marche normale dans les prix. Les Am-
ricains ont constitu des graphiques de prix de gros et de
prix de dtails. La ligne des prix de gros est une srie
d'angles aigus : au contraire la ligne des prix de dtail
a de larges ondulations et indique qu'ils sont toujours en
retard, soit au point de vue de la hausse, soit au point de
vue de la baisse.
Ce retard est aussi celui des salaires. Leurs variations
ne viennent, dans un dlai plus ou moins long, qu'aprs
les mouvements des prix: mais ce qui importe plus que
le prix nominal du salaire, c'est l'efficacit du travail.
M. Riboud reconnat que l'exemple de l'Amrique et de
l'Angleterre peut faire esprer qu'une baisse est possible,
mais non sans difficults, sans grves. Est-ce que les
nations qui conservent l'inflation sont sans difficults?
L'anne dernire la grve des mineurs en Angleterre a t
une terrible leon pour eux. Les grves prouvent le plus
souvent l'ignorance conomique des ouvriers. Il est prudent
que les inflationnistes ne leur donnent pas l'exemple d'une
ignorance encore plus dangereuse.
SOCIT D'to:CONOMIE POLITIQUE DE LYON 201
M. Riboud continue en disant:
Le chiffre d'atl'airesse trouve rduit, les bnficesdeviennen t
moindres, mais le pouvoir d'achat de la monnaie ...
Le chiffre d'atl'aires se trouve rduit en chiffres mon-
taires; mais il est supposer qu'il aura augment. en
quautits. Les bnfices seront peut-tre moindres, sur
les livres, mais coup s6r, ils seront plus solides.
Dans son rapport sur la dvalorisation, M. Jacques
Arthuys dit: .
D'autre part, les inconvnients qu'on redoute ne sont
peut-tre pas si graves qu'ils paraisSlent d'abord. Si, en
effet, nous supposons que par la dflation une baisse de
6 ou iO % est obtenue annuellement, il suffira que pour
l'tablissement des prix de vente, les industriels et les corn-
merauts tiennent compte d'une baisse de 1 1/2 ou 2 i/2 0/0
pour trois mois et de 3 ou 5 % pour 6 mois. En outre, il
leur est possible de travailler au prix de remplacement,
c'est--dire, lorsqu'ils vendent une marchandise, de se
proccuper plutt du prix qu'ils l'ont avoir payer pour la
remplacer que du prix auquel ils l'ont achete. Sans doute
cela n'est-il pas tres ais: le commerce s'accommode mal de
la baisse, mais cela est possible. Au reste, mme supposer
que le change ft stabilis par la dvalorisation, le retour
la sant conomique du pays serait marqu par une certaine
baisse des prix au moins pendant un certain temps.
Non seulement cette observation est d'une justesse vi
dente, mais elle acquiert une autorit particulire de la
situation de l'homme qui ra faite. M. Jacques Arthuys est
secrtaire gnral adjoint de la fedration industrielle et
commerciale de Roubaix-Tourcoing. On peut supposer
que c'est d'aprs les rflexions de ses membres et d'accord
avec eux qu'il l'a produite.
M. Riboud attaque l'article 1&.15 du Code civil.
Je reconnais qu'il a pour origine la doctrine d'aprs
laquelle, selon le conseiller d'tat Le Bret, le prince a le
droit de hausser et de baisser le prix de la monnaie quand
ses affaires le dsireront.
LES flAUTa ET LA nF'UTION
Pothier en tirait la conclusion suivante 2
Une perSOJllle. en prtant une somme, nO exiger
d'tre rembourse en pices identiques de poids et de titre:
car le prince distribuant la monnaie aux particuliers pour
leur servir de signe de la valeur de tOlltes choses. elle n'af\"
partient aux particuliers que sous ce regard et ne peut par
consquent que, sous ce regard, faire la matire des contrats
de commerce tels que le prt. On ne peut donc prter la
monnaie en elle-mme, mais seulement comme signe qe la.
somme qu'il a plu au prillce de lui faire signifier. 'J.'op.te
c{)nvention contraire doit tre rejete comme contraire au
droit public et la destination que le princ a faite de la
monnaie 1.
Cette doctrine a t consacre par l'al'ticle 18g5 du Code
civil :
L'pbligation <Lui rsulte d'un prt en argent n'est
que de la somme numrique au contrat,
S'il y a augmentation Ou diminution deE\ espcetl
l'poque du paiement, le dbitellr doit relldre l/l. sOmme
numrique prte et ne doit rendre que cette l'lOmme
les espces ayant cours au moment du p/l.iement,
Le. jurisconsulte belge Laurent, MM. Aubl'Y et Raq
dclarent que cette disposition ost d'ordl'o public. Et on
effet, elle l'est toujours.
M. Riboud proteste contre cet article. Il dit:
Ne semble-t-il pas rdig par un inflatiomilllte 4termin?
que veut-il dire'?
Je vions d'en rappeler l'orighle qm efilt conforme aux
hypothses de M. Ribond.
M. Riboud continue ;
Si l'on a emprunt, avant la guerre, de bon q.rgent, Oll
librera aujourd'hui avec la mme quantit de mauvaIS
argent (inflation). Mais si l'on emprunte aujourd'hui de
mq.uvais argent, il faudra rendre dans dix amI la mme qua
n
,.
1. 1',."il du prt de c()nsomption, n 37.
SOCIET D'CONOMIE POLITIQUE DE LYON 203
tit de bon argent (dflation). Une affaire dont le chiffre
d'affaires etles bnfices auront diminu de moiti peut-tre
par rapport ceux d'aujourd'hui, devrl. llanmoint) faire face
aux mmes charges obligatoires. Ce sera l'crasement. C'est
que, en ralit, emprunter en une monnaie instable, emprun-
ter en francs, est une spculation. Il n'en serait pas de mme
si l'on empruntait en une vahlUr fixe, en d911ars par elemple,
c'est--ctire en QI',
Cette thse est celle de la dvaluation, et je considre
que nous devons lui opposer rsolument l'article 1895.
Mauvais argent ? bon al'gent? en ralit, c'est d'or
qu'il s'agit, et non d'argent, quoique nous soyons encore
sous le rgime bimtallique.
En temps normal, tous les jours, des milliers de gens
achtent des valeurs avec l'espoir qu'elles augmenteront
de prix et par consquent qu'elles dprcieront la mon-
naie , faudrait-il, lorsque le prix de ces valeurs est mont,
que le lgislateur ou l'administrateur intervienne pour lem'
dire : pardon! YOUS avez fait perdre de leur valeur aux
louis d'or qui sont la monnaie nationale: donc vous m'en
devez la diffrence, afin qlle je rtablisse la parit de leut'
valeur aujourd'hui avec la parit de leur valeur au moment
de votre achat.
Les bourses de valeurs et les bourses de marchandises,
tous les marchs Bont ouverts de manire que des gens
viennent y oprer des affaires ayant pour objet d'tablir
pour chacun d'ellx une difff}rertce entre le prix d'achat et
le prix de vente.
Or ces diffrences ne peuvent se produire d'aprs les
thories bullionnistes que par des apprciations ou
des cr. dpriations montaires .
Il y en a qui achtent au bon moment; d'autt'es qui
vendent au mauyais moment. Leurs gains ou leurs pertes
rsultent de la fixit de l'talon d'aprs lequel ils rglent
leurs oprations : et c'est fort heureux, car comment
autrement pourraient-ils les valuer?
M. Riboud propose-t-il l'abrogation de l'article 1 ~ 5 ?
204 LES HAUTS PRIX ET LA DnATION
Non. Il se borne dire qu'emprunter en une mon-
naie instable est une spculation . Mais toute monnaie est
instable, relativement toute chose puisque, dans un
march libre, tous les cours sont variables: et la femme
qui" marchande des pommes de terre au march et choisit
entre divers tas d'une valeur ingale se livre un travail
de spculation dans le but d'avoir les meilleures pommes
de terre au plus bas prix pour son dner: cela se passe en
dollars New-York comme en francs Paris.
Quant au pril de la dflation instantane, il n'est pas
redouter. J'ai cit les exemples de l'Angleterre et des
Etats-Unis: la dflation n'y a pas t instantane: elle ne le
sera pas en France. Je pense cependant que M. Riboud ne
serait pas effray si elle tait accomplie dans le dlai que
prvoit la convention de 19:10 avec la Banque de France
pour le remboursement de ses avances l'Etat. Et nous
sommes d'accord avec lui quand, aprs avoir repouss la
dvaluation, il dclare:
La Banque pourra choisir son moment pour nous ramener
la parit nominale du franc-papier et du franc or ou plutt
la disparition de ces tristes distinctions.
M. Riboud ajoute:
Voici mainteuaut les consquences pour l'Etat. Tous les
frais d'administration profiteront de la baisse du cot de la
vie, mais les traitements des fonctionnaires ne baisseront que
lentement. Du. ct des recettes, le rendement de la plupart
des impts flchira, surtout des nouveaux impts directs, trs
affects en la circonstance. Le service de la Dette, 13 mil-
liards, constituera un poids insupportable. La conversion
dira-t-on, est possible; mais quand? Les emprunts 5 p. 100
et 6 p. 100 ne sont pas convertibles lgalement avant 1931,
les emprunts 4- p. :1.001917 et 1918 avant 194-3 et :l.9U. La
hausse des rentes ne se produira d'ailleurs pas tant que le
robinet sera ouvert.
Le poids de la Dette, publique et prive, est donc trop
lourd; il ne sera pas possible de revenir une cil'ltmlation
norma.le avant que l'amortissement de la Dette prive ne soit
en cours, ni en vue la conversion de la Dette publique.
SOCIT D'CONOMIE POLITIQUE DE LYON 205
Ces prvisions sont 'peut-tre pessimistes : mais elles
peuvent tre exactes. Et M. Riboud pas plus que nous ne
demande de nouvelles missions pour faire face au paie-
ment des intrts de la dette.
Il se fait des illusions sur les caisses de'conversion pra-
tiques dans nnde, en Argentine et au Brsil 1.
:1. V. liv. Supra, UV. VI, chap. V.
CHAPITRE YI
Les prix t l'activit des affaires
Les adversaires de la dflation se figurent qu'il suffit de
diminuer le chiffre des units montaires pour provoquer
une baisse, et que cette baisse sera exactement propor-
tionnelle.
Je trouve dans une communication la Royal statistical
society de Londres, faite le 21 fvrier par M. R.-G. Haw-
trey sur le Pederal Reserve system une dmonstration du
contraire 1 Je cite. L'augmentation de la monnaie en cir-
culation aux tats-Unis de S 4.841 millions le 1
er
avril 1919
s'lve au 1
er
juillet 1920 S 5.381 millions, soit II p. 100,
tandis que les prix s'levrent de 200 en mars 1919 279
en mai 1920, soit de 36 p. 100.
En juin 1921, les rapports des banques membres du Fede-
ral Reserve system montrrent une diminution dans les
dpts de $ 21.886 millions S 20.612 millions ou environ
de 6 p. 100, tandis que les prix tombrent de 269 148,
soit de 45 p. 100. La monnaie en circulation qui, au
1
er
juillet 1920 tait de S 5.381 millions continua d'aug-
menteret atteignit au 1
er
novembre 8 5.617 millions,ce fut
L Journal of The Royal stalislieal soeietv, march 1922, 246.
LES PRIX ET L'ACTIVIT DES AFFAIRES 207
son maximum: et elle tomba au lor juillet 1921 S 4.866 mil-
lions, soit une baisse de 10 p. 100 dans l'anne.
Ici nous avons la preuve que lorsque les affaires sont
actives les prix augmentent dans une proportion plus forte
que le stock du pouvoir d'achat et que lorsqu'elles sont
stagnantes, les prix tombent ainsi dans une proportion plus
grande. L'activit des affaires augmente la rapidit de la
circulation, la stagnation des affaires la ralentit La stagna-
tion des encaisses est une caractristique de dpression.
Quand le commerce donne des gains, les commerants ne
laissent pas leur monnaie inerte, mais quand chaque tran-
saction menace de se traduire par une perte, les encaisses
inertes peuvent s'lever. Dans le premier cas, chacun est
un haussier (bull) des marchandises et un baissier (bear)
de la monnaie; dans le second cas, chacun est uu baissier
des marchandises et un haussier de la monnaie. L'idal des
industriels et des COI11merants he sautait tre la hausse
des prix: et ils l prouvent, car, au point de vue techni-
que, tous les efforts qu;ils font doivent avoir pour rsultat
la baisse du prix de vente.
Tout industriel produit Iih pour lui"tnine, tl1is pbur
leS autres etsa prosprit dpehd des bestlltls et du ptJti-
vtilt d'atit des clients possibles. La chert diminue le
potivoit d;acht, donc restreint o ferihe le dbouch et
c'est le dbouch qui ohstitu l'avenir du produc-
teur,
Il y a une locution courante: t( L. i'ihtJsss du colhmr-
atlt, c'est la richesse de sa clieIltle.
L. (met't testreint ctte rihesse : le bon march la
favorise.
La formation de nOUveaux capita\1:it et la onversibn des
capitaux circulants en capitaux fixs sont les cotisqH.ellces
de bas prix.
Telle est la ralit qui doit remplar, dans les coticeii-
tions financires et conomique s,l'illusion bullionniste.
CHAPITRE Vll
Le prix factice et le prix normaP
M. Lavington pose cette question.
Quel niveau des prix est maintenant dsirable dans les
intrts gnraux de la communaut? Doit-il tre plus haut
ou plus bas que le niveau aprs la guerre et de com-
bien?
Le comit va-t-illes fixer? les gouvernements ont-ils pour
tche de maintenir un prix qu'ils appelleront le juste prix
ou le prix normal, en faisant l'inflation ncessaire pour
l'lever et tout en poursuivant, comme criminels, ceux
qui apporteront leur collaboration cette lvation?
Mais quel est le niveau de l'aprs-guerre? M. Lavington
prend l'index number du Times, et trouve 329 en avril 1920.
Ce chiffre lui parat trop haut: il trouve lB!} en avril 1921,
celui-ci lui parat trop bas. Il fait alors une soustraction
et il prend la diffrence, 140, procd arithmtique facile,
mais qui ne correspond aucune ralit.
Comment ferait-il pour obtenir cette stabilisation? Le
gouvernement anglais devraitt-il faire une mission de
10 millions de curreno/ notes s'il voyait les prix au-des-
t. Monetary policy: Being the report of a subcommittee on currency
and the go Id standard. (London P. S. King) i9U.
tE PRIX FACTICE ET LE PRIX NORMAL 209
Sous de ce chiffre ou en oprer le retrait, s'il les voyait
au-dessus?
Les autres collaborateurs du Report se sont borns
dire:
Nous esprons qu'en l'absence de toute action le
niveau de l'aprs-guerre s'tablira lui-mme. .
C'est la sagesse mme: le niveau de l'aprsguerre
s'tablira lui-mme, et ce que chacun doit demander,
c'est que les protectionnistes ne fassent pas intervenir les
gouvernements et les diplomates pour chafauder des prix
factices dans le but de donner des privilges quelques-
uns aux dpens de tout le monde.
Mais mme en dpit de leurs efforts pour maintenir les
prix d'inflation et les diffrences de change, comme com-
plments des tarifs de douane, on peut prvoir une baisse
de prix rsultant :
1 Des efforts techniques que feront l'industrie, le com-
merce et la Banque pour abaisser le prix de revient de
toutes choses et de tous services;
2 De la tendance des prix de march se rapprocher
toujours du prix de revient.
C'est l le prix normal.
Il est rserv aux marchs libres; et il tend toujourS
. s'tablir en dpit des mesures destines le fausser.
CHAPITRE VllI
La stabilisation des prix
- Vous voulez stabiliser le thermomtre, en croyant
que vous stabiliserez la temprature? Vous vous imaginez
qu'en jtabilisant le baromtre, vous ferez un beau temps
uniforme?
- Ce n'est pas la mme chose.
- C'est exactement la mme chose. Le prix est l'indi-
cation des rapports entre les besoius des individes et les
quantits variables des choses ou des services qui peuvent
leur donner satisfaction. Les quantits objectives varient
constamment. Elles dpendent des accidents mtorolo-
giques qui dominent la production agricole. Elles dpen-
dent d'accidents multiples. D'un autre ct, les besoins
sont subjectifs, donc variables, tantt s'exasprant dans
un sens, s'attnuant dans un autre. Chacun donne ses
besoins une hirarchie variable, si obstine que soit sa
routine. Elle dpend des variations du pouvoir d'achat:
et le pouvoir d'achat prouve des variations incessantes:
car l'individu peut toucher le mme revenu, chaque anne,
et n'avoir pas cependant les mmes ressources effectuer
pour les mmes dpenses, parce que si les prix des objets
et des services varient en plus ou en moins, il est oblig
de modifier les articles de son budget. Les prix sont donc
LA STABILISATION DES PRIX
2H
constamment mobiles. Ils bougent toujours COIllIUe le
mercure dans le baromtre et dans le thermomtre. Leurs
oscillations incessantes sont la caractristique de la vie
conomique. Le jour o les pouvoirs publics intervien-
nent pour les fixer par des taxations ou autres moyens,
elle tombe en tat de collapsus. Nierez-vous cette exp-
ri.ence constante?
- Mais l'tat peut cependant modifier des prix.
- Oui, nous voyons des protectionnistes maintenir les
prix un certain niveau pendant des priodes plus ou
moins longues. Quant les uniformiser, impossible! donc
ils font de la chert utile aux privilgis qui en profitent,
nuisible aux spolis qui en sont victimes. Ils faussent la
notion du prix pour les gens qui .. ont l'abri de ces
tarifs. Ils augmentent le prix de revient des produits. du
pays, et comme la protection ne peut les suivre au
del des frontires, elle les laisse en tat d'infriorit
l'gard de leurs concurrents du dehors. Leur production
est adapte aux prix du march national: et le march
national est toujours plus petit que le march interna-
tional'.
La conclusion est donc nette:
- Tout effort pour stabiliser les prix par des moyens
artificiels provoque un collapsus de la vie conomique.
LV. Yves-Guyot. La comdie protectionniste. L'A. B. C. du libre change.
G. Schelle. Le bilan du protectionnisme. (Ligue du Libre change).
tHAPITRE IX
La baIsse des revenus et la hausse des capitaux
ta baisse du taux de l'escompfe. - Prvision optimiste de la
baisse du revenu des ,capitaux. - Cette baisse indique la
hausse de la valeur desclI.pitaux. - Bonne opration faire
sur les rentes franaises. - Inflation augmente la dette.
Vous craignez la baisse: - Craignez-vous la baisse du
taux de l'escompte?
Comment considrez-vous la baisse du taux de la
Banque d'Angleterre?
En voici les plus hauts chiffres depuis 1914 :
1914. 1915 ilI16 1911 1918 1919 1 ~ 1921
P. 100 iD 5 li G ii 6 7 7
En 1922, le 30 juin il tait 31/2, le 14 juillet 3 0/0.
C'est la preuve de l'abondance des capitaux disponibles:
et ces capi\aux disponibles se transformeront en capitaux
fixes: d'o augmentation de l'outillage de la nation et de
sa capacit de gain et de capitalisation.
Je lis dans la Revue financire de l'conomiste franais,
du 15 juillet:
De trois mois en trois mois nous constatons que le rende.
BAISSE DES REVENUS ET HAUSSE DES CAPITAUX 213
ment des bonnes valeurs revenu fixe, tend de plus en plus
flchir en dpit des difficults de tout ordre, financires et
autres, avec lesquelles notre pays est aux prises, et si ce
mouvement devait se poursuivre, nous ne pourrions que
nous en fliciter, car il marquerait le retour progressif un
tat de choses plus normal que celui qui a prvalu depuis la
guerre. Les rentiers qui ont de bonnes obligations en porte-
feuille ont la satisfaction de voir que la baisse des cours,
aprs s'tre arrte, a fait place une reprise plus ou moins
large, suivant les titres, mais gnrale.
Cette apologie de la baisse du revenu des bonnes
valeurs, ne se trouvant pas dans un article de thse doctri-
nale, l'argument en est d'autant plus fort. La baisse du
revenu constate la hausse du capital, rsultant du pouvoir
d'achat et de la confiance des acheteurs.
Quand les valeurs d'tat sont arrives un tel chiffra
qu'elles sont susceptibles d'tre converties, c'est Un signe
de prosprit incontestable. Ce n'est pas le maintien et
encore moins l'aggravation de l'inflation qui pourra
jamais donner ce rsultat.
Le Bulletin de la socit alsacienne de Banque,(ler c e m ~
bre 1921) montrait ses clients le gain qui pouvait rsultet
de la dflation loyale. Je cite textuellement:
Lorsque la monnaie nationale sera assainie, les porteurs
des titres d'emprunts mis pendant la guerre et mme depuis,
raliseront un bnfice analogue celui qu'attendent les
amateurs de valeurs change. L'Etat par exemple paiera en
1930 des intrts et des amortissements en une unit mon-
taire (le franc restaur) valant deux ou trois fois plus que
l'unit du moment o l'emprunt a t mis. D'aucuns voient
mme l dedans une injustice et l'on sent bien qu'ils n'osent
le dclarer, que leur pense intime est que l'Etat devra ult-
rieurement arriver des amputations en revenu ou en
capital.
Cette ventualit serait catastrophique. Nulle voix officielle
n'a laiss entendre une diminution future du coupon ou du
nominal des titres; bien au contraire! Il n'est pas prouv
non plus que nous y soyions contraints: la situation finan-
cire de notre pays pour tre extrmement difficile, n'e.'
pas dsespre. .
214
LES HAUTS PRIX ET LA DFLATION
Donc, si les choses se passent normalement, il est bien
certain que le souscripteur ou l'acheteur de valeurs bien
garanties, oprant en 1921, retrouvera en i 930 un capital
doubl grce cp. qu'il aura fait en ralit une opration de
change, si l'on peut dire, intrieure.
Pourquoi le public ne comprend-il pas qu'en se portant
souscripteur ou acheteur aujourd'hui avec les billets de
banque, il raliserait vues humaines un bnfice propor-
tionnel la hausse du franc, laquelle sauf vnements politi-
ques intercufl'ents, entre bien dans nos prvisions? Nous
n'hsitons pas dire que le jour o les possesseurs de dispo-
nibilits s'apercevraient de l'absurdit de leur pratique pr-
fre (bas de laine et bons court terme) et du manque
gagner d leur timidit, les rentes d'Etat et fonds assimils
retrouveraient une clientle subite dont les achats provoque-
raient une hausse importante. Des progressions de 25 30 0/0
sur les cours actuels n'auraient rien de chimrique. C'est l
qu'est le cours thorique, le cours vers lequel on va.
Les vocateurs de la contraction montaire s'crient
avec terreur que le capital de la Dette de la France gale
ou dpasse la fortune que les statisticiens lui attribuent.
Qu'ils se rassurent, il ne s'agit pas de rembourser le capi-
tal, il ne s'agit que d'en payer les intrts: et pendant
longtemps, la question ne se posera pas autrement.
Les moyens de paiement ne feront pas dfaut pour les
acquitter.
Vous prtendez qu'il faut maintenir on augmenter l'infla-
tion; si vous l'augmentez, elle augmente votre dette; si
vous la maintenez, elle maintient votre dette, la dprcia-
tion du change et les hauts prix, c'est--dire une diminu-
tion du pouvoir d'achat de chaque particulier.
Et si le pouvoir d'achat de chaque particulier est diminu,
comment celui de la nation serait-il augment?
L'inflationniste. - Mais si le prix est lev, il augmente
le pouvoir d'achat de celui qui vend.
- Cela dpend du prix de revient. S'il vend cher, une
marchandise importe parce qu'il doit la majorer du taux
du change, cette chert n'augmente pas son pouvoir
d'achat. S'il reoit des signes montaires qui ont pentu l 1 n ~
BAISSE DES REVENUS ET HAUSSE DES CAPITAUX 21(;
partie de leur pouvoir d'achat, il ne peut acheter ainsi
qu'en proportion avec le pouvoir d'achat qui leur reste. Et
s'il paye des impts avec les monnaies dprcies, les
revenus de l'Etat n'ont que le pouvoir d'achat qu'elles
reprsentent: les fonctionnaires et employs de tout ordre
affirment que ce pouvoir d'achat est encore plus faible
qu'il n'est, afin d'en profiter pour rclamer des augmenta-
tions d'appointements. Voyez ce qui se passe en Alle-
magne, l en Autriche, etc.
CHAPITRE X
Dvaluation ou dflation
Je me permets de recommander aux membres de la
socit d'Economie politique de Lyon la brochure: l'Anar-
chie montaire et ses consquences conomiques que vient
de publier Guin 1922) M. Lallemand, le clbre ingnieur
charg du nivellement de la France.
En voici les conclusions :
Pour sortir de la situation actuelle, deux moyens seule-
ment se prsentent: consolider le cours avili de la monnaie
ou relever lentement et progressivement celui-ci par une
production industrielle stimule par des conomies svres et
par le relvement des exportations.
Le premier moyen a t employ par la Russie en !899.
Elle a substitu son ancien rouble de 4 francs or un nou-
veau rouble, valant un tiers en moins. Cet artifice quivalant
une faillite partielle, n'accrotrait pas prcisment le cr-
dit de l'Etat et ne faciliterait gure le placement futur de
nouveaux emprunts. On n'y devrait recourir qu' la dernire
extrmit. Reste le second moyen, le retour progressif au
pair, c'est--dire la monnaie stable, base sur l'or comme
talon, sele vritable garantie du progrs conomique et du
progrs financier.
C'est dans cette voie que depuis bientt deux ans s'ache-
minent plus ou moins vite la plupart des Etats. pour les Etats-
Unis, la Suisse, la Sude et la Hollande, le rsultat est mme
Atteiut dj ou Bur le point de l'tre. En Angleterre, la !tvre
DVALUATION OU DFLATION 217
n'est plus q.u' i8 0/0 au-dessus du pair, et la peseta, en
Espagne, 200/0. Pour la France et la Belgique au contraire,
malgr la notable amlioration des dermers mois, l'cart
dpasse 50 % et, en Italie, il atteint mme 75 0/0!
Pour le mark allemand, la chute s'accentue avec une rapi-
dit vertigineuse, surtout depuis l'automne dernier. Il a dj
perdu plus de 98 0/0 de sa valeur. Il en va de mm,e pour la
couronne autrichienne qui cette heure ne reprsente mme
plus un millime de sa valeur normale et aussi pour le
rouble russe qui est descendu moins de un cent millime
du pair.
Quant la France, ma,lgr sa victoire, un nouvel avilisse-
ment de l'talon montaire la mnerait la ruine. Entre les
deux autres politiques, relvement du franc ou consolidation
aucune hsitation n'est possible.
Seule, une sage et prudente restauration de notre monnaie
nationale nous vaudra, avec la confiance de nos cranciers,
les crdits dont nous avons besoin pour relever nos ruines et
ranimer notre industrie.
Seul en rendant possible un abaissement progressif des
salaires et une diminution des prix de revient, le relvement
du franc ramnera chez nous la vie un cot supportable
pourles classes moyennes-armature de la nation- et nous
permettra de rtablir nos finances.
Je n'ai pas besoin de rappeler que les chiffres ci-dessus
sont antrieurs aux effondrements du mois d'aotU et des
mois suivants.
LIVRE IX
La Dflation
et les moyens de payement
CHAPITRE PREMiER
La circulation fiduciaire et la couverture
Le Moniteur des matriels du 5 janvier a
dress le tableau ci-dessous de la quantit de papier et de
la couverture mtallique de ce papier, fin 1913, fin 1918,
fin
31 dc. 1913 31 dM. 1918 Fln 1921

Cou- Cou Cou-
Clreull- vertl1re Circula verture Circula- verture
tion P. C. tion P. C. lion P. C.
(Milllons d. (ranco)
Europens: Allis
Royaume-UI1i 1'0 .
H8 9.925 21 10.966 38
France. 6.035 58 22.189 15 36 . 88 9-8
Italie . .
2.182 53 ii.OS1 7-S 2t.81i 5
Belgique 1.050 23 ..696 5-1 6.i27 .-3
Russie . . . 4 ... 9 90 Il Il


-
-
-
Totaux . 13.056
))
51.491
"
75.455
"
Extra-uropens :
tats-Unis . Il.521 66 20.635 51 18.689 74
Japon .. . . . . 1.099 32 2.951 39 2.899 100
Canada 1.175 51 2.715 22 2.309 18
-
Totaux,
..
7.795 26 101
23.891
..
222 LA DFLATION ET LES DE PAYEMENT
Europens:
Sude
Norvge.
Danemark .
Hollande.
Suisse.
Espagne.
Totaux
Extra-europen:
Argentine .
Allemagne
Autriche- Hongrie.
31 dc. 1913 31 dc. 19t8 Fin 1921

Cou- Cou- Cou-
verture Circnla- verture Circula- verture
tion P. G. tion P. G. tion P.G.
(:\lillions de francs)
Neutres
328 43 1.139 35 910 42
151 39 6B 21 17G 35
212 52 630 43 691 46
657 48 2.312 62 2.183 58
314 54 916 42 905 60
l..924 25 3.316 61
,1,.206
59
3.516 1.98 ..
9.411
3.791 62-3 5.615 14
Empires centraux
2.242 65 39.189 6-8 126.000 098
2.449 53 35.500 0-71 90.21,2 0085
Totaux. 4.691
,.
75.289
,. 216.242
Ce tableau montre pour certains pays comme la France,
l'Italie, le Belgique, l'norme augmentation de la circula-
tion aprs Ig18, alors que sa diminution aurait d com-
mencer. Cette diminution a eu lieu chez les trois allis
extra-europens. Pour l'ensemble des neutres europens,
la circulation fiduciaire a augment. Dans les empires
centraux, la grande dbauche a eu lieu depuis la paix.
Le Moniteur des intrts matriels met la Russie parmi
les pays allis. Depuis novembre 1917, elle est entre
les mains de Lnine et de Trotsky qui ont fait le trait
de Brest-Litovsk. Elle ne compte donc plus sous cette
rubrique. Quant il. la proportion de la couverture et du
papier mis, elle n'existe pas.
Nous pouvons dh'e que dans aucun des pays allis ou
neutres, mentionns dans ce tableau, il n'y a une telle
disproportion entre la circulation et la couverture mon-
taire qu'en Allemagne. Dans la semaine finissant le
21 octobre, le montant des billets de la Reichsbank avait
augment de 35.500 millions, soit en six jours de 5.900 mil-
LA CmCULATION FIDUCIAIRE ET LA COUVERTURE 223
lions par jour. Le total atteignait 410 milliards. Il
est inutile de parler de l'Autriche-Hongrie. Une cor-
respondance du 'Waal street Journal a annonc qu'en
septembre 1922, les missions ont atteint un total de
3 milliards.
Dans ce tableau, on ne trouve ni la Pologne, ni la
Tchco-Slovaquie, ni la Roumanie, ni la Yougoslavie, ni
la Bulgarie, ni la Grce qui viendraient apporter un fort
contingent de papier.
Les quatre allis europens cits a vaient, avant la guerre,
une circulation globale de 8 milliards et demi. Elle est
monte :;5 milliards et demi. La couverture est tombe
de :;1 140/0.
La circulation des neutres europens est monte de
3 milliards et demi 9 milliards et demi; mais l'encaisse
a quadrupl: de 35 % en moyenne, elle s'est leve
550/0.
La circulation amricaine et japonaise a grossi de 6 mil-
liards et demi 21 milliards: mais la proportion de l'en-
caisse l'mission s'est accrue de 59 :;4 0/0.
Le rgime du papier existe aussi en Egypte et en Algrie:
dans l'Afrique du Sud, ce pays producteur d'or, on a
tabli des certificats de papier pour suppler l'exporta-
tion de l'or.
Dans l'Indochine, le Maroc, les Indes anglaises, pays
mtal argent, on en a manqu et on a eu recours au papier-
monnnaie et au cours forc.
Comment se rsol'bera cette quantit de papier? On
doit se rappeler que ce n'est pas l'or qui est la vraie cou-
verture du papier de banque: c'est le portefeuille com-
mercial.
Dans tous les pays o le portefeuille commercial
augmentera d'importance, le papier non gag peut dispa-
ratre: les Clearing Houses et autres moyens de payement
fonds sur des compensations y aideront.
Mais les pays, qui sont touffs sous le papier-monnaie,
sont forcment acculs; une opration qui les en dgagera,
29U tA DFLA'l'ION -gr LES MOYENS DE PAy'gMEN'l'
quelque nom qu'on puisse lui donner, sera une b a n q u e ~
route : tel est Je cas de la Russie des soviets qui, en sep-
tembre 1922, a annul les roubles mis sous son rgime. -
Le Times l, fait observer que l'inflation de l'Allem agne
a t pour elle une manire de rduire sa dette: le poids
de sa dette, relativement aux marchandises et services,
est plus lger que celui d'aucune autre importante nation
europenne.
Pour elle l'inflation a t une forme de dfla tion : la
banqueroute est la dflation complte.
t. 3t dcembre 1921.
CHAPITRE Il
L'or dans le monde
Production de l'or de 1913-1921. - Production d'or de iSI
i 930 (prvision). - Absorption de l'or par l'industrie, la
Chine et l'Inde. - Stock d'or de 1914 fin 192L-Mouve-
ment de l'or des Etats-Unis avec les pays trangers. - Trop
d'or. - Rpartition des monnaies par tte. - Stock des
divers pays en 1912. - Petite part de l'or dans la richesse
gnrale.
Pour la premire fois, en Ig06la production de l'or attei
gnit 605.632 kilos valant 2.086 millions de francs. Ce chiffre
de 2 milliards est peu de chose si on le compare aux pro-
duits de l'industrie agricole, de la houille, du fer, des tissus.
Les chiffres s'levrent en 1912 709.400 kilos et 2.442 mil-
lions. Ce n'tait pas e:p.core 2 milliards et demi. Cependant
je dus faire pendant cette priode un certain nombre d'ar-
ticles pour rpondre des pessimistes qui signalaient
avec terreur l'inondation de l'or, le danger de l'or, etc.
Aujourd'hui c'est le contraire, on signale avec terreur la
diminution de la production de l'or.
D'aprs la circulaire de MM. Samuel Montagu and Co,
la production de l'or de 19I3 1921, a t:
226 LA DFLATION ET LES lI10YENS DE PAYEMENT
Annes
Autres parties
de
Transvaal l'Empire
Total
Empire
britannique
(AliUiollS de liv. st.)
Pays
trangers Total
1913. 37,4 21,4 58,8 35,9 94,7
1914. 36,6 20,9 56,5 33,9 90,4
1915. 38,7 22,0 60,7 35,1 96,4
1916. 39,5 20,1 59,6 33,9 93,5
1917. 38,3 17,8 56,1 30,2 86,3
1918. 35,8 15,2 51,0 28,0 79,0
1919. 35,4 14,6 50,0 25,2 15,2
1920. 34,7 13,5 48,2 21,3 69,5
1921. 34,5 12,0 46,5 19,5 66,0
L'or pur est compt au prix de la monnaie de Londres
84 sh. II 3/4 d. par once. Cette valuation de 1: 66 mil-
lions est une baisse sdeuse, relativement la production
des annes antrieures. Tandis que la production du Trans-
vaal a t un peu plus faible qu'en 1920, celle de l'Australie
qui avait baiss de 1: 5 millions en 1920, se relve de 3 1/4
en 1921. La production de la Rhodsia et de la West
Africa, reste la mme; celle de l'Inde a baiss; celle du
C<ma.da s'est leye de:C 3.300.000 . 1: 3.:;00.000, soit une
augmentation de :C 400.000.
M. Joseph Kitchin, dans le but de soutenir la thse de
M. G. Cassel, au point de vue de la difficult d'tablir un
talon d'or universel, a dress plusieurs tableaux 1.
Dans l'un il value la progression suivante de la pro-
ductiOil de l'or depuis 1810 jusqu' 1930.
Par tte Augmeutation
de la pOpl1- moyenne p. '100
lation pOUl' ces dellx
Produit clu gloLe dernires
millions i!, dollan priod<ls
{SHI. 160 53
1.841. 201 50 0,1
1868. 531 to9 5,6
1891 733 122 0,5
11H8. 1.916 258 4,1
i930i! .. 2.211 278 fl,1
1. Publis dans la Reconstruction of E'LrOpe. Section 1". Manchester Guar-
commercial.
-2. Pour 1930, il pryoit Ulle depopulatiOll de 15 millions.
L OB UNS LE MONDE
Pour cetle' dernire Ilriode, il estime la production
annuelle . 1: 70 millions (au taux de 85 sh. l'once), en sup-
posant qu'il n'y aura pas de gu.erres, pas.de troubles pro-
fonds dans la production, ni de dcouvertes imprvlles.
Quant la population du globe, nous ne savons pas
tement quel chiffre il lui donne, mais la
de centaines de millions d'individus est encore trs faible.
L'gypte est une partie ngligeable et a rendu 4;,6 millions
de 1914-20. La Chine de 1914-:.w Il absorb 4;, Il millions.
L'Inde a.vant la guerre a augment Sc1. consommation de
r. JO millions par an de ISgo r. Iii millions en 1900 et 1: 25
en 1912. La guerre a rduit ce chiffre. Ces trois natious pre-
naient 1: 29 millions par an pour les cinq annes finissant,
en 1908, 1: 48 millions pour les cinq annes finissant en 1913.
Ilvalue 1:40 millions le chiffre que prendront pour l'in-
. dustrie, l'Io.de, la Chine et l'gypte dans les prochaines
annes, laissant 1: 30 millions pour la circulation dans le
reste du monde, chiffre de la priode dcennale finissant
en 1902; mais la moyenne pour la priode dcennale finis-
sant en 1913 tait de;C 50 millions. Ce serait donc une rduc-
tion de 40 0/0. . .
Mais depuis la guerre les stocks d'or ont augment dans
les principales banques;
Etats-Unis, Canada et Argentine.
12 Banques Europennes.
Banque du Japon . .
Dc. 31 Dc. 31 Agmen
1911 {SU tation
Livres sterling lIliltions
335 732 391
553 6i3 60
23 421 lM
911 56!
Pendant cette priode la production d'or a ajout au
stock montaire:
Di1!'ren<\e
440
121
Le total apport par le public a t beaucoup Pw.s con
228 LA DFLATION ET LES M.OYENS DE PAYEIIIJ;:Nl'
sidrable. La banque de France a reu du commence-
ment de la guerre 1917 plus de fr. 2 milliards, la
Reichsbank la fin de 1915 f 20.560.000. Une partie des
f 121 millions ont pu aller dans des banques dont les
chiffres ne sont pas donns dans le tableau ci-dessus,
situes au Canada, en Australie, dans la Nouvelle-Zlande;
celles de l'Afrique du Sud ont augment leur encaisse de
f 42 millions pendant les huit dernires annes.
M. J. Kitchin publie la situation du stock d'or des Ban
. ques, en faisant les dfalcations suivantes: pour la Russie
de f 152 millions la fin de 1913, il le rduit f 10 millions
la fin de 1921; pour l'Autriche-Hongrie, de f 52 millions
zro.
Stock d;or Pro
au 31 dc. t921 portion
Liv. sterling millions p. 100
tats-Unis (pour tout le pays comprenant
millions :e 621 dans le Trsor. . . 751 37,1
13 Banques centrales en Europe . 613 30,2
Banques centrales ou Trsors: Japon, Ar-
gentine, Canada, Australie. . 261 t3
1..625 80,2
ncaisses publiques de banques centrales,
dans d'autres banques et dans la cirula-
tion ........ ....... 400 19,8
Stoek d'or du monde l'exception de l'Inde,
de la Chine et du Japon. . 2.025 100
La Monnaie des Etats-Unis valuait au 31 dcembre 1913
le stock d'or :
Dans les banques.
En circulation.
Soit
Millions de dollau
6.408;3
3.042,",
8.450,7
42.253 millions Ir.
M. J. Kitchin l'value fin 1921 plus de 50 milliards de
L'OR DANS LE MONDE 229
francs. Malgr la diminution de la. production, il n'y a
donc pas rarfaction de l'or.
On peut ajouter qu'en France et ailleurs des personnes
mfiantes gardent quelques rserves d'or. Il en sortira
des monnaies et des lingots qui rentreront dans la cir
culation lorsque la libert du march de l'or sera rta-
blie.
L'exportation de l'or est toujours interdite dans le
Royaume-Uni. Cependant le [commerce extrieur des
mtaux prcieux a donn les chiffres suivants :
En 1921 l'excdent des exportations sur les importations
d'or, a t de 9,6 millions, tandis qu'en 1920, il avait
t de 41,8. En 1921, on a envoy 55,5 millions aux
Etats-Unis, contre 52,8 millions en 1920 ; les expditions
l'Inde Britannique sont tombes de 23,6 millions il.
1,5 millions, tandis qu'on en a import de ce pays 8 mil ..
lions au lieu de 2:;70.500.
Le Bulletin du Federal Reserve Board, de juin 1921
publiait la note suivante :
L'or venu de France et de Sude. est aujourd'hui reconnu
pour de l'or provenant en grande partie de Russie. M. Woll-
roth, directeur de l'Htel des Monnaies de Sude, a dclar
que, depuis le mois de janvier :l92:l, la Monnaie sudoise a
reu et fonllu environ 70 tonnes d'or russe, auquel elle a
appos, aprs manipulation, son poinon de garantie. Le
poinonnage sudois, aprs refonte, a donn cet or sa
capacit marchande aux tat-Unis, o la plus grande partie
en a t expdie. Soixante-dix tonnes d'or 900 millimes
de fin reprsentent en\'iron to millions de livres sterling
:l04 shillings par once. Ceci rend compte d'environ 40 mil-
lions de doUars d'or reus indirectement de Russie par
l'Amrique, et il n'est pas douteux qu'au moins 60 millions
de dollars d'autre or russe ont pntr aux tats-Unis par la
voie de la France, de la Suisse et d'autres pays.
Le mouvement de l'or des ta,ts-Un,is dans les
trang-erS a t 19II :
230 LA DEFLATION BT LES MOYENS DE PAYEMENT
Excdent
Importations ExporhtionR d'importations
Janvier mai 1922.
1.921-
i\l20.
1.919.
i91S.
1.911.
1916.
1915.
4914.
i9't3.
191.2.
1911 .
Dollar,; millions
110,0 8,5
691,2 23,6
417,6 322,0
76,5 368,t
620,4 41,0
552,4 311,8
685,9 155,7
451,9 3I,4
51,3 222,6
6:l,1 91,1
116,5 4'1,4
54,4 31,1
Excdent d'importations total.
Dduction des exportations ..
Excdent net des importations
5 francs le dollar.
1.01,4
667,6
94,9
29t,6
519,3
1.80,5
530,1
420,5
165,2
28,0
19,1
20,2
2.6J3,6
484,8
2.128,8
Au 23 juin 11)22, l'or dans les caisses de la Federal
Reserve bank s'levait S 2.461 millions ( e ~ . 3 0 0 mil-
lions fr.) et le stock total des tats-Unis plus de
$ 3. ?OO millions, soit pIns de fI'. 18.500 d'or 1.
Le Federal Reserve Bulletin valuait 83 milliard,; les
sommes exigibles qui sont dues aux tats-Unis. Ces
sommes pourraient-elles tl'C verses en or?
Le 12 juillet 1922, le Journal of commerce de New-York
crivait:
On annonce l'envoi d'Angleterre aux Etats-Unis de S 2.500.000
d'or. Ce fait doit attirer notre attention sur l'envers de notre
politique trangre et le prt'judice qu'elle nous cause.
Nous avons dj plus d'or que nous ne pouvons en
employer. Il n'a pas encore t employ pour former un
autre degr d'inflation : nammoins c'est une tentation.
Pour nous se trouvent des propagateurs pour toutes sortes
de moyens de circulation et de (Ib:mche financire. Tant
que ces normes rserves d'or donneront l'apparence d'uni]
1. The Annalist, 3juillet 1n2
L'OR DANS LE MONDE 231
puissance bancaire illimite, le danger de l'usage impr-
voyant et goste sera tou.iours redouter.
On dit que cet envoi d'or a pour objet le commencement
du paiement de la dette de l'Angleterre. Supposons que
l'Angleterre puisse nous en.voyer le paiement de tous les
intrts de ses pendant l'an prochain. Serions-
nous dans une meilleure situation avec cette nouvelle couche
d'or qui nous tant envoye, affaiblirait le pouvoir d'achat
des milliers de nos clients trangers.
Depuis longtemps dj des conomistes et des journa-
listes critiquent l'abondance d'or qui se trouve aux
tats-Unis. L'or, dans une caisse, est un poids mort,
encombrant, dont la garde est coteuse. Il sert de
garantie: mais il s'agit de savoir si une certaine quantit
ne dpasse pas la mesure, non seulement relle, mais
psychologique. Pour la quantit qui la dpasse, il est
d'une inutilit onreuse: il Ile rendra de service qu'au
moment o il sera dpens; ce service dpendra du
caractre de la dpense.
La France a toujours t un des pays les mieux pourvus
au point de vue de la monnaie. D'aprs la direction des
monnaies des tats-Unis, la quantit de monnaies tait,
en dollars par tt.e, chez les peuples qui en taient le mieux
approvisionns:
Or Argent Papier Toti'
France. 30,aO 10,38 8,23 48,91
Etats- Cnis. 19,48 5,61
7,89
32,98
Pays-Bas. 12,17 4,83 9,86
Suisse. 12,16 4,11 8,00 24,32
Allemagne. 13,30 4,03 4,03 21,36
Grande-Bretagne. 16,10 2,51 _ 2,54
21,21
Italie
.
7,15 0,69 5,25 13,09
Par tte, la France avait de beaucoup le plus fort stock
d'or: il tait de plus de 50 % plus lev que celui des
tats-Unis, de 88 % plus lev que celui de la Grande-
Bretagne, qui cependant faisait beaucoup plus d'affaires
que la France.
232 LA DFLATION ET LES IIlOYENS DE PAYEMENT
De 1816 fin 19121' Angleterre avait frapp:
Monnaies d'or
liv, ster. millions monnaies d'argent
Royaume-Uni .
536 66
602
Frappe des Dominions
3fO
3fO
84
913
Pices retires de la circulation.
95 i1
H3
Restent monnaies ayant cours . 751 48
79'9'
La valenr des pices de bronze fabriques de 1870 19
12
tait de i: 3.725.000.
On estimait qu'au 30 juin 1914, il Y avait dans les
Banques du Royaume-Uni, y compris la Banque d'Angle-
terre, i: 82.794.000 de monnaies d'or anglaises, (soit
moins de fr. 2,06g millions) et en monnaies d'argent
anglaises 88,246.000 (soit fr. 266 millions).
Les lingots ne sont pas compris dans ces chiffres.
La direction de la monnaie des tats-Unis valuait en
J912leS stocks des divers pays de la manire suivante:
Millions de dollars
stock d'or
dans en circulation Total
Etats-Unis.
Grande-Bretagne.
Ft'ance.
Rl,lssie
Italie,
les Banques
1.429,8
375,0
635,0
6U,7
288,5
Les empires centraux avaient:
Allemagne. 205,7
Autriche-Hongrie. 265,7
369,8
500
334,6
1.799,6
1.200
946,3
Aprs les tats-Unis, la France avait le plus fort stock
d'or, puis la Russie. La Grande-Bretagne ne venait qu'a-
prs quoiqu'elle fftt le grand march de l'or.
Ces chiffres indiquent combien est faible la part de l ~
monnaie dans la richesse gnrale des pays.
L'OR DANS LE MONDE 233
D'aprs les statistiques acceptes pour les quatre cent
vingt et une aunes coules de 1492 19x3 incluses, le
poids de l'or et de l'argent mis la disposition de l'homme
a t:
Or
Kilogr. mille. 22.913
Valeur en millions fr. 76.5'3
Argent
349.t2i
77 .693
La valeur de l'or est donne au pair de 3.444 francs par
kilo d'or fin : celle de l'argent est galement donne au
pair de 222 francs par kilo aux ):nille millimes. La valeur
de l'argent est donc fort exagre.
Relativement la richesse gnrale du monde, ces
capitaux sont peu de chose d'autant plus qu'une partie a
disparu: une autre a t immobilise ou dtruite dans des
usages industriels.
Il suffit de citer ces chiffres pour montrer l'erreur des
bullionnistes et combien les Physiocrates avaient raison
d'affirmer que la richesse des peuples ne consistait pas
dans la possession de mtaux prcieux.
CHAPITRE III
La monnaie en France
En 1913. - Stock montaire en France. - Monnaies divi-
sionnnaires et coupures des Chambres de Commerce .
.vitesse de la circulation dans les Banques.
D'aprs le Rapport de l'Administration de la Monnaie,
les frappes de monnaies et la situation des monnaies res.
tant en France au 31 dcembre 1913 taient:
Fabi'ication
de
monnaies frant:aises
Monnaies d'or.
Pices de 5 francs .
Monnaies division-
naires ..
Monnaies de nickel.
Monnaies de bronze.
Totaux.
Priodes
1803-1913
An IV-l\H3
1S03-1913
1903-1913
1852-1913
A ddnire Valeur

Pices Pices des
des dmon- monnaies
piees tist>es refon- res-
en bloc dues tantes
de francs
11.979,7 S9,1 261,1 11.629,9
5.060,6 204,4 4.850,2
119,3 222,'2 28,9 468,2
10.0 )) 10,0
)) )) 82,8
17 .852,4 515,7 290,3 17.046,4
Ce tableau est suivi de la note suivante qui est rpte
dans chaque rapport.
De il. 629 millions de francs en monnaies d'or et des
5.338 millions de francs en monnaies d'argent qui ressortent
de la deuxime colonne de ce tableau, une partie subsisl(]
LA MONNAIE EN FRANCE
seulement. Les pices d'or et d'ar[!ent fondues, dtruites ou
dfinitivement exportes se chifIrent par milliards de francs.
Une forte proportion des frappes de bronze est galemen
perdue.
D'aprs uue enqute faite par M. de Foville en 1903, ln
valeur problable des monnaies existant en France fait :
Monnaies d'Of
Pices de 20 francs.
Pices de 10 france.
Autres pices. .
Total or
Monnaies d'argent
Pices de 5 francs . .
Monnaies divisionnaire! . .
Ensemble .
Monnaiesde bronze et de nickel
Total gnral.
Millions de francs
4.000
650
{50
--_.

1.800
:tao
2.130
nO
6.990
D'aprs une autre enqute faite le 16 octobre 1909.
M. de Foville valuait la totalit de l'or existant en
Fl'ance ft 6 millial'ds. Mai!'. cette somme tait certaine
ment infrienre la vrit comme l'ont pronv les mil.
liards d'or apports volontairement , la Banque: chiffre
qui ft dpass toutes les previsions. On peut supposer
cependant que certains dtenteurs d'or ont gard quelques
louis. Les valuations de ce qui reste sont difficiles : mais
j'ai entendu des gens srieux l'estimer 811 chiffre de
2 milliards de francs.
En France, nouS avons DCore pen l'habitude de l'usage
du chque. Nous l'avions encore moins en 1913. Les billets
de banque n'ayant pas decoopures infriC1lres . 50 francs
n'intervenaient que ponr des achats relativement
tants. Les pices de 20 francs et de 10 francs intervenaient
davantage. Mais presque toutes les transactions quoti-
diennes des marchs de dtail se faisaient l'aide de
pices de 5 francs et spcialement l'aine de monnaies
divisionnaires et de de bnmze, dQnt Je total tait
~ 3 1 f tA DFLATION ET LES MOYENS DE PAYEMENT
comme le prouve l'enqute de de Foville de beaucoup inf
rieur aux 550 millions que reprsentaient le total de leur
frappe. On comptait en 1913, 25.569.000 personnes au-des-
sus de vingt ans. Leurs dpenses quotidiennes: alimenta-
tion, mercerie, se comptaient par milliards, et la monnaie
de bronze et les pices divisionnaires ne reprsentaient
qu'un pourcentage de quelques points.
Nous avons eu la preuve de cette faible proportion
depuis la guerre.
Les pices d'argent divisionnaires ont disparu. Nombre
de personnes en ont thsauris, en leur prtant une valeur
qu'elles n'ont pas; d!autres ont essay de profiter d'un
relvement momentan du prix de l'argent pour en expor-
ter. On les a remplaces par des coupures de Chambres
de commerce dont le total s'est lev 360 millions, chiffre
qui doit tre suprieur an chiffre de la monnaie division
naire existant en France la fin de 1913.
La monnaie mtallique joue un rle de moins en moins
grand, mme dans les petites transactions.
M. des Essars a essay, il y a vingt-sept ans, de donner
un aperu de la rapidit de la circulation dans les
Banques 1. En 18g4 la vitesse de la circulation dans la
banque d'Allemagne reprsentait 161 units, dans la
banque de Belgique 129, dans la Banque de France
127 units; elle tombait 29 en Italie, 15 en Espagne,
12 en Portugal, 9 en Russie.
Le Crdit industriel et commercial reprsentait 31 units.
A cette vitesse, en 1892, la Banque de France, pour effec-
tuer un mouvement d'espces de 48.809 millions aurait d
se servir. d'un solde de 1.557 millions. Or elle n'avait
employ que 405 millions: il restait donc 1.1?2 millions
qui ont pu recevoir un autre emploi.
Mais si rapide que puisse tre cette circulation, elle n est
rien ct de la vitesse et de la facilit de celle des
chambres de compensation.
1. Journal de la SQcit de statistique, 1895, p. 143.
CHAPITRE IV
. Les chambres de compensation f
Les clearing houses en Angleterre. - Les Bank clearings aux
Etats-Unis. - La traite 8ur Londres. -Ex nihilo nihilo
A la place de l'or, .les billets de banque : et l'or ne
jouait qu'un rle trs restreint dans les oprations de la
Banque de France. En 1911 et en 1912, le mouvement des
espces comptait pour 14.000 francs par million.
Mais les virements, les compensations tendent rem-
p1acer de plus en plus les moyens matriels de payement.
La chambre des compensations des banquiers de Paris,
qui compte quarante et un membres, publie tous les ans le
chiffre de ses oprations.
Le total des effeis prsents s'est lev:
1920
1921 .
Millions de franc!
167.123
167.159
te maximum d'un jour a t de 1.814.214.000 francs.
Le minimum de 219.943.000.
i. V. Emmanuel Vidal.
238 LA DfLATION ET LES MOYENS DE PAYEMEt\T
La compensation province inaugure le 16 janvier 1918, a
t utilise par 28 membres sur 41. Les:rsultats sont com-
pris dans le total gnral ci-dessus.
En France, la Caisse centrale de compensation est la
Banque de France:
Banque Chambre
de Francel de compensation Total
(Millions de francs.)
i920. i35.4i5 138.245 813.660
11')21 6 4 8 . 3 i 3 ~ 139.434 787.749
Les effets compenss reprsentent en 1921, 83,4 p. 100 du
montant total des effets prsents contre 82,7 p. 100 en
1920.
En province, la Banque de France avait ouvert, avant
le 1
0r
janvier '1921, des Chambres de compensation dans
51 succursales. Au 31 dcembre 1921, il yen a 60.
Sur 22.088.O!t1.000 francs d'effets prsents la compen-
sation, 14.432.155.000 francs ont t compenss et
,.655.886.000 francs ont t rgls par mandats.
Ces rsultats s'ajoutent aux 787.749.000.000 de francs ci-
dessus et donnent un total de 802.181.000.000 de francs.
1\'1. le baron E. Beaumont d'Erlanger 2 estime que les
oprations des chambres de compensation dans le
Royaume-Uni sont montes en 1913 f 20 milliards soit
500 milliards de f1'.
Pour rgler l'ensemble de ces transactions avec tout l'or
existant en Angleterre,
Soit ,e 53 millions dans le public.
29 dans la Banque d'Angleterre.
20 dans)es.autres Banques.
1. Le montant de.8 virements sur place publi dans les rapports de la
Banque de Franee a t divis par deux, afin d'obtenir le montant des
sommes vires, seul comparable ail momtnt des effets prsents au Clea-
f'iny flouse.
2. L'or esti1 IIll fticbe? Bulletin de la Socit Belge d'tades:et d'expansion
mai 1922.
L E ~ CHAMBRES DE COMPENSATION 239
il aurait fallu imprimer l'Dr monnay une vlocit de rou-
lement tel que toutes les pices de monnaie auraient d
changer de main 131 fois daus un an.
Le Clearing HouBe de Londres a donn:
{9il 4920
(Milliers de livres.)
34.930 30.0i9
Les Bank Ciearings des tats-Unis prsentent les chiffres
suivants:
Dollars millions
1920 .
Hi21 ..
452.:i57,3
356.434,1
Quoique le ehiffr.e de 1920 . 1921 ait baiss de i:, 96 mil-
lions,il reprsente au pat' du dollar de 5 fr. 1.,82 milliards.
Ces chiffres prouvent que ce ne sont pas les moyens de
payement qui manquent: mais tous les moyens de paye-
meut loyaux exigent des compensations; et quand les
infiationnistes crient que les moyens de payements man-
quent, eela signifie qu'ils n'out pas de compensatiou
fournir, et qu'en change des billets qu'ils rclament, ils ue
pourrout offrir (lue leur satisfaction de les recevoir.
Dans le premier semestre de 1922 les Bank clearings (les
virements de banques) pendant seize semaines ont t
suprieurs ceux de 1921.
Ils se sont levs du 1
er
au 30 juin :
Dollars millions
1 9 2 ~ 1921 1920 1919
i84.800 112.614 231.312 186.391
En chiffres ronds, le premier semestre de 192:.1 donne en
fr. j)25 milliards de virements.
Que sont quelques milliards d'or relativement au volume
des changes par simples virements? Ils montrent une des
caractristiques videntes du progrs : l'conomie de
240 LA DFLATION liT LES HOYENS 1>,& PAUMENT
matires premires et des transports relativement l'effet
produit. Le dplacement de quelques feuilles de papier et
quelques traits de plume suffisent pour transporter des
milliards, l'abri de tout risque y eompris celui du vol.
La dmonstratif)n que fait M. d'Erlanger pour la situa-
tion des Banques en Angleterre est caractristique.
Les dpts et comptes courants dans toutes les banques du
Royaume-Uni pour l'anne i9i3 s'levaient :
Liv. ster. millions ou francs millions
1.070 26.150
Les dites Banques avaient leurs propres comptes centrali-
ss la Banque d'Angleterre, et les i: 53 millions ou les fr.
L325 millions d'or en circulation ne pouvaient servir en rien
rgler ces dpts. Le seul or qui leur faisait face tait l'en-
semble des rserves d'or de la Banque d'Angleterre et des
autres Banques du Royaume-Uni, soit environ i!. iOO.OOO.OOO
ou fr. 2.500.000.000.
Il suffisait donc que 9 i/2 des dpts fussent simultanment
rclams en or pour priver la Banque d'Angleterre et les
autres Banques de toute leur encaisse d'or. La Banque d'An-
gleterre n'aurait pas fait faillite puisqu'elle avait en dpt
plus d'or que de billets en circulation; mais en tant que
banque de dpts et d'affaires, elle aurait t oblige, - en
concurrence avec toutes les autres banques du Royaume-
Uni - de suspendre ses paiements.
Je n'ai pas fait cas de l'actif des Banques compos en grande
partie de com. ptescoul'ants dbiteurs, de prts, de portefeuilles
d'acceptations, et de titres parce que, dans le cas d'une
panique accompagne d'un run sur les banques pour le
retrait des dpts en or, elles seraient incapables (sauf sus-
pension de paiements en or), de faire rentrer les comptes
courants dbiteurs, les prts, de rescompter les traites en
portefeuille ou de vendre des titres.
Les chiffres officiels pour i9i3 de la Banque d'Angleterre et
des bilans fusionns des grandes banques publiques montrent
combien restreint tait le rle jou par l'or de la Banque
d'Angleterre par rapport l'encaisse accuse par les Banques
publiques : cette encaisse figure pour i: i73.i85.000 ou
fr. 4.329.625.000.
Les Banques publiques se sont constitues une rserve or,
LES CIlAMBRES DE COMPENSATION 24t
en dehors de la Banque d'Angleterre, de 1: 70.000.000 ou
de francs 1.750 millions, mesure de prudence qui leur avait
t surtout inspire par la crise amricaine de 1907.
Le solde de leur encaisse de 1: 103.185.000 ou fr. 2.579.625.000
devait donc tre remplac par des billets d la Banque
d'Angleterre et par Jeur compte crdits ladite Banque.
Or, d'aprs les meilleures autorits, 700/0 des billets de la
banque d'Angleterre en circulation se trouvaient englobs
dans l'encaisse des banques, donc, il devait se trouver de ce
chef une somme de 1: 20.376.3011 faisant partie de la susdite
encaisse de 1: 103.185.000 ou fr. 2.579.625.000.
La Banque d'Angleterre, dans son dpartement bancaire
avait, cette mme poque, 1: 27.697.120 de ses propres bil-
lets en caisse, qui, aprs dduction des 1: :18.000.000 ou
fr.450.000.000 mis (d'aprs sa charte et ses modifications)
sans reprsentation mtallique, laisse une somme de
1: 9.697.120 ou fr. 2i2.428.000 pour faire face aux 1: 20.376.300
susdites.
Il semblerait donc dcouler de cette analyse succincte que
le rglement des changes commerciaux intrieurs et ext-
rieurs ne s'effectue que pour un pourcentage infime par la
circulation, entre vendeurs eLacheteurs et entre dbiteurs et
cranciers, de la monnaie proprement dite, et que l'exigibi-
lit des paiements en or, mme avant la guerre, n'existait ou
n'tait possiblequ' l'tat thorique, c'est--dire qu'au cas ou
les ayant droits en feraient le plus modeste usage.
Les mouvements d'or pour le commerce extrieurconfir-
ment cette opinion.
Le commerce international entre la Grande-Bretagne et
les tats-Unis tait celui o il y avait le plus grand dpla-
cement d'or. Il ne comptait pour presque rien. Les comptes
se rglaient en valeurs, en marchandises ou en ser-
vices, le plus souvent sous la forme de la traite sur
Londres qui reprsentait la monnaie internationale.
Pour les annes 1912 et 1913 :
Mouvements
des
marchandises Importations Exportations Rexportations Total
1912
Millions ,e. 744,6 487,2 lH,? l 3 . 4 ~ 5
Millions fr. 18.615,0 12.180,0 2.192,0
1913
Millions ~ . 705,7 525,3 109,6 14.906
Millions fr. i9.217,5 13.132,5 2.740,0
242 LA DFLATION ET LES MOYENS DE PAYEMENT
Mouvements d'or:
Diffrences
Liv. st. mllliolls }<'r. Liv. st. Fr.
1912
Importations. 52,7 1.3i7 6,2 155
Exportations.
.

46,5 L162
i913
. 59,5 1.481 13,l 335
.
46,1 Li5;!
Ces diffrences sout relatl Vement insignifiantes, mais
si on les compare l'ensemble du commerce eUes le sont
enCOl'e plus; 0,4 010 en 19I2 ; 0,6 % en 19l3, pas mme
1 o{o. Le baron d'Erlanger conclut:
Il tue semble donc:
{o Que l'or ne jouait qu'un tle secondaire (elui de mon-
naie divisionnaire et fiduciaire) dans le rglement du om-
mete;
2 Que ride que rencaisse mtallique or de la Banque
d'AngleterNJ tait ull vritable gage de remboursement des
dpts en Banque, l1e reposait SUr aucune base SrieUse;
3 Que 1'01' ne jouait qU'un rle minuscule danS le uivel-
lemel1t de lu balance ommereiale.
Cette dmonstration prouve une fois de plus que l'or,
dans la circulation, n'est qu'un appoint. Mais jusqu'ici
il a t d'autant plus indispensable que les changes
internationaux de mal'chmdises et de valeurs ont trouv
plus d'obstacles.
Les dplacements lgitimes d'objets ayant une valeur
ne peuvent se faire qu'en raison des changes: do ltt des,
je donne pour que tu donnes: et les inflationnistes ont
pour idal de recevoir toujours sans rien donner. Ils l'elll-
placent l'adage: ex nihilo nihil, De rien rien par celui-
ci : - faire de la richesse avec rien.
CHAPITRE V
Uri exemple d'conomie des moyens de paiement
Mo. Georges Bertrand, secrtaire gnral de la Compa-
gnie des Chemins de fer du Midi, a fait la Semaine de la
Monnaie Une colhI1mnic.tioii trs lnti'essnute sm le sys-
de virements employ par la Compagnie du
Midi.
Il a rappel que 1\1. Raphal-Georges Lvy avait dit:
- Il n'y a qu'un moyeu parfit de payeIDent, c'est le vire-
ment.
Voici les principaux passages d'une note ad.resse le
1
er
juin 1916, par la compagnie an Gouverneur de la
Banque de FrJice :
Il y a une quinzaine d'annes, la Comp/lgllie du Midi a
abandohn ses anciens errements, pour l'aclleminemnt
vers son sige central des recettes encaisses dans les gares
de son rseau. Au lieu d faire voyager lS espces, elle
s'est mise avec la Banque de France por verser
immdiatement la succursale la plus rapproche l'int-
gralit des recettes recueillies dans chaque gare: billets,
or, argent, monnaie de billon; et c'est par le moyen
de virements spciaux que lesdites recettes nous arrivent
notre compte de la Banque de France, Paris.
En ce qui concerne les payements hoS fournisseurs eL
entrepreneurs, nous avons dcid, en mme temps, de ne
plus les effectuer q' Paris, exoeption faite seulement pollr
244 LA DFLATiON ET LES MOYENS DE PAYEMENT
les sommes infrieures :;00 francs, qui peuvent encore
tre payes dans nos gares.
Depms lors, deux nouvelles tapes ont t franchies,
tendant vers le mme objet, de restreindre le maniement
et le transport des billets de banque et du numraire. Notre
caisse a d'abord tendu le plus pussible l'usage des mandats
rouges pour les rglements qui concernent les titulaires de
comptes la Banque de France , mme quand il s'agit
de sommes peu leves.
De ce chef, l'importance de nos payements en espces
s'est dj trouve fort rduite.
A partir de 19B, nous avons essay d'aller plus loin:
non seulement nous payons, pat la remise d'un mandat rouge
tous les titulaires de comptes la Banque de France,
mais nous proposons aussi ce mode de paiement ceux de
nos crt!anciers qui possdent un compte courant soit dans un
tablissement de crdit, soit dans une banque quelconque
ayant elle-mme compte la Banque . Le virement remis
est libell au nom de l'tablissement de crdit ou de la
banque qui nous sont dsigns, et la partie prenante n'a
plus qu' le verser audit tablissement de crdit ou la
dite banque pour faire crditer immdiatement son propre
compte courant; le reu de ce versement n'est pas soumis au
droit de timbre, qui serait exigible s'il s'agissait d'un verse
ment en espces ..
Les rsultats obtenus ont dpasss notre attente.
Ds les premiers mois, la proportions des paiements en
espces a sensiblement diminu, le nombre des virements
prenant de l'extension. Et nous avons pu laisser en plus
grande quantit, ilIa Banque, les billets et le numraire que
lui avaient apports nos gares.
Du:l.6 dcembre 1911 au :1.5 janvier 1912, sur un total
de payement de :1.7.019.798 francs, il a t dlivr 724 vire-
ments pour 14..936.710 francs et 2.14.3.088 francs seulement
ont t pays en e ~ p c e s , alors qu'un an plus tt, dans les
journes cOlTespondantes, un total de 14.478.478 francs
avait t pay comme suit: /1.310.962 francs en 265 vire-
ments et 3./67.516 francs en espces.
Proportions des payements en espces: 12,:;0 p. tOO aprs
l'application des nouvelles mesures, au lieu de 21,80 p. 100
avant.
En cherchant substituer autant que possible, le vire-
ment aux espces, la Compagnie avait surtout envisag,
d'abord, la diminution des ris1lues, aussi bien pour ses clients
que pour elle-mme.
A l'heure actuelle est apparu un point de vue nouveau,
Ul'! EXEMPLE D'CONOMIE DES MOYENS DE PAYEMENT 243
d'ordre plus gnral, et plus lev, par suite de l'accroisse-
ment exceptionnel du chiffre des billets mis par la Banque
depuis la guerre. Par un redoublement d'insistance auprs
de nos fournisseurs et entrepreneurs et mme auprs de
notre clientle d'actionnaires et obligataires, nous avons
russi convaincre certains d'entre ceux qui n'avaient pas
jusqu' prsent, accept le mandat rouge. Dans les dix
dernires journes coules - du 21 janvier au 31 janvier 1916
- sur un total de 2.944.520 francs,il a t pay 2.460.825 fl'anes
en 332.virements et 483.695 francs seulement en espces.
Pendant la quinzaine prcdente, sur un total de
t.750.000 francs, il avait t pay / .540.000 en
220 et 2"/0.000 francs seulement en espces.
Du 6 au 31 janvier 1916, le nombre des virements
l'ieurs 3.000 francs, a t de 528 (dont 309 infrieurs
1.000 francs).
Au surplus, les intrts particuliers sont ici, comme il
arrive souvent, en parfaite concordance avec l'intrt gn-
ral. Les Etablissements qui consentiront faire un effort
pour dvelopper l'utilisation des virements et restreindre
l'emploi des espces, bnficieront, par l mme, des pr-
cieux. avantager;; : diminution de risques de pertes ou de vols,
accrOIssement de scurit dans les payements, plus grande
facilit de retrouver et de rparer les erreurs, attnuation
de la gne occasionne par la pnurie de petite mon-
naie, etc.
Dans cette note, la Compagnie du Midi disait:
Au cours des 20 dernires journes coules (28 mai-
16 juin t 916), les chiffres ont t de : 404 payements pour un
total de 3.230.978 fI'. 54, 129 rglements en espces pour
31.122 fr. 94 seulement, et 275 payements effectus en vire-
ments pour 3.i99.854 fI'. 60 (57 virements suprieurs
10.000 francs, 2i8 virements ne dpassant pas iO.OOOfrancs
dont i43 au-dessous de 3.000 francs).
Ainsi 68 % des payements, en nombres, et 99 % en
sommes, se font en virements.
Ces derniers rsultats sont encore plus satisfaisants que les
prcdents; cela vient notamment du paiement des effets
recouvrer que les fournisseurs habitant la province font pr-
senter Paris par les facteurs: depuis deux mois l'Admi-
nistration des Postes vp,ut bien accepter de la Compagnie
du Midi le rglement en mandats rouges sur la Banque de
France.
US LA DFLATION ET LES MOYENS DE PAlEMENT
Tout ce qui n'est pas pay en espces est sold en virement
sur Banque de Fra,nce, et ces virements sont remis, non
f;leulement all): cranciers titulaires ct'un COmpte la l3anque,
alors mme qu'il S'i.ll;it de sommes peu importantes, miliiil
Gncore ceux ql possdent un comptG courant, soit dan'l
lm Etablis&eWGnt de Crdit, soit un Agent de Change,
soit Gn/ln dans une banque qnelconquG, ayant elle-mme un
Qompte la Banque de Frallce, Le virement remis est. libell
!in no!p. de l'Etablissement de Crdit ou de la Banque qui
sont dsigns, et la rartie prenante n'a plus qu' le verser
audit Etablissement de Crdit ou ladite Banque pour faire
crditer son propre compte COllrant,
La dclare n'avoir prouv absolument aucun
mcompte dans la mise en pratique des sirnplifiCq,tions en
question, Elle a rduit galement l'emploi des e$pces pour
le rglement de ses coupons et remboursement!! de titres.
Ainsi, dans un des der!liers mois couls, elle a pqy pour
son fiervice de titres Paris:
En compte avec les 80eits de Crdit.
En virements sur la llanque da France
En espces . , .. . . . . .
a.ooo.OOO
7.900.000
2.400.000
Elle n'a t nullement gne par la crise de la petite mon-
naie.
Que les Administrations publiques et les grandes Socits
s'inspirent de cet exemple - tout simplement - sans cher-
cher ni plus, ni mieux, et au bout de quelques mois la
Banque de France s'apercevra du progrs ralis.
Pour les sommes importantes le paiement en virement est
dj trs rpandu de la part des Socits et des particuliers
qui ont Un compte la Banque de France. Pour les paye-
ments infrieurs 5.000 francs et mme 10.000 francs, le
viremeqt est rarement utilis. peut-tre parce que cette pice
est soumise un droit de timbre de 0 fr. 10.
U est probable que les virements de petites sommes pren-
draient de l'extension si le droit de 0 fI'. 10 tait notablement
rduit ( 0 fI'. 01 par exemple pour les mandats rouges
au-dessous d'un certain chiffre.
Le mandat rouge donn en payement au titulaire d'un
compte la Banque de France prsente des avantages in corn-
par\.bles, il est suprieur au chque, mme au chque barr;
aussitt reu, le virement peut tre vers la Banque de
France sans qu'il soit besoin de l'acquitter ou de l'eI1dosser.
Tous les Chemins de fer ont accord, da.ns ces dernires
annes, une attention particulire la question des moda-
UN EXEMPLE D'CONOMIE DES MOYENS DE PAYEMENT 241
lits de payement, et les rsultats acquis par les six grands
Rseaux se traduisent dj, dans l'ensemble, par une rduc-
tion importante des rglements en espces.
Sauf pour les traitements et salaires du Personnel qui sont
gnralement pays en espp-ces, les chques et virements
reprsentent aujourd'hui 98 0/0,950;0, 940;0,930/0,91 0/0,
86 0/0, du montant des payements effectus. Pour le
des payements, les chiffres varient entre iO 0/0, et 66 0/0.
Ici, l'cart entre ces deux chiffres s'explique par Je fait que
certains Rseiiux rglent encore en espces toutes les fac-'-
turer> Oll mffiores de faible importance et la grande majorit
des coupons prsents par des particuliers.
En ce qui, concerne les sommes ft recevoir, les chques et
virements sout accepts partout: ft Paris pour les versements
de toute nature; dans les pOlir ceux qui ne donnent
pas lieu livraison immdiate de marchandises garan-
ties spciale:>, ou la dlivrance immdiate de billets de
voyageurs.
Les payements se font, aux Caisses centrales des Rseaux,
le gnralement en chques, en virements oU en compte
avec les Socits de crdit; dans les gares les rembourse-
ments par chques ont galement pris une certaine exten-
sion.
Aucun mcompte n'a t signal par les Administrations
des Rseaux. En r;l'dnisant l'importance des transports et
manipul,Itions de fonds, ainsi gl:le du chiffre des encaisses,
on a vu les risques diminuer, les Caissiers constatent qu'il
leur est plus facile de faire la caisse , que la recherche
des erreurs est plus rapide et que la cause en est presque
toujours retrouve avec certitude. La pnurie de petite mon,
naie enfin n'a pour ainsi dire pas affect les l1seaux qui ont
substitu ep. grande partie les chques et virements au:\:
espces.
Une des Compagnies a, de plus, inaugur tout rcemment,
titre d'essai, dans son service des coupons, un mode de
rglement qui est de nature diminuer encore l'emploi deI>
espces aux chances, et vite tout drangement aux action-
naires et obligataires nominatifs : il est remis aux titulaires
un certificat d'un modle spcial, dont les chances sont
rgles d'office, sans presentation, par les soins de la Compa.
gpie, qui en verse le montant au compte de l'intress (en
mandat rouge bien entendu) la banque qlle celui-ci a
dsigne.
La Compagnie se fait dlivrer un reu en double, dont elle
conserve un exemplaire, et adresse l'autre son client en lui
donnant le dtail des coupons ainsi rgls.
~ 4 8 LA DFLATION ET LES MOYENS DE PAYEMENT
Cette pratique nouvelle, d'une application encore res-
treinte, a t trs apprcie de ceux qui en bnficient, leur
procurant le double avantage de ne pas avoir se dplacer
aux chances et d'tre garantis contre tout risque en cas
de perte ou de vol du certificat spcial, dont les arrrages
ne sont pas payables au porteur sur prsentation, comme les certi
ficats OI'dinaires.
Voil un exemple rassurant pour les timors qui ont le
cauchemar de la rarfaction des moyens de payement.
La communication de M. Bertrand sur l'conomie des
moyens de paiement, fut accueillie avec la plus sympa
thique attention. Nanmoins un des auditenrs fit avec
vhmence l'observation suivante:
- Comment, vous allez payer par un simple virement.
Donc vous augmentez les moyens de paiement. Donc vous
faites de l'inflation.
Et un certain nombre de personnes parurent troubles
par cette rflexion. Cependant la rponse tait simple.
- L'inflation c'est l'augmentation des valeurs avec rien,
ou l'aide d'uu signe illusoire. Ici il n'y a aucune aug-
mentation de valeurs: il y a simplement change de
deux valeurs, trausfert d'une sorte de valeur contre une
autre sorte de valeur. Ces valeurs existeut. Leur change
ne les augmente pas. Si j'ai recours des espces ou
des billets de banque pour cet change, c'est un vhicule
que je fais intervenir pour oprer ce transfert: ce vhicule
introduit une troisime valeur dans l'change de ces deux
valeurs. Grce un virement de bauques, ce vhicule si
lger qu'il soit dis parait. Il suffit d'un change de morceaux
de papier ou mme simplement de signatures. Le transfert
est instantan et sans dplacement d'une troisime valeur.
Mais ce trausfert a lieu entre deux valeurs existantes. Il
n'y ajoute rien. 11 a t tout simplement une conomie de
procd, un allgement de charges: c'est exactement le
contraire de l'inflation.
CHAPITRE VI
Les avances de la Banque de France l'Etat
et leur remboursement
La convention du fi novembre 19B. - La convention du
21 septembre i9H. - Engagement de remboursement. -
Avance en 1915 etf916, remboursements.-19i7. - Rduc-
tion de l'intrt peru sur les avances. -1919 : maximum
des avances port 27 milliards. - Convention du 21, aot.
1919. - L'Etat ne peut tenir ses engagements. - Convention
du 29 dcembre i 920. - Retard d'un an. - Pas de nou-
veaux retards. - Le remboursement par l'amortissement.-
Avance sur les remboursements. - Le jeu de volant . -
Le maximum autoris des billets de banque. - Rduction
ncessaire. - Plan de dflation.
Une avance permanente de la Banque l'Etat de 200 mil-
lions a t stipule comme clause du maintien de son pri-
vilge en 1911 et a t maintenue ce chiffre par la conven-
tion du 26 octobre 191;. L'usage auquel ils sont employs
mrite des critiques, mais je les nglige ici o je n'ai
m'occuper que des conventions de la Banque avec l'Etat
propos de la guerre.
Le II novembre 1911, l'Etat 'avait obtenu de la
Banque, qu'en cas de mobilisation gnrale, elle mt la
disposition du Trsor une somme de 2.900 million!!, repr
LA DFLATION ET LES MOYENS DE PAYEM:ENT
sente dans le portefenille de la Banque par des bons du
Trsor 3 mois d'chance, renouvelables pendant toute
la priode o serait maintenu le cOl1rs forc.
La loi approuvant cette convention autorise la banque
procder rmission de billets nouveaux qui ne doit
pas restreindre la marge alors existante et la Banque
bnficie du cours forc.
Cette avance porte intrt 1 0(0; mais la Banque devant
payer sur le montant de l'avance une redevance gale au
produit de la somme avance par le huitime du taux de
l'intrt, l'intrt net ressort fI'. 0.8750(0 dont il faudrait
encore dduire l'intrt du timbre sur les billets.
La Banque s'engageait remettre, ds que l'tat en
aurait besoin, des lettres de crdit sur les succursales et
bureaux auxiliaires pour 500 millions. L'opration se fit
avec toute la rgularit possible. La convention fut ratifie
par la loi du 5 aot 1914. Cette convention mrite l'appro-
bation de tous: car elle a dlivr la France, au moment
de l'ouverture des hostilits, du souci tinancier l,
Le 21 septembre 1914, par une nouvelle convention, la
Banque consentait une nouvelle avance de3.1 00 millions
de fI'. Elle contenait comme 1l0uvelles stipulations que
l'intrt des avances, y compris ceux prvus en sm:ait
lev, un an aprs la cesiation de la guene, 3 0(0. Ce
supplment d'iutrt de 2 0(0 serait destin un compte
spcial de rserve destin couvrir les pertes rsultant
du portefeuille des effets prorogs.
Le reliquat qui pouvait en rsulter viendrait en attnua-
tion du montant deii avances faites par la Bllnque l'tat.
La question du remboursement a toujours fait partie des
proccupations des rgents de la Banque et du gouver-
nement. M. Ribot, disait dans une lettre du 28 septem-
bre 1914:
1. Voir entre autres; Annuaire des admises la .{JouTse de Paris.
Les Rapports de la Banque at'ec l'Etat particulirement pendant la guerre
de /914, par ,Jean Radouant, t vol. in-8 (lib. Rousseau).
AvANCES DE LA BANQUE DE FRANCE A L'TAT 231
Ce qui fait la force du crdit de la Banque, et ce qui lui
pe l'met de fourpir, en temps de ~ u e r r e , l'Etat les ressour-
ces dont il a besoin, c'est qu'en temps ordinqjre la circula-
tion des billets est entirement garantie par l'encaisse
mtallique et. par des effets de commerce. Le crdit de la
Banque et cell.li de l'Etat ne doivent pas tre confondus.
L'article 3 de la convention pOltait :
L'Etat s'engage a rembourser, dans le plus court dlai pos-
sible, les avances faites il l'Etat par la Banque. soit au moyen
des ressources du budget, soit sur les premiers emprunts,
soit sur les autres ressources extraordinaires dont il pourra
disposer.
La convention fut approuvo par la loi de finances du
26 dcembl'e 1914. L'tat avait reu cette date 3.900 mil-
lions.
Mais le gouvernement n'osa ni faire d'emprunt public,
ni mettre des bons de la dfense, ni recourh' au double-
ment ou au triplement de l'impot.1l dut faire encore appel
il. la Banque de France, le li mai 1915 pour une avance de
3 milliards: la fin de l'anne, l'ensemble des avances
demandes s'levait ,.400 millions, dont il fallait dduire
le remboursement effectu : la dette de l'Etat la Banque
tait donc de 5 milliards. En 1916, il obtient de nouvelles
avances, mais il rembourse encore une somme de
2.200 millions de sorte qu' la fin de l'anne, la dctte de
l'tat s'levait ;.400 millions.
Eu 191;, l'tat obtient 6 milliards en deux avances, rune
du I3 fvrier, l'autra du 2 octobre, ratifies par des lois
imI11diates. L'tat n'avait rembours que 300 millions SUl'
son troisime emprunt: eu dcembre, le total des sommes
verses l'tait tait de 12.500 millions: et la limite des
avances tait porte 15 milliards.
Les commissions du parlement font des observations qui
montrent quelque inquitude relativement la permanence
et l'accroissement de cette dette.
Au mois d'aot l'tat cda la Banque une crance de
S 200 millions sur le Trsor des tats-Unis SUl' avances
2 ~ 2 LA DFLATION ET LES MOYENS DE PAYEMENT
que lui avait faites le gouvernement franais. En 1918, deux
conventionsdu4 avril et du 5juin, ratifies immdiatement
levrent 21 milliards les avances de la Banque; mais
l'tat lui remboursa 2.500 millions.
Un nouveau rgime avait t institu par la loi du
20 dcembre 1917, ratifiant la convention du 26 octobre 1917
conclue l'occasion du renouvellement du privilge. Ln-
trt net que peroit la Banque sur les avances fut rduit:
dater du 1
er
janvier 1918, 50 0/0, des intrts sur les
avances faites l'tat, - dduction faite de l'intrt sup-
plmentaire de 2 % - sont prlevs et verss au compte
de rserve et d'amortissement institu par l'article 5 de la
convention du 21 septembre 1914. La part restant la
Banque est ramene 0.50 % depuis le 1
er
janvier 1918,
avec en plus le timbre sur les billets. L'autre partie de
l'intrt sert l'indemniser de certaines pertes, la rem-
bourser de certaines crances et une autre partie de l'int-
rt dO. par l'tat contribue teindre sa dette.
Outre ce prlvement de 50 % sur l'intrt des avances
et celui de 2 % dO. un an aprs la cessation des hosti-
lits, 85 % du produit de l'escompte des bons du Trsor
franais des gouvernements trangers sont verss au
mme compte partir du 1 cr janvier 1918 : et pour la
priode coule entre le 1
er
aoo.t 1914 et la clture de
l'exercice 1917, la Banque y a vers une somme forfaitaire
de 200 millions (article 2 de la convention du 26 octo-
bre 1917)'
Par la convention du I3 fvrier 1919, une nouvelle
rduction de l'intrt fut opre, mais seulement pour
l'avance supplmentaire de 3 milliards: l'intrt en est
fix 0,750/0.
On tait en tat de paix; la convention du I3 fvrier
1919 porta le chiffre des avances 24 milliards.
Deux mois plus tard, le gouvernement demanda une
nouvelle avance de 3 milliards. Le conseil de Rgence
y opposa le risque de porter une atteinte grave au cr-
dit du billet de banque ,
AVANCES DE LA BANQUE DE FRANCE A L'TAT 253
Aprs divers flottements, on arriva la convention du
24 avril 1919 : elle admit une nouvelle avance, mais pro-
visoire; et la limite des avances devait retomber
24 milliards. C'est la reprise de l'engagement contract
en septembre 1914, en vertu duquel l'tat devait appli-
quer sur le montant du plus prochain emprunt mettre
en rentes ou en obligations une somme suffisante pour
rembourser les prlvements effectus en vertu de la pr-
sente convention. Le chiflre de 2'] milliards auquel ils
aboutissaient serait rduit 24 milliards.
L'intrt produit par la nouvelle avance tait pris
0,']5 0/0; mais le conseil de Rgence pour prouver son
intention de mettre fin cette politique, s'engagea verser
la totalit de l'intrt reu pour cette nouvelle avance
au compte d'amortissement institu par la Convention
du 21 dcembre 1914, dont le montant devait tre appliqu
l'attnuation des avances accordes l'tat.
La convention du 24 avril 1919 ne fut pas applique : le
14 avril 1920, une nouvelle convention la prorogea jus-
qu'au 31 dcembre. L'tat remboursa 1.350 millions; mais
les sommes avances s'levaient le 24 dcembre
26 milliards.
Alors intervint la convention du 29 dcembre 1920,
ratifie parla loi du 31 dcembre.
La convention du 14 avril 1920 ne prvoyait l'avance
provisoire de 3 milliards. que jusqu'au 31 dcembre:
cette date, les avances de la Banque l'tat taient rame-
nes 24 milliards. .
L'article 1
er
de la convention du 29 dcembre maintient
pour une anne le maximum provisoire de 2'] milliards
fix pour les avances de la Banque il n'est diminu que de
2 milliards, de sorte que le maximum au lieu d'tre
ramen 24 milliards convenu par la convention d'avril
n'est ramen qu' 25 milliards, et le remboursement n'a
lieu qu'en 1921 au lieu de 1920.
Art. t. Le montant des avancetl que la Banque de France
LA ET LES MOYENS DE PAYEMENT
s'est lilIlgage mettre la disposition de l'tat, fix provisoi-
rement 27 milliards de francs, la convention des 24 avril 1919
et 14 avril 1920, est maintenu la mme somme jusqu'au
31 dcembre 1921-
2. L'Etat s'engage effectuer, avant le 1
er
janvier f922 le
remboursement ncessaire pour ramener 25 milliards de
francs le montant des sommes prleves sur les avances de
la Banque de France.. ..
3. Conformment la convention du 14 avril 1920, l'Etat
poursuivra l'amortissement de sa dette enVers la Banque de
Fl'ance raison de 2 milliards chaque anne et en cOlls-
quence le montant des avances autorises sera, chaque
anne, rduit au moins d'une somme de 2 milliards.
29 dcembre 1920 sanctionne par la loi du 31 dcem-
bre :1920.
Le terh1 extrme de la libration de l'tat est le
31 dcembre 1934. Il tie faudrait pas ajoutet' lm retard que
la conventiond 29 dcembre a ajout celi de la conven
tion du 14 avril, le nouveau retard demaud par M. Boka-
howsk.i : et pourquoi? pout gratifier le budget de 80 mil-
lions.
On tonn dans le public en voyant cette faible
somme destine compenser un remboursement de 2 mil"
liards. Cela vient de ce que les sommes que l'tat verse
la Biique titre d'intrts contribuent l'amortissement
de sa dette. Or, en vertu des conventions, l'intl't des
avances a t port . 3 0/0 un an aprs la cessation des
hostilits s1t le 24 octobre 1920.
Le compte d'amol'tissement institu par l convention
du 21 septembre 1914 ct du 26 octobre 1917 avait couveH
les effets prorogs et la crance de 500 millions de la
Banque la Banque de Russie.
D'aprs le bilan du 26 octobl'e, le total des effets pro-
rogs Ii'tait plus que de 31.725.000 ft; : Somme l'ellitive-
nient iwHgniliante, dont une partie sera P)le.
Le dernier pal'agi'ph de nuticle 3 de la coi1Venti(Hl du
26 octobre 1917 dit:
A aucun moment le solde crditeur du compte ne pOUrra
AVANCES DE LA BANQUE DE FRANCE A L'TAT 255
tre suprieur au montant des effets prorogti et des cran-
ces susvises: l'excdent de mme que toutes sommes devant
tre ultrieurement verses au compte spcial, sera port en
amortserrient de la dette de l'Etat ou directement au comple
du TrstJr lorsque tette dette sera rembourse.
Le compte tendu du gonverueul' de l l3ntlttuc; M. G, ltobi-
nenu, BUr l'e1:rclce 1921 rappelle laJtlventiou du 29 dcem-
bre 1920 et constate qUe la pt'emict l'embt)ti'sement de
!l milliards de l'tat Vlllt eu Heu en t92L Il ajoute:
Le montant de nos avances temporaires l'Etat, qui s'le
yait, la de dernire, ft miIliolJs, tig'lrttit,
a notre bilan du 31 decembre derllleI', poui' uU chilfl'e de
2UlOO million!!, infriUr de 2 miUiatds au chifIre corres-
pondant de l'an dernier.
Depuis le 3i dcembr, ce chiffre m@me d 24,600 lnilliollS
s'est trouv encore trs sensiblement rduit.
En excution de l'article 3 de la collVelltlon du 26 octo-
bre 1917, conclue l'occnsioil de la dernihl prorogation de
notre j}rivilge, noUs avolls, en elfet, port en attnuation de
la dette de l'Etat l'excdent dispol1ible. soit 1.279 hiilllollS,
de notre eornpte spcial de rsei've t d'hiortiSsemlnt.
Cette application. en aughiehtant tl'autnt l marge d
prlvements du Trsor, lur li perlnis de rduire, u derhier
bilan, 23 milliards le lt1011tant de sa dette l1vets la BahtjUe.
M.le gouverneur ajoutait avec raison:
Il estsupeI'ilu de souligner devllt vous, Messietits, l'inipOi'-
tance de ces rsultats.
Ils tmoigent de la part du gouvernement, du Parlement
et du pays, d'un trs nergique et trs remarquable etrort
financier.
Ils marquent une tape dcisive VfTS une liquidation pro-
gressive des empruhts que les ncssits de la guerr ont
oblig l'Etat faire la l'culat\on et vers uJie restauratioll,
svr des bases plus normales et pls rgulires, des lments
d'ctif qui garantissent le crdit de notre billet.
Grce l'amortissement l'tat a donc pu tre en avance
sur les l'embonrseI11ents prvus par la convention du
29 dcembre 1920.
256 LA DFLATION ET LES MOYENS DE PAYEMENT
Le bilan hebdomadaire de la Banqne de France dn
29 dcembre donnait 24.600.000.000 de francs aux avances
nouvelles l'tat et 36.246.215.535 francs aux billets en
circulation. Ces chiffres taient les plus bas de l'anne.
Le bilan du 5 janvier donnait 24.150 millions d'avances
l'tat, soit UDe diminution de 450 millions; mais le chiffre
des billets de banque avait pass de 36.487 millions
37.421 millions, soit une augmentation de g35 millions.
L'Agence conomique etfinancire (6 janvier) fournissait
l'explication suivante de cette situation:
La rduction des avances de la Banque l'Etat vient de
l'application ce poste, le ter janvier, d'environ 1.250 millions
de la rserve d'amortissement, qui ont d le diminuer d'au-
tant; la diffrence entre ce dernier chiffre et 450 millions,
soit 800 millions, reprsente le montant des avances nou-
velles qui ont t faites l'Etat dans la semaine coule.
Ce chiffre, quelque important qu'il soit, n'a rien qui sur-
prenne, les premiers jours de l'anne tant, pour le Trsor,
une priode de gros dcaissements. Le TrAsor procdera
ensuite des remboursements, puis de nouveaux emprunts
suivant ses disponibilits ou ses besoins; c'est le jeu de
volant qui continue. A observer d'ailleurs que ds main-
tenant, aprs cette forte avance du dbut de l'anne, la marge
d'emprunt ressort 850 millions, pour atteindre le maximum
de 25 milliards qui est fix pour 1922.
Au 26 octobre 1922, le bilan de la Banque annonait
que les avances l'tat taient de 23.600 millions.
Le bilan de la Banque porte :
Compte d'amortissement loi des 26 dcembre 1914
et 20 dcembre 1918, garantie d'amortissement
(convention du 26 octobre t9i7, art. 3) ..
Excdent affect l'amortissement des avances
l'Etat ...........
Compte annexe d'intrts du compte d'amortis-
sement .........
Francs
530.808.432
665.268.331
iO.077.772
Dans le remarquable discours, par lequel M. Franois-
Marsal a clos la Semaine de la Monnaie, il a parl avec
AVANCES DE LA BANQUE DE FRANCE A L'TAT 257
d'autant plus d'autorit de la loi du 31 dcembre 1920
qu'il en est l'auteur. Je cite ses paroles:
La loi du 31 dcembre f.920 n'est pas seulement un enga.
gement envers la Banque. Elle est surtout un engagement
envers le pays. Elle est une promesse donne la produc-
tion et aux affaires qu'on fera les efforts ncessaires pour
leur rendre la scurit d'une saine monnaie. Voil ce qu'il
ne faut jamais perdre de vue.
Cet effort est-il au-dessus de nos moyens"/ Jeudi dernier
le ministre des Finances a pu dclarer la Chambre que
la premire tape, celle qui intresse l'anne 1921, tait
d'ores et dj assure: le montant des avances prleves par
le Trsor tait ramen 24 milliards 1/2. Les rentres
escomptes pour les prochaines semaines permettront de la
ramener sensiblement plus bas, a dit M. Doumer. Pas de
question, par consquent, pour cette anne.
Comment se prsente la situation pour l'exercice f922 "/
Ici, nous voyons intervenir le compte d'amortissement qui a
t institu, en principe, en 19i4 et organis en fait I?ar la
loi du 20 dcembre 1918, portant prorogation du privilege de
la Banque de France.
Je ne vous ennuirai pas du dtail des conditions d'appro-
visionnement de ce compte. Qu'il me suffise d'indiquer que,
,au 3l dcembre prochain, il s'lvera approximativement
i.200 millions. Ces 1.200 millions seront appliqus l'att-
nuation de la dette de l'Etat. Par son jeu automatique, ce
mme compte assurera, pour le 3:1. dcembre 1922, une att-
nuation supplmentaire qui ne sera gure infrieure
800 millions. Si donc l'Etat n'utilise sa marge de prlve-
ment la Banque, au cours de l'exercice 1922, que comme
volant de trsorerie, la seconde tape du remboursement
pourra tre franchie, sans qu'il y ait demander quoi que
ce soit aux disponibilits du march pour tenir sa promesse.
En 1923, le jeu du compte d'amortissement fournira au
Trsor une attnuation automatique de sa dette d'environ
750 millions. Un effort sera probablement ncessaire cette
anne-l pour franchir la troisime tape. Mais, vraiment,
qu'est-ce qui autorise aujourd'hui prtendre que cet effort
supplmentaire excdera alors nos possibilits'!
Si je suis bien inform, c'est d'ailleurs une autre o b j c ~
tion que l'on soulve l'occasion de ces remboursements.
On craint qu'ils n'amnent une contraction montaire exces-
aive, dangereuse pour le dveloppement des affaires et du
crdit.
Laissez-moi vous dire que je ne partage aucunement ces
258 LA DFLATION ET LES MOYENS DE PAYEMENT
craintes. Non seulement il n'y aura pas contraction du crdit
mais c'est le contraire qui se produira.
On voit la facilit avec laquelle l'tat peut oprer le
remboursement des avances de la Banque de France. L
charge qu'il impose au budget ne saurait tre un argu-
ment contre la dflation. Quand NI. Bokanowski proposa de
la retarder en prtendant faire bnficier de 80 millions, un
budget de 23 milliards, il a eu viemment d'autres motifs
que le souci de l'quilibre du budget,
Mais en dehors des avances de la Banque l'tat, il y a
l'mission de billets dont le total a t fix par la loi du
12 aot 1914 et par une srie de dcrets.
La loi' du 5 aot 1914 en avait fix le chiffre 12 milliards:
pendantla guerre le chiffre en fut port par 8 dcrets, y
compris celui du 5 septembre 1918, 33 milliards. Depuis,
en temps de paix les dcrets suivants en ont lev le
maximum:
Milliards
25 juin i 919. 36
fi juillet 1919. . 40
28 septembre 1920. 41
Le paragraphe 8 de l'article l ~ de la loi portant ouver-
ture et annulation de crdits sur l'exercice 1920, tait ainsi
conu:
ART. 17. - Pendant l'absence des Chambres dans l'an-
ne 1921, la limite maximum de l'mission des billets de la
Banque de France pourra tre leve jusqu' 43 milliards de
francs, pOUl' les besoins du commerce, par dcret rendu en
Conseil d'Etat, sur la proposition du ministre des Finances.
Le 12 juillet, le rapporteur gnral, M, Henri Ch1'on,
essaya d'en attnuer la porte en disant:
En ralit, cette disposition est la mme que celle qui
avait t crite dans l'article 74 de la loi du 31 juillet J(lW:
Pur consquenL-nous n'levons pas le maximum au del de
AVANCES DE LA BANQUE DE FRANCE A L'tTAT 259
ce qui avait t fix dans cet article de loi, mais je fais
remarquer qu'en 1920 le gouvernement n'tait pas all jus-
qu' cette limite de 43 milliards. Il avait eu la sagesse, par le
dcret du 28 septembre 1920 rendu en C9nseil d'Etat, de fixer
la limite 4i milli<.trds, chiffre qui, d'ailleurs, n'a pas t
atteint puisque, l'heure actuelle, la Banque de France
a encore une facult d'mission de 2 milliards 500 millions.
Et il termine en disant:
Nous entendons marquer, au momont o nous votons cet
article que nous demeurons hostiles tout accroissement de
l'inflation fiduciaire.
C'est fort heureux, et l'mission n'atteignit jamais le
chiffre de 40 milliards.
En excution de la convention du 25 avril 1916, la
Banque d'Angleterre s'tait engage escompter des bons
du Trsor franais jusqu' concurrence de 60 millions de
livres, sous condition que la Banque de France effectuerait
la Bauque d'Angleterre un dpt d'or reprsentant un
tiers du montant de ces bons.
Le gouvernement franais ayant rembours la Banque
d'Angleterre, le 3 et le 20 septembre dernier, pour 6 mil-
lions de livres de bons, la garantie correspondante en or,
dpose pal' la Banque de France, a t immdiatement
restitue.
LIVRE X
Les persvrants de l'inflation
CHAPITRE PREMIER
Les inflationnistes et la contraction montaire
En dpit des faits que nous venons d'exposer les infla-
tionnistes ne se rsignent pas revenir la saine mon-
naie, sound currency.
En Frauce, furieux contre la convention du 29 dcem-
bre 1920, ils essayent de la faire chouer. Le 21 fvrier 1921,
la Bourse, prise d'une sorte de frnsie, qui se propagea
dans les couloirs du parlement, en dnona avec violence
la contraction montaire : la Banque n'avait plus de
moyens de payement! Les prix s'croulaient! C'tait la
ruine! Le change s'attnuait. Les trangers n'achteraient
plus la Bourse. Les cours s'effondreraient!
Cependant la convention du 29 dcembre n'avait pas
supprim un billet de banque : donc on ne pouvait la
rendre responsable de tous les maux qu'on lui attribuait.
- Mais elle les contient en germe, rpliquaient les infla-
tionnistes et ils concluaient: - il faut une nouvelle mis-
sion de 10 milliards.
On affirmait mme dans les milieux parlementaires
qu'elle tait dcrte. Ce beau mouvement ne s'arrta que
lorsque, par une note catgorique publie le 3 mars, la
Banque de France signifia aux meneurs de ce mouvement
qu'il n'y aurait pas d'mission: et il ne fut plus question
264 LES PERSVRANTS DE L'INFLATION
de la contraction montaire. Elle se gurit comme les
autres contractions nerveuses: et ceux qui avaient sp-
cul Sur un boom inflationniste furent rduits ruminer
leur dception.
CHAPITRE II
m. Bokanowski et les charges fiscales
lnflationnisme limit. - Le taux du change et nos emprunts
intrieurs. - Maintien du revenu nominal de la nation. -
Les signes montaires et l'impt. - Trsor: recettes et
dpenses. - Circulation immdiate. - Les privilgis de
l'impt. - Etat consomme et ne produit pas. - Rentiers
et contribuables. - Si danger est dans une restriction de la
circulation montaire, le salut est dans une augmentation. -
Le change et le pouvoir d'achat du pays. - La dvaluation
et la faillite.
Hlas! Nous trouvons depuis longtemps parmi les infla-
tionnistes plus ou moins avous, M. Bokanowski, rappor-
teur gnral du budget!
Au mois d'octobre 1921, le rdacteur de la semaine
financire du Temps s'tant permis de faire quelques
observations sur la tendance montaire de M. Bokanowski,
celui-ci rpondait aU Temps dans une longue lettre 1.
n dclarait qu'on ne l'avait pas compris lorsqu'on lui
reprochait de prconiser une politique inflationniste . Et
il aj outait :
1. 4gence conomique et 22 septembre.
266 LES PERSVRANTS DE L'INFLATION
J'ai dit, au contraire, expressment, que.ie n'admettais pas
qu'il ft mis i franc de billet pour faire face aux dpenstls
ordinaires du budget.
Pour les dpenses ordinaires , soit, mais pour les
dpenses extraordinaires du budget? Et qu'entend M. Boka-
nowski par dpenses extraordinaires du budget?
Il numrait 36 38 milliards de charges nouvelles sans
faire la distinction entre les deux sortes de dpenses; de
l il partait en guerre contre les consquences que pourrait
avoir une reprise du franc; il considrait
que la dflation aurait pour rsultat de resserrer le crdit,
de diminuer la production et d'augmenter par l mme le
prix des produits: Tous ces arguments sont inflationnis-
tes, et le dernier mme est d'une audace inflationniste que
je ne crois pas avoir encore rencontre.
M. Bokanowski estimait les arrrages de la dette ext-
rieure, avec amortissement, 18 milliards; les pensions
de guerre et autres 4 milliards; total 22.
Ils reprsenteront, disait-il, une charge qui ne saurait en
rien tre diminue ou allge par l'augmentation de la
valeur du franc ni par la hausse du franc.
Est-ce que le taux de l'intrt que nous avons . payer
pour les emprunts extrieurs est le mme avec un change
dprci qu'avec un change gal au gold point. Comment
donc M. Bokanowski peut-il dire que la hausse du franc
ne peut pas diminuer la charge qui en rsulte dans nos
rapports avec les autres pays et qui rsulterait du paiement
de notre dette extrieure?
M. Bokanowsld concluait:
Il ne me parat pas possible de soutenir cette charge que
si le revenu nominal de la nation ne s'affaisse pas.
C'est faire supporter la charge fiscale par une bulle de
savon.
Si le raisonnement de M. Bokanowsld est bon pour la
M. BOKANOWSriI ET LES CHARGtS FISCALES 267
France, il doit tre bon aussi pour la Russie, l'Autriche,
l'Allemagne : est-ce que leur revenu nominal leur donne
du crdit? Est-ce que le revenu nominal de la France lui
en donne? Le change rpond.
M. Bokanowski dclarait qu'il ne voulait pas de nou ...
yclles missions pour les dpenses ordinaires du budget;
mais il invoquait les services de la dette et des pensions
pour dmontrer la ncessit de l'inflation: Les considre-
t-il donc comme des dpenses extraordinaires'?
M. Bokanowski parle d'envisager courageusement le
problme .
- Aprs nous le dluge! n'a jamais t consIdr
comme un adage de courage: et c'est la solution inflation-
niste, quel que flit l'aspect qu'essayait de lui donner le
rapporteur du budget.
M. Bokanowski persvre. Il dit:
Si le franc revenait sa valeur d'avant-guerre, le revenu
du peuple franais reviendrait aussi son total d'avant
guerre. Comment, sur un revenu annuel de 311 milliards,
pourrait-on en prlever 211 sous forme d'impts? Il semble
bien que le problme budgtaire devienne peu prs inso-
luble, si l'on s'obstine poursuivre, comme un idal, le
retour du franc sa parit d'avant-guerre.
L'valuation du revenu un certain nombre de milliards
comporte beaucoup d'alas. Mais ds ayant la gnerre,
avec un budget de 5 milliards, dont 4.500 millions taient
dus l'impt, auxquels il falla.it ajouter deux milliardS
d'impts municipaux et dpartementaux, on arrivait aux
rsultats suivants.
En valuant le chifi're des valeurs mobilires 100 mil
liards, rapportant en moyenne 5 % par an, leur revenu
total tait de 5 milliards. Il tait donc infrieur aux impts
pays l'tat, aux dpartements et aux communes.
Jamais ce prlvement si considrable qu'il ftu n'a
caus la moindre gne montaire. Ce n'est pas l'abondance
des signes montaires qui sert payer l'impt; on porte
des milliards au Trsor: le Trsor, malgr son nom, ne
268 LES PERSVRANTS DE L'INfLATION
thsaurise pas. Aussitt reus, HIes remet dans la circu-
lation, en payant les intrts de ses dettes, ses fonctionnai-
res, etc.
Ceux-ci touchent d'un ct, dpensent de l'autre: la
circulation s'tablit. Les optimistes disaient dans le bon
vieux temps: l'argent roule , et ils en concluaient que
le Roi pouvait largement dpenser .en exigeant de ses
sujets de forts impts et en faisant des dettes. Ils avaient
raison en ce sens que les sommes donnes se retrouvaient
peu prs dans la circulation.
Seulement ces sommes avaient servi des consom-
mations et n'avaient rien produit directement. De plus,
en France, elles avaient t prleves sur la partie de la
nation soumise l'impt et la plus grande partie avait t
distribue eutre des gens exempts d'impts. Il en rsultait
que la plupart des sommes donnes au Roi ne revenaieut
pas ceux qui les avaient fournies: ils n'en touchaient
quelque chose qu'indirectement par les achats que ceu"
qui les avaient reues taient obligs de leur faire.
Maiutenant le rgime de l'impt sur le revenu reconstitue
une classe de privilgis qui seraient compltement
exempts d'impts s'il n'y avait pas de droits de douane
portant spcialement sur le bl et la viande, et de droits
d'accise sur les boissons, le tabac et le sucre. On a cru
que par l'impt sur le revenu, on pourrait faire payer le
budget 500.000 :contribuables. Systme trs simple. On
retourne la rgle constitutionnelle anglaise : - Celui qui
paie l'impt a le contrle des dpenses en celle-ci: - celui
qui est exempt de l'impt l'tablit et en profite aux dpens
de celui qui le paye.
La Rvolution de 1?89 a t en gl'ande partie le rsultat
de cette ingalit: et l'Assemble nationale, dans son
Adresse au Peuple Franais, lui montrait qu'elle avait
tabli l'impt rel et proportionnel, sans privilges 1.
1. Yves Guyot. L'impDt SUI' le revenu. Elle est reproduite CI\
appendice. -
M. BOKANOWSKi ET LES CHARGES FISCALES 269
Le chiffre d'impts est effrayant et ruineux pour les
motifs suivants:
1" La plus grande partie des Franais ne paye que les
impts indirects et les reprsentants se livrent des pro-
digalits en disant: -les riches paieront! excellent moyen
en les ruinant de ne pas augmenter les ressourses de la
nation.
!l0 Tout ce qui est remis l'Etat est consomm sanS aug-
menter le capital de la nation.
Nous trouvons les attnuations suivantes ces dangers.
La plus grande partie des dettes de la France appar-
tiennent des Franais,dont beaucoup sont contribuables:
ceux-l recevront un remboursement de la partie de leurs
impts affecte aux payements des intrts des em-
prunts.
L'Etat rpartissant immdiatement ce qu'il reoit, il ne
cause pas une restriction de la circulation: et une partie
de se'S fonctionnaires et de ses fournisseurs, non seulement
rpartissent les sommes qu'ils reoivent en consomma-
tions diverses, mais encore en pargnent une partie qui
reconstitue des capitaux.
M.Bokanowski voit le danger dans une diminution de la
circulation montaire: s'il en est ainsi, il voit le salut dans
son augmentation: et il est sur la route suivie par Moscou,
Vienne et Berlin. ,
En bon bullionniste, il s'imagine que ce sont les signes
fnontaires qui font la richesse et qu'on l'assure en multi
pliant la monnaie dprcie.
M. Bokanowski demande ! - comment sur un revenu
annuel de 35 milliards pouvons-nous en prlever 25 sous
forme d'impts.
Mais aujourd'hui que faisons-nous? Dans quelle mesure
M. Bokanowski croit-il que les !l7 milliards de billets de la
Banque de Franc, non gags, ajoutent au pouvoir d'achat
du pays?
S'il consulte le change, il doit constater que ce pouvoir
d'achat a t diminu: et en dfinitive; on ne peut estimer
270 LES PERSVRANTS DE L'INFLATION
la valeur d'un pays que par le pouvoir d'achat que res
autres nations lui reconnaissent.
Si M. Bokanowski conteste pour la France, je lui
demande si les missions de la Russie, de l'Autriche, de
l'Allemagne ont augment leur pouvoir d'achat: et si elles
ne l'ont pas augment, comment l'inflation aurait-elle aug-
ment le ntre?
J'ai constat la difl'rence entre la premire phase et la
seconde phase. Nous en sommes la seconde phase.
D'apl;s le texte envelopp de M. Bokanowski, il conclut
la dvaluation. Mais l'intrt de la dvaluation, tel qu'il
le prsente, c'est qn'elle servira multiplier les signes
montaires. D'un louis on en fera !l, si on prend pour
parit la f 50 francs; on en fera 2,50 si on choisit le dol.
laI' 12 fI'. 50 ..
C'est bien la faillite avoue qui ne rparera pas la dpr.
ciation du change. On achtera pour 50 francs au lieu
d'acheter pour !l5. Le rsultat sera le mme. Il n'y aura de
chang que l'apparence. La dprciation montaire sera
stabilise, o est le bnfice?
- Mais il y aura un plus grand.nombre de signes mon
taires.
- Coupez en deux les billets de banque ou les cus de
Clllq francs et les louis, vous doublez le nombre des signes
montaires: mais vous n'en doublez pas la valeur.
Au contrait'e M. Bokanowski a-t":il une baguette magique
l'aide de laquelle il puisse faire qu'il en soit autrement?
Enfin M. Bokanowski a affirm sa sympathie pour
l'inflation, quand, dans son projet relatif au budget
de 1923, il a suspendu la convention du !l9 dcembre 1920
relative aux remboursements de l'Etat . la Banque, en
comptant de ce fait une recette de 80 niillions.
Cette proposition n'tait pas de nature . relever notr
change et notre crdit: il pu s'en apercevoir. Elle est une
des plus graves erreurs que pt commettre un rapporteur
gnral du budget.
C'HAPITRE III
Le l''atour li l'inflation
M. Chavenon, directeur de l'Information, en produisant
les arguments qne mettent en avant la plupart des adver-
saires de la dflatioll
l
, complte la pense de M. Boka-
Dowski:
La richesse totale. de la nation avoisinait 30Q miUiards.
Aujourd'hui la dette, si l'on revient au franc or, reprsente
la totalit de la fortune nationale, et l'impt a quintupl; la
participation de chaque habitant dans la dette n'est pas inf-
rieure 8.300 fr.
Il nous parait peu prs impossible que la dette publique
'soit ce moment (dans dix ans) infrieure 400 milliards de
francs. Elle aura t grossie, en effet, des dficits annuels
provenant du budget ordinaire et des rparations, pen-
sions, etc., que l'Allemagne n'aura pas rembourses.
Alots, le service normal de la dette publique reprsentel'a
une vingtaine de milliards, soit quatre fois le total des
budgets antrieurs la guerre. Et c'est avec le franc au pair
avec une circulation ramene son niveau antrieur qu'on
prtend satisfaire cette opligation?
Admettons l'hypothse deM. Chavenon: pour payer
l'intrt de la dette, plus les services publics, plus les
1. L'Information, 13 septembre 1921.
272 LES PERSVERANTS DE L'INFLATION
canaux, les ports, etc. , il faut maintenir les billets de
banque non gags: mais sont-ils suffisants? Ne faudrat-
i! pas en augmenter le nombre? M. Chavenon est d'au
tant moins dispos reculer qu'il est convaincu que l'mis
sion des billets de banque non gags n'est pas un emprunt.
Il considre que l'inflation est le vrai moyen d' amener
l'activit dans les affaires .
Il ne faut pas lui parler d'conomies. Il rpond: -Moi,
je parle srieusement.
Il considre que l'mission du papier monnaie est pour
l'Etat, une forme aimable et sduisante de se procurer des
capitaux. ilIa clbre comme ne comportant pas la con-
trainte qui rsulte de l'impt. Il oublie que les mots
cours forc , impliquent l'obligation. Le dbiteur n'a pas
le droit de refuser le papier que l'Etat lui ordonne de
recevoir pour la liquidation de toutes les obligations
publiques et prives auxquelles il est assujetti.
Tous ceux qui invoquent le danger de la contraction
montaire sont prts demander une nouvelle inflation,
mme quand ils s'en dfendent.
Si les 36 milliards actuels sont indispensables pour
rgler les hauts prix, le budget et la dette ,ils seront insuf-
fisants dans dix ans pour payer les intrts d'une dette
plus forte, donc, il faudra en augmenter le chiffre.
Mais puisqu'on met la machine imprimer en mouve
ment, pourquoi donc se borner trois on quatre dizaines
de milliards de billets de banque non gags? pourquoi ne
pas en tirer en assez grand nombre pour rembourser la
dette'? Voil une opration radicale de grande envergure,
qui dgagerait l'avenir.
Car M. Chavenon ne croit pas que l'mission de papier-
monnaie soit un emprunt. Il dit:
Ceux qui ne veulent pas voir la situation telle qu'elle est,
semblent croire que des emprunts en bons du Trsor ou en
rente perptuelle, qui aggravent saDS cesse nos dficits per-
manents, pourront suffire tout. A ceuxl je donne rendez-
vous dans deux ou trois ans.
LE RETOUR A L'INFLATION 273
M. Lon Chavenon croit donc que le papier-monnaie
peut les remplacer avantageusement; qu'il n'est pas une
forme d'emprunt.
M. Chavenon donne des rendez-vous dans deux ou trois
ans. Je n'ai pas la cruaut de lui en donner Moscou,
Vienne ou Berlin.
Parlant de notre livre InJlation et Dflation, M. Lon
Chavenon dit:
Les solutions considres par MM. Yves-Guyot et Arthur
Raffalovich se rduisent un dilemme qu'ils ont eux-mmes
parfaitement, quoique implicitement formul: la banque-
route ou la dvalorisation du franc.
Je me borne faire observer qu'une formule ne peut pas
tre implicite; et, loin d'accepter l'opinion que nous prte
la perspicacit de M. Lon Chavenon, nous avons dmon-
tr, dans les formules les plus explicites, bases sur des
faits vidents, que le dveloppement de l'inflation tait
une cause de la dvaluation de la monnaie qui, elle-mme,
tait une banqueroute plus o u ~ o i n s complte.
M. Lon Chavenon confond perptuellement la richesse
d'un pays avec le chiffre de ses instruments de payement,
et il parle, en cas de dflation, de la difficult de faire le
service de la dette.
Veut-il, pour en assurer le service, l'augmenter de
l'emprunt forc qu'est toute mission de billets non gags
ou le convertir en papier-monnaie?
Alors il n'y a plus de dilemme,il n'y a qu'une certitude:
c'est la banqueroute.
CHAPITRE IV
Le pire des emprunts
'
Un certain nombre de dputs qui sc croieut aviss sc
sont dit:
- Nous payons pour les bons de la Dfense, pour les
emprunts de tout genre, des intrts qui sont de beaucoup
suprieurs . ceux que nous payons la Banqt10 de France
pour ses avances, et nous n'en payons pas du tout pour
les billets non gags qu'elle met en plus.
Il faut donc remplacer les divers emprunts mis depuis
ln guerre, par des billets de banque. :\l.Aubriot et quelqucs-
uns de ses amis socialistes dposrent une proposition de
loi ayant cet objet.
. M. Painleve, dans une interview publie le 20 avril Ig21
par le Bonsoir, approuva:
Le projet de loi Aubriot prvoit une mission de 150 mil-
li,lfds de billets de banque. l'vIais il faut qu'il soit bien elltendu
li ile ce chiffre est un maximum qu'on ne doit pas atteindre
ds le premier jour.
Done, vous le voyez, le principe d'une nouvelle mission,
entoure des gitrantics ncessaires, ne trouve pas en moi Un
ulhersaire - au contraire.
i. V. supl', liv. m. La vmie monnaie ~ t l'inflation.,
IfE pmE DES EMPRUNTS 275
l\I, Painlev ne se proccupe ni des rpercussions, ni du
dnouement de l'mission de ces 150 milliards de billets.
Cela prouve qu'Hne connat ni l'histoire des crises d'in-
flation, ni la diffrence qu'il y a entrc le papier-monnaie et
le billet de banque.
Les promoteurs de tous ces projets prouvent qu'ils ne
connaissent pas le caractre du billet de banque.
M, Charles Gide lui-ml,ne, inflationniste modr, dans
un memol'undum adress la confrence de Bruxelles:
La Banque de France a une trs forte encaisse mtallique
(5.836 millions de francs dont 5.588 or au 8 juillet 1920), ce
qui, sur la base gnralement admise de un tiers, suffirait iL
couvrir i 7 18 milliards de billets.
Ainsi l'II. Charles Gie croit qu'on peut mettre trois bil-
lets, q\;and il y a une encaisse d'or quivalant un; maiS
en change de quoi seront mis les deux autres billets?
Pal' quoi seront-ils rembourss?
Le vrai billet de banque est un papier au porteur, con-
vertible vue, facilement divisible, remis pal' la Banque
en change de valems irrduetibles, soumises l'endosse-
ment et payables terme.
L'mission du vrai billet de banque est provoque par
un emprunt volontaire de particuliers sur la garantie d'un
papier commercial, produit et endoss par eux.
La solidit de la Banque dpend de son portefeuille
commercial. L'encaisse ne joue qu'un rle d'appoint intcr-
',-enant, avant la guerre en 1912 et en 1913, pour moins de
14,000 francs par million dans les paiements.
Le billet de banque, mis en dehors du papier commer-
cial ou de dpts de mtaux prcieux et de titres, n'existe
(Ft'en vertu du cours forc qui l'impose comme moyen de
liquidation de toutes obligations. Au lieu de reprsente l'
uu emprunt contract par des particuliers, il est un
emprunt forc, prlev par le gouvcrnement directement
ou indiI'eclcmel1t sur tOU3 les membres de la nation.
Donnant une hausse factice aux prix, il frappe tous les
LES PERSVRANTS DE L'INFLATION
consommateurs et'augmente le cot de toute production. Il
se heurte au contrle extrieur qui s'appelle le change et
qui diminue ou annule le pouvoir d'achat du papier qu'il a
fait mettre. Il mange d'avance le capital de l'Elat et des
particuliers. Toute nouvelle mission est une destruction
de la valeur des billets dj mis et de ceux qu'elle met.
Le papier monnaie se dvore lui-mme. L'illusion qu'il
cre court toujours le risque d'une loi telle que celle du
21 mai 1797, qui annula tous les assignats en circulation; et
ils s'taient dj annuls eux-mmes.
L'mission de papiers, n'ayant de valeur que le cours
forc, dont ils sont dots, constitne un emprnnt, et le pire des
emprunts: IO parce qu'il est forc; 2 parce qn'il est des-
tructif de la valenr l'intrienr; 3 parce qu'il dtruit
l'tranger le pouvoir d'achat de la nation qni y a reconrs ;
4 parce qu'il prpare, avec une vitesse qui va toujours
s'acclrant, une catastrophe
CHAPITRE V
le billet de rente
Quand il s'agit des questions montaires, on peut s'at.
tendre toutes les aberrations.
Deux chambres de commerce, celle de Bziers et celle
de Toulouse, ont adopt au mois de juillet 1922 un vu
tendant crer un billet de rente.
Le Matin avait bien cu l'ide de transformer les titres de
l'emprunt 6 % en billet de rente; mais il n'avait pas
demand pour lems titres le cours forc:
Les deux chambres de commerce rclament la cration
d'un nouveau type de monnaie fiduciaire ayant force lib
ratoire. Ce billet, d'une yaIenr de 100, 1,000, 10,000 francs
serait. dlivr seulement aux souscripteurs des emprunts
de la Dfense nationale, en change de leurs rentes reprises
au cours d'mission; il rapporterait 2,40 % d'intrt et
serait remboursable leur gr aux porteurs.
En quelle monnaie serait-il remboursable? et quel en
serait le taux sur le march?
M. Albert Dreyfus a pos les questions suivantes ce
propos dans la France conomique et Financire du
29 juillet:
S'imagine-t-on, il l'mtrieur, les paiements se faisant au
278 LES PERSVRANTS DE L'INFLATION
cours du jour, de sorte que tout rglement comporterait la
consultation de la cote de la rente (dont les cours nagure
taient d'une sincrit au moins discutable) '? Ou bien, pour
viter cet inconvnient, ce papier devra-t-il tre accept pour
sa valeur nominale? En ce cas, il restera tablir des calculs
pour le prorata des intrts acquis; voil qui facilitera bien,
videmment, la rapidit des transactions. Et puis, nous
venons peine de sortir de l'arbitraire dans la fixation de
cours de la rente; voudrait-on nous y faire rentrer en lui
assignant une valeur qui ne rpondI'\it pas au rsultat de
l'offre et de la demande'? En l'espce, ce serait particulire-
ment grave, car cette loi, viole dans la fixation de la valeur
nominale de la monnaie, prendrai t immdiatement sa revanche
dans la fixation des prix.
Enfin, bien que parler de droit en cette matire puisse
sembler anachronique, peut-on rappeler, timidement, que la
cration du billet de rente , du vrai ({ billet de rente ))
ayant pouvoir libratoire, ne pourrait tre dcide qu'en vio-
lation du privilge de la Banque de France? Ce
pri vilge date de la loi du 20 germinal an XI; il a t, depuis
lors, constamment renouvel, et le dernier renouvellement,
dict par la loi du 20 dcembre 1918, l'a prorog jusqu'eu
i945.
CHAPITRE VI
L'amortissement par- l'inflation gage
M. Adrien Durand, sous le patronage de M. le snateur
de Monzie, a expos un projet d'amortissement par l'infla-
tion gage 1, en prenant cette formule girouette: ni infla-
tion systmatique, ni dflation systmatique.
Dans ce systme, l'Etat fait de nouveaux emprunts
la Banque de France, les verse une caisse qui rach-
terait en Bourse les rentes de l'Etat, les verserait la
Banque de France laquelle en toucherait les coupons
jusqu' complet remboursement de ses avances. Tout le
mcanisme de l'opration est bas sur la diffrence exis-
tant entre le taux des rentes et l'intrt que l'Etat paye
la Banque de France. Mais le billet de la Banque de
France qui a servi racheter 100 francs de rente, que
devient-il? Le titre est considr comme amorti, mais le
billet de la Banque de France entre dans la circulation: et
des milliards de billets de banque remplaceraient des mil-
liards de titres de rente, jusqu' ce que les conomies
rsultant de la diffrence d'intrt eussent permis de
dtruire peu peu les billets de banque qui remplaaient
les titres.
L V. G1'Ct1!de Revue, juillet i922.
280 tES PERSVRANTS DE t'INFLATlOH
MM. Adrien Durand et de Monzie disent:
Si on portait i2 milliards les 36 milliards de billets de
banque actuellement en circulation, leur valeur actuelle de
o fI'. 40 tomberait 0 fr. 20.
Ce serait dj une diminution de valeur apprciable que
la rduction du franc au 5" de sa valeur normale; mais ils
se trompent, en imaginant que l'augmentation des billets
et la diminution de leur valeur suivent une proportion
gale.
MM. de Monde et Albert Durand peuvent vrifier. Ils
kouveront que la dprciation est plus rapide que celle de
l'mission, jusqu'au moment o elle touche le zro.
CHAPITRE VII
MM. Henry Ford et Edison. - Le snateur Ladd d le Bonus.
M. Henry Ford, le graud C01l3t!'UCtBtH d'automobiles, et
M. Edison, le clbre inventeur, ont rclam cette anne, au
gouvernement des Etats-Unis des moyens d'inflation.
M. Henry Ford veut tablir Muscle Shoad sur le Tennesse
une grande usine de force motrice quicotel'aitS 30.000.000.
Il a demand au g'oUVel'llemellt de les fournir en mettant
un chiffre de papier monnaie (gal. M. Edison a appuy ce
projet en disant avec une nalyet Sh11Jaante :
Sous l'ancien systme, pour ajouter g 30.000.000 la
richesse nationale, il fal:ait faire llae clette de cette somme.
C'est ce que ~ f . Hemy Ford veut liter. Il regarde et je
regarde avec lui, comme une stunidit que le peuple des
Etats- Unis pour se procurer S 30.000.000 de sa propre mon-
naie soit oblig de payer 66 millions de dollars, chiffre com-
prenant Je capital et l'intrt de cette somme.
Le Bulletin de la National City Banh 1 s'est donn la
peine d'expliquer M. Edison, qui voudrait supprimer
l'intrt, que la personne qui on empn11lte des capitaux
rend un service qni doit tre rmm1r,l,
282 LES PERSVRANTS DE L'INFLATION
Le crdit, dit-il, ne remplace pas le capital: il est seule-
ment .lm. moyen de rendre l'usage du capital plus rapide.
En prmclpe, il n'y a pas de diffrence entre l'intrt et le
profit: le retour au capital contribue l'accroissement du
capital et au p r o ~ r s f!nral. Les carrires de MM. Ford et
Edi.s0!l dmontrent ce fait. Ils ont acquis de grandes richesses,
malS Ils ont apport des valeurs en change et ce qui reste
dans leurs usines a apport des moyens pour le dveloppe-
ment de grandes industries.
Le snateur Lad, professeur d' agriculture dans le North
Dakota, a eu une ide encore plus gniale
t
On sait que
des hommes politiques, exagrant les gnrosits que le
gouvernement des Etats-Unis a prodigues aux combat-
tants de la guerre de la Scession, ont propos un bonus
aux 4 1/2 millions de soldats engags pour la guerre de 191:;.
Mais o trouver les fonds ncessaires? Le snateur Ladd a
tI'ouv un moyen trs simple de tirer d'embarras le gou-
vernement et le congrs. On leur enverra S 4.500 millions
de heaux papiers avec lesquels ils pourront acheter cha-
cun, si cela leur platt, pour g 1.000 des gold bonds 3 olo!
Rien de plus simple. La machine d'imprimerie rsout la
question: mais pourquoi ne la rsoudrait-elle pas aussi
pour les autres dettes des Etats-Unis ?etpour leur hudget?
et pour les dpenses de chaque particulier, - comme en
Russie?
1. The Commel'ct a1ld f.'illallci"l Chrollicle, juin 21-19211.
LIVRE Xl
Vux de la Semaine de la Monnaie
1
1. Ses travaux ont t publis sous ce titre: La politique finan-
cire et montail'e de la Fmnce. Rapports, travaux et comptes
rendus de la Semaine de la Monnaie. Un vol. gr. in-S, prix 30 fr.
Librairies Alcan,Dunod. Plon. Nouvelle librairie nationale.
CHAPITRE PREMIER
Vux de la Semaine de la Monnaie
Stabilisation de zro. - Banqueroute des signes montaires
et permanence des capitaux fixes. - Pour la dflation. -
Solidit de l'avenir. - La crise de j 893 et sa rparation
rapide. - Les dettes aux Etats-Unis. - Deux sortes
d'obstacles la reconstitution conomique de l'Europe;
obstacle conomique; obstacle politique,
La Semaine de la Monnaie qui eut lieu du 6 au 10 juin
adopta les vux suivants;
Vu sU!' l' infl ation
La Semaine de la Monnaie ", aprs disr-ussion des diff-
rents rapports o sont analyss les effets et les consquences
pour le pays de la dprCIation de la monnaie, dont la cause
essentielle est l'inflation tduciaire;
Considrant que ces effets et consquences ont t, d'une
manire gnrale, dsastreux; qu'il y a Je plus grand intrt
en viter le dveloppement et en prvenir IH retour;
Condamne de faon catgorique toute mission de billets
pour les besoins de l'Etat;
Prend acte de la dcision des associations adhrentes
d'unir leurs efforts pour s'opposer tout nouveau recours
l'inllation fiduciaire en vue de couvrir des dpenses publi-
ques,
286 VOEUX DE LA SEMAINE DE LA MONNAIE
"u sw' la politique montail'e
La (( Semaine de la Monnaie H, considrant qu'une rforme
montaire fonde sur une valuation lgale du franc ne sau-
rait tre envisage, cn raison notamment de l'incertitude
qui fait peser sur l'avenir la liquidation de certains problmes
financiers dcoulant de la guerre (rglement des dettes inter-
allies, des rparations, etc,);
Considrant que les tapes du crdit de la France seront
les tapes mmes de son assainisse men t montaire;
Emet le vu:
Que le gouvernement et le Parlement, se conformant aux
engagements rsultant de la loi du 3i dcembre i9'20, pour-
suivent l'assainissement progressif de la circulation fiduciaire
et restituent ainsi, la Banque de France, de nuvelles capa-
cits de crdit au profit du commerce, de l'industrie et de
l'agriculture.
"ua: SUl' la libet't des conventions et le dl'oit de pl'opl'it
La ({ Semaine de la Monnaie n, considrant que l'inflation
et l'instabilit entranent un dsquilibre entre les facults
d'achat et la masse des utilits et services disponibles, para-
lysfl les changes entre les peuples, provoque ainsi les
troubles conomiques et sodaux les plus graves;
Considrant qu'elles produisent un dplacemen-t des for-
tunes, prjudiciable l'ordre et la paix social;
Considrant qu' la faveur du dsordre aiilsi cr, et pre-
nant pour cause ce qui n'tait que consquence, le lgisla-
teur a dict des mesures dont les rpercussions nfasles
apparaissent chaque jour;
Que parmi ces mesures les plus condamnables figurent,
sans que cette numration soit limitative:
:1. La taxation des denres, des marchandises et la consta-
tation officielle des prix;
2 La lgislation sUr la spculation illicite qui livre l'ar-
bitraire des tribunaux tous les commerants, mme ceux dont
la probit est au-dessus de tous soupons;
3 Lf's mesures douanires de prohibition, de restriction
l'importation et l'exportation qui contribuent fau5ser la
-vie conomique universelle; ,
4 La loi sur le rglement transactionnel qui doit cesser
d'exister son terme prvu, sauf conserver par urt texte
distinct les mesures prises en faveur des obligataires;
!lo Les atlt'ntatoires la proprit prive et sp.
la. libert des contrats en matire de loyers, q1\i
VOEr,x DE LA SEMAINE DE LA MONNAIE 287
atlciguent non seulement Je,,; propritaires, mais, pal' l'rJjJel'-
cussion, la masse de la Nation, en perptuant les graves
crises du logement et du btiment;
6 Le rgime fiscal actuel paralysant les initiatives, emp-
chant en fait, sinoll en droit, les mesures habituelles J.e pr-
voyance commerciale et dont la complexit est telle que le
fisc lui-mme ne peut en assurer l'application;
Emet le vu:
Que toutes mesures restrictives de la libert des conven-
tions et du droit de proprit soient rapportes dans le plus
bref dlai.
Vu SUI' les sala/'es
La Semaine de la Monnaie )), estimant rru'Ul,e politique
d'assainissement montaire implique ulle revisien parallle
des salaires, qui ne sauraient tre maintenus, sans danger
pour la production et les finances publiques, au nivau
atteint pendant la priode d'inflation estimant, d'autre part,
que la rmunration du fravai! doit avant tout dpendre de la
production de l'ouvrier en quantit et en qualit, ainsi que de
la situation conomique gnrale;
Condamne le principe d'une chelle mobile de salair"s,
d'aprs laquelle le mouvement des salaires serait rgl au [0-
matiquement par les variations du cot de la vie;
Emet le vu:
Que la revision des tarifs de traitements et de salaires
rtablisse entre la rmunration de l'lite intellectuelle pt
onvl're et celte de la main-d'ccuvre non qualifie la diIl'rcuce
que ['volution des dernires allHes a trop sou 7ent fait dis-
pai'l tre.
ru SlO' la cration d'un marche terme des changes
La t( Semaine de la :,Ionnaie )) met le vu:
Qu'un march terme des changes, l'exemple de celui
qui a t cr Allvers, avec telles modalits d'adaptation Cjlli
::;t;l'aient juges ilr5cessaires, soit en]'; Puris, avec le CUll-
cours des banquiers et des professionnels qua!ii5 indus-
triels et comtnl'ants expoltateurs ou importateurs, sans
aucune ingrence de l'Etat;
Que si les mebures lgislatives ou administratives, nes de
la guerre, sont de nature eutraver ventuellement la cra-
tion d'un tel march, elles soient immdiatement rapportes;
Que ce march, S,lUS tre oLli"atoire, centralise dan:3 lit
mesure du possible les oprations de change:
288 vux DE LA SEMAINE DE LA MO:'olNAtE
Qu'il assure un cours public et certain des devises tran-
gres;
Que les prcautions ncessaires soient prises pour donner
ces oprations un caractre absolu de scurit.
La Semaine de la Monnaie , considrant que la stabilit
montaire ncessaire la sant conomique du pays ne pourra
tre obtenue que par le ret(\ur il l:.t con vcrtihilit en or, lequel
dpend essentiellement de la ralisation de l'quilibre bud-
gtaire et d'un solde LlYol'able d ~ la balance gnrale des
payements;
Considrant que la cause des missions anormales tant en
dfinitive l'excs des dpenses de l'Etat, qui produit le dficit
budgtaire, tous efforts doivent tre faits en vue de raliser
l'quilibre du budget;
Considrant que l'quilibre budgtaire n'est possible que
si l'Etat proportionne ses dpenses il. ses recettes et non ses
recettes ses dpenses;
Considrant que l'au!!mentation des recettes normales de
l'Etat ne peut provenir que de la prosprit gnrale du pays;
Considrant, d'antre part, que l'Allemagne possde la
capacit conomique ncessaire pour rparer les dommages
que son agression a causs:
Emet le vu:
ft\ 1 Que l'Etat ne conserve que ses attributions essentielles
et abandonne le plus tt possible, progressivement et suivant
des formes dterminer, les gestions industrielles aux mains
des particuliers;
2 Que l'Etat comprime ses dpenses dans tous les ser-
vices qui doivent lui demeurer;
3 Que soient vites toutes interventions lgislatives ou
gouvernementales qui auraient pour rsultat de diminuer le
rendement de la production franaise;
40 Que soit maintenue la sparation entre le budget ordi-
naire de la France et le budget des dpenses recouvrables;
50 Que l'Allemagne soit contrainte, par tous les moyens
qui apparatront effectifs, fournir, sous quelque forme que
ce soit, au budget franais des rparations, les ressources
ncessaires ce budget.
Vu prsente Pal' la ConNrIJntion ( h ~ Tf'(i'ailleu;'e Intellectuels
la Serna'ine e la ...1ionnaie )
La Semaine de la Monnaie )), constatant, pai:' contre, que
VUX DE LA SEMAINE DE LA MONNAIE 289
les appointements, honoraires ou indemnits des travailleurs
intellectuels (techniciens de l'industrie, du commerce, pro-
fessions librales et artistes) n'ont pu tre relevs que dans
une proportion trs infrieure la fois l'augmentation du
prix de la vie et non proportionnellement la dprciation
de la monnaie;
Constatant qu'une semblable situation tend carter l'lite
du pays de professions ncessaires l'encadrement d'une
s0cit moderne;
Emet le vu:
Qu'il soit tenu co,mpte, d'une manire plus quitable, pour
tous les travailleurs intellectuels, des courbes ascensionnelles
des autres salaires et de la situation montaire.
Pour la cration d'un Comit permanent excutif
de la cc Semaine
La Semaine de la Monnaie charge le Comit d'organi-
sation et d'tude, devenu Comit excutif et permanent de la
Semaine ", de poursuivre l'excution des vux et des rso-
lutions, et de travailler la liaison entre l'Etat, les groupe-
ments d'intellectuels, les associations industrielles, commer-
ciales et agricoles et ouvriers en vue de hter l'assainisse-
ment de la situation financire et montaire .

Nous avons cit tous les vux adopts, dont l'ensemble
est excellent. Cependant ils ont le mme dfaut que les
rsolutions votes dans les confrences. Ils ne sont pas
assez concentrs.
M. Franois-Marsal, ancien ministre des Finances, rap
porteur gnral, pronona dans la dernire sance un dis-
cours dans lequel il exposa la situation financire de la
France et montra la ncessit de la dflation. Il rappela
que lorsqu'en 1920 et en 1921, on lui attribua la baisse des
prix, elle ne s'tait pas produite: mais on voulait l'abroga-
tion de la loi du 31 dcembre 1920 qui la prparait.
C'est la sauvegarde de cette loi que doivent s'attacher
les membres du gouvernement, du parlement, tous les
groupes et tous les hommes qui ont souci de l'avenirfinan-
cier de la France.
290 VOEUX DE LA SEMAINE DE LA MONNAIE
Nous avons montr les bnfices de la dflation, contrai-
rern0nt :1. l'opinion extraordinaire non seulement des par-
tisans e l'inflation, mais des partisr,ns de la dvaluation
qu'ils appellent la stabilisation.
V culent-il" stabiliser le rouble russe, la couronne autri
chbnne, le mark de Berlin?
La dvaluation est absolue quand elle a atteint le zro;
c'est la banqueroute complte des signes montaires.
Mais elle n'atteint pas les forces vives de la nation:
eUe laisse intacts ses capitaux fixes qui peuvent tre utili-
ss la production. Et alors, il faut chercher les moyens
de leur foul'llir les capitaux circulants indispensables
la production des terres, des usines, des manufac-
tures.
La banqueroute est le rsultat de la politique de rsi-
gnation, d'apathie ou de mauvaise foi. Les pays qui,
comme l'Angleterre, la France, l'Italie, ont l'nergie
ncessaire pour mettre en uvre les ressources qu'ils pos-
sdent doivent pratiquer la dflation sans admettre l'alt-
ration de leur talon montaire.
M. Warren F. Hickel'llell, directeur of the Business Con-
ditions service Alexander Hamilton institute disait le
20 dcembre 1921 :
Nous entrons maintenant dans une re o le rsultat des
inventions et dcouvertes en mcanique, en chimie, en lec-
tricit, eu mdecine, combin avec un meilleur sentiment
parmi les ouvriers et une augmentation dans l'efficacit du
travail, fera que nos plus grandes prvisions de l'expansion
industrielle et commerciale seront surpasses. Ce fut ainsi
aprs 1820, quand la liquidation des guerres napoloniennes
aboutit la dllalon. Une priode de prix stable suivant la
dflation produit toujours un bon sentiment, un haut ton
moral, un progrs dans l'instruction et un dveloppement
conomique rapiEie.
M. Warren F. Hickernell parlait surtout pour les tats-
Unis: mais ces vrits s'appliquent toute les nations.
Nous avons, dans des poqueJ relativement rcentes,
'Vux DE LA SEMAINE DE LA MONNAIE 29:1.
la preuve de ce que peuvent faire des hommes qui ne se
laissent pas abattre.
Eu 1893, aux tats-Unis 600 banques avaient suspendu
leurs paiements: on comptait 16.000 faillites. Le cultiva-
teur amricain tait rduit conomiser son tabac
fumer. La Grce tait insolvable, l'Italie sur le bord de la
banqueroute. La Russie tait dvaste par la famine et la
peste. En Australie, toutes les banques taient fermes 1.
Tout cela fut rpar rapidement.
- Mais le dsastre actuel est beaucoup plus grand.
- Oui, mais les moyens d'action de l'homme sur les
agents naturels sont beaucoup plus puissants_
Je n'aborde pas ici la question des dettes interallies.
Les dettes de l'Europe aux tats-Unis s'levaient au
mois de juin 19111 S 10.141 millions, dont:
Grande-Bretagne
France .
Italie. . .
Delgique
Liv. ste r. millions
4.166,3
a.S50,7
i,648,O
375,2
llfaut ajouter la dette des tats-Unis environ 1 milliard
d'intrts non pays.
Les tats-Unis ont fait des prts l'Europe, environ
8500 millions en 19:u dont une partie pour des rembour-
sements.
Les Etats-Unis ne peuvent pas se dsintresser du sort
de l'Europe, mais il ne faut pas se faire d'illusion sur leur
intervention. Le gouvernement des Etats-Unis ne peut
faire cadeau des sommes qui lui sont dues, surtout si le
congrs donne aux anciens soldats le bonus que d'impru-
dents politiciens leur ont promis. Dans le message du
20 septembre par lequel le prsident Harding a expliqu
son veto, il dclare qu'il approuve le but de la loi et qu'il
~ 9 2 vux DE LA SEMAINE DE LA MONNAIE
ne la repousse parce que les recettes ncessaires ne sont
pas prvues.
Deux sortes d'obstacles retardent la reconstitution co-
nomique de l'Europe.
Le premier est l'obstacle conomique. - La Socit des
Nations ne peut se constituer solidement si les peuples qui
la composent se livrent les uns aux autres des conflits
conomiques. Jamais l'esprit protectionniste n'a t plus
dvelopp. Chaque pays voudrait vendre aux autres et ne
rien leur acheter.
Il en rsulte que les changes ne peuvent se faire
l'aide de marchandises. Les frontires leur taut fermes,
il faut les remplacer par des signes montaires.
Mais les exportations d'or sont interdites soit en fait,
soit en droit. Il doit tL'e remplac par de la monnaie de
papier qui n'a cours qu' l'intrieur de son pays d'origine.
De l les diffrences de change qui viennent ajouter leurs
impedimenta ceux des droits de douane.
On parle de stabilisation des changes, en oubliant que
les changes ne sont que des rsultats d'changes. Pour y
arriver, il serait ncessaire de dterminer exactement la
parit des changes de tous les pays entre eux 1 Et comme
les prix sont variables, il faudrait rtablir ce tableau tous
les jours!
Le second est l'obstacle politique. - Les Bolcheviks ont
ruin matriellement, moralement, intellectuellement le
plus grand Etat du monde. S'ils n'taient pas si affaiblis
par l'effroyable rgime auquel ils l'ont soumis, ils consti-
tueraient le danger d'une nouvelle invasion des barbares.
Actuellement, ils la pratiquent en envoyant des subsides
et des missaires daus tous les pays o se trouvent des
agits qui voudraient soumettre leurs compatriotes aux
bienfaits de la dictature de Moscou.
Unis eux par le trait de Rapallo, les Allemands
entendent ne pas appliquer le trait de Versailles et se
drober aux rparations qu'ils doivent. Certains gouver-
nements de nos allis d'hier, par leur sollicitude pour eux,
vux DE LA SEMAINE DE LA MONNAiE 293
les engagent cette rsistance. Ils sont proccups de sau-
ver l'Allemagne qui se met volontairement en tat de ban-
queroute : et ils traitent la France en ennemie parce que,
aprs avoir abandonn la plus grande partie des rpara-
tions auxquelles le trait de Versailles lui donnait droit,
elle ne se dcide pas abandonner le tout. Ils sont pleins
de tendre sympathie pour l'Allemagne: et ils voient avec
une sorte d'indiffrence satisfaite l'norme dficit contre
lequel nous avons nous dbattre.
Notre politique trangre a subi aussi des incohrences,
s'est livre quelques manuvres fcheuses, des discus-
sions regrettables, des apologies choquantes et a oubli
que les menaces ne remplacent pas les actes.
Les dfaitistes de la paix, en rclamant l'inflation, atta-
quent le crdit de la France, et en dprcient le change.
Table Analytique
A
ALLDIAGNE et iutlation du mark (Liv. IV), 45, Dsonlre
financier, 45. - Commerce extrieur, 48. - Exportation
des titres et du papier-monnaie,52. - Le dlire infla-
tionniste, 55. - Prix en (IV), 57. - Befus de payer, 59.
- Circulation et convention montaire, 222. - Son
inflation et sa dette, 224.
AMRIQUE DU SUD, 3.
Anderson, HI.
Argent (terme impropre), 8. - Baisse de (1'),25.
Arnaun, VII.
Artlmys (Jacques), 121, 131.
B
Banque, billets de (III), 36. - Caractres du billet de
banque, 37. - lments de l'actif des banques. Erreur
de M. Keynes, 126. - Circulation montaire et conven-
tion mtallique, 221.
Banque d'Angleterre et les encaisses de Banques, 240.
Bauque de France (avances l'Etat et leur rembourse-
ment), 249.
Bastiat (Frdric), 6.
Bertrand (Georges), 243.
B I ~ Z I E R S (Chambre de commerce de), 27'7.
Bimtalliste (la campagne d'inflation), (II), p. 1'i. - Les
silvermen amricains et les agrariens europel13, 20.
296 TABLE ANALYTIQUE
Bokanowski, 26'\'.
Boussenot, 137.
BRSIL (caisse de conversion), H,7.
Bullion committee report (1810), fii7.
Bullionnistes (les survivances), (1), L - Illusions, 207.
C
Capitaux (baisse des) et baisse du Revenu, 212.
Cassel (G.), (systme du professeur), 78.
Celier, 9L
Chambres de compensation, 237.
Change, caractre (du),4L -Confrence-de Gnes, 110, H6.
Chavenon (Lon), 270.
City editor of the Times,:59,6i.
Clearing houses, 237.
Confrence de Bruxelles, 96. - De Gnes i05, 1 if.
Currency Sound lcague, 21. -- Confrence de G ~ e s , i06.
Dbouchs (thorie des), 5.
Dcamps, U3.
D
Dflation (trois expriences de), :1 55. - En France, 156. -
En Angleterre, i5i-i69. - Aux Etats-Unill, 170-181.-
Arguments (contre la), t65, 186. - Arguments de Mac
Culloch (pour), no. -Mesures (de) aux Etats-Unis, 175.
- Les hauts prix, 186. - Arguments de M. Keynes
contre, 185. - Impts et droits acquis contre, 194. - A
la socit d'Economie politique de Lyon, 194. - Instan-
tane pas redouter, 204. - Dvaluation (ou), 216."'-Et
moyens de paiement (liv. IX), 220. - Dvaluation, 290.
Dettes de l'Europe aux Etats-Unis, 291.
Dvaluation et rparation, 60. - Projet de M. Keynes, 102,
i2t:-t34 ..;.. Arguments branlants pour, 134. - L'en-
caisse de la Banque de France, t37. - Postulat d'un
professeur, :139. - Et article 1895 C.C., 202. - Ou dfla-
tion, 217. - Entranant inflation, 270. - Absolue, 290.
Dreyfus (Albert), 277.
Drummond Frazer (Sir), 94.
Durand (Adrien), 279.
TAIlLE ANALYTIQUE
Easton (M. H. T.), 6.
Edison, 281
Emprunts (le pire des), 274.
E
2!)7
Etalon montaire et les prix, 33.- D'or, H8. -- Fixe: mou
naie variable, 133.
ESPAGNE et les Trsors du nouveau monde, 3
Erlanger (d'), 238.
Estcourt, 142, H3.
ETATS-UNIS. La dflation aux, .71-18:1. - Et or, 228,2:10.-
Or dans commerce international, 2B.
Exportations allemandes (des titres et du papier monnaie ),52.
Ford (Henry), 28i.
Foville (de), 26.
F
FRANCE. Stock montaire, 23l., 234.
Franois-Marsal, 256, 289.
Gide (Charles), 274.
Gubhard (Pierre), 59, 131.
G
Gold exchangc standard et les caisses de conversion, HL -
Inde, Rpublique, Argentine, Brsil.
GRANDE-BRETAGNK, Dflation monnaie. Banques. Commerce
international et or, 341.
Hawson (R.-G.), 206.
Hayes (prsident), 2:1.
Hickernell (Warren F.), 290.
INDE, :142, H3.
H
1
Inflation (la richesse par l'), iO. - l3imtalliste (II), US.
Monnaie et, 33. - Dfinition (II), 38. - Les deux phases
(de l') 39. -(Pouvoir d'achat de l') 34. - (Dfaut de
crdit), 42. - Le dlire inflationniste, 55. - En
Russie,63. - Et la dette, 214. - Prtendue, 248. - Les
298 TABLE ANALYTIQUE
(persYrants de l'), (X), 262. - Et les charges fis-
cales, 265. - Et l\f. Bokanowski, 265. - Chavenon, 271.
-Aubriot, 274. - Painlev, 274.-Le pire des emprunts,
274. - Gage, 279. - Et le Bonus, 281.
T nflationnisme gnral, 28i.
Imsel', 89, 90.
Intrt (taux de) ne dpend pas du numraire, 9. - Carac-
tre de l', 281.
.J
Jenny (Frdric), 48.
Keynes, 84, 102. - Arguments contre la dflation, 186.
Ladd, (snateur), 282.
Lavington. 208.
Levasseur (Emile), 35.
Lexis, 3.
Leyland (John), 65.
Loucheur, 193.
Mar (Alexandre dei), 28.
Mline, 21, 22.
Messie]' (Paul), 137.
L
MIDI. Compagnie des chemins de fer et l'conomie des moyens
de paiement, 242.
Montaire (contraction), 25, les inflationnistes, 263. - Sys-
tme anglais (fixit du), 132.
Monnaie (et les Economistes), 5. - Non un but, un moyen, 7.
- La vraie - et l'inflation (III), 33. - Etalon mon-
taire, 35. - Confrence de Gnes, 108, Hi. - Fixit en
Angleterre, B3. - Etalon fixe: - variable, 1.33. - Peur
de la saine -, 142. - Or dans le monde, 224. - En
France, 234. -- Rapidit de la circulation, 236.
Monomtallisme, 1.7.
lIfonzie (de), 27g.
TABLE ANALYTIQUE
o
Offre et demande (la loi de l'), 188.
299
Or (valeur de l'J, 35. - Non baisse de l'or, 36. -- Prix de l'or
Londres, 36. - Dans le monde, 225. - Dans le com-
merce international, 241.
p
Paiement (moyens de) dflation et (IX), 220. - Un exemple
d'Economie des, 243.
Painlev, 274.
Peschier, 94.
Physiocrates, 5.
Picard (Ernest), 107.
Pouvoir d'achat et inflation, 39.
Prt et numraire, 9.
Prvisions conomiques et financires, 290.-0bstacles co-
nomiques et politiques, 292.
Prix (baisse des) et contraction montaire, 24. - talon
montaire, 32, 203. - En Allemagne, !i8.-Les hauts -
contre la dflation, 186. - La baisse (des), - 189. - Et
activit des affaires. - Factice et prix normal, 200.-
Stabilisation (des), 2to.
Pupin (Ren), :1.0.
R
Rakowski, 106, 1.07.
Rentes franaises (bonne opration faire), 213.
Rparations et dvaluation, 60.
RPUBLIQUE ARGENTINE, 145.
Revenus (baisse des) (et hausse des capitaux), 212.
Ribot, 250.
Ribaud (Camille), 178.
Richesse par l'inflation, 10.
Robineau (G.), 181, 255.
RUSSIE (inflation en), 62.- Exportation d'or, 229.
s
Say (1.-B.), 5.
Semaine de la Monnaie (vux de la), 28!i.
300 'l'An LE ANALYTIQUg
Shaw (W. A.l. Histoire de la monnaie, 4.
Smith (Adam), o.
Stabilisation, v. Dvaluation.
Stamp (J.-C.), o.
Stuart mill (J.), 6.
Sydney Chapman (sir), Uf.
T
Ter Meulen (systme Yan), 86.
Thry (Edmond), 22, 28.
TOULOUSE. Chambre de commerce de, 277.
u
Union latine (l'), i8.
v
Yaleur (rapports variables de la) - entre or et argent, Hi.
Valeur, chose ne peut pas baisser ou baisser de - relativement
30.
Valeur (impossibilit de maintenir par mesures d'autorit un
rapport f!xe entre deux valeurs variables), 16.
Van Dyck, 176.
Vissering (G.), 39,- (Systme du Dr), 67. - Rsolutions pro,
poses par, 96.
Vocabulaire (mauvais), 8.
Table des Matires
LIVRE PREMIER
Les survivanoes bullionnistes
CHAPITRE PREMIER. - L'Espagne et les trsors du
Nouveau-Monde. . . . . . . . . . . . . 3
CHAPITRE II. - Les conomistes et. la monnaie. 5
CHAPITRE III. - Mauvais vocabulaire. 8
CHAPITRE IV. - Les prt.s et le numraire. 9
CHAPITRE V. - La richesse par l'inflation. i 0
LIVRE II
La campagne d'inflation bimtalliste
CHAPITRE PRIi:MIER. - Rapports variables de la valeur
entre l'or et. l'argent. . . . . . fiS
CHAPITRE IL - Le monomtallisme. . . . . . .. i7
CHAPITRE III. - L'Union latine. . . . . . . 1.8
CHAPITRE IV. - Les silvermen amricains et les agra-
riens europens. . . . . . . . . . . . 20
CHAPITRE V. - La contraction mont.aire et la baisse
des prix . . . . . . . 1: , 2i
302 TABLE DES MATIRES
Fausse allgation de la suspension de la frappe de l'ar-
gent. - Evaluation des monnaies d'or et d'argent. -
La contraction montaire des bimtallistes.--Rponse
de de Foville .. - Au lieu d'une perte un gain. -
Augmentation de la production de l'or. - L'apologie
de l'assignat d'argent. - Pour les changes dprcis.
- Arguments des bimtallistes identiques aux argu-
ments des inflatiounistes actuels. . . . 24
LIVRE III
La vraie monnaie et l'inftation
CHAPITRE PREMIER. - L'talon montaire et les prix. 33
La valeur. - Les prix. - Comment mesurer la valeur.
- Besoins d'une mesure fixe. - L'talon montaire.
- Dfinition. - Commun dnominateur. - Le prix
de l'or , , , , , , , , , , , , , '. 33
CHAPITRE II. - Les vrais billets de banque et les billets
non gags , . . . , , . . . . . . , , 37
CHAPITRE III. - Dfinition de l'inflation.. ..,.. 38
CHAPITRE IV. - Les deux phases de l'inflation. , ,. 39
L'inflation et le pouvoir d'achat. - Formule de M,Visse-
ring. -- Pouvoir fictif et rsultats objectifs de l'infla-
tion. - En France, seconde phase. - Le change. -
L'augmentation du papier monnaie en diminue le pouvoir
d'achat. - La situation des changes trangers fait con-
natre l'tat de la circulation intrieure d'un pays 30
LIVRE IV
L'Allemagne' et l'inflation du mark
CHAPITRE PREMIER. - Dsordre financier de l'Allemagne. 49
Les apologistes franais de l'inflation du mark. - Sa
baisse. - Dsordre montaire de l'Allemagne. . ., 45
CHAPITRE Il.- Le commerce extrieur de l'Allemagne. 4:8
Exportations et importations. -Influence insignifiante
TABLE DES MATIRES 303
du payement des rparations sur la halance commer-
ciale. - Faihlesse des exportations invisihles. -
Capitaux laisss l'tranger. . . . . . . . 48
CHAPITRE III. - Les exportations des titres et du papier-
monnaie . . . . . . 52
CHAPITRE IV. - Le dlire inflationniste . . 55
CHAPITRI': V. - La dvaluation ct les rparations 59
CUAPITRE VI. -" L'Inf!ation en Russie . . . . . 62
LIVRE V
Systmes et Programmes
CUAPITRE PREMIER. - Le systme du Docteur Vissering. 67
I. Le Bilan de la Banque Austro-Hongroise en 1919. -
II. Les quatre points. - III. Le commerce par trois
et la monnaie de compte. - IV. La reconstitution de
la circulation et du change .......... ' 67
CHAPITRE II. - Systme du professeur G. Cassel. . ., 78
The purchasing power parity : la parit du pouvoir
d'achat. . . . . . . . . . . . . . . . . .. 78
CHAPITRE 1II. - Le systme Van Ter Meulen adopt par
la Socit des Nations ........ , 86
CHAPITRE IV. - Les rsolutions de la confrence de
Bruxelles. . . . . . . . . . . . . . " 96
Bsolutions proposes pm' la commission des circulations
montaires ct du changc et adoptes le 7 aot 1920
l'unanimit par la Conrence . . . 96
CHAPITRE V. - M. J. l'II. Keynes et son projet de dva-
luation. . . . . . . . . 103
CHAPITHE VI. -- Les Rsolutions de la Confrence Inter-
nationale conomique de Gnes . . 'lOti
LIVRE VI
La dvaluation
CHAPITRE PREMIER.-La Dvaluation, projet de M. Keynes. 121
304 TABLE DES MATIRES
CHAPITRE 11.- Arguments branlants pour la dvaluation. f3!)
CHAPITRE III. - Une proposition de dvaluation de l'en-
caisse de la Banque de France. . . 137
CHAPITRE IV. - Le verdict d'un professeur anonyme.
Un postulat de cause. - Un postulat d'effet. . 1.39
CHAPITRE V. - Le goldexchange standard et les caisses
de conversion. . . . . Hi
LIVRE VII
Trois exprienees de dt1.ation
CHAPITRE PREMIER. - Trois expriences de dflation 155
CHAPITRE Il. - La dflation en France. . 156
CHAPITRE III. - Le Bullion committee Report et la
dflation en Angleterre . . . . . . . 157
CHAPITRE IV. - Les arguments de Mac Culloch et la
dflation aux tats-Unis . . . . 170'
1. Notes legal tender$. - II. Les arguments de Mac Cul-
loch. - Ill. Mesures de dflation et raction. - IV. Le
succs ... . .. . 1,70
LIVRE VIII
Les hauts prix et la dt1.ation
CHAPITRE PREMIER. - Les arguments de M. Keynes
contre la dflation. . . . . . 185
I. Complication des hypothses. - II. Le prestige. -
III. Les intrts de classes. - IV. Les rentiers et les
contribuables. - V. Le pouvoir d'achat intrieur et
extrieur. - VI. Arguments inflationnistes. . . 1.85
CHAPITRE II. - La hausse des prix . .. 189
La loi de l'offre et de la demande. - La hausse des
prix n'est pas un signe de progrs. - La hausse et l'in-
flation. - L'alternative. . 189
CHAPITRE III. - La peur de la saine monnaie . 193
CHAPITl\E IV. - Pour l'impt et les droits acquis. 195
'l'ABLE DES MATIRES 305
CHAPITRE V. - La dtlation la Socit d'conomie poli-
tique de Lyon. . i 9 8
La baisse des prix en France avant toute dflation. -
Pas de synchronisme dans les prix. - Pas de prix
de revient uniforme. - L'article 1890 du Code civil.
- Les apprciations )} et les dprciations )}
montaires. - Toute monnaie est instable. - Pour
la dflation. i 98
CHAPITRE VI. - Les prix et l'activit des affaires 206
CHAPITRE VII. - Le prix factice et le prix normal. 208
CHAPITRE VIII. - La stabilisation des prix 210
CHAPITRE IX. - La baisse des revenus et la hausse des
capitaux. . 2:12
La baisse du taux de l'escompte. - Prvision optimi!lte
de la baisse du revenu des capitaux. - Cette baisse
indique la hausse de la valeur des capitaux. - Bonne
opration faire sur les rentes franaises. - Infla-
tion augmente la dette. , 212
CHAPITRE X. - Dvaluation ou dflation. 2-16
OYRE IX
La Dflation t les Dloyns de payement.
CHAPITU PR:I!lMIR. - La circulation fiduciaire et la
couverture ....,........ 22:l
CHAPITRE II. - L'or dans le monde. . . 220
Production de l'or de 1913-1921. - Production d'or de
i810 1930 (prvision). -Absorption de l'or par l'in-
dustrie, la Chine et l'Inde. -Stockd'or de i9H fin
1921. - Mouvement de l'or des Etats-Unis avec les
pays trangers. _. Trop d'or. - Rpartition des
monnaies par tte. - Stock des divers pays en 1912.
- Petite part de l'or dans la richesse gnrale, . . 220
CHAPITRE III. - La monnaie en France 234,
En 19i3.-Stock montaire en France. -Monnaies divi-
sionnaires et coupures des Chambres de Commerce.-
Vitesse de la circulation dans les Banques.. 2 3 ~
306 TABLE DES MATIRES
CHAPITRE IV. - Les chambres de compensation 237
CHAPITRE V. - Un exemple d'conomie des moyens de
payement. . . . . ' 243
CHAPITRE VI. - Les avances de la Banque de Frnce
l'tat et leur remboursement. . . 249
La convention du fi novembre i 9U. - La convention
du 21 septembre i9i4.- Engagement de rembourse-
ment. - Avance en 19i5 et 1916, remboursements.
- i917. - Rduction de l'intrt peru sur les
avances. - 1919 : maximum des avances port
27 milliards. - Convention du 24 aot illill. - L'Etat
ne peut tenir ses engagements. - Convention du
21l dcembre 1920. - Retard d'un an. - Pas de nou
veaux retards. - Le remboursement par l'amortisse-
ment. - Avance sur les remboursements. - Le
jeu de volant . - Le maximum autoris des billets
de banque. - Rduction ncessaire. - Plan de dfia-
tion . . . . . . . . . . . . . .
Les persvrants de l'inflation
CHAPITRE PREMIER. - Lei inflationnistes et la contrac-
249
tion montaire'. . . . . . . . " 263
CHAPITRE II. - M. Bokanowski et les charges fiscales. 265
Inflationnisme limit. - Le taux du change et nos
emprunts intrieurs. - Maintien du revenu nominal
de la nation. - Les signes montaires et l'impt. -
Trsor : recettes et dpenses. - Circulation imm
diate. - Les privilgis de l'impt. - Etat consomme
et ne produit pas. - Rentiers et contribuables. -
Si danger est dans une restriction de la circulation
montaire, le salut est dans une augmentation. - Le
change et le pouvoir d'achat du pays. - La dvalua-
tion et la faillite . 26tJ
CUAPITRE III. - Le retour l'inflation 271
'l'ABLE DES MATIRES
CHAPITRE IV. - Le pire des emprunts . .
CHAPITRE V. - Le billet de rente. . . .
CHAPITRE VI. - L'amortissement par l'inflation gage
CHAPITRE VII. - InflatioBnisme gnial . .
MM. Henry Ford et Edison. - I.e snateur Ladd et
le Bonus. . . . . . . . . .
LIVRE XI
Vux de la Semaine de la Monnaie.
307
27'1
279
281
281
CHAPITRE PREMIER. - Vux de la Semaine de la Monnaie. 280
Stabilisation de zro. - Banqueroute des signes mon-
taires et permanence des capitaux fixes. -- Pour la
dflation. - Solidit de l'avenir. - La crise de 1893
et sa rparation rapide. - Les dettes aux Etats-Unis.
- Deux sortes d'obstacles la reconstitution cono-
mique de l'Europe : obstacle conomique; obstacle
poli tique. . . . . . . .. 285
0 0 0 Saint-Denis 0 0 0 0
J. DARDAILLON, IMPRIMEUR
0 47. Boul.oard d. CA.lI udun D. 0