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Industrial / Per Informe Anual
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Rating Actual Rating Anterior NM Fecha Cambio

Empresas
Cemento Andino S.A.
Fundamentos

Primer Prog. Bonos Corp.

AA (pe)

El rating otorgado al Primer Programa de Bonos Corporativos de Cemento Andino se sustenta principalmente en: i) Generacin de Flujos: Durante el 2011, el EBITDA ascendi a S/. 155.4 millones y su margen EBITDA fue 34.9%, siendo menor a lo registrado en el ejercicio 2010 (S/. 173.7 millones y 40.0%, respectivamente). La reduccin en el margen EBITDA se explica, entre otros, por un aumento en el costo de ventas de la Empresa, al incluir un mayor componente de clinker importado dentro del mix de produccin. Lo anterior se debi a que Cemento Andino estuvo operando a su capacidad mxima de produccin de clinker, por lo que se tuvo que recurrir a las importaciones para satisfacer la demanda local. Asimismo, los precios de venta se mantuvieron estables, lo cual ajust los mrgenes.

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2011 NM: No modificado anteriormente

Perspectiva
Estable

Indicadores Financieros
(S/. MM) Ingresos EBITDA* Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores Deuda Financiera/EBITDA (x) Deuda Financiera Neta/EBITDA (x) EBITDA/Gastos Financieros (x)
(*) No incluye otros ingresos y egresos Fuente: Cemento Andino S.A.

Dic-11 445 155 95 523 33 3.4 3.2 13.2

Dic-10 434 174 106 363 47 2.1 1.8 17.9

As, a pesar de que la Empresa est trabajando prcticamente al 100% de su capacidad instalada, en los ltimos dos aos ha podido incrementar su produccin de cemento por el uso de clinker importado y la mayor produccin de cementos puzolnicos. Se estima que con la entrada en operacin de su nueva lnea de produccin en el 2012, su capacidad de produccin de clinker se ampliar de 1.18 a 1.88 millones de TM/ao, lo que le permitir aumentar su generacin. ii) Indicadores de cobertura y endeudamiento: A diciembre 2011, el ratio Deuda Financiera / EBITDA ascendi a 3.4x (2.1x al cierre del 2010); mientras que la cobertura EBITDA / Gastos Financieros pas de 17.9x a 13.2x. La variacin en dichos indicadores es producto del aumento de la deuda financiera, como consecuencia del plan de inversiones de Cemento Andino. Lo anterior se debi, principalmente, a los desembolsos del leasing para el proyecto de ampliacin de su planta, los que se proyectan que alcanzarn un monto de hasta US$187 millones (a dic. 2011 se haban desembolsado US$154 millones). Cabe sealar que este financiamiento tiene un fondo en garanta equivalente a por lo menos el 32% de los desembolsos recibidos, el cual ser aplicado al pago de la pre-cuota inicial. Igualmente, en el 2011 la Empresa financi parte de sus inversiones en Skanon Investments Inc. Asimismo, Cemento Andino tiene previsto realizar nuevas inversiones en los prximos dos aos por aproximadamente unos US$60 millones (construccin de central hidroelctrica, ampliacin de capacidad de molienda y otros), las cuales seran financiadas con un nuevo programa de bonos corporativos y/o financiamientos bancarios.

Analistas:
Sergio Castro Deza (511) 444-5588 sergio.castro@aai.com.pe Mara Delia Linares B. (511) 444-5588 Mariadelialinares@aai.com.pe

Mayo 2012
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La Clasificadora espera que el incremento del endeudamiento de la Empresa vaya acompaado de una mayor generacin de caja, caso contrario la clasificacin asignada podra ser revisada. De esta manera, se estima que el ratio Deuda Financiera / EBITDA llegara a aproximadamente 3.5x al cierre del 2012 y que a partir del 2013 se reduzca gradualmente, siendo menor a 3.0x a fines de dicho ejercicio. En ese sentido, de mantenerse la demanda existente en el sector, Cemento Andino debera poder aprovechar, a partir de este ao, su mayor capacidad instalada de produccin y, por lo tanto, generar mayores flujos.

ii) Presencia en los principales mercados del pas: Las ventas de Cemento Andino se concentran en la sierra central (aproximadamente un 57%) y en la costa central. As, la Empresa tiene presencia en zonas geogrficas que registran una importante densidad poblacional. iii) Estrategia de diferenciacin: La localizacin de su planta fue definida considerando la existencia cercana de canteras de materias primas de alta calidad. Lo anterior le permite a la Empresa llegar incluso a algunos mercados distantes, a pesar de registrar precios mayores que los de la competencia, gracias a la calidad de sus productos. iv) Eficiencias operativas: Cemento Andino ha venido trabajando para disminuir paulatinamente la participacin del carbn importado en su mix de combustibles, favoreciendo el uso del carbn nacional. De esta manera ha podido reducir sus costos y mitigar los posibles incrementos en el precio internacional de los combustibles. Cabe sealar que existen algunas variables exgenas que podran tener impacto en los resultados de la Empresa. As, por ejemplo, la presencia de lluvias en la sierra central podra generar interrupciones en las vas de comunicacin y/o afectar el desarrollo de obras de infraestructura. Igualmente, la disminucin en el precio de los minerales puede repercutir en las decisiones de inversin de los proyectos mineros ubicados en su zona de influencia.

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Acontecimientos Recientes: En sesin de Directorio, realizada en marzo 2012, se acord iniciar la evaluacin de un eventual proceso de fusin entre Cemento Andino y Cementos Lima, para lo cual se ha contratado a Morgan Stanley & Co. LLC., con el objeto de que realice una valorizacin independiente de ambas empresas. Por su parte, en Junta General de Accionistas celebrada en marzo 2012, se acord la realizacin de un Segundo Programa de Emisin de Bonos Corporativos hasta por US$65 millones. Asimismo, se aprob el aumento del importe leasing para financiar la ampliacin de su planta, de US$162 millones hasta US$187 millones, lo cual permitir cubrir los mayores costos vinculados al proyecto. Adems se aprob la inversin de US$30 millones para la construccin de la Central Hidroelctrica de Carpapata III, as como la repotenciacin de la una lnea de transmisin. Perfil Cemento Andino S.A. fue constituida en 1952, con el nombre de Per Central S.A., razn social que se modific por la de Cemento Andino S.A. en 1956. La Empresa es subsidiaria de Inversiones Andino S.A., empresa que posee el 86.8% de su capital social. La actividad principal de la Empresa es la produccin y comercializacin de varios tipos de cemento. Su planta industrial se ubica en la provincia de Tarma, departamento de Junn, a 220 km al este de Lima. A diciembre 2011, Cemento Andino registraba una capacidad prctica de produccin anual de clinker de 1.18 millones de TM/ao, equivalentes a 1.30 millones de TM/ao de cemento. Asimismo, tena una capacidad de molienda de cemento de 1.50 millones de TM/ao. Como consecuencia del continuo incremento en las ventas y del alto nivel de utilizacin de su capacidad instalada, Cemento Andino acord a inicios del 2008 la ampliacin de su fbrica mediante la instalacin de una nueva lnea de produccin. Ello le permitir alcanzar una capacidad de produccin de clinker y de cemento de 1.88 y 2.10 millones de TM/ao, respectivamente. La inversin total estaba estimada originalmente en US$162 millones, habindose ampliado hasta US$187 millones para cubrir costos adicionales. Cabe sealar que en mayo 2012 entr en produccin el nuevo horno de clinker, estando en fase de pruebas, esperndose que en julio o agosto entre en operacin la nueva lnea de cemento.

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Cabe sealar que la Empresa tiene en cartera diversos proyectos de inversin por alrededor de US$50 millones, entre los que resaltan el Proyecto de la Central Hidroelctrica de Carpapata III de 14MW, que se estima requerir una inversin de US$30 millones, que incluye la construccin de la central, y la repotenciacin de una lnea de transmisin de energa desde Carpapata a la fbrica de Cemento Andino. Asimismo, est la inversin estimada en US$13.5 millones para incrementar la capacidad de molienda, usando puzolana, hasta 2.6 millones de TM al ao. Por su parte, respecto a las inversiones financieras de la Empresa, cabe mencionar que a finales del 2005, se aprob la inversin en la Primera Etapa del proyecto integral El Platanal, el cual comprendi la construccin y operacin de una central hidroelctrica de 220 MW de capacidad instalada, ubicada en la cuenca del ro Caete. Para tal fin se constituy una nueva empresa, denominada Compaa Elctrica El Platanal S.A. (CELEPSA), cuyo accionariado est compuesto en 60% por Cementos Lima S.A., 30% por Cemento Andino S.A. y 10% por Corporacin Aceros Arequipa S.A. La inversin total del proyecto fue aproximadamente US$360 millones (inicialmente calculada en US$210 millones). En este sentido, debido al incremento de los costos de inversin, Cemento Andino efectu aportes en CELEPSA hasta por el equivalente a S/. 189.5 millones. Adems, a diciembre 2011 la Empresa haba otorgado su fianza solidaria a favor de CELEPSA por el equivalente a S/. 126.8 millones (S/. 151.7 millones a dic. 2010) para garantizar la obtencin de financiamientos. Cabe sealar que a fines de marzo del 2010 CELEPSA inici sus operaciones comerciales. Durante el 2011 CELEPSA pag regalas a Cemento Andino por S/. 1.71 millones (S/. 0.99 millones en el 2010). De otro lado, la Empresa mantiene una participacin del 19.9% en INVECO S.A., la cual a su vez posee el 100% de las acciones de UNICON S.A., empresa dedicada principalmente a la elaboracin y comercializacin de concreto. Asimismo, Cemento Andino mantiene una participacin del 14.7% de Ferrocarril Central Andino S.A. Finalmente, durante el 2011 la Empresa invirti el equivalente a S/. 70.6 millones en acciones emitidas por Skanon Investments Inc. (Skanon). Esta compaa a su vez es propietaria del 93% de Drake Cement LLC (una cementera en Arizona - EE.UU.). Adems, Cemento Andino avala a una subsidiaria de Skanon por US$5.0 millones.

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Estrategia Considerando la ubicacin de su planta en la sierra central, Cemento Andino llega a algunos mercados distantes con un mayor precio de venta que los de la competencia. En este sentido, la Empresa mantiene una estrategia de diferenciacin, buscando producir y vender cementos de mejor calidad. Operaciones Dentro de los productos que ofrece Cemento Andino figuran: Portland Tipo I, Portland Tipo II, Portland Tipo V, Portland Tipo I (PM) y Portland Tipo IP. En el caso de los tres primeros, la mezcla est compuesta en un 95% por clinker y en un 5% por yeso, siendo la diferencia entre ellos la variacin qumica de los compuestos que forman el clinker. En el caso de los cementos Portland Tipo I (PM) y Tipo IP, se le adiciona puzolana. A diciembre 2011, los niveles producidos representaron aproximadamente el 97 y 99% de la capacidad prctica anual de produccin de los procesos de clinkerizacin y elaboracin de cemento, respectivamente (100 y 96% a dic. 2010, respectivamente). Para alcanzar la produccin de cemento se debi importar 179 mil TM de clinker durante el 2011, mientras que en el 2010 se emplearon 50 mil TM de los stocks de clinker y se importaron 45 mil TM.
Produccin de Clinker y Cemento (miles TM) Clinker Cemento 2007 1,089 1,221 2008 1,163 1,253 2009 1,170 1,278 2010 1,176 1,440 2011 1,150 1,484

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Cabe mencionar que Cemento Andino mantuvo una poltica de no modificar el precio de venta de sus productos, a pesar del continuo incremento en el precio de los combustibles, gracias a mejoras tecnolgicas y al mayor uso del carbn nacional. Sin embargo, en diciembre 2009 la Empresa tuvo que hacer un ajuste en en alrededor de 3.3%. En el 2010 y 2011 no se registraron mayores incrementos. En relacin al abastecimiento de carbn nacional, la Empresa adquiri denuncios mineros en la provincia de Oyn, en el departamento de Lima, los que aseguran una reserva de 5.3 millones de TM. La inversin neta en esta concesin ascendi a unos US$4.2 millones. Posicin Competitiva El mercado local de cementeras est compuesto fundamentalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en siete empresas productoras de cemento: i) Cementos Lima y Cemento Andino, que atienden principalmente a las regiones del centro del pas y pertenecen al grupo Rizo-Patrn; ii) Cementos Yura y Cementos Sur, que operan en el sur del Per y estn vinculadas al grupo Rodrguez Banda; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, las cuales atienden principalmente a las regiones del norte del pas y pertenecen al grupo Hochschild; y, iv) Cementos Inca, la cual destina su produccin a la zona centro y pertenece a la familia Choy. El nivel de competitividad de las empresas cementeras depende, bsicamente, de su estructura de costos, la cual est en funcin del costo de la energa, combustibles, costos de materias primas y de transporte. Sin embargo, es importante mencionar que las empresas cementeras del pas slo compiten en las zonas lmites de su radio de accin debido a su distribucin geogrfica. Entre las caractersticas del sector destacan las siguientes: Limitado poder de negociacin de los clientes, debido a la escasez de una base consolidada de ellos y de empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a base de cemento. Reducido poder de negociacin de los proveedores debido al bajo costo de los principales insumos. Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la exclusividad geogrfica actual. Alta correlacin con la autoconstruccin y con la inversin pblica y privada.

* Fuente: Cemento A ndino

Considerando que la Empresa utiliza su capacidad instalada de produccin de clinker prcticamente al mximo, Cemento Andino viene impulsando las ventas de nuevos productos que le permitan optimizar su produccin. Por lo anterior, vienen promoviendo las ventas de cementos puzolnicos. As, las ventas de cementos puzolnicos tipos IP e IPM se incrementaron, de 237 mil TM en el 2009, a 432 mil TM en el 2010. En el 2011, por limitaciones en la capacidad de molienda, las ventas fueron 429 mil TM. Adems, es importante resaltar que Cemento Andino cuenta en sus canteras con reservas probadas y probables de piedra caliza (principal insumo) por 235 millones de TM. Considerando los nuevos niveles de produccin, la Empresa estima que sus reservas podran abastecerla por ms de 115 aos.

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Existencia de barreras de entrada, debido a la elevada capacidad instalada, requerimientos de inversin en activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribucin. Es importante mencionar que en enero 2011, el Gobierno tom la decisin de reducir de 12 a 0% el arancel para cemento y clinker, con el objetivo de que se genere una reduccin en los precios del mercado interno. Sin embargo, cuando dicha medida estuvo vigente entre octubre 2007 y marzo 2010, los precios no registraron variaciones significativas. Adems, las empresas del sector consideran que la medida no tendra un impacto significativo en los precios, pues la demanda de cemento ha mantenido un fuerte crecimiento y porque los precios nacionales todava resultan bastante competitivos frente a los precios internacionales. De otro lado, durante el 2011 el PBI construccin creci 3.4% (17.4% en el 2010). Esta desaceleracin en el crecimiento se debi principalmente a la menor inversin privada y pblica registrada. As, entre los factores que impactaron en el ritmo de crecimiento figuraban: i) la incertidumbre asociada al proceso electoral durante el primer semestre del ao, lo que gener que muchos agentes econmicos retrasen sus decisiones de inversin; ii) el cambio de autoridades locales a inicios del 2011, lo que fren el desarrollo de proyectos de inversin pblico; y, iii) el menor gasto pblico, como resultado de la promulgacin del Decreto de Urgencia No. 012-2011 en marzo 2011, cuyo objetivo era aumentar el ahorro pblico para enfrentar una posible nueva crisis internacional. Sin embargo, a partir del segundo semestre del 2011 se empez a ver una recuperacin en el sector a raz de la reversin de los factores previamente mencionados.
Variacin % - PBI Global y PBI Sector Construccin
20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Constr. PBI

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Durante el 2011 los despachos totales de cemento de las fbricas peruanas, incluidas las exportaciones, ascendieron a 8.5 millones de TM, mostrando un crecimiento anual de 3.1% (+15.9% en el 2010), reflejando la desaceleracin que present el sector. Cabe sealar que las exportaciones realizadas por los productores nacionales ascendieron a unas 0.07 millones de TM.
Despachos Totales - Productores Locales (miles de TM) *
9,000 7,000 5,000 3,000 1,000

Dic-05 Desp. 5,069

Dic-06 5,714

Dic-07 6,183

Dic-08 6,780

Dic-09 7,085

Dic-10 8,212

Dic-11 8,465

(* ) Incluye exportaciones Fuente: INEI

Asimismo, se observ un mayor dinamismo al interior del pas respecto a Lima. En ese sentido, Cementos Lima mostr un decrecimiento de 1.6% en sus despachos de cemento, mientras que el resto de empresas crecieron en conjunto un 6.2%. Por su parte, Cementos Yura fue la de mayor crecimiento relativo, siendo ste de 8.7%, mientras que en trminos absolutos el mayor aumento lo registr Cementos Pacasmayo con 132 mil TM adicionales.
Variacin Despachos Totales de Cemento* (dic-11 vs. dic-10)
15.0% 13.0% 11.0% 9.0% 7.0% 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% -3.0%
-1.6% 3.5% 3.6% 0.4% 8.1% 8.7% 7.5%

Lima

Pacas.

Andino

Selva

Sur

(* ) Incluye exportaciones Fuente: INEI

2005 8.4% 6.8%

2006 14.8% 7.7%

2007 16.6% 8.9%

2008 16.5% 9.8%

2009 6.1% 0.9%

2010 17.4% 8.8%

2011 3.4% 6.9%

* Fuente: BCRP

Cabe sealar que en trminos de participacin en los despachos totales de los productores locales de cemento en TM, a diciembre 2011 Cementos Lima registr la mayor participacin con aproximadamente un 38.1% (39.9% a dic. 2010). Adems entre el 2009 y 2011, la empresa que ha mostrado un mayor crecimiento relativo en su participacin en los despachos totales fue Cementos Sur, que pas de 3.5 a 5.3%.

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Yura

Inca

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Es importante sealar que, la variacin en las participaciones no responde tanto al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino principalmente a las fluctuaciones de la demanda en cada zona geogrfica en la cual est ubicada cada cementera.
Participacin de los Despachos Totales Productores Locales - dic-11 (TM)*
C. Lima 38.1% Pacasmayo 20.6%

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los cuales unos US$63 millones fueron invertidos en el 2011, y que estara operativa en el 2013. De otro lado, Cementos Pacasmayo viene desarrollando un proyecto para construir una planta de cemento en Piura, con una capacidad de produccin de 400 mil TM/ao. Por su parte, Cemento Andino viene invirtiendo desde el 2009 aproximadamente US$187 millones, lo cual le va a permitir ampliar a partir del 2012 su capacidad de produccin. Asimismo, en el 2011 Cementos Yura efectu inversiones por unos US$95 millones, bsicamente con la finalidad de ampliar su capacidad de produccin. Para el 2012, segn estimaciones de Apoyo Consultora, el crecimiento del sector construccin se ubicara en torno al 12.6%. As, se mantienen las perspectivas favorables de crecimiento impulsado por el rebote de las inversiones pblicas, principalmente en transportes, educacin y saneamiento. Por su parte, tambin se espera un mayor dinamismo en el sector privado, debido a una mayor inversin en proyectos inmobiliarios (construccin de viviendas, centros comerciales y oficinas) y a la autoconstruccin. De otro lado, para los sectores de minera, energa e infraestructura se esperan importantes flujos de inversin para los prximos dos aos. Sin embargo, el desarrollo y puesta en marcha de los proyectos depender de que se mantengan las condiciones econmicas favorables y de la eficiencia en la obtencin de licencias y permisos, entre otros. Desempeo financiero En los ltimos aos, las ventas de Cemento Andino han mostrado una tendencia creciente producto del mayor volumen vendido. No obstante, a partir del 2008 este crecimiento se ha visto limitado porque la Empresa ha empezado a operar prcticamente al 100% de su capacidad mxima de produccin de clinker. Por lo anterior, en el 2009 sus ventas no crecieron y en el 2008 slo crecieron 3.8%. Durante el 2010 las ventas ascendieron a S/. 434.0 millones, siendo 14.6% superiores a las registradas en el 2009. A pesar de estar produciendo clinker a plena capacidad, se pudo aumentar la produccin de cemento debido al uso de stocks de clinker, clinker importado, as como a la mayor produccin de cementos puzolnicos. Adems se dio un incremento en el precio de venta del cemento, el cual fue aumentado en 3.3% en diciembre 2009.

C. Andino 17.5%

CC Inca 1.2% C. Selva 2.3%

C. Yura 14.9% C. Sur 5.3%

* Incluye exportaciones Fuente: INEI

De otro lado, si bien las importaciones de cemento an no son significativas con respecto al total de despachos registrados en el mercado peruano, stas vienen registrando un crecimiento importante. As, en el 2011 se importaron aproximadamente 397 mil TM de cemento gris (314 mil TM y 140 mil TM en el 2010 y 2009, respectivamente), siendo el principal importador la empresa Cemex Per. Si consideramos los despachos de las empresas locales (neto de exportaciones) ms las importaciones, tenemos que el total de importaciones tendra una participacin estimada de aproximadamente 4.5% (3.7% a dic. 2010). Cabe sealar que en los ltimos aos diversas empresas anunciaron su inters de ingresar al mercado peruano. Entre ellas figura la cementera mexicana Cemex, que invertira US$230 millones en la construccin de una planta ubicada a unos 90 km. al sur de Lima. La construccin culminara en tres aos e inicialmente producira un milln de TM anuales de cemento. Actualmente Cemex participa en el mercado peruano importando cemento (350 mil TM en el 2011). Asimismo, la empresa brasilea Votorantim junto con la chilena Bo Bo firmaron un acuerdo para desarrollar una planta cementera en Pachacamac, al sur de Lima, con una inversin de unos US$150 millones. Sin embargo, el desarrollo de estos proyectos an no se ha concretado. Cabe sealar que las buenas perspectivas del sector han llevado a las empresas locales a realizar nuevas inversiones para atender la demanda. As, Cementos Lima tiene previsto invertir alrededor de US$140 millones para ampliar su capacidad de produccin, de

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Por su parte, en el 2011 las ventas ascendieron a S/. 445.0 millones, siendo 2.5% mayores a las del 2010. Este menor crecimiento con respecto a lo que se creci en el 2010 se explica por las limitaciones que an mantena la Empresa en su capacidad de produccin de clinker, as como tambin por el menor dinamismo registrado ese ao en el sector construccin.
MM S/. 500

Empresas
EBITDA 200 175 150 125 100 75 EB Dic-05 121.8 Dic-06 162.3 49.2% Dic-07 180.4 49.4% Dic-08 169.0 44.6% Dic-09 159.5 42.1% Dic-10 173.7 40.0% Dic-11 155.4 34.9%

Evolucin del EBITDA* y Margen EBITDA (MM de S/. y %)

Mg. EB. 55% 50% 45% 40% 35% 30%

Mg EB 43.8%

Ventas Totales* y Despachos de Cemento Cemento Andino

Miles TM 1,600

(*) Dic-11 y Dic-10: segn NIIF; Dic-09 y anterior: segn PCGA Fuente: Cemento Andino

400

1,400

300

1,200

200

1,000

100 Ventas TM

Dic-05 278.2 942

Dic-06 330.0 1,115

Dic-07 365.1 1,217

Dic-08 378.9 1,251

Dic-09 378.8 1,274

Dic-10 434.0 1,433

Dic-11 445.0 1,477

800

(*) Dic-11 y Dic-10: segn NIIF; Dic-09 y anterior: segn PCGA Fuente: Cemento Andino

Asimismo, los gastos financieros ascendieron a S/. 11.8 millones, superiores en 21.2% respecto a los registrados en el 2010. Este crecimiento est explicado bsicamente por el mayor monto adeudado para financiar principalmente su ampliacin de planta. Lo anterior tuvo como consecuencia una reduccin del ratio de cobertura EBITDA / Gastos Financieros, el cual fue de 13.2x (17.9x a dic. 2010). No obstante lo anterior, la Empresa contina registrando una elevada cobertura de sus gastos financieros. Por su parte, en el 2011 el Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) alcanz los S/. 100.2 millones. Asimismo, las necesidades de capital de trabajo de la Empresa se incrementaron en S/. 5.4 millones, lo que se tradujo en un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 94.8 millones (S/. 106.3 millones en el 2010). Si al saldo anterior se le deducen inversiones en activo fijo por S/. 42.5 millones y dividendos pagados por S/. 24.0 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) de S/. 28.3 millones. Cabe sealar que el FCF no considera el financiamiento que se obtiene para las inversiones, ni tampoco otras inversiones netas (principalmente en subsidiarias). As, como se mencion anteriormente, en el ejercicio 2011 Cemento Andino invirti S/. 70.6 millones en acciones de Skanon. Adicionalmente, la Empresa increment el fondo que garantiza el arrendamiento financiero vinculado a su proyecto de ampliacin de capacidad productiva en S/. 49.6 millones. En ese sentido, estas inversiones y el fondo de garanta, fueron financiados principalmente con deuda financiera y con los flujos del negocio. Estructura de capital A partir del 2008, los pasivos de la Empresa han mostrado una tendencia creciente como consecuencia del aumento de la deuda adquirida para financiar principalmente la ampliacin de su capacidad productiva y sus inversiones en CELEPSA.

Durante el 2011 el costo de ventas ascendi a S/. 298.0 millones, superior en 10.6% al registrado en el 2010. Asimismo, el margen bruto pas de 37.9% a diciembre 2010, a 33.0% a diciembre 2011. Lo anterior se debi, entre otros, a la utilizacin en una mayor proporcin de clinker importado para la produccin de cemento, debido a que la capacidad de produccin de la Empresa estaba al mximo. Es importante mencionar que desde el 2005 Cemento Andino realiza los esfuerzos necesarios en su planta para poder cambiar el mix de combustibles. As, pas de utilizar casi en su totalidad carbn importado en su proceso productivo, a utilizar en el 2011 un mix de 46% de carbn importado y 54% de carbn nacional. El precio puesto en fbrica del carbn nacional, comparado con el carbn importado en base al poder calorfico equivalente, es aproximadamente un 37% ms barato. De esta manera, el cambio paulatino, permiti mitigar en cierta medida el incremento en el valor del carbn importado. Durante el 2011 el uso del carbn nacional le ha permitido un ahorro de US$6.0 millones en comparacin con el carbn importado. (US$4.0 millones a dic. 2010). De otro lado, el EBITDA (sin incluir otros ingresos y egresos) en el 2011 fue S/. 155.4 millones (S/. 173.7 millones a dic. 2010); mientras que el margen EBITDA fue 34.9% (40.0% a dic. 2010).

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Durante el 2011 se ha mantenido esta tendencia ascendente, bsicamente por las inversiones para la ampliacin de su planta, la adquisicin de acciones de Skanon y por los requerimientos para financiar capital de trabajo. En este sentido, la deuda financiera se increment, de S/. 362.9 millones al cierre del 2010, a S/. 523.4 millones a diciembre 2011. De esta deuda, el 79.6% era de largo plazo y el 20.4% restante, de corto plazo. Cabe mencionar que para la elaboracin del proyecto de ampliacin, el cual tena un costo inicial estimado de US$162 millones, se estructur un leasing con el Banco de Crdito del Per (BCP). Entre los trminos y condiciones de este arrendamiento financiero se tienen: i) el financiamiento asciende hasta US$162 millones, dividido en tres tramos: US$25 millones, US$85 millones y US$52 millones. La tasa de inters nominal anual correspondiente al: Tramo 1, Libor + 2.35%; Tramo 2, Libor + 4.95%; y, Tramo 3, Libor + 4.20%.

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Consecuentemente, el indicador Deuda Financiera / EBITDA continu incrementndose. A diciembre 2011 ascendi a 3.4x (2.1x a dic. 2010). De otro lado, las proyecciones para los prximos aos, incluyen un aumento de la deuda financiera para financiar los proyectos en cartera que tiene la Empresa. As se contempla un escenario en donde los indicadores resultarn menos holgados que los actuales, estimndose que su ratio Deuda Financiera / EBITDA se ubique en alrededor de 3.5x al cierre del 2012. Sin embargo, la Clasificadora espera que Cemento Andino est en capacidad de generar mayores flujos una vez que su ampliacin est completamente operativa, lo cual le permitira ir reduciendo gradualmente su nivel de endeudamiento, estimndose que sea menor a 3.0x a fines del 2013. Por su parte, producto del aumento de los resultados acumulados, el patrimonio aument, de S/. 995.7 millones al cierre del 2010, a S/. 1,058.8 millones a diciembre 2011. Cabe sealar que en sesin de Directorio realizada en agosto 2011 se acord la distribucin de dividendos a cuenta del ejercicio 2011 por S/. 24.0 millones. Caractersticas de los Instrumentos Primer Programa de Bonos Corporativos (BC) Cemento Andino En Junta General de Accionistas, celebrada el 26 de marzo del 2009, se aprob la obtencin de recursos mediante la emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos Cemento Andino hasta por US$40.0 millones o su equivalente en moneda nacional. Durante la vigencia de los valores a ser emitidos dentro del Programa, el Emisor deber cumplir con una serie de restricciones, segn lo definido en el Contrato Marco, entre las cuales se encuentran: i) Mantener una Cobertura de Intereses (EBITDA / Gastos financieros netos) mayor a 4.00x (6.16x a dic. 2011). Mantener una Cobertura de Servicio de Deuda Total [(EBITDA Capex neto Impuesto a la renta Participacin de trabajadores) / Servicio de deuda total] mayor a 1.25x (1.83x al cierre del 2011).

ii)

iii) El plazo del financiamiento es de ocho aos, que incluye tres aos de disponibilidad. iv) El financiamiento tiene como garanta: el derecho de superficie sobre el terreno donde se construir el proyecto; los activos otorgados en arrendamiento financiero; y, un depsito en garanta por un importe de US$52 millones, que ser aplicado al pago de la pre-cuota inicial.

Cabe mencionar que en marzo 2012, la Junta General de Accionistas aprob la ampliacin del contrato de leasing en US$25 millones, para poder cubrir los mayores costos de la ampliacin de la planta, por lo que el financiamiento total ascendera a US$187 millones. A diciembre 2011 el financiamiento recibido en base a este acuerdo ascendi al equivalente de S/. 415.2 millones (S/. 279.5 millones a dic. 2010), mediante pagos a proveedores efectuados por el BCP. Cabe sealar que, al cierre del 2011, este financiamiento contaba con un fondo de garanta por S/. 139.5 millones (que ser aplicado al pago de la pre-cuota inicial), por lo que la deuda neta era equivalente a S/. 275.7 millones. Por otro lado, en enero 2010 la Empresa emiti bonos corporativos, cuyo saldo a diciembre 2011 era equivalente a S/. 94.4 millones.

ii)

iii) Mantener un Ratio de Liquidez (Activo corriente / Pasivo corriente) mayor a 1.00x (1.28x a fines del 2011).

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iv) Mantener un Ratio de Apalancamiento [(Pasivo total Pasivos diferidos) / (Patrimonio neto + Inters minoritario)] menor a 1.50x (0.54x a dic. 2011).

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Dichos indicadores sern calculados sobre la base de los estados financieros al 31 marzo, 30 de junio, 30 de setiembre y 31 de diciembre de cada ao. Para la revisin del Ratio Cobertura de Intereses y Ratio de Cobertura de Servicio de la Deuda Total se considerarn los 12 meses precedentes a la fecha de clculo. As, a diciembre 2011, la Empresa cumpla con todos sus covenants. Los recursos obtenidos como consecuencia de la emisin de los bonos fueron utilizados para financiar aportes de capital en CELEPSA por unos US$15.0 millones, y el resto, para sustituir pasivos de corto plazo contrados con el sistema financiero. Asimismo, los bonos estn garantizados en forma genrica con el patrimonio del Emisor. Primera Emisin del Primer Programa de BC El 22 de enero del 2010 se emiti la Serie A de la Primera Emisin por US$7.0 millones, con una tasa de inters nominal anual de 3.75%, a tres aos bullet, con pago semestral de intereses. Tercera Emisin del Primer Programa de BC El 22 de enero del 2010 se emiti la Serie A de la Tercera Emisin por US$28.0 millones, con una tasa de inters nominal anual de 6.25%, a un plazo de ocho aos. Cabe indicar que el pago de intereses es semestral y la amortizacin de capital se realizar en diez cuotas semestrales lineales a partir del sptimo semestre.

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Resumen Financiero - Cemento Andino (Cifras en miles de soles)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo
NIIF NIIF PCGA PCGA

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PCGA

2.70

2.81

2.89

3.14

3.00

Dic-11 Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE (promedio) Cobertura (FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO (FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda (FCF + G.Fin.+ Caja e Inv. Ctes.) / Serv. de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + G.Fin.+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Deuda ajustada total / EBITDA Deuda Financiera / Capitalizacin Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio neto Capitalizacin Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en activo fijo Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de activo fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto Vctos. Deuda LP al 31-12-2011 (estimado) * Principal (S/. Miles) 155,386 34.92% 6.5% 6.4% 8.5% 9.5 13.20 1.3 9.5 0.3 0.6 2.2 5.9 3.37 3.15 4.3 33.1% 38.5% 2.7% 20.4% 1,812,910 33,325 106,948 416,501 523,449 140,244 663,693 1,058,799 1,582,248 1,722,492 100,150 -5,368 94,782 -42,465 -24,000 28,317 2,159 -122,099 78,407 -13,216 445,039 2.5% 118,325 11,769 87,116 2013 86,659

Dic-10 173,680 40.02% 10.2% 12.0% 11.9% 15.9 17.88 2.1 15.9 0.7 1.3 3.5 3.3 2.09 1.82 3.0 26.7% 34.1% 3.8% 20.7% 1,594,162 46,972 74,976 287,953 362,929 151,686 514,615 995,683 1,358,612 1,510,298 144,802 -38,487 106,315 -30,408 -24,000 51,907 1,162 -123,901 93,076 22,244 434,017 14.6% 135,086 9,711 89,487 2014 75,619

Dic-09 159,498 42.1% 14.7% 14.9% 15.1% 29.0 38.0 1.9 29.0 0.7 1.0 3.2 2.6 0.9 0.8 2.0 22.2% 38.8% 3.9% 55.4% 688,360 24,980 80,215 64,514 144,729 176,351 321,080 507,080 651,809 828,160 117,748 -9,850 107,898 -33,332 -18,000 56,566 -71,939 24,094 8,721 378,783 0.0% 117,268 4,200 72,373 2015 + 254,223

Dic-08 169,023 44.6% 18.0% -7.5% 17.4% 23.5 32.8 2.8 23.5 -0.4 0.0 1.3 1.8 0.4 0.3 1.3 13.7% 33.0% 8.7% 78.0% 565,936 20,960 56,121 15,874 71,995 150,720 222,715 452,707 524,702 675,422 116,187 -13,888 102,299 -76,465 -54,336 -28,502 -28,167 9,336 -47,333 378,928 3.8% 128,105 5,161 76,702

Dic-07 180,378 49.4% 23.7% 1.0% 19.7% 38.0 48.5 3.6 38.0 0.1 1.6 4.2 1.2 0.3 -0.2 0.9 9.8% 27.9% 7.8% 100.0% 530,337 75,573 46,785 46,785 119,800 166,585 430,342 477,127 596,927 137,605 3,070 140,675 -33,446 -103,650 3,579 -30,794 -1,500 -28,715 365,068 10.6% 138,123 3,716 81,397

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos) + Deprec.+ Amort. FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario *Vcto. Deuda LP: Al 31-12-11 los desembolsos del leasing para la ampliacin de planta an no se haban completado. Slo se incluyen los desembolsos (netos del fondo de gta.) recibidos a esa fecha. Se asume que amort. se inicia en 2012.

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ANTECEDENTES
Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Cemento Andino S.A. Av. Carlos Villarn No.508 La Victoria 20129497077 411-0000

RELACIN DE DIRECTORES*
Jaime Rizo Patrn Remy Alfonso Rizo Patrn Remy Carlos Neuhaus Rizo Patrn Fernando Rizo Patrn Legua Marcelo Rizo Patrn de la Piedra Hernn Torres Marchal Jos Rizo Patrn de la Piedra Alfredo Bohl Daneri Ricardo Rizo Patrn de la Piedra Jos Rizo Patrn Buckley Juan Pedro Rizo Patrn de la Piedra Presidente Vice-Presidente Director Director Director Director Director Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS*

Hernn Torres Marchal Oswaldo Avilez DAcunha Carlos Felipe Rizo Patrn Basurco

Director Gerente Gerente Gerente

RELACIN DE ACCIONISTAS*
Inversiones Andino S.A. Otros 86.8% 13.2%

*Nota: Informacin a diciembre 2011

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CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Cemento Andino S.A.:

Instrumento

Clasificacin*

Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos Cemento Andino hasta por US$40.0 millones o su equivalente en moneda nacional. Perspectiva

Categora AA (pe)

Estable

Definicin

CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. ( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora. Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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