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PARTIE 2 LANALYSE FINANCIRE

INTRODUCTION 1 Dfinitions Lanalyse soppose la synthse > on va dcomposer les documents notre disposition (bilan, annexe, compte de rsultat), analyser les documents comptables et financiers pour pouvoir tablir un diagnostic. Le diagnostic est un terme emprunt la mdecine : on commence par analyser les documents ; puis on identifie les problmes en reprant leurs symptmes ; enfin, on donne des prconisations. On ne peut raliser de diagnostic financier sans faire pralablement une analyse financire ; le diagnostic financier est le but de lanalyse financire. Qui demande une analyse financire ? Actionnaires (information pour linvestissement), cranciers (banques > lentreprise est-elle solvable), dirigeants (en cas dacqureurs potentiels, recherche de croissance, solvabilit, autonomie financire), salaris (sant de lentreprise, salaris intresss ou actionnaires), contractants de lentreprise et autres partenaires extrieurs (solvabilit). => Lapprhension du risque, les objectifs, les intrts ne sont pas les mmes selon les utilisateurs. Cependant, les principaux outils restent les mmes et les mthodes danalyse restent identiques, bien quil puisse y avoir des adaptations et des variantes. On peut retenir deux grands points de vue principaux : du crancier // de lactionnaire. En fonction de celui retenu, le diagnostic sarticule autour de deux axes dans une proportion variable = le risque // la rentabilit. * Rentabilit > tude du rythme de croissance en liminant les incidents lis la hausse des prix et en comparant le taux de croissance du CA avec celui du secteur. On va aussi tudier les performances, observer les charges, dissquer le rsultat. On pourra mesurer de diffrentes faons la rentabilit en tudiant tous ces facteurs. * Risque > il sagit du risque financier (de dfaillance de lentreprise) il dpend des quilibres financiers de lentreprise, de son autonomie. Le risque sert apprcier la solvabilit. Croissance, performance, solvabilit => cest partir de tous ces objectifs que lanalyste financier fera une synthse, en fonction des points dintrt de lutilisateur. La finalit du diagnostic est la prise de dcision : accorder ou non un crdit pour une banque, raliser ou non une prise de contrle 2 Diagnostic financier et diagnostic gnral Quand on tudie la situation dune entreprise, on ne fait pas seulement un diagnostic financier mais gnral conomique, social, de production Il est souvent ncessaire davoir accs toutes ces informations pour tablir le diagnostic financier (par ex pour expliquer une baisse de rentabilit).

Diagnostic conomique > tude du potentiel commercial, portefeuille de produits, march de lentreprise, politique de distribution, de prix, de publicit Diagnostic social > pyramide des ges, tableaux de bords sociaux, catgories socioprofessionnelles, politique de lemploi, de rmunration Diagnostic de production > locaux, organisation de la production, machines ge, nombre, performances Le diagnostic gnral sappuie sur le pass et le prsent pour envisager les avenirs possibles et proposer des plans daction pour se diriger vers lavenir souhait. Dans la plupart des cas, les difficults prsentes taient prvisibles dans le pass, on pouvait viter la faillite en proposant des mesures correctives => on sintresse au pass uniquement pour comprendre lavenir possible. Justification du plan de cours : I La scrtion de richesses II Ncessite des investissements III Qui doivent tre financs IV Et tre suffisamment rentables. Production de richesse > il faut des stocks, machines > qui doivent tre financs > qui doivent aussi tre suffisamment rentables. => Constitue un cercle. Une fois lanalyse faite, lanalyste financier pourra conclure quant la solvabilit de lentreprise tudie (risque) et la cration de la valeur quelle peut dgager (rentabilit). Dmarche de lanalyse financire : Signes, symptmes Difficults permanentes de trsorerie Dtrioration des rsultats Etudes de solvabilit Etudes de rentabilit

Investigations

Diagnostic

Identification des causes des difficults

Pronostic thrapeutique

Perspectives dvolution Recommandations

Le diagnostic financier se fait partir de ltude de 3 lments : Une analyse statique du bilan Une analyse dynamique du bilan

Une analyse du compte de rsultat

On peut commencer par analyser le bilan (prvalant avec la rforme des normes comptables mais on pourrait commencer par le compte de rsultat). Formulation du diagnostic financier : Aprs avoir mis en vidence les points forts et les points faibles de la situation financire de lentreprise, le diagnostic financier doit amener formuler les propositions daction, * quant aux moyens de financement, et leur utilisation ; * et quant au redressement de la rentabilit => Plans de redressement. SOUS-PARTIE 1 Lanalyse du bilan Le bilan permet de connatre un moment T le patrimoine de lentreprise. Objectif : examen des diffrents emplois et des diffrentes ressources qui financent ces emplois. Balance
Comptes de gestion

C. de Rsultat

Bilan

Actif

Passif Prod.

Ch.

Rt Charges Produit Actif

Rt Passif

Comptes financiers

BILAN Actif Immobilisations : incorporelles corporelles financires Actif circulant : Stocks matire premire Stocks produits finis Capital Rsultat Dettes : Emprunt Fournisseurs Main duvre Passif

Crances clients Banque Caisse Total On peut prsenter le bilan de deux faons : Avant rpartition du rsultat Aprs rpartition du rsultat > o Dividendes o Rserves o Report nouveau positif ou ngatif On peut grce au bilan porter un jugement sur la solvabilit globale de lentreprise et sur la liquidit. Les comptables nont pas les mmes objectifs que les analystes financiers : Comptables > tude du pass Analystes financiers > tude du prsent et du futur => Les comptes ne suffisent pas > on va construire un bilan financier en fin de priode, construit de faon spcifique, pour calculer des indicateurs pertinents (ex calcul dun fonds de roulement). CHAPITRE 1 Bilan financier 1 Lobjet du bilan financier Objectif premier du bilan financier = valuer le patrimoine de lentreprise. Bilan financier = bilan patrimonial = bilan liquidit exigibilit. Lapproche liquidit du bilan est une approche de banquier oriente vers la solvabilit de lentreprise. Solvabilit (< lat. solvere payer) = qualit de celui qui peut faire face ses engagements. La solvabilit comporte deux aspects : Solvabilit immdiate (ou liquidit de lentreprise) = fait dtre capable de payer ses dettes lorsquelles deviennent exigibles Solvabilit globale LT = fait de disposer dun ensemble dactifs dont la valeur est suprieure au montant de lensemble de ses dettes quelque soit leur chance Cette optique financire est privilgie pour les tudes en termes de risque et de prvention des difficults. La construction dun bilan est toujours subordonne la conception que lon retient de lentreprise. Approche financire du bilan financier > conception patrimoniale (lentreprise est vue comme une entit juridico-conomique qui possde avant tout un patrimoine) le bilan financier fait linventaire du patrimoine de lentreprise, permet une meilleure connaissance Total

des emplois des fonds et de leur origine. Le bilan financier est aussi un bilan chancier, permet dapprcier le risque de dfaillance CT de lentreprise. 2 Construction du bilan financier On utilise les donnes du bilan comptable + les informations contenues dans lannexe (ex tat des chances des crances et dettes la clture de lentreprise) pour tablir le bilan financier. Des retraitements et des reclassements sont ncessaires (ce qui constitue la difficult > diffrentes mthodes peuvent tre employes, pas de normalisation). La pertinence du diagnostic sera fonction de la qualit de la fiabilit de cette information de base. 1 La prsentation financire du bilan A Le document de dpart Classiquement, on va partir dun bilan net (aprs amortissements, dprciations et provisions), pris aprs affectation du rsultat (report nouveau ngatif // positif, rserves et dividendes). B Les grandes masses du bilan financier But : faire apparatre des sous-totaux. On sintresse la solvabilit de lentreprise pour pouvoir sintresser son degr de liquidit, on tient compte de critres de classification. 1 Division du bilan en deux grandes parties > Une partie haute avec les lments plus dun an // une partie basse pour les lments moins dun an. => On obtient 4 sous-totaux calculer Actif Actifs plus dun an Actifs moins dun an Passif Capitaux permanents Dettes moins dun an

On classe les lments par ordre de liquidit croissante pour lactif / par ordre dexigibilit croissante pour le passif. 2 La liquidit de lactif Un lment dactif est liquide lorsquon peut le vendre (pour un bien) ou lorsquon peut lencaisser (pour une crance) rapidement on peut lchanger bref dlai contre de la monnaie. Le degr de liquidit dun bien mesure la vitesse de transformation de ce bien en monnaie. Toute crance plus dun an changera un jour de catgorie et deviendra crance moins dun an.

3 Lexigibilit du passif Une dette est exigible lorsquelle est arrive chance (et par extension lorsque son chance est proche). On classe le passif par ordre dexigibilit croissance. Degr dexigibilit > temps plus ou moins long pendant lequel les fonds restent la disposition de lentreprise. Par degr dexigibilit : capitaux propres ; dettes plus dun an ; dettes moins dun an Note : une mme dette peut tre partage entre les capitaux moins dun an et les capitaux permanents ex emprunt rembours en plusieurs chances. C Les retraitements Les rgles de retraitement varient selon les objectifs de lanalyste financier. Ltablissement du bilan financier va sappuyer sur le principe de prudence (on prend en compte une perte potentielle mais pas un gain potentiel) et dans une optique liquidative (on se demande si lentreprise serait solvable si elle tait en cessation de paiement). [Non-valeur : lment qui se retrouve lactif du bilan pour des raisons comptables (pour les rpartir sur plusieurs annes par amortissement) mais sans constituer de vritables valeurs pour lentreprise ex frais dtablissement de lentreprise. Dans le retraitement, on les limine lactif et au passif. Charge constate davance ex achat dune marchandise non compte dans les stocks (ex papier en-tte pour trois ans) limines car perdent leur valeur dans une optique liquidative (si liquidation, pas de revente du papier en-tte).] Ex de conversion dun bilan comptable en bilan financier : AVANT Actif Actif immobilis : Frais dtablissement Immo corporelles Immo financires Actif circulant Charges constates davance Charges rpartir Brut 200 3800 500 3000 120 400 8020 A&P 150 1000 50 300 Net Passif 2910 800 2760 50 Capitaux propres 50 Provisions pour risques et 2800 charges 450 Dettes Produits constats davance 2700 120 400 6520

1500

6520

[ Immobilisations corporelles dont 300 1 an Actif circulant dont 200 + 1 an Dettes dont 1400 1 an // 1360 + 1 an Une provision pour risques et charges dun montant de 600 concerne un risque qui se ralisera probablement dans moins dun an.]

APRES Actif Actif immobilis : Brut Passif = 2340 2910 -50 -120 - 400 200 1400 1360 600 50 5950 3150 Capitaux permanents C propres Frais dtablissement Charges constates davance Charges rpartir Provisions pour R&C Dettes plus 1 an 2800 Dettes moins 1 an Provisions pour R&C Produits constats davance 5950 Total

Actif circulant Total 2 Le fonds de roulement financier

A Calcul du fonds de roulement financier > Indicateur global de lquilibre financier, sert mesurer les conditions de lquilibre financier. Fonds de roulement financier = partie des capitaux permanents employe financier lactif moins dun an. On le calcule toujours partir dun bilan financier. Il sert mettre en vidence le dcalage entre les lments dactif et passif plus dun an // moins dun an. Actif Actifs plus dun an = actif immobilis net Passif Capitaux permanents, plus dun an

Actifs moins dun an = actif circulant Dettes moins dun an [Fonds de roulement en gris] Ex de cas de figure : capitaux plus dun an suprieurs aux actifs plus dun an (plutt bon signe) FRF = capitaux propres actifs immobiliss nets > ce premier mode de calcul exprime que lentreprise a financ ses capitaux plus dun an par des ressources comparables ( plus dun an). FRF = actif moins dun an passif moins dun an > Ce deuxime mode sert vrifier le premier et exprime le montant de lactif moins dun an que lentreprise conserverait si elle devait payer toutes ses dettes CT. Fondamentalement, le FRF est un indicateur de risque de faillite CT de lentreprise. Il constitue un matelas de scurit pour faire face aux risques dilliquidit.

B Les rgles de lorthodoxie financire Lanalyse de la liquidit a t la base dune vritable doctrine financire visant noncer les rgles dune saine gestion financire de lentreprise. On parle parfois dorthodoxie financire pour dsigner lensemble des rgles qui visent maintenir lquilibre des structures financires de lentreprise et ne pas faire courir de risques ni aux actionnaires, ni aux prteurs. 1 Lquilibre financier minimum Daprs la rgle de lquilibre financier minimum, le FRF doit tre strictement suprieur 0. Sinon risque problme en cas de retard dans le paiement de ses crances clients, clients insolvables, augmentation temporaire des stocks suite une baisse des ventes, le fournisseur accorde des dlais de paiement plus court => lentreprise doit disposer dune marge de scurit destine absorber les retards ou les acclrations dans la rotation des actifs ou des passifs moins dun an. Si FRF > 0, cela rassure les prteurs, lentreprise est solvable. 2 Un niveau dendettement ne pas dpasser Une entreprise a une saine gestion financire si elle ne dpasse pas un certain niveau dendettement. Les dettes CT ne peuvent jouer quun rle dappoint, ne peuvent servir financer des immobilisations LT. => Le montant des dettes CT et LT ne doit en principe pas dpasser le montant des capitaux propres. 3 Un niveau de financement externe ne pas dpasser En principe, pour chaque opration dinvestissement, le recours lendettement ne doit pas dpasser un certain pourcentage du montant de linvestissement prvu ; en gnral, varie entre 50 et 75%. Exercice : calcul dun fonds de roulement financier : Actif Actif immobilis : Actif circulant Total FRF = 3940 - 3150 = 790 Brut Passif 2340 200 1400 1360 600 50 5950

3150 Capitaux permanents Provisions pour R&C Dettes plus 1 an 2800 Dettes moins 1 an Provisions pour R&C Produits constats davance 5950 Total

Conclusion sur le bilan financier : Le bilan financier, outil de gestion ancien, est cependant toujours utilis dans les entreprises, notamment pour ltude de la liquidit et de lquilibre financier. Lanalyse liquidits prsente cependant un certain nombre de limites : Le classement selon la liquidit peut receler de nombreux arbitraires (un immeuble peut tre liquide, des stocks peuvent ne pas ltre) Si on allait jusquau bout dune logique liquidatrice, les montants pourraient tre trs diffrents Lanalyse liquidit ne parle pas du montant optimum du FRF > cf. analyse fonctionnelle. [Intgrer poly limites de lanalyse liquidit]

CHAPITRE 2 Le bilan fonctionnel 1 Lanalyse fonctionnelle Abandon de la conception patrimoniale de lentreprise, lentreprise est vue comme une entit conomique dont lobjectif principal est la production de biens ou de services. Lentreprise va mettre en uvre diverses fonctions. Le bilan fonctionnel renvoie une image du fonctionnement de lentreprise, c'est--dire au droulement des cycles conomiques un moment donn. A Image du fonctionnement de lentreprise Le bilan fonctionnel va aider tablir un diagnostic, mais un diagnostic labor dans une optique de continuit de lactivit de lentreprise. Image du fonctionnement normal de lentreprise, dans ce bilan fonctionnel les lments du bilan vont tre classs selon leur fonction dans lentreprise. B Les cycles fonctionnels 1 La dcision initiale Les fonds qui entrent et qui sortent de lentreprise vont tre classs selon la dcision initiale les concernant. A lorigine la dcision de faire entrer ou de faire sortir les fonds dans lentreprise a pu engager lentreprise sur le long terme, plus dun an. Par exemple un emprunt la banque qui sera rembours sur plus dune anne. A lorigine la dcision na pu engager celle-ci qu court terme. Achat dun stock de marchandises dans lespoir de le revendre dans les semaines venir.

Il faut tenir compte de lengagement pris par lentreprise ou de la dure de conservation de lactif. Il ne faut pas tenir compte des dures restant courir au moment de ltablissement du bilan. 2 Les fonctions Les postes du bilan sont classs selon leur fonction dans lentreprise. Trois grandes fonctions dans lentreprise : La fonction dinvestissement qui concerne toutes les dcisions dachats qui vont fixer pour longtemps la structure de lentreprise. La fonction de financement qui concerne toutes les dcisions de financement. Tous les lments circulants. Emplois et ressources gnrs par lactivit courante de lentreprise, court terme, en gnral cycles de quelques semaines. Les lments dexploitation : pour faire fonctionner lentreprise au quotidien, lentreprise vend des produits, en achte, ventuellement en fabrique. Cycles dexploitation : achatvente/production-vente (crances clients) tous ces lments correspondent des valeurs qui sont perptuellement transformes selon un cycle. Exemples dlments hors exploitation dans lactif : crances sur cession dimmobilisation, acomptes verss, subventions dinvestissement, intrts chus recevoir, VMP. Elment hors exploitations dans le passif : Autres dettes diverses, comptes courants dassocis, dettes sur immobilisations, dividendes payer, IS Passif Financement Elments circulants Dettes dexploitation Dettes hors exploitation (Valeurs de trsorerie passif)

Actif Investissement Elments circulants : Elments dexploitation Elments hors exploitation (Valeurs de trsorerie actif) 2 Construction

On veut donner une image conomique de lentreprise aussi fidle que possible. Il existe des variantes dans sa prsentation. A Le document de dpart On part dun bilan brut aprs rpartition des rsultats. Pour passer un bilan PCG en bilan fonctionnel il faut ajouter les amortissements et dotations dans le passif avec les ressources propres. B Les grandes masses Au minimum quatre grandes masses, deux correspondant aux cycles longs, les deux autres aux actifs circulants.

Actif Emplois stables Actif circulant Trsorerie dactif (Cf. AF5)

Passif Ressources stables Ressources propres Dettes financires stables Dettes circulantes Trsorerie de passif

Trsorerie de passif : concours bancaires courants (CBC) et soldes crditeurs de banque ; effets escompts non chus Les VMP, titres liquides, sont plutt placs en trsorerie dactif C Les retraitements (Cf AF3). 2 Utilisation dun bilan fonctionnel A Dtermination du FRNG 1 Dfinition Le fonds de roulement net global est lexcdent des passifs stables sur les actifs immobiliss. Cest la partie de lactif circulant financ par des ressources stables. 2 Modes de calcul Ressources stables emplois stables Actif circulant dettes circulantes 3 Lquilibre fonctionnel Le fonds de roulement doit tre positif. Constitue une marge de scurit, plus le fonds est grand, plus la marge est importante. Si le fonds de roulement tait ngatif, des dettes court terme financeraient des emplois long termes, dangereux. Toutefois le FRNG doit tre compar une autre notion : le besoin en fonds de roulement (BFR). B Le BFR 1 Naissance du BFR * Dcalages entre les achats et les ventes.

* Dcalages entre les produits comptables et les paiements correspondants, qui donne naissance des crances clients > besoins en fonds de roulement. Ces dcalages sont parfois attnus par des dcalages opposs entre les charges et les paiements correspondants : dettes. 2 Calcul du BFR Diffrence entre les stocks et crances dun cot et de lautre les dettes circulantes. 3 BFRE et BFRHE Distinction de lexploitation et du hors exploitation. Pour le hors exploitation : actif : cessions dimmobilisation, sur les associs, parfois VMP. Passif : dette dimmobilisation, dettes relatives la participation des salaris, dettes sur le paiement de lIS. Les montants des lments dexploitation varient en fonction de lactivit que lon mesure par le CA ou la production. C La trsorerie Elle va permettre lajustement entre le fonds de roulement et le besoin de fonds de roulement. Le fonds de roulement dpend de dcisions long terme entre les diffrentes politiques de lentreprise, de lautre cot on a un BFR qui rsulte dun dcalage court terme, sa composante essentielle est lexploitation, le BFRE peut, tout comme le CA varier dun cycle un autre. Le FR et le BFR dcoulent de causes de natures diffrentes, en gnral cart. T = FRNG BFR Ainsi prsente la trsorerie apparat comme un rsidu, ce qui est une des limites de lanalyse fonctionnelle. Si FRNG suprieur BFR, T est suprieur 0 disponibilit = ressources Autre faon de calculer la trsorerie nette = actif de T passif de T 4 La relation fondamentale du bilan A Lquation fondamentale du bilan : FRNG = BFR + T Les ressources sont le FRNG, au passif. BFR et T se trouvent lactif Actif BFR T Passif FRNG

B Le principe daffectation des ressources aux emplois :

Lexistence dun FR positif signifie que les actifs stables ont bien t financs par des ressources stables, ainsi lanalyse fonctionnelle du bilan proposerait un principe daffectation des ressources aux emplois. Limitation du recours aux concours bancaires courants qui ne sont pas stables, peuvent tre brutalement rduits. Cest ce quon appelle la lecture horizontale du bilan. Il sagit de lapproche traditionnelle du bilan, approche normative. Rgle de gestion implicite, les emplois durables doivent tre financs par des ressources stables. Cette approche fonctionnelle du bilan a t remise en cause. En principe, une entreprise saine financirement finance ses emplois par des ressources de mme dures. C Cas gnral Dans la majorit des entreprises industrielles et commerciales, il y a besoins en fonds de roulement. Dans ces conditions le crdit obtenu auprs des fournisseurs est infrieur aux besoins ncessaires aux cycles dexploitation. Toutes ces oprations sont trs frquentes, le BFR varie en permanence. (cf. AF9) D Prsentation de toutes les situations dquilibre fonctionnel Dans certaines entreprises, lexploitation cre non des besoins mais des ressources (les besoins en fonds de roulement [BFR] sont ngatifs) > on parle de ressources de fonds de roulement [RFR]. Ex : grande distribution ; travaux publics => dlais de rglement des fournisseurs ngocis trs longs ; peu de crances clients ; peu de stocks aujourdhui (gestion en juste temps ) utilisation de techniques comme lEDI (electronic data interchange) ; les entreprises de travaux publics peuvent parfois obtenir des avances sur travaux de leurs clients. Dans ces situations, un fonds de roulement ngatif nest pas un problme une dette dexploitation constamment renouvele peut correspondre des ressources permanentes qui peuvent financer des immobilisations. La trsorerie dpend de la comparaison entre fonds de roulement et BFR. Actif Actifs plus dun an = actif immobilis net Passif Capitaux permanents, plus dun an

Actifs moins dun an = actif circulant Dettes moins dun an FR+ ressources permanentes > actif immobilis FR ressources permanentes < actif immobilis BFR : stocks + crances dexploitation > dettes dexploitation RFR : stocks + crances dexploitation < dettes dexploitation T+ : disponibilits > concours bancaires courants et soldes CB T : disponibilits < concours bancaires courants et soldes CB

Entreprises besoins en fonds de roulement BFR T+ FR+ BFR FR+ T FR BFR T-

1er cas positif, les ressources permanentes sont suprieures aux BFR > disponibilits 2me cas risque bancaire 3me cas dans le cas classique, obligation de reconsidrer les structures de financement Entreprises ressources en fonds de roulement T+ FR+ RFR FR T+ RFR FR RFR T

1er cas sous-emploi des capitaux 2me cas les dettes dexploitation semblent constamment renouveles ; mais faut-il renforcer les ressources stables ? 3me cas revoir les structures de financement, dpendance financire de lentreprise vis--vis de lextrieur. E Rsum : de quoi dpend le BFR ? De quoi dpend le BFR ? Du niveau dactivit de lentreprise, mesur par le CA Du secteur dactivit de lentreprise (plus le cycle de production est long, et plus les BFR ncessaires lactivit sont importants). Un des intrts du bilan fonctionnel est de montrer linterdpendance entre la structure financire de lentreprise et la nature de son activit de production. Quest-ce qui peut rduire le BFR ? Rduire les crances clients, ngocier des dlais raccourcis Obtenir une hausse du dlai des crdits fournisseurs Ngocier des avances et acomptes de la clientle Baisse des stocks (Raccourcir le cycle de production mais dpend largement de lactivit) Recours la sous-traitance Exercice dapplication analyse financire
Oprations envisages 1 - Augmentation de capital par incorporation de rserves 2 - Augmentation de capital par apports en numraire : Si les fonds sont utiliss pour acqurir des immobilisations Pour augmenter les stocks Pour augmenter les disponibilits Le BFR Aucune influence (le BFR se calcule par rapport ce qui est circulant) Augmentation du BFR Influence sur Le FNRG Aucune influence (simple modification de la structure des ressources stables) Augmentation du FR Augmentation du FR

3 - Augmentation de capital par apport en nature Dun immeuble Dune crance dexploitation 4 - Emission dun emprunt obligataire Si les fonds sont utiliss pour acqurir des immobilisations Pour augmenter les stocks

Augmentation Augmentation

Augmentation Augmentation

Conclusion du chapitre sur lanalyse du bilan fonctionnel 1 Les apports de lanalyse fonctionnelle au bilan financier Permet de montrer linterdpendance entre la nature de lactivit de lentreprise et ses structures financires. Le bilan fonctionnel permet dapprhender la vulnrabilit de la structure financire dune entreprise partir notamment de lvolution de sa trsorerie nette. 2 Les limites de lanalyse fonctionnelle du bilan (Cf. AF8) Lecture horizontale du bilan (un bilan peut se lire verticalement cf. chap. 4) Laccent est mis sur les BFR dexploitation Distinction arbitraire entre les dettes LT et les concours bancaires CT (ces derniers peuvent tre constamment renouvels) Une conception rsiduelle de la trsorerie (alors que celle-ci peut avoir une gestion indpendante) Absence de rfrence thorique et aspect contingent du modle

Comparaison des approches fonctionnelle et financire Analyse fonctionnelle horizontale Adquation FR/BFR Economique (gestionnaire) Continuit dexploitation Par masses fonctionnelles Ressources durables emplois stables Emplois circulants ressources circulantes Analyse liquidit (ou patrimoniale) Liquidit, solvabilit Financire (crancier) Cessation de paiement Par chance Capitaux permanents (> 1 an) actif immobilis (> 1 an) Actif < 1 an Passif < 1 an

Objectif Approche Hypothse Prsentation du bilan FR BFR

CHAPITRE 3 Approche Pool de fonds du bilan Bilan pool de fonds ou bilan fonctionnel pool de fonds ou bilan vertical 1 Prsentation A Le principe Le bilan pool de fonds repose sur le principe de non-affectation des ressources aux emplois, ou principe dunit de caisse ( bilan fonctionnel horizontal). On va considrer ici que lentreprise dispose dun pool de ressources de toute nature qui finance indistinctement un ensemble demplois. Ce principe dunit de caisse conduit une lecture verticale du bilan et une conception diffrente de lquilibre financier. Dans lapproche pool de fonds, lentreprise se prsente comme un inventaire > vue comme un ensemble demplois et de ressources lentreprise comprend un portefeuille dactifs de nature diverse. Ensemble de ressources > pour financer ce portefeuille dactifs, lentreprise dispose dun pool de ressources, elles aussi de natures diverses. Dans cette approche, laffectation de telle catgorie de ressources telle catgorie demplois nest pas prcise bilan libre de toute affectation. B Exemple Emplois = portefeuille dactifs Immobilisations brutes dexploitation BFR Immobilisations brutes financires VMP + disponibilits Passifs = pool de ressources Fonds propres internes Fonds propres externes Dettes financires : Stables Crdits de trsorerie Dettes dexploitation Dettes diverses

Capital conomique > Emplois financiers >

< Fonds dorigine propre < Dettes

Fonds propres externes : primes de subventions ; primes diverses Fonds propres internes : rserves, amortissements pour risques et charges, pour dprciation Capital conomique : ensemble des emplois industriels et commerciaux BFR compt dans le capital conomique BFR brut, on ny compte pas les dettes dexploitation La notion de fonds de roulement disparat, ainsi que la notion de trsorerie nette. 2 Les intrts de cette approche pool de fonds

A Rpondre aux critiques faites lapproche fonctionnelle horizontale Dans beaucoup dentreprises, on remarque que beaucoup de crdits de trsorerie sont constamment renouvels, mme sils sont par essence CT > constituent quasiment des ressources stables dans lapproche pool de fonds, ils peuvent tre considrs comme tels. Dans lapproche fonctionnelle horizontale, on a la rgle : FRNG > BFR => T > 0 (rle rsiduel de la trsorerie) // dans lapproche pool de fonds, cette rgle disparat on observe beaucoup dentreprises, notamment dans le secteur industriel, qui prsentent des FRNG ngatifs sans que lon puisse en conclure quils soient en difficult financire. La fonction trsorerie peut avoir un rle indpendant pour avoir la flexibilit ncessaire et pour grer la dette en fonction de lvolution des taux dintrt > devient une fonction part entire dans lapproche fonctionnelle pool de fonds. B Une approche conomique de lentreprise Lapproche pool de fonds permet : Permet de dgager le capital conomique parmi tous les emplois. Ce capital conomique est gnrateur dactivit et de rsultat. Le capital co reprsente lensemble des moyens ncessaires lentreprise pour son activit industrielle et commerciale. Les immobilisations hors exploitation sont comptabilises part. Permet de prsenter lensemble des ressources ensemble (fonds propres et dettes de toute chance) destines financer les emplois. Permet une analyse stratgique de lentreprise. La prsentation du bilan pool de fonds permet dapprcier les deux choix stratgiques fondamentaux qui se posent au dirigeant : o Choix de la structure du portefeuille dactifs (croissance interne / croissance externe ; croissance financire / industrielle) o Dtermination de la capacit optimale dendettement le choix est li au risque de faillite que lentreprise a dcid dassumer.

CHAPITRE 4 Tableau de flux > Analyse dynamique dun bilan, raisonnement en termes de flux. Vision dynamique de la structure financire dune entreprise ou dun groupe. Les documents de flux sont galement des documents de synthse, mais ne sont pas obligatoires (sauf dans les grandes entreprises). Ce sont nanmoins des documents largement utiliss. 1 Le tableau de financement A Prsentation Le tableau de financement est un document de synthse qui prsente lensemble des ressources mobilises au cours de lexercice et lemploi qui en a t fait.

Il permet dtudier lvolution du bilan entre louverture et la clture de lexercice. On se sert gnralement de bilans fonctionnels horizontaux ; cependant, lutilisation de bilans fonctionnels pools de fonds est possible. On pourra mettre en vidence les modifications de lquilibre fonctionnel du bilan durant lexercice. 31/12/N Bilan initial Flux > > T.F. 31/12/N+1 Bilan final

> Combien lentreprise a-t-elle achet de nouvelles immobilisations ; combien a-t-elle contract de nouveaux emprunts Laugmentation de capital par incorporation de rserves napparaitra pas ne constitue pas un flux, pas dchange entre lintrieur et lextrieur => certaines variations de postes nengendrent pas de flux. On tente de comprendre les diffrentes stratgies mises en uvre par lentreprise. Les informations recherches napparaissent pas directement dans les documents classiques pour tablir un bilan, seuls les soldes des comptes en T sont conservs. On cherche retracer lhistorique de ce solde pendant lexercice. Pour pouvoir reconstituer ces informations, on a besoin : des documents de synthse obligatoires {bilan douverture, de clture, compte de rsultat} ; de lannexe des documents obligatoires {tableau des immobilisations, des provisions, ltat de lchance des crances et des dettes, tableau de laffectation des rsultats}. B Le tableau des emplois ressources 1 1re partie du T.F : tableau I Le tableau I sintresse aux mouvements du haut du bilan ; il traduit lvolution des emplois stables et des ressources stables entre le dbut et la fin dun exercice. a Structure gnrale du tableau I On veut tudier non le niveau mais lvolution du fonds de roulement > tude des variations FRNG = ressources stables = (hausse des RS baisse des RS) = (hausse des RS + baisse des ES) > Ressources tableau I emplois stables (hausse des ES baisse des ES) (hausse des ES + baisse des RS) > Emplois tableau I

Tableau I : Emplois Dividendes des lments dactif des lments de passif b Ressources Ressources Capacit dautofinancement des lments dactif des lments de passif => du FRNG

* RESSOURCES : toutes les oprations qui gnrent des recettes montaires, immdiates ou terme. Ces oprations sont inscrites droite du tableau. Elles ont une influence positive sur lencaisse. [Capacite dauto-financement > cf. infra] Ressources : Augmentation des capitaux propres : augmentation de capital en numraire ou en nature Autres augmentations de capitaux propres : nouvelles subventions dinvestissement obtenues Nouveaux emprunts contracts au cours de lexercice, hors concours bancaires courants Diminution des emplois : toutes les diminutions demplois librent des ressources qui deviennent disponibles pour dautres emplois. On retient le prix de cession HT, car cest lui qui gnre la ressource Cessions ou rductions de lactif immobilis. c Emplois * EMPLOIS : toutes les oprations gnrant des dpenses montaires, immdiates ou terme ; figurent gauche en haut du tableau. Emplois ; on retient le prix dacquisition Augmentations de lactif immobilis Diminution de ressources : Rduction des capitaux propres Remboursement de dettes financires Les dividendes pays concernent lexercice prcdent > regarder dans le tableau daffectation du rsultat, ou comparer deux bilans successifs Les amortissements et provisions sont des mouvements internes, qui ne gnrent ni recettes ni dpenses > napparaissent pas dans le tableau de financement. d Confrontation ressources stables / emplois stables De la confrontation entre emplois et ressources stables rsulte la variation du fonds de roulement * Le fonds de roulement a augment => Les ressources ont plus augment que les emplois > on place la variation du FRNG dans les emplois afin dquilibrer le tableau. * Le fonds de roulement a diminu

=> On place la variation du FRNG avec les ressources pour garder lgalit emploisressources. Il existe plusieurs modles de tableaux de financement, qui correspondent chaque type de bilan. Ici, on est parti dun bilan fonctionnel horizontal > on verra un tableau de financement fonctionnel horizontal cf. annexe AF10. e Analyse i Approche globale On observe la variation du fonds de roulement. Si elle est positive, cela traduit une amlioration de la structure financire de lentreprise // ngative > dtrioration. Il faudra galement confronter la variation du fonds de roulement celle du BFR (cf. tableau II). ii Approche analytique Observation des ressources durables

Le tableau fait apparatre 4 sources de financement auxquelles lentreprise a eu recours au cours de lexercice : augmentation des dettes financires augmentation de capital cession dlments dactif capacit dautofinancement Il sera intressant de comparer laugmentation des ressources propres laugmentation des dettes financires. En principe, laugmentation des dettes financires ne peut tre durablement suprieure celle des ressources propres sinon signe de mauvaise gestion financire. On peut analyser la cession dactifs immobiliss. Si de fortes sommes y figurent, il est probable que lentreprise met en uvre une stratgie de recentrage. Observation des emplois stables

Lexamen des emplois stables permet dapprcier la politique de distribution de dividendes de lentreprise, et corrlativement la politique dautofinancement (on verra que lautofinancement = CAF dividendes). On peut aussi mettre jour une stratgie de croissance. Si laugmentation des immobilisations corporelles est plus importance que celle des immobilisations financires, il est probable que lentreprise mettre en uvre une stratgie de croissance interne. Dans le cas contraire, stratgie de croissance externe. Un quilibre relatif entre les deux traduit une stratgie de croissance mixte. C 2me partie du T.F. : tableau II bas du bilan besoins / dgagements

> Etude de laffectation de la variation du FRNG. Cette deuxime partie concerne le bas du bilan mouvements frquents. Elle traduit lvolution de lactif circulant et du passif circulant entre le dbut et la fin dun exercice. On ne raisonne plus en termes demplois-ressources mais de besoins-dgagements. Tableau I > on expliquait la variation du FRNG par les lments du haut du bilan ; on va maintenant les expliquer par le bas du bilan. 1 Besoins-dgagements On va prsenter la variation au cours de lexercice de chacun des postes de lactif circulant et des dettes circulantes. Trois colonnes : besoins, dgagements (de ressources) et soldes. Les diffrentes variations de lactif circulant et des dettes circulantes obtenues vont tre places soit en besoins, soit en dgagements selon le principe suivant : On distingue postes de lactif circulant et du passif circulant Un poste dactif qui augmente = besoin financer (ex augmentation de stock) Un poste dactif qui diminue = dgagement de ressources (ex diminution de stock) Un poste de passif qui augmente = dgagement de ressource (ex fournisseur accorde dlai de paiement) Un poste de passif qui diminue = besoin financer (ex fournisseur exige un paiement plus rapide) 2 Structure du tableau On fait apparatre trois soldes : La variation des lments dexploitation La variation des lments hors exploitation La variation de la trsorerie On calcule toujours ces soldes dans le sens (dgagement besoins). La somme des trois sous-totaux donne la variation du fonds de roulement, explique par la nature des lments. Elments qui varient Var. de stock Etc. lments exploitation Elments hors exploitation Var H ex Elments trsorerie Var T Prsentation officielle > cf. AF11 Deux cas peuvent se prsenter : Besoins suprieurs aux dgagements > le solde est ngatif => le BFR a augment (plus de stocks, plus de crances clients, fournisseurs demandent paiement plus rapide) Besoins Dgagements (montant) Solde Var ex

Besoins infrieures aux dgagements > le solde est positif => le BFR a diminu

La variation du FRNG trouve dans le tableau I se retrouve ici, mais avec une explication par les mouvements du bas du bilan : FRNG = BFRE + BFRHE + T Les signes adopts rsultent dune simple convention impose dans le plan de financement > aucune signification comptable. 3 Analyse Le tableau de financement fonctionnel met laccent sur le rle de la variation des BFR. Cela permet de sensibiliser les responsables dentreprise et les analystes financiers laugmentation ventuelle du BFR, notamment lorsque il y a augmentation de lactivit. Le tableau de financement indique comment sont financs les besoins en fonds de roulement : * augmentation du FR et/ou * diminution de trsorerie nette (augmentation du concours bancaire courant). Conclusion : le tableau de financement *Intrts : le tableau de financement permet danalyser la politique dinvestissement et de financement de lentreprise et de vrifier si les principes de lquilibre financier ont t appliqus au cours de la priode passe. Pour la plupart des entreprises, la variation du fonds de roulement net global devrait tre positive. Si le FR a diminu, cela peut tre alarmant. Le TF est un document danalyse essentiel, encore largement utilis. * Limites : souvent, les entreprises ne se contentent pas du TF. Cf. annexe AF12. 2 Le tableau des flux de trsorerie A Prsentation Dans le tableau de financement, on ngligeait les incidences montaires immdiates des flux. Le tableau de flux de trsorerie est facultatif, mais recommand vient complter le tableau de financement. On y retrace tout ce qui peut donner lieu une rentre ou une sortie de trsorerie, immdiatement ou terme > on reconstitue les variations dencaisses enregistres au cours dune priode. Lanalyse des flux de trsorerie est fondamentale dans llaboration dun diagnostic financier on sintresse notamment la rentabilit de lentreprise. De plus, quelle que soit sa rentabilit, lentreprise doit toujours tre capable de faire face ses dcaissements (tude des risques de difficults de trsorerie). Trsorerie nette = FRNG BFR = Trsorerie en actif (disponibilits > caisse, comptes courants, placements CT rapidement mobilisables) trsorerie en passif (concours bancaires courants et soldes crditeurs de banque).

Le TFT explique la variation globale de trsorerie en distinguant les trois grandes catgories doprations ralises par les entreprises : exploitation / investissement / financement, et en faisant apparatre la contribution de chacune de ces fonctions la variation globale de la trsorerie. Plusieurs prsentations du tableau des flux de trsorerie sont possibles (ex AF 13). Flux de trsorerie : Signe diminution de la trsorerie Signe + augmentation de la trsorerie * Exploitation La premire partie du TFT indique si lexploitation gnre des liquidits ou non. En rgle gnrale, la trsorerie dexploitation doit tre positive, exception faite de certaines priodes de diminution brutale des ventes. Augmentation des stocks > signe moins Augmentation du dlai fournisseurs > signe plus (contribue une augmentation de la trsorerie CT). * Investissement La 2me partie du TFT indique si la trsorerie dexploitation permet ou non de financer les investissements. Acquisition dimmobilisations > signe moins (diminution de la T). On distingue investissements corporels / incorporels ou financires. Investissements en participation > signe moins (prise de participation dans dautres entreprises) Cession dimmobilisations corporelles > + Cessions de participation > + En gnral, la trsorerie dinvestissement devrait tre ngative (les investissements nouveaux sont en principe suprieurs aux ventes dactifs) * Financement me La 3 partie du TFT montre le mode de financement des investissements quel recours au financement externe / interne ? Cette partie du tableau retrace les sources de financement et les dcaissements y affrents. Ex : augmentation de capital > si on fait des bnfices, il faudra verser des dividendes. Augmentation nette de capital > + Dividendes verses > Nouveaux emprunts > + Remboursement de dettes LT > La somme des trois sous-totaux donne la variation globale de la trsorerie. Il est usuel dtablir des TFT sur plusieurs priodes pour analyser lvolution de la trsorerie au cours des dernires annes. B La trsorerie dexploitation

La composante la plus importante est la trsorerie dexploitation. Une diminution de la trsorerie dexploitation est un indicateur pertinent des difficults financires de lentreprise. La variation de la trsorerie dexploitation constate lexcdent de liquidits dgages par lentreprise dans le cadre des oprations courantes lies son activit dexploitation. T. Exploitation = Produits dexploitation encaisss charges dexploitation dcaisss On parle dETE (Excdent de Trsorerie dExploitation) en cas de solde positif Une entreprise doit avoir une capacit dautofinancement positive. La CAF = le surplus dgag par lactivit globale de lentreprise moyen terme. Mais CT, le gage de survie immdiate de lentreprise nest pas sa CAF mais sa trsorerie // la CAF nest quun flux potentiel de trsorerie si CT il y a de gros problmes de trsorerie, le pb de la croissance MT de lentreprise ne se posera mme pas > intrt de ltude de la trsorerie, en tenant compte des dcalages de paiement dans le temps. Une mthode de calcul de la trsorerie dexploitation : T. Exploitation = CAF BFR dexploitation = CAF (augmentation des crances clients + augmentation des stocks augmentation des dettes fournisseurs) Si la variation de la T. exploitation est positive, lexploitation a secrt une trsorerie disponible aprs autofinancement de laugmentation du BFRE. La trsorerie dexploitation montre la capacit de lentreprise rembourser ses emprunts, verser des dividendes, procder de nouveaux investissements. Au-del de la CAF, cest ainsi la liquidit effective de lentreprise qui se trouve analyse. Une T. exploitation insuffisante est presque toujours le signe de difficults financires probables dans un futur plus ou moins proche. Si la trsorerie dexploitation se dgrade, cest un signe dalerte absolu.

SOUS-PARTIE 2 Lanalyse du compte de rsultat Lanalyse financire ne se limite pas ltude du bilan. Il faut galement examiner le compte de rsultat. 1 Entreprise bnficiaire ou dficitaire On commence par regarder si les oprations de la priode ont permis de dgager un bnfice. Rsultat = produits charges (= actif passif). Il faudra ensuite analyser la formation de ce rsultat comment sest-il form ? Finalit : tude de lentreprise en termes dactivit ; de performances ; de rentabilit ; de profitabilit de lentreprise. On peut faire parler les comptes de lentreprise partir des informations contenus dans les documents de synthse selon la mthode de lanalyse > on va calculer des diffrences partielles, appeles soldes intermdiaires.

2 Trois grandes catgories de charges et de produits On a dj trois soldes intermdiaires dans le compte de rsultat de base : charges/produits dexploitation ; financiers ; exceptionnels. 1re prsentation possible : en colonne Charges Produits

Sous total Bnfice Total 2nde prsentation possible : en liste fait apparatre les trois sous-totaux Produits dexploitation Charges dexploitation Solde intermdiaire Produits financiers Charges financires Solde intermdiaire Produits exceptionnels Charges exceptionnelles Solde intermdiaire

Sous total Perte Total

Le PCG gnralise cette analyse en faisant apparatre des soldes plus dtaills. Lanalyse financire fait apparatre des soldes spcifiques comme la capacit dautofinancement. CHAPITRE 1 Les SIG Les soldes intermdiaires de gestion (SIG) expliquent progressivement la formation du rsultat. 1 Les SIG du PCG (par ) Le PCG distingue 7 soldes intermdiaires de gestion (le 8me est le rsultat net global de la priode > pas solde intermdiaire) : Production Valeur ajoute Excdent brut dexploitation (EBE) Rsultat dexploitation Marge commerciale Rsultat courant avant impt

Rsultat exceptionnel A La marge commerciale 1 Mode de calcul

Marge commerciale = vente de marchandises cot dachat des marchandises vendues = vente de marchandises 707 (achat de marchandises 607 +/ variation des stocks de marchandises 6037) (Pour le dtail, cf. comptabilit). La marge commerciale ne concerne que les entreprises de ngoce 2 Signification La marge commerciale est un indicateur indispensable pour toutes les entreprises de ngoce ; cest le premier indicateur pour apprcier les performances de telles entreprises en effet, le CA est un indicateur de volume dactivit // on sintresse ici au montant de la marge commerciale laisse par le CA ralis. On peut tudier la marge en pourcentage du CA > ratio marge commerciale CA Si lentreprise na pas dactivit de ngoce, le calcul de marge commerciale est inutile. B La production 1 Mode de calcul Production et marge commerciale ne sont pas imbriques, mais dpendent de la nature de lactivit de lentreprise. Production de lexercice = production vendue 70 +/ production stocke (stock final stock initial) + production immobilise Entreprise industrielle ou entreprise se services > production vendue = CA Production stocke : variation positive > stockage // variation ngative > dstockage Production immobilise : production que lentreprise a utilise pour elle-mme 2 Signification La production est lindicateur qui mesure le mieux lactivit de lentreprise de production, car il tient compte de toutes les productions indpendamment des utilisations qui en sont faites. C La valeur ajoute 1 Mode de calcul

La VA dcoule de la marge commerciale et/ou de la production. Valeur ajoute = diffrence entre ce que lentreprise a produit et ce quelle a recherch lextrieure pour produire = Production de lexercice et/ou marge commerciale conso de lexercice en provenance des tiers = Production de lexercice et/ou marge commerciale (achat de MP et autres approvisionnements 601&602 +/ variation de ces stocks 6031&6032 + autres achats et charges externes 604,605,606,61,62)

Les achats de marchandises ne sont pas inclus dans les consommations en provenance de tiers (dj traits au niveau de la marge commerciale). Les charges de personnel ne sont pas en provenance de tiers (interne lentreprise). 2 Signification La valeur ajoute reprsente lapport rel de lentreprise lconomie du pays. Cest un indicateur du poids conomique de lentreprise (concept emprunt lconomie nationale) => richesse cre par lentreprise pendant un exercice partir de son potentiel productif, ce quelle a apport lconomie du pays. La VA est particulirement importante partir de ce solde, on pourra tudier la rpartition de la valeur produite. 3 Rpartition de la valeur ajoute La valeur ajoute permet lentreprise de rmunrer diffrents facteurs. Rmunration Charges de personnel, intressement Amortissements Impts et taxes subventions Intrts Rsultat net (bnfice ou perte) Facteurs Travail Capital conomique Etat Prteurs Capitaux propres

Rmunration du facteur travail > salaires et cotisations. Lintressement est facultatif. La VA apparat ici somme la somme des revenus que lentreprise peur distribuer > approche additive. D Lexcdent brut dexploitation 1 Mode de calcul EBE ngatif = IBE (insuffisance brute dexploitation) EBE = valeur ajoute + subventions dexploitation 74 impts [dexploitation > hors IS], taxes et versements assimils 63 charges de personnel 64

Les charges de personnel intrimaire ont dj t dduites dans le calcul de la valeur ajoute. 2 Signification LEBE est un des concepts les plus importants de lanalyse du rsultat : il est engendr par les seules oprations cycliques dexploitation > il va tre indpendant de tous les soldes intermdiaires de gestion suivants, par exemple de la politique financire de lentreprise, du systme damortissement choisi, des dcisions prises en matire de dividende ou des vnements exceptionnels. => LEBE mesure bien la performance conomique normale de lentreprise, en ce qui concerne lexploitation. De plus, lEBE va permettre des comparaisons interentreprises, et des tudes chronologiques (volution de lEBE au cours des exercices prcdents). E Le rsultat dexploitation Lentreprise pourra maintenir ou augmenter sa capacit de production grce lEBE. 1 Mode de calcul RE = EBE dotations aux AP dexploitation 681 + reprises sur AP dexploitation 781 autres charges dexploitation 65 (sauf 655 quote-part de rsultat sur oprations faites en commun) + autres produits dexploitation 75 (sauf 755) + transferts de charges 79

Transfert de charges certaines charges se trouvent dans un bilan et non au compte de rsultat (ex grosses charges tales sur plusieurs exercices) ; on passe ces charges au compte de rsultat petit petit en utilisant le compte 79. De plus, il arrive que certaines charges soient comptabilises dans de mauvais postes > utilisation de 79 pour rguler. 2 Signification Le rsultat dexploitation reprsente le rsultat de lactivit dexploitation normale et courante de lentreprise. Il sagit dun rsultat net (aprs dotations aux amortissements et provisions). On peut le considrer comme le revenu restant aux apporteurs de capitaux avant impts. RE et EBE sont tous deux des indicateurs de performance conomique le RE intgre en plus le cot de loutil de travail et les risques dexploitation. Comme lEBE, le rsultat dexploitation est indpendant des lments qui vont suivre. F RCAI (Rsultat Courant Avant Impt) Avant impt > impts sur les bnfices (on a dj compt les impts sur exploitation). 1 Mode de calcul RCAI = rsultat dexploitation + produits financiers 76&786 +/ quote-part de rsultat sur oprations faites en commun charges financires 66&686 Le rsultat financier apparat dans le RCAI, nest pas un solde intermdiaire de gestion en soi.

Quote-part de rsultat ex bnfices ou pertes rsultant doprations ralises dans le cadre dun GIE. 2 Signification Le RCAI caractrise lactivit normale de lentreprise rsulte des oprations ordinaires dexploitation et de financement, principales ou accessoires (si elles prsentent un caractre de permanence). Il soppose au rsultat exceptionnel. La frontire entre opration courante et opration exceptionnelle est cependant floue > les comparaisons interentreprises doivent tre interprtes avec vigilance. G Le rsultat exceptionnel Rsultat exceptionnel > solde indpendant des soldes prcdent, calcul part. Rsultat exceptionnel = produits exceptionnels 77&787 charges exceptionnels 77&787 Signification : regroupe les lments ne correspondant pas lactivit courante de lentreprise de par leur caractre inhabituel. H Rsultat net de lexercice Le rsultat net de lexercice nest pas un solde intermdiaire. 1 Mode de calcul Le RNE est le rsultat final ; il tient compte de tous les produits et toutes les charges de lexercice, y compris la participation des salaris et les impts sur les socits. Rsultat net de lexercice = RCAI + rsultat exceptionnel (participation des salaris + IS) 69

2 Imbrication des SIG Marge commerciale Valeur ajoute EBE Rsultat dexploitation Rsultat courant avant impt RESULTAT NET Rsultat exceptionnel et/ou Production

Il existe 2 modes de calcul possibles pour chaque solde intermdiaire > soit par le haut du rsultat, doit par le bas (en partant du rsultat net) Tableau des SIG Les SIG peuvent tre calculs partir dun tableau (AF 14) 2 Les retraitements des SIG A Lanalyse de la centrale de bilans de la Banque de France Les SIG de la centrale de bilans de la banque de France sont calculs diffremment de ceux du PCG pour rpondre deux proccupations majeures : Adopter une approche plus conomique. Ex : dans les PCG, certaines soldes, comme la VA, sont inspirs directement de la comptabilit nationale > pas adapts lanalyse financire de lentreprise. Ex 2 : le contenu mme de certains soldes ne correspond pas toujours lappellation donne la production du PCG nest pas la production propre de lentreprise, car on inclut les frais de sous-traitance 611. Rendre les comptes des entreprises comparables, quelles que soient leurs modes de financement. Ex : les soldes PCG dune entreprise finanant ses immobilisations par endettement apparaissent trs diffrents de ceux dune entreprise qui les finance par crdit-bail. > Principe de la prminence de la ralit conomique sur lapparence juridique. B Un exemple caractristique 1 Valeur ajoute La conception de la valeur ajoute du PCG est une VA produite. Le PCG la dfinit comme la diffrence entre la valeur de la production de lentreprise et ce quelle reoit de lextrieur par dautres entreprises. On prfrera une valeur conomique de la VA = somme du cot des facteurs de production VA du PCG = (marchandises et/ou production) conso de lexercice en provenance des tiers. a Subventions dexploitation > On considre que ce sont des complments de prix de vente, ou des rductions du prix dachat de certains approvisionnements. On les rintgre dans la production de lexercice VA du PCG + subventions dexploitation b Cot du personnel > Cot du facteur travail.

Charges de personnel : Charges de personnel (64) : EBE Personnel extrieur lentreprise (621) : VA Participation des salaris au rsultat (691) : Rsultat net Ces cots sont regroups et retranchs pour calculer lEBE. c Les redevances de crdit-bail Elles appartiennent aux consommations en provenance de tiers. On les retire pour calculer la VA, puis on les rpartit entre les dotations et les charges financires. Dotations : amortissement pratiqu si lentreprise avait t propritaire des biens acquis en crdit-bail > calcul du rsultat dexploitation Charges financires : charges dintrts de lemprunt > calcul du rsultat courant avant impt Le passage de la VA du PCG la VA au cot des facteurs ncessite des retraitements dont certains se rpercutent aussi sur le contenu dautres soldes (EBE ou rsultat dexploitation) VA du PCG + subventions dexploitation + personnel extrieur lentreprise + redevances de crdit-bail = VA au cot des facteurs. 2 EBE, Rsultat dexploitation Le passage de la VA du PCG la VA au cot des facteurs ncessite des retraitements dont certains se rpercutent aussi sur le contenu dautres soldes, tels lEBE et le rsultat dexploitation. CHAPITRE 2 La capacit dautofinancement 1 Dfinition A Notion de financement interne > Cest la source de financement privilgie des entreprises. Cependant, les documents comptables de base nindiquent pas le montant du financement interne de la priode. Dans le bilan, lamortissement apparat lactif (3 colonnes) > constatations de la perte de valeur des lments dactif. Dans le tableau de financement, on a une information > tableau emplois ressources : Emplois Dividendes Augmentation emplois stables Baisse ressources stables B La CAF Ressources CAF Baisse emplois stables Augmentation ressources stables

La capacit dautofinancement reprsente le flux de liquidits potentielles gnres par lactivit globale de lentreprise au cours de lexercice ressources dgages par lensemble des oprations de gestion au cours de lexercice. LEBE est entirement constitu de produits et charges dcaissables. Pour calculer la CAF, on part de lEBE qui est une bonne mesure du financement interne de lentreprise. 2 Calcul de la CAF Elle se calcule partir du compte de rsultat. CAF = produits encaissables charges dcaissables A A partir de lEBE LEBE contribue dans sa totalit la constitution de la CAF CAF = EBE + tous les autres produits encaissables toutes les charges encaissables 1 Produits encaissables > Comptes qui se sont traduits ou se traduiront par des entres de fonds. Ils gnrent des recettes : ventes & production dans lEBE. On ajoute : Autres produits de gestion courante (75) Production finale (76) Produits exceptionnels encaissables (771-778) sauf production des lments dactifs (775) Transferts de charges (79) Tout ceci soppose aux produits calculs, dont le montant est donn par un calcul et non observ : Reprises sur amortissements et provisions Reprises sur provisions dexploitation et financires Quote-part des subventions dinvestissement vire au rsultat de lexercice (777) 2 Charges dcaissables Ce sont les comptes de charges qui se traduisent maintenant ou dans le futur par des sorties de fonds : achats, charges de personnel Charges financires dcaissables (66) Autres charges dexploitation (65) Charges exceptionnelles dcaissables (671-678) Participation des salaris au rsultat (691) IS (695) Elles sopposent aux charges calcules : Dotations aux amortissements et provisions (68) Valeur comptable des lments dactif cds (675)

3 Le cas particulier des produits de cession dlments dactif En principe, ils contribuent aux recettes ; cest une ressource financire, mais le PCG les distingue de la CAF : la cession dlments immobiliss tout comme les acquisitions relvent de la fonction dinvestissement Pour le calcul de la CAF, on assimile les produits de cession dlments dactif des produits non encaissables. Calcul de la plus/moins-value de cession : prix de vente valeur nette comptable B A partir du rsultat CAF = rsultat + charges calcules produits calculs (dont produits de cession dlments dactif) On dit que la CAF = rsultat net + dotations plus/moins-values de cession On peut cependant aboutir des interprtations errones de la CAF les dotations ne modifient pas la CAF. 3 Laffectation de la capacit dautofinancement La CAF exprime laptitude dune entreprise financer ses besoins grce aux ressources secrtes par lactivit ; on y retranche la distribution des dividendes au cours de lexercice, mais relatif lexercice prcdent CAF dividendes = autofinancement > diffrence entre tous les produits encaissables et les charges dcaissables y compris les dividendes. Ce solde contribue linvestissement, rembourser les emprunts, financer laugmentation des stocks, des crances clients (financement du BFR), accrotre le potentiel dendettement de lentreprise. Plus la CAF est leve, plus les possibilits financires de lentreprise sont grandes. Si la CAF est ngative, la situation est critique. SOUS-PARTIE 3 Les ratios de rotation Les ratios sont des outils traditionnels de lanalyse financire. Ce sont des complments dinformation. 1 Dfinition Ratio = rapport caractristique entre deux valeurs. Ces lments peuvent provenir du bilan, du compte de rsultat ou dun calcul. 2 But

Un ratio en tant que tel na souvent que peu de sens. Pour devenir un outil vritable du diagnostic financier, il faut comparer ces ratios avec des valeurs de rfrence comparaison dans lespace ou dans le temps. Valeurs de rfrence : normes, buts, moyennes sectorielles permettant de juger de ltat financier dune entreprise On peut suivre lvolution des ratios dans le temps, sur plusieurs annes. 1 Les ratios de structure du bilan Ils sont tablis grce la comparaison tablie un lment du bilan (actif ou passif) et le montant total du bilan. A Les ratios relatifs lactif On va comparer les diffrents postes de lactif regroups en grandes masses significatives et le total du bilan. Quatre lments importants. 1 Le poids des immobilisations A1 = immo (corporelles, incorporelles, financires) / actif total Il faut faire attention au secteur de lentreprise. Le crdit bail peut tre un moyen de ne pas alourdir le bilan sur ce point. 2 Le poids des stocks A2 = stocks et encours / actif total Une valeur leve pour les entreprises ayant une activit de production ou de distribution de biens matriels. Linstabilit des stocks rend difficile linterprtation de ce ratio. 3 Le poids des crances commerciales A3 = crances clients / actif total 4 Le poids des disponibilits A4 = disponibilits / actif total Ces ratios refltent le patrimoine conomique de lentreprise, on sait dire comment est compos son outil de production. Ces ratios rsument lactif. B Les ratios concernant le passif Il permettent de voir comment se finance lentreprise. 1 Stabilit du financement

P1 = capitaux permanents (capitaux propres et dettes financires plus dun an) / total du passif 2 Autonomie financire P2 = capitaux propres / passif total Ou P2 = capitaux propres / capitaux permanents => lorsque ce ratio est infrieur la moiti on considre que la capacit demprunt de lentreprise est nulle. 3 Endettement P3 = dettes / passif total 2 Les ratios de liquidit et de solvabilit A La solvabilit de lentreprise Une entreprise est solvable si son actif rel est suffisant pour payer la totalit de ses dettes. Actif rel par rapport actif fictif. Dans une optique liquidative. 1 Le ratio de solvabilit gnrale S1 = actif rel / total des dettes ; si >1, lactif permet de rgler toutes les dettes 2 Le ratio dautonomie financire S2 = capitaux propres / capitaux permanents (= total du passif) savoir ce que reprsentent les capitaux propres au sein passif. B La liquidit La liquidit du bilan signifie que lon compare les actifs et passifs plus dun an et moins dun an. Comparaison entre les actifs liquides et le passif exigible ( moins dun an). Si le fonds de roulement est positif le risque de faillite est faible. 1 Ratio de liquidit gnrale L1 = actif moins dun an / passif moins dun an Les banques exigent en gnral quil soit suprieur 1, signifie alors que le FRF > 0 2 Ratio de liquidit rduite L2 = (actif moins dun an stocks) / passif moins dun an Le poste dont la liquidit est la plus incertaine est celui qui concerne les stocks. 3 Ratio de liquidit immdiate L3 = disponibilits / passif moins dun an car disponibilits sont parfaitement liquides

3 Les ratios de rotation Lorsque le CA augmente, il y a gnralement augmentation des besoins en fonds de roulement (augmentation des crances clients, des stocks). Il doit sagir normalement dune augmentation proportionnelle celle du CA ; si le BFR augmente plus vite que le CA, il faut en rechercher la cause > utilisation des ratios de rotation. BRF > BFR dexploitation (le plus important) + BFR hors exploitation. BFRE <= stocks, crances clients et dettes fournisseurs. Ainsi, pour expliquer lvolution du BFRE, on va calculer la vitesse de rotation de chacun de ces trois lments, exprime en nombre de jours. De faon gnrale, le BFRE peut tre exprim en nombre de jours de CA hors taxe. BFRE 360 Calcul : CA.HT On suppose que le CA augmente rgulirement au cours de lanne => question : si le CA augmente rgulirement au cours de lanne, au bout de combien de jours aura-t-on couvert nos besoins en fonds de roulement ? Le BFR ainsi calcul correspond en fait des conditions normales dexploitation de lentreprise (dans une structure donne, pour des dlais habituels). On parle donc de BFRE normatif. Pour trouver le BFRE normatif total, on fait la somme de tous les lments du BFRE [pour tre exhaustif, il faudrait prendre en compte la TVA] 1 Dlai de rotation des stocks R1 = stock moyen cot annuel des approvisionnements (ou produits) * 360 [anne commerciale] Stock moyen = (SI + SF) / 2 A dfaut de connatre le SI, on peut faire le calcul avec le stock final Cot des approvisionnements > ex cot dachat des marchandises vendues (prix achat +/- var stocks) ; conso de MP De faon gnrale, les ratios de rotation des stocks expriment le nombre de jours moyen de rotation de chaque catgorie de stocks. 2 Dlai de rglement des clients R2 = ((crances clients + EENE) CA TTC) * 360 EENE = effets escompts non chus > on fait comme si on navait jamais remis deffets la banque pour augmenter la trsorerie) On calcule le CA TTC car les crances clients apparaissent TTC lactif du bilan. R2 indique la dure moyenne en nombre de jours du crdit accord aux clients

3 Le dlai de rglement des fournisseurs R3 = dettes fournisseurs achats TTC * 360 R3 indique la dure moyenne en nombre de jours du crdit obtenu auprs des fournisseurs. Conclusion ratios de rotation : la connaissance de ces dures est utile pour rvler des erreurs de gestion et un mauvais fonctionnement de lentreprise (crdit fournisseurs trop court). Exercice dapplication : 820 000 Extraits de la balance des comptes aprs inventaire (au 31/12/N) Stock mar (31/12/N) Fournisseurs Clients Achats mar (HT) Ventes mar (HT) Valeur stock mar (31/12/N-1) TVA 19,6% CA = 2 400 000 * 1,196 = 1 674 400 Stocks R1 = stock moyen cot (ou produits) annuel des approvisionnements * 360 = ((120 000 + 140 000) / 2) / (achat mar +/- var stocks) * 360 = 130 000 / (1 580 000 + (SI-SF)) * 360 = 130 000 / (1 580 000 20 000) * 360 = 30 jours Clients R2 = ((crances clients + EENE) CA TTC) * 360 = (159 467 / (2 400 000 * 1,196)) * 360 = 20 jours Fournisseurs R3 = dettes fournisseurs achats TTC * 360 = 236 210 / (1 580 000*1,196) * 360 = 45 jours 4 Les ratios utilisant les soldes intermdiaires de gestion A Lvolution de lactivit La lecture dun compte de rsultat met jour lvolution de lactivit de lentreprise. Traditionnellement, lactivit est caractrise par le CA HT. Taux de variation du CA = CAN CAN 1 100 CAN 1 140 000 236 210 159 467 1 580 000 2 400 000 120 000

On peut par ailleurs calculer un taux de de la valeur ajoute : VAN VAN 1 100 Taux de variation de la VA = VAN 1 B Profitabilit Ltude de la profitabilit met en relation une marge ou un profit avec le niveau dactivit. On verra trois ratios exemples. 1 Taux de marge bnficiaire P1 = rsultat de lexercice CA HT * 100 2 Taux de marge brute dexploitation P2 = EBE CA HT * 100 Ce solde est important : lEBE mesure bien les performances industrielles et commerciales, indpendant de la rglementation fiscale et de la politique de financement. 3 Taux de marge commerciale P3 = marge commerciale ventes de marchandises * 100 Dans une entreprise commerciale, la marge commerciale est le premier indicateur des performances de lentreprise. C La notion de rentabilit La rentabilit se dfinit comme le rapport entre un profit et les moyens en capitaux qui ont permis de lobtenir. On distingue rentabilit financire // conomique. 1 Rentabilit financire = rentabilit des capitaux propres La rentabilit financire est la rentabilit des capitaux propres. Le taux de rentabilit des capitaux propres mesure la rentabilit du point de vue des associs. Rentabilit financire = rsultat de lexercice ressources propres 2 Rentabilit conomique Rentabilit conomique = rentabilit moyenne de lensemble des capitaux investis dans lentreprise (propres ou emprunts). Rentabilit co = EBE ressources stables Un autre calcul est possible : Rentabilit co = rsultat conomique actif conomique = (rsultat dexploitation + rsultat financier [nets dIS]) (capitaux investis dans lentreprise aprs mise en distribution [capitaux propres + dettes financires])

D Leffet de levier financier Leffet de levier financier dsigne linfluence de lendettement dune entreprise sur sa rentabilit financire => si lentreprise sendette, cela vat-t-il augmenter la rentabilit financire ? Ide : lentreprise a parfois intrt emprunter pour financer ses investissements dans le cas o ce que lui rapportent ces investissements serait suprieur au cot des emprunts. Ex : on a deux entreprises disposant dimmobilisations dexploitation dun mme montant ; on a un EBE identique. La structure financire est cependant diffrente : autofinancement 100% pour A, 50% pour B. Le taux dintrt du march est 10%. On compare la rentabilit financire des deux entreprises. Autofinancement Capitaux propres Dettes financires Immo dexploitation Rsultat dexploitation Intrts Rsultat imposable Rsultat net Rentabilit financire = Rt net / capitaux propres Rentabilit co = Rt exploitat (EBE) / ressources stables 1000 0 1000 150 0 150 100 10% 15% Financement mixte 500 500 1000 150 50 100 66,67 13,3% 15%

> Le recours lemprunt accroit la rentabilit financire sans diminuer la rentabilit conomique. Ici leffet de levier est de 3,33% = diffrence entre rentabilit co A et B. Leffet de levier financier mesure de faon gnrale lincidence de lendettement sur la rentabilit financire de lentreprise. Calcul : diffrence entre la rentabilit financire obtenue dans une situation dendettement et la rentabilit financire dans une situation dautofinancement. Leffet de levier peut galement tre ngatif = on dit quil joue dfavorablement > leffet de levier grverait sa rentabilit financire. On a trois cas de figure possibles : Si la rentabilit conomique des investissements (te) est suprieure i => Leffet de levier joue favorablement ; plus lentreprise est endette, plus la rentabilit financire est grande Si te est infrieur a i => Effet de levier ngatif ; plus lentreprise est endette, moins la rentabilit financire est grande Si te est gal i

=> le recours lendettement ne modifie pas la rentabilit des capitaux propres 5 La mthode des scores 1 Les objectifs de la mthode Pour juger de la situation financire de lentreprise, on cherche dterminer toute une batterie de ratios pertinents, agglomrs afin de dtecter les entreprises vulnrables. Un score est un indicateur synthtique compos dune batterie de ratios permettant une dtection prcoce des difficults dune entreprise pour pouvoir dclencher un traitement prventif. Ide : le risque de dfaillance est inscrit dans les comptes plusieurs annes avant la cessation de paiement. Quand une entreprise est en dfaillance, cela peut tre d un choc brutal et extrieur (grve) ; mais si lentreprise na pas pu rsister, on peut penser que cest parce quelle tait alors vulnrable. Intrts pour les banquiers, commissaires aux comptes, mais aussi pour les dirigeants de PME, qui nont pas toujours loccasion de faire des analyses financires pousses > le score peut tre un moyen danalyse rapide et peu coteux. Cet outil nutilise souvent que le bilan et le compte de rsultat. 2 Le principe de la dmarche On va rechercher de manire empirique les ratios les plus significatifs pour attribuer un score lentreprise. La recherche est mene sur des chantillons reprsentatifs dentreprises dfaillantes ou non, partie desquelles on labore des fonctions mathmatiques constitues de plusieurs ratios qui seront pondrs raison de leur importance. La mthode des scores procde dune dmarche probabiliste. On calcule un chiffre pour une entreprise => si lentreprise a un score Z compris entre telle et telle valeur, alors cette entreprise est caractrise par une probabilit de dfaillance plus ou moins leve on peut classer les entreprises en groupes. Les premiers travaux viennent des USA 1930, imports plus tardivement en France. De nombreux scores sont possibles par ex centrale des bilans de la banque de France > ex score de Conan & Holder. 3 Les limites de la mthode Les scores napportent quune aide linformation, on ne peut grer une entreprise laide de scores. Les ratios choisis sont essentiellement comptables // dautres variables peuvent avoir une incidence sur la dfaillance dune entreprise (explications sociales, commerciales, humaines, managriales, organisationnelles). Les scores noffrent que des probabilits, jamais de certitudes. Cette mthode ne permet pas de faire un diagnostic sur lorigine des difficults de lentreprise. => Le scoring ne peut se substituer lil de lanalyste financier.

CONCLUSION COURS DANALYSE FINANCIERE : Synthse le diagnostic financier 1 Rappel de lintroduction (Relire et mieux comprendre lintroduction). Quand on fait une analyse financire, on sefforce de dtecter les symptmes des difficults ventuelles et de prendre des mesures correctives. 2 Rsum du contenu de lanalyse financire De quoi a-t-on besoin pour raliser une analyse financire ? La qualit de lanalyse dpend de la qualit des documents de base. Quand on se lance dans une dmarche danalyse, on a besoin ds le dpart danalyse dobjectifs qui dpendent des proccupations de ceux qui entreprennent lanalyse. Pour une bonne analyse, on a besoin doutils ou instruments danalyse (bilan financier, fonctionnel, SIG, scores, bilans danalyse cf. cours). Mais on a besoin aussi de rfrences statistiques, empiriques ou thoriques : moyenne du secteur, valeurs maximales thoriques afin de pouvoir interprter les rsultats issus des outils danalyse. Pour faire une bonne analyse financire, on doit suivre une mthode prcise > observer le secteur de lactivit (concurrents, particularits de lactivit), les informations sur lentreprise (taille, nombre de salaris, anciennet, outil de production) ; lire les documents comptables. Pour faire une bonne analyse, il faut tablir des conclusions on doit aboutir une prise de dcision (doit-on acheter les actions de lentreprise, raliser une prise de contrle, effectuer tel investissement). On utilise lantagonisme entre risque et rentabilit. 3 Schma rcapitulatif de lanalyse des causes des difficults dune entreprise (AF 18).

PARTIE 3 LES OPRATIONS FINANCIRES


CHAPITRE 1 Les calculs financiers et la lecture des tables financires 1 Intrts simples et escomptes A Dfinition 1 Intrts

Lintrt est le prix pay par lemprunteur au prteur pour utiliser un capital pendant un moment donn (= le loyer de la somme prte). 2 Valeur acquise La valeur acquise par un capital est le montant rembours par le dbiteur (principal et intrts). 3 Valeur actuelle La valeur actuelle dun capital se dtermine avant la date dchance de lemprunt ; cest la valeur future moins un escompte (intrts restant courir [et commission bancaire avec taux descompte ?]). B Calculs financiers intrts simples 1 Le calcul dintrts simples Le montant des intrts pays ou perus va dpendre de trois choses : Le capital plac C La dure du prt / emprunt (exprim par n nombre de priodes [annes, mois] Le taux dintrt t, qui sapplique par rapport une priode donne Le montant des intrts simples I est proportionnel ces trois lments C t n Cn = C + I Ex : soit une somme de 1800 prte au taux annuel de 10% pendant deux ans ; calculer la valeur acquise au bout de 142 jours. I = capital * (taux dintrt / 100) * (nombre de jours / 360) Cn = 7984,60 => 184,60 valeur acquise ??? 2 Lescompte dune traite a Dfinition Lescompte = lintrt retenu par une banque pour rmunrer le paiement dune traite n jours avant son chance. b Calcul La valeur actuelle dun effet de commerce de montant V valeur lchance = V e (escompte). e = V * t% * (n/360) n nombre de jours avant lchance ; on prend en compte le nombre de jours rels pour le mois (et pas 30) > lavantage du banquier. On prend en compte les jours de valeurs (> relatifs aux dlais de traitement des oprations bancaires) => on rajoute un ou deux jours.

t% taux descompte est ncessairement plus lev que le taux du march montaire, sinon la banque naurait aucun intrt escompter des traites plutt que de placer son argent en placements srs court terme. On prend le risque en compte plus le client est douteux, plus le taux sera lev. Ex : une entreprise possde un effet de commerce de 20 000 payable le 10 mai. Elle le remet lescompte le 10 mars. Le taux descompte retenu par la banque est de 6%. Calculer le montant de lescompte Montant = V e e = 20000 * 0,06 * (61+1/360) e = 206,67 Les agios = la rmunration du banquier. Lorsque le banquier escompte une traite, il rend un service son client en versant immdiatement les fonds au tireur (crancier de la dette). En contrepartie de ce service, la banque prlve des agios. Agios > escompte commerciale + commissions bancaires + taxe sur les activits financires. 2 La capitalisation La capitalisation concerne les calculs financiers intrts composs qui courent sur le capital et sur les intrts qui sajoutent au capital initial au dbut de chaque priode (mcanisme appel anatocisme). Ex capital 1000 avec 10% intrts Priodes Intrts simples 1 100 2 100 3 100 A Valeur acquise intrts composs 1 Versement dun capital initial unique Hypothse : on recherche une valeur acquise dun capital C0 plac en une seule fois une date dtermine et un certain taux dintrts. Calcul : Cn = C0 (1 + t)n t taux dintrt pour une priode ; n nombre de priodes Ex : je place aujourdhui 35000 pour les laisser en banque pendant 15 ans 3,5%. Cn = 35000 * 1,03515 = 58637,21 Ex2 : 10000 placs pendant 10 ans 6% = 17908,48 Le calcul peut tre acclr avec lusage dune table financire > tableau de chiffres. Une de ces tables donne le coefficient en fonction de t et de n. 2 Versement dune suite dannuits constantes Intrts composs 100 110 121

Hypothse : on dtermine une certaine somme verse tous les ans (annuit) pendant une certaine priode en vue de se constituer un capital. (1 + t ) n 1 t a montant de lannuit : t taux dinttt Calcul : Cn = a Ex : on verse la fin de chaque anne pendant 5 ans une somme de 1000, un taux de 4,5%. Capital au bout de 5 ans = 1000 * ((1,045)5 1)/0,045 = 5470,71 Ex2 : quelle somme faut-il verser tous les ans pendant 15 ans pour constituer un capital de 800 000 au taux de 7% ? de 6% ? 800 000 = x * ((1,07)15 1)/0,07 = 31 835 800 000 = x * ((1,06)15 1)/0,06 = 34 370 B Valeur actuelle intrts composs 1 Cas gnral On recherche la valeur actuelle dun capital qui sera peru dans n annes. n Calcul : C0 = Cn (1 + t ) Ex : on a un enfant de 10 ans ; on veut lui verser un capital de 12000 sa majorit. Question : combien faut-il placer en un seul versement aujourdhui pour ce rsultat ? > 8 ans, taux dintrt 3,5%. C0 = 12000(1,035)8 = 9112,94 Une autre table financire permet de trouver le coefficient. 2 Valeur actuelle dune suite dannuits constantes Soit n annuits constantes de montant a, et t le taux dintrt par euro correspondant la priode de versement. Soit V0 la valeur actuelle de la suite dannuits constantes un an avant le premier versement. 1 (1 + t ) n V0 = a t Ex : quelle est la valeur actuelle de quatre annuits de 100 qui seront verses pendant 4 ans au taux de 9% ? = 100 * (1 (1,09)4) / 0,09 = 323,97 Vrification : 100 * (1,094 1) / 0,09 = 457,31 323,97 * 1,094 = 457,31 Les annuits ont pour but de rembourser un prt ou un emprunt. On cherche calculer la valeur actuelle de la suite dannuits. Ex : une entreprise emprunte 200 000 14%, remboursables en 6 ans par annuits constantes. Quel est le montant de lannuit ?

V0 = a* (1(1,14)-6 / 0,14) 200000 = a * 3,888 = 51 440 CHAPITRE 2 Les choix dinvestissement Linvestissement reprsente un acte important dans la vie de lentreprise facteur de comptitivit En gestion, on comparera les investissements entre eux en tudiant chaque projet dinvestissement, projets qui engendrent des dpenses et des recettes qui stalent dans le temps et doivent tre estimes. Investir = immobiliser des ressources de lentreprise dans lespoir de revenus futurs. En gnral (exceptions), lentreprise ne dcide dinvestir que si elle juge les perspectives de recettes futures suprieures aux cots lis aux projets dinvestissement. Faut-il investir ? On rpondra au niveau financier (question de la rentabilit). Mais on peut investir pour des raisons non financires. Entre plusieurs investissements possibles, lequel prfrer ? La rponse dpend des critres de choix retenus. 1 Les critres de choix de linvestissement en avenir certain Avenir certain > on est en hypothse de prvisions parfaites. A chaque projet dinvestissement est attache une suite dtermine de flux financiers (investissement n, revenu n+1, revenu n+2, revenu n+3). On pourra dterminer 3 critres de choix combinables entre eux. A Le critre du dlai de rcupration 1 Dfinition Critre le plus utilis. Le dlai de rcupration est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre linvestissement initial grce aux rentres nettes de trsorerie rsultant du projet. Dans ltude dun projet dinvestissement, on doit prendre en considration le flux net de trsorerie = rentre nette de trsorerie ; il rsulte du solde des recettes et dpenses dexploitation de linvestissement. On utilise frquemment le terme de cash-flow. On prend en compte toute la dure de vie conomique de linvestissement pour valuer les cash-flows = priode pendant laquelle il est possible destimer les revenus > horizon raisonnable dexploitation. A la fin, on calcule la valeur rsiduelle qui viendra augmenter la valeur du dernier excdent net dexploitation. 2 Exemple Etude de deux projets dinvestissement A et B > cash-flows suivants :

Priodes 1 2 3 4 5 6 total

Projet A 800 1000 800 200 0 0 2800

Cumul 800 1800 2600 2800

Projet B 100 200 300 400 600 400 2000

Cumul 100 300 600 1000 1600 2000

Capital investi dans le projet A : 2000 Capital investi dans le projet B : 1000 Quel projet faut-il retenir ? Le dlai de rcupration du projet A est de moins de 3 ans, contre 4 pour le projet B => on retient le projet A selon le critre du dlai de rcupration. Calcul du dlai exact pour le projet A : On rcupre au cours de la 3me anne calcul par interpolation linaire. 2 ans + (2000 1800) / (2600 1800) = 2,25 > 2 ans et trois mois. On nactualise pas les cash-flows (on aboutirait au mme choix). 3 Avantages et limites de ce critre Avantages : Facile calculer Pas de recours lactualisation Privilgie la contrainte de la solvabilit Bien adapt pour les projets dinvestissements o il est difficile dtablir des prvisions long terme (on prfre rentrer dans ses fonds rapidement) Utile pour la ralisation dinvestissements risqus (par ex dans un pays instable politiquement) Inconvnients : Ignore compltement les revenus aprs le moment o le capital a t rembours, or certains investissements sont trs rentables sur le long terme Convient pour la comparaison de projets ayant des dures de vie peu prs gales Il est recommand de ne pas utiliser ce critre seul mais avec dautres. B La V.A.N. valeur actuelle/actualise nette 1 Le principe VAN = I + cfa

Valeur actuelle nette = inverse de la valeur dinvestissement initiale + somme des cashflows actualiss Le cot initial dinvestissement comprend le prix de linvestissement + les frais accessoires. Peut donc inclure : frais dtude technique ou commerciale, frais de formation du personnel, cot dacquisition des immobilisations corporelles ou incorporelles

Les cash-flows actualiss = excdents nets dexploitation anne aprs anne = flux de trsorerie nets (CA charges dcaisses). Ces flux perus des dates diffrentes seront actualiss la date 0. On prend pour hypothse que linvestissement est entirement ralis au dpart et au comptant. Pour actualiser les cash-flows, on cherche le taux dactualisation t => seuil de rendement minimum exig pour tout investissement = norme de rentabilit impose par lentreprise. On ne retiendra que les investissements dont la VAL est positive. C0 = Cn (1 + t)n Le choix de la valeur de ce taux seffectue partir dtudes conomiques complexes il existe une multitude de solutions. On peut tenir compte du taux de croissance de lconomie, du taux dinflation Le choix est lapprciation du gestionnaire. On va souvent prendre les normes de rentabilit dentreprise (on cherche des investissements au taux suprieur au taux de rendement des capitaux propres) ; on peut prendre le taux de rendement connu dun autre projet pour les comparer ; on peut prendre le cot de financement (si le taux du march est de 15% et le taux de linvestissement de 12%, on aura intrt placer sur le march des capitaux). 2 Exemple Cf AF 27 exercice 1 Taux dactualisation retenu : 13% VAN = I + cfa C0 = Cn (1 + t)n 1re anne : 2me anne : 3me anne : 4me anne : Total 182 470 => VAN = +32 470 3 Interprtation Pour un taux dactualisation donn, on a deux cas : soit la VAN est positive > le projet rapporte plus quun placement effectu au taux dactualisation retenu ; soit la VAN est ngative > au taux dactualisation retenu, le projet nest pas rentable financirement => faut-il abandonner le projet ? Oui sur la base du seul critre financier, mais dautres considrations peuvent jouer (simplanter sur un march, avantages organisationnels). Si on compare plusieurs projets dinvestissement, on aura tendance retenir celui pour lequel la VAN est la plus leve. 4 Indice de rentabilit

VAN = 150000 + somme des cash-flows actualiss 40000*1,13-1 70000*1,13-2 80000*1,13-3 60000*1,13-4

IR = flux actualiss investissement Indice de rentabilit = rapport entre la valeur actuelle des excdents nets dexploitation et le capital investi IR = 1 <=> VAN = 0, on rembourse exactement la valeur investie IR > 1 => VAN > 1 LIR permet de mesurer le rendement par euro investi. C Le T.R.I. ou T.I.R taux de rentabilit interne 1 Dfinition Le taux de rendement interne dun projet = taux dactualisation pour lequel la valeur actuelle des revenus futurs est gale celle du capital investi = taux pour lequel la VAN est nulle. 2 Mthode de calcul Les calculatrices financire permettent de calculer le TRI directement. En leur absence, on le calculera par approximations successives et interpolation linaire. Calcul en deux tapes : a Encadrer le TRI VAN

TRI 0 5 10 15 20 25 30

On choisit un taux dactualisation au hasard et on calcule la VAN Ex t 10% => VAN = +50000 On choisit un autre taux pour obtenir une VAN ngative > taux plus lev Ex t 13% => VAN = +32470 > Pas suffisant Taux dactualisation VAN

13% 20% 23% b Interpolation TRI 20 0 7168 = 23 20 2004 7168 7168 * 3 TRI = 20 + 9172 TRI = 22,34% 2 Interprtation

32470 7168 2004

Convient lorsquil sagit de comparer des projets dI dimportance ingale puisque le TRI permet de connatre pour chaque projet son taux de rentabilit lui. Si on a le choix entre plusieurs projets, on aura tendance retenir celui dont le TIR est le plus lev. * Le TRI revient considrer que les flux nets de T sont rinvestis au taux de rentabilit interne pas ncessairement vrai dans la ralit * Le TRI dtermine un taux de rendement annuel > il vaut mieux lutiliser dans le cas de projets dinvestissement de dure assez semblable. * La mthode dinterpolation nest valable que si lencadrement est assez serr ( cause de lhypothse errone de linarit). CHAPITRE 3 Le financement des investissements Introduction : procdure de la dcision dinvestissement et de financement Projet dinvestissement : plusieurs choix possibles Selection du projet le plus rentable conomiquement : Dlai de rcupration, VAN, TRI Les investissements sont considrs comme raliss au comptant Selection du mode de financement : une fois le projet slectionn, on choisit le financement

Pour financer ses investissements, lentreprise doit disposer de ressources stables le remboursement doit intervenir dans le temps. Lentreprise ne se lance dans linvestissement que sil gnre plus de liquidits LT quelle nen a investi. 1 Prsentation des ressources de financement A Trois principaux types de financement Financement par capitaux propres Financement par emprunt Financement par crdit-bail

On peut par ailleurs recourir la location. 1 Financement par capitaux propres Bilan : Actif Capitaux propres Capital Rserves Subventions Subvention = toute aide financire non remboursable accorde une entreprise les subventions dinvestissement sont octroyes pour financer lacquisition dune immobilisation. Elles sanalysent comme des capitaux propres. 2 Financement par emprunt moyen et long terme Dlais approximatifs : MT 2 7 ans ; LT 7 20 ans. Emprunts souvent octroys par un tablissement de crdit. Les termes du contrat portent sur plusieurs paramtres : Montant de lemprunt Taux dintrt Frais et commissions Dure et modalits de remboursement Lannuit = somme globale verse chaque chance = intrts de la priode coule + amortissement (quote-part de remboursement) du capital. Diverses modalits de remboursement : Remboursement in fine Passif

Lemprunt est rembours en totalit au terme de la dure du contrat ; les chances ne comportent que les intrts calculs sur le montant total de lemprunt. Ex : une entreprise emprunte 100000 le 01/01/N remboursable in fine le 31/12/N+3. Les intrts, payables terme chu le 31/12 de chaque anne, sont calculs au taux annuel de 5% Date dchance 31/12/N 31/12/N+1 31/12/N+2 31/12/N+3 Total K restant d en dbut de priode 100000 100000 100000 100000 Intrts 5000 5000 5000 5000 20000 Amortissement 0 0 0 100000 100000 Annuits 5000 5000 5000 105000 120000

Remboursement par amortissements constants Principe : le remboursement de lemprunt est rparti par fraction tales sur la dure du contrat. A chaque chance, les intrts sont calculs sur le capital restant d au dbut de la priode coule. Ex : une entreprise emprunte 100000 le 01/01/N remboursable in fine le 31/12/N+3 emprunt remboursable par fractions gales de 25000 taux annuel de 5%

Date dchance 31/12/N 31/12/N+1 31/12/N+2 31/12/N+3 Total

K restant d en dbut de priode 100000 75000 50000 25000

Intrts 5000 3750 2500 1250 12500

Amortissement 25000 25000 25000 25000 100000

Annuits 30000 28750 27500 26250 112500

Lannuit dcroit, les intrts portant sur un capital dcroissant. Remboursement par annuits constantes Principe : le versement global effectu chaque chance est constant. 1 (1 + i ) n V0 = a i i a = V0 1 (1 + i ) n Ex : une entreprise emprunte 100000 le 01/01/N remboursables in fine le 31/12/N+3 emprunt remboursable par annuits constantes taux annuel de 5% [note pour les bouffons genre moi : N+3, le prt est de quatre ans ; une demiheure vrifier mes calculs va mourir]

Date dchance 31/12/N 31/12/N+1 31/12/N+2 31/12/N+3 Total

K restant d en dbut de priode 100000 76798,82 52437,58 26858,28

Intrts 5000 3839,94 2621,88 1342,91 12804,72

Amortissement 23201,18 24361,24 25579,30 26858,28 100000

Annuits 28201,18 28201,18 28201,18 28201,18 112804,72

3 Financement de linvestissement par crdit-bail Le crdit-bail est un contrat conclu entre une entreprise et un tablissement financier. B Comparaison des modes de financement Modes de financement Avantages Autofinancement Indpendance de lentreprise Crdit bancaire Le client est propritaire du matriel quil achte > accroissement de lactif. Intrts dductibles fiscalement. Augmentation de lendettement de lentreprise Crdit-bail Droits dusage sur le matriel comme si le client tait propritaire. Option dachat en fin de contrat. Aucun autofinancement. Cot plus lev que celui de lemprunt

Inconvnients Limitation des possibilits dinvestissement

2 Prise en compte du financement dans le calcul de rentabilit dun investissement Pb : le calcul des flux nets de trsorerie permet dvaluer la rentabilit de linvestissement. Cependant, le mode de financement choisi modifie ces flux, donc influe sur la rentabilit de linvestissement. Ex : Une entreprise envisage de raliser un projet dont le cot est estim 800000. Cet investissement est amortissable linairement sur 5 ans, il est ralis en dbut danne. Le financement est assur pour 60% par un emprunt remboursable sur 5 ans par annuits constantes de fin de priode au taux de 8% lan, et pour le reste par autofinancement. Les conomies de main duvre estimes en fin de priode pour les 5 ans venir vont permettre de dgager des recettes supplmentaires, nettes de charges (dont lamortissement du matriel de 190000, 250000, 270000, 290000 et 305000. La valeur rsiduelle de linvestissement est considre comme nulle au bout de 5 ans. [Cas trs simplifi]. Au taux dactualisation de 13%, linvestissement est-il rentable ? Calcul de la VAN = -I + somme des cash-flows actualiss > On ne calculera que la VAN actualise pour la premire priode. Tableau des amortissements en Exercice VNC dbut Taux Dotation aux VNC fin

comptable 1 2 3 4 5

exercice 800000 640000 480000 320000 160000 1

damortissement 20% 20% 20% 20% 20% 2


250000

amortissements 160000 160000 160000 160000 160000 3


270000

exercice 640000 480000 320000 160000 0 5


305000

Annes 0 Investissement -800000 initial Recettes supplmentaires charges supplmentaires Rsultat imposable IS (33,33%) Rsultat aprs IS + dotation aux amortissements -800000 Flux nets de trsorerie Flux actualis

4
290000

190000

190000 63327 126673 + 160000

250000

270000

290000

305000

286673 286673 * (1,13^-1) = 253692,9204

Formule dactualisation : V0 = Vn(1+t)n Charges financires : Date dchance 1K restant d en dbut de priode 1 480000 2 398180,91 3 309816,3 4 214382,51 5 111318,03 Total 2Intrts (=1*0,08) 38400 31854,47 24785,304 17150,60 8905,44 121095,81 3Amortissement =4-2 81819,09 88364,61 95433,786 103064,48 111313,65 480000 4Annuits =2+3 120219,09 120219,09 120219,09 120219,09 120219,09 601095,49 5

Avec prise en compte des charges de lemprunt Annes 0 1 2 3 4 -800000 Investissement initial 480000 Emprunt 190000 38400 250000 270000 290000 Recettes (intrts) 31854,47 24785,304 17150,60 supplmentaires charges intrts emprunt 151600 50528,28 218145,53 245214,69 272849,4 Rsultat

305000 8905,44

296094,56

imposable IS (33,33%) Rsultat aprs IS + amortissements remboursement emprunt Flux nets de trsorerie Flux actualis 13%

72707,90 101171,72 +160000 81819,09 (amortissement) 145437,62 + 160000 66 88364,61

81730,05 163484,63 + 160000 95433,786

90940,70 181908,69 +160000 103064,48

98688,31 197406,24 160000 111313,65

-320000

179252,63

217073,01

228050,84

223844,21

246092,59

158630,646

192100,009

201814,903

198092,221

217781,053

VAN = -320000 + 766738,1509 = 446 738,1509 => Linvestissement aura donc une rentabilit suprieure 13%

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