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PARA ENTENDER ECONOMIA 2010 21/06/2010

Tpico - 9.

As teorias monetrias clssica e keynesiana e o papel das expectativas sobre o

futuro na determinao das demandas de dinheiro e da taxa de juros. Programa IRBr 2010 - 2. Macroeconomia. 2.4. Funes da moeda. Criao e distribuio de moeda. Oferta da moeda e mecanismos de controle. Procura da moeda. Papel do Banco Central. Moeda e preos no longo prazo. 2.5. Poupana e investimento. Sistema financeiro.

Exemplos de Questes da Banca Cespe-UnB 1. Na funo keynesiana de consumo, os gastos das famlias dependem essencialmente das variaes da renda permanente. (Errado UnB/CESPE SEGER/ES 2008) 2. Aumentos nas facilidades em transformar os depsitos que rendem juros, mas que no tm prazos especficos de maturidade como os depsitos das cadernetas de poupana em depsitos vista tendem a reduzir as distines entre os agregados monetrios M1 e M2. (Certo UnB/CESPE SEGER/ES 2008) 3. A ideia de que, no longo prazo, as polticas monetrias expansionistas contribuem apenas para elevar o nvel de preos, consistente com a teoria quantitativa da moeda. (Certo UnB/CESPE SEGER/ES 2008) 4. De acordo com a viso keynesiana, o aumento da oferta de moeda reduz as taxas de juros, o que provoca a expanso do investimento e da demanda agregada. (Certo - (UnB / CESPE IRBr 2004) 5. Economistas que se proclamam no-intervencionistas advogam a adoo de regras fixas de poltica econmica, tais como oramento equilibrado e constncia da taxa de crescimento do estoque monetrio. (Certo - UnB / CESPE IRBr 2004) 6. A exemplo das vendas de ttulos pblicos no mercado aberto, os aumentos da taxa de redesconto contribuem para elevar a liquidez da economia. (Errado - UnB/CESPE SEFAZ/ES 2008) 7. Sob o regime de metas de inflao, os bancos centrais no influenciam as expectativas de inflao, que dependem de objetivos fiscais, comprometendo, assim, seriamente a autonomia desses bancos. (Errado - UnB/CESPE SEFAZ/ES 2008)

1. Moeda: Clssicos -> Monetaristas versus Keynesianos A teoria econmica anterior a Keynes costumava tratar os lados monetrio e real das economias como sendo duas esferas distintas. Neste contexto, a moeda era vista como um simples facilitador das trocas, um vu a encobrir as transaes reais. Seu efeito sobre a economia se daria, to somente, no nvel geral de preos (a inflao). A forma mais usual de expressar essa relao atravs da teoria quantitativa da moeda, expressa na equao abaixo em sua forma mais simplificada: MV = Py, Onde: M a quantidade de moeda em circulao; V a velocidade de circulao da moeda; P o nvel geral de preos; e y o produto ou a quantidade de bens e servios transacionados. No curto prazo, V e y poderiam ser considerados constantes, pois: (i) a velocidade de circulao monetria dependeria das rotinas dos agentes econmicos, tendendo a ter um padro estvel ao longo do tempo; e (ii) o produto dependeria de certa capacidade produtiva que, por sua vez, no poderia ser alterada substantivamente no curto prazo, para alm de um dado limite considerado assim de pleno emprego. Com isso, variaes em M afetariam somente P. Vale dizer, a expanso da oferta de moeda, para alm da demanda do pblico pressionaria o nvel geral de preos, pois haveria mais moeda do que bens e servios disponveis. Da se derivaria a estratgia de poltica monetria de manter o crescimento de M alinhado ao crescimento do produto que, por sua vez, sinalizaria para a real necessidade de recursos lquidos para viabilizar as transaes econmicas. Da mesma forma, deriva-se desta anlise o fato de que a poltica monetria e, assim, o Banco Central no poderia afetar o nvel de atividades (e o emprego) no longo prazo. A escola monetarista, que se contraps ao keynesianos a partir dos anos 1950, trabalha a partir da perspectiva resumida anteriormente. Liderada por um dos economistas mais influentes da segunda metade do sculo XX, Milton Friedman, o monetarismo ganhou fora depois dos anos 1970, quando a inflao elevada passou a ser um dos principais problemas das economias avanadas. Havia, ento, um desencantamento com a capacidade das polticas de gesto da demanda (ou polticas keynesianas) garantir, simultaneamente, pleno emprego e estabilidade de preos. Friedman e seus colegas admitem a capacidade da moeda efetar o nvel de atividades no curto prazo, fato contestado pela assim-chamada escola novo-clssica. Conforme analisado recentemente por um diretor do Federal Reserve (FED), o monetarismo apresenta pelo menos trs caractersticas centrais1. (1) O monetarismo uma reencarnao da macroeconomia pr-keynesiana, onde se assume a validade da teoria quantitativa da moeda e do princpio da neutralidade da moeda;

(2) O monetarismo enfatizava as propriedades de longo prazo da economia em detrimento da dinmica de curto prazo, objeto da ateno dos keynesianos; (3) Os monetaristas so cticos quanto capacidade da poltica econmica estabilizar o nvel de atividades atenuar o ciclo econmico. A moeda importa somente no que se refere aos preos, de modo que a melhor estratgia de estabilizao seria a que garante um crescimento estvel e previsvel da quantidade de moeda. Isto normalmente pressupe a manuteno do princpio do oramento equilibrado, qual seja: os governos deveriam gastar somente o que arrecadam, de modo a evitar a tentao da cobertura dos dficits por meio da expanso monetria. O monetarismo tem sido associado viso poltica que defende um menor grau de interveno dos Estados sobre as foras de mercado. Por outro lado, sua estratgia de poltica monetria, que enfatiza o controle dos agregados monetrios (conforme analisado na seqncia), foi perdendo apelo, na medida em que se constatou, especialmente a partir dos anos 1980, uma menor vinculao entre M e P, ou entre os agregados monetrios amplos (M1 ou M2) e o nvel geral de preos. Ademais a velocidade de circulao da moeda (V) deixou de ser um parmetro estvel, em funo das inovaes financeiras. Os Bancos Centrais passaram a trabalhar muito mais em funo de metas de preos e atravs da gesto da taxa bsica de juros.
(1) Para uma viso contempornea ver MEYER, L. H. Does Money Matter? The 2001 Homer Jones Memorial Lecture, Washington University, St. Louis, Missouri, March 28, 2001 (http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2001/20010328/default.htm Acesso em 12/02/2007).

2. Moeda Conceito, Oferta e Demanda O que Moeda? => Ativo que: (1) no rende juros; (2) tem custo de carregamento desprezvel; e (3) tem liquidez mxima.

Funes da Moeda Meio de troca Unidade de conta Reserva de valor

Demanda por Moeda Motivo Transacional Motivo Precaucinal Motivo Especulao Finance Motive

Agregados Monetrios

I. Meios de Pagamento Restritos: M1 = papel moeda em poder do pblico + depsitos vista II. Meios de Pagamento Ampliados: M2 =M1 + depsitos especiais remunerados + depsitos de poupana + ttulos emitidos por inst. depositrias M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa + operaes compromissadas registradas no Selic III. Poupana financeira: M4 = M3 + ttulos pblicos de alta liquidez

Meiosde Pagamento Ampliados emAbrilde 2010 (M4 = 2.630 bilhes) Ttulospblicos Op.Comp. Fundosde Investimento TtulosPrivados DepsitosPrazo e Poupana PMPP DepsitosVista 5,0% 3,6% 12,7% 22,1% 3,3% 37,4% 15,9%

MeiosdePagamentonoBrasilemAbrilde2010 (R$milhes)
3 000 000 2 500 000 2 000 000 1 500 000 1 000 000 500 000 0 M1 M2 M3 M4 227 323 1 143 288 2 212 784 2 630 096

Oferta de Moeda Banco Central Bancos Depositantes

O modelo mais simples de oferta de moeda (aqui considerada M1) considera que este um mltiplo da assim-chamada base monetria. Ou seja: M=mB (1)

Onde: M so os meios de pagamento em seu conceito M1; m o multiplicador bancrio; e B a base monetria. Base Monetria: Passivo monetrio do Banco Central, tambm conhecido como emisso primria de moeda. Inclui o total de cdulas e moedas em circulao e os recursos da conta Reservas Bancrias. Corresponde ao montante de dinheiro em circulao no Pas mais o dinheiro depositado nos bancos comerciais (soma do dinheiro dos caixas, dos depsitos voluntrios e compulsrios no Banco Central).. (www.bcb.gov.br - Glossrio).: Vale dizer, B representa a emisso primria de moeda, que est diretamente sob o controle da Autoridade Monetria, atravs: (i) do controle direto da emisso de notas e moedas metlicas; e (ii) do controle indireto, por meio, por exemplo, do compulsrio, conforme ser analisado na seqncia. Como os bancos que captam depsitos tambm criam moeda quando realizam emprstimos, o montante total de meios de pagamento, no conceito M1, um mltiplo da base monetria. m = M/B (2)

Para compreender esta relao precisamos analisar o comportamento do multiplicador bancrio. Este depende de dois parmetros: (i) o comportamento do pblico frente reteno de moeda; e (ii) as estratgias dos bancos comerciais em manter recursos lquidos e a poltica dos Bancos Centrais quanto ao compulsrio so, respectivamente, encaixes voluntrios e obrigatrios. Formalizando, temos: M = cM + dM (3)

Onde: c o parmetro comportamental que representa a proporo de papel-moeda retido pelo pblico com respeito ao total dos meios de pagamento; d a proporo de depsitos vista com respeito ao total dos meios de pagamento. Assim, (3) simplesmente est nos informando que uma proporo de M1 fica retido pelo pblico, ao passo que o restante fica depositado nos bancos. Desde logo: c + d = 1. Conceitualmente sabemos que a base monetria (B) nada mais do que o passivo monetrio do Banco Central. Vale dizer, a soma de papel-moeda retido pelo pblico e de depsitos (voluntrios e compulsrios) dos bancos comerciais no Banco Central. Ou seja: B = cM + RdM (4)

Onde: R o parmetro que representa o encaixe total dos bancos comerciais frente ao volume de depsitos vista, ou seja, a parcela dos depsitos que fica congelada (no vira emprstimos) por opo dos bancos e por imposio da Autoridade Monetria. Agora, vamos substituir as expresses (3) e (4) em (2).
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m = [cM + dM] / [cM + RdM] que, ao se colocar M em evidncia equivale a m = [M (c + d)] / [ M(c + Rd)] (5)

A expresso (5) pode ser simplificada: (i) ao se eliminar M no numerador e denominador; e (ii) substituindo c pelo se equivalente: c = 1 d. m = [1 d + d] / [ 1 d + Rd] (6)

Uma ltima manipulao algbrica nos permite chegar a uma expresso ainda mais simplificada. m = 1 / [1 d (1 R)] (7)

A partir de (7) fica claro a observao anterior de que o multiplicador depende do comportamento do pblico, em suas decises de reteno de recursos lquidos expressas no parmetro comportamental d, e das decises dos bancos e da Autoridade Monetria expressas em R. O parmetro d no facilmente controlvel pela atuao do Banco Central, na medida em que depende do comportamento de inmeras unidades decisrias autnomas que podem ser contadas em milhes. Por outro lado, R diretamente afetada pelas decises de poltica monetria, mais precisamente, pelo nvel dos depsitos compulsrios. Pela expresso (7) pode-se perceber que quanto maior for R, menor ser o efeito multiplicador dos meios de pagamento. A lgica econmica subjacente simples: como os bancos criam moeda toda a vez que realizam emprstimos, e como estes se originam nos depsitos realizados pelo pblico junto aos bancos, se a Autoridade Monetria aumenta (reduz) o compulsrio, R ficar mais elevado (reduzido), de modo que o montante de recursos livres disposio dos bancos para realizar emprstimos ir se reduzir (aumentar). Vejamos um exemplo numrico. Suponhamos que de cada $100, o pblico retenha $60 na forma de depsitos vista. Com isso o parmetro d ser de 0,6. Consideremos tambm que R seja de 0,3. Aplicando (7) chegamos a um multiplicador de 1,72. Este valor significa que para cada $1,00 de expanso da base monetria, o valor final de expanso dos meios de pagamento (M1) ser de $1,72. Suponhamos agora que o Banco Central aumente a taxa do depsito compulsrio de modo que R suba para 0,35. Ceteris paribus, o multiplicador cairia para 1,64. Como os bancos devem congelar (manter depositados sem remunerao junto ao Banco Central) uma parcela dos seus depsitos vista, sobram menos recursos livres para a realizao de emprstimos.

Banco Central: funes e instrumentos Funes clssicas: Banco dos Bancos: empresta, socorre e recebe depsitos dos bancos comerciais; Banco Emissor: responsvel e monopolista da emisso de moeda; Banco do Governo: faz a poltica monetria; os fundos do governo so depositados no Banco Central que os resgata emitindo ttulos; Banco Depositrio das Reservas Internacionais: controla o capital estrangeiro e as operaes com moeda estrangeira, e administra as reservas internacionais; Fiscaliza as Instituies Financeiras As AMs so responsveis por regular a quantidade (volume de meios de pagamento) e, assim, o preo da moeda em circulao (a taxa de juros), atravs do se convencionou chamar de poltica monetria. Assim, a liquidez das economias regulada pela utilizao de um conjunto variado de instrumentos de poltica monetria, dentre os quais importante destacar: Operaes de Mercado Aberto (Open Market) - Compra ou venda de ttulos, de forma definitiva ou compromissada para condicionar os volumes de reservas bancrias e as taxas bsicas de juros; Recolhimento de Compulsrio - Parcelas de algumas modalidades de captao que as instituies financeiras (depsitos vista, prazo, etc.) devem manter junto a Autoridade Monetria a fim de condicionar a alavancagem de operaes ativas e a estrutura de custos; Redesconto e Linhas de Assistncia Financeira linhas de crdito, mantidas pela Autoridade Monetria, para o sistema bancrio; Controle Direto Sobre o Crdito so medidas administrativas que visam contrair ou estimular o crdito. Por exemplo: permisso, proibio ou regulao dos prazos de consrcios para a aquisio de bens durveis de consumo.

Inflao A literatura denomina de causas clssicas da inflao quelas derivadas de problemas de (i) excesso de demanda ou (ii) de choques de oferta.

Inflao de Demanda gerada pelo aumento nos gastos agregados para alm da capacidade produtiva no curto prazo. Este aumento poderia ter uma fonte eminentemente monetria, qual seja: governos com oramentos desequilibrados buscariam se financiar por meio da expanso da oferta de moeda (para alm do crescimento do produto real). Com mais recursos lquidos o pblico em geral buscaria ampliar sua posse de bens e servios, pressionando o nvel geral de preos. Este explicao seria identificada com as correntes monetaristas que, por isso mesmo, defendem o oramento equilibrado e regras monetrias estritas, capazes de limitar a criao de moeda por parte do governo. Outra origem possvel da inflao de demanda seriam as presses provocadas pela expanso dos gastos autnomos, privados ou pblicos, independentemente dos aspectos estritamente monetrios. Por isso mesmo, os assim-chamados keynesianos fiscalistas entendiam que a poltica fiscal (via mudana nos impostos e/ou gastos pblicos) seria mais eficiente no combate inflao.

Nvel Geral de Preos OA1

P2 P1

DA2 DA1

Produto

Inflao de Custos originada em choques negativos de oferta (aumento no preo do petrleo ou outro insumo de ampla utilizao, quebra de safra, etc.) e/ou presses altistas associadas formao de preos e salrios em estruturas de mercados no concorrenciais. Ou seja, empresas com poder de monoplio tendem a fixar seus preos acima dos custos por meio do ajuste de suas margens de lucro (mark-ups). Tais empresas procuram preservar ou elevar sua participao na renda total, tendo maiores margens de manobra para determinar seus ganhos. Do ponto de vista dos trabalhadores, sindicatos mais organizados poderiam disputar ganhos superior inflao passada e aos ganhos de produtividade.

OA2 Nvel Geral de Preos OA1

P2 P1

DA1

Produto

Inflao Estrutural Os pases em desenvolvimento padeceriam de distores adicionais, denominados de fatores estruturais pelos economistas cepalinos nos anos 1950 e 1960. Assim, a velocidade das transformaes estruturais (urbanizao, industrializao, etc.) criaria fortes presses sobre o dispndio pblico, sem que o Estado tivesse condies de antecipar receitas tributrias adequadas. Da mesma forma, o setor agrcola teria dificuldades de ampliar a produo em ritmo suficiente para atender s novas demandas urbanas. A estrutura limitada da pauta de exportaes criaria dificuldades adicionais de balano de pagamentos, de modo que a escassez de divisas tornaria a taxa de cmbio viesada no sentido de uma desvalorizao, criando novas presses inflacionrias. Naquele perodo, muitos economistas latino-americanos se opunham aos tratamentos de choque convencionais propostos pelo FMI, argumentando que os custos recessivos seriam excessivos e abortariam a trajetria de crescimento. Para se combater a inflao haveria de resolver os gargalos estruturais, por meio do fortalecimento da estrutura produtiva (rural e urbana), diversificao das exportaes, etc. Por fim, pases que conviveram por muito tempo com a inflao alta desenvolveram mecanismos contratuais sofisticados de preservao do valor real dos diversos contratos. A indexao criaria um componente de inrcia inflacionria, capaz de fazer a inflao se elevar mesmo em condies de retrao da demanda agregada, conforme foi constado por economistas brasileiros nos anos 1980 (com destaque para Prsio Arida, Andr Lara Resende, Francisco Lopes, Bresser-Pereira e Nakano, dentre outros). Neste contexto as estratgias de combate inflao
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deveriam incorporar elementos no convencionais, como congelamento, polticas de renda, reformas monetrias, etc., medidas amplamente adotadas no Brasil a partir do plano Cruzado (1986) at a estabilizao inflacionria com o Plano Real (1994).

3. Poupana, Investimento e Taxa de Juros No plano terico, a tradio clssica enfatizava a existncia de uma taxa de juros (real) capaz de equilibrar a procura e oferta de fundos emprestveis. A demanda por recursos seria a expresso dos projetos de investimento das empresas. E a oferta de fundos refletiria a deciso das famlias em abrir mo do consumo (de bens e servios) hoje em nome de um volume maior de consumo no futuro. No grfico abaixo fica evidenciado que a curva de demanda por fundos emprestveis negativamente inclinada, na medida em que quanto maior o volume de investimentos, menor tende a ser a remunerao, na margem, desses investimentos. Vale dizer, o retorno marginal do investimento seria decrescente. Os volumes iniciais de investimentos apresentariam retornos mais elevados, sendo os primeiros projetos a sair das gavetas das empresas. Mas, na medida em que essas oportunidades vo sendo exploradas, as novas inverses tendem a ser aquelas menos rentveis. J a curva de oferta seria positivamente inclinada, pois as famlias tenderiam a abrir mo do consumo hoje quanto mais elevado o prmio associado a um consumo maior amanh, ou seja, quanto maior a taxa (real) de juros.
Taxa de Juros (%)

Oferta de FEs

r1

Demanda de FEs

Crdito

Fundos emprestveis (FEs)

Haveria, em cada momento, um nvel de taxa de juros capaz de estabilizar o sistema (r1, no grfico anterior). Um aumento na demanda por fundos, sem uma contrapartida na expanso da oferta tenderia a gerar uma elevao na taxa de juros (r2 > r1, no grfico abaixo).

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Taxa de Juros (%)

Oferta de FEs r2

r1

D2

D1

Crdito

Fundos emprestveis (FEs)

Na Teoria Geral, Keynes deslocou a anlise da determinao da taxa de juros do mercado de fundos emprestveis, para os mercados monetrios. Agora, de um lado h a oferta de moeda, exogenamente determinada pelo Banco Central, e de outro a demanda por moeda, refletindo a preferncia dos agentes econmicos em se manterem lquidos (por motivos transacionais, precaucionais ou especulativos). A oferta e demanda por moeda, e no as relaes entre poupana e investimento, determinariam a taxa de juros na economia. Note que at aqui estamos trabalhando com a suposio de que o Banco Central controla a oferta de moeda (M1) de forma direta ou indireta. Este um pressuposto fundamental, que sustenta a anlise macroeconmica convencional. Como em outros casos na Economia, a hiptese de que a moeda exgena (controlada pelo Banco Central) pode ser uma simplificao til para a formalizao de raciocnios mais complexos. Todavia, esta, como outras hipteses, pode ser criticada. Ademais, as concluses dos modelos so geradas a partir de encadeamentos lgicos sustentados por suas hipteses, de modo que estas no podem ser tomadas a priori como sendo neutras.

Moeda Endgena e Taxa de Juros A tradio keynesiana, especialmente na vertente chamada de ps-keynesiana, enfatiza que a moeda tem um papel central na dinmica de determinao da renda. Seguindo os insights originais de Keynes, especialmente os trabalhos preparatrios Teoria Geral, enfatiza-se o conceito de economia monetria de produo. Aqui a moeda no aparece com um mero instrumento facilitador das trocas. A existncia de incerteza com respeito aos resultados futuros das decises econmicas pode levar os detentores de riqueza a optarem por permanecerem lquidos. Isto implicaria em uma reduo na demanda por bens cuja produo gera emprego. Vale dizer, o desemprego involuntrio
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poderia emergir porque uma parcela da sociedade no deseja gastar, mas sim reter ativos monetrios altamente lquidos, dentre eles a prpria moeda. Alm disso, em geral a tradio pskeynesiana trabalha com a idia de que a moeda endgena. Ou seja, seria determinada pelas relaes entre demandantes de recursos lquidos e bancos. Nestes termos o Banco Central teria pouco controle direto sobre os meios de pagamentos. Sua atuao se daria muito mais no sentido de tentar afetar o custo do dinheiro e, assim, a demanda por moeda. A poltica de juros bsicos seria muito mais eficaz em uma economia de mercado moderna do que a tentativa de controlar a expanso dos agregados monetrios (M1 ou M2). Atualmente a maioria dos Bancos Centrais deixou tentar controlar a expanso dos meios de pagamento enquanto um objetivo central da poltica monetria. Em geral busca-se estabilizar o nvel de preos por meio da fixao da taxa de juros.

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4. O Modelo IS/LM para Economias Fechadas Desde que foi originalmente desenvolvido, a partir do final dos anos 19301, o modelo IS-LM tornou-se a referncia bsica da anlise macroeconmica keynesiana dentro do mainstream da Economia. Trata-se da anlise conjunta de dois mercados: o real (de bens e servios) representado pela curva IS (Investment-Saving), e o financeiro explicitado na curva LM (Liquidity preference/Money supply). O equilbrio macroeconmico no lado real da economia seria atingido quando o volume total de gastos (consumo das famlias, consumo governamental, investimentos e exportaes lquidas) equivalesse ao produto ou renda totais. Tal condio tambm poderia ser expressa como sendo a necessidade do volume de poupana igualar-se ao total dos investimentos. No lado financeiro, o equilbrio seria o reflexo da igualdade entre a oferta e da demanda por moeda. Um preo macroeconmico chave, a taxa de juros, afetaria os dois mercados em simultneo, influenciando os gastos em investimento (lado real) e a demanda por moeda (lado financeiro). Por sua vez, as polticas monetria e fiscal seriam capazes de influenciar a taxa de juros. A partir de um conjunto de equaes fundamentais, sintetizadas em um grfico que expressaria os equilbrios nos mercados real e financeiro, seria possvel verificar os impactos potenciais das distintas combinaes de poltica econmica sobre o nvel de renda e emprego da economia. Apresentado em um grfico bi-dimensional, onde no eixo vertical est a taxa de juros (i) e no eixo horizontal o nvel de renda ou produto (Y). A curva IS negativamente inclinada nesse plano, na medida em que h uma relao inversa entre o nvel da taxa de juros e os investimentos (I)2. Vale dizer, tudo o mais constante, uma elevao (reduo) na taxa de juros tende a reduzir (aumentar) os investimentos, contraindo (expandindo) o nvel de renda de equilbrio. J a curva LM positivamente inclinada, pois elevaes (redues) no nvel da renda implicam em maior (menor) demanda por moeda, que deve ser compensada por uma taxa de juros mais elevada (reduzida) caso a oferta de moeda no se expanda (contraia). H somente um nvel de taxa de juros (associada a uma renda de equilbrio) que, simultaneamente, capaz de equilibrar os mercados real e financeiro. O grfico abaixo ilustra tal situao.

Os trabalhos de referncia da assim-chamada Sntese Neoclssica (ou sntese keynesiana) so: (1) Hicks, J. Mr Keynes and the Classics: a suggested interpretation. Econometrica, 1937; (2) Modigliani, F. Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money, Econometrica, 1944; (3) Hansen, A. Monetary Theory and Fiscal Policy. New York: McGraw-Hill, 1949; e (iv) Hansen, A. A Guide to Keynes. New York: McGraw-Hill, 1953. 2 Assume-se essa relao como sendo verdadeira. Todavia, em muitas circunstncias, as evidncias empricas apontavam uma baixa elasticidade-juros dos investimentos. Por isso os keynesianos estadunidenses do ps-guerra eram cticos com respeito ao poder da poltica monetria afetar a demanda agregada. Enfatizavam, portanto, a poltica fiscal. Para efeitos de simplificao, abstrairemos esta questo, bem como outros detalhes formais, como a determinao das declividades das curvas IS e LM, que, em ltima instncia informam o poder dos instrumentos fiscais e monetrios para afetar o equilbrio de curto prazo da economia. 14

Taxa de juros LM

IS Renda (produto)

Com essa ferramenta bsica possvel identificar os efeitos potenciais das polticas monetria e fiscal sobre os mercados real e financeiro. Assim, por exemplo, uma poltica fiscal expansionista efetivada por meio da reduo de impostos e/ou aumento dos gastos pblicos deslocaria a curva IS para cima e para a direita3. Ceteris paribus, no curto prazo esperar-se-ia que tal estratgia ampliasse o nvel de renda pelo estmulo direto no gasto corrente governamental ou pela elevao na renda disponvel para o consumo privado. A nova taxa de juros de equilbrio tenderia a ser mais elevada (i > i), desestimulando os investimentos. Note que tal resultado s ser possvel caso a expanso fiscal gere estmulos de gastos correntes (pblicos e/ou privados) superiores possvel retrao dos investimentos, de modo que os efeitos lquidos sobre a demanda agregada seriam suficientes para gerar um novo nvel de renda de equilbrio (Y), superior ao nvel anterior (Y). O grfico abaixo ilustra tal situao.

Taxa de juros LM i i IS Renda (produto) IS

O modelo IS/LM ser apresentado em sua forma completa na seqncia, considerando-se o caso de uma economia aberta.

E vice-versa. O raciocnio grfico o seguinte: imagine que para cada nvel possvel de taxa de juros, se houver, ceteris paribus, uma expanso de gastos pblicos e/ou reduo de impostos, o nvel de renda de equilbrio se expande. Por isso o deslocamento da curva IS se d para a direita e para fora. O contrrio ocorre no caso de uma poltica fiscal contracionista: a curva IS se desloca para a esquerda e para baixo. 15