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FINANCE DE MARCH

Devoir n 1 novembre 2002

Exercice 1
Le 13 octobre (N), votre responsable financier vous donne lordre de vendre au SRD 50 actions ZZZ au cours limite de 180 . a- Expliquer en quoi consiste le SRD. b- Prciser les conditions dexcution dune vente au cours limite de 180 . Lordre est excut ce jour 180 . c- Dire s'il s'agit d'une spculation la hausse ou la baisse des cours et pourquoi ? Le 22 octobre (N), vous soldez la position par un ordre d'achat 160 euros. d- Quel est le rsultat le jour du rglement ?

Exercice 2
En quelques lignes, expliquer les principales diffrences concernant une introduction sur : le Second march , le Nouveau march, le March libre. Indiquer le nom du modle amricain qui a prvalu la cration du Nouveau march.

Exercice 3
Prciser la signification des diffrents sigles suivants, souvent publis dans la presse financire : Temp ou EONIA TIBEUR ou EURIBOR T4M TAM

Exercice 4
Une socit, pour assurer une partie du financement ncessaire un projet dinvestissement, envisage de faire appel le 1er janvier (N-1) un emprunt-obligations bons de souscription d'actions (OBSA) . L'mission porterait sur 40 000 obligations ayant les caractristiques suivantes : nominal : 1 000 ; taux d'intrt : 3,5 % ; mission et remboursement au pair ; chance des obligations : 31 dcembre N+1 bon de souscription : 1 bon est attach chaque obligation, 2 bons donnant droit de souscrire une action de nominal 500 , au prix de 1 900 , du 1er dcembre N jusqu'au 31 dcembre N+1. Juste aprs lmission sur le march primaire des OBSA, les obligations et les bons de souscription font lobjet dune cotation distincte. a- Sachant que le taux du march obligataire est de 5,5% lors de cette mission, calculer le cours thorique au pied du coupon de lobligation seule. b- En dduire le cot du bon de souscription pour le souscripteur dune OBSA. c- Quels sont les avantages et les inconvnients de ce type d'opration financire pour l'entreprise et pour les souscripteurs ? quelle condition l'opration se ralisera-t-elle dans son ensemble ?

Devoir n1 Finance de march Novembre 2002

d- Calculer le montant total des fonds obtenus par la socit, au 31 dcembre N+1, si l'opration se ralise (on fera abstraction des frais). Le 15 janvier N+1, le cours de laction est de 1 700 , le cours du bon de souscription de 15 . e- Dcomposer la valeur du bon de souscription en valeur intrinsque et valeur spculative. Dfinir ces deux notions. Le 25 aot N+1, le cours de laction est de 2 300 , le cours du bon de souscription de 250 . f- Dcomposer la valeur du bon de souscription en valeur intrinsque et valeur spculative. Le 31 dcembre N+1, le cours de laction est de 2 100 . g- Chiffrer le rsultat global ralis par un investisseur ayant acquis deux OBSA lors de lmission et ayant conserv lensemble des titres jusqu cette date.

Exercice 5
Une entreprise met un emprunt constitu de 100 000 obligations de valeur nominale 100 , au taux nominal de 5,5 %. Les obligations seront rembourses au pair, la fin de la 7me anne (amortissement in fine). a- Dterminer quel devrait tre le prix d'mission pour que le taux actuariel brut de l'emprunt soit de 5,6% ? b- D'une manire gnrale, indiquer comment volue le cours des obligations taux fixe et taux variable en fonction du taux d'intrt pratiqu sur le march financier.

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Corrig
Exercice 1
a- le Service de Rglement Diffr (SRD) : ngociation terme (1 point) Quand linvestisseur veut diffrer le rglement / livraison de sa transaction la fin du mois, il passe, pour les actions qui y sont ligibles, un ordre avec SRD. Pour tre ligible au SRD, une valeur doit rpondre en principe l'un des deux critres de taille et de liquidit suivant : appartenance lindice SBF 120, capitalisation boursire de 1 milliard d'euros et volume dchange quotidien de 1 million deuros. Des valeurs franaises et trangres cotes en continu au Premier, Second ou au Nouveau March, sont ligibles au SRD. Ce service donne lieu une commission perue par lintermdiaire. La tarification est libre. b- Conditions dexcution dune vente au cours limite de 180 (0,5 pt) La vente sera excute condition que le cours dquilibre du march (cours cot) soit suprieur ou gal 180 et que 50 titres lachat puissent tre mis en contrepartie de la vente. c- Dire s'il s'agit d'une spculation la hausse ou la baisse des cours et pourquoi ? (0,5 pt) Compte tenu de ce qui suit : fermeture de position par un ordre dachat, il sagit dune vente dcouvert et donc dune spculation la baisse des cours. On espre acheter les titres moins de 180 et dgager ainsi un bnfice aprs couverture des cots de transaction : frais de vente, dachat et commission de SRD. d- Quel est le rsultat le jour du rglement ? (0,5 pt) Bnfice hors cots de transaction : 50 x (180 160) = + 1 000

Exercice 2
Les Second et Nouveau march sont des marchs rglements, contrairement au march libre qui est un march de gr gr organis par Euronext. Second march (0,5 pt): il reoit des entreprises de taille moyenne, industrielles et de services, disposant d'un bon potentiel de dveloppement. Les plus brillantes accdent ensuite au Premier march. Nouveau march (0,5 pt): ce march est destin accueillir prioritairement des socits europennes innovantes, fort potentiel de croissance, qui ont un projet de dveloppement financer. Les entreprises n'ont pas d'obligation en terme d'antriorit de comptes, ce qui permet l'introduction de socits trs jeunes. Le Nouveau March privilgie le financement par fonds propres des entreprises forte croissance. March libre(0,5 pt): ce march de gr gr est organis par Euronext Paris SA qui se charge des ngociations, des rglements-livraisons et de la diffusion des donnes. Ce march n'est pas rglement (pas de protection des actionnaires minoritaires, march peu liquide, pas d'obligation de dclaration de franchissement de seuils ou de garantie de cours en cas de prise de contrle). La premire cession peut maner d'un dtenteur de titres ou de la socit elle-mme, les titres cds pouvant notamment tre crs par voie d'augmentation de capital. Les formalits d'inscription sont allges. Les ngociations sont effectues avec un seul fixage par sance. Euronext publie, sans aucune garantie de sa part, des notes sur les oprations financires portes sa connaissance, concernant les valeurs ngocies. Dans la pratique, il s'agit d'un march d'acclimatation pour les socits trop jeunes ou trop petites pour accder aux autres marchs. Le Nouveau march (0,5 pt)se veut tre la version franaise du NASDAQ, second march amricain.

Exercice 3
Taux moyen pondr en euros (Temp) ou Euro Overnight Index Average EONIA) (0,5 pt) Taux au jour le jour du march interbancaire de la zone euro, calcul par la Banque centrale europenne et publi quotidiennement. C'est la moyenne arithmtique des taux pratiqus par un chantillon des banques les plus actives de la zone euro, pondre par le montant des prts accords au jour le jour. Taux Interbancaire Offert en Euros (TIBEUR) ou Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) (0,5 pt)

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Moyenne arithmtique, calcule quotidiennement, de taux offerts par un chantillon de banques europennes (idem EONIA) pour 13 chances : une semaine et de 1 mois 12 mois. Taux moyen mensuel du march montaire TMM ou T4M (0,5 pt) Pour un mois donn, le TMM est la moyenne arithmtique des Temp pratiqus. Taux annuel montaire TAM (0,5 pt) Pour un mois donn, le TAM est le taux de rendement d'un placement mensuel intrts composs, renouvel chaque fin de mois, pendant les 12 mois couls, chacun des TMM.

Exercice 4
a- Cours de lobligation seule : C (1,5 pt) Montant du coupon : 1 000 x 3,5% = 35 1 1,055 + 1000 1,055 3 0 ,055 b- Cot du bon de souscription : CBS (0,5 pt) CBS = 1 000 946,04 = 53,96 C = 35 c. Avantages et inconvnients pour lentreprise et pour les souscripteurs Il s'agit d'une double opration financire, une immdiate, l'autre tale dans le temps. Pour l'entreprise (1 pt) : l'opration prsentant un certain caractre spculatif, la socit peut proposer un taux d'intrt infrieur au taux normal pour ce type d'emprunt ; il existe un risque de non-ralisation de la deuxime opration en cas d'volution dfavorable des cours de l'action de la socit mettrice. Pour les souscripteurs (1 pt) : possibilit de raliser une opration intressante (si le cours de l'action est suprieur au prix fix au moment de l'exercice des bons) et possibilit de spculer sur les bons de souscription (qui sont cots en bourse) ; si l'opration n'est pas ralise, le souscripteur se retrouve avec un placement taux faible et des bons de souscription sans valeur. Cette opration se ralisera dans son ensemble (1 pt), si au 31 dcembre N+1, le cours de laction est suprieur au prix dexercice des bons soit 1 900 .. d. Montant des fonds totaux recueillis par la socit (1 pt) : Fonds recueillis lmission : 40 000 x 1 000 = 40 000 000
3

Fonds recueillis entre le 1er dcembre N et le 31 dcembre N+1 si tous les bons ont t exercs : 40 000 / 2 x 1 900 = 38 000 000 Soit pour lensemble de lopration : 40 000 000 + 38 000 000 = 78 000 000 e- Dcomposition de la valeur du bon de souscription de 15 15 = valeur intrinsque + valeur spculative Valeur intrinsque de 2 bons = maximum (Cours de laction Prix dexercice ; 0) = maximum (1 700 1 900 ; 0) = 0 (0,5 pt) Valeur spculative = 15 0 = 15 (0,5 pt) La valeur intrinsque de 2 bons reprsente le gain certain ralis si lon exerce ce jour 2 bons de souscription en permettant dacqurir une action au cours de 1900 . (0,5 pt) La valeur spculative reprsente lespoir de voir le cours de laction monter au dessus de 1 900 avant le 31 dcembre N+1. Pour tre plus prcis, les oprateurs qui achtent le bon 15 ne raliseront un bnfice que si le cours de laction dpasse 1 900 + 2 x 15 + cot dachat de 2 bons. (0,5 pt) f- Dcomposition de la valeur du bon de souscription de 250 Valeur intrinsque de 2 bons = maximum (2 300 1 900 ; 0) = 400 Valeur intrinsque dun bon = 400 / 2 = 200 Valeur spculative = 250 200 = 50 g- Rsultat global (1,5 pt) (1 pt)

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Raisonnons hors actualisation et hors ventuels cots de transaction (si vente des bons) 1- Rsultat sur les 2 obligations Coupons : 35 x 3 x 2 = 210 Rsultat sur les bons : gain lchance en cas de vente ou dexercice des 2 bons : 2 100 1 900 = 200 Rsultat global = 410 2- On peut aussi raisonner diffremment en pensant au manque gagner dtenir des obligations procurant un intrt de 3,5% alors que le taux du march tait de 5,5%. On fait dans ce cas abstraction de la rmunration des obligations. Gain lchance en cas de vente ou dexercice des 2 bons : 2 100 1 900 = 200 Cot des 2 bons lmission (voir question b) 53,96 x 2 = 107,92 Rsultat = 200 107,92 = 92,08

Exercice 5 a- Calcul du prix d'mission : E.


0 1 2 (1 pt) 7

100 x 5,5% = 5,5 1 1,056 0 ,056


7

5,5

5,5 + 100

E = 5 ,5 E = 99,43

+ 100 1,056 7

b. volution du cours des obligations Il convient de distinguer selon que les obligations sont taux fixe ou taux variable Obligations taux fixe (1 pt) Lorsque le taux d'intrt du march augmente, le cours de lobligation baisse. Le taux de rendement de l'obligation doit correspondre au taux d'intrt pratiqu sur le march financier. l'inverse lorsque le taux d'intrt du march diminue, leur cours augmentera. Lpargnant est soumis un risque en capital. Obligations taux variable (1 pt) Les obligations taux variables sont thoriquement insensibles la variation des taux dintrt du march. Elles sont senses fournir au souscripteur, pour une priode dtermine, le taux propos par le march. Lpargnant est soumis un risque en rendement : le montant du coupon dintrt varie selon le taux du march.

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