Cap 23 - Administração de Caixa

Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO
Captulo 23 Administrao de Caixa

Introduo
3
Modelos quantitativos de administrao de caixa voltados a
maximizar o retorno dos recursos e manter a liquidez
1
Motivos da procura da moeda e sua relao com a
manuteno de um saldo de caixa pelas empresas
2
A problemtica da administrao de caixa e as estratgias
que podem ser usadas para seu melhor controle
4
Projeo de caixa e as influncias da inflao
Diviso do captulo:
23.1 Razes da Demanda de Moeda e Manuteno de Caixa
Motivo-negcio
Necessidade de manuteno de dinheiro em caixa para
efetuar pagamentos oriundos de operaes normais e certas
Precauo
Justificado pela diferena normalmente observada entre
os fluxos monetrios orados e os reais
Especulao
Aproveitamento de oportunidades especulativas em relao a
certos itens no monetrios
Keynes
23.2 Ciclo de Caixa e Controle de seu Saldo
Ciclo de caixa: perodo de tempo existente desde o
desembolso inicial da compra de matria-prima at
o recebimento da venda do produto
Para determinar o nmero de vezes que o caixa de uma
empresa gira num determinado perodo, basta dividir
por 12 o ciclo de caixa encontrado
A maximizao desse valor determina menores
necessidades de recursos monetrios no disponvel
Ciclo operacional (sete meses)
Compra de
matria-
prima
Pagamento Produo
Estocagens
de produtos
acabados
Venda Recebimento
Prazo de
pagamento
a fornece-
dores
Prazo de estocagem
das matrias-primas
Prazo de
produo
Prazo de
estocagem
dos produtos
acabados
Prazo de
recebi-
mento das
vendas
dois meses um ms um ms um ms dois meses
tempo
Ciclo de caixa (cinco meses)
(Necessidades de recursos)
Ciclo de caixa de uma empresa industrial
Maior dinamizao nos recebimentos de clientes
Emisso e entrega mais rpida de faturas e duplicatas
Melhor adequao e controle das datas de recebimentos
e pagamentos
Medidas de responsabilidade e competncia exclusiva do caixa
Maior controle no registro dos valores a receber
Interferncia nas atividades de produo e estocagem
e nos critrios de vendas estabelecidos pela empresa
Retrao nos investimentos em estoques
Reviso da poltica de concesso de crdito adotada
Medidas provenientes de uma poltica mais ampla
Decises de aplicaes financeiras de recursos
temporariamente inativos
Float
Intervalo de tempo entre a emisso de um cheque e sua
efetiva liquidao financeira pelo banco
Pode gerar receitas financeiras mediante a aplicao da quantia
devida, pelo prazo em que o cheque permanecer em trnsito
Sistemtica de compensao bancria de cheques
Eventuais demoras no recebimento/depsito dos cheques
Emisso de cheques de bancos mais distantes
Saldo mnimo de caixa
Permite empresa saldar seus compromissos programados
e manter uma reserva de segurana para imprevistos
Esse saldo mnimo no incorpora a varivel incerteza e os
riscos associados aos fluxos financeiros operacionais
perodo no caixa de Giro
perodo o determinad em
esperados caixa de totais s Desembolso
caixa de mnimo Saldo =
Saldo mnimo de caixa
Ajustes ao modelo:
Considerao de horizontes de tempo mais curtos na
fixao do saldo mnimo de caixa
Obteno de saldos mnimos em intervalos tpicos de
empresas que apresentam sazonalidade operacional
Uso de moeda constante em contextos inflacionrios
23.3 Modelos de Administrao de Caixa
Visam fornecer ao administrador financeiro condies
cientficas para definir o nvel timo de recursos em caixa
Devem ser aplicados levando em considerao as suas
restries
Constituem-se em simplificaes da realidade,
incorporando aspectos essenciais de uma deciso de caixa
Efetua uma anlise do custo associado manuteno de
dinheiro em caixa e do custo de obteno do dinheiro pela
converso de ttulos negociveis em caixa
Malefcio
Custo de oportunidade dos juros que a empresa deixa de
receber ao no aplicar esses recursos em ttulos negociveis
Benefcio:
Liquidez necessria para atender comentada falta de
sincronizao entre recebimentos e pagamentos
Modelo do lote econmico
A empresa inicia com certa quantidade de dinheiro em caixa (C) e, sempre
que essa quantia termina, vende ttulos para rep-la integralmente
Caixa
($)
C
C (C/2)
0 1 2 3
Tempo
O modelo visa determinar o valor timo de transformao de ttulos em
dinheiro, que leva a minimizao do total dos custos de oportunidade
(manuteno) e reposio (obteno) no perodo
Onde:

b = custo fixo identificado nas transaes com ttulos negociveis
T = valor total de caixa que se prev utilizar em determinado
perodo
C = saldo monetrio total de caixa (em $)
T/C = nmero de transaes que se espera realizar no perodo
Os custos do saldo de caixa nesse contexto so apurados
da seguinte forma:
obteno de Custo
C
T
b =
Onde:

i = taxa de juros definida para os ttulos negociveis no perodo
considerado

C/2 = saldo mdio de caixa admitindo-se que seu volume se
reduza no perodo a uma taxa constante
O custo de manuteno de caixa obtido de acordo
com a seguinte expresso:

2
manuteno de Custo
C
i =
Limitaes do modelo
No admite condies de incerteza na administrao
de caixa
A variao do saldo de caixa no se d geralmente a
uma taxa constante, como prev o modelo
No prev variaes para cima e para baixo nos saldos
de caixa motivados por diferentes transaes
Modelo probabilstico para aplicao em situaes de
incerteza dos fluxos de caixa
Modelo de Miller e Orr
Pressupe que variaes de caixa so aleatrias e podem
ser elevado ou diminudo por transaes desconhecidas
So estabelecidos limites superiores e inferiores que
determinam transferncias de caixa para aplicaes em
ttulos mobilirios e vice-versa
O objetivo bsico do modelo de caixa de Miller e Orr minimizar o
custo esperado total das necessidades de caixa, o que feito pela
escolha dos limites timos h (superior) e z (inferior)
h
z
S
a
l
d
o

d
e

c
a
i
x
a

(
$
)
Limite superior
Nvel de retorno
Tempo
0 t
1
t
2
3 / 1
2
4
3
|
|
.
|
\
|

=
i
b
Z
o
3
2
4
3
i
b
Z

=
o
ou
Onde:
b = custo fixo de transaes com ttulos negociveis
= varincia dos saldos lquidos dirios de caixa
i = taxa de juros diria de ttulos negociveis
2
o
O valor timo de z incorpora a variabilidade dos fluxos de
caixa e os custos associados a sua gesto, sendo definido pela
seguinte expresso de clculo:
23.4 Dilema da Administrao de Caixa em Inflao
Dificuldades adicionais
A manuteno de caixa determina queda em seu poder
de compra devido a depreciao monetria
A recuperao de uma parte do desgaste ocorre
somente se estiverem aplicados em ttulos negociveis
Estratgia de maior minimizao de investimentos so
mais rigorosas em conjunturas inflacionrias
23.4 Dilema da Administrao de Caixa em Inflao
Foras conflitantes no saldo de caixa em contextos inflacionrios
Aumento da necessidade de
investimento no capital de giro para
repor a diminuio do poder
aquisitivo do dinheiro
Estratgia geral definida em
manter seu saldo o mais baixo
possvel para fugirda depreciao
monetria
23.5 Projeo de Necessidades de Caixa Oramento de Caixa
Desenvolvido pelo levantamento de todas as entradas
e sadas de recursos previstas em determinado perodo
Obtm-se mais eficincia mediante de divises de um
perodo maior em intervalos de tempos menores
Permite que a empresa antecipe-se a eventuais
necessidades futuras de recursos ou programe
suas aplicaes de excedentes de caixa
Modelo de projeo de caixa
G. Saldo Acumulado de Caixa
F. Saldo Lquido de Caixa (C E)
E. Total das Sadas
D. Sadas Previstas de Caixa
C. Total Entradas + SI (A + B)
B. Entradas Previstas de Caixa
A. Saldo Inicial de Caixa
P
n
($)

P
4
($)

P
3
($)

P
2
($)

P
1
($)

PERODOS
TOTAL
($)

DESCRIO DOS FLUXOS
Modelo de projeo de caixa
Exemplo ilustrativo Cia. PME
Saldo inicial de caixa: $ 1.800
Vendas previstas: 17.000 (60% no 1 sem. e 40% no 2 sem.)
Compras previstas: $ 6.000 - pagas no semestre
Despesas operacionais do semestre: $ 3.000
Despesas financeiras: $ 3.000 pagas no final do semestre
Integralizao de aes: $ 1.000 no incio de maro
Recebimento curto prazo de $ 800 no incio de abril
1.800

10.200
1.000
800
13.800

6.000
3.000
3.000
12.000
1.800
A Saldo inicial de caixa
B Entradas previstas de caixa
Recebimento de vendas
Aumento de capital por integralizao
Recebimento de realizvel a curto prazo
C Total das entradas mais o saldo inicial (A + B)
D Sadas previstas de caixa
Compras de estoques
Pagamento de despesas operacionais
Pagamento de despesas financeiras
E Total das sadas
F Saldo lquido de caixa (C E)

DESCRIO DOS FLUXOS
1 SEMESTRE
DE X5 ($)
Uma sincronizao perfeita entre os fluxos de entrada e
os de sada de caixa de difcil realizao prtica
Isso faz com que a empresa possa enfrentar problemas
de caixa durante o semestre
As perdas inflacionrias ocorrem nas entradas de caixa e os
ganhos inflacionrios ocorrem nas sadas de caixa
O fenmeno inflacionrio determina ganhos em alguns
elementos e perdas em outros
Considerando uma inflao de 10% no semestre,
sendo a taxa mdia de 4,9%, temos:
PERDAS INFLACIONRIAS
Saldo Inicial de Caixa
Perda = $ 1.800 x 10% = $ 180

Recebimento de Vendas
Perdas = $ 17.000 x 60% x 4,9% = $ 500
PERDAS INFLACIONRIAS

Aumento de Capital de Integralizao

Perdas = $ 1.000 x 6,6% = $ 66

Recebimento de Realizvel a Curto Prazo

Perdas = $ 800,00 x 4,9% = $ 39
GANHOS INFLACIONRIOS

Compra de Estoques

Ganhos = $ 6.000 x 4,9% = $ 294

Pagamento de Despesas Operacionais

Ganhos = $ 3.000,00 x 4,9% = $ 147
GANHOS INFLACIONRIOS

Pagamento de Despesas Financeiras
Ganhos = $ 3.000 x 1,6% = $ 48
TAXA DE
INFLAO
A SER
APLICADA
P

P
P
P
P

G
G
G
G
P
180

500
66
39
785

294
147
48
489
296
10,0%

4,9%
6,6%
4,9%

4,9%
4,9%
1,6%

1.800

10.200
1.000
800
13.800

6.000
3.000
3.000
12.000
1.800
A Saldo inicial de caixa
B Entradas previstas de caixa
Recebimento de vendas
Aumento capital por integralizao
Recebimento de realizvel a CP
C Total de entradas + saldo inicial
D Sadas previstas de caixa
Compras de estoques
Pagamento de desp. operacionais
Pagamento de despesas financeiras
E Total de sadas
F Saldo lquido de caixa (C E)
GANHOS OU
PERDAS
INFLACIONRIOS
($)
VALORES
NOMINAIS
($)
DESCRIO DOS FLUXOS
Projeo de caixa da Cia. PME em inflao
O saldo final de caixa de $ 1.800, definido como mnimo
pela Cia. PME, somente se verifica em valores nominais
A inflao projetada determina uma perda lquida de
$ 296 no perodo
Ao manter $ 1.800 em seu caixa, a empresa provavelmente
enfrentar problemas de liquidez ocasionada pela perda do
poder de compra de suas reservas monetrias
Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas
aplicaes. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002.

BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a
valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.

BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate
finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.

BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael
C. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2001.

ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F.
Administrao financeira. 2. Ed. So Paulo: Atlas, 2002

VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12.
Ed. New York: Prentice Hall, 2002.

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