Finanças

AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE
Ol pessoal! Vamos continuar o nosso curso. At aqui vimos o mercado como um todo e tambm como os agentes devem ou podem pensar em relao s carteiras. No entanto, sempre importante ressaltarmos que os investidores devem levar em considerao suas curvas de indiferena no momento em que escolhem os ativos e carteiras a serem adquiridas. Vamos continuar nossa aula e hoje trabalhar, basicamente com as escolhas do consumidor e os modelos CAPM e APT. Espero que dessa forma, cheguemos no final do curso com pelo menos 100 exerccios resolvidos e comentados. As crticas ou sugestes podero ser enviadas para: cesar.frade@pontodosconcursos.com.br. Vamos comear, ento.
Prof. Csar Frade DEZEMBRO/2011
Prof. Csar de Oliveira Frade
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19. Averso ao Risco

Em Finanas as curvas de indiferena se apresentam em um plano em que no eixo y est o retorno adquirido por um investimento e no eixo x o risco gerado pelo investimento. Observe que todas as pessoas desejam ter um aumento no retorno do seu investimento, mas no desejam ter um aumento no nvel de risco. Logo, o pressuposto de que preferimos mais a menos de cada um dos bens, em Finanas est falso. As pessoas desejam um maior nvel de retorno aliado a um menor nvel de risco. Ou seja, enquanto o retorno um bem, o risco inerente a uma posio obtida com a aplicao do ativo torna-o um mal. Vimos que algumas definies da microeconomia so fundamentais para uma boa compreenso do contedo. Agora, torna-se necessrio introduzir mais um conceito. Utilidade Marginal: mede a variao na satisfao total obtida por um agente ao variar em uma unidade o consumo de um bem. Importante notar que enquanto a utilidade marginal1 do nvel de retorno positiva, a utilidade marginal do nvel de risco negativa. Podemos representar a funo utilidade de um investidor da seguinte forma:
U ( R, ) = R
1 = R , onde R o nvel de retorno do investimento e o nvel de
risco embutido no investimento. Observe que a funo utilidade acima est de acordo com a idia apresentada acerca da utilidade marginal. Tendo em vista o fato de o retorno est no numerador da funo, um aumento nesse retorno provocar uma variao positiva na satisfao (utilidade) do investidor. Isso suficiente para afirmarmos que o retorno possui uma utilidade marginal positiva para esse
1
A Utilidade marginal de um bem medida pelo aumento no nvel de utilidade total quando houver uma variao de uma unidade no consumo do bem em questo. Quando a utilidade marginal for positiva, significa que se aumentarmos o nvel de consumo do bem, a utilidade ser majorada. Quando um aumento no nvel de consumo reduzir a utilidade total, a utilidade marginal do bem ser negativa.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE investidor. Se olharmos para o risco veremos que, pelo fato de ele estar no denominador, um aumento no nvel de risco assumido pelo investidor reduzir a sua satisfao. Isto faz com que consideremos o risco como um mal, dado que possui utilidade marginal negativa. Vamos partir para um exemplo numrico e hipottico. Ao montarmos uma tabela veremos que se utilizarmos as utilidades 10, 12 e 14, a quantidade de retorno e risco necessrio para dar ao investidor essa satisfao seria dada por:
Quantidade Retorno Risco 0,50 0,05 0,60 0,06 0,80 0,08 1,00 0,10 2,00 0,20 3,00 0,30 4,00 0,40 5,00 0,50 6,00 0,60
Utilidade Total 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00
Utilidade Total 12,00 12,00 12,00 12,00 12,00 12,00 12,00 12,00 12,00
Utilidade Total 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00 14,00
Observe que para um dado nvel de retorno, maior ser a utilidade quanto menor for o risco envolvido. Observe a linha em que o retorno igual a 1 (linhas negritadas nas tabelas). medida que o risco vai sendo reduzido, h um aumento do nvel de utilidade total. Com isso, vemos que dado um mesmo nvel de retorno, o agente sempre estar escolhendo aquele portflio que possuir o menor risco. Entretanto, como a relao entre as grandezas bem diferente das observadas anteriormente, o grfico resultante no ter mais o mesmo formato e isso se deve ao fato de que um dos produtos observados (risco) no bem-vindo cesta de consumo, sendo, portanto, um mal. Observe o grfico resultante abaixo:
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7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,10 U10 0,20 0,30 U12 0,40 0,50 U14 0,60 0,70
Isso mostra que o investidor avesso ao risco, mas o grau de averso de cada investidor diferente e ir determinar a inclinao da curva de indiferena.
20. Escolha tima

Com base nas curvas de indiferena do consumidor podemos verificar suas preferncias acerca daqueles bens ou produtos que so colocados sua disposio. No caso de Finanas, em que temos um bem (retorno) e um mal (risco) colocado na mesa para o consumidor, vemos que as curvas de indiferena alteram seu formato padro da microeconomia, devido mudana na utilidade marginal dos produtos. As curvas de indiferena, ao contrrio de quando temos dois bens para serem gastos pelos consumidores, possuem uma inclinao ascendente, mostrando o interesse em se ter o retorno e o desinteresse em se ter o risco das operaes. Se plotarmos em um mesmo grfico tanto as curvas de indiferena do consumidor quanto o conjunto de possibilidade de aplicao deste mesmo investidor, poderemos ver a cesta a ser escolhida. Importante frisar que a
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE cesta a ser escolhida pelo consumidor aquela em que a curva de indiferena maior tangenciar o conjunto de possibilidade de aplicaes. Observe o desenho abaixo. O consumidor em questo pode adquirir tanto a carteira E quanto a carteira F. Essas duas carteiras fazem parte do conjunto de possibilidades desse investidor e ambas possuem o mesmo nvel de utilidade U1. No entanto, observamos facilmente que possvel que esse investidor consiga aplicar em uma carteira que d a ele um maior nvel de satisfao. Ao compararmos as carteiras B e C, vemos que o investidor indiferente entre essas duas carteiras dado que elas proporcionam a esse agente um nvel de satisfao U2. Podemos afirmar a mesma coisa entre as carteiras B e D, dado que ambas esto sobre a curva de indiferena U2. Entretanto, ao compararmos as carteiras B, C e D com as carteiras E e F, veremos que a aplicao em qualquer uma das trs primeiras ltimas. Podemos fazer as seguintes afirmaes acerca das preferncias do investidor: E~F B~C~D B f E; C f E; D f E U 2 > U1 B f F ; C f F ; D f F ser mais vantajosa em questo de satisfao para o investidor se comparada s duas
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No ponto em que uma curva de indiferena tangenciar a fronteira eficiente, teremos a presena da escolha tima do consumidor. Essa escolha tima ocorrer na cesta A que proporcionar ao investidor um nvel de utilidade U3. Esse nvel de utilidade s possvel de ser obtido com o conjunto de possibilidades disponvel ao se aplicar na carteira A. Sendo assim, dada as curvas de indiferena do consumidor (curvas essas que determinam sua inteno no mercado) e as carteiras possveis de serem adquiridas, a melhor escolha a aplicao dos recursos na carteira A, lembrando que 100% dos recursos esto em renda varivel. Pois, escolhendo essa cesta ele estar tendo em vista o portflio colocado sua disposio, maximizando o retorno para um dado nvel de risco. E
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE ainda maximizando o seu nvel de satisfao que dado pela funo utilidade em questo.
Questo 50 Quanto preferncia do investidor, julgue o item a seguir. (CESPE BACEN 1997) Se um investidor avesso ao risco, ento suas curvas de indiferena se cortam.
21. Capital Asset Pricing Model CAPM

Vimos at agora que as escolhas em si dependem de conceitos ligados microeconomia. necessrios Esses a conceitos tomada de que foram introduzidos vez que sero sempre as para deciso uma mostram
necessidades/desejos dos investidores. No entanto, vamos voltar nossas atenes para os assuntos ligados
diretamente a Finanas Privadas. Cabe-nos esclarecer que existem duas formas bsicas de se avaliar ativos, quais sejam: Capital Asset Pricing Model CAPM2 Arbitrage Pricing Theory APT
No caso do CAPM, calculamos o preo dos ativos e carteiras com base em desempenhos anteriores e assumimos que o prmio por risco histrico continua idntico quele que foi obtido em anos anteriores. A mudana principal de um momento para o outro ocorre na alterao da remunerao do ativo livre de risco. importante compreendermos o que significa na prtica o prmio por risco histrico. Sabemos que um indivduo s investe seus recursos na Bolsa de
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A traduo utilizada para CAPM pelo livro Moderna Teoria de Carteira e Anlise de Investimentos Elton, Gruber e outros da Editora Atlas Modelo de Formao de Preos de Ativos. Enquanto isso, o mesmo livro utiliza a traduo Formao de Preos por Arbitragem para o modelo APT.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Valores se, no longo prazo, os ganhos superarem os investimentos obtidos em Renda Fixa. O prmio por risco histrico ser o valor que esse investidor ganhou, anualmente3, acima do valor pago pelos ttulos de renda fixa. Espera-se que o ganho obtido no passado por correr o risco de investir no mercado de renda varivel se repita nos anos vindouros. Existe um modelo bsico de CAPM e vrias extenses a este modelo que so to importantes quanto o primeiro desenvolvido. Entretanto, como o nosso principal objetivo aprender a matria para que possamos acertar as questes que, em geral, so pedidas em prova, ficaremos apenas com o modelo bsico. O modelo bsico como tudo em economia utiliza algumas hipteses nada realistas mas que so necessrias para simplificar o seu desenvolvimento. Mas bom lembrar que sempre que utilizamos na Economia hipteses no realistas com vistas a simplificar o desenvolvimento dos modelos, a parte que foi suprimida se no houvesse sido retirada no traria resultados muito diferentes daqueles alcanados. exatamente por isso, que opta-se por fazer a retirada de algumas premissas que apenas dificultam o desenvolvimento do modelo e que pouco influenciam no resultado final. Portanto, essas hipteses, apesar de no realistas, facilitam o desenvolvimento sem que comprometam os resultados alcanados.
a. Hipteses Bsicas do Modelo CAPM Uma hiptese bsica e que sempre que possvel utilizamos em economia e que no modelo CAPM no ser diferente a de que no existem custos de transao. Caso houvesse algum custo de transao isso iria impactar o nosso modelo de uma forma complexa, pois ele deveria ser dividido em dois, ou seja, a diferena estaria no fato de o agente possuir ou no o ativo no momento de sua deciso. Caso esse agente possusse o ativo, no incorreria no custo de
No h a necessidade de que esse ganho seja expresso em anos. Ele deve manter relao com os ativos de renda fixa.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE transao e caso no possusse o ativo alm de incorrer no custo necessrio para a obteno do ativo ainda teria que arcar com os custos de transao. Lembramos ainda que no caso de possuir o ativo e no incorrer em custo de transao poderia ser envolvido outro conceito no modelo, o conceito de custo de oportunidade. Como os custos de transao, em geral, so pequenos se comparados com o valor do investimento, extremamente provvel que a sua importncia seja igualmente reduzida no resultado. Portanto, no h motivos para inserirmos esse custo no modelo. A segunda hiptese que utilizamos a de que os ativos so divisveis e que seria possvel comprar qualquer quantidade de um ativo. Ou seja, caso uma ao da VALE custe R$ 30,00 e uma pessoa tenha R$3,00 e queira adquirir em aes dessa mineradora, seria possvel comprar um dcimo de investir nessa empresa, seria possvel adquirir uma parcela da ao. A Lei define que a ao a menor parcela do capital, mas uma das hipteses do modelo quebrar o que a Lei define. Alguns de vocs j devem estar achando isso um absurdo. Mas no absurdo algum, uma vez que esse procedimento apenas uma simplificao e se comparado ao montante de recursos aplicados, esse valor insignificante. Essa hiptese significa que qualquer quantidade de recurso capaz de ser integralmente gasto na compra de parcelas de um determinado ativo. A terceira hiptese a da existncia de um mercado em concorrncia perfeita, sendo os agentes impossibilitados de modificar os preos dos ativos com seus movimentos individuais de compra e venda. Ou seja, a empresa seria to grande comparada ao investimento individual de cada um dos agentes que esses, sozinhos, seriam incapazes de modificar o preo dos ativos com as suas operaes. Nesse caso, os investidores so chamados de price takers ou tomadores de preo. Os investidores so tomadores de preo porque o valor que eles devem negociar os ativos so definidos pelo mercado e nenhum investidor individual grande o bastante para influenciar nesse preo.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE A quarta hiptese a ausncia de qualquer tipo de imposto de renda sobre as pessoas fsicas, fato que torna os agentes indiferentes entre receber dividendos ou juros sobre capital prprio. Essa hiptese apesar de no ser verdadeira para as regras brasileiras4 capaz de reduzir a complexidade do modelo e a sua incluso no mesmo traria uma diferena insignificante. A quinta hiptese prevista no modelo que todos os ativos so precificveis e podem ser negociados, entre eles podemos incluir o conhecimento das pessoas, tambm chamado de capital humano. A sexta hiptese a de que os investidores tomam suas decises acerca dos seus investimentos levando em considerao somente os valores esperados e o desvio-padro de sua carteira, ou seja, constroem suas carteiras com base no resultado passado dos ativos, resultado histrico dos ativos. A stima hiptese a ser adotada no modelo bsico do CAPM que so permitidas vendas a descoberto e no h limite de quantidade. Essa hiptese possvel de ser feita na realidade, mas o nico problema que pode ser constatado na realidade que pelo modelo a ser desenvolvido podemos utilizar qualquer ativo em questo. Entretanto, alguns ativos no possuem liquidez suficiente para que a venda a descoberto possa ser efetuada sem que haja uma limitao de sua quantidade. No entanto, colocar essa hiptese no modelo poderia reduzir a realidade do modelo em uma proporo maior do que a qualidade de sua adaptao. A oitava e penltima hiptese versa sobre as expectativas dos investidores em relao aos retornos dos ativos. As expectativas so homogneas e os investidores devem definir os mesmos perodos para investigar os dados histricos. Alm disso, h o fato de os investidores terem as mesmas expectativas em relao otimizao das carteiras.
No Brasil, o IRPF no pago sobre os dividendos uma vez que os dividendos representam a distribuio do lucro da pessoa jurdica entre os seus acionistas e as pessoas jurdicas j efetuaram o pagamento do imposto sobre esses lucros. No caso do pagamento dos Juros sobre Capital Prprio, h a incidncia do IRPF pois como se a empresa estivesse remunerando com juros o capital investido na empresa pela pessoa fsica.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Essa hiptese mostra que todos os investidores possuem a mesma fronteira eficiente e a mesma carteira tima, estando suas diferenas apenas no grau de averso ao risco de cada investidor. Por fim, a ltima das nove hipteses do modelo diz que possvel aplicar e captar recursos taxa livre de risco5 e na quantidade que for desejada pelo investidor, sem que haja uma imposio de limite.
b. Captar e Aplicar taxa livre de risco (RF) A partir do momento em que permitida tanto a aplicao quanto a captao a uma taxa de juros livre de risco, os agentes passam a ter entre os objetos de escolha optar por aplicar os recursos em renda fixa ou em uma carteira que faz parte da fronteira eficiente. Devemos observar que deve haver apenas uma taxa livre de risco. A existncia de dois ativos distintos que paguem taxas livres de risco diferenciadas, iria propiciar aos agentes uma oportunidade de efetuar operaes de arbitragem com essas taxas. J sei que voc deve estar se perguntando como seria o processo de arbitragem, certo? Ao imaginarmos a existncia de duas taxas livres de risco distintas, observamos que os agentes poderiam comprar o ativo que pague a maior taxa de juros livre de risco. Se compraram esse ativo, devem celebrar o pagamento e efetuariam esse pagamento com os recursos que seriam auferidos com a venda a descoberto dos ttulos que paguem a menor taxa de juros livre de risco. Observe que assim os agentes estariam auferindo lucro sem que incorressem em nenhum tipo de risco.
Devemos considerar como sendo taxa livre de risco a taxa pela qual o Governo Central capta recursos no mercado. No Brasil, podemos considerar que a taxa Selic a taxa que mais se aproxima da considerada taxa livre de risco.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Como os investidores venderam a descoberto o ativo que pagava a menor taxa, houve uma presso por parte da oferta da venda de ttulos e para que eles consigam desovar todos os ativos necessrios para angariar fundos, devem subir a taxa a ser paga. Por outro lado, os ativos que so adquiridos sofrem uma presso do lado da demanda e para que os arbitradores consigam comprar esses ativos, as taxas dever-se-o ser reduzidas. Assim sendo, caso houvesse dois ativos livres de risco que pagassem taxas diferentes, a ao arbitradora dos agentes provocaria uma convergncia das taxas para uma nica. Observe, no desenho abaixo, a formao da carteira que ser adquirida pelos agentes:
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Como teremos apenas uma taxa livre de risco, caso o agente possa optar entre dividir seus recursos entre uma carteira da fronteira eficiente e o ativo livre de risco, ele ir adquirir uma carteira de ativos que ser a indicada pela reta que sair do retorno da carteira livre de risco e tangenciar a fronteira eficiente. Essa reta chamada de linha de mercado de capitais LMC. Vejamos a reta verde (reta inferior). Essa uma reta que contm infinitas possibilidades de investimento para o agente. Ela sai do ativo livre de risco RF e corta o conjunto de possibilidades de investimento. Suponha que o investidor tenha optado por colocar todos os seus recursos que estaro em renda varivel na carteira D. Isto posto, caso ele opte por manter um investimento em C, ele dever aplicar parte dos recursos em RF e a outra parte em D. Portanto, qualquer carteira que se situe entre RF e D ser formada por uma parcela dos recursos aplicada em RF e outra parcela aplicada em D. Observe que se a carteira escolhida for D, o investidor dever colocar 100% de seus recursos em D e 0% em RF. Se ao invs de aplicar em D, o investidor optar por uma carteira muito prxima a D, ele dever se transferir parte dos recursos de D para RF. Ao optar pela carteira C, parte dos recursos estaria em D e outra parte em RF. No entanto, como C uma carteira prxima a RF, a maior parcela dos recursos estaria em RF e no em D. No entanto, importante observar que a reta verde que corta o conjunto de possibilidade de aplicao no mostra as melhores carteiras possveis combinadas com um ativo de renda fixa. Isto ocorre porque a reta em questo tem, na grande maioria de suas carteiras, carteiras dominadas por portflios que fazem parte da fronteira eficiente. Portanto, com o objetivo de escolher as melhores opes para a aplicao em renda varivel dada a possibilidade de aplicar parte dos recursos em renda fixa, devemos traar uma reta tangente fronteira eficiente passando por RF. Essa reta que sai do ativo livre de risco e tangencia a fronteira eficiente chamada de Linha de Mercado de Capitais LMC.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE A carteira originada por esse tangenciamento chamada de Carteira tima. Em tese, todos os investidores devem colocar seus recursos nessa carteira. Se for permitida apenas a aplicao no ttulo que paga taxa livre de risco, ao traarmos as curvas de indiferena do agente ela ir tangenciar a linha de mercado de capitais dando uma utilidade superior quela escolhida pelo agente nos momentos em que no havia a possibilidade de aplicar em um ativo livre de risco. Entretanto, caso no haja a possibilidade de captar a uma taxa livre de risco, necessariamente, a carteira escolhida pelo agente (aquele que deu a ele o maior nvel de utilidade) estar em algum ponto da linha de mercado de capitais situado entre o ponto RF e a carteira G ou sobre a fronteira eficiente em algum ponto direita da carteira G. A partir do momento em que for aberta a possibilidade de o agente captar a uma taxa livre de risco, a linha de mercado de capitais que passa a ser desenhada avana para alm da carteira G. Os pontos da linha de mercado de capitais direita dessa carteira G s podem ser atingidos caso o agente capte recursos a uma taxa livre de risco e aplique todo o recurso que possui na carteira G e mais a totalidade dos recursos captados a R F.
c. Retorno Histrico por Risco

Imagine uma economia cujo ndice de referncia do mercado6 tenha retornado nos ltimos 4 anos os seguinte valores: Ano Retorno (%) 20X1 10% 20X2 12% 20X3 18% 20X4 16%
Suponha ainda que durante esse perodo de tempo o ativo livre de risco estava sendo negociado a uma taxa de 4%.
O ndice de referncia do mercado brasileiro o IBOVESPA.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Portanto, observe que no ano 20X1 do retorno de 10% obtido pelo investidor 4% ele teria se aplicasse no ativo livre de risco, mas os 6% restante foram obtidos como prmio pelo risco incorrido. Como a mdia do retorno desses quatro anos em questo foi de:
X =
10% + 12% + 18% + 16% 56% = = 14% 4 4
Podemos concluir que a mdia histrica do retorno por risco de 10%, dado que a mdia da carteira de mercado igual a 14% e a remunerao histrica do ativo livre de risco foi de 4%. Dessa forma, vemos que o modelo CAPM mostra que o retorno da carteira de mercado ser dado por:
E[RMERCADO ] = RF + Prmio Histrico por Risco 7

No entanto, devemos antes de continuar os estudos acerca do modelo CAPM, entender o que significa o Beta de um ativo ou carteira. Item fundamental para a compreenso do modelo.
d. Beta ()
Inicialmente, devemos compreender que o beta de um ativo ou carteira mede o grau de risco do mesmo e dado pela razo entre a covarincia entre o mercado e o ativo8 em questo e a varincia do mercado, conforme mostrado abaixo:
Podemos afirmar que o prmio histrico por risco a diferena entre o retorno da carteira de mercado e o retorno da carteira livre de risco. 8 Devemos considerar como ativo qualquer ativo propriamente dito ou uma carteira de ativos.
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ATIVO =
ATIVO, MERCADO 2 MERCADO
Observe que no caso de o ativo a ser considerado ser o prprio mercado teremos que o beta do ativo ser:
ATIVO =
2 ATIVO , MERCADO MERCADO, MERCADO MERCADO = = =1 2 2 2 MERCADO MERCADO MERCADO
Ou seja, se o beta tem a inteno de medir a relao de um ativo em relao ao mercado, a partir do momento em que fazemos com que esse ativo seja o prprio mercado, o beta ser igual a 1. Aposto que voc entendeu o significado matemtico do Beta, mas no est compreendendo o que o nmero resultante significa, correto? Ento vamos explicao acerca do significado do Beta. Se um ativo tem o beta igual a 1, isso significa que, na mdia, quando a carteira de mercado9 tem uma alta de 1% acima de sua prpria mdia, o ativo ou carteira em questo tambm sobe e tambm tem uma alta de 1% acima de sua prpria mdia. O sinal do beta nos mostra se as direes do mercado e do ativo so as mesmas. Se o beta for positivo, significa que, na mdia, quando o mercado sobe o ativo tambm subir. No caso de o beta ser negativo, isso nos indica que as direes so contrrias, ou seja, em geral, quando o mercado sobe, o ativo em questo cai e vice-versa. Nesse caso do beta negativo, o ativo em questo um bom instrumento de proteo, de hedge. O valor significa a magnitude da variao em comparao a uma alterao na carteira de mercado. Um ativo em que o beta for igual a +2 significa que pelo fato de o beta ter sinal positivo, o ativo em questo se movimenta, na mdia, na mesma direo que o ativo de mercado. Portanto, se o ativo de mercado est acima de sua prpria mdia, espera-se que o ativo em questo tambm esteja acima de sua
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Para simplificar seu raciocnio imagine que a carteira de mercado o prprio IBOVESPA.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE prpria mdia histrica e vice-versa. Agora, se o ativo de mercado tiver uma alta de 2% acima de sua prpria mdia, espera-se que um ativo com beta igual a +2 tenha um retorno de 4% acima de sua prpria mdia. Vamos a um exemplo numrico. Imagine que o IBOVESPA e o ativo em questo tenham um retorno mdio histrico de 2,5% e 3,0% ao ms, respectivamente. Se esse ativo tem beta igual a +2, no momento em que o IBOVESPA tiver um retorno de 3,5% em um determinado ms, espera-se que o ativo em questo retorno 5,0% no perodo. Isto ocorre porque o IBOVESPA teve um retorno de 1,0% acima de 2,5% (retorno mensal do IBOVESPA). Como o beta do ativo igual a +2, o retorno desse ativo ser de 2,0% (2x1,00%) acima da mdia histrica do prprio ativo (3,0%). Caso o beta de um ativo seja -3, isso significa que enquanto o ativo de mercado tem uma alta de 1% acima de sua mdia, o ativo em questo ter, na mdia, uma rentabilidade de 3% abaixo de sua mdia. Observe que pelo fato de o sinal do beta ser negativo isso implica que, em mdia, quando o mercado est acima da mdia o ativo em questo situa-se abaixo da mdia. Observe que como estvamos querendo determinar o retorno esperado do mercado, o beta em questo a ser considerado devia ser 1 e, por isso, poderia ser excludo da equao. Observe que as duas equaes abaixo so idnticas, exatamente pelo fato de o beta de mercado ser igual a 1.
E [R MERCADO ] = R F + Prmio Histrico por Risco E [R MERCADO ] = R F + MERCADO Prmio Histrico por Risco
e. Equao Bsica do CAPM

Com a introduo do conceito de beta podemos generalizar a equao do CAPM para todos os ativos, conforme determinado abaixo:
E[R ATIVO ] = RF + ATIVO Prmio Histrico por Risco
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Como sabemos que o prmio histrico por risco o ganho adicional proporcionado por um ativo quando incorremos determinado risco, podemos definir, matematicamente como sendo a diferena entre o retorno de mercado e o retorno do ativo livre de risco. Ou seja10:
Prmio histrico de risco = E[R MERCADO ] RF

Dessa forma, a equao do CAPM pode ser definida como:
E [R A ] = R F + A [E [R M ] R F ]
f. Linha de Mercado de Ttulos

interessante notar que o modelo de avaliao CAPM quando colocado em um plano Retorno Esperado x Beta nos mostra uma relao direta entre as duas grandezas e forma uma linha reta que a chamada linha de mercado de ttulos. Devemos esperar que essa linha de mercado de ttulos seja uma reta ascendente pois como o beta uma medida do risco do ativo, quanto maior o risco maior a esperana de retorno do ativo. Caso contrrio haver um processo de arbitragem. Na verdade, a linha de mercado de ttulos a equao do CAPM no plano indicado. Observe que a equao bsica do modelo dada por:
E [R A ] = R F + A [E [R M ] R F ]
E est equao acima descrita uma equao da reta na qual RF representa o seu intercepto e o prmio histrico por risco ( [E [RM ] RF ] ) a inclinao da mesma. Lembre-se que a equao da reta dada por:
10
A notao do retorno do mercado, de agora em diante, passar a ser E R M e o retorno de um ativo como E R A .
[ ]
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE y = a + bx Sendo: a : o ponto em que a reta corta o eixo y, chamado de intercepto b : a inclinao da reta
Com isso, possvel observarmos que se um ativo possui beta igual a 1 e estiver sendo negociado a um preo considerado justo, o retorno esperado para este ativo igual ao retorno do ativo livre de risco acrescido do prmio histrico por risco. O grfico que ilustra a linha de mercado de ttulos mostra que se o beta for igual a 1 e o preo do ativo for considerado justo, ele ter um retorno esperado idntico ao retorno da carteira de mercado. No grfico, est representado pelo ativo/carteira M.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Observe que, dado o beta de um ativo, temos o retorno esperado justo para aquele ativo determinado pela equao e, portanto, a designao do preo do ativo. Portanto, se o ativo com um determinado beta estiver sendo negociado de forma que quando colocado no plano retorno esperado x beta no se encontre na linha de mercado de ttulos, ele poder estar sendo negociado com um preo inferior ou superior quele que todos acreditam que seja o preo justo. Caso, dado o beta de um ttulo, o retorno esperado daquele ttulo seja superior quele designado pela linha de mercado de ttulos, o ativo estar sendo considerado barato e dever ser comprado. Isto ocorre porque se o retorno que se espera do ativo for maior do que aquele retorno considerado justo, o ativo dever subir mais do que o esperado e, portanto, seu preo est abaixo do que seria o preo justo. Logo, o ativo deve ser considerado como barato. H outra forma de pensar? Claro que sim. Imagine que haja um preo alvo para o ativo que dever ser atingido ao final do perodo. Para que seja possvel atingir o preo alvo, o ativo dever ter um rendimento que pode ser considerado como o retorno esperado. Como o rendimento est acima do rendimento padro dado aos ativos com o mesmo nvel de risco (ou seja, ativos que possuem o mesmo nvel de beta), isso significa que o preo do ativo est barato e, portanto, deve ser comprado. Raciocnio anlogo deve ser aplicado caso o ativo esteja abaixo da linha de mercado de ttulos. Se isto ocorrer, para um dado beta esperado um retorno menor do que o retorno padro para ativos de mesmo risco. Logo, o ativo como ter um retorno menor considerado caro e dever ser vendido. Com a venda seu preo ir cair e, portanto, seu retorno aumentar. Esse movimento de venda deve cessar quando ele estiver na linha de mercado de ttulos.
g. Beta de uma Carteira de Ativos

At o momento estudamos o que significa o beta de um ativo e qual relao ele tem com a carteira de mercado. No entanto, imagine que voc deseja fazer
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE uma aplicao em um fundo de aes e quando voc chega no seu Banco, o gerente da sua conta te mostra trs fundos, quais sejam:
Fundo de Aes Conservador Fundo de Aes Moderado Fundo de Aes Arrojado
Como voc tomaria a sua deciso de investimento? Que pergunta faria a seu gerente para tentar verificar se o nvel de risco associado ao fundo arrojado11 adequado ao seu perfil? Uma opo seria solicitar o Prospecto e regulamento dos fundos para l-los atentamente e tomar a melhor deciso possvel para o seu perfil de risco. No entanto, isso poderia ser bastante desgastante e algumas frases so obrigatrias em alguns tipos de fundos e voc no conseguiria distinguir o que melhor se adqua ao seu perfil, at porque passaria a ter medo de alguns fundos caso fossem alavancados. Outra opo seria olhar para o resultado passado do fundo e tentar supor que o futuro seria similar ao passado e efetuar sua aplicao. No entanto, nada lhe garante que a performance futura ir ser igual passada. Sendo assim, uma pergunta adequada para tentar verificar se o risco do fundo adequado ao seu perfil seria a respeito do beta do fundo. Na verdade, isto se tornaria adequado porque o beta de um fundo a mdia aritmtica ponderada do beta dos ttulos que compem o fundo e a interpretao exatamente a mesma utilizada para um ativo. Se o gestor do fundo (Banco) lhe informar que o Fundo Arrojado tem beta igual a +2. Isso significa que este fundo positivamente correlacionado com a carteira de mercado mas oscila o dobro da carteira. Sendo, realmente, um fundo arrojado.
O que esperamos que o fundo arrojado deva assumir um maior nvel de risco e, portanto, atingir um maior nvel de retorno.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Ou seja, para calcularmos o beta de uma carteira com N ativos devemos proceder da seguinte forma:
CARTEIRA = X i i
i =1
Onde Xi o percentual dos recursos aplicados no ativo i.
22. Arbitrage Pricing Theory APT

O Modelo de Formao de Preo por Arbitragem APT um modelo no qual se pressupe linearidade e que o retorno de qualquer ao esteja relacionado com um conjunto de ndices de natureza microeconmica e/ou macroeconmica. Na verdade, devemos pressupor que os agentes econmicos incorporam todas as informaes possveis e disponveis aos preos dos mais variados ativos e isto ocorre de forma rpida. Algumas dessas informaes so capazes de atingir o preo de diversos ativos, seno todos, como a crise mundial vivida no ano de 2008, a quebra de alguns grandes bancos norte-americanos e assim por diante. Outras, no entanto, afetam o preo de um ou de algumas poucas empresas, como o aumento do preo do petrleo (modifica o preo das aes da Petrobrs e das empresas areas) ou o crescimento das vendas de passagens pela Gol (modifica preo das aes da Gol e da TAM).
a. Modelos Multifatoriais
O modelo APT mostra o que poder ocorrer com o preo dos ativos caso haja uma mudana inesperada nos fatores ou ndices que compem o seu preo, tanto nos ndices macroeconmicos e que possuem relao com todos ou grande parte dos ativos colocados disposio quanto nos microeconmicos e que possuem relao apenas com aquele ativo ou com uma classe de ativos de um mesmo mercado.
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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Pense no modelo APT como sendo uma regresso linear que possui um intercepto e vrios betas. Cada beta ir multiplicar cada um dos ndices que alteram o preo do ativo em questo e na proporo que ele afeta individualmente o preo. Por exemplo, uma mudana na taxa de juros ou no PIB12, em geral, afeta todos os mercados e, portanto, o preo de todos os ativos. Inicialmente, devemos pressupor que um aumento na taxa de juros provocaria uma reduo no preo dos ativos, o que faz com que o beta do ndice taxa de juros seja negativo. A magnitude desse beta depende do ativo que est sendo discutido. Se o ativo for a ao de uma construtora que vende apartamento, em sua grande maioria, financiados, ele deve ter um efeito maior do que nas aes da VALE que uma exportadora. Logo, apesar de o beta do ndice taxa de juros nos dois casos ser negativo (estou supondo isto), razoavelmente lgico pensar que ele seria maior no caso da construtora se comparado ao caso da VALE. Raciocnio anlogo pode ser utilizado para os mais variados fatores
macroeconmicos que afetam os preos das aes. Dessa forma, vemos que o retorno esperado de um ttulo utilizando o modelo APT pode ser descrito conforme a seguinte equao:
Ri = + 1 I1 + 2 I 2 + L + N I N + ei
Sendo: Ri: o retorno do ativo i;
: retorno esperado do ativo i caso no haja nenhuma mudana nos cenrios

atuais;
j: alterao provocada no retorno da ao com a mudana de uma unidade no

ndice j; Ij: ndices caracterizados por alteraes nas expectativas de ordem microeconmicas ou macroeconmicas;
PIB o Produto Interno Buto de um pas e a soma de todas as riquezas produzidas em um determinado pas em um determinado perodo de tempo.
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE ei: erro aleatrio, tambm chamado de rudo branco. Imagine um ativo que tenha um retorno esperado de 20% para o prximo ano e influenciado pelas variaes do PIB, da inflao e da taxa de juros. Espera-se que o PIB do prximo ano suba +3%, que a inflao atinja um patamar de +5% e que a taxa de juros caia 2%. Todas essas expectativas j estariam embutidas no preo do ativo e, por isso, espera-se que seu retorno seja de +20%. Sabe-se ainda que o beta do ativo para cada um desses indicadores macroeconmicos de:
PIB = +2 INFLAO = 3 JUROS = 1

Aps uma pesquisa de mercado com os analistas, estes disseram que suas expectativas passaram a ser as seguintes para esses trs indicadores: PIB = + 2,5% INFLAO = + 6% JUROS = - 2% (Haver uma queda de 13,5% para 11,5%) Desta forma, devemos calcular quais foram as alteraes nas expectativas dos ndices que compem o preo do ativo em questo:
I PIB = +2,5% 3% = 0,5% I INFLAO = +6% 5% = +1% I JUROS = 2% + 2% = 0%

Assim sendo, vemos que a nova expectativa de retorno do ativo dadas as mudanas das expectativas dos ndices macroeconmicos dada por:
Ri = +20% + 2 ( 0,5% ) 3 (+ 1% ) 1 (0% ) Ri = 20% 1% 3% = 16%

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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Com isso, observamos que as mudanas inesperadas nas variveis
macroeconmicas provocaram uma alterao nas expectativas de retorno do ativo em questo. A expectativa de retorno saiu de +20% e passou para +16% para o prximo perodo. Alm desse modelo, podemos ainda supor que existam alguns ndices que dependam das variaes microeconmicas geradas naquele mercado em que a empresa em questo trabalha. Voc pode estar se perguntando que tipo de ao microeconmica pode ocorrer, no mesmo? Imagine uma empresa que seja fabricante de avies. E que aps a realizao de uma feira, apresentou uma aeronave que foi um sucesso maior do que aquele que estava sendo idealizado por seus investidores. Neste caso, essa mudana de expectativa atingir apenas o retorno das aes dessa empresa ou das empresas do setor areo, pois as concorrentes iro ter as suas vendas reduzidas dado que o mercado acabou indo na direo de aquisio das aeronaves desta empresa em questo. Entretanto, quando formamos uma carteira de aes bem diversificada as variaes de retorno geradas pelas mudanas de expectativas por causa de atuaes microeconmicas acabam se anulando, dado que um ativo ter um ganho na expectativa de retorno e outro ter uma perda. Portanto, carteiras bem diversificadas dependem apenas de variveis
macroeconmicas pois a expectativa conjunta de retorno das variveis microeconmicas tendem a zero.
b. Modelo de um Fator
No modelo de um fator, partimos do pressuposto que todos os fatores macroeconmicos podem ser sintetizados por apenas um fator que representa, relativamente bem, todos os outros fatores em questo.
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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Esse fator que representa relativamente bem todos os fatores macroeconmicos pode ser o ndice de mercado, pois ele contido de uma carteira bem diversificada e cuja expectativa de retorno responde adequada e rapidamente s mudanas de expectativas do mercado. Alm disso, h variveis microeconmicas que podem afetar o preo de uma ao individual, mas quando h uma montagem de uma carteira diversificada, esse impacto acaba desaparecendo. Dessa forma, podemos sintetizar que o modelo de um fator descrito da seguinte forma:
Ri = + i I MERCADO + ei
Sendo: Ri : o retorno do ativo i;
: retorno esperado do ativo caso no haja nenhuma mudana nos cenrios

atuais;
i : alterao provocada no retorno da ao com a mudana de uma unidade

no ndice de mercado; IMERCADO : ndices caracterizados por alteraes nas expectativas do mercado (variveis macroeconmicas); ei : erro aleatrio, tambm chamado de rudo branco.
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AULA 05
QUESTES PROPOSTAS
Questo 50 Quanto preferncia do investidor, julgue o item a seguir. (CESPE BACEN 1997) Se um investidor avesso ao risco, ento suas curvas de indiferena se cortam.
Questo 51 (VUNESP BACEN 1998 ) Deseja-se estimar o retorno mdio de um ativo de risco atravs do CAPM. Os dados disponveis so: retorno mdio do ativo livre de risco = 7% a.p. retorno mdio da carteira de mercado = 19% a.p. o beta do ativo de risco = 1,5 O retorno mdio estimado para o ativo em questo de: a) 25% a.p. b) 12% a.p. c) 18% a.p. d) 39% a.p. e) 34,5% a.p.
Questo 52 (ESAF BACEN 2002) Uma carteira de aes formada pelos seguintes ativos: Investimento A B Retorno esperado 18% 22% Desvio-padro do retorno 16% 15% Beta 1,10 0,90
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ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Tambm se sabe que o coeficiente de correlao entre os retornos das duas aes igual a 0,40. Como a carteira formada por uma posio comprada na ao A e uma posio vendida na ao B, nas propores de -30% e 130%, respectivamente, ento o par de valores inteiros mais prximos do retorno esperado e do risco total da carteira formado, nessa ordem, por: a) 25% e 18% b) 23% e 18% c) 28% e 16% d) 25% e 12% e) 20% e 15%
Questo 53 (VUNESP BACEN 1998 ) Uma carteira formada pelos ativos A1, A2 e A3. A participao dos ativos na carteira e seus respectivos betas so apresentados a seguir: Ativo Ativo A1 Ativo A2 Ativo A3 Participao beta 20% 30% 50% 1,50 1,00 0,60
O beta da carteira vale: a) 0,60 b) 3,10 c) 1,17 d) 0,90 e) 1,50
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AULA 05
QUESTES RESOLVIDAS
Questo 50 Quanto preferncia do investidor, julgue o item a seguir. (CESPE BACEN 1997) Se um investidor avesso ao risco, ento suas curvas de indiferena se cortam. Resoluo: Essa uma questo que no h a necessidade de se conhecer nada de Finanas para acert-la. Apenas conhecimentos de Microeconomia seriam suficientes. Existe, em matemtica, uma forma de provar as coisas que se chama Prova por Absurdo. Isso funciona da seguinte forma: Se voc quer provar que uma parede branca, voc deve assumir que a parede no branca. Se o fato de ela no ser branca for um absurdo, logo, ela branca. Entenderam? Ento. Precisamos provar que duas curvas de indiferena no se cruzam. Logo, se formos utilizar a prova por absurdo, devemos supor que as duas curvas de indiferena em questo se cruzam, como na figura abaixo.
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AULA 05
Observe que as cestas A e C esto sobre a mesma curva de indiferena. Veja tambm que as cestas B e C tambm esto sobre uma mesma curva de indiferena. Como uma curva de indiferena a unio de todas as cestas que retornam ao consumidor a mesma satisfao e, portanto, o consumidor indiferente entre qualquer uma delas, temos que o consumidor em questo indiferente em A e C e indiferente entre B e C. Por transitividade, ele seria indiferente entre A e B. Entretanto, se o consumidor fosse indiferente entre A e B, as duas cestas deveriam estar na mesma curva de indiferena. Tendo em vista o fato de no estarem na mesma curva, chegamos concluso de que um absurdo o cruzamento de duas curvas de indiferenas. Sendo assim, a propriedade da transitividade garante que duas curvas de indiferenas nunca se cruzam e o gabarito da questo ERRADO. Observe que, independentemente do investidor ser avesso, neutro ou propenso ao risco, o correto falarmos que duas curvas de indiferena NUNCA se cruzam. Gabarito: E
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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Questo 51 (VUNESP BACEN 1998 ) Deseja-se estimar o retorno mdio de um ativo de risco atravs do CAPM. Os dados disponveis so: retorno mdio do ativo livre de risco = 7% a.p. retorno mdio da carteira de mercado = 19% a.p. o beta do ativo de risco = 1,5 O retorno mdio estimado para o ativo em questo de: a) 25% a.p. b) 12% a.p. c) 18% a.p. d) 39% a.p. e) 34,5% a.p. Resoluo
E [R A ] = R F + A [E [R M ] R F ]
Vamos considerar que, na equao acima, temos: RF o retorno mdio do ativo livre de risco; E[RM] o retorno mdio da carteira de mercado.
E [R A ] = 7% + 1,5 [19% 7% ] E [R A ] = 7% + 1,5 12% E [R A ] = 7% + 18% E [R A ] = 25%
Sendo assim, o gabarito da questo a letra A. Gabarito: A
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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Questo 52 (ESAF BACEN 2002) Uma carteira de aes formada pelos seguintes ativos: Investimento A B Retorno esperado 18% 22% Desvio-padro do retorno 16% 15% Beta 1,10 0,90
Tambm se sabe que o coeficiente de correlao entre os retornos das duas aes igual a 0,40. Como a carteira formada por uma posio comprada na ao A e uma posio vendida na ao B, nas propores de -30% e 130%, respectivamente, ento o par de valores inteiros mais prximos do retorno esperado e do risco total da carteira formado, nessa ordem, por: a) 25% e 18% b) 23% e 18% c) 28% e 16% d) 25% e 12% e) 20% e 15% Resoluo: O retorno esperado de uma carteira a mdia ponderada dos retornos. Sabemos que a carteira formada por 30% de A e 130% de B. Com isso, temos:
X A = 30% X B = 130%
O retorno esperado deve ser calculado utilizando a seguinte equao:
E (Rc ) = ( X i Ri )
i =1
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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Como temos apenas duas aes, a frmula passa a ser a seguinte:
E (Rc ) = 0,30 18% + 1,30 22% E (Rc ) = 5,40% + 28,60% E (Rc ) = 23,20%
E (Rc ) = X A R A + X B RB
Observe que se utilizssemos a forma decimal, o resultado seria o mesmo:
E (Rc ) = X A R A + X B RB E (Rc ) = 0,0540 + 0,2860 E (Rc ) = 0,2320 = 23,20%
E (Rc ) = 0,30 0,18 + 1,30 0,22
Com esse clculo apenas, podemos ver que a nica resposta possvel a letra b. Observe que as respostas esto sem nenhuma casa decimal, portanto, como sabemos que 23,20% arredondado para 23%, o gabarito a letra b. Entretanto, faamos o clculo do risco da carteira:
2 2 2 2 2 carteira = XA A + XB B + 2 X A X B A B A, B 2 2 2 2 2 carteira = ( 0,30 ) (16 ) + (1,30 ) (15) + 2 ( 0,30 ) (1,30 ) 16 15 0,40 2 carteira = 0,09 256 + 1,69 225 74,88 2 carteira = +23,04 + 380,25 74,88 2 carteira = 328,41
Com isso, vemos que o desvio-padro da carteira a raiz quadrada do nmero que foi encontrado (observe que o nmero encontrado no a varincia da carteira):
2 ) carteira = ( carteira 1
carteira = (328,41) carteira = 18,12%
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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Assim sendo, confirmamos que o gabarito a letra b. No entanto, cabe ressaltar que o resultado encontrado utilizando caso utilizssemos nmeros decimais, seria o mesmo, sendo, entretanto, muito mais trabalhoso, conforme mostrado abaixo:
2 2 2 2 2 carteira = XA A + XB B + 2 X A X B A B A, B 2 2 2 2 2 carteira = ( 0,30) (0,16 ) + (1,30) (0,15) + 2 ( 0,30) (1,30) 0,16 0,15 0,40 2 carteira = 0,002304 + 0,038025 0,007490 2 carteira = 0,032841
carteira = (0,032841)
carteira = 0,1812 = 18,12%

Dessa forma, conclumos que o gabarito a letra b. Cabe observar ainda que o beta das aes foi colocado na questo apenas para confundir o concursando. Gabarito: B
Questo 53 (VUNESP BACEN 1998 ) Uma carteira formada pelos ativos A1, A2 e A3. A participao dos ativos na carteira e seus respectivos betas so apresentados a seguir: Ativo Ativo A1 Ativo A2 Ativo A3 Participao beta 20% 30% 50% 1,50 1,00 0,60
O beta da carteira vale: a) 0,60

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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE b) 3,10 c) 1,17 d) 0,90 e) 1,50 Resoluo: O beta de uma carteira a mdia ponderada dos betas. Eles so ponderados pelo percentual dos recursos que fica aplicado em cada um dos ativos.
CARTEIRA = X i i
i =1
CARTEIRA = X A A + X A A + X A A
1 1 2 2 3
CARTEIRA = 0,20 1,50 + 0,30 1,00 + 0,50 0,60 CARTEIRA = 0,30 + 0,30 + 0,30 CARTEIRA = 0,90
Com isso, vemos que o Beta da carteira igual a 0,90 e o gabarito a letra D.
Gabarito: D
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AULA 05
ANALISTA DO BANCO CENTRAL FINANAS TURMA 2 ANALISTA FINANAS E CONTROLE STN e CGU FINANAS PROFESSOR: CSAR FRADE Galera, Terminamos aqui mais uma aula de Finanas. Sei que as duas ltimas aulas (essa e a anterior) foram bem fceis se comparadas aula de Derivativos. Mas no fiquem alegres e sorridentes achando que ser sempre assim. J estou avisando, a prxima aula pedreira....Vai ser bem complicada e preciso que vocs saibam tudo de Matemtica Financeira Juros Compostos. Um grande abrao, Csar Frade
36

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19. Averso ao Risco

1 = R , onde R o nvel de retorno do investimento e o nvel de

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20. Escolha tima

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21. Capital Asset Pricing Model CAPM

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c. Retorno Histrico por Risco

O ndice de referncia do mercado brasileiro o IBOVESPA.

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10% + 12% + 18% + 16% 56% = = 14% 4 4

E[RMERCADO ] = RF + Prmio Histrico por Risco 7

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ATIVO, MERCADO 2 MERCADO

2 ATIVO , MERCADO MERCADO, MERCADO MERCADO = = =1 2 2 2 MERCADO MERCADO MERCADO

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e. Equao Bsica do CAPM

E[R ATIVO ] = RF + ATIVO Prmio Histrico por Risco

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Prmio histrico de risco = E[R MERCADO ] RF

f. Linha de Mercado de Ttulos

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g. Beta de uma Carteira de Ativos

Fundo de Aes Conservador Fundo de Aes Moderado Fundo de Aes Arrojado

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Onde Xi o percentual dos recursos aplicados no ativo i.

22. Arbitrage Pricing Theory APT

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: retorno esperado do ativo i caso no haja nenhuma mudana nos cenrios

j: alterao provocada no retorno da ao com a mudana de uma unidade no

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PIB = +2 INFLAO = 3 JUROS = 1

I PIB = +2,5% 3% = 0,5% I INFLAO = +6% 5% = +1% I JUROS = 2% + 2% = 0%

Ri = +20% + 2 ( 0,5% ) 3 (+ 1% ) 1 (0% ) Ri = 20% 1% 3% = 16%

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: retorno esperado do ativo caso no haja nenhuma mudana nos cenrios

i : alterao provocada no retorno da ao com a mudana de uma unidade

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O beta da carteira vale: a) 0,60 b) 3,10 c) 1,17 d) 0,90 e) 1,50

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E [R A ] = 7% + 1,5 [19% 7% ] E [R A ] = 7% + 1,5 12% E [R A ] = 7% + 18% E [R A ] = 25%

Sendo assim, o gabarito da questo a letra A. Gabarito: A

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Observe que se utilizssemos a forma decimal, o resultado seria o mesmo:

E (Rc ) = X A R A + X B RB E (Rc ) = 0,0540 + 0,2860 E (Rc ) = 0,2320 = 23,20%

E (Rc ) = 0,30 0,18 + 1,30 0,22

carteira = (328,41) carteira = 18,12%

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carteira = 0,1812 = 18,12%

O beta da carteira vale: a) 0,60