TRAMPAS DE CRDITO Introduccin Puede la Reserva Federal estimular los prstamos cuando hay interrupciones en el sistema financiero?

De acuerdo con la literatura del canal crditicio, la poltica monetaria expansiva alivia las fricciones financieras y aumenta la disponibilidad de crdito (por ejemplo, Bernanke y Gertler (1989, 1990, 1995)). De hecho, la gravedad de la crisis financiera reciente ha llevado a los bancos centrales de todo el mundo adoptar tradicional, as como las medidas no convencionales de poltica para luchar contra la crisis y aumentar los prstamos (Gertler y Kiyotaki (2010)). En los EE.UU., la Reserva Federal experiment con nuevas polticas de flexibilizacin cuantitativa y del crdito por prstamos directamente a las instituciones financieras, proporcionando liquidez a los mercados de crdito y la compra de valores a largo plazo (Bernanke (2009)). Otros grandes bancos centrales, como el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra hizo lo mismo con las polticas de flexibilizacin cuantitativa semejante `'. Si bien existe cierta evidencia que sugiere que en los EE.UU. estas polticas han sido e? Ective en la reduccin de los diferenciales de crdito, los prstamos de los bancos estadounidenses no volvieron a sus pre-crisis-niveles. Se estudian las limitaciones de la poltica monetaria no convencional en la estimulacin de crdito y prstamos. El uso de un modelo de equilibrio general con el valor de las garantas endgenos, se muestra que los bancos pueden elegir racionalmente a la liquidez tesoro durante las expansiones monetarias en lugar de prestarlo. A pesar de los mejores e? Orts del banco central para estimular el crdito, la liquidez sigue siendo atrapados en los bancos. En equilibrio, los niveles de inversin no se levantan, los valores colaterales permanecen deprimidos, y la liquidez en el sector empresarial sigue siendo baja. Usamos el trmino `trampas de crdito para describir estas situaciones, y mostrar cmo pueden surgir debido a una interaccin adversa entre la liquidez y el valor de las garantas. Nuestro modelo tiene dos componentes bsicos. La primera es la nocin de bien sabido que las garantas facilita las fricciones financieras y aumenta la capacidad de la deuda (vase, por ejemplo Hart y Moore (1994, 1998)). El segundo elemento del modelo es que el valor de la garanta eficaz "se determina, en parte, por las restricciones de liquidez de los pares de la industria. Al igual que en Shleifer y Vishny (1992) y Kiyotaki y Moore (1997), se supone que los bancos no pueden operar con activos por su cuenta para generar ow efectivo por lo que debe vender la garanta incautada a los participantes de la industria. Las restricciones de liquidez en estos rms pares, por tanto, un valor de las garantas? Ect a travs de su impacto en la cantidad que los compradores potenciales pueden pagar por los activos. En particular, cuando las condiciones financieras de la industria son pobres, el valor de liquidacin de la garanta {que es el valor correspondiente al banco {podra ser menor que el valor intrnseco de los activos. Sobre la base de estos dos componentes bsicos, y similar a la literatura acelerador financiero (Bernanke y Gertler (1989), Kiyotaki y Moore (1997)), nuestras bisagras modelo sobre un circuito de retroalimentacin entre los valores de las garantas, prstamos y liquidez en el sector empresarial. De acuerdo con esto, el aumento de valor de las garantas de prstamos permiten

mayor debido a las reducciones concomitantes en fricciones financieras, mayor crdito, a su vez, aumenta la liquidez en el sector empresarial y, por ltimo, el aumento de la liquidez corporativa servir para aumentar el valor de las garantas, ya que stos se determinan en parte por la capacidad de otras empresas del sector para adquirir activos rm (Shleifer y Vishny (1992)). La poltica monetaria a? Eja resultados reales a travs de su impacto en este bucle de retroalimentacin entre los valores de las garantas, los prstamos y la liquidez de las empresas. Mediante la inyeccin de liquidez en el sector bancario, la poltica monetaria no convencional cambia el clculo de los bancos de prstamo, ya que saben que el crdito total aument influir en valor de las garantas. Nuestro modelo de identi ca tres clases mutuamente excluyentes de equilibrios potencial de transmisin monetaria. En la clase de equilibrio primera, que nosotros llamamos el equilibrio 'convencional', los cambios en la poltica monetaria con xito influir en la actividad crediticia global. Este equilibrio de expectativas racionales puede ser descrita por la siguiente serie de fuerzas entrelazadas. Cuando el banco central lanza de la poltica monetaria, la oferta de fondos prestables aumenta. Similar a un patrn monetario prstamos canal e? Ect (vase, por ejemplo Bernanke y Blinder (1988)), los bancos tienden a prestar ms fondos que aumenten la liquidez en el sector empresarial. A medida que aumenta la liquidez en el sector empresarial, los valores colaterales aumentar debido a una Shleifer y Vishny (1992) e ect: rms cada vez menos restricciones de liquidez, y por lo tanto puede hacer una oferta ms agresiva en la adquisicin de bienes de valor eficaz y perjuicios. Como en un estndar `canal balance 'e? Ect (por ejemplo, Bernanke y Gertler (1989, 1990, 1995)), el incremento endgeno de los valores rms colaterales mejora los balances, por lo que les permite tomar prestada la liquidez adicional que se inyect a los bancos comerciales por parte del banco central. Los canales de hoja de prstamo y el equilibrio de la poltica monetaria, por lo tanto vinculado a un equilibrio de expectativas racionales a travs de los valores endgenos colaterales: incremento de los prstamos del banco lleva a una mayor liquidez en el sector empresarial y por lo tanto aumento de los precios de garanta. A su vez, el aumento de los precios de garanta previstos reducir las fricciones financieras y los bancos puedan utilizar la inyeccin de los bancos centrales de liquidez para aumentar el crdito. En esta clase de equilibrio convencional, una relajacin de la poltica monetaria por lo tanto se traduce en tres e ECTS: un aumento del crdito, el aumento de valor de las garantas, y un cambio en la tasa de inters asociado con los prstamos bancarios. La clase de segundo equilibrio en nuestro modelo es el equilibrio de la trampa del crdito `'. En este equilibrio, cualquier relajacin de la poltica monetaria ms all de cierto punto es totalmente ine? Ective del crdito creciente {bancos simplemente se aferran a la liquidez adicional creado por el banco central. En la trampa de los prstamos de crdito total equilibrio se ve limitada por los valores colaterales bajos. Para aumentar el valor de las garantas del banco central tendra que inducir a los bancos para inyectar liquidez adicional en el sector empresarial a fin de aumentar la capacidad rms "para comprar los activos de los participantes de la industria. Sin embargo, el incremento marginal en valor de las garantas implcitas en los prstamos adicionales, y el consiguiente incremento de la capacidad de endeudamiento, no son su? Cientemente grande

como para inducir a los bancos a prestar en realidad. Independientemente de la cantidad de liquidez agregada por el banco central, el crdito por lo tanto se mantiene atrapado en los bancos y valores colaterales no supere el nivel bajo que implica la falta de liquidez de las empresas. Tenga en cuenta que nuestra nocin de una trampa de crdito es di? Erent de la trampa de liquidez tradicional en que el primero se basa en fricciones financieras y la interaccin entre la liquidez y el valor de la garanta, mientras que el segundo hace hincapi en la incapacidad para mejorar la actividad econmica real en un cero entorno de tipos de inters. La clase de equilibrio tercero en nuestro modelo es el equilibrio del comienzo del salto `'. En este equilibrio la poltica monetaria puede ser e? Ective, pero slo cuando el banco central acta su? Cientemente con fuerza en la inyeccin de liquidez al sector bancario. Cuando el aumento de capital por una cantidad moderada, el crdito permanece atrapado en el sector bancario como en una trampa de equilibrio de crdito. Bancos racionalmente entender que cuando se puede emplear slo una cantidad moderada de capital para prestar a RMS, el valor de las garantas implcitas son demasiado pequeas para justificar cualquier prstamo actual. Los bancos, por lo tanto, mantener la liquidez adicional proporcionada por el Banco Central como reservas, el crdito sigue siendo baja, y en el equilibrio de la tasa de inters de los prstamos se mantendr constante en su lmite inferior. Sin embargo, cuando el banco central utiliza la poltica monetaria no convencional con fuerza, un prstamo de alto y equilibrio de alto valor de la garanta de expectativas racionales surge prstamos es alta porque los valores colaterales son lo suficientemente altos para apoyarlo, mientras que los valores colaterales son altos porque los aumentos de los prstamos de liquidez en el sector empresarial. El comienzo del salto clase de equilibrio, por lo tanto, proporciona apoyo terico motivado por el canal del crdito marco para una poltica de flexibilizacin cuantitativa o de crdito, mostrando cmo, bajo ciertas circunstancias, puede ser por ejemplo la flexibilizacin inefectiva en el aumento de los prstamos. El equilibrio comienzo del salto tambin explica cmo pequeas contracciones en la orientacin de la poltica monetaria puede provocar errores grandes en los valores de los activos como de los prstamos. De acuerdo con esto, las pequeas reducciones en los prstamos reducir la liquidez en el sector empresarial que, a su vez, disminuye los valores colaterales. Hojas de balance de Empresas, por lo tanto debilitado, lo que reduce an ms los prstamos. Pequeas reducciones en los prstamos agregado inducidos por la poltica monetaria son, pues, ampli ed, para as lograr grandes contracciones en el crdito equilibrio y valor de las garantas. Este e? Ect es muy coherente con las cuentas de la experiencia japonesa durante la dcada de 1980, como Bernanke y Gertler (1995) que argumentan que \ El choque de las tierras y los valores de renta variable japonesa en la dcada de 1980 este ltimo fue el resultado (por lo menos en parte) de ajuste monetario; ... [E] sta colapso en los valores de activos reduce la solvencia de muchas empresas japonesas y los bancos, lo que contribuye a la recesin. " Se modela la naturaleza de la clase de equilibrio que surge {ya sea una trampa de crdito o salto de arranque {proporcionando fundamentos micro para el mercado de los activos. Se demuestra que un gran shock de liquidez global y de las ventas de activos resultantes dan lugar a las trampas de crdito en el que la poltica monetaria ser inefectivo. Por el contrario, cuando los shocks de

liquidez son pequeas, la economa estar en equilibrio convencional y la poltica monetaria ser e? Ective en los prstamos estimulante. Cuando los shocks de liquidez estn en un nivel intermedio, una poltica de flexibilizacin cuantitativa puede ser e? Ective en el arranque de los prstamos y la inversin si la poltica monetaria se persigue su? Ciente fuerza. Finalmente, se muestra que la poltica monetaria tendr electrnico limitado? Ectiveness cuando el nivel de liquidez en el sector empresarial en el momento de la intervencin monetaria es baja. El modelo, por tanto, muestra que la intervencin monetaria puede llegar demasiado tarde: Si la liquidez en el sector empresarial es baja, las expansiones monetarias tienen una capacidad limitada para transmitir la liquidez de los intermediarios financieros a las empresas. Como punto nal, ya que la transmisin de los shocks monetarios no se produce a travs de un estilo neoclsico de costos de capital e? Ect, el modelo muestra cmo los grandes cambios en los prstamos y la inversin total puede estar asociada con cambios relativamente pequeos en las tasas de inters. Este resultado es consistente con la evidencia emprica que muestra que los shocks monetarios tienen verdadero e importante? Eja a pesar de que los componentes del gasto agregado no son muy sensibles a las variables del costo de la capital (vase por ejemplo, Romer y Romer (1989), Blinder y Maccini (1991) , Bernanke y Blinder (1992), y Christiano, Eichenbaum y Evans (1996)). La intuicin es que una expansin en la poltica monetaria se desplaza fuera tanto de la oferta y la demanda de prstamos prstamo {ste ocurre debido al aumento de la capacidad de endeudamiento asociado con el aumento de valor de las garantas. Aunque el cambio hacia el exterior en la oferta de crdito y la demanda de prstamos aumentar tanto los prstamos y la inversin, han contrarrestar e? Ects sobre la tasa de inters de equilibrio. Pequeos cambios en las tasas de inters, por lo tanto, junto con grandes cambios en el crdito y la inversin. Nuestro artculo pertenece a la literatura emergente terica sobre la crisis financiera de 2008 {2009. Esto incluye Diamond y Rajan (2009), Kashyap, Rajan y Stein (2008), Shleifer y Vishny (2010a, 2010b), y Gennaioli, Shleifer y Vishny (2010) que proporcionan un marco terico para la crisis basada en el papel que la titulizacin reproduce en los ltimos aos. Bebchuk y Goldstein (2009) de? Er una perspectiva ligeramente diferente en un modelo en el que se congela el mercado de crdito surgen como una falla de coordinacin entre los bancos prstamos a rms con proyectos interdependientes. Por ltimo, nuestro trabajo est estrechamente relacionado con Gertler y Karadi (2011) que desarrollan un modelo calibrado de la poltica monetaria no convencional y evaluar la inefectivo de la distensin del crdito durante una crisis financiera. La principal di? Rencia entre nuestros trabajos es que Gertler y Karadi (2011) analiza la importante cuestin de la restringidos balances de los intermediarios financieros, mientras que nuestro trabajo se centra en las limitaciones colaterales en el sector real. El resto del trabajo se organiza de la siguiente manera. Seccin 1 se explica la configuracin del modelo. Seccin 2 analiza el caso de referencia en el que los valores de liquidacin se determinan exgenamente. En la seccin 3, que contiene el anlisis principal, se endogenizan valores de liquidacin y estudiar su efecto en el canal de transmisin de la poltica monetaria de crdito. En la seccin 4 se impone ms la estructura de la funcin de fijacin de precios de los activos mediante

la construccin de un modelo de micro-fundado de valor de las garantas y el mercado de bienes. La seccin 5 concluye. 1. modelo de configuracin Considere una economa compuesta por un conjunto continuo de los trabajadores por cuenta empresa-hogares con medida normalizada a la unidad, un conjunto de bancos comerciales que pueden ofrecer capital a empresa, y un centro de bank.3 Cada empresa est dotado de un activo preexistente y un idntico oportunidad de emprender un nuevo proyecto. El proyecto requiere una inversin inicial de que a la fecha-0, y devuelve un flujo de caja de X1 en la fecha-1 y X2 en fecha-2. Al igual que en Hart y Moore (1998) flujos de efectivo se supone que es capaz inverificable. Por simplicidad suponemos que I <X1 <X2. Diferentes empresas en su nivel de riqueza interna, A, A con el apoyo distribuidos en [0, I]. Para mayor comodidad, empresas estn parametrizados por el nivel de endeudamiento que se requieren para invertir en el proyecto B = I A. Supongamos que B se distribuye de acuerdo a la funcin de distribucin acumulada G (), donde por simplicidad G es el segundo diferencial con una funcin g probabilidad positiva de la densidad. Las empresas pueden elegir entre invertir en su proyecto y depositar su riqueza interna con la banca, obteniendo un rendimiento de los depsitos a la fecha-1, que se determinar en equilibrio. Suponemos que a la fecha-1 una fraccin de hogares que experimentan un shock de liquidez, obligndoles a consumir su wealth.5 disponible Como tal, mide la severidad esperada del shock de liquidez, con un elevado ndice de proxy para grandes shocks agregados. Cuando golpeada por el shock de liquidez, empresa-hogares consumen la riqueza que poseen, en el proceso de liquidacin de sus activos en el mercado. Despus de Shleifer y Vishny (1992), se supone que los nicos operadores de activos lquidos y otras empresas en la industria {no decir `paciente 'empresa hogares afectados por el choque de liquidez. Estas empresas puede utilizar los activos liquidados para generar flujo de caja V en la fecha-2, donde la sencillez expositiva asumimos V <X1. Como es comn en la literatura re-venta, el precio de mercado de los activos restantes, denotado por L, pueden ser estrictamente menor que V. El valor de liquidacin de los activos jugar un papel clave en el anlisis, y se describir ms adelante. Para invertir en su proyecto, las empresas pueden pedir prestado el capital de los bancos. De este modo, pueden comprometer su activo como collateral.6 Suponemos adems que RMS no puede emitir bonos en los mercados de capitales. Si bien esto es una suposicin fuerte, agregando un mercado de bonos no cambia cualitativamente los resultados, siempre y cuando los bancos se supone que tienen un poco de ventaja informativa o un control en la prestacin de capital.7 Tambin suponemos que los propietarios de obtener beneficios privados de control, Y, la ejecucin de su empresas hasta la fecha-2, el perodo final del modelo, con Y> V. Este supuesto implica simplemente que las empresas que no estn afectados por el shock de liquidez no voluntariamente liquidar sus activos.

Como es comn en la literatura sobre el canal del crdito de la poltica monetaria (ver, por ejemplo, Kashyap y Stein, (1994)) la oferta de fondos prestables se determina por el balance de los bancos. El lado derecho de este balance est compuesto por dos componentes: el nivel de capital bancario, C, y el nivel de los depsitos en la economa, los depsitos en los que, como se ha explicado anteriormente, son generados por empresa-hogares que no llevan a cabo su proyecto. Los bancos pueden transformar los depsitos y su capital en prstamos. Adems, los bancos pueden mantener como no reservas en los fondos del banco central prest a empresas. Por simplicidad se supone que la tasa de inters sobre las reservas es cero como es el encaje sobre los depsitos. El capital bancario, C, se supone que es directamente determinado por el banco central {una institucin que es exgena a la variacin model.9 en C debe ser considerado como la captura de polticas monetarias no convencionales diseadas para mejorar los prstamos similares a los aplicados por la Reserva Federal durante la crisis financiera de 2008-2009. Estas polticas incluyen prstamos directos del banco central a las instituciones financieras y la compra de valores a largo plazo por parte del sector financiero. Del mismo modo, las inyecciones de capital realizadas por el Tesoro en conjunto con la Reserva Federal, directamente ampliacin de capital del banco. El objetivo final de estas polticas no convencionales es fortalecer balances de los bancos para reforzar la estabilidad financiera y crediticia. Mientras que en el modelo que se refieren a la poltica monetaria de influir en el capital bancario, C, esto est destinado a capturar la poltica monetaria no convencional en general. Mientras que la mayora de nuestras predicciones se derivan de un anlisis de equilibrio general en el que se endogenizan el valor de liquidacin de los activos, es til comenzar el anlisis con el caso de referencia de los valores de liquidacin exgenos. 2. El caso de referencia: valores exgenos Liquidacin Comenzamos suponiendo que el valor de liquidacin de la L proyecto est dado exgenamente. Para facilitar la exposicin, se considera el caso ms interesante, donde L <I. Considere la posibilidad de una empresa que tiene que pedir prestada una cantidad B para llevar a cabo su proyecto y se enfrenta a un tipo de inters r. Dado que el flujo de caja es capaz inverificable, no hay manera de inducir la empresa a devolver a la fecha-2. Como es comn en la literatura en los contratos financieros incompletos, el nico mtodo para inducir la empresa a pagar en el periodo 1 es a travs de la amenaza de liquidacin (vase, por ejemplo, Hart y Moore (1994)). Suponiendo que a la fecha-1 la empresa tiene todo el poder de negociacin en la renegociacin de su obligacin de deuda con su banco, la empresa nunca ser capaz de comprometerse a pagar ms de L en la fecha-1, ya que siempre se puede regatear su reembolso al banco opcin afuera. As, la empresa ser capaz de tomar prestado un monto B solamente cuando B (1 + r)? L, o de manera equivalente, cuando

En lugar de llevar a cabo el proyecto, la empresa puede depositar sus fondos en un banco, ganando B netos por intereses e invertir en el proyecto en lugar de depositar sus fondos internos en el banco cuando la siguiente condicin:

Desigualdad (2) representa la restriccin de participacin de la inversin de la empresa y refleja tambin el hecho de que la empresa puede usar la una-fecha riqueza para comprar activos en problemas a un precio de L<=V. La mano izquierda del lado de (2) capta la rentabilidad de la inversin a fecha cero. Despus de obtener X1 del proyecto, con probabilidad, la empresa es golpeada por el shock de liquidez y tiene que consumir toda la riqueza disponible. Tanto, la empresa liquida sus activos, paga el banco (1 + r) B, y consume la riqueza X1 + L - (1 + r) B. Con probabilidad 1 (gamma) la empresa no se ve afectado por un shock de liquidez. La empresa utiliza X1 - (1 + r) B efectivo disponible para comprar activos a L de precios en el mercado. Estos activos producir una rentabilidad de V en el periodo 2, que conjuntamente con la caja del segundo periodo fluye X2 y el valor de control Y establecer la rentabilidad de continuar el segundo perodo. La mano derecha del lado de (2) ofrece la rentabilidad para depositar los fondos en el banco y se entiende de una manera anloga. Reorganizar (2) los rendimientos

Como se puede observar, (3) es independiente de la obligacin de endeudamiento B. Esto es intuitivo, independientemente de si la empresa emprende el proyecto o los fondos de los depsitos en el banco, una unidad de incremento en las necesidades de financiacin, B, tiene el costo misma sombra, es decir, una disminucin de 1 + r en fecha-1 de riqueza. Juntos, (1) y (3) determinar la curva de la demanda de prstamos. Definiendo R como la tasa de retorno para el que la desigualdad (3) se cumple con igualdad, es fcil ver que para cualquier tasa de inters r < R, la restriccin de participacin no es obligatoria, lo que significa que todas empresas gustara pedir prestado. La demanda de prstamos est determinada nicamente por la capacidad de empresas 'pedir prestado, dado por (1), y es por lo tanto igual a:

A la tasa de inters r = R, las empresas son indiferentes entre invertir y depositar sus fondos en la fecha-0 en los bancos. La demanda de prstamos es por lo tanto elstico en el intervalo

. Por ltimo, en cualquier tipo de inters r> r, la desigualdad (3) no se cumple, lo que implica que la demanda de prstamos es cero como no la empresa gustara pedir prestado. Figura 1 se presenta un ejemplo grfico de la demanda de prstamos. Como se puede ver, a causa de las fricciones financieras - prctica mediante la suposicin de que el flujo de caja no es capaz de Verificar la demanda de fondos prestables est determinada en parte por la capacidad de pedir prestado de las empresas y no slo por su deseo de hacerlo. El valor de liquidacin de los activos, L, por lo que juega un papel en la determinacin de la demanda de fondos prestables a travs de su impacto en las restricciones financieras. Para r < R desigualdad (1) se une mientras que la desigualdad (3) no lo hace. La demanda de fondos prestables est determinada por la capacidad de las empresas 'pedir prestado, como limitado por liquidacin L valores, ms que su deseo de pedir prestado, segn lo determinado por la restriccin de participacin. Para enfatizar esto, nos referimos a la funcin de demanda en (4) como `demanda efectiva', con lo que diferenciado desde la exigencia de que se hubiera obtenido en ninguna friccin financiera. Pasando ahora a la oferta de crdito, los fondos prestables de la banca incluyen el capital bancario y los depsitos de C por empresa-hogares que no invierten en el tiempo 0. Para cualquier tipo de inters r < R, todas las empresas con endeudamiento requisito B <= L/ (1 + r) llevar a cabo el proyecto, mientras que los que tienen necesidad de endeudamiento B> L/ (1 + r) depositar sus fondos en el banco. Recordando que la empresa riqueza interna est dada por A = I - B, la oferta de fondos prestables para cualquier tasa de inters r < R est dada por

Por el contrario, en r = R Empresas son indiferentes entre invertir y depositar sus fondos, y por lo tanto la oferta de fondos est dada por el rango Figura 1 proporciona una ilustracin grfica de la oferta de prstamos. .La

El equilibrio en el modelo se determina igualando la demanda efectiva de los fondos prestables a la oferta de fondos prestables: con desigualdad estricta slo cuando r = 0. (6)

Como una cuestin de terminologa, diremos que el mercado de fondos prestables completamente limpia cuando (6) se cumple con igualdad, para que todos los fondos sean prestados y cero reservas iguales. De (4) y (5), es fcil ver que, mientras el banco central aumenta el capital bancario, la oferta de fondos prestables aumenta. Como resultado, la tasa de inters de equilibrio disminuir, lo que aumenta crdito agregado. Es importante destacar, sin embargo, el valor de liquidacin de los activos, L, determinar el nivel mximo de los prstamos del agregado. A una tasa de inters cero, las fricciones financieras implican que la cantidad mxima de cualquier empresa puede pedir

prestado es B = L. As, para cualquier L exgena, la demanda efectiva mxima se obtiene en r = 0 y es igual a . Si en r = 0 oferta de prstamos es mayor que la demanda de prstamos esta mxima, el mercado de fondos prestables no se borrar por completo. Prstamos agregado ser igual a su nivel mximo, esto ocurre cuando: , y el resto en manos de bancos como reservas. De (4) y (5),

Dado que la riqueza interna es satisfactoria A = I - B, la desigualdad (7) puede ser reorganizado para dar: IG(L) E(A) <= C (8)

Donde es la suma fecha-0 liquidez en el sector empresarial bajo la distribucin G. Por lo tanto, cualquier aumento de capital de los bancos, C, ms all de IG (L) - E (A) no va a aumentar el crdito al sector empresarial sino que se mantienen como reservas por los bancos. En contraste, el crdito agregado ser sensible a la poltica monetaria para cualquier C <IG (L) - E (A). Formalmente, tenemos: Lema 1. Para cualquier valor de liquidacin L exgeno y el nivel de capital bancario, C, de ne ^ r implcitamente por

El equilibrio se caracteriza como sigue: (i). Si IG (L) - E (A) <= C, entonces la tasa de inters de equilibrio es r* = 0, el equilibrio marginal endeudamiento por empresa es B* = L, y el crdito agregado es .

(ii). Si IG (L) - E (A)> C, entonces la tasa de inters de equilibrio es r * = min (^ r; R), el equilibrio marginal de endeudamiento por empresa, B, satisface G(B*) = 1 / I (C + e (A)) los prstamos, y el agregado es .

En resumen, el lema 1 se observa que el valor de liquidacin de los activos limita la eficacia de la poltica monetaria en la induccin de los prstamos y las inversiones. La poltica monetaria en s, sin embargo, los cambios de valores de liquidacin a travs de su efecto sobre el crdito y la liquidez de las empresas. Por lo tanto, para entender la efectividad real del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria, y en particular de entender cuando las inyecciones monetarias de liquidez en el sector bancario puede inducir a los prstamos, es fundamental para la interaccin entre endogenizar crdito, liquidez y valores de liquidacin.

Para ello, a lo que sigue es til de multa por cada cantidad de fondos prestables, C<= , el valor kappa B (C), que representa a la empresa marginal que obtiene financiamiento el supuesto de que el mercado de fondos prestables se borra por completo, es decir, todos los depsitos y capital del banco se prestan y los bancos mantienen sin reservas. Es fcil ver que B (C) se da implcitamente por la ecuacin:

3. El canal del crdito con los valores de liquidacin endgenos Para endogenizar valores de liquidacin, seguimos Shleifer y Vishny (1992) y se supone que los activos restantes son comprados por otras empresas dentro de la misma industria. Los participantes del sector son una oferta para los activos de la suspensin de pagos de las empresas, por lo que la demanda ser determinado tanto por el valor potencial de los activos, as como las restricciones de liquidez de los oferentes. Al igual que en Shleifer y Vishny (1992), si la liquidez a disposicin de los licitadores es lo suficientemente baja, el valor obtenido por el activo ser inferior a su primer-mejor valor. Antes de continuar, es til proporcionar una descripcin general de los efectos principales del modelo. El modelo combina el 'balance canal y el canal del crdito `' de la poltica monetaria en un marco de equilibrio racional expectativa general. Esto se puede describir con la siguiente serie de fuerzas entrelazadas. Cuando el banco central aumenta el capital bancario, la oferta de fondos prestables aumenta. Al igual que en efecto una norma de 'canal del crdito "(vase, por ejemplo Kashyap y Stein (1995)), los bancos tienden a prestar ms fondos, lo que aumentar la liquidez en el sector empresarial. A medida que aumenta la liquidez en el sector empresarial, los valores colaterales elevarse - las empresas se vuelven menos restricciones de liquidez, y por lo tanto puede hacer una oferta ms agresiva en la adquisicin de los activos de las empresas liquidadas. Como en un estndar `canal balance 'efecto (por ejemplo, Bernanke y Gertler (1989, 1990, 1995), Lamont (1995)), este incremento endgeno de los valores rms colaterales mejora los balances, lo que aumenta su capacidad de pedir prestado la liquidez adicional que se inyect a los bancos comerciales por el banco central. En equilibrio, los canales de hoja de prstamo y el equilibrio de la poltica monetaria, por lo tanto, vinculados a travs de los valores de liquidacin endgenos: incremento de los prstamos del banco lleva a una mayor liquidez en el sector empresarial y por lo tanto precios ms altos de garanta, mientras que los altos precios de garanta reduce las fricciones financieras y permite a los bancos a aumentar los prstamos para empresas. En un principio, en lugar de imponer una estructura particular en el mercado de los activos liquidados, se analizan los resultados usando una especificacin general en que el precio de los activos en liquidacin depende del nivel de liquidez en el sector empresarial y su distribucin. En consecuencia, hemos definido una funcin de fijacin de precios, P, por el valor de liquidacin de

los activos que toma como entradas de dos variables que en conjunto abarcan el nivel y la distribucin de la liquidez en la fecha-1 dentro del sector empresarial. La primera variable es B*, la empresa marginal con xito obtenido financiacin en la fecha-0. La segunda variable es la tasa de inters de equilibrio r * pagado por las empresas prestatarias a la fecha-0. As, si una empresa es golpeada por un shock de liquidez y liquida sus activos, el precio de estos activos es P = P(B*, r*), donde P se toma para ser diferenciable en B* y r*. Hacemos la suposicin razonable de que si la fecha-1 aumentar la liquidez de las empresas, el precio de los activos restantes no disminuye. Formalmente, se supone Asumimos Monotonicidad de Liquidez de Precios.

Estos supuestos son sencillos. En primer lugar, a una tasa de inters cero, cuando la proporcin de empresas obtiene de financiamiento en la fecha-0 aumenta, fecha-1 aumenta la liquidez, como debera por tanto el precio de los activos restantes. A r* = 0, la funcin de fijacin de precios es por lo tanto asume que el aumento en B*, la empresa obtiene el financiamiento marginal. De manera similar, en cualquier tipo de inters positivo, r*, el mercado de fondos prestables debe borrar por completo. Recordando que para cualquier nivel de capital bancario C, la empresa obtiene el financiamiento marginal asumiendo que el mercado completamente limpio es B (C), tenemos que si la tasa de inters es positiva, el prstamo marginal de la empresa debe cumplir B*>=B (0). Debido a la fecha-1 liquidez decreciente de la tasa de inters al que las empresas de prstamos, P, por tanto, la disminucin en r* cuando B*>= B(0). 3.1. Equilibrios con valores de liquidacin endgenos Dada una funcin P fijacin de precios, un equilibrio en el mercado de prstamos se caracteriza de la siguiente manera: Equilibrio de mercado. Un equilibrio en el mercado de prstamos es un vector {C, r*, L*, B*}, de tal manera que: (i) (ii) (iii) Las empresas optimizan su endeudamiento y las opciones de inversin, dada la tasa de inters r* y el valor de liquidacin de los activos de L*. Los bancos optimizan sus decisiones de crdito, sabiendo que las empresas pueden comprometerse a pagar hasta L*. El mercado de fondos prestables se libera a la fecha-0: Denotando por B* la deuda marginal de la empresa para invertir en un proyecto, la condicin de equilibrio del mercado es: , con desigualdad estricta slo cuando r* = 0 L* es un valor de liquidacin equilibrio: L* = P(B+,r*).

(iv)

Los requisitos de equilibrio son muy intuitivos. En primer lugar, las empresas de equilibrio permitirn optimizar sus decisiones de endeudamiento. Dado que cada empresa toma el valor de liquidacin L* como exgena, este requisito se traduce en las condiciones de optimalidad desarrollados en las desigualdades (1) y (3) de la seccin anterior. En la optimizacin de las decisiones de prstamo, los bancos prestan a la tasa de inters de equilibrio r* mientras que la comprensin de que las empresas no pueden comprometerse a pagar ms de L*. Adems, en equilibrio, para cualquier tasa r*< 0 demanda se dio cuenta de fondos prestables igualar la oferta. En contraste, cuando r* = 0 la oferta de fondos prestables puede ser mayor que la demanda - cualquier exceso de oferta slo se llevar a cabo por los bancos con reservas. Por ltimo, la necesidad de equilibrio (iv) es una condicin de expectativas racionales, que indica que el valor de liquidacin de bienes en suministrada por los bancos individuales hora de tomar sus decisiones de fecha-0 es de hecho la fecha-1 precio de los activos liquidados. Como se describi anteriormente, este precio se determina a travs de un Shleifer-Vishny (1992) equilibrio de la liquidez en el sector empresarial y se rige por los precios de la funcin P. Se resuelve para el equilibrio de la siguiente manera. En primer lugar, el anlisis de los valores de liquidacin exgenos en la Seccin 2 se observa que por cada liquidacin L valor potencial y el nivel C de capital, existe una tasa de inters de equilibrio asociada r* y el equilibrio de endeudamiento marginal de la empresa es B*. Podemos por lo tanto definir para cualquier valor de liquidacin L y el nivel de capital bancario C asociada a la tasa de inters de equilibrio y el endeudamiento marginal de la empresa. r*(L;C) and B*(L;C). Con estos, se define para cada funcin directa de precios P (B, r) una funcin indirecta de precios: P(L;)= P(B*(L;C),r*(L;C)), (11)

que toma como entrada el valor L liquidacin y la exgena capital bancario C y proporciona como salida el precio implcito de los activos dados L y C. Entonces es fcil ver que la condicin de equilibrio de expectativas racionales (iv) se satisfacen, el valor de liquidacin de equilibrio L* debe ser un punto fijo de p que es satisfactorio p(L*;C) = L*. Si los bancos a prestar fecha-0 en el supuesto de que la fecha-1 el valor de liquidacin de los activos es L*, a continuacin, en la fecha-1, el precio de los activos restantes, segn lo determinado por la cantidad de liquidez en el sector empresarial en la fecha-1, en efecto debe ser L*. Formalmente, tenemos la siguiente proposicin: Proposicin 1. Asumir un nivel exgeno del capital bancario C. A continuacin, un equilibrio de mercado {C, r*, L*, B*} siempre existe y L* es un valor de liquidacin equilibrio si y slo si P(L*;C) = L* (12)

La tasa de inters de equilibrio viene dado por r*(L*, C), mientras que el endeudamiento marginal de la empresa en el equilibrio est dada por B*(L*;C).

Uso de la Propuesta 1 y empleando la solucin para el caso de valores de liquidacin exgenos produce la siguiente proposicin que caracteriza la funcin de fijacin de precios indirecta p(L;C): Proposicin 2. Fijar un valor de liquidacin de los activos exgenos L y capital de los bancos . (1) Para cualquier L<B(C): (i) La tasa de inters de equilibrio asociada con el par (L,C) ser r* = 0, y el endeudamiento marginal de la empresa tendr un requisito de B* = L. (ii) La funcin de fijacin de precios indirecta por lo tanto es satis p(L;C) = P(L,0). (iii) El mercado de fondos prestables no se borrar por completo: la demanda de fondos prestables, . (2) Para cualquier L >= B(C): (i) El mercado de fondos prestables se borra por completo, con la oferta total del prstamo en prstamo. (ii) El endeudamiento marginal de la empresa requiere B(C), y la tasa de inters de equilibrio es r* = min{L/B(C) 1, r}, con r tal como se define en la seccin 2. (iii) Los precios indirectos cumple la funcin de fijacin p(L;C) = P(B(C), r*), con r* dada en 2(ii). Para entender la Proposicin 2 Consideremos en primer lugar una liquidacin potencial de equilibrio L valor que satisfaga L < B(C). Puesto que en un tipo de inters cero la cantidad mxima que la empresa puede pedir prestado es L, se dio cuenta de la demanda en . Dado que, por supuesto, L es menor que B(C), dado que, por supuesto, L es menor que la demanda que tenemos que se la dio en cero la tasa de inters es satisfactorio: , ser ms pequeo que el suministro,

donde la igualdad en (13) est dada por la definicin de B(C), mientras que la segunda desigualdad de nuevo surge de la suposicin de que L<B(C). La ecuacin (13) muestra que, a un tipo de inters cero, la oferta de fondos prestables - el lado derecho de (13) - es mayor que la demanda efectiva para estos fondos. Dado que las tasas de inters de equilibrio no puede caer an ms, la tasa de inters de equilibrio asociado a cualquier L menor que B (C) ser de hecho cero y el prstamo marginal asociado a la empresa tiene que ser B = L. Por definicin, por lo tanto, la funcin de fijacin de precios ser satisfacer p(L;C) = P(L,0) en la regin L <= B(C). Adems, en esta regin no toda la oferta de crdito se prestarn en el equilibrio: los prstamos se darn en cuenta agregada, , ser

menor que la oferta de prstamos, borrar por completo.

, y el mercado de crdito no se

Consideremos ahora una liquidacin potencial de equilibrio L valor que satisfaga . En este caso, siguiendo las lneas del argumento anterior, tenemos que a una tasa de inters cero resulta una demanda, , es mayor que la oferta de

fondos prestables, . Por lo tanto, en equilibrio, la tasa de inters se desplazar hacia arriba con el fin de equiparar la oferta y la demanda de fondos prestables. Dicho de otra manera, la tasa de inters de equilibrio se ajusta de tal manera que la financiacin marginal de la empresa tenga necesita , lo que garantiza que

se presta de modo que el mercado de prstamos se borra completamente. Una consecuencia directa de la Proposicin 2, que se utiliza en la siguiente seccin es la siguiente: Corolario 1. Fijar un nivel exgeno del capital bancario fijacin de precios indirecta decreciente en L sobre la regin Sosteniendo constante C, L creciente tiene dos opuestos efectos en el precio de los activos en la fecha-1. El primer efecto es que a medida que aumenta L, ms empresas son capaces de obtener financiacin externa que aumentar la liquidez en el sector empresarial y por lo tanto aumenta el precio de mercado de una fecha-activos. El segundo efecto es que a medida que aumenta L, ms empresas son capaces de pedir prestado. La demanda efectiva de prstamos intermediados aumenta, lo que implica que la tasa de inters de equilibrio de los prstamos aumenta. Un aumento en la tasa de inters reduce la liquidez en el sector empresarial en la fecha-1, que tiende a empujar hacia abajo la fecha-1 precio de los activos. Cuando L es bajo el primer efecto domina, mientras que cuando es alta la segunda domina. es por lo tanto no monotnica en L. . La funcin de y

est aumentando en L sobre la regin

Combinando la Proposicin 2 con Corolario 1 muestra cmo los cambios en la influencia de la poltica monetaria de la funcin indirecta de precios. Esto se ilustra en la Figura 2, que presenta el impacto de un aumento en la oferta de fondos de C1 a C2. Por la Proposicin 2, la funcin de fijacin de precios hasta el punto , despus de lo cual para cualquier se puede ver en la figura, es idntica a la funcin es decreciente. Como : para

por lo tanto sirve como un sobre de

cualquier C, las dos funciones son iguales hasta el punto que para L mayor que

, mientras

es mayor

3.2. Capital Bancario, los valores de liquidacin y de Prstamos En esta seccin se caracteriza el impacto de la poltica monetaria sobre los prstamos, los valores de liquidacin, y las tasas de inters cuando el valor de los activos se determina endgenamente. Vamos a decir que la poltica monetaria es ineficaz para equilibrio, un incremento marginal de capital de los bancos de bancario total. Por el contrario, la poltica monetaria es 'eficaz en marginal del capital del banco de si, en no cambia el crdito si el aumento

estrictamente incrementar el crdito total.

Comenzamos con la siguiente proposicin. Proposicin 3. Para cualquier nivel de capital bancario C existe un equilibrio en el que el mercado de prstamos se borra por completo si y slo si Proposicin 3 es bastante intuitivo. En primer lugar, para cualquier nivel de capital bancario, C, el valor de liquidacin de los activos mnimo necesario para borrar por completo el mercado de fondos prestables es . Para ver esto en cuenta que si el valor

de los activos, L, es menor que , ya que ya que ninguna empresa puede pedir prestado ms de L, la empresa tendr una deuda marginal que tendr necesidad de financiacin . Por definicin de , Esto implica entonces que el mercado de crdito no ser completamente claro, con los bancos que sostiene una cantidad positiva de los fondos de reserva. En segundo lugar, para cualquier nivel de capital bancario, C, el valor de liquidacin de los activos mximo cuando el mercado de prstamo est completamente limpia es . Esto es porque, por definicin, cuando el mercado de prstamos se limpia completamente, la deuda marginal de la empresa obtenida tendr una necesidad de , y la liquidez es mayor cuando la tasa de inters es cero. Proposicin 3 por lo tanto, establece que si el valor de liquidacin de los activos cumple con la condicin de mximo en el mercado de prstamos se limpia completamente es decir - entonces el mercado de prstamos no se limpiar completamente. Por el contrario, el mercado de prstamos es completamente claro si el mximo valor de liquidacin de los activos asociados con el equilibrio de mercado es mayor que el valor de liquidacin de los activos mnimos requeridos para equilibrar el mercado. En este caso, la tasa de inters de equilibrio y el valor de liquidacin se ajustar igualando la demanda efectiva de prstamo con la oferta de crdito, y los bancos realizarn ninguna reserva.

Usando la Proposicin 2 y la Proposicin 3, podemos analizar los efectos de equilibrio general de los cambios En la oferta de fondos prestables. Proposicin 4 proporciona una caracterizacin formal de las tres clases de equilibrios que se presentan. Proposicin 4. Considere la funcin de precios (i) .

El equilibrio convencional: Si para todo entonces la inversin total es estrictamente creciente en el capital bancario C en todo el rango , donde es el nivel mximo posible de los prstamos del agregado. La poltica monetaria es por lo tanto eficaz en todos los niveles del capital bancario . , para

(ii)

La trampa de crdito en equilibrio: Supone que ,y el capital bancario para

. La poltica monetaria es efectiva hasta . Los aumentos de capital

e ineficaz ms all de

bancario ms all no aumentan los prstamos, ni cambian el valor de liquidacin de los activos de equilibrio que se mantiene constante en L*. El mximo valor de liquidacin de los activos es L* y el prstamo total mximo es . (iii) El equilibrio jump-start: Supongamos que para , y para sobre el intervalo , . A

continuacin, sobre la regin la poltica monetaria es ineficaz, el valor de liquidacin de los activos de equilibrio se mantiene constante en L1, y el prstamo total es constante en . Sin embargo, en

, L2 es un equilibrio de valor de liquidacin de los activos asociado con el prstamo agregado de . Para entender la Proposicin 4, se considerar cada una de las tres clases de equilibrio en turno. Equilibrio convencional En primer lugar, consideremos el equilibrio convencional en el caso (i). Desde para todo , Proposicin 3 implica que el mercado de fondos prestables se borra por completo para cualquier nivel de capital bancario C, hasta el nivel mximo posible de los prstamos . La poltica monetaria en este equilibrio es por tanto plenamente eficaz: el aumento de C da lugar a incrementos en los prstamos agregado, hasta .

La Figura 3 muestra este equilibrio convencional. El aumento de la C cambiar la funcin indirecta de precios como se ha descrito en la Proposicin 2. Este

cambio en la implica que el valor de liquidacin de equilibrio - es decir, el precio de los activos aumentar (desde L1* hasta L2* en la figura). La cadena global de acontecimientos de un aumento de la oferta de crdito a continuacin, se pueden resumir como sigue: La oferta de prstamos se incrementa prestando al sector empresarial; el aumento de la liquidez en el sector empresarial aumenta los valores colaterales; y, por ltimo, el aumento de valor de las garantas aumenta la capacidad de la empresa de la deuda, lo que permite el aumento de la oferta de prstamos. El efecto sobre las tasas de inters de equilibrio de un cambio en la oferta de crdito es menos claro. Esto se muestra en la Figura 4, que representa grficamente la oferta de crdito y la demanda de prstamos en funcin de los tipos de inters, r. El punto principal es que la demanda efectiva de prstamos no es slo una funcin de la tasa de inters del prstamo, pero tambin se ve influenciada por los valores colaterales. Los prstamos de la empresa en el modelo se determinan tanto por su deseo de pedir prestado, as como su capacidad para hacerlo. Demanda de prstamos puede representarse por la funcin D (r; L*), donde L* es el precio de garanta de equilibrio. La Figura 4 ilustra dos efectos de un aumento en el capital bancario, C. En primer lugar, como C aumenta la oferta de prstamos se desplaza hacia fuera. Segundo, la demanda efectiva de prstamos se desplaza fuera as - al aumentar los valores de equilibrio de liquidacin se eleva la capacidad de endeudamiento de la empresa. Mientras que los cambios externos en la oferta y demanda de prstamos se elevan tanto que empuja prstamos globales, han compensado efectos sobre la tasa de inters de equilibrio. Si la demanda de prstamos se desplaza fuera suficientemente - debido a un gran aumento de los precios colaterales - el cambio en la tasa de inters de equilibrio ser pequeo. Dicho de otra manera, unos cambios grandes de equilibrio en los prstamos convencionales agregados y la inversin pueden estar asociados con pequeos cambios en las tasas de inters. Esto es consistente con la evidencia de que los shocks monetarios tienen grandes efectos reales, a pesar de que los estudios empricos muestran que los componentes del gasto agregado no son muy sensibles a variables costos de capital (vase, por ejemplo Romer y Romer (1989), Blinder y Maccini (1991), Bernanke y Blinder (1992), y Christiano, Eichenbaum y Evans (1996)). Trampa de crdito en equilibrio Consideremos ahora la trampa de crdito en equilibrio representada en el caso (ii) de la Proposicin 4. En este equilibrio, la poltica monetaria pierde efecto en cualquier punto ms all del C*. La intuicin nos indica que para borrar por completo los prstamos de mercado en cualquier nivel de capital bancario ms

all de C*, la liquidacin de valores debe ser suficientemente alta. Sin embargo, en una trampa de crdito el aumento implcito de la fecha-1 de liquidacin de valores asociados con un aumento marginal de capital bancario ms all de C* no es suficiente para inducir a los bancos a prestar efectivamente los fondos adicionales a la fecha-0. La poltica monetaria se convierte as sin efecto por encima del nivel de capital bancario C*. El equilibrio se representa en la figura 5. Si el banco central fija el capital bancario como C1<C* Hay un valor de equilibrio de liquidacin positivo L1 en la figura en el cual el mercado de fondos prestables lo borran por completo. Sin embargo, la poltica monetaria pierde efecto en cualquier punto despus de C*. As como el capital bancario incrementa mas all de C*, nombrado como C2 en la figura, el nico valor positivo de liquidacin equilibrado permanece en L* y el equilibrio de prestamos permanece constante en (formula). Esto se da porque la proporcin del valor implcito de los incrementos colaterales no es suficientemente alto para permitirle a los bancos prestar el suministro de crdito adicional. Ponindolo de otra forma, los bancos racionalmente entienden que prestando cualquier cantidad que incremente mas all de (formula) no aumentara los valores colaterales lo suficiente para cubrir el prstamo adicional. Desde que el valor de liquidacin equilibrado (L*) no cambia con los aumentos del capital bancario por encima de C*, la capacidad firme de endeudamiento se mantiene constante. Esto implica que realizados los prestamos se mantienen en (formula) con la oferta de prstamos sobrante mantienen como reservas por los bancos. Finalmente, dado que el capital bancario ms all de C? la demanda de prstamos efectiva es menor que la oferta de prstamos, basado en el teorema 2 (i), la tasa de inters de equilibrio se mantendr constante en cero. La poltica monetaria no puede hacer nada en el crdito cada vez mayor, los valores colaterales o liquidez de las empresas. Cabe destacar que en esta trampa del crdito en Equilibrio, el aumento de la liquidez en el sector empresarial ha aumentado los valores colaterales que podran servir para permitir los prstamos adicionales. La cuestin, sin embargo, es que los bancos no estn dispuestos a suministrar la liquidez adicional por su cuenta. Independientemente de la postura de la poltica monetaria, los valores de las garantas siguen siendo bajos a un nivel bajo que implica la falta de liquidez en el sector empresarial. . 4.1. Los efectos de la liquidez inicial Por ltimo, se analiza la forma E (A), la fecha-0 el nivel de liquidez en el sector corporativo, afecta al xito de las intervenciones de poltica monetaria. La siguiente proposicin muestra que si la inversin no es suficientemente

productiva, en que X1 es suficientemente pequeo, los niveles bajos de fecha-0 liquidez corporativa global implican necesariamente trampas de crdito: Proposicin 9. Supongamos que liquidez agregada . Entonces existe un nivel de umbral de tal que para

y un nivel de capital bancario

cualquier distribucin de fecha-0 G liquidez con liquidez agregada , la poltica monetaria ser ineficaz ms all de C*. La intuicin de la Proposicin 9 es la siguiente. Al proporcionar liquidez al sector empresarial, los bancos deben contar con la liquidez global ya presente en el sector empresarial, ya que esto determina, en parte, el valor de la garanta y la fortaleza de los balances de las empresas. Por lo tanto, si la inyeccin de liquidez en el sector bancario, con la esperanza de aumentar los prstamos bancarios y el salto de iniciar el ciclo de retroalimentacin entre los prstamos y garantas, el banco central tambin debe basarse en el nivel inicial de la liquidez en el sector empresarial. En efecto, el banco central est aprovechando el nivel inicial de liquidez agregada para inyectar liquidez adicional en el sector empresarial. Proposicin 9 y luego dice que si este nivel inicial de la liquidez global es suficientemente bajo, la capacidad del banco central para aprovechar la liquidez existente para aumentar los prstamos se limitar - es decir, la economa estar en equilibrio trampa del crdito que los bancos no va a aumentar los prstamos ms all de un cierto nivel, independientemente de los cambios en la oferta de prstamos. La prxima proposicin de los estados que si una economa est en una trampa de crdito, la disminucin de fecha-0 liquidez corporativa intensifica la gravedad de la trampa del crdito: el nivel mximo de los prstamos y el valor mximo de la garanta tanto disminucin. Proposicin 10. Considere una economa con una fecha-0 la distribucin de los prstamos que necesita G1 est en un equilibrio trampa de crdito con un valor mximo de liquidacin de los activos . Si G2 es de primer orden de domina estocsticamente G1, lo que implica que la liquidez fecha-0 en el sector empresarial es mayor en G1 que bajo G2, tenemos que: (i) (ii) En G2, el valor de liquidacin mximo de los activos, , ser ms

pequeo que . Crdito agregado mximo bajo G2 ser menor que en virtud de G1.

Proposicin 9 y 10 dejan claro la importancia de la liquidez agregada inicial, cuando el banco central trata de intervenir e inyectar liquidez en el sector bancario. Proposicin 9 establece que si la liquidez global es suficientemente baja en el momento de la intervencin, la economa se ver atrapado en una trampa de crdito, mientras que la Proposicin 10 establece que a medida que disminuye

la liquidez agregada, esta trampa del crdito se hace ms grave. En su conjunto, las propuestas muestran que la intervencin monetaria puede llegar demasiado tarde: Si la liquidez es suficientemente baja en el sector empresarial, las expansiones monetarias no es fcil transmitir la liquidez de los intermediarios financieros adicionales para empresas.

5. conclusin Se estudian las limitaciones de la poltica monetaria no convencionales para estimular los prstamos. El uso de un modelo que se basa en la interaccin entre los prstamos, liquidez y valor de las garantas, se identifican tres clases de equilibrio que puedan surgir. La primera fi clase de equilibrio es aquel en el que la poltica monetaria influye en la actividad crediticia con xito total. En este equilibrio convencional, las inyecciones de liquidez a los bancos se traducen en un aumento de valor de las garantas y los prstamos. En la clase de segundo equilibrio, lo que llamamos un equilibrio de trampa de crdito, el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria falla. Cualquier relajacin de la poltica monetaria ms all de un cierto nivel es completamente ineficaz en el aumento de los prstamos agregado o valor de las garantas. En la clase de equilibrio tercero, llamado el equilibrio impulsa una poltica de flexibilizacin cuantitativa tendr xito en el aumento de los prstamos bancarios: La poltica monetaria puede ser efectiva, pero slo cuando el banco central inyecta una cantidad suficientemente grande de capital en el sector bancario. Hemos mostrado cmo las fricciones financieras y la interaccin entre la liquidez y valor de las garantas dificultan la traduccin de inyecciones de liquidez al sector financiero en el incremento del crdito y la inversin. Esta lnea de razonamiento sugiere que las inyecciones directas de liquidez en el sector corporativo puede ser bene social. En particular, al evitar los intermediarios financieros, la provisin de liquidez al sector corporativo aumentar el valor de las garantas directamente, lo que permite a las empresas extraer liquidez de los bancos por su cuenta. Como tal, la poltica fiscal puede desempear un papel importante en el impulso de los prstamos y las inversiones. Dejamos este tema para futuras investigaciones.