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EJEMPLOS PRCTICOS DE VALORACIN DE INVERSIONES Una inversin es una operacin financiera definida por una serie de desembolsos que

se estima que van a generar una corriente futura de ingresos. Existen diferentes mtodos para valorar el atractivo de un proyecto de inversin, entre los que vamos a estudiar los siguientes: VAN: Valor actual neto Relacin entre VAN e inversin TIR Pay back Pay back con flujos actualizados

1- VAN: Mide el valor actual de los desembolsos y de los ingresos, actualizndolos al momento inicial y aplicando un tipo de descuento en funcin del riesgo que conlleva el proyecto. Por ejemplo: no se asume el mismo riesgo invirtiendo en Deuda del Estado, en una compaa elctrica o en una nueva empresa de Internet. Por lo tanto, para valorar estos tres proyectos hay que utilizar tasas de descuentos diferentes que reflejen los distintos niveles de riesgo. Como las inversiones son normalmente a largo plazo, para actualizar los distintos flujos al momento inicial se utiliza la ley de descuento compuesto. Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar. Por el contrario, si el VAN es negativo, el proyecto hay que descartar lo. Ejemplo: Un proyecto de inversin exige un desembolso inicial de 10 millones de y se espera que va a generar beneficios entre el 1 y el 6 ao. El tipo de descuento que se aplica a proyectos de inversin con riesgos similares es del 10%. Calcular el VAN: Ao 0 1 2 3 Desembolso -10,000 0 0 0 Ingresos 0 0,600 1,000 2,000 - 10,000 600* (1,1)^-1 Flujo descontado -10,000 0,545

1,000* (1,1)^-2 0,826 2,000* (1,1)^-3 1,502

4 5 6

0 0 0

4,000 7,000 3,000

4,000* (1,1)^-4 2,73 7,000* (1,1)^-5 4,346 3,000* (1,1)^-6 1,693 VAN 1,646

El VAN es positivo (1,646 millones de pesetas), luego la inversin es aceptable. Cuando hay varios proyectos alternativos de inversin se elige aquel que presenta el VAN ms elevado, siempre y cuando sean proyectos que conlleven inversiones similares, ya que si los importes de las inversiones fueran muy diferentes, el criterio VAN es poco operativo, ya que no mide la rentabilidad obtenida por cada peseta invertida.

2- PORCENTAJE VAN / INVERSIN: Este mtodo mide la rentabilidad que se obtiene por cada peseta invertida, con lo que soluciona la limitacin que hemos sealado en el mtodo VAN. Se elegir aquel proyecto que presente este ratio ms elevado. Ejemplo: Hallar el ratio "VAN/Inversin" del ejemplo anterior Ratio = Van / Inversin = 1,646 / 10,0 = 16,46% Por lo tanto, se obtiene una rentabilidad del 16,46% (es decir, 0,1646 ptas. de VAN por cada peseta invertida).

3- TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR) Este mtodo consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el VAN. Un proyecto es interesante cuando su tasa TIR es superior al tipo de descuento exigido para proyectos con ese nivel de riesgo. Ejemplo: Calcular la tasa TIR del ejemplo anterior y ver si supera la tasa de descuento del 10% exigible a proyectos con ese nivel de riesgo. VAN = 0 Luego, -10.000 + 0,600/(1+ie) + 1.000/(1+ie)^2 + 2.000/(1+ie)^3 +4.000/(1+ie)^4 +7.000/(1+ie)^5 +3.000/(1+ie)^6 = 0 Luego, ie = 14,045% Luego la tasa TIR de esta operacin es el 14,045%, superior al 10%, luego este proyecto de inversin es interesante de realizar.

Entre varios proyectos alternativos de inversin se elegir aquel que presente la tasa TIR ms elevada. De todos modos, si los diversos proyectos analizados presentan niveles de riesgos muy diferentes, primero hay que ver hasta que nivel de riesgo se est dispuesto a asumir, y a continuacin, entre los proyectos seleccionados, se elige el que presente la tasa TIR ms elevada. 4- PAY-BACK Mide el nmero de aos que se tarda en recuperar el importe invertido. Se trata de calcular en que momento los ingresos percibidos cubren los gastos realizados. Ejemplo: Calcular el pay-back en el ejemplo que venimos analizando Ao Desembolso Ingresos

0 1 2 3 4 5 6

-10,000 0 0 0 0 0 0

0 0,600 1,000 2,000 4,000 7,000 3,000

El pay-back es de 5 aos (a lo largo de este ao se llega a recuperar los 10 millones invertidos). Este mtodo de valoracin presenta dos limitaciones muy importantes: a) No se actualizan los flujos de dinero (no tiene en cuenta el valor temporal del dinero), por lo que da el mismo tratamiento a cualquier importe con independencia de en qu momento se genera. b) Adems, el Pay-back slo se fija en los beneficios que hacen falta hasta cubrir el importe de la inversin, sin valorar los ingresos que se pueden producir despus. Ejemplo: Se analizan 2 proyectos de inversin de 5 millones cada uno. El flujo de beneficios que genera cada proyecto se recoge en el siguiente cuadro. Aplicando el mtodo del "pay back" ver cual sera el proyecto ms interesante. Periodo Proyecto A Proyecto B

0 1

-5,000 2,000

-5,000 0,500

2 3 4 5 6

2,000 2,000 2,000

1,000 1,500 2,000 4,000 8,000

Aplicando este mtodo habra que elegir el proyecto A (se recupera el importe de la inversin ms rpidamente), sin embargo el total de ingresos es notablemente superior en el proyecto B.De hecho, si se analiza el VAN (aplicando una tasa de descuento del 10%) y el TIR de ambos proyectos, el proyecto B es preferible: Proyecto A Proyecto B

VAN TIR

1,340 21,86%

5,773 30,57%

5- PAY-BACK ACTUALIZADO El funcionamiento es el mismo que en el mtodo del Pay-back, con la diferencia de que se actualizan los importes, superando, de esta manera, una de las limitaciones que presenta el mtodo del "pay back". Sin embargo, sigue manteniendo la limitacin de no valorar los ingresos que se originan despus de haber recuperado el importe de la inversin. Ejemplo: Veamos el ejemplo anterior, aplicando una tasa de descuento del 10%: Ao Proyecto A Importes Importes actualizados Proyecto B Importes Importes actualizados

0 1

-5,000 2,000

-5,000 1,818

-5,000 0,500

-5,000 0,455

2 3 4 5 6

2,000 2,000 2,000

1,653 1,503 1,366

1,000 1,500 2,000 4,000 8,000

0,826 1,127 1,366 2,484 4,516

En el proyecto A se alcanza el pay back al comienzo del 4 ao, mientras que en el proyecto B se alcanza a mitad del 5 ao. 6- EJERCICIO CON LOS 5 MTODOS: Se analizan 3 proyectos alternativos de inversin cuyos flujos de capitales se recogen en el siguiente cuadro: Ao Proyecto A Proyecto B Proyecto C

0 1 2 3 4 5 6 7

-10,000 +1,000 +2,000 +2,000 +2,000 +3,500 +5,000

-30,000 +10,000 +10,000 +10,000 +12,000

-15,000 +5,000 +10,000 -5,000 +2,000 +5,000 +2,000 +6,500

Las tasas de descuento estimadas para estos proyectos son las siguientes: Proyecto A Tasa de descuento 10% Proyecto B 14% Proyecto C 15%

Valorar y ordenar por preferencia estos proyectos utilizando los distintos mtodos analizados. Soluci SOLUCIN Los resultados que se obtienen aplicando los distintos mtodos de valoracin son los siguientes: Proyecto A VAN VAN / Inversin TIR Pay back Pay back (acualizado) +0,426 4,26% 11,15% 4,9 aos 5,8 aos Proyecto B +0,321 1,07% 14,51% 3 aos 3,9 aos Proyecto C +0,559 3,73% 16,36% 5,6 aos 6,8 aos

Se puede ver como los ordenes de preferencia son diferentes: Proyecto A VAN VAN / Inversin TIR Pay back Pay back (acualizado) 2 1 Cumple 2 2 Proyecto B 3 3 Cumple 1 1 Proyecto C 1 2 Cumple 3 3

El proyecto de inversin ms interesante es el Proyecto A, ya que la relacin VAN / Inversin es la ms elevada (damos preferencia a este mtodo de valoracin). FIN

1. Un fabricante de automviles est analizando la posibilidad de instalar una nueva planta de produccin. Se le plantean dos opciones: Opcin 1: Localizarse en Madrid. Esto le supone un desembolso inicial de 1.000.000, generndose unos flujos de caja de 550.000 y de 625.000 en el primer y segundo ao respectivamente. Opcin 2: Localizarse en Barcelona. Esto le supone un desembolso inicial de 800.000, generndose unos flujos de caja de 250.000 y de 700.000 en el primer y segundo ao respectivamente. El coste de capital es en ambos casos del 10%. Determina el VAN de cada una de las inversiones y, en base a este criterio, explica qu opcin elegir y por qu. Opcin Madrid: VAN = -1.000.000 + (550.000)/(1+0,10)1 + (625.000)/(1+0,10)2= 16.528,93 Opcin Barcelona: VAN = -800.000 + (250.000)/(1+0,10)1 + (700.000)/(1+0,10)2= 5.785,13 Elegira la opcin de Madrid porque a pesar de que necesito realizar un desembolso mayor, obtengo una rentabilidad mayor. 2. Un comerciante dispone de 10.000. Con el objeto de obtener la mxima rentabilidad, tiene que decidir entre dos posibilidades: Participar en otros comercios en la apertura de una sucursal de venta en un nuevo centro comercial, lo que le supone un desembolso inicial de 10.000 y unos flujos de caja de 4.650 y 7.000 respectivamente. Invertir los 10.000 durante dos aos en un fondo de inversin, con una rentabilidad del 8%. Qu alternativa elegira? Opcin 1: TIR = VAN = 0 = - 10.000 + (4.650)/(1+K) 1 + (7.000)/(1+K)2 =-10.000 + 4,650/X + 7,000/X2 0 = -10.000X2 + 4.650X + 7.000 X = 1,1 X = 1 + K; K = 0,10; 10% Elegira la opcin a) porque da una rentabilidad mayor. 3. Una empresa desea llevar a cabo un proyecto de inversin con las siguientes caractersticas: Desembolso Inicial: 850.000 Duracin: 3 aos. Flujos de caja: 200.000 en el primer ao 300.000 en el segundo y 400.000 en el tercero. Coste del dinero: 8 % anual. Se pide:

Calcular en Valor Actual Neto del Proyecto. Razona la conveniencia o no de su aceptacin. VAN = - 850.000 + (200.000)/(1+0,08) 1 + (300.000)/(1+0,08)2 + (400.000)/(1+0,08)3 = -850.000 + 185.185,19 + 257.201,65 + 317.532,89 = -90.080,27 No conviene porque perdera dinero. 4. A un empresario se le presentan dos alternativas de inversin: Llevar a cabo un proyecto que supone una inversin inicial de 4 millones de euros, con una duracin de dos aos y unos flujos de caja de 2 millones de euros el primer ao y 2,5 millones el segundo. Colocar los 4 millones de euros en un fondo de inversin de renta fija durante dos aos, con una rentabilidad anual garantizada del 8,5 %. Razona cul de las dos alternativas es ms conveniente para el empresario segn la rentabilidad. VAN = 0 = - 4 + 2/(1-K)1 + 2,5/(1+k)2 = -4 + 2/X + 2,5/X2 -4X2 + 2X +2,5 = 0 4X2 - 2X - 2,5 = 0 X = 1,079 X = 1 + K; 1,079 = 1 + K; K = 0,079; 7,9% Es ms rentable para el empresario elegir el fondo de inversin de renta fija ya que le ofrece una rentabilidad mayor.