CAP4 Aulas 2010 11

Macroeconomia II (1E207)
4. Poltica Oramental, Dvida e Senhoriagem
Equipa docente 2010/11 20 Maio 2011
Conceitos e factos Funes econmicas do Estado - estabilizao macroeconmica O financiamento da despesa pblica e a dinmica da dvida Financiamento da dvida e regras de poltica oramental
Conceitos e factos
As entidades que constituem o Sector Pblico Administrativo (SPA) e entram no oramento de Estado:
Administrao central Estado (governo) Fundos e Servios Autnomos Administrao Regional e Local Segurana Social
As empresas pblicas no fazem parte do SPA tm uma perspectiva de mercado (i.e., pelo menos 50% receitas tm que consistir na venda de bens e servios)
4. Poltica Oramental, Dvida e Senhoriagem 3
Conceitos e factos
Funes econmicas do SPA:

fornecer bens e servios pblicos (no rivalidade e no excluso e.g., segurana pblica, defesa nacional, justia,) realizar a redistribuio do rendimento estabilizao macroeconmica e regulao
O sector pblico precisa de recolher receitas para financiar as despesas inerentes ao cumprimento destas funes o oramento de estado documento apresentado na AR previamente ao incio de cada ano fiscal previso eventual rectificao o oramento rectificativo
Conceitos e factos
Saldo Oramental Primrio:
Saldo Oramental Primrio = Receitas Despesas, excluindo o servio da dvida pblica:
TG
T = Impostos R (impostos lquidos de transferncias) R = transferncias para o sector privado (e.g., subsdio de desemprego,
penses de reforma, benefcios de assistncia social como o rendimento mnimo de insero, subsdios pagos s empresas)
G = despesas em bens e servios pblicos, incluindo investimento pblico (e.g., gastos em equipamentos hospitalares, vencimentos dos funcionrios
pblicos, FBCF)
Conceitos e factos
Se G >T, o sector pblico recorre a endividamento pblico tem que suportar os encargos do financiamento dvida pblica (ou servio da dvida)
o sector juros da
Saldo Oramental total/global no perodo t (em termos reais):

(SOt) = (T G)t rt Bt-1
rt = taxa de juro real B = dvida pblica (em termos reais) rt Bt-1 = juros de dvida pblica
Conceitos e factos
O Saldo Oramental reflecte, assim, a Capacidade Necessidade de Financiamento do sector pblico: SO = Poupana do Sector Pblico (Sg) + + Receitas de capital Despesas de capital (inclui despesas de investimento pblico) = = CAP/NEC Financiamento do sector pblico Sg = Receitas correntes Despesas correntes = SO corrente Regra de ouro das finanas pblicas: SO corrente equilibrado
ou
Conceitos e factos
7.2 O saldo oramental

alguns valores
II. Informao Macroeconmica
Conceitos e factos
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Conceitos e factos
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Source: AMECO Net lending (+) or net borrowing (-): general government :- Excessive deficit procedure (Including one-off proceeds relative to the allocation of mobile phone licences (UMTS)) Country 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 European Union (27 countries) -3.82 -4.69 -6.38 -6.82 -2.37 -0.87 -1.48 -2.46 -2.88 -3.11 -2.52 -1.42 0.61 Euro area (17 countries) -3.52 -4.27 -5.98 -6.32 -2.04 -0.66 -1.36 -2.51 -2.93 -3.07 -2.58 -1.85 -0.03 Belgium -4.15 -3.74 -4.07 -5.89 -1.26 -0.31 0.14 -2.67 -0.29 -0.11 -0.09 0.41 -0.04 Bulgaria -1.64 -2.69 -3.22 -4.67 1.66 1.13 1.85 1.02 1.83 -0.40 -1.19 1.07 -0.54 Czech Republic -4.08 -4.43 -4.71 -5.87 -2.72 -0.68 -2.63 -3.58 -2.96 -6.62 -6.77 -5.60 -3.72 Denmark -3.17 -4.11 -2.72 -2.72 3.22 4.81 5.16 5.21 2.09 0.10 0.37 1.49 2.26 Germany -1.17 -1.99 -3.27 -3.04 0.11 0.27 -1.58 -3.30 -3.78 -4.03 -3.65 -2.82 1.31 Estonia -2.38 -0.63 0.13 -1.73 -2.84 2.54 2.45 1.61 1.65 1.67 0.27 -0.06 -0.23 Ireland -8.80 -10.53 -32.42 -14.28 -7.33 0.07 2.89 1.63 1.38 0.40 -0.36 0.89 4.74 Greece -9.27 -9.48 -10.51 -15.45 -9.76 -6.40 -5.73 -5.17 -7.52 -5.65 -4.77 -4.47 -3.69 Spain -5.35 -6.35 -9.24 -11.13 -4.15 1.90 2.02 0.96 -0.34 -0.21 -0.45 -0.64 -0.98 France -5.26 -5.76 -7.01 -7.47 -3.30 -2.72 -2.27 -2.92 -3.59 -4.10 -3.14 -1.55 -1.46 Italy -3.19 -4.04 -4.60 -5.38 -2.72 -1.52 -3.36 -4.33 -3.52 -3.51 -2.94 -3.05 -0.78 Cyprus -4.94 -5.09 -5.30 -5.97 0.91 3.38 -1.19 -2.42 -4.07 -6.49 -4.40 -2.23 -2.31 Latvia -3.84 -4.52 -7.72 -9.66 -4.22 -0.35 -0.48 -0.39 -1.03 -1.62 -2.27 -1.94 -2.77 Lithuania -4.81 -5.51 -7.09 -9.54 -3.29 -1.01 -0.45 -0.50 -1.54 -1.28 -1.87 -3.55 -3.21 Luxembourg -1.10 -0.99 -1.71 -0.91 2.96 3.66 1.35 0.00 -1.10 0.46 2.10 6.11 5.97 Hungary -3.30 1.65 -4.17 -4.54 -3.69 -5.03 -9.33 -7.94 -6.42 -7.25 -8.92 -4.05 -2.98 Malta -2.98 -3.04 -3.62 -3.71 -4.53 -2.35 -2.78 -2.95 -4.75 -9.94 -5.46 -6.44 -6.18 Netherlands -2.34 -3.72 -5.41 -5.48 0.57 0.18 0.54 -0.26 -1.75 -3.12 -2.09 -0.24 1.97 Austria -3.28 -3.74 -4.64 -4.12 -0.93 -0.87 -1.56 -1.71 -4.48 -1.52 -0.71 -0.05 -1.69 Poland -3.64 -5.81 -7.85 -7.35 -3.67 -1.88 -3.63 -4.07 -5.38 -6.19 -4.99 -5.27 -3.03 Portugal -4.48 -5.89 -9.15 -10.11 -3.54 -3.15 -4.05 -5.92 -3.38 -3.02 -2.90 -4.27 -2.89 Romania -3.58 -4.66 -6.44 -8.52 -5.73 -2.63 -2.24 -1.16 -1.22 -1.50 -2.00 -3.49 -4.67 Slovenia -5.05 -5.83 -5.62 -5.96 -1.80 -0.06 -1.36 -1.49 -2.26 -2.68 -2.45 -3.98 -3.72 Slovakia -4.57 -5.14 -7.90 -7.96 -2.09 -1.81 -3.17 -2.81 -2.36 -2.78 -8.22 -6.51 -12.27 Finland -0.67 -0.95 -2.46 -2.63 4.22 5.18 4.01 2.70 2.30 2.44 3.96 4.96 6.84 Sweden 2.03 0.90 -0.04 -0.68 2.23 3.61 2.34 2.18 0.63 -1.03 -1.25 1.52 3.59 United Kingdom -7.00 -8.57 -10.39 -11.37 -5.03 -2.73 -2.69 -3.43 -3.45 -3.39 -2.06 0.48 3.57 United States -8.56 -10.02 -11.15 -11.19 -6.21 -2.75 -2.05 -3.20 -4.41 -4.91 -3.90 -0.54 1.54 Japan -9.82 -9.66 4. Poltica -9.26 -8.73 -2.16 -2.39 -1.63 -6.70 -6.15 -7.89 -8.03 -6.30 -7.64 Oramental, Dvida e Senhoriagem 12
1999 -0.98 -1.41 -0.64 0.10 -3.71 1.34 -1.46 -3.46 2.72 -3.07 -1.42 -1.76 -1.73 -4.32 -3.86 -2.82 3.40 -5.41 -7.74 0.41 -2.31 -2.31 -2.69 -4.41 -3.05 -7.42 1.56 0.92 0.92 0.77 -7.42
Conceitos e factos
Saldo oramental ajustado do ciclo econmico (aplica-se ao saldo total ou ao primrio):
A conjuntura influencia, automaticamente, o SO sem que haja qualquer interveno do sector pblico (e.g., numa recesso os impostos recebidos tendem a diminuir e o subsdios de desemprego pagos a aumentar) efeitos do ciclo estabilizadores automticos Saldo que existiria se o hiato do produto fosse zero
Saldo oramental excluindo medidas extraordinrias/temporrias e irrepetveis (aplicado ao saldo primrio ou ao saldo ajustado do ciclo)
efeitos das medidas temporrias: efeitos sobre o SO resultantes de medidas que no podem ser utilizadas de forma recorrente (e.g., vendas de licenas de redes mveis e TV digital, cesso de crditos tributrios, transferncia do fundo de penses de uma empresa pblica)
Funes econmicas do Estado estabilizao macroeconmica

Observa-se que a maior parte dos pases apresenta um saldo oramental que , normalmente, deficitrio, o que pode ser consequncia do objectivo - Estabilizao Macroeconmica:
Agentes econmicos tm preferncia por nveis de consumo estveis (alisamento do consumo) Isto tambm acontece relativamente aos bens e servios pblicos Manuteno ou agravamento das despesas correntes numa recesso A manuteno ou agravamento das receitas via impostos, penalizaria proporcionalmente mais o rendimento em fases de recesso os impostos so normalmente estabelecidos em proporo ao rendimento Reduo das receitas correntes numa recesso

Papel do Governo macroeconmica: na sua funo de estabilizao
Estabilizar o nvel do produto em torno do produto de equilbrio usando polticas discricionrias Providenciar estabilizadores automticos que isolem a economia, pelo menos parcialmente, de choques na procura agregada Planear o financiamento das despesas de forma a manter um nvel sustentvel de dvida pblica Poltica oramental a alterao discricionria por parte das autoridades (Governo) das variveis oramentais

Estabilizao Macroeconmica visa a diminuio da amplitude e da persistncia dos ciclos econmicos o objectivo da poltica oramental deve ser manter o nvel do produto prximo do seu nvel potencial (output gap prximo de zero) Quando a economia est em recesso (Y<Y), o Governo dever recorrer a polticas oramentais expansionistas, mas perante uma expanso (Y>Y) dever optar por polticas contraccionistas poltica oramental contra-cclica leaning against the wind Mas, mesmo sem uma actuao discricionria de poltica oramental, o oramento de Estado reage contra-ciclicamente ao estado da Economia o efeito dos estabilizadores automticos
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Estabilizadores automticos:
Algumas rubricas do SO reagem, automaticamente (sem actuao activa das autoridades), situao conjuntural de forma a reduzir a amplitude das flutuaes cclicas Exemplos tpicos so os impostos (nomeadamente impostos directos sobre o rendimento) e o subsdio de desemprego
Dfices tendem a aumentar numa recesso, e a diminuir nas fases de expanso Parcela endgena do Oramento de Estado

Para percebermos melhor a importncia dos estabilizadores automticos vamos usar o conceito de saldo oramental primrio ajustado pelo ciclo econmico (e excludo de medidas temporrias) saldo primrio que se verificaria se a economia estivesse ao nvel do produto de equilbrio/potencial (Y) Por definio, entre dois perodos consecutivos:
Uma variao nula deste saldo significa a ausncia de uma poltica oramental discricionria uma diminuio do saldo indica uma poltica oramental discricionria expansionista um aumento do saldo indica uma poltica oramental discricionria restritiva
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O financiamento da despesa pblica

e a dinmica da dvida
O financiamento da despesa pblica:
SOt = (T G)t rt Bt-1 (G + rt Bt-1) = Tt SOt
A despesa pblica pode ser financiada por:

Receita pblica, nomeadamente impostos Emisso de Dvida Pblica emisso de bilhetes do tesouro e obrigaes do tesouro que so adquiridos pelo sector privado domstico ou pelo exterior
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(SOt) = (T G)t rt Bt-1 = Bt
Com Bt = variao da dvida pblica no perodo t SOt > 0 SOt < 0 Ou seja, Bt < 0 Bt > 0 diminuio da dvida pblica aumento da dvida pblica
Bt = Bt-1 + Bt = (SOj), j = 0, , t
A dvida pblica resulta de uma acumulao sucessiva de dfices oramentais e do respectivo financiamento
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Source: AMECO General government consolidated gross debt :- Excessive deficit procedure (based on ESA 1995) (UDGG) Country 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 European Union (27 countries) 83.3 82.3 80.2 74.4 62.3 59.0 61.5 62.8 62.2 Euro area (17 countries) 88.5 87.7 85.4 79.3 69.9 66.2 68.4 70.0 69.4 Belgium 97.5 97.0 96.8 96.2 89.6 84.2 88.1 92.1 94.2 Bulgaria 18.6 18.0 16.2 14.6 13.7 17.2 21.6 27.5 37.0 Czech Republic 42.9 41.3 38.5 35.3 30.0 29.0 29.4 29.7 30.1 Denmark 47.1 45.3 43.6 41.8 34.5 27.5 32.1 37.8 45.1 Germany 81.1 82.4 83.2 73.5 66.3 64.9 67.6 68.0 65.8 Estonia 6.9 6.1 6.6 7.2 4.6 3.7 4.4 4.6 5.0 Ireland 117.9 112.0 96.2 65.6 44.4 25.0 24.8 27.4 29.6 Greece 166.1 157.7 142.8 127.1 110.7 105.4 106.1 100.3 98.9 Spain 71.0 68.1 60.1 53.3 39.8 36.1 39.6 43.0 46.2 France 86.8 84.7 81.7 78.3 67.7 63.9 63.7 66.4 64.9 Italy 119.8 120.3 119.0 116.1 106.3 103.6 106.6 105.9 103.9 Cyprus 64.3 62.3 60.8 58.0 48.3 58.3 64.6 69.1 70.2 Latvia 49.4 48.2 44.7 36.7 19.7 9.0 10.7 12.4 14.9 Lithuania 43.6 40.7 38.2 29.5 15.6 16.9 18.0 18.4 19.4 Luxembourg 19.0 17.2 18.4 14.6 13.6 6.7 6.7 6.1 6.3 Hungary 72.7 75.2 80.2 78.4 72.3 66.1 65.7 61.8 59.1 Malta 67.9 68.0 68.0 67.6 61.5 62.0 64.2 69.6 72.4 Netherlands 64.0 63.9 62.7 60.8 58.2 45.3 47.4 51.8 52.4 Austria 75.4 73.8 72.3 69.6 63.8 60.7 62.1 63.9 64.8 Poland 55.1 55.4 55.0 50.9 47.1 45.0 47.7 47.1 45.7 Portugal 107.4 101.7 93.0 83.0 71.6 68.3 63.9 62.8 57.6 Romania 34.8 33.7 30.8 23.6 13.4 12.6 12.4 15.8 18.7 Slovenia 46.0 42.8 38.0 35.2 21.9 23.1 26.4 26.7 27.4 Slovakia 46.8 44.8 41.0 35.4 27.8 29.6 30.5 34.2 41.5 Finland 52.2 50.6 48.4 43.8 34.1 35.2 39.7 41.7 44.4 Sweden 33.4 36.5 39.8 42.8 38.8 40.2 45.0 50.4 50.3 United Kingdom 87.9 84.2 80.0 69.6 54.4 44.5 43.4 42.5 40.9 United States 102.4 98.3 92.0 84.7 71.5 62.4 61.4 61.9 61.6 Oramental, Dvida e Senhoriagem Japan 242.1 236.1 4. Poltica 223.1 217.6 195.0 187.7 191.3 191.6 178.1
2003 61.8 69.0 98.5 44.4 29.8 47.2 63.9 5.6 30.9 97.4 48.7 62.9 104.4 68.9 14.6 21.1 6.1 58.3 69.3 52.0 65.5 47.1 55.9 21.5 27.3 42.4 44.5 51.7 39.0 60.6 167.2
2002 60.4 67.9 103.5 52.4 28.2 49.5 60.4 5.7 32.1 101.7 52.5 58.8 105.7 64.6 13.5 22.3 6.3 55.6 60.1 50.5 66.5 42.2 53.8 24.9 27.9 43.4 41.5 52.5 37.5 57.3 160.9
2001 61.0 68.1 106.6 66.0 24.9 49.6 58.8 4.8 35.5 103.7 55.5 56.9 108.8 52.1 14.0 23.1 6.3 52.0 62.1 50.7 67.1 37.6 51.2 25.7 26.7 48.9 42.5 54.7 37.7 55.0 151.7
2000 61.8 69.1 107.9 72.5 18.5 52.4 59.7 5.1 37.8 103.4 59.3 57.3 109.2 48.7 12.3 23.7 6.2 54.9 55.9 53.8 66.5 36.8 48.5 22.5 26.4 50.3 43.8 53.9 41.0 55.1 142.126
1999 65.7 71.6 113.7 77.6 16.4 58.1 60.9 6.0 48.5 94.0 62.3 58.8 113.7 51.8 12.5 22.7 6.4 59.8 57.1 61.1 67.2 39.6 49.6 21.7 24.3 47.8 45.7 64.3 43.7 61.1 133.8

Decomposio da dvida pblica:
Bt = Bt-1 SOt Ajt Bt = Bt-1 (1+rt) (T G)t Ajt Aj
ajustamentos na dvida que no passam pelo oramento (e.g., receitas de privatizaes)
Dinmica da dvida pblica:

Bt Bt-1 = Bt = (G T)t + rt Bt-1 Ajt
Mesmo com equilbrio do SO primrio (e sem considerar eventuais ajustamentos), a dvida tende a crescer, taxa rt, devido aos encargos financeiros associados dvida acumulada dvida pblica um processo endgeno que se pode tornar explosivo

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Estabilizao da dvida (assumindo Aj = 0):
Para que B = 0 (estabilizao absoluta da dvida) necessrio:
(T G) = r B
Para a estabilizao do valor da dvida pblica necessrio existir um superavit primrio no montante do servio da dvida Quanto mais tarde se estabelecer como meta a estabilizao do valor da dvida, maior o valor a estabilizar e, consequentemente, maior o valor que o SO primrio deve observar
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Mas, na prtica, a varivel de dvida relevante o rcio da dvida relativamente ao PIB a capacidade que o pas tem para pagar a sua dvida est directamente relacionada com o que produz Quais as condies necessrias para uma estabilizao do rcio da dvida no PIB? Ou seja, para a estabilizao relativa da dvida?
B B 1 = B 2 Y Y Y Y B G T + rB B = g Y Y Y B (G T ) B = + (r g ) Y Y Y
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( T G) B B = 0 = (r g ) Y Y Y
Podemos concluir que:
A evoluo do rcio da dvida determinada pela evoluo do SO primrio e pela relao entre a taxa de juro da dvida e a taxa de crescimento do PIB Se g > r: SO primrio nulo suficiente para diminuir o rcio da dvida; o rcio da dvida pode inclusivamente diminuir mesmo na presena de dfices oramentais primrios Se r> g: o processo pode ser explosivo (efeito bola de neve); so necessrios saldos primrios positivos para reverter a situao

Desde que g > 0, o SO primrio necessrio para estabilizar o rcio da dvida menor do que o SO primrio necessrio para estabilizar o valor absoluto da dvida
Primary surplus* Actual primary Net debt in Required to stabilize the Required to stabilize the budget surplus in 2008 size of the debt debt/GDP ratio 2008 Belgium Germany Ireland Italy Netherlands 69.1 45.0 -1.6 89.8 28.8 3.1 2.5 0.9 2.0 2.3 3.5 2.3 -0.1 4.5 1.4 1.7 1.1 0.0 2.2 0.7
Note: All figures are forecasts for 2008 produced by the OECD in 2007.
*Required surplus assuming a 5% real interest rate and a 2.5% real GDP growth rate.
Source: OECD Economic Outlook 4. Poltica Oramental, Dvida e Senhoriagem 32

Com g < r, os custos para a economia podem ser acentuados:
i. Evitar um trajecto explosivo implica significativos superavits primrios ou seja, profundos cortes na despesa pblica ou aumentos politicamente impopulares nos impostos ii. Perante expectativas de um possvel incumprimento da dvida, o prmio de risco aumenta, gerando um aumento da taxa de juro, o que deteriora ainda mais a situao da economia iii. O crdito ao governo pode ser cortado pressionando-o a recorrer monetizao da dvida ou a entrar em incumprimento
E.U.A 60s e 70s 80s 3.2 5.4 90s 3.1 4.5 60s e 70s 3.5 2.7 Alemanha 80s 1.4 90s 1.8
g r
3.7 0.9
4.5 4.2 Fonte: Carlin e Soskice, 2005
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Equipa docente 2010/11 Maio 2011
Financiamento da dvida e regras de poltica oramental

Na generalidade dos pases desenvolvidos assistimos a um agravamento do rcio da dvida pblica desde os anos 1970 relacionado, entre outras causas, com o desenvolvimento do welfare state e com a inverso na relao entre g e r Para alm disso, a tendncia para a acumulao de dvida pblica est relacionada com:
A existncia de eleies peridicas ciclos poltico-econmicos Efeito miopia dos eleitores: os benefcios de um dfice hoje so claros e visveis para os eleitores, enquanto o custo associado aos impostos a cobrar amanh distante, no totalmente conhecido e excessivamente penalizado pelo factor desconto
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A partir dos anos 1990, a estabilizao do rcio da dvida pblica surge como preocupao central dos governos reduo/eliminao do dfice oramental primrio consolidao oramental: poltica oramental que promove a sustentabilidade do rcio da dvida
Como se financia a dvida pblica?

i. Financiamento normal emisso de ttulos da dvida que so adquiridos pelo sector privado domstico ou pelo exterior; colocao da dvida pblica nos mercados financeiros ii. Financiamento de ltimo recurso surge quando, na sequncia de um aumento do risco associado ao pas emissor, h dificuldades na colocao da dvida nos mercados financeiros, quer por escassez de procura, quer pela exigncia de uma remunerao (taxa de juro) demasiado elevada
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Financiamento de ltimo recurso: i. Financiamento monetrio emisso de moeda pelo Banco Central, por contrapartida de crdito directo ao sector pblico ou de aquisio de ttulos de dvida pblica monetizao da dvida pblica ou senhoriagem (entende-se por senhoriagem a receita do Estado gerada pela emisso de moeda) ii. Ajuda financeira externa por parte de entidades internacionais (e.g., FMI, UE), reestruturao da dvida e/ou eventual no pagamento de parte ou da totalidade da dvida default / incumprimento
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i. Fianciamento monetrio/Senhoriagem Transfere o processo de explosividade da dvida para a inflao os episdios de hiperinflao presentes e passados esto quase todos associados monetizao da dvida pblica (e.g., episdios nos anos 1980 e 1990 na Amrica Latina e episdios recentes na Bolvia, na Srvia e no Zimbabu) Equivale cobrana de um imposto sobre os detentores de activos no indexados inflao (ttulos do tesouro, por exemplo) a inflao que surge na sequncia da senhoriagem diminui o valor real dos ttulos de dvida emitidos pelo Governo, quando no esto indexados transferncia de riqueza dos credores para os devedores, neste caso o Estado imposto inflacionrio

Imposto inflacionrio traduz-se numa redistribuio de riqueza do sector privado para o Estado (imposto) associada inflao (reduo do valor real dos ttulos da dvida pblica) se a taxa de juro nominal associada aos ttulos da dvida no incorporar uma componente indexante, um aumento da inflao gera uma diminuio da taxa de juro real (princpio de Fisher), promovendo uma transferncia de riqueza dos credores (sector privado) para os devedores (Estado) Mas, na sequncia da senhoriagem, s podemos falar em imposto inflacionrio se a dvida for emitida em moeda nacional e se a inflao no for antecipada e a taxa de juro no for indexada a essa inflao
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Por outro lado, o aumento da inflao gerado pela senhoriagem gera exigncias de taxas de juro nominais cada vez mais elevadas em futuras colocaes de dvida pblica A prpria colocao dos ttulos da dvida torna-se mais difcil, principalmente para prazos mais longos devido desconfiana dos investidores com a reduo da maturidade da dvida, o Governo fica obrigado a recorrer sistematicamente ao mercado emitindo novos ttulos para pagar as dvidas de curto prazo e, muito provavelmente, pagando juros cada vez mais elevados Este tipo de soluo usualmente utilizada por pases com mercados financeiros pouco eficientes e acesso condicionado aos mercados financeiros internacionais uma espcie de soluo de ltimo recurso

ii. Ajuda externa, reestruturao da dvida e/ou incumprimento/default
Ajuda financeira externa permite o financiamento da dvida a taxas de juro mais baixas do que as taxas de mercado (e.g., casos recentes da Islndia, Irlanda, Grcia e Portugal); geralmente acompanhada de programas de estabilizao macroeconmica e de reformas estruturais Reestruturao da dvida pode equivaler cobrana de um imposto sobre os detentores de ttulos da dvida pblica, que no limite pode ser de 100%! Historicamente aparece associado a perodos ps-guerras ou ps-revolues ou na sequncia de graves crises econmicas e financeiras (e.g., Itlia de Mussolini; pases da Amrica Latina na dcada de 1980) Problemas de credibilidade, podendo dificultar o acesso aos mercados financeiros para colocao futura da dvida

E no caso da Zona Euro?
No possvel recorrer senhoriagem aos Estados-membros da UEM expressamente vedado o crdito directo ou indirecto (no mercado primrio) do BCE para financiamento dos dfices pblicos (objectivo: inflao)
Restam duas alternativas: reestruturao/incumprimento
ajuda
externa
ou
Equilbrio oramental fundamental necessidade de regras que equilibrem os custos futuros e benefcios presentes de um dfice oramental P.E.C.

O Pacto de Estabilidade e Crescimento (1997):
Objectivo: Garantir a manuteno de finanas pblicas saudveis, criando condies para a estabilidade de preos e, atravs desta, condies para um crescimento sustentado conducente criao de emprego Regras:
Um Estado-membro da UEM no pode incorrer num dfice oramental superior ao valor de referncia de 3% do PIB do ano correspondente O rcio da dvida pblica no PIB dever ser inferior ao valor de referncia de 60% do PIB ou dever encontrar-se em diminuio significativa e estar a aproximar-se, de forma satisfatria, do valor de referncia Estabelecimento do objectivo de mdio prazo de uma posio oramental prxima do equilbrio ou excedentria

O P. E. C. aps reviso em Maro de 2005:
O P.E.C. admite que se exceda o valor de referncia para o rcio do dfice, mas apenas em casos excepcionais e temporrios (nomeadamente quando resulta de uma depresso severa ou quando se deve a factores exgenos, no controlveis pelas autoridades de poltica) Os efeitos oramentais resultantes de reformas estruturais so tidos em conta na definio da trajectria para o objectivo oramental de mdio prazo As responsabilidades implcitas relacionadas com o envelhecimento da populao e aumento associado da despesa pblica so incorporadas na avaliao anual da sustentabilidade das finanas pblicas

Procedimentos por dfice excessivo:
Situao de dfice excessivo (caso geral): limite de 3% para o dfice Excepo regra dos 3%: factores exgenos no controlveis pelas autoridades do respectivo Estado-membro ou recesso Todas as decises so da competncia do ECOFIN, tendo como base recomendaes da Comisso Europeia Compete ao ECOFIN (alargado aos 27) decidir se existe dfice excessivo num dado pas; deciso por maioria qualificada; representante do pas em avaliao vota (a partir da deixa de votar)

Correco de dfice excessivo no 2 ano. Se tal no acontecer, o ECOFIN poder impor sanes. Uma das sanes possveis a constituio de um depsito no remunerado junto da Comisso Europeia Depsito tem componente fixa (0,2% do PIB) e componente varivel (1/10 da diferena entre o dfice oramental observado e 3%) ECOFIN pode intensificar as sanes em anos seguintes. Os depsitos no podem ultrapassar 0,5% do PIB
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Depsitos convertidos em multa se, 2 anos aps a exigncia da respectiva constituio, o pas em causa no tiver corrigido o dfice excessivo Se situao de dfice excessivo for revogada antes da multa, o pas em causa pode reaver os montantes depositados, embora sem juros. Se a revogao ocorrer depois dos depsitos j se terem transformado em multa, o pas em causa no tem direito a qualquer reembolso As multas e os juros relativos aos depsitos por dfice excessivo revertem a favor dos Estados-membros que observam a regra oramental, sendo a repartio feita em funo do peso que o Produto Nacional Bruto (PNB) de cada um deles tem no total do PNB dos pases elegveis

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Macroeconomia II (1E207)

4. Poltica Oramental, Dvida e Senhoriagem

Equipa docente 2010/11 20 Maio 2011

4. Poltica Oramental, Dvida e Senhoriagem

Funes econmicas do SPA:

Saldo Oramental total/global no perodo t (em termos reais):

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7.2 O saldo oramental

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II. Informao Macroeconmica

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Funes econmicas do Estado estabilizao macroeconmica

Funes econmicas do Estado estabilizao macroeconmica

Funes econmicas do Estado estabilizao macroeconmica

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Funes econmicas do Estado estabilizao macroeconmica

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O financiamento da despesa pblica

A despesa pblica pode ser financiada por:

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Dinmica da dvida pblica:

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4.5 4.2 Fonte: Carlin e Soskice, 2005

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Financiamento da dvida e regras de poltica oramental

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Como se financia a dvida pblica?

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